Anda di halaman 1dari 92

1

Enfoque Centrado en la Sociedad


El enfoque en el sistema monetario internacional en los dos ltimos captulos insina pero
no explor profundamente una pregunta de lo importante que determina las polticas de
tipo de cambio especficos que los gobiernos adoptan? Por qu algunos gobiernos fijan su
tipo de cambio, mientras que otros flotan? Por qu prefieren algunos gobiernos fuertes, y
tal vez incluso monedas sobrevaluadas, mientras que otros prefieren las monedas dbiles y
infravalorados? Tomamos esta pregunta en este captulo y el siguiente mediante el examen
de dos enfoques de la poltica monetaria y de tipo de cambio con races en la poltica
interna. En este captulo se desarrolla un enfoque centrado en la sociedad. El enfoque
centrado en la sociedad sostiene que los gobiernos las polticas monetarias y de tipo de
cambio estn determinados por los polticos respuestas a las demandas de grupos de
inters. La voluntad de Unin Europea (UE) voluntad de fijar los tipos de cambio refleja
gobiernos de la UE las respuestas a las demandas de los grupos de inters nacionales. La
renuencia estadounidense a fijar el dlar, o incluso hacer mucho para estabilizarlo, refleja
las respuestas polticas en Amrica a las demandas de los grupos de inters
estadounidenses.
Para comprender la dinmica poltica de la competencia, el enfoque centrado en la
sociedad hace hincapi en la interaccin entre los intereses organizados y las instituciones
polticas. El enfoque se basa en el reconocimiento de que los movimientos de poltica
monetaria y de tipo de cambio tienen consecuencias distributivas. Por ejemplo, cuando el
dlar subi en valor frente a los principales socios comerciales de Estados Unidos en un 30
por ciento entre 1995 y 2001, algunos grupos se beneficiaron, y algunos sufrieron. Las
empresas y los consumidores podran importar productos a precios ms bajos. Esto se
tradujo en un aumento de los ingresos reales de los consumidores, y los menores costos de
produccin para las empresas. La fortaleza del dlar dao a los dems tan estadounidense
exportadores encontraron cada vez ms difcil de vender en los mercados
extranjeros. Gaylord Container Corporation, por ejemplo, la prdida de ventas en
Alemania, porque la fortaleza del dlar hace difcil competir contra los productores
escandinavos y canadienses (Hilsenrath 2001). Las empresas compiten con las
importaciones tambin se enfrentaron a una dura competencia extranjera en el mercado de
los EE.UU.. Empresa de alimentacin automtica, con sede fuera de Toledo, Ohio, hace
que las mquinas que desenrollan bobinas de 75.000 libras de acero para los fabricantes de
automviles. A medida que el dlar se fortaleci, se retir de la exportacin para centrarse
en el mercado americano, slo para descubrir que los fabricantes de automviles
estadounidenses estaban comprando mquinas menos costosas de Alemania (Hilsenrath
2001). Para este grupo, la fortaleza del dlar produjo la cada de los ingresos.
Estas consecuencias distributivas generan competencia poltica como los ganadores y
perdedores a su vez a la arena poltica para avanzar y defender sus intereses
econmicos. Las empresas que se benefician de un dlar dbil presin al gobierno polticas
que mantendrn el dlar devaluado frente a las monedas extranjeras. Para el 2003, los
productores estadounidenses haban establecido una "Coalicin por un Dlar de sonido"
que coordin las energas de cabildeo de las ms de sesenta asociaciones comerciales que
representan una amplia gama de industrias estadounidenses de bienes transables. Las
empresas que se beneficiaron de un dlar fuerte, como las firmas de Wall Street que gan
la importacin de capital extranjero, presionaron para mantener la fortaleza del
dlar. Exactamente cmo esta competencia se desarrolla-que los grupos se organizan para
presionar, lo coaliciones surgen, cmo los polticos responden a las demandas de grupos de
inters, que los intereses del grupo se refleja en la poltica monetaria y cambiaria, y los
intereses que grupos no-se estn conformados por especfica caractersticas de las
instituciones polticas dentro de la cual la competencia se desarrolla.
En este captulo se desarrolla este enfoque centrado en la sociedad a la poltica monetaria y
cambiaria. Nos centramos primero en el trade-off entre la autonoma econmica nacional y
la estabilidad del tipo de cambio. Examinamos cmo los cambios en las instituciones
polticas y las innovaciones en la teora econmica se combinaron para crear incentivos
para que los gobiernos de valorar la autonoma interna ms de la estabilidad
cambiaria. Luego, el captulo explora tres modelos de sociedad centrado de monetaria y la
poltica cambiaria. Para concluir, consideramos algunas debilidades de este enfoque.
POLTICA ELECTORAL, la revolucin keynesiana, Y LA COMPENSACIN
ENTRE LA AUTONOMA NACIONAL Y ESTABILIDAD CAMBIARIA
Hemos aprendido en los dos captulos anteriores que los gobiernos enfrentan una
disyuntiva entre la estabilidad del tipo de cambio y la autonoma econmica nacional. Para
mantener un tipo de cambio fijo, un gobierno debe renunciar a su capacidad de gestionar la
economa domstica. Para gestionar la economa domstica, un gobierno debe aceptar un
tipo de cambio flotante. Aunque esta compensacin siempre ha estado presente, es slo a
partir de la dcada de 1920 que los gobiernos han optado por la autonoma econmica
nacional sobre la estabilidad del tipo de cambio. Antes de la Primera Guerra Mundial, la
mayora de los gobiernos sacrifican autonoma econmica interna para mantener tipos de
cambio fijos en el patrn oro. Nuestro primer objetivo es comprender cmo los cambios en
la poltica interna y la teora econmica que se produjeron durante el perodo de
entreguerras llevaron a los gobiernos a dar mayor valor a la autonoma econmica nacional
y dan menos importancia a la estabilidad del tipo de cambio.
La transformacin de los sistemas electorales-las reglas que determinan quin tiene
derecho a votar en toda Europa Occidental despus de la Primera Guerra Mundial cambi
radicalmente el equilibrio de poder en los sistemas polticos nacionales. Este nuevo
equilibrio de poder tuvo tremendas repercusiones en la actitud del gobierno hacia la
gestin econmica. Antes de la Primera Guerra Mundial, los sistemas electorales en la
mayora de los pases de Europa occidental eran extremadamente restrictiva. El derecho de
voto se limita generalmente a los hombres, por lo general mayores de 25 aos o ms, que
se reunieron propiedad explcita o condiciones de ingreso. En los pases europeos con
gobiernos parlamentarios, menos de una cuarta parte de la poblacin masculina total en el
grupo de edad correspondiente cumplen estas condiciones. En Gran Bretaa, por ejemplo,
slo el 3,3 por ciento de la poblacin podra votar hasta 1884; reformas promulgadas en
1884 extendi el derecho de voto a slo el 15 por ciento de la poblacin. Incluso en
Dinamarca, donde el derecho al voto era mucho ms amplio, la participacin masiva fue
restringida a las elecciones de la cmara baja (Folketing), y el monarca no tena que
respetar las mayoras de la Cmara Baja en la formacin de gobiernos (Miller 1996).
Sistemas electorales europeos fueron reformadas sustancialmente despus de la Primera
Guerra Mundial. Para 1921, las normas electorales basados en la propiedad restrictivas se
haban eliminado y el sufragio universal masculino se haban adoptado en todos los pases

3
de Europa Occidental. Los cambios en las leyes electorales tuvieron un profundo impacto
en la constelacin de los partidos polticos en los parlamentos de Europa Occidental. Tabla
12.1 muestra la proporcin de escaos parlamentarios ocupados por cada uno de los
principales partidos polticos en algunos pases de Europa occidental antes y despus de la
Primera Guerra Mundial para ilustrar esta transformacin poltica. Antes de la Primera
Guerra Mundial, los partidos polticos de la derecha, conservadores, liberales y catlicos-
dominaban los parlamentos europeos. Despus de la Primera Guerra Mundial, los partidos
socialistas de izquierda, socialdemcratas y laborales-se convirtieron en grandes, y en
algunos casos, los mayores partidos parlamentarios de los pases de Europa
Occidental. Este cambio en el equilibrio del poder poltico dentro de los parlamentos
europeos alter el patrn de los intereses sociales que estuvieron representados en el
proceso poltico. Antes de la Primera Guerra Mundial, los intereses de los propietarios
representados por los partidos polticos de la derecha tenan un virtual monopolio sobre el
poder poltico, mientras que los intereses de los trabajadores estaban casi excluidos del
proceso poltico.
Tras la Primera Guerra Mundial, sin embargo, los intereses de la clase trabajadora ganaron
una voz autorizada en los parlamentos nacionales. Como consecuencia de ello, los
gobiernos se vieron obligados a responder por primera vez a las demandas de los
trabajadores a fin de mantener su control del poder poltico. Y los trabajadores, quienes en
promedio tienen poca riqueza y cuyo nivel de vida por lo tanto depende en gran medida de
su paga semanal, tienen una menor preocupacin por la inflacin que intereses de los
propietarios, cuyo valor de la riqueza real es erosionado por la inflacin. Lo que los
trabajadores se preocupan son las oportunidades que se les de empleo y los salarios que
ganan en estos puestos de trabajo. El aumento de poder de los trabajadores, por tanto, crea
incentivos polticos para los gobiernos a adoptar polticas econmicas que aumentar el
empleo y mantener los salarios relativamente altos. Tales polticas no siempre fueron
consistentes con
CUADRO 12.1
Los porcentajes de escaos ocupados por las Partes en el Parlamento, pre-y post-Primera
Guerra Mundial
1870-1900 1920-1930
Blgica
Catlicos (46% - 93%)
Liberales (4% -53%)
Catlica (40%)
Los liberales (12% -15%)
Partido de los Trabajadores
(35% -40%)
Dinamarca Los liberales (60% -75%)
Los conservadores (25% -
30%)
Demcratas Sociales (32% -
40%) de los liberales (30% -
35%) Los conservadores
(16% ~ 20%)
Francia Republicanos (60% - 80%) Unin Republicana (30% -
35%) socialistas (16% -25%)
Radical-socialistas (17% -
25%)
Alemania Centro (20%)
Liberales Nacionales (12% -
30%) 'conservadores <10%
- 20%)
Socialdemcratas (20% -
30%) Partido Nacional del
Pueblo (20%) Centro (13%)
Partido Popular (10%)
Pases Bajos
Unin Liberal (35% -53%)
catlicos (25%) Anti-
revolucionario (15% -25%)
Catlicos (28%)
Socialdemcratas (20%)
Anti-revolucionario (12%)
Gran
Bretaa
Los conservadores (37% -
50%) liberales (26% -48%)
Los conservadores (40% -
67%) de trabajo (30% -47%)
Fuente: Mackie y Rose 1991.
un compromiso continuado con el patrn oro. El cambio en el poder poltico producido por
la reforma electoral, por lo tanto, crea incentivos polticos para alejarse de las rgidas
limitaciones de un sistema de tipo de cambio fijo para evitar los costos internos de ajuste
de la balanza de pagos.
El segundo cambio importante durante el perodo de entreguerras surgi de las ideas
revolucionarias en la teora econmica que surgi durante la dcada de 1930. Estas ideas
proporcionaron una justificacin terica que obliga a los gobiernos a utilizar la poltica
monetaria para gestionar la economa domstica. John Maynard Keynes estimul esta
revolucin en su papel como economista acadmico. Trabajo ms influyente de Keynes
fue formado por sus observaciones de la economa britnica durante los aos 1920 y
1930. Lo que Keynes se centr en en particular, era el desempleo. Desempleo britnico
subi a un 20 por ciento a principios de 1920 y nunca cay por debajo del 10 por ciento
durante el resto de la dcada (Skidelsky 1994, 130; Temin 1996). Tales tasas
persistentemente altas de desempleo desafi las expectativas de la teora econmica
estndar, la economa neoclsica.
La economa neoclsica argumentaron que tal alto nivel de desempleo persistente era
imposible porque los mercados tienen mecanismos equilibrantes que mantienen la
economa en pleno empleo. El alto desempleo significa que la demanda de trabajo es
inferior a la oferta de trabajo en el salario prevaleciente. Debido a que los mercados
laborales no son diferentes de cualquier otro mercado, un desequilibrio entre
oferta y la demanda deberan dar lugar a un proceso de ajuste que elimina el
desequilibrio. En este caso, el exceso de oferta de mano de obra representada por el alto
desempleo debera hacer que el precio de los salarios de mano de obra se caiga. A medida
que el precio del trabajo cae, la demanda de trabajo aumentar. Con el tiempo esos ajustes
guiarn la economa vuelva al pleno empleo. En la teora neoclsica, por lo tanto, se espera
que el desempleo para dar lugar a un proceso de ajuste automtico que llevara a la
economa de vuelta al pleno empleo.
La persistencia de altas tasas de desempleo en Gran Bretaa de entreguerras caus Keynes
a reevaluar la explicacin neoclsica del desempleo (Lekachman 1966; Skidelsky
1994). El pensamiento de Keynes culmin en un libro escrito en la dcada de 1930 (y
publicado en 1936) llama la Teora General de empleo, el inters y el dinero, que desafi a
la economa neoclsica de dos formas conectadas. En primer lugar, Keynes sugiri que los
economistas neoclsicos se equivocaron al pensar que una economa siempre volvera al
pleno empleo de forma automtica. Por razones que exploraremos en un momento, Keynes

5
argument que una economa podra quedar atrapado en un equilibrio que se caracteriza
por la capacidad de produccin subutilizada y el alto desempleo. En segundo lugar,
Keynes argument que los gobiernos no deben aceptar el alto desempleo persistente. En
lugar de ello, los gobiernos podran utilizar la poltica-la poltica macroeconmica y la
poltica monetaria-fiscal para restaurar la economa al pleno empleo.
^ Segn Keynes, las economas pueden quedar atrapados en los altos niveles de
desempleo, debido a la fragilidad de las decisiones de inversin.Gastos de inversin
generalmente representan alrededor de 20 por ciento del total de gastos
nacionales. Variacin de los gastos de inversin, por lo tanto, puede tener una influencia
importante en el nivel general de la actividad econmica: Cuando la inversin se eleva, la
economa crece, y cuando cae la inversin, la economa se estanca. Las decisiones de
inversin, a su vez, estn fuertemente influenciadas por las expectativas de las empresas
acerca de la demanda futura de sus productos. Cuando las empresas esperan que la
demanda futura para ser fuerte, van a invertir y la economa experimentar un crecimiento
robusto. Cuando las empresas esperan que la demanda futura de ser dbil, sin embargo,
van a hacer algunas nuevas inversiones y el crecimiento econmico se ralentizar. Si una
economa es golpeada por algn tipo de shock que provoca la demanda interna se colapse
y el desempleo en aumento, las empresas desarrollarn las previsiones muy pesimistas de
la demanda de sus productos en el futuro. Las nuevas inversiones no se harn y la
economa se mantendr pegado a un alto nivel de desempleo. Esto, segn Keynes, es lo
que le haba pasado a Gran Bretaa durante la dcada de 1920.
Porque Keynes crea que la causa de la alta tasa de desempleo persistente yaca en ltima
instancia, en una demanda insuficiente de bienes, propuso que los gobiernos utilizan la
poltica fiscal y monetaria para gestionar la demanda agregada. Agregado
* La demanda es la suma de todos los gastos de consumo e inversin realizada
por el gobierno, los consumidores nacionales y extranjeros, y por los productores. Los
gobiernos administran la demanda agregada con polticas fiscales y monetarias. Las
polticas fiscales y monetarias cada una afectan la demanda agregada de diferentes
maneras.La poltica fiscal afecta directamente la demanda agregada. Cuando el gobierno
reduce los impuestos sin reducir el gasto, la demanda agregada aumenta debido a los
gastos de consumo de los particulares aumentan en alguna proporcin de la reduccin de
impuestos.Cuando el gobierno aumenta sus gastos sin aumentar los impuestos, los gastos
totales del gobierno aumentan. La demanda adicional de
bienes y servicios que resultan de este aumento de los gastos hace que las empresas
contraten a ms trabajadores para producir los bienes adicionales que se exigan.
La poltica monetaria afecta a la demanda agregada indirectamente por cambios en las
tasas de inters internas. Un aumento en la oferta de dinero har que la tasa de inters
interna se caiga. Menores tasas de inters hacen que sea ms barato pedir prestado. A
medida que el costo de los prstamos cadas, la demanda de los gastos relacionados con la
inversin, tales como las casas nuevas y de alto precio los artculos de consumo, como
automviles, se eleva ya que estos suelen ser adquiridos con el crdito y, por tanto,
sensible a la tasa de inters.
Las empresas contratarn a ms trabajadores con el fin de producir el mayor nivel de
produccin est exigiendo. Una expansin monetaria, por lo tanto, dar lugar a la cada de
las tasas de inters, tasas de inters ms bajas aumentarn la demanda agregada, y el
aumento de la demanda agregada causar produccin y el empleo en aumento.
En pocas palabras, Keynes argument que por el gasto cuando los dems no lo hara o
aumentando la oferta de dinero para inducir a otros a pasar, el gobierno podra aumentar la
demanda en la economa. Al aumentar la demanda total en la economa, la inversin
aumentara y el desempleo caera. As, mediante el uso de la poltica macroeconmica para
gestionar la demanda agregada, los gobiernos podran mantener la economa funcionando
a pleno empleo. Por lo tanto, la Teora General de Keynes supuso un reto considerable a la
idea predominante sobre los gobiernos de rol puede y debe desempear en la gestin de la
economa domstica.
Los economistas neoclsicos vean la economa de mercado como un sis-inherentemente
estables - <
tem que regresar automticamente al pleno empleo despus de un choque que elev el
desempleo. Por consiguiente, no necesidad de una gestin activa del gobierno de la
economa. Por el contrario, Keynes vio la economa de mercado como potencialmente
inestable y susceptible a grandes y sostenidas desviaciones de pleno empleo. Un sistema
econmico inestable necesitaba un estabilizador, y en los gobiernos de la visin de Keynes
podra realizar esta funcin estabilizadora mediante polticas macroeconmicas para
gestionar la demanda agregada. En un libro notable, Keynes "reescribi el contenido de la
economa y transform su vocabulario. . . [l] inform al mundo que el fatalismo hacia la
depresin econmica, el desempleo masivo, y las fbricas ociosas estaba mal "(Lekachman
1966, 59).
Para el final de la Segunda Guerra Mundial, muchos gobiernos haban reevaluado el papel
que puede y debe desempear en la economa nacional. La legislacin promulgada en los
Estados Unidos y Gran Bretaa ilustra el impacto que esta reevaluacin tuvo en la poltica
gubernamental. En 1945 el Congreso de EE.UU. considera "La Ley de Pleno Empleo" que
le asigna al gobierno federal la responsabilidad de mantener el pleno empleo. A pesar de
que el Congreso no aprob la ley 1945, en 1946 el proyecto de ley ha sido renombrado y
se pasa como la Ley de Empleo. Y a pesar de la Ley de Empleo sustituy al pleno
empleo plazo con el mximo empleo, *
el proyecto de ley, sin embargo, simboliza un cambio fundamental: ya no sera el gobierno
de EE.UU. salir de la operacin de la economa americana y las fuerzas del mercado (Stein
1994, 76-77). En Gran Bretaa, el gobierno public un "Libro Blanco sobre la poltica del
empleo" en 1944, que declar en su primera lnea, "el gobierno acepta como uno de sus
principales objetivos y responsabilidades primarias el mantenimiento de un nivel de
empleo elevado y estable despus de la guerra "(citado en el Pabelln 1986, 71).
Este compromiso sirvi de base para las polticas macroeconmicas de los sucesivos
gobiernos britnicos hasta finales de 1970.
En conjunto, la reforma electoral y la revolucin keynesiana tuvieron un profundo efecto
en las polticas cambiarias. La reforma electoral alter el equilibrio del poder poltico,
desplazando el centro de gravedad fuera de las clases pudientes hacia los
trabajadores. Esto crea incentivos polticos para usar la poltica monetaria para gestionar la
economa domstica. La revolucin keynesiana hecho los gobiernos y el pblico ms
consciente de las medidas de poltica que podran ser utilizados para promover el empleo
y, al mismo tiempo rompieron las restricciones neoclsicos sobre su uso. Como

