Conjuntura Economica DESPROTEGIDO

CONJUNTURA ECONMICA BRASILEIRA
E INTERNACIONAL
_EAD_Conjuntura_Economica_Book.indb 1 21/01/2011 10:01:00
UNIVERSIDADE DO VALE DO RIO DOS SINOS UNISINOS
Reitor
Pe. Marcelo Fernandes de Aquino, SJ
Vice-reitor
Pe. Jos Ivo Follmann, SJ
EDITORA UNISINOS
Diretor
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CONJUNTURA ECONMICA BRASILEIRA
E INTERNACIONAL
ANDR FILIPE ZAGO DE AZEVEDO
ANGLICA MASSUQUETTI
IGOR ALEXANDRE CLEMENTE DE MORAIS
MRCIO E. SCHWEIG (ORG.)
TIAGO WICKSTROM ALVES
EDITORA UNISINOS
2011
dos autores, 2011
2011 Direitos de publicao e comercializao da
Editora da Universidade do Vale do Rio dos Sinos
EDITORA UNISINOS
C751 Conjuntura econmica brasileira e internacional / autores
Andr Filipe Zago de Azevedo ... [et al.] ; Mrcio E.
Schweig, organizador. So Leopoldo, RS : Ed.
UNISINOS, 2011.
104 p. (EAD)
ISBN 978-85-7431-424-2
1. Economia. 2. Relaes econmicas internacionais.
3. Poltica econmica. 4. Ensino a distncia. I. Azevedo,
Andr Filipe Zago de. II. Schweig, Mrcio E. III. Srie.
CDD 330
CDU 33
Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)
(Bibliotecrio Flvio Nunes, CRB 10/1298)
Esta obra segue as normas do Acordo Ortogrfico da Lngua Portuguesa
vigente desde 2009.
Editor
Carlos Alberto Gianotti
Acompanhamento editorial
Mateus Colombo Mendes
Reviso
Renato Deitos
Editorao
Jos Luiz Dias
Capa
Isabel Carballo
Impresso, vero de 2011
A reproduo, ainda que parcial, por qualquer meio, das pginas
que compem este livro, para uso no individual, mesmo para fins
didticos, sem autorizao escrita do editor, ilcita
e constitui uma contrafao danosa cultura.
Foi feito o depsito legal.
APRESENTAO
O estudo da economia pode ser dividido em duas grandes reas: a micro-
economia e a macroeconomia. A microeconomia estuda o comportamento dos
consumidores e dos produtores no mercado, bem como os tipos de mercados em
que h a interao destes agentes econmicos.
A macroeconomia, por sua vez, preocupa-se com o comportamento da
economia como um todo. Envolve um nmero bastante reduzido de variveis,
mas com uma amplitude muito grande. So variveis que impactam o conjunto
do sistema econmico. Entre elas podemos citar o crescimento da economia,
o nvel de renda, de produo, de preos, o emprego, a taxa de juros, a taxa de
cmbio, o comrcio exterior, entre outras.
A poltica econmica de qualquer pas deve ser adotada visando alcanar
quatro objetivos:

crescimento econmico;

alto nvel de emprego;

estabilidade de preos; e

distribuio socialmente justa da renda.
Para atingir estes objetivos o governo dispe de algumas polticas macroe-
conmicas, quais sejam:

poltica fiscal;

poltica monetria;

poltica cambial; e

poltica de rendas.
Entender o comportamento das variveis que compem a poltica econ-
mica, bem como o governo combina o uso destas polticas para atingir os objeti-
vos macroeconmicos, o objetivo deste livro de.
Nesse sentido, o livro est organizado em seis captulos. O primeiro trata
das formas de medir o nvel de atividade econmica do pas. O segundo aborda
a determinao da renda e do produto. O captulo seguinte contempla a atuao
do governo atravs das polticas fiscal e monetria. J o quanto captulo aborda
o conceito e os tipos de inflao. O quinto trata do setor externo da economia.
Por fim, o ltimo captulo apresenta os indicadores de conjuntura e os mtodos
de anlise.
Boa leitura!
SUMRIO
CAPTULO 1 MEDIDAS DA ATIVIDADE ECONMICA ......................................... 9
1.1 Fluxo real e monetrio .......................................................................... 9
1.2 O nvel de atividade econmica ............................................................ 10
1.3 A Contabilidade Nacional ..................................................................... 13
1.4 Produto nominal e produto real ........................................................... 14
1.5 As contas nacionais do Brasil ............................................................... 15
CAPTULO 2 DETERMINAO DA RENDA E DO PRODUTO O MERCADO
DE BENS E SERVIOS: CONSUMO, POUPANA E INVESTIMENTO ..................... 17
2.1 Introduo ............................................................................................. 17
2.2 Compreendendo as funes consumo, poupana e investimento ...... 18
2.2.1 Funo consumo ........................................................................... 18
2.2.2 Funo poupana .......................................................................... 21
2.2.3 Funo investimento .................................................................... 25
2.3 Equilbrio macroeconmico em uma economia com dois
setores Famlias e empresas ............................................................... 28
2.4 Equilbrio macroeconmico em uma economia com trs
setores Famlias, empresas e governo ................................................ 30
2.5 Consideraes acerca dos contedos analisados ................................. 34
CAPTULO 3 GOVERNO E POLTICA ECONMICA: POLTICA FISCAL
E MONETRIA ..................................................................................................... 37
3.1 Poltica fiscal .......................................................................................... 37
3.2 Poltica monetria ................................................................................. 39
3.2.1 Demanda por moeda .................................................................... 40
3.2.2 Oferta de moeda ............................................................................ 41
3.2.3 Instrumentos da poltica monetria ............................................ 43
3.3 Consideraes acerca dos contedos analisados ................................. 49
CAPTULO 4 NOES INTRODUTRIAS SOBRE INFLAO ............................. 51
4.1 Conceito de inflao .............................................................................. 51
4.2 ndices de preos ................................................................................... 52
4.2.1 IBGE: IPCA e INPC .......................................................................... 53
4.2.2 FGV: IGP ......................................................................................... 55
4.2.3 FIPE: IPC ........................................................................................ 57
4.3 Tipos de inflao e suas causas ............................................................. 58
4.3.1 Inflao de demanda .................................................................... 58
4.3.2 Inflao de custos ......................................................................... 59
4.3.3 Inflao inercial ............................................................................ 61
4.4 Sistema de metas para inflao ............................................................ 61
8
SUMRI O
CAPTULO 5 O SETOR EXTERNO ...................................................................... 67
5.1 Balano de pagamentos ........................................................................ 67
5.1.1 Estrutura do balano de pagamentos .......................................... 67
5.1.2 Balano de pagamentos no Brasil ................................................ 70
5.2 Regimes cambiais .................................................................................. 72
5.2.1 Cmbio fixo ................................................................................... 72
5.2.2 Cmbio flexvel .............................................................................. 74
5.3 Organismos internacionais que regulam o comrcio .......................... 76
5.3.1 Organizao Mundial do Comrcio (OMC) .................................. 76
5.3.2 UNCTAD (United Nations Conference on Trade
and Development) ......................................................................... 79
5.3.3 Grupo dos 20 (G20) ....................................................................... 79
CAPTULO 6 INDICADORES DE CONJUNTURA E MTODOS DE ANLISE ........ 81
6.1 Cenrio internacional ............................................................................ 81
6.2 Cenrio econmico brasileiro ............................................................... 86
6.2.1 Atividade econmica ..................................................................... 86
6.2.2 ndices de preos ........................................................................... 89
6.2.3 Contas externas ............................................................................. 92
SOBRE OS AUTORES ........................................................................................... 99
CAP TULO 1
MEDIDAS DA ATIVIDADE ECONMICA
Como mencionado, a macroeconomia se preocupa com o estudo das vari-
veis e atividades do conjunto do sistema econmico, como o nvel de renda,
produto, consumo, investimento, comrcio exterior, entre outras. Este captulo
tem como objetivo compreender as formas de medir o nvel de atividade eco-
nmica. Para isso, necessrio conhecer o fluxo real e monetrio, que mostra
de forma simplificada o funcionamento de uma economia. A compreenso do
fluxo essencial para o entendimento da dinmica e das relaes macroecon-
micas. Este captulo tambm busca entender um sistema de contas nacionais.
1.1 Fluxo real e monetrio
Este fluxo, que tambm pode ser chamado de fluxo circular da atividade
econmica, mostra as transaes e a interao entre os indivduos e as empresas
na economia. Cada um destes agentes econmicos busca alcanar e maximizar
os seus objetivos. De um lado, os indivduos buscando o maior nvel de satisfa-
o dos seus desejos e necessidades e, de outro lado, as empresas procurando
obter o maior lucro possvel.
Para entender o fluxo, deve-se imaginar, inicialmente, um sistema econ-
mico bem simples, em que existem apenas dois agentes, os indivduos e as em-
presas. Os indivduos so detentores de um fator produtivo chamado mo de
obra e oferecem este fator para as empresas, para que possam produzir bens e
servios, que so oferecidos para os indivduos. Assim, est formado o fluxo real
da economia. De outro lado, ao fornecer seu fator produtivo, os indivduos re-
cebem uma remunerao, os salrios, que permitem adquirir os bens e servios
produzidos pelas empresas. o fluxo monetrio.
A seguir est o fluxo que mostra, de forma simplificada, as relaes entre
os indivduos e as empresas.
10
MRCI O E. SCHWEI G
Fornecimento de bens e servios
Indivduos
Fluxo real
Fluxo monetrio
Empresas
Fornecimento dos fatores produtivos
Pagamento pelos bens e servios
Remunerao dos fatores produtivos
Figura 1 Fluxo real e monetrio.
Fonte: elaborao do autor.
1.2 O nvel de atividade econmica
Como se sabe, os indivduos so detentores no s da mo de obra, mas
tambm de outros fatores produtivos, como terras, mquinas, equipamentos,
construes etc. Para produzir, as empresas, direta ou indiretamente, utilizam
esses fatores produtivos e remuneram os indivduos pela utilizao dos fatores.
A remunerao do conjunto dos fatores produtivos chamada de renda e
pode ser expressa da seguinte forma:

salrios a remunerao feita aos proprietrios do fator produtivo
trabalho;

lucros a remunerao dos empresrios no processo de produo;

juros a remunerao dos proprietrios do capital financeiro; e

aluguis a remunerao do capital produtivo, ou seja, dos bens
imveis.
Assim, para um determinado perodo de tempo, o somatrio de toda a ren-
da recebida pelos indivduos compe a Renda Nacional. De outro lado, ao utili-
zar o conjunto dos fatores produtivos, as empresas produziro bens e servios, e
o valor total resultante da produo denominado de Produto Nacional.
Nessa mesma economia, se os indivduos destinarem toda a sua renda para
o consumo, adquirindo bens e servios produzidos pelas empresas, pode-se di-
zer, ento, que o somatrio de todos os pagamentos efetuados na aquisio des-
ses bens e servios compe a Despesa Nacional.
MEDI DAS DA ATI VI DADE ECONMI CA
11
Assim, pode-se perceber que o valor da Renda Nacional igual ao valor do
Produto Nacional, que igual ao valor da Despesa Nacional. Ou seja:
Renda Nacional 5 Produto Nacional 5 Despesa Nacional
Essa a identidade bsica da Contabilidade Nacional e que ser apresenta-
da com um maior detalhamento a seguir.
Produto Nacional ou oferta agregada
o valor monetrio de todos os bens finais produzidos na economia em
um determinado perodo. Deve ser somada a produo de todas as atividades que
compem cada um dos grandes setores da economia, como se pode ver a seguir:

no setor da agropecuria fazem parte a agricultura, pecuria, pesca,
extrao vegetal e atividades afins;

a indstria composta pela indstria extrativa mineral, indstria de
transformao, indstria da construo e SIUP Servios Industriais
de Utilidade Pblica;

no setor de servios esto comrcio, transporte, comunicaes, inter-
mediaes financeiras, aluguis, administrao pblica, outros servios.
Para se calcular o Produto Nacional devem ser considerados apenas os bens
e servios finais e nunca os bens intermedirios, ou seja, as matrias-primas que
sero utilizadas no processo de produo. Caso se somassem os produtos interme-
dirios no valor final dos bens, estaria sendo computado duplamente o valor de al-
guns bens. Isso estaria ocorrendo porque no valor final dos bens j esto somados
os valores de todas as matrias e os insumos necessrios para produzir esse bem.
Uma outra forma de se obter o valor final da produo atravs do valor
adicionado ou valor agregado, que o valor que se adiciona ao bem em cada
etapa do processo de produo. Assim, se fosse somado o valor adicionado em
todas as etapas de produo de um bem, chegar-se-ia ao valor final deste bem.
Generalizando para o conjunto da economia, pode-se dizer que, se fosse somado
o valor adicionado em todas as etapas da produo de todos os bens de uma
economia, chegar-se-ia ao produto total desta economia.
Assim, para se chegar ao valor adicionado deve ser descontado do valor
do produto final o custo das matrias-primas utilizadas no processo de produ-
o. O exemplo a seguir mostra o valor adicionado na produo de uma mesa
com seis cadeiras.

Preo final da mesa e das cadeiras 5 $ 1.000,00

Custo das matrias-primas 5 $ 400,00

Valor adicionado 5 $ 600,00
Renda Nacional
o valor total da remunerao, ou seja, dos pagamentos feitos aos fatores
de produo que foram utilizados para a obteno do Produto Nacional.
12
MRCI O E. SCHWEI G
Exemplo:
Produo Renda
Produo da mesa .............400
Produo das cadeiras .......600
Pagamentos de: salrios ........................ 600
aluguel das instalaes ... 80
juros ............................ 100
lucros .......................... 220
TOTAL ...............................1.000 TOTAL .............................................. 1.000
Despesa Nacional ou demanda agregada
o valor total dos gastos pelos agentes econmicos com a aquisio do
Produto Nacional. Deve-se considerar apenas os gastos com produtos e servios
finais, visto que os gastos com a compra dos produtos intermedirias j esto
incorporados no valor do bens e servios finais.
No exemplo anterior das mesas e cadeiras a Despesa Nacional seria com-
posta apenas pelo consumo dos indivduos, j que se trata de um bem de con-
sumo (C). Assim:
Despesa Nacional 5 Consumo
Em se tratando da economia como um todo, h outros tipos de produtos
produzidos, que no s os bens de consumo. H, tambm, por exemplo, as m-
quinas, os equipamentos, as instalaes, entre outros, que as empresas utilizam
para produzir. Esses bens so chamados de bens de investimento ou bens de
capital. Quem adquire esses bens so as empresas. Assim, possvel perceber a
existncia de agentes econmicos, que so:

indivduos famlias;

empresas;

governo;

setor externo.
Quando forem inseridos todos os agentes econmicos na equao da des-
pesa nacional, tem-se o modelo completo, expresso da seguinte forma:
D
DN 5 C 1 I 1 G 1 X 2 M
Onde:
C 5 gastos em consumo pelos indivduos
I 5 gastos das empresas com os investimentos
G 5 gastos do governo
X 5 exportaes
M 5 importaes
13
Em relao aos gastos do governo, so considerados nas contas nacionais
os gastos com servios pblicos como educao, sade, justia, defesa nacional,
entre outros. Podem ser despesas correntes ou de custeio, como salrios e manu-
teno da mquina administrativa, por exemplo, ou despesas de capital, como
aquisio de equipamentos, construo de estradas, escolas etc.
No so computados como gastos do governo as despesas das empresas
pblicas e sociedades de economia mista, como Petrobras e Banco do Brasil, por
exemplo. Isso se d porque elas atuam como uma empresa privada e, portanto,
seus gastos so cobertos por receita advinda da venda de produtos no mercado.
Na equao da Despesa Nacional h ainda o setor externo, composto por
exportaes e importaes. As exportaes representam as vendas de produtos
por empresas brasileiras para outros pases. J as importaes representam as
despesas do pas com aquisies de produtos estrangeiros.
Depois de compreendida cada uma das trs ticas de se mensurar o nvel
da atividade econmica, fica claro de onde vem a identidade bsica da Contabi-
lidade Nacional, ou seja:
Renda Nacional 5 Produto Nacional 5 Despesa Nacional
1.3 A Contabilidade Nacional
A exemplo de uma empresa que tem sua contabilidade e nela registra todas
as suas transaes, para um pas ocorre a mesma coisa. Ento, a contabilida-
de de um pas mensura as transaes feitas entre os agentes econmicos, de
maneira a aferir o movimento da economia, num determinado perodo de tem-
po: quanto foi produzido; quanto foi consumido; de quanto foi o investimento;
quanto foi o valor das transaes com outros pases.
Estas so algumas das informaes que se pode obter com um sistema de
contas de um pas. So informaes importantes para a tomada de decises no
s por parte do governo, mas tambm das empresas, que podem, por exemplo,
aumentar seus investimentos se os indivduos estiverem aumentando seus gas-
tos com bens de consumo.
A partir da Contabilidade Nacional possvel entender as relaes entre as
variveis macroeconmicas, tais como:

produo;

consumo;

financiamento;

acumulao de capital;

relaes com o resto do mundo.
Como a Contabilidade Nacional abrange um grande nmero de variveis,
necessrio compreender alguns conceitos para evitar o uso equivocado de
determinadas informaes. Entre eles est a definio de produto nominal e
produto real.
14
MRCI O E. SCHWEI G
1.4 Produto nominal e produto real
O produto de uma economia, como definido anteriormente, o valor de to-
dos os bens e servios finais produzidos em um determinado perodo de tempo,
geralmente um ano. Tambm pode ser chamado de Produto Nacional Bruto ou
simplesmente PNB.
O produto nominal ou a preos correntes mede o valor da produo to-
mando como referncia os preos dos bens do prprio ano em que foram pro-
duzidos. J o produto real mede o valor da produo para um perodo qualquer,
tomando como referncia os preos de um determinado ano, que servir como
base. Assim possvel obter a estimativa da variao real ou fsica da produo
ao longo de vrios anos. Isso possvel porque no haver variaes de preos
dos produtos de um ano para outro, j que a base de preos de um ano espec-
fico e, portanto, constante.
Mas como separar o crescimento dos preos do crescimento real das quan-
tidades produzidas numa economia num determinado perodo de tempo?
O exemplo a seguir mostra essas questes. um exemplo muito simples e
que considera apenas a produo de um nico bem num determinado perodo
de tempo. O valor da produo total desta economia seria obtido pela multipli-
cao da quantidade produzida pelo preo do produto no respectivo ano. Ento
em 2009 esse valor seria de $ 200.000,00 e em 2010 de $ 300.000,00. Ocorre que
na variao de 2009 para 2010 houve alterao da quantidade e do preo do
produto. O aumento do preo no pode ser computado no clculo, porque no
significa aumento de produo efetiva e sim apenas inflao, quando se genera-
liza para o conjunto da economia.
No exemplo fcil de perceber o crescimento real da economia, j que a
quantidade produzida de 10 unidades no ano de 2009 passou para 11 unidades
em 2010, mostrando um crescimento real das quantidades de 10%.
Ano 2009 2010
Quantidade 10 11
Preo por unidade 20.000,00 30.000,00
Valor total da produo 200.000,00 330.000,00
Quando se generaliza o clculo para uma economia que produz uma quan-
tidade muito grande de produtos e servios, que so diferentes e no podem ser
somados diretamente entre si, no h como considerar apenas as quantidades
no clculo do valor da produo. Para resolver este problema, utiliza-se a de-
flao dos valores, que consiste em separar o aumento dos preos dos bens do
crescimento da quantidade produzida.
Quando a produo cresce de um ano para o outro e os preos (inflao)
esto estveis, significa que houve, apenas, aumento da quantidade produzida.
o crescimento real da economia ou produto real. Porm, na maioria das vezes
15
o que ocorre uma variao dos preos e das quantidades produzidas. Para que
se possa medir apenas o crescimento real da economia, deve-se deflacionar o
valor da produo.
Assim, o deflator um ndice obtido pela agregao ponderada dos ndices
de variao dos preos calculados para os diferentes setores da economia. Mais
adiante, no captulo que trata da inflao, haver um detalhamento maior sobre
o assunto.
Outro conceito importante para a compreenso dos indicadores das contas
nacionais do Produto Interno Bruto PIB. O PIB o valor agregado de todos
os bens e servios finais produzidos dentro do pas, independente da origem
da propriedade dos fatores produtivos ou da empresa produtora desses bens e
servios.
1.5 As contas nacionais do Brasil
No Brasil, o sistema de contas nacionais inicia em 1947 com a criao do
Ncleo de Economia na FGV-RJ. O objetivo inicial era o de acompanhar a evolu-
o dos preos, elaborar o balano de pagamentos e calcular a renda nacional.
Em 1952, a ONU cria o SNA System of Nacional Accounts com recomen-
daes metodolgicas para padronizar os clculos e uniformizar as estimativas.
Em 1956, o Brasil apresenta o balano geral das contas nacionais para o perodo
1948-55, elaborado pela FGV e tendo como base o SNA.
A metodologia do sistema de contas foi sendo melhorado sistematicamente
com os diversos SNA e adaptado ao clculo das contas nacionais brasileiras.
Em 1986, as contas nacionais passam a ser calculadas pela Fundao IBGE.
Em 1993, surge um novo SNA, recomendando um novo formato com significa-
tivas alteraes em relao ao SNA anterior. O SNA de 1993 leva o IBGE a alterar
mais uma vez o sistema de contas do Brasil de maneira a adequ-lo s novas
recomendaes. Desde 1997 o Brasil vem adotando este sistema.
O SNA de 1993 foi elaborado conjuntamente pela ONU, FMI, Comisso das
Comunidades Europeias, OCDE e Banco Mundial. Este SNA manteve os funda-
mentos anteriores, mas incorporou novos elementos de maneira a acompanhar
a evoluo das economias. As mudanas no foram dos fundamentos das contas,
mas da forma de apresentao. Assim, o sistema passa de crdito e dbito para
recursos e usos.
A estrutura e a metodologia do sistema de contas nacionais atualmente
adotado pelo Brasil esto detalhados no site do IBGE:
http://www.ibge.gov.br/home/estatistica/indicadores/pib/default_SCN.shtm
Este captulo foi elaborado por Mrcio E. Schweig.

