CAPITULO IX

DISCUSION DE RESULTADOS












CAPITULO IX
DISCUSION DE RESULTADOS
9.1 El modelo de creacion de valor obtenido en la Tesis para la empresa
El modelo de Gordon-Shapiro
1
es aplicado en la investigacion para la determinacion
de los factores de creacion de valor en la empresa Constructora Cajamarca .Los
resultados obtenidos en los capitulos anteriores nos permite integrarlos y explicar el
impacto en los resultados para crear o destruir valor a los accionistas.
Figura 9.1Composicion del Factor de Creacion de Valor

Fuente: Eduardo Court Monteverde . Finanzas Corporativas .Cengage Learning. Buenos Aires. ELABORACION PROPIA

1
Eduardo Court Monteverde . Finanzas Corporativas .Cengage Learning. Buenos Aires. 2010,pag202
Premisas de aplicacin
La empresa Constructora Cajamarca se considera con una estructura de capital
fija y crecimiento estable, es decir su relacin deuda capital permanece en el tiempo
y, adems, que la empresa crece a un ritmo sostenido dado por una tasa de
crecimiento.

9.1.1 Variables contenidas en la creacin de valor
En la figura 9.1 se aprecia las variables contenidas en la creacin de valor para la
empresa CONCASA y que fue definido en la hiptesis de la tesis.
En la figura 9.1, si de izquierda a derecha y de arriba hacia abajo se analiza
los resultados encontrados en los captulos anteriores de la tesis, se observa que el
primer elemento es g(tasa de crecimiento del beneficio) y esta variable a su vez
depende del ROE(Retorno sobre el capital) y de , la tasa de retencin de
beneficios, que esta en funcin a los objetivos estratgicos y de la poltica de
dividendos de CONCASA.
Mas a la derecha, la rentabilidad de los recursos propios (ROE) se enuncia en
funcin de la rentabilidad econmica, ROA , del nivel de apalancamiento, D/P
y del costo de los recursos externos (Kd),despus de impuestos.
Con respecto a Ke , la rentabilidad exigida por los accionistas de CONCASA se
ha enunciado dependiendo de su nivel de volatilidad de ,, segn el modelo
del CAPM.
De acuerdo con el modelo, la prima de riesgo (Rm-Rf) de un activo es directamente
proporcional a su riesgo sistemtico, o el riesgo inherente al mercado. Tambin
conocido como riesgo no diversificable.

Segn el modelo que se esta analizando, se aprecia que la poltica de inversiones,
endeudamiento y dividendos influyen en el valor de la empresa.
Tambin en el modelo se aprecia como ROA, indicador de cuan rentable es la
empresa en relacin al total de sus activos , se puede expresar como el beneficio
sobre las ventas sobre activos, lo que conduce a temas de eficiencia operativa en
CONCASA, referidas a cuestiones en la cuenta de resultados(precios, costos,
mrgenes)

9.2 Resultados del anlisis de los inductores de valor
En el anlisis desarrollado en los captulos anteriores de la tesis se evaluaron
diversos inductores o variable que tienen un impacto en el valor econmico de la
empresa CONCASA. Estos inductores son factores que miden el desempeo en las
operaciones de la empresa y trabajan sobre la base de crear valor, tal como se
explicaron en el modelo de la Figura 9.1
Para el estudio de la tesis el anlisis de los inductores se aplica en tres niveles:

Nivel general o financiero, donde se encuentran los inductores como la del
crecimiento de los ingresos, la proporcin de costos sobre ventas , proporcin de
recursos propios sobre recursos totales, capital invertido, rentabilidad.
Nivel en las unidades de negocio, donde se identifican variables como la
productividad de las areas operativas, proporcin de costos fijos.
Nivel operativo, donde se encuentran los indicadores a un nivel mas detallado ,como
por ejemplo ingresos por unidades vendidas, clientes recurrentes, capacidad
utilizada.
El anlisis seguido en la tesis para la identificacin de los inductores de valor es
de acuerdo a la figura 9.2 y complementando con el modelo de Gordon Shapiro de
la figura 9.1.












