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EL MODELO KEYNESIANO (I): EL ROL DE LA DEMANDA

AGREGADA


1. EL PROBLEMA DEL DESEMPLEO
La economa keynesiana se desarroll teniendo como teln de fondo la Depresin mundial de los
aos treintas. La duracin y severidad de la disminucin en la actividad econmica en esa poca
no tienen precedentes. El efecto de la Depresin sobre la economa de los Estados Unidos puede
apreciarse en la figura 5.1, la cual muestra las tasas anuales de desempleo correspondientes a los
aos 1929 a 1941. La tasa de desempleo de la fuerza laboral aument de un 3.2% en 1929 a un
25.2% en 1933, el punto ms bajo de la actividad econmica durante la Depresin. Durante toda
la dcada el desempleo fue superior al 10%. El PNB disminuy en un 30% entre 1929 y 1933 ya
slo hasta 1939 alcanz el nivel que tena en 1929.
El economista britnico John Maynard Keynes, cuyo libro The General Theory of Employment,
Interest and Money constituye la base del sistema keynesiano, recibi mayor influencia de los
acontecimientos de su propio pas que de los de Estados Unidos. En Gran Bretaa el alto
desempleo comenz a principios de los arios veintes y se prolong durante la dcada de los aos
treintas. El alto desempleo en Gran Bretaa condujo a un debate entre economistas y gestores de
polticas econmicas sobre las causas del desempleo y las polticas econmicas ms adecuadas
para solucionar el incremento en el desempleo. Keynes fue un participante prominente en este
debate durante el cual desarroll su teora revolucionaria de la macroeconoma.

Segn la teora de Keynes, el alto desempleo en Gran Bretaa y en los Estados Unidos (lo mismo
que en otros pases industrializados) fue el resultado de una deficiencia en la demanda agregada.
sta era demasiado baja debido a una demanda inadecuada en inversin. La teora de Keynes
proporcionaba las bases para orientar las polticas econmicas dirigidas a combatir el desempleo.
Las polticas econmicas deberan estar orientadas a estimular la demanda agregada. En la poca
de la Depresin Keynes favoreci las medidas de poltica fiscal, especialmente el gasto pblico en
proyectos de obras pblicas, con el fin de estimular la demanda. En trminos ms generales, la
teora keynesiana propende por el uso de polticas monetarias y fiscales para regular el nivel de
demanda agregada. Para comprender la naturaleza revolucionaria de esta teora es til considerar
el estado del pensamiento macroeconmico sobre el desempleo como un aspecto de poltica
econmica en el tiempo durante el cual se desarrollaba el pensamiento de Keynes.
Los economistas clsicos reconocieron claramente el costo humano del desempleo, como lo
expresara, por ejemplo, Alfred Marshall, con gran sentimiento:
La prdida forzada del trabajo es un mal deplorable. Aquellas personas cuya subsistencia es
segura, disfrutar de salud fsica y mental gracias a tener unos das de descanso felices y bien
disfrutados. Pero la carencia de trabajo, con la larga y continua as dad que conlleva, consume las
mejores energas del hombre sin recompensa alguna. Su esposa se enflaquece y sus hijos llevan
en sus vidas una desagradable marca que posiblemente no logren borrar.
Pero Marshall tena poco que decir acerca de las causas del desempleo. Desde un principio l
observaba que el desempleo exista y argumentaba que el conocimiento y la capacitacin seran la
solucin por cuanto dicho conocimiento incrementara las habilidades de la fuerza laboral y
adems prevendra a los trabajadores y empresas contra decisiones econmicas mediocres que
condujeran a fracasos empresariales y por tanto al desempleo. Cuando Marshall sugiri formas
para disminuir las fluctuaciones del desempleo, la siguiente fue la primera idea que surgi:

La causa de la discontinuidad que se encuentran a nuestro alcance y que son remediables, tienen
que ver principalmente, en una forma u otra, con la necesidad de cocimiento; pero existe ua que
es voluntaria: se trata de la moda. Hasta hace poco tiempo los ricos podan cambiar su ropa al
capricho de sus modistas: pero ahora todas las clases sociales lo hacen. Las narraciones sobre el
comercio de la alpaca, de los encajes, de los sombreros de paja, de las cintas y una gran cantidad
de otras cosas, hablan de los incrementos de la actividad febril que se alternan con una
desocupacin mortal.
Para el lector moderno este anlisis podra parecer curioso; y difcilmente servir de base para dar
soluciones significativas al problema del desempleo en la Gran Bretaa durante los aos veintes.
Marshall y los dems economistas que se basaban en la teora clsica del equilibrio tenan poco
que ofrecer. En el sistema clsico el desempleo podra ser el resultado de la rigidez a la baja del
salario monetario. Las reducciones del salario monetario podran sugerirse, y se sugeran, como
una posible solucin para el desempleo. El salario monetario, sin embargo, en los Estados Unidos
cay en una tercera parte entre 1929 y 1933 sin detener el aumento del desempleo. As como los
recortes salariales no parecan ofrecer una solucin adecuada para la Depresin, los salarios
monetarios rgidos no parecan dar una explicacin satisfactoria para el desempleo masivo. Al no
caer el salario monetario como respuesta a una disminucin en la demanda de trabajo se
producira desempleo, pero Por qu trabajaba en forma tan desastrosa la demanda de trabajo?,
la reduccin en la demanda de trabajo no era la fuente ltima del desempleo? Recientemente,
los economistas han tratado de explicar la Depresin en formas compatibles con el modelo
clsico, pero los economistas de esa poca se mostraban insatisfechos y buscaban por todas
partes alternativas al anlisis clsico ortodoxo.
En esta poca, gran parte del debate acerca de la poltica econmica de Gran Bretaa se centraba
en la conveniencia del gasto pblico en obras pblicas como una solucin para el desempleo, lo
que ahora llamaramos una accin de poltica fiscal expansionista. El argumento desarrollado por
Keynes y otros economistas consista en que ese tipo de acciones de poltica econmica
incrementara la produccin y el empleo. Tales gastos estimularan la produccin y el empleo
tanto en forma directa como indirecta, porque incrementaran la renta y, por tanto, el gasto de
consumo de aquellos empleados en proyectos de obras pblicas, generndose de esta forma un
empleo secundario o derivado.
Quienes presentaban argumentos contra la visin de Keynes recurran principalmente al anlisis
clsico del equilibrio que hemos presentado. Los incrementos en el gasto pblico que sean
financiados por la creacin de dinero y de esta forma, por cambios en la poltica monetaria, no
afectaran el empleo ni el nivel de precios.
Si los proyectos de obras pblicas se financiaran mediante la creacin de dinero se afectara el
nivel de precios pero no los niveles de produccin o desempleo. Esta teora clsica era la base de
la posicin oficial del partido conservador en Gran Bretaa, el cual permaneci en el poder la
mayor parte de los aos veintes y comienzos de los aos treintas. Winston Churchill explicaba
esta posicin en la siguiente forma: Este es el dogma ortodoxo del Tesoro, firmemente sostenido
que cualquiera que sean las ventajas polticas o sociales, es muy poco el empleo que podr
crearse, como norma general, mediante el endeudamiento del Estado y el gasto pblico.
En los Estados Unidos, las normas de poltica econmica compatibles con la posicin clsica
tambin ejercieron influencia. Lejos de tratar de aumentar la demanda y estimular la produccin
y el empleo, durante la mayor Depresin, en 1932, la administracin de Herberth Hoover dise
un gran incremento en los puestos. La razn de Hoover para incrementar las tasas impositivas era
equilibrar el presupuesto federal: Se necesitaban tasas impositivas ms altas para equilibrar el
presupuesto federal debido a la reduccin de los ingresos tributarios a medida que disminua la
renta. Puesto que, en el sistema clsico, la poltica fiscal no tena efecto sobre la renta, una
administracin prudente del presupuesto significaba simplemente equilibrar el gasto con los
ingresos tributarios. Cuando Franklin Roosevelt se enfrent a Hoover por la presidencia en 1932,
l atac a Hoover por el desequilibrio presupuestario y abog por recortes en el gasto pblico. El
incremento del impuesto a la renta o el recorte del gasto pblico no haran bajar la demanda
agregada, la produccin y el desempleo? Por lo menos no en el sistema clsico, ya que la
produccin y el empleo estaban determinados por la oferta. De todas maneras, en el modelo
clsico la poltica fiscal no afectaba la demanda agregada. Como veremos ms adelante, un
incremento en los impuestos o el recorte del gasto son totalmente contrarios a la accin de
poltica econmica correcta mencionada pm el modelo keynesiano.

En sntesis, a comienzos de los aos treintas exista un desempleo masivo que el sistema clsico
no explicaba bien y para el cual los economistas clsicos no suministraban solucin. Muchos
economistas y figuras polticas se manifestaban en favor de diversas acciones de poltica
econmica, incluyendo proyectos de obras pblicas, para tratar de incrementar la demanda
agregada. Los economistas clsicos sealaban que tales polticas econmicas no funcionaran en
el sistema clsico, donde la produccin y el empleo no estaban determinados por la demanda.
Como lo sealara Keynes: El poder de una escuela para lograr sus propios ajustes depende de
que sta lleve tras de s casi la totalidad del cuerpo de pensamiento econmico organizado y la
doctrina de los ltimos cien aos. Keynes se clasific a s mismo entre los herejes de la visin
clsica sobre las propiedades de autoajuste de la economa. Acerca de los herejes l escribi lo
siguiente: Ellos estn profundamente insatisfechos. Creen que la observacin comn es
suficiente para demostrar que los hechos no concuerdan con el razonamiento ortodoxo.
Proponen soluciones sugeridas por el instinto, el olfato, el buen sentido prctico y la experiencia
del mundo, muchos de ellos tienen una razn a medias. Keynes consideraba que los herejes
jams prevaleceran hasta cuando se encontrara el error en la teora ortodoxa clsica. El crea que
el error estaba en la falta de una teora explcita de la demanda agregada de la produccin y, por
tanto, del rol de la demanda agregada en la determinacin de la produccin y el empleo. A
continuacin analizaremos la teora presentada por Keynes y sus seguidores para llenar esta
brecha en el sistema clsico.
Nuestro anlisis del sistema keynesiano se desarrolla como sigue. En el resto de este captulo
analizaremos una versin muy simple del modelo keynesiano. Este modelo ser til para
desarrollar los elementos bsicos de la teora de Keynes sobre demanda agregada. Nuestro
modelo simple deja a un lado las complejidades que provienen de tener en cuenta los efectos del
dinero y las tasas de inters en el modelo. Tambin se omite el efecto de los cambios en el nivel
de precios y el salario monetario.

2. EL MODELO KEYNESIANO SIMPLE: CONDICIONES PARA LA PRODUCCIN DE EQUILIBRIO
Una nocin central en el modelo keynesiano es que para que la produccin est en equilibrio se
requiere que la produccin sea igual a la demanda agregada. En nuestro modelo simple esta
condicin para el equilibrio puede expresarse como:
Y= E (5.1)
donde Y es igual a produccin total (PNB) y E es igual a la demanda agregada o gastos deseados
en produccin. La demanda agregada (E) consta de tres componentes: consumo familiar (C),
demanda de inversin empresarial deseada (I) y demanda de bienes y servicios del sector
gobierno (G). As, en equilibrio tenemos:
Y=E=C+I+G (5.2)
La forma simple de la ecuacin y de las identidades analizadas posteriormente son el resultado de
omitir una serie de complejidades en las definiciones del producto nacional bruto y la renta
nacional. Estas simplificaciones, nuevamente se presentan aqu en forma breve. Las exportaciones
y las importaciones no aparecen en la ecuacin (5.2). Aqu estamos considerando una economa
cerrada, dejando a un lado el comercio exterior. La depresin tambin se omite, de manera que
no necesitamos diferenciar entre producto nacional bruto y producto nacional neto. Suponemos,
igualmente, que producto nacional bruto y renta nacional son equivalentes. Esto significa que en
el modelo no incluimos elementos que produzcan una discrepancia entre los dos totales
(principalmente impuestos indirectos). Una hiptesis final tiene que ver con las unidades en las
cuales se mide cada una de las variables. Para este captulo suponemos que el nivel de precios
agregados es constante. Todas las variables son reales y todos los cambios son en trminos reales.
El producto nacional Y mide tambin la renta nacional; por esto podemos expresar:
Y = C + S +T (5.3)
La ecuacin (5.3) es una definicin contable o identidad que establece que la renta nacional, la
cual se supone que se paga a las familias por concepto de servicios de factores de produccin, se
consume (C), se paga en impuestos (T) o se ahorra (S). Adems, a partir del hecho de que Y es el
producto nacional, podemos escribir:
Y= C + I
T
+ G (5.4)
La ecuacin define el producto nacional como igual al consumo, ms inversin realizada (I), ms
gasto pblico.
Utilizando las definiciones dadas en las ecuaciones (5.3) y (5.4), podemos reescribir la condicin
para un nivel de equilibrio de la renta dado en la ecuacin (5.2) en dos formas alternativas, que
nos ayudarn a comprender la naturaleza del equilibrio en el modelo. Puesto que, por (5.2), en
equilibrio Y debe ser igual a (C+I+G) y a partir de (5.3) Y se define como (C+ S + T ) en equilibrio:
C + S + T = Y = C +I + G
O en forma equivalente,
S + T = I + G (5.5)
En forma similar, a partir de las ecuaciones (5.2) y (5.4) podemos ver que en equilibrio:
C + I
T
+ G = Y = C +I +G
o, por cancelacin de trminos:
I
T
= I (5.6)
Existe entonces tres formas equivalentes para establecer la condicin de equilibrio en el modelo:
Y = C+I+G
S+T= I+G
I
T
=I
Para ayudar a interpretar el significado de estas condiciones, volvamos al diagrama de flujo, dado
en la figura 5.2. Cada una de las magnitudes en el diagrama (cada una de las variables en nuestro
modelo) es una variable flujo. Las magnitudes se miden en dlares por periodo. En las cuentas de
la renta nacional stas se miden en miles de millones de dlares por trimestre o por ao. El flujo
marcado con la flecha superior en el diagrama es el flujo de renta nacional desde el sector
empresarial hacia el sector de las familias. Este flujo consiste en pagos por servicios a los factores
de produccin (salarios, intereses, arriendos, dividendos). Se supone que la suma de estos pagos
son la renta nacional, la cual es igual al producto nacional. Existe un flujo correspondiente desde
el sector de las familias hacia el sector empresarial, que consiste en los pagos a los servicios de
factores de produccin ofrecidos por el sector de las familias. Este flujo y los flujos similares no se
muestran en el diagrama porque no son flujos monetarios.
La renta nacional es distribuida por las familias en tres flujos. Existe un flujo de gastos de consumo
que regresa al sector empresarial como demanda de la produccin. De esta forma, el circuito
interno de nuestro diagrama ilustra el proceso mediante el cual las empresas generan la
produccin (Y), la que a su vez genera una cantidad de renta igual para el sector de las familias,
que tambin origina una demanda por la produccin (C).



No toda la renta nacional regresa directamente a las empresas como demanda por la produccin
generada. Existen dos flujos que salen del sector de las familias, adems del gasto de consumo: el
ahorro y los pagos de impuestos. Si nos referimos al circuito interno de nuestro diagrama, que
une las familias (como oferentes de los servicios de factores y demandantes de la produccin) y el
sector empresarial (como oferentes de la produccin y demandantes de servicios de factores)
como mecanismo central generador de la renta y la produccin, el ahorro y los impuestos son
filtraciones a este circuito central.
El ahorro se filtra y fluye hacia los mercados financieros. Con esto queremos decir que la parte de
la renta que se ahorra se transforma en algn activo financiero (efectivo, depsitos bancarios,
bonos, capital social, etc). Los impuestos se pagan al sector gobierno. En el diagrama el flujo de
impuestos corresponde a los impuestos netos, es decir, pagos brutos de impuestos menos pagos
de transferencia realizados por el Estado al sector familiar (prestaciones de Seguridad Social,
pagos de Seguridad Social, Subsidio de desempleo, etc). En consecuencia, cuando ms tarde
hablemos de incremento en impuestos o reduccin de impuestos puede interpretarse, de manera
equivalente, como un cambio en la direccin contraria en los pagos de transferencia.
Aunque cada dlar correspondiente a la produccin y, por tanto, a la renta nacional no genera
directamente un dlar en la demanda de produccin por parte del sector familiar, esto no
significa que la demanda total sea insuficiente frente a la produccin. Existen demandas
adicionales de produccin por parte del sector empresarial para inversin y por parte del sector
gobierno. Desde el punto de vista del flujo circular, estas son inyecciones que se aplican al circuito
central de nuestro diagrama. La inyeccin de inversin se muestra cmo un, flujo desde los
mercados financiero hacia el sector empresarial. Los compradores de bienes de inversin son
realmente las firmas del Sector empresarial. Estas compras, sin embargo, pueden financiarse
mediante prstamos obtenidos en los mercados financieros. As, la cantidad de dlares invertidos
representa un flujo de fondos equivalente a los dados en prstamo al sector empresarial. El gasto
pblico es una demanda de la produccin del sector empresarial y se muestra como un flujo
monetario desde el sector gobierno hacia el empresarial.
Ahora nos encontramos en posicin de examinar las tres expresiones equivalentes para equilibrio
dadas por las ecuaciones (5.2), (5.5) y (5.6). La generacin de un nivel de produccin Y origina una
cantidad equivalente de renta para las familias. Una porcin de esta renta, igual a la demanda de
consumo (C) regresa directamente a las empresas corno demanda de esa produccin. El nivel de
produccin ser de equilibrio si esta demanda directamente generada (C), agregarse a los gastos
de inversin deseados de las empresas (I) y al gasto pblico (G), produce una demanda total igual
a Y, es decir, si:
Y= C+ I + G
A partir de la segunda versin de la condicin para renta de equilibrio:
S + T = I + G
vemos que la produccin ser de equilibrio si el flujo de las filtraciones (S + T) del circuito central
de nuestro diagrama se equilibran con el flujo de las inyecciones ( I + G) aplicadas a esta renta
central y al flujo circular de produccin. Esto garantiza que la cantidad de renta que las familias no
gasten en produccin (S+ T) y, por tanto, la cantidad de produccin que se genera pero que no se
vende a las familias ( Y - C = S + T ) es exactamente igual a la cantidad de produccin que los otros
dos sectores desean comprar ( I + G). Esto equivale a decir que la produccin total es igual a la
demanda agregada y, por tanto, es equivalente a la primera forma de establecer la condicin para
la renta de equilibrio.
La tercera forma para expresar la condicin referente a la renta de el equilibrio, ecuacin (5.6) (I =
I
T
), establece que en equilibrio la inversin deseada debe ser igual a la inversin real o realizarla.
Qu implica que la inversin deseada difiera de la inversin realizada? Al cuantificar el PNB la
inversin se calcula como el volumen total de gasto empresarial en planta y equipo, ms la
inversin en inventarios, el incremento (o disminucin) en los inventarios. Podemos suponer que
el gasto deseado en planta y equipo es igual al gasto real como lo registra el contador del PNB. En
la ltima categora, inversin en inventarios, es donde pueden diferir los totales deseados y los
realizados. Al cuantificar PNB se registrarn como inversin en inventarios todos los artculos que
una empresa produce y que no se venden, ya sea que la inversin se haya pretendido hacer o no.
Para observar cmo pueden diferir las inversiones en inventario, realizadas y deseadas veamos lo
que sucede cuando se alcanza un nivel de produccin (Y = C + I
T
+ G) que excede la demanda
agregada (E= C + I + G ). En este caso:
Y > E
C + I
T
+ G > C + I +G
I
T
> I
donde I
T
- I es la acumulacin de inventario no deseada. La cantidad en la cual la produccin
excede la demanda agregada (I
T
- I) ser produccin no vendida y corresponde al exceso de
inversin en inventarios que deseaba la empresa. Este exceso es acumulacin de inventarios no
deseada.
En la situacin contraria, en la cual la demanda agregada excede a la produccin, tenemos:
E > Y
C + I + G > C + I
T
+G
I > I
T
(5.8)
donde I
T
- I es la disminucin de inventario no deseada. La demanda es mayor que la produccin'
y las empresas venden ms de lo planeado. Los inventarios terminan en un nivel inferior al
deseado. El punto de equilibrio (I = I
T
) es un nivel de produccin que, despus de realizar todas las
ventas, deja la inversin en inventados exactamente en el nivel deseado por las empresas. Como
puede apreciarse en la ecuacin t .1 (5.7 ) (5.8), este ese! nivel en el cual la produccin es igual a
la demanda agregada y por tanto, es equivalente a las otras dos formas de expresar la condicin
de equilibrio en el modelo.
En esta tercera forma de expresar la condicin de equilibrio en el modelo, resulta fcil ver la razn
por la cual no puede existir equilibrio en ningn otro punto. Si a un determinado nivel de
produccin, las empresas acumulan inventados no deseados o ven que sus inventados se agotan,
existe la tendencia a un cambio en el nivel de la produccin. Si la produccin excede la demanda
(Y > E), las empresas estn acumulando inventados no deseados (I
T
> I) y hay tendencia a reducir la
produccin a medida que las empresas disminuyen la produccin con el fin de reducir el nivel de
inventados. Si, alternativamente, la demanda excede la produccin (E > Y), existe una reduccin
de inventados (I
T
< I) y una tendencia a que la que la produccin se incremente a medida que las
empresas tratan de evitar posteriores reducciones en los inventados. Slo cuando la demanda
agregada sea igual a la produccin las empresas estarn satisfechas con su actual nivel de
produccin. No existe intencin de aumentar o reducir el inventario y, por tanto, no hay
tendencia al cambio en la produccin. Esto es lo que se entiende por equilibrio.
3. LOS COMPONENTES DE LA DEMANDA AGREGADA.
Hemos expresado la condicin para el equilibrio en el modelo keynesiano simple en de los
componentes de la demanda agregada. Para ver los factores que determinan el nivel de renta
necesitamos considerar los factores que afectan los componentes de la demanda agregada: los
determinantes del consumo, la inversin y el gasto pblico. Examinaremos cada uno de ellos en
orden. Tambin forman parte de nuestro anlisis los determinantes del ahorro y el rol de los
impuestos.
Consumo
El gasto de consumo es el mayor componente de la demanda agregada, el cual lleg a constituir
entre el 60% y el 69% del PNB en los ltimos aos. El consumo desempea un rol fundamental en
la teora keynesiana para la determinacin de la renta.
Keynes crea que el nivel de gasto de consumo era una funcin estable de la renta disponible en
la que la renta disponible ( Y
D
) en nuestro modelo simple es renta nacional menos pagos netos de
impuestos ( Y
D
= Y T ). Keynes no negaba que variables diferentes a la renta afectan el consumo
pero crea que la renta era el factor dominante en la determinacin del consumo. Como una
primera aproximacin, podran omitirse otras influencias.
La forma especfica de la relacin consumo-renta, llamada funcin de consumo, propuesta por
Keynes, era la siguiente:
(C = a + bY
D
) a >0 0<b< 1 (3.9)

La figura 5.3 ilustra esta relacin. El trmino de interseccin a, el cual se supone positivo, es el
valor del consumo cuando la renta disponible es igual a cero. Por tanto, a puede considerarse
como una medida del efecto que sobre el consumo tienen variables diferentes a la renta,
variables que no se incluyen explcitamente en este modelo simple. El parmetro b que es la
pendiente de la funcin representa el incremento del gasto de consumo por unidad adicional de
la renta disponible. En la notacin utilizamos frecuentemente:

(5.10)
donde, como en el captulo 3, el smbolo de diferenciacin, , indica el cambio en la variable que
ste antecede. El valor de la relacin del incremento en los gastos de




consumo por unidad de incremento en la renta (b) se denomina propensin marginal a consumir
(MPC). El supuesto keynesiano es que el consumo aumenta a medida que incrementa la renta
disponible (b >0 ) pero que el incremento en el consumo es inferior al incremento en la renta
disponible (b< 1).
Segn la definicin de renta nacional anteriormente explicada:
Y = C + S + T (5.3)
podemos escribir:
Y
D
= Y T = C + S
lo que muestra que, por definicin, la renta disponible es consumo ms ahorro. Por tanto, la
teora de la relacin consumo-renta tambin determina implcitamente la relacin ahorro-renta.
En el caso de la teora keynesiana, tenemos:
S= -a + (1 b)Y
D

Si el consumo es a unidades con Y
D
igual a cero, entonces en ese punto:
S = Y
D
C = 0 -a
Un incremento de una unidad en la renta disponible conduce a un incremento de b unidades en
consumo, el resto del incremento respecto a la unidad (1 b) es el incremento en ahorro:


Esta relacin entre el incremento del ahorro por unidad adicional en renta disponible (1 b) se
denomina propensin marginal a ahorrar (MPS). La grfica de la funcin de ahorro se nuestra en
la figura 5.4.
Inversin
La inversin era tambin una variable clave en el sistema keynesiano. Los cambios en el gasto de
inversin empresarial deseada fueron uno de los principales factores que Keynes consider como
responsables de las variaciones en la renta.
Como se mencion anteriormente, Keynes crea que el consumo era una funcin estable ele la
renta disponible. Esto no implicaba que el nivel de gastos de consumo no variara con el tiempo.
Pero s implicaba que en ausencia de otros factores que hacan cambiar la renta, los gastos de
Consumo no seran una fuente independiente importante de variabilidad en la renta. El consumo
era principalmente un gasto inducido, con lo cual queremos decir, un gasto que depende
directamente del nivel de renta.
Para explicar las causas implcitas de los movimientos en la demanda agregada y, por tanto, en la
renta, Keynes consideraba los componentes autnomos de la demanda agregada. Estos eran los
componentes que se determinaban, en gran parte, independientemente de la renta corriente. La
modificacin de estos componentes del gasto causan variacin de la renta. Keynes crea que la
inversin era el ms variable de los componentes autnomos de la demanda agregada.
Consideraba que la variabilidad de los gastos de inversin era la principal responsable de la
inestabilidad de la renta.

En la tabla 5.1 se presenta algunas cifras de inversin y consumo como porcentajes del producto
nacional bruto para algunos aos seleccionados. Los aos que aparecen en la tabla compraran los
gastos de inversin y de consumo en aos prsperos (1929, 1955, 1973, 1979, 1989 ) con el
correspondiente gasto en los aos subsiguientes de depresin o recesin ( 1933, 1958, 1975,
1982, 1991). El gasto de inversin parece ciertamente como ms voltil y constituye una eleccin
lgica como factor para explicar la variabilidad de la renta. La pregunta sigue vigente Qu
determina la inversin?

Tabla: Consumo e inversin como porcentaje de producto nacional bruto, aos seleccionados .