CAP TULO 2
DETERMINAO DA RENDA E DO PRODUTO
O MERCADO DE BENS E SERVIOS:
CONSUMO, POUPANA E INVESTIMENTO
Este captulo analisa os aspectos fundamentais da macroeconomia keynesia-
na, que so as funes de consumo, poupana, investimento e a renda de
equilbrio da economia. um contedo relevante, pois d a base para o en-
tendimento do funcionamento da economia. O captulo apresenta textos des-
tacados em gris que contm resumos dos conceitos vistos no corpo do texto.
Ainda, foram desenvolvidos ao longo do captulo exerccios resolvidos deno-
minados de Aprendendo com exerccio, que tm a finalidade de consolidar
os temas abordados.
2.1 Introduo
A economia forma-se com base em dois grandes ncleos de anlise, a ma-
croeconomia e a microeconomia. Esses ramos da economia na realidade so
estabelecidos mais para fins de anlise do que pelas diferenas existentes entre
elas. Na macroeconomia, quando se analisa as variveis a ela relacionadas, su-
pe-se que as variveis microeconmicas estejam em equilbrio. Da mesma for-
ma, quando se analisa os mercados, supe-se que as variveis macroeconmicas
esto em equilbrio. Exemplificando, em modelos macros como o keynesiano,
de determinao da renda, as variveis de anlise so consumo agregado, inves-
timento agregado, entre outros. Nestes so considerados constantes os nveis
de preos, que a varivel de estudo em microeconomia, em que se considera a
renda constante.
O modelo keynesiano, que analisado neste captulo, foi construdo por
John Maynard Keynes em seu livro Teoria Geral dos Preos, do Juros, da Renda e
da Moeda, em 1933. Naquela poca o mundo estava passando por uma de suas
maiores crises, que ficou conhecida como a Grande depresso de 1930, e a
obra de Keynes desenvolveu um arcabouo terico que viabilizava a ao dos
governos, que poderiam amenizar ou at mesmo eliminar a crise.
Parte desta teoria desenvolvida neste captulo e no Captulo 4. Este forma
as bases do funcionamento da economia em termos agregados e no Captulo 4
tem-se a descrio dos instrumentos e a operacionalizao destes.
18
TI AGO WI CKSTROM ALVES

O desenvolvimento deste captulo inicia com o comportamento do consu-
mo em termos agregados e a relao deste com a poupana. Aps analisa-se os
investimentos e como estes interagem com o consumo para formar a renda de
equilbrio em uma economia com dois setores (empresas e famlias). E, por fim,
incluiremos o governo na anlise, formando um modelo de trs setores. Assim,
este captulo est segmentado nesta ordem de anlise.
2.2 Compreendendo as funes consumo, poupana
e investimento
Esta seo inicia com as definies de consumo e estabelece a relao en-
tre consumo e poupana, examinando suas equaes e suas representaes gr-
ficas. Este contedo a base da anlise do Captulo 3, pois envolve conceitos que
so fundamentais em macroeconomia e que, uma vez compreendidos, tornam
muito mais fcil entender as demais funes, como investimento e tributos, pois
elas so semelhantes em suas estruturas.
2.2.1 Funo consumo
O consumo agregado uma funo da renda disponvel agregada. Formal-
mente pode-se escrev-lo como sendo C 5 f(Yd), onde C consumo agregado e
Yd a renda disponvel. A renda disponvel a renda bruta menos os tributos mais
as transferncias, ou seja: Yd 5 Y 2 T 1 R, onde Y a renda agregada da eco-
nomia, T so os tributos e R as transferncias.
1
Pense no seu salrio. Ver que o
salrio bruto um valor maior do que aquele que voc recebe, pois descontado
dele o imposto de renda, a previdncia pblica, etc. Logo, o que voc dispe para
gastar valor lquido. O seu salrio bruto representaria a sua renda (Y) e o seu
salrio lquido a renda disponvel (Yd). Evidentemente que, quanto maior for a
sua renda lquida, maior ser seu consumo e vice-versa.
Porm, necessrio que se expresse de forma mais clara como se d essa
relao. O que a funo de consumo keynesiana faz isso, generalizar um mo-
delo, representado por uma equao, que exprime o comportamento mdio das
pessoas.
Vamos comear construindo uma funo consumo pensando da seguinte
forma: aumenta a renda, aumenta o consumo. Logo, temos uma relao direta
entre renda e consumo. Agora, se por ventura algum perder o emprego e neces-
sitar consumir, este consumo necessariamente ser feito pela utilizao de uma
poupana feita previamente ou via endividamento. Assim, independentemente
de ter renda ou no, haver consumo.
Bem esses dois elementos nos permitem formular uma equao que repre-
sente este comportamento. Vamos denominar de consumo autnomo 2 Ca o
1 A anlise sobre os tributos e as transferncias realizada na seo 2.4, quando inclumos o
governo na anlise.
DETERMI NAO DA RENDA E DO PRODUTO O MERCADO DE BENS E. . .
19
consumo que independente da renda, ou seja, aquele que haver mesmo quan-
do a renda for zero. O consumo que aumenta com o aumento da renda deno-
minaremos de consumo induzido. Como o consumo total a soma de ambos,
ento: C 5 Ca 1 Consumo induzido.
Para melhorar nosso entendimento dessa relao e especific-lo de forma
mais precisa, vamos representar graficamente a funo consumo escrita ante-
riormente. C o consumo agregado, Ca o consumo autnomo e consumo in-
duzido o consumo que cresce com a renda. Ento, graficamente, poderia ser
representado como:
Consumo
total (C)
Consumo induzido
Consumo autnomo
Ca
C
C
Yd
Y
Figura 2 Representao grfica da funo consumo, com destaque para o Consumo
autnomo e o consumo induzido.
Fonte: Elaborada pelo autor.
Veja que a representao grfica do consumo o de uma reta, onde o in-
tercepto vertical onde a reta corta o eixo das ordenadas dado pelo consumo
autnomo (Ca). O acrscimo de consumo alm do consumo autnomo foi conse-
quncia do nvel de renda definido como Yd, ou seja, o consumo induzido dado
por a 3 Yd. Como C 5 Ca 1 Consumo induzido, ento: C 5 Ca 1 a 3 Yd. Onde
a o coeficiente angular da reta do consumo apresentado na figura 2.
Assim como denominamos o intercepto linear de consumo autnomo, cha-
maremos o coeficiente angular da reta de consumo de propenso marginal a
consumir 2 PMgC. Desta forma, a da figura 2 , na nossa codificao, repre-
sentado como PMgC. Unindo essas informaes, temos a funo de consumo
expressa como:
20

Funo consumo
C 5 Ca 1 PMgC 3 Yd
Onde:
C 5 consumo agregado;
Ca 5 consumo autnomo aquele que independe do nvel de renda e o valor
considerado como o mnimo de subsistncia quando o nvel de renda for zero;
PMgC 5 propenso marginal a consumir coeficiente angular da reta de con-
sumo e quando multiplicado pela renda disponvel d o valor do consumo indu-
zido;
Yd 5 renda disponvel renda bruta menos tributos mais transferncias. Isto :
Yd 5 Y 2 T 1 R
Um elemento importante da funo consumo a PMgC, que vamos explo-
rar um pouco mais. Dado que o incremento de renda gerar um incremento de
consumo, definido pela inclinao da reta a, que a PMgC, ento, este incremen-
to pode ser expresso da seguinte forma: DC 5 a 3 DYd ou DC 5 PMgC 3 DYd.
Isolando a PMgC, temos a frmula para propenso marginal a consumir, que :
Propenso marginal a consumir
Onde:
PMgC 5 propenso marginal a consumir que pode ser interpretado como o
percentual da variao da renda que destinada ao consumo. Seu campo de
variao 0 6 PMgC 6 1;
D C 5 variao do consumo
DYd 5 variao da renda
importante destacar a magnitude que a PMgC pode assumir. Se ela repre-
senta o efeito da renda sobre o consumo e temos como consenso que o aumento
de renda gerar incrementos no consumo, ento ela ser positiva e maior que
zero. Por outro lado, se a renda aumenta, digamos, em 100 unidades, o consumo
dever aumentar, mas em valores inferiores a 100, pois natural que as pessoas
faam poupana. Ou, pensando de outra forma, se a PMgC o percentual de
variao da renda que destinado ao consumo, ento ela deve variar entre zero
e um, ou seja: 0 < PMgC < 1.
Para melhor compreenso dos termos analisados, faremos um exerccio
resolvido, que busca estabelecer a compreenso da funo consumo e seus com-
ponentes.
21
Aprendendo com exerccio 1
Dada uma economia que tenha como funo consumo a seguinte equao: C
5 100 1 0,8Yd, pergunta-se:
a. Qual seria o consumo nacional caso a renda disponvel fosse de 600 mi-
lhes de reais?
b. De quanto aumentaria o consumo se a renda aumentasse em 100 milhes?
c. Represente graficamente a equao de consumo com a soluo da ques-
to a.
Soluo:
a. Para verificar o consumo, basta substituir o valor da renda agregada na
funo de consumo: C 5 100 10,8(600) 5 100 1 480 5 580. Logo, o con-
sumo agregado da economia seria de 580 milhes de reais.
b. A variao do consumo depende da PMgC. Como ela de 0,8, significa que
80% das variaes de renda sero destinadas ao consumo, ou seja, se a renda
aumenta em 100 milhes, ento o consumo aumentar em 80 milhes. For-
malmente poderia ser calculado como C 5 PMgC 3 Yd 5 0,8(100) 5 80.
c. Graficamente essa equao teria a seguinte representao:
Yd
Yd = 600
Ca = 100
C
C = 580
Os dados do Aprendendo com exerccio 1 indicam que, se a renda fosse
zero, os gastos necessrios para a sobrevivncia seriam de 100 milhes (o valor
do Ca). A PMgC de 0,8 indica que para cada um real de variao de renda dispo-
nvel haver uma variao de 0,8 centavos no consumo, que pode ser lido como
80% dos acrscimos ou reduo da renda sero destinados ao consumo ou redu-
zido do consumo, respectivamente. Isso , se a renda aumenta, ento 80% deste
aumento vai para o consumo, e, se diminui, haver uma reduo no consumo de
80%. Este valor (0,8) a inclinao da reta de consumo.
2.2.2 Funo poupana
No final da seo anterior, com base no Aprendendo com exerccio 1, dis-
semos que, quando a renda diminua em um determinado valor, o consumo se
reduziria em apenas 80%. Voc deve ter se perguntado: como isso possvel?
22

que a diferena, 20%, ser reduzida da poupana. Como poupana definida em
economia como renda menos o consumo, ento, quando a renda aumenta o que
no destinado ao consumo vai para a poupana e da mesma forma quando se
reduz. Por exemplo, nos dados do Aprendendo com exerccio 1, vimos que da
renda disponvel, de 600 milhes, o consumo foi de apenas 580 milhes. Assim,
existe renda excedente, que a poupana da economia no valor de 20 milhes.
Estas informaes nos permitem definir a funo poupana. Se o consumo
representado por C 5 Ca 1 PMgC 3 Yd e a poupana, que simbolizaremos por
S, a renda menos o consumo, ou seja, S 5 Yd 2 C, ento:
S 5 Yd 2 C 5 Yd 2 (Ca 1 PMgC 3 Yd) 5 Yd 2 Ca 2 PMgC 3 Yd
5 2 Ca 1 (Yd 2 PMgC 3 Yd)
Isolando Yd, temos:
S 5 2 Ca 1 (1 2 PMgC) 3 Yd
Veja que essa equao diz que, quando no houver renda, haver uma despou-
pana no exato valor do consumo autnomo. Isso lgico, pois consumo autnomo
aquele que independe do nvel de renda, pois o valor mnimo necessrio para a
sobrevivncia. Logo, os indivduos estaro gastando poupanas prvias para manter
o consumo. E se a propenso marginal a consumir significa o percentual de varia-
o de renda que destinado para o consumo, ento, 1- PMgC ser o percentual
de variao de renda que ser destinado poupana. Sendo assim, para resumir a
equao de poupana, escreveremos Sa como sendo 2 Ca, e 1 2 PMgC como sendo
PMgS. Logo a equao de demanda seria representada por S 5 Sa 2 PMgS 3 Yd.
Graficamente a representao da funo poupana dada na figura 3.
Y
Poupana autnoma
Poupana induzida
PMgS
Yd
Sa = Ca
C
Poupana
total (S)
S
Figura 3 Representao grfica da funo poupana, com destaque para a poupana
autnoma e poupana induzida.
23
Ao analisar o grfico da poupana dado na figura 3, observa-se que ela
inicia com um valor negativo, que igual ao negativo do consumo autnomo e
passa a crescer a medida que aumenta a renda. Na realidade, at um determina-
do nvel de renda haver uma reduo da perda de poupana. Quando a reta de
poupana corta o eixo das abscissas, isto , a reta da renda, significa que tudo
que os indivduos esto ganhando est sendo consumido. S haver poupana
positiva a partir deste nvel de renda, ou seja, no segmento da reta de poupana
que est acima do eixo da renda.
Funo poupana
S 5 Sa 1 PMgS 3 Yd
Onde:
S 5 poupana agregada;
As 5 poupana autnoma aquela que independe do nvel de renda e o nega-
tivo valor considerado como o mnimo de subsistncia quando o nvel de renda
for zero:
Sa 5 Ca;
PMgS 5 propenso marginal a poupar coeficiente angular da reta de poupana
e quando multiplicado pela renda disponvel d o valor da poupana induzida;
Yd 5 renda disponvel renda bruta menos tributos mais transferncias. Isto :
Yd 5 Y 2 T 1 R
O que a funo de poupana expressa na realidade algo bastante intuiti-
vo, pois percebemos facilmente que, se a renda aumentar, haver poupana. E
se reduzir, tambm esta ser reduzida. E que com nveis baixos de renda no h
poupana e sim uma despoupana.
Destaca-se que a propenso marginal a poupar dada por 12 PMgC, logo,
PMgC 1 PMgS 5 1 e como o campo de variao da PMgC O 6 PMgC 6 1, ento,
a variabilidade admitida para a propenso marginal a poupar : O < PMgS < 1.
Propenso marginal a poupar
Onde:
PMgS 5 propenso marginal a poupar que pode ser interpretado como o per-
centual da variao da renda que destinado a poupana. Ela definida como
PMgS 5 1 PMgC e seu campo de variao 0 6 PMgC 6 1;
S 5 variao do consumo
Yd 5 variao da renda
24

O Aprendendo com exerccio 2 visar fixar os contedos relativos funo
poupana, e busca, tambm, destacar as relaes existentes entre poupana e
consumo.
Com base na funo consumo dada no Aprendendo com exerccio 1, C 5
100 1 0,8Yd, responda:
a. Qual seria a funo poupana correspondente?
b. Qual seria a poupana nacional caso a renda disponvel fosse de 600 mi-
lhes de reais? E quando a renda disponvel fosse de 400?
c. De quanto aumentaria a poupana se a renda aumentasse em 100 mi-
lhes?
d. Represente graficamente a equao da poupana com a soluo da ques-
to a, com a renda de equilbrio da questo b de 600 milhes de reais.
Soluo:
a. A Funo de poupana genrica : S 5 Sa 2 PMgC 3 Yd, sendo Sa 5 2 Ca
e PMgS 5 1 2 PMgC. Assim, Sa 5 2 100 e PMGS 5 1 2 0,8 5 0,20. Logo:
S 5 2100 1 0,2 3 Yd
b. Para encontrar a poupana nacional, basta substituir o valor da renda
agregada na funo na funo da poupana: para a renda de 600 milhes
S 5 2 100 10,2(600) 5 2 100 1 120 5 20. Logo, a poupana agregada
da economia seria de 20 milhes de reais; para a renda de 40 milhes S
5 2 100 10,2(400) 5 2 100 1 80 5 2 20. Desta forma uma economia que
apresentasse uma renda de 400 milhes estaria em um nvel de renda to
baixo que teria uma poupana negativa.
c. A variao da poupana depende da PMgS. Como ela de 0,2, significa
que 20% das variaes de renda sero destinadas poupana, ou seja, se
a renda aumenta em 100 milhes, ento, a poupana aumentar em 20
milhes. Formalmente poderia ser calculado como S 5 PMgS 3 Yd 5
0,2(100) 5 20. Observe que na questo b a renda calculada oscilou de
em 2200 (de 600 para 400) e veja que a poupana caiu de 20 positivo para
20 negativo, que uma reduo de 40 milhes, exatamente o valor da
PMgS 3 Yd 5 0,2(2200) 5 240
d. Graficamente essa equao teria a seguinte representao:
Yd = 600
Sa = Ca = 100
S
Yd
S =20
25
Das relaes bsicas vimos o consumo e a poupana, que so variveis re-
lacionadas as decises da famlia. Agora analisaremos o investimento que uma
varivel relacionada s empresas. Este o objetivo da prxima seo.
2.2.3 Funo investimento
Antes de iniciar a anlise da funo de investimento, vamos definir o que
investimento em economia. Para a economia, investimento a aquisio de
mquinas e equipamentos para a produo de novos produtos e servios. Assim,
a compra de um carro para ser utilizado na empresa pela equipe de vendas, por
exemplo, um investimento. necessrio ressaltar que a compra de aes ou de
um ttulo pblico uma aplicao financeira e no um investimento como co-
mumente chamado na imprensa. Tenha ateno para essa distino neste tpico
e no Captulo 4, que trata de polticas econmicas.
Quando tratamos de compreender o que determina o nvel de investimen-
tos pelas firmas nos perguntamos: quais as variveis macroeconmicas que afe-
tam a deciso de investimento? Ao refletirmos sobre isso, verificamos que duas
variveis so determinantes, que so o nvel de renda e a taxa de juros. Ambas
so fceis de compreender, pois uma economia em que a renda est crescendo
indica que est se abrindo novas oportunidades de negcios e de ampliao do
mercado para os j existentes, necessitando assim, expandir a empresa. J em
um perodo de depresso (queda acentuada da renda) as empresas reduziro
seus investimentos por no perceberem oportunidades para novos produtos e,
ao mesmo tempo, as fbricas j instaladas estaro operando com ociosidade,
no tendo o porqu de aument-las. Assim, v-se que o investimento apresenta
uma relao positiva com o nvel de renda. Quando esta aumenta, os investimen-
tos tambm aumentam, e quando a renda diminui, os investimentos diminuem.
J no que se refere taxa de juros, o empresrio ter um leque de alternati-
vas de investimentos e dentre estes poder tambm aplicar seu dinheiro em uma
operao financeira. Logo, como o capital disponvel escasso, ento o empres-
rio decidir por aquela utilizao que lhe d o maior retorno. Assim, se ele decidir
ampliar a fbrica e calcular o retorno desta ampliao como sendo de, digamos,
14% ao ano, ele dever fazer uma comparao com o que receberia no mercado
financeiro. Se a melhor aplicao apresentar um rendimento inferior a 14% ao
ano, ele far a ampliao da fbrica. Se o rendimento da aplicao for superior
ao do investimento, ele deveria abandonar o investimento e aplicar os recursos
no mercado financeiro. Com este raciocnio em mente, ento poderemos ver que,
se a taxa de juros diminuir, investimentos que antes no eram rentveis passam
a ser rentveis e, portanto, os empresrios ampliaro os investimentos. J se a
taxa de juros aumentar, ocorre o contrrio. Logo, o investimento apresenta uma
relao inversa taxa de juros, isto , quando a taxa aumenta, os investimentos
diminuem, e quando diminui, o investimento aumenta.
Considerando o fato de que a investimento tem uma relao direta com
a renda e inversa com o investimento, poderamos escrever a funo de forma
simblica como: I 5 f(Y, i) e sua representao genrica como: I 5 Ia 1 PMgI
3 Y 2 a 3 i, onde:
26

Ia representa o investimento autnomo. Este refere-se quele que
independente do nvel de renda. O que se quer dizer que em qual-
quer economia sempre haver um nvel de investimento. Pessoas que
mesmo com elevadas taxas de juros na economia e com o nvel de ren-
da muito baixo fazem investimento, por acreditarem que esses valores
so temporrios e que seu investimento lhe dar o retorno desejado.
O investimento autnomo composto, ento, em grande medida, por
expectativas.

PMgI a propenso marginal a investir. Ela d a magnitude que cres-
cer o investimento para cada real adicional na renda. Ou, em outras
palavras, o percentual de crescimento da renda que ser empregado em
investimento.

Y a Renda Nacional.

a mede a sensibilidade dos investimentos decorrentes da variao de
um ponto percentual na taxa de juros.

i a taxa de juros.
Veja que a funo investimento semelhante do consumo com um termo
a mais, que a taxa de juros. No entanto, necessrio destacar um diferena
significativa desta em relao ao consumo no que se refere a renda. Na funo
consumo a renda era a renda disponvel, no investimento a renda bruta. A ra-
zo desta diferena que os consumidores recebem a renda lquida, ou seja, os
descontos so realizados antes de que os assalariados recebam seus rendimen-
tos. J as empresas apuram os resultados que so os lucros lquidos antes dos
impostos (LAIR) e s ento que incide o imposto de renda sobre as empresas.
Logo, os investimentos so realizados com base na renda bruta.
Funo investimento
I 5 Ia 1 PMgI 3 Y 2a 3 i
Onde:

Ia o investimento autnomo, composto basicamente por expectativas;

PMgI a propenso marginal a investir, que representa a magnitude que
crescer o investimento para cada real adicional na renda. Y a Renda
nacional;

a mede a sensibilidade dos investimentos decorrentes da variao de um
ponto percentual na taxa de juros;

i a taxa de juros.
Para exercitar os conhecimentos adquiridos nessa seo, tem-se o Apren-
dendo com exerccio 3, a seguir.
27
Atravs de testes estatsticos, calculou-se os investimentos da economia na-
cional como sendo: C 5 200 1 0,1Y 10i. Conhecendo a funo de investimento,
responda:
a. Qual seria o investimento nacional caso a renda disponvel fosse de 1.200
milhes reais e a taxa de juros da economia fosse de 12% ao ano?
b. Interprete os parmetros da equao do investimento.
c. De quanto aumentaria o investimento se a renda aumentasse em 100 mi-
lhes?
d. Represente graficamente a equao do investimento com a soluo da
questo a.
Soluo:
a. A funo investimento genrica : I 5 Ia PMgC 3 Yd 2 ai, sendo Ia 5
200 e PMgI 5 0,1, a 5 10, a renda de 1.200 milhes e a taxa de juros de
12%, ou seja, i 5 12. Logo:
I 5 200 1 0,1 3 1.200 2 10 3 12 5 200 1 120 2 120 5 200. Desta forma
uma economia que apresentasse uma renda de 1.200 milhes reais e uma
taxa de juros de 12% ao ano teria um investimento agregado de 200 mi-
lhes de reais.
b. Sendo Ia 5 200, ento, as expectativas geradas pela economia fizeram
com que os investimentos sejam de 200 milhes de reais, independente do
nvel de renda e da taxa de juros. J a propenso marginal de 0,1 (PMgI 5
0,1) indica que cada real a mais de renda gerar um centavo de acrscimo
nos investimentos e decrscimo se a renda se reduzir. J a 5 10 indica que
para cada aumento de 1 ponto porcentual na taxa de juros reduzir os in-
vestimentos em 10 milhes de reais, ou, se a taxa de juros cair um ponto,
os investimentos aumentaro em 10 milhes de reais.
c. A variao do investimento em funo da renda depende da magnitude
da PMgI. Como ela de 0,1, significa que 10% das variaes de renda
sero destinadas aos investimentos, ou seja, se a renda aumenta em 100
milhes, ento o investimento aumentar em 10 milhes. Formalmente,
poderia ser calculado como I 5 PMgS 3 Y 5 0,1(100) 5 10.
d. Graficamente essa equao teria a seguinte representao:
Y
Y = 1.200
Ia 10i = 200 10 12 = 80
I
I = 200
28

importante destacar que os investimentos atuam como demanda no
mercado enquanto esto sendo realizados, pois para ampliar ou construir novas
fbricas so necessrios compra de cimento, telhado, vigas de ferro etc., o que
representa consumo por parte das empresas. Porm, quando concludos, repre-
sentam capacidade ampliada.
As funes estudadas neste captulo so fundamentais para compreender
a economia em termos agregados. As anlises dos impactos da mudana das ex-
pectativas dos empresrios, da tributao etc. sero determinadas, basicamente,
pela estrutura destas funes. O que os analistas de mercado, os investidores
e os tomadores de deciso de polticas macroeconmicas esto preocupados
com os nveis de equilbrio da economia e com o seu ritmo de crescimento. A
determinao do equilbrio na economia o tema da prxima seo.
2.3 Equilbrio macroeconmico em uma economia com dois
setores Famlias e empresas
O estudo do equilbrio em macroeconomia fundamental porque permite
aos agentes que atuam no mercado estabelecer suas estratgias de atuao e
ao mesmo tempo aos governantes as polticas macroeconmicas. Elas permi-
tem avaliar os movimentos que ocorrero na economia como consequncia de
mudanas na estrutura da carga tributria, nas modificaes das taxas de juros
etc., que so fundamentais para quem atua no mercado e necessita planejar
suas operaes.
Para melhor compreenso destes mecanismos, comearemos nossa an-
lise por uma economia com dois setores, ou seja, em que s existam famlias
em empresas. Uma vez compreendido como se d o equilbrio nesta economia,
agregaremos outros setores at que ele esteja completo.
O fundamental desta anlise que a demanda agregada que determina o
nvel de renda. Assim, se a demanda agregada aumentar, os empresrios respon-
dero com mais produo. Essa relao se d sempre pela anlise dos estoques.
Se os empresrios percebem que seus estoques planejados esto diminuindo, au-
mentaro a produo para elevar o nvel de estoques ao almejado, e vice-versa.
Assim, se tivermos apenas dois setores na economia, empresas e famlias,
ento a demanda agregada (DA) ser composta por consumo C (demanda das
famlias) e investimentos I (demanda das empresas). Resumidamente DA 5 C
1 I. E o equilbrio ocorrer quando a oferta agregada (Y) for igual demanda
agregada. O que se quer dizer : quando tudo que foi produzido foi consumido,
ou seja, Y 5 DA. Substituindo DA pelos seus componentes, temos: Y 5 C 1 I.
Assim, o equilbrio ser encontrado quando introduzirmos as equaes de
consumo e investimento na equao de equilbrio, de forma que a representao
geral para a determinao da renda de equilbrio :
29
Veja que na funo consumo, dada na equao de equilbrio, foi substi-
tuda a renda disponvel (Yd) por renda (Y). Isso se deve ao fato de no termos
governo nesse modelo, logo, no haver tributao nem transferncias governa-
mentais, de forma que Yd 5 Y.
Vejamos um exemplo para compreender como isso funciona. Se uma eco-
nomia apresenta as seguintes funes:
Consumo C 5 200 1 0,70Yd (lembre-se que Yd 5 Y quando no h
governo)
Investimento I 5 300 1 0,2Y 5 3 10
A renda de equilbrio seria encontrada fazendo Y 5 C 1 I, ou seja:
Y 5 C 1 I
Y 5 200 1 0,70Y 1 300 1 0,2Y 5 3 10
Y 5 450 1 0,70Y 1 0,2Y
Y 0,70Y 0,20Y 5 450
0,1Y 5 450
Y 5 450/0,1
Y 5 4.500 renda de equilbrio, isto , tudo que foi produzido foi
consumido.
O que este resultado diz que, quando o produto interno bruto de uma eco-
nomia (ou sua renda equivalente) for de 4.500, todo ele ser adquirido pelas fam-
lias (consumo das famlias) e pelas empresas (aquisio das empresas em forma
de investimento). Para comprovar essa afirmao, vamos substituir a renda en-
contrada na funo consumo e na funo investimento e verificar seus valores.
Consumo: C 5 200 1 0,70(4.500) 5 200 1 3.150 5 3.350
Investimento: I 5 300 1 0,2(4.500) 5 3 10 5 250 1 900 5 1.150
Demanda agregada 5 C 1 I 5 3.350 1 1.150 5 4.500.
Equilbrio em uma economia com dois setores 2 Famlias e empresas
O equilbrio significa que tudo que foi produzido internamente no pas (PIB
ou sua renda equivalente) ser demandado Y 5 C 1 I
Em uma economia de dois setores, sem governo, no haver tributos nem
tampouco transferncias governamentais; assim, a renda disponvel que
Yd 5 Y 2 T 1 R ser idntica renda bruta, ou seja, Yd 5 Y.
Algebricamente se determina a renda de equilbrio por:
30

