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09/07/2014

CostoCosto dede CapitalCapital –– WACCWACC ((WeigthedWeigthed AverageAverage CostCost ofof Capital)Capital)
CostoCosto dede CapitalCapital –– WACCWACC
((WeigthedWeigthed AverageAverage CostCost ofof Capital)Capital)
RepasoRepaso La empresa Interpretar su información financiera Para identificar oportunidades de mejora Proyectos
RepasoRepaso
La empresa
Interpretar su
información
financiera
Para identificar
oportunidades de mejora
Proyectos de
Inversión
Identificar el
Punto de
Equilibrio
Elaborar una
proyección del
Flujo de Caja
Elaborar Flujo
de Caja
Se requiere de
una tasa para
descontar los
Flujos
WACC

09/07/2014

CostoCosto dede CapitalCapital

Weighted Average Cost of Capital - WACC, por sus iniciales en inglés, constituye;

una tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión,

Una tasa de referencia contra la cual se comparan los rendimientos que una empresa debe ganar en los proyectos en los que invierte para mantener su valor de mercado y atraer fondos.

UtilidadUtilidad deldel CostoCosto dede CapitalCapital

Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que

este, se ve afectado por las modificaciones en la estructura

de capital de la empresa.

La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y

por tanto su valor en el mercado.

09/07/2014

CostoCosto dede CapitalCapital El capital invertido proviene, en general, de dos tipos de fuentes: capital
CostoCosto dede CapitalCapital
El capital invertido proviene, en general, de dos tipos de fuentes:
capital propio y
deuda.
Recursos que
dispone la empresa
Origen de los
recursos
Pasivo (*)
(Ajenos)
La deuda representa recursos
financieros externos sujetos a
condiciones de tasas de interés
y plazos de pago.
Activo
Patrimonio
Neto
(Propios)
El capital propio o
Equity es el invertido
por la empresa.

CostoCosto dede CapitalCapital

Una diferencia fundamental respecto al retornoretorno ofrecidoofrecido es

que el servicio de la deuda tiene prioridadprioridad sobre los ingresos

de la empresa, mientras que el capital propio tiene derechosderechos

residualesresiduales

Es decir, se paga primero la deuda antes de determinar el

retorno resultante del capital propio por lo que el capital propio

es más riesgoso y su costo es superior al costo de la

deuda.

09/07/2014

WACCWACC El cálculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas: dede loslos ActivosActivos
WACCWACC
El cálculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas:
dede
loslos
ActivosActivos
dede
lala
firmafirma:: es la
tasa que se debe usar para
descontar el flujo de caja esperado;
dede loslos PasivosPasivos:: es el costo económico (tasa de interés) para la firma
de atraer capital a la industria; y
dede loslos InversoresInversores:: es el retorno que estos esperan al invertir en
deuda o patrimonio neto de una firma.
CálculoCálculo deldel CostoCosto dede CapitalCapital Para el cálculo del WACC, se utiliza la siguiente fórmula:
CálculoCálculo deldel CostoCosto dede CapitalCapital
Para el cálculo del WACC, se utiliza la siguiente fórmula:
WACC
=
w
D .
k
D +
w
E .
k E
w D = D/(D+E)
peso ponderado
de la deuda
: costo
k D
w E = E/(D+E) :
: costo
k E
de la deuda
peso ponderado
del capital propio
del capital
propio o
equity

09/07/2014

CálculoCálculo deldel CostoCosto dede lala DeudaDeuda (K(K DD ))

WACC= W D .K D + W E .K E

Se refiere al promedio de los intereses de las deudas a largo plazo contraídas por la empresa y vigentes a la fecha del estudio. Su fórmula se define de la siguiente manera:

Donde;

K D = i x (1-t)

k D : costo del endeudamiento de la empresa, luego del pago de impuesto a la renta

i

: costo promedio de los intereses

t

: tasa del impuesto a la renta

ElEl costocosto dede endeudamientoendeudamiento (K(K DD ))

Para el cálculo del costo de endeudamiento se considera:

el promedio de los intereses de las deudas, que generan

intereses,

contraídas

por

la

empresa,

para

obtener

los

recursos de financiamiento para la ejecución de sus proyectos

de inversión.