Keynes sugera dos variables como las principales determinantes de los gastos de inversin a
corto plazo: la tasa de inters y el estado de las expectativas de negocios.
Al explicar la relacin entre inversin y tasa de inters, el anlisis de Keynes no difiere de la visin
clsica. De nuevo el nivel de inversin se supone inversamente relacionado con el nivel de la tasa
de inters. A tasas de inters ms altas hay menos proyectos de inversin que tengan un
rendimiento potencial lo suficientemente alto para justificar los prstamos para su financiacin.
Este vnculo o relacin ser relevante en el captulo 6. Por ahora, puesto que no hemos explicado
cmo se determina la tasa de inters en el modelo keynesiano, omitimos este efecto de la tasa de
inters sobre la inversin. En cambio nos centramos en el segundo factor que determina la
inversin, el rendimiento esperado sobre los proyectos de inversin.
Las expectativas de los empresarios y hombres de negocios acerca de la rentabilidad Futura de los
proyectos de inversin son un elemento central en el anlisis de Keynes sobre las fuentes de
inestabilidad econmica. Keynes hace nfasis en el conocimiento incierto en el cual deben
basarse las expectativas del futuro. Al plantear un proyecto que generar produccin en el
transcurso de 20 30 aos, para saber qu tan rentable ser el proyecto, el empresario necesita
tener un buen conocimiento sobre el futuro. Necesita conocer la demanda futura del producto, lo
cual requiere conocimiento acerca de los gustos futuros del consumidor y la demanda agregada.
Se necesita conocer acerca de los costos futuros, incluyendo salarios monetarios, tasas de inters
Ao Inversin Consumo
1979 15.7 74.8
1933 2.5 82.1
1955 17.1 63.5
1958 13.8 64.5
1973 16.1 62.6
1975 12.5 64.0
1979 16.0 62.7
1982 13.1 65.3
1989 11.0 67.1
1991 9.6 68.5
e impositivas; un pronstico bien fundamentado sobre tales variables no puede realizarse para
dentro de 20 30 aos.
No obstante, se toman decisiones sobre inversin. Keynes consideraba que los empresarios
racionales frente a la necesidad de tomar decisiones bajo esta gran incertidumbre construan
expectativas usando las siguientes tcnicas:
1. Ellos tendan a extrapolar tendencias pasadas hacia el futuro, ignorando los posibles cambios
futuros, a menos que hubiera informacin especfica sobre un cambio potencial.
2. Sabiendo que nuestra opinin personal no es vlida, tratamos de conocer, la opinin del resto
del mundo que quiz est mejor informada. Es decir, nos esforzamos por adaptarnos al
comportamiento de la mayora o del promedio. La psicologa de una sociedad de individuos en la
que cada uno trata de copiar a los dems, conduce a aquello que podramos denominar, en forma
estricta un juicio convencional
Keynes consideraba que una expectativa formada de esta manera tendra la siguiente propiedad:
En particular, con base en algo tan frgil se est sujeto a cambios repentinos y violentos. La
prctica de la tranquilidad e inmovilidad, de la certeza y de la seguridad, repentinamente se viene
abajo. Sin advertirlo, nuevos temores y esperanzas incidirn en la conducta humana. Las fuerzas
de la desilusin pueden imponer en forma repentina una nueva base de valoracin convencional.
Todas estas tcnicas, atractivas y corteses, hechas para una sala de juntas bien dotada, corren el
riesgo de hundirse. En todo momento los temores-vagos de pnico y las esperanzas igualmente
vagas e irrazonables no se adormecen realmente sino que estn un poco bajo la superficie.
En sntesis, las expectativas de rentabilidad futura de los proyectos de inversin tenan una base
muy precaria de conocimiento y Keynes pensaba que tales expectativas podran cambiar
frecuentemente, a veces en forma drstica, como respuesta a la informacin y a los
acontecimientos nuevos. En consecuencia, la demanda de inversin era inestable. El gasto de
inversin es el componente de gastos autnomos que Keynes consideraba como responsable de
la inestabilidad en el comportamiento de la renta.

Gasto pblico e impuestos
El nivel de gasto pblico (G) es un segundo elemento de los gastos autnomos. Se supone que el
gasto pblico debe controlarlo el gestor de la poltica econmica y, por tanto, no depende
directamente del nivel de renta.
Suponemos que el nivel de recaudo de impuestos (T) tambin es controlado por el gestor de la
poltica econmica y constituye una variable de poltica econmica. Un supuesto ms realista es
que el gestor de la poltica econmica determina la tasa impositiva y que la recaudacin de
impuestos vara con la renta. Esto complicara un tanto nuestros clculos pero no cambiaria las
conclusiones esenciales.
4. DETERMINACION DE LA RENTA DE EQUILIBRIO
Tenemos ahora todos los elementos que necesitbamos para determinar el nivel de la renta de
equilibrio (produccin). La primera forma de condicin para un nivel de la renta era:
Y= C + I + G
El nivel de renta de equilibrio (Y) es la variable endgena que se va a determinar. Los trminos de
gasto autnomo I y G estn dados, lo mismo que el nivel de T; stas son las variables exgenas
determinadas por factores externos al modelo. El consumo es, en gran parte, un gasto inducido
determinado endgenamente por la funcin de consumo:


Donde la segunda igualdad utiliza la definicin de renta disponible

.
Al sustituir la ecuacin de consumo en la condicin de equilibrio podemos despejar

, el nivel de
equilibrio de la renta, como sigue:

Y = C + I + G
Y = a + bY bT + I + G
Y bY= a bT + I + G
Y ( 1- b ) = a bT + I + G


En la figura se ilustra grficamente la determinacin de la renta de equilibrio. El nivel de renta se
mide a lo largo del eje horizontal y los componentes de la demanda agregada se miden a lo largo
del eje vertical. La lnea de 45 se traza para dividir el cuadrante positivo de la grfica. Todos los
puntos de esta lnea tienen la propiedad de que el valor de la variable medida en el eje vertical es
igual al de la variable medida del eje horizontal. En la grfica se muestra la funcin de consumo

y tambin hemos elaborado la grfica del modelo (C + I + G) o de demanda


agregada (E) que se obtiene al agregar los componentes de gasto autnomo, inversin y gasto de
consumo para cada nivel de renta. Puesto que los componentes de gasto autnomo (I ,G) no
dependen directamente de la renta, la demanda agregada (C + I + G) se desplaza en una cantidad
constante sobre la funcin de consumo.
De igual forma, la lnea que aparece en la grfica muestra los componentes autnomos del gasto,
la lnea I+G, es horizontal, reflejando el hecho de que su nivel no depende de Y. La lnea marcada
como S+T en la grafica, representa el valor del ahorro ms los impuestos. Este modelo tiene
pendiente ascendente porque el ahorro vara positivamente con respecto a la renta.
El nivel de equilibrio de la renta corresponde al punto donde la representacin grfica de (C+I+G)
corta la lnea de 45 y, por tanto, la demanda agregada es igual a la renta (Y). En este punto
tambin debe ser cierto que la lnea que representa a (S+T) corta la lnea que representa a (I+G).
Esto refleja las equivalencias de nuestras diversas expresiones de la condicin de equilibrio.
En la grfica siguiente pueden apreciarse varias relaciones. La distancia entre la representacin
grfica del consumo y la lnea de 45 es siempre (S+T),





por definicin (Y = C+S+T). La distancia entre la lnea de consumo y la lnea (C+I+G) es siempre
igual a (I+G). Donde el modelo (C+I+G) corta la lnea de 45 estas dos distancias (S+T) e (I+G) son
iguales. Ntese tambin que en Y, la inversin realizada es exactamente igual a la inversin
deseada (C+I+G= Y= C+I+G; por tanto I = I).
Regresando a nuestra expresin de la renta de equilibrio, reescribimos esta ecuacin en una
formal tal que muestre la esencia de la visin de Keynes sobre el proceso de determinacin de la
renta. Nuestra expresin de equilibrio consta de dos partes:


El primer trmino, lo llamaremos multiplicador del gasto autnomo. En donde b es la
fraccin de cualquier incremento en la renta disponible que se consumir, lo que denominamos
propensin marginal a consumir (MPC). Este trmino es entonces 1 dividido por una fraccin y,
por tanto su valor es mayor que 1. Los siguientes son algunos ejemplos:

b = 0.5:


b = 0.8:


b = 0.9:


Este trmino lo llamamos multiplicador del gasto autnomo porque cada dlar de gasto
autnomo se multiplica por este factor para obtener su contribucin al nivel de renta de
equilibrio.
El segundo trmino en la expresin es el nivel de gastos autnomos. Ya hemos explicado dos
componentes de los gastos autnomos, inversin (I) y gasto pblico (G) . Los primeros dos
trminos (ay-bT) requieren pocas palabras para su explicacin. Estos trminos miden el
componente autnomo de los gastos de consumo (a) y el efecto autnomo de la recaudacin de
impuestos sobre la demanda agregada (-bT), que funciona tambin a travs del consumo. El
consumo esta conformado, en su mayor parte por gastos inducidos. Por tanto estos gastos se
incluyen debidamente como factores autnomos que afectan la demanda agregada.
En su forma ms simple, la teora de Keynes puede expresarse en la siguiente forma: dado que el
consumo es una funcin estable de la renta, la propensin marginal a consumir es estable. Los
cambios en la renta se deben principalmente a cambios en los componentes autnomos de la
demanda agregada, especialmente a cambios en el componente inestable de inversin. Un
determinado cambio en un componente autnomo de demanda agregada ocasiona un cambio
mayor en la renta de equilibrio debido al multiplicador. En la ecuacin se aprecia claramente que
en ausencia de polticas gubernamentales para estabilizar la economa, la renta ser inestable
debido a b inestabilidad de la inversin. En la ecuacin tambin puede observarse que mediante
cambios apropiados en el gasto pblico (G) y en impuestos (T), el Estado podra contrarrestar los
efectos de cambios en la inversin. Cambios apropiados en G y T podran mantener constante la
suma de los trminos en parntesis (gastos autnomos) aun respecto a cambios no deseados en
el trmino I. sta es la base para las conclusiones sobre poltica intervencionista a la cual lleg
Keynes.


5. CAMBIOS EN LA RENTA DE EQUILIBRIO
Analicemos el efecto que tiene sobre la renta de equilibrio un cambio en la demanda de
inversin autnoma. Suponemos que los otros determinantes de gastos autnomos, per-
manecen constantes. Despejamos la variacin en la renta de equilibrio en la ecuacin), como
sigue:



Un cambio de una unidad en la inversin genera un cambio en la renta de 1/(1 - b) unidades. Si b
es 0.8, por ejemplo, Y vara en cinco unidades por cada cambio de una unidad en la inversin.
Por qu cambia la renta por un mltiplo del cambio en la inversin y por qu precisamente en
la cantidad 1/(1 - b)?
Un mecanismo para explicar el proceso implcito en el multiplicador es mediante la analoga
del efecto ondulatorio que produce una piedra al caer en una laguna. Ser produce un efecto
inicial cuando la piedra agita el agua. A esto se agrega el efecto que se produce sobre el resto
de la superficie del agua a medida que el agua desplazada por la piedra se propaga al agua
circundante, con una intensidad que disminuye con la distancia desde el punto inicial de
impacto. La variacin en la inversin constituye la perturbacin inicial; supongamos que ste
es igual a 100 unidades. A medida que algunas empresas experimentan un incremento de la
demanda como resultado de este aumento en la inversin, su produccin se incrementa. Por
tanto, se incrementan sus pagos a los factores de produccin (salarios, rentas, inters,
dividendos). Para las familias ste es un incremento en la renta y, teniendo en cuenta que los
impuestos son constantes, hay un incremento igual en la renta disponible. Entonces el
consumo se incrementar, aunque en menor cantidad que el aumento en la renta. Este es el
comienzo de los efectos indirectos del shock. Si se supone que es igual a 100, si el MPC
fuera de 0.8, por ejemplo, tendramos ahora 80 unidades adicionales de demanda de
consumo.
El proceso no termina aqu, ya que estas 80 unidades de nuevos gastos de consumo, con el
resultante incremento de la produccin, generan un segundo ciclo de incremento de 80
unidades en la renta para algunas familias. Se producir un incremento adicional en la
demanda de consumo (64 unidades si el MPC es 0.8). Entonces, la razn para que la renta
aumente en mayor cantidad que el incremento autnomo en la inversin es que el aumento
en la inversin genera incrementos inducidos en la demanda de consumo a medida que se
incrementa la renta.
Por qu el incremento en la renta por de cada dlar de incremento en la inversin es
exactamente igual a 1/(1 - b)? Siendo constantes los dems elementos de los gastos
autnomos, podemos expresar el cambio en la renta de equilibrio a medida que vara la
inversin como:

Para restablecer la igualdad de renta y la demanda agregada, la renta de equilibrio debe
aumentar en una cantidad igual al incremento en la inversin () ms el incremento inducido
por la renta en la demanda de consumo. Al reordenar los trminos en la ecuacin, tenemos:


La condicin) tambin puede observarse como resultado de la segunda forma de expresar la
condicin para la renta de equilibrio:
S+ T= I+G
Siendo T y G constantes, para el equilibrio S debe aumentar en la misma proporcin en que
aument I, como lo requiere la ecuacin. Para recuperar e! equilibrio, la renta debe aumentar en
la cantidad suficiente para generar nuevo ahorro igual a la nueva inversin. Expresado en forma
diferente, el incremento en la renta debe ser tal que despus de satisfacerse la demanda de
consumo inducida, quede suficiente produccin nueva para satisfacer el incremento en la
demanda de inversin.
puesto que S es igual a (I b) Y , tenemos, a partir de la ecuacin:
(1-b)Y=I


Por ejemplo, b es igual a 0.8, la propensin marginal a ahorrar (PMS = 1-b) es igual a 0.2. Cada
dlar de incremento en la renta generar un nuevo ahorro por un valor de 20 centavos y se
requerir un incremento de cinco dlares en la renta para generar el nuevo ahorro de un dlar
con el fin de equilibrar el incremento de un dlar en inversin. En este caso el valor del
multiplicador es 5.
Inicialmente, con la inversin en IQ y el gasto pblico y los impuestos en G0 y T0
respectivamente, la renta de equilibrio est en

Q. Ahora dejemos que la inversin se


incremente al nivel superior I1 La demanda agregada (E) se desplaza en forma ascendente en la
cantidad (

, desde E0 (= C+ I0 + G0) a E1 ( = C + I1 + GO ) . El modelo (I + G) se


desplaza en forma ascendente en la misma cantidad. El. equilibrio restablece en

donde la
renta es ahora igual al mayor valor de la demanda agregada. Ntese que el incremento en la
renta es igual al incremento inicial en la inversin ms un incremento inducido en el consumo
(C), como se observa en la grfica. Ntese tarnbin que en el nuevo equilibrio, el ahorro se ha
incrementado en la misma cantidad que la inversin ( = ).
El concepto de multiplicador es fundamental en la teora de Keynes por cuanto explica cmo los
desplazamientos de la inversin, causados por cambios en las expectativas empresariales, activan
un proceso que hace variar no slo la inversin sino tambin el consumo. El multiplicador
muestra cmo los shocks sobre un sector se transmiten por toda la economa. En la teora de
Keynes tambin se sobrentiende que otros componentes del gasto autnomo afectan el nivel
total de la renta de equilibrio.
Continuamos ahora tal como lo hicimos al analizar los efectos de un cambio en la inversin,
dejando que vare un componente de los gastos autnomos mientras que cada uno de los dems
se mantiene constante. Para un cambio en el gasto pblico (G) tenemos:







Para un cambio en los impuestos, tenemos:



Observamos que un incremento de un dlar en el gasto pblico tiene el mismo efecto que un
incremento de un dlar en la inversin. Ambos son incrementos de un dlar en los gastos
autnomos. El proceso multiplicador, mediante el cual el incremento inicial de la renta genera
incrementos inducidos en el consumo, es el mismo para un incremento en el gasto pblico que
para la inversin. Un incremento en el gasto pblico de unidades hara desplazar en forma
ascendente la demanda agregada (C + I + G) en la misma cantidad que un incremento igual en la
inversin.
Ntese que el modelo de demanda agregada se desplaza en forma descendente en (-b ), es
decir, slo en una fraccin (b) del incremento en los impuestos. Esto ocurre porque para un
determinado nivel de renta, un incremento de un dlar en los impuestos reduce la rente
disponible en un dlar pero hace bajar el componente de consumo de la demanda agregada
solamente en b dlares. El resto de la disminucin de un dlar en la renta disponible lo absorbe
una cada de (1 - b) dlares en el ahorro. A.diferencia de los cambios que ocurren en el gasto
pblico y la inversin,, que tienen un efecto de un dlar por dlar sobre la demanda agregada
autnoma, el cambio de un dlar en los impuestos hace desplazar la curva de demanda agregada
slo en una fraccin (-b) de un dlar. Es esta fraccin (-b) multiplicada por el multiplicador del
gasto autnomo, 1/(1 - b), lo que da el efecto de un cambio de un dlar en los impuestos sobre la
renca de equilibrio, -b/(1 b).
Existe una relacin entre los valores absolutos de los multiplicadores del gasto pblico y los
impuestos, la cual puede observarse en los siguientes ejemplos.



El multiplicador de impuestos es siempre una unidad menos en valor absoluto que el
multiplicador del gasto pblico. Este hecho tiene una implicacin interesante para los efectos de
un incremento en el gasto pblico acompaado por un incremento igual a los impuestos, un
incremento del presupuesto equilibrado. Para encontrar los efectos de esta combinacin de
cambios de poltica econmica, sumamos los dos multiplicadores de poltica para obtener la
siguiente expresin:








El incremento de un dlar en el gasto pblico financiado por un aumento de un dlar en los
impuestos incrementa la renta de equilibrio exactamente en un dlar. Este resultado conocido
como multiplicador del presupuesto equilibrado, refleja el hecho de que los cambios en los
impuestos tienen un impacto menor por dlar sobre la renta de equilibrio que el que tienen los
cambios en el gasto. El valor 1 para el multiplicador se obtiene por que el multiplicador de
impuestos es uno menos en valor absoluto que el multiplicador de gastos. Este ltimo resultado
no se obtiene en modo los muchos ms complejos, pero es bastante general el resultado de que
los cambios en la demanda agregada por cada dlar de variacin en los impuestos es menor que
los cambios producidos por cada dlar en el gasto pblico.

6. POLITICA FISCAL DE ESTABILIZACIN
Puesto que el nivel de renta de equilibrio es afectado por cambios en el gasto pblico y los
impuestos, estos instrumentos de poltica fiscal pueden variarse para compensar los efectos de
cambios no deseados en la demanda de inversin privada. En otras palabras, el Estado puede
utilizar estos instrumentos de poltica fiscal para estabilizar el total de gastos autnomos y, por
tanto, la renta de equilibrio, aunque el componente de inversin de los gastos sea inestable.
En la figura 5.8 se muestra un ejemplo de poltica fiscal de estabilizacin. Se supone que la
economa se encuentra en equilibrio a un nivel

de pleno empleo potencial, con la demanda


agregada en E
F
igual a (C+I
0
+G
0
) .Suponemos que a partir de este punto la inversin autnoma
baja de I
0
a I
1
, como resultado de un cambio desfavorable en las expectativas empresariales.
En ausencia de una accin de poltica, la demanda agregada baja a E
L
, igual a (C+I
1
+G
0
) . El
nuevo nivel de la renta de equilibrio Y est por debajo del pleno empleo.
Dentro del modelo, una respuesta de poltica fiscal apropiada sera incrementar el gasto pblico
en una cantidad suficiente para restablecer el equilibrio en

En la grfica, un aumento en el
gasto pblico de

a G hace que la curva de demanda agregada se desplace y vuelva a

,
ahora igual a



. En forma alternativa podra realizarse una reduccin en los
impuestos para recuperar el nivel inicial de demanda agregada. Puesto que el multiplicador de
impuestos es inferior, la reduccin en los impuestos sera superior al incremento requerido en el
gasto, pero en teora esto no plantea ningn problema en particular.


7. CONCLUSIN
El modelo de este captulo es incompleto. Necesitamos analizar el dinero y las tasas de inters y
explicar el comportamiento de los precios y los salarios antes de completar nuestro anlisis del
sistema keynesiano. Al considerar este modelo simple se destacan varias caractersticas del
sistema keynesiano y las mismas se trasladarn a modelos ms complejos.
El modelo simple ilustra claramente el rol que desempea la demanda agregada en la
determinacin de la renta en el sistema keynesiano. Como veremos ms adelante, ste
sobrestima el rol de la demanda agregada. Una caracterstica clave de todos los modelos
keynesianos que estudiamos es que la demanda desempea un rol fundamental en la
determinacin de la renta .Desde el punto de vista keynesiano, los cambios en los elementos
autnomos de la demanda agregada, especialmente la demanda de inversin, son factores claves
que generan cambios en el nivel de renta de equilibrio. Por medio del proceso multiplicador,
estos cambios en los gastos autnomos tambin inducen a cambios en el gasto de consumo. La
inversin inadecuada, como consecuencia de un bajo nivel de demanda agregada, fue la
explicacin keynesiana para el desempleo masivo en la Depresin econmica de los aos
treintas.
El modelo tambin ilustra el rol estabilizador de la poltica fiscal en el manejo de la demanda
agregada para amortiguar los cambios en la produccin de equilibrio debido a la demanda de
inversin inestable. Aunque los multiplicadores del gasto pblico y de los impuestos aqu
derivados son expresiones simples y requieren modificacin, en los principios implcitos en estos
permanecen intactos.



EL MODELO KEYNESIANO (II): DINERO, INTERS
Y RENTA

En el captulo anterior se ignor la tasa de inters y la poltica monetaria porque se
omiti el efecto de la tasa de inters sobre la inversin y otros componentes de la
demanda agregada. Aqu explicamos el rol de la tasa de inters y el dinero en el modelo
keynesiano y construirnos un modelo que muestra cmo la tasa de inters de equilibrio y
la renta de equilibrio se determinan en forma conjunta. En el captulo siguiente se utiliza
este modelo para presentar una visin ms realista de cmo la renta depende de la
demanda agregada y para aclarar cmo la poltica monetaria puede afectar la renta
mediante un efecto sobre la demanda agregada. Tambin veremos de qu manera los
resultados del captulo anterior, con respecto a la poltica fiscal, se modifican mediante la
inclusin de un mercado monetario dentro del modelo.

6.1 .EL DINERO EN EL SISTEMA KEYNESIANO
La teora de Keynes sobre el dinero es de gran importancia por su visin de que el dinero
afecta la renta mediante un efecto sobre la tasa de inters. Un incremento en el stock de
dinero, por ejemplo, disminuira la tasa de inters, lo que a su vez, incrementara la
demanda agregada y la renta. Necesitarnos examinar dos eslabones en la cadena de
sucesos que relacionan las variaciones en el stock de dinero y los cambios en la renta. El
primero es la relacin entre el dinero y la tasa de inters. El segundo es el efecto de la
tasa de inters sobre la demanda agregada. En las dos Subsecciones siguientes
consideraremos estas relaciones, comenzando por la ltima de ellas.
Tasas de inters y demanda agregada
Ya hemos visto las razones por las cuales la demanda de inversin empresarial de-pende
de la tasa de inters. Anotemos brevemente que un proyecto de inversin se llevar a
efecto slo si la rentabilidad esperada de ste es mayor que el costo de tomar dinero
prestado para financiar el proyecto, en una cantidad suficiente para justificar los riesgos
del mismo. A una tasa de inters alta (costo de tomar dinero en prstamo), pocos
proyectos satisfacen este criterio.
Cuando analizamos las posibles influencias de la tasa de inters tambin necesitamos
considerar aquellos componentes de la demanda agregada distintos de la inversin
empresarial. El primero de stos es la inversin en construccin de viviendas. La
construccin de viviendas es un componente de inversin en las cuentas de la renta
nacional, pero la razn por la cual tal inversin se ver afectada por el nivel de la tasa de
inters requiere una explicacin adicional. El valor de las casas recin construidas ingresa
a las cuentas del PNB a medida que las casas se construyen. Un elemento del costo de
construccin es el costo de los prstamos a corto plazo para financiar la construccin de
viviendas. Las tasas de inters ms altas implican costos ms altos para el constructor y,
permaneciendo los dems factores constantes, esto desestimula la iniciacin de
proyectos de vivienda. Adems, un factor importante que determina la tasa de
construccin de nuevas viviendas es la demanda general de viviendas, actuales y recin
construidas. Las compras de vivienda, en su mayora, se financian mediante prstamos a
largo plazo en el mercado hipotecario y las tasas de inters altas incluyen tasas de inters
hipotecario altas. Las altas tasas hipotecarias incrementan el costo de comprar una
vivienda y reducen la demanda de viviendas nuevas y existentes. Esta reduccin de la
demanda en el mercado de las viviendas disminuir el volumen de construccin de
nuevas viviendas.
Los componentes adicionales de la demanda agregada no se consideran como inversin
en las cuentas de la renta nacional, pero se podran incluir en una definicin ms amplia
de inversin y podran verse afectados por los cambios en la tasa de inters. El primero de
stos son los gastos de consumo en bienes durables. En las cuentas de la renta nacional
estos gastos se contabilizan como consumo del trimestre corriente, pero para el
consumidor la compra de un automvil o de un electro-domstico, por ejemplo, un
refrigerador o un aparato de televisin, es una forma de inversin. Con frecuencia, estas
compras se financian por medio de prstamos, especialmente en el caso de la compra de
un automvil nuevo. Las tasas de inters ms altas elevarn el costo de estas compras
cuando se incluye el costo de financiacin y debera disminuir este componente de
demanda agregada. Varios estudios iniciales no revelaron gran evidencia del efecto de las
tasas de inters sobre la compra de bienes durables de consumo, pero los estudios
realizados ltimamente al parecer s han encontrado tal evidencia.
Un componente final de la demanda agregada que puede resultar afectado por las tasas
de inters es un subcomponente del gasto pblico. El gasto pblico en las cuentas de la
renta nacional incluye el gasto de los gobiernos estatal y local en servicios, bienes de
consumo y bienes de inversin. En los modelos que se construyen aqu consideramos el
gasto pblico como determinado en forma exgena por el gestor de la poltica
econmica. El verdadero gestor de la poltica econmica sera el gobierno federal y la
variable de poltica econmica apropiada son los gastos del gobierno federal. El gasto del
gobierno estatal y local puede considerarse en forma ms apropiada como incluidos en el
consumo privado y como gasto de inversin. Gran parte del gasto de inversin de los
gobiernos estatal y local se financia mediante la toma de prstamos a travs de la emisin
de bonos. En teora, las altas tasas de inters deberan incrementar los costos de
financiacin de los prstamos y desestimular esta clase de gastos de los gobiernos estatal
y local. Sin embargo, para tales proyectos de gasto por parte de los gobiernos estatal y
local existen muchos determinantes tanto de su nivel como del momento ms oportuno
para realizarlos y en la prctica no existe certeza sobre el grado de importancia que tiene
el efecto de las tasas de inters sobre dichos gastos.

Dentro del modelo simple del captulo anterior, en la figura 6.1 se ilustran los efectos que
se producen sobre la demanda agregada y la renta de equilibrio como resultado de un
cambio en el nivel de la tasa de inters. Inicialmente, suponemos que la economa est en
equilibrio en

con la demanda agregada en E


0
igual a (C + 1+ G)
0
, correspondiente a una
tasa de inters de r
0
. Una disminucin en la tasa de inters a r
1
desplaza la curva de
demanda agregada en sentido ascendente hasta E
1
, igual a (C+ I+G)
1
. Este desplazamiento
representa los efectos de la tasa de inters sobre la inversin empresarial, la inversin en
construccin de viviendas, los gastos de consumo en bienes durables y el gasto de
inversin de los gobiernos estatal y local. La renta de equilibrio se eleva a

.

