BANCA DE INVERSIN

Jos A. Espinosa Osorio*

RESUMEN
La Banca de Inversin juega un papel muy importante en el desarrollo de las em-
presas, presta un servicio a quienes lo demandan, que va desde la colocacin
de capitales a fnanciar proyectos especfcos, de trabajar en operaciones de un-
derwritng hasta la sindicacin de prstamos, de valorar empresas a las fusiones
y consolidaciones. El desarrollo de la Banca de Inversin debe estar unido al auge
del Mercado de Valores y en la medida en que esta se d, el crecimiento de las
empresas y del pas ser ms slido.
Palabras clave: Mercado de Valores, Banca de Inversin, Portafolio, Adquisicin de
empresas, Valoracin de empresas, Finanzas corporatvas, Underwritng, Fiducia,
Corporaciones fnancieras, Project Finance, Consultora.
Revista ACADEMIA LIBRE, Universidad Libre - Barranquilla, Ao 7, No. 8, 2010, 123-132
* Economista, Especialista en Finanzas y Proyectos, Especialista en Es-
tudios Pedaggicos, Docente de pregrado y postgrado de las Univer-
sidades Libre y Norte, y Consultor.
espincel@metrotel.net.co
Recibido: Septembre 16 Aprobado: Octubre 14
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INTRODUCCIN
La Banca de Inversin es un tpo de em-
presa que presta servicios Financieros
especializados a Personas Jurdicas (Em-
presas Manufactureras, Bancos, Compa-
as de Seguros) o a personas naturales.
Difere de la Banca Comercial en el tpo de
operaciones que est autorizada a realizar
y en el tpo de actvidades que ejecuta.
No capta dinero del pblico como real-
mente lo hacen los bancos comerciales. La
operacin especfca y el campo de actvi-
dades diferen de pas a pas.
En Colombia no existe una entdad fnan-
ciera especializada nicamente en Banca
de Inversin. Existen cuatro categoras de
entdades que pueden desarrollar actvi-
dades de este tpo de servicio:
Los Comisionistas de Bolsa.
Las Corporaciones Financieras.
Las Sociedades Fiduciarias.
Las Empresas y/o Personas Naturales.
En los Estados Unidos la Banca de Inver-
sin funciona como entdad especializada
y reguladora con actvidades que incluyen
operaciones en los mercados del dinero
y de capitales desde operaciones simples
de brokerage (intermediacin) hasta ope-
raciones de underwritng.
En Europa existe un gran traslapo (cubri-
miento) con las actvidades de los bancos
comerciales, dentro de un esquema de
banca universal, en el cual se desarrollan
bajo un mismo techo varios negocios f-
nancieros, incluyendo actvidades de Ban-
ca de Inversin y de Banca Comercial.
Posteriormente, nos detendremos a anali-
zar estas caracterstcas con ms detalles.
DESARROLLO
La Banca de Inversin ha sido y contnuar
siendo, un negocio cada vez ms compet-
tvo e importante, que le ha tocado adap-
tarse a los muy signifcatvos cambios de
los ltmos tempos y ha demostrado ex-
cepcionales capacidades para concebir y
ejecutar transacciones innovadoras en las
organizaciones pblicas y privadas.
La defnicin clsica del papel de Banca de
Inversin es la de ser un agente comercial
o intermediario entre los que tenen capi-
tal, los inversionistas y los que lo necesi-
tan. Generalmente, su actvidad se asocia
con la compra y venta de instrumentos
fnancieros y la intermediacin entre los
diferentes usuarios del mercado de capi-
tales.
Es usual que las empresas utlicen los ban-
cos comerciales tradicionales para fnan-
ciarse y cuando requieren ir directamen-
te a los mercados de capitales, lo hacen
a travs de un banco de inversin como
intermediario, que les provee seguridad,
menores costos y en general, una estrate-
gia de fnanciacin ms efciente.
