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La empresa THE LOEWEN GROUP, INC.

es una compaa que realiza su actividad en el sector


funerario Canadiense, Estadounidense y Britnico. En los ltimos aos ha seguido una importante
poltica de expansin, expansin que se ve reflejada en el incremento de sus activos a travs de la
adquisicin de una serie de funerarias y cementerios.
A pesar de su continuo crecimiento de activos inmovilizados, en marzo de 1999 la Empresa reseada se
encontraba en una situacin de inminentes dificultades financieras a la vista de las grandes prdidas
sufridas en el ao anterior.
Basndonos en los datos aportados por la compaa podemos observar un aumento de la deuda, en
especial de la deuda a corto plazo, ya que la deuda a largo plazo permanece ms o menos constante.
A su vez los fondos propios han decrecido ligeramente y la poltica de repartos de dividendos no se
modifica hasta finales de 1998. A pesar de que se estn generando prdidas, la empresa reparte
dividendos a sus accionistas ampliando sus deudas.
Adems de esto, se puede observar en base al BAT y BN, y al Qf de explotacin que THE LOEWEN
GROUP, INC. est generando prdidas con su actividad.
La compaa muestra un descenso drstico en su rentabilidad principalmente entre los aos 1996 a
1998. Descenso que se observa en el ROA disminuyendo de un 5.58% en 1996 a un 1.67% en 1998.
Valorando los ratios de margen y rotacin se concluye que la empresa ha disminuido su beneficio ya
que su margen decrece casi un tercio mientras que su rotacin permanece constante.
El ROE desciende hasta llegar a ser negativo, esto es un indicador de que se est invirtiendo
ineficientemente el dinero de los inversores, cosa que genera desconfianza.
El nivel de endeudamiento de la empresa llega casi a duplicarse pasando de un 143.88% a 257.81%, a
pesar de que el coste de hacerlo es 4 veces superior.
La liquidez parece ser el mayor problema de esta empresa. Debido .




Cmo fue The Loewen Group capaz de crecer explosivamente durante la primera mitad de los 1990s? Cules
fueron las ventajas del financiamiento mediante deuda disfrutadas por la empresa durante este periodo?
The Lowen Group fue capaz de crecer debido a una estrategia agresiva de compra de empresas funerarias, empresas
de seguros mortuorios y cementerios de propiedad familiar, en diversas provincias de Canad y EEUU mediante
financiamiento de largo plazo.
La ventaja fue crecer en forma rpida brindando la imagen de un grupo slido, comprando negocios familiares de
funerarias, las cuales se adquiran con endeudamiento.
Loewen obtuvo liquidez temporal mediante la venta de lotes de los cementerios, los cuales se vendan a corto plazo
y bajo la modalidad de venta anticipada (cancelacin diferida).
Por otro lado como caracterstica natural del mercado la industria se mantena estable y contaba con una tasa muy
alta de demanda.

2. Cmo The Loewen Group llego a la posicin en que se encontraba en 1999?
Segn lo revisado, el problema se inicia desde el momento en que Loewen afronta planes de compra agresivos sin
considerar los riesgos propios de esta forma de crecimiento.
Esta forma de crecimiento era hostil, ya que siendo las empresas familiares, estaban bien posicionadas y fidelizadas
en sus localidades, lo cual implicaba reacciones directas en los clientes y en los stakeholders que vivan de estos
negocios.
Debido a laineficiencia, falta de control y crisis coyuntural del sector funerario, lleg a obtener menor rentabilidad
que la esperada, a pesar de los menores costos fijos y economas de escala obtenidos con la consolidacin, como
consecuencia sus mrgenes netos bajaron de 10% en 1989, a un promedio de 9% en el perodo 1990-1994.
Antes de decidir cada adquisicin, Loewen no meda el costo-beneficio de cada compra, puesto que pagaban hasta 9
veces el valor de mercado, por ejemplo la compra a una familia reconocida de Mississippi (Riemann), deriv en juicio
por parte de un asegurador funerario (Jerry Okeefe) cuyo veredicto por US$. 500 millones se dieron en 1995,
llegando a un acuerdo por US$. 165 millones (incluyendo gastos legales) en febrero 1996. Este duro golpe volte
las cifras de rentabilidad y liquidez de la compaa, los bonos de LG llegaron a ser especulativos y el valor de las
acciones cayo automticamente en 15%.
En el ao 1996 LG comenz a generar flujo de caja operativo negativo, el CEO Loewen antepone su desesperacin
por las prdidas legales, comenzando el riesgo de quiebra, sin dar su brazo a torcer de rechazar la oferta hostil de
SCI, por el contrario, contina su plan de expansin incrementando su endeudamiento y generando mayor riesgo
para la Ca, adquiriendo 159 funerarias, 136 cementerios y 02 compaas de seguros ms, por un total de US$.620
millones y en 1997 celebr contratos por US$.225 millones de adquisiciones adicionales.
Este flujooperativo negativo, junto con nuevas inversiones por US$.787,5 millones fueron cubiertos con el flujo neto
de financiamiento por US$.813,1 millones, duplicndose la deuda de largo plazo de US$.864,8 millones en 1995 a
1,428,6 millones en 1996, llevando la relacin deuda/capital de la empresa a 62%.