7
consecuencia de ello, los votantes han llegado a esperar que los gobiernos manejan la
economa, y los gobiernos han respondido cada vez ms dispuestos a utilizar la poltica
monetaria para cumplir con estas expectativas (Hall 1989, 4).
En este mundo, la poltica de tipo de cambio giran en torno a la competencia entre los
grupos con intereses muy diferentes. En algunos casos, esta competencia implica el factor-
y basados en la clase de presin al gobierno a adoptar su poltica monetaria preferida. En
otros casos, esta competencia implica grupos sectoriales que presionan al gobierno a
adoptar su poltica de tipos de cambio preferido. En todos los casos, la poltica monetaria y
de tipo de cambio son impulsados por la competencia entre los grupos que presionan al
gobierno para que utilice estas polticas de manera que promuevan o defiendan sus
intereses econmicos. Pasamos ahora a ver tres modelos de esta competencia.
SOCIEDAD BASADA EN MODELOS DE MONETARIA Y POLTICA TIPOS DE
CAMBIO
Los investigadores han desarrollado tres modelos basadas en la sociedad de la poltica
monetaria y de tipo de cambio: un modelo institucional, un modelo partidista, y un modelo
sectorial. Los modelos institucionales y partidistas asumen que la poltica-tipo de cambio
de un gobierno refleja sus decisiones de poltica monetaria. Ambos modelos asumen
que todos los gobiernos quieren mantener la autonoma de la poltica monetaria con el fin
de gestionar la economa domstica. A veces, la poltica monetaria que un gobierno adopta
es consistente con un tipo de cambio fijo y, a veces no lo es. Estos modelos analizan cmo
la poltica determinan la poltica monetaria con el fin de comprender las polticas de tipo
de cambio del gobierno.
UNA MIRADA DE CERCA
. .
The Unholy Trinidad - / '^
El marco estndar que se utiliza para conceptualizar el trade-off entre el hogar ... la
autonoma econmica y la estabilidad del tipo de cambio es "The Unholy Trinity" El
concepto parte del reconocimiento de que los gobiernos tienen tres objetivos polticos,
cada uno de los cuales es deseable en s misma derecha: (1) un tipo de cambio fijo, (2) la
autonoma de la poltica monetaria (usar la poltica monetaria para manejar la interna: la
economa l, y
(3) la movilidad del capital (el capital financiero que permite que fluya libremente dentro y
fuera de la
(Continuacin)
financiero interno, del sistema). A continuacin, le dice a us.that.a governmentj ^ en
achiesve slo, - , dos de estos tres objetivos simultneamente. Si ungobierno w EUR
noche | lun <itjpy, palicar autonoma, tiene que elegir entre la movilidad del capital y,. una
tasa de fixqdfxcbange. Si un gobierno
r
quiere un cambio, tipo de inters fijo, t} debe,
elegir, entre la autonoma de la poltica monetaria y la movilidad del capital. ,
Un ejemplo ilustra esta disyuntiva en la prctica. A principios de 1981, Francia era. el
mantenimiento de un tipo de cambio fijo en el europeo sistema monetario. En sp | te de
este compromiso, se adopt una poltica monetaria expansiva y reducir las tasas de inters
franceses. Francia fue flujos to.capital relativamente abiertas, por lo que los mercados
financieros respondieron a las menores tasas de inters mediante la venta de francos y la
compra de monedas extranjeras. Estos salidas de capital produjeron un desequilibrio en el
mercado de divisas. La demanda por el franco cay y comenz a depreciarse en el sistema
monetario europeo.
Si Francia quiere mantener el tipo de cambio fijo, tuvo que intervenir en el mercado
cambiario. Intervencin reducira la oferta de francos, lo que provoca tasas de inters
franceses suben y endurecimiento de la poltica monetaria. El franco se estabilizara una
vez las tasas de inters franceses igualaron de nuevo los tipos de inters en los pases
extranjeros. Por lo tanto, para defender el tipo de cambio, Francia tendra que revertir su
expansin monetaria inicial. Porque Francia no estaba dispuesto a subir los tipos de inters
/ se vio obligado a devaluar el franco. Dada la movilidad del capital, por lo tanto, Francia
se vio obligada a elegir entre usar la poltica monetaria para estimular la economa
francesa y el uso de la poltica monetaria para mantener un tipo de cambio fijo.
El gobierno francs podra haber mantenido el tipo de cambio fijo y se utiliza la poltica
monetaria para gestionar la economa domstica (al menos por un tiempo) si se hubiera
evitado los flujos de capital. Supongamos Francia implement controles de capital y luego
recort las tasas de inters y ampli la oferta de dinero. La cada en las tasas de inters
franceses entonces han creado un incentivo para que el capital se mueva fuera de Francia,
pero los controles de capital habra impedido llegar a hacerlo. Sin salidas de capital, sin
gran desequilibrio se desarrollara en el mercado de divisas, y el franco no se deprecie. Por
lo tanto, un gobierno que prohbe los flujos de capital puede mantener un tipo de cambio
fijo y retener la autonoma de la poltica monetaria.
La restriccin de la movilidad del capital, sin embargo, no proporciona una completa
autonoma; simplemente relaja el trade-off entre la estabilidad del tipo de cambio y la
autonoma. Incluso si Francia haba prohibido los flujos de capital antes de embarcarse en
su expansin monetaria, se habra visto obligado, finalmente, a elegir entre el tipo de
cambio fijo y la expansin monetaria. Habra sido obligado a hacerlo debido a la
expansin monetaria se habra generado un dficit de cuenta corriente como una mayor
demanda llev al aumento de las importaciones. El dficit por cuenta corriente, a su vez
generar un desequilibrio en el mercado de divisas, haciendo que el franco se
deprecie. Francia tendra que intervenir para evitar que esta depreciacin. Contina la
intervencin eventualmente agotar las reservas de divisas de Francia. Francia tendra que o
bien permitir que el franco se deprecie o endurecer la poltica monetaria. Por lo tanto,
incluso si los flujos de capital se limitan, Francia todava se enfrenta a una disyuntiva entre
la estabilidad del tipo de cambio y la autonoma monetaria.
El trade-off es ms estricta en un mundo con los flujos de capital, sin embargo, que en un
mundo sin los flujos de capital, por dos razones. En primer lugar, cuando el capital es
mvil,
polticas a lo largo del perodo de posguerra. La investigacin sobre las democracias de
Europa Occidental se ha encontrado que los gobiernos de izquierda han estado ms
dispuestos a tolerar la inflacin y ms inclinados a adoptar polticas fiscales y monetarias
expansionistas que los gobiernos derechistas (Oatley 1997, 1999; Garrett 1998). Estudios
de *
resultados de poltica macroeconmica y de polticas macroeconmicas en los Estados
Unidos han identificado patrones similares.Ocho de las diez recesiones que se han
producido en los Estados Unidos entre 1946 y 2002, por ejemplo, estuvieron bajo
gobiernos republicanos, y slo dos se produjeron bajo gobiernos demcratas (Keech 1995,

9
72-73). Adems, histricamente, las tasas de desempleo han sido 2 puntos porcentuales
ms alta, en promedio, en virtud republicana que bajo gobiernos demcratas, mientras que
el crecimiento de los ingresos ha sido de 6 puntos porcentuales menos bajo el liderazgo
republicano que bajo los demcratas (Hibbs 1987). Aparecen las administraciones
republicanas, por lo tanto, a estar ms dispuestos a tolerar el aumento del desempleo con el
fin de frenar la inflacin que las administraciones demcratas. A pesar de que ciertamente
ha habido excepciones a este patrn general, la investigacin sugiere que los partidos
polticos de izquierda y derecha se han hecho seguido polticas macroeconmicas distintas
cuando en el cargo.
Polticas macroeconmicas partidistas distintos pueden dar lugar a polticas cambiarias
partidistas distintas. De acuerdo con el enfoque partidista, los partidos de izquierda son
menos propensos a mantener un tipo de cambio fijo. Polticas expansivas reducirn las
tasas de inters internas y aumentar la demanda interna. Tales polticas ^
a su vez, provocar la salida de capitales y el aumento de las importaciones. Las salidas de
capital y un dficit por cuenta corriente cada vez mayor, a su vez conducir a desequilibrios
en el mercado de divisas y un debilitamiento de la moneda. Comprometidos con la
expansin nacional, los gobiernos de izquierda tienden a resistirse a los cambios de
poltica necesarios para apoyar un tipo de cambio fijo frente a estas presiones. Los partidos
conservadores tienen ms probabilidades de mantener un tipo de cambio fijo.Polticas
monetarias restrictivas tienen menos probabilidades de generar las salidas de capital o para
aumentar la demanda interna.
Como resultado, los gobiernos conservadores son poco probables para enfrentar los
desequilibrios persistentes en el mercado de divisas, por lo que no se vern obligados a
cambiar sus polticas monetarias para sostener un tipo de cambio fijo. Los gobiernos
conservadores son, por tanto, ms posibilidades de establecer y mantener un tipo de
cambio fijo. Por lo tanto, el enfoque partidista sugiere que los gobiernos de izquierda son
menos propensos a mantener un tipo de cambio fijo que los gobiernos derechistas.
La poltica de la poltica macroeconmica en Francia entre 1978 y 1982, muy bien ilustran
cmo los cambios en la composicin partidaria de un gobierno pueden afectar las polticas
macroeconmicas y cambiarias. Un gobierno de centro-derecha, liderado por el presidente
Valry Giscard d'Estaing y el primer ministro Raymond Barre, ocupado un cargo en
Francia durante la mayor parte de la dcada de 1970. Giscard y Barre dio antes-^
dad de reducir la inflacin (Oatley 1997). Esta eleccin no era en modo alguno a la
situacin econmica. Inflacin francs fue alta durante la dcada de 1970, llegando a 13
por ciento en 1975 y situndose en torno a un 10 por ciento para el resto de la dcada.Pero
el desempleo francs tambin haba aumentado de manera constante a lo largo de la
dcada de 1970, desde un mnimo de 2,7 por ciento en 1971 a un 6 por ciento a finales de
la dcada. La decisin del Gobierno de dar prioridad a la reduccin de la inflacin refleja,
por tanto una preferencia partidista.
Este nfasis en la reduccin de la inflacin, junto con la poltica asociada a un tipo de
cambio fijo, se abandon en la dcada de 1980, cuando el Partido Socialista, liderado por
Franois Mitterrand, derrot a Giscard d'Estaing en las elecciones presidenciales de mayo
de 1981. Mitterrand abandon rpidamente el postura antiinflacionaria en un intento de
reducir el desempleo francs. Una vez ms, esta decisin no fue dictada por las
condiciones econmicas. La inflacin se mantuvo fuerte, llegando a cerca del 13 por ciento
en 1981, a pesar de los esfuerzos del gobierno anterior para reducirlo. El desempleo
tambin ha seguido aumentando a finales de 1970 y principios de 1980, llegando a lo que
era entonces un mximo de la posguerra de un 7 por ciento en 1981. Decisin de
Mitterrand a centrarse en el desempleo y prestar menos atencin a la inflacin era por lo
tanto un reflejo de la estrecha relacin de este gobierno a la obrero francs.
El gobierno de Mitterrand en prctica polticas macroeconmicas expansivas. El dficit
presupuestario del gobierno se increment, el bombeo de ms gasto pblico en la
economa, y el Banco de Francia redujo las tasas de inters internas. Esta expansin fue
incompatible con el tipo de cambio fijo del franco dentro del SME. El capital financiero
comenz a fluir fuera de Francia, en respuesta a las tasas de inters caen. El dficit por
cuenta corriente se ampli francesa como la fuerte demanda interna limita las mercancas
disponibles para la exportacin y tir de las importaciones. La posicin en deterioro de la
balanza de pagos se debilit el franco en el mercado de divisas, la generacin de una serie
de ataques especulativos contra la paridad del franco en el Sistema Monetario Europeo
(SME). En lugar de abandonar sus esfuerzos por reducir el desempleo, el gobierno
socialista devalu el franco tres veces entre mayo de 1981 y marzo de 1983. Por lo tanto,
un gobierno de izquierda en prctica una poltica expansiva que era incompatible con tipo
de cambio fijo, y cuando se ven obligados a elegir entre los dos objetivos, se abandon el
tipo de cambio fijo.
Por tanto, el caso francs pone de relieve cmo la poltica partidista pueden dar forma a las
polticas macroeconmicas y cambiarias. Un gobierno de derecha comprometido con baja
inflacin endurecido la poltica monetaria y abraz a un tipo de cambio fijo. El gobierno
de izquierda que sigui dio prioridad a la reduccin del desempleo, adopt polticas
macroeconmicas expansivas en la bsqueda de este objetivo, y devalu la moneda en
repetidas ocasiones. Aunque el enfoque partidista nos dice ms sobre cmo la poltica
monetaria de forma y de tipo de cambio la poltica que el enfoque electoral, tambin tiene
debilidades.Su principal debilidad es que las polticas macroeconmicas partidistas se
diferencian demasiado bruscamente. No todos los gobiernos de izquierda siguen polticas
macroeconmicas expansivas y adoptan tipos de cambio flotantes. Los socialistas
franceses, por ejemplo, se abrazaron un tipo de cambio fijo en el interior del SME a
mediados de 1983, y luego se mantiene esta tasa fija por el resto de la dcada. Tampoco
todos los gobiernos derechistas adoptar tipos de cambio fijos. El gobierno del Partido
Conservador, dirigido por Margaret Thatcher que gobern Gran Bretaa en los aos 1980,
por ejemplo, se neg rotundamente a adoptar un tipo de cambio fijo para la libra. E incluso
una vez que la libra se coloc en el ccsme despus de que John Major reemplaz Thatcher
en 1990, fue un gobierno del Partido Conservador, que se llev a la libra fuera del sistema
y regres a un tipo de cambio flotante en 1992. As, a pesar de los aspectos ms destacados
de aproximacin partidistas the historical tendency for distinct partisan macroeconomic
and exchange-rate policies, it is important to remain sensitive to the specific context when
applying this approach to a particular case.
El Modelo Sectorial de Poltica Monetaria y Cambiaria Tasa de Poltica
El modelo sectorial vincula las opciones de poltica de tipo de cambio a la competencia
entre los grupos de intereses sectoriales. A diferencia de los modelos electorales y
partidistas, el modelo sectorial no supone que todos los gobiernos valoran la autonoma
monetaria ms de la estabilidad cambiaria. En cambio, las preferencias del gobierno
reflejan las preferencias de grupos de inters. Y los grupos de inters tienen diferentes

11
preferencias sobre el equilibrio entre la autonoma econmica nacional y la estabilidad del
tipo de cambio. Algunos grupos de inters prefieren flotante, pero otros prefieren tipos de
cambio fijos. Algunos grupos de inters prefieren una moneda fuerte, pero otros prefieren
una moneda dbil. Cada grupo presiona al gobierno en nombre de su poltica de tipos de
cambio preferido. La poltica cambiaria es determinada por el grupo que tiene la mayor
influencia.
El modelo sectorial divide actores nacionales en cuatro grupos nacionales de inters o
sectores: productores compiten con las importaciones, los productores orientados a la
exportacin, los productores de bienes de no transables, y la industria de los servicios
financieros (vase Frieden 1991,1997). Nos hemos encontrado con cada uno de estos
grupos con anterioridad, por lo que no vamos a describir sus caractersticas de nuevo
aqu. Cada grupo tiene preferencias sobre dos dimensiones de la poltica de tipo de
cambio. En primer lugar, cada grupo tiene una preferencia en cuanto al grado de
estabilidad del tipo de cambio. Algunos grupos prefieren un tipo de cambio fijo, pero otros
prefieren un tipo de cambio flotante. En segundo lugar, cada grupo tiene una preferencia
con respecto al nivel del tipo de cambio. Algunos grupos prefieren una moneda fuerte,
pero otros prefieren una moneda dbil.
Preferencias sobre la estabilidad del tipo de cambio refleja la importancia que cada sector
se une a la estabilidad del tipo de cambio y la autonoma de la poltica monetaria. Sectores
cuyos intereses econmicos estn daadas por los movimientos del tipo de cambio ponen
un valor considerable en la estabilidad del tipo de cambio. Los sectores cuyos intereses no
estn daados por tales movimientos dan menos valor a la estabilidad del tipo de
cambio. Del mismo modo, los sectores que llevan a cabo la mayor parte de su negocio en
la economa domstica quieren asegurarse de que las condiciones econmicas internas
proporcionan una demanda adecuada. Por lo tanto, se coloque un valor considerable en la
autonoma de la poltica monetaria. Los sectores que llevan a cabo la mayor parte de su
negocio en los mercados internacionales estn menos preocupados por la situacin
econmica interna. Por lo tanto, ponen muy poco valor a la autonoma de la poltica
monetaria. Por lo tanto, las preferencias sectoriales sobre la estabilidad del tipo de cambio
refleja el valor que cada uno se adhiere a la estabilidad del tipo de cambio y la autonoma
de la poltica monetaria. Los sectores que se ven perjudicados por los movimientos del tipo
de cambio y que poco pierden pudiera entregar autonoma monetaria prefieren tipos de
cambio fijos. Los sectores que no se vean perjudicados por la evolucin del tipo de cambio
y que perder con la prdida de autonoma de la poltica monetaria prefieren tipos de
cambio flotantes.
Este marco genera claras preferencias para tres de los cuatro sectores. El sector orientado a
la exportacin prefiere un tipo de cambio fijo. Productores orientados a la exportacin
estn fuertemente involucrados en el comercio internacional y los movimientos del tipo de
cambio
daar sus intereses econmicos. Por lo tanto, un gran valor a la estabilidad del tipo de
cambio. Debido a que los productores orientados a la exportacin estn fuertemente
involucrados en el comercio exterior, se pierden muy poco si el gobierno no puede utilizar
la poltica monetaria para gestionar la economa domstica. Por lo tanto, conceden poco
valor a la autonoma de la poltica monetaria. El sector orientado a la exportacin, por lo
tanto, est dispuesto a renunciar a la autonoma de la poltica monetaria para mantener un
tipo de cambio fijo.
Los bienes no transables-y los sectores que compiten con importaciones prefieren un tipo
de cambio flotante. Ninguno de estos sectores est profundamente integrado en la
economa mundial; tanto generar sus ingresos por ventas en el mercado interno. Como
consecuencia de ello, estos sectores no se ven muy afectados por los movimientos de tipo
de cambio, y que conceden poco valor a la estabilidad del tipo de cambio. Por otra parte,
ya que los productores de estos sectores desarrollan su actividad en la economa nacional,
tienen un gran inters en la retencin de la capacidad del gobierno para usar la poltica
monetaria para gestionar la economa domstica. Por lo tanto, le asignan un gran valor a la
autonoma de la poltica monetaria. Los no transables-los bienes y de los sectores que
compiten con importaciones, por tanto, quieren mantener la autonoma de la poltica
monetaria y aceptar tasas de cambio flexibles para hacerlo.
Las preferencias del sector de los servicios financieros son menos claros. Los servicios
financieros son altamente internacionalizadas, y de los movimientos del tipo de cambio
pueden daar sus intereses. Esta exposicin internacional crea un cierto inters en la
estabilidad del tipo de cambio. Al mismo tiempo, sin embargo, las instituciones financieras
se benefician de la volatilidad del tipo de cambio. El comercio de divisas se ha convertido
en una importante fuente de beneficios para la industria de servicios financieros. Adems,
los bancos ofrecen servicios que ayudan a las empresas dedicadas al comercio
internacional a gestionar el riesgo de tipo de cambio (Destler y Henning 1989, 133). Por lo
tanto, no est claro cunto valor el sector de los servicios financieros concede a la
estabilidad del tipo de cambio. Las instituciones financieras hacen de valor la autonoma
de la poltica monetaria. Ellos dependen del banco central para mantener la estabilidad del
sistema bancario nacional y para mantener la inflacin bajo control nacional. Ambos
objetivos requieren la autonoma de la poltica monetaria. Adems, las instituciones
financieras son daados por las excesivas fluctuaciones en las tasas de inters internas, y el
uso de la poltica monetaria para mantener un tipo de cambio fijo pueden producir tasas de
inters domstica ms voltiles. Estos intereses transversales han llevado a muchos a
concluir que, en conjunto, el sector financiero prefiere la autonoma de la poltica
monetaria y est dispuesto a aceptar la flexibilidad del tipo de cambio (Destler y Henning
1989,133-134; ver Frieden 1991 para una visin alternativa).
Sectores tambin tienen preferencias sobre el nivel del tipo de cambio. Estas preferencias
se deben a los efectos de que los valores de moneda tienen en los ingresos de cada
sector. Los sectores orientados a la exportacin y de importacin que compiten ambos
prefieren una moneda dbil o infravalorado. Una moneda nacional dbil reduce el costo en
moneda extranjera de los bienes comerciados internos y aumenta el costo en moneda
nacional de las mercancas objeto de comercio exterior. Estos niveles de precios de
mejorar la competitividad de los productores orientados a la exportacin en los mercados
mundiales, lo que les permite ampliar sus exportaciones. Tambin reducen la
competitividad de los productores extranjeros en el mercado nacional, lo que facilita a los
productores que compiten con importaciones que dominan el mercado nacional. De este
modo, las empresas del sector de los bienes comerciados prefieren una moneda subvaluada
o dbil.
El sector de no transables-mercancas prefiere una moneda fuerte o sobrevaluado. Una
moneda fuerte aumenta el ingreso en este sector. Las personas empleadas en el sector no
transables de bienes de consumir una gran cantidad de los bienes transables.Una moneda
nacional fuerte reduce el precio en moneda nacional de los bienes transables, tanto los

13
importados del extranjero y los que se producen en el hogar. Cuando el dlar se aprecia,
por ejemplo, los productos extranjeros son ms baratos en el mercado estadounidense y los
productores nacionales deben coincidir con estos precios caen para seguir siendo
competitivos. Un tipo de cambio fuerte o sobrevaluado, por lo tanto, aumenta los ingresos
de las personas empleadas en el sector no transables-mercancas.Por esta razn, este sector
prefiere una moneda fuerte.
El sector de servicios financieros ha vuelto a los intereses transversales. Las instituciones
financieras se benefician de una moneda fuerte, ya que permite que la compra de activos
en el extranjero a un precio inferior. Pero, otros factores crean un inters en una moneda
dbil. La mayora de las instituciones financieras, incluso aquellos profundamente
involucrados en los negocios internacionales, siguen prestando gran medida a las empresas
nacionales. Debido a que un tipo de cambio sobrevaluado daa a las empresas en los
sectores de bienes transables, una moneda fuerte puede debilitar las instituciones
financieras que han prestado en gran medida a las empresas en el sector de bienes
transables. Adems, las instituciones financieras compran y mantienen activos en el
extranjero de los beneficios que proporcionan. A medida que estos rendimientos son
tpicamente denominados en moneda extranjera, una moneda dbil elevar el valor de la
moneda nacional de estos retornos. No es fcil para las instituciones financieras para
equilibrar estas consideraciones transversales. Lo que mejor se adapte a los intereses de las
instituciones financieras es la posibilidad de comprar activos en el extranjero, cuando la
moneda nacional es fuerte y repatriar los rendimientos de estos activos cuando la moneda
nacional se ha debilitado. Debido a estos intereses transversales, las instituciones
financieras "tienden a ser agnstico con respecto al nivel del tipo de cambio" (Destler y
Henning 1989, 132).
La unin de estas dos dimensiones de la poltica de tipos de cambio en conjunto ofrece una
imagen completa de las preferencias sectoriales sobre la poltica de tipo de cambio (vase
la Tabla 12.2). Las columnas de la tabla 12.2 muestran el grado de estabilidad del tipo de
cambio. La columna titulada "High" se refiere a un tipo de cambio fijo (y por lo tanto
CUADRO 12.2
Sectorial La poltica cambiaria Preferencias
Grado de Preferencia de Cambio Tasa de Estabilidad Alta Baja
Nivel preferido
de
Alto

Los servicios
financieros de la
industria no
transables
el Tipo de
Cambio Bajo
Orientada a la
exportacin
Compiten con las
importaciones

industrias industrias

Servicios financieros
Fuente: Sobre la base de Frieden 1991, 445.
ninguna autonoma de la poltica monetaria), mientras que la columna denominada "Low"
denota un tipo de cambio flotante (y por tanto la plena autonoma de la poltica
monetaria). Las filas de la tabla muestran el nivel de la tasa de cambio. La fila denominada
"Alto" * denota una moneda fuerte, mientras que la fila denominada "Low" denota una
debilidad
moneda. Cada celda de la tabla por lo tanto representa una combinacin del grado de
estabilidad del tipo de cambio y el nivel de la tasa de cambio.
Podemos colocar cada sector en la celda correspondiente a su preferencia poltica
cambiaria. La celda de "alto-alto" est vaco; ningn sector desea una moneda fuerte y un
tipo de cambio fijo. El sector de no transables-mercancas y la industria de servicios
financieros ocupan la clula "ms-menos". Las empresas del sector de no transables-
mercancas quieren una moneda fuerte para maximizar su poder de compra, y quieren un
tipo de cambio flotante por lo que el gobierno puede utilizar la poltica monetaria para
gestionar la economa domstica. La industria de servicios financieros se ajusta menos
claramente en esta celda. Su preferencia por un tipo de cambio flotante lo coloca en la
columna de la izquierda, pero su agnosticismo sobre el nivel del tipo de cambio no nos
permite asignar de forma definitiva a la fila superior.
El sector orientado a la exportacin ocupa la celda "de menor a mayor". Empresas
orientadas a la exportacin quieren una moneda dbil para mejorar competitividad de sus
exportaciones, y quieren un tipo de cambio estable para reducir al mnimo las
interrupciones causadas por la volatilidad del tipo de cambio. Debido a que estas industrias
no dependen en gran medida de la economa nacional, que estn dispuestos a sacrificar la
autonoma de la poltica monetaria para estabilizar el tipo de cambio. Por ltimo, el sector
compite con las importaciones ocupa la celda "Muy bajo". Las empresas de este sector
quieren una moneda dbil para mejorar su competitividad frente a las importaciones en el
mercado interno, y quieren un tipo de cambio flotante por lo que el gobierno puede utilizar
la poltica monetaria para gestionar la economa domstica.
ANLISIS DE LAS POLTICAS Y DEBATE
Un dlar fuerte o un dlar dbil?
Pregunta
En caso de que los Estados Unidos perseguir un dlar fuerte o un dlar dbil?
Visin de conjunto
A medida que Estados Unidos entr en recesin a raz de la crisis financiera de 2008, el
gobierno recin elegido comenz a desarrollar una estrategia de recuperacin de la
economa impulsada por las exportaciones. En su discurso del Estado de la Unin en enero
de 2010, el presidente Barak Obama se comprometi a duplicar las exportaciones
estadounidenses en 5 aos con el fin de crear dos millones de puestos de trabajo
adicionales. En pos de este objetivo, el gobierno ha estado dispuesto a aceptar, y en
algunos casos ha inclinado a alentar, una depreciacin del dlar frente a los socios
comerciales principales de Estados Unidos. De hecho, desde su punto ms alto en el
noviembre de 2008, el dlar ha perdido
(Continuacin)
alrededor del 10 por ciento en trminos nominales frente los principales socios comerciales
de los Estados Unidos. La depreciacin es an mayor-entre el 30 y el 0,40 por ciento, con
respecto al punto ms alto del dlar en 2003. Los partidarios de esta
poltica argumentan que un dlar ms dbil es un componente necesario de la Americana
ajuste de la cuenta corriente y la recuperacin econmica.