Defnir la Banca de Inversin como un
simple intermediario entre diferentes
actores no es sufciente. La creacin de
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nuevos productos y servicios fnancieros,
dependiendo del tpo de necesidades en
las organizaciones pblicas y privadas,
que permanentemente estn cambian-
do requiere una defnicin mucho ms
amplia. Podramos decir que la Banca de
Inversin se puede concebir como una in-
dustria que adicionalmente a servir como
intermediario, se dedica a la creacin de
Instrumentos Financieros que ayudan a
los gobiernos y a las compaas en la com-
pra y emisin de ttulos, en el manejo de
los actvos fnancieros y proveen asesora
en estrategia fnanciera para maximizar el
valor de la empresa y de los accionistas.
Un primer paso en un negocio tpico de
Banca de Inversin es entender la indus-
tria, la empresa, sus necesidades y objet-
vos para poder desarrollar una estrategia
que lleve esas necesidades dentro de los
confnes y condiciones de los mercados
fnancieros y de capitales.
Algunos criterios bsicos para un buen de-
sarrollo de la Banca de Inversin son:
- Identfcar las necesidades de los clien-
tes.
- Ofrecer un buen conjunto de produc-
tos modernos.
- Conocer la industria, el sector y tener
las herramientas para antcipar las ten-
dencias de la misma.
- Tener buenas relaciones y trabajo en
equipo con otros bancos de inversin,
gobiernos e inversionistas.
El tema de la Banca de Inversin est es-
trictamente relacionado con el del Merca-
do de Capitales. Sin Mercado de Capitales
no hay Banca de Inversin, de ah la im-
portancia de dinamizarlo para un mejor
desarrollo.
Las operaciones caracterstcas de la Ban-
ca de Inversin o las actvidades ms co-
munes son las siguientes:
1) Tipo Corporatvo
- Consultora-Asesora.
- Reorganizacin de su estructura f-
nanciera.
- Colocacin y Emisin de Ttulos Va-
lores.
- Portafolio de Inversiones.
- Operaciones de Underwritng.
2) En la Adquisicin de Empresas, Fusio-
nes y Consolidaciones-Valoraciones.
3) En la Financiacin de Nuevos Proyec-
tos (Project Finance).
4) En la Sindicacin de Prstamos (Opera-
ciones Swap).
En las actvidades de tpo Corporatvo,
concretamente en la consultora, el ban-
quero de inversin acta como cualquier
consultor profesional, asesorando a los
clientes ya sea en el diseo de una emi-
sin de Ttulos Valores o en el Portafolio
de una Inversin o en la conveniencia de
una fusin entre empresas. Es importante
resaltar que la responsabilidad de la Ban-
ca de Inversin est limitada de acuerdo a
lo establecido por la ley.
La administracin de Portafolios o Car-
teras Colectvas e Individuales de actvos
fnancieros es una actvidad bastante ren-
table para la Banca de Inversin e incluye
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un rango de alternatvas, de las cuales po-
dramos mencionar:
a) Administracin de Fondos de Pensio-
nes.
b) Administracin de Portafolios Indivi-
duales.
c) Manejo de Fondos mutuos de Inver-
sin.
d) Manejo de Legados consttuidos por
personas de altos ingresos a entdades
sin nimo de lucro.
En las operaciones de Underwritng la
Banca de Inversin acta como un in-
termediario, haciendo el mercado tanto
para la oferta primaria (Empresa Emisora)
como para la demanda (Inversionistas po-
tenciales).
Las formas que toma el sistema de Un-
derwritng pueden ser de muy diversa
ndole, destacndose en un extremo el
Underwritng en frme (riesgo total de la
posicin larga tomada respecto a la emi-
sin) y en otro, el Underwritng al mejor
esfuerzo, donde el riesgo del intermedia-
rio prctcamente no existe.
En Colombia, las Corporaciones Finan-
cieras y las Sociedades Comisionistas de
Bolsa estn facultadas para hacer opera-
ciones de Underwritng en frme; y por el
riesgo de esta actvidad consttuyen act-
vos de riesgo, que determinan lmites al
crecimiento a ambas entdades.
Otra actvidad de tpo Corporatvo de la
Banca de Inversin es plantear soluciones
a las empresas que enfrentan problemas
con el servicio de la deuda.