09/07/2014

ElEl costocosto dede endeudamientoendeudamiento eses funciónfunción de:de: WACC= W D .K D + W E
ElEl costocosto dede endeudamientoendeudamiento eses funciónfunción de:de:
WACC= W D .K D + W E .K E
El nivel de la tasa de interés.
El riesgoriesgo de incumplimiento de la empresa. Dado que las firmas sólo
responden a sus acreedores con el capital propio, la relación D/E es un
buen indicador del riesgo de default.
VentajasVentajas
impositivasimpositivas
asociadasasociadas
alal
endeudamientoendeudamiento::
dado
que
los
intereses pagados son considerados como ““GastosGastos DeduciblesDeducibles”” a
efectos tributarios, representa un ahorro impositivo a través de la tasa
de impuesto a la renta.
PlazoPlazo:: cuanto mayor sea el plazo, mayor será la tasa que se debe pagar
para poder acceder a financiamiento.

¿Cuál¿Cuál utilizarutilizar enen empresasempresas reguladas?reguladas?

Si el costo de endeudamiento depende positivamente del nivel de apalancamiento, reconocerle a la empresa un costo de endeudamiento igual a su costo marginal implica que la empresa, de cara al futuro, tendrá incentivos a aumentar su apalancamiento financiero, ya que de esta forma el costo real de endeudamiento (el costo promedio) será menor al costo marginal, y de esta forma el capital propio estará obteniendo un retorno mayor al determinado por el costo de capital propio.

Por otro lado, la utilización del costo medio puede disminuir los incentivos de la empresa a realizar obras de expansión, en el caso en que dichas obras deban financiarse con nueva deuda. Si el costo marginal de endeudamiento es mayor al costo medio, la empresa estaría perdiendo rentabilidad sobre su capital propio toda vez que no se le reconozca como costo de endeudamiento medio los costos futuros asociados a la expansión.

La práctica regulatoria internacional sugiere que es deseable estimar un costo de deuda que sea independiente del costo histórico de la empresa en cuestión.

09/07/2014

CálculoCálculo deldel CostoCosto deldel CapitalCapital PropioPropio (K(K EE )) WACC= W D .K D +
CálculoCálculo deldel CostoCosto deldel CapitalCapital PropioPropio (K(K EE ))
WACC= W D .K D + W E .K E
Para estimar el costo del capital propio se utiliza una metodología de
acumulación de primas de riesgo, también conocida como “build up”.
β: es el
coeficiente de
riesgo específico
r p : prima
por riesgo
país
K E = r f + β (r m –r f ) + r p
r f : es la tasa
libre de
riesgo
r m : es la
prima por
riesgo del
mercado
ElEl CAPMCAPM eses elel modelomodelo másmás utilizadoutilizado

CapitalCapital AssetAsset PricingPricing ModelModel (CAPM)(CAPM)

Supone que los individuos tienentienen aversiónaversión alal riesgoriesgo, por lo cual exigen una compensación para afrontarlo.

Un inversor sólo debe ser remunerado por elel riesgoriesgo sistémicosistémico (no(no diversificable)diversificable) que enfrenta.

El retorno requerido tiene dos componentes:

oo lala tasatasa librelibre dede riesgoriesgo:: (compensación requerida por la pérdida esperada de poder adquisitivo) y;

oo lala primaprima dede riesgoriesgo:: (compensación extra por afrontar el riesgo).

09/07/2014

LaLa Beta:Beta: K E = r f + ββ (r m –r f ) +
LaLa Beta:Beta:
K E = r f + ββ (r m –r f ) + r p
La beta (β) representa la variación del rendimiento de un activo financiero
como consecuencia de las variaciones producidas en el rendimiento del
mercado
en
el
que
se
negocia.
La misma pretende predecir el riesgo de un activo separándolos en riesgo
sistemático
y
riesgo
no
sistemático.

