INDICADORES FINANCIEROS DE GESTION

INDICADORES FINANCIEROS DE GESTION

Todo anlisis de datos contables involucra una serie de comparaciones. Una afirmacin
absoluta tal como la Empresa X tuvo una utilidad de un milln de pesos no es, en s
misma, til. Se torna til cuando el milln de pesos se compara con otros valores. a
comparacin puede, a veces, ser bastante imprecisa e intuitiva.
En t!rminos "enerales, el proceso de anlisis puede describirse como la comparacin entre
lo #ue en realidad ocurri $ un estndar. Un estndar es una medida de lo #ue debi %aber
ocurrido ba&o las condiciones #ue prevalecieron.
Objetivo de la empresa
'ara poder determinar los tipos tiles de comparaciones, necesitamos primero( considerar a
#u! se dedica la empresa, es decir, sus ob&etivos, dado #ue las comparaciones tienden
esencialmente a descubrir la forma en #ue a#u!lla los est alcan)ando. *enerali)ando,
podemos decir #ue, en la medida en #ue es mensurable cuantitativamente, el ob&etivo
principal de una empresa es lo"rar sobre los fondos invertidos en ella una rentabilidad
satisfactoria $ compatible con el mantenimiento de una slida posicin financiera.
El enunciado de ob&etivos #ue antecede tiene dos aspectos(
+. El lo"ro de un rendimiento satisfactorio sobre la inversin reali)ada en la empresa.
,. El mantenimiento de una slida posicin financiera.
Rendimiento sobre la inversin. a medida del rendimiento sobre la inversin se utili)a en
dos sentidos( +- El rendimiento sobre la inversin reali)ada por los accionistas. ,-El
rendimiento sobre la inversin total de la empresa.
Slida posicin financiera /dems de desear un rendimiento satisfactorio sobre su
inversin, al inversor espera #ue su capital est! prote"ido contra ries"os anormales. El
rendimiento sobre la inversin del accionista podra aumentar si una "ran parte de la
inversin tuviese por ori"en pasivos a lar"o pla)o, permaneciendo sin variantes el in"reso
neto. Esta situacin, sin embar"o, %ara aumentar el ries"o de los accionistas de perder su
inversin, dado #ue los intereses $ pa"os del capital de los pr!stamos a lar"o pla)o son
obli"aciones fi&as $ si no se cancelan en el momento de su vencimiento podran llevar a la
#uiebra de la empresa. El "rado de ries"o de una situacin dada podra ser medido, en parte,
por el monto relativo de los distintos tipos de pasivos $ de los fondos de #ue se dispone para
su pa"o, $ esto tambi!n involucra el empleo de ndices.
Al!"nos #ndices com"nes
Un ndice es, simplemente, un nmero e0presado en t!rminos de otro. Se e0trae dividiendo
un nmero, denominado base, por el otro. Un porcenta&e es una clase de ndice en el cual la
base es i"ual a +11, $ el cociente se e0presa como por ciento de la base.
2on un solo &ue"o de estados contables se pueden calcular decenas de ndices, pero en
"eneral slo unos pocos son tiles en una determinada situacin. 'or ello, aun#ue ms
adelante se describen muc%os ndices #ue se utili)an comnmente, el me&or procedimiento
analtico es no calcularlos mecnicamente, sino decidir en primer lu"ar #ue ndices pueden
ser relevantes para el tipo particular de investi"acin #ue se est reali)ando $ lue"o calcular
slo !stos.
+
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os ndices financieros pueden ser a"rupados en cuatro cate"oras(
+. 3ndices de rentabilidad.
,. 3ndices de li#uide).
4. 3ndices de solvencia.
5. 3ndices "enerales.
6ado #ue las cifras del balance se refieren a un momento determinado, $ #ue las del estado
de resultados se refieren a un perodo, es necesario tenerlo en cuenta al calcular los ndices
#ue utilicen cantidades de ambos estados. 'or muc%os motivos, lo ideal es comparar la cifra
#ue fi"ura en el estado de resultados con el promedio de la cifra del balance.