Se pueden disear soluciones relaciona-
das con el cambio de plazo, conversin de
deuda en capital, diseo de instrumentos
de capital (Deuda y Acciones), estrategia
para su colocacin en el pblico y en casos
extremos, diseo y colocacin de bonos
basura en los Mercados de Capitales.
La partcipacin de los bancos de inver-
sin en programas de conversin de deu-
da (bonos) en capital (acciones comunes o
preferentes) es bastante usual fjando los
parmetros para la transaccin.
En el caso de Colombia hay que desta-
car los procesos con operaciones Swaps
para modifcar el perfl de vencimiento de
la deuda interna y externa colombiana,
como una estrategia para aliviar el servi-
cio de la deuda.
El intercambio de ttulos de una clase
por ttulos de otra clase no es reciente,
ya tene su tempo y consiste en que una
compaa ofrece a los tenedores de bonos
nuevas acciones u otros instrumentos de
deuda a cambio de los bonos con un ven-
cimiento prximo. Una compaa que pre-
senta problemas de liquidez puede solici-
tar a sus tenedores de bonos la aceptacin
de nuevos bonos con una tasa de inters
inferior o permitr que el inters se pague
en acciones en lugar de efectvo.
ACTIVIDADES TRANSACCIONALES
Otro de los servicios que ofrece un Ban-
co de Inversin va dirigido a las Actvida-
des Transaccionales y aqu estaramos
incluyendo los procesos de Valoracin de
Empresas, las fusiones y adquisiciones.
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En esta parte se requiere un gran cono-
cimiento de la industria donde se quiere
hacer el negocio, experiencia en la nego-
ciacin y un alto nivel de discrecin.
En un escrito anterior me refera a los m-
todos de Valoracin de Empresas y afrma-
ba que algunos estaban asociados a Ren-
tabilidad y aqu se inclua el de los Flujos
de Caja descontados. Este se basa en la
capacidad que tene la empresa de gene-
rar riqueza en el futuro. Para llegar a esto
se proyecta el Flujo de Caja Libre y se trae
a pesos de hoy con una tasa descontada
y se le resta el valor de la deuda fnancie-
ra o se puede calcular el Flujo de Caja de
los accionistas y descontarlo al costo del
patrimonio de los socios. Lo anterior, por
lo general, se trabaja en diferentes esce-
narios y las proyecciones que se disean
van de acuerdo a las probabilidades que
se le asignan.
Esta metodologa es la ms utlizada hoy
para hacer valoracin de empresas. A pe-
sar de esto no se puede perder de vista la
incertdumbre que se da alrededor de es-
tos procesos.
FUSIONES Y ADQUISICIONES
En el mundo fnanciero no hay actvidad
ms drstca o controvertda que la adqui-
sicin de una empresa por parte de otra o
la fusin de dos.
Actualmente consttuye una de las ac-
tvidades ms rentables de la Banca de
Inversin. La realizacin hoy de muchas
transacciones de fusiones y adquisiciones
se da como parte de la consolidacin de
los grupos econmicos, para fortalecer su
posicin compettva.
La fusin se refere a la absorcin de una
empresa por parte de otra. La empresa
adquiriente conserva su nombre, su iden-
tdad y obtene todos los actvos y pasivos
de la empresa adquirida. Despus de la fu-
sin, la empresa adquirida deja de existr
como una entdad de negocios indepen-
diente. Una consolidacin es igual a una
fusin excepto porque se crea una empre-
sa nueva.
Este tpo de operaciones tene ciertas ven-
tajas y desventajas; entre las cuales pode-
mos destacar:
1) Una fusin es directa en trminos le-
gales y su costo es inferior al de otras
formas de adquisicin.
2) Elimina la necesidad de transferir el
ttulo de cada actvo individual de la
empresa adquirida a la empresa ad-
quiriente.
3) La fusin debe ser aprobada por los
Accionistas de cada empresa a travs
del voto. Este por lo general se hace
con las dos terceras partes de los due-
os de las acciones.
