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GERENCIA FINANCIERA
Universidad Esan
MBA Ing. Miguel Garca
MODELO CAPM
SESIN 15
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MODELO DE PRECIOS DE
ACTIVOS DE CAPITAL
En el equilibrio del mercado, se espera que
un valor proporcione un rendimiento
proporcional a su riesgo inevitable, esto es
simplemente el riesgo que no se puede
evitar mediante la diversificacin
Mientras mayor sea el riesgo inevitable de un
valor, mayor ser el rendimiento que esperarn
los inversionistas de ese valor
Modelo de precios de activos
de capital
La relacin entre el rendimiento esperado y
el riesgo inevitable, y la evaluacin de los
valores que siguen, es la esencia del modelo
de fijacin de precios de activos de capital
(CAPM Capital Asset Prices Model)
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Primer supuesto del CAPM
Los mercados de capital son altamente
eficientes
Los inversionistas estn bien informados, los
costos de transaccin son nulos, hay
restricciones insignificantes sobre las
inversiones, no hay impuestos y ningn
inversionista es lo suficientemente grande como
para afectar el precio de los valores en el
mercado
Segundo supuesto del CAPM
Los inversionistas tienen un acuerdo general
acerca del desempeo y riesgo probable de
los valores individuales y basan sus
expectativas en un perodo comn de
retencin
Los inversionistas percibirn el conjunto de
oportunidades de valores de riesgo en la misma
forma, y dibujarn sus fronteras eficientes en el
mismo lugar
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Tipos de oportunidades de
inversin
Valor libre de riesgo cuyo rendimiento
durante el perodo de retencin se conoce
con certeza
Es frecuente que se usen los valores de tesorera
como sustituto para la tasa libre de riesgo
Portafolio de acciones comunes de mercado
Representado por todas las acciones disponibles
que estn en manos del pblico, ponderadas de
acuerdo con sus valores en el mercado
ndice de Standard & Poors 500-Stock
LNEA CARACTERSTICA
Es la lnea ajustada que describe la relacin
histrica entre los rendimientos en exceso
para la accin y los rendimientos en exceso
para el portafolio de mercado
Se utiliza como representacin para la
relacin esperada entre los dos conjuntos de
rendimientos en exceso
El rendimiento en exceso es el rendimiento
esperado menos el rendimiento libre de riesgo
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Lnea caracterstica
Rendimiento
en exceso en
el portafolio
de mercado
Rendimiento en
exceso en acciones
Alfa
Lnea caracterstica
Riesgo no sistemtico
Beta
Medidas importantes
Alfa
Riesgo sistemtico medido por beta
Riesgo no sistemtico
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ALFA
Es la interseccin de la lnea caracterstica
sobre el eje vertical
En teora, alfa para una accin individual debe
ser cero
Si se esperara que el rendimiento en exceso
para el portafolio de mercado fuera cero,
alfa sera el rendimiento en exceso esperado
para la accin
Alfa
Si fuera inferior a cero, como inversionista
racional se evitara la accin porque podra
obtener mejores resultados con alguna
combinacin de activos libres de riesgo y el
portafolio de mercado (menos la accin)
Si suficientes personas la evitan, el precio
declinar y aumentar el rendimiento esperado
hasta que alfa suba a cero
Si alfa fuera positiva, ocurrira el proceso
opuesto de equilibrio
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RIESGO SISTEMTICO
MEDIDO POR BETA
Beta es la inclinacin de la lnea
caracterstica
Muestra la sensibilidad del rendimiento en
exceso del valor al del portafolio del mercado
Si la inclinacin es uno, significa que los
rendimientos en exceso para la accin varan
proporcionalmente con los rendimientos en exceso
del portafolio de mercado
En otras palabras, la accin tiene el mismo riesgo
inevitable o sistemtico que el mercado como un todo
Beta
Una inclinacin mayor que uno significa
que el rendimiento en exceso de la accin
vara ms que proporcionalmente con el
rendimiento en exceso del portafolio de
mercado
A este tipo de accin se le llama una inversin
agresiva
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Beta
Una inclinacin menor que uno significa
que la accin tiene menor riesgo inevitable
o sistemtico que el mercado como un todo
A este tipo de accin se le llama una inversin
defensiva
Beta
Mientras mayor sea la inclinacin de la
lnea caracterstica para una accin, como lo
muestra su beta, mayor es su riesgo
sistemtico
Esto significa que para los movimientos
ascendentes y descendentes en los rendimientos
en exceso del mercado, los rendimientos en
exceso en los movimientos para la accin
individual son mayores o menores, lo que
depende de su beta
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Beta
Si beta fuera 1.70 para una accin
especfica y el rendimiento en exceso del
mercado para un mes especfico fuera de -
2.00%, esto implicara un rendimiento en
exceso esperado para la accin de -3.40%
Significado de beta
Beta representa el riesgo sistemtico de una
accin debido a los movimientos
subyacentes en el precio de los valores
No se puede diversificar este riesgo mediante la
inversin en ms acciones, porque depende de