Figura 9.2 Niveles de identificacin de los inductores de valor
118
.
Niveles de identificacin de los inductores de valor
Renta
Capital
Invertido
Margen
Ingresos
Costos
Capital de
Trabajo
Capital
Fijo
- Productividad de la
fuerza de ventas
(Gastos: ingresos)
- Mezcla de
consumidores
- Costos Fijos /
Ubicacin
- Capacidad
Gerencial
- Utilidad
Operacional
- Ingreso por
Unidad Venida
- Ingresos por Visita
- Clientes
Recurrentes
- Horas Pagadas /
Horas Laboradas
- Capacidad
Utilizada (%)
- Costos por
Entrega
- Rotacin de
Cuentas por
cobrar y por pagar
Nivel 1 Nivel 2
Nivel 3
Nivel Genrico
Nivel de Unidad
de Negocio
Nivel Operativo

Fuente: Eduardo Court Monteverde . Finanzas Corporativas .Cengage Learning. Buenos Aires.
ELABORACION PROPIA

9.2.1 Incremento anual de ventas y precios
Indica la evolucin del volumen de ventas y el precio como primer factor que
contribuye a la creacin de valor.





Cuadro 9.1 Evolucin de los Ingresos 2010-2013 (S/)

2010 2011 2012
Ingresos 5,719,024.60 12,251,577.25 73,836,314.13
Utilidad Neta 460,248.41 1,958,693.10 20,460,057.64
Activo Total 2,967,096.02 6,124,265.38 43,578,120.32
Pasivo Total 2,133,167.33 3,331,737.83 20,325,535.24
Patrimonio 833,928.69 2,792,527.55 23,252,585.08
Utilidad Operativa (EBIT) 562,786.29 2,638,457.66 30,790,031.44
Beneficio antes de intereses, despus
de impuestos (BAIDT) S/. 355,311.70 1,785,499.16 22,109,189.43



2013
Ventas Netas 14,642,255.20
Costo de Ventas -4,167,237.73
UTILIDAD BRUTA 10,475,017.47
Gastos Administrativos -1,237,048.65
Gastos de Venta -796,733.08 -2,033,781.73
EBITDA 8,441,235.74
Depreciacin del Periodo 2013 -4,929,822.27
EBIT o BAIT 3,511,413.47
Impuesto a la Renta -962,835.47
BAIDT S/. 2,548,578.01

Se aprecia una cada de un 80% en los ingresos del ao 2013 con respecto al 2012
como se explico en la tesis debido al recorte del proyecto Construccin de la
Plataforma de Lixiviacin, Etapa 2 y 3 y Depsito de Material Inadecuado Este
San Pedro, este resultado tendr un impacto negativo en el valor de la empresa.
Poltica de Precios
Este factor es fundamental para la creacin de valor en CONCASA por cuanto sus
mximas inversiones estn en la adquisicin de maquinaria pesada y su rentabilidad
esta en funcin del precio hora/maquina de funcionamiento en la mina.
Los resultados del anlisis desarrollados en la tesis del capitulo VII se pueden
resumir en el cuadro 9.2



Cuadro .9.2 El precio como inductor de valor para la empresa
Maquinaria Precio de
alquiler por
hora/maquina
VANF
5 aos
TIRF
5 aos
VANF
10aos
TIRF
5 aos
Cargador
Frontal
Caterpillar

USD$100.20

-USD19,335

2.85%
-USD15,176
23.39%
Volquete
IvecoTrakker
380T42 H

USD$100.20 USD$10,124 62.45% 17,035 58.83%
Tractor
Caterpillar
D6T
USD$100.20 -USD$93,574 -USD83,871

Como se puede apreciar en el cuadro 9.2 la poltica de precios para el cargador
frontal y tractor Caterpillar destruye valor para la empresa.
La propuesta de la Tesis es establecer nueva poltica de precios que pueda crear
valor a la empresa que de acuerdo a los clculos en el capitulo VII queda como se
puede apreciar en el cuadro 9.3

Cuadro 9.3 Propuesta de precios para crear valor
Maquinaria Precio de
alquiler por
hora/maquina
VANF
5 aos
TIRF
5 aos
VANF
10aos
Cargador
Frontal
Caterpillar

USD$110

UD$16,187

59.13%
USD$28,182
Tractor
Caterpillar
D6T
USD$125 -USD$14,391 49.65% USD29,353


9.2.2 Inversiones (Capital invertido)
Este factor refleja la estrategia de la empresa, es importante que se invierta en
activos que generan valor y que aporten una rentabilidad mayor al coste de capital.
Este factor fue evaluado de forma integral en el capitulo VIII de la tesis, con la
inversin que realizo CONCASA por USD$$8,364,098.00 en la adquisicin de
maquinaria pesada para la Construccin de la Plataforma de Lixiviacin, Etapa 2
y 3 y Depsito de Material Inadecuado Este San Pedro.
Una reduccin en el contrato del proyecto por el 53% por parte de su cliente
Minera La Zanja , conduce a una disminucin en la rentabilidad sobre capital
invertido (ROIC) para la empresa como se aprecia en el cuadro 9.4