4) En el caso en que la empresa que ad-
quiere y los Accionistas de la empresa
por adquirir discrepan y no pueden lle-
gar a un acuerdo sobre un valor justo,
las negociaciones podrn derivar en
procedimientos legales costosos.
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ADQUISICIN
Una segunda forma de adquirir empresas
es comprar las acciones con derecho a
voto. Esto puede comenzar con una oferta
privada de parte de la administracin de
una empresa a la de la otra.
Otra modalidad que tene la empresa es
adquirir a otra empresa mediante la com-
pra de todos sus actvos; para ello se re-
quiere el voto formal de los accionistas de
la empresa vendedora.
En la Literatura Financiera se considera
que se pueden dar diferentes tpos de ad-
quisiciones.
1) Adquisicin horizontal: Cuando la em-
presa pertenece a la misma industria
que la empresa adquiriente. En este
caso ellos compiten entre s por el
mercado de su producto.
2) Adquisicin vertcal: Esta se circunscri-
be a empresas que estn en diferentes
pasos del proceso de produccin.
3) Adquisicin de conglomerado: Esto se
da cuando la empresa adquiriente y la
empresa adquirida no se relacionan
entre s. Un caso puede ser cuando
una empresa textlera adquiere a una
empresa de comidas rpidas.
Las fusiones y adquisiciones son una res-
puesta a las nuevas tecnologas o con-
diciones en el mercado que requieran
cambios estratgicos en la direccin de
una empresa o del uso de sus recursos.
En comparacin con la administracin
actual, un nuevo dueo suele estar en
mejores condiciones para lograr cambios
importantes en las estructuras organizat-
vas existentes. Por lo general, las compras
apalancadas traen cambios organizatvos
al crear incentvos empresariales para la
administracin y eliminan los obstculos
de la maniobrabilidad en las burocracias
centralizadas que son inherentes en las
grandes corporaciones pblicas.
Podemos resaltar que para que una em-
presa absorba por completo a otra es ne-
cesaria la fusin. Muchas adquisiciones de
acciones terminan en una fusin formal
posterior.
Se puede concluir que la Banca de Inver-
sin partcipa actvamente en la Planea-
cin del crecimiento externo de las em-
presas y contribuye a la implementacin
de las estrategias pertnentes, en este
sentdo se involucran en operaciones de
Fusiones entre empresas, fjando las con-
diciones para la operacin o puede part-
cipar actvamente en un takeover (toma a
la fuerza), utlizando para ello su posicin
dentro del Mercado de Capitales.
PROJECT FINANCE
Es otra actvidad importante de la Banca
de Inversin, en ciertas ocasiones hay Pro-
yectos que solo existen en el papel o en
el mejor de los casos, a nivel de estudio
de factbilidad y por lo tanto, requieren la
consecucin de unos recursos de capital
que demandan sus inversiones y la pues-
ta en marcha. Por lo general, se trata de
empresas nuevas que se han consttuido
alrededor del proyecto y que no disponen
de actvos para darse en garanta.
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En este caso la Banca de Inversin tene
que disear una estructura adecuada de
capital y conseguir los diferentes tpos de
socios que van a aportar los recursos, sea
estos va aportes o acudir a la deuda, que
requiere el proyecto en cuestn.
Los grandes proyectos de desarrollo en
Colombia y en otros pases requieren de
Inversin externa y del fnanciamiento
por parte de entdades Internacionales
de Crdito (Organismos Multlaterales). La
confguracin de una estructura fnanciera
adecuada, la identfcacin de las diferen-
tes fuentes de fnanciamiento, la venta del
proyecto, la negociacin con cada una de
las insttuciones aportantes, la celebra-
cin de contratos, los trmites para los
desembolsos, la negociacin y trmite de
las garantas exigidas por los aportantes
de capital, etc., requieren de un adecuado
conocimiento de la Banca de Inversin con
los mercados internacionales de capitales
y las conexiones necesarias para acceder a
las diferentes fuentes de fnanciamiento.