$ %ndices de rentabilidad
El porcenta&e de utilidad bruta indica el mar"en promedio #ue se obtuvo sobre la venta de
los productos. 2omo es un promedio, no representa necesariamente el mar"en obtenido
cobre los productos individualmente considerados, puesto #ue pueden diferir del promedio.
El porcenta&e de in"reso neto es una medida de la rentabilidad total de la empresa. Esta
medida tambi!n se denomina rendimiento sobre las ventas o porcenta&e de utilidad. /l"unas
personas, consideran esta medida como la ms importante para determinar el desempe7o de
la empresa. Esto es errneo, dado #ue el in"reso neto en s mismo no tiene en cuenta los
activos utili)ados para producir ese in"reso.
/l"unos de los ndices de rentabilidad son los si"uientes(
&ar!en de "tilidad operacional
Utilidad operacional
8entas
+11
&ar!en de "tilidad neta
Utilidad neta
ventas
+11
Rentabilidad del patrimonio
Utilidad antes de impuesto
'atrimonio
+11
' %ndices de li("ide)
i#uide) es la capacidad de la empresa para responder a sus obli"aciones corrientes. 'or lo
tanto, los ndices de li#uide) se refieren al monto $ a las relaciones entre el pasivo corriente
$ el activo corriente #ue, presumiblemente, proveern los fondos con #ue se abonarn las
deudas.
,
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%ndice de li("ide) corriente
/ctivo corriente
'asivo 2orriente
El #ndice de li("ide) corriente es el ndice de balance ms empleado. 9o slo es una
medida de la li#uide) de la empresa, sino tambi!n una medida del mar"en de se"uridad #ue
la "erencia tiene para cubrir las inevitables disparidades en el flu&o de fondos a trav!s de las
cuentas del activo corriente $ el pasivo corriente. 2onsiderando #ue una empresa puede
contar en mu$ pocas oportunidades con un flu&o pare&o de fondos, necesita una cierta
cantidad de fondos l#uidos para ase"urarse la capacidad de abonar sus cuentas a medida
#ue !stas lle"uen a su vencimiento.
El ndice de li#uide) corriente indicar la medida de este moderador.
*r"eba +cida
/ctivos de rpida reali)acin
'asivo corriente
os activos de rpida reali)acin inclu$en el efectivo, las inversiones temporales #ue se
mantienen en lu"ar del efectivo, las cuentas corrientes $ los documentos a cobrar. Estos tem
pueden, presumiblemente, ser convertidos en forma rpida en efectivo, apro0imadamente a
su valor nominal, a diferencia de los inventarios, #ue son la principal cuenta del activo
corriente #ue se e0clu$e de este ndice. a prueba cida, o li#uide), es, por lo tanto, una
medida del monto de recursos l#uidos de #ue dispone la empresa de inmediato para cubrir
las obli"aciones corrientes.
Cr,dito sobre ventas
2r!ditos :netos-
8entas netas
En caso de disponerse de este dato, la base debera ser %ec%a sobre las ventas netas a
crdito, #ue por supuesto tienen ma$or relacin sobre las cuentas a cobrar #ue las ventas
totales. /l"unas veces se utili)a el promedio de cuentas a cobrar como numerador, pero se
da ma$or !nfasis a la cifra de fin de a7o. os cr!ditos inclu$en las cuentas corrientes
comerciales ms los documentos a cobrar de la misma ndole.
*la)o de cobran)a Este ndice se deriva del ndice si"uiente(
2r!dito sobre ventas
6as #ue comprende el e&ercicio
;
'la)o de cobran)a

El pla)o de cobran)a se puede relacionar, apro0imadamente, con las condiciones de cr!dito

#ue ofrece la empresa. Una re"la emprica es #ue el pla)o de cobran)a ni debe e0ceder en +
+<4 veces el perodo re"ular de pa"o. Es decir, si la condicin tpica #ue ofrece la empresa es
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el pa"o a 41 das, el pla)o promedio de cobran)a no debera e0ceder los 51 das. as
modificaciones de este ndice indican cambios en la poltica de cr!dito de la empresa o en su
capacidad para cobrar a sus deudores.