Sin duda, un factor importante que determina la dimensin del cambio en la renta de
equilibrio (

), que ocurrir por una determinada variacin en la tasa de inters, es el


tamao del cambio en la demanda agregada causado por la variacin en la tasa de
inters. Cuanto ms sensibles sean los diversos componentes de la demanda agregada,
anteriormente explicados, a las variaciones en la tasa de inters, mayor ser el
desplazamiento en la funcin de demanda agregada de la figura 6.1, as corno mayor ser
el efecto sobre la renta de equilibrio. La sensibilidad al inters de la demanda agregada,
por tanto, ser importante para determinar qu tan efectiva va a ser la poltica
monetaria, que en el sistema Keynesiano funciona mediante las tasas de inters, para
afectar la renta de equilibrio. En los modelos que estudiamos representamos el efecto de
las tasas de inters sobre la demanda agregada simplemente como un efecto sobre I, el
componente de inversin de lademanda agregada. Sin embargo, debe tenerse en cuenta
la explicacin de esta seccin. Para explicar en forma completa los efectos de las tasas de
inters sobre la demanda agregada, debemos considerar la inversin en su definicin ms
amplia la cual incluye los dems componentes de la demanda agregada que se analizan
aqu.

La teora keynesiana de la tasa de inters
La siguiente relacin que vamos a estudiar es aquella existente entre la cantidad de
dinero y la tasa de inters. Keynes crea que la cantidad de dinero desempeaba un rol
clave en la determinacin de la tasa de inters y estructur su teora sobre determinacin
de la tasa de inters en forma tal que destac el mencionado rol.
El anlisis keynesiano comienza con algunos supuestos de simplificacin. En primer lugar,
Keynes supona que todos los activos financieros podran dividirse endos grupos: (I)
dinero y (2) todos los activos no monetarios, los cuales denominamos bonos.
El dinero puede considerarse como el stock de dinero definido estrictamente en las
estadsticas monetarias oficiales de los Estados Unidos como MI. MI consta de dinero en
circulacin ms las cuentas bancarias sobre las cuales pueden girarse cheques. La
categora bonos abarca bonos reales ms otros activos financieros de largo plazo,
principalmente capital social (acciones) de las empresas. La diferencia entre los dos
activos de largo plazo (bonos) versus de corto plazo (dinero) es crucial. Adems, durante
mucho tiempo los bonos eran el activo que devengaba intereses, pero el dinero no
pagaba inters. Aun es verdad que parte del stock de dinero, dinero en efectivo y
algunas dientas corrientes, no pagan inters pero sobre algunos componentes del MI s
se paga inters. En primer lugar explicaremos la teora keynesiana sobre la determinacin
de la tasa de inters bajo el supuesto de que no se paga inters sobre el dinero.
Posteriormente investigaremos las implicaciones para la teora si el inters se paga sobre
algunas partes del stock de dinero.
Igualmente, para efectos de simplificacin, en el modelo los bonos>, los consideramos
como homogneos en todos los aspectos. Al igual como se hizo en nuestra explicacin del
sistema clsico, suponemos que los bonos son a perpetuidad, promesas de pagar
cantidades fijas a intervalos constantes en el futuro (por ejemplo, un dlar anual), sin
devolucin del capital.
Dentro de este marco simplificado, Keynes analiza la manera cmo las personas deciden
distribuir su riqueza financiera entre los dos activos, dinero (M) y bonos (B). En un
momento dado en el tiempo, la riqueza (Wh) es constante y puesto que los bonos y el
dinero son los nicos depsitos de riqueza, tenemos:
Wh= B + M (6.1)
La tasa de inters de equilibrio sobre bonos es aquella tasa a la cual la demanda de bonos
es exactamente igual al stock de bonos existente. Parecera lo ms natural desarrollar una
teora de la tasa de inters de equilibrio al estudiar los factores que determinan
directamente la oferta y la demanda de bonos. Keynes no procedi en esta forma. Ntese
que dada la ecuacin (6.1), slo existe una decisin de portafolio independiente, la
separacin entre dinero y bonos. Si para un individuo la riqueza es igual a US$1000, la
decisin de tener US$300 en forma de dinero determina implcitamente que el resto,
US$700, ser tenencia en bonos. Desde el punto de vista de las posiciones de equilibrio,
esto significa que si una persona est satisfecha con el nivel de sus tenencias de dinero en
relacin con la riqueza total, ella, por definicin, est satisfecha con sus tenencias de
bonos [(ecuacin (6.1) ] ; esta persona se encuentra en la distribucin ptima de su
riqueza entre los dos depsitos de valor. El decir, por ejemplo, que la demanda de dinero
excede a la oferta equivale, en el agregado, a que el pblico est tratando de incrementar
la proporcin de riqueza que tiene en forma de dinero. Como definicin, esto es lo mismo
que decir que la oferta de bonos excede a la demanda; el pblico trata de reducir la
proporcin de riqueza que tiene en forma de bonos.
En consecuencia, existen dos formas igualmente correctas para describir la tasa de inters
de equilibrio: como aquella tasa que iguala la oferta y la demanda de bonos o, en forma
alternativa, la tasa que iguala la oferta de dinero con la demanda de dinero. El equilibrio
en un mercado implica que existe equilibrio en el otro. Keynes eligi la ltima de estas
perspectivas porque deseaba hacer nfasis en la relacin entre factores monetarios y tasa
de inters.
En la figura 6.3 se ilustra esta visin keynesiana sobre determinacin de la tasa de inters.
Se supone que la oferta de dinero ha sido determinada exgenamente por el banco
central en M
s
0
. La tasa de inters de equilibrio es r
0
, la tasa a la cual la demandade dinero,
dada por la curva M
d
en la grfica, es exactamente igual a la oferta de dinero constante.
En un sentido ms elemental, la tasa de inters de equilibrio est determinada por
factores que afectan la oferta y la demanda de dinero. En el caso de la oferta, el factor
principal sern las polticas econmicas del banco central. Volvemos ahora a los factores
que Keynes crea que determinaban la demanda de dinero, aquellos factores que
determinan la posicin y la pendiente de la curva M
d
en la figura 6.3.

La teora keynesiana de la demanda de dinero
Keynes consideraba tres motivos para la tenencia de dinero. El anlisis se desarroll como
si existiese demanda de dinero separada para cada uno de los motivos. Pero se supone
que un individuo pueda decir qu cantidad de dlares se guardan para cada uno de los
tres motivos, sin embargo, Keynes consideraba til observar separadamente los motivos
implcitos en el nivel total de tenencias de dinero.
Demanda motivo transacciones
El primer motivo que tena en cuenta Keynes era el motivo transacciones. El dinero es un
medio de cambio y las personas tienen dinero para utilizarlo en transacciones. El dinero
cubre la brecha entre la recepcin de la renta y los eventuales gastos. La cantidad de
dinero que se tiene para transacciones podra variar en forma positiva con el volumen de
transacciones en las cuales la persona est comprometida. Se supona que la renta era
una buena medida de este volumen de transacciones y, por tanto que la demanda de
dinero para transacciones dependa directamente del nivel de renta.
Determinacin de la tasa de inters de equilibrio

En el sistema keynesiano, la tasa de inters de equilibrio (r
0
) es la tasa de inters que
iguala la oferta y la demanda de dinero.

Cuando se recibe dinero en una transaccin, ste puede utilizarse para comprar bonos,
que luego podrn venderse para tener nuevamente dinero cuando llegue elmomento de
hacer un gasto. La utilidad que se obtiene al hacer esta operacin es el inters que se
recibir por el tiempo durante el cual se tuvieron los bonos. Las comisiones por corretaje
inherentes a la compra de bonos y los inconvenientes de efectuar un gran nmero de
tales transacciones haran sin duda poco rentable la compra de bonos en cantidades
pequeas y para ser tenidos por periodos de tiempo cortos. Se mantendr algn dinero
para transacciones. Aun as, todava existe la posibilidad de economizar* en los saldos de
transacciones mediante esta compra de bonos. Puesto que el rendimiento est
constituido por los intereses obtenidos sobre los bonos, se esperara que el incentivo para
economizar en los saldos de transacciones fuera mayor a tasas de inters ms altas. En
consecuencia, adems de que la demanda de dinero para transacciones dependa
positivamente de la renta, se esperara que est negativamente relacionada con la tasa
de inters.
Keynes no hizo demasiado nfasis en la tasa de inters al analizar la tenencia de dinero,
para el motivo transacciones pero ste ha demostrado ser importante, especialmente
para la demanda de dinero para transacciones del sector empresarial. Las empresas con
un alto volumen de transacciones pueden, mediante prcticas administrativas del
efectivo, reducir en forma considerable su tenencia promediode dinero. El incentivo para
hacer los gastos requeridos de esta cuidadosa administracin del dinero en efectivo
depende del nivel de la tasa de inters.

Demanda motivo precaucin

Keynes crea que, adems del dinero que se tena para transacciones planeadas, se
mantenan saldos adicionales de dinero en caso de que fuera necesario para gastos
inesperados. Se tendra dinero para utilizarlo en posibles emergencias, para pagar
cuentas inesperadas como gastos mdicos o para reparaciones de diversos tipos. El
dinero que se tena por este motivo Keynes lo denominaba demanda de dinero motivo
precaucin. Crea que la cantidad de dinero que se tena para este propsito dependa
directamente de la renta. De nuevo, el aumento de la tasa de inters podra ser un factor
para, que las personas tuvieran tendencia a economizar la cantidad de dinero que tienen
por motivo precaucin. Puesto que los motivos para tener saldos de precaucin son
similares a los de la demanda por motivo transacciones, simplificamos aqu nuestra
explicacin incluyendo la demanda por motivo precaucin en la categora demanda por
motivo transacciones, transacciones que pueden ser esperadas o inesperadas. La
demanda de dinero para precaucin recibir tratamiento separado cuando regresemos al
tema de la demanda de dinero.


Demanda motivo especulacin
El motivo final que Keynes consideraba para la tenencia de dinero era el motivo
especulacin. Esta es la parte ms original del anlisis de Keynes sobre la demanda de
dinero. Keynes comenz preguntndose por qu una persona mantena dinero adicional
del que necesitaba para los motivos transaccin y precaucin a pesar de que los bonos
pagan inters y el dinero no. Esta demanda adicional de dinero ciertamente exista,
pensaba Keynes, debido a la incertidumbre acerca de las tasas futuras de inters y por la
relacin entre las variaciones en la tasa de inters y el precio en el mercado de los bonos.
Si se esperaba que las tasas de inters se movieran en forma tal que ocasionaran prdidas
de capital en bonos, era posible que estas prdidas fueran superiores a los intereses
ganados en los bonos y por tanto el inversionista prefiriera la tenencia de dinero. Este
dinero lo tendran aquellas personas que especulaban sobre variaciones futuras en la
tasa de inters. Para observar cmo funciona tal especulacin, comenzamos por analizar
la relacin entre tasa de inters y nivel de precios de los bonos. Despus de esto se
analizarn los detalles de la teora de Keynes.
Consideremos el caso de una perpetuidad, que es lo que hemos supuesto para los bonos
en nuestro modelo. Suponga que en el pasado usted pag el precio demercado vigente
en ese momento de US$1000 para comprar un bono del gobierno que le da derecho a un
pago de US$50 anuales, que se denomina cupn de pago. Usted compr un bono
perpetuo a un precio de US$1000, a una tasa de inters de mercado del 5% (50/1000 =
0.05 o sea 5%). Cunto valdra este bono si tratara de venderlo hoy? El valor de un activo
financiero que le da derecho al propietario a un cupn de pago de US$50 anuales
depende de la tasa de inters corriente en el mercado. En primer lugar, suponga que la
tasa de inters corriente en el mercado es 5%, la misma tasa de inters que estaba
vigente cuando usted compr el bono. En este caso, el bono an se vendera por
US$1000; a ese precio ste rendira la tasa de inters corriente del 5%.
Veamos ahora un caso en el cual la tasa de inters de mercado ha subido a un 10% desde
el momento en que usted compr el bono. El precio vigente hoy para un bono con un
cupn de pago de US$50 anuales es de US$500 (50/500 = 0.10 o sea 10%). Su bono no
cuenta con una caracterstica que le permita venderlo por ms. Aunque usted haya
pagado US$1000, dado el aumento en las tasas de inters, slo podr venderlo con una
prdida de capital por US$500, el precio que lo hace competitivo a las tasas de inters
corrientes en el mercado. Un aumento en la tasa de inters de mercado produce una
prdida de capital en los bonos emitidos.
Si, por el contrario, desde el momento en que usted compr el bono la tasa de inters de
mercado ha cado, entonces el valor de su bono se habr incrementado. Si la tasa de
inters ha bajado de un 5% a un 2%, el precio del bono se habr incrementado de los
US$1000 que pag, a US$2500. A ese precio, su bono, que tiene un cupn de US$50
anuales, pagar el 2% (50/2500 = 0.02, o sea 2%). De esta forma, una disminucin en las
tasas de inters genera una ganancia de capital sobre bonos emitidos. Teniendo presente
esta relacin entre precios de los bonos y cambios en las tasas de inters regresamos al
interrogante de la conveniencia relativa de mantener dinero y bonos.
Los rendimientos esperados sobre los dos activos pueden expresarse en la siguiente
forma:




El rendimiento sobre el dinero es cero, puesto que ste no devenga inters (segn
nuestro supuesto hasta el momento) y porque su valor no est sujeto a ganancias
oprdidas de capital a medida que varan las tasas de inters. Sin duda el dinero tiene un
precio constante. El bono paga una tasa de inters de r. El rendimiento esperado sobre
los bonos ser igual a este inters ms o menos cualquier ganancia o prdida de capital
esperada. Por las razones que acabamos de explicar, un inversionista esperara una
ganancia de capital si prev que las tasas de inters disminuyan y una prdida de capital si
espera que las tasas de inters aumenten. Esta incertidumbre acerca del comportamiento
futuro de las tasas de inters es fundamental para el anlisis de Keynes. Suponga que un
inversionista cree que las tasas de inters van a disminuir. Entonces los bonos tienen
claramente un rendimiento esperado mayor. stos pagan inters y se espera que
produzcan una ganancia de capital. Sin embargo, si se espera que las tasas de inters
suban, es posible que la prdida de capital esperada sobre los bonos exceda a las
ganancias por concepto de inters. En este caso el rendimiento esperado sobre los bonos
sera negativo y el dinero sera el activo preferido. El dinero que se tiene en previsin de
una disminucin en el precio de los bonos (un aumento en las tasas de inters) es la
demanda especulativa de dinero de Keynes,
Hasta este momento tenemos una relacin entre la demanda de dinero y los cambios
futuros esperados en las tasas de inters. Keynes convierte la relacin anterior en una
relacin entre demanda de dinero y nivel de la tasa de inters mediante un supuesto
sobre la forma como las personas construyen expectativas sobre variaciones futuras en
las tasas de inters. Supone que los inversionistas tienen un concepto relativamente fijo
sobre el nivel normal de la tasa de inters. Cuando la tasa de inters real es superior al
nivel normal, los inversionistas esperan que la tasa de inters disminuya. Cuando la tasa
de inters est por debajo de la tasa normal, se espera un aumento en la tasa de inters.
Dado este supuesto acerca de la manera como se forman las expectativas sobre
movimientos futuros en las tasas de inters, podemos desarrollar una relacin entre la
demanda especulativa de dinero y la tasa de inters. Hacemos esto en primer lugar para
Rendimiento sobre el dinero = 0
Rendimiento esperado sobre los bonos =

Ganancia por
concepto de
intereses(=r)

(+) ganancia de
capital esperada o (-)
prdida de capital
esperada
un inversionista individual y posteriormente analizaremos la correspondiente relacin
agregada.
En la figura 6.4a se muestra una curva de demanda de saldos especulativos para el
inversionista individual. En este caso M
2
i
representa la demanda especulativa de dinero
por parte del individuo i-simo y M
1
i
es su demanda de transacciones. Entonces tenemos:

MP
1
i
+ MP
2
i
= M
i
M
i
+ b =Wh
i
(6.2)



Donde M
i
, B
i
y Wh
i
son, respectivamente, la tenencia total de dinero por parte del
individuo, la tenencia de bonos y la riqueza.
Siguiendo la teora de Keynes, se supone que el individuo tiene una visin pre-concebida
del nivel normal de la tasa de inters. En la figura 6.4a esto se muestra como r
n
i.


Puesto que se espera que desciendan todas las tasas de inters superiores a r
n
i
, a esas
tasas se preferirn los bonos con respecto al dinero como un activo. La demanda
especulativa de dinero ser cero y la tenencia de bonos ser igual a (Wh
i
M
1
i
).
Lademanda especulativa de dinero tambin ser cero para tasas de inters comprendidas
en un determinado intervalo por debajo de r
n
i.
Si la tasa de inters no es muy inferior a r
n
i

las ganancias por concepto de inters sobre el bono sern mayores que la pequea
prdida de capital esperada. La prdida de capital esperada ser pequea slo porque se
esperar un pequeo aumento de r a medida que r regresa a r
n
i
.
Sin embargo, existe un nivel de la tasa de inters por debajo de r
n
i
al cual la prdida de
capital esperada sobre bonos, se incrementa a medida que la tasa de inters desciende
por debajo de r
n
i
hasta que se iguala exactamente a las ganancias de inters sobre el
bono. Este valor de la tasa de inters lo llamamos tasa de inters crtica del individuo (r
c
i
).
Por debajo de esta tasa se preferir el dinero. El individuo vender los bonos y mantendr
saldos especulativos de (Wh
i
M
1
i
) lo que significa que tendr toda su riqueza en la forma
de dinero.
Keynes supona que los individuos tenan diferentes puntos de vista respecto a aquello
que sera una tasa de inters normal. De esta forma, no existe una determinada tasa de
inters crtica que, si se alcanza, pueda generar un cambio masivo de fondos entre dinero
y bonos. Por el contrario, a medida que la tasa de inters disminuye, comenzando, por
ejemplo, por una tasa de inters muy alta para la que existe poca demanda especulativa,
las disminuciones en la tasa de inters haran mover la tasa sucesivamente por debajo de
las tasas crticas de los diferentes inversionistas. Cuanto menor sea la tasa de inters, ms
inversionistas se encontraran con que, dada su visin de la tasa de inters normal, el
dinero sera el activo preferido. Para valores muy bajos de la tasa de inters, casi todos
los inversionistas esperaran que la tasa de inters aumentar en forma significativa en el
futuro (r <r
c
i
) y el dinero se preferira casi universalmente como un activo. Procediendo en
esta forma podemos construir la demanda agregada para saldos especulativos que se
muestra en la figura 6.4b.
La curva es continua, lo que refleja un incremento gradual en la demanda especulativa de
dinero a medida que las tasas de inters sucesivamente disminuyen. La curva se vuelve
ms plana para una tasa de inters menor, lo cual refleja el hecho de que para esta tasa
de inters menor existe una expectativa general de prdidas de capital sobre bonos
superior a las ganancias de inters. A esta tasa de inters, los incrementos en la riqueza
se tendrn en la forma de dinero, sin descensos adicionales en la tasa de inters. Keynes
llamaba esta situacin la trampa de la liquidez. La mayora de las veces, sin embargo,
suponemos que nos encontrarnos en la porcin de la curva de demanda de dinero
especulativa con pendiente negativa.

La demanda total de dinero
Ya hemos analizado los tres motivos para la tenencia de dinero en el sistema keynesiano y
ahora podemos tomarlos en forma conjunta para construir la funcin de demanda de
dinero total. Se observ que la demanda para transacciones y la demanda para
precaucin variaban directamente con la renta e inversamente con respecto a la tasa de
inters. La demanda especulativa de dinero se relacionaba inversamente con la tasa de
inters. Tomadas conjuntamente, entonces, podemos expresar la demanda total de
dinero como:

M
d
= L(Y, r) 6.3
Donde Y es la renta y r la tasa de inters. Un aumento en la renta incrementa la demanda
de dinero; un aumento de la tasa de inters conduce a una disminucin de la demanda de
dinero. En lo siguiente, a veces suponemos por simplificacin, que la funcin de demanda
de dinero tiene forma lineal:
M
d
= C
0
+ C
1
Y C
2r
C
1
> 0, C
2
>0 6.4
La ecuacin (6.4) expresa la misma informacin que la (6.3), pero asume que podemos
trazar la funcin de demanda de dinero como una lnea recta en nuestras grficas. El
parmetro C
1
es el incremento en la demanda de dinero por unidad adicional en la renta,
y C
2
representa la cantidad en la cual disminuye la demanda de dinero por incremento de
unidad en la tasa de inters.
Los efectos de un incremento en el stock de dinero
En la figura 6.5 de la grfica mostramos este modelo keynesiano lineal de demanda de
dinero [ecuacin (6.4)] como funcin de la tasa de inters e ilustramos el efecto que
tendr un incremento de la oferta de dinero en el mercado monetario.
La funcin de demanda de dinero M
d
tiene pendiente negativa; una disminucin en la
tasa de inters, por ejemplo, incrementa la demanda de dinero. Para fijar la posicin de la
funcin de demanda de dinero, debemos establecer el nivel de renta. En la figura 6.5 de
la grfica se muestra la curva para un nivel de renta Y
0
. Un incremento en el nivel de renta
hara que la curva se desplazara hacia la derecha, reflejando el hecho de que, para una
determinada tasa de inters, la demanda de dinero se incrementa con la renta. Se supone
que la oferta de dinero es una variable de poltica econmica exgenamente controlada,
fijada inicialmente en M
s
0
.
Analicemos ahora los efectos de un incremento en el stock de dinero al nivel que muestra
la curva M
s
1
en la figura 6.5. Al nivel inicial de equilibrio de la tasa de inters r
0
, despus
de incrementarse el stock de dinero, habr un exceso de oferta de dinero. En r
0
las
personas no estarn satisfechas con la tenencia de dinero adicional. Tratarn de disminuir
su tenencia de dinero mediante la compra de bonos. El incremento en la demanda de
bonos har disminuir la tasa de inters que los oferentes de bonos (prestatarios) ofrecen
para vender sus bonos. La disminucin de la tasa de inters har que la demanda de
dinero se aumente y se alcance un nuevo equilibrio a la tasa de inters r
1
.

Algunas implicaciones de la tasa de inters sobre el dinero
Como lo anotamos anteriormente, durante los ltimos aos algunos componentes de la
oferta de dinero han comenzado a pagar inters. Esto es contrario a la hiptesis que
habamos hecho de que los bonos son el nico activo que paga inters. Qu
implicaciones tiene para la teora keynesiana que el dinero devengue inters?









FIGURA 6.5 Equilibrio en el mercado monetario
Un incremento en el stock de dinero de M
s
0
a M
s
1
da lugar a un exceso inicial de oferta de
dinero. La tasa de inters de equilibrio disminuye de r
0
a r
1
para recuperar el equilibrio en
el mercado monetario.
En las estadsticas monetarias oficiales de los Estados Unidos, M1 est constituida por
efectivo, cheques viajeros (un componente relativamente menor), depsitos a la vista
(cuentas corrientes regulares) y una categora denominada otros depsitos transferibles
mediante cheques. En 1990, el efectivo, los cheques viajeros y los depsitos a la vista,
que en conjunto constituyeron un poco menos que dos terceras partes del M1, no
pagaron intereses; en tanto que los otros depsitos transferibles mediante cheques si
pagaron intereses. Adems, tras un periodo de desregulacin de las tasas de inters sobre
depsitos en los aos ochentas, los bancos y otras instituciones financieras pagaron la
tasa de inters que desearon sobre estos depsitos.
El lugar en el cual este aspecto del dinero que gana inters entra en nuestro anlisis es al
estudiar la teora keynesiana de la demanda de dinero y, especficamente, al relacionar la
demanda de dinero con la tasa de inters. Suponga que aumenta la tasa de inters sobre
bonos. En la ecuacin (6.4) o en la figura 6.5 vemos que la teora keynesiana predice una
disminucin en la demanda de dinero a medida que las personas se desplazan hacia los
Exceso lineal de
oferta de dinero
M
s
0
M
s
1
r
r
0
r
1
Tasa de
inters
Y
Cantidad de dinero
M
d
(Y
0
)
bonos. Pero este anlisis se hizo con base en el supuesto de que el dinero no devenga
inters.
A partir del anterior anlisis podemos observar que, para la mayora de los activos en M1,
este supuesto es vlido. Para cuentas correspondientes a otros depsitos transferibles
mediante cheques podramos esperar que la tasa que se paga sobre los depsitos
aumente a medida que se incrementa la tasa de inters sobre bonos. Pero no
esperaramos que la tasa que se paga sobre estos depsitos se incremente en la misma
proporcin que el aumento en la tasa de inters que se paga sobre bonos. Los bancos
tienen costos asociados al manejo de depsitos transferibles mediante cheques; un costo
importante es resultado de que a los bancos se les exige mantener como reservas un
determinado porcentaje de tales depsitos (generalmente un 10%), sobre las cuales el
banco no recibe inters alguno. Por tanto, si la tasa de inters sobre bonos aumenta en
un 1%, la tasa de inters sobre otros depsitos transferibles mediante cheques
aumentar en menos del 1%. La tasa de inters relativa sobre bonos ser mayor y an
existir un incentivo para que las personas de desplacen del dinero hacia los bonos.
Por cuanto algunos componentes del M1 no pagan inters e incluso para aquellos que s
lo hacen, la tasa que se paga slo se ajusta parcialmente a los cambios enla tasa de
inters sobre bonos, podemos mantener el supuesto de que la funcin keynesiana de
demanda por dinero tendr pendiente negativa como se muestra en la figura 6.5. La
demanda de dinero depende inversamente de la tasa de inters, que en nuestro anlisis
corresponde a la tasa de inters sobre bonos. Esto no implica que el pago de inters al
dinero, una de las varias innovaciones del sector financiero en los ltimos aos, no tenga
implicaciones importantes, especialmente para la poltica monetaria.
Resumen
Hemos visto cmo los cambios en la oferta de dinero afectan la tasa de inters. Tambin
hemos considerado cmo un cambio en las tasas de inters afecta la demanda agregada.
En la figura 6.5 se analizan los efectos de un cambio en la oferta de dinero en el mercado
monetario sin permitir efecto alguno en otros mercados. Especficamente se mantuvo
constante la renta (en Y
0
) para determinar la posicin de la funcin de demanda de
dinero. Ahora, al disminuir la tasa de inters de r
0
a r
1
, podemos observar en la figura 6.1
(suponiendo que los subndices tienen el mismo significado en ambos diagramas) que la
renta se incrementa de Y
0
a Y
1
. Este incremento en la renta har que la curva de demanda
de dinero de la figura 6.5 se desplace hacia la derecha. Se producir un cambio adicional
en la tasa de inters de regreso hacia r
0
y, en consecuencia, un cambio adicional en la
renta. Lo que necesitamos encontrar es el efecto que producen los cambios en el stock de
dinero sobre los valores de equilibrio de la tasa de inters y el nivel de renta, valores de
equilibrio para los mercados tanto monetario como de productos. Tenemos ya todas las
relaciones que se requieren para esto, pero necesitamos un nuevo marco en el cual
podamos colocarlos juntos. Este nuevo marco de referencia es el modelo IS-LM, al cual
nos referiremos ahora.