Supondo a funo consumo como sendo C 5 1.000 1 0,8Yd e a funo de
investimento dada por I 5 600 1 0,1Y 2 10 3 i, e sabendo que a taxa de juros da
economia 10% ao ano, responda:
a. Qual seria a renda de equilbrio da economia?
b. Qual seria o nvel de consumo e investimento na renda de equilbrio?
c. O que significa renda de equilbrio?
Soluo:
a. A renda de equilbrio:
Y 5 C 1 I
Y 5 1.000 1 0,8Yd 1 600 1 0,1Y 2 10 3 10
Y 5 1.500 1 0,90Y
Y 2 0,9Y 5 1.500
0,1Y 5 1.500
Y 5 1.500/01
Y 5 15.000 renda de equilbrio.
b. Total do consumo e do investimento:
Consumo: C 5 1.000 1 0,8(15.000) 5 1.000 1 12.000 5 13.000
Investimento: I 5 600 1 0,1(15.000) 2 10 3 10 5 500 1 1.500 5 2.000
c. Renda de equilbrio indica que tudo o que foi produzido foi demandado.
Ou seja, o produto de 15.000 desta economia foi consumido pelas famlias
no valor de 13.000 e pelas empresas em forma de investimento no valor
de 2.000, que totalizam 15.000 de demanda agregada, valor equivalente ao
produto.
Uma vez visto o equilbrio em uma economia com dois setores podemos
partir para avaliao do impacto na economia decorrente da insero do gover-
no. Este tema abordado na seo seguinte.
2.4 Equilbrio macroeconmico em uma economia com trs
setores Famlias, empresas e governo
Quando introduzimos o governo em nossa economia, teremos no fluxo
do produto dois elementos importantes. O primeiro a questo da tributao
(T) e o segundo a questo dos gastos pblicos (G). Estes elementos se referem
s receitas e despesas do governo. O setor pblico ter equilbrio oramentrio
quando receitas e despesas forem iguais (T 5 G 1 R). Quando as receitas fo-
rem superiores s despesas (T 7 G 1 R), haver supervit fiscal na economia e,
31
quando ocorrer o contrrio (G 1 R 7 T), esta economia estar incorrendo em
dficit oramentrio.
Vejamos como se compe cada uma destas duas grandes contas do gover-
no. As receitas, que denominaremos de T, so compostas por uma diversidade
de taxas e impostos. Faremos uma simplificao para agrup-los em impostos
que so funo da renda, como o imposto de renda (seja da pessoa fsica ou
da pessoa jurdica), e os impostos que so realizados independentes da renda,
como, por exemplo, o Imposto Predial e Territorial Urbano IPTU. Para com-
preender por que este independe do nvel de renda, pense em um condomnio
de apartamentos onde morem mais de 100 famlias. As rendas destas famlias
possivelmente sero diferentes, mas todas pagaro o mesmo imposto predial, e
mesmo que algumas delas percam o emprego e no tenham renda alguma, deve-
ro pagar o mesmo valor de IPTU.
Assim, poderemos simbolizar as receitas como sendo T 5 Ta 1 PMgT 3 Y.
Onde: Ta representa o total dos impostos que so independentes do nvel de ren-
da; PMgT a propenso marginal a tributar, que tem sentido semelhante PMgI
ou PMgC, ou seja, representa o quanto de cada real adicional da economia ser
transformado em impostos; e Y a renda total da economia ou o PIB equivalente
a esta renda.
J os gastos do governo sero sempre considerados uma constante G,
dado que as anlises macroeconmicas da renda de equilbrio so de curto pra-
zo, ou seja, anlise do produto etc. de um ano. Como os gastos so definidos por
oramento antes do incio do exerccio, ento ele est determinado para o ano
em que entra em vigor, independentemente do que ocorra com a renda ao longo
do ano em questo.
Outro aspecto fundamental a interferncia do governo nos gastos de con-
sumo, pois a renda disponvel, que aquela que recebemos aps os descontos no
salrio, dada pela renda bruta (Y) menos os tributos (T) e mais as transfern-
cias governamentais (R), que so aquelas rendas decorrentes, por exemplo, de
auxlio-desemprego, natalidade etc., isto : Yd 5 Y 2 T 1 R.
Logo, a funo consumo que C 5 Ca 1 PMgC 3 Yd ficar sendo:
C 5 Ca 1 PMgC 3 Yd substituindo a renda disponvel por Yd 5 Y 2 T 1
R, obtemos:
C 5 Ca 1 PMgC 3 (Y 2 T 1 R) substituindo o tributo por sua funo,
resulta:
C 5 Ca 1 PMgC 3 (Y 2 [Ta 1 PMgT 3 Y] 1 R)
Os investimentos, como destacado na seo 2.2.3, no sofrem influncia
dos tributos, logo a renda de equilbrio fica sendo:
32

Vejamos um exemplo para compreender como se d o equilbrio. Para isso,
vamos utilizar o exemplo visto na seo anterior e apenas acrescentaremos o
governo. Assim, a economia apresentaria as seguintes funes:
Consumo C 5 200 1 0,70Yd
Investimento I 5 300 1 0,2Y 2 5 3 10
Tributo T 5 60 1 0,05Y
G 5 250
R 5 zero (no h transferncias nesta economia)
A renda de equilbrio seria encontrada fazendo Y 5 C 1 I, ou seja:
Y 5 C 1 I
Y 5 200 1 0,70(Y 2 [50 1 0,05Y]) 1 300 1 0,2Y 2 5 3 10 1 250
Y 5 200 1 300 2 50 1 250 1 0,70Y 2 35 2 0,035Y 1 0,2Y
Y 5 700 2 35 1 0,70Y 2 0,035Y 1 0,2Y
Y 5 665 1 0,865Y
Y 2 0,865Y 5 665
0,135Y 5 665
Y 5 665/0,135
Y 5 4.925,92 renda de equilbrio, isto , tudo que foi produzido foi
consumido.
Vamos calcular o consumo, o investimento, a arrecadao do governo e
avaliar a existncia de dficit ou supervit nas contas pblicas.
Consumo: C 5 200 1 0,70(Y 2 [50 1 0,05Y])
Simplificando a funo consumo:
C 5 200 2 351 0,7Y 2 0,035Y 5 165 1 0,665Y
Substituindo o valor da renda de equilbrio:
C 5 165 1 0,665(4.925,92) 5 3.440,74
Investimento: I 5 300 1 0,2(4.925,92) 2 5 3 10 5 1.235,18
Demanda agregada 5 C 1 I 1 G 5 3.440,74 1 1.235,18 1 250 5 4.925,92.
Arrecadao total do governo: T 5 50 1 0,05 3 4.925,92 5 296,30
Dficit ou supervit 5 T 2 G 1 R 5 296,30 2 250 5 46,30 supervit
Interessante observar que, em uma economia com governo, a influncia
do governo para a magnitude da renda imensa, pois ela entra na equao so-
mando diretamente a demanda agregada e no consumo retirando via PMgC, ou
seja, parte da tributao reduo de consumo e parte de poupana. Como pou-
pana no curto prazo ruim, pois representa vazamento de demanda, ento sua
reduo e o consequente aumento da demanda agregada faz com que a renda
agregada aumente. Por exemplo, veja que na seo anterior, em que no havia
governo, a renda de equilbrio para as mesmas funes de consumo e investi-
33
mento geraram uma renda de equilbrio de 4.500. Agora, com a introduo do
governo, a renda de equilbrio passou para 4.925,92.
Equilbrio em uma economia com trs setores Famlias, empresas e governo
O equilbrio significa que tudo que foi produzido internamente no pas (PIB
ou sua renda equivalente) ser demandado Y 5 C 1 I 1 G
Algebricamente se determina a renda de equilbrio por:
Dficit ou supervit 5 T 2 G 1 R
Se T 2 G 1 R < 0 Dficit
Se T 2 G 1 R 5 0 Equilbrio oramentrio
Se T 2 G 1 R > 0 Supervit
Supondo a funo consumo como sendo C 5 1.000 1 0,8Yd; a funo de inves-
timento I 5 600 1 0,1Y 2 10 3 i; a funo tributria T 5 100 1 0,18Y; os gastos
do governo so G 5 400; e a taxa de juros da economia 10% ao ano, responda:
a. Qual seria a renda de equilbrio da economia?
b. Qual seria o nvel de consumo e investimento na renda de equilbrio?
c. Essa economia apresenta dficit ou supervit fiscal?
Soluo:
a. A renda de equilbrio:
Y 5 C 1 I 1 G
Y 5 Y 5 1.000 1 0,8 3 (Y 2100 20,18 3 Y) 1 600 1 0,1Y 2 10 3 10 1 400
Y 5 1.920 1 0,756
Y 2 0,756 Y 5 1.820
0,244Y 5 1.820
Y 5 1.820/0,244
Y 5 7.459,01 renda de equilbrio.
b. Total do consumo e do investimento:
Consumo: C 5 1.000 1 0,8 3 (7.459,01 2100 20,18 3 7.459,01) 5 5.813,11
Investimento: I 5 600 1 0,1(7.459,01) 2 10 3 10 5 1.245,90
c. Dficit ou Supervit 5 T 2 G 1 R 5 100 1 0,18 3 7.459,01 2 400 5 1.042,62.
Logo, esta economia apresenta supervit fiscal.
34

Importante observar que em uma economia, quando h alteraes na de-
manda, essa alterao exercer um efeito multiplicador da renda. Ou seja, se os
gastos do governo aumentarem, mantendo constantes as demais variveis, esse
aumento de gastos far com que a economia cresa em valores superiores a este
gasto. Intuitivamente, pode-se pensar que este gasto inicial de renda na econo-
mia v tendo impactos em outros setores, na medida em que impulsionarem
novos negcios em efeitos cada vez mais fracos at que seja eliminado. Quando
isso ocorrer, a renda ter crescido mais que o valor inicial.
Este efeito multiplicador denominado de multiplicador keynesiano (k) e
determinado pela equao:
O multiplicador keynesiano, para os dados do Aprenda com exerccio 5,
seria:
Pelo valor do multiplicador teramos que o aumento, por exemplo, dos gas-
tos pblicos de 100 teria um impacto na renda de 410. Conhecendo este efeito
que os pases realizaram uma poltica de aumento dos gastos pblicos para
conter a crise do subprime, que iniciou em 2006 e atingiu seu pice em 2008. Os
pases desenvolvidos, percebendo o impacto elevado da crise sobre suas econo-
mias, lanaram mo de aumento dos gastos pblicos para manter a demanda
agregada em nveis elevados e com isso conseguiram reduzir de forma drstica
o efeito da crise, mas, como em muitos deles a situao fiscal j era deficitria, a
ampliao dos gastos fez com que, em muitos deles, as dvidas pblicas atingis-
sem nveis insustentveis, gerando a crise de 2010, na Comunidade Econmica
Europeia, em que diversos pases europeus se viram forados a realizar pesados
ajustes fiscais para conter este elevado dficit.
2.5 Consideraes acerca dos contedos analisados
O contedo estudado neste captulo a base terica para a formulao de
polticas fiscais de estabilizao econmica para avaliar os impactos em termos
de gerao ou perda de empregos decorrentes das alteraes na carga tributria.
Existem diversos livros que tratam deste tema e, portanto, sugeriremos algumas
referncias para que o leitor possa se aprofundar no tema caso tenha interesse.
Um livro introdutrio ao tema, mas bastante completo no assunto o ROS-
SETTI, Jos Paschoal. Introduo Economia. 20. ed., So Paulo: Atlas, 2003.
um excelente livro, bastante completo, e podem ser adquiridas edies ante-
riores em muitos sebos. Segundo o material publicitrio do site da Atlas: Cons-
titui um clssico na literatura brasileira da rea. Tem sido objeto de constantes
revises e adaptaes desde o seu lanamento. Desse modo, apresenta um texto
35
abrangente e completo, capaz de atender s exigncias de um curso introdutrio
de Economia de alto padro. Um pouco mais aprofundado no tema versado no
captulo o livro de MANKIW, N. Gregory. Macroeconomia. Rio de Janeiro, LTC,
2010. Como indicao final, com abordagens mais avanadas no tema tem-se
BLANCHARD, Olivier. Macroeconomia. 4. ed. So Paulo: Pearson, 2006.
Outro local onde se pode obter informaes muito boas no YouTube. In-
dicamos em especial as videoaulas do prof. Rubens Ramos, onde indicamos para
localizao inicial a aula http://www.youtube.com/watch?v5gXeXM2VsXjk&fea
ture5related. Outros vdeos bem feitos so as aulas denominadas de Economia
Descomplicada que pode ser obtida a aula inicial em http://www.youtube.com/
watch?v5liZcE05M93U&feature5related. Para quem compreende o espanhol,
h uma gama mais ampla de aulas, como as do Juan Garcia http://www.youtube.
com/watch?v5qLv2Jz8v3Wg&feature5related.
Este captulo foi elaborado por Tiago Wickstrom Alves.

CAP TULO 3
GOVERNO E POLTICA ECONMICA:
POLTICA FISCAL E MONETRIA
Este captulo uma aplicao dos conceitos vistos no Captulo 2, no que se
refere poltica fiscal, e agrega novos contedos ao tratar da economia mo-
netria, um ramo da economia que trata do mercado financeiro e dos instru-
mentos de poltica monetria. A integrao destes dois grupos d as condies
necessrias para avaliar as alternativas de poltica econmica para aplacar crises
econmicas, impulsionar o crescimento e, tambm, realizar a construo de ce-
nrios de futuro a partir das polticas de juros e gastos do governo no presente.
3.1 Poltica fiscal
A poltica fiscal tem como base os gastos pblicos ou a tributao. Aumen-
tos dos gastos pblicos, conforme visto no Captulo 2, gera aumento da demanda
agregada e, pelo efeito multiplicador keynesiano (k), aumento da produo do
emprego e renda em valores superiores aos realizados nos gastos. Ou seja, se o
governo aumentar os gastos em 100 milhes de reais, a renda ir crescer em valo-
res superiores a 100. Por exemplo, no multiplicador keynesiano, para os dados do
Aprendendo com exerccio 5, da seo 2.4, tnhamos obtido o valor k como
sendo: . Uma economia com este
multiplicador teria como impacto de 100 milhes a mais de gastos pblicos um
crescimento do PIB, como consequncia deste gasto, de 410 milhes de reais.
A reduo de gastos teria o mesmo impacto s que em sentido negativo, ou
seja, de queda da renda e do produto. Voc pode estar se perguntando por que
os governos reduzem gastos se essa reduo causa queda da renda. Ocorre que,
em determinadas situaes, a demanda est crescendo acima da capacidade de
expanso da economia e o resultado ser inflao. Para frear a inflao, os go-
vernos podem lanar mo da reduo de gastos.
Os mesmos resultados podem ser obtidos por meio da variao na taxa dos
impostos ou criao/extino de tributos. A diferena bsica entre estes, do pon-
to de vista econmico, refere-se ao fato de que os tributos agem sobre o consumo
e este sobre a demanda. J os gastos pblicos no, eles entram diretamente na
demanda agregada. Assim, um aumento de gastos tem efeito direto na demanda
e pelo efeito multiplicador no restante dos componentes da demanda (consumo,
38

investimento e importao), enquanto a tributao age por meio do consumo e
poupana e estes sobre a demanda e, por fim, em funo do multiplicador nos
demais componentes da demanda agregada.
A demanda agregada vista no Captulo 2 era de trs setores (famlias, em-
presas e governo) que era dada por PIB 5 C 1 I 1 G (lembrando que PIB era
igual renda Y). Esta, na realidade, uma economia fechada, isto , que no tem
o setor externo. Ampliando a demanda agregada para introduzir o setor exter-
no, portanto uma economia com quatro setores, teramos a demanda agregada
como sendo PIB 5 C 1 I 1 G 1 (X 2 M), onde C o consumo, I o investimento,
G os gastos pblicos como visto no Captulo 2, e X representa as exportaes e M
as importaes. Veja que M negativo, logo, ampliao das importaes reduz
a demanda agregada. Isso obviamente percebido, pois os agentes deixam de
consumir produtos fabricados no pas para consumir artigos importados.
Logo, os tributos tambm afetam as exportaes e as importaes se forem
realizados sobre estas. Assim, resumidamente, se os tributos variam, alteram o con-
sumo que por sua vez altera o PIB. J se os gastos do governo alteram diretamente o
PIB. O mesmo ocorre com os tributos de importao. Esquematicamente apresen-
tam-se os efeitos de polticas fiscais expansionistas na figura 4. Nesta so conside-
rados apenas efeitos expansionistas, isto , que fazem com que a renda aumente.
PIB = C + I + G + (X-M)
Aumento das transferncias
Reduo de impostos
Aumento do G
Aumento do imposto de importao Reduz M
Aumenta C
Aumenta o PIB
Figura 4 Poltica fiscal expansionista.
Polticas fiscais expansionistas so extremamente relevantes em situaes
em que a economia tenha escassez de demanda, pois o impacto destas polticas
em momentos de crise por deficincia de demanda, como foram a crise que se
iniciou em 1929 e ficou conhecida como a grande depresso de 1930, pois per-
durou por toda essa dcada, e a crise do subprime.
J as polticas fiscais contracionistas fazem com que a renda e o PIB dimi-
nuam, conforme pode ser observado na figura 5. Essas polticas visam conten-
o da demanda com fins de evitar inflao que esteja sendo ocasionada pelo
fato de esta estar crescendo acima da capacidade de crescimento da produo.
GOVERNO E POL TI CA ECONMI CA: POL TI CA FI SCAL E MONETRI A
39
PIB = C + I + G + (X-M)
Reduo das transferncias
Aumento de impostos
Reduo do G
Reduo do imposto de importao Aumenta M
Diminui C
Diminui o PIB
Figura 5 Poltica fiscal contracionista.
Em resumo, o governo pode agir atravs dos gastos pblicos e dos tributos
com a finalidade de, no curto prazo, alterar a demanda agregada e com isso mi-
nimizar os efeitos de crises econmicas ou reduzir processos inflacionrios que
sejam causados por excesso de demanda agregada.
Alguns elementos dificultam a eficcia das polticas fiscais. O primeiro deles
o fato de que o governo federal tem um programa oramentrio para ser desen-
volvido ao longo do ano seguinte no qual ele foi determinado, em que so fixadas as
despesas planejadas e as taxas tributrias. Supondo que a previso seja de um su-
pervit fiscal, este pode no ser atingido, uma vez que ele depender do nvel de ati-
vidade econmica que ocorrer no ano seguinte e que desconhecido no presente.
O segundo elemento que as decises da poltica fiscal envolvem tanto
o poder executivo como o legislativo, e algumas decises que vo votao no
congresso podero ser rejeitadas, embora fossem necessrias, se elas tiverem
impactos negativos fortes na base eleitoral dos deputados.
3.2 Poltica monetria
Na poltica monetria as relaes analisadas so a oferta e a demanda de
moeda. Na poltica fiscal a oferta e a demanda referiam-se a produtos e servios,
j na poltica monetria busca-se estabelecer as relaes para que haja equilbrio
entre oferta e demanda de moeda.
Ou seja, o governo, via Banco Central, busca estabelecer um controle da
oferta e da demanda de moeda, controlando, assim, a liquidez da economia e
estabilizando as taxas de juros da mesma. Dessa forma, para compreender como
se d este controle preciso primeiro definir o que a demanda por moeda e
depois o que se entende por oferta de moeda. Compreendidos estes conceitos,
analisamos ento os instrumentos pelos quais o Banco Central opera no merca-
do financeiro para impor as polticas monetrias.
40

3.2.1 Demanda por moeda
A demanda por moeda refere-se ao volume de papel-moeda que os indiv-
duos mantm, em mdia, por ms para realizar suas transaes comerciais e por
motivos de segurana. Assim, a forma de como esto distribudas as despesas
dos agentes ao longo do ms e os perodos de recebimento das suas rendas afe-
tam drasticamente a demanda por moeda.
Vamos exemplificar para melhor compreender esse ponto, supondo dois
indivduos (A e B) que ganhem 1.000 reais mensais e que seus salrios so rece-
bidos no primeiro dia do ms.
O indivduo A realiza a quase totalidade de suas compras com carto de
crdito que tem vencimento no mesmo dia em que recebe o salrio (primeiro dia
de cada ms), ficando com apenas 100 reais ao longo do ms para compras de
pequeno valor. Ainda, toda sua renda gasta no perodo de um ms, e, portanto,
no dia 30 ou 31, data anterior ao recebimento, no ter nenhum real na carteira
ou em depsito vista no banco.
O indivduo B tambm gasta todo seu salrio no ms, mas tem suas des-
pesas distribudas de forma mais uniforme ao longo do perodo. Paga as contas
relacionadas a casa, como gua, luz telefone etc., no dia 5. J as contas relacio-
nadas ao supermercado no dia 10. As compras com roupas etc. ele procura con-
centrar o vencimento para o dia 20. A partir deste dia, ele mantm o que sobra
para uma eventualidade e vai gastando paulatinamente at o final do ms.
Qual destes dois indivduos possui maior demanda por moeda? o B, pois
ao longo do ms ele reteve mais papel-moeda ou depsito vista no banco. A
melhor associao, para que se possa compreender a questo da demanda por
moeda, associ-la com o saldo mdio bancrio. Se colocarmos 10 mil reais em
uma conta bancria, e retirarmos logo o recurso, nosso saldo mdio ser muito
pequeno no ms. J se formos sacando aos poucos da conta, vamos ter um saldo
mdio maior e, por fim, se depositarmos no primeiro dia do ms e sacarmos no
ltimo dia, teremos o maior saldo mdio dos trs casos, que o prprio valor
depositado, 10 mil.
Assim, qualquer fator que afete o custo de manuteno destes recursos
em espcie ou no depsito vista no banco, alterar a demanda por moeda. Por
exemplo, se a inflao aumentar, ento, manter dinheiro no banco em depsito
vista ou em casa, sem aplic-lo, ele estar perdendo poder aquisitivo e a cada
dia poderemos adquirir menos bens e servios. Ou seja, a cesta de compras no
supermercado no incio de ms custar menos que a realizada no final do ms,
logo, os indivduos tendero a gastar logo seus recursos e o que sobrar aplicar
no mercado financeiro para tentar preservar o poder aquisitivo de seus recursos,
reduzindo assim sua demanda por moeda.
Outro fator que afeta a demanda por moeda a taxa de juros. Quanto mais
alta ela for, mais incentivo teremos para aplicar nossos recursos no mercado
financeiro, obtendo, assim, ganhos de capital. Logo estaremos reduzindo a de-
manda por moeda medida que aumenta a taxa de juros.
Esquematicamente podemos representar essas relaes como dado na fi-
gura 6.
41
Diminui a
demanda
por moeda
Diminui a
demanda
por moeda
Aumenta a
demanda
por moeda
Aumenta a
demanda
por moeda
Juros
aumentam
Infao
aumenta
Juros
diminuem
Infao
diminui
Figura 6 Impacto dos juros e inflao sobre a demanda por moeda.
A figura 6 evidencia que quando os custos de reteno de moeda aumen-
tam a demanda por moeda diminui e vice-versa. Quando nos referimos a custos
de manuteno, basicamente estamos dizendo que a moeda est perdendo va-
lor no tempo ou que estamos deixando de obter ganhos de capital de aplicaes
financeiras.
3.2.2 Oferta de moeda
A oferta de moeda representa os recursos monetrios que os indivduos
dispem para realizar suas transaes ou, em conceito mais amplo, a riqueza
monetria dos indivduos. Esse capital pode estar sob a forma de espcie, isto
, dinheiro manual e moedas; e/ou em depsitos vista nos bancos comerciais
ou mltiplos ou na Caixa Econmica Federal. Pode tambm estar em diversas
aplicaes que existem no mercado financeiro. Essas aplicaes podem ser res-
gatadas e transformadas em dinheiro, portanto so consideradas como meios
de pagamentos. Porm, mesmo sendo considerados meios de pagamentos, eles
diferem entre si e podem ser agrupados em quatro grandes grupos. Esses grupos
so os denominados de M1, M2, M3 e M4. So assim agrupados para permitir
uma melhor gesto da oferta de moeda.
Destaca-se que toda a riqueza monetria da sociedade tem como base o vo-
lume de moeda em espcie em circulao na economia, que se denomina de base
monetria. A moeda produzida pela Casa da Moeda e posta em circulao pelo
Banco Central passa a compor a base monetria. Assim, o papel-moeda e moedas
metlicas que esto em poder do pblico mais as reservas bancrias, que so o
volume de dinheiro retido pelas instituies bancrias para atender a necessidade
de saque de seus clientes mais o papel-moeda retido como compulsrio pelo Ban-
42