LaLa Beta:Beta:

K E = r f + ββ (r m –r f ) + r p

El riesgo sistemático: se refiere a la incertidumbre económica general de operar en el país, al entorno, a lo exógeno, a aquello que no podemos controlar. El riesgo no sistemático: es un riesgo específico de la empresa o de nuestro sector económico, es decir es nuestro propio riesgo del negocio o de la actividad productiva. Los resultados de este indicador pueden variar en el orden de:

β>1

β<1

09/07/2014

LaLa Beta:Beta: K E = r f + ββ (r m –r f ) +
LaLa Beta:Beta:
K E = r f + ββ (r m –r f ) + r p
B >1: indica que el activo tiene un riesgo mayor al promedio del mercado,
por lo que requiere una mayor tasa para recompensar al inversionista
por asumir el riesgo inherente a ese activo, es decir, la rentabilidad tiende a
responder en más de una unidad ante cambios unitarios de la rentabilidad
del mercado total.
β<1: con este resultado, la rentabilidad responde en menos de una
unidad ante variaciones de la rentabilidad del mercado, representando
de esta forma un riesgo menor.

LaLa Beta:Beta:

K E = r f + ββ (r m –r f ) + r p

Los mercados de empresas similares tienen riesgos similares, como las aerolíneas, ferrocarriles o empresas petroleras, por lo cual se consideró la publicación de betas desapalancadas de diferentes industrias emitidas por Damodaran. Posteriormente, la β desapalancada se apalancó de acuerdo a la estructura de financiamiento de la empresa objetivo, conforme a la siguiente fórmula:

09/07/2014

LaLa Beta:Beta: K E = r f + ββ (r m –r f ) +
LaLa Beta:Beta:
K E = r f + ββ (r m –r f ) + r p
Donde;
β a : es la Beta apalancada
β e : es la Beta desapalancada obtenida de los informes estadísticos internacionales
D/E : es la relación Deuda sobre el Patrimonio de la empresa
t: es la tasa del impuesto a la renta

SpreadSpread

K E = r f + β ((rmrm ––rfrf)) + r p

Es el spreadspread entre un bono emitido por el gobierno nacional y un bono de similar plazo emitido por el gobierno de los EE.UU. (o país similar).

09/07/2014

ElEl riesgoriesgo país:país: rr paíspaís

K E = r f + β (r m –r f ) + rr pp

El riesgoriesgo paíspaís es un índice que mide el grado de riesgo que entraña un país para las inversiones extranjeras, el cual puede incluir diversos factores como riesgos por incertidumbres macroeconómicas, por inestabilidad jurídica, por riesgos políticos, entre otros.

Varios de estos riesgos son diversificables desde una perspectiva global y de su relación con los movimientos del mercado, por lo tanto los riesgos relevantes en la estimación del costo de capital están directamente relacionados con el entorno macroeconómico e institucional general del país.

UtilizaciónUtilización deldel WACCWACC enen loslos FlujosFlujos dede FondosFondos
UtilizaciónUtilización deldel WACCWACC enen loslos FlujosFlujos dede FondosFondos

09/07/2014

FlujosFlujos dede cajacaja dede lala firmafirma ((FCFtFCFt))

En los flujos de caja de la firma esperados en el período t.

En los flujos residuales luego de cubrir los gastos operativos e impuestos, pero antes de los pagos de deuda (interés y principal).

En los flujos acumulados que reciben todos los participantes en la firma (deuda y capital propio).

ValuaciónValuación porpor flujosflujos dede fondosfondos descontadosdescontados La regla del valor presente dicta que
ValuaciónValuación porpor flujosflujos dede fondosfondos descontadosdescontados
La regla del valor presente dicta que el valor de cualquier
activo es el valor presente de los flujos de caja esperados.
T FCF
t
Valor de la firma
=
∑ (
)
t
1 + WACC
t
= 1