6.2 EL MODELO LS-LM
Nuestro propsito en esta seccin es encontrar los valores de la tasa de inters y el nivel
de renta que equilibran simultneamente el mercado de productos* y el merca-do
monetario. Ntese que, dado que el equilibrio en el mercado monetario implicaequilibrio
en el mercado de bonos, esta combinacin equilibrar los tres mercados (de productos,
monetario y de bonos). En primer lugar, identificamos las combinaciones de renta y tasa
de inters que equilibrarn el mercado monetario, dejando a un lado el mercado de
productos. A continuacin identificamos las combinaciones de renta y tasa de inters que
son valores de equilibrio para el mercado de productos. En seguida con estos dos
conjuntos de combinaciones, tasa de inters y niveles de renta de equilibrio, se muestra
la combinacin que equilibra ambos mercados. Para encontrar un punto nico de
equilibrio tenemos que suponer que las variables de poltica econmica, incluyendo stock
de dinero, gasto pblico e impuestos, se mantienen constantes. Tambin debe asumirse
corno fijas otras influencias autnomas sobre la renta y las tasas de inters (por ejemplo,
el estado de las expectativas comerciales que afecta la inversin). Observamos que estas
variables de poltica econmica y otras influencias exgenas determinan las posiciones de
las curvas de equilibrio para los mercados monetario y de productos, denominadas curvas
LM e IS.
Equilibrio en el mercado monetario: La curva LM
Construccin de la curva LM
Anteriormente explicamos que la demanda de dinero en el modelo keynesiano se supona
como positivamente dependiente del nivel de renta debido a la demanda de
transacciones. La demanda de dinero tambin variaba en forma inversa con la tasa de
inters, debido a la demanda especulativa de dinero y por cuanto la cantidad de saldos
para transacciones mantenida a cualquier nivel de renta disminuira en la medida en que
se incrementara la tasa de inters (el costo de oportunidad de mantener tales saldos).
Expresamos esta relacin como:
M
d
= L(Y, r)(6.3)

o en forma lineal:
M
d
= c
0
+c
1
Y c
2
rC
1
> 0, C
2
> 0 (6.4)
Ahora deseamos encontrar todas las combinaciones de r y Y que equilibrarn la demanda
de dinero con un stock de dinero fijo, llamado M
s
0
. El conjunto de tales puntos se
denomina curva LM, puesto que a lo largo de sta la demanda de dinero, para la cual
utilizamos el smbolo L [ecuacin (6.3)] ,es igual al stock de dinero (M). Para efectos de
simplicidad, analizamos el caso en el cual la demanda de dinerotiene forma lineal (6.4).
Para este caso, la condicin que debe cumplirse para el equilibrio del mercado monetario,
ecuacin de la curva LM, puede expresarse corno:
M
s
0
= M
d
= c
0
+c
1
Y c
2
r(6.5)
Ya hemos estudiado la naturaleza del equilibrio en el mercado monetario. En la figura 6.6,
por ejemplo, se elaboran en la grfica tres curvas de demanda de dinero, que
corresponden a tres niveles de renta cada vez ms altos, Y
0
, Y
1
, y Y
2
. A medida que la
renta aumenta de Y
0
a Y
1
y despus, de Y
1
a Y
2
, la curva de demanda de dinero se desplaza
hacia la derecha cuando se elabora en la grfica respecto a la tasa de inters. Los puntos
donde estas curvas de demanda de dinero intersecan la lnea vertical, correspondiente al
valor del stock de dinero fijo, son puntos de equilibrio para el mercado monetario. Las
combinaciones renta-tasa de inters en las cuales ocurre el equilibrio ( Y
0
, r
0
), (Y
1,
r
1
) y ( Y
2
,
r
2
), son puntos que estn en la curva LM o en la curva de equilibrio del mercado
monetario. Estos puntos se elaboran en la grfica en la figura 6.7. Al proceder de esta
manera podernos encontrar el valor de equilibrio de la tasa de inters para cada nivel de
renta y construir la curva LM que aparece en la figura 6.7.









FIGURA 6.6 Posiciones de equilibrio en el mercado monetario Los incrementos en la renta
de Y
0
a Y
1
a Y
2
hacen que la funcin de demanda de dinero se desplace de M
d
(
0
) a
r
M
r
0

r
1

r
2

Cantidad de dinero
Tasa de
Inters
M
d
( Y
1
), y luego a M
d
( Y
2
). El equilibrio en el mercado monetario requiere tasas de
inters sucesivamente ms altas r
0,
r
1
, r
2
para niveles ms altos de renta Y
0
, Y
1
, Y
2

Obsrvese que la curva LM tiene pendiente positiva. A niveles ms altos de renta, el
equilibrio en el mercado monetario ocurre a tasas de inters ms altas. La razn por la
cual la curva LIVI tiene pendiente positiva es la siguiente. Un incremento en la renta (por
ejemplo, de Yo a Y1 en las figuras 6.6 y 6.7) incrementar la demanda de dinero a una
determinada tasa de inters, puesto que la demanda de dinero para transacciones vara
en forma positiva con la renta. Para restablecer el nivel de la demanda igual al stock de
dinero dado, la tasa de inters debe ser ms alta (9-, en lugar de ro en las figuras 6.6 y
6.7). La tasa de inters ms alta dar corno resultado una demanda especulativa ms baja
de dinero y disminuir el componente de transacciones correspondiente a cualquier nivel
de renta. La tasa de inters debe aumentar hasta cuando la disminucin en la demanda
de dinero sea exactamente igual al incremento inicial inducido por la renta en la demanda
de transacciones.



FIGURA 6.7 La curva LM
La curva LM muestra las combinaciones de renta (Y) y tasa de inters (r) que equilibran el
mercado monetario. Las combinaciones de equilibrio como (r
0
, Y
0
), (r
1
, Y
1
) y (r
2
,Y
2
) de la
figura 6.6 son puntos que estn sobre la curva LM. Como vimos en la figura 6.6, a niveles
ms altos de renta, se requieren tasas de inters ms altas para el equilibrio en el
mercado monetario; la curva LM tiene pendiente positiva.
Para completar nuestro anlisis de la cuna LM, deben tenerse en cuenta dos preguntas.
En primer lugar, deseamos saber qu determina el valor de la pendiente de la curva LM.
Sabemos que la curva tiene pendiente ascendente, pero es sta empinada, o
relativamente plana? La pendiente de la curva LM es importante paranuestra explicacin
posterior de los efectos de poltica econmica. La segunda pregunta se relaciona con la
posicin de la curva LM en nuestra grfica: qu factores hacen que la curva cambie?
Factores que determinan la pendiente de la curva LM
Para ver qu factores determinan la pendiente de la cuna LM, empezamos por analizar el
efecto que produce, sobre el equilibrio del mercado monetario, un incremento en la
renta, Y, por ejemplo, de Y
0
a Y
1
en las figuras 6.6 y 6.7. El incremento inducido por la
renta en la demanda de dinero como resultado de este cambio ser igual a c
1
, donde
c
1
es el parmetro que da el incremento en la demanda de dinero (para propsitos de
transaccin) por unidad de incremento en la renta. La tasa de inters tendr que
aumentar lo suficiente para compensar este incremento inducido por la renta en la
demanda de dinero. Cuanto ms alto sea el valor de c
1
, mayor ser el incremento en la
demanda de dinero por unidad de incremento en la renta y, por tanto, mayor ser el
ajuste ascendente en la tasa de inters requerido para igualar la demanda total de dinero
al nivel del stock de dinero fijo. Cuanto ms alto sea el valor de c
1
, ms empinada ser la
curva LM. Sin embargo, el valor de c
1
no es tema de gran debate. La controversia de este
tema se centra en el segundo factor que determina la pendiente de la curva LM.
Para un determinado incremento en la demanda de dinero, inducido por la renta (un
c
1
dado), la cantidad en la cual tiene que aumentar la tasa de inters para igualar la
demanda de dinero total al valor del stock de dinero fijo depende de cun elstica
(sensible) sea la demanda de dinero con respecto a los cambios en la tasa de inters. En la
ecuacin (6.4) la elasticidad de la demanda de dinero respecto al inters de-pende del
valor de c
2
, el cual determina la cantidad de cambio en la demanda de dinero para un
determinado cambio en la tasa de inters (-c
2
= M
d
/ r) . En la figura 6.8 se ilustra esta
relacin entre elasticidad de la demanda de dinero respecto al inters y la pendiente de la
curva LM.
La parte a de la figura ilustra el caso de una baja elasticidad de la demanda de dinero
frente al inters. La curva de demanda de dinero es empinada, lo que refleja el hecho de
que los cambios grandes en la tasa de inters no varan mucho el nivel de la demanda de
dinero. Para observar cmo la pendiente de la curva LM se relaciona con la elasticidad de
la demanda de dinero respecto al inters, analicemos cmo el equilibrio en el mercado
monetario cambia cuando consideramos niveles de renta progresivamente ms altos. Los
incrementos en la renta de Y
0
a Y
1
y luego a Y
2
, hacen que la curva de demanda de dinero
se desplace hacia la derecha en la figura 6.8 a, de M
d
( Y
0
) a M
d
(Y
1
) y luego a M
d
(Y
2
) . Estos
incrementos en la renta producen aumentos en la demanda de dinero para transacciones
iguales a c
1
( Y
1
-Y
2
) y c
1
(Y
2
-Y
1)
), respectivamente. Puesto que un determinado
incremento en la tasa de inters no reducir en mucho la demanda de dinero (c
2
es
pequeo), la tasa de inters tendr que aumentar en una cantidad grande para reducir de
nuevo la demanda de dinero al nivel fijo M
S
0
. Este hecho se refleja en la curva LM de la
figura 6.8a que es bastante empinada.
En la figura 6.8b se muestra el caso en el cual la demanda de dinero es altamente elstica
al inters. Aqu la curva de demanda de dinero es bastante plana. Una pequea
disminucin en la tasa de inters, por ejemplo, incrementa en forma significativa la
demanda de dinero. En este caso de nuevo la curva de demanda de dinero se desplaza
hacia la derecha cuando la renta se incrementa de Y
0
a Y
1
y luego a Y
2
. La grfica se
construye de manera que el incremento en la renta y el valor de la ecuacin (6.4) sean
los mismos de la figura 6.8a. De esta forma, los incrementos en la demanda de dinero,
inducidos por la renta, son los mismos de las figuras 6.8a y 6.8b. Ntese que en la figura
6.8b la tasa de inters debe aumentar en una cantidad relativamente pequea para
recuperar el equilibrio en el mercado monetario. En consecuencia, la curva LM de la
figura 6.8b es relativamente plana. Si la demanda de dinero es altamente sensible a los
cambios en la tasa de inters (c
2
es grande), un aumento relativamente pequeo en la
tasa de inters compensar los incrementos inducidos por la renta sobre los saldos de
transacciones a medida que la renta aumenta de Yo a Y
1
y despus a Y
2
.
A partir de la elasticidad de la demanda de dinero frente al inters se dan dos casos
especiales para la pendiente de la curva LM, si asume el valor de cero o, y en forma
alternativa, se vuelve extremadamente alta.
Veamos primero el caso en el cual la demanda de dinero es totalmente insensible al
inters [c
2
es igual a cero en la ecuacin (6.4)]. Comenzando en algn equilibrio inicial,
analicemos el alimento en la tasa de inters que se requiere para volver a equilibrar el
mercado monetario si se incrementara la renta. Un nivel de renta ms alto implicara un
aumento en la demanda de dinero para transacciones. Con una demanda de dinero
totalmente insensible a los cambios en la tasa de inters, no existe aumento posible en la
tasa de inters que pueda reducir la demanda de dinero de nuevo al nivel de la oferta de
dinero fija. En este caso especial, se supone que un aumento en la tasa de inters no hace
que las personas reduzcan la demanda especulativa de dinero ni que economicen en
saldos para transacciones.
a. Baja elasticidad de la demanda de dinero respecto al inters





r
r
2
r
1
r
0
r
2
r
1
r
0
LM M
S
0

Y
M
c
1
(Y
2
- Y
1)
)
M
d
(Y2)
M
d
(Y1)
M
d
( Y0)
r
b. Alta elasticidad de la demanda del dinero respecto al inters






FIGURA 6.8 Elasticidad de la demanda de dinero respecto al inters y la pendiente de la
curva LM
La curva de demanda de dinero relativamente empinada de la parte a refleja el supuesto
de que la elasticidad de la demanda de dinero frente al inters es baja (en valor absoluto).
Con una baja elasticidad de la demanda de dinero frente al inters, la curva LM es
relativamente empinada. En la parte b, se supone que la demanda de dinero es altamente
elstica al inters y, como resultado, la curva de demanda de dinero es relativamente
plana. En este caso la curva LM tambin es relativamente plana.
En consecuencia, slo un nivel de renta puede ser un nivel de equilibrio. Para ver esto
claramente, ntese que con c
2
igual a cero, la ecuacin (6.4) se convierte en:
M
d
= c
0
+c
1
Y

y la ecuacin de la curva LM (6.5) est dada por:
M
s
0
= c
0
+ c
1
Y
En consecuencia, con M constante en M
s
0
para el equilibrio debemos tener:

(6.6)
Slo este nivel de renta puede ser un nivel de equilibrio para el mercado monetario.
La curva LM para este caso se muestra en la figura 6.9 y nos referimos a ste como el caso
clsico porque la funcin keynesiana de demanda de dinero cuando c
2
es igual a cero no
difiere sustancialmente de la funcin clsica de demanda dinero. Al igual que en la teora
clsica la demanda de dinero depende slo de la renta. La caracterstica distintiva de la
teora keynesiana sobre demanda de dinero es la relacin inversa entre demanda de
dinero y tasa de inters.
r
r
2
r
1
r
0
M
S
0

M
c
1
(Y
2
- Y
1)
)
M
d
(Y2)
M
d
(Y1)
M
d
( Y0)
r
2
r
1
r
0
LM
Y
r









FIGURA 6.9 Curva LM, el caso clsico La curva LM ser vertical si la demanda de dinero es
completamente insensible al inters.
El caso alternativo extremo se da cuando la elasticidad de la demanda de dinero respecto
al inters se vuelve demasiado grande, acercndose a infinito. Por qu sucede esto? En
nuestra explicacin de la teora de Keynes sobre demanda especulativa de dinero vimos
que, a medida que la tasa de inters se vuelve demasiado baja en relacin con lo que se
considera su valor normal, existe consenso acerca de probables incrementos futuros en la
tasa de inters. En esta situacin, cuando se esperan futuras prdidas de capital
superiores a las pequeas ganancias de inters sobre bonos, el pblico mantendr
cualquier incremento en saldos de dinero slo con un descenso insignificante en la tasa
de inters. En este intervalo la elasticidad de la curva de demanda de dinero respecto al
inters se ha vuelto demasiado alta. En la figura 6.10 se ilustra este caso, el cual Keynes
denomin la trampa de la liquidez.
En el caso de la trampa de la liquidez, estamos considerando un cambio en la pendiente
de la funcin de demanda de dinero. La funcin se hace muy plana a bajas tasas de
inters.
En la figura 6.10a, consideramos primero las curvas de demanda de dinero M
d
( Y
0
) y
M
d
(Y
1
) correspondientes a los niveles de renta Y
0
y Y
1
, que se muestran en la figura 6.10b.
En relacin con los niveles de renta Y
2
y Y
3
, esos son niveles de renta bajos. Por tanto, M
d
(
Y
0
) y M
d
(Y
1
) estn a la izquierda de M
d
( Y
2
) y M
d
(Y
3
) en la figura 6.10a.
A niveles de renta tan bajos, con el stock de dinero en M
s
0
la tasa de inters de equilibrio
es tan baja que nos encontramos en la porcin plana de la curva de demanda de dinero.
Dentro de este intervalo, un aumento en la renta, de Y
0
a Y
1
, por ejemplo, slo requiere
un ligero aumento en la tasa de inters para restaurar el equilibrio en el mercado
r
LM
Y
Tasa de
inters
Renta
monetario; la demanda de dinero es altamente sensible a los cambios en la tasa de
inters. En este intervalo, la curva LM de la figura 6.10 es casi horizontal.
Obsrvese que a niveles de renta ms altos, entre Y
2
y Y
3
por ejemplo, un incremento en
la renta requerira un aumento mayor en la tasa de inters para recuperar el equilibrio en
el mercado monetario. Aqu las tasas de inters de equilibrio son tales que no nos
encontramos en la trampa de la liquidez. La elasticidad de la demanda de dinero respecto
al inters es ms baja en esta porcin de la curva de demanda de dinero.
En anlisis posteriores sobre los efectos de poltica econmica volveremos a este caso de
la trampa de la liquidez y al caso clsico de la curva LM vertical.
Factores que desplazan la curva LM
Dos factores que desplazan la curva LM son los cambios en el stock de dinero
exgenamente dado y los desplazamientos en la funcin de demanda de dinero. Estos
son los dos factores que hemos fijado a determinados niveles con el fin dedefinir la
posicin de la curva LM. El stock de dinero se asume como una variable de poltica
econmica y cuando consideramos un incremento en el stock de dinero, por ejemplo, nos
referimos a una accin de poltica exgena que ubica este instrumento de poltica
econmica en un nuevo nivel fijo.






FIGURA 6.10 Trampa de la liquidez keynesiana
A niveles muy bajos de renta Y
0
y Y
1
el equilibrio en el mercado monetario en la parte a
ocurre en puntos que estn a lo largo de la porcin plana de la curva de demanda de
dinero, donde la elasticidad de la demanda de dinero es bastante alta. En consecuencia,
la curva LM es casi horizontal sobre este intervalo de niveles de reina bajos. A niveles de
renta ms altos, como Y
2
y Y
3
el equilibrio en el mercado monetario se encuentra en
puntos ms empinados a lo largo de las curvas de demanda de dinero M
d
( Y
2
) y M
d
(Y
3
) y
la curva LM se hace ms pendiente.
Ya hemos analizado los desplazamientos de la curva de demanda de dinero elaborada en
la grfica en funcin de la tasa de inters cuando el nivel de renta cambia. Esto no es lo
que aqu queremos decir al mencionar un desplazamiento de la funcin de demanda de
dinero. Un desplazamiento de la funcin de demanda de dinero significa un cambio en la
cantidad de dinero demandada para determina-dos niveles de la tasa de inters y la
renta, lo que Keynes llam un cambio en la preferencia por la liquidez. Para dar un
ejemplo, si unas condiciones econmicas muy inestables incrementan la probabilidad de
que las empresas vayan a la bancarrota y, por tanto, de que haya riesgo de prdida sobre
los bonos, la demanda de dinero podra incrementarse. Esto podra cambiar la
composicin de los portafolios de los individuos al sustituir los bonos por una mayor
cantidad de dinero para determinados niveles de la t2sa de inters y la renta.
Cambios en el stock de dinero. Primero analicemos el efecto de un cambio exgeno en el
stock de dinero sobre la curva LM. La figura 6.11 ilustra los efectos de un incremento en
el stock de dinero, de M
s
0
a M
d
1
. Con el stock de dinero inicial M
s
0
la curva LM est dada
LM por LM
0
en la figura 6.11 b. A lo largo de esta curva LM inicial, un nivel de renta Y
0
, por
ejemplo, sera un punto de equilibrio en el mercado monetario para un valor de tasa de
inters de r
0
, corno se muestra en el punto A de la grfica. El equilibrio en el mercado
monetario para el nivel de renta Y
0
tambin se muestra en la figura 6.11 a en la
interseccin de las curvas M
s
0
y M
d
(Y
0
).











FIGURA 6.11 Desplazamiento en la curva LM con un incremento en la cantidad de
dinero

Inicialmente, con el stock de dinero M
s
0
la tasa de inters r
0
, ser una tasa de equilibrio
cuando la renta est en Y
0
la parte a. Esta combinacin r
0
, Y
0
corresponde a un punto (A)
en la curva LM, LM
0
.Si el stock de dinero se incrementa a M
s
1
ser una tasa de inters de
equilibrio en el mercado monetario slo con un nivel de renta ms alto,Y
1
. Esta
combinacin r
0
, Y
1
; corresponde a un punto (C) en la nueva curva LM, LM
1
. El incremento
en el stock de dinero hace que la curva LM se desplace hacia la derecha.

Un incremento en el stock de dinero de M
s
0
aM
s
1
puede verse en la figura 6.11a, al reducir
la tasa de inters de equilibrio a r
1
, para un determinado nivel d renta Y
0
.

Con la renta dada, para que el nuevo stock de dinero ms alto sea igual a la demanda de
dinero, la tasa de inters debe ser menor a fin de incrementar la demanda especulativa
de dinero y la demanda de transacciones para un determinado nivel de renta. Desde el
punto de vista de la curva LM de la figura 6.11 b, el punto sobre la nueva curva LM (para
el stock de dinero M
s
1
) correspondiente a la tasa de inters de equilibrio para el nivel de
renta Y
0
ser la tasa de inters r
1
. Esta combinacin renta-tasa de inters (Y
0
,r
1
) es un
punto sobre la nueva curva LM, LM
1
, como se indica en el punto B de la grfica.
r

r
0
r
1
M
s
0

M
s
1


r

M
Y
r
0
r
1
M
d
(Y1)
M
d
(Y0)
LM
0
LM
1
A
C
B
Y
0
Y
1
a. El mercado monetario b. La curva LM
En general, con un stock de dinero ms alto para un determinado nivel de renta, la tasa
de inters que equilibra el mercado monetario ser ms baja. La nueva curva LM, LM
1
,
estar por debajo de la curva inicial LM
0
, como se observa en la figura 6.11b.

Alternativamente, observemos el punto sobre la nueva curva LM que da el nivel de
equilibrio de la renta correspondiente a la tasa de inters r
0
. En M
s
0
el nivel de renta Y
0

era un nivel de equilibrio para la tasa de inters r
0
(punto A). Con el stock de dinero M
s
1
para que r
0
sea un valor de equilibrio en el mercado monetario, la renta tendra que ser
ms alta en Y
1
, la renta sera mayor en una cantidad que desplazara la curva de demanda
de dinero de la figura 6.11 aa la lnea segmentada que se muestra en la grfica. Con un
stock de dinero ms alto y una determinada tasa de inters, para que haya equilibrio en el
mercado monetario, la renta debe estar a un nivel ms alto. El punto sobre la nueva curva
LM, LM
1
, correspondiente a r
0
, debe estar a la derecha del punto A. Este punto
corresponde al punto C en la figura 6.11 b. As, la nueva curva LM, LM
1
, con el stock de
dinero ms alto M
s
1
estar a la derecha de la curva LM original de la figura 6.11 b.
En sntesis, un incremento en el stock de dinero hace que la curva LM se desplace en
forma descendente y hacia la derecha. Claramente, como puede verificarse mediante la
reversin del anlisis anterior, una disminucin en el stock de dinero hace que la curva
LM se desplace en forma ascendente y hacia la izquierda.

Cambios en la funcin de demanda de dinero. Consideremos ahora el efecto que sobre la
posicin de la curva LM produce un desplazamiento en la funcin de demanda de dinero.
Suponga que existe un incremento en la demanda de dinero para un determinado nivel
de renta y tasa de inters. Una posible razn para tal desplazamiento, como se sugiri
anteriormente, es una prdida de confianza en los bonos. En la figura 6.12 se ilustran los
efectos de tal incremento en la demanda de dinero.

La figura 6.12a muestra un equilibrio inicial en el mercado monetario correspondiente al
nivel de renta Y
0
. Inicialmente, la demanda de dinero est dada por M
d
0
(Y
0
). La tasa de
inters de equilibrio es r
0
, como se muestra en el punto A sobre la curva LM inicial, LM
0
,
en la figura 6.12b. Ahora suponemos que la funcin de demanda de dinero se desplaza a
M
d
1
(Y
0
), un incremento en la demanda de dinero para un determinado nivel de renta.
Obsrvese aqu que es la funcin la que se desplaza, de M
d
0
(Y
0
) a M
d
1
(Y
0
),Al nivel de
renta sin cambio, Y
0
, el equilibrio en el mercado monetario requiere una tasa de inters
de r
1
. El punto sobre la nueva curva LM, LM
1
, en la figura 6.12b, estar por encima de la
antigua curva LM para un determinado nivel de renta Y
0
. Este punto se muestra como el
punto B en la figura 6.12b.











FIGURA 6.12 Desplazamiento en la curva LM con un cambio en la funcin de demanda
de dinero
Un desplazamiento en la funcin de demanda de dinero que hace trasladar la curva de
demanda de dinero en forma ascendente deM
d
0
(Y
0
) a M
d
1
(Y
0
) en la parte a eleva la tasa
de inters de equilibrio para un determinado nivel de renta. La curva LM en la parte b se
desplaza en sentido ascendente hacia la izquierda, de LM
0
, LM
1

En forma similar, el mantenimiento del equilibrio en el mercado monetario en r
0
despus
del desplazamiento de la curva de demanda de dinero requerira un descenso en la renta
a un nivel inferior a Y
0
, que desplazara la curva de la figura 6.12a de nuevo en sentido
descendente hacia el nivel de la lnea M
d
0
(Y
0
) original. As, el punto sobre LM
1
en r
0
est a
la izquierda de LM
0
. Este punto se muestra como el punto C en la figura 6.12b.

Un cambio en la funcin de demanda de dinero que incremente la demanda de dinero
para un determinado nivel de tasa de inters y de renta hace que la curva LM se desplace
en sentido ascendente y hacia la izquierda. El desplazamiento inverso en la demanda de
dinero al reducir la cantidad de dinero demandada a determinados niveles de renta y tasa
de inters hace que la curva LMse desplace en sentido descendente hacia la derecha.
La curva LM: Resumen
En este momento ya conocemos los aspectos esenciales de la curva LM:
M
s
0

Y
M
M
d
1

(Y
0
)
M
d
0
(Y
0
)
LM
1

LM
0

r
0

r
1

r
r
0

r
1

B
C
A
a. El mercado monetario
b. La curva LM
1. Es la curva de todas las combinaciones de valores de renta y tasa de inters que
producen equilibrio en el mercado monetario.
2. Tiene pendiente positiva.
3. Ser relativamente plana (empinada) si la elasticidad de la demanda de dinero
respecto al inters es relativamente alta (baja).
4. Se desplazar en sentido descendente (ascendente) hacia la derecha (izquierda) con
un incremento (decremento) en la cantidad de dinero.
5. Se desplazar en sentido ascendente (descendente) hacia la izquierda (derecha) con
un cambio en la funcin de demanda de dinero que aumenta (disminuye) la cantidad
de demanda de dinero para determinados niveles de renta y tasa de inters.
Equilibrio en el mercado de productos: La curva IS
Construccin de la curva IS
La condicin para el equilibrio en el mercado de productos es:
Y= C+I+G(6.7)
Vimos que un planteamiento equivalente de esta condicin de equilibrio era:
I +G=S+ T (6.8)
La relacin de equilibrio en el mercado d productos, que se denomina curva IS, con
frecuencia se construye a partir de esta segunda forma de la condicin de equilibrio,
aunque pueden obtenerse los mismos resultados usando la ecuacin (6.7).
Al igual como se hizo con el mercado monetario, procederemos encontrando el conjunto
de combinaciones de tasa de inters y nivel de renta que produce el equilibrio, en este
caso, equilibrio para el mercado de productos. Luego examinaremos los factores que
determinan la pendiente y la posicin de esta curva de equilibrio en el mercado de
productos.