15
Los crticos de la administracin de Obama ponen de relieve los costos y peligros
potenciales asociados con la debilidad del dlar. Algunos analistas sostienen que las
expectativas del mercado de debilidad prolongada del dlar podra llevar a tasas de inters
ms altas en Estados Unidos. Mayores tasas de inters podran aumentar el costo de la
inversin para el sector privado y aumentar los costos de endeudamiento del gobierno
federal. Mayores tasas de inters podran por lo tanto lenta recuperacin. Otros sugieren
que una poltica decidida de infravalorar el dlar eventualmente provocar represalias
extranjeras, aumentando as la posibilidad de una guerra comercial. Ms profundamente, la
prdida de confianza extranjera en el compromiso por parte de los polticos
estadounidenses a un dlar fuerte podra causar los gobiernos extranjeros a cambio del
dlar al euro como moneda vehculo y activo de reserva principal. Tal cambio podra
precipitar un gran colapso del dlar y aumentar sustancialmente los costos de
endeudamiento en los Estados Unidos. Para los defensores de esta posicin, un dlar fuerte
es un inters crtico estadounidense. Cul es el valor correcto para el dlar?
Opciones de Polticas
Aplicar polticas para fortalecer el dlar frente a las monedas extranjeras.
Aplicar polticas para mantener el dlar relativamente subvaluado Con el fin de
promover las exportaciones.
Anlisis de Polticas
Cules son los costos y beneficios para los Estados Unidos de un dlar dbil?
Cules son los costos y beneficios para los Estados Unidos de un dlar fuerte?
Tomar una posicin
Qu opcin prefieres? Justifica tu eleccin.
Qu crticas de su posicin en caso de que anticipar? Cmo defender su
recomendacin en contra de esta crtica?
Recursos
En lnea: Haga una bsqueda en lnea para "dlar fuerte debilidad del dlar." Busque la
pgina del C. Fred de Berg-sten en el Instituto de Economa Internacional
( www.IIE.com .). Escribe regularmente sobre la poltica de dlar. Vase, en particular su
"la correccin del dlar y la intervencin extranjera en los mercados de divisas." Revise
tambin la pgina de inicio de Barry Eichengreen (de la Universidad de California en
Berkeley). l tiene algunos papeles interesantes en su seccin de poltica.
En impresin: C. Fred Bergsten, "El dlar y los dficits, " Asuntos Exteriores (N oviembre
/ diciembre de 2009); Paola Subacchi y John Driffill. Ms all del Dlar: Repensar el
Sistema Monetario Internacional (Londres: Chatham House, 2010).
La dinmica poltica en torno a la fuerte apreciacin del dlar de EE.UU. en la dcada de
1980 y su posterior amortizacin a partir de 1985 ilustra muy bien cmo estas preferencias
de grupos de inters que compiten tratan de dar forma a ^ la poltica de tipos de cambio en
los Estados Unidos (vase Destler y Henning 1989;
Frankel 1990). El dlar de EE.UU. apreciado en un 50 por ciento entre 1980 y 1985. Los
grupos de inters movilizados en un intento de influir en el enfoque de la administracin
Reagan para el nivel y la estabilidad del dlar. Productores orientados a la exportacin
organizados y presionaron por un dlar ms dbil y ms estable. Los agricultores, por
ejemplo, argumentaron que la fortaleza del dlar reduca sus ingresos, y presionaron a la
administracin Reagan para llevar el dlar a la baja. Las industrias manufactureras,
liderados por la Mesa Redonda de Negocios y la Asociacin Nacional de Fabricantes,
tambin presionados por depreciacin. La Rueda de Negocios reuni una coalicin de base
amplia de empresas, incluyendo representantes de Caterpillar, Ford, EE.UU. Steel,
Honeywell, Motorola, IBM, y Xerox, para presionar al Tesoro de los EE.UU., la Reserva
Federal y el Congreso de las polticas para debilitar el dlar .
Este grupo tambin abog por medidas para aumentar la estabilidad del dlar frente a las
principales divisas. Aunque pocos sugirieron que los Estados Unidos de retorno a un tipo
de cambio fijo, la mayora de los ejecutivos de la coalicin dio la bienvenida al proceso de
coordinacin mercado de divisas intervencin V iniciado por el Acuerdo del Plaza de 1985
y alent a la administracin Reagan
cin para perseguir intervencin coordinada adicional. Adems, el grupo aplaudi el
Acuerdo del Louvre, 1987, en virtud del cual los Estados Unidos, Japn, Alemania, Gran
Bretaa y Francia acordaron estabilizar los tipos de cambio en sus niveles actuales. Y, por
ltimo, alentaron el gobierno de EE.UU. para explorar la posibilidad de implementar una
zona de destino para dar estabilidad a los acuerdos monetarios internacionales sobre una
base ms permanente. Por lo tanto, al igual que el enfoque sectorial sugiere, los
productores orientados a la exportacin presionados por un dlar dbil y una mayor
estabilidad de los tipos de cambio.
La industria de los servicios financieros tambin exhibi las preferencias sealadas por el
enfoque sectorial. Durante la dcada de 1980, la industria de servicios financieros est
representada poca preocupacin por la apreciacin del dlar. En su mayor parte, esta
industria se benefici de la cada de los precios de los activos en el extranjero de que la
fortaleza del dlar implicaba. En la medida en que las empresas de servicios financieros
expresaron algunas preocupaciones como el dlar se apreci, se centraron en el impacto
que la fortaleza del dlar estaba teniendo en las industrias de bienes comercializados en los
Estados Unidos (Destler y Henning 1989). Las instituciones financieras tambin no se
pudo registrar una fuerte oposicin al esfuerzo conjunto de la administracin Reagan para
disear una depreciacin del dlar a partir de 1985. Por lo tanto, el sector financiero no era
ni un firme defensor de la fortaleza del dlar, ni un opositor vocal de un dlar ms dbil.
Empresas de servicios financieros han reaccionado con fuerza, sin embargo, para el intento
del sector de bienes transables para presionar a la administracin Reagan para estabilizar el
dlar. Comit Asesor Econmico de la Asociacin de Banqueros de Estados Unidos
alegaron que el Grupo de los 5 (G5) acuerdo para estabilizar el dlar en el marco del
Acuerdo del Louvre, fue un error.Adems, el comit se opuso a las reformas monetarias
internacionales ms amplias que conduzcan a la adopcin de un
sistema de destino-zone. La poltica monetaria, argumentaron, no debe ser dedicado a
mantener un tipo de cambio estable, y la intervencin del mercado de divisas debe ser
llevado a cabo slo en "circunstancias excepcionales". A medida que el enfoque sectorial
nos lleva a esperar, por lo tanto, el sector de servicios financieros era agnstico acerca el
nivel del tipo de cambio, pero se opuso a los esfuerzos para estabilizar el dlar a un tipo de
cambio fijo. La poltica cambiaria estadounidense durante la dcada de 1980 por lo tanto
pone de relieve la dinmica de relieve por el enfoque sectorial. Los intereses y el poder de
dos sectores importantes de la economa estadounidense, los productores orientados a la

17
exportacin y la industria de servicios financieros, la poltica de tipos de cambio de
Amrica en forma.
El enfoque sectorial ofrece ms detalles sobre la poltica de tipo de cambio que el enfoque
partidista, pero tambin tiene debilidades. Tres de estas debilidades son ms
problemticos. En primer lugar, el enfoque sectorial puede sobrestimar la importancia de
que las empresas orientadas a la exportacin se unen a la estabilidad del tipo de
cambio. Aunque los exportadores pueden verse perjudicados por la volatilidad del tipo de
cambio, tambin es cierto que las empresas pueden reducir su exposicin a la volatilidad
de los mercados utilizando adelante para cubrir los riesgos que enfrentan. Como
consecuencia, la volatilidad del tipo de cambio puede ser menos perjudicial en la
prctica. En segundo lugar, el modelo puede sobrestimar la importancia de que el
negociado en buen sector se une a una moneda dbil. En una economa abierta, muchas
empresas importan insumos intermedios. Debido a que una moneda dbil eleva el precio
en moneda nacional de estas importaciones, que eleva los costos de produccin. Como
consecuencia de ello, una parte de las ganancias que estas empresas se dan cuenta de una
moneda dbil es eliminado. Por ltimo, el modelo sectorial nos dice poco acerca de los
resultados de poltica de tipo de cambio. Al igual que con el enfoque centrado en la
sociedad a la poltica comercial, este modelo no proporciona mucha ayuda para entender
cul de las demandas sectoriales en competencia en ltima instancia, puede representar en
la poltica cambiaria. En la medida en que estamos interesados en la explicacin de los
resultados de poltica, esto seguir siendo una debilidad importante del modelo sectorial.
CONCLUSIN
As, los modelos de la sociedad centrada en argumentan que las presiones polticas
internas determinan las polticas monetarias y de tipo de cambio que los gobiernos
adoptan. Los tres enfoques presentados aqu sugieren que los gobiernos se enfrentan a una
multitud de presiones sociales-de los votantes, de las clases y de los grupos de intereses
sectoriales. Estas presiones se transmiten a los gobiernos a travs de mltiples canales,
incluyendo las elecciones de masas, los sistemas de partidos basados en la clase, y el
cabildeo de grupos de inters. Las presiones sociales pueden influir en la poltica
cambiaria indirectamente por la definicin de objetivos de poltica macroeconmica de un
gobierno, y pueden influir en la poltica de tipo de cambio directamente por la
configuracin de las opciones de que un gobierno hace entre un tipo de cambio fijo o
flotante, y entre una moneda fuerte o dbil. En lugar de sugerir que las polticas monetarias
y de tipo de cambio son determinados exclusivamente por un tipo de presin u otro, es
probable que sea el caso de que estn influenciados por todas las presiones sociales
discutidos aqu. Un enfoque podra ser ms adecuado para unos pases que a otros, o para
algunos perodos de tiempo que a otros. Una comprensin completa
de cmo la poltica domstica influyen en las polticas monetarias y de tipo de cambio, sin
embargo, probablemente habr que prestar atencin a los tres enfoques.
Como grupo, sin embargo, estos enfoques de la sociedad centrada en la poltica de tipo de
cambio son susceptibles a algunas de las mismas crticas que se han dirigido hacia la
sociedad enfoques centrados en las polticas comerciales nacionales. Captulo 4 seal tres
crticas especficas: No explican los resultados, que omiten los intereses de los grupos de
inters no econmico, y asumir que los gobiernos no tienen preferencias
independientes. Qu tan poderosos son estas crticas cuando se aplica a un enfoque
centrado en la sociedad a la poltica monetaria y de tipo de cambio? Echemos un vistazo a
cada una de estas crticas, a su vez. La afirmacin de que los modelos de la sociedad
centrada nos dicen mucho acerca de los intereses, pero poco acerca de los resultados es
menos potente en el contexto de la poltica de tipo de cambio que en el contexto de la
poltica de comercio. Dos de los tres modelos que vimos proporcionan vnculos explcitos
entre los intereses sociales y los resultados de las polticas. En el modelo electoral, los
resultados son el resultado de decisiones de poltica macroeconmica del gobierno
tomadas en referencia a las preocupaciones electorales. En el modelo partidista, resultados
de las polticas son el resultado de decisiones tomadas por el partido que controla el
gobierno. El enfoque sectorial es ms vulnerable a esta crtica. Como se seal
anteriormente, el enfoque sectorial convincente representa las preferencias de grupos de
inters sobre la poltica monetaria y de tipo de cambio, sino que nos dice poco sobre el
proceso a travs del cual estos intereses contrapuestos se transforman en resultados
polticos.
Modelos centrado en la sociedad de los tipos de cambio y la poltica monetaria son menos
vulnerables a la afirmacin de que ignoran los intereses de los actores no
econmicos. Aunque estos modelos hacen excluir a los grupos de inters no econmicos,
tales grupos de inters parecen tener menos de una participacin en las polticas
monetarias y de tipo de cambio de lo que pueden tener en la poltica comercial. El tipo de
cambio es un instrumento de poltica ms bien contundente. Un gobierno no puede utilizar
simplemente la poltica cambiaria para castigar o premiar a los gobiernos extranjeros
especficos de su historial de derechos humanos o por sus polticas ambientales. Por
ejemplo, a pesar de que los Estados Unidos pueden negar de China el acceso al mercado de
EE.UU. sin molestar a sus otras relaciones comerciales, los Estados Unidos no pueden
alterar fcilmente el tipo de cambio del dlar frente al yuan (moneda china), sin tambin la
alteracin del tipo de cambio del dlar frente a otras monedas. Por esta razn, los activistas
de derechos humanos, grupos ambientalistas y otros grupos de intereses no econmicos no
han presionado a los gobiernos a utilizar la poltica cambiaria para lograr objetivos
especficos de poltica exterior. Por lo tanto, la omisin de los grupos de intereses no
econmicos desde el enfoque centrado en la sociedad puede ser menos preocupante en el
contexto de las polticas cambiarias y monetarias que en la poltica comercial.
Por ltimo, nuestros modelos de sociedad centrado en la poltica monetaria y de tipos de
cambio hacen exagerar la capacidad de los grupos de inters nacionales para influir en la
poltica, y que subestiman la importancia de la accin del Estado independiente. Una
bastante grande la literatura sugiere que las polticas monetarias y de tipo de cambio estn
muy aislados de los grupos de presin nacionales (vase, por ejemplo, Krasner 1977; Odell
1982). En los Estados Unidos, por ejemplo, las decisiones de tipos de cambio y la poltica
monetaria son tomadas por el Departamento del Tesoro, la Reserva Federal, y la Casa
Blanca, todos los cuales estn "bien aislado del todo social
presiones "(Krasner 1977, 65). Por otra parte, en muchos pases los bancos centrales
operan con bastante independencia de los funcionarios electos. Bancos centrales
polticamente independientes pueden seguir polticas monetarias y de tipo de cambio libre
de las presiones de grupos de inters y de la poltica partidista y electoral. De hecho,
durante los ltimos 15 aos cada vez ms gobiernos han concedido a los bancos centrales
una mayor independencia poltica, con la esperanza de aislar la poltica monetaria de la
social y, en trminos ms generales, las presiones polticas. Tomamos este tema en el
siguiente captulo.

19
TRMINO
Curva de Phillips
Sugerencias bibliogrficas
Para una buena introduccin a la poltica de la poltica macroeconmica, vase William R.
Keech, Poltica Econmica: Los costos de la Democracia (Cambridge, Reino Unido:
Cambridge, University Press, 1995). Para un tratamiento ms avanzado, vase Alan
Drazen, Economa Poltica en Macroeconoma (Princeton, NJ: Princeton University
Press, 2000).
Para una exploracin en profundidad y de fcil lectura de la evolucin de las ideas
econmicas de Keynes, Robert Skidelsky ver, J ohn Maynard Keynes: The Economist
como Salvador 1920-1937 (New York: Penguin Press, 1992).
Dos excelentes tratamientos de los efectos de los cambios de entreguerras son de Beth
Simmons, que se ajuste tambin: Fuentes internas de la poltica econmica exterior
durante el perodo de entreguerras (Princeton, NJ: Princeton University Press, 1994), y
Barry J. Eichengreen, de oro Fetters: El Oro Estndar y la Gran Depresin, 1919-
1939 (Oxford, Reino Unido: Oxford, University Press, 1992).
Una discusin detallada del enfoque partidista a la poltica de tipo de cambio se encuentra
en Thomas Oatley, Poltica Monetaria: Cooperacin del tipo de cambio en la Unin
Europea (Ann Arbor: University of Michigan Press, 1997).
Dos excelentes lecturas en el enfoque sectorial a la poltica de tipo de cambio son Jeffry A.
Frieden, "Intereses Invertido: La poltica de las polticas econmicas nacionales en un
mundo de Global Finance," Organizacin I nternacional 45 (otoo de 1991): 425-451, y
Jeffry A. Frieden, "El populismo Monetaria en Amrica Siglo XIX: Una Interpretacin
economa abierta, "The J ournal of Economic History 57 (junio de 1997): 367-395.


21
13
Un Estado centrada en
Aproximacin a
Monetaria y
de tasa de cambio
Polticas

Durante 1999 y 2000, el Banco Central Europeo (BCE) comenz a subir las tasas de
inters en un intento por detener la depreciacin del euro frente al dlar. Los gobiernos
europeos y muchas empresas y grupos de trabajo europeos se quejaron fuertemente por el
aumento de las tasas de inters. En una economa europea ya lento, mayores tasas de
inters podran bajar slo un mayor crecimiento y un euro ms fuerte slo hara ms difcil
para las empresas europeas para exportar. Aunque el BCE puede haber odo estas quejas,
las que no respondi a los mismos. Continu a elevar las tasas de inters y seis veces, de
hecho, durante los prximos doce meses-con el fin de alcanzar el objetivo econmico que
consider ms importante: el mantenimiento de una baja inflacin.
Este episodio, que ni siquiera hacer la primera plana de los peridicos ms importantes,
refleja los cambios revolucionarios que han barrido a travs de la poltica monetaria en los
ltimos 20 aos. Durante los aos 1970 y 1980, e incluso tan tarde como a mediados de
1990, los gobiernos europeos utilizan la poltica monetaria para alcanzar sus objetivos de
poltica econmica en particular. Y como hemos visto en el captulo 12, los objetivos de
poltica del gobierno reflejan normalmente los intereses de los grupos de inters
nacionales. En la Europa de hoy, el BCE fija los tipos de inters; la poltica monetaria se
dedica a la consecucin del objetivo primordial del BCE, que es una baja inflacin; y los
gobiernos europeos no pueden hacer mucho para cambiar la poltica del BCE. En un
perodo muy corto, por lo tanto, la Unin Europea (UE) ha pasado de un mundo en el que
los gobiernos conservan el control total sobre la poltica monetaria a un mundo en el que
prcticamente no tienen control sobre este importante instrumento de poltica. Tampoco es
el cambio restringido a Europa: Los gobiernos de todo el mundo se han entregado a la
poltica monetaria de los bancos centrales polticamente independientes.
Los cambios en el marco institucional que rige la poltica monetaria a su vez han alterado
la forma en que la poltica interna de formas polticas monetarias y de tipo de cambio.
En este captulo se examina la transformacin del gobierno al control de los bancos a
travs de la lente de un enfoque centrado en el Estado a la poltica monetaria y de tipo de
cambio. A pesar de que el enfoque no se llama a menudo un enfoque centrado en el
Estado, que contiene la caracterstica central de este enfoque: aislantes polticos de las
presiones polticas de corto plazo que pueden elevar el bienestar social. Comenzamos
examinando las teoras econmicas contemporneas que alegan que el control poltico de
la poltica monetaria reduce el bienestar social mediante la generacin de exceso de la
inflacin. Despus consideramos cmo, en teora, las instituciones que aslan la poltica
monetaria de la poltica, como los bancos centrales independientes y tipos de cambio fijos,
pueden eliminar esta inflacin y por lo tanto aumentar el bienestar social. Estamos
prximos a investigar cmo es probable que se forma a la poltica interna de las polticas
monetarias y de tipo de cambio de la aparicin de los bancos centrales independientes. Por
ltimo, llegamos a la conclusin observando algunas debilidades de este enfoque.
POLTICA MONETARIA Y DESEMPLEO
El enfoque centrado en el Estado se basa en las teoras econmicas que han reemplazado
cada vez ms los modelos keynesianos que dominaron polticas macroeconmicas despus
de la Segunda Guerra Mundial. Los modelos que hemos examinado en el captulo 12, as
como las teoras econmicas keynesianas en los que se basan, asumieron que los gobiernos
se enfrentan a una disyuntiva estable entre inflacin y desempleo. Los gobiernos pueden
aprovechar este trade-off para orientar la economa hacia la reduccin del desempleo o la
reduccin de la inflacin. La teora econmica contempornea afirma que no existe tal
estables trade-off entre inflacin y desempleo. Hay un trade-off en el corto plazo, pero un
gobierno no puede utilizar la poltica monetaria para reducir el desempleo por un periodo
prolongado sin generar un ritmo cada vez mayor de la inflacin (Friedman 1968; Phelps
1968).
En el centro de esta teora es la afirmacin de que todos los pases tienen una tasa natural
de desempleo, a largo plazo la tasa de equilibrio de la economa del desempleo. Es decir, la
tasa natural de desempleo es la tasa de desempleo a que la economa volver despus de
una recesin o una pluma (Sachs y Larran, 1993). La tasa natural de desempleo es
determinada por el salario real de toda la economa, que es el salario en el que todos los
trabajadores que quieran trabajar puedan encontrar empleo. La tasa natural de desempleo
nunca es cero y puede de hecho ser sustancialmente por encima de cero. Cada economa
siempre va a experimentar algunos de desempleo. Algunas personas se han dejado un
trabajo y se busca otro. Los nuevos participantes en el mercado de trabajo, tales como los
graduados de secundaria y universitarios recientes, no van a encontrar trabajo de
inmediato. Por otra parte, las instituciones del mercado de trabajo, como los sindicatos y
las regulaciones del mercado laboral que rigen los salarios mnimos, la contratacin y las
prcticas de tiro, compensacin por desempleo y otras prestaciones sociales pueden
aumentar la tasa natural de desempleo considerablemente. Estas instituciones pueden
aumentar el salario real de toda la economa, lo que reduce la demanda de mano de obra y
el aumento de la tasa natural de desempleo.
Debido a que dichas instituciones difieren de un pas a otro, cada pas tendr una tasa
natural distinta del desempleo.
La teora econmica moderna sostiene que un gobierno no puede utilizar la poltica
monetaria para mover el desempleo por debajo o por encima de la tasa natural de
desempleo durante ms de un corto tiempo. Para comprender esta afirmacin, primero
debemos mirar cmo la negociacin salarial afecta el desempleo a corto plazo. A
continuacin, podemos examinar cmo la poltica monetaria afecta el desempleo en el
corto plazo y en el largo plazo. En el corto plazo, como un perodo de uno o dos aos, la
tasa de desempleo est determinado por los acuerdos salariales celebrados entre los
sindicatos y las empresas. Supongamos que, en el presente ao, la economa se encuentra
en su tasa natural de desempleo y el trabajo es la negociacin con la administracin para
determinar el salario real para el prximo ao. Esta negociacin salarial se ve complicada
por la inflacin. Los trabajadores se preocupan por su salario real-el poder adquisitivo real
del dinero que se les paga cada semana, pero se les paga un salario-una cantidad especfica
nominal de efectivo por hora o por semana. Debido a que los contratos salariales suelen
fijar los salarios durante un perodo determinado, generalmente de 1 a 3 aos, el salario
nominal en el contrato que va a perder poder adquisitivo al subir los precios durante la
vigencia del acuerdo. Dado que los trabajadores reconocen que la inflacin erosiona el

