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Q U I N C E F A L A C I A S F U N E S T A S D E L

F U N D A M E N T A L I S M O F I N A N C I E R O
D I S E R T A C I N S O B R E L A E C O N O M A D E L A D E M A N D A
W i l l i a m V i c k r e y
Premio Nobel deEconoma 1996.E l profesor Vickreyconcluy esteensayo el
5deoctubre de 1996,pocos das antes deque seleconcediera el Premio No-
bel ydeque falleciera. Cuadernos de Economa agradece aMauricio Prez, De-
cano delaFacultad deEconoma delaUniversidad Externado deColombia,
por larevisin tcnica de latraduccin.
Resumen
Vi ckr ey, wi l l i am. " Qui nce f al aci as f unest as del f undament al i smo f i nan-
ci er o" , Cuader nos de Econom a, v. XVI I I , n. 30, Bogot , 1999, pgi nas
299- 329
En este artculo, el profesor Vickrey muestra que la poltica econmica
actual se basa en anlisis incompletos, supuestos contrafactuales y
analogas falsas. El artculo examina en detalle quince falacias que,
en conjunto, llevan a polticas que, en el mejor de los casos, generan
un letargo econmico con tasas de desempleo cercanas al 5 6por cien-
to. Para el profesor Vickrey, esta situacin es perjudicial por cuanto
reduce la produccin potencial entre un 10 yun 15 por ciento aun si la
prdida se reparte en forma equitativa entre toda la poblacin; pero
cuando se traduce en un desempleo de 10, 20 Y hasta 40 por ciento para
los grupos desfavorecidos, los perjuicios adicionales en trminos de
pobreza, ruptura familiar, ausencia ydesercin escolar, ilegitimidad,
uso de drogas ycrmenes llegan a ser muy graves. De modo que estas po-
lticas se asemejan a un "incendio. homicida premeditado" y, an peor,
cuando se llevan hasta sus l timas consecuencias, en busca de un 'pre-
supuesto equilibrado', pueden conducir a una profunda depresin.
Abst r act
Vi ckr ey, Wi l l i am. " Fi f t een Fat al Fal l aci es of Fi nanci al Fundament a-
l i sm" , Cuader nos de Econom a, v. XVI I I , n. 30, Bogot , 1999, pages
299- 329
In this article, Professor Vickrey shows that current economic policy
is based on incomplete analyses, counterfactual assumptions, and false
analogies. The article examines in detail fifteen fallacies which, ta-
ken together, lead t o policies which at best generate economic lethargy
with unemployment rates close t o 5 or 6percent. For Professor Vickrey,
this situation is harmful in that it reduces potential production bet-
ween 10 and 15 percent even if the loss is distributed in an equitable
way among the population; but when it turns into unemployment of 10, 20,
and up t o 40 percent for the less favored groups, the additional harm in
terms of poverty, family breakup, school absence and dropout, illegi-
timacy, drug use, and crime becomes very serious. Thus these policies
are like a 'premeditated homicidal fire' and, even worse, when theyare
carried t o their ultimate consequences, in search of 'budgetaryequi-
librium', they can lead t o a deep depression.
Buena parte de la sabidura econmica convencional predominante en
los crculos financieros -acogida como fundamento para lapoltica del
gobierno y usualmente aceptada por laprensa y el pblico- sebasa en
anlisis incompletos, supuestos contrafactuales y analogas falsas. As,
por ejemplo, se defienden los incentivos al ahorro sin considerar que,
para lamayora delaspersonas, alentar el ahorro equivale adesalentar el
consumo yreducir lademanda, que las compras deun consumidor oun
gobierno son tambin un ingreso para losvendedores ylos proveedores,
y que la deuda del gobierno es tambin un activo. Igualmente falaz es
afirmar que lo que es posible odeseable para algunos individuos en un
momento dado esposible odeseable para todos opara laeconoma en su
conjunto.
Yesos anlisis sesuelen basar en el supuesto de que laproduccin eco-
nmica futura est determinada exclusivamente por fuerzas econmi-
cas inexorables independientes delapoltica del gobierno, de modo que
si sededican mayores recursos aun uso dado sereduce inevitablemente
su disponibilidad para otro uso. Esto sepodra justificar en una econo-
ma en condiciones de pleno empleo, osepodra validar en algn senti-
do postulando que laJ unta de laReserva Federal seguir y tendr xito
en una poltica que mantenga estrictamente el desempleo en una tasa
fija' que no acelera lainflacin' o tasa 'natural'. Pero en las condiciones
actuales dicho xito no es posible ni deseable.
A continuacin seanalizan algunas de las falacias derivadas de esa for-
ma de pensar. Tomadas en conjunto, conducen apolticas que alo sumo
nos mantienen en un letargo econmico con tasas totales de desempleo
que semantienen en un rango deIS al 6por ciento. Esto ya es bastante
perjudicial por laprdida del 10allS por ciento de nuestra produccin
potencial, aun si serepartiera en forma equitativa; pero cuando setradu-
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ceen un desempleo de 10,20 Yhasta 40por ciento para los grupos desfa-
vorecidos, los perjuicios adicionales en trminos de pobreza, ruptura
familiar, ausencia y desercin escolar, ilegitimidad, uso de drogas y cr-
menes, llegan aser muy graves. Y si las polticas sellevan hasta el fin, en
busca de un 'presupuesto equilibrado', pueden conducir auna profun-
da depresin.
F A L A C I A 1
Afirmar que los dficit constituyen un gasto perverso y desenfrenado
que va en detrimento de las prximas generaciones, que heredarn una
menor dotacin de capital invertido. Esta falacia proviene de una falsa
analoga con el endeudamiento de los individuos.
Larealidad actual esexactamente lacontraria. Los dficit sesuman al in-
greso neto disponible de los individuos, en lamedida en que los desem-
bolsos del gobierno que constituyen ingresos para los receptores
superan loque serest del ingreso disponible en impuestos, tasas yotras
obligaciones. Cuando se gasta, este poder de compra adicional genera
mercados para laproduccin privada einduce aque los productores in-
viertan en capacidad deplanta adicional,la cual forma parte delaheren-
ciareal que setransmite al futuro. Adems de toda inversin pblica en
infraestructura, educacin, investigacin ysimilares. Unos dficit mayo-
res, suficientes para reciclar los ahorros provenientes deun producto in-
terno bruto (Pib) creciente en una cantidad mayor de los que puede
reciclar lainversin privada con nimo de lucro no son una perversin
sino una necesidad econmica. Los dficit excesivos que generan una
brecha creciente en relacin con el mximo crecimiento posible del pro-
ducto real pueden, en efecto, ocasionar problemas, pero an no estamos
cerca de ese nivel.
Incluso laanaloga es falsa. Si aGeneral Motors, aAT&T y alas familias
individuales seles exigiera equilibrar sus presupuestos del mismo modo
como seleexige al Gobierno Federal, no existiran obligaciones empresa-
riales ni hipotecas ni prstamos bancarios, y habra muy pocos autom-
viles, telfonos y viviendas.
FALACIA 2
Afirmar que dar incentivos oincentivar alos individuos para que aho-
rren ms alienta lainversin y el crecimiento econmico. Esta falacia se
deriva del supuesto de un nivel constante de produccin agregada, de
QUINCE FALACIAS FUNESTAS 303
modo que 10que no seusa para consumo sededica necesaria yautomti-
camente ala formacin de capital.
De nuevo, 10que ocurre en la realidad es exactamente 10contrario. En
una economa monetaria, ladecisin de ahorrar ms es-para lamayo-
ra de los individuos- una decisin de gastar menos; el menor gasto de
un ahorrador significa menos ingreso ymenos ahorro para losvendedo-
res y los productores, y el ahorro agregado no aumenta sino que dismi-
nuye cuando los vendedores, asu vez, reducen sus compras, el ingreso
nacional disminuye y, con t el ahorro nacional. Un individuo dado
puede incrementar su propio ahorro, pero slo acosta de reducir el in-
greso y el ahorro de otras personas en una cantidad mayor.
Cuando el ahorro consiste en reducir el gasto en servicios no almacena-
bles -como un corte de pelo- el efecto sobre el ingreso y el ahorro del
vendedor esinmediato yevidente. Cuando setrata deuna mercanca al-
macenable, puede haber una inversin inmediata ytransitoria en inven-
tarios, pero sta desaparece tan pronto como el vendedor reduce los
pedidos asus proveedores para restaurar el nivel normal deinventarios,
10que eventualmente lleva arecortar produccin, el empleo yelingreso.
El ahorro no crea 'fondos prestables' apartir delanada. No sepuede pre-
suponer que el saldo bancario adicional del ahorrador aumenta lacapa-
cidad de su banco para extender un crdito mayor de aqul en que se
reduce lacapacidad crediticia del banco del vendedor. Si algo sucede, 10
ms probable esque el vendedor seams activo enlosmercados burstiles
oque utilice el crdito reforzado por laventa para invertir en su empresa,
en vez de que el ahorrador responda aalicientes tales como lascuentas de
jubilacin, laexencin oel aplazamiento delosimpuestos sobre las reser-
vas delosfondos depensiones ymedidas similares; demodo que el efecto
neto de los incentivos al ahorro consiste en reducir la expansin de los
prstamos bancarios. Los esfuerzos de ahorro, con la reduccin corres-
pondiente del gasto, no aumentan en absoluto ladisposicin de los ban-
cos y otros prestamistas para financiar adecuadamente los proyectos de
inversin promisorios. Si no existen recursos ociosos disponibles, el aho-
rro no esun prerrequisito ni un estmulo para laformacin decapital sino
suconsecuencia, puesto que el ingreso generado por laformacin decapi-
tal constituye una fuente de ahorros adicionales.
FALACIA 3
Suponer que el endeudamiento del gobierno 'desplaza' a la inversin
privada.