Para comenzar, analicemos un caso simplificado en el cual omitiremos el sector pblico
(es decir, G y Tson iguales a cero). El caso ms general se analiza posterior-mente. Para
este caso simple podemos expresar (6.8) como:
I(r) = S(Y) (6.9)
Aqu indicamos la dependencia de la inversin de la tasa de inters y del ahorro del nivel
de renta. Nuestro propsito al construir la curva IS es encontrar las combinaciones de
tasa de inters y nivel de renta que igualen la inversin con el ahorro.
La figura 6.13 ilustra la construccin de la curva IS para este caso simple. En la figura
6.13a, la inversin se elabora en la grfica como una funcin de la tasa de inters con
pendiente negativa; una disminucin en la tasa de inters incrementar los gastos de
inversin. El ahorro se representa como una funcin de la renta con pendiente positiva, la
cual corresponde a la propensin marginal positiva a ahorrar.
Tomemos una tasa de inters de r
0
. Para este nivel de la tasa de inters, el gasto de
inversin ser la cantidad I
0
, como se indica sobre la curva de inversin. Una cantidad de
ahorro exactamente igual a I
0
se muestra como S
0
sobre la funcin de ahorro. Este nivel
de ahorro corresponde a un nivel de renta Y
0
. As, para la tasa de inters r
0
, un punto de
equilibrio en el mercado de productos ser Y
0
. Esta combinacin de tasa de inters y
renta (r
0
, Y
0
) es un punto de la curva IS, que se muestra como el punto A en la figura
6.13b.
Examinemos ahora un mayor valor de la tasa de inters, como r
1
. A la tasa de inters r
1
, la
inversin ser I
1
, una cantidad menor que en r
0
. Para que haya equilibrio, el ahorro debe
estar en S
1
, menor que S
0
. Este nivel de ahorro se genera por el nivel de renta Y
1
, que es
menor que Y
0
. De esta forma, un segundo punto en la curva IS ser r
1
y Y
1
, punto B en la
figura 6.13b. Obsrvese que, para la tasa de inters ms alta, el nivel de renta de
equilibrio correspondiente es menor. La curva IS tiene pendiente negativa. Al elegir
valores adicionales para la tasa de inters como r
2
en la figura 6.13a corresponde el nivel
de renta de equilibrio Y2, donde I
2
= S
2
, podemos encontrar puntos adicionales sobre la
curva IS de la figura 6.13b, como el punto C. De esta forma completamos un conjunto de
combinaciones de niveles de renta y tasa de inters que equilibran el mercado de
productos.
Factores que determinan la pendiente de la curva IS
Examinemos ahora los factores que determinan el grado de la pendiente de la curva IS.
Sabemos que la curva tendr pendiente negativa, pero ser sta empinada o plana? Lo
mismo que con la curva LM, la pregunta es de inters por cuanto veremos que la
inclinacin de la curva IS es un factor que determina la efectividad relativa de las polticas
de estabilizacin monetaria y fiscal.
Al construir la curva IS hemos observado que la inversin cambia a medida que variamos
la tasa de inters y luego, se requiere un cambio en la renta a fin de variar el ahorro para
que se iguale al nuevo nivel de inversin. Al considerar la inclinacin de la curva IS,
estamos preguntando si, a medida que tenemos tasas de inters progresivamente ms
bajas, por ejemplo, el equilibrio en el mercado de productos requiere niveles de renta
mucho ms altos (la curva es relativamente plana) o si slo requiere niveles de renta
ligeramente incrementados (la curva es empinada). Esto depender de las pendientes de
las funciones de inversin y ahorro. La figura 6.14 ilustra cmo la pendiente de la curva IS
se relaciona con la pendiente de la funcin de inversin. Se muestran en la grfica dos
curvas de inversin.






FIGURA 6.13 Construccin de la curva IS (T= G = O)
A las tasas de inters r
0
, r
1
, r
2
los niveles de inversin sern I
0
, I
1
, I
2
en la parte a. Para
generar los niveles de ahorro S
0
, S
1
, S
2
, iguales a estos niveles de inversin, la renta debe
estar en Y
0
, Y
1
, Y
2
respectivamente. Por tanto, las combinaciones de tasa de inters y
renta (r
0
,Y
0
,) , (r
1
,Y
1
) y (r
2
, Y
2
) son los puntos (A, B, C) de la curva IS en la parte b.
a. La curva de inversin
a. Curva de inversin y ahorro
b. La curva IS



b. L a curva de ahorro









c. La curva IS



FIGURA 6.14 Elasticidad de la inversin respecto al inters y la pendiente de la curva IS
Donde la curva de inversin es empinada (I) en la parte a, una disminucin en la tasa de
inters incrementar la inversin slo en una pequea cantidad. nicamente se requiere
un pequeo incremento en el ahorro y, por tanto, en la renta para recuperar el equilibrio
en el mercado de productos. En consecuencia la curva IS de la parte c (IS en este caso)
ser empinada. Cuando la curva de inversin es relativamente plana (I), la inversin se
incrementar en mayor cantidad con una disminucin en la tasa de inters. El ahorro y,
por consiguiente, la renta, deben entonces incrementarse en mayor cantidad; la curva IS
para este caso (IS') ser relativamente plana.
La curva I se elabora en la grfica de manera empinada para indicar que la inversin no es
especialmente sensible a los cambios en la tasa de inters; la elasticidad de la demanda
de inversin respecto al inters es baja. La curva I corresponde al caso en el cual la
inversin es ms sensible a las variaciones en la tasa de inters. Para cualquier curva de
inversin, la grfica se ha elaborado de manera que la tasa de inters de r
1
, corresponda a
un nivel de inversin de I
1
(las curvas tienen diferentes intersecciones con el eje de la tasa
de inters). El equilibrio en el mercado de productos para esta tasa de inters estar en
Y
1
, como puede verse en la figura 6.14b (en este punto, I
1
= S
1
). Este ser un punto sobre
las curvas de equilibrio en el mercado de productos que construimos y que corresponden
a cada una de estas curvas de inversin. Estas curvas de equilibrio en el mercado de
productos, IS para la curva de inversin le IS' para la curva de inversin I, se muestran en
la figura 6.14c. stos tienen un punto comn en (Y
1
, r
1
), punto A.
Examinemos ahora el punto que est sobre cada una de estas curvas de equilibrio y que
corresponde a una tasa de inters ms baja, r
2
. Si la inversin est dada por la curva I en
la figura 6.14a, a la tasa de inters ms baja r
2
, la inversin se incrementar a I
2
. El
equilibrio en el mercado de productos requiere un incremento igual en el ahorro a S
2
que
requiere que la renta est en la figura 6.14b. A lo largo de la curva IS nos desplazarnos
hacia el punto B en la figura 6.14c. Ntese que puesto que la inversin se supuso como
relativamente insensible a los cambios en la tasa de inters, el incremento en el nivel de
inversin es pequeo cuando la tasa de inters baja a r
2
. En consecuencia, el incremento
requerido en el ahorro y, por tanto, en la renta, era pequeo en la figura 6.14b. La curva
IS es empinada en este caso; los niveles ms bajos de la tasa de inters corresponden slo
a niveles de renta ligeramente ms altos a lo largo de la curva de equilibrio en el mercado
de productos.

Consideremos ahora el caso en el cual la inversin est dada por la curva ms plana I' en
la figura 6.14, el ahorro debe incrementarse en una cantidad mayor que en el caso en el
cual la inversin era inelstica al inters, y por tanto, la renta debe incrementarse en
mayor cantidad. La curva de equilibrio en el mercado de productos (IS') es ms plana
cuando la inversin es ms sensible a la tasa de inters.
Por tanto, este es el primero de los factores que determinan la pendiente de la curva IS.
La curva ser relativamente empinada si la elasticidad de la inversin res-pecto al inters
es baja. La curva ser ms plana para valores ms altos (absolutos) de elasticidad de la
inversin respecto al inters.
El segundo factor que afecta la pendiente de la curva IS es la pendiente de la funcin de
ahorro, en esta seccin el valor de la MPS no desempea un gran rol en nuestro anlisis
de los factores que determinan la pendiente de la curva IS
0
, corno lo veremos ms
adelante, la efectividad relativa de las polticas monetaria y fiscal. Puede demostrarse, sin
embargo, que la curva IS ser relativamente ms empinada cuanto mayor sea la MPS.
Para ver esto obsrvese primero que cuanto mayor sea el valor de la MPS, ms empinada
ser la funcin de ahorro de la figura 6.14b (el ahorro se incrementa en mayor cantidad
por unidad de renta). Una vez que hayamos determinado la pen-diente de la curva de
inversin, fijamos el incremento en inversin para un determinado cambio en la tasa de
inters. Una determinada disminucin de la tasa de inters, por ejemplo, conduce a un
determinado incremento en la inversin, y para el equilibrio en el mercado de productos
a lo largo de la curva IS, el ahorro debe incrementarse en la misma cantidad. Si la MPS es
relativamente alta, entonces un menor incremento en la renta generar este nuevo
ahorro respecto al caso en que la MPS fuera ms baja. As, para un determinado descenso
en la tasa de inters, la cantidad en la cual la renta tendra que incrementarse para un
nuevo punto de equilibrio en el mercado de productos es ms pequea (ms grande)
cuanto ms alto (bajo) sea el valor de la MPS. Esto significa que la curva IS es
relativamente ms empinada, mantenindose los otros factores constantes, cuanto ms
alta sea la MPS.
Factores que desplazan la curva IS
Veamos a continuacin los factores que determinan la posicin de la curva IS y los
cambios que harn que la curva se desplace. Aqu eliminamos el supuesto de que el gasto
pblico y los impuestos son cero; volvemos a incorporar el sector pblico dentro del
modelo. Con el sector pblico dentro del modelo, la condicin de equilibrio en el mercado
de productos est dada por (6.8), que expresarnos como:
I(r) + G = S(Y T) + T (6.10)
Ntese que el ahorro debe expresarse ahora como una funcin de la renta disponible (Y
d
=
Y T), que difiere de la renta por el monto del recaudo de impuestos.
En la figura 6.15 se ilustra la construccin de la curva IS para este caso ms general. En la
parte a se elabora en la grfica tanto la funcin de inversin como el nivel de inversin
ms el gasto pblico. Obsrvese que la grfica de I+ G tiene pendiente negativa slo
porque la inversin depende de la tasa de inters. La curva I+ G aparece a la derecha de la
curva I por la cantidad fija de gasto pblico. En la figura 6.15b la curva de ahorro se
elabora en la grfica respecto al nivel de renta. Tambin se elabora en la grfica el ahorro
ms los impuestos [S ( Y T) + T]. Por cuanto suponemos que el recaudo de impuestos se
fija exgenamente, la curva de ahorro ms impuesto es paralela por encima de la curva
de ahorro en una distancia constante (igual a T).
Consideremos una tasa de inters como r
0
, en la figura 6.15. A esta tasa de inters, el
nivel de inversin [que puede leerse en la curva I(r)] ms el gasto pblico constante es
igual a I
0
+ G. Para el equilibrio, esto debe compensarse mediante una cantidad total e
igual de ahorro ms el recaudo de impuestos, dado por S
0
+ T en la figura 6.15b. El nivel
de renta que genera este nivel de ahorro ms el recaudo de impuestos est dado por Y
0
.
As, el punto sobre la curva IS es el punto A en la figura 6.15c, que corresponde a la tasa
de inters r
0
y al nivel de renta Y
0
. Si consideramos una tasa de inters ms alta, como r
1
,
la inversin sera inferior; por tanto, sin cambio en el gasto pblico, la inversin ms el
gasto pblico estara en un nivel inferior I
1
+ G. Para el equilibrio se requiere un nivel
menor de ahorro ms impuesto. Este nivel se muestra como S
1
+ Ten la figura 6.15b,
donde debe observarse que el cambio es slo en el componente de ahorro, ya que los
impuestos son constantes. Para este nivel de ahorro ms bajo la renta debe estar en Y
1
,
por debajo de Y
0
, en la figura 6.15b. El punto correspondiente en la curva IS es el punto B
en la figura 6.15c


Cambios en el gasto pblico.
Examinemos primero los efectos de un cambio en el gasto pblico. En la figura 6.16 se
ilustra el desplazamiento en la curva IS cuando el gasto pblico se incrementa de un nivel
inicial Go a un nivel ms alto G
1
.
A. Inversin ms gasto pblico



FIGURA 6.16 Desplazamiento de la curva IS con un incremento en el gasto pblico
A la tasa de inters r
0
un incremento en el gasto pblico aumenta el total de inversin
mas gasto pblico de I
0
+ G
0
a l
0
+ G. Para mantener la condicin I+ G = S + T, con un nivel
fijo de impuestos, el ahorro debe subir de S
0
a S
1
, lo cual requiere que la renta sea Y
1
, en
lugar de Y
0
. A la tasa de inters r
0
, el punto de equilibrio en el mercado de productos es el
punto B en lugar del punto A. Un incremento en el gasto pblico desplaza la curva IS hacia
la derecha, de IS
0
a IS
1
.

B. Ahorro ms impuesto
C. Curva IS
Para el nivel inicial de gasto pblico, la curva IS est dada por IS
0
en la figura 6.16c. Una
tasa de inters de r
0
, por ejemplo, ser un nivel de equilibrio para el mercado de
productos si la renta es Y
0
, como se muestra en el punto A sobre IS
0
. A la tasa de inters
r
0
, la inversin ms el gasto pblico ser I
0
+ G
0
, como se muestra en la figura 6.16a. Como
se indica en la figura 6.16b, un nivel de renta Y
0
genera ahorro ms impuestos por una
cantidad exactamente igual a este gasto pblico ms inversin
(S
0
+T
0
+ G
0
).
Ahora dejemos que el gasto pblico se incremente a G
1
. En la figura 6.16a puede
observarse que esto hace desplazar hacia la derecha la curva de inversin ms gasto
pblico. A una determinada tasa de inters, la inversin no sufrir cambio y la suma de
inversin ms gasto pblico ser mayor por el incremento en el gasto pblico
(G= G
1
- G
0
).
El equilibrio en el mercado de productos requiere igualmente un nivel mayor de ahorro
ms impuestos, que se indica como S
1
+ T
0
en la figura 6.16b. Este nivel de ahorro ms
impuesto corresponder al nivel de renta Y
1
superior a Y
0
. Por tanto, un determinada tasa
de inters r
0
, para el equilibrio en el mercado de productos, requiere un nivel ms alto de
renta cuando se incrementa el gasto pblico. El incremento en el gasto pblico desplazar
la curva IS hacia la derecha hasta IS
1
en la figura 6.16c, donde el punto de equilibrio ro
est en el punto B, que corresponde a un nivel de renta mayor Y
1
.
Resultar til establecer la cantidad en la cual la curva IS se desplaza hacia la derecha, la
distancia horizontal de A a B en la figura 6.16c. Por cada incremento de una unidad en el
gasto pblico, suponiendo que los impuestos no cambian, pararestablecer el equilibrio a
una determinada tasa de inters en el mercado de productos, el ahorro debe aumentar en
una unidad. Esto puede verse fcilmente al mirar la ecuacin (6.10). De manera que la
discusin sobre la magnitud del desplazamiento horizontal de la curva IS (por ejemplo,
distancia A B) corresponde al monto del incremento en la renta que se requiere para
generar ahorro adicional igual al incremento en el gasto pblico. Puesto que el
incremento en el ahorro por unidad adicional de renta est dado por la MPS igual a (1
b), el incremento requerido en la renta (desplazamiento horizontal de la curva IS) ser
G(1/(1 b)):

G = S = (1 b) |
r0
G (


)= |
r0

donde el subndice r
0
en el trmino Y indica que estamos calculando el incremento el
valor de Y que se requerir para mantener el equilibrio en el mercado de productos a la
tasa de inters r
0
. Esta es la magnitud del desplazamiento horizontal de la curva IS.
Cambios en los impuestos.
Veamos a continuacin el desplazamiento en la curva IS con un cambio en los impuestos.
En la figura 6.17 se ilustra el efecto que sobre la posicin de la curva IS produce un
incremento en los impuestos de T
0
a T
1
, Por cada incremento de un dlar en los
impuestos a un determinado nivel de renta, los impuestos se aumentan en un dlar y el
ahorro se reduce en (1 b) dlares. Este ltimo efecto se produce puesto que un
incremento de un dlar en los impuestos disminuye la renta disponible en un dlar y
reduce el ahorro en la MPS (1 b).

FIGURA 6.17 Desplazamiento de la curva IS con un incremento en los impuestos
Un incremento en los impuestos desplaza hacia la izquierda la curva S+ T en la parte b. A
una tasa de inters r
0
, que determina I
0
+ G
0
, con impuestos ms altos, el ahorro y, por
tanto, la renta, deben ser ms bajos para mantener la condicin I+G= S+ T. Despus del
incremento en los impuestos, un nivel de renta de (punto B) en lugar de Y
0
(punto A)
equilibrar el mercado de productos para la tasa de inters r
0
. La curva IS se ha
desplazado hacia la izquierda de IS
0
a IS
1
Puesto que para un determinado nivel de renta la disminucin del ahorro es menor que el
incremento en los impuestos, un aumento en los impuestos desplazar en forma
ascendente la curva S+ T. En la figura 6.17b, un incremento en los impuestos de T
0
a
T
1
hace desplazar la curva de [S(Y- T
0
) + T
0
] a [S(Y T
1
)+

]

A una tasa de inters como r
0
en la figura 6.17a, podemos hallar el nivel de gasto pblico
ms inversin a lo largo de la curva I(r) + G en I
0
+ G
0
. El equilibrio en el mercado de
productos requiere una cantidad igual de ahorro ms impuesto.
Inicialmente, con los impuestos en T
0
, el nivel de equilibrio del ahorro ms impuestos es
S
0
+ T
0
, y esto requiere que la renta sea Y
0
. Esta combinacin de (r
0
, Y
0
) es un punto sobre
la curva IS inicial, IS
0
, punto A en la figura 6.17c. Despus del incremento en los
impuestos, para el equilibrio en el mercado de productos en r
0
, todava debemos tener el
mismo ahorro total ms impuestos. Este es el caso por cuanto no ha habido cambio en la
inversin ms gasto pblico. Con el mayor nivel de impuestos, para que el ahorro ms los
impuestos no cambie, el ahorro y, por tanto, la renta, deben ser ms bajos. El nuevo nivel
de renta que se requiere para el equilibrio en el mercado de productos est dado por Y
1

en la figura 6.17b. El punto correspondiente sobre la nueva curva IS es el punto B en la
figura 6.17c. El incremento en los impuestos desplaza la curva IS hacia la izquierda. Lo
mismo que con el cambio en el gasto pblico, podemos calcular la magnitud del
desplazamiento horizontal en la curva IS como resultado de un incremento en los
impuestos. Para una determinada tasa de inters, un cambio en los impuestos no afecta
el lado izquierdo de la condicin de equilibrio para el mercado de productos [ecuacin
(6.10) ]; la inversin y el gasto pblico no cambian. Por tanto, para que el equilibrio
corresponda a la misma tasa de inters, el lado derecho tampoco debe cambiar; el ahorro
ms los impuestos deben permanecer sin cambio. Esto requiere que el incremento en los
impuestos sea compensado exactamente con una disminucin en el ahorro,
0= S + T
Podemos expresar el cambio en el ahorro como:
S = (1- b)(Y -T) = (1 - b)Y- (1 - b) T
As, para que (6.10) se mantenga se requiere que:
S + T = 0
(1 - b)Y - (I - b)T + T = 0
(1 - b) - T + bT + T= 0
(1 - b)Y + bT = 0
(1- b) = - bT
|
r0
=

T(6.12)
donde nuevamente en la ecuacin (6.12) el subndice r
0
, se utiliza en el termino Y para
indicar que este es el cambio en la renta que, a la tasa de inters r
0
, corresponde a un
valor de equilibrio para el mercado de productos. En (6.12) puede observarse que, como
se demostr anteriormente, la renta debe ser menor para el equilibrio en el mercado de
productos correspondiente a ro con un nivel superior de impuestos. Igualmente, puede
verse que la cantidad en la cual la curva IS se desplaza hacia la izquierda, por un
incremento de una unidad en impuestos, b/(1 b), es exactamente igual al
multiplicador de impuestos del modelo keynesiano simple estudiado en el captulo 5.
Cuando consideramos el desplazamiento horizontal en la curva IS por cambio unitario en
impuestos, estamos fijando la tasa de inters, la cual determina la inversin. As, estamos
calculando el cambio en la renta de equilibrio debido al cambio de unidad en los
impuestos para un determinado nivel de inversin.
Esto es lo que se transmiti en el captulo 5 por el multiplicador de impuestos b/(1- b).
Cambios autnomos en la inversin
El ltimo factor a considerar que desplaza la curva IS es un cambio autnomo en la
inversin. Con esto nos estamos refiriendo a un desplazamiento de la curva de inversin
que se realiza en la grfica respecto a la tasa de inters. Por ejemplo, un incremento en
las expectativas sobre rentabilidad futura de los proyectos de inversin incrementa el
nivel de demanda de inversin correspondiente a cada tasa de inters, que desplaza la
curva I(r) hacia la derecha y, por tanto, la curva de inversin ms el gasto pblico en la
figura 6.16a. Este desplazamiento hacia la derecha en la curva I(r), por la magnitud del
incremento autnomo en la inversin, tiene exactamente el mismo efecto sobre la curva
IS que un incremento igual en el gasto pblico, analizado en la figura 6.16. Estos dos
cambios desplazan la curva de inversin ms el gasto pblico y, como se vio en el anlisis
anterior, esto desplaza la curva IS hacia la derecha en 1/(1 b) unidades por unidad
adicional en el gasto pblico o, en este caso, en los gastos autnomos de inversin.
En esta seccin hemos examinado los diversos factores que desplazan la curva IS.
Tambin hemos generalizado el anlisis para considerar el sector pblico y, en
consecuencia, estar en capacidad de analizar cmo las variables de poltica fiscal afectan
la posicin de la curva IS. Por cuanto las nuevas variables analizadas gasto pblico e
impuestos eran exgenas, las pendientes de la curva de inversin ms gasto pblico y
de la curva de ahorro ms impuesto eran las mismas de las curvas de inversin y ahorro
examinados en la seccin anterior. Puesto que, segn se demostr, las pendientes de
estas funciones determinan la pendiente de la curva IS y puesto que stas no sufren
cambio, la adicin del sector pblico al modelo en esta seccin no requiere revisin de la
explicacin anterior sobre la pendiente de la curva IS.


La curva IS: Resumen
En las ltimas dos sub secciones obtuvimos los siguientes resultados con respecto a la
curva IS, el modelo de equilibrio para el mercado de productos:
1. La curva IS tiene pendiente negativa.
2. La curva IS ser relativamente plana (empinada) si la elasticidad de la inversin
respecto al inters es relativamente alta (baja).
3. La curva IS se desplazar hacia la derecha (izquierda) cuando haya un incremento
(decremento) en los gastos pblicos.
4. La curva IS se desplazar, hacia la izquierda (derecha) cuando incrementen
(disminuyan) los impuestos.
5. Un incremento (decremento) autnomo en los gastos de inversin desplazar la curva
IS hacia la derecha (izquierda).


Combinacin de las curvas IS y LM

En la figura 6.18 combinamos las curvas LM e IS. La curva LM con pendiente positiva
muestra todos los puntos de equilibrio para el mercado monetario. La curva IS con
pendiente negativa muestra todos los puntos de equilibrio para el mercado de productos.
El punto de interseccin entre las dos curvas, punto E en la figura, es el (nico) punto de
equilibrio general para ambos mercados. Como se seal al comienzo de nuestro anlisis,
si el mercado monetario se encuentra en equilibrio, el mercado de bonos tambin debe
estar en equilibrio. Por tanto, la tasa de inters y el nivel de renta en la interseccin de las
curvas IS y LM, figura 6.18, representados como r
0
y Y
0
, son valores que producen un
equilibrio simultneo para los mercados monetario, de productos y de bonos.



FIGURA 6.18 Combinacin de las curvas IS y LM
El punto de interseccin de las curvas IS y LM da la combinacin de tasa de inters y renta
(r
0
, Y
0
), que genera equilibrio tanto para el mercado Monetario como para el mercado de
productos.
La naturaleza del equilibrio en el modelo IS-LM puede comprenderse mejor al analizar el
por qu los puntos distintos al punto de interseccin de las dos curvas no son puntos de
equilibrio. La figura 6.19 muestra varios puntos fuera de las curvas IS y LM (A, B, C, D).
Analicemos primero los puntos que estn por encima de la curva LM, como los puntos A y
B. En todos los puntos que estn por encima de la curva LM, habr un exceso de oferta de
dinero (XS
M
). Al nivel de renta para el punto A o B, la tasa de inters correspondiente es
demasiado alta para el equilibrio en el mercado monetario. Con un exceso de oferta de
dinero, existe una presin a la baja sobre la tasa de inters, como lo indica la flecha en
direccin descendente. Existe la tendencia a moverse haca la curva LM. Igualmente, en
los puntos que estn por debajo de la curva LM, como los puntos C y D, habr un exceso
de demanda de dinero (XD
M
) y, por tanto, se ejercer una presin al aumento sobre la
tasa de inters.
Veamos ahora los mismos puntos en relacin con la curva IS En puntos como B y C, a la
derecha de la curva IS, la produccin exceder a la demanda agregada o, anlogamente,
el ahorro ms los impuestos exceder a la inversin ms el gasto pblico. A los niveles de
la tasa de inters para cualquiera de los puntos B o C, el nivel de produccin que igualar
la inversin ms gasto pblico con el ahorro ms los impuestos, nivel de produccin dado
por un punto sobre la curva IS, est por debajo del nivel de produccin real. Existe un
exceso de oferta de produccin (XS
0
) y, por tanto, una presin para reducir la produccin,
como lo indican las flechas hacia la izquierda. En forma correspondiente, en los puntos
que estn a la izquierda de la curva IS, como los puntos Ay D, la produccin real est por
debajo del nivel que equilibrar exactamente el mercado de productos. Existe un exceso
de demanda de produccin (W
0
) y se ejercer una presin para aumentar la produccin
como lo indican las flechas hacia la derecha en esos puntos.
Finalmente, obsrvese que los puntos que estn sobre una de las curvas pero no sobre la
otra, tambin son puntos de desequilibrio relativos para uno de los dos mercados. Un
punto corno F, por ejemplo, es un punto de equilibrio para el mercado monetario pero
tambin un punto de exceso de oferta para el mercado de productos. En forma similar,
cualquier punto diferente a E sobre la curva IS dar comoresultado desequilibrio en el
mercado monetario. Es slo en el punto E donde tanto el mercado monetario como el de
productos se encuentran en equilibrio. No hay exceso de demanda u oferta en el
mercado monetario ni en el de productos y, por tanto, no existen presiones para que
cambie la tasa de inters o la produccin. sta es la condicin para el equilibrio en el
modelo IS-LM.