Los sectores involucrados en la implanta-
cin del Project Finance han sido en los
ltmos aos los siguientes:
Oleoductos
Minera
Autopistas-Peajes
Industria pesada, Petroqumica
Puentes-Tneles, Aeropuertos
Centrales Elctricas
Telecomunicaciones
Es de destacar que la fnanciacin de estos
proyectos se va a repagar con los ingresos
que el proyecto genere una vez hecho rea-
lidad. En este tpo de Proyecto se analiza
la sufciente solvencia tcnica y fnanciera
por parte de los promotores para poder
llevarlos a cabo.
SINDICACIN DE PRSTAMOS-OPERACIO-
NES SWAP
La consecucin de grandes sumas de f-
nanciamiento ya sea para proyectos aisla-
dos o para paquetes de Proyectos dentro
de planes de desarrollo requiere la partci-
pacin de ms de un banco en la aporta-
cin de los recursos necesarios.
La formacin de sindicatos de insttucio-
nes fnancieras se ha vuelto una prctca
convencional cuando el monto a fnanciar
es elevado; la principal razn para ello es
la diversifcacin del riesgo que buscan los
intermediarios fnancieros a nivel inter-
nacional y la eliminacin de los trmites
administratvos relacionados con aproba-
ciones, desembolsos y recoleccin de los
respectvos pagos.
Los Sindicatos de bancos requieren de un
lder del sindicato para la realizacin de
todas las tareas de coordinacin, supervi-
sin y administracin del prstamo, quien
a su vez cobra una comisin para el de-
sempeo de esas actvidades; los banque-
ros de inversin, por su conocimiento de
los mercados fnancieros y por sus redes
de comunicaciones, estn en capacidad
de cumplir muy bien estas funciones y de
hecho lo hacen en muchas ocasiones.
Antes de la emisin directa de bonos en
los mercados internacionales, el gobierno
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de Colombia se fnanciaba con sindicacio-
nes con la banca comercial. Casos como el
Prstamo Jumbo en donde intervinieron
aproximadamente 150 bancos, el prsta-
mo se realiz en 15 monedas y el lder del
sindicato fue el Chemical Bank. Este banco
a su vez tambin fue lder en el otorga-
miento de prstamos al Gobierno Nacio-
nal, Carbocol y la Fen, los cuales se estpu-
laron a una tasa de inters Libor ms unos
puntos adicionales.
Cuando se habla de operacin Swap en
Finanzas, lo que se busca es poner en con-
tacto dos mercados con caracterstcas di-
ferentes a travs de la Banca de Inversin.
Consideremos el Mercado A, donde una
Banca ordinaria o de primer piso, capta a
la vista a tasas de mercado (Libor) y presta
a mediano plazo a una tasa de inters fja
por ejemplo el 8%.
El Mercado B, donde un Banco especiali-
zado o de segundo piso se fnancia a tra-
vs de la emisin de bonos a una tasa fja,
digamos el 5% y presta a un inters igual
al Libor + 3%; suponga que el valor actual
de la tasa Libor es del 3,5%. El banco en
el Mercado A tene el riesgo de que un
aumento en las tasas de inters, dismi-
nuira el margen de intermediacin y lo
podra volver negatvo. El banco B tene el
riesgo contrario, esto es una cada en las
tasas de inters, que disminuira el mar-
gen de intermediacin y lo podra volver
negatvo. Es entonces cuando aparece el
intermediario Banca de Inversin que se
coloca en la mitad estructurando un Swap
o intercambiando tasas de inters, sin co-
rrer riesgo alguno.
Como decamos al comienzo, la Banca de
Inversin por el tpo de actvidades y or-
ganizacin difere de cada pas. En Europa
y concretamente en Inglaterra existe un
traslapo (cubrimiento) con las actvidades
de los bancos comerciales, dentro de un
esquema de Banca universal, en el cual se
desarrollan bajo un mismo techo varias
negociaciones fnancieras, incluyendo ac-
tvidades de Banca de Inversin y de Ban-
ca Comercial.
Lo anterior contrasta con la situacin del
mercado de los Estados Unidos, donde
predomina un esquema de Banca especia-
lizada.