304 CUADERNOS DE ECONONA 30
En realidad sucede lo contrario: el gasto de los fondos que setoman en
prstamo (adiferencia del gasto de los ingresos tributarios) genera in-
greso disponible adicional, aumenta lademanda de productos de lain-
dustria privada y hace ms rentable la inversin privada. Cuando hay
abundancia de recursos ociosos y las autoridades monetarias obran con
cordura (en vez deintentar contrarrestar el supuesto efecto inflacionario
del dficit), quienes tienen inversiones rentables en perspectiva pueden
llegar aobtener financiacin. En esas circunstancias, cada dlar adicio-
nal de dficit inducir, en el mediano plazo, dos oms dlares adiciona-
les de inversin privada. El capital as generado es un incremento de la
riqueza de alguien e, ipso facto, un ahorro de alguien. Laidea de que "la
oferta crea supropia demanda" eserrnea cuando seahorra parte del in-
greso generado por laoferta, pero lainversin s crea supropio ahorro, y
algo ms. Cualquier desplazamiento que pueda ocurrir es el resultado,
no de larealidad econmica existente, sino de las reacciones restrictivas
inadecuadas de laautoridad monetaria en respuesta al dficit.
FALACIA 4
Afirmar que lainflacin es" el impuesto ms cruel". sta sederiva de cre-
er que basta detener el aumento delos precios para que el ingreso perso-
nal aumente, desconociendo las consecuencias para el ingreso.
Realidad actual: el efecto tributario de lainflacin prevista '-en cuanto
ganancia para el gobierno yprdida para los tenedores de dinero yttu-
los del gobierno- selimita alareduccin del valor real del dinero que
no devenga intereses (igual al incremento de la tasa de inters de los
ahorros sobre los prstamos que no devengan intereses con respecto ala
tasa que habra sininflacin) ms laganancia proveniente del incremen-
to de lainflacin con respecto alaque seprevea en el momento de fijar
latasa inters sobre ladeuda pendiente. Por otra parte, una reduccin de
la tasa inflacin por debajo de la prevista generara subsidios inespera-
dos para losposeedores dedeuda delargo plazo del gobierno yun incre-
mento correspondiente en el impacto real de la deuda sobre el fisco.
En los regmenes anteriores, donde las regulaciones prohiban abonar
intereses sobre los depsitos ala vista, el beneficio de seoreaje sobre
esos saldos --que refleja laprdida de poder de compra de los deposi-
tantes, que habra aumentado con lainflacin- retornaba alos bancos,
mientras que en un rgimen de competencia setraslada alos clientes en
forma de servicios sin costos. En una economa donde lamayora de las
transacciones serealiza mediante tarjetas de crdito ycuentas bancarias
sobre las que se pueden cobrar o abonar intereses, el costo es insignifi-
cante para lamayora y selimita alaprdida deintereses sobre el dinero
QillNCE FALACIAS FUNESTAS 305
que mantienen. Buena parte delasganancias del gobierno provendr de
quienes usan grandes cantidades dedinero para evadir impuestos orea-
lizar actividades ilcitas, adems de la carga sobre aquellos pocos que
mantienen efectivo debajo el colchn o en el tarro de galletas.
En realidad, laprincipal dificultad delainflacin no tiene que ver con los
efectos delainflacin en s misma sino con el desempleo que generan los
esfuerzos inadecuados por controlarla. Actualmente, la aceleracin no
prevista delainflacin puede reducir el dficit real con respecto al dficit
nominal reduciendo el valor real de ladeuda pendiente de largo plazo.
Si sepersiste en la poltica de limitar el dficit presupuestal nominal es
probable que semantenga un desempleo excesivo debido alareduccin
de lademanda efectiva. Lasolucin no esreducir el dficit nominal para
frenar lainflacin incrementando el desempleo sino, por el contrario, in-
crementar el dficit nominal para mantener el dficit real, controlando la
inflacin, de ser necesario, por medios directos que no impliquen un in-
cremento del desempleo.
F A L A C I A S
"Latendencia crnica alainflacin esun reflejo deque vivimos por enci-
ma denuestros medios" [Alfred Kahn, citado en Cornell1993, edicin de
verano].
Realidad: lanica poca en que podemos decir que vivimos por encima
de nuestros medios fue en tiempo de guerra, cuando sedestrua el capi-
tal y no se lo repona. En tiempos de paz, no hemos vivido al tope de
nuestros medios desde 1926, cuando el desempleo -de acuerdo con la
definicin de hoy en da- descendi acerca del 1.5por ciento. Desde
entonces no nos hemos acercado aeste nivel, excepto en lacima delaSe-
gunda Guerra Mundial.
Lainflacin sepresenta cuando los vendedores aumentan los precios,lo
cual pueden hacer en forma rentable cuando lasfuerzas delacompeten-
ciasedebilitan por ladiferenciacin deproductos, real yficticia, lapubli-
cidad engaosa, las artimaas para que se compre a ciegas y en
paquetes, las fusiones y el tiburoneo empresarial, y la creciente impor-
tancia de los servicios amarrados, los secretos comerciales, las patentes,
los derechos de autor,las economas de escala, loscostos fijos generales y
los costos de arranque. La inflacin puede presentarse, y de hecho se
presenta, cuando hay recursos subutilizados, y no necesariamente por-
que consumimos nuestro capital debido afallas para mantenerlo y rem-
plazarlo, consumiendo ms de lo que producimos.
306
CUADERNOS DE ECONOMA 30
FALACIA 6
Pensar que esnecesario mantener el desempleo aun nivel' que no acele-
ralainflacin' (non-inflation-accelerating level, 'Niaru' por las siglas en in-
gls), en el rango de 4 a 6por ciento, para impedir que la inflacin se
incremente en forma inaceptable.
Actualmente, latasa dedesempleo -tal como semide oficialmente- ha
bajado a15.1por ciento aunque laOficina de Presupuesto del Congreso
(CBO, por su siglaen ingls) fijun Niaru del6 por ciento para 1964y ha
oscilado entre 5.5y 6.3por ciento desde 1958. Proyecciones recientes de
la CBO prevean que el desempleo se mantendra constante en 6 por
ciento hasta el ao 2005, con una inflacin constante del ndice de pesos
al consumidor urbano cercana al 3 por ciento [Economic and Budget
Outlook, mayo de 1996, xv, xvi, 2, 3].
sta puede ser una previsin optimista de los resultados que sepueden
esperar con las tendencias actuales, pero como meta es simplemente
inadmisible. Mientras que incluso un 5por ciento de desempleo puede
ser escasamente aceptable si setraduce en dos semanas anuales adicio-
nales delicencia no remunerada obligatoria para todos ycada uno, es to-
talmente inaceptable si setraduce en 10,20Y40por ciento de desempleo
entre los grupos desfavorecidos, con sus graves consecuencias de po-
breza, falta de vivienda, ruptura familiar, adiccin alas drogas y crme-
nes. El malestar que seextiende en nuestras ciudades puede atribuirse,
en no pequea medida, aque por primera vez en nuestra historia, ms
de una generacin ha crecido sindisfrutar depleno empleo, as seatran-
sitorio. En contraste con otros pases industrializados que hoy sufren
mayores tasas de desempleo que la de Estados Unidos, casi todos ellos
han estado cerca del pleno empleo en los perodos recientes. El seguro
de desempleo y otros programas de bienestar tambin han sido mucho
ms generosos, de modo que el impacto sociolgico ha sido mucho me-
nos desmoralizador.
El supuesto implcito de que existe un Niaru exgeno que impone una
restriccin inevitable alas posibilidades macroeconmicas est abierto a
profundas crticas desde el punto devista histrico yanaltico. Histrica-
mente, los Estados Unidos disfrutaron de una tasa de desempleo de 1.8
por ciento en 1926con un nivel descendente de inflacin. Alemania Oc-
cidental disfrut de una tasa de desempleo cercana al 0.6por ciento du-
rante varios aos de ladcada de los sesenta, y lamayora de los pases
desarrollados han vivido episodios de desempleo inferior al2 por ciento
sin alta inflacin. Por tanto, si existiera un Niaru, sera altamente variable
en tiempo y lugar. No es claro que las estimaciones del Niaru no hayan
sido contaminadas por larenuencia aadmitir el posible impacto delain-
QUINCE FALACIAS FUNESTAS
307
flacin sobre el desempleo y el impacto del desempleo sobre lainflacin.
Una interpretacin marxista delainsistencia en el Niaru dira que setra-
tade vendamos los ojos ysuscitar el temor alainflacin para justificar el
mantenimiento del' ejrcito de reserva', arguyendo que seintenta evitar
que los salarios inicien una espiral' salarios-precios'. Nunca seoye hablar
deuna' espiral renta-precios' ni deuna' espiral intereses-precios', aunque
esos costos tambin sedeben tener en cuenta al fijar losprecios. Dehecho,
cuando laJ unta delaReserva Federal eleva las tasas deinters para dete-
ner lainflacin, el incremento deloscostos por intereses deloscomercian-
tes puede desencadenar un pequeo incremento de los precios.
Desde el punto de vista analtico, sera ms razonable esperar que haya
una tasa mxima de reduccin del desempleo que no acelere la inflacin
(Niarru), tal que si se intentara proceder ms rpidamente areciclar el
mayor exceso de ahorros en poder de compra atravs de los dficit del
gobierno, los precios empezaran a aumentar ms rpidamente de lo
que sehaba previsto. Esto podra ocurrir porque laoferta no aumenta al
mismo ritmo en que seincrementa lademanda, lo que genera escasez y
disipa parte del incremento de lademanda en aumentos de precios ms
rpidos. EsteNiarru podra estar determinado por loslmites alas tasas a
las que puede contratar trabajadores y emplearlos para satisfacer los in-
crementos previstos delademanda y, quiz, los rezagos en percibir esos
incrementos de lademanda e, incluso, para producir, instalar y poner a
funcionar rpidamente nuevos medios de produccin. Laprincipal res-
triccin tecnolgica para eliminar el desempleo ms rpidamente en el
sector privado sera lalimitada capacidad de las industrias debienes de
capital: construccin, cemento y mquinas herramientas.