FIGURA 6.19 Ajuste hacia el equilibrio en el modelo ISIM En puntos como A, B, C y D
existe exceso ya sea de oferta o de demanda en los mercados monetario y de productos
y, por tanto, existen presiones para que varen la tasa de inters y la produccin. En el
punto F, el mercado de productos est fuera de equilibrio y existe presin para que la
produccin cambie. Slo en el punto E tanto el mercado monetario como el de productos
se encuentran en equilibrio y no existe presin para que vare la tasa de inters o la
produccin.


6.3 CONCLUSIN


En este captulo ubicamos el mercado monetario dentro de nuestro modelo keynesiano.
Se analiz el rol del dinero y de la poltica monetaria en el sistema keynesiano. Luego
analizamos cmo el nivel de equilibrio de la renta y la tasa de inters se determinan
simultneamente en el modelo LS-.M. El siguiente paso es observar cmo estos valores
de equilibrio se afectan por las variables de poltica monetaria y fiscal as como por otros
shocks sobre el modelo.













EL MODELO KEYNESIANO (IV):
OFERTA AGREGADA

En los tres captulos anteriores se analiz la determinacin de la renta suponiendo que el nivel de
precios y el salario monetario eran fijos. Con estos supuestos en el modelo keynesiano, la
produccin est determinada slo por la demanda agregada. Hemos llegado hasta aqu
suponiendo que los salarios y los precios son constantes, no por la admisibilidad de tal supuesto,
sino porque la versin de precios y salarios fijos del sistema keynesiano destaca el rol de la
demanda agregada. Esta teora de la demanda agregada constituye el principal aporte de Keynes.
La naturaleza de la produccin, determinada por la demanda, en este modelo keynesiano de
precios y salarios fijos tiene un marcado contraste con la naturaleza de la produccin,
determinada por la oferta, en el sistema clsico. En este captulo analizamos el sistema
keynesiano cuando los precios y los salarios no permanecen constantes y cuando se observa que
los factores de la oferta as como los de la demanda desempean un rol en la determinacin de la
produccin. En este sentido, los modelos que se analizan en este captulo son una sntesis de los
sistemas clsico y keynesiano. Vemos, sin embargo, que la caracterstica clave en el sistema
keynesiano sigue siendo el hecho de que la demanda agregada es un factor (no el nico aqu) que
determina la produccin agregada.

Vamos a proceder en la forma siguiente. En la seccin 8.1 se ilustra la naturaleza de la produccin
(renta), determinada por la demanda, con el sistema keynesiano. Aqu construimos una curva de
demanda agregada keynesiana. En la seccin 8.2, esta curva de demanda agregada keynesiana se
ubica conjuntamente con la oferta clsica para formar un modelo de determinacin de precios y
produccin. Se observar que, si mantenemos los supuestos clsicos de informacin perfecta en
el mercado de trabajo y perfecta flexibilidad de precios y salarios', la sustitucin de la curva de
demanda agregada keynesiana no cambia la naturaleza clsica del modelo. En la medida en que la
curva de oferta sea vertical, dados los supuestos del mercado de trabajo, la produccin agregada
se determinara independientemente de los supuestos formulados sobre el lado de la demanda
del modelo. Para que la demanda agregada desempee un rol en la determinacin de la
produccin, lo cual es necesario para que el modelo sea un modelo keynesiano, deben
modificarse los supuestos clsicos del mercado de trabajo sobre informacin perfecta y perfecta
flexibilidad de salarios y precios.

En las secciones 8.3 y 8.4 se analizan los supuestos keynesianos alternativos sobre el lado de la
oferta de la economa. En esas secciones se desarrolla la funcin keynesiana de la oferta
agregada. En la seccin 8.5 vemos cmo los desplazamientos en esta funcin de oferta agregada
desempean un rol en la determinacin del precio y la produccin en el modelo keynesiano. En la
seccin 8.6 se analizan las implicaciones de la poltica econmica de los shocks de oferta. La
seccin final del captulo compara los sistemas clsico y keynesiano.


1 LA CURVA DE DEMANDA AGREGADA KEYNESIANA
En el modelo simple del captulo 5 se present la teora de Keynes sobre la demanda agregada de
la produccin. La nocin esencial formulada en el modelo keynesiano simple determinaba que,
para que un nivel de produccin sea de equilibrio, la demanda agregada deba ser igual a la
produccin. En los captulos 6 y 7 se analiz el efecto de la tasa de inters sobre la inversin y, por
tanto, sobre la demanda agregada. Se demostr que para que una combinacin de produccin (Y)
y tasa de inters (r) correspondan a un punto de equilibrio, la produccin debe ser igual a la
demanda agregada y la demanda de dinero tambin debe ser igual a la oferta de dinero.
Qu garantiza que este nivel de produccin tambin sea igual a la oferta agregada, igual a la
cantidad que el sector empresarial escoger para producir? En estas versiones del modelo
keynesiano no se incluyeron aspectos de la oferta. Se ignor el lado de la oferta dado el supuesto
de que el nivel de precios y del salario monetario eran fijos. En la figura 8.1 se ilustra el supuesto
que implcitamente estbamos formulando acerca de la curva de oferta agregada de la
produccin. Suponamos que cualquier nivel de produccin podra ser demandado a un
determinado nivel de precios. Se supona que la oferta no implicara restriccin sobre el nivel de
produccin. Este supuesto podra ser una aproximacin razonable cuando los niveles de
produccin que se analizan estn muy por debajo de la capacidad de produccin de la economa.
En estas condiciones, por ejemplo, durante la Depresin de los aos treintas, los incrementos en
la produccin habran podido no ejercer presin al alza del salario monetario, dado el alto nivel de
desempleo. Igualmente, la productividad marginal del trabajo (MPN) habra podido no descender
a medida que se empleara ms trabajo cuando comenzamos en un nivel bajo de empleo (vase la
figura 3.1). Por tanto, podra esperarse que el costo de generar unidades adicionales de
produccin W/MPN permaneciera constante aunque hubiese incrementos en la produccin. En
condiciones ms normales un incremento en la produccin ejercera presin al alza tanto sobre
los niveles de salarios como de precios. Esperaramos que la curva de oferta tuviera pendiente
positiva.


FIGURA 8.1 Curva de oferta agregada en el modelo keynesiano con precios fijos En captulos
anteriores sobre el modelo keynesiano, donde suponamos que el nivel de precios era fijo y la
produccin estaba determinada por la demanda agregada, asumamos implcitamente que la
curva de oferta agregada era horizontal. La ofertara no restringa el nivel de produccin.
En este caso ms general de la curva de oferta agregada con pendiente positiva no podernos
suponer que el precio est dado (la oferta no es una restriccin) y simplemente establece la
produccin al determinar la demanda agregada. La produccin y el precio sern determinados
conjuntamente por factores la de oferta y la demanda. En las secciones 8.3 y 8.4 se analiza la
curva de oferta agregada keynesiana. En primer lugar, construimos la curva de demanda agregada
keynesiana, la relacin entre la demanda agregada y nivel de precios correspondiente al modelo
keynesiano. Esta curva de demanda agregada se relacionar junto con la curva de oferta agregada
keynesiana para determinar conjuntamente el precio y la produccin.

Se han analizado en detalle los factores que determinan la demanda agregada en el sistema
keynesiano. Estos son los factores que determinan la posicin de las curvas IS y LM y, por tanto, la
combinacin renta y tasa de inters que equilibra el mercado monetario y hace que la produccin
sea igual a la demanda agregada. Al construir una curva de demanda agregada queremos
encontrar el nivel de produccin demandada para cada nivel de precios. Para hacer esto,
analizarnos cmo los cambios de precios afectan la posicin de las curvas IS y LM y, por tanto, los
niveles de taza de inters y produccin para las cuales se intersecan las curvas. El nivel de
produccin en el cual las curvas IS y LMse intersecan para un determinado nivel de precio es un
punto de la curva de demanda agregada keynesiana. Analicemos primero cmo un cambio en el
nivel de precios afecta la posicin de la curva IS. La condicin para el equilibrio a lo largo de la
curva IS es:
i(r) + g = s (y) + t
i = inversion
g = gasto pblico
s = ahorro
t = impuestos
y = produccin
Aqu volvemos a la flotacin utilizada en los captulos 3 y 4, donde se utilizaron letras minsculas
para denotar magnitudes reales (dlares constantes) y letras maysculas para las
correspondientes magnitudes nominales (dlares corrientes). Para ver de qu manera el nivel de
precios influye sobre la posicin de la curva IS, analicemos cmo cada una de las variables en la
ecuacin (8.1) se afecta por los cambios de precios.
Se supone que dos de las variables, gasto pblico (g) y nivel de impuestos (t), han sido
determinadas por el gobierno en trminos reales; es decir, hemos supuesto, y seguiremos
suponiendo, que sus niveles reales no se afectan por cambios en los precios. Tambin se supone
que el nivel de inversin est determinado en trminos reales: una cierta tasa de inters
determina el nivel de inversin real. Los cambios en el nivel de precios no afectan directamente la
inversin. Los cambios en el nivel de precios pueden afectar indirectamente la inversin si stos
afectan la tasa de inters, pero para una determinada tasa de inters no hay efecto sobre la
inversin real.
Igualmente, se supone que el ahorro real depende de la renta real y no es afectado directamente
por los cambios en el nivel de precios. Puesto que ninguno de los cuatro trminos en la ecuacin
(8.1) -la condicin de equilibrio de la curva IS-depende directamente del nivel de precios, un
cambio en el nivel de precios no desplaza la curva IS.
Qu pasa con la curva LM? La condicin de equilibrio para el mercado monetario, la ecuacin de
la curva LM, es:
m=M/P=L(y,r)(8.2)
Esta condicin iguala el stock de dinero real (m = M/ P) con la demanda de dinero en trminos
reales (demanda de saldos monetarios reales). El stock de dinero real es igual al stock de dinero
nominal exgenamente determinado, dividido por el nivel de precios.
La teora keynesiana sobre demanda de dinero estudiada en el captulo 6 relacionaba la demanda
de dinero en trminos reales con el nivel de renta real y con la tasa de inters, aunque en la
medida en que los precios se mantuvieran constantes, no haba necesidad de diferenciar entre
cambios en valores reales y nominales. Las personas desean mantener una cierta cantidad de
saldos monetarios reales para un determinado volumen de transacciones medido en trminos
reales (dlares constantes), donde el nivel de renta real es un valor sustituto (proxy) del volumen
real de transacciones. Por tanto, el equilibrio en el mercado monetario ocurre cuando la demanda
de saldos monetarios reales es exactamente igual al stock de dinero real. Sin embargo, es el stock
de dinero nominal y no el stock de dinero real, el que puede fijar exgenamente la autoridad
monetaria. Cualquier cambio en el nivel de precios afectar el stock de dinero real, y por tanto,
desplazar la curva LM.
La figura 8.2a ilustra este efecto del nivel de precios sobre la posicin de la curva LM. Se
consideran tres niveles de precios, donde P2> P1 > Po. Obsrvese que cuando analizamos el
efecto de un incremento de precios de Po a P1 y despus, de P1 a P2, al nivel de precio ms alto,
la curva LM se desplaza hacia la izquierda. El efecto de un mayor nivel de precios es el mismo que
genera una disminucin del stock de dinero nominal; ambos reducen el stock de dinero real (M/
P= m). La curva LM se desplaza hacia la izquierda, elevando la tasa de inters y disminuyendo la
inversin y la demanda agregada.
En la figura 8.2b se ilustra en la grfica la demanda agregada para la produccin correspondiente
a cada uno de los tres niveles de precios que se analizan. Esta curva, denominada Yd, es la curva
de demanda agregada. sta corresponde al nivel de produccin demandado a cada nivel de
precios. Como puede observarse por la construccin de la curva de demanda agregada, este nivel
de produccin demandado es el nivel de produccin de equilibrio del modelo IS-LM, el nivel de
produccin que para un determinado nivel de precios iguala la produccin y la demanda agregada
y en forma simultnea equilibra el mercado monetario.

La curva de demanda agregada refleja las influencias tanto monetarias (factores que afectan la
curva LM) como directas sobre la demanda agregada (factores que afectan la curva IS). Los
factores que incrementan el nivel de renta de equilibrio en el modelo IS-LM (que incrementan el
nivel de produccin demandada a un determinado nivel de precios) desplazarn la curva de
demanda agregada hacia la derecha. Los factores que hacen reducir la renta de equilibrio en el
sistema de curvas IS- LM desplazarn la curva de demanda agregada hacia la izquierda.
Consideremos, por ejemplo, el efecto de un incremento en el stock de dinero, corno se indica en
la figura 8.3. A partir de una posicin inicial LMo(.Po), el incremento en el stock de dinero
desplaza la curva LM a LM1/(P0), como se indica en la









FIGURA 8.2 Construccin de la curva de demanda agregada A niveles de precios sucesivamente
mayores Po,P1,P2, la curva LM en la parte a se desplaza cada vez ms hacia la izquierda. Esto da
como resultado niveles de-demanda agregada sucesivamente menores yo, y1, y2). Estas
combinaciones de precio y demanda agregada se ilustran en la grfica y representa la curva de
demanda agregada con pendiente negativa en la parte b.




figura 8.3a. La renta de equilibrio para un determinado nivel de precios Po en la figura se
incrementa de yo a y1. La curva de demanda agregada que se muestra en la figura 8.3b se
desplaza hacia la derecha, de yd0 o a yd1? Obsrvese que la distancia del desplazamiento
horizontal en la curva de demanda agregada es (y1 - yo), la cantidad del incremento en la renta de
equilibrio en el modelo IS-LM. Este es el incremento en la renta y la demanda agregada que
resulta a un determinado nivel de precios. En forma similar, los cambios en el gasto pblico o los
impuestos que trasladan la curva IS, desplazan la curva de demanda agregada en forma tal que la
magnitud del desplazamiento horizontal de la curva es igual a la magnitud del cambio en la renta
de equilibrio del modelo IS-LM, la cantidad del cambio en la demanda agregada para un
determinado nivel de precios.



FIGURA 8.3 Efecto de un incremento en el stock de dinero sobre la demanda agregada Un
incremento en el stock de dinero desplaza la curva LM de la parte a hacia la derecha, de 1,1
LM0(P0) a LM1(P0) y desplaza adems la curva de demanda agregada hacia la derecha, de yd0 a
yd1) en la parte b.



LA CURVA DE DEMANDA AGREGADA KEYNESIANA COMBINADA CON LA OFERTA
AGREGADA DE LA TEORA CLSICA
Cuando los precios y salarios no se suponen como constantes, el conocimiento de los efectos de
las medidas de poltica econmica sobre la demanda no es suficiente para determinar sus efectos
sobre la renta. El efecto sobre la renta depender de los supuestos que formulamos acerca de la
oferta agregada. Esto se ilustra en la figura 8.4, donde el efecto de un incremento en el gasto
pblico se compara para tres supuestos diferentes sobre la forma de la curva de oferta agregada.





FIGURA 8.4 Rol de la oferta agregada para determinar la respuesta de la produccin a un shock de
poltica econmica Un incremento en el gasto pblico desplaza la curva de demanda agregada de
a Si la curva de oferta agregada es horizontal (ys2) la produccin se incrementa de yo a y2Si la
curva de oferta agregada tiene pendiente positiva (y1) la produccin se incrementa slo a y1. Si la
curva de oferta es vertical (ys0.) produccin no cambia, permanece en y0.
En cada uno de los casos el incremento en los gastos pblicos desplaza la curva de demanda
agregada hacia la derecha, de yd0 a yd1 en la figura 8.4. Si la curva de oferta esta dada porto una
curva horizontal, entonces la produccin se incrementa en la cantidad total del desplazamiento
horizontal de la curva de demanda agregada. Recurdese, segn la seccin 8.1, que ste es el
incremento en la renta de equilibrio a partir del modelo IS-LM, el cual implcitamente supona que
la curva de oferta era horizontal. Si la curva de oferta tiene pendiente positiva (ys1) los precios
subirn y el incremento de la renta ser menor, y1y0, comparado con y2 y0 en la figura 8.4. Si
la curva de oferta fuera vertical, (yo en la figura 8.4), no habra aumento en la renta aunque se
incrementara la demanda agregada. Queda claro, entonces, que los efectos de los cambios de
poltica econmica sobre la renta dependern del supuesto formulado en relacin con la oferta
agregada. En esta seccin analizamos las implicaciones que tiene el formular los supuestos
clsicos sobre la oferta al tiempo que se mantiene el anlisis keynesiano implcito en la curva
de demanda agregada
En el captulo 3 se explic el anlisis clsico de la oferta agregada. En la figura 8.5 se ilustran los
elementos centrales de este anlisis. En el mercado de trabajo tanto la oferta como la demanda
dependen nicamente del salario real (W/P), el








FIGURA 8.5 Supuestos clsicos de la oferta En el modelo clsico, el empleo (N0) se determina en el
punto donde la oferta y la demanda de trabajo son iguales (parte a), ambas como funciones del
salario real. La produccin deequilibrio (y0) puede entonces determinarse usando la funcin de
produccin (parte b).

cual se asume conocido para todos. Adems, se supone que el mercado de trabajo siempre est
en equilibrio con el salario monetario perfectamente flexible, produciendo el ajuste para igualar la
oferta y la demanda. El mercado de trabajo tiene las caractersticas de un mercado de subasta.
En la figura8.5 a se ilustra grficamente el equilibrio en el mercado de trabajo. Corno se muestra
en la figura 8.5b, para un determinado nivel de empleo, la produccin se determina sobre la
funcin de produccin, donde la relacin corresponde a la produccin generada por cada
cantidad de trabajo, dado el stock de capital fijo.
Como se explic en el captulo 3, los supuestos clsicos producen como resultado una curva de
oferta agregada vertical (seccin 3.5). Con los supuestos clsicos que se relacionan con el lado de
la oferta, la curva de oferta agregada estara dada por ys0 en la figura 8.4; la produccin estara
completamente determinada por la oferta. Factores tales corno cambios en el gasto pblico,
impuestos y stock de dinero, los cuales desplazan la curva de demanda, no afectaran la renta de
equilibrio'. Este es el caso que aunque se utilice la teora keynesiana de la demanda agregada para
construir la curva de demanda agregada, bajo los supuestos clsicos de la oferta la forma de la
curva de demanda agregada es irrelevante para la determinacin de la renta.
El efecto de un desplazamiento en la curva de demanda agregada corno resultado de un
incremento en el nivel de gasto pblico se ilustra en la figura 8.6 para este caso en el cual se
formulan los supuestos clsicos del mercado de trabajo. El incremento del gasto pblico desplaza
la curva IS de IS0 aIS1 en la figura 8.6a y traslada la curva de demanda agregada de Yo a yd1, en la
figura 8.6b. Si el nivel de precios fuera fijo, la produccin se incrementara al nivel dado por y
ambas figuras. Sin embargo, el nivel de precios no permanecer constante. Como puede
observarse en la figura 8.6b, al nivel de precios inicial de IS0, la demanda agregada excede la
oferta. El nivel de precios subir a Pi, donde la demanda se reduce, regresando al nivel inicial yo.
El incremento en el nivel de precio reducir el stock de dinero real (de M/Po) a M/P1 ). Esto
desplazar la curva LM de IM (Po) a LM (P1) en la figura 8.6a. Vale la pena detenerse aqu para
considerar por qu el nivel de precios debe aumentar en una cantidad suficiente para desplazar la
curva LM de la figura 8.6a a un punto donde corte la curva IS, al nivel de renta inicial (y0) . El nivel
de precios debe incrementarse hasta que la demanda vuelva al nivel inicial yo. Como se vio al
construir la curva de demanda agregada, los incrementos en el nivel de precios reducen el stock
de dinero real (M/ P), lo que a su vez impulsa al alza la tasa de inters y reduce la inversin. Con la
curva de oferta vertical clsica, el nivel de precios debe aumentar hasta que la tasa de inters se
presione al alza y la inversin disminuya lo suficiente para restablecer el equilibrio en yo. Esto
ocurre cuando la curva /AV/ se ha desplazado hacia la izquierda lo suficiente para intersecar la
nueva curva /S, /SI, en el nivel de renta original.



A partir del anlisis de esta seccin puede apreciarse que la teora clsica de la oferta agregada
con base en el mercado de trabajo caracterizado desde el punto de vista clsico como un mercado
de subasta, es fundamentalmente incompatible con el sistema keynesiano. La caracterstica
central del anlisis keynesiano es la teora de la demanda agregada v la influencia de la demanda
agregada sobre la produccin y el empleo. Con los 'supuestos clsicos sobre oferta agregada, que
generan una curva de oferta vertical, la demanda agregada no desempea rol alguno en la
determinacin de la produccin y el empleo. Por tanto, fue necesario que Keynes y sus
seguidores, adems de desarrollar una teora de la demanda agregada, atacaran los supuestos
clsicos de la oferta y desarrollaran una teora keynesiana del lado de la oferta. Esta teora
constituye el tema de las dos secciones siguientes.

3 LA VISIN CONTRACTUAL KEYNESIANA DEL MERCADO DE TRABAJO
Keynes crea que el salario monetario no se ajustaba lo suficiente en el corto plazo para mantener
la economa en pleno empleo. En el sistema clsico, tanto la oferta como la demanda de trabajo
son funciones del salario real y, como ya se vio (figura 8.5), la interseccin de las curvas de oferta
y demanda de trabajo determinan el salario real de equilibrio y el nivel de empleo. Sin embargo,
los contratos salariales se establecen en trminos de salarios monetarios y una premisa
fundamental para el modelo clsico consiste en que el salario monetario es perfectamente
flexible. Los ajustes en el salario monetario se requieren para igualar la oferta y demanda de
trabajo a fin de mantener la economa en pleno empleo.
Causas de la rigidez de los salarios
La teora keynesiana seala varias razones de por qu el salario monetario no se ajusta
rpidamente, especialmente en direccin descendente, para mantener el equilibrio en el mercado
de trabajo. Las ms importantes de estas explicaciones keynesianas sobre la rigidez de los salarios
monetarios son las siguientes: 1. La primera explicacin viene de Keynes. l argumentaba que los
trabajadores estn interesados en su salario tanto relativo como absoluto. En cualquier mercado
de trabajo existe una serie de diferencias salariales entre trabajadores con distintas profesiones y
habilidades. Gran parte de la dificultad de los acuerdos salariales consiste en determinar una
estructura salarial relativa que sea aceptable tanto para los trabajadores como para la gerencia de
las empresas. Las diferencias salariales pueden medirse por salarios monetarios relativos, puesto
que los cambios en el nivel de precios afectan en forma simtrica todos los salarios.

Keynes crea que una razn por la cual los trabajadores se opondran a la reduccin de los salarios
monetarios, aunque bajara la demanda de trabajo, estaba en que ellos veran las reducciones
salariales como cambios injustos en la estructura de los salarios relativos. Los trabajadores de
una empresa o industria consideraran los cambios en los salarios monetarios como variaciones
en los salarios relativos por cuanto no tendran garanta de que si ellos aceptaban una reduccin
salarial monetaria, los trabajadores de otros sectores del mercado de trabajo hicieran lo mismo.
La disminucin del salario real como resultado de un aumento en los precios no sera interpretada
por el sector laboral corno algo que afectan la estructura de los salarios relativos. Por esta razn,
Keynes crea que las disminuciones en los salarios reales causadas por incrementos en el nivel de
precios encontraran mucho menor resistencia por parte del sector laboral que un descenso
equivalente en el salario real resultante de una reduccin del salario monetario.
2. El siguiente factor que conduce a la rigidez en el nivel del salario monetario es de carcter
institucional. En el sector sindicalizado del mercado de trabajo, los salarios se fijan mediante
contratos laborales, frecuentemente de dos o tres aos de duracin. Por lo general, estos
contratos fijan los niveles de salario monetario durante la duracin del contrato. El salario
monetario no responde a acontecimientos como una disminucin en la demanda de trabajo
durante la vigencia del contrato. La indexacin del salario monetario establecida en el contrato
(es decir, estipulaciones que vinculan los cambios en el salario monetario con cambios en el .nivel
de precios) da alguna flexibilidad al salario monetario durante la duracin del contrato. Sin
embargo, en los Estados Unidos, cuando existe algn grado de indexacin de los contratos de
trabajo, ste por lo general es incompleto. Por tanto, los contratos de salario monetario fijo
confieren rigidez al salario monetario. Una vez cine se firma este tipo de contrato laboral, la
decisin sobre la cantidad de trabajo a contratar queda en manos del empleador. Una curva de
oferta de trabajo como la funcin clsica de oferta de trabajo de la figura 8.5ya no desempea rol
alguno en la determinacin riel empleo. La empresa _contrata la cantidad de trabajo que
maximice las utilidades a un salario monetario fijo.
3. Aun en aquellos segmentos del mercado de trabajo donde ningn contrato explcito fija el
salario monetario, con frecuencia existe un acuerdo implcito entre empleador y empleado que
establece el salario monetario durante un determinado periodo de tiempo. En particular, estos
contratos implcitos les impiden a los emplea-dores reducir los salarios monetarios respecto a un
descenso en la demanda de sus productos y una consecuente disminucin en la, demanda de.
Trabajo. El incentivo para que los empleadores se abstengan de tratar de lograr tales reducciones
salariales, o en forma alternativa de contratar trabajadores de entre el grupo de desempleados
que estaran dispuestos. A trabajar por un salario ms bajo, es su deseo de mantener su
reputacin como buen patrono, Las empresas podran obtener una ganancia temporal al
reducir los costos laborales presionando una reduccin del salariomonetario, pero esto sera
ampliamente contrarrestado por el efecto de un deterioro de las relaciones laborales con los
empleados existentes y por las dificultades en-la contratacin de nuevos empleados. Los
keynesianos creen que los acuerdos en los mercados de trabajo son tales que las empresas
consideran que favorece sus intereses el reducir el nmero de horas trabajadas en la semana o
decretar cierres temporales como respuesta a los descensos de la demanda en lugar de buscar
reduccin del salario monetario.
Los keynesianos creen que los arreglos contractuales son bsicos para una comprensin de la
forma como funcionan los mercados de trabajo modernos. La visin contractual del mercado de
trabajo se sita en abierto contraste con la visin del mercado de subasta sin fricciones, de los
economistas clsicos. En la visin keynesiana, como lo expresara Arthur Okun, los salarios no se
fijan para equilibrar los mercados en el corto plazo, sino ms bien estn fuertemente
condicionados por consideraciones de largo plazo que involucran... las relaciones entre patrono y
trabajador. Estos factores aslan los salarios.., a un grado significativo a partir del impacto de los
desplazamientos en la demanda de manera que debe hacerse un ajuste en el empleo y la
produccin'. En el captulo 11 continuaremos con el anlisis de las bases para esta visin
keynesiana contractual. Aqu, regresamos a sus implicaciones.
Un modelo con precios flexibles pero salario monetario fijo
Para desarrollar un modelo con visin contractual* para el mercado de trabajo, suponemos que,
aunque los precios pueden variar libremente, el salario monetario es fijo'. El salario monetario fijo
es una versin extrema del salario rgido, y en efecto los economistas keynesianos no creen que el
salario monetario sea completamente rgido aun en el corto plazo. Aun si la respuesta del salario
monetario a las condiciones de mercado trabajo es lenta, como lo sugiere el enfoque contractual
del mercado de trabajo, los resultados que se basan en el supuesto de un sala-rio monetario fijo
sern aproximadamente correctos a corto plazo. Ciertamente, estos resultados se ajustarn ms
la realidad que los que se basan en el supuesto clsico de que el salario monetario vara en forma
instantnea para equilibrar el mercado de trabajo.