En los Estados Unidos la normatvidad
estableci una separacin muy rigurosa
entre tres negocios fnancieros que no se
podran mezclar, Banca Comercial, Banca
de Inversin y Seguros, dando con esto
un sistema fragmentado con restricciones
a la banca. La razn que se adujo fue lo
relacionado con el papel que pudieron
haber jugado los bancos comerciales en el
Mercado de Capitales, ya sea especulando
en la inversin de acciones o fnanciando
a sus clientes en operaciones para adquirir
nuevos papeles. Esto se refej en la crisis
burstl de 1929 y en la depresin econ-
mica que se vivi posteriormente.
En el Japn existe una legislacin similar
a la de los Estados Unidos que separa las
actvidades de los bancos de inversin de
los bancos comerciales, a pesar de que en
algunos sectores de esos pases se quiere
desmontar o eliminar ciertas restricciones
de esta legislacin.
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BANCA DE INVERSIN EN COLOMBIA
La Ley 45 de 1990 no defne entre las ent-
dades fnancieras quin podra desarrollar
actvidades que se relacionen con Banca
de Inversin. Pero lo poco que se ha dado
se ha realizado a travs de:
- Comisionistas de Bolsa.
- Sociedades Fiduciarias.
- Corporaciones Financieras.
- Empresas y/o personas naturales.
Los Comisionistas de Bolsa: Como su
nombre lo indica son los encargados de
llevar a cabo todas las operaciones burs-
tles. En el caso de Banca de Inversin cu-
brirn operaciones de Underwritng, hasta
realizar asesora fnanciera.
Las Sociedades Fiduciarias: Estn autori-
zadas a realizar actvidades de Asesoras
Financieras, sin que exista una reglamen-
tacin detallada al respecto. No pueden
realizar operaciones de Underwritng.
Las Sociedades Fiduciarias pueden admi-
nistrar Fondos Comunes, con las limitacio-
nes del caso.
Las Corporaciones Financieras: Pueden
llevar a cabo operaciones que se clasif-
quen dentro de las Finanzas Corporatvas
y realizar operaciones de Underwritng.
Las Personas Naturales y/o Empresas:
Pueden realizar actvidades de Banca de
Inversin si se ajustan bajo una fgura ju-
rdica especfca. Ellas pueden asesorar a
una empresa en el diseo de la emisin
de unos ttulos valores (Acciones-Bonos),
pero no podran intervenir o partcipar en
la intermediacin de la misma, a no ser
que estn autorizadas y vigiladas por la
Superintendencia Financiera.
Otras funciones de estas personas seran
valorar empresas, partcipar en la rees-
tructuracin de estas o en la negociacin
de las mismas. Todo lo anterior se podra
clasifcar en la categora de Finanzas Cor-
poratvas.
Decamos al comienzo que la Banca de
Inversin est estrechamente relacio-
nada con el Mercado de Capitales. Sin
Mercado de Capitales no hay Banca de
Inversin de importancia y por eso la
necesidad de dinamizarlo. La Banca de
Inversin debe orientarse a ayudar a las
empresas a sofstcarse y a moverse en los
mercados internacionales, buscando los
benefcios econmico-fnancieros, inde-
pendientemente de los costos asociados.
CONCLUSIONES
La Banca de Inversin debe jugar un papel
cada vez ms importante en la promocin
del desarrollo de las empresas y del pas.
Ella debe facilitar los procesos que contri-
buyen a la creacin de valor.
En la medida que el Mercado de Valores,
el mercado de capitales se dinamiza, cre-
cen; cuando las empresas acudan ms a
estas, la Banca de Inversin tendr mayor
desarrollo.
Ya en nuestro medio a travs de quienes
hacen esta actvidad ven un mercado in-
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BANCA DE INVERSIN
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menso que va desde actvidades de tpo
Corporatvo o Consultvo, pasando por la
Sindicacin de Prstamos, Financiacin de
Proyectos y Valoracin de Empresas. Se da
un formidable potencial de Banca de In-
versin que debe ir acompaado de una
labor previa y muy didctca para benef-
cio de las empresas y del pas en general.
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