En todo caso, mucho depender del grado deconfianza que segenere al-
rededor del incremento anunciado de la demanda. Sera prudente co-
menzar lentamente, con una reduccin del desempleo de 0.5por ciento
en el primer ao, por ejemplo, e incrementarla al 1 por ciento anual
cuando haya ms confianza. Quiz seanecesario reducir ligeramente la
tasa de crecimiento cuando seest cercadel pleno empleo, habida cuenta
de lacreciente dificultad para que laoferta de trabajo seajuste alas carac-
tersticas de lasvacantes. Lacapacitacin y el mejoramiento de laorgani-
zacin del mercado de trabajo pueden llegar a ser necesarios en las
ltimas etapas de acercamiento al pleno empleo. En el contexto de una
poltica de mantenimiento de un Niaru fijo, los ajustes alas polticas de
asistencia alospobres ydesempleados, condicionando el apoyo econmi-
coal entrenamiento laboral yalabsqueda deempleo (conocido eningls
como workfare), pueden convertirse en un cruel juego de sillas musicales,
en el que siempre hay una sillamenos que el nmero de jugadores.
308 CUADERNOS DE ECONOMA 30
Es probable que el Niarru sea ms voltil y difcil de predecir, y en todo
caso puede ser deseable llegar al pleno empleo ms rpidamente de lo
que permitira un Niarru constante. Esto exigira introducir nuevos me-
canismos para controlar la inflacin que no requieren del desempleo
para que sean efectivos. En efecto, si vamos acontrolar las tres principa-
les dimensiones macroeconmicas delaeconoma -la tasa deinflacin,
latasa de desempleo ylatasa de crecimiento- senecesita un tercer con-
trol cuyos efectos sean razonablemente no colineales con los deuna pol-
tica fiscal que opera atravs delageneracin de ingreso disponible, por
una parte, y con los de una poltica monetaria que opera atravs de las
tasas de inters, por laotra.
Lo que senecesita esun mtodo de control directo delainflacin que no
interfiera en los ajustes de los precios relativos del mercado libre o que
no recurra al desempleo para frenar lainflacin. Sin ese mecanismo de
control,los cambios no previstos en latasa inflacin, bien sean hacia arri-
ba o hacia abajo, seguirn perjudicando la economa y dificultando la
planeacin de lainversin. El intento de controlar una economa en sus
tres principales dimensiones macroeconmicas con solo dos instrumen-
tos es como pilotar un avin nicamente con el elevador y el timn pero
sin los alerones; con un tiempo calmo yuna inclinacin suficiente es po-
sible arreglrselas con maniobras cuidadosas, pero tratar de aterrizar
con vientos cruzados puede llevar auna catstrofe.
Un posible tercer mecanismo decontrol sera un sistema dederechos ne-
gociables al valor agregado (o'mark-upe brutos') emitidos por las empre-
sas de responsabilidad limitada, proporcionales alos factores primarios
utilizados --como el trabajo y el capital- con un valor nominal agrega-
do correspondiente al valor total demercado delaproduccin aun nivel
general de precios programado. Las empresas que cuenten con un mer-
cado especialmente favorable pueden obtener un nivel de mrgenes so-
bre costos mayor que el normal comprando derechos de las empresas
situadas en condiciones menos favorables. El valor de mercado de los
derechos variara automticamente, de modo que sepudiera ejercer la
presin adecuada para reducir los mrgenes sobre costos afin de alcan-
zar el nivel general de precios deseado. Seimpondra una sancin tribu-
taria adecuada a cualquier empresa que tuviera un valor agregado
superior alas garantas que mantiene.
En todo caso, es necesario tener presente que las divergencias en latasa
deinflacin, bien sean hacia arriba ohacia abajo, con respecto alaque sepre-
vea, slo producen una redistribucin arbitraria de un producto total
dado -equivalente, en el peor delos casos, auna malversacin lcita- a
menos que las variaciones impredecibles sean tan extremas y rpidas
que destruyan la utilidad del dinero como medio de cambio. Por otra
QUINCE FALACIAS FUNESTAS 309
parte, el desempleo reduce laproduccin total que seva adistribuir; en
el mejor de los casos, es equivalente al vandalismo, y cuando induce al
crimen seconvierte en el equivalente deun incendio homicida premedi-
tado. En Estados Unidos, ladisponibilidad general de cajeros automti-
cos en los supermercados y en otras partes implica que el costo que
habra que pagar para evitar los efectos de una inflacin alta pero prede-
cible sera casi insignificante.
F A L A C I A 7
Sostener -como hacen muchos- que si los gobiernos dejaran de entro-
meterse yequilibraran sus presupuestos, lalibre operacin delos merca-
dos libres de capital generara paulatinamente laprosperidad, quiz con
laayuda de una poltica monetaria Isana'. Esta falacia supone que existe
un mecanismo de mercado que ajusta las tasas de inters rpida y auto-
mticamente para igualar el ahorro planeado con lainversin planeada
en forma anloga al mercado que fijael precio que equilibra laoferta yla
demanda de papas. En larealidad no existe esemecanismo de mercado;
para que sealcance un equilibrio que lleve alaexpansin serequiere la
intervencin deliberada de las autoridades monetarias.
En el apogeo delarevolucin industrial quiz habra sido posible que las
autoridades monetarias intervinieran para ajustar latasa de inters afin
de igualar el ahorro agregado planeado y lainversin agregada planea-
da con niveles crecientes del Pib de tal forma que sealcanzara y mantu-
viera el pleno empleo. Sin embargo, las autoridades monetarias en
general no reconocieron lanecesidad de dicha intervencin yen cambio
buscaron metas tales como lapreservacin del patrn oro, odelatasa de
cambio, odel valor de los activos financieros en los mercados de capital.
El resultado usual fue que losajustes aloschoques sehicieran lenta ype-
nosamente atravs del desempleo o el ciclo de negocios.
Realidad actual: yapas lapoca en que incluso las tasas deinters mni-
mas manejables por los mercados de capital podan estimular una for-
macin neta de capital, motivada por expectativas de ganancia,
suficiente para absorber y reciclar en ingreso, durante un perodo pro-
longado, los ahorros que los individuos desean descontar de su crecien-
tenivel de ingreso personal disponible. Las tendencias de latecnologa,
de los patrones de demanda y de lademografa han creado una brecha
entre las sumas que el sector privado puede invertir rentablemente en
equipo productivo ylasumas cada vez ms altas que los individuos bus-
can acumular para pensionarse y otros propsitos. Esta brecha se ha
vuelto demasiado amplia para que lapuedan cerrar las autoridades mo-
netarias o los ajustes del mercado de capitales.
310 CUADERNOS DE ECONONI TA 30
Por una parte, el uso generalizado de innovaciones que ahorran capital
-cuyo ejemplo extremo es el de las industrias de telecomunicaciones y
electrnica- genera altas tasas de obsolescencia y depreciacin, y oca-
siona un fuerte descenso del valor del capital viejo que debe renovarse
con nueva inversin bruta antes de que seregistre un incremento neto
en el valor agregado demercado del capital; y,en conjunto con el despla-
zamiento de la industria pesada ala industria liviana y alos servicios,
han limitado drsticamente lacapacidad del sector privado para encon-
trar colocaciones rentables alos nuevos fondos de capital. Durante los
ltimos cincuenta aos, en los Estados Unidos seha mantenido la pro-
porcin entre el valor de mercado del capital privado yel Pib, aun nivel
casi constante cercano alos 25meses.
Por otra parte, seha incrementado drsticamente laaspiracin de man-
tener activos para financiar perodos de pensin ms largos con niveles
de vida ms altos. Al mismo tiempo, lacreciente concentracin en ladis-
tribucin del ingreso ha incrementado la participacin de quienes tie-
nen una alta propensin a ahorrar para otros propsitos, como la
adquisicin de ttulos para participar en juegos financieros de alto ries-
go,la construccin deimperios industriales, lacompra de influencia ad-
ministrativa opoltica, lafundacin de una dinasta olafinanciacin de
una fundacin filantrpica. Esto ha acentuado an ms latendencia as-
cendente de la demanda individual de activos en relacin con el Pib.
Como resultado,la brecha entre laoferta privada ylademanda privada de
activos ha llegado aconstituir una proporcin creciente del Pib. Estabre-
cha tambin hasido ampliada por el dficit comercial delacuenta corrien-
te, el cual corresponde a una disminucin de la cantidad de activos
domsticos disponible para los inversionistas domsticos. Para que una
economa seequilibre aun nivel dado del Pib serequiere laprovisin de
activos adicionales, bien sea en forma de deuda del gobierno o de inver-
sin extranjera neta, para llenar esta brecha creciente. Seestima que hoy
en da estabrecha esdeaproximadamente 13meses del Piben losEstados
Unidos. Y existen indicios de que en un futuro previsible esa proporcin
tender aelevarse yno adescender. Esto seaade al papel que puedan ha-
ber desempeado los subsidios para laseguridad social ylaatencin m-
dica en la provisin de un nivel mnimo de seguridad alos ancianos.
En ausencia de cambios en el flujo de inversin extranjera neta, para
mantener el equilibrio delaeconoma ser necesario que el gobierno re-
cicle el ingreso mediante dficits corrientes algo mayores que el creci-
miento deseado del Pib nominal. En forma similar, el recorte de los
dficit sofocar el crecimiento. Un presupuesto equilibrado tendera en
realidad afrenar totalmente el crecimiento del Pibnominal, yen presen-
QUINCE FALACIAS FUNESTAS 311
ciade inflacin llevara aun descenso del Pib real y aun incremento co-
rrespondiente del desempleo.