23
valor de su salario nominal, que tomarn en cuenta la inflacin en la negociacin de sus
contratos salariales. En otras palabras, los trabajadores A buscar acuerdos salariales
nominales que protegen su salario real deseada contra la
la inflacin esperada. Si el trabajo est buscando los salarios reales estables para el
prximo ao, por ejemplo, pero espera que los precios aumenten en un 4 por ciento en el
transcurso del ao, se buscar un aumento salarial nominal del 4 por ciento.
Cmo sabe el trabajo lo que la tasa de inflacin va a prevalecer en el futuro? La respuesta
obvia es que no lo hace. En lugar de ello, el trabajo formular las expectativas acerca de la
tasa de inflacin futura, que son esencialmente su "mejor estimacin" de la tasa de
inflacin durante el perodo cubierto por el contrato inminente. En la formulacin de estas
expectativas, los sindicatos ven una variedad de factores. Pueden parecer a los
antecedentes del actual gobierno; si la inflacin se ha quedado persistentemente en torno al
5 por ciento durante los ltimos aos, puede ser que sea razonable esperar un 5 por ciento
de la inflacin en los prximos aos. Tambin pueden buscar evidencias de que el
gobierno se ha comprometido a reducir la inflacin en el futuro o, por el contrario, la
evidencia de que el gobierno es probable que produzca una mayor inflacin en el
futuro. Tambin pueden tener en cuenta la composicin partidaria del gobierno o de su
posicin en el ciclo electoral. Independientemente de la fuente, sin embargo, estas
expectativas son propensos a ser impreciso.
Cuando los acuerdos de los salarios nominales se basan en una tasa de inflacin esperada
que resulta ser errnea, el salario real aumentar o disminuir. Si los trabajadores aseguran
un aumento de los salarios nominales que es mayor que la tasa real de inflacin, el salario
real se elevar por la diferencia entre el incremento de los salarios nominales y la tasa de
inflacin. As que si un acuerdo salarial aumenta los salarios nominales en un 8 por ciento,
pero la inflacin es slo el 4 por ciento, entonces el salario real aumentar un 4 por
ciento. A la inversa, si los trabajadores asegurar un acuerdo que incremente su salario
nominal por menos de la tasa real de inflacin, los salarios reales caern por la diferencia
entre el incremento de los salarios nominales y la tasa de inflacin. As que si el
acuerdo salarial exige un aumento salarial nominal del 4 por ciento, pero la inflacin real
es del 8 por ciento, el salario real se reducir en un 4 por ciento.
Los cambios en el salario real, a su vez afectan a la tasa de desempleo a corto plazo.
Un aumento en el salario real que hace el trabajo ms costoso que emplear. La demanda de
mano de obra, por lo tanto cae, causando que aumente el desempleo. Una reduccin en el
salario real hace que la mano de obra menos costosa a emplear. La demanda de mano de
obra, por lo tanto se eleva, causando desempleo caiga. Por lo tanto, en el corto plazo, el
desempleo se eleva por encima o cae por debajo de la tasa natural de desempleo como
consecuencia de los cambios en el salario real.
Ahora podemos examinar cmo la poltica monetaria afecta el desempleo en el corto plazo
y en el largo plazo. En el corto plazo, un inesperado cambio en la poltica monetaria que
produce una tasa de inflacin difiere de la tasa que los sindicatos esperan y se incorporan
en su contrato salarial nominal cambia el desempleo por encima o por debajo de la tasa
natural. Un inesperadoaumento en la tasa de la inflacin generada por una expansin
monetaria bajar el salario real y reducir el desempleo; una inesperada reduccin en la tasa
de inflacin causada por la contraccin monetaria aumentar el salario real y aumento del
desempleo.
A la larga, sin embargo, estos cambios se revierten por los ajustes del mercado de trabajo
que impulsan el desempleo vuelve a su tasa natural. Inflacin imprevista Supongamos que
ha reducido el salario real. Como el desempleo cae como resultado, menos personas estn
disponibles para trabajar y las empresas tendrn que V
compiten entre s para atraer a nuevos trabajadores y para retener a sus empleados
actuales. Esta competencia har que los salarios reales aumenten, por lo que es ms
costoso contratar a trabajadores. A medida que aumenta el salario real, la demanda de las
cadas laborales y el desempleo vuelve gradualmente a su tasa natural.
Supongamos ahora que la inflacin de lo previsto inferior ha aumentado el salario real,
haciendo que el desempleo se eleve por encima de la tasa natural. Debido a que el
desempleo ha aumentado, un mayor nmero de personas estn compitiendo por un menor
nmero de puestos de trabajo. La competencia entre los trabajadores por los escasos
puestos de trabajo har que los salarios reales caen, ya que cada trabajador dispone a
aceptar un empleo en un verdadero salario por debajo de los de los dems
trabajadores. Dado que los salarios reales se licitan abajo, la tasa de desempleo vuelve a su
tasa natural. Con el tiempo, por lo tanto, los ajustes del mercado de trabajo llevar el salario
real de nuevo al salario que vaca el mercado laboral y la economa vuelve a su tasa natural
de desempleo. As, aunque un cambio imprevisto de la poltica monetaria puede mover el
desempleo por debajo o por encima de la tasa natural en el corto plazo, los efectos se
pueden revertir en el largo plazo. Por lo tanto, los gobiernos no pueden usar la poltica
monetaria para reducir el desempleo en el largo plazo. Cualquier expansin monetaria ser
reducir el desempleo por un tiempo corto, pero eventualmente los ajustes del mercado de
trabajo va a restaurar el desempleo a su tasa natural. ^
Por otra parte, un gobierno decidido a utilizar la poltica monetaria para mantener el
desempleo por debajo de la tasa natural de cualquier perodo prolongado tendr que
aumentar continuamente la tasa de inflacin para hacerlo. (Esto se conoce como el
principio aceleracionista.)
Podemos ver por qu a partir de una versin modificada de la curva de Phillips (Figura
13.1). En esta versin, la economa se caracteriza por mltiples curvas de Phillips. En cada
perodo de corto plazo, los responsables polticos se enfrentan a una disyuntiva entre la
inflacin y el desempleo-la pendiente negativa curvas etiquetadas T
v
T
2
y T
3
en la
figura. Me imagino 13.1
I La curva de Phillips a largo Run
< Porque no hay de largo plazo de compromiso entre la inflacin y el desempleo, la
curva de Phillips de largo plazo se dibuja como una lnea vertical que atraviesa el eje
horizontal a la tasa natural de la economa del desempleo (U
n
).
Supongamos ahora que, a partir de la tasa natural de desempleo de punto A en la curva de
Phillips T
x
-el gobierno expande la poltica monetaria en un intento de llevar la tasa de
desempleo por debajo de la tasa natural, por ejemplo, para sealar U
b
. La inflacin se
eleva, lo que reduce los salarios reales y el fomento del empleo. Este efecto a su vez
empuja la economa a lo largo del corto plazo la curva de Phillips T
x
sealar B. Como los
trabajadores y las empresas reaccionan a la inflacin ya de mayor, sin embargo, el salario
real se eleva de nuevo a su nivel inicial y los retornos de desempleo a su tasa natural .
La inflacin producida por la expansin es permanente, sin embargo; en consecuencia, el
Gobierno se enfrenta ahora a una nueva curva de Phillips de corto plazo, con la

25
etiqueta T
r
Si el Gobierno quiere impulsar el desempleo por debajo de la tasa natural otra
vez, debe ampliar la oferta de dinero, una vez ms. Si es as, entonces la inflacin
resultante reduce el salario real y hace que el desempleo caiga a sealar sin embargo D.,
ajustes de nuevo restaurar la economa a su tasa natural de desempleo a una tasa an
mayor de la inflacin, el punto E de la curva de Phillips a corto plazo T
y
Por lo tanto, si un
gobierno quiere mantener el desempleo por debajo de la tasa natural durante un periodo
prolongado, debe aumentar continuamente la tasa de inflacin.
La experiencia de los Estados Unidos desde la dcada de 1960 ilustra esta dinmica en el
trabajo. Se pueden identificar cuatro curvas de Phillips a corto plazo distintos de los
Estados Unidos entre 1961 y 1999. (Vase la Figura 13.2.) Durante la dcada de 1960, la
inflacin-desempleo trade-off se produjo dentro de un rango bastante estrecho de inflacin
relativamente baja (un promedio de 3 por ciento). A principios de la dcada de 1970, la
economa estadounidense subi a un nuevo corto plazo la curva de Phillips, que persisti
hasta cerca de 1983. El trade-off entre inflacin y desempleo es
evidentes sobre esta nueva curva de Phillips, pero se da con una mayor tasa de inflacin
(con un promedio de aproximadamente 8,2 ciento en todo el perodo), sin la
correspondiente disminucin en el nivel medio de desempleo. De hecho, el desempleo
promedi 7,2 por ciento durante este perodo, muy por encima del nivel que prevaleci
durante la dcada de 1960.
La economa estadounidense se traslad a un tercer corto plazo la curva de Phillips entre
1984 y 1994. Una vez ms, es evidente el trade-off entre inflacin y desempleo en este
perodo, aunque ahora se lleva a cabo en una menor tasa de inflacin. Por otra parte, la
reduccin de la inflacin en este periodo no ha causado que aumente el desempleo. De
hecho, el desempleo promedio fue menor durante estos 10 aos (6,5 por ciento) que en los
ltimos 10 aos, precisamente lo contrario de lo que se esperara si un largo plazo la curva
de equilibrio estable Phillips fueron en el trabajo.
Por ltimo, durante la dcada de 1990, los Estados Unidos migr a una cuarta curva de
Phillips de corto plazo, lo que coincide bien con la curva que lleva a cabo durante la
dcada de 1960. Como fue el caso durante los ltimos 10 aos, la cada de la inflacin no
subi el desempleo en relacin con el perodo anterior. De hecho, el desempleo a lo largo
de este perodo ha sido de nuevo inferior, en promedio, que lo haba sido durante los 10
aos anteriores. La experiencia de Estados Unidos durante los ltimos 40 aos, por tanto,
muestra la ausencia de un compromiso a largo plazo compensacin estable entre inflacin
y desempleo. Una mayor inflacin durante la dcada de 1970 no redujo el desempleo en
relacin con los aos 1960; reduccin de la inflacin en la dcada de 1980 no planteaba el
desempleo en relacin con los aos 1970; y una menor inflacin en la dcada de 1990 no
se haya puesto de manifiesto el desempleo en relacin con los aos 1980.
La experiencia de Amrica no era nica, sino que fue ampliamente compartida por la
mayora de los pases industrializados avanzados. Las tasas promedio de inflacin en la
Unin Europea
CUADRO 13.1
La inflacin y el desempleo, 1964-1990 (promedios del perodo)
1964-1970 1971-1980 1981-1990

Inflacin
Desempleo
Inflacin
Desempleo Inflacin Desempleo
Unido 3.0 4.2 7.4 6.4 7.1 4.2
Unidos
Alemania 3.7 0.7 5.3 2.2 6.0 2.8
Francia 4.4 2.0 9.9 4.1 9.3 6.3
Gran
Bretaa 4.2 1.7 14.0 3.8 9.7 6.5
Italia 4.5 5.0 14.8 6.1 9.5 0.4
Japn 5.4 1.2 7.6 1.8 2.5 1.4
Fuente: OCDE 1995.
durante la dcada de 1970, llegando a 11 por ciento, fueron ms de dos veces tan altos
como lo haban sido durante la dcada de 1960. (Vase la tabla 13.1.) Algunos pases
experimentaron inflacin mucho ms alta que los promedios sugieren; Italia y Gran
Bretaa, por ejemplo, vieron sus tasas de inflacin se elevan por encima del 20 por ciento
a mediados de la dcada de 1970. Sin embargo, este aumento de la inflacin no produjo
ninguna reduccin sostenida del desempleo. De hecho, el desempleo aument de manera
casi continua a lo largo de la dcada. (Vase la tabla 13.1.) El desempleo aument ms del
doble en la UE durante la dcada de 1970, pasando de un 2,3 por ciento a finales de la
dcada de 1960 a 5,4 por ciento en 1980. As, la evolucin econmica durante la dcada de
1970 sugiri que no haba estable entre trade-off la inflacin y el desempleo. Los
beneficios en materia de empleo realizadas a partir de la expansin monetaria fueron a
corto plazo en el mejor y fueron acompaados por un aumento persistente de la tasa de
inflacin.
Todo esto sera de poco inters si la inflacin fuera inocuo. La inflacin no es inocua, sin
embargo, y puede tener un gran impacto negativo en el rendimiento econmico de un
pas. La inflacin plantea incertidumbre entre las empresas y los gremios, y esta
incertidumbre puede reducir la inversin y el crecimiento econmico. Menos inversin y
un menor crecimiento econmico a su vez puede aumentar la tasa natural de
desempleo. Los pases industrializados avanzados proporcionan alguna evidencia de cmo
la inflacin ha afectado el desempeo econmico durante los ltimos 26 aos. La figura
13.3 ilustra la relacin entre la inflacin y las tasas de crecimiento econmico para los
quince pases industrializados avanzados en ese perodo. Cada punto del grfico representa
la tasa media de la inflacin y la tasa media de crecimiento econmico para un pas entre
1969 y 1995. Los datos sugieren que los pases con tasas relativamente altas de inflacin
han experimentado un menor crecimiento econmico, mientras que los pases con tasas
relativamente bajas de inflacin han tenido un mayor crecimiento econmico. Es cierto
que esta relacin no es muy fuerte. De hecho, Japn, que tena una de las tasas ms bajas
de inflacin y la mayor tasa de crecimiento econmico de todos los pases, es un poco de

27
una anomala. Si excluimos Japn, la relacin negativa entre la inflacin y el crecimiento
econmico desaparece.
Un patrn un tanto ms fuerte es evidente cuando nos fijamos en la relacin entre la
inflacin y el desempleo en estos mismos pases (Figura
13.4).




29
Aqu, cada punto de datos representa la tasa media de la inflacin y la tasa media de
desempleo de un pas entre 1969 y 1995. Estos datos sugieren que los pases con altas tasas
de inflacin han tenido relativamente altas tasas de desempleo, mientras que los pases con
bajas tasas de inflacin han tenido de desempleo relativamente baja tasas. En el extremo
superior, la inflacin en Italia un promedio de poco menos de 12 por ciento y el desempleo
poco menos del 8 por ciento. En el extremo inferior, la inflacin en Japn promedi un 4,9
por ciento, y el desempleo slo el 2 por ciento. Una vez ms, sin embargo, la relacin no
es muy fuerte.
Por supuesto, los determinantes del crecimiento econmico y el desempleo son mucho ms
complejas que esta simple correlacin sugiere.Puede ser que una vez que se tienen en
cuenta los otros factores que determinan el crecimiento econmico y el desempleo, la
inflacin no tiene ningn impacto en absoluto. Lo que s parece claro, sin embargo, es que
la alta inflacin no se ha asociado con un mejor desempeo econmico.No hay evidencia
de que los pases con mayor inflacin experimentaron un mayor crecimiento econmico o
la reduccin del desempleo. En consecuencia, los economistas sostienen que, puesto que la
inflacin no ofrece ganancias permanentes en trminos de mayor empleo o el crecimiento
y lleva potencialmente grandes costos en trminos de un menor nmero de puestos de
trabajo y un menor crecimiento, la sociedad est mejor servida por una poltica monetaria
que normalmente ofrecen la inflacin baja.
La aparente colapso de un establo Phillips curva de trade-off entre inflacin y desempleo
durante la dcada de 1970, junto con las teoras econmicas innovadoras que
reconceptualizar la relacin entre la inflacin, el empleo y la poltica monetaria, alterado la
forma en gobiernos pensaban acerca de la poltica monetaria. Las estrategias keynesianas
que la mayora de los gobiernos haban adoptado durante el perodo de la posguerra se
basaron en el supuesto de un largo plazo equilibrio estable entre la inflacin y el
desempleo. Como evidencia acumulada de que no exista una compensacin tal y como
economistas desarrollaron nuevas teoras para explicar por qu no debera existir, los
gobiernos comenzaron a cuestionar la utilidad de las estrategias keynesianas. Si la poltica
monetaria no puede ser utilizado para mantener el pleno empleo, pero slo la inflacin
producida, y si la inflacin a su vez, tuvo un impacto negativo en los resultados
econmicos, lo bueno fue servido por continuar persiguiendo estrategias keynesianas de
gestin de la demanda?
Durante la dcada de 1980, los gobiernos cada vez ms la conclusin de que la respuesta a
esta pregunta retrica es "no mucho." Y como lo hicieron, comenzaron a abandonar el
enfoque keynesiano a la gestin macroeconmica en favor de un enfoque alternativo a la
poltica monetaria.En este enfoque alternativo, el nico objetivo adecuado de la poltica
monetaria es lograr y mantener una tasa muy baja y estable de la inflacin.El cambio de las
estrategias keynesianas a la bsqueda de la estabilidad de los precios se produjo por
primera vez en Gran Bretaa, bajo el liderazgo de Margaret Thatcher, y en los Estados
Unidos al final de la cola de la administracin Carter. Los gobiernos de los dems pases
industrializados adoptaron polticas similares durante la dcada de 1980.
EL PROBLEMA DE TIEMPO CONSISTENCIA
Aunque la mayora de los gobiernos estn decididos a alcanzar y mantener una inflacin
baja, pocos fcilmente podra hacerlo. Las expectativas de alta inflacin estaban
profundamente arraigados en la sociedad. Por la dcada de 1980, los diez aos de historia
de alta inflacin haba convencido a los trabajadores y las empresas a esperar similarmente
altas tasas de inflacin en el futuro. Estas expectativas a su vez en forma de negociacin
salarial, dando a la inflacin un impulso propio. Contar con una alta inflacin, los
sindicatos exigieron, y los negocios siempre, los grandes aumentos de los salarios
nominales anuales para mantener el ritmo. Los gobiernos se enfrentan a continuacin, la
opcin desagradable de la entrega de estas altas tasas de inflacin o la imposicin de altas
tasas de desempleo. Con el fin de acabar con la inflacin sin generar un fuerte aumento del
desempleo, cada gobierno tendra que hacer un compromiso creble para ofrecer una baja
inflacin. Es decir, cada gobierno tendra que convencer a los trabajadores y las empresas
que se trataba verdaderamente decididos a reducir la inflacin y mantenerla baja.
Los gobiernos no pueden hacer fcilmente compromisos crebles de inflacin baja, sin
embargo, debido a que enfrentan problemas de consistencia temporal (Kydland y Prescott,
1977). Surge un problema consistencia temporal cuando el mejor curso de accin en un
momento determinado en el tiempo difiere de la mejor lnea de conducta en general
(Keech 1995, 38). Los exmenes en cursos universitarios ofrecen un excelente ejemplo del
problema (Drazen 2000, 103). Los profesores estn interesados principalmente en lograr
que sus estudiantes para aprender el material que se ensea en el curso. Los exmenes son
importantes slo porque obligan a los estudiantes a estudiar ms de lo que sera de otra
manera. Con el comienzo del semestre, por lo tanto, del profesor ptima estrategia-es
decir, el mejor curso de accin en general-es programar un examen final. Si se programa
sin examen final, la mayora de los alumnos estudiarn poco, pero con la amenaza de un
examen final, los estudiantes estudiarn ms y aprender ms de la asignatura.
Una vez que llega el da del examen, sin embargo, la estrategia ptima del profesor es
cancelar el examen. Debido a que los estudiantes esperan de un examen, que han estudiado
mucho y han aprendido tanto sobre el material como les sea posible. Dar el examen no
tiene sentido.Por otra parte, el profesor es mejor si l o ella no da el examen; l o ella no
necesita dedicar tiempo a la calificacin del examen y puede utilizar ese tiempo para otros
fines. Los estudiantes tambin estn en mejor situacin, ya que se ahorran el tiempo y la
ansiedad asociada a tomar el examen. Por lo tanto, la estrategia ptima del profesor al
inicio del semestre a declarar que no se un examen final no se da-es su estrategia ptima al
final del semestre. El profesor, por lo tanto, tiene preferencias en tiempo inconsistente.
Los gobiernos a menudo tienen preferencias de poltica monetaria en tiempo
inconsistente. Estrategia ptima del gobierno este ao es declarar que va a usar la poltica
monetaria el prximo ao para mantener la estabilidad de precios. Si los trabajadores creen
que el gobierno est comprometido con la estabilidad de precios, van a fijar los salarios
nominales en consecuencia. Una vez que los salarios nominales del prximo ao se
establecen, sin embargo, el gobierno puede utilizar la poltica monetaria para reducir la
tasa de desempleo. Al elevar la inflacin por encima del nivel que haba anunciado y en el
que los trabajadores se haba basado sus contratos salariales nominales, el gobierno reduce
los salarios reales y aumenta el empleo. Esta disminucin en el desempleo puede aumentar
la popularidad del gobierno, por lo que es ms probable que gane las prximas
elecciones. Las preferencias de la poltica monetaria del gobierno, por lo tanto, no son
consistentes en el tiempo. Se tiene un incentivo para convencer a los negociadores de los
salarios que se ha comprometido a una inflacin baja, pero luego, una vez que lo ha hecho,
tiene un incentivo para expandir el suministro de dinero para reducir el desempleo.
Porque el gobierno tiene las preferencias de la poltica monetaria en tiempo inconsistente,
los negociadores salariales tienen pocos incentivos para creer cualquier meta de inflacin

