Valuacin de acciones

Temario: Valuacin de acciones

Accin
Valuacin de acciones
Acciones con dividendos
Acciones sin dividendos
Ratios de Valorizacin
Qu es una accin?
Un papel
Un derecho a votar en la
junta anual
Un valor de
responsabilidad limitada
El derecho a recibir
dividendos despus que
los acreedores han
recibido su parte
Y cuanto vale cada uno de estos
componentes:
Aproximadamente cero
Muy poco, salvo que sean
dueos un porcentaje
importante
Poco, si la empresa es viable
Dividendos
Una porcin de las utilidades de la compaa
pagadas a los accionistas comunes y
preferentes
Valuacin de una accin
Principio: Cuando adquieres una accin se
puede recibir efectivode dos maneras:
A travs de dividendos
Vendes tu accin a otro inversionistas o a la
empresa
El precio de la accin es el VP (valor presente)
de estos flujos de efectivo esperado
Ratios de capitalizacin de mercado
Para una accin tendremos:
P
0
: Precio corriente de la accin en el perodo 0
P
1
: Precio esperado de la accin en el perodo 1
DIV
1
: Dividendo esperado a recibir en el perodo 1
Retorno esperado=r=(DIV
1
+P
1
-P
0
)/ P
0
Este retorno combina el dividendo y la ganancia de
capital (P
1
-P
0
).
r es llamada la tasa de capitalizacin de mercado
Ratios de capitalizacin de mercado
Ejemplo:
P
0
=100
P
1
=110
DIV
1
=5
r=(5+110-100)/ 100=15/ 100=.15=15%
Precios corrientes y expectativas
Esta ecuacin de r puede ser reordenada en la forma de
VP (Valor presente)
El precio corriente P0=el valor presente de (DIV
1
+P
1
)
Ejemplo: DIV
1
=5, P
1
=$110, r=15%
P
0
=(5+110)/(1.15)=115/ 1.15=100
Precio de la accin y ms expectativas
P
0
depende de las expectativas en P1:
P
0
=(DIV
1
+P
1
)/(1+r)
Pero qu determina la expectativa de P1?
P
1
=(DIV
2
+P
2
)/(1+r)
Si substituimos P1 en la ecuacin P0:
Precio de acciones y an ms expectativas
Entonces tenemos P0 dependiendo de DIV1, DIV2 y P2:
Y P2, depende de P3 y DIV3, y as sucesivamente.
Si continuamos substituyendo para cada perodo futuro,
tenemos:
El precio corriente de la accin equivale al valor presente
de los dividendos esperados futuro (s y solo s el dividendo
es constante o lo que es igual g=0)
DIV
1
r
Precio de acciones con dividendo de crecimiento constante
P0=DIV
1
r-g
Y cmo se determina g?
Y cmo se determina r?
Y si los dividendos tienen crecimiento diferencial?
Ut
t
>Ut
t-1
Se ha efectuado Inversin Neta
Inversin Neta
t
Inversin
t
>Depreciacin
t
Inversin Neta
t
si se dejan de pagar algunas
utilidades como dividendos
Ut
t+1
=Ut
t
+ Ut ret
t
x Rend. Sobre Ut.
retenidas
Determinacin r
1er mtodo
2do mtodo: A travs del CAPM
Un modelo alternativo: El modelo de
Oportunidades de crecimiento
Recordemos Valor Accin = (Modelo de crecimiento
de dividendos)
Ahora Valor Accin =Modelo de oportunidades de crecimiento
(VPNOC)
VP de todas las Valor accin Empresa
VPNOC= oportunidades + unidad generadora
de crecimiento de efectivo
MCD =VPNOC
P
0
=valor presente de todos los flujos futuros de dividendos
Preguntas frecuentes:
Una compaa que no paga dividendos puede
tener valor?
Qu si la firma nunca paga dividendos?
Cmo determinamos el valor futuro de un
dividendo?
Acciones que no pagan dividendo
Cmo se valan estas acciones?