Dependiendo en parte de lo que suceda en los niveles estatal y local, el
efecto de los actuales programas para reducir gradualmente acero el d-
ficit federal en los prximos siete aos sera poner un tope de cerca de 9
billones de dlares aladeuda total del gobierno, lo que implica que, en
ausencia de cambios en lainversin extranjera neta, el Pib convergera a
un nivel de cerca de 8a9billones, dejando delado lasfluctuaciones ccli-
cas de corto plazo. Esto contrasta con un Pib de pleno empleo, despus
de 7aos con 3por ciento de inflacin, de cerca de 13trillones. El Pib de
presupuesto equilibrado, deapenas el 65por ciento deaqul, correspon-
dera aun nivel de desempleo abierto del 15por ciento oalgo ms, ade-
ms del subempleo no reportado. Por consiguiente, si se cumplen las
restricciones de laenmienda del presupuesto equilibrado, el desempleo
continuara aumentando. Sinembargo, antes de que esto suceda es pro-
bable que se haga una concesin alarealidad, aunque no hasta que se
haya padecido demasiado sufrimiento innecesario.
FALACIA 8
Creer que si los dficit continan, el servicio de ladeuda eventualmente
arruinar al fisco.
Perspectiva real: aunque los observadores alarmados son aficionados a
hacer proyecciones que cuentan historias de horror en las que ladeuda
per cpita sevolvera una carga intolerable, el servicio deladeuda absor-
bera el recaudo total del impuesto derenta oseperdera laconfianza en
lacapacidad oen ladisposicin del gobierno para fijar los impuestos re-
queridos de modo que los ttulos de deuda pblica no sepodran nego-
ciar en trminos razonables, escenarios ms plausibles indican un efecto
despreciable o incluso favorable sobre el fisco. Si se mantiene el pleno
empleo, de modo que el Pib siga creciendo a16por ciento, por ejemplo,
con un 3por ciento de inflacin y un 3por ciento de crecimiento real, la
deuda de equilibrio tendra que crecer a13por ciento oauna tasa ligera-
mente mayor; si la tasa de inters nominal fuera de 8por ciento, 6por
ciento sefinanciara con el crecimiento deladeuda, dejando slo e12por
ciento para que seacubierto con el presupuesto corriente. Elimpuesto de
renta sobre los pagos crecientes deintereses compensara buena parte de
este porcentaje, y los ahorros provenientes de la reduccin del desem-
pleo, de losbeneficios del seguro y delos costos debienestar cubriran en
exceso la parte restante, incluso dejando de lado los sustanciales incre-
mentos del recaudo tributario provenientes de una economa ms prs-
pera. Aunque muchas de esas ganancias afluiran a los estados y a los
312 CUADERNOS DE ECONOMA 30
gobiernos locales yno al gobierno federal, esto sepodra arreglar modifi-
cando las transferencias intergubernamentales. Es ms fcil manejar
una deuda de 15billones en una economa de pleno empleo con meno-
res necesidades de subsidios de desempleo ymenores subsidios de asis-
tencia social que una deuda de 15billones en una economa en estado de
sopor cuyo equipo debe ser reparado. Simplemente no existe ningn
problema.
FALACIA 9
Sostener que el efecto negativo de considerar la carga excesiva de una
deuda mayor cancela el efecto expansivo del dficit. Esta pretensin ab-
soluta depende de laincapacidad para analizar la situacin en detalle.
Realidad analtica: esta tesis deIequivalencia ricardiana', que seatribuye
aRicardo, quiz no haya sido suscrita por l. Seacomo sea, suvalidez de-
pende esencialmente del sistema de tributacin que se espera utilizar
para financiar el servicio de ladeuda.
En un extremo, en una economa de tipo Henry George que usa exclusi-
vamente un 'impuesto nico' sobre el valor delatierra, ydonde seespe-
ra que el valor de la tierra evolucione proporcionalmente a travs del
tiempo, toda deuda constituira una hipoteca colectiva sobre las parcelas
de tierra. Cualquier incremento de ladeuda del gobierno para compen-
sar lareduccin de los impuestos corrientes reduce el valor de mercado
de latierra en una cantidad igual, sin afectar lariqueza agregada de los
individuos. La equivalencia ricardiana es completa y la poltica fiscal
pura es impotente. Y una deuda mayor puede ser incluso deseable para
aprovechar lasposiblemente menores tasas deinters disponibles sobre la
deuda del gobierno frente a las de las hipotecas individuales, dotando
efectivamente alapropiedad deuna hipoteca intrnseca presunta que fa-
cilitelafinanciacin delastransferencias. Y puede haber incluso laposibi-
lidad de estimular laeconoma con gastos financiados con impuestos que
redistribuyan elingreso hacia quienes tienen mayor propensin agastar.
En otro escenario, donde el impuesto principal grava toda propiedad
raz, como es usual en los gobiernos locales de los Estados Unidos, el
efecto es totalmente diferente. En este caso, todo inversionista que cons-
truya un edificio asume, al menos por un tiempo, una parte de ladeuda
del gobierno, con laposibilidad de que parte de esta carga sea asumida
eventualmente por nuevas construcciones. Esto no slo desalienta la
construccin, sino que si ladeuda pendiente esdemasiado grande, laex-
pectativa deque otros asuman parte delacarga puede desaparecer sbi-
tamente, ytoda laconstruccin puede llegar adetenerse abruptamente.
QUINCE FALACIAS FUNESTAS
313
La deuda se convierte en un elemento que inhibe el crecimiento. Aun-
que este resultado seasemeje al que pretende lateora del' crowding out',
el mecanismo no es de desplazamiento sino de desincentivo.
Con un impuesto alas ventas oal valor agregado como principal fuente
de recaudo, un dficit que involucra una reduccin delas tasas impositi-
vas en el presente no tendr ningn efecto depresivo sobre el valor del
capital ytendr un efecto totalmente expansivo, mediante el incremento
de laoferta agregada de activos, quiz reforzado por los gastos anticipa-
dos motivados por la expectativa de que los impuestos sean mayores
ms adelante para financiar el servicio de la deuda. No habr ningn
efecto de equivalencia ricardiana; si toda previsin de mayores impues-
tos futuros estimula el gasto corriente, seaade al estmulo de la oferta
creciente de ttulos.
En el sistema tributario federal de los Estados Unidos predomina el im-
puesto alarenta; por 10tanto, habr un efecto intermedio entre los im-
puestos sobre los ahorros y los impuestos sobre el gasto. En laprctica,
pocos individuos tienen una idea clara de los impuestos que probable-
mente seimpongan en el futuro como resultado de laexistencia de una
deuda mayor, ypuede decirse con seguridad que no habr ningn fen-
meno de equivalencia ricardiana, aunque puede haber un malestar ge-
neralizado entre los observadores alarmados, 10que implica una especie
de profeca que secumple parcialmente por s misma.
F A L A C I A 10
Sostener que el valor delamoneda nacional en trminos de divisas (ode
oro) es un indicador de la salud econmica y pensar que las medidas
para mantener ese valor contribuyen a esa salud. En algunos lugares
aparece una especie deorgullo chovinista por el valor de sumoneda ode
satisfaccin por el mayor poder de compra de sumoneda cuando sevia-
ja al extranjero.
Realidad: las tasas de cambio de flotacin libre son el medio mediante el
que sehacen adaptaciones atendencias diversas de precios en pases di-
ferentes y ajustar los desequilibrios comerciales alos flujos de capital re-
queridos para incrementar laproductividad total del capital. Lastasas de
cambio fijas olas tasas que varan dentro de una franja limitada slo se
pueden mantener mediante polticas fiscales coordinadas entre los pa-
ses involucrados, imponiendo aranceles que perjudican la eficiencia u
otras restricciones al comercio, o imponiendo disciplinas costosas que
implican tasas dedesempleo innecesariamente altas, como sucede en los
acuerdos de Mastricht. Los esfuerzos por controlar las tasas de cambio
314 CUADERNOS DE ECONOMA 30
con manipulaciones financieras cuando seenfrenta un desequilibrio b-
sico usualmente fracasan, eventualmente con grandes prdidas para las
agencias que lo intentan yuna ganancia correspondiente para los espe-
culadores habilidosos. .
Excepto en una crisis, buena parte delavolatilidad delas tasas de cambio
seorigina en laespeculacin sobre las posibilidades deuna intervencin
drstica del Banco Central. Lasrestricciones alatasa decambio, como las
que se contemplan en los acuerdos de Mastricht, hacen virtualmente
imposible que una economa abierta pequea, como la de Dinamarca,
siga una poltica propia de pleno empleo que sea efectiva. Buena parte
del incremento del poder de compra generado por una poltica fiscal ex-
pansiva segastara en importaciones, trasladando el efecto expansivo al
resto de la unin monetaria, de modo que la capacidad de endeuda-
miento de Dinamarca seagotara mucho antes de alcanzar el pleno em-
pleo. Con tasas decambio flexibles,la demanda creciente deimportaciones
ocasionara un aumento del precio de las divisas, frenando el incremento
de lasimportaciones yestimulando lasexportaciones, demodo que lama-
yora delosefectos deuna poltica expansionista semantendran en casa. El
peligro delasmaniobras especulativas salvajes en condiciones deflotacin
libre disminuira grandemente con una poltica depleno empleo bien fun-
damentada, especialmente si se combina con una tercera dimensin de
control directo del nivel general de precios domsticos.
En forma similar, laprincipal razn para que los estados ylaslocalidades
no puedan seguir una poltica de pleno empleo independiente es la de
que carecen de una moneda independiente, y seven obligados atener
una tasa de cambio fijacon el resto del pas.
F A L A C I A 11
Pretender que laexencin del impuesto de renta sobre las ganancias de
capital promueve lainversin y el crecimiento.
Realidad: todo intento de definir una categora especial de ingreso con
derecho a un tratamiento diferencial es una invitacin para que los
aprendices de brujo del Congreso y de las oficinas del IRS (Direcccin
General deImpuestos delosEstados Unidos) comiencen alanzar encan-
tamientos condenados aproducir consecuencias inesperadas. El intento
de redactar normas manejables que definan fronteras econmicamente
significativas entre intereses que seabonan alas cuentas pero que no se
causan, bonos de cupn cero, apreciacin de acciones provenientes de
utilidades no distribuidas, ganancias inflacionarias, beneficios prove-
nientes de negociaciones basadas en informacin privilegiada, ganan-
QUINCE FALAOAS FUNESTAS 315
cias de la especulacin en tierras, apuestas en derivados, ganancias o
prdidas de aventuras especulativas, etctera, esuna tarea de Ssifo. Los
asesores tributarios pueden mantenerse ocupados husmeando atajos a
travs del laberinto resultante en detrimento del recaudo y de laeficien-
ciaeconmica. Esposible combinar diez disposiciones especiales del c-
digo con cualquier otra en ms de cien formas diferentes para producir
resultados que sobrepasan la capacidad de previsin de un comit del
Congreso.