co Central compem a base monetria. A base monetria, de fato, d o lastro de
papel-moeda e moeda na economia.
Alicerado na base monetria e na organizao do sistema financeiro na-
cional que se compem os demais grupos de meios de pagamentos. Esses con-
ceitos sofreram uma modificao no seu agrupamento em julho de 2001. At
essa data, eles eram definidos pelo critrio de liquidez. Os novos conceitos de
meios de pagamento representam uma mudana nos critrios de ordenamento
de seus componentes, pois deixaram de seguir o grau de liquidez e passaram a
ser compostos por seus sistemas emissores.
A conceituao atual :
Meios de pagamento restritos:
M1 5 papel-moeda em poder do pblico 1 depsitos vista
Meios de pagamento ampliados:
M2 5M1 1 depsitos especiais remunerados 1 depsitos de poupana 1
ttulos emitidos por instituies depositrias
M3 5 M2 1 quotas de fundos de renda fixa 1 operaes compromissadas
registradas no Selic (Sistema Especial de Liquidao e Custdia)
M4 5 M3 1 ttulos pblicos de alta liquidez
O conceito convencional (M
1
) baseia-se fundamentalmente na funo da moe-
da como intermediria nas trocas. Os demais representam riqueza que pode ser
convertida em moeda em espcie, mas requer algum tempo ou perda de rendimen-
tos para tal. Sua conceituao tem como base o agente emissor destes recursos.
Para se ter ideia da composio destes meios de pagamentos na economia
brasileira, construiu-se a figura 7. Nesta o volume dos meios de pagamentos
esto em percentual do PIB.
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
J
a
n
/
2
0
0
8
F
e
v
/
2
0
0
8
M
a
r
/
2
0
0
8
A
b
r
i
l
/
2
0
0
8
M
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/
2
0
0
8
J
u
n
/
2
0
0
8
J
u
l
/
2
0
0
8
A
g
o
/
2
0
0
8
S
e
t
/
2
0
0
8
O
u
t
/
2
0
0
8
N
o
v
/
2
0
0
8
D
e
z
/
2
0
0
8
J
a
n
/
2
0
0
9
F
e
v
/
2
0
0
9
M
a
r
/
2
0
0
9
P
a
r
t
i
c
i
p
a
o

d
o

P
I
B
Base
monetria
M1
M2
M3
M4
Figura 7 Composio dos meios de pagamentos no Brasil.
Fonte: Banco Central do Brasil.
43
Pelos dados da figura 7 pode-se perceber que o que existe de fato de rique-
za monetria das pessoas na economia brasileira de menos de 10% do PIB, en-
quanto o M4 chega a quase 80% do PIB. Se houvesse uma crise de confiana e as
pessoas corressem aos bancos para sacar seus recursos, a economia entraria em
colapso imediatamente. Ainda, uma crise no sistema bancrio sistmica, pois
afeta todos os demais setores da economia, seja pelo aumento dos juros, seja
pela falta de liquidez e impossibilidade de ampliao das relaes comerciais,
seja pelo risco de corrida bancria. Por todas estas razes que o sistema finan-
ceiro requer um rgido controle por um rgo que seja tcnico e, no mnimo,
relativamente independente dos desejos polticos.
3.2.3 Instrumentos da poltica monetria
Os instrumentos de poltica monetria so os meios pelos quais o Ban-
co Central consegue exercer o controle dos meios de pagamentos, ou seja, de
ampliar ou reduzir a oferta de moeda. Os quatros instrumentos so: Depsito
Compulsrio; Redesconto ou Emprstimo de Liquidez; Operaes de Mercado
Aberto; e Controle e Seleo de Crdito. Vejamos cada um deles.
a. Depsito Compulsrio ou Taxa de Reserva
A taxa de reserva refere-se ao percentual dos depsitos vista que os ban-
cos so obrigados a recolher aos cofres do Banco Central. Por exemplo, se ela for
de 10%, significa que, para cada 100 reais em depsitos vista, 10 reais devero
ser recolhidos como depsito compulsrio aos cofres do Banco Central.
Cada banco, ao realizar uma operao de crdito, est ampliando os meios de
pagamentos. Por qu? Porque, ao emprestar um recurso de um cliente para outro, o
cliente que havia deixado dinheiro no depsito vista no perdeu seu direito sobre
este recurso e o cliente que recebeu o emprstimo passa a ter o valor do crdito
como moeda para gastar. Logo, esta operao multiplica os meios de pagamentos.
Dessa forma, a aplicao de um depsito compulsrio restringe a capaci-
dade dos bancos realizarem emprstimos e, portanto, reduz os meios de paga-
mentos. Assim, as taxas de reserva so determinantes na magnitude dos meios
de pagamentos, pois o multiplicador dos meios de pagamento decorre basica-
mente desta taxa. Portanto, a determinao das taxas de reserva o elemento de
maior impacto sobre o volume dos meios de pagamentos na economia.
Vamos avaliar o mecanismo de multiplicao dos meios de pagamentos
atravs de um exemplo. Suponha que as pessoas no retenham moeda em casa,
ou seja, toda moeda depositada no banco em depsito vista. A taxa de de-
psito compulsrio de 20% (aquele que deve ser recolhido ordem do Banco
Central) e o encaixe tcnico de 10% (aquele volume de moeda em espcie que
o banco retm para atender aos possveis saques de seus clientes). Logo, o total
das reservas 30%. No primeiro perodo ingressa em uma conta corrente 100
reais. Esquematicamente poderamos apresentar o movimento de multiplicao
dos meios de pagamentos conforme a figura 8.
Veja no esquema apresentado na figura 8 que, em apenas trs operaes,
os meios de pagamentos que eram de 100 passaram para 219. Representando
em uma tabela o exemplo acima, com dezesseis operaes, obtemos a tabela 1.
44

Cliente 1 recebe
100 e deposita
no banco
Cliente 2 recebe
70 e deposita
no banco
Cliente 3 recebe
49 e deposita
no banco
reserva 10
envia ao BACEN 20
Empresta 70
Meios de pagamento 100.
BACEN
Depsito compulsrio 20.
BACEN
Depsito compulsrio 34.
Banco
reserva 70
envia ao BACEN 14
Empresta 45
Banco
Figura 8 Efeito multiplicador dos meios de pagamentos decorrentes de operaes de
crdito.
Tabela 1 Efeito multiplicador dos meios de pagamentos
quando as taxas de reserva forem 30%
Perodos Depsitos
Reservas
(30%)
Emprstimo
realizado pelo banco
Total dos meios de
pagamento
1 100 30 100
2 100 30 70 170
3 170 51 49 219
4 219 66 34 253
5 253 76 24 277
6 277 83 17 294
7 294 88 12 306
8 306 92 8 314
9 314 94 6 320
10 320 96 4 324
11 324 97 3 327
12 327 98 2 329
... ... ... ... ...
16 333 100 0 333
45
Considerando os mesmos dados, porm alterando as taxas de depsito
compulsrio para 40%, de forma que o total das taxas de reserva passasse a ser
de 50%, teramos os dados conforme a Tabela 2.
Tabela 2 Efeito multiplicador dos meios de pagamentos quando as taxas de
reserva forem 50%
Perodos Depsitos
Reservas
(50%)
Emprstimo
realizado pelo banco
Total dos meios de
pagamento
1 100 50 100
2 100 50 50 150
3 150 75 25 175
4 175 88 13 188
5 188 94 6 194
6 194 97 3 197
7 197 98 2 198
8 198 99 1 199
9 199 100 0 200
Veja que em apenas nove operaes se esgotaram os emprstimos e os
meios de pagamentos se ampliaram para apenas 200. Embora este valor seja
significativamente menor que o obtido com uma taxa de 30%, ainda o dobro
do valor da base monetria.
Com estes exemplos, pode-se compreender como se d o efeito multipli-
cador dos meios de pagamentos pelos bancos e tambm permite avaliar como
o sistema financeiro dependente de credibilidade para ser estvel, pois ao se
multiplicar os meios de pagamentos, no h recursos monetrios em espcie
para a riqueza que os indivduos possuem em termos monetrios.
Logo, quando o Banco Central aumenta o depsito compulsrio estar re-
duzindo os meios de pagamentos e vice-versa. No Brasil as taxas de reservas
compulsrias so determinadas pelo Conselho Monetrio Nacional, sendo Re-
colhidas Ordem do Banco Central. O Conselho Monetrio Nacional (CMN) tem
a responsabilidade de formular a poltica da moeda e do crdito, objetivando a
estabilidade da moeda e o desenvolvimento econmico e social do pas, e o r-
go superior do Sistema Financeiro Nacional. Ele foi criado pela Lei 4.595, de 31
de dezembro de 1964, e sofreu algumas alteraes em sua composio ao longo
dos anos. Atualmente, composto pelo:

Ministro da Fazenda, como Presidente do Conselho;

Ministro do Planejamento, Oramento e Gesto;

Presidente do Banco Central do Brasil.
46

Os seus membros renem-se uma vez por ms para deliberar sobre as-
suntos relacionados com as competncias do CMN e, em casos extraordinrios,
pode acontecer mais de uma reunio por ms. As matrias aprovadas so regu-
lamentadas por meio de resolues, normativo de carter pblico, sempre di-
vulgado no Dirio Oficial da Unio e na pgina de normativos do Banco Central
do Brasil.
b. Redesconto ou emprstimo de liquidez
As operaes de redesconto so na realidade uma assistncia financeira de
liquidez, prestadas pelas autoridades monetrias aos bancos comerciais. Essa
operao ocorre tendo por base ttulos descontados pelos clientes do banco. Por
exemplo, quando um cliente vai ao banco com um determinado ttulo de crdito,
digamos uma nota promissria, e a desconta, ele est antecipando o recebimen-
to da mesma com um desconto de juros cobrado pelo banco pela antecipao.
Porm, se o banco tiver problemas de liquidez, poder ir ao Banco Central e
redescontar este ttulo mediante pagamento de juros. Por isso se chama de ope-
rao de redesconto ou emprstimo de liquidez.
A operacionalizao desse instrumento pode ser feita de quatro formas:
1. Alterao da taxa de juros cobrada pelo Banco Central. Esquematica-
mente seus efeitos so:
Banco Central
AUMENTA a taxa
de juros
Banco Central
DIMINUI a taxa
de juros
Os bancos reduzem
operaes de
redesconto
Os bancos aumentam
operaes de
redesconto
As reservas
tcnicas dos
bancos aumenta
As reservas
tcnicas dos
bancos diminuem
DIMINUIEM os
meios
pagamento
AUMENTAMA
os meios de
pagamento
2. Alterao dos prazos para resgate de ttulos. Esquematicamente seus
efeitos so:
Banco Central
AUMENTA os
limites
Banco Central
DIMINUI os
limites
Os bancos aumentam
operaes de
redesconto
Os bancos diminuem
operaes de
redesconto
As reservas
tcnicas dos
bancos diminuem
As reservas
tcnicas dos
bancos aumentam
AUMENTAM os
meios de
pagamento
DIMINUI os
meios de
pagamento
47
3. Alterao dos limites de operao. Esquematicamente seus efeitos so:
Banco Central
AUMENTA os
limites
Banco Central
DIMINUI os
limites
Os bancos aumentam
operaes de
redesconto
Os bancos diminuem
operaes de
redesconto
As reservas
tcnicas dos
bancos diminuem
As reservas
tcnicas dos
bancos aumentam
AUMENTAM os
meios
pagamento
DIMINUEM os
meios de
pagamento
4. Restrio de ttulos descontveis. Esquematicamente seus efeitos so:
Banco Central
AUMENTA a
restrio
Banco Central
DIMINUI a
restrio
Os bancos reduzem
operaes de
redesconto
Os bancos aumentam
operaes de
redesconto
As reservas
tcnicas dos
bancos aumentam
As reservas
tcnicas dos
bancos diminuem
DIMINUEM os
meios de
pagamento
AUMENTAM os
meios de
pagamento
O aumento da taxa de juros, reduo nos prazos de resgate, reduo nos
limites das operaes e maiores restries aos tipos de ttulos atuam no sentido
de forar os bancos comerciais a aumentarem suas reservas e com isso reduz-se
os meios de pagamentos, e vice-versa.
As operaes de redesconto possuem duas formas. A primeira quando a
operao se realiza dentro do limite fixado pelo BACEN (em funo das mdias
dos depsitos vista e a prazo, captados pelos bancos comerciais), que se deno-
mina de intralimites. A segunda, quando essa operao extrapola o limite esti-
pulado pelo BACEN e se denomina de extralimite. Estas apresentam uma taxa de
juros mais elevada que a do intralimite.
c. Operaes de mercado aberto
o instrumento mais gil e de reflexos mais rpidos. Permite o controle da
oferta e da taxa de juros monetria no dia a dia. As operaes de mercado aberto
referem-se a compra e venda de ttulos da dvida pblica e permitem: controlar
a oferta monetria dia a dia; fixar a taxa de juros (tanto pelo volume de moeda
como pela taxa paga pelo Banco Central); operaes de curto e curtssimo prazo
para as instituies financeiras e ao pblico; cria liquidez para os ttulos pblicos.
Quando o Banco Central vende ttulos, retira dinheiro de circulao, redu-
zindo os meios de pagamentos. Esquematicamente pode se visualizar os efeitos
na figura 9, a seguir:
48

Entrega
papeis
Retira
dinheiro da
economia
DIMINUEM os meios
de pagamentos
BACEM
Mercado bancrio
Pblico em geral
Operaes
que afetam
os meios de
pagamentos
Figura 9 Venda de ttulos pblicos e seu efeito nos meios de pagamentos.
Quando o Banco Central compra ttulos que esto em poder do pblico,
retira o ttulo e coloca dinheiro na economia, expandindo os meios de pagamen-
tos. Esquematicamente pode se visualizar os efeitos na figura 10.
Entrega
papis
Entrega
dinheiro
economia
AUMENTAM os meios
de pagamentos
BACEN
Mercado bancrio
Pblico em geral
Operaes
que afetam
os meios de
pagamentos
Figura 10 Compra de ttulos pblicos e seu efeito nos meios de pagamentos.
Veja que as operaes de crdito so aquelas que multiplicam os meios de
pagamentos e ocorre entre o mercado bancrio e o pblico em geral. J a opera-
o de Mercado Aberto, que ocorre entre o Banco Central (BACEN) e as institui-
es financeiras, so aquelas que representam o instrumento disponvel para o
Banco Central controlar os meios de pagamentos e a taxa de juros.
49
d. Controle e seleo de crdito
uma interveno direta no controle do volume e da destinao do crdi-
to, das taxas de juros e dos prazos dos emprstimos. Esse instrumento foi muito
criticado pelas correntes monetaristas ortodoxas, que argumentavam que um
controle direto impe restries livre alocao dos recursos, suprimindo foras
do mercado que gerassem alocaes eficientes. Porm, aps a crise financeira
do subprime que acabou se espalhando para toda a economia norte-americana e
para a quase totalidade das economias no mundo, esse instrumento passou a ser
valorizado e defendido por diversos economistas.
Importante ressaltar que, quando aumentam os meios de pagamentos, a taxa
de juros se reduz e isso faz com que os investimentos aumentem. Ainda, com mais
moedas em circulao aumenta o crdito e com isso tem-se um incremento na
demanda agregada, gerando um impacto positivo no crescimento da economia.
3.3 Consideraes acerca dos contedos analisados
Este captulo teve como objetivo explicar como o governo pode controlar
os meios de pagamentos na economia e o impacto deste na economia nacional.
O livro do ROSSETTI, Jos Paschoal. Introduo Economia. 20. ed. So
Paulo: Atlas, 2003, indicado tambm no Captulo 2, tem uma excelente cobertu-
ra de poltica monetria. Este mesmo autor possui um timo livro de economia
monetria que trata de forma ampla esta temtica. A referncia do mesmo :
ROSSETTI, Jos Paschoal. Economia Monetria. 9. ed. So Paulo: Atlas, 2005.
Ainda, o Banco Central do Brasil possui em seu site diversas publicaes
e informaes sobre o Sistema Financeiro Nacional e suas variveis. Veja em:
http://www.bcb.gov.br/
No YouTube temos poucos vdeos relacionados com poltica monetria.
Em espanhol existem diversos e em ingls ainda mais. Estimulamos que veja
alguns destes vdeos. Como sugesto, indicamos:
Em espanhol:
http://www.youtube.com/watch?v5TEpzUK7kg6Y&feature5related
http://www.youtube.com/watch?v5Pw65th_tZ48
http://www.youtube.com/watch?v5oiVJc0SFJXs&feature5related
Em ingls:
http://www.youtube.com/watch?v5HdZnOQp4SmU&feature5related
http://www.youtube.com/watch?v5DjTs-rjVkB8&feature5related
Este captulo foi elaborado por Tiago Wickstrom Alves.