La empresa es adquirida (takeover) por un tercero en el futuro
Los activos subyacentes son vendidos (liquidados)
Bajo los dos escenarios los accionistas recibirn un dividendo
terminal importante
Ratios de Valorizacin Fundamental
Losratiosdevalorizacinfundamental msutilizadosson:
CapitalizacinBurstil
RatioPrecio/ Utilidad(PriceEarningsRatio)
RatioPrecio/ Valor enLibros(PricetoBookValue)
DividendYield
Valor Firma/ EBITDA
Ratios de Valorizacin Fundamental
Capitalizacinburstil (market capitalization)
Lacapitalizacinburstil esel valor demercadodelasaccionesdeuna
empresa.
Esel valor demercadoovalor enbolsadel capital deunaempresa.
Para calcular la capitalizacin burstil solo basta con multiplicar el
precio de mercado de las acciones por la cantidad de acciones en
circulacindelaempresa.
Si la empresa tiene diferentes tipos de acciones (series) cada una de
ellasdebermultiplicarsepor surespectivoprecio.
Ratios de Valorizacin Fundamental
Capitalizacinburstil (market capitalization)
Ejemplo: LasaccionesdeunaempresacotizanaS/. 10por accinenla
BolsadeValores deLimaylaempresatiene150millones deacciones
comunes en circulacin. El captal social de la empresa solo est
conformado por acciones comunes. Cul es lacapitalizacinburstil
deestaempresa?
Precio=S/. 10
#deacciones=150millones
Capitalizacinburstil =S/. 10x150millones
Capitalizacinburstil =S/. 1,500millones
El valor de mercado de las acciones o el valor de mercado del
capital delaempresaesdeS/. 1,500millones.
Ratios de Valorizacin Fundamental
RatioPrecio/ Utilidad(priceearningsratio)
Tambinseleconocecomoel ratioP/U, el ratioPERoP/E.
Indica el valor fundamental del capital (acciones) de unaempresa en
trminos de la utilidad neta anual actual o proyectada de una
empresa.
Paracalcular el ratio P/Userequiereconocer la capitalizacinburstil
ylautilidadnetaanual actual oproyectadadelaempresa.
Alternativamente, para calcular el ratio P/U se requiere conocer el
precio de la accin y la utilidad netaanual actual o proyectada por
accindelaempresa.
La utilidad neta anual por accin tambin se conoce como la UPA,
utilidadpor accin(earningsper share).
Ratios de Valorizacin Fundamental
RatioPrecio/ Utilidad(priceearningsratio)
Ejemplo: Continuando conel ejemplo anterior, lacapitalizacinburstil de la
empresa es de S/. 1,500 millones. Si la utilidad neta actual es de S/. 150
millones, cul esel ratioP/Udelaempresa?
Capitalizacinburstil =S/. 1,500millones
Utilidadnetaanual actual =S/. 150millones
RatioP/U=1,500/ 150=10x
Significado 1: El ratio P/U es de 10x. Significa que las acciones
(capital) de la compaa se negocian o se cotiza en bolsa a 10
veces sus utilidades reportadas en el ltimo ao. El smbolo
hacereferenciaa . Al ratioP/Utambinseleconocecomo
unmltiplodevalorizacin.
Significado 2: Tambin significa que si utilidad neta fuera
repartida al 100% en dividendos en efectivo el periodo de
recuperacinde la inversin serade 10 aos, asumiendo que la
utilidadnetasemantieneconstante.
Significado 3: En base al significado 3, el rendimiento anual
promediodelainversinserade10%.
Ratios de Valorizacin Fundamental
RatioPrecio/ Valor enLibros(pricetobookvalue)
Tambinseleconocecomoel ratioP/VL, oP/BV.
Indica el valor fundamental del capital (acciones) de unaempresa en
trminosdel patrimonioneto.
Paracalcular el ratio P/BVserequiereconocer el patrimonio netodel
ltimoaofiscal.
Alternativamente, para calcular el ratio P/BV se requiere conocer el
preciodelaaccinyel valor enlibrospor accindelaempresa.
Al valor en libros por accin tambinse le conoce como VLPA (book
valueper share).
Ratios de Valorizacin Fundamental
RatioPrecio/ Valor enLibros(pricetobookvalue)
Ejemplo: Continuando con el ejemplo anterior, la capitalizacin
burstil de la empresaes de S/. 1,500 millones. Si el patrimonio neto
de la empresa es de S/. 1,000 millones, cul es el ratio P/VL de la
empresa?