31
que el gobierno anuncia. Imaginemos, por ejemplo, que usted sabe que en cada semestre
ms all de su actual profesor siempre ha anunciado al comienzo del semestre de que habr
un examen final, pero despus siempre ha cancelado su examen. Qu credibilidad
encontraras promesa principio-de-la-actual semestre de este profesor para dar un examen
final? Se podra pasar por alto la promesa del profesor porque reconocer que l tiene un
incentivo para no cumplir y porque usted tiene conocimiento de que ha incumplido en el
pasado.Cunto trabajo le a continuacin, poner en el curso? A menos que usted estaba
profundamente interesado en el tema, es probable que usted trabajara menos duro en esa
clase que en otros en los que usted sabe que se le dar un final.
La misma lgica se aplica a las respuestas de los trabajadores a las declaraciones del
gobierno sobre la inflacin. Dado que los trabajadores reconocen que el gobierno tiene un
incentivo para no cumplir con una promesa de entregar una baja inflacin, siempre van a
esperar que el gobierno entregue una inflacin ms alta de lo que promete. Estas
expectativas de los trabajadores causan inflacin ms altos de lo anunci a buscar acuerdos
salariales nominales que protegen los salarios reales de la inflacin que se espera ms que
la cantidad que el gobierno se compromete a entregar.
Esta interaccin entre los negociadores de los salarios y el gobierno tiene consecuencias
perjudiciales para el bienestar social. Supongamos que el gobierno realmente tiene la
intencin de mantener la inflacin el prximo ao en un 2 por ciento y pblicamente
anuncia su intencin de hacerlo.Los trabajadores hacen caso omiso de esta promesa, sin
embargo, y esperan que el Gobierno entregue en realidad 6 por ciento de inflacin durante
el prximo ao. Ellos negocian el aumento de los salarios nominales sobre la base de esta
expectativa. El gobierno ahora debe elegir entre dos respuestas de poltica monetaria
subptima. Por un lado, el gobierno puede negarse a ampliar la oferta de dinero en
respuesta al aumento salarial de 6 por ciento, y se adhieren a su promesa de entregar de 2
por ciento de inflacin. Si lo hace, sin embargo, los salarios reales se incrementarn en un
4 por ciento, y, como consecuencia, el desempleo aumentar. Por otro lado, el gobierno
puede expandir la oferta monetaria con el fin de entregar la inflacin del 6 por ciento que
anticipaba el trabajo, pero que en realidad nadie quiere. As, la inflacin o el desempleo
ser mayor de lo que sera si el gobierno podra hacer un compromiso creble con una
inflacin baja.
La mayora de los gobiernos europeos se enfrentaron precisamente esta situacin a finales
de 1970. Los diez aos de historia de alta inflacin gener temores de que contine la
elevada inflacin en el futuro. As Sindicatos solicitaron, y los negocios en general,
siempre, los aumentos de los salarios nominales en base a la expectativa de las tasas de
inflacin anuales del 8 al 10 por ciento. Con estos contratos salariales en el lugar, los
gobiernos enfrentan la eleccin desagradable entre la entrega de la alta inflacin que todos
esperaban, pero nadie quera o endurecimiento de la poltica monetaria, la reduccin de la
inflacin y elevar sustancialmente el desempleo. No dispuesto a aceptar cualquiera de las
opciones, muchos gobiernos comenzaron a buscar alguna manera de hacer un compromiso
creble con la estabilidad de precios.
MECANISMOS DE COMPROMISO
Los gobiernos trataron de establecer un compromiso creble con la baja inflacin mediante
la creacin de mecanismos de compromiso en forma de instituciones que ataba sus
manos. Dos instituciones han sido particularmente importante en esta bsqueda de un
mecanismo de compromiso: los bancos centrales independientes y tipos de cambio
fijos. En teora, ambos pueden ofrecer un compromiso creble al impedir que el gobierno
de utilizar la poltica monetaria para lograr objetivos a corto plazo. En la prctica, sin
embargo, slo la independencia del banco central ha hecho realmente.
Independencia central-banco es el grado en el que el banco central puede fijar la poltica
monetaria libre de interferencia por parte del gobierno. Ms concretamente, la
independencia del banco central es una funcin de tres factores: el grado en que el banco
central es libre de decidir qu objetivo econmico a seguir, el grado en que el banco
central es libre de decidir cmo ajustar la poltica monetaria en la bsqueda de este
objetivo, y el grado en el que las decisiones de los bancos centrales pueden ser revertidos
por otros poderes del Estado (Blinder 1999, 54).Un banco central totalmente independiente
tiene plena libertad para decidir cules son los objetivos econmicos persiguen, la
capacidad de determinar por s mismo cmo utilizar la poltica monetaria para alcanzar
tales metas, y un aislamiento total contra los intentos de los otros poderes del Estado para
revertir sus decisiones.
El banco central de Suiza, el Banco Nacional de Suiza, ofrece un buen ejemplo de un
banco central independiente altamente (Eijffinger y Schaling 1993, 80-81). La Ley del
Banco Nacional que cre el Banco Nacional de Suiza no contiene disposicin alguna para
permitir que el gobierno influya en la poltica monetaria. Adems, rgano normativo
principal del banco, el Comit del Banco, se compone de diez miembros que son elegidos
por el Consejo del Banco, un grupo de cuarenta personas responsables de la gestin del
banco. Por lo tanto, el gobierno no tiene un papel directo en la seleccin de las personas
que toman decisiones de poltica monetaria. Como consecuencia, el gobierno suizo no
puede influir fcilmente en las polticas monetarias adoptadas por el Banco Nacional de
Suiza, que de este modo controla la poltica monetaria de Suiza con independencia de las
vicisitudes cotidianas de la poltica suiza.
En el otro extremo del espectro se encuentra un banco central totalmente
subordinado. Bancos centrales polticamente subordinados aplicar la poltica monetaria en
nombre de, y en respuesta a, el gobierno, el cual determina los objetivos de la poltica
monetaria, encarga al banco central como configurar la poltica monetaria para lograr esos
objetivos, y pueden revertir las decisiones del banco si son contrariamente a los deseados
por el gobierno. El Banco de Reserva de Australia ofrece un buen ejemplo de dicho banco
central (Eijffinger y Schaling 1993, 82-83). El secretario del Tesoro de Australia, un
ministro del gobierno, tiene la autoridad final sobre las decisiones de poltica monetaria y
debe aprobar cualquier cambio de tasa de inters que el banco propone. Adems, un
funcionario del gobierno tiene un voto en la Junta Directiva del Banco de la Reserva, el
rgano de toma de decisiones de la poltica monetaria director. As, el gobierno australiano
tiene un control considerable sobre las decisiones de poltica monetaria realizadas por el
Banco de la Reserva. Como resultado, la poltica monetaria de Australia puede ser
fuertemente influenciado por las necesidades polticas del gobierno.
La concesin de la independencia del banco central resuelve el problema de la consistencia
temporal tomando la poltica monetaria completamente fuera de las manos de los
polticos. La poltica monetaria ya no se establece por los polticos motivados por
consideraciones polticas de corto plazo. En lugar de ello, los funcionarios nombrados que
no pueden ser fcilmente removidos de su cargo establecer la poltica monetaria, que de
este modo aislado de la poltica. Aislante

33
las decisiones de poltica monetaria de los incentivos polticos a corto plazo hace que sea
menos probable que la poltica monetaria se orientar hacia las metas a corto plazo, tales
como un aumento temporal en el empleo, y es ms probable que va a estar orientada hacia
la estabilidad de precios. Un banco central independiente, por lo tanto, puede hacer un
compromiso creble con una inflacin baja a pesar de que un gobierno no puede.
El compromiso del Banco Central para la inflacin baja debera a su vez afectar a la
negociacin salarial. Debido a que el banco central no est motivada por los objetivos
polticos, los sindicatos y las empresas van a creer que el banco central ofrecer la tasa de
inflacin que se compromete a entregar. A continuacin, negociar contrato salarial del
prximo ao para encarnar este objetivo de inflacin indicado en lugar de su mejor
estimacin de la inflacin del prximo ao. Como consecuencia de ello, son ms
propensos a establecer un salario nominal que mantiene el salario real correspondiente. El
resultado debe ser menor inflacin, as como una menor variacin en la tasa de desempleo
y el crecimiento. La concesin de la independencia del banco central debe dar lugar a una
menor inflacin, un mayor crecimiento econmico y el desempleo bajo en el largo plazo.
Los bancos centrales independientes tienen realmente las consecuencias econmicas que
se les atribuyen en la teora? Existe alguna evidencia de que lo hacen. La figura 13.5
muestra la relacin entre la independencia del banco central y las tasas medias de inflacin
en quince pases industrializados entre 1969 y 1995. El grfico muestra claramente que los
pases con bancos centrales ms independientes (los pases situados ms a la derecha a lo
largo del eje horizontal) tienen experimentado menores tasas de inflacin, en promedio,
que los pases con bancos centrales menos independientes. Alemania, Austria y

FIGURA 13.5
Central por el Banco de la Independencia y la inflacin, 1969-1995
los Estados Unidos, el hogar de tres de los bancos centrales ms independientes en los
pases industrializados avanzados, han disfrutado de la inflacin sustancialmente menor
que el de Italia y Gran Bretaa, donde los polticos controlan la poltica monetaria hasta
hace muy poco.
ANLISIS DE LAS POLTICAS Y DEBATE
Independencia del Banco Central y la Democracia
Pregunta
En caso de que las democracias conceder bancos centrales independencia poltica?
Visin de conjunto
Como hemos visto, los gobiernos han otorgado sus bancos centrales considerable
independencia durante los ltimos 10 aos. La justificacin para ello se encuentra en las
teoras afirmando que, al hacerlo, los gobiernos son capaces de comprometerse con una
baja inflacin, que a su vez genera un mejor rendimiento econmico. Sin embargo, la
concesin de la independencia del banco central no tiene costo. Una dimensin importante
de estos costes es poltico. Como Alan Blinder, ex miembro de la Junta de la Reserva
Federal, se ha preguntado: "No hay algo profundamente antidemocrtica de hacer la
independencia del banco central de control poltico? Indiferente asignar tanto poder a los
tecncratas no electos contradicen algunos de los principios fundamentales de la teora de
la democracia (Blinder 1999, 66)? " Blinder tiene un punto, la poltica monetaria es quizs
el instrumento ms poderoso ms importante y nica poltica nica a disposicin de un
gobierno, y uno podra preguntarse razonablemente la legitimidad que confiere tal poder
sobre las personas que no son fciles de rendir cuentas. De hecho, es sorprendente que las
democracias confieren tal independencia. Se imagina a los votantes el apoyo a una
decisin que permita una institucin que es independiente del control poltico para
determinar las tasas de impuesto sobre la renta?
Blinder tambin destaca dos factores que l piensa reducir la incompatibilidad entre la
democracia y los bancos centrales independientes. En primer lugar, las legislaturas
confieren la independencia de los bancos centrales; por lo tanto, pueden dejar sin efecto
esta independencia. En consecuencia, la sociedad conserva cierta influencia sobre la
poltica monetaria. En segundo lugar, los bancos centrales suelen ser nombrados por los
funcionarios elegidos y pueden ser removidos de sus cargos (o no nombrados de nuevo) si
se comportan de una manera que es incompatible con los intereses de la sociedad. Por lo
tanto, la sociedad sacrifica su capacidad de influir en las decisiones del da a da, pero
conserva la capacidad de establecer los parmetros generales dentro de los cuales se hace
la poltica monetaria. En caso de que la sociedad renunciar a algunos de sus derechos
polticos a cambio de los beneficios econmicos que se supone que los bancos centrales
independientes para ofrecer?
Opciones de Polticas
Otorgar la independencia del banco central y permitir que fije la poltica monetaria
sin interferencia poltica.
Afirme el control poltico sobre el banco central para garantizar que la poltica
monetaria refleja el inters pblico.

35
Anlisis de Polticas
Qu tan importante son los beneficios econmicos que la independencia del banco
central proporciona?
De qu tamao son los costos polticos derivados de la independencia de los
bancos centrales?
Hay otras instituciones polticas otorgaron la independencia de la poltica electoral
en las democracias?
Tomar una posicin
Qu opcin prefieres? Justifica tu eleccin.
Qu crticas de su posicin en caso de que anticipar? Cmo defender su
recomendacin en contra de estas crticas?
Recursos
Online: Busque dos lecturas centradas en el Banco Central Europeo: Christa Randzio-Plath
y Thomas Padoa-Schippo, "El Banco Central Europeo: la independencia y rendicin de
cuentas" ( www.zei.de/download/zei_wpB00-16.pdf ), y Pivi Leino, "El Banco Central
Europeo y legitimidad" (mm .jeanmonnetprogram.org/papers/00/001101.html).
En impresin: Alan Blinder, Banca Central en Teora y Prctica (Cambridge, MA: MIT
Press, 1999); Kathleen MacNamara y Sheri Berman, "Banco de la Democracia: Por qu
los bancos centrales deben de Supervisin Pblica," Relaciones Exteriores 78 (marzo-abril
de 1999); Joseph E. Stiglitz, "la banca central en una sociedad democrtica,"De
Economista 142 (2), 1998:199-226.
Otra evidencia indica, sin embargo, que la menor inflacin que gozan los pases con
bancos centrales independientes no puede haber venido sin costo. Figura 13.6 indica que
los pases con bancos centrales ms independientes han experimentado un menor ndice de
crecimiento econmico, en promedio, que los pases que carecen de los bancos centrales
independientes. El crecimiento econmico en Alemania, por ejemplo, un promedio de 2.8
por ciento en el perodo de veintisis aos 1969 a 1995, en comparacin con las tasas
anuales promedio de 3.6 por ciento de crecimiento en Italia. Un efecto similar parece
existir para el desempleo: Los pases con bancos centrales independientes han tenido
mayores tasas de desempleo, en promedio, que los pases que no los bancos centrales
independientes (Figura 13.7). Alemania y Estados Unidos, por ejemplo, un promedio de
aumento del desempleo en el perodo 1969-1995 que hizo Noruega y Suecia, dos pases en
los que los gobiernos conservan el control sobre la poltica monetaria.
Por lo tanto, aunque los bancos centrales independientes parecen reducir la inflacin, hay
algunas pruebas de que ellos tambin pueden estar asociados con un menor crecimiento y
mayor desempleo. Una vez ms, sin embargo, no debemos concluir demasiado de estas
correlaciones simples. Los resultados econmicos son determinados por un complejo
conjunto de factores. Una vez que se tienen en cuenta estos otros factores, puede resultar
que los bancos centrales independientes no tienen un impacto negativo en el crecimiento
econmico y la tasa de desempleo. Lo que s parece claro, sin embargo, por lo menos para
este conjunto de pases, es que los bancos centrales independientes han sidouna ms
capaces de conseguir una baja inflacin que los gobiernos tienen.



A principios de la dcada de 1980, sin embargo, pocos gobiernos europeos tenan los
bancos centrales independientes. En consecuencia, trataron de establecer un compromiso
creble mediante el uso del sistema monetario europeo (RMS) como alternativa a la

37
independencia del banco central (Giavazzi y Giovannini 1989; Oatley 1997). El SME
ofreci la posibilidad de un compromiso creble con una inflacin baja, ya que se centra en
el banco-el banco alemn Bundesbank central ms independiente central en la UE.Como
resultado, la poltica monetaria alemana fue poco afectada por la presin poltica, y por lo
tanto podra comprometerse a una baja inflacin. Por otra parte, el Bundesbank tena un
slido historial de entrega de baja inflacin. De hecho, la inflacin alemana fue la ms baja
entre todos los pases de la UE, con un promedio de slo el 4,4 por ciento entre 1975 y
1984 (Oatley 1997, 82). Un tipo de cambio fijo con Alemania, por lo tanto, podra permitir
a los pases de la UE con la alta inflacin "importar" tanto de la poltica de baja inflacin
del Bundesbank y su compromiso creble de que la poltica.
Los gobiernos importan la poltica monetaria alemana por vinculando sus monedas al
marco alemn. El Bundesbank utiliza la poltica monetaria para mantener una estabilidad
de los precios en Alemania y era relativamente pasiva ante el ex de la marca
cambiar la velocidad frente a otras monedas de la UE. El banco se dediquen a una
intervencin en el mercado cambiario, pero slo a regaadientes y slo cuando sea
requerido para ello por las reglas del sistema. Otros gobiernos utilizan sus polticas
monetarias de vincular sus monedas al marco alemn. Por vinculacin a la marca, los
gobiernos duraderos alta inflacin se vieron obligados a imitar la poltica monetaria del
Bundesbank. Cuando el Bundesbank apretado que la poltica, otros gobiernos tuvieron que
endurecer sus polticas monetarias con el fin de mantener sus tipos de cambio
fijos. Mientras el Bundesbank sigui manteniendo una baja inflacin en Alemania, un tipo
de cambio fijo en el interior del SME obligara otros gobiernos de la UE para aplicar
polticas monetarias de baja inflacin, tambin. Por vinculacin a la marca, por lo tanto,
los pases con alta inflacin podra "importacin" de baja inflacin de la poltica monetaria
del Bundesbank.
Con el fin de "importar" el compromiso creble Bundesbank a la baja inflacin, sin
embargo, los sindicatos y las empresas tena que creer que el gobierno estaba decidido a
mantener su tipo de cambio fijo. Si estos interlocutores sociales consideraron que el tipo de
cambio fijo como un compromiso y un irrevocable de que el gobierno no alterara, sin
tener en cuenta la evolucin econmica interna- A ellos ajustar su comportamiento de
negociacin salarial en consecuencia. Reconociendo
que su gobierno estaba comprometido con baja inflacin la poltica monetaria del
Bundesbank para mantener el tipo de cambio fijo, los sindicatos y las empresas podran
reducir sus estimaciones de las tasas de inflacin futuras. Al caer estas expectativas
inflacionarias, los sindicatos buscarn aumentos salariales nominales ms pequeos. Por lo
tanto, si un gobierno podra hacer un compromiso creble con el tipo de cambio fijo, podra
romper los grandes aumentos de los salarios nominales que se conducan en la inflacin
europea.
Result muy difcil para los gobiernos demuestran que fueron irrevocablemente
comprometidos con un tipo de cambio fijo. El ccsme no tom el control de la poltica
monetaria fuera del gobierno y colocarlo en las manos de los funcionarios nombrados
aislados de las presiones polticas. En consecuencia, los trabajadores y las empresas
simplemente cambiaron su atencin lejos de si el gobierno estaba comprometido con
alguna meta de inflacin y se centr en cambio en si el gobierno estaba realmente
comprometido con su tipo de cambio fijo.
Luego, porque los gobiernos de la UE conservan plena discrecin sobre los tipos de
cambio de sus monedas en el SME, los sindicatos y las empresas nunca fueron
convencidos de que el gobierno no iba a devaluar en el sistema cuando era polticamente
conveniente hacerlo. Los gobiernos les dieron un montn de razones para ser escpticos,
como las devaluaciones monetarias eran bastante comunes en los primeros 7 aos de
operacin del sistema. En consecuencia, a pesar de que los gobiernos de la UE hicieron
reducir la inflacin durante la dcada de 1980, y aunque el SME facilit este logro por los
pases que permiten con una alta inflacin "importar" la poltica monetaria alemana, hay
poca evidencia de que el tipo de cambio fijo proporciona un compromiso creble con la
estabilidad de precios . En cambio, la inflacin se redujo porque los gobiernos europeos
aceptaron el desempleo ms alto que las polticas monetarias restrictivas generadas en el
contexto de los grandes aumentos de los salarios nominales.
Bsqueda gobiernos de la UE para un compromiso creble con la baja inflacin juega un
papel importante en el cambio a, y el diseo de, econmica y monetaria V
sindicato.El banco central de la UE, el BCE, se estableci en enero de 1999 y es uno de los
bancos centrales ms independientes del mundo. Los gobiernos europeos que participan en
la UEM ya no tienen polticas monetarias nacionales, un factor que reduce en gran medida
su capacidad para determinar la poltica monetaria nacional. Adems, como condicin para
la pertenencia a la UEM, los gobiernos de la UE han concedido a sus propios bancos
centrales nacionales, que se han convertido en los organismos operadores del BCE, la
independencia de la poltica. Por ltimo, las leyes que rigen el BCE y la poltica monetaria
de la UE prohben a los gobiernos nacionales de influir sobre el voto de sus respectivos
gobernadores de los bancos centrales nacionales en el BCE, y se oponen asimismo a
Consejo de Ministros de la UE de tratar de influir en las decisiones del BCE. Los
gobiernos nacionales de la UEM, por lo tanto, son tres veces alejados de las decisiones de
poltica monetaria: una vez por la propia UEM, por segunda vez por la independencia
interna de los bancos centrales, y por tercera vez por las normas que rigen la toma de
decisiones dentro del BCE.
Turno de la UE a la banca central independiente altamente encuentra ecos en el resto del
mundo industrializado avanzado. El banco central estadounidense, la Reserva Federal, ha
sido muy independiente desde su creacin. Otros gobiernos han reformado las leyes de los
bancos centrales de conceder sus bancos mayor
A

independencia. Japn se movi para proporcionar a su banco central, el Banco de Japn,
con una mayor independencia a mediados de la dcada de 1990. Gran Bretaa concedi su
banco central, el Banco de Inglaterra, la independencia total en 1997, a pesar de que no
est participando an en la UME. Nueva Zelanda concedi su banco central una mayor
independencia en 1989. As, casi todos los bancos centrales del mundo industrializado
avanzado gozan de independencia sustancial, y la mayora ha ganado esta independencia
slo recientemente. Los bancos centrales independientes
han dirigido la poltica monetaria hacia el mantenimiento de la estabilidad de precios, un
objetivo que se define a menudo como alrededor de 1 a 2 por ciento de inflacin anual.
UNA MIRADA DE CERCA
Explicar la variacin de las polticas entre los bancos centrales independientes
La mayora de becas a los bancos centrales supone que todos los bancos centrales
independientes son bsicamente iguales. Como hemos visto, los estudiosos suponen que