CAP TULO 4
NOES INTRODUTRIAS SOBRE INFLAO
O objetivo do captulo compreender o significado de inflao, os principais
ndices de preos ao consumidor calculados no Brasil e os tipos de inflao, ou
seja, a inflao de demanda, de custos e inercial. Tambm objeto deste estu-
do identificar as polticas que podem ser utilizadas pelo governo para combater
a inflao e entender o Sistema de Metas para Inflao.
4.1 Conceito de inflao
A inflao ocorre quando h um aumento sustentado do nvel geral de pre-
os de bens e de servios dentro da economia. Por sua vez, a deflao pode ser
definida como uma diminuio sustentada do nvel de preos na economia. A
ampliao dos preos em poucos produtos no pode ser caracterizada como
inflao, j que necessrio um aumento contnuo e generalizado ao longo do
tempo (Figura 11).
DEFLAO
INFLAO
Nvel
de
preos Nvel
de
preos
Figura 11 Definies de inflao e de deflao.
Fonte: Elaborada pela autora.
Os principais efeitos da inflao ocorrem sobre a distribuio de renda, o
balano de pagamentos e o mercado de capitais. Na primeira situao, a inflao
provoca a reduo relativa do poder aquisitivo dos trabalhadores que dependem
de rendimentos fixos e que enfrentam perodos legais de reajuste de seus ren-
dimentos. No caso dos proprietrios de imveis, h uma perda de rendimento
real em relao aos aluguis, contudo, os imveis sofrem uma valorizao nos
52
ANGLI CA MASSUQUETTI
perodos inflacionrios, havendo uma compensao (LUQUE; VASCONCELLOS,
2004; KRUGMAN; WELLS, 2007; MANKIW, 2008).
Quando a taxa de inflao est acima do aumento dos preos internacio-
nais, h uma elevao dos preos do produto nacional em relao aos preos
do produto produzido no exterior. Assim, ocorre uma perda da competitividade
do pas no cenrio internacional. O estmulo s importaes e o desestmulo s
exportaes reduzem o saldo da balana comercial (exportaes menos impor-
taes). Uma soluo para este dficit, adotada pelas autoridades monetrias,
a desvalorizao cambial, pois resulta na depreciao da moeda, estimulan-
do as exportaes e desestimulando as importaes. Todavia, nas situaes de
dependncia de produtos importados, como petrleo, mquinas e equipamen-
tos no fabricados no pas etc. ocorre o aumento dos custos de produo dos
produtos que requerem estes bens importados, provocando um novo aumento
dos preos no pas (LUQUE; VASCONCELLOS, 2004; KRUGMAN; WELLS, 2007;
MANKIW, 2008).
Por fim, com o processo inflacionrio, h um desestmulo para a aplicao
de recursos no mercado de capitais financeiro e uma tendncia de aquisio de
terras e de imveis, que sofrem valorizao neste perodo. A correo monetria
a forma de reajustar (indexar) as aplicaes financeiras por ndices que refle-
tem a elevao da inflao (LUQUE; VASCONCELLOS, 2004; KRUGMAN; WELLS,
2007; MANKIW, 2008).
Reviso
Com a inflao, h uma reduo do poder de compra de cada unidade monetria
(no Brasil, em reais; nos Estados Unidos da Amrica, em dlares; nos pases da
Unio Europeia, em euros, etc.).
A taxa de inflao representa a taxa de elevao do nvel de preos. A acele-
rao inflacionria acontece quando h aumento da taxa de inflao, enquanto
a hiperinflao diz respeito ao crescimento muito elevado da taxa de inflao. A
desinflao, por sua vez, representa a queda da taxa de inflao.
O nvel de preos pode ser medido por meio de ndices de preos, em que
os ndices de preos ao consumidor (IPC) mais utilizados so calculados pelo
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), pela Fundao Getlio
Vargas (FGV) e pela Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas (FIPE).
4.2 ndices de preos
O IPC empregado para medir o efeito que o aumento sustentado e ge-
neralizado do nvel de preos tem sobre o custo de uma cesta bsica de bens e
de servios adquirida por uma famlia. A variao dos ndices representa a va-
riao mdia dos preos dos produtos que integram esse conjunto de bens e de
NOES I NTRODUTRI AS SOBRE I NFLAO
53
servios. De acordo com BCB (2010b), os ndices apurados no Brasil podem ser
classificados em trs grupos:
1. ndices de preos ao consumidor de cobertura nacional, que so calcu-
lados pelo IBGE;
2. ndices gerais de preos, que so calculados pela FGV;
3. ndice de preos ao consumidor, que so calculados pela FIPE.
4.2.1 IBGE: IPCA e INPC
O IBGE mede, desde 1979, o ndice Nacional de Preos ao Consumidor
Amplo (IPCA) e o ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC) com perio-
dicidade mensal. As Regies Metropolitanas (RM) pesquisadas so Belm, Belo
Horizonte, Braslia, Curitiba, Fortaleza, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro,
Salvador, So Paulo e o municpio de Goinia. Os grupos pesquisados de bens
e de servios so alimentao e bebidas, habitao, artigos de residncia, ves-
turio, transportes, sade e cuidados pessoais, despesas pessoais, educao e
comunicao. A coleta de dados para a constituio dos ndices que medem o
custo de vida das famlias ocorre do 1 ao 30 dia do ms de referncia (sempre
em comparao com os 30 dias do ms base) e as caractersticas das famlias
pesquisadas so distintas de acordo com IBGE (2010):
a. IPCA rendimentos mensais entre 1 e 40 salrios mnimos, indepen-
dentemente da origem dos rendimentos, e residentes nas reas urbanas
das regies;
b. INPC rendimentos mensais entre 1 e 6 salrios mnimos, o chefe da
famlia deve ser assalariado em sua principal ocupao, e residentes
nas reas urbanas das regies.
A agregao dos ndices regionais, por faixa de renda, resulta no ndice
nacional e a pesquisa realizada, nas respectivas regies, em estabelecimentos
comerciais, em prestadores de servios, em domiclios e em concessionrias
de servios pblicos. As regies empregam informaes de algumas pesquisas
bsicas:
1. Pesquisa de Oramentos Familiares (POF);
2. Pesquisa de Locais de Compra (PLC);
3. Pesquisa de Especificao de Produtos e Servios (PEPS).
Nas tabelas 3 e 4 possvel observar a variao acumulada do IPCA e do
INPC, respectivamente, durante o perodo do Plano Real.
54
Tabela 3 Variao acumulada do IPCA por regies (%) julho de 1994 a
outubro de 2010
ndice
Geral e
Regies
Jul a
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
No
Real dez/94
ndice
Geral
18,57 22,41 9,56 5,22 1,65 8,94 5,97 7,67 12,53 9,30 7,60 5,69 3,14 4,46 5,90 4,31 4,38 267,41
Rio de
Janeiro
17,44 22,30 9,66 6,57 3,19 9,60 7,07 8,50 12,89 10,27 6,95 5,34 4,01 3,80 6,37 3,85 4,62 285,90
Porto
Alegre
13,33 22,42 7,53 5,30 1,93 11,42 6,60 7,71 13,15 9,51 8,54 6,18 2,68 3,71 6,57 3,72 3,87 257,66
Belo
Horizonte
19,10 23,07 10,51 5,42 1,98 8,02 6,24 6,49 11,58 11,18 8,93 6,24 4,96 5,86 5,34 4,67 4,71 291,93
Recife 18,62 22,09 9,75 3,29 2,59 8,47 5,44 7,35 14,26 9,98 6,55 7,10 2,91 5,45 6,98 4,62 2,87 270,50
So Paulo 19,60 23,84 11,09 5,76 0,76 8,25 5,21 6,87 11,36 8,17 7,41 5,38 2,63 3,89 5,61 4,54 4,40 257,60
Braslia 16,71 21,41 7,91 4,84 2,23 10,42 7,12 7,30 14,79 10,20 6,97 6,24 4,22 4,55 5,22 4,92 4,01 274,10
Belm 26,83 19,07 5,74 1,31 2,86 8,37 6,00 9,85 14,15 10,43 6,18 6,06 3,16 7,10 7,95 4,47 4,98 289,90
Fortaleza 18,76 18,26 7,38 2,92 2,67 8,36 5,26 7,52 14,21 9,66 7,20 5,64 2,61 4,18 6,27 4,44 4,08 242,29
Salvador 19,63 20,86 7,54 3,60 1,90 8,29 4,90 10,38 14,12 10,60 5,68 5,78 3,20 6,07 5,15 3,99 4,68 263,86
Curitiba 16,69 20,87 8,77 5,87 0,77 10,59 7,57 7,90 12,66 7,33 9,44 4,79 2,50 3,48 5,41 4,67 4,94 257,77
Goinia 17,16 20,43 8,19 4,63 1,19 9,08 6,73 8,98 13,56 10,47 8,95 6,37 2,58 4,70 5,53 3,45 3,64 262,27
Fonte: IBGE, 2010.
Tabela 4 Variao acumulada do INPC por regies (%) julho de 1994 a
outubro de 2010
ndice
Geral e
Regies
Jul a
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
No
Real dez/94
ndice
Geral
19,81 21,98 9,12 4,34 2,49 8,43 5,27 9,44 14,74 10,38 6,13 5,05 2,81 5,16 6,48 4,11 4,75 277,66
Rio de
Janeiro
17,16 22,01 9,19 6,28 3,90 9,71 6,97 9,45 15,32 11,13 5,61 5,01 3,73 3,91 7,31 3,36 4,70 293,84
Porto
Alegre
14,18 20,88 7,07 5,14 2,76 11,44 6,47 8,56 14,99 9,83 6,92 5,78 2,27 4,31 7,04 3,18 3,72 258,98
Belo
Horizonte
20,24 21,80 10,12 4,89 2,69 7,73 6,24 7,80 13,95 12,09 8,50 5,35 4,56 7,07 4,92 3,86 4,85 300,24
Recife 19,20 21,59 8,61 2,02 3,63 8,04 4,41 8,40 16,86 11,03 4,99 7,18 2,37 5,28 7,64 4,38 2,70 269,50
So Paulo 22,28 25,35 12,38 5,72 1,28 7,63 4,21 9,87 12,67 9,36 5,61 4,29 2,71 3,95 6,37 4,68 5,45 286,68
Braslia 17,58 21,45 7,37 3,67 2,35 9,90 5,73 8,28 16,32 12,33 5,52 4,69 4,75 4,87 5,57 3,60 4,29 270,20
Belm 27,10 17,77 4,05 0,22 3,63 7,86 5,02 9,70 16,90 9,94 5,53 5,32 2,65 8,17 8,40 4,48 5,05 279,30
Fortaleza 20,85 17,20 6,52 1,36 3,10 7,49 4,51 8,73 16,73 10,07 5,66 4,61 1,89 4,64 6,49 4,25 4,23 237,40
Salvador 19,65 20,17 6,95 2,41 2,34 7,34 4,08 11,6 15,06 11,92 3,88 5,62 2,55 7,14 5,86 4,04 4,76 259,91
Curitiba 17,00 21,19 8,47 5,50 1,75 9,56 6,93 9,61 14,74 7,47 8,64 3,28 1,74 3,75 5,87 4,68 5,83 263,15
Goinia 17,48 20,89 7,65 4,22 2,74 8,62 5,66 10,2 16,47 11,50 8,02 6,11 2,09 5,27 6,51 3,32 4,45 280,70
Fonte: IBGE, 2010.
55
Em relao ao IPCA, as maiores variaes acumuladas durante o perodo
do Real ocorreram nas RM de Belo Horizonte, de Belm e do Rio de Janeiro. No
caso do INPC, as RM de Belo Horizonte, do Rio de Janeiro e de So Paulo enfren-
taram as trs principais variaes acumuladas. No que diz respeito aos grupos,
de acordo com IBGE (2010), Comunicao (688,14% IPCA; 714,84% INPC) e
Habitao (523,56% IPCA; 597,41% INPC) tiveram os aumentos mais expres-
sivos durante o Plano Real. O IPCA a medida oficial do governo federal para o
seu Sistema de Metas para a Inflao.
O IBGE tambm calcula o ndice Nacional de Preos ao Consumidor Am-
plo Especial (IPCA-E) e o ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo-15
(IPCA-15). Contudo, no caso destes ndices, a coleta de informaes realizada
do 16 dia do ms anterior ao 15 dia do ms de referncia (IBGE, 2010).
4.2.2 FGV: IGP
A FGV, desde a dcada de 1940, divulga os ndices gerais de preos. O n-
dice Geral de Preos (IGP) um importante indicador macroeconmico, um in-
dexador de contratos e um deflator de valores monetrios e obtido a partir da
mdia aritmtica ponderada de trs ndices de preos, com distintas abrangn-
cias geogrficas (IBGE, 2010):
1. ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA) 60% nacional;
2. ndice de Preos ao Consumidor (IPC) 30% Rio de Janeiro, So Pau-
lo, Belo Horizonte, Braslia, Porto Alegre, Recife e Salvador;
3. ndice Nacional de Custo da Construo (INCC) 10% Belm, Belo
Horizonte, Braslia, Curitiba, Florianpolis, Fortaleza, Goinia, Porto
Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador e So Paulo.
O IGP possui trs verses:
1. ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) (desde 1944);
2. ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M) (desde 1989);
3. ndice Geral de Preos 10 (IGP-10) (desde 1993).
Eles diferenciam-se em relao coleta de informaes e os preos pes-
quisados so sempre comparados queles obtidos nos 30 dias anteriores: o IGP-
-DI ocorre do 1 do ms ao dia 30 do ms de referncia; o IGP-M coletado do
21 dia do ms anterior ao dia 20 do ms de referncia (1 prvia: dia 21 a 30;
e 2 prvia: dia 21 a 10); e o IGP-10 obtido do 11 dia do ms anterior ao dia
10 do ms de referncia. A faixa de renda de um a 33 salrios mnimos no
IPC, que calculado juntamente com o IPA e o INCC. A abrangncia geogrfica
do IGP compreende a cobertura geogrfica de cada um dos ndices (IPA, IPC e
INCC) (IBGE, 2010).
O IGP-DI empregado como indicador econmico, para a correo de pre-
os e de valores contratuais, no clculo do PIB e das contas nacionais, sendo for-
mado por trs ndices. O IGP-M tambm calculado a partir da mdia ponderada
de trs ndices de preos, que representam a variao dos preos de comerciali-
56
zao de produtos no atacado, no varejo e na construo civil (IBRE, 2010). No
quadro 1 observam-se os componentes do IGP-DI e do IGP-M, seus pesos e suas
respectivas descries.
Quadro 1 Caractersticas do IGP-DI e do IGP-M
ndice Componentes Pesos Descrio
IGP-DI 1. ndice de Preos por Atacado
(IPA-DI)
60% 1. Valor adicionado pela
produo, pelos trans-
portes e pela comercia-
lizao de bens de con-
sumo e de produo nas
transaes comerciais
(atacado).
2. Valor adicionado pelos
servios de consumo e
pelo setor varejista.
3. Valor adicionado pela
indstria da construo
civil.
2. ndice de Preos ao Consumidor
(IPC-DI)
30%
3. ndice Nacional de Custo da
Construo (INCC-DI)
10%
IGP-M ndice de Preos por Atacado
(IPA-M)
60%
ndice de Preos ao Consumidor
(IPC-M)
30%
ndice Nacional de Custo da
Construo (INCC-M)
10%
Fonte: Elaborado pela autora.
A tabela 3 apresenta a inflao medida pelo IGP-DI e pelo IGP-M no perodo
1994 a 2009. Observa-se a reduo da inflao com a implantao do Plano Real.
O IGP-DI e o IGP-M alcanaram taxas de 1.093,89% e 1.246,62%, respectivamen-
te, em 1994, caindo para 14,78% e 15,25%, respectivamente, j no ano seguinte.
Em 2009, os ndices acumularam taxas negativas, sendo a primeira vez desde o
incio do Plano.
Tabela 5 Variaes anuais do IGP-DI e do IGP-M (%) 1994 a 2009
Ano IGP-DI IGP-M Ano IGP-DI IGP-M
1994 1.093,89 1.246,62 2002 26,41 25,31
1995 14,78 15,25 2003 7,67 8,71
1996 9,34 9,2 2004 12,14 12,41
1997 7,48 7,74 2005 1,22 1,21
1998 1,70 1,78 2006 3,79 3,83
1999 19,98 20,1 2007 7,89 7,75
2000 9,81 9,95 2008 9,10 9,81
2001 10,4 10,38 2009 21,43 21,72
Fonte: IPEADATA, 2010.
57
Ressalta-se que o IGP-DI era o ndice oficial de inflao do Brasil, sendo
empregado como ndice de correo monetria. A intensificao do processo in-
flacionrio a partir da dcada de 1980, combatido com inmeros planos econ-
micos, provocou alteraes nas regras de indexao e nas medidas de inflao,
gerando a criao de novos ndices, como foi o caso do IGP-M, entre outros.
4.2.3 FIPE: IPC
O IPC para o municpio de So Paulo calculado desde 1939 e avalia a evolu-
o do custo de vida das famlias deste municpio. Em 1973, com a criao da FIPE,
ele passou a ser elaborado por esta instituio. O ndice calculado para a faixa de
renda de 1 a 20 salrios mnimos e a coleta ocorre do 1 ao 30 dia do ms de refe-
rncia. O clculo do IPC-FIPE abrange a variao quadrissemanal de um perodo de
coleta de oito semanas (entre sete e oito dias, j que os meses possuem entre 28 e
31 dias). As variaes so calculadas a partir da comparao dos preos mdios das
semanas de referncia (quatro ltimas semanas) com os preos mdios das sema-
nas base (primeiras quatro semanas). A determinao de cada nova taxa inclui os
preos coletados na ltima semana e exclui as informaes mais antigas (primeira
semana). As categorias pesquisadas para a construo do ndice so habitao, ali-
mentao, transporte, despesas pessoais, sade, vesturio e educao (FIPE, 2010).
Curiosidade
O clculo do IPC iniciou, em 1939, na Diviso de Estatstica e Documentao da
Prefeitura de So Paulo, sendo transferido para o Instituto de Pesquisa Econmi-
ca da Universidade de So Paulo (USP), em 1968, e para a FIPE, em 1973.
A tabela 6 apresenta a inflao medida pelo IPC-FIPE no perodo 1994 a
2009, em que se observa a queda da taxa a partir do incio do Plano Real, inclu-
sive com uma taxa negativa em 1998.
Tabela 6 Variao anual do IPC-FIPE em So Paulo (%) 1994 a 2009
Ano IPC-FIPE Ano IPC-FIPE
1994 941,25 2002 9,90
1995 23,17 2003 8,18
1996 10,03 2004 6,56
1997 4,82 2005 4,52
1998 21,79 2006 2,55
1999 8,63 2007 4,38
2000 4,38 2008 6,16
2001 7,13 2009 3,65
58
Apesar de ser um ndice restrito em sua abrangncia geogrfica (o muni-
cpio de So Paulo), sua importncia relaciona-se, principalmente, divulgao
de resultados quadrissemanais.
4.3 Tipos de inflao e suas causas
4.3.1 Inflao de demanda
No h uma nica causa para a inflao, como ser possvel compreender
nesta seo. A inflao de demanda, por exemplo, ocorre quando h um excesso de
demanda agregada em relao ao volume de produto disponvel de bens e de ser-
vios (LUQUE; VASCONCELLOS, 2004; KRUGMAN; WELLS, 2007; MANKIW, 2008).
A figura 12 descreve um equilbrio inicial com preo P
1
. O choque de de-
manda desloca a curva de demanda agregada para a direita (de DA
1
para DA
2
) e
o efeito uma elevao da inflao at P
2,
mas com um aumento da produo.
Quantidades Q
1
O
Q
2
DA
2
P
2
OA
P
1
DA
1
N
v
e
l

d
e

P
r
e
o
s
Figura 12 Inflao de demanda.
Este tipo de inflao ocorre, geralmente, quando a economia est prxima
ao pleno emprego dos recursos, j que a existncia de desemprego provocaria
outro fenmeno (trs etapas):
1. Aumento da demanda agregada;
2. Aumento da produo agregada de bens e de servios em razo do au-
mento da utilizao de recursos que estavam desempregados;
3. No haveria necessidade de aumento geral do nvel de preos.
59
A poltica econmica adotada numa situao de inflao de demanda ser
direcionada para a demanda agregada, pois ela mais sensvel do que a oferta
agregada (o ajuste ocorre no curto prazo, enquanto os efeitos sobre a oferta
demoram perodos mais longos). Os principais instrumentos adotados pelo go-
verno tm o objetivo de reduzir a demanda agregada por bens e servios, como:
reduo dos gastos do governo e aumento dos impostos (poltica fiscal), reduo
da quantidade de moeda e do volume de crdito (poltica monetria) (LUQUE;
VASCONCELLOS, 2004; KRUGMAN; WELLS, 2007; MANKIW, 2008).
4.3.2 Inflao de custos
A inflao de custos ocorre quando h uma elevao dos custos das em-
presas, como o aumento dos salrios (presso dos sindicatos) ou do custo das
matrias-primas (choque de oferta) e estes, por sua vez, so repassados para os
preos dos produtos. Este tipo de inflao tambm pode ocorrer em estruturas
de mercado caracterizadas por uma menor concorrncia, como o caso do oli-
goplio (ou do monoplio, no limite). Nestes casos, a margem de repasse de cus-
tos para os preos maior. Esta situao chamada de inflao de lucros, pois
essas empresas tm poder de mercado para elevar seus lucros acima da eleva-
o dos custos de produo (LUQUE; VASCONCELLOS, 2004; KRUGMAN; WELLS,
2007; MANKIW, 2008).
A figura 13 descreve o equilbrio inicial com preo P
1
. O choque de oferta
desloca a curva de oferta agregada para a esquerda (de OA
1
para OA
2
) e o efeito
uma elevao da inflao at P
2
ao lado de uma queda da produo (estagflao).
Quantidades Q
1
OA
1
O
Q
2
P
2
OA
2
P
1
AD
N
v
e
l

d
e

P
r
e
o
s
Figura 13 Inflao de custos.
60
A poltica econmica empregada, considerando que a situao de queda
no nvel da oferta agregada, pode ser de estmulo demanda agregada (se o
objetivo manter a economia no maior nvel possvel de emprego), ou seja: au-
mento dos gastos do governo e reduo dos impostos (poltica fiscal), aumento
da quantidade de moeda e do volume de crdito (poltica monetria). A adoo
destes instrumentos, contudo, provocar uma elevao dos preos (inflao de
demanda). importante lembrar que a oferta agregada somente reage poltica
econmica num prazo mais longo (LUQUE; VASCONCELLOS, 2004; KRUGMAN;
WELLS, 2007; MANKIW, 2008).
A situao descrita pela figura 14 de uma inflao de custos, que reduz
a oferta agregada, provocando o deslocamento de OA
1
para OA
2
. Se a opo do
governo for uma poltica anti-inflacionria, a economia ser mantida pela com-
binao de DA
1
e de OA
2
, ao preo P
3
e com desemprego. Contudo, se a opo
for a manuteno do emprego, a poltica econmica adotada ser expansionista,
deslocando a demanda agregada de DA
1
para DA
2
e estabelecendo um novo pre-
o de equilbrio, que ser dado por P
2
.
Quantidades
OA
1
O
P
2
DA
2
P
2
OA
2
P
1
DA
1
N
v
e
l

d
e

P
r
e
o
s
Figura 14 Interao entre inflao de demanda e inflao de custos.
61
Curiosidade
As crises do petrleo em 1973 e em 1979 provocaram um aumento nos preos
deste produto e, consequentemente, uma elevao do nvel de preos nos prin-
cipais pases industrializados do mundo. Nestes episdios, houve o aumento de
preos de matrias-primas e de insumos bsicos, provocando a elevao dos cus-
tos de produo das empresas.
4.3.3 Inflao Inercial
Na compreenso do conceito de inflao inercial importante considerar
que taxa de inflao em um determinado momento fortemente relacionada
taxa de inflao de um momento anterior. Sendo assim, a inflao inercial o
resultado de um processo de realimentao de preos em razo, principalmente,
de mecanismos de indexao (atrelam os preos do presente inflao passada)
(LUQUE; VASCONCELLOS, 2004; KRUGMAN; WELLS, 2007; MANKIW, 2008).
4.4 Sistema de metas para inflao
A inflao um problema que a economia brasileira enfrenta desde, prin-
cipalmente, a dcada de 1950. O elevado aumento da taxa de inflao marcou o
Brasil na dcada de 1980 e na primeira metade da dcada de 1990, provocando
a adoo de sucessivos planos de estabilizao econmica.
1
O desenvolvimen-
to econmico possvel apenas com a estabilidade de preos, revelando a sua
importncia na poltica monetria do pas, j que o aumento da inflao gera
insegurana para os investidores e concentrao de renda.
A tabela 7, que apresenta a taxa de inflao no Brasil entre 1980 e 2009,
permite observar que em vrios anos a taxa alcanou os trs dgitos e, inclusive,
em alguns chegou a quatro dgitos, como em 1989, 1990, 1992 e 1993. O leitor
pode imaginar o que representava para o consumidor brasileiro uma taxa de
inflao de quatro dgitos, como ocorreu em 1993 (2.477,15%), se comparar com
a experincia de uma taxa de inflao abaixo dos 6%, como ocorreu nos ltimos
cinco anos.
1 Plano Cruzado, Plano Bresser, Plano Vero, Plano Collor e Plano Real.
62
Tabela 7 Variao anual do IPCA (%) 1980 a 2009
Ano IPCA Ano IPCA
1980 99,25 1995 22,41
1981 95,62 1996 9,56
1982 104,80 1997 5,22
1983 164,01 1998 1,66
1984 215,26 1999 8,94
1985 242,23 2000 5,97
1986 79,66 2001 7,67
1987 363,41 2002 12,53
1988 980,21 2003 9,30
1989 1.972,91 2004 7,60
1990 1.620,97 2005 5,69
1991 472,70 2006 3,14
1992 1.119,10 2007 4,46
1993 2.477,15 2008 5,90
1994 916,46 2009 4,31
O Brasil , portanto, um exemplo de pas que enfrentou momentos de in-
flao muito elevada nas ltimas trs dcadas. No final da dcada de 1980 e no
incio da dcada seguinte, a evoluo da taxa de inflao esteve em grande parte
associada taxa de crescimento da oferta monetria. A principal razo para a
expanso da oferta monetria no pas era a dificuldade do governo em equilibrar
seu dficit oramentrio.
Curiosidade
A hiperinflao ocorrida na Alemanha em 1922-1923: no final deste perodo, os
preos subiam 16% ao dia. As empresas pagavam seus trabalhadores diversas ve-
zes ao dia, permitindo que eles pudessem consumir antes que seus rendimentos
perdessem valor (KRUGMAN; WELLS, 2007).
A diretriz para o regime de poltica monetria no Brasil, a partir do final
da dcada de 1990, foi determinada pelo sistema de metas de inflao, com o
Decreto N 3.088, de 21 de junho de 1999. Neste documento, estabeleciam-se as
metas das variaes anuais do IPCA e os intervalos de tolerncia seriam fixados
pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN) (BCB, 2010c). O quadro 2 apresenta o
histrico de metas para a inflao no Brasil no perodo de 1999 a 2012.
63
Quadro 2 Histrico de metas para a inflao no Brasil
Ano Norma Data
Meta
(%)
Banda
(p.p.)
Limite
Inferior e
Superior (%)
Inflao
Efetiva
(IPCA % a.a.)
1999
2000
2001
Resoluo 2.615 30/6/1999
8
6
4
2
2
2
6-10
4-8
2-6
8,94
5,97
7,67
2002 Resoluo 2.744 28/6/2000 3,5 2 1,5-5,5 12,53
2003*
Resoluo 2.842
Resoluo 2.972
28/6/2001
27/6/2002
3,25
4
2
2,5
1,25-5,25
1,5-6,5
9,30
2004*
Resoluo 2.972
Resoluo 3.108
27/6/2002
25/6/2003
3,75
5,5
2,5
2,5
1,25-6,25
3-8
7,60
2005 Resoluo 3.108 25/6/2003 4,5 2,5 2-7 5,69
2006 Resoluo 3.210 30/6/2004 4,5 2 2,5-6,5 3,14
2007 Resoluo 3.291 23/6/2005 4,5 2 2,5-6,5 4,46
2008 Resoluo 3.378 29/6/2006 4,5 2 2,5-6,5 5,90
2009 Resoluo 3.463 26/6/2007 4,5 2 2,5-6,5 4,31
2010 Resoluo 3.584 01/7/2008 4,5 2 2,5-6,5
2011 Resoluo 3.748 30/6/2009 4,5 2 2,5-6,5
2012 Resoluo 3.880 22/6/2010 4,5 2 2,5-6,5
Fonte: BCB, 2010d.
Nota: Carta Aberta, de 21/1/2003, estabeleceu metas ajustadas de 8,5% para 2003 e de 5,5% para
2004.
Observa-se no quadro 2 que o IPCA ficou abaixo da meta determinada pelo
governo apenas nos anos de 2000, 2006, 2007 e 2009. No perodo 2001-2003,
contudo, ultrapassou o limite superior definido pelo Sistema. Nos demais anos,
a taxa de inflao esteve dentro dos limites previstos.
No pas, o Comit de Poltica Monetria do Banco Central do Brasil
(COPOM) responsvel por estabelecer as diretrizes da poltica monetria e por
definir as taxas de juros. Criado em 20 de junho de 1996, o Comit tem a funo
de cumprir as metas de inflao definidas pelo CMN. Quando as metas no so
cumpridas, o presidente do Banco Central informa o ministro da Fazenda, por
meio de Carta Aberta, as razes e as estratgias que sero adotadas para cumprir
as metas propostas. Nos meses de maro, de junho, de setembro e de dezembro
so divulgados, pelo COPOM, os Relatrios de Inflao, analisando a conjuntura
econmica e as projees para a taxa de inflao (BCB, 2010a).
A tabela 8 apresenta a inflao de pases selecionados em 2009 e em 2010,
permitindo uma anlise comparativa do Brasil com outras naes.
64
Tabela 8 Inflao (preos ao consumidor) de pases
selecionados (%) 2009-2010*
Pas 2010 2009 Variao 2010/2009 (p.p.)
Argentina 11,1 6,5 4,6
ndia 10,1 11,4 21,3
Turquia 8,6 5,1 3,5
Rssia 7,5 9,5 22,0
Indonsia 5,7 2,6 3,1
Brasil 5,2 4,2 1,0
China 4,4 20,5 4,9
Coreia do Sul 4,1 2,0 2,1
Mxico 4,0 4,5 20,5
Tailndia 2,8 0,4 2,4
Canad 2,4 0,1 2,3
Chile 2,0 21,9 3,9
Eurolndia 1,9 20,1 2,0
Estados Unidos 1,2 20,2 1,4
Fonte: The Economist, 2010.
Nota: (*): Acumulado at outubro.
Observa-se que houve um aumento da taxa de inflao em onze pases, do
conjunto analisado, no ano de 2010 (acumulado at outubro) em comparao a
2009. Destes pases, destacam-se as maiores variaes na China e na Argentina.
No caso do Brasil, observa-se que o pas apresenta uma taxa de inflao relativa-
mente baixa, em 2010, em comparao com pases como Argentina, ndia, Tur-
quia, Rssia e Indonsia. Alm disto, o pas tem conseguido permanecer dentro
dos limites previstos pelo Sistema de Metas para Inflao.
COMPLEMENTAO DE ESTUDOS
Site oficial do Banco Central do Brasil: www.bcb.gov.br
Site oficial do Ministrio da Fazenda (Brasil): www.fazenda.gov.br
Site oficial do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE): www.ibge.gov.br
Site oficial da Fundao Getlio Vargas (Brasil): www.fgv.br
Site oficial da Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas (FIPE): www.fipe.org.br

65
REVISO DOS CONCEITOS
Termos Bsicos
Inflao ndice Nacional de Preos ao Consumidor
Amplo (IPCA)
Deflao ndice Nacional de Preos ao Consumidor
(INPC)
Taxa de inflao ndice Geral de Preos Disponibilidade
Interna (IGP-DI)
Nvel de preos ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M)
Inflao de demanda ndice Geral de Preos 10 (IGP-10)
Inflao de custos ndice de Preos ao Consumidor FIPE
(IPC-FIPE)
Inflao inercial Sistema de Metas para Inflao
ndice de Preos ao Consumidor
(IPC)
Comit de Poltica Monetria do Banco Central
do Brasil (COPOM)
ndice Geral de Preos (IGP) Conselho Monetrio Nacional (CMN)
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<http://www.bcb.gov.br/?COPOMHIST>. Acesso em: 20 nov. 2010a.
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<http://www4.bcb.gov.br/pec/gci/port/focus/FAQ02-%C3%8Dndices%20de%20
Pre%C3%A7os.pdf>. Acesso em: 21 nov. 2010b.
BANCO CENTRAL DO BRASIL (BCB). Sistema de Metas para a Inflao. Disponvel em:
<http://www.bcb.gov.br/?SISMETAS>. Acesso em: 20 nov. 2010c.
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Metas para Inflao no Brasil. Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br/Pec/metas/Tabe-
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Indicadores de Preos. Disponvel em: <http://portalibre.fgv.br/main.jsp?lumChannelId
5402880811D8E34B9011D92AF56810C57>. Acesso em: 20 nov. 2010.
66
INSTITUTO BRASILEIRO DE GEOGRAFIA E ESTATSTICA (IBGE). Sistema Nacional de
ndices de Preos ao Consumidor. Disponvel em: <http://www.ibge.gov.br/home/esta-
tistica/indicadores/precos/defaultprecos.shtm>. Acesso em: 15 nov. 2010.
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KRUGMAN, Paul; WELLS, Robin. Introduo Economia. Rio de Janeiro: Elsevier, 2007.
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LUQUE, Carlos Antonio; VASCONCELLOS, Marco Antonio Sandoval de. Consideraes
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Rio de Janeiro: Campus, 2000.
MANKIW; N. Gregory. Macroeconomia. 6. ed. Rio de Janeiro: LTC, 2008.
MOCHON, Francisco TROSTER, Roberto Luis. Introduo Economia. So Paulo:
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TAYLOR, John B. Princpios de Macroeconomia. So Paulo: tica, 2007.
THE ECONOMIST. Disponvel em: <http://www.economist.com/>. Acesso em: 21 nov.
2010.
Este captulo foi elaborado por Anglica Massuquetti.