Rotacin de inventarios
2osto de mercaderas vendidas
=nventario promedio
a rotacin de inventarios es un ndice de la velocidad con #ue se mueven la mercaderas a
trav!s de la empresa. Un aumento del volumen absoluto del inventario, por e&emplo, puede
representar( e0istencias adicionales re#ueridas por la e0pansin de la empresa o una
acumulacin de mercaderas, motivada por una disminucin en el volumen de las ventas. En
este ltimo caso, disminuir la rotacin de inventarios. Una disminucin en la rotacin de
inventarios puede, por lo tanto, ser mu$ si"nificativa.
- %ndices de Solvencia
/s como la li#uide) se refiere a las obli"aciones corrientes, la solvencia se refiere a la
capacidad de la empresa para cubrir los costos de intereses $ el pa"o de sus obli"aciones a
lar"os pla)os.
%ndices de ende"damiento a divisin del pasivo en pasivo corriente, las obli"aciones a
lar"os pla)os $ el patrimonio, tiene una ntima relacin con la solvencia de la empresa.
os ndices de endeudamiento de ma$or importancia son a#uellos #ue muestran la relacin
entre el capital ajeno $ el capital propio. El capital adeudado es otro de los nombres con
#ue se denomina el pasivo. 6esde el punto de vista de la empresa, el capital a&eno es un
ries"o, dado #ue si no se abona en t!rmino a los tenedores de obli"aciones $ otros
acreedores, ellos pueden iniciar acciones &udiciales para obtener el pa"o de sus cr!ditos $, en
casos e0tremos pueden incluso llevar la empresa a la #uiebra. El capital propio es un ries"o
muc%o menor para la empresa, dado #ue los accionistas reciben dividendos #ue son
acordados slo por voluntad del directorio.
6esde el punto de vista de la empresa, cuanto ma$or sea la proporcin del capital #ue %a
recibido de sus accionistas, tanto menor ser la preocupacin para cubrir sus obli"aciones
fi&as. 'ero, en cambio, la empresa debe, en la ma$ora de los casos, pa"ar un costo total
ma$or para obtener su capital. 'or el contrario, cuanto ms fondos obten"a la empresa por
medio de las obli"aciones, tanto ms podr manipular la relacin capital propio<a&eno, es
decir #ue utili)ar los fondos obtenidos por tasas relativamente ba&as con la esperan)a de
obtener me&ores rendimientos para sus accionistas sobre estos montos. Una empresa con un
alto porcenta&e de obli"aciones se dice #ue est endeudada en sumo "rado. os ndices de
endeudamiento muestran el e#uilibrio lo"rado por la "erencia de una determinada empresa
entre estas fuer)as.
.eces ("e se /a !anado el inter,s
Utilidad operativa
=ntereses sobre obli"aciones
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El numerador de este ndice es el monto de "anancias de #ue se dispone para cubrir una
determinada obli"acin #ue proviene de los intereses sobre obli"aciones. El ndice #ue se
obtiene es una medida del nivel al #ue pueden descender los in"resos sin poner en peli"ro la
capacidad de la empresa para cubrir los "astos por intereses sobre sus pasivos fi&os. a
utilidad se toma antes de calcular los impuestos, dado #ue, si !sta disminu$e, el impuesto de
los r!ditos sera proporcionalmente menor. El ndice implica #ue el in"reso neto es
e#uivalente a fondos adicionales, lo #ue por supuesto no es necesariamente cierto.