Las concesiones alas ganancias deben imponer limitaciones correspon-
dientes sobre ladeducibilidad delasprdidas, para que no haya oportu-
nidades intolerablemente grandes de arbitraje contra el recaudo. Es
posible que al intentar contrarrestar lahabilidad de los asesores tributa-
rios, las normas sobre deducibilidad de las prdidas sean ms severas
que tolerantes con respecto alasganancias, demodo que pueden produ-
cirse situaciones en las que el Tesoro juegue con los contribuyentes al
juego de 'con cara gano, con sello pierden'. Aun con normas efectiva-
mente imparciales, lamenor deducibilidad efectiva delas prdidas pue-
de desanimar la inversin especulativa ms que el atractivo de bajos
impuestos sobre las ganancias en caso de xito.
,
Lasinversiones econmicamente ms deseables toman un tiempo consi-
derable para que los resultados previstos sereflejen en los mercados de
capital, yesprobable que lapromesa deuna concesin tributaria efectiva
en un futuro remoto ysujeta amodificaciones en laslegislaturas siguien-
tes tenga poco peso en el clculo del inversionista. En todo caso, el im-
puesto de renta personal sobre las ganancias se aplica una vez el
inversionista ha recibido su retorno del mercado de capitales. Su efecto
principal recae sobre el ingreso disponible del inversionista, y tiene un
efecto relativamente pequeo sobre el mercado de capital en que seob-
tienen los fondos para la formacin de capital.
Enlaprctica, buena parte delasganancias de capital provienen de tran-
sacciones con poco odudoso mrito social. Las ganancias delaespecula-
cin en tierras no agregan nada alaoferta detierras, ymuchas ganancias
provenientes de lanegociacin de ttulos basada en informacin confi-
dencial, sean ono legalmente negociaciones basadas eninformacin pri-
vilegiada, no aumentan la productividad o la inversin ms que las
ganancias de las apuestas en partidos de baloncesto. Los intentos de ex-
cluir lasganancias delaespeculacin limitando lasconcesiones alosactivos
que semantienen durante largos perodos no slointroducen nuevas com-
plejidades en la determinacin del perodo de mantenimiento en casos
como los de refinanciaciones, dividendos reinvertidos y otras negociacio-
nes, sino que agravan el efecto cerrojo (lock-in effect) cuando larealizacin se
difiere para obtener laconcesin, un efecto especialmente grave en el caso
316 CUADERNOS DE ECONOMA 30
delaexencin total del impuesto derenta alas ganancias sobre lapropie-
dad que setransfiere por donacin o herencia.
Es probable que el incremento del ingreso disponible resultante de una
menor tributacin delas ganancias de capital llegue amanos de los indi-
viduos con mayor propensin aahorrar. Si sepropone un esquema de
este tipo cuyo efecto sobre los recaudos totales sea neutro, es probable
que los nuevos tributos que secreen para compensar las exenciones ten-
gan un mayor impacto sobre lademanda de consumo, de modo que el
efecto neto total delasconcesiones alas ganancias decapital puede ser el
de reducir la demanda,las ventas y lainversin en equipo productivo.
Una motivacin ms clara para este tipo de propuestas puede ser el inte-
rs en generar ganancias ocasionales apersonas que contribuyen acam-
paas polticas ypagan comisiones adicionales aloscorredores debolsa.
Algunos autores defienden lareduccin del impuesto sobre las ganan-
cias de capital en vez de laexencin total, teniendo en cuenta los incre-
mentos del recaudo derivados delas cascadas de realizaciones' aprecios
de quema' que buscan aprovechar los nuevos y quiz transitorios bene-
ficios tributarios. Si esto sehiciera buscando que el efecto neto sobre los
recaudos sea neutral, habra un estmulo, por una sola vez, para la eco-
noma y lainversin, como resultado de lo que sera un incremento del
dficit efectivo considerado desde una perspectiva de ms largo plazo,
pero sera pequeo, transitorio y contraproducente en el largo plazo.
Una medida ms efectiva consistira en reducir oeliminar el impuesto a
las utilidades de las empresas, que esencialmente es un impuesto "por
encima del mercado" (que se aplica antes de que los rendimientos lle-
guen al mercado de capitales) y representa obstculo adicional para las
inversiones futuras financiadas con acciones, en contraste con el impac-
to "por debajo odespus del mercado" (o sea, luego de que el inversio-
nista ha recibido sus rendimientos del mercado) de las concesiones alas
ganancias de capital. Adems de su doble impacto sobre la economa,
por el cual los impuestos reducen el ingreso disponible y desalientan la
inversin, el impuesto tiene muchos defectos, por cuanto distorsiona la
asignacin delas inversiones, desalienta el uso de acciones como fuente
de financiacin -aumentando los riesgos de quiebra- y complica las
leyes tributarias. Infortunadamente, es probable que a esta medida se
opongan no slo quienes que seganan lavida con las complejidades tri-
butarias sino muchos de quienes confan firmemente en que sucarga re-
caer sobre otros yno sobre ellos mismos. En realidad, en muchos de los
escenarios plausibles lacarga recaer sobre los asalariados. Si seconside-
rara como un sustituto de otros impuestos neutrales sobre el ingreso, se
incrementara el desempleo corriente. Y si sesupone que el desempleo
corriente debe mantenerse mediante una poltica fiscal adecuada, la
QUINCE FALACIAS FUNESTAS 317
productividad futura del trabajo y los salarios sedeprimirn porque el
trabajo tendr menos capital para operar.
Una excusa que aveces seofrece para fijar un impuesto alas utilidades
delas empresas esladeque lasutilidades retenidas no pagan laparte co-
rrespondiente del impuesto de renta individual. En vez de retener un
impuesto sobre todos los ingresos de laempresa, esta consideracin exi-
giraun impuesto compensatorio de12por ciento anual, por ejemplo, so-
bre las utilidades retenidas acumuladas, como equivalente aproximado
al cobro deintereses por diferir el impuesto derenta individual delos ac-
cionistas. Esto sera alo sumo muy aproximado, puesto que no tiene en
cuenta lasvariaciones delas tasas marginales que deben pagar los accio-
nistas individuales ni la posible realizacin de las utilidades retenidas
mediante laventa de las acciones, pero sera mucho mejor que los inep-
tos y draconianos impuestos sobre las utilidades retenidas transitoria-
mente vigentes durante los aos treinta.
La eliminacin total del efecto distorsionante de los impuestos sobre la
inversin real puede lograrse tasando el impuesto de renta individual
en forma acumulativa; con este mtodo secalculara el impuesto bruto
sobre el ingreso acumulado hasta lafecha (incluidos los intereses abona-
dos sobre los impuestos anteriores que se pagaron sobre este ingreso)
con tablas de referencia que tendran en cuenta todo el perodo cubierto.
Del impuesto bruto luego sedescontara el valor acumulado, con los in-
tereses, delosimpuestos pagados previamente sobre este ingreso. Siem-
pre que se contabilicen todo los ingresos, la carga tributaria final ser
independiente del cronograma derealizacin del ingreso, y cerca de dos
terceras partes del cdigo y las regulaciones tributarias sevolveran su-
perfluas. El campo de juego estara efectivamente nivelado para todos;
sedara un tratamiento equitativo tanto aquienes obtienen grandes ga-
nancias en un solo ao como aquienes sepensionan luego deuna carre-
ra muy corta o de obtener ingresos muy elevados, un grupo que no se
trata adecuadamente en muchos otros esquemas basados en el prome-
dio. Se eliminaran los sesgos contra las inversiones con rendimientos
fluctuantes oriesgosos. Lasdecisiones sobre cundo vender activos para
realizar ganancias oprdidas ocundo distribuir dividendos podran to-
marse evaluando nicamente las condiciones del mercado sin tener que
considerar las consecuencias tributarias. Hordas enteras de asesores tri-
butarios podran dedicar su talento aactividades ms productivas.
El cumplimiento delos contribuyentes sesimplificara enormemente. El
clculo actual del impuesto acumulativo y delos impuestos por pagar re-
quiere seis entradas adicionales del formularios, tres de las cuales corres-
ponden arubros copiados del formulario del ao anterior. Como medida
318 CUADERNOS DE ECONOMA 30
preliminar, latasacin acumulativa podra limitarse aquienes estn suje-
tos atarifas superiores alams baja.
F A L A C I A 12
Sostener, como hacen algunos, que la deuda llegar aniveles tales que
los prestamistas senegarn asuministrar ms fondos, mientras que los
contribuyentes amenazan con rebelarse y no pagar las obligaciones.
Realidad pertinente: este temor proviene, en parte, de haber observado
las crisis donde los pases con escasez de capital han tenido dificultades
para cumplir sus obligaciones en moneda extranjera -que en muchos
casos secontrajeron para financiar importaciones y que en ltimas exi-
gen que su servicio y cancelacin secubran con exportaciones- y don-
de las crisis suelen originarse en el colapso de los mercados de
exportacin. En el caso que tenemos entre manos, se pretende que la
deuda provea lademanda domstica de activos denominados en mone-
da domstica, y en ausencia de una norma tal como la clusula oro, no
puede haber ninguna duda sobre lacapacidad del gobierno para saldar
sus deudas oportunamente, aunque quiz con una moneda devaluada
por lainflacin. Y tampoco puede haber dudas sobre larenuencia de los
prestamistas domsticos, cuando ladeuda est limitada aloque senece-
sita para llenar labrecha creada por un exceso de demanda de activos
privados con respecto alaoferta privada de activos.