39
las principales distinciones policyrelevant diferenciar el comportamiento de los bancos
centrales independientes del comportamiento de los bancos centrales, que estn
subordinadas al sistema poltico. Liberado de las presiones de la poltica electoral, los
bancos centrales independientes se asumen generalmente para perseguir la estabilidad de
precios. Muy poca energa se ha dedicado a examinar si y por qu el comportamiento y las
polticas de un banco central independiente difiere sustancialmente de la conducta y las
polticas de otro.
Sin embargo, los acontecimientos contemporneos sugieren que los bancos centrales
independientes no estn cortados por el mismo patrn. Considere cmo el Banco Central
Europeo y la Reserva Federal han respondido a las condiciones econmicas en el verano
de 2010.
En ese momento, la economa mundial parece estar en equilibrio sobre el borde de una
recesin de "doble cada". La recuperacin de la recesin post-crisis financiera haba
aparentemente = estancado en el verano de 2010 y pareca que una diapositiva en una
segunda recesin era posible. Este entorno econmico, comn a las economas de Estados
Unidos y de la UE, genera respuestas muy diferentes de los bancos centrales en los dos
mercados. En la UE, el BCE respondi a estos acontecimientos, llamando en voz alta y en
varias ocasiones para la consolidacin fiscal y monetaria (ver Trichet 2010). Temeroso de
que sus operaciones para rescatar el sistema bancario durante la crisis de 2009 y los que se
comprometi a evitar que por defecto durante la crisis griega de la primavera de 2010
inyectan demasiada liquidez en el sistema financiero, funcionarios del BCE comenzaron a
expresar preocupacin por la inflacin. Tales preocupaciones han llevado al BCE a ser
ms cautelosos acerca de la poltica monetaria, lo que sugiere que la inflacin es un riesgo
tan grande en el ambiente contemporneo como deflacin. Por otra parte, en el final de la
primavera de 2010, el BCE emergi como el principal impulsor de la consolidacin fiscal
en la estela de rescate coordinado de la UE de que el gobierno griego.
Por el contrario, en Estados Unidos la Reserva Federal ha evidenciado mayor
preocupacin por una posible plegada de la recuperacin de alrededor de inflacin
potencial resultante de la expansin monetaria. James Bullard, presidente de la Reserva
Federal de St. Louis y tradicionalmente un halcn contra la inflacin, advirti que el
mayor peligro que enfrenta la economa de EE.UU. era una deflacin al estilo japons. l
abog por un retorno a la poltica de flexibilizacin cuantitativa como complemento a la
poltica de tipos de inters cero ya en el lugar. Aunque Ben Bernanke, actual Presidente de
la Junta de la Reserva Federal, no comparti pblicamente la preocupacin de Bullard, ha
sealado en repetidas ocasiones
(Continuacin)
la corriente que rodea la incertidumbre, las perspectivas ^ y repetida hjs determinacin de
utilizar la poltica monetaria para apoyar la recuperacin econmica.Como dijo en su
comparecencia semestral ante el Congreso, "Nosotros ... vamos a actuar si la economa no
contina mejorando, si no vemos el tipo de imprpvf ^ ^ ts jp.the mercado laboral que
somos esperando y esperando "(Bernanke 2oiG # Bernankealsosuggested / en contraste
'al BCE, que era demasiado pronto para considerar la consolidacin fiscal:>' Creo que
debemos mantener nuestro estmulo a corto plazo;" '
Las diferencias entre el BCE y la Reserva Federal
:
son sustanciales; Los dos bancos
centrales independientes ofrecen muy diferentes anlisis de la situacin econmica actual y
han seguido las respuestas polticas diferenciadas. Los defensores del BCE vigilancia
contra la inflacin; la Fed considera que la deflacin como el mayor peligro. El BCE
aboga por la consolidacin fiscal y monetaria; los defensores de la Fed siguen las polticas
de tipo de inters cero y el estmulo fiscal a corto plazo. Cmo podemos explicar estas
grandes diferencias en las orientaciones de estos dos bancos centrales independientes?
Se podra argumentar que las diferencias son consecuencia de la incertidumbre sobre el
estado de la economa y el desacuerdo sobre el modelo correcto de la economa.
Dada la reciente crisis y turbulencias que queda en los mercados de deuda soberana de la
UE, puede ser especialmente difcil de predecir las condiciones econmicas futuras. En
consecuencia, tal vez el enfoque del BCE sobre la inflacin y relativamente mayor
preocupacin de la Fed sobre una segunda recesin o deflacin prolongada reflejan los
lmites extremos de lo que las previsiones actuales sugieren acerca de las condiciones
durante el prximo ao. Por otra parte, los dos bancos centrales podran estar de acuerdo
en la previsin econmica, pero discrepan sobre qu modelo econmico es la correcta. El
BCE podra adherirse a un modelo econmico en el que son necesarios para generar la
recuperacin econmica de consolidacin fiscal y monetaria.
La Fed podra adherirse a un modelo que requiere de estmulo fiscal y la expansin
monetaria en las condiciones actuales.
Las diferencias tambin podran deberse a diferencias ms amplias en las instituciones
polticas dentro de la cual los dos bancos operan. Determinacin del BCE de perseguir
tenazmente la estabilidad de precios y defender la consolidacin fiscal podra reflejar su
creencia de que las instituciones de la UE hacen que sea extremadamente difcil para los
gobiernos de la UE para reducir la independencia del BCE. La UE, despus de todo, es un
sistema de gobierno con un gran nmero de jugadores con veto. De hecho sera necesario
un cambio en el Tratado de modificar los estatutos del BCE y en treatymaking todos los
gobiernos de la UE es un jugador con veto. Por lo tanto, el cambio de los estatutos del
BCE sera un proceso muy difcil y muy largo. Esta estructura institucional podra hacer
que los funcionarios del BCE confa en que puedan aplicar polticas potencialmente
impopulares sin temor a que esto no tendr repercusiones para su independencia. La
Reserva Federal no est tan bien protegido por los jugadores con veto
institucionalizados. En el entorno actual, los demcratas tienen una mayora en el Senado y
el control del Ejecutivo, mientras que los republicanos controlan la Cmara. Por lo tanto,
slo tres jugadores con veto estn en juego. En conjuncin con la crtica extrema nivelado
en la Fed por no haber evitado la crisis financiera podra alentar a las autoridades de la Fed
a alejarse de lo que saben sern las polticas y posiciones impopulares con el fin de reducir
la probabilidad de cambio legislado.
No estoy seguro de que las diferencias institucionales explican las diferencias de
comportamiento. Tal vez tenemos que prestar atencin a las diferencias en las preferencias
de los formuladores de polticas partidistas. Est el BCE siendo tan decidida por la
inflacin, ya que tiende a ser dirigido por un grupo con afiliaciones partidistas a los
partidos conservadores? Refleja la orientacin ms expansiva de la Fed de afiliacin con
los demcratas en la Junta de la Reserva de la Fed? O tal vez las diferencias reflejan la
forma en que la toma de decisiones dentro de las reglas de cada banco agregados los
intereses de las entidades econmicas regionales distintas. Aunque la explicacin es
incierto, tratando de entender por qu los bancos centrales de estructura similar que se

41
comportan de manera diferente es una interesante pregunta a la que la investigacin actual
carece de una respuesta.
As, los ltimos 25 aos se han producido cambios fundamentales en la poltica de la
poltica monetaria. En todo el mundo industrializado avanzado, los gobiernos han
abandonado las estrategias keynesianas de gestin de la demanda que dominaron la
poltica monetaria en el perodo de posguerra. Mientras los gobiernos gradualmente, y en
muchos casos de mala gana, acept que no haba estable Phillips curva de trade-off entre
inflacin y desempleo que podran explotar para obtener ventajas polticas, comenzaron a
buscar maneras de atar sus manos con el fin de reducir la inflacin y mantener estabilidad
de precios. La solucin que adoptaron yaca en la concesin de la independencia poltica
de los bancos centrales y permitiendo a los bancos para fijar la poltica monetaria sin
interferencia poltica diaria. Como consecuencia de ello, en el mundo industrializado, la
poltica monetaria se centra de manera uniforme en un nico objetivo econmico:
mantenimiento de la estabilidad de precios.
INDEPENDIENTE BANCOS CENTRALES Y TIPOS DE CAMBIO
La creacin de bancos centrales independientes, obviamente, tendr un impacto en la
forma en que la poltica domstica forma a la poltica monetaria y cambiaria. Sin embargo,
debido a que el cambio a los bancos centrales independientes es un fenmeno tan reciente,
no est claro cmo va a cambiar la dinmica. Podemos, sin embargo, se basan en los
modelos que hemos desarrollado en el captulo 12 de especular un poco sobre cmo tales
polticas podran evolucionar.
Una posibilidad es que la poltica de las polticas monetarias y de tipo de cambio se
caracterizarn por los conflictos entre los funcionarios electos y los bancos centrales. Tales
conflictos pueden surgir debido a tres aspectos interconectados de la poltica monetaria y
de tipo de cambio en este nuevo entorno institucional. En primer lugar, aunque el marco
institucional que rige la poltica monetaria ha cambiado, las preferencias de los grupos de
inters sobre las polticas monetarias y de tipo de cambio no tienen. Los grupos de inters,
la clase y sector basada, todava se ven afectados por las polticas monetarias y de tipos de
cambio en la manera en que hemos examinado en el captulo 12. Como
En consecuencia, los grupos de inters mantienen los incentivos para presionar al gobierno
y el banco central a adoptar las polticas monetarias y de tipo de cambio que prefieren. El
surgimiento de los bancos centrales independientes slo significa que estos grupos deben
alcanzar sus objetivos a travs de diferentes canales.
En segundo lugar, a pesar de la creacin de bancos centrales independientes altamente, la
poltica monetaria no est perfectamente aislado de la influencia poltica. A pesar de que
los gobiernos nacionales han cedido el control sobre la poltica monetaria de los bancos
centrales independientes, quienes han mantenido el control de la poltica cambiaria. En los
Estados Unidos, el Departamento del Tesoro, una agencia del poder ejecutivo, toma la
iniciativa en el establecimiento de la poltica de tipos de cambio del dlar (Destler y
Henning 1989). Los funcionarios del Tesoro son los responsables de la negociacin de
acuerdos de divisas con los gobiernos extranjeros, y el Tesoro toma decisiones sobre el
momento de participar en la intervencin del mercado cambiario (aunque la intervencin
en s misma es realizada por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York). El control
del Tesoro sobre la tasa de cambio del dlar no es absoluta, sin embargo. En general, el
Tesoro se resiste a actuar sin el consentimiento de, o al menos la ausencia de oposicin por
parte de la Reserva Federal. Por otra parte, aunque el Tesoro puede solicitar la Reserva
Federal a participar en la intervencin cambiaria, no puede pedir que lo haga en su
cuenta. As, aunque el Tesoro asume el liderazgo en la poltica cambiaria EE.UU., ha
buscado siempre la cooperacin con la Reserva Federal.
Una fraccin similar de autoridad es evidente en la UE (vase Henning 2007, 782). El
Tratado de Maastricht asigna al control sobre la poltica monetaria del BCE, sino al
Consejo de Ministros que asigna la autoridad sobre la poltica de tipos de cambio (para
"celebrar acuerdos formales relativos a un sistema de tipo de cambio ... en relacin con
monedas no comunitarias" y para "formular orientaciones generales" hacia las monedas no
pertenecientes a la UE). En 1999 y 2000, los ministros de finanzas europeos y funcionarios
monetarios hicieron una divisin ms clara del trabajo en las reuniones en Turku,
Finlandia, y en Luxemburgo. En virtud de los acuerdos resultantes, los gobiernos
reconocieron la competencia exclusiva del BCE para decidir la intervencin, pero el
Eurogrupo-el subconjunto de los ministros de Finanzas de la UE en la zona del euro-se
establecer la direccin estratgica de la poltica de tipo de cambio. Por otra parte, se acord
que los principales funcionarios se consultarn y coordinarn sus declaraciones
pblicas. Uno puede ser perdonado si esta aclaracin deja el control de la poltica de tipos
de cambio en la UE un poco incierto.
Dado que las polticas monetarias y de tipo de cambio son dos caras de la misma moneda,
el control gubernamental de la poltica de tipo de cambio puede ser usado para forzar al
banco central a perseguir las polticas monetarias que el gobierno y sus SUP-porteros
desean. Por ejemplo, algunos han argumentado que Helmut Schmidt, que fue la canciller
alemana a finales de 1970 y principios de 1980, trat de crear el SME para obligar al
Bundesbank a aplicar una poltica monetaria ms expansiva (Oatley 1997). La fijacin de
la marca alemana para el franco francs, la lira italiana, y otras divisas de la UE, Schmidt
pens, obligara al Bundesbank a intervenir en el mercado cambiario. En la mayora de los
casos, esta intervencin podra evitar la marca de apreciar el interior de la EMS y por lo
tanto provocar una expansin de la oferta monetaria alemana. El tipo de cambio
compromiso sera as forzar al Bundesbank a aplicar una poltica monetaria ms flexible de
lo que quera.
^ una lgica idntica se puede aplicar a la lun internacional contemporneo
sistema monetaria. Un gobierno o, en el caso de la UE, un grupo de gobiernos que quieren
una poltica monetaria ms expansiva que el banco central est dispuesto a adoptar podran
utilizar su control sobre la poltica de tipos de cambio para obligar al banco central a
cambiar su poltica. El control sobre la poltica de tipos de cambio, por lo tanto,
proporciona a los gobiernos una puerta trasera a travs de la cual pueden tratar de influir
en la poltica monetaria. En la medida en que utilizan esta puerta de atrs, son susceptibles
de entrar en conflicto con el banco central.
Tales conflictos son ms propensos a surgir cuando el banco central quiere que el tipo de
cambio se mueva en una direccin con el fin de mantener la estabilidad de los precios,
pero el Gobierno quiere que el tipo de cambio se mueva en la direccin opuesta para
satisfacer las demandas hechas por los grupos de inters importantes. Los conflictos de
esta naturaleza surgen peridicamente entre el gobierno alemn y el Bundesbank antes de
la creacin de la UEM y emergieron en la UE en el otoo de 1999 y el verano de 2000. El
euro se depreci con fuerza frente al dlar y al yen en sus primeros 2 aos de la

43
existencia. El BCE comenz a preocuparse de que la depreciacin generara inflacin en la
unin como el precio de los bienes transables aument en respuesta al debilitamiento del
euro. Como Matti Vanhala, gobernador del Banco
A, de Finlandia, y por lo tanto, un miembro del Consejo de Gobierno del BCE, seal,
la debilidad del euro es "algo malo desde el punto de vista de los objetivos del BCE." El
Banco de Francia, Jean-Claude Trichet, se hizo eco de estas preocupaciones, haciendo
hincapi en que el BCE tena que ser "vigilantes sobre los riesgos de inflacin" que surge
de la debilidad del euro ( 2000b Barber, 9). El BCE trat de frenar la depreciacin del
euro, elevando las tasas de inters. Los gobiernos europeos fueron mucho menos
preocupados por la debilidad del euro y criticaron los esfuerzos del BCE para
estabilizarlo. El canciller alemn Gerhard Schrder, por ejemplo, declar que "el euro bajo
nivel [es] un motivo de satisfaccin en lugar de preocupacin", ya que aumenta las tasas de
crecimiento de Alemania, haciendo que sea ms fcil para las empresas alemanas para
exportar (Barber 2000a, 8).
Una dinmica similar surgi como el euro se apreci en el perodo 2007-2008. Las
asociaciones empresariales europeas comenzaron a advertir que la rpida subida del euro
estaba daando los exportadores y la desaceleracin del crecimiento de la UE y pidi a los
gobiernos de la UE a presionar a Estados Unidos, Japn y China a tomar medidas para
fortalecer sus monedas (Echikson 2007). Los ministros de Finanzas de la UE, incluyendo
incluso el ministro de Finanzas alemn normalmente restringido, comenzaron expresando
preocupaciones por la reticencia del BCE a recortar las tasas de inters con el fin de frenar
la eurorise. El presidente francs, Nicolas Sarkozy, recin elegido ha desempeado el
liderazgo en este drama, sin embargo. Casi inmediatamente despus de asumir el cargo,
Sarkozy anunci su intencin de proseguir con un papel ms importante para el grupo
Euro en la orientacin de la poltica de tipos de inters del BCE (Bennhold y Dougherty,
2007). Los desequilibrios de la cuenta financiera y actuales en los miembros mediterrneos
han generado las convocatorias de un euro ms dbil para facilitar el ajuste y reducir la
necesidad de medidas de austeridad nacionales. Tales presiones, si tiene xito, reducira
considerablemente la independencia del BCE.
Estos conflictos no son slo entre el gobierno y el banco central:
Los grupos de inters pueden ejercer presiones sobre el que el actor que creen que es ms
probable que aplicar sus polticas preferidas. As, el modelo sectorial nos lleva a esperar
las empresas de las industrias de bienes objeto de comercio para presionar al gobierno para
algn tipo de acuerdo de tipo de cambio, ya que se benefician de una moneda dbil. Las
empresas del sector de no transables-mercancas, que se benefician de una moneda fuerte,
pueden a su vez convertirse en firmes partidarios de que el banco central.
Tampoco industrias en todos los pases tienen puntos de vista idnticos. De hecho, el ms
reciente apreciacin del euro ha afectado a las empresas francesas, italianas y espaolas
mucho ms difcil que las empresas alemanas. En gran parte, esto refleja un crecimiento
ms rpido de la productividad en Alemania que en los otros pases, que a su vez refleja
mayores reformas del mercado laboral.
Aunque sigue siendo difcil distinguir patrones claros en el nuevo entorno institucional, la
dinmica poltica de la poltica monetaria y cambiaria han cambiado ya que los gobiernos
han concedido a los bancos centrales una mayor independencia poltica.Electoral,
partidista, y las presiones de grupos de inters sectoriales podran influir ms fcilmente a
las polticas monetarias y de tipo de cambio que los gobiernos adoptaron durante el
perodo de la posguerra. La concesin de la independencia poltica de los bancos centrales
hace que sea mucho ms difcil para estos grupos para influir en las polticas. Sin embargo,
los grupos de inters y contina afectada por las polticas monetarias y de tipo de cambio
en las formas indicadas en el primer semestre de
este captulo. En consecuencia, estos grupos todava tienen un incentivo para tratar de
influir en las polticas. Cmo lo hacen y en qu medida tienen xito nicamente estarn
claros como el futuro se desarrolla.
CONCLUSIN
El enfoque centrado en el Estado a la poltica monetaria y de tipo de cambio enfatiza el
papel mejore el bienestar social de los bancos centrales independientes. Al tomar la
poltica monetaria fuera de la poltica y colocndola en manos de funcionarios bien
aislados del tira y afloja de la poltica, la sociedad goza de una inflacin ms baja y un
mejor desempeo econmico general de lo que disfrutara si los gobiernos mantuvieron el
control de la poltica monetaria. Los gobiernos han adoptado esta lgica, el abandono de
las polticas monetarias de activistas y permitiendo a los bancos centrales independientes
que se dedican la poltica monetaria para el mantenimiento de la estabilidad de precios.
Dos crticas principales se pueden avanzar en contra de este enfoque centrado en el
Estado. En primer lugar, que ofrece ms de un marco normativo de un marco
explicativo. El enfoque nos dice que el bienestar social es mayor con un banco central
independiente que con un banco central controlado polticamente, y sobre la base de esta
afirmacin, se sugiere que los gobiernos deben otorgar a sus bancos centrales una mayor
independencia poltica. Se nos dice muy poco, sin embargo, sobre los factores que motivan
a los funcionarios elegidos para crear los bancos centrales independientes.
Se podra argumentar que los gobiernos crean los bancos centrales independientes para
maximizar el bienestar social a largo plazo.Sin embargo, esa explicacin descansa inquieta
con la lgica central del problema consistencia temporal. Despus de todo, todo el
fundamento de la independencia del banco central se basa en la afirmacin de que los
funcionarios electos se preocupan ms
ganancias electorales acerca a corto plazo que a largo plazo el bienestar social. Por tanto,
necesitamos un poco de explicacin de por qu los gobiernos que son supuestamente
indiferente a las ganancias de bienestar a largo plazo de crear instituciones de los bancos
centrales, cuyo nico propsito es aumentar a largo plazo el bienestar social.
Tampoco este enfoque centrado en el Estado a explicar cmo las autoridades monetarias
que son responsables de un banco central independiente es probable que se
comporten. Aunque un banco central independiente que da prioridad a la estabilidad de
precios podra elevar el bienestar social, poca atencin se ha dedicado a la cuestin de si la
gente que maneja el banco central independiente en realidad tienen un incentivo para dar
prioridad a la estabilidad de precios. En consecuencia, queda mucho trabajo antes de que
este enfoque ofrece una explicacin de los cambios que han tenido lugar en las
instituciones de banca central desde principios de 1980.
TRMINOS CLAVE
Principio aceleracionista compromiso creble Curva de Phillips
Central-Bank Tasa Natural de Estabilidad de Precios
Independencia Paro consistencia temporal Problema

45
Sugerencias bibliogrficas
Quizs la obra ms completa sobre la independencia del banco central es Alex
Cukierman, Estrategia del Banco Central, la credibilidad y la independencia: Teora y
Evidencia (Cambridge, MA: MIT Press, 1992). Un buen tratamiento de la poltica de la
banca central en Europa occidental antes de la UME se encuentra en John B.
Goodman, Soberana monetaria: La poltica de la banca central en Europa
Occidental (Ithaca, NY: Cornell University Press, 1992).
La declaracin clsica del problema consistencia temporal se puede encontrar en Finn
Kydland y Edward C. Prescott, "Reglas En lugar de Discrecin: La inconsistencia
dinmica de los Planes ptimo", Journal of Political Economy 83 (enero de 1977): 473-
491.
La mejor discusin del sistema monetario europeo como un mecanismo de compromiso se
encuentra en Francesco Giavazzi y Alberto Giovannini, Limitar Tipo de Cambio
Flexibilidad en Europa (Cambridge, MA: MIT Press, 1989). Para una vista contrastantes,
consulte Michele Fratianni y Jrgen von Hagen, El Sistema Monetario Europeo y la Unin
Monetaria Europea (Boulder, CO: Westview Press, 1992).