Capitalizacinburstil =S/. 1,500millones
Patrimonionetoactual =S/. 1,000millones
RatioP/VL=1,500/ 1,000=1.5x
Significa que las acciones de la empresa (capital) se
negocianocotizanenbolsaa1.5vecessupatrimonioovalor
contable.
Ratios de Valorizacin Fundamental
Rendimientoporcentual delosdividendos(dividendyield)
Es el rendimiento en efectivo (cash) delas accionesdeunaempresapero
expresado comoporcentajedelacapitalizacinburstil oel preciodeuna
accin.
Para determinar el dividend yield se puede utilizar el dividendo en
efectivo pagado en el tlimo ao fiscal o el dividendo en efectivo
estimado.
El dividendo en efectivo total se divide entre el nmero de acciones en
circulacin(sharesoutstanding) yse obtieneel dividendo en efectivo por
accin(dividendper share).
Luego el dividendo en efectivo total se divide entre la capitalizacin
burstil, o alternativamente, el dividendo enefectivo por accinsedivide
entreel preciopor accin.
Ratios de Valorizacin Fundamental
Rendimientoporcentual delosdividendos(dividendyield)
Ejemplo: Continuando con el ejemplo anterior, lacapitalizacin
burstil de la empresa es de S/. 1,500 millones. Si la utilidad
netaactual esdeS/. 150millonesylaempresareparti el 80%
en dividendos en efectivo cul es el dividend yield de las
accionesdeestaemprea?
Capitalizacinburstil =S/. 1,500millones
Utilidadnetaanual actual =S/. 150millones
Dividendosenefectivo=S/. 120millones
DividendYield=120/ 1,500=8%
Entoncesel rendimientoenefectivopor accinesde8%.
Ratios de Valorizacin Fundamental
RatioValor Firma/ EBITDA(firmvalue/ ebitda)
Tambin se le conoce como el ratio VF/EBITDA, FV/EBITDA o
EV/EBITDA(enterprisevalue/ ebitda)
Indicael valor fundamental deunaempresaentrminosdesuflujode
cajaoperativo(EBITDA=Utilidadoperativa+depreciacin).
Para calcular el ratio se requiere conocer el valor de mercado del
capital (acciones) yel valor demercado deladeudadelaempresa, as
comolautilidadoperativayladepreciacin).
El valor firmaesigual al valor demercadodelaempresaqueesigual a
lasumadel valor demercadodel capital msel valor demercadodela
deuda.
Ratios de Valorizacin Fundamental
RatioValor Firma/ EBITDA(firmvalue/ ebitda)
Ejemplo: Si lacapitalizacin burstil de la empresa(valor de mercado
del capital) es de S/. 1,500millones, el valor de mercado de la deuda
es de S/. 500millones, la utilidad operativa del tlimo ao fue de S/.
500millonesyladepreciacinfuedeS/. 300millones, cul esel ratio
VF/EBITDAdelaempresa?
Valor firma=1,500+500=2,000
EBITDA=500+300=800
RatioVF/EBITDA=2.5x
Significa que la empresa se negocia o cotiza en bolsa a 2.5
vecessuEBITDAoflujodecajaoperativo.
Ratios de Valorizacin Fundamental
Unavezcalculados los ratios paracadaempresaenbasealos valores
de mercado y sus resultados financieros se comparan los ratios para
determinar quaccionesestnms o .
Para hacer la comparacin se selecciona una muestra de compaas
comparablespor sector o industria, esdecir, el objetivo esdeterminar
las acciones con mayor potencial de rentabilidad dentro de cada
sector.
Los clculos de los ratios deben de hacerse para un periodo de 1a5
aos de tal forma de poder visualizar la evolucin de los ratios a lo
largodel tiempo(crecimientoversusvalor).
El objetivo es determinar el o de cada accin
conrespectoal promediodecadaratio.
Ratios de Valorizacin
Fundamental
Ejemplo: Setieneunamuestradelosratiosde4empresas, cul
delas4accioneseslamscara? cul eslamsbarata?
Accin Market
Cap.
P/U P/BV Dividend
Yield
FV /
EBITDA
A 100 10x 0.5x 8% 6.7x
B 800 20x 1x 4% 6.7x
C 500 12.5x 1.2x 6.4% 8.3x
D 400 10x 0.5x 8% 6.7x
Promedio 1,800 13.8x 0.8x 5.8% 7.7x