No se pretende que los extranjeros mantengan grandes cantidades de
deuda domstica del gobierno. Pero si los extranjeros desean liquidar
sus tenencias de deuda o de otros activos domsticos, slo pueden ha-
cerlo en conjunto generando un excedente de exportaciones que facilite
la solucin del problema del desempleo, libere activos para suplir lade-
manda domstica ylohaga posible manteniendo dficit ms pequeos y
un crecimiento ms lento deladeuda del gobierno. Eso mismo sucede si
los inversionistas domsticos pasan ainvertir en activos extranjeros, con
10cual reducen su presin sobre laoferta de activos domsticos.
En un mercado atemorizado, puede ocurrir que el precio demercado de
los activos caiga 10suficientemente rpido para que tambin caiga el va-
lor de los activos disponibles para satisfacer lademanda domstica. En
ese caso, 10que est alaorden del da es un incremento temporal del d-
ficit del gobierno yno una reduccin. Esdifcil resolver este problema sin
previo aviso, yel peligro deuna sobrerreaccin odeuna mala programa-
cin esmuy real. Serequiere mucho ms que meras declaraciones piado-
sas acerca de las condiciones fundamentalmente sanas de laeconoma,
aunque sean necesarias. No obstante, no sepuede excluir totalmente la
QUINCE FALAGAS FUNESTAS
319
posibilidad deque esto seconvierta en una profeca generadora de pni-
co que se cumple por s misma cuando la atencin se concentra en los
smbolos financieros y no en la realidad humana subyacente. En pala-
bras de Roosevelt, lo que ms sedebe temer es el temor.
F A L A C I A 13
Afirmar que laautorizacin dedficitpresupuestales que generaningre-
so da lugar agastos del gobierno mayores y posiblemente ms extrava-
gantes, intiles y opresivos.
Realidad: esos dos problemas son bastante independientes, pese aque
muchos anarco-libertarios han utilizado la ideologa del equilibrio pre-
supuestal como medio para imponer una camisa de fuerza alaactividad
del gobierno. Ungobierno puede incurrir en dficit sinrealizar ninguna
actividad distinta de endeudarse emitiendo bonos, pagar las pensiones
de los ancianos eimponer impuestos suficientes para cubrir el servicio
neto de ladeuda. El problema de cules actividades merecen ser realiza-
das por el gobierno es totalmente diferente de cul es su contribucin al
flujo de ingreso disponible necesario para equilibrar la economa en el
nivel de pleno empleo.
F A L A C I A 14
Pensar que ladeuda del gobierno esuna carga que una generacin trans-
mite asus hijos y asus nietos.
Realidad: todo lo contrario; en trminos generacionales (y no en trmi-
nos de lapsos de tiempo), la deuda es el medio mediante el cual las
cohortes actuales de trabajadores logran acercarse al pleno empleo ein-
vertir en una mayor oferta de activos -de lacual forma parte ladeuda-
para asegurar su propia vejez. En esta forma, seexonera alos hijos yalos
nietos de la carga pensional de las generaciones precedentes, bien sea
con aportes personales o con programas del gobierno.
Esta falacia esotro ejemplo del razonamiento de suma cero que ignora la
posibilidad de incrementar el empleo y ampliar laproduccin. Aunque.
es cierto que los bienes que consuman los pensionados tendrn que ser
producidos por lapoblacin trabajadora de esemomento, el incremento
de ladeuda del gobierno permitir que una mayor parte de esos bienes
seintercambien por activos en vez deque setransfieran mediante el me-
canismo de impuestos y transferencias.
320 CUADERNOS DE ECONOMA 30
En diversas formas, el resultado de dicha financiacin del dficit es an-
logo alaampliacin del sistema depensiones delaseguridad social para
proporcionar beneficios adicionales alos grupos de ingresos medios y
altos que exceden los topes existentes alos salarios eingresos sujetos ala
contribucin de la seguridad social y los beneficios correspondientes.
Sin embargo, existen notorias diferencias. El sistema de seguridad social
ha sido criticado por operar como un esquema tipo Ponzi, en el que los
beneficios para las cohortes iniciales se financian con impuestos a las
cohortes posteriores. El esquema semantiene lejos del colapso en virtud
de que es obligatorio, de modo que siempre habr cohortes posteriores
para pagar lacuenta, con mayores omenores tasas tributarias, adiferen-
ciadelos esquemas privados, que tienden acolapsar cuando sedescubre
que el emperador no tiene ropas y sealejan los nuevos aportantes.
Sin embargo, este elemento Ponzi fue necesario para sacar de apuros al
programa durante ladepresin. Alas primeros jubilados seles pagaban
pensiones superiores alasque haban financiado con sus contribuciones
y slo seacumulaba un pequeo fondo de reservas para cubrir las dife-
rencias accidentales entre los ingresos y los desembolsos. Aun as, el re-
traso relativamente breve entre el inicio del cobro de las contribuciones a
laseguridad social sobre lanmina yel comienzo delospagos alosjubila-
dos constituy un recorte del poder decompra, que seagrav por laexclu-
sin del recaudo en el clculo del dficit formal, a lo que se aadi la
presin para reducir laadicin neta de los gobiernos al poder de compra,
yel pesimismo general derivado depercibir los dficits como sntomas de
malestar econmico. Esos impactos acentuaron lacada de laproduccin
industrial en el otoo de1937,lams aguda quejams sehaya registrado.
Actualmente, la cantidad en que el valor presente de los pagos futuros
esperados alos afiliados actuales supera el valor de sus contribuciones
futuras esperadas esuna obligacin real del gobierno que en principio es
tan inevitable como ladeladeuda formal. Aunque una ley del Congreso
puede alterar el plan depagos, bien seamodificando laedad de pensin,
gravando otros ingresos con elimpuesto derenta odealguna otra mane-
ra, esprobable que laspresiones polticas exijan al menos algn grado de
indexacin por inflacin; de modo que es probable que, en equilibrio, el
saldo de lacarga real llegue aser una obligacin de 'prestaciones' reales
tan inevitable como ladeladeuda formal, lacual est expuesta en mayor
grado auna posible erosin atravs de una inflacin acelerada. Las can-
tidades no son pequeas; se ha estimado que el valor de capital de la
deuda pensional, incluidas las pensiones de los militares y del servicio
civil, en ms de tres aos del Pib, aunque esas estimaciones estn sujetas
necesariamente aun amplio rango de incertidumbre.
QUINCE FALACIAS FUNESTAS 321
La situacin se puede regularizar formalmente con un asiento contable
que seaadira alos activos del sistema de seguridad social y alas obliga-
ciones explcitas del gobierno. Sinembargo, ste seraun paso puramente
formal que en principio tendra muy poca importancia prctica, aunque
un Congreso obsesionado con lareduccin del dficit formal puede utili-
zar el reconocimiento deesta obligacin como excusa para un recorte pre-
supuestal inadecuado. Entodo caso, el impacto macro econmico semide
no por el monto de las obligaciones del gobierno -sin importar cmo se
calcule- sino por el valor que losbeneficiarios potenciales dan aesas obli-
gaciones cuando toman decisiones de ahorro y de consumo.
Muchos lamentan incluso que lainversin de las pequeas reservas de
laseguridad social existentes en ttulos especiales del gobierno contribu-
yan adesviar las contribuciones alaseguridad social hacia gastos del go-
bierno. Pero la situacin no sera diferente si la administracin de la
seguridad social invirtiera en ttulos privados y laindustria privada de
seguros invirtiera sus fondos en ttulos del gobierno y no en ttulos pri-
vados. El nico impacto real de incluir el sistema de seguridad social en
el presupuesto sera lareaccin del Congreso ante laampliacin del dfi-
cit nominal ignorando el crecimiento de las reservas de laseguridad so-
cial. Si el Congreso intenta compensar este incremento recortando el
presupuesto, el resultado sera un incremento del desempleo ocasiona-
do por el intento de evitar que las reservas delaseguridad social se' dila-
piden' en gastos del gobierno.
Dejando de lado -como un hecho pasado eirremediable-los subsi-
dios alas cohortes iniciales,la realidad relevante (en oposicin alas con-
venciones contables arbitrarias) para quienes actualmente pagan
impuestos de nmina es que larelacin entre los impuestos que pagan
por oen nombre de un individuo y el valor presente esperado de los be-
neficios futuros es extremadamente vaga. En general, si las reglas de los
libros de texto se aplicaran auna situacin demogrfica uniforme, con
una poblacin y una esperanza de vida constantes y un fondo de reser-
vas de seguridad social pequeo y constante, el valor presente de las
pensiones que sedeben pagar auna cohorte dada sera menor que el va-
lor presente de los impuestos que pag durante su vida de trabajo, en
una cantidad igual aladiferencia entre el inters que habra recibido una
reserva actuarial plena y lamenor suma de intereses que sepagaron so-
bre lareserva real. Desde este punto devista, ymirando nicamente ha-
cia el futuro, habra entonces una contribucin neta del sistema de
seguridad social alos fondos generales del gobierno mucho mayor que
laque sedesprende de laacusacin de que lapequea reserva nominal
actual est siendo desviada para cubrir gastos corrientes de aqul.
322 CUADERNOS DE ECONOMA 30
En trminos de las tendencias demogrficas reales, un crecimiento de la
poblacin y una ampliacin de laesperanza de vida significan que si el
fondo de reservas semantuviera constante, las cohortes actuales gana-
ran en detrimento de las cohortes posteriores. En laprctica, esto seve
modificado ligeramente por los diferenciales entre los ingresos tributa-
rios totales actuales de yel pago de las pensiones totales actuales, que se
ven reflejados en las fluctuaciones del fondo de reservas.