Finalmente, antes de analizar este modelo de salario monetario flexible y precios fijos, debe
destacarse que la preocupacin de Keynes se relacionaba con la rigidez a la baja del salario
monetario: el hecho de que el salario monetario no descenda lo suficiente para restablecer el
.pleno empleo cuando la demanda de trabajo era inferior a la oferta. Las principales situaciones
a las cuales 'quisiramos aplicar el modelo de salario fijo son aquellas en las cuales existe
desempleo, es decir, un exceso de oferta de trabajo. Con el salario monetario fijo y la oferta de
trabajo superior a la demanda, el empleo estar determinado por la demanda. Las empresas
podrn contratar la cantidad de trabajo que necesiten al salario vigente y no se vern forzadas a
contratar ms. Keynes no puso objecin a la teora clsica de la demanda de trabajo. De acuerdo
con esta teora, como se explic en el captulo 3, la empresa que maximiza sus utilidades
demanda trabajo hasta el punto en el cual el salario real (W/P) es igual a la productividad
marginal del trabajo (MPN) o, lo que es equivalente, hasta el punto en el cual:
W= MPN P (8.3)
el salario monetario que se paga en relacin al trabajo es exactamente igual al valor monetario
del producto marginal del trabajo (producto ingreso marginal). Teniendo en cuenta que, con un
exceso de oferta de trabajo y un salario monetario fijo, el empleo depende nicamente de la
demanda de trabajo, la determinacin del empleo es como se ilustra en la figura 8.7. A un salario
monetario (w fijo) fijo la demanda de trabajo y, por tanto, el empleo ser No.


La curva de oferta de trabajo se muestra tambin en la figura 8.7, como una lnea segmentada.
Obsrvese que al salario monetario fijo (w fijo), la curva de ofertade trabajo est a la derecha de
No, lo cual indica un exceso de oferta de trabajo. La demanda y no la oferta es el factor que
restringe el empleo. La curva de oferta de trabajo no desempea rol alguno y no aparece en las
prximas figuras de esta seccin. En la siguiente seccin se explican las propiedades de la funcin
keynesiana de oferta de trabajo, donde analizamos un modelo keynesiano en el cual el salario
monetario vara.
La posicin de la curva de demanda de trabajo, la curva correspondiente al valor monetario del
producto marginal del trabajo para cada nivel de empleo (la curva MPN P0 de la figura 8.7),
depende del nivel de precios. El nmero de trabajadores que contratarn las empresas y, en
consecuencia, la cantidad de produccin que ellas ofrecern, depende del nivel de precios. En la
figura 8.8 se desarrolla esta relacin entre produccin ofrecida y nivel de precios.











FIGURA 8.8 Curva keynesiana de oferta agregada cuando el salario monetario es fijo La parte a
muestra los niveles de empleo No, N1, N2<, para tres niveles de precios sucesivamente mayores
P1 P2, J. La parte b muestra los niveles de produccin yo, y1 y2 que se producirn a estos tres
niveles de empleo. En la parte c reunimos la informacin de las partes a y b para mostrar el nivel
de produccin que se ofrece a cada uno de los tres niveles de precios. Obsrvese que a niveles de
precios ms altos, el empleo y, por tanto, la produccin ofrecida, se incrementa: la curva de oferta
agregada (ys) tiene pendiente positiva.
La figura 8.8a muestra el nivel de empleo correspondiente a tres niveles de precios sucesivamente
mayores, Po, P1 y P2, con el salario monetario fijo en W. Un aumento en el nivel de precios (de Po
a Pi y luego de PI a P2) incrementar el valor monetario del producto marginal del trabajo
correspondiente a cualquier nivel de empleo y, por tanto, aumentar la demanda de trabaj para
un determinado sala-rio monetario. La curva de demanda de trabajo (MPN P) se desplaza hacia
la derecha y el empleo se incrementa. A medida que el empleo se incrementa, se observa que la
produccin aumenta en la figura 8.8b, donde hemos elaborado en la grfica la funcin de
produccin agregada que da el nivel de produccin para cada nivel de empleo.
La figura 8.8c combina la informacin de las figuras 8.8a. y 8.8b para determinar el nivel de
produccin ofrecida para cada nivel de precios. Los niveles de precios ms altos dan como
resultado mayores niveles de oferta; la funcin de oferta agregada tiene pendiente positiva. Esta
relacin es igual a la del modelo clsico con salarios rgidos (seccin 4.4). Lo mismo que en el
modelo clsico, se espera que para algn nivel de renta (yf en la figura 8.8c) se alcance el pleno
empleo y que los incrementos posteriores en precios no produzcan efecto sobre la produccin. La
curva de oferta agregada ser vertical para el nivel de pleno empleo.
Por debajo del pleno empleo la curva de oferta no ser vertical; los desplazamientos en la curva
de demanda agregada cambiarn el nivel de produccin. En las figuras 8.9 y 8.10,
respectivamente, se ilustran los efectos de un incremento en el stock de dinero y en el gasto
pblico.
En la figura 8.9a se muestra que un incremento en el stock de dinero desplaza la curva LM de LMo
(Po) a la curva LM1(P0).Este es el desplazamiento de la curva LM como resultado directo del
cambio en el stock de dinero. El incremento del stock de dinero desplaza la curva de demanda
agregada hacia la derecha en la figura 8.9b, de ydo a yd1). Al nivel inicial de precios Po, la
produccin se incrementara a como' se muestra en la figura 8.9. Pero para que se incremente la
produccin ofrecida, los precios deben aumentar y el nuevo equilibrio se alcanzar no en y1 sino
en y1, donde el nivel de precios ha aumentado a P1. En la figura 8.9a, el aumento de precios
desplaza la curva LM a LMI (P1).
As encontramos el mismo tipo de resultados keynesianos de un incremento en el stock de dinero
que aquellos con un modelo IS-LM con precio fijo del captulo 7. La produccin y el empleo
aumentarn y la tasa de inters disminuir, de ro a r1 en la figura 8.9a. Cuando vara el nivel de
precios, el incremento de la produccin ser menor que cuando el nivel de precios es fijo. La
produccin aumenta a y1 en lugar de y1 Esto sucede porque el incremento en el nivel de precios
reduce el stock dedinero real (M/ P) , que neutraliza de manera parcial los efectos dcl incremento
en la cantidad nominal de dinero. La tasa de inters disminuye slo a r1, no a r1. Corno
consecuencia, esta medida de poltica monetaria expansionista tiene un efecto menor sobre la
inversin y, por tanto, sobre la produccin.
La situacin es en gran parte la misma con los efectos de la poltica fiscal. De nuevo, los resultados
son kevnesianos en el sentido de que la poltica fiscal s afecta la produccin, pero una vez ms el
efecto de una determinada medida de poltica econmica es menor en magnitud cuando el nivel
de precios es variable que cuan-do suponamos que el nivel de precios era fijo. En la figura 810 se
ilustran los efectos de un incremento en el gasto pblico.



En la figura 8.10a, un incremento en el gasto pblico desplaza la curva IS de IS0 a IS1. El
incremento en el gasto pblico no tiene efecto directo sobre la curva LM, que inicialmente est
dada por LM0(P0). El incremento de la demanda agregada a medida que la curva IS se desplaza
hacia la derecha, se refleja en la figura 8.10 b, en el desplazamiento de la curva de demanda
agregada de ydo a yd1. La produccin se incrementa a y1 y el nivel de precios aumente a P1. El
incremento en el nivel de precios disminuye el stock de dinero real (M/ P), haciendo que la curva
LM se desplace de LM0 (Po) a LM0(P1) en la figura 8.10a. La produccin aumenta slo a y1, el
incremento en la produccin que habra ocurrido si el nivel de precios hubiera permanecido
constante.

4 OFERTA DE TRABAJO Y SALARIO MONETARIO VARIABLE

En esta seccin aparece en escena el lado de la oferta del mercado de trabajo. Analizamos las
diferencias que existen entre los puntos de vista keynesiano y clsico sobre la oferta de trabajo y
luego examinamos una versin del modelo keynesiano en la cual se permite la variacin tanto del
nivel agregado de precios como del salado monetario.

Las teoras clsica y keynesiana de la oferta de trabajo
Los economistas clsicos crean que la oferta de trabajo dependa positivamente del salario real:
Ns=g(W/P ) (8.4)
El razonamiento implcito en esta formulacin consista en que las personas maximizan la utilidad,
que dependa positivamente del ingreso real y del ocio. Un aumento en el salario real
incrementaba el ingreso que podra ganarse por hora de trabajo o, visto en sentido contrario,
incrementaba el costo de oportunidad por 'hora de ocio. En consecuencia, se supona que un
aumento del salario real incrementara la oferta de trabajo6. Se supona que los oferentes de
trabajo conocan el salario real y que un salario monetario perfectamente flexible se ajustaba para
igualar la oferta y la demanda de trabajo.
La teora keynesiana de la oferta de trabajo comienza con la observacin de que el convenio
salarial se afecta desde el punto de vista del salario monetario, no del salario real. La teora clsica
supone que los oferentes de trabajo (trabajadores) conocen el nivel de precios (P) y el salario
monetario ( W) y conocen, por tanto, el salario real (W/P). Los keynesianos argumentan que,
puesto que el convenio laboral se realiza en trminos del salario monetario, podemos suponer
que los trabajadores conocen el salario monetario pero no el nivel de precios. Como se explic
anteriormente, a travs de contratos implcitos o explcitos, los trabajadores aceptan ofrecer los
servicios de trabajo durante algn periodo de tiempo, por ejemplo, un ao. Ellos no tienen
posibilidad de conocer el nivel de precios agregado en el prximo ao. Este nivel agregado de
precios es lo que determinar el poder adquisitivo de cualquier salario monetario que ellos
acuerden en un convenio salarial normal. Por tanto, los keynesianos creen que las decisiones
sobre oferta de trabajo
" Como se explic en la seccin 3.4, el aumento del salario real incrementa la ofertado trabajo
slo si el efecto sustitucin (en la actualidad el ocio es ms costoso desde el punto de vista de
ingreso sacrificado) excede el ', efecto ingreso (con un nivel de ingreso ms alto el ocio puede ser
ms deseable y los trabajadores pueden preferir ofrecer menos trabajo) seguimos con el supuesto
de que predomina el efecto sustitucin dependen del salario monetario corriente y la expectativa
del nivel agregado de precios. Adems, el punto de vista keynesiano ha sido que las expectativas
de los trabajadores sobre nivel de precios, en su mayor parte, dependen del comporta-miento de
los precios en el pasado.
Para ver las implicaciones de la visin keynesiana sobre los trabajadores que negocian un salario
monetario, slo con informacin imperfecta sobre los precios, construimos una curva keynesiana
de oferta de trabajo, que comparamos con la curva clsica de oferta de trabajo [ecuacin (8.4)].
Luego analizamos un modelo en el cual el salario monetario es perfectamente flexible, pero
donde la oferta de trabajo est dada por la versin keynesiana de la funcin de oferta de trabajo.
En este anlisis dejamos a un lado los factores enumerados anteriormente que, segn creen los
keynesianos, hacen que el salario monetario sea rgido. Un objetivo de. este anlisis es demostrar
que, aunque el salario monetario fuera perfectamente flexible, con la versin keynesiana de la
cuna de oferta de trabajo, la curva de oferta agrega-da no sera vertical. La produccin y el
empleo no estaran completamente determinados por la oferta; la demanda agregada tambin
desempeara un rol. En realidad, los keynesianos consideran que el salario monetario es rgido a
la baja y que gran parte del desempleo que observamos es el resultado del fracaso del sala-rio
monetario para equilibrar el mercado de trabajo. Sin embargo, la informacin imperfecta sobre
precios es un factor adicional importante que, segn los keynesianos, explica. Las fluctuaciones en
la produccin y el empleo. Un segundo objetivo de este anlisis es explicar los factores que
influyen sobre el salario monetario en el sistema keynesiano. Qu factores explican, por ejemplo,
los trminos de los acuerdos salariales en los contratos cuando stos se firman?
La funcin keynesiana de oferta de trabajo puede expresarse corno sigue:
Ns= t (W / P e) (8.5)
donde
Wes el salario monetario, a un incremento en dicho salario se esperara un aumento en la
cantidad de trabajo ofrecida. Un incremento en el salario monetario para un determinado valor
del nivel de precios esperado (P e) incrementara la oferta de trabajo, puesto que los trabajadores
lo percibiran como un aumento en el salario real. Un incremento en el nivel de precios esperado
har que la oferta de trabajo disminuya. Bsicamente, se asume que los trabajadores estn
interesados .en el salario real, no en el salario monetario y ellos reducen su oferta de trabajo
cuando perciben que ha disminuido el salario real. La. Diferencia entre las funciones keynesiana y
clsica de la oferta de trabajo es que en la versin keynesiana los trabajadores deben formar una
expectativa del nivel de precios. La oferta de trabajo por tanto, depende del salario real
esperado. El sistema clsico los trabajadores conocen el salario real. La oferta de trabajo depende
del salario real actual.

La teora keynesiana de la oferta de trabajo es incompleta sin un supuesto acerca de la manera
como los trabajadores forman una expectativa del nivel de precios (Pe). El supuesto keynesiano es
que tales expectativas de precios se basan principal-mente en el comportamiento del nivel de
precios en el pasado. As:
Pe = a1P-1 + 2P-2 +a3 P-3 + anP- n
Donde P -i (i = 1, 2, 3, ...) es el nivel de precios de i periodos anteriores y al, son las ponderaciones
dadas a un determinado nmero de observaciones plisadas sobre el nivel de precios en la
formacin de la expectativa sobre el valor actual del niel de precios. Sin duda, existe informacin
adicional que podra ser til para predecir con exactitud el comportamiento de los precios. El
supuesto keynesiano consiste en que el costo de reunir y procesar esta informacin adicional es
tan alto que las expectativas de precios de los oferentes de trabajo son razonablemente exactas
representadas por una formulacin simple como la ecuacin (8.6). Como veremos en captulos
posteriores, este supuesto tiene sus retos.
De acuerdo con la ecuacin (8.6), las expectativas de precios son esencialmente basados en la
observacin del pasado, ajustndose simplemente al comportamiento del nivel de precios en el
pasado. Adems, desde el punto de vista keynesiano, existe bastante inercia en este proceso de
ajuste; las expectativas de precios slo se ajustan lentamente al comportamiento pasado del nivel
de precios. Si ste es el caso, entonces las expectativas sobre precios no cambian como resultado
de las condiciones econmicas actuales. Al analizar los efectos de diversos cambios en las polticas
econmicas, por ejemplo, podemos asumir P como constante. En el largo plazo (despus de
transcurridos muchos breves periodos de tiempos) necesitamos tomar en cuenta cmo las
polticas de estabilizacin afectan el P e, por cuanto tales polticas habrn afectado los niveles de
precios en los periodos anteriores.
La curva keynesiana de la oferta agregada con salario monetario variable
La figura 811 ilustra la construccin de la curva de oferta agregada, donde la oferta de trabajo
est dada por la ecuacin (8.5) y se supone que el salario monetario se ajusta para igualar la
oferta y la demanda de trabajo. En la figura 8.11 ala oferta de trabajo (IV) y la demanda de trabajo
se elaboran en la grfica como funciones del salario monetario. Al igual que en el anlisis anterior,
se supone que la demanda de trabajo depende del salario real, y que la empresas conocen el nivel
de precios al cual podrn vender cada de sus productos. La curva de demanda de trabajo se
desplazar hacia la derecha con un incremento en el nivel de precios. En la figura 8.11a
mostramos las curvas de demanda de trabajo para tres niveles de precios sucesivamente
mayores, P0, P1 y P2 respectivamente.

La curva de oferta de trabajo se hace en la grfica para un determinado nivel agregado de precios
esperado. Como se explic anteriormente, se supone que este nivel de precios esperado es fijo en
el corto plazo. Con la curva de oferta de trabajo fija, los incrementos en el nivel de precios
desplazan la curva de demanda de trabajo a lo largo de la curva de oferta, con el resultado de
que, para un nivel de precios mayor, lo niveles de equilibrio del empleo y del salario monetario se
incrementan . El proceso que se da aqu es el siguiente: el incremento del precio (de Po a Pi, por
ejemplo) ocasiona n un exceso de demanda de trabajo al salario monetario antiguo (wo). El
salario monetario aumenta y, para un determinado valor de Pe, un incremento en el salario
monetario hace que ms trabajadores acepten empleos (o que aumenten horas trabajadas en los
empleos existentes); por consiguiente el empleo se incrementa. En la figura 8.1 1 b se observa
que los niveles de empleo mayores NI y N2, correspondientes a niveles de precios mayores P1 y
P2, la produccin es mayor y se representa por y1 y y2. Por tanto, a un mayor nivel de precios se
ofrece un nivel de produccin mayor. Esta informacin se refleja en la curva de oferta agregada
con pendiente positiva en la figura 8.11 e, que representa la produccin ofrecida para cada nivel
de precios (puntos como P0, y0; P1, y1; y .P2, y2).

Efectos de las polticas econmicas en el modelo keynesiano de salario variable

Puesto que la curva de oferta agregada Keynesiana con salario variable tiene pendiente positiva
(no es vertical), los cambios en la demanda agregada que desplazan la curva de demanda
agregada afectarn el nivel de produccin. Los incrementos en el stock de dinero o en el nivel del
gasto pblico desplazarn la curva de demanda agregada hacia la derecha, incrementando tanto
el nivel de produccin como el ' nivel agregado de precios. Las ilustraciones grficas de tales
desplazamientos de poltica econmica son cualitativamente las mismas de las figuras 8.9 y 8.10.
Suponga que comparamos los efectos que sobre el precio y la produccin tiene un determinado
cambio en la demanda agregada para dos casos: primero, cuando el sala-rio monetario es variable
y segundo, cuando el salario monetario es fijo. Existe una diferencia cuantitativa predecible? La
respuesta es s. Cuando el salario monetario es variable, un determinado aumento en la demanda
agregada har que la produccin se incremente en menor cantidad que cuando el salario
monetario es fijo. Cuando el salario monetario es variable, un incremento en la demanda
agregada har que el nivel de precios aumente en mayor cantidad que cuando el salario
monetario es fijo. La razn para estos resultados es que la curva de oferta agregada, cuando el
salario monetario vara, es ms pendiente que cuando el salario monetario es fijo. A medida que
la curva de demanda agregada se desplaza hacia la derecha a lo largo de la curva de oferta
agregada ms pendiente, el aumento en la demanda da como resultado un menor incremento en
la produccin y un mayor incremento del precio.
En la figura 8.12 se ilustra la razn por la cual la curva de oferta agregada es ms empinada en el
caso del salario monetario variable. En la figura 8.12a se observa la respuesta del mercado de
trabajo a un incremento en el nivel de precios, para los casos de salario monetario fijo y variable.
Si el salario monetario est fijo en W= wo, un incremento en el nivel de precios de P0 a PI
desplaza la curva de demanda de trabajo de MPN P0 a MPN P1, y el empleo aumenta de No a
N. Recordemos del anlisis de la seccin anterior que, en el caso del salario 'monetario fijo,
suponemos que existe un exceso de oferta de trabajo. La curva de oferta de trabajo en este caso,
dada por Ns(W= W constante), est a la derecha de No en W constante(como en la figura 8.7). La
oferta de trabajo no restringe el empleo, el cual est determinado nicamente por la demanda de
trabajo. Para este caso si W= W constante en la figura 8.12b puede observarse que la produccin
ofrecida aumenta de yo a y1. La curva de oferta agregada est dada por ys(W = W constante) en
la figura 8.12c.
Con un salario monetario variable, cuando la curva de demanda de trabajo se desplaza de MPN
Po a MPN P1, como resultado de un incremento ene! precio, el empleo slo aumenta a NI. Aqu
estamos asumiendo que no existe exceso de oferta de trabajo inicial. En W0, la demanda de
trabajo es exactamente igual a la oferta a lo largo de la curva de oferta de trabajo Ns( W variable).
El salario monetario debe aumentar de W0 a W1 para lograr que los trabajadores incrementen la
oferta de trabajo. Este incremento en el salario monetario amortigua el efecto del incremento
original en la demanda de trabajo. Puesto que el empleo se incrementa en menor cantidad que en
el caso del salario fijo, la produccin ofrecida tambin se incrementa en menor cantidad,
aumentando slo a VI, como se ilustra en la figura 8.12b. El incremento en el nivel de precios
conduce a un aumento menor en la oferta de produccin y esto se refleja en una curva de oferta
agregada ms pendiente para el caso del salario monetario variable, como se indica en la figura
8.12c, la curva ys(Wvariable).
Como se indica en la figura 8.13, con la curva de oferta agregada ms pendiente, un incremento
en la demanda agregada tendr un efecto menor sobre la produccin. Un desplazamiento en la
curva de demanda agregada de ydo a yd1 incrementar la produccin de yo a y1 en el caso de un
salario monetario fijo, pero slo a y; en el caso de un salario monetario variable. El precio
aumenta en mayor cantidad. En el caso del salario monetario variable, hasta P; y slo hasta PI
cuando el salario monetario es fijo. Los multiplicadores de la poltica econmica, los cuales
sealan los efectos sobre la produccin debidos a cambios en el stock de dinero o en el gasto
pblico, factores que afectan la produccin por medio de la demanda agregada, sern menores
para el caso del salario monetario variable en relacin con el salario monetario fijo.
En este punto es til extractar algunas conclusiones de las dos secciones anteriores relacionadas
con la forma como la flexibilidad de los precios y de los salarios afecta las implicaciones de poltica
econmica del sistema keynesiano. En la seccin 8.3 vimos que cuando el nivel de precios se
supona variable (siendo an fijo el salario monetario), los multiplicadores de la poltica
econmica se reducan en relacin con sus valores en el modelo IS-LM simple del captulo 7,
donde tanto el nivel de precios como el salario monetario haban sido fijos. En ese modelo IS-LM
simple el supuesto implcito era que la curva de oferta agregada era horizontal. La oferta no
constitua barrera para un incremento de la produccin. En el modelo de la seccin 8.3 se tuvo en
cuenta el hecho de que, en circunstancias normales, a medida que la produccin se incrementa el
producto marginal del trabajo disminuye. Puesto que el costo unitario de generar unidades
adicionales de produccin es el salario monetario dividido por el producto marginal del trabajo,
las empresas ofrecern una mayor produccin slo a un precio ms alto, aun si el salario
monetario es fijo. Se vio que la curva de oferta agregada tena pendiente positiva y, en
consecuencia, los incrementos en la demanda agregada tenan efectos menores sobre la
produccin que en el caso en el cual la curva de oferta agrega-da es horizontal.

Cuando el salario monetario tambin se supone variable, la correspondiente curva de oferta
agregada es ms pendiente. Ahora, a medida que la produccin se incrementa, no slo disminuye
el producto marginal del trabajo, ocasionando un incremento en los costos unitarios (W/MPN),
sino que el aumento del salario monetario requerido para inducir a los trabajadores a ofrecer ms
trabajo, tambin presionar al alza el costo por unidad. Como resultado, cualquier incremento en
la oferta de produccin requiere un mayor incremento en el precio; la curva de oferta agregada es
ms pendiente. Los cambios en la demanda agregada tienen an efectos menores sobre la
produccin.
En el sistema clsico la curva de oferta agregada era vertical; la produccin estaba
completamente determinada por la oferta. Se supona que el precio y el salario eran
perfectamente flexibles. En el modelo IS-LM simple, la produccin estaba completamente
determinada por la demanda. Los precios y los salarios eran totalmente rgidos. Los modelos de
las dos secciones anteriores, al introducir la flexibilidad de precios y salarios en el sistema
keynesiano, han colocado los resultados keynesianos ms cerca de los del modelo clsico. Pero los
modelos de estas secciones siguen siendo keynesianos en el sentido de que la demanda
agregada an - desempea un rol importante en la determinacin del nivel de produccin. La
curva de oferta agregada no es vertical en el corto plazo.

5 EFECTOS DE LOS DESPLAZAMIENTOS EN LA FUNCIN DE OFERTA AGREGADA
Hasta ahora en nuestro desarrollo de la teora keynesiana sobre oferta agregada nos hemos
centrado en cmo el hecho de tener en cuenta los factores de la oferta cambia el rol de la
demanda agregada en la determinacin de la produccin. Los efectos de los cambios en la
demanda agregada -desplazamientos en la funcin de demanda agregada- sobre la produccin y
el empleo dependen de la pendiente de la funcin de oferta agregada. Adems, los factores de la
oferta desempean un rol independiente en la determinacin de la produccin y el empleo.
Pueden ocurrir desplazamientos en la curva de oferta agregada y tales desplazamientos afectarn
la produccin, el empleo y el nivel de precios.
A partir de 1970, los desplazamientos en la curva de oferta agregada han desempeado un rol
importante en la explicacin keynesiana de los cambios en los precios, la produccin y el empleo.
En efecto, sin tener en cuenta los desplazamientos de la curva de oferta agregada, no puede
explicarse el comportamiento de los precios, la produccin y el desempleo durante la dcada de
los setentas, dentro de una estructura keynesiana. En esta seccin analizamos las causas y los
efectos de los desplazamientos de la curva de oferta agregada. Comenzamos con un anlisis del
comportamiento de los precios y de la produccin durante los aos setentas. Luego se analiza el
rol de los desplazamientos de la curva de oferta agregada durante los aos ochentas y comienzos
de los noventas.

Comportamiento del precio y la produccin en los aos setentas
En la figura 8.14 (vase pag. sig.) se muestran en la grfica los niveles de renta real y el nivel
agregado de precios (deflactor del PNB) para los aos 1973 a 1981. Ntese que mientras el nivel
de precios se increment en forma sustancial en cada ao, hubo varias disminuciones en el nivel
de produccin real. La relacin entre cambios en la produccin real y variaciones en el nivel
agregado de precios puede observarse en la tabla 8.2, la cual muestra las tasas de cambio anual
para el PNB real y el deflactor del PNB para los aos 1973 a 1081. De acuerdo con la tabla 8.2,
queda claro que durante este periodo los aos con el mayor crecimiento de la produccin real no
fueron los mismos que tuvieron las mayores tasas de incremento de precios. En efecto, los tres
aos en los cuales disminuy la produccin (1974, 1975 y 1980) fueron tres de los cuatro aos de
mayor inflacin durante el periodo.
Este patrn de cambios en los precios y la produccin es incompatible con el modelo keynesiano a
menos que se tengan en cuenta los desplazamientos en la curva de oferta agregada.