elementos como cambios en la economa y en
la atmsfera poltica, que afectan todas la
acciones
En resumen, la beta de una accin representa su
contribucin al riesgo de un portafolio de acciones
altamente diversificado
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RIESGO NO SISTEMTICO
Riesgo evitable de un valor
Se deriva de la variabilidad del rendimiento en
exceso de una accin que no est asociada con
los movimientos en los rendimientos en exceso
del mercado como un todo
Se describe por la dispersin de las estimaciones
involucradas en la prediccin de la lnea
caracterstica de una accin
Mientras mayor sea la dispersin, mayor ser el riesgo no
sistemtico de una accin
Se puede reducir el riesgo no sistemtico mediante
la diversificacin de las acciones en un portafolio
Se reduce a una tasa decreciente hacia cero al
agregarse al portafolio ms acciones seleccionadas
aleatoriamente
RIESGO TOTAL
Riesgo total, no sistemtico y sistemtico
Nmero de valores en el portafolio
D
e
s
v
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a
c
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s
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p
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r
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l
i
o
Riesgo total Riesgo sistemtico
Riesgo no sistemtico
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CAPM
Supone que ya se han diversificado todos
los riesgos fuera del riesgo sistemtico
Si los mercados de capital son eficientes y los
inversionistas en el margen estn bien
diversificados, el riesgo importante de una
accin es su riesgo inevitable o sistemtico
El riesgo de un portafolio bien diversificado es
un promedio ponderado del valor de los riesgos
sistemticos (betas) de las acciones que
comprenden ese portafolio
No tiene papel alguno el riesgo no sistemtico o
diversificable
RENDIMIENTO ESPERADO PARA
EL VALOR INDIVIDUAL
Para el valor individual, entonces, el riesgo
relevante no es la desviacin estndar del
valor en s mismo (riesgo total), sino el
efecto marginal que el valor tiene sobre la
desviacin estndar de un portafolio
diversificado eficientemente (riesgo
sistemtico)
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Como resultado, el rendimiento esperado de
un valor debe estar relacionado con su
grado de riesgo sistemtico, no con su grado
de riesgo total
El riesgo sistemtico es lo que importa para
un inversionista que tiene un portafolio bien
diversificado
Rendimiento esperado para el
valor individual
Si se supone que se ha diversificado el
riesgo no sistemtico, la tasa esperada de
rendimiento para la accin j es
Rj = Rf + ( Rm Rf ) * j
Rf es la tasa libre de riesgo
Rm es el rendimiento global esperado para el
portafolio de mercado
j es el coeficiente beta para el valor j
Rendimiento esperado para el
valor individual
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Mientras ms grande sea la beta de un valor,
mayor ser el riesgo y mayor el rendimiento
esperado requerido
Mientras menor sea la beta, menor ser el
riesgo y ms valioso se vuelve, y es menor
el rendimiento esperado que se requiere
La tasa esperada de rendimiento para una
accin es igual al rendimiento requerido por el
mercado para una inversin sin riesgos ms una
prima por el riesgo
Rendimiento esperado para el
valor individual
Prima por el riesgo
Es una funcin de
El rendimiento esperado en el mercado menos
la tasa libre de riesgo, que representa la prima
de riesgo necesaria para la accin tpica en el
mercado
El coeficiente beta
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Ejemplo
Supongamos que el rendimiento esperado
en valores de tesorera es de 7%, el valor
esperado sobre el portafolio de mercado es
de 12% y la beta de ABC Corporation es
1.3
La beta indica que ABC tiene un riesgo ms
sistemtico que la accin tpica
Ejemplo
El rendimiento esperado para las acciones
de ABC sera 13.5%
Rj = 0.07 + ( 0.12 - 0.07 ) * 1.3
Esto indica que, en promedio, el mercado
espera que ABC muestre un rendimiento anual
de 13.5%
Puesto que ABC tiene un riesgo ms
sistemtico que la accin tpica en el mercado,
su rendimiento esperado es mayor
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Ejemplo
Supongamos ahora que estamos interesados
en un valor defensivo
Entonces se considerara a XYZ Inc., cuyo
coeficiente beta es de slo 0.7
Su rendimiento esperado es 10.5%
Rj = 0.07 + ( 0.12 0.07 ) * 0.7
Puesto que esta accin tiene menor riesgo
sistemtico que la accin tpica en el mercado,
su rendimiento esperado es menor
Ejemplo
Por tanto, diferentes acciones tendrn
diferentes rendimientos esperados,
dependiendo de sus betas
La beta de un portafolio es simplemente un
promedio ponderado de las betas de los
valores que comprenden el portafolio
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Ejemplo
Si un portafolio consiste de 60% de ABC
Corporation y 40% de XYZ Inc., la beta del
portafolio sera 1.06
p = 0.60 * 1.3 + 0.40 * 0.7
Ejemplo
Si la tasa libre de riesgo y el rendimiento
esperado en el mercado fueran iguales que
los anteriores, el rendimiento esperado del
portafolio sera 12.3%
Rp = 0.07 + ( 0.12 0.07 ) * 1.06
Igual al promedio ponderado de los dos
rendimientos esperados ya calculados