CAP TULO 5
O SETOR EXTERNO
O surgimento da disciplina de Economia est associado ao estudo do comrcio
internacional. Os filsofos escoceses David Hume e Adam Smith, ao publicarem
suas obras Da balana comercial e A riqueza das naes, no sculo XVIII, trataram
de temas relacionados diretamente ao comrcio internacional entre os pases.
Desde ento, a anlise do setor externo dos pases se tornou uma das principais
preocupaes dos economistas. Este captulo trata de alguns dos aspectos mais
importantes do setor externo da economia, envolvendo a estrutura do balano
de pagamentos de um pas, os diferentes tipos de taxa de cmbio e os principais
organismos internacionais que regulam o comrcio entre os pases.
5.1 Balano de pagamentos
As contas do balano de pagamentos de um pas mostram o registro sis-
temtico das transaes entre residentes e no residentes durante determinado
perodo de tempo. Qualquer pagamento a um estrangeiro lanado no balano
de pagamentos como um dbito, enquanto qualquer transao que resulte em
recebimento de recursos do exterior lanada como crdito. As transaes eco-
nmicas registradas no balano de pagamentos so divididas em dois grandes
grupos, as transaes correntes e a conta de capital (CAVES et al. 2001).
5.1.1 Estrutura do balano de pagamentos
As transaes correntes incluem a movimentao de bens, servios e as
doaes realizadas entre pases, sendo divididas em balana comercial, balana
de servios e transferncias unilaterais, conforme mostra o quadro 3. A balana
comercial registra o saldo das exportaes e importaes de bens do pas. Assim,
quando o Brasil exporta calados para os Estados Unidos, a transao lana-
da na conta do balano de pagamentos do Brasil como um crdito na balana
comercial, entrando como um dbito na balana comercial norte-americana. A
balana de servios considera o saldo das operaes de servios no fatores,
tais como de frete e seguros dos bens comercializados, gastos com turismo, e
com servios vinculados aos fatores de produo, como juros, dividendos e lu-
cros. J as transferncias unilaterais se referem a transaes que no envolvem
contrapartida, e consistem tanto em doaes governamentais internacionais de
68
ANDR FI LI PE ZAGO DE AZEVEDO

qualquer natureza como transferncias privadas, como o envio de recursos de
emigrantes para seu pas de origem.
Quadro 3 Estrutura do balano de pagamentos
1) Balana comercial Exportaes (FOB)
Importaes (FOB)
Fatores
Lucros e dividendos
Lucros reinvestidos
Juros
2) Balana de servios
Seguros
Servios governamentais
Viagens intern.
Fretes
Seguros
3) Transferncias unilaterais
4) Saldo em transaes correntes (1+2+3)
5) Capitais autnomos
Investimentos diretos (ID)
Emprstimos e financiamentos
Amortizaes
Capitais a curto prazo
6) Erros e omisses
7) Saldo total do balano de pagamentos (4+5+6)
8) Capitais
compensatrios
Reservas
Emprstimos de regularizao
atrasados
(Haveres no exterior,
ouro DES e reservas no
FMI)
Fonte: Elaborado pelo autor.
A conta de capital envolve deslocamentos de moeda, crditos e ttulos re-
presentativos de investimentos e divide-se em capitais autnomos e capitais com-
pensatrios. Os capitais autnomos correspondem a emprstimos, investimentos
diretos estrangeiros (IDE), amortizaes, financiamentos e capitais de curto pra-
zo. No que se refere ao prazo, os fluxos de capitais que apresentam maior diver-
gncia so os IDE e os de curto prazo. O IDE ocorre quando os residentes de um
pas adquirem o controle sobre uma empresa de outro pas, comprando a empre-
sa no exterior ou construindo uma nova empresa, geralmente permanecendo um
longo perodo no pas receptor dos investimentos. J os capitais de curto prazo
envolvem ativos com perodo de maturao inferior a um ano, como compra de
ttulos pblicos e de aes de empresas. Assim, quando o Brasil recebe IDE, ele
lanado a crdito na sua conta de capital autnomo, enquanto lanada a dbito
na conta de capital do pas que est realizando o investimento.
Os capitais compensatrios envolvem transaes de bancos centrais com
reservas internacionais, emprstimos de regularizao do FMI e os chamados
atrasados, ou seja, contas vencidas e no pagas pelo pas. As reservas internacio-
nais so o estoque de ativos em poder das autoridades monetrias para o paga-
mento de dvidas ou aquisio de direitos de no residentes. Elas englobam o es-
O SETOR EXTERNO
69
toque de moeda ou ttulos estrangeiros, ouro monetrio e a posio de reservas
junto ao FMI que o pas detm. Toda vez que se observa um supervit no balano
de pagamentos de um pas, as suas reservas crescem, declinando em caso de d-
ficit. Quando as reservas de um pas chegam a um nvel muito baixo, resultados
de anos de dficits no balano de pagamentos, ele pode receber os emprstimos
de regularizao do FMI, sujeitando-se a um programa de ajuste, seguindo as
normas ditadas pelo FMI. Em casos-limite, quando as reservas internacionais e
os emprstimos do FMI no fazem frente s obrigaes internacionais do pas,
ele pode ser levado a requerer a moratria de sua dvida externa.
1
Atualmente, a China o pas que detm o maior volume de reservas inter-
nacionais do mundo, chegando a US$ 2,4 trilhes, em junho de 2010, conforme
mostra a tabela 1. O Japo surge em um distante segundo lugar, com reservas de
US$ 1,050 trilho, enquanto os demais pases do chamado BRIC
2
tambm se des-
tacam, com a Rssia em terceiro lugar, com reservas de US$ 476 bilhes, a ndia,
em sexto, com US$ 294 bilhes, e o Brasil surgindo em nono, com US$ 253,1 bi-
lhes. Apesar do surgimento do euro em 2002
3
, o dlar norte-americano continua
sendo a principal moeda reserva internacional do mundo, com aproximadamente
62% do total das reservas, com o euro j correspondendo a 27% do total.
Tabela 9 Pases com maior volume de reservas internacionais*
Rank PAS US$ milhes)
1 CHINA 2.454,3
2 JAPO 1.050,2
3 RSSIA 476,0
4 ARBIA SAUDITA 410,3
5 TAIWAN 372,1
6 NDIA 294,0
7 COREIA DO SUL 289,8
8 SUA 255,5
9 BRASIL 253,1
10 SINGAPURA 206,9
TOTAL DO MUNDO 10.008,4
*Posio em junho de 2010.
1 Moratria consiste no ato unilateral de um pas declarando a suspenso do pagamento da
sua dvida externa.
2 O termo BRIC se refere s quatro mais relevantes economias em desenvolvimento Brasil,
Rssia, ndia e China, sendo cunhado originalmente pelo banco de investimentos Goldman
Sachs, em 2001. De acordo com o banco, estes pases figuraro entre as seis maiores econo-
mias do mundo at o ano de 2050.
3 O euro atualmente a moeda de 16 pases que integram a Unio Europia. Os demais pases
do bloco, 27 no total, ou ainda no preenchem os requisitos para a adoo do euro ou opta-
ram pela no adoo, como so os casos do Reino Unido e da Dinamarca.
70

5.1.2 Balano de pagamentos no Brasil
Desde o incio da contabilizao do balano de pagamentos brasileiro, em
1947, o saldo em transaes correntes do pas tem sido predominantemente de-
ficitrio. No perodo mais recente, a partir do Plano Real, lanado em 1994, com
a estabilizao da economia, a situao no se alterou, com o Brasil registrando
dficits recorrentes em transaes correntes, que chegaram a atingir o pico de
US$ 33,4 bilhes, em 1998, como mostra a tabela 10. Estes dficits tm sido
provocados pelo saldo negativo da balana de servios, que tem se situado acima
de US$ 20 bilhes desde 1996, com uma trajetria ascendente a partir de 2004,
chegando a atingir a US$ 57,2 bilhes, em 2008. Boa parte deste aumento do d-
ficit na conta de servios se deve s remessas de lucros e dividendos de empresas
estrangeiras sediadas no Brasil para suas filiais no exterior. Somente em 2008,
elas alcanaram a US$ 25,3 bilhes.
Ao contrrio do que ocorre com a balana de servios, a balana comercial
brasileira tem sido superavitria na maior parte dos anos. A exceo foi o pero-
do logo aps o Plano Real, entre 1995 e 2000, quando a acentuada valorizao da
taxa de cmbio, ao lado do intenso processo de liberalizao comercial do incio
dos anos 1990 e a forte acelerao do crescimento econmico no Brasil, atuaram
no sentido de estimular as importaes e restringir as exportaes. Em apenas
dois anos, entre 1994 e 1996, as importaes cresceram 61%, chegando a US$
53,3 bilhes, enquanto as exportaes elevaram-se em apenas 9,6%, atingindo a
US$ 47,7 bilhes.
No entanto, a partir da mudana do regime cambial, em janeiro de 1999,
e a forte desvalorizao do real que se seguiu, as exportaes voltaram a crescer
mais rapidamente do que as importaes, e o saldo comercial voltou a se tornar
superavitrio. O perodo de forte crescimento da economia mundial entre 2002
e 2008 ajudou a expanso das exportaes brasileiras, especialmente devido ao
aumento do intercmbio comercial do pas com a China, com as vendas exter-
nas brasileiras atingindo o pico histrico de US$ 197,9 bilhes, em 2008. Em
2009, em razo da crise financeira internacional, houve uma queda acentuada
do comrcio internacional, levando tanto as exportaes como as importaes
brasileiras a recuarem a um patamar prximo ao de 2007.
O SETOR EXTERNO
71
Tabela 10 Balano de pagamentos do Brasil (US$)
Ano Exportaes Importaes
Saldo da
Balana
Comercial
Saldo da
Balana
de
Servios
Transf.
Unilaterais
Saldo em
Transaes
Correntes
Conta de
Capital
Saldo do
Balano de
Pagamentos
1994 43.545 33.079 10.466 214.692 2.414 21.811 8.692 7.215
1995 46.506 49.972 23.466 218.541 3.622 218.384 29.095 12.919
1996 47.747 53.346 25.599 220.350 2.446 223.502 33.968 8.666
1997 52.994 59.747 26.753 225.522 1.823 230.452 25.800 27.907
1998 51.140 57.714 26.575 228.299 1.458 233.416 29.702 27.970
1999 48.011 49.210 21.199 225.825 1.689 225.335 17.319 27.822
2000 55.086 55.783 2698 225.048 1.521 224.225 19.326 22.262
2001 58.223 55.572 2.650 227.503 1.638 223.215 27.052 3.307
2002 60.362 47.219 13.143 223.148 2.390 27.615 8.804 302
2003 73.084 48.260 24.824 223.483 2.867 4.208 5.111 8.496
2004 96.475 62.806 33.669 225.197 3.268 11.740 27.362 2.244
2005 118.308 73.551 44.757 234.115 3.558 14.200 28.808 4.319
2006 137.470 91.396 46.074 236.852 4.306 13.528 17.277 30.569
2007 160.649 120.617 40.032 242.597 4.029 1.464 88.399 87.484
2008 197.942 173.107 24.836 257.252 4.224 228.192 29.352 2.969
2009 152.995 127.647 25.348 252.944 3.263 224.333 70.551 46.651
Em relao conta de capitais autnomos, ela tem sido geralmente supe-
ravitria no pas, mais do que compensando os dficits em transaes corren-
tes, levando a resultados positivos do balano de pagamentos e acumulao
de reservas internacionais pelo Brasil, que j ultrapassam os US$ 250 bilhes,
conforme destacado acima. Somente no perodo 2006-2009, houve um supervit
acumulado do balano de pagamentos brasileiro da ordem de US$ 167 bilhes,
permitindo uma ampliao significativa das reservas internacionais do pas.
A entrada de investimentos diretos externos no pas tem sido o principal res-
ponsvel pelo desempenho da conta de capitais autnomos, chegando a apresentar
um supervit de US$ 36 bilhes, em 2009, o maior resultado j obtido. No apenas
em 2009, mas ao longo da maioria dos ltimos anos, a entrada lquida do IDE tem
compensado o saldo negativo em transaes correntes brasileiro, como mostra o
grfico da figura 15. Como o IDE representa investimentos de longo prazo no pas,
expandindo a sua capacidade de produo, ele no apenas estimula o crescimento
econmico, mas garante uma boa qualidade do financiamento do dficit em tran-
saes correntes, sem a dependncia de capitais volteis, de curto prazo, como
aqueles que so aplicados em ttulos do governo ou no mercado acionrio.
72

36.033
24.334
40000
30000
20000
10000
0
10000
20000
30000
40000
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
IDE TC
Figura 15 Investimento Direto Externo (IDE) versus Saldo em Transaes Correntes (TC).
5.2 Regimes cambiais
Todos os pases possuem uma moeda, cujos preos dos bens e servios so
cotados. As taxas de cmbio desempenham um papel-chave nas relaes econ-
micas internacionais, pois permitem comparar os preos de bens produzidos em
diferentes pases, na medida em expressam o preo de uma moeda em termos de
outra. Devido a sua influncia sobre o resultado em transaes correntes e ou-
tras variveis da conta de capital, as taxas de cmbio esto entre os preos mais
relevantes da economia.
5.2.1 Cmbio fixo
Os pases se defrontam com uma srie de opes para a escolha de seu
regime cambial, ou seja, como a moeda de seu pas ir se vincular s demais
moedas, especialmente moeda reserva internacional, o dlar norte-americano.
Em um extremo de rigidez, h o cmbio fixo, em que o preo da moeda do pas
em relao moeda reserva determinado exclusivamente pelo Banco Central.
A autoridade monetria obrigada a garantir a converso da moeda reserva
em moeda nacional quele preo estabelecido. Assim, todas as operaes com
o exterior que envolvam entrada ou sada de reservas so realizadas quela taxa
de cmbio.
O SETOR EXTERNO
73
Conforme mostra a figura 16, sempre que houver um aumento da demanda
pela moeda reserva internacional (ex: dlar norte-americano), deslocando a cur-
va de demanda por reservas de D
0
para D
1
, o Banco Central forado a intervir
no mercado cambial
4
, vendendo a moeda reserva, deslocando a curva de oferta
de reservas de S
0
para S
1
, de modo a garantir a estabilidade da taxa de cmbio
(equilbrio passa do ponto e
0
para ponto e
1
). Caso no houvesse a interveno do
Banco Central, ocorreria uma desvalorizao da moeda local em relao moeda
reserva (ponto d), devido ao excesso de demanda pela moeda reserva.
5
Portanto,
para garantir um determinado valor fixo para a taxa de cmbio (E
0
no grfico 2),
necessria a manuteno de um estoque elevado de reservas internacionais. Neste
regime cambial, o ajuste ocorre via aumento ou reduo das reservas.
6
Q
1
Taxa de cmbio
(moeda local
por moeda
estrangeira)
S
1
D
1
D
1
D
0
D
0
Q
0
Q*
E
0
Quantidade de Reservas Externas
e
0
e
0
: equilbrio inicial taxa
de cmbio de equilbrio e
0
.
Aumento da demanda pela
moeda estrangeira leva ao
ponto d, com excesso de
demanda por moeda
estrangeira.
e
1
e
1
: governo aumenta oferta
de moeda estrangeira at
e1 (Q
0
-Q
1
).
Dfcit do BP
S
0
d
Figura 16 Ajuste com taxa de cmbio fixa.
Em caso de uma forte e contnua elevao da demanda por moeda estran-
geira o Banco Central ser levado ou a desvalorizar a moeda, mantendo o cm-
bio fixo, ou a deixar a taxa de cmbio flutuar, alterando o regime cambial. O
abandono de um regime de cmbio fixo geralmente ocorre em circunstncias
4 O mercado cambial composto pelos demandantes de moeda reserva (exemplos: importa-
dores, investidores que esto retirando seus recursos do pas, turistas do pas em viagem ao
exterior) e pelos ofertantes (exemplos: exportadores, investidores entrando com seus recur-
sos no pas e turistas estrangeiros em viagem pelo pas).
5 O aumento da demanda pela moeda reserva pode ocorrer devido a vrios fatores, por exem-
plo, um aumento das importaes, a sada de capitais de curto prazo e a remessa de lucros e
dividendos para o exterior.
6 Um caso ainda mais extremo do que o cmbio fixo a adoo da moeda de outro pas, aban-
donando a moeda local, perdendo assim completamente a sua autonomia na conduo da
poltica monetria.
74

desfavorveis, entre as quais: (i) as reservas externas esto caindo rapidamente;
(ii) h ataques especulativos contra a moeda nacional; e (iii) a economia apre-
senta baixas taxas de crescimento.
7
5.2.2 Cmbio flexvel
Em outro extremo em relao ao cmbio fixo se encontra o cmbio flex-
vel, em que o mercado cambial define a taxa de cmbio, sem interferncia algu-
ma do Banco Central. Como mostra a figura 17, quando houver um aumento
da demanda pela moeda reserva internacional, deslocando a curva de demanda
por reservas de D
0
para D
1
, haver uma mudana do equilbrio do ponto e
0
para
o ponto d. Com esta taxa de cmbio E
0
, h um excesso de demanda pela moeda
reserva, levando a uma desvalorizao da moeda local em relao moeda re-
serva (com a taxa de cmbio passando de E
0
para E*), alterando o equilbrio do
ponto d para o ponto e
1
. Neste regime cambial, o ajuste ocorre via valorizao
ou desvalorizao da taxa de cmbio. Sempre que h um excesso de demanda
pela moeda reserva, h uma desvalorizao da taxa de cmbio, ao passo que o
excesso de oferta de moeda reserva leva a uma valorizao da taxa de cmbio.
e
1
S
0
D
1
D
1
D
0
D
0
Q
1
Q
0
Q*
E*
E
0
Quantidade de Reservas Externas
Taxa de cmbio
(moeda local
por moeda
estrangeira)
e
0
e
0
: equilbrio inicial taxa
de cmbio de equilbrio e
0
.
d
Aumento da demanda pela
moeda estrangeira leva ao
ponto d, com excesso de
demanda por moeda
estrangeira.
e
1
: equilbrio fnal aps
desvalorizao da moeda
local at E*.
Figura 17 Ajuste com taxa de cmbio flexvel.
Na verdade, as escolhas dos pases de seu regime cambial se encontram
geralmente em um meio termo entre estas situaes extremas, conforme mos-
tra o quadro 4. O regime mais utilizado atualmente denominado de flutuao
7 Geralmente, h muita hesitao para abandonar um regime de cmbio fixo, pois a maioria
dos ministros da Fazenda perde seus empregos ao desvalorizar a moeda logo aps o epis-
dio, deixando-os hesitantes em adotar tal medida.
O SETOR EXTERNO
75
suja, que uma situao hbrida entre o regime de taxa de cmbio fixa e flexvel.
Neste regime o mercado cambial define a taxa, havendo intervenes espordi-
cas do Banco Central em momentos de grande volatilidade. Pases com Estados
Unidos, Japo, Canad, Brasil e at a Unio Europeia adotam este sistema.
Quadro 4 Regimes cambiais
Regimes Caractersticas Exemplos
Flutuao
Suja
Intervenes espordicas do BC na
taxa de cmbio de mercado.
EUA, EU, Japo, Mxico
aps 1994, Brasil aps 1999
Crawling
Band
Sistema de bandas em que a paridade
central desliza com o tempo.
Chile (1986-98), Brasil
(1994-1998
Taxa de
cmbio fixa,
mas ajustvel
A taxa de cmbio nominal fixa mas
o banco central no obrigado a
manter a paridade indefinida.
o regime mais popular do
sculo XX. Muitos pases
emergentes continuam a se
submeter ao sistema
Currency
Board
Sistema muito rgido de taxa de cm-
bio fixo. O BC pode interferir somen-
te quando houver entrada de divisas.
Historicamente, um nme-
ro pequeno de pases tem
tido um sistema deste tipo.
Argentina (1991-01)
Dolarizao Nome genrico dado a uma forma
extrema do sistema de currency board,
em que o pas abandona completamen-
te sua autonomia monetria adotando
a moeda de um outro pas.
Existem poucos episdios
de dolarizao plena. Um
regime similar a esse tem
dado relativamente certo no
Panam.
Fonte: Elaborado pelo autor.
A adoo de regimes com maior flexibilidade cambial, como a flutuao
suja, pela maior parte dos pases, atualmente no ocorre por acaso. Um dos prin-
cipais benefcios da adoo deste sistema a possibilidade de ajustar os dese-
quilbrios do balano de pagamentos via mudanas da taxa de cmbio. Toda vez
que houver um dficit no balano de pagamentos, haver uma perda de reservas
internacionais, refletindo uma sada lquida de moeda reserva no pas. Neste
caso, h uma tendncia de desvalorizao da moeda local em relao moeda
reserva. Esta desvalorizao da moeda local afetar todas as contas do balano
de pagamentos, no sentido de eliminar o dficit. Vejamos o que ocorre na ba-
lana comercial. Com a desvalorizao cambial, o exportador brasileiro recebe
mais reais para cada dlar vendido, podendo reduzir seu preo em dlares para
se tornar mais competitivo, o que deve elevar as suas exportaes. O importador,
por sua vez, passa a pagar mais reais para cada dlar importado, tornando o
produto importado mais caro em reais, desestimulando as importaes. Assim,
aps a desvalorizao da taxa de cmbio h uma tendncia de reduo do saldo
negativo da balana comercial e, por consequncia, do balano de pagamentos.
8
8 A lgica inversa se aplica ao caso do pas que apresenta um supervit do balano de pagamen-
tos, com a taxa de cmbio apresentando uma tendncia de valorizao, eliminando o supervit.
76