Dentro de cada cohorte,la arbitraria y caprichosa operacin de las com-
plejas frmulas con que secalculan los beneficios lleva aque larelacin
entre los impuestos que paga un individuo en un momento dado yel in-
cremento consiguiente delos beneficios esperadas eventuales vare am-
plia y caprichosamente. En un extremo, muchos de quienes acumulan
menos de40trimestres decotizacin durante suvida detrabajo no llega-
rn aser elegibles para recibir ninguna prestacin; por tanto, sus contri-
buciones son un impuesto asus salarios, bien sea que nominalmente las
paguen ellos mismos osus empleadores. Ejemplos de ello son las muje-
res que empiezan atrabajar alos 18aos pero que secasan ydejan detra-
bajar alos 25 aos, o las madres que luego de haber criado a sus hijos
ingresan alafuerza laboral por vez primera auna edad de54oms aos.
Para estas personas, cotizar el cuadragsimo trimestre y obtener el dere-
cho ala pensin puede ser muy rentable.
Aun para lamayora de quienes llegan ser elegibles, lafrmula excluye
de manera los cinco aos demenores ingresos reales cotizados, de modo
que para esos aos las contribuciones son de nuevo un impuesto puro.
Esto esparticularmente desafortunado por cuanto esos aos demenores
ingresos son, en lamayora de los casos, los primeros aos de empleo, a
edades en laque las tasas desempleo son mayores y los efectos del im-
puesto son ms perjudiciales.
Las pensiones no sepagan con base en los impuestos pagados sino con
base en el nivel de ingresos sobre el cual seliquidan las cotizaciones, de
tal manera que quienes estuvieron empleados en aos debajas tasas tri-
butarias obtienen beneficios similares alo de los aos en que pagaron
impuestos con tasas mayores. Por otra parte,los salarios seindexan para
calcular losbeneficios, no con un ndice de precios sino con un factor de
inters compuesto, aunque para un salario nacional promedio que ha
tendido acrecer aun ritmo mucho menor que el de una tasa de inters
adecuada. El resultado es que durante un perodo de tasas tributarias
constantes, los impuestos sobre los salarios iniciales compran menos
pensiones, en valor presente, que los salarios posteriores.
QUINCE FALACIAS FUNESTAS 323
Las pensiones sedeterminan mediante una escala altamente progresiva
de aproximadamente 90por ciento delosprimeros 5mil dlares del sala-
rio anual indexado promedio delosindividuos, 32por ciento de los sala-
rios entre 5mil y30mil, 15por ciento entre 30mil y60mil, yOpor encima
de 60mil. El resultado esuna transferencia sustancial de los perceptores
de altos salarios alos de bajos salarios. Enlarealidad, los perceptores de
bajos salarios pueden recibir, como grupo, mayores beneficios en valor
presente que los impuestos ala nmina que pagaron por sus ingresos,
mientras que una parte relativamente grande de los impuestos ala n-
mina que sepagaron por los salarios altos constituira un impuesto y no
una prima.
Debido aeste bajo rendimiento en trminos de los beneficios sobre los
impuestos alos salarios del rango de 30mil a60mil dlares, el hecho de
que los salarios mayores de 60mil dlares no paguen impuestos alan-
mina genera una reduccin anmala delatasa impositiva marginal efec-
tiva ponderada sobre el ingreso cuando los ingresos superan este nivel.
Esta reversin de laprogresividad no slo es ineficiente en trminos de
incentivos, sino que abre lapuerta para arreglos en los que el empleador
paga al empleado 20mil y 100mil dlares en aos alternados en vez de
una suma constante de 60mil. Con esto sereducira el pago deimpuestos
por nmina, mientras que slo habra una reduccin insignificante de los
beneficios esperados; 10que sepuede compensado parcialmente median-
teincrementos consiguientes en el impuesto de renta individual amenos
que sediseen modificaciones compensatorias de otros ingresos.
El impacto del sistema seguridad social sobre el equilibrio entre deman-
da y oferta de activos y sobre el empleo es entonces muy complejo. Sin
embargo, no depende tanto de las intrincadas realidades del sistema
como de laforma en que espercibido por quienes participan en l y por
el Congreso. En el Congreso, muchos parecen estar confundidos por
una retrica desatinadamente irrelevante sobre con lasupuesta Idesvia-
cin' de los excedentes del recaudo de la seguridad social hacia gastos
del gobierno, ypor las disputas acerca de si seincluye ono al sistema en
el presupuesto. La mayora de quienes pagan el impuesto ala nmina
slo tienen una oscura conciencia delarelacin entre sus contribuciones
y los beneficios eventuales. La mayora de los asalariados ms jvenes
prestan poca atencin alosbeneficios que obtendrn varas dcadas des-
pus ytienden aconsiderar que sucontribucin esun impuesto, aunque
quiz mantengan lailusin de que el aporte Idel empleador' al pago del
impuesto realmente recae sobre el empleador.
324 CUADERNOS DE ECONOMA 30
Esmucho ms probable que losasalariados demayor edad ydebajos sa-
larios tomen en cuenta los beneficios futuros cuando definen su actitud
ante los impuestos sobre lanmina, las expectativas de beneficios y las
decisiones sobre el nivel de gasto. Esprobable que los perceptores de al-
tos salarios, por su parte, consideren que sus contribuciones son un im-
puesto, inducidos, en muchos casos, por una propaganda que afirma
que si invirtieran individualmente sus aportes en pensiones oanualida-
des privadas tendran beneficios sustancialmente mayores, de modo
que la seguridad social sera un mal negocio para ellos.
Otra manera de mirar esto esinvestigar cul es el equivalente, en trmi-
nos de riqueza individual, de los intereses de los afiliados del sistema.
Por una parte, el nivel depensiones futuras no est garantizado sino que
est sujeto amodificaciones por parte del Congreso; por ejemplo, gra-
vando laspensiones con el impuesto derenta individual, aumentando la
edad de jubilacin con laque secalculan las pensiones, incrementando
el rango de salarios sujetos acotizacin oincluso modificando las frmu-
las para calcular las pensiones. Aunque no hay un mnimo garantizado
por debajo del cual no sepueda reducir lapensin, la realidad poltica
parece ser que los contribuyentes pueden confiar en una equivalencia
gruesa entre laevolucin del valor de su pensin y el de lariqueza de la
sociedad. Existe incluso laprctica bastante bien establecida de indexar
los beneficios con el ndice de precios al consumidor, de modo que es
muy probable que lariqueza representada por derechos ala seguridad
social sevea menos perjudicada por lainflacin que lainversin en ttu-
los del gobierno de largo plazo.
Adems, lariqueza delaseguridad social est mucho menos concentrada
en lasclases media yaltaque lariqueza en general y,por tanto, tiende ate-
ner una mayor influencia favorable sobreel nivel degastos deconsumo.
F A L A C I A 15
Afirmar que el desempleo no sedebe alafalta de demanda efectiva -de
modo que sepodra reducir condficit queincrementen lademanda- sino
que es'estructural' - el resultado deun desajuste entre lashabilidades de
losdesempleados ylosrequerimientos delosempleos- o'regulatorio' --el
resultado de las leyes sobre salario mnimo, las restricciones al empleo de
grupos deindividuos en ciertas ocupaciones, lasexigencias sobrecobertura
mdica olasrestricciones sobredespidos onerosos- o'voluntario " en par-
te, resultado de unas disposiciones sobre seguridad social excesivamente
generosas y muy mal diseadas.
QUINCE FALACIAS FUNESTAS 325
Situacin actual: para quien est familiarizado con las condiciones del
mercado trabajo, es bastante claro que una gran proporcin de quienes
secontabilizan oficialmente como desempleados, as como un inmenso
nmero de quienes no seregistran, estn calificados y dispuestos ato-
mar la mayora de los puestos de trabajo que se abriran con un incre-
mento de lademanda, cuando no todos. En ausencia de tal incremento,
con los niveles actuales de desempleo, los intentos de proporcionar ain-
dividuos ogrupos selectos dedesempleados empleos de entrenamiento
oinstruccin en tcnicas debsqueda de empleo, de amenazarlos con el
recorte o la eliminacin de los beneficios, y medida similares, simple-
mente los colocan alacabeza de lacolade desempleados sin reducir su
longitud. El hecho de que un viajero pueda conseguir un cupo en un
vuelo si llega al aeropuerto muy temprano no significa que 200pasajeros
que lleguen temprano consigan cupo en un vuelo de 150cupos.
Si se crearan empleos especficos para clientes escogidos, facilitando la
apertura de nuevas tiendas o negocios, habra un estmulo temporal
para la economa debido alainversin de capital involucrada, pero en
muchos casos eso simplemente reducira el poder decompra deotros es-
tablecimientos, lo que resultara en una reduccin de las ventas, del va-
lor del capital y, eventualmente, del empleo en alguna otra parte. Slo si
algunos rubros novedosos tientan alos consumidores para que gasten
sumas adicionales, en contra de sus ahorros planeados, o si los progra-
mas de asistencia pblica mediante lacreacin de empleos subsidiados
-conocidos como workfare- involucran la produccin de un bien p-
blico gratuito oel mejoramiento deun servicio que no compite por el po-
der de compra o no sustituye otros empleos pblicos, habr una
reduccin neta del desempleo. Pero aunque esos programas de obras
pblicas pueden convertir el trabajo desempleado en mejores facilida-
des y servicios pblicos de diverso tipo, en lamedida en que son finan-
ciados con base en un dficit constante, cualquier impacto adicional
sobre laeconoma en su conjunto estar limitado aladiferencia entre la
tasa de gasto de quienes derivan su ingreso del programa y la tasa de
gasto de quienes pagan los impuestos para financiarlo.
Aparte de esos programas de obras pblicas, el resultado de los intentos
de empujar alagente aque seemplee es simplemente un vasto juego de
sillas musicales en el que lasagencias locales instruyen asus clientes en el
arte de sentarse rpidamente, conburcratas del workfare que amenazan
confiscar las muletas de quienes no tienen xito, mientras que Washing-
ton seocupa de eliminar la sillas recortando el dficit.