Si se %an emitido acciones preferidas, se puede calcular un ndice de cobertura similar para
los dividendos de esas acciones, pero a#u se utili)ar como numerador la utilidad despu!s
de calcular los impuestos e intereses.
Una empresa puede tener obli"aciones fi&as para cubrir adems los intereses #ue pa"a, por
e&emplo, cuando debe abonar al#uileres sobre propiedades. En tales casos se calcula la
cobertura a"re"ando estas obli"aciones adicionales al monto de los intereses. En este caso
se denomina al ndice 8eces #ue se %an "anado los car"os fi&os.
0 %ndices Generales
Rendimiento sobre la inversin Este ndice puede e0presarse de distintas formas. 6esde el
punto de vista de los accionistas, e#uivale a la rentabilidad sobre la inversin reali)ada en la
empresa por !stos.
Utilidad neta
'romedio del patrimonio de los accionistas
/l calcular el promedio del patrimonio de los accionistas, no debe emplearse el promedio
simple de las cifras al principio $ final del e&ercicio si se obtuvieron $ emplearon fondos para
el patrimonio, en fec%as distintas a mediados del a7o. 'or e&emplo, se podran e0cluir fondos
obtenidos cerca de fin de a7o del denominador de la fraccin, dado #ue la utilidad re"istrada
en el numerador no sur"i como consecuencia del empleo de los citados fondos.
El rendimiento sobre la inversin se refiere a la utilidad en relacin al total de fondos
invertidos con carcter permanente en la empresa. Estos fondos permanentes estn
constituidos por el patrimonio de los accionistas ms el pasivo no corriente. a misma cifra
puede determinarse restando el pasivo corriente del total del activo. as utilidades
provenientes de estos fondos "enerales se toman como utilidad neta antes de los impuestos,
ms los intereses sobre el pasivo no corriente. El ndice #ueda como si"ue(
Utilidad operativa
'romedio de capital propio
>
'romedio del pasivo no corriente
El rendimiento sobre la inversin total es un ndice #ue indica cmo %a utili)ado la "erencia
los fondos invertidos de manera permanente en la empresa.
'or diferentes ra)ones, especialmente para comparar un sector de la empresa con otro, es
aconse&able calcular el rendimiento sobre la inversin, teniendo en cuenta la base del activo
bruto, #ue si"nifica capital de traba&o ms activo fi&o :al costo, sin deducir las
amorti)aciones acumuladas-.
?
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El rendimiento sobre la inversin puede ser calculado utili)ando otro procedimiento, el #ue a
pesar de ser ms lar"o $ dar el mismo resultado, muc%as veces es ms claro. En primer lu"ar
se calculan dos ndices secundarios, rotacin de la inversin $ utilidad operativa sobre
ventas. a rotacin de la inversin es la si"uiente(
8entas
2apital propio > 'asivo no corriente
;
@otacin de la inversin
ue"o(
@otacin de la inversin
3ndice de utilidad operativa
;
@endimiento sobre la inversin

Se piensa #ue es !sta la forma ms til de considerar el desempe7o total de una empresa. El
ndice muestra #ue el desempe7o puede me&orarse, $a sea por la reali)acin de nuevas
ventas por cada dlar invertido en la empresa o por el aumento en el mar"en de utilidad de
cada dlar #ue se obtiene de las ventas.
*r"ebas de mercado as personas #ue estudian los estados contables de las empresas con
el fin de decidir dnde invertirn sus a%orros pueden emplear los ndices $a mencionados $
an otros #ue fi"uran en distintas publicaciones, al"unos de los cuales se e0plican a
continuacin.
Rendimiento por accin
Utilidad neta
/cciones en circulacin
Este ndice es muc%as veces el ms importante para el inversor, por cuanto vi"ila las
modificaciones #ue ocurren a7o tras a7o $ pueden utili)arlo para estimar el valor de pla)a de
las acciones.