A Society-Centered
Approach to
Monetary and
Exchange-Rate
Policies
Our focus on the international monetary system in the last two chapters hinted at but did
not deeply explore an important questionwhat determines the specific exchange-rate
policies that governments adopt? Why do some governments fix their exchange rate while
others float? Why do some governments prefer strong, and maybe even overvalued
currencies, whereas others prefer weak and undervalued currencies? We take up this
question in this chapter and the next by examining two approaches to monetary and
exchange-rate politics rooted in domestic politics. This chapter develops a society-centered
approach. The society-centered approach argues that governments monetary and
exchange-rate policies are shaped by politicians responses to interest-group demands. The
European Union (EU)s willingness to fix exchange rates reflects EU governments
responses to the demands of domestic interest groups. The American reluctance to fix the
dollar, or even to do much to stabilize it, reflects American policymakers responses to the
demands of American interest groups.
To understand the political dynamics of this competition, the society- centered approach
emphasizes the interplay between organized interests and political institutions. The
approach is based on the recognition that monetary policy and exchange-rate movements
have distributional consequences. For example, when the dollar rose in value against
Americas largest trading partners by about 30 percent between 1995 and 2001, some
groups benefited and some suffered. American businesses and consumers could import
goods at lower prices. This translated into higher real incomes for consumers, and lower
production costs for businesses. The strong dollar hurt others as American

exporters found it increasingly difficult to sell in foreign markets. Gaylord Container
Corporation, for example, lost sales in Germany because the strong dollar made it difficult
to compete against Scandinavian and Canadian producers (Hilsenrath 2001). Import-
competing businesses also faced tougher foreign competition in the U.S. market.
Automatic Feed Company, based outside Toledo, Ohio, makes machines that unroll 75,000
pound coils of steel for automakers. As the dollar strengthened, it retreated from exporting
to focus on the American market, only to discover that American carmakers were buying
less expensive machines from Germany (Hilsenrath 2001). For this group, the strong dollar
yielded falling incomes.
These distributional consequences generate political competition as the winners and losers
turn to the political arena to advance and defend their economic interests. Businesses that


47
benefit from a weak dollar pressure the government for policies that will keep the dollar
undervalued against foreign currencies. By 2003, American producers had established a
Coalition for a Sound Dollar that coordinated the lobbying energies of more than sixty
trade associations representing a very broad range of American traded-goods industries.
Businesses that benefited from a strong dollar, such as the Wall Street firms that gained
from importing foreign capital, lobbied to keep the dollar strong. Exactly how this
competition unfoldswhich groups organize to lobby, what coalitions arise, how
politicians respond to interest-group demands, which groups interests are reflected in
monetary and exchange-rate policy, and which groups interests are notare shaped by
specific characteristics of the political institutions within which the competition unfolds.
This chapter develops this society-centered approach to monetary and exchange-rate
policy. We focus first on the trade-off between domestic economic autonomy and
exchange-rate stability. We examine how changes in political institutions and innovations
in economic theory combined to create incentives for governments to value domestic
autonomy more than exchange-rate stability. The chapter then explores three society-
centered models of monetary and exchange- rate policy. We conclude by considering some
weaknesses of this approach.
ELECTORAL POLITICS, THE KEYNESIAN REVOLUTION, AND THE TRADE-
OFF BETWEEN DOMESTIC AUTONOMY AND EXCHANGE-RATE STABILITY
We learned in the previous two chapters that governments confront a tradeoff between
exchange-rate stability and domestic economic autonomy. To maintain a fixed exchange
rate, a government must surrender its ability to manage the domestic economy. To manage
the domestic economy, a government must accept a floating exchange rate. Although this
trade-off has always been present, it is only since the 1920s that governments have chosen
domestic economic autonomy over exchange-rate stability. Prior to World War I, most
governments sacrificed domestic economic autonomy to maintain fixed exchange rates in
the gold standard. Our first goal is to understand how changes in domestic politics and
economic theory that occurred during the interwar period led governments to place greater
value on domestic economic autonomy and to attach less importance to exchange-rate
stability.
The transformation of electoral systemsthe rules governing who has the right to vote
throughout Western Europe following the First World War fundamentally changed the
balance of power in domestic political systems. This new balance of power had tremendous
repercussions on government attitudes toward economic management. Prior to the First
World War, electoral systems in most West European countries were extremely restrictive.
The right to vote was generally limited to males, usually aged 25 years or older, who met
explicit property or income conditions. In European countries with parliamentary
governments, less than one-quarter of the total male population in the relevant age group
met these conditions. In Great Britain, for example, only 3.3 percent of the population
could vote until 1884; reforms enacted in 1884 extended the right to vote to only about 15
percent of the population. Even in Denmark, where the right to vote was much broader,
mass participation was restricted to lower house elections (the Folketing), and the monarch
did not have to respect lower house majorities in forming governments (Miller 1996).
European electoral systems were substantially reformed after the First World War. By
1921, restrictive property-based electoral rules had been eliminated and universal male
suffrage had been adopted in all West European countries. Changes in electoral laws had a
profound impact on the constellation of political parties in West European parliaments.
Table 12.1 displays the share of parliamentary seats held by each of the major political
parties in a few West European countries before and after the First World War to illustrate
this political transformation. Prior to World War I, political parties of the right
Conservatives, Liberals, and Catholicsdominated European parliaments. After World
War I, leftist partiesSocialists, Social Democrats, and Labourbecame large, and in
some instances, the largest parliamentary parties in the West European countries. This shift
in the balance of political power within European parliaments altered the pattern of societal
interests that were represented in the political process. Before World War I, the propertied
interests represented by the political parties of the right had a virtual monopoly on political
power, whereas the interests of workers were all but excluded from the political process.
Following World War I, however, working-class interests gained an authoritative voice in
national parliaments. As a consequence, governments were forced to respond for the first
time to the demands of workers in order to maintain their hold on political power. And
workers, who on average hold little wealth and whose standard of living thus depends
heavily on their weekly pay, have less concern about inflation than propertied interests,
whose real value of wealth is eroded by inflation. What workers care about are the
employment opportunities available to them and the wages they earn in these jobs. The rise
of worker power therefore created political incentives for governments to adopt economic
policies that would raise employment and keep wages relatively high. Such policies were
not always consistent with
TABLE 12.1
Percentages of Seats Held by Parties in Parliament, Pre- and Post-World War I

1870-1900 1920-1930
Source: Mackie and Rose 1991.

a continued commitment to the gold standard. The shift in political power produced by
electoral reform, therefore, created political incentives to move away from the rigid
Belgium Catholic (46%93%) Liberals (4%-
53%)
Catholic (40%)
Liberals (12%-15%) Workers Party
(35%-40%)
Denmark Liberals (60%-75%) Conservatives
(25%-30%)
Social Democrats (32%-40%)
Liberals (30%35%)
Conservatives (16%~20%) France Republicans (60%80%) Republican Union (30%-35%)
Socialists (16%-25%)
Radical Socialists (17%-25%)
Germany Center (20%)
National Liberals (12%-30%)'
Conservatives <10%20%)
Social Democrats (20%-30%)
National People's Party (20%)
Center (13%)
People's Party (10%)
Netherlands Liberal Union (35%-53%) Catholics
(25%) Anti-revolutionary (15%-
25%)
Catholics (28%)
Social Democrats (20%) Anti-
revolutionary (12%)
Britain Conservatives (37%-50%) Liberals
(26%-48%)
Conservatives (40%-67%) Labour
(30%-47%)


49
constraints of a fixed exchange-rate system to avoid the domestic costs of balance-of-
payments adjustment.
The second important change during the interwar period arose from revolutionary ideas in
economic theory that emerged during the 1930s. These ideas provided a compelling
theoretical rationale for governments to use monetary policy to manage the domestic
economy. John Maynard Keynes spurred this revolution in his role as academic economist.
Keyness most influential work was shaped by his observations of the British economy
during the 1920s and 1930s. What Keynes focused on in particular was unemployment.
British unemployment rose to about 20 percent in the early 1920s and never fell below 10
percent during the remainder of the decade (Skidelsky 1994, 130; Temin 1996). Such
persistently high rates of unemployment defied the expectations of the standard economic
theory, neoclassical economics.
Neoclassical economics argued that such persistent high unemployment was impossible
because markets have equilibrating mechanisms that keep the economy at full employment.
High unemployment meant that the demand for labor was lower than the supply of labor at
the prevailing wage rate. Because labor markets are no different from any other market, an
imbalance between


supply and demand should give rise to an adjustment process that eliminates the imbalance.
In this case, the excess supply of labor represented by high unemployment should cause the
price of laborwagesto fall. As the price of labor falls, the demand for labor will
increase. Eventually such adjustments will guide the economy back to full employment. In
neoclassical theory, therefore, unemployment was expected to give rise to an automatic
adjustment process that would lead the economy back to full employment.
The persistence of high unemployment in interwar Britain caused Keynes to reevaluate the
neoclassical explanation of unemployment (Lekachman 1966; Skidelsky 1994). Keyness
thinking culminated in a book written in the early 1930s (and published in 1936) called The
General Theory of Employment, Interest, and Money, which challenged neoclassical
economics in two connected ways. First, Keynes suggested that neoclassical economists
were wrong to think that an economy would always return to full employment
automatically. For reasons that we explore in a moment, Keynes argued that an economy
could get stuck at an equilibrium characterized by underutilized production capacity and
high unemployment. Second, Keynes argued that governments need not accept persistent
high unemployment. Instead, governments could use macroeconomic policymonetary
policy and fiscal policy to restore the economy to full employment.
^ According to Keynes, economies can get stuck at high levels of unemployment because
of the fragility of investment decisions. Investment expenditures typically account for
about 20 percent of total national expenditures. Variation in investment expenditures,
therefore, can have an important influence on the overall level of economic activity: When
investment rises, the economy grows, and when investment falls, the economy stagnates.
Investment decisions, in turn, are strongly influenced by firms expectations about the
future demand for their products. When firms expect future demand to be strong, they will
invest and the economy will experience robust growth. When firms expect future demand
to be weak, however, they will make few new investments and economic growth will slow.
If an economy is hit by some sort of shock that causes domestic demand to collapse and
unemployment to rise, firms will develop very pessimistic forecasts of the demand for their
products in the future. New investments will not be made and the economy will remain
stuck at a high level of unemployment. This, according to Keynes, is what had happened to
Britain during the 1920s.
Because Keynes believed that the cause of persistent high unemployment ultimately lay in
inadequate demand for goods, he proposed that governments use fiscal and monetary
policy to manage aggregate demand. Aggregate
* demand is the sum of all consumption and investment expenditures made
by the government, by domestic and foreign consumers, and by producers. Governments
manage aggregate demand with fiscal and monetary policies. Fiscal and monetary policies
each affect aggregate demand in different ways. Fiscal policy affects aggregate demand
directly. When the government cuts taxes without reducing expenditures, aggregate
demand increases because private individuals consumption expenditures increase by some
proportion of the tax reduction. When the government increases its expenditures without
raising taxes, total government expenditures rise. The additional demand for


goods and services that results from these increased expenditures causes firms to hire more
workers to produce the additional goods being demanded.
Monetary policy affects aggregate demand indirectly by changing domestic interest rates.
An increase in the money supply will cause the domestic interest rate to fall. Lower interest
rates make it cheaper to borrow. As the cost of borrowing falls, the demand for investment-
related expenditures, such as new homes and high-price consumer items like cars, rises
because these are usually purchased with credit and are therefore sensitive to the interest
rate.
Firms will hire more workers in order to produce the higher level of output being
demanded. A monetary expansion, therefore, will lead to falling interest rates, lower


51
interest rates will increase aggregate demand, and increased aggregate demand will cause
output and employment to rise.
In short, Keynes argued that by spending when others would not or by increasing the
money supply to induce others to spend, the government could increase demand in the
economy. By increasing total demand in the economy, investment would rise and
unemployment would fall. Thus, by using macroeconomic policy to manage aggregate
demand, governments could keep the economy running at full employment. Keyness
General Theory therefore represented a substantial challenge to the prevailing wisdom
about the role governments could and should play in managing the domestic economy.
Neoclassical economists saw the market economy as an inherently stable sys- -<
tem that would return automatically to full employment following a shock that raised
unemployment. There was therefore no need for active government management of the
economy. In contrast, Keynes saw the market economy as potentially unstable and
susceptible to large and sustained departures from full employment. Such an unstable
economic system needed a stabilizer, and in Keyness vision governments could perform
this stabilizing function by using macroeconomic policy to manage aggregate demand. In
one remarkable book, Keynes rewrote the content of economics and transformed its
vocabulary . . . [He] informed the world that fatalism toward economic depression, mass
unemployment, and idle factories was wrong (Lekachman 1966, 59).
By the end of World War II many governments had reevaluated the role they could and
should play in the domestic economy. Legislation enacted in the United States and Great
Britain illustrates the impact that this rvaluation had on government policy. In 1945 the
U.S. Congress considered The Full Employment Act that assigned to the federal
government the responsibility for maintaining full employment. Even though Congress did
not pass the 1945 act, in 1946 the bill was renamed and passed as the Employment Act.
And although the Employment Act replaced the term full employment with maximum
employment, *
the bill nevertheless symbolized a fundamental change: No longer would the U.S.
government leave the operation of the American economy fully to market forces (Stein
1994, 76-77). In Britain, the government published a White Paper on Employment Policy
in 1944, which stated in its very first line, the government accepts as one of their primary
aims and responsibilities the maintenance of a high and stable level of employment after
the war (cited in Hall 1986, 71).
This commitment provided the foundation for the macroeconomic policies of successive
British governments until the late 1970s.
Together, electoral reform and the Keynesian revolution had a profound effect on
exchange-rate policies. Electoral reform altered the balance of political power, shifting the
center of gravity away from the propertied classes toward the workers. This created
political incentives to use monetary policy to manage the domestic economy. The
Keynesian revolution made governments and publics more aware of the policy measures
that could be used to promote employment and at the same time broke the neoclassical
strictures on their use. As a consequence, voters have come to expect governments to
manage the economy, and governments have responded by becoming more willing to use
monetary policy to meet these expectations (Hall 1989, 4).
In this world, exchange-rate politics revolve around competition between groups with very
different interests. In some cases, this competition involves factor- or class-based groups
pressing the government to adopt their preferred monetary policy. In other cases, this
competition involves sector-based groups pressuring the government to adopt their
preferred exchange-rate policy. In all instances, monetary and exchange-rate politics are
driven by competition between groups pressuring the government to use these policies in
ways that advance or defend their economic interests. We turn now to look at three models
of this competition.
SOCIETY-BASED MODELS OF MONETARY AND EXCHANGE-RATE
POLITICS
Scholars have developed three society-based models of monetary and exchange-rate
politics: an institutional model, a partisan model, and a sectoral model. The institutional
and partisan models assume that a governments ex- change-rate policy reflects its
monetary policy decisions. Both models assume that all governments want to retain
monetary policy autonomy in order to manage the domestic economy. Sometimes the
monetary policy that a government adopts is consistent with a fixed exchange rate and
sometimes it is not. These models then examine how politics shape monetary policy in
order to understand the governments exchange-rate policies.
A CLOSER LOOK
. .
The Unholy Trinity - / ' ^
The standard framework used to conceptualize the trade-off between domestic ... economic
autonomy and exchange-rate stability is the Unholy Trinity," The concept starts from the
recognition that governments have three policy goals, each of which is desirable in its own
right: (1) a fixed exchange rate, (2) autonomy of monetary policy (using monetary policy to
manage the domestic: economy l, and
(3) capital mobility (allowing financial capital to flow freely into and out of the
(Continued)
domestic financial, system). It then tells us.that.a governmentj^in achiesve only,-, two of
these three goals simultaneously. If a government wnt|mon<itjpy,palicar autonomy, it
must choose between capital mobility and,. a fixqdfxcbange rate. If a
r
government wants a


53
fixed exchange, rate, }t must, choose, between monetary policy autonomy and capital
mobility. ,
An example illustrates this trade-off in practice. In early 1981, France was . maintaining a
fixed exchange rate within the-European monetary system. In sp|te of this commitment, it
adopted an expansionary monetary policy and cut French interest rates. France was
relatively open to.capital flows, so financial markets responded to the lower interest rates
by selling francs and purchasing foreign currencies. These capital outflows produced an
imbalance in the foreign exchange market. Demand for the franc fell, and it began to
depreciate within the European monetary system.
If France wanted to maintain the fixed exchange rate, it had to intervene in the foreign
exchange market. Intervention would reduce the supply of francs, thereby causing French
interest rates to rise and tightening monetary policy. The franc would stabilize once French
interest rates again equaled interest rates in foreign countries. Thus, to defend the exchange
rate, France would have to reverse its initial monetary expansion. Because France was
unwilling to raise interest rates/ it was forced to devalue the franc. Given capital mobility,
therefore, France was forced to choose between using monetary policy to stimulate the
French economy and using monetary policy to maintain a fixed exchange rate.
The French government could have maintained the fixed exchange rate and used monetary
policy to manage the domestic economy (at least for a while) if it had prevented capital
flows. Suppose France implemented capital controls and then cut interest rates and
expanded the money supply. The fall in French interest rates would then have created an
incentive for capital to move out of France, but the capital controls would have prevented it
from actually doing so. Without capital outflows, no large imbalance would develop in the
foreign exchange market, and the franc would not depreciate. Thus, a government that
prohibits capital flows can maintain a fixed exchange rate and retain monetary policy
autonomy.
Restricting capital mobility, however, does not provide complete autonomy; it merely
relaxes the trade-off between exchange-rate stability and autonomy. Even if France had
prohibited capital flows before embarking on its monetary expansion, it would have been
forced eventually to choose between the fixed exchange rate and the monetary expansion.
It would have been forced to do so because the monetary expansion would have generated
a current-account deficit as greater demand led to rising Imports. The current-account
deficit would in turn generate an imbalance in the foreign exchange market, causing the
franc to depreciate. France would then have to Intervene to prevent this depreciation.
Continued intervention would eventually exhaust France's foreign exchange reserves.
France would then have to either allow the franc to depreciate or tighten monetary policy.
Thus, even if capital flows are restricted, France still faces a trade-off between exchange-
rate stability and monetary autonomy.
The trade-off is stricter in a world with capital flows, however, than it is in a world without
capital flows, for two reasons. First, when capital is mobile,
policies throughout the postwar period. Research on West European democracies has found
that leftist governments have been more willing to tolerate inflation and more inclined to
pursue expansionary fiscal and monetary policies than rightist governments (Oatley 1997,
1999; Garrett 1998). Studies of *
macroeconomic policy and macroeconomic-policy outcomes in the United States have
identified similar patterns. Eight of the ten recessions that have occurred in the United
States between 1946 and 2002, for example, came under Republican administrations, and
only two occurred under Democratic administrations (Keech 1995, 72-73). Moreover,
historically, unemployment rates have been 2 percentage points higher, on average, under
Republican than under Democratic administrations, whereas the growth of incomes has
been 6 percentage points lower under Republican leadership than under Democrats (Hibbs
1987). Republican administrations appear, therefore, to be more willing to tolerate rising
unemployment in order to restrain inflation than Democratic administrations. Even though
there have certainly been exceptions to this general pattern, research suggests that political
parties from the left and right have in fact pursued distinct macroeconomic policies when in
office.
Distinct partisan macroeconomic policies can give rise to distinct partisan exchange-rate
policies. According to the partisan approach, leftist parties are less likely to maintain a
fixed exchange rate. Expansionary policies will reduce domestic interest rates and raise
domestic demand. Such policies will ^
in turn cause capital outflows and increasing imports. Capital outflows and a widening
current-account deficit will in turn lead to foreign exchange market imbalances and a
weakening currency. Committed to the domestic expansion, leftist governments are likely
to resist the policy changes required to support a fixed exchange rate against these
pressures. Conservative parties are more likely to maintain a fixed exchange rate.
Restrictive monetary policies are less likely to generate capital outflows or to increase
domestic demand.
As a result, conservative governments are unlikely to confront persistent imbalances in the
foreign exchange market and therefore will not be forced to change their monetary policies
to sustain a fixed exchange rate. Conservative governments are therefore more likely to
establish and maintain a fixed exchange rate. Thus, the partisan approach suggests that
leftist governments are less likely to maintain a fixed exchange rate than rightist
governments.
The politics of macroeconomic policy in France between 1978 and 1982 nicely illustrate
how changes in the partisan composition of a government can affect macroeconomic and
exchange-rate policies. A center-right government, led by President Valery Giscard
dstaing and Prime Minister Raymond Barre, held office in France during much of the
1970s. Giscard and Barre gave prior- ^
ity to reducing inflation (Oatley 1997). This choice was by no means dictated by economic
conditions. French inflation was high during the 1970s, rising to 13 percent in 1975 and
hovering around 10 percent for the rest of the decade. But French unemployment had also
risen steadily throughout the 1970s, from a low of 2.7 percent in 1971 to 6 percent by the


55
end of the decade. The governments decision to give priority to reducing inflation thus
reflected a partisan preference.
This emphasis on reducing inflation, along with the associated policy of a fixed exchange
rate, was abandoned in the early 1980s when the Socialist Party, led by Francois
Mitterrand, defeated Giscard dEstaing in presidential elections in May of 1981. Mitterrand
quickly abandoned the anti-inflation stance in an attempt to reduce French unemployment.
Again, this decision was not dictated by economic conditions. Inflation remained strong,
rising to about 13 percent in 1981, despite the previous governments efforts to reduce it.
Unemployment had also continued to rise in the late 1970s and early 1980s, reaching what
was then a postwar high of 7 percent in 1981. Mitterrands decision to focus on
unemployment and pay less attention to inflation was thus a reflection of this governments
close ties to the French working class.
Mitterrands government implemented expansionary macroeconomic policies. The
government budget deficit was increased, pumping more government spending into the
economy, and the Bank of France reduced domestic interest rates. This expansion was
inconsistent with the francs fixed exchange rate inside the EMS. Financial capital began
flowing out of France in response to the falling interest rates. The French current-account
deficit widened as strong domestic demand limited the goods available for export and
pulled in imports. The deteriorating balance-of-payments position weakened the franc in
the foreign exchange market, generating a series of speculative attacks against the francs
parity in the European Monetary System (EMS). Rather than abandon its effort to reduce
unemployment, the Socialist government devalued the franc three times between May 1981
and March 1983. Thus, a leftist government implemented an expansionary policy that was
inconsistent with a fixed exchange rate, and when forced to choose between the two
objectives, it abandoned the fixed exchange rate.
The French case therefore highlights how partisan politics can shape macroeconomic and
exchange-rate policies. A rightist government committed to low inflation tightened
monetary policy and embraced a fixed exchange rate. The leftist government that followed
gave priority to reducing unemployment, adopted expansionary macroeconomic policies in
pursuit of this objective, and repeatedly devalued the currency. Although the partisan
approach tells us more about how politics shape monetary and exchange-rate politics than
the electoral approach, it too has weaknesses. Its chief weakness is that partisan
macroeconomic policies are differentiated too sharply. Not all leftist governments pursue
expansionary macroeconomic policies and adopt floating exchange rates. The French
Socialists, for example, embraced a fixed exchange rate inside the EMS in mid-1983, and
then maintained this fixed rate for the remainder of the decade. Nor do all rightist
governments adopt fixed exchange rates. The Conservative Party government led by
Margaret Thatcher that governed Britain throughout the 1980s, for example, steadfastly
refused to adopt a fixed exchange rate for the pound. And even once the pound was placed
in the EMS after John Major replaced Thatcher in 1990, it was a Conservative Party
government that took the pound out of the system and returned to a floating exchange rate
in 1992. Thus, even though the partisan approach highlights the historical tendency for
distinct partisan macroeconomic and exchange-rate policies, it is important to remain
sensitive to the specific context when applying this approach to a particular case.
The Sectoral Model of Monetary and Exchange-Rate Politics
The sectoral model links exchange-rate policy choices to competition between sector-based
interest groups. Unlike the electoral and partisan models, the sectoral model does not
assume that all governments value monetary autonomy more than exchange-rate stability.
Instead, government preferences reflect interest-group preferences. And interest groups
hold different preferences over the trade-off between domestic economic autonomy and
exchange-rate stability. Some interest groups prefer floating, but others prefer fixed
exchange rates. Some interest groups prefer a strong currency, but others prefer a weak
currency. Each group lobbies the government on behalf of its preferred exchange-rate
policy. Exchange-rate policy is determined by the group that has the greatest influence.
The sectoral model splits domestic actors into four domestic interest groups or sectors:
import-competing producers, export-oriented producers, nontraded-goods producers, and
the financial services industry (see Frieden 1991,1997). We have encountered each of these
groups previously, so we will not describe their characteristics again here. Each group has
preferences over two dimensions of exchange-rate policy. First, each group has a
preference regarding the degree of exchange-rate stability. Some groups prefer a fixed
exchange rate but others prefer a floating exchange rate. Second, each group has a
preference regarding the level of the exchange rate. Some groups prefer a strong currency
but others prefer a weak currency.
Preferences over exchange-rate stability reflect the importance that each sector attaches to
exchange-rate stability and monetary-policy autonomy. Sectors whose economic interests
are damaged by exchange-rate movements place considerable value on exchange-rate
stability. Those sectors whose interests are not damaged by such movements place less
value on exchange- rate stability. Similarly, sectors that conduct most of their business in
the domestic economy want to ensure that domestic economic conditions provide adequate
demand. They will therefore place considerable value on monetary- policy autonomy.
Sectors that conduct most of their business in international markets are less concerned
about domestic economic conditions. They therefore place very little value on monetary-
policy autonomy. Thus, sector preferences over exchange-rate stability reflect the value
that each attaches to exchange-rate stability and monetary-policy autonomy. Sectors that
are harmed by exchange-rate movements and that lose little from surrendering monetary
autonomy prefer fixed exchange rates. Sectors that are not harmed by exchange-rate
movements and that lose from the loss of monetary-policy autonomy prefer floating
exchange rates.