3. Por qu SCI est dispuesto a pagar una prima sustancial por Loewen? Qu flujos de caja incrementales podra
SCI esperar que pudieran explicar esta prima?
Dado el crecimiento sostenido de Lowen Group desde los aos 70 y 80, pero contaba con uno de sus principales
competidores SCI que venta de ganarle la adquisicin de Great Southern por $ 200Millones. En el 96 SCI efectuara
una propuesta formal de compra de acciones en la Bolsa, ofreciendo pagar el precio de venta de $43. Por cada
accin lo que daba a la compaa un valor de $2.5MM en la cotizacin, del valor de mercado de $30.
El objetivo de la compra era participacin de mercado ya que Lowen contaba en el 96 con 159 funerarias, 136
cementerios y dos Cias de seguros por $620Millones, con esta compra SCI se convertir en la principal empresa, y de
acuerdo a sus polticas lograba minimizar sus costos variables en 15% frente a 23% de otras Cias, con la compra de
Lowen lograrara acceder a un mercado de alta concentracin (poblado) donde Lowen participaba
considerablemente.
La compra de Lowen aportara a SCI un flujo de caja operativo negativo -$46.9millones, bsicamente como se
observa la compra era porparticipacin de mercado

4. Alguno podra describir a Loewen como Dificultad Financiera. Es esta una justa descripcin de su problema?
Cules son las manifestaciones y aparentes costos de esta re-nombrada Dificultad Financiera?
Se puede interpretar del caso que la empresa Loewen encaraba un problema que simplemente no poda resolverse
reformulando u optimizando la gestin financiera sino que adems sta solucin implicaba una mejora econmica y
de entorno, por lo tanto la descripcin de dificultad financiera no sera la ms apropiada para el problema de la
empresa.
Este problema se sustentaba en la dificultad de Loewen por las compras de cementerios y los pagos de ventas
anticipadas que le producan un descalce financiero, adems de ello, generaba flujos reducidos de operacin,
sumado una situacin econmica negativa que le generaba menor rentabilidad de las nuevas adquisiciones y una
crisis coyuntural del sector funerario que afect tambin a sus competidores. Todos estos factores le generaron un
menor valor de mercado y una mayor relacin D/K que dificultaba una solucin financiera en el corto plazo.
Cules son las manifestaciones y aparentes costos de esta re-nombrada Dificultad Financiera?
Se puede observar que los costos que asumira el negocio son los Costos de Quiebra que pueden detallarse en:
Costos Directos: Considerando los costos legales y administrativos de la liquidacin y/o restructuracin.
Costos indirectos: Que sesustenta en la limitada capacidad de la empresa para generar flujos futuros de
operaciones, lo cual se origina de una menor capacidad de venta y negocios generados por la imagen y reputacin
que tiene en el mercado, lo cual conlleva a que los clientes la perciban como una empresa de mayor riesgo.