326 CUADERNOS DE ECONONA 30
Igual sucede con el empleo 'voluntario'. Buena parte de este desempleo
desaparecera si lademanda y laactividad seincrementaran ylos traba-
jadores sobrecalificados salieran de los empleos poco calificados por la
creciente demanda de calificaciones ms altas, dejando ms vacantes
para los trabajadores poco calificados y eliminando el efecto depresivo
de los altos niveles de desempleo sobre los salarios de baja calificacin.
Los salarios de los empleos poco calificados pero necesarios tenderan a
incrementarse, sobrepasando el nivel de la red de seguridad para miti-
gar los incentivos adversos del Estado debienestar. Los mayores salarios
elevaran los precios de los productos de baja calificacin, incrementan-
do la'productividad' observada de esos empleos y disminuyendo el es-
tigma de empleos de 'baja productividad' o'terminales'. Los precios de
los productos intensivos en trabajo de alta calificacin pueden caer para
compensar este aumento, con avances tecnolgicos o economas de es-
cala, pero si no sucede as puede haber un pequeo incremento, por una
sola vez, del costo de vida. Este sera un precio muy pequeo por los be-
neficios del pleno empleo. No sedebe suponer que ste sea el comienzo
de una espiral inflacionaria.
Es cierto que existen historias horrendas de individuos que, en forma
bastante racional, seniegan aemplearse debido al efecto combinado de
las reducciones de algunos pagos debienestar social que estn condicio-
nados al nivel de ingresos de los recipientes, el incremento de los im-
puestos ydelacontribucin alaseguridad social, yloscostos detraslado,
atencin alos hijos, y similares, asociados al empleo. En gran medida,
ste es el resultado de disear una variedad de programas de bienestar
dependientes del ingreso eindependientes entre s, sin considerar sus
interacciones y efectos combinados. Puesto que cada programa donde
los beneficios estn condicionados alos ingresos del recipiente se esta-
blece en forma aislada, los beneficios tienden aser eliminados gradual-
mente o ser dosificados de tal modo que semantengan bajos los costos
directos que seatribuyen aeseprograma omedida particular. Esas dosis
oreducciones graduales pueden parecer razonables cuando seconside-
ran aisladamente, pero cuando tienen resultados superpuestos generan
tasas 'impositivas' marginales efectivas absurdamente altas. Serequie-
ren reducciones graduales ms lentas, aunque incrementen el costo pre-
supuestado de los programas.
En muchos casos, no existe una justificacin general para ninguna re-
duccin gradual de beneficios. En el caso del crdito de impuestos para
trabajadores de bajos ingresos, por ejemplo, laeliminacin de las reduc-
ciones graduales ylarecuperacin del recaudo perdido mediante incre-
mentos de las tasas marginales para los rangos de ingresos ms altos
dara lugar aun patrn ms aplanado de tasas marginales efectivas con
QUINCE FALACIAS FUNESTAS 327
menores efectos de desincentivo totales, una considerable simplifica-
cin de los formularios tributarios yuna reduccin delos costos de cum-
plimiento. Laley existente parece haber surgido debido aque el crdito
de impuestos para las rentas de trabajo reducidas fue aprobado para re-
mendar laley preexistente, sujeta aun tab contra el aumento de las ta-
sas marginales nominales, mientras que se aceptaba el aumento de las
tasas marginales efectivas mediante la reduccin gradual. La postura
poltica y los mecanismos arcanos del proceso legislativo impidieron el
examen racional de la estructura tributaria en su conjunto.
Ladisponibilidad inmediata de empleos con salarios dignos facilitara la
supresin de los beneficios a quienes son demasiado melindrosos en
cuanto el tipo de empleo que aceptaran, y reducira lanecesidad de ce-
santasy otras formas deproteccin. El pleno empleo real tambin redu-
ciralapresin por un mayor proteccionismo,la resistencia aabandonar
las instalaciones militares superfluas y otras actividades obsoletas, y ha-
ra que la seguridad en el empleo fuese menos problemtico. El pleno
empleo real tambin inducira alos empleadores acompetir en lanego-
ciacin de planes de trabajo y de condiciones laborales que seajusten a
quienes tienen obligaciones familiares y otras restricciones, y aprestar
mayor atencin al mejoramiento de las condiciones de trabajo. Habr
una menor necesidad deleyes sobre salario mnimo yotras regulaciones
del gobierno sobre las condiciones de trabajo, y menos dificultades para
hacer cumplir las normas existentes.
***
Estas ideas falaces, expuestas en diversas formas por quienes estn cerca
del poder econmico, conducen apolticas que no slo son crueles sino
innecesarias yalafrustracin por el incumplimiento de sus objetivos de-
clarados. En algunos trimestres sehaintentado incluso" declarar lapros-
peridad" y dar pasos para "impedir que la economa se recaliente" o
genere una mayor tasa deinflacin. Dehecho, laOficina dePresupuesto
del Congreso, haciendo eco alamoda prevaleciente en Washington, pa-
rece satisfecha con proyecciones que implican tasas dedesempleo que se
mantienen indefinidamente cerca del 6por ciento. Para quienes tienen
un mnimo inters en los apuros delos desempleados yde quienes care-
cen de vivienda, tal actitud es demasiado cnica.
No saldremos del sopor econmico en lamedida en que sigamos gober-
nados por ideas falaces que sebasan en analogas falsas, anlisis unilate-
rales yen el supuesto contrafactual deun nivel de desempleo inevitable.
An peor, podremos llegar a una situacin comparable a la de 1926,
cuando de acuerdo con laortodoxia de esemomento ladeuda acumula-
328 CUADERNOS DE ECONOMA 30
da durante laPrimera Guerra Mundial deba ser cancelada lo ms rpi-
damente posible. De modo que se redujo el poder de compra de los
ingresos mediante impuestos y selo us para cancelar ladeuda. Las su-
mas pagadas para cancelar los bonos no fueron consideradas por los re-
ceptores como un ingreso para gastar, el modo que la demanda de los
consumidores no creci losuficiente para mantener el nivel deempleo, y
el desempleo seincrement considerablemente de 1926a1928y a1929.
Por el contrario, losingresos seutilizaron para aumentar losprecios delos
activos. Por un tiempo, esta desaceleracin del crecimiento fue moderada
por laeuforia generada por el retorno de las ganancias de capital corres-
pondientes ylamayor tasa degastos resultante. Pero incluso laholgura fi-
nanciera proporcionada por lamayor proporcin entre precios eingresos
de las acciones no poda inducir una capacidad de expansin mayor que
la capacidad de la demanda para generar ventas rentables, y cuando se
entendi que los incrementos adicionales de los precios de los activos no
sepodan justificar con menores incrementos de lademanda de produc-
tos, las ganancias cesaron deretornar y el sistema cay en ladepresin de
los aos treinta.
El paralelo con la situacin actual es que aunque realmente no se est
cancelando ladeuda, en relacin con las condiciones actuales el recorte
del dficit es una reduccin comparable en lacontribucin neta del go-
bierno al ingreso disponible. Ensus proyecciones, laCBO parece ignorar
casi totalmente el efecto de una disminucin de este reciclaje sobre el ni-
vel de actividad. Encambio, laCBO supone que si este reciclaje sereduce
an ms, mediante un programa deequilibrio presupuestal, el resultado
ser un ligero incremento de la tasa de crecimiento del Pib, de 0.1 por
ciento anual, en lugar de una reduccin [The Economic and Budget
Outlook, mayo de 1996, 1-3].
Sesupuso, aparentemente, que lareduccin del dficit llevara alaJ unta
de laReserva Federal areducir las tasas de inters, y que esto llevara a
un incremento de la actividad de inversin. Pero es improbable que la
J unta delaReserva Federal haga opueda hacer algo que supere durante
un perodo largo el desestmulo alainversin inherente ala reduccin
de la demanda del mercado resultante de la reduccin del reciclaje del
ingreso por parte del gobierno. Existe, de hecho, una tendencia aexage-
rar el efecto de largo plazo de los cambios de la tasa de inters sobre las
tasas deinversin como un resultado deobservar lasrespuestas de corto
amediano plazo delos flujos de inversin alos cambios de latasa de in-
ters. Una vez que lacantidad decapital instalado alcance el nivel corres-
pondiente auna tasa de inters menor, lainversin adicional caer aun
nivel cercano asu tasa anterior. Uno puede aumentar el flujo de agua en
lacorriente que mueve un molino si reduce laaltura de su represa; pero
QUINCE FALACIAS FUNESTAS 329
pronto otarde el nivel del agua del reservorio bajar ylacorriente volve-
r a su magnitud anterior. La accin de la J unta de la Reserva Federal
puede posponer, pero no superar, las consecuencias de un reciclaje ina-
decuado de los ahorros en ingresos por parte del gobierno.
Si realmente sellevara acabo un programa deequilibrio presupuestal, el
anlisis anterior indica que ms temprano que tarde se llegar a una
quiebra comparable a la de 1929. Es cierto que probablemente sera
menos grave que la depresin de 1930 debido a lo muchos factores
amortiguadores que sehan introducido desde entonces, y el entusiasmo
por la bsqueda del Santo Grial de un presupuesto equilibrado puede
desvanecerse conlaprofundizacin delarecesin, pero lasconsecuencias
de ese intento abortado sern muy graves. Para protegernos de ese
desastre y avanzar por la senda de una prosperidad real es necesario
desechar nuestra irrazonable obsesin ideolgica por la reduccin del
dficit del gobierno, y reconocer que eslaeconoma y no el presupuesto
del gobierno 10que se debe equilibrar, en trminos de la demanda y la
oferta de activos, y proceder areciclar los ahorros deseados dentro de la
corriente de ingresos auna tasa adecuada, de modo que no seevaporen
simplemente en menores ingresos, ventas, produccin y empleo. De
hecho, s existeun almuerzo gratuito, ymuy suculento. Pero es necesario
que nos liberemos de los dogmas de los apstoles de la austeridad, la
mayora de los cuales no comparte los sacrificios que recomiendan alos
dems; Si no lologramos, estaremos patinando sobre una capa de hielo
muy delgada.