%ndice precio 1 !anancia Este ndice se basa en el precio promedio de pla)a de las acciones
$ se calcula como si"ue(
'recio de mercado por accin
*anancia por accin
=nvirtiendo este ndice se obtiene la tasa de capitalizacin, o sea, la tasa en la cual el
mercado est capitali)ando, aparentemente, el valor de las "anancias corrientes(
*anancia por accin
'recio de mercado por accin
A
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Rendimiento El rendimiento, o, ms correctamente, el rendimiento en forma de
dividendos, se basa en los dividendos #ue %an sido declarados durante el a7o. El ndice es el
si"uiente(
6ividendos por accin
'recio por accin
Buc%as veces se compara el rendimiento de las acciones con el rendimiento e inter!s sobre
ttulos u obli"aciones, pero una comparacin de este tipo no es vlida, puesto #ue los
in"resos de los tenedores de obli"aciones estn formados nicamente por el inter!s, mientras
#ue los in"resos de los accionistas estn formados no slo por los dividendos, sino tambi!n
por las utilidades no distribuidas. /un cuando los accionistas no tienen la "aranta de #ue
recibirn las utilidades no distribuidas, es un %ec%o #ue parte de la utilidad neta fue retenida
por la empresa $, presumiblemente, invertida en la ad#uisicin de bienes #ue a su ve)
redituarn una ma$or utilidad, #ue aumentar el valor de la inversin reali)ada por los
accionistas.
Dific"ltades para establecer comparaciones
Buc%as veces se pueden obtener informes bastante e0actos acerca de la situacin real de
una empresa. 9o obstante, es difcil encontrar un estndar adecuado con el cual medir la
situacin de la empresa.
/l"unos de los problemas con #ue se tropie)a en este campo se describen a continuacin(
+. Decisin acerca de la base adec"ada para comparaciones En la realidad e0isten una
serie de situaciones en las cuales, no necesariamente, un ndice ms alto, comparado
con un menor, es indicativo de me&or desempe7o.
Un elevado ndice de li#uide) corriente no es, for)osamente, me&or #ue un ba&o
ndice de li#uide) corriente.
Una disminucin del ndice de li#uide) corriente, por e&emplo, no indica un
empeoramiento de la posicin de li#uide) de la empresa. En muc%os casos es slo el
resultado de un pro"rama de e0pansin llevado a cabo con !0ito.
En al"unas comparaciones es ra)onablemente clara la direccin del camino #ue
representa una situacin buena o me&or. En "eneral, un alto ndice de utilidad
neta es me&or #ue uno menor $ del mismo modo un elevado rendimiento sobre la
inversin es tambi!n me&or #ue uno menor. /un en estos casos, sin embar"o, pueden
e0istir e0cepciones.
Buc%os estndares pueden ser considerados con acierto como una variacin de
calificacin $ no un nmero e0acto. 2uando el resultado real est dentro de esa
variabilidad se le puede considerar como satisfactorio. 2uando el resultado comien)a
a salirse de este entorno, en cualquier sentido, puede si"nificar una situacin poco
satisfactoria.
,. Diferencias entre las sit"aciones a comparar as diferencias en los factores #ue
C
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afectan el desempe7o de una empresa en un a7o, comparadas con las #ue le
afectaron el a7o anterior, o las #ue afectaron al desempe7o de otra empresa, son
comple&as $ difciles de evaluar. Sin embar"o, se deben tener en cuenta. En "eneral
esta tarea no es tan difcil cuando las cifras a considerar pertenecen a la misma
empresa, pero puede tornarse ms difcil si se est comparando una empresa con
otra, aun#ue !stas ten"an la misma importancia $ pertene)can al mismo ramo. En
cambio se %ar mu$ difcil cuando ambas empresas se dedican a industrias diferentes
o son en importancia enteramente dismiles.