5. Cules son las alternativas para Loewen? Qu le recomendara a John Lacey?
No slo tener medidas econmicas financieras ptimas y viables para reestructurar una empresa en quiebra y que
cotiza en el mercado de capitales es suficiente; sino tambin la imagen percibida por el mercado, clientes y los
propios acreedores. Dependiendo el costo-beneficio de las alternativas de liquidar o rescatar la empresa influirn en
las decisiones de los acreedores. Decidirn por la liquidacin en caso de que los activos de la empresa satisfacen de
una forma ms rpida y menos costosa la recuperacin de sus acreencias. La otra opcin es que decidan por la
restructuracin lo cual depender de que la misma sea econmica y financieramente viable presentado flujos
esperados que permitan una mejor posicin y mayor recuperacin en trminos de valor presente para los
acreedores.
De acuerdo a lo anterior, la solucin ms adecuada deber ser que Lowen se acoja a la Ley de quiebra y el xito del
mismo depender en la medida que los principales acreedores acepten capitalizar la deuda con el objetivo de reducir
la relacin deuda/capital contribuyendo a futuro el ingreso de nuevosinversionistas.
Por tanto, considerando el escenario de una probable reestructuracin recomendamos lo siguiente:
Para cada unidad de negocio, adquiridas luego del ao 1995, determinar su nivel de rentabilidad y valor que agrega a
la empresa, gestionando su venta o traspaso sobre aquellas que aporten valor en el mediano plazo. Esto ayudar a
tener una mayor liquidez para cumplir con las principales obligaciones.
Analizar los costos fijos reduciendo los no indispensables para la compaa.
A los acreedores y propietarios ofrecer propuestas de capitalizacin de la deuda para asi reducir la relacin
deuda/capital. Esto ayudar a tener una mejor imagen con el cliente y las facilidades comerciales de los propios
proveedores.
Dado el acoja a la Ley de quiebras tener el mximo provecho sobre esta situacin, sobre todo en el no pago de deuda
sin garanta, nuevos financiamientos como deudor en posesin, proteccin de los acreedores, entre otros.
Considerar los nuevos costos de quiebra, menores costos financieros y manteniendo las ventas y estructura para una
proyeccin de los EEFF y flujos para 1999.
Tratar de replicar la estructura del negocio de 1995, identificando los activos principales prcticas comerciales y
recursos utilizados que habran ocasionado que Lowen obtenga una utilidad neta de $ 118millones (19.8%ventas)
sino hubiera cubierto los costos legales por $195millones con lo cual el flujo de efectivo por las actividades de
operacin hubiera sido mayor

1. Cmo le fue posible a Loewen Group crecer tan explosivamente en la primera mitad de los 90s? Cules eran las
ventajas del financiamiento va deuda en esa fase de crecimiento?

Loewen estableci una agresiva estrategia de crecimiento basada principalmente en adquisiciones de funerarias
pequeas, cadenas de estas y cementerios. En 1995, el nmero total de casas funerarias y cementerios experiment
un crecimiento a 764 y 172, respectivamente, lo que equivale a un aumento de seis veces desde 1989.

Las modalidades de Venta del Servicio de Funeral y parcelas de cementerio, pueden vender "ensituacin de
necesidad" (es decir, en el momento de la muerte), o en un "Predispuesto" o "pre-necesidad" de base. En este ltimo
caso, el pago de un servicio fnebre o parcela en el cementerio se hace por adelantado, y los ingresos estn o en
fideicomiso o invertido en una pliza de seguro (que nombres de la muerte empresa de cuidado como beneficiario).
La venta de pre-necesidad dio origen a los flujos de efectivo por adelantado de la prestacin de servicios. Estos
fondos eran invertidos en valores o en un contrato de seguro. Por lo que se obtuvo un retorno de la inversin en
fondos que se pagaron a ellos de antemano

La estrategia de crecimiento se baso en el endeudamiento: a travs de la participacin minoritaria de parte de los
antiguos dueos del negocio pequeo, a travs de la adquisicin de acciones de la Compaa y colocacin de
acciones en la Bolsa de Valores.

Las ventajas del financiamiento va deuda en esa fase de crecimiento, corresponden a:

1 Aumento de la valorizacin de la empresa.

2 Se mejora la relacin deuda / patrimonio (leverage financiero), y

3 Se diversifica el riesgo de los accionistas.

2. Qu llev a Loewen Group llegar a la posicin en la que se encontraba en 1999?

Loewen realiz un programa de adquisiciones agresivo financiado con deuda. Lo que conllev u gran crecimiento,
pero a su vez contrajo obligaciones que en su momento no pudo solventar. Provocando unasituacin de bancarrota.