5.3 Organismos internacionais que regulam o comrcio
Quando se observa a evoluo do comrcio internacional nas ltimas d-
cadas, possvel perceber que o seu crescimento tem superado a expanso do
PIB dos pases. Isso demonstra que os pases esto cada vez mais integrados co-
mercialmente. O perodo de maior expanso dos fluxos comerciais no sculo XX
ocorreu a partir dos anos 1940, quando uma srie de organismos internacionais
foi criada para regular o comrcio e as finanas internacionais.
Em julho de 1944, representantes de 44 pases reunidos na cidade de Bret-
ton Woods, nos Estados Unidos, criaram o Fundo Monetrio Internacional (FMI)
e o Banco Internacional de Reconstruo e Desenvolvimento (BIRD). Preocupa-
dos com os graves problemas econmicos do perodo entre guerras, os represen-
tantes dos pases aliados pretendiam criar um sistema monetrio internacional
que promovesse o pleno emprego, a estabilidade de preos e o equilbrio do ba-
lano de pagamentos logo aps a Segunda Guerra Mundial. O FMI tinha como
objetivos principais promover a cooperao monetria internacional, favorecer
a expanso equilibrada do comrcio e oferecer ajuda financeira aos pases mem-
bros em dificuldades econmicas, emprestando recursos com prazos limitados.
J o BIRD seria responsvel por financiar a reconstruo dos pases destrudos
pela guerra e viabilizar emprstimos para projetos de longo prazo em pases em
desenvolvimento (KRUGMAN, OBSTFELD, 2005).
Devido ao colapso do comrcio internacional durante os anos 1930, havia uma
convico ao final da Segunda Guerra Mundial, entre os especialistas em comrcio
internacional, da necessidade de criao de um organismo internacional que pudes-
se restringir o uso de medidas protecionistas praticadas pelos pases-membros. As-
sim, surgiu o General Agreement on Trade and Tariffs (GATT), em 1947, como uma
instituio multilateral dedicada a promover o comrcio internacional. O objetivo
desta seo apresentar os principais organismos internacionais que regulam o
comrcio mundial, com destaque para a Organizao Mundial de Comrcio (OMC).
5.3.1 Organizao Mundial do Comrcio (OMC)
A OMC foi fundada em 1994, durante a rodada Uruguai, com o objetivo de
montar uma estrutura para tratar das regras sobre o comrcio entre os pases-
-membros em substituio ao GATT, que vigia desde 1947. O objetivo da OMC
estabelecer um conjunto de regras para um livre comrcio em que todos os
pases integrantes tenham os mesmos direitos e obrigaes, supervisionando os
acordos sobre as regras do comrcio entre os pases-membros. O princpio b-
sico da OMC o da no discriminao, ou Clusula da Nao Mais Favorecida,
em que cada membro da OMC deve garantir aos demais membros as mesmas
vantagens, privilgios e imunidades que conceder para um ou mais pases.
A ideia fundamental proporcionar um comrcio internacional mais li-
vre, atravs da reduo das barreiras ao comrcio, atravs de negociao. Alm
disso, ele deve ser mais previsvel, em que os agentes econmicos devem ter
confiana de que as barreiras no sero elevadas arbitrariamente, geralmente
atravs da imposio de tetos para tarifas e barreiras no tarifrias. E, tambm,
O SETOR EXTERNO
77
que o comrcio seja mais justo, desencorajando-se prticas consideradas desle-
ais de comrcio, como o uso do dumping e subsdios.
9
Periodicamente, sob o mbito da OMC (ex-GATT), so promovidos encontros
multilaterais de negociaes comerciais, denominadas de rodadas. Estas roda-
das visam reduzir tarifas e barreiras no tarifrias entre seus pases-membros,
liberalizando o comrcio internacional entre eles. Desde a sua fundao, a OMC j
realizou oito rodadas de negociao, tendo iniciado a nona rodada, denominada
de Rodada Doha, em 2001. Um aspecto marcante da OMC o fato da durao
e complexidade das rodadas de negociao terem aumentado com o passar dos
anos, devido ao maior nmero de participantes e ampliao da agenda de as-
suntos, conforme consta no quadro 5. Alm disso, as decises devem ocorrer por
consenso, o que em um grupo de mais de cem pases no uma tarefa fcil.
Nas rodadas iniciais, o foco era a negociao do comrcio de produtos in-
dustrializados. Especificamente nas seis primeiras rodadas, o tema predominante
foi a busca de redues tarifrias. A partir da stima rodada, diversos novos temas
foram includos nas negociaes, incluindo medidas antidumping, subsdios, sal-
vaguardas e compras governamentais. Devido ao maior nmero de pases-mem-
bros, que j chegava a 99 na poca de sua realizao, e maior complexidade dos
temas, a rodada Tquio se estendeu por seis anos, a mais longa at ento.
10
Quadro 5 Rodadas de negociao da OMC
Nome Perodo N
o
Pases Temas
Genebra 1947 23 Tarifas
Annecy 1949 29 Tarifas
Torquay 1950-51 32 Tarifas
Genebra 1955-56 33 Tarifas
Dillon 1960-61 39 Tarifas
Kennedy 1963-67 74 Tarifas + Medidas AD
Tquio 1973-79 99 Tarifas + Medidas AD + Subsdios +
Salvaguardas + Compras Gov.
Uruguai 1986-94 128 Todas acima + Agricultura + Txteis+ Servios
+ TRIPS + TRIMS
Doha 2001-? 150 Todas acima, com nfase em Agricultura e
Txteis
Fonte: OMC.
9 Dumping no comrcio internacional ocorre quando uma empresa exporta seus produtos a
um preo menor do que aquele praticado no mercado nacional.
10 Para Thorstensen (2001) todas as oito rodadas do GATT so consideradas como um sucesso,
quando se tem em mente que as mdias tarifrias aplicadas aos produtos eram de 40% em
1947 e caram para 5% em 1994, quando se finalizou a Rodada Uruguai.
78

Na rodada Uruguai outros temas foram acrescentados na pauta de negocia-
o, tais como a preservao das patentes sobre propriedade intelectual (TRIPS)
e a liberalizao do setor de servios. Esses novos temas tm grande importncia
nos mercados dos pases em desenvolvimento, que at ento estavam pratica-
mente excludos do processo de negociao. Tambm houve significativos avan-
os nas negociaes sobre as regras da OMC em matria de subsdios, barreiras
tcnicas, salvaguardas, regras de origem, licenas de importao, antidumping,
medidas fitossanitrias e investimentos relacionados ao comrcio (TRIMS), en-
tre outros. No que se refere a tarifas, houve a reduo das tarifas de importao
de bens industriais em pases desenvolvidos de 40% (de uma mdia de 6,3%
para 3,8%). Outros aspectos importantes negociados foram o estabelecimento
de regras mais precisas para medidas antidumping e direitos compensatrios e a
eliminao das Restries Voluntrias s Exportaes at 1999.
11
Em 2001, foi lanada a Rodada de Doha, com 21 itens de negociao, com
nfase no tema de acesso a mercados, agricultura, servios, comrcio eletrnico,
meio ambiente, entre outros. Esta rodada tinha prazo de concluso de um pro-
grama de trabalho at incio de 2005, no entanto at o final de 2010 ela ainda se
encontra longe de um desfecho. Alm dos aspectos j mencionados, por tratar de
dois setores muito relevantes para os pases em desenvolvimento, mas que ainda
so muito protegidos nos pases desenvolvidos, agricultura e txteis, a nona ro-
dada j a mais longa da histria da OMC.
Para a dinamizao de seu trabalho, a OMC instituiu e aprimorou meca-
nismos e instrumentos ao longo dos anos de sua atuao. Atualmente, a orga-
nizao conta com ferramentas para forar o cumprimento das regras pelos
seus pases-membros, como os Painis, rgo de Apelao, Entendimento sobre
Soluo de Controvrsias (ESC) e o rgo de Soluo de Controvrsias. O meca-
nismo de resoluo de disputas comerciais envolve cinco etapas, desde consultas
iniciais entre os pases diretamente envolvidos at a implementao das reco-
mendaes do painel de especialistas. A durao varia de um ano (sem apelao)
a 15 meses (com apelao). O grande problema que o mecanismo de soluo
de controvrsias da OMC d o direito de retaliao quele pas que se sentiu
prejudicado por outro pas-membro. Isto , alm de no ter poder de retirar a
restrio imposta originalmente, ela permite que outra seja imposta, na tentati-
va de dissuadir o pas considerado infrator de manter a sua restrio original, o
que nem sempre ocorre.
Os pases em desenvolvimento tiveram pouca participao nas negociaes
realizadas no mbito da OMC at recentemente. A situao comeou a mudar
somente na Rodada Uruguai, em que uma srie de temas de seu interesse pas-
saram a fazer parte do processo de negociao. Alm da maior participao na
OMC, um organismo (UNCTAD) e um frum (G20) foram criados para atender
mais diretamente aos interesses dos pases em desenvolvimento.
11 Uma restrio voluntria exportao uma cota sobre o comrcio imposta pelo pas expor-
tador, geralmente a pedido do pas importador, com a concordncia do exportador, a fim de
evitar outras restries comerciais.
O SETOR EXTERNO
79
5.3.2 UNCTAD (United Nations Conference on Trade and
Development)
A Conferncia das Naes Unidas sobre Comrcio e Desenvolvimento
(UNCTAD) foi criada em Genebra, na Sua, no ano de 1964, como uma institui-
o da ONU. A sua criao foi uma resposta aos pases em desenvolvimento em
relao a falta de atendimento de seus interesses nas negociaes do GATT, as
quais no abordavam a exportao dos produtos primrios, principais compo-
nentes de suas pautas de exportao. Portanto, a UNCTAD dedica-se a negociar
com os pases desenvolvidos a reduo dos obstculos tarifrios e no tarifrios
ao comrcio de produtos originrios de pases em desenvolvimento.
Como a clusula da nao mais favorecida do GATT impedia que os pases-
-membros concedessem redues de barreiras tarifrias e no tarifrias a outros
membros, pois teriam que estend-los aos demais pases, surgiu a ideia de es-
tabelecer um sistema de preferncias tarifrias aplicvel apenas aos pases em
desenvolvimento. Assim, foi criado o chamado Acordo Geral de Preferncias, em
1968, que permite um acesso facilitado s exportaes dos pases em desenvolvi-
mento aos mercados dos pases desenvolvidos, contrariando o princpio bsico
de no discriminao da OMC. Alm disso, a UNCTAD tambm fornece ajuda aos
pases em desenvolvimento, particularmente aos mais subdesenvolvidos, para
que estes possam aproveitar os efeitos positivos da globalizao e fomentar a
diversificao de sua produo, em que ainda predominam os produtos bsicos.
5.3.3 Grupo dos 20 (G-20)
O G-20 um frum informal que estimula o debate entre pases desenvolvidos
e em desenvolvimento a respeito de assuntos relacionados a questes econmicas.
12

O G-20 foi criado nos anos 1990 como uma resposta s sucessivas crises financeiras
ocorridas naquele perodo e maior importncia econmica que foram assumindo
alguns pases em desenvolvimento. Assim, o grupo foi alado ao papel de principal
frum de discusso sobre temas envolvendo a estabilidade econmica internacio-
nal, em substituio ao G-7, composto somente por pases desenvolvidos.
Entre os principais objetivos do G-20 se destacam o favorecimento de ne-
gociaes econmicas internacionais, a promoo de debates sobre polticas
globais para promover o desenvolvimento econmico mundial de forma susten-
tvel, a discusso de regras comuns para a flexibilizao do mercado de traba-
lho, a criao de mecanismos voltados para a desregulamentao econmica e
a criao de formas para liberao do comrcio mundial, atravs da OMC e de
acordos preferenciais de comrcio.
12 composto por frica do Sul, Alemanha, Arbia Saudita, Argentina, Austrlia, Brasil, Ca-
nad, China, Coreia do Sul, Frana, ndia, Indonsia, Itlia, Japo, Mxico, Rssia, Turquia,
Reino Unido, Estados Unidos e demais pases membros da Unio Europeia.
80

REFERNCIAS
BAUMANN, Renato (org.). O Brasil e a Economia Global. Rio de Janeiro: Campus/SO-
BEET, 1996.
CARBAUGH, Robert. Economia Internacional. So Paulo: Pioneira Thomson Learning,
2004.
CARVALHO, M. e C. DA SILVA. Economia internacional. 2. ed. So Paulo: Saraiva, 2002.
CAVES, R., J. FRANKEL, e R. JONES. Economia Internacional: Comrcio e Transaes
Globais. So Paulo: Saraiva, 2001.
KRUGMAN, P. e M. OBSTFELD. Economia Internacional: Teoria e Poltica. 6. ed. So
Paulo: Pearson Addison Wesley, 2005.
THORSTENSEN, V. H. OMC Organizao Mundial do Comrcio: as regras do comrcio
internacional e a nova rodada de negociaes multilaterais. 2. ed. So Paulo: Edies
Aduaneiras, 2001.
Este captulo foi elaborado por Andr Filipe Zago de Azevedo.

CAP TULO 6
INDICADORES DE CONJUNTURA E
MTODOS DE ANLISE
Este captulo tem como objetivo inserir o aluno na prtica de anlise de con-
juntura econmica. Para tanto, so usadas diversas fontes estatsticas e tam-
bm tcnicas de manipulao de dados para avaliar o cenrio internacional e
nacional, em especial no ano de 2010. No primeiro caso, so avaliados o PIB,
os dados do mercado de trabalho, produo industrial e vendas do comrcio.
Para o Brasil feita uma descrio mais detalhada de como so fornecidos os
dados do PIB sob as trs ticas, produo, renda e gasto. Tambm so descritos
alguns dos principais ndices de inflao calculados no pas, tanto as relativas
ao produtor quanto ao consumidor. Por fim, os dados de comrcio exterior so
avaliados luz da publicao do Balano de Pagamentos, procurando inserir o
leitor na interpretao das contas externas.
6.1 Cenrio internacional
Para fazer uma avaliao do cenrio econmico mundial, podemos recorrer
aos institutos de pesquisas de cada pas, tal qual o IBGE quando queremos dados
do Brasil. Se por um lado esse tipo de pesquisa fornece ganhos com informaes
detalhadas, por outro consumiria um enorme tempo na busca de informaes.
Felizmente, diversas instituies coletam dados de pases, fazem a harmoni-
zao entre os mesmos, muitas vezes agregando e produzindo resultados regionais,
por blocos econmicos, ou configuraes diversas, como, por exemplo, para pases
emergentes, e divulgam para fins de comparao. O problema que essas infor-
maes so fornecidas com uma defasagem de tempo que pode comprometer a
anlise. De qualquer forma, podemos destacar a OCDE
1
, o FMI e o BIS. Mas tambm
outros institutos produzem informaes comparveis, como BLS Bureau Labour
Statistics (www.bls.gov) dos EUA, WTO Word Trade Organization (www.wto.org),
para dados de comrcio mundial, ECB Europe Central Bank (www.ecb.int) para
1 A OCDE Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico (www.oecd.org),
possui um grande banco de dados de diversos pases que fazem parte da instituio. O Fun-
do Monetrio Internacional (www.imf.org) no tem a mesma abrangncia de informaes
que a OCDE, mas uma referncia para diversos dados macroeconmicos que contemplam,
em alguns casos, mais de 170 pases, como o caso do PIB e dados de setor externo. O BIS
(www.bis.org) traz diversos dados relacionados ao sistema financeiro dos pases.
82
I GOR ALEXANDRE CLEMENTE DE MORAI S

dados macroeconmicos da Regio do Euro e o site da Comisso Europeia para
dados estatsticos dos pases europeus, http://epp.eurostat.ec.europa.eu.
A seguir, vamos fazer uma avaliao dos dados mundiais luz da crise
financeira, originada dos problemas de crdito subprime em 2007. A figura 18
mostra a evoluo do PIB mundial e a previso feita pelo FMI em seu ltimo
relatrio de avaliao do cenrio internacional.
2
possvel notar que o pice
dos impactos da crise ocorreu em 2009 com o PIB mundial apresentando sua
primeira retrao em dcadas.
4,8
2,3
2,9
3,6
4,9
4,6
5,2
5,3
2,8
(0,6)
4,8
4,2
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Figura 18 Evoluo do PIB mundial (var.% ao ano).
Fonte: IMF.
5.3
6.5
4.4
3.8
1.0
4.1
0.4
7.9
3.9
0.4
2.3
4.7
4.8
3.7
4.2
07-I 07-III 08-I 08-III 09-I 09-III 10-I 10-III
Figura 19 Evoluo do PIB EUA (var. % ao trimestre anualizado).
Fonte: www.bea.gov.
2 Esse conhecido como WEO World Economic Outlook. divulgado duas vezes no ano e,
alm da avaliao da conjuntura internacional, traz uma detalhada previso sobre variveis
como PIB, emprego, setor externo, inflao e fluxo de capitais para diversos pases.
I NDI CADORES DE CONJUNTURA E MTODOS DE ANLI SE
83
Em alguns pases, como foi o caso dos EUA
3
, a retrao na economia inter-
na foi muito forte. Como pode ser visto na figura 19, a atividade no pas j mos-
trava sinais de desacelerao ao final de 2007, mas foi no ltimo trimestre de
2008 e nos dois primeiros de 2009 que a crise foi sentida de forma mais intensa.
Ao avaliar os dados de PIB divulgados para os EUA, importante ter em mente
uma diferena em relao a outros institutos. A queda de 7,9% em 2008-IV re-
presenta, na verdade, uma retrao de 2,04% em relao a 2008-III. Porm, o
instituto divulga o resultado anualizado. Ou seja, feito o seguinte clculo: Dpib
5 (1 2 2,04%)^(4)21) 3 100.
Alm dos dados do PIB, a avaliao do cenrio conjuntural pode ser feita a
partir de outras variveis, como, por exemplo, os dados do mercado de trabalho.
Nesse caso, possvel notar que os efeitos da crise sobre as economias ocorreram
de maneira diversa, com a retrao do emprego nos pases desenvolvidos se mos-
trando bem mais pronunciada. A taxa de desemprego desse grupo, que oscilava
em torno de 5%, passou rapidamente para cerca de 8%. Por outro lado, no grupo
dos pases emergentes, esses impactos foram mais amenos, tendo sido observado
um ligeiro aumento na taxa de desemprego, como pode ser visto na figura 20.
5,4
5,8
8,0
6,0
5,8
6,3
2007 2008 2009
desenvolvidos
emergentes
Figura 20 Taxa de desemprego (em %).
Fonte: IMF.
7.273
10.172
15.612
14.843
2007 2008 2009 2010
Figura 21 Desempregados nos EUA (em 1.000 outubro de cada ano).
Fonte: www.bls.gov.
3 Os dados de Contas Nacionais dos EUA esto em www.bea.gov.
84

Novamente podemos usar o exemplo dos EUA para repercutir como o mer-
cado de trabalho foi atingido. A figura 21 mostra o nmero de pessoas acima
de 16 anos que estavam desempregadas nos meses de outubro de cada ano. Em
2007, era um total de 7,2 milhes, quantidade essa que rapidamente passou para
10 milhes no ano seguinte e, em outubro de 2009, atingiu o pico de 15,6 mi-
lhes de desempregados.
Outra fonte de informao sobre dados do mercado de trabalho a OCDE.
De acordo com a instituio, dentre os pases-membros da OCDE
4
, ocorreu um
aumento de 14,3 milhes de desempregados entre maio de 2008 e setembro de
2010. Tal elevao aumentou o estoque de desempregados para 45 milhes de
pessoas. A tabela 11 mostra esses valores apenas para alguns pases. Em desta-
que os 2,4 milhes de desempregados a mais na Espanha e que se somaram aos
j 2,3 milhes que no encontravam emprego. Ou seja, o nmero de desempre-
gados no pas dobrou nesse perodo. Outros pases tambm experimentaram
aumentos expressivos, como foi o caso da Frana e do Japo.
Tabela 11 Pessoas desempregadas pases da OCDE (em 1.000)
Maio 2008 setembro 2010 Diferena
Frana 2,188 2,904 716
Alemanha 3,185 2,873 2312
Itlia 1,683 2,071 388
Japo 2,640 3,290 650
Portugal 424 579 155
Espanha 2,386 4,837 2,451
G7 20,846 29,822 8,976
OCDE 31,145 45,516 14,371
Fonte: www.oecd.org.
Outra atividade econmica muito atingida pela crise do subprime foi a in-
dstria. A ttulo de ilustrao feita uma avaliao da produo industrial de
trs pases desenvolvidos. a figura 22 mostra a evoluo do nmero ndice da
produo industrial em que foi considerado o ms de maio de 2008 como a base
de comparao, ou seja, assumindo o valor 100. Nesse caso, pode ser visto que,
mesmo aps 27 meses, o nvel de produo do setor industrial nos EUA, Ale-
manha e Japo no voltaram ao patamar de 2008. No caso do Japo, o ms de
fevereiro de 2009 representou o pior momento para o setor. O valor de 65 para o
nmero ndice significa que, comparativamente a maio de 2008, a indstria teve
queda de 35%. Em agosto de 2010 a indstria na Alemanha ainda produzia 7%
abaixo de maio de 2008. Nos EUA essa diferena era de 9% e, no Japo, de 14%.
4 No total so 33 pases-membros.
85
60
70
80
90
100
M
a
y
-
2
0
0
8
J
u
l
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2
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0
8
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2
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0
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1
0
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2
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1
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y
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2
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1
0
J
u
l
-
2
0
1
0
Alemanha
Japo
EUA
65,2
86,3
93
91
Figura 22 Produo industrial (maio/08 5 100).
85
90
95
100
105
M
a
y
-
2
0
0
8
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2
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0
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0
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r
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0
M
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J
u
l
-
2
0
1
0
Alemanha
Japo
EUA
105
100
95
Figura 23 Vendas do comrcio (maio/08 5 100).
86

Cenrio idntico, porm menos intenso, pode ser observado nas vendas
do comrcio para esses mesmos trs pases. Como indica a figura 23, esse seg-
mento no Japo j conseguiu superar o nvel de vendas de maio de 2008 em
5%. Na Alemanha, em agosto de 2010, o nvel de vendas do comrcio encontra-
va-se no mesmo patamar e, para os EUA, possvel notar uma defasagem em
torno de 5%.
Essa primeira parte do captulo procurou ilustrar alguns pontos de anlise
da conjuntura internacional avaliando dados agregados e de pases. Longe de
esgotar o tema, a abordagem teve como foco os impactos da crise econmica e o
uso de variveis como o PIB, taxa de desemprego, produo industrial e vendas
do comrcio. O leitor pde notar uma importante ferramenta de anlise para
esse fim que a mudana de base nos nmeros ndices.
6.2 Cenrio econmico brasileiro
6.2.1 Atividade econmica
Uma das formas mais comuns de se avaliar o desempenho de uma econo-
mia a partir do resultado do PIB Produto Interno Bruto. No Brasil, a fonte
oficial de clculo o IBGE.
5
Os resultados so apresentados a partir de trs
diferentes ticas: (i) Renda; (ii) Produo; (iii) Gasto. Tal diviso permite obter
diferentes informaes sobre a atividade econmica em determinado momento,
sendo til para comparaes no tempo, entre pases e tambm para anlise de
conjuntura.
Os dados so apresentados tanto no formato de nmero ndice quanto em
valores e sua periodicidade trimestral. A tabela 1621* do IBGE mostra o n-
mero ndice ajustado sazonalmente para a tica da produo e do gasto. Na
primeira, as informaes so referentes evoluo da produo agropecuria,
da indstria e tambm dos servios, ao passo que, para os gastos, so fornecidas
as informaes do consumo das famlias, gasto do governo, investimento, expor-
taes, importaes e variaes de estoques.
Como pode ser visto na tabela 12, no ano de 2009, o PIB do Brasil era de
R$ 3,1 trilhes, sendo que, pelo lado da produo, os servios respondem pela
maior participao. A indstria, com PIB de R$ 686 bilhes, dividida entre Ex-
trativa Mineral, Transformaes, Construo Civil e SIUP Servios Industriais
de Utilidade Pblica, e que agrega a atividade de produo e distribuio de
eletricidade, gs, gua, esgoto e limpeza urbana.
5 Ver www.ibge.gov.br e depois selecione Sidra e, a seguir, contas nacionais.
* A tabela 1621 foi elaborada pelo IBGE, e atualizada periodicamente. Est disponvel no site
www.ibge.gov.br.
87
Tabela 12 Composio do PIB do Brasil tica da
produo e demanda (R$ bilhes 2009)
tica da Produo tica da Demanda
Agropecuria 164 Famlias 1.972
Indstria 686 Governo 654
Extrativa 36 Investimento 526
Transformao 419 Demanda interna 3.152
Construo Civil 137 Exportaes 354
SIUP 94 Importaes 357
Servios 1.852 Demanda Externa (2)
Valor adicionado 2.702 Variao de estoque (7)
Impostos 441
Total 3.143 Total 3.143
Fonte: IBGE, tabela 1846.
Em relatrios de conjuntura comum ver a referncia sobre o comporta-
mento da demanda, em vez de se dizer a tica do gasto. Na verdade a mesma
definio. Um desdobramento dos dados, e que no fornecido pelo IBGE,
encontrar a diferena de comportamento da demanda interna e externa. Esse
valor est na tabela 12. A primeira composta pela soma do consumo das fam-
lias, governo e investimentos. Para os dados de 2009, a demanda interna foi da
ordem de R$ 3,1 trilhes, com destaque para a demanda das famlias, com um
PIB de R$ 1,9 trilho. A demanda externa mostrou-se praticamente nula devido
pequena diferena entre as exportaes e as importaes. Se o pas tivesse um
elevado supervit nas transaes com o exterior, como foi o ano de 2005, por
exemplo, a demanda externa seria positiva. Por outro lado, quando as importa-
es superam as exportaes, ou seja, h dficit comercial, a demanda externa
fica negativa. Por fim, temos as variaes de estoques. Essas costumam ter valo-
res pequenos e apontam o grau de ajuste da produo em relao ao consumo.
Alm dos valores, a partir dos dados dos nmeros ndices, contidos na ta-
bela 1621, podemos calcular as variaes percentuais. Fazendo a relao de cada
trimestre em relao ao trimestre imediatamente anterior
6
, podemos ver os im-
pactos da crise mundial sobre o PIB no Brasil, como mostra a figura 24. Note que
o ritmo de crescimento da economia foi rapidamente interrompido no ltimo
trimestre de 2008, caindo 3,2% sobre o terceiro trimestre, e seus impactos ainda
se estenderam para o primeiro trimestre de 2009, quando o PIB teve novo recuo,
dessa vez de 1,6%.
6 Sempre que for feita uma anlise nesse tipo de comparao, necessrio ter dados dessazo-
nalizados.
88