Cuadro 9.4 Inductores de Inversin y rentabilidad de capital invertido
PARMETROS DE
VALORACIN
RESULTADOS ECONMICOS
Escenario
ejecucin de obra
sin recorte
Escenario
ejecucin de obra
con recorte
Impacto
econmico
Valor Futuro
(Capitalizacin de
los flujos de caja)
$9,590,597.10 $7,970,048.56
Se reduce en
$1,620,548.54
ROIC
(Rentabilidad sobre
Capital Invertido)
23.04% 19.79%
Se reduce en
3.25 %


9.2.3 Costos fijos (depreciacin)
Indica el gasto por depreciacin en funcin a la inversin de maquinaria para la
ejecucin de la plataforma de Lixiviacion. Este inductor es importante porque el
gasto de depreciacin si bien no es desembolso de efectivo, refleja la perdida del
valor de los activos. Esto fue calculado en USD$3141,685 por ao , para la
utilizacin al 100% de la obra. Influir en el valor de la empresa por que se considera
como un flujo de efectivo en el clculo del Valor futuro de la caja.

9.2.4 Eficiencia operacional
Mejorar la utilidad operativa despus de impuestos (EBITDA) sin involucrar mas
capital en el negocio no fue la estrategia que sigui CONCASA. Es decir ,tuvo que
invertir USD$$8,364,098.00 en la adquisicin de maquinaria pesada para la
Construccin de la Plataforma de Lixiviacin, Etapa 2 y 3 y Depsito de Material
Inadecuado Este San Pedro, sin lograr un incremento de la rentabilidad de
explotacin respecto del capital ,tal como se puede apreciar en el cuadro 9.5
En el cuadro 9.6 se aprecia la relacin de la eficiencia operativa y la rentabilidad
sobre capital invertido (ROIC),el efecto desfavorable por el recorte del proyecto el
ROIC cae a niveles de 7.57%.

Cuadro 9.5 Inductores de eficiencia operacional y rentabilidad de capital
Rentabilidad 2010 2011 2012
2013
EBITDA S/. 681,260.59 3,089,434.49 34,257,735.79
8,441,235.74

ROA 15.51% 31.98% 46.95%
6.18%
ROE 55.19% 70.14% 87.99%
8.49%

Cuadro 9.6 La eficiencia operacional y su efecto en la rentabilidad sobre
capital invertido (ROIC)
Soles:

2010 2011 2012 A julio del 2013
Total de Activos 2,967,096.02 6,124,265.38 43,578,120.32 36,344,512.84
Pasivo sin Costo 181,807.14 1,075,998.71 7,922,919.19 2,690,418.11
Capital Invertido S/. 2,785,288.88 5,048,266.67 35,655,201.13 33,654,094.73


2010 2011 2012
A julio del
2013
BAIDT 355,311.70 1,785,499.16 22,109,189.43 2,548,578.01
Capital Invertido 2,785,288.88 5,048,266.67 35,655,201.13 33,654,094.73
ROIC 12.76% 35.37% 62.01% 7.57%



9.2.5 Inversiones nuevas y valor agregado
Invertir capital nuevo como para la Construccin de la Plataforma de
Lixiviacin, Etapa 2 y 3 y Depsito de Material Inadecuado Este San Pedro,
no se pudo lograr una rentabilidad mayor al WACC del nuevo capital, y de
acuerdo a lo que se aprecia en el cuadro 9.6 con esta estrategia no se crea valor
por tener un EVA negativo en el ao 2013 por S/.1497,948

Cuadro 9.6 Nuevas inversiones y su efecto en el EVA.



2010 2011 2012
A julio del
2013
ROIC 12.76% 35.37% 62.01% 7.57%
WACC 22.16% 23.47% 24.04% 12.02%
ROIC - WACC -9.41% 11.90% 37.96% -4.45%
Capital Invertido 2,785,288.88 5,048,266.67 35,655,201.13 33,654,094.73
EVA -261,978.05 600,878.59 13,536,195.34 -1,497,948.90