Pues Al cierre del ejercicio 1998, la deuda total era de ms de $ 2.3 millones-ms de siete veces el importe restante a
cinco aos antes. acciones ordinarias de Loewen, que se negocian simultneamente en las bolsas de Nueva York,
Toronto y Montreal, haba termin el ao en alrededor de $ 8 en Nueva York, por debajo de unos 40 dlares a finales
de 1996.

Otro inconveniente tiene relacin con un fallo desfavorable en 1996 en contra de la Empresa en Mississippi que
implic que disminuyera el precio de la accin y de los bonos, junto a un elevado gasto por concepto de
indemnizaciones.

Adems, se subestim la tasa de mortalidad, lo que implic una disminucin de sus ventas por debajo de lo
proyectado.

Otra situacin, se refiere a la fuerte competencia, en especial con la venta agresiva de PRE-necesidad por parte de
CSI, que conllev una barrera para el crecimiento de las ventas de Lowen como as tambien de la cuota de mercado.

3. Algunos describiran a Loewen Group como una empresa cuyo principal problema era insolvencia financiera (es
decir, el lado derecho del balance). Consideran ustedes que esa es una descripcin adecuada del problema de
Loewen Group? Cules son los indicadores y costos esperados de esa insolvencia financiera?

Si se utiliza el apalacamiento con una estrategia clara y adecuada al negocio no debiese transformarse en el principal
problema.

El problema sepresenta cuando la carga financiera, est sostenida bajo la proyeccin de ventas futuras que en la
realidad no cumplen las expectativas.

Pero el principal inconveniente radica en el gasto de US$652.1 millones correspondientes al gasto por deterioro de
activos de una escritura por debajo de su valor razonable y amortizacin de inversiones (empresas en el primer
Sucesin y las colinas de rosa). Que consisti en que Loewen y la empresa de inversin, The Blackstone Group,
adquirieron Primer Sucesin Inc por US $ 320 millones, financiado con $ 190 millones de banco y el pblico de alto
rendimiento de la deuda. Despus adquieren Rose Hills cementerio, por $ 285 millones, de los cuales $ 155 millones
financiado con deuda. Estas transacciones se complicaron. Despus de cuatro aos Loewen tendra la opcin de
comprar la participacin de capital de Blackstone, pero despus de seis aos, Blackstone tendra la opcin de vender
su participacin a Loewen. Que significaba pagar una cantidad que dara a Blackstone un retorno del 24% anual
sobre su inversin. Obligado a pagar Blackstone una cantidad de dinero en efectivo (o acciones) que fue
determinado por un clculo de EBITDA-mltiples de la equidad de Blackstone en la inversin.

Los costos esperados se esa insolvencia tienen relacin con la cada de sus acciones y bonos y con el reclamo de sus
acreedores que puede conllevar a la bancarrota.

4. Qu alternativas tena Loewen?Considerando las alternativas disponibles, cul curso de accin le recomendaran
a John Lacey para solucionar el problema?

1 Realizar algunas medidas relacionadas a aumentar la rentabilidad y los flujos de efectivo. Disminuir costos de
personal y gastos generales, Realizar una estrategia agresiva de servicios Pre necesidad, para aumentar la liquidez.
Disminuir los costos de mantencin. Externalizar algunos servicios funerarios, para disminuir los costos operativos
fijos.

2 Revisar poltica de precios y promociones por grupos familiares.

3 Analizar opciones de financiamiento: Disminuir activos de baja rotacin (relacionado a externalizar algunos
servicios). Vender activos fijos de baja rentabilidad. Renegociar deuda a partir de entregar en garantas los mismos
activos, desplazando la deuda de largo plazo que est por vencerse a deuda de largo plazo con periodos de gracia.
Entregar algunos activos en leaseback.

Realizar alianzas estratgicas con proveedores de insumos, con empresas relacionadas (hospitales, clinicas), cajas de
compensacin, etc. Realizar inversiones en otras empresas.

5 Realizar oferta a bancos y los tenedores de bonos un nuevo acuerdo que podra incluir pago diferido del capital,
intereses diferidos, la participacin de capital, u otras combinaciones que son mejores que lo que los acreedores
tienen ahora. Tambin debe dar a los accionista un incentivo para evitar la posible