Porm, a recuperao da economia foi muito rpida nos trimestres seguin-
tes e contou com a ajuda de fatores como: (i) os incentivos tributrios conce-
didos pelo governo federal, em especial a reduo do IPI dos automveis; (ii) a
manuteno dos juros baixos, que contriburam para manter o crdito aquecido;
(iii) elevao do gasto pblico, que alimentou a demanda interna; (iv) concesso
de recursos ao sistema financeiro para evitar a queda da liquidez, com a forte
presena dos bancos pblicos; (v) efeito estatstico sobre os dados, uma vez que
a base de comparao ficou muito baixa.
1,4%
1,2%
1,7%
3,2%
1,6%
1,5%
2,1%
2,4%
2,7%
1,2%
2008-I 2008-III 2009-I 2009-III 2010-I
Figura 24 Evoluo do PIB do Brasil (Var.% trimestre sobre trimestre anterior).
Fonte: IBGE.
97
100
98,4
105,1
103,8
101,0
98,7
97
95,3
96,8
2008-I 2008-III 2009-I 2009-III 2010-I
Figura 25 Evoluo do PIB do Brasil (N ndice 2008-II5100).
Fonte: IBGE.
89
Uma alternativa de avaliao interessante nesse cenrio procurar respon-
der seguinte pergunta: O Brasil conseguiu superar a crise?. Para tal, precisa-
mos modificar a base do nmero ndice do PIB na tabela 1621. Olhando a srie
do PIB podemos ver que o segundo trimestre de 2008 foi o melhor momento do
pr-crise, quando o indicador atingiu o valor de 149,78. Sendo assim, vamos
mudar essa base para 100, modificando todos os demais nmeros ndices.
7
Note
que, ao fazer isso, continuamos com a queda de 3,2% no terceiro trimestre, e
que colocou o ndice em 96,8, como mostra a figura 25. Mas ganhamos uma
importante informao, que a data em que o PIB voltou ao patamar de 100,
igualando-se ao nvel do perodo pr-crise. Pelos resultados, podemos dizer que
o Brasil conseguiu superar a crise de 2008 aps 5 trimestres, tendo o mesmo
ocorrido apenas ao final de 2009. A partir de ento, a economia continuou se
expandindo fortemente, a ponto de, no segundo trimestre de 2010, estar produ-
zindo 5,1% acima do que produzia em 2008-II, quando o nmero ndice atingiu
o patamar de 105,1.
Apesar de fornecer informaes teis, h duas dificuldades em se trabalhar
com dados do PIB. A primeira a sua periodicidade, trimestral, e que muitas
vezes no atende s necessidades de avaliao do mercado, que necessita de in-
formaes mais dinmicas. E, em segundo, a defasagem na divulgao, cerca de
60 dias aps o encerramento de cada trimestre.
8
Diversas instituies no exterior procuram construir indicadores que pos-
sam representar o PIB em periodicidade mensal. No Brasil, o Banco Central cal-
cula o IBC-BR ndice de Atividade Econmica, cujo objetivo produzir uma
estimativa mensal do PIB em nmero ndice. Esse feito com base em um con-
junto de informaes mensais do desempenho da economia, como as vendas do
comrcio e a produo industrial, e que so, posteriormente, agregadas.
9
6.2.2 ndices de preos
Assim como em vrios pases, h diversos ndices de preos calculados no
Brasil, cada qual podendo ser usado de acordo com o objetivo de avaliao. No
grupo dos ndices que procuram representar o lado da oferta, destaque para o
IPA ndices de Preos no Atacado
10
, que so calculados para a agropecuria e
para a indstria. Aqui podemos ver, por exemplo, como evoluiu o preo, ms a
ms, da indstria de couro e calado, da indstria qumica ou, ento, da inds-
tria de mquinas e equipamentos.
A figura mostra a evoluo do IPA veculos automotores entre 2002 e
2009. Entre os anos de 2002 e 2005, os preos dos veculos aumentaram de for-
ma sistemtica, e refletiam a demanda aquecida. Nesse perodo analisado, hou-
7 Uma das propriedades de mudana de base de nmero ndice que a mesma no muda as
propriedades estatsticas do dados e, muito menos, as variaes entre os perodos.
8 Essa uma caracterstica presente em diversos institutos de pesquisa no mundo. Em alguns
casos a defasagem na divulgao menor, cerca de 45 dias.
9 O leitor pode consultar www.bcb.gov.br e procurar pela srie de nmero 17632.
10 Esses so calculados pela FGV Fundao Getlio Vargas, e podem ser vistos em www.
portalibre.fgv.br.
90

ve uma queda dos preos apenas no ano de 2009 e que refletiu, sobremaneira, o
cenrio adverso de retrao da demanda interna.
Outro grupo de indicadores de preos que a Fundao Getlio Vargas for-
nece o IGPs ndices Gerais de Preos, muito comuns no clculo de reajuste
de contratos de aluguis, energia eltrica e tambm utilizado no mercado fi-
nanceiro. Os IGP so divididos em trs grupos, ambos calculados a partir de uma
mdia ponderada do IPA, INCC e IPC.
11
So eles: (i) IGP-M ndice Geral de Preo
de Mercado, coletado entre o dia 21 de um ms e 20 do prximo; (ii) IGP-10,
coletado entre os dias 11 e 10 do ms seguinte; (iii) IGP-DI, coletado entre os
dias 1 e 30 do respectivo ms. Esses trs ndices possuem a mesma composio,
o mesmo peso para todos os componentes, diferindo apenas em seu perodo de
coleta. Note que, da forma como os mesmos so calculados, podemos ter uma
informao sobre o comportamento da inflao a cada dez dias.
Outra instituio que tambm coleta informaes sobre ndices de pre-
os o IBGE. Porm, este se restringe a fazer uma avaliao da evoluo dos
preos relacionados aos consumidores. So dois indicadores fornecidos, e que
diferem no peso de seus componentes e na fonte de dados: (i) IPCA ndice de
Preos ao Consumidor Amplo
12
, que tambm se divide em IPCA-E e IPCA-15; (ii)
INPC ndice Nacional de Preos ao Consumidor. O IPCA representa o perfil de
gasto de uma famlia com rendimento entre 1 e 44 salrios mnimos. J o INPC
considera famlias com rendimentos mensais entre 1 e 6 salrios mnimos, por-
tanto, sendo mais representativo do comportamento dos preos da populao
de baixa renda.
Para encontrar esses pesos, o IBGE recorre a uma pesquisa que abrange
todo o pas, e levanta o perfil de gasto de uma famlia brasileira de acordo com
sua faixa de renda. Essa conhecida como POF Pesquisa de Oramento Fa-
miliar. A ltima foi realizada em 2002/2003. A seguir, essas informaes foram
utilizadas para inserir novos produtos no clculo do ndice de preo, e tambm
para rever seus respectivos pesos. A tabela 13 compara o peso dos grupos que
compem o IPCA e o INPC. O grupo que mais representa, em termos percentuais,
no gasto da famlia brasileira alimentao e bebidas, com 22,6% no IPCA e che-
ga a 29,8% no INPC. Assim sendo, uma inflao que esteja sendo puxada por esse
grupo deve pesar mais nas famlias de renda mais baixa. Outra diferena impor-
tante so os gastos com educao, muito mais representativos para as famlias
que ganham de 1 a 44 salrios mnimos, representando 7,2%.
11 IPC ndice de Preo ao Consumidor, tem como objetivo medir a evoluo dos preos de
bens e servios consumidos por uma famlia com renda entre 1 e 33 salrios mnimos. Diver-
sas aberturas so feitas pelo indicador, dentre elas o IPC-3i, que mede a evoluo de preos
de pessoas com mais de 60 anos, e o IPC-S, divulgado mensalmente. INCC ndice Nacional
da Construo Civil, que representa a evoluo dos custos da Construo Civil, medindo os
preos de materiais, equipamentos, servios e mo de obra. O INCC tambm se divide entre
INCC-M, INCC-10 e INCC-DI, sendo que a nica diferena entre eles o perodo de coleta.
12 O IPCA utilizado pelo Banco Central do Brasil na determinao das metas de inflao.
Alm disso, as NTN-B Notas do Tesouro Nacional Srie B tm como indexador a evoluo
do IPCA.
91
8,4%
21,2%
14,6%
12,4%
3,1%
2,8%
4,6%
2,8%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Figura 26 IPA veculos automotores (Var.% ac. no ano).
Fonte: FGV.
Tabela 13 Grupos do IPCA e INPC (Pesos no indicador)
IPCA INPC
Alimentao e bebidas 22,67 29,87
Habitao 13,32 16,16
Artigos de residncia 4,18 5,16
Vesturio 6,76 8,12
Transportes 18,97 16,25
Sade e cuidados pessoais 10,91 9,20
Despesas Pessoais 10,39 7,20
Educao 7,23 3,18
Comunicao 5,57 4,86
Total 100 100
Fonte: IBGE/ dados de outubro de 2010.
Um ponto importante para compreender nesta anlise o papel do peso na
composio do indicador. Por exemplo, se no ms corrente o grupo alimentao
e bebidas tiver variao de preos de 10%, ento, somente com esse, a inflao j
seria de 2,26%, quando medida pelo IPCA, e de 2,98%, quando medida pelo INPC.
Como so vrios produtos que compem o indicador final, natural esperar que
a deflao em algum item puxe a inflao total para baixo.
92

A figura 27 mostra a evoluo dos preos, acumulado no ano de 2010 at
outubro, dos seis itens que tiveram as maiores variaes. Veja que tanto os trs
que tiveram maiores aumentos de preos, como o feijo carioca, com 109%, o
quiabo e a abbora, bem como aqueles que tiveram as maiores deflaes, como
a cebola, com queda de 47% no preo, e a tangerina e cenoura, so todos rela-
cionados ao grupo de alimentos. Isso de se esperar, pois esses so produtos
com muitas oscilaes de preos, sofrendo diversas influncias adversas, como
sazonalidade de safra, intempries climticas dentre outros. Nos dez primeiros
meses do ano, o ndice agregado do IPCA acumulou 4,3% de variao.
109,4
72,0
63,0
4,3
32,9 33,7
47,6
Feijo Quiabo Abbora IPCA Cenoura Tangerina Cebola
Figura 27 IPCA Principais variaes (var.% ac. Em 2010).
Fonte: IBGE, de janeiro a outubro de 2010.
6.2.3 Contas externas
O ltimo grupo de estatsticas a ser avaliado neste captulo, refere-se ao
setor externo. Neste caso, recorremos aos dados do balano de pagamentos, que
pode ser acessado no Banco Central de trs formas. A primeira a partir das
notas econmico-financeiras para imprensa, divulgado mensalmente, em um
conjunto de mais de 60 planilhas. Alternativamente, podemos usar a opo de
sries temporais, consultando uma por uma as sries que se deseja. Por fim,
pode-se consultar em indicadores de conjuntura, no captulo V sobre balano de
pagamentos.
Uma fotografia do Balano de Pagamentos (BP) acumulado entre janei-
ro e setembro de 2010, comparativamente ao mesmo perodo de 2009, mostra
aspectos interessantes da dinmica de relaes do Brasil com o exterior. Como
pode ser visto na tabela 14, o BP dividido em duas partes. Na primeira esto
as transaes correntes, compostas pela soma do resultado comercial, conta de
servios e as transferncias unilaterais. Note que o dficit das transaes corren-
tes aumentou entre um ano e outro, passando de US$ 12 bilhes entre janeiro e
setembro de 2009 para US$ 35 bilhes no mesmo perodo de 2010. Dois movi-
mentos podem ajudar a explicar esse cenrio: (i) a piora no supervit comercial,
93
que caiu de US$ 21 bilhes para US$ 12 bilhes; (ii) o maior dficit na conta de
servios e rendas, fundamentalmente um aumento de US$ 14 bilhes.
Os dados refletem tanto a dinmica de crescimento maior da economia
brasileira relativamente mdia mundial quanto uma taxa de cmbio valori-
zada, que incentiva as importaes, maiores gastos com servios e o envio de
renda ao exterior. Por exemplo, na conta de servios existe uma rubrica de nome
despesas de viagens. Seu resultado lquido costuma ser sempre negativo, ou
seja, gastamos mais no exterior com viagens do que os estrangeiros gastam no
Brasil. Em 2009, o dficit nessa conta era de US$ 3,6 bilhes e saltou, apenas nos
primeiros nove meses do ano de 2010, para US$ 7,1 bilhes. Enquanto que os
estrangeiros gastaram no Brasil US$ 4,3 bilhes, gastamos no exterior US$ 11,4
bilhes. Alm disso, tambm tivemos dficit no pagamento de juros da ordem de
US$ 7,1 bilhes e na conta de lucros e dividendos, US$ 20,9 bilhes. Em resumo,
pela conta de servios, o Brasil mais enviou do que recebeu dlares do exterior.
Para que o balano fique em equilbrio, necessrio recorrer ao financia-
mento dessas operaes. Esses resultados podem ser consultados na conta capi-
tal e financeira. A entrada de recursos no Brasil, tanto em 2009 quanto em 2010,
foi mais do que suficiente para cobrir o dficit nas transaes correntes. E essa
relativa folga mostrou-se muito mais pronunciada no ano de 2010, quando nos
primeiros nove meses do ano entraram o equivalente a US$ 70,8 bilhes, funda-
mentalmente pela conta financeira.
Tabela 14 Balano de pagamentos (jan-set US$ bilhes)
2009 2010
Balana comercial 21,2 12,8
Servios e rendas (35,8) (50,1)
Transferncias unilaterais 2,6 2,3
Transaes correntes (12,1) (35,1)
Conta capital 0,8 0,8
Conta financeira 38,5 70,0
Conta capital e financeira 39,3 70,8
Variao de reservas 29,1 34,5
Vale destacar que a conta financeira composta por duas importantes ru-
bricas. A primeira a que trata dos investimentos diretos. Nos primeiros nove
meses de 2010 entraram no Brasil o equivalente a US$ 22 bilhes em inves-
timentos estrangeiros diretos (IED). Porm, tambm fizemos investimentos no
exterior, no montante de US$ 5,6 bilhes, produzindo um resultado lquido po-
sitivo de US$ 16,9 bilhes. Mas ainda estariam faltando outros US$ 53 bilhes
para explicar a conta financeira. Aqui entra a segunda rubrica, que so os in-
94

vestimentos em carteira. Esta contempla investimentos em aes e ttulos de
renda fixa, tanto de estrangeiros no Brasil quanto de brasileiros no exterior. No
perodo analisado, entre janeiro e setembro de 2010, esta teve um resultado po-
sitivo de US$ 43 bilhes, reflexo do elevado volume de dlares que aportou no
pas para se aproveitar do diferencial de juros interno e externo que os ttulos
de renda fixa do governo ofereceram e tambm da perspectiva de retornos no
mercado acionrio.
No devemos avaliar a sade econmica de um pas apenas pela entrada de
dlares para fazer frente a um dficit em transaes correntes. muito impor-
tante entender a composio desses recursos. Vimos acima que nos ltimos anos
aportou no Brasil uma enorme quantidade de divisas, suficiente para financiar
o dficit em transaes correntes. Porm, boa parte desses recursos foi direcio-
nada para investimentos em carteira, aproveitando-se dos bons retornos que a
economia brasileira ofereceu vis--vis o cenrio internacional.
Porm, o mais recomendado considerar, para efeito de financiamento
externo, o fluxo de IED. A diferena entre o dficit em transaes correntes e
o IED o que se denomina de necessidade de financiamento externo. Quando
o valor positivo, significa que o pas precisa de recursos para financiar seus
gastos. Por outro lado, valores negativos dessa necessidade de financiamento
significam que a entrada de IED tem sido suficiente para financiar o dficit em
transaes correntes. Avaliando os dados para a economia brasileira, podemos
ver que, desde 2002, o nico ano em que essa necessidade se tornou positiva
13

foi 2010. As elevadas necessidades de financiamento, com valores negativos, de
2006 e 2007, refletem a forte entrada de recursos no Brasil pelo lado dos investi-
mentos diretos, bem como o baixo dficit em transaes correntes. Atualmente,
a necessidade de US$ 12 bilhes reflete muito mais um elevado dficit nas tran-
saes com o exterior do que uma ausncia de IED. Novamente, um sinal de que
h um desequilbrio nas contas externas.
0,8
(9,0)
(14,3)
(29,8)
(29,1)
(32,5)
(36,1)
(16,9)
(1,6)
12,4
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Figura 28 Necessidade de financiamento externo (Em US$ bilhes).
13 Dados acumulados at setembro de 2010.
95
Por fim, no fechamento do balano de pagamentos, a diferena entre o re-
sultado das transaes correntes, do lado esquerdo, e a conta capital e financei-
ra, do lado direito, reflete, essencialmente, as variaes nas reservas cambiais.
14

Assim, entre janeiro e setembro de 2009, as reservas aumentaram em US$ 29
bilhes e, no mesmo perodo de 2010, mais US$ 34,5 bilhes. Destaca-se que o
processo de compra de moeda por parte do Banco Central, na tentativa de evitar
uma apreciao mais forte da taxa de cmbio, vem desde 2006, tendo sido inten-
sificado em 2007 e agora, em 2010.
A figura 29 mostra a evoluo das reservas cambiais em poder do Banco
Central. Essa saiu de um patamar de US$ 54 bilhes em 2005 para US$ 285
bilhes em outubro de 2010. Mesmo assim, essas intervenes no foram o su-
ficiente para evitar que a moeda brasileira se apreciasse frente ao dlar no pe-
rodo considerado. Como pode ser visto na figura 30, a taxa de cmbio era de
R$/US$ 2,37 em meados de 2006, valorizando-se para cerca de R$/US$ 1,57 em
meados de 2008. A crise do subprime mudou essa trajetria rapidamente, produ-
zindo uma desvalorizao da ordem de 58%. Mas esse cenrio durou pouco, e o
real novamente ganhou valor frente ao dlar.
49
53 54
86
180
194
239
285
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Figura 29 Reservas internacionais (em US$ bilhes).
14 A pequena diferena que se verifica entre essas contas a rubrica erros e omisses.
96

1.72
2.37
1.57
2.48
1.5
1.7
1.9
2.1
2.3
2.5
2.7
1
/
2
/
2
0
0
6
4
/
2
/
2
0
0
6
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9
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2
/
2
0
1
0
1
0
/
2
/
2
0
1
0
Figura 30 Evoluo da taxa de cmbio.
Neste captulo o leitor pde fazer uma breve avaliao sobre a economia
brasileira a partir de dados do PIB, ndices de preos e do balano de pagamen-
tos. Tal como feito na abordagem sobre o cenrio internacional, usou-se da fer-
ramenta de mudana de base em nmeros ndices para ter informaes mais
especficas sobre alguns pontos. Essa abordagem no esgota o assunto. H mui-
tas outras fontes de informaes estatsticas, conceituaes de variveis e ferra-
mentas de manipulao de dados que tambm podem ser utilizadas na prtica
de anlise de conjuntura.
SUGESTES DE LEITURA COMPLEMENTAR

Livros
Livro de nmero ndice
Livro em ingls de avaliao de dados da economia
Livros sobre a crise internacional

97
ARTIGOS
IMF, World Economic Outlook Recovery, Risk and Rebalancing, World Economic and
Financial Surveys, October, 2010a.
IMF, Global Financial Stability Report Sovereigns, Funding and Systemic Liquidity,
World Economic and Financial Surveys, October, 2010b.
IMF, Fiscal Monitor Fiscal Exit: From Strategy to Implementation, World Economic and
Financial Surveys, November, 2010c.
SITES
www.bcb.gov.br
www.ibge.gov.br
www.imf.org
www.oecd.org
www.bls.gov
www.bea.gov,
www.federalreserve.gov
www.economist.com,
Este captulo foi elaborado por Igor Alexandre Clemente de Morais.

SOBRE OS AUTORES
ANDR FILIPE ZAGO DE AZEVEDO
Doutor em Economia pela Universidade de Sussex (Inglaterra). Mestre em Economia pela
Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS). Bacharel em Economia pela Univer-
sidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS). Coordenador e professor do Mestrado em
Economia da Universidade do Vale do Rio dos Sinos (UNISINOS). Bolsista de produtivida-
de em pesquisa do CNPq. Economista-chefe da FEDERASUL.
ANGLICA MASSUQUETTI
Doutora em Desenvolvimento, Agricultura e Sociedade pela Universidade Federal Rural
do Rio de Janeiro (UFRRJ). Mestre em Economia Rural pela Universidade Federal do Rio
Grande do Sul (UFRGS). Bacharel em Cincias Econmicas pela UFRGS. Professora do Pro-
grama de Ps-Graduao em Economia da Universidade do Vale do Rio dos Sinos (UNISI-
NOS).
IGOR ALEXANDRE CLEMENTE DE MORAIS
Doutor em Economia pela Universidade Federal do Rio Grande do Sul,(UFRGS) com n-
fase em Econometria. Vrias publicaes na rea, dentre as quais autor do livro A crise
econmica internacional e os impactos no Rio Grande do Sul. Obteve o 2 lugar no VI Pr-
mio do Tesouro Nacional, 2001, rea de Finanas Pblicas, tema Ajuste Fiscal e Dvida
Pblica; 1 lugar no Concurso de Monografias do XVI Congresso da ABAMEC Nacional,
abril de 2002, Meno Honrosa do Prmio CNI de 2009. Atualmente, economista-chefe
da FIERGS e professor do Programa de Ps-Graduao em Economia da Universidade do
Vale do Rio dos Sinos (UNISINOS).
MRCIO E. SCHWEIG
Mestre em Desenvolvimento Econmico pela Universidade Federal do Paran (UFPR). Ba-
charel em Cincias Econmicas pela Universidade Federal de Santa Maria (UFSM). Pro-
fessor de Graduao e Ps-Graduao. Coordenador do Curso de Comrcio Exterior da
Universidade do Vale do Rio dos Sinos (UNISINOS).
TIAGO WICKSTROM ALVES
Doutor em Economia pela Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS). Mestre
em Economia Rural pela Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS). Bacharel
em Cincias Econmicas pela Universidade Federal de Santa Maria (UFSM). Professor dos
Programas de Ps-Graduao em Economia e em Cincias Contbeis da Universidade do
Vale do Rio dos Sinos (UNISINOS).

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