Para ver esto, analice la figura 8.15. En la figura 8.15a, los movimientos en la produccin y los
precios son causados por desplazamientos en la curva de demanda agregada (de Ydo a yd1', y
luego a yd2). En este caso, los incrementos en precios (de Po a P1 y luego a P2) siempre estarn
acompaados por incrementos en la produccin (de yo a y1 y luego a y2,). La curva de demanda
se desplaza hacia la derecha a lo largo de la curva de oferta dada con pendiente positiva,
incrementando tanto el precio como la produccin. Los desplazamientos hacia la izquierda en la
curva de demanda agregada hacen que se disminuyan tanto la produccin como los precios. Por
tanto, los desplazamientos de la curva de demanda agregada no ofrecen una explicacin para el
comportamiento de los precios y la produccin en aos tales corno 1974, 1975 y 1980, cuando la
produccin disminuy pero aumentaron los precios y, en efecto, se aceler la tasa de incremento
de los precios.

En la figura 8.15b puede observarse que los desplazamientos hacia la izquierda en la curva de
oferta agregada (de ydo a ydi y luego a yd2) daran como resultado incrementos en los precios (de
Po a P1 y luego a P2) que se asocian a disminuciones de la produccin (de yo a yi y luego ay2).
Estos shocks de oferta podran explicar la experiencia que vivi la economa de los Estados
Unidos durante los aos setentas con recesiones inflacionarias, periodos en los cuales la
produccin disminuye y los precios se incrementan.


Factores que desplazan la curva de oferta agregada
An queda vigente el interrogante sobre las causas de los desplazamientos de la curva de oferta
agregada: la naturaleza de los shocks de oferta. Recurdese que los puntos en la curva de
oferta agregada representan la produccin deseada de las empresas en la economa para cada
nivel agregado de precios. Cada empresa y, por consiguiente, todas las empresas en el agregado,
elegirn el nivel de produccin que maximice las utilidades. Esto implica, como se analiz en el
captulo 3, que las empresas producen hasta el punto donde Pes igual al costo marginal:
P= MC (8.7)
El costo marginal es la adicin al costo total como resultado de incrementar el uso de factores
variables de produccin para aumentar la produccin. En nuestro anlisis anterior suponamos
que el trabajo era el nico factor variable de la produccin. En este caso, el costo marginal de
generar una unidad adicional de produccin era el salario monetario ( W), la cantidad pagada por
una unidad adicional de trabajo, dividido por el producto marginal del trabajo (MPN). El costo
marginal ( WlMPN) se increment a medida que aument la produccin porque, cuando se
contrataba ms trabajo, el producto marginal del trabajo (MPN) disminua. Adems, en el modelo
del salario variable de la anterior seccin, con el fin de lograr que los trabajadores ofrecieran
trabajo adicional, el salario monetario tena que incrementarse, un factor adicional que haca
ascender el costo marginal a medida que la produccin aumentaba. Estos dos factores, la
disminucin del producto marginal del trabajo y la creciente presin ascendente sobre los salarios
monetarios a medida que incrementaban la produccin y el empleo, explican por qu la curva de
oferta agregada tiene pendiente positiva.
El desplazamiento de la curva de oferta agregada -por ejemplo, un desplazamiento ascendente
hacia la izquierda, como el de la figura 8.15b- significa que despus del desplazamiento las
empresas producirn menos a un determinado pre-cio o, en otras palabras, a las empresas les
parecer ptimo continuar generando la misma produccin, slo que a un precio mayor. A partir
de la condicin (8.7) puede observarse que cualquier factor que ocasione el incremento del costo
marginal para un determinado nivel de produccin ocasionar un desplazamiento ascendente y
hacia la izquierda de la curva de oferta agregada. Si el costo marginal se incrementa para una
determinada cantidad de produccin, entonces, para seguir satisfaciendo la condicin (8.7) a un
determinado precio, la empresa debe disminuir la produccin. A medida que la produccin
disminuye, el costo marginal desciende (el MPN aumentar y W Descender) y puede
restablecerse la igualdad (8.7). En forma alternativa, el precio tendra que aumentar en la misma
cantidad del incremento en el costo marginal para que la empresa encuentre su ptimo y
contine generando el mismo nivel de produccin. sta es slo la mitad de la historia; el siguiente
problema es determinar los factores que cambiarn el costo marginal para un determinado nivel
de produccin. Con frecuencia, estos factores se denominan factores que presionan el costo por
cuanto afectan el precio independiente del nivel de demanda, actuando mediante el
desplazamiento de la curva de oferta. Un conjunto de estos factores que presionan los costos son
aquellos que afectan las demandas de salarios monetarios por parte del trabajo para un
determinado nivel de empleo; stos son facto-res que desplazan la curva de oferta de trabajo
elaborada aqu en la grfica, por ejemplo, en lafigura 8.11. Hasta ahora hemos analizado un factor
que desplaza la curva de oferta de trabajo, el cambio en las expectativas de los trabajadores
sobre. El nivel agregado de precios (Pe).
En la seccin anterior suponamos que el nivel esperado de precios por los trabajadores dependa
del comportamiento de los precios en el pasado y, por tanto, se daban en el corto plazo. Sin
embargo, con el transcurso del tiempo, a medida que se recibe nueva informacin, los
trabajadores ajustarn sus expectativas de precios. La figura 8.16 ilustra el efecto que tendr
sobre la oferta de trabajo y la curva de oferta agregada un incremento en las expectativas de los
trabajadores acerca del nivel agregado de precios.
Suponga que, como resultado de incrementos en el nivel agregado de precios observados en el
pasado, las expectativas de los trabajadores sobre el nivel actual de precios aumenta de Pe0 a
Pe1.

La curva de oferta de trabajo se desplazara entonces hacia la izquierda en la figura 8.16a, de
Ns(Pe0) a Ns(Pe1). Se ofrecer menos trabajo a cada salario monetario porque con la expectativa
de aumento en el nivel agregado de precios, a un salario monetario dado le corresponde un
salario real menor. Desde el punto de vista de la empresa, se tendr que pagar un salario
monetario mayor para obtener una determinada cantidad de trabajo. Al nivel de precios inicial
P0, el desplaza-miento de la curva de oferta de trabajo reducir el empleo (de N0 a N1,). Por
tanto, la produccin al nivel de precios Po se reduce (de yo ay,), como puede apreciarse en la
figura 8.16b. La curva de oferta agregada se desplaza hacia la izquierda en la figura 8.16c [de ys
(Pe0) a ys (Pe1)].
Vemos entonces que cualquier factor que desplace la curva de oferta de trabajo en sentido
ascendente hacia la izquierda, reduciendo la oferta de trabajo para un determinado salario
monetario o, lo que es igual, incrementando el salario monetario al cual se ofrecer una
determinada cantidad de trabajo, desplaza la curva de oferta agregada hacia la izquierda. Estos
desplazamientos de la funcin de oferta de trabajo desempean un rol fundamental en nuestro
anlisis del ajuste, a largo plazo, de la produccin y el empleo respecto a los cambios de poltica
econmica.
Si ampliamos nuestro anlisis para considerar factores variables de produccin distintos del
trabajo, se concluye que un incremento autnomo en el precio de cualquier factor variable de
produccin incrementar el costo marginal para un determinado nivel de produccin y desplazar
la curva de oferta agregada hacia la izquierda.
En particular, los incrementos autnomos en el precio de las materias primas tienen este tipo de
efecto de presin sobre los costos. Los keynesanos creen que los incrementos registrados
durante los aos setentas en el precio mundial de los insumos de materias primas para el proceso
de produccin, principalmente insumos energticos, ocasionaron grandes incrementos en el costo
de produccin para un determinado nivel de produccin y dieron como resultado
desplazamientos significativos hacia la izquierda de la curva de oferta agregada, incrementando el
nivel agregado de los precios domsticos y reduciendo la produccin real. Adems de los efectos
directos que los incrementos en los precios de las materias tienen sobre la curva de oferta
agregada, estos shocks de oferta tienen efectos indirectos que se manifiestan a travs de un
efecto sobre la oferta de trabajo. Los incrementos en los precios de las materias primas, por
ejemplo, el precio del petrleo importado y otros productos energticos presionan el nivel de los
precios domsticos hacia arriba. A medida que los precios domsticos aumentan y transcurre el
tiempo suficiente para que los oferentes de trabajo perciban estos incrementos en los precios, las
expectativas de los trabajadores sobre el nivel agregado de precios (Pe) se incrementarn. Tal
como acabarnos de explicarlo, este tipo de incremento en el nivel esperado de precios har que la
curva de oferta agregada se desplace hacia la izquierda, incrementando an ms el nivel de
precios y ocasionando una disminucin adicional en la produccin real.
La explicacin keynesiana a los grandes incrementos en los precios y las disminuciones de la
produccin en el periodo 1973 1975 y de nuevo en 1979 y 1980, se basaba en estos efectos
directos e indirectos de los shocks de oferta. El shock de oferta clave en cada caso fue un
incremento masivo en el precio del petrleo crudo en el mercado mundial. La figura 8.17 muestra
el precio del petrleo crudo para el periodo iniciado en 1965, medido en trminos tanto
nominales como reales (deflactado por el precio de las exportaciones de los Estados Unidos). Los
picos de las series en 1974, 1979 y 1980 son evidentes. En el periodo 1974 a 1975 se cuadruplic
el precio del petrleo como resultado de la constitucin del cartel de precios de la OPEP
(Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo). La desorganizacin del mercado mundial del
petrleo luego de la revolucin iran en 1979 precipit de nuevo un gran incremento en los
precios del petrleo crudo. En la figura 8.18 se representa grficamente la visin keynesiana de
los efectos de tales shocks de oferta. El incremento inicial en los precios del petrleo y el aumento
en el precio de otras fuentes energticas (carbn, gas natural, etc.) como resultado del intento de
los usuarios de energa por tratar de sustituir con otros combustibles el petrleo debido a su alto
precio, ocasionan un desplazamiento en la curva de oferta agregada de ys0(Pe0 a ys1 (Pe1). La
produccin disminuye de yo a y1, los precios aumentan de Po a Pi. Este es el efecto directo del
shock de oferta. A medida que aumentan los precios de los productos relacionados con la energa
y de todos los productos que utilizan insumos energticos en su proceso de produccin una
categora virtualmente exhaustiva los oferentes de trabajo perciben con el tiempo los
incrementos en precios; el nivel de precios esperado aumenta (de Pe0 'aPe1 ). Hay un
desplazamiento adicional hacia la izquierda de la curva de oferta agregada, de A( P) a yi (P'). Los
precios se incrementan adicionalmente a P2 y la produccin disminuye a y2.

Factores del lado de la oferta, 1981-1991

Como puede observarse en la figura 8.17, el precio del petrleo permaneci voltil despus de
1980. Los precios del petrleo disminuyeron abruptamente entre 1981 y 1986 a medida que hubo
disponibilidad de nuevas fuentes de petrleo y que el cartel de la OPEP se debilitaba. Este fue, en
efecto, un shock de oferta favorable. Mediante la simple reversin del anlisis grfico de la figura
8.18 vemos que este tipo de shock favorable, en ausencia de otros cambios, reducira el nivel
agregado de precios e incrementara la produccin. En efecto, durante la primera mitad de este
periodo hubo una severa recesin que, desde el punto de vista keynesiano fue causada por
factores del lado de la demanda. La disminucin en los precios del petrleo ciertamente
contribuy a la reduccin significativa de la tasa de inflacin durante esos aos.

El siguiente cambio importante en los precios del petrleo se produjo en agosto de 1990 despus
de la invasin de Kuwait por parte de Irak. El precio el petrleo se dispar al interrumpirse la
produccin de petrleo en Kuwait y las Naciones Unidas decretaron un embargo de las
exportaciones de petrleo iraqu. El precio del petrleo disminuy con la misma velocidad con
que haba aumentado, una vez que se hizo evidente la rpida victoria de las fuerzas de las
Naciones Unidas a comienzos de 1991. Los efectos tanto del aumento como de la reduccin de los
precios del petrleo pueden apreciarse claramente en el comportamiento del ndice de precios al
productor. El ndice subi en ms de un 15% (a una tasa anual) entre agosto y octubre de 1990 y
luego descendi en un 5% (de nuevo a una tasa anual) entre diciembre de 1990 y marzo de 1991.
Este breve episodio demuestra de nuevo la vulnerabilidad de la economa de los Estados Unidos a
los acontecimientos en el mercado mundial del petrleo.
6 SHOCKS DE OFERTA Y POLTICA DE DEMANDA AGREGADA
Los shocks de oferta desfavorables, como los shocks en el precio de la energa experimentados
por los Estados Unidos en los aos setentas, crean un dilema para los gestores de la poltica
macroeconmica. El dilema tiene que ver con la respuesta adecuada de las polticas monetaria y
fiscal para estos shocks de oferta. Para comprender la naturaleza del dilema que afrontan los
gestores de la poltica econmica, consideremos en primer lugar el caso en el cual no ocurre una
respuesta de poltica monetaria o fiscal a raz de un shock desfavorable en los precios de la
energa. Este caso se ilustra en la figura 8.18. El shock de oferta hace que disminuya la produccin
y aumenten los precios. En la figura 8.19 este resultado se muestra como una disminucin de la
produccin de yo a y1 y corno un incremento en el nivel de precios de P0 a P1 como resultado de
un desplazamiento hacia la izquierda de la curva de oferta, de yso a ys1 Para evitar el incremento
del desempleo, el gestor de poltica econmica podra neutralizar parcial o totalmente el efecto
desfavorable del shock de oferta sobre la produccin incrementando el nivel de demanda
agregada por medio de polticas Monetarias y/o fiscales expansionistas. Para neutralizar el efecto
desfavorable del shock de oferta sobre la produccin, el gestor de poltica econmica expande la
demanda suficientemente para desplazar la curva de demanda agregada de yd0 a yd1, en la figura
8.19, restableciendo con esto la produccin a su nivel inicial yo. El gestor de la poltica econmica
acomoda el shock de oferta incrementando la demanda agregada en la cantidad suficiente para
mantener el mismo nivel de produccin a pesar de los mayores precios de la energa. Obsrvese,
sin embargo, que al hacer esto, el gestor de la poltica econmica agrava el efecto inflacionario
del shock de oferta. Mediante una poltica econmica de ajuste de la demanda agregada, el nivel
de precios aumenta a P2, un nivel mayor que P1, cuando se supona que no haba ajustes.
Una poltica econmica alternativa consistira en neutralizar el aumento del precio causado por el
shock de oferta, reduciendo la demanda agregada por medio de polticas monetarias y fiscales
restrictivas. Estas polticas econmicas podran neutralizar los efectos desfavorables del shock de
oferta sobre los precios, desplazan-do la curva de demanda agregada de ydo a yd1 en la figura
8.19. Aun dada la nueva curva de oferta y1 con la demanda en este menor nivel, el nivel inicial de
precios se restablece en Po. Obsrvese, sin embargo, que el efecto de la poltica de demanda
agregada restrictiva grava el efecto del shock de oferta sobre la produccin. La produccin se
reduce a y2 por debajo de y1, el nivel de produccin sin respuesta de la demanda.
Vemos, por tanto, que el ajuste al shock de oferta puede neutralizar el efecto desfavorable del
shock de oferta sobre la produccin nicamente mediante un incremento desfavorable sobre el
nivel de precios. Por otra parte, las polticas restrictivas de la demanda agregada como respuesta
al shock de oferta, aunque ayudan a reducir el efecto desfavorable sobre los precios, solamente lo
hacen a expensas de agravar el efecto sobre la produccin. Este es el dilema de los gestores de la
poltica econmica frente a un shock de oferta como el incremento en los precios del petrleo en
1974. Desde el punto de vista keynesiano ste es un hecho que, ante la presencia de los shocks de
oferta, la sola poltica sobre la demanda agregada no puede evitar los incrementos de los precios
ni la disminucin de la produccin, lo que explica por qu ni siquiera las medidas de poltica
econmica bien diseadas de los aos setentas (los keynesianos no afirman que todas las
medidas de poltica econmica fueran bien diseadas) no produjeron resultados halagadores.
Por supuesto, como ya hemos visto, no todos los shocks de oferta son desfavorables. Los shocks
de oferta favorables hacen ms fcil su tarea al gestor de poltica econmica. Si la curva de oferta
agregada se desplaza hacia la derecha, la poltica de la demanda agregada puede ser
expansionista sin presionar un aumento del nivel de precios. Alternativamente, la inflacin puede
reducirse con efectos menos desfavorables para la produccin y el empleo. A comienzos de los
arios ochentas, por ejemplo, el desempeo favorable de los precios de la energa y otras materias
primas permiti que la reduccin de la inflacin durante esos aos se lograra con menor
reduccin de la produccin que la que habra podido ocurrir en caso contrario, aunque la prdida
de produccin segua siendo grande.
7 CONCLUSIN: KEYNES VERSUS LOS CLSICOS
En los cuatro ltimos captulos se ha analizado la visin keynesiana de la macroeconoma. Cules
son las principales diferencias entre la visin keynesiana y la teora macroeconmica clsica que
Keynes atac? En este captulo hemos visto cmo puede resumirse el sistema keynesiano por
medio de las relaciones de la oferta y la demanda agregadas. El modelo clsico puede expresarse
en la misma forma como lo hicimos en el captulo 4. Una forma conveniente de sintetizar las
diferencias entre las teoras keynesiana y clsica es analizar las diferencias entre las respectivas
relaciones de de-manda agregada y oferta agregada en los dos modelos.
Teora keynesiana versus clsica de la demanda agregada
El modelo clsico no inclua una teora explcita de la demanda agregada. La teora cuantitativa del
dinero proporcionaba una teora clsica implcita de la demanda agregada. Utilizando la relacin
de la teora cuantitativa:

MW = Py(8.8)
con el supuesto de que Ves constante, podemos determinar Py para un determinado valor de M.
Esta relacin da la hiprbola rectangular yd(M0) que se elabora en la grfica en la figura 8.20a
para que M sea igual a Mo. Esta era la curva clsica de la demanda agregada. La demanda nominal
de bienes (Py) dependa de la cantidad de dinero.
La lgica implcita en esta relacin era la ms clara para el enfoque de Cambridge de la teora
cuantitativa:
M= Md' = kPy(8.9)
Puesto que k es igual a 1/V, las ecuaciones (8.8) y (8.9) son equivalentes. En la ecuacin (8.9)
puede observarse que un incremento en M, para un determinado valor de Py y un k tomado como
constante, ocasiona un exceso de oferta de dinero. La teora clsica supona que este exceso de
oferta de dinero se reflejara en un exceso de demanda de bienes.
Los incrementos en la demanda por parte de un sector de la economa, demanda estatal o
demanda de inversin autnoma, por ejemplo, no afectarn la demanda agregada en el sistema
clsico. Los cambios en las demandas sectoriales causaran ajustes en la tasa de inters. La tasa de
inters desempeaba un rol estabilizador en el sistema clsico y aseguraba que tales cambios en
las demandas sectoriales no podran variar la demanda agregada. Por ejemplo, en el modelo
clsico un incremento en el gasto pblico financiado por la venta de bonos al pblico hara
aumentar la tasa de inters hasta que el gasto privado hubiera disminuido en la misma cantidad
del incremento en el gasto pblico. La demanda agregada no cambiara (seccin 4.3); Slo los
factores monetarios desplazan la curva de la demanda agregada clsica.
En la figura 8.20b se muestra la curva de la demanda agregada keynesiana. Aun-que ambas curvas
de demanda agregada, la clsica y la keynesiana, son curvas con pendiente positiva cuando se
muestran en la grfica respecto al precio, existe una diferencia importante entre stas. Mientras
que la curva de la demanda agregada clsica slo se desplaza cuando cambia el stock de dinero, la
posicin de la curva de la demanda agregada keynesiana depende de variables tales como el nivel
del gasto pblico (go), el nivel de recaudacin de impuestos (t0) y el nivel de los gastos
autnomos de inversin (io) adems de la cantidad de dinero (M0). Como hemos visto, la funcin
keynesiana de la demanda agregada se desplaza cuando vara alguno de estos otros factores. La
tasa de inters no asla completamente la demanda agregada de los cambios en las demandas
sectoriales dentro del sistema keynesiano. Esta diferencia en los determinantes de la demanda
agregada en los modelos keynesiano y clsico produce importantes diferencias en sus respectivas
explicaciones sobre las fuentes de inestabilidad en la economa y la utilidad de las diversas
polticas de estabilizacin.
Keynes crea que la inestabilidad de la demanda de inversin era la principal causa de las
fluctuaciones cclicas en la renta. Las variaciones autnomas en la demanda de inversin
resultantes de cambios en las expectativas ocasionan desplazamientos de la funcin de demanda
agregada y la consiguiente inestabilidad en los precios y produccin. La poltica fiscal podra
utilizarse para provocar cambios condensadores en la demanda agregada y potencialmente
estabilizar la demanda agregada aunque la inversin fuera inestable.

En la visin clsica no hay necesidad de que la poltica estatal estabilice la demanda agregada
con respeto ala inestabilidad de la inversin, ni la poltica fiscal seria capaz de cumplir tal funcin.
Para un determinado stock de dinero, la curva de demanda agregada no se vera afectada por
variaciones autnomas en la inversin ni por cambios en las variables de poltica fiscal. Para los
economistas clsicas la nica fuente de inestabilidad en al demanda agregada esta en los
cambios de dinero. La solucin es dinero estable. El ciclo econmico es una danza del dlar. Para
utilizar la frase de Irving fissher.
TEORIA KEYNISIANA VS CLASICA EN LA DEMANDA AGREGADA
La diferencia fundamental entre las funciones de la oferta agregada clsica y keynisiana se
relaciona con la pendiente de la funcin. La funcin de la oferta agregado clsica, se muestra la
figura 8.20 a es vertical. La funcin de oferta vertical es resultado de los supuestos clsicos sobre
el mercado de trabajo. Se supone que la oferta y demanda de trabajo dependen nicamente del
salario real, lo cual es conocido por todos. Se supone que el salario monetario es perfectamente
flexible y que se ajusta rpidamente para igualar la oferta y demanda. Puesto que la curva de
OA es vertical y la Y y el empleo son completamente determinados por la oferta, la DA no
desempea un rol sistemtico en la determinacin de la produccin.

En el corto plazo la curva de OA keynesiana tiene una pendiente positiva. Se espera que al curva
fuera totalmente plana para niveles de produccin muy debajo de la capacidad total y fuera ms
empinada a medida que se aproxima ala capacidad total de la produccin de la economa. La
visin keynesiana de la OA hace nfasis en la rigidez del salario monetario y en el fracaso de los
participantes en el mercado de trabajo no estar en el equilibrio de pleno empleo permanente.
La produccin real y el desempleo no estarn completamente determinados por factores de la
oferta que determinan la produccin con pleno empleo. Los desplazamientos de la funcin de la
demanda agregada movern la economa a lo largo de la funcin de oferta con pendiente
positiva, haciendo que cambie la produccin. En el sistema keynesiano, el nivel de demanda
agregada es un factor importante en la determinacin del nivel de produccin y empleo.
Los economistas clsicos reconocieron que un salario monetario rgido dara como resultado una
curva de oferta agregada no vertical. Con un salario monetario rgido, la produccin no estara
completamente determinada por la oferta. En tal situacin, la demanda agregada afectara la
produccin.
El hecho de que con un salario monetario rgido la produccin es afectada por la demanda
agregada aun en el modelo clsico, ha llevado a algunos economistas a concluir que la nica
diferencia importante entre los modelos clsico y keynesiano est en que Keynes supuso que el
salario monetario era fijo, mientras que los economistas clsicos consideraban que el salario
monetario era perfectamente flexible. Tal interpretacin subestima el aporte de la economa
keynesiana. Como hemos visto, la teora keynesiana de la demanda agregada difiere
considerablemente de la teora de los economistas clsicos. Adems, la teora keynesiana de la
oferta agregada no se basa nicamente en el supuesto de un salario monetario
institucionalmente rgido, aunque, como se vio en la seccin 8.3, los keynesianos s creen que los
salarios son rgidos a la baja. Una curva de la oferta agregada keynesiana tambin puede darse
cuando el salario monetario es flexible, pero los oferentes de trabajo tienen informacin
imperfecta sobre el nivel del salario real. Sin embargo, las diferentes concepciones del mercado
de trabajo son, sin duda, una fuente importante de las diversas conclusiones logradas en los
modelos clsico y keynesiano.
La curva de la oferta agregada keynesiana de la figura 8.20b se denomina curva de oferta a corto
plazo, para hacer nfasis en que sta perteneca a un periodo de tiempo corto, no a una situacin
de equilibrio de largo plazo. Factores tales como contratos de trabajo explcitos y de largo plazo,
contratos implcitos y resistencia a las reducciones salariales vistos como reducciones en el salario
relativo, retardaran pero no impediran en forma permanente el ajuste salarial necesario para
que la economa regrese a un nivel de pleno empleo. La informacin imperfecta sobre el salario
real por parte de los oferentes de trabajo tambin sera un fenmeno de corto plazo.
Eventualmente, las expectativas se acercaran al valor real del nivel de precios y, por tanto, al
salario real. Los keynesianos no niegan que eventualmente la economa alcanzara el pleno
empleo. Pero, para los keynesianos, estas propiedades clsicas de largo plazo de la economa
carecen de importancia. Estn de acuerdo con Keynes en que este largo plazo es una directriz
engaosa para los asuntos de hoy. En el largo plazo todos estaremos muertos. Los economistas se
fijan una tarea demasiado fcil e intil si en pocas tempestuosas solamente nos dicen que
cuando la tormenta haya pasado las aguas del ocano volvern a estar tranquilas8.
Conclusiones de las polticas keynesianas versus clsicas
Dadas las diferencias en sus modelos, no constituye motivo de sorpresa que los economistas
keynesianos y los clsicos lleguen a diferentes conclusiones de polticas econmicas. Los
economistas clsicos hicieron nfasis en las tendencias auto ajustadoras de la economa. Si a la
economa se le deja libre de polticas estatales desestabilizadoras, ella alcanzara el pleno empleo.
Los economistas clsicos no eran intervencionistas por cuanto no eran partidarios de aplicar las
polticas monetarias y fiscales para estabilizar la economa. Estas polticas, para afectar la
demanda agregada, no tendran efectos sobre la produccin o el empleo dado la naturaleza,
determinada por la oferta, de esas variables en el sistema clsico.
Los keynesianos ven a la economa inestable como resultado de la inestabilidad de la demanda
agregada, principalmente, del componente de inversin privada de la demanda agregada. La
demanda agregada afecta la produccin y el empleo en la visin keynesiana. Por tanto, las
oscilaciones en la demanda agregada ocasionarn fluctuaciones no deseables en la produccin y
el empleo en el corto plazo. Estas fluctuaciones pueden evitarse utilizando polticas monetarias y
fiscales para neutralizar los cambios no deseables en la demanda agregada. Los keynesianos son
intervencionistas; ellos respaldan las polticas econmicas activas para manejar la demanda
agregada.