4. &odificaciones en la "nidad monetaria as cifras contables estn e0presadas en
moneda corriente a un valor distinto del actual. Una modificacin en el valor de esa
moneda corriente, es decir, un cambio en el nivel de precios, puede, por lo tanto,
poner seriamente en peli"ro la valide) de las comparaciones de los ndices calculados
para distintos e&ercicios. 6el mismo modo, un ndice cu$o numerador $ cu$o
denominador est!n e0presados en moneda de distintos valores no tiene si"nificacin.
5. Diferencias de definicin os elementos individuales #ue involucran vocablos tales
como activo corriente o pasivo corriente no tienen una definicin e0acta $ %a$
una diversidad de opiniones en la prctica acerca de cmo %an de medirse.
?. Cambios oc"ltos en el corto pla)o Un balance a veces no refle&a la situacin promedio
tpica. !ste se prepara para un determinado momento $, por lo tanto, no re"istra las
fluctuaciones a corto pla)o en el activo $ en el patrimonio #ue %a ocurrido dentro del
perodo comprendido entre dos balances. Una empresa #ue est anali)ando su propia
situacin puede estudiar movimientos estacionales, utili)ando los balances mensuales
en lu"ar de los balances anuales. os mensuales, en "eneral, no estn a disposicin
de terceros.
A. El analista debe reconocer tambi!n #ue las empresas muc%as veces deliberadamente
limpian sus balances. 'or e&emplo, pueden pa"ar las deudas antes del balance, lo
cual %ace aumentar su ndice de li#uide) corriente, $ tomar pr!stamos nuevamente a
principios del e&ercicio si"uiente. Esta clase de operaciones no sur"e siempre del
balance "eneral.
C. El pasado como #ndice del f"t"ro os estados financieros son documentos %istricos $
los ndices muestran las relaciones #ue %an ocurrido en el pasado. El analista est
interesado por supuesto en lo #ue ocurre en el presente $ lo #ue probablemente
suceder en el futuro ms #ue en lo #ue ocurri anteriormente. Buc%as veces el
analista no tiene otra alternativa ms #ue basarse en la informacin del pasado como
ndice de la situacin actual, pero no debe en"a7arse suponiendo #ue los ndices
%istricos refle&an, necesariamente, la situacin acta., $ muc%o menos la futura.
2 3so de comparaciones
El valor principal de un anlisis de la informacin de los estados financieros es #ue su"iere
pre"untas #ue deben ser contestadas, pero un anlisis de este tipo rara ve) suministra las
respuestas.
D
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Una diferencia desfavorable entre los resultados reales $ los pronosticados, si es importante,
indica #ue probablemente algo anda mal, $ esto da motivos para una investi"acin. /un
cuando el anlisis indi#ue positivamente #ue al"o anda mal, !ste rara ve) indica cul es la
causa de la dificultad. Sin embar"o, es importante saber ele"ir entre las miles de pre"untas
posibles a#uellas #ue realmente son importantes. a nica cifra #ue abarca todas las
relaciones previamente descritas es el ndice de rendimiento sobre la inversin. Una
modificacin en un ndice menos amplio puede ser en"a7osa como indicador de un me&or o
peor desempe7o, a menos #ue se tomen en cuenta las variaciones compensatorias posibles
de a#uellos factores #ue el ndice no comprende.
En suma, cual#uier otro ndice #ue no sea el rendimiento sobre la inversin, tomado en
forma individual, implica #ue todos los otros elementos son i"uales. Esta condicin ceteris
paribus no ocurre en "eneral, $ , por ende, la valide) de las comparaciones se ve disminuida.
Sin embar"o, el rendimiento sobre la inversin es tan amplio #ue no nos da nin"una
indicacin acerca de #ue factores sub$acentes pueden ser responsables de las modificaciones
#ue sufra. 'ara situar estos factores. #ue si son desfavorables indican las posibles reas de
conflicto, se emplean los ndices secundarios de rentabilidad. Bs an, el rendimiento sobre
la inversin no nos dice nada acerca de la situacin financiera de la empresa, por lo #ue
deben emplearse los ndices de solvencia $ li#uide).
E