57
This framework generates clear preferences for three of the four sectors. The export-
oriented sector prefers a fixed exchange rate. Export-oriented producers are heavily
engaged in international trade, and exchange-rate movements
damage their economic interests. They therefore place great value on exchange- rate
stability. Because export-oriented producers are heavily engaged in foreign trade, they lose
very little if the government cannot use monetary policy to manage the domestic economy.
They therefore attach little value to monetary- policy autonomy. The export-oriented
sector, therefore, is willing to give up monetary-policy autonomy to maintain a fixed
exchange rate.
The nontraded-goods and the import-competing sectors prefer a floating exchange rate.
Neither of these sectors is deeply integrated into the global economy; both generate their
revenues from sales in the domestic market. As a consequence, these sectors are not greatly
affected by exchange-rate movements, and they attach little value to exchange-rate
stability. Moreover, because producers in these sectors conduct their business in the
domestic economy, they have a keen interest in retaining the governments ability to use
monetary policy to manage the domestic economy. They therefore assign great value to
monetary-policy autonomy. The nontraded-goods and the import-competing sectors
therefore want to retain monetary-policy autonomy and accept flexible exchange rates to do
so.
The financial services sectors preferences are less clear. Financial services are highly
internationalized, and exchange-rate movements can damage their interests. This
international exposure creates some interest in exchange-rate stability. At the same time,
however, financial institutions profit from exchange-rate volatility. Currency trading has
become an important source of profits for the financial services industry. In addition, banks
offer services that help businesses engaged in international trade manage their exchange-
rate risk (Destler and Henning 1989, 133). Thus, it is not clear how much value the
financial services sector attaches to exchange-rate stability. Financial institutions do value
monetary-policy autonomy. They depend upon the central bank to maintain the stability of
the domestic banking system and to keep domestic inflation in check. Both objectives
require monetary-policy autonomy. In addition, financial institutions are damaged by
excessive fluctuations in domestic interest rates, and using monetary policy to maintain a
fixed exchange rate can produce more volatile domestic-interest rates. These crosscutting
interests have led many to conclude that on balance, the financial sector prefers monetary-
policy autonomy and is willing to accept exchange-rate flexibility (Destler and Henning
1989,133-134; see Frieden 1991 for an alternative view).
Sectors also have preferences over the level of the exchange rate. These preferences arise
from the impact that currency values have on incomes in each sector. The export-oriented
and import-competing sectors both prefer a weak or undervalued currency. A weak
domestic currency reduces the foreign currency cost of domestic traded goods and raises
the domestic currency cost of foreign traded goods. These price levels enhance the
competitiveness of export-oriented producers in global markets, thereby allowing them to
expand their exports. They also reduce the competitiveness of foreign producers in the
domestic market, making it easier for import-competing producers to dominate the home
market. Thus, firms in the traded-goods sector prefer an undervalued or weak currency.
The nontraded-goods sector prefers a strong or overvalued currency. A strong currency
raises income in this sector. People employed in the nontraded-goods sector consume a lot
of traded goods. A strong domestic currency reduces the domestic currency price of traded
goods, both those imported from abroad and those produced at home. When the dollar
appreciates, for example, foreign goods become cheaper in the American market and
domestic producers must match these falling prices to remain competitive. A strong or
overvalued exchange rate, therefore, raises the incomes of people employed in the
nontraded-goods sector. For this reason, this sector prefers a strong currency.
The financial services sector again has crosscutting interests. Financial institutions benefit
from a strong currency because it allows them to purchase foreign assets at a lower price.
But, other factors create an interest in a weak currency. Most financial institutions, even
those deeply involved in international business, continue to lend heavily to domestic firms.
Because an overvalued exchange rate harms firms in the traded-goods sectors, a strong
currency can weaken financial institutions that have loaned heavily to firms in the traded-
goods sector. In addition, financial institutions purchase and hold foreign assets for the
returns they provide. As these returns are typically denominated in foreign currencies, a
weak currency will raise the domestic currency value of these returns. It is not easy for
financial institutions to balance these crosscutting considerations. What best suits the
interests of financial institutions is the ability to buy foreign assets when the domestic
currency is strong and repatriate the returns on these assets when the domestic currency has
weakened. Because of these crosscutting interests, financial institutions tend to be
agnostic with respect to the level of the exchange rate (Destler and Henning 1989, 132).
Bringing these two dimensions of exchange-rate policy together provides a full picture of
sectoral preferences over exchange-rate policy (see Table 12.2). The columns in Table 12.2
depict the degree of exchange-rate stability. The column labeled High denotes a fixed
exchange rate (and thus
TABLE 12.2
Sectoral Exchange-Rate Policy Preferences

Preferred Degree of Exchange-Rate Stability High Low
Source: Based on Frieden 1991, 445.
Preferred Level of
High

Nontradable-goods industry
Financial services
the Exchange Rate Low Export-oriented Import-competing

industries industries

Financial services


59

no monetary-policy autonomy), whereas the column labeled Low denotes a floating
exchange rate (and thus full monetary-policy autonomy). The rows in the table depict the
level of the exchange rate. The row labeled High * denotes a strong currency,
whereas the row labeled Low denotes a weak
currency. Each cell of the table thus represents a combination of the degree of exchange-
rate stability and the level of the exchange rate.
We can place each sector in the cell corresponding to its exchange- rate policy preference.
The High-High cell is empty; no sector desires a strong currency and a fixed exchange
rate. The nontraded-goods sector and the financial services industry occupy the High-
Low cell. Firms in the nontraded-goods sector want a strong currency to maximize their
purchasing power, and they want a floating exchange rate so the government can use
monetary policy to manage the domestic economy. The financial services industry fits less
clearly in this cell. Its preference for a floating exchange rate places it in the left column,
but its agnosticism about the level of the exchange rate prevents us from assigning it
definitively to the top row.
The export-oriented sector occupies the Low-High cell. Export-oriented firms want a
weak currency to enhance their export competitiveness, and they want a stable exchange
rate to minimize the disruptions caused by exchange-rate volatility. Because these
industries are not heavily dependent on the domestic economy, they are willing to sacrifice
monetary-policy autonomy to stabilize the exchange rate. Finally, the import-competing
sector occupies the Low-Low cell. Firms in this sector want a weak currency to enhance
their competitiveness against imports in the domestic market, and they want a floating
exchange rate so the government can use monetary policy to manage the domestic
economy.
POLI CY ANALYSI S AND DEBATE
A Strong Dollar or a Weak Dollar?
Question
Should the United States pursue a strong dollar or a weak dollar?
Overview
As the United States moved into recession in the wake of the 2008 financial crisis, the
newly elected administration began to develop an export-led economic recovery strategy.
In his State of the Union address in January 2010, President Barak Obama pledged to
double American exports in 5 years in order to create two million additional jobs. In
pursuit of this goal, the administration has been willing to accept, and in some instances
been inclined to encourage, a depreciation of the dollar against America's primary trade
partners. Indeed, from its peak in the November 2008, the dollar has lost
(Continued)
about 10 percent in nominal terms against the United States' principal trade partners. The
depreciation is even largerbetween 30 and .40 percentrelative to the dollar's high point
in 2003. Supporters of this policy argue that a weaker dollar is a necessary component of
American current account adjustment and economic recovery.
Critics of the Obama administration highlight the costs and potential dangers associated
with a weaker dollar. Some analysts argue that market expectations of prolonged dollar
weakness could lead to,higher interest rates in the United States. Higher interest rates
would raise the cost of investment for the private sector and raise the federal government's
borrowing costs. Higher interest rates could thus slow recovery. Others suggest that a
determined policy of undervaluing the dollar will eventually spark foreign retaliation,
thereby raising the possibility of a trade war. More profoundly, a loss of foreign confidence
in the commitment by American policymakers to a strong dollar could cause foreign
governments to shift from the dollar to the euro as their primary vehicle currency and
reserve asset. Such a shift would precipitate a major collapse of the dollar and substantially
raise borrowing costs in the United States. For advocates of this position, a strong dollar is
a critical American interest. What is the right value for the dollar?
Policy Options
Pursue policies to strengthen the dollar against foreign currencies.
Pursue policies to keep the dollar relatively undervalued In order to promote exports.
Policy Analysis
What are the costs and benefits to the United States of a weak dollar?
What are the costs and benefits to the United States of a strong dollar?
Take A Position
Which option do you prefer? Justify your choice.
What criticisms of your position should you anticipate? How would you defend your
recommendation against this critique?
Resources
Online: Do an online search for "strong dollar weak dollar." Look for C. Fred Berg- sten's
webpage at the Institute for International Economics (www.IIE.com.). He writes regularly
about dollar policy. See in particular his "The Correction of the Dollar and Foreign
Intervention in the Currency Markets." Search also for Barry Eichengreen's home page (at
the University of California at Berkeley). He has some interesting papers under his policy
section.


61
In Print: C. Fred Bergsten, "The Dollar and the Deficits," Foreign Affairs (November/
December 2009); Paola Subacchi and John Driffill. Beyond the Dollar: Rethinking the
International Monetary System (London: Chatham House, 2010).
The political dynamics surrounding the sharp appreciation of the U.S. dollar in the early
1980s and its subsequent depreciation after 1985 nicely illustrates how these competing
interest-group preferences seek to shape ^ exchange-rate policy in the United States (see
Destler and Henning 1989;
Frankel 1990). The U.S. dollar appreciated by 50 percent between 1980 and 1985. Interest
groups mobilized in an attempt to influence the Reagan administrations approach to both
the level and the stability of the dollar. Export-oriented producers organized and lobbied
for a weaker and more stable dollar. Farmers, for example, argued that the strong dollar
was reducing their incomes, and they pressured the Reagan administration to bring the
dollar down. Manufacturing industries, led by the Business Roundtable and the National
Association of Manufacturers, also pressed for depreciation. The Business Roundtable put
together a broad-based coalition of businesses, including representatives from Caterpillar,
Ford, U.S. Steel, Honeywell, Motorola, IBM, and Xerox, to pressure the U.S. Treasury, the
Federal Reserve, and Congress for policies to weaken the dollar.
This group also advocated measures to increase the stability of the dollar against the other
major currencies. Although few suggested that the United States return to a fixed exchange
rate, most of the executives in the coalition welcomed the process of coordinated foreign
exchange market intervention V initiated by the 1985 Plaza Accord and encouraged
the Reagan administra
tion to pursue additional coordinated intervention. In addition, the group applauded the
1987 Louvre Accord, under which the United States, Japan, Germany, Great Britain, and
France agreed to stabilize exchange rates at their current levels. And finally, they
encouraged the U.S. government to explore the possibility of implementing a target zone to
bring stability to international monetary arrangements on a more permanent basis. Thus,
just as the sectoral approach suggests, export-oriented producers pressured for a weak
dollar and for greater exchange-rate stability.
The financial services industry also exhibited the preferences highlighted by the sectoral
approach. During the early 1980s, the financial services industry displayed little concern
about the dollars appreciation. For the most part, this industry benefited from the falling
prices of foreign assets that the strong dollar implied. To the extent that financial services
firms voiced any concerns as the dollar appreciated, they focused on the impact the strong
dollar was having on traded-goods industries in the United States (Destler and Henning
1989). Financial institutions also failed to register strong opposition to the Reagan
administrations concerted effort to engineer a depreciation of the dollar after 1985. Thus,
the financial sector was neither a strong supporter of the strong dollar nor a vocal opponent
of a weaker dollar.
Financial services firms did react strongly, however, to the attempt by the traded-goods
sector to pressure the Reagan administration to stabilize the dollar. The American Bankers
Associations Economic Advisory Committee argued that the Group of 5 (G5) agreement
to stabilize the dollar under the Louvre Accord was a mistake. In addition, the committee
opposed broader international monetary reforms that would lead to the adoption of a
target-zone system. Monetary policy, they argued, should not be dedicated to maintaining a
stable exchange rate, and foreign exchange market intervention should be undertaken only
in exceptional circumstances. As the sectoral approach leads us to expect, therefore, the
financial services sector was agnostic about the level of the exchange rate but was opposed
to efforts to stabilize the dollar at a fixed exchange rate. American exchange-rate policy
during the 1980s thus highlights the dynamics emphasized by the sectoral approach. The
interests and power of two prominent sectors of the American economy, export-oriented
producers and the financial services industry, shaped American exchange-rate policy.
The sectoral approach provides greater detail about exchange-rate policy than the partisan
approach, but it too has weaknesses. Three such weaknesses are most troublesome. First,
the sectoral approach may overestimate the importance that export-oriented firms attach to
exchange-rate stability. Although exporters may be harmed by exchange-rate volatility, it is
also true that businesses can reduce their exposure to volatility by using forward markets to
cover the risk they face. As a consequence, exchange-rate volatility may be less damaging
in practice. Second, the model may overestimate the importance that the traded-good sector
attaches to a weak currency. In an open economy, many firms import intermediate inputs.
Because a weak currency raises the domestic currency price of these imports, it raises
production costs. As a consequence, a portion of the gains that these firms realize from a
weak currency is eliminated. Finally, the sectoral model tells us little about exchange-rate
policy outcomes. As with the society-centered approach to trade policy, this model does
not provide much help understanding which of the competing sectoral demands will
ultimately be represented in exchange- rate policy. Insofar as we are interested in
explaining policy outcomes, this will remain an important weakness of the sectoral model.
CONCLUSION
The society-centered models thus argue that domestic political pressures determine the
monetary and exchange-rate policies that governments adopt. The three approaches
presented here suggest that governments face a multitude of social pressuresfrom voters,
from classes, and from sector- based interest groups. These pressures are transmitted to
governments through multiple channels, including mass-based elections, class-based party
systems, and interest-group lobbying. Social pressures can influence exchange-rate policy
indirectly by shaping a governments macroeconomic policy objectives, and they can
influence exchange-rate policy directly by shaping the choices that a government makes
between a fixed or floating exchange rate and between a strong or weak currency. Rather
than suggesting that monetary and exchange-rate policies are determined exclusively by
one type of pressure or another, it is probably the case that they are influenced by all of the


63
social pressures discussed here. One approach may be better suited to some countries than
to others, or to some time periods than to others. A full understanding
of how domestic politics influence monetary and exchange-rate policies, however, will
probably require attention to all three approaches.
As a group, however, these society-centered approaches to exchange-rate politics are
susceptible to some of the same criticisms that have been directed toward society-centered
approaches to domestic trade politics. Chapter 4 pointed to three specific criticisms: They
dont explain outcomes, they omit the interests of noneconomic interest groups, and they
assume that governments do not have independent preferences. How powerful are these
criticisms when applied to a society-centered approach to monetary and exchange-rate
policy? Let us look at each of these criticisms in turn. The claim that society-centered
models tell us a lot about interests but little about outcomes is less powerful in the context
of exchange-rate politics than in the context of trade politics. Two of the three models we
looked at provide explicit linkages between societal interests and policy outcomes. In the
electoral model, outcomes result from government macroeconomic policy choices taken in
reference to electoral concerns. In the partisan model, policy outcomes result from
decisions made by the party that controls government. The sectoral approach is more
vulnerable to this criticism. As was noted above, the sectoral approach convincingly
accounts for interest-group preferences over monetary and exchange-rate policy, but it tells
us little about the process through which these competing interests are transformed into
policy outcomes.
Society-centered models of exchange-rate and monetary policy are less vulnerable to the
claim that they ignore the interests of noneconomic actors. Although these models do
exclude noneconomic interest groups, such interest groups appear to have less of a stake in
monetary and exchange-rate policies than they may have in trade policy. The exchange rate
is a rather blunt policy instrument. A government cannot easily use exchange-rate policy to
punish or reward specific foreign governments for their human rights records or for their
environmental policies. For example, even though the United States can deny China access
to the U.S. market without disturbing its other trade relationships, the United States cannot
easily alter the dollars exchange rate against the yuan (the Chinese currency) without also
altering the dollars exchange rate against other currencies. For this reason, human rights
activists, environmental groups, and other noneconomic interest groups have not pressured
governments to use exchange-rate policy to achieve specific foreign policy objectives.
Thus, the omission of noneconomic interest groups from the society-centered approach
may be less worrying in the context of exchange- rate and monetary policies than in trade
policy.
Finally, our society-centered models of monetary and exchange-rate policy do overstate the
ability of domestic interest groups to influence policy, and they underestimate the
importance of independent state action. A fairly large literature suggests that monetary and
exchange-rate policies are heavily insulated from domestic pressure groups (see, for
example, Krasner 1977; Odell 1982). In the United States, for example, exchange-rate and
monetary- policy decisions are made by the Treasury Department, the Federal Reserve, and
the White House, all of which are well insulated from particular societal
pressures (Krasner 1977, 65). Moreover, in many countries central banks operate with
considerable independence from elected officials. Politically independent central banks can
pursue monetary and exchange-rate policies free from interest-group pressures and from
partisan and electoral politics. In fact, over the last 15 years more and more governments
have granted their central banks greater political independence, hoping to insulate
monetary policy from social and, more broadly, political pressures. We take up this topic in
the next chapter.
KEY TERM
Phillips Curve
SUGGESTIONS FOR FURTHER READING
For a good introduction to the politics of macroeconomic policy, see William R. Keech,
Economic Politics: The Costs of Democracy (Cambridge, UK: Cambridge, University
Press, 1995). For a more advanced treatment, see Alan Drazen, Political Economy in
Macroeconomics (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2000).
For an in-depth and readable exploration of the development of Keyness economic ideas,
see Robert Skidelsky, J ohn Maynard Keynes: The Economist as Saviour 1920-1937
(New York: Penguin Press, 1992).
Two excellent treatments of the impact of the interwar changes are Beth Simmons, Who
Adjusts: Domestic Sources of Foreign Economic Policy during the I nterwar Period
(Princeton, NJ: Princeton University Press, 1994), and Barry J. Eichengreen, Golden
Fetters: The Gold Standard and the Great Depression, 1919-1939 (Oxford, UK: Oxford,
University Press, 1992).
A detailed discussion of the partisan approach to exchange-rate politics can be found in
Thomas Oatley, Monetary Politics: Exchange Rate Cooperation in the European Union
(Ann Arbor: University of Michigan Press, 1997).
Two excellent readings on the sectoral approach to exchange-rate politics are Jeffry A.
Frieden, Invested Interests: The Politics of National Economic Policies in a World of
Global Finance, I nternational Organization 45 (Autumn 1991): 425-451, and Jeffry A.
Frieden, Monetary Populism in Nineteenth Century America: An Open-Economy
Interpretation,"The J ournal of Economic History 57 (June 1997): 367-395.



13

A State-Centered
Approach to
Monetary and
Exchange-Rate
Policies
During 1999 and 2000, the European Central Bank (ECB) began raising interest rates in an
attempt to stem the euros depreciation against the dollar. European governments and many
European business and labor groups complained strongly about the rising interest rates. In
an already sluggish European economy, higher interest rates would only further depress
growth, and a stronger euro would only make it more difficult for European firms to
export. Although the ECB may have heard these complaints, it did not respond to them. It
continued to raise interest ratessix times, in fact, during the next twelve monthsin
order to achieve the economic objective it deemed most important: maintaining low
inflation.
This episode, which did not even make the front page of major newspapers, reflects the
revolutionary changes that have swept through monetary politics during the last 20 years.
During the 1970s and 1980s, and even as late as the mid-1990s, European governments
used monetary policy to pursue their particular economic policy goals. And as we saw in
Chapter 12, government policy goals typically reflected the interests of domestic interest
groups. In todays Europe, the ECB sets interest rates; monetary policy is dedicated to
achieving the ECBs primary objective, which is low inflation; and European governments
can do little to change the ECBs policy. In a very short period, therefore, the European
Union (EU) has moved from a world in which governments retained full control over
monetary policy to a world in which they have practically no control over this important
policy instrument. Nor is the change restricted to Europe: Governments throughout the
world have handed monetary policy to politically independent central banks.
Changes in the institutional framework governing monetary policy have in turn altered the
way that domestic politics shapes monetary and exchange- rate policies.

67 CHAPTER 13 A State-Centered Approach to Monetary and Exchange-Rate
Policies

This chapter examines the transformation from government to bank control through the
lens of a state-centered approach to monetary and exchange-rate politics. Even though the
approach is not often called a state- centered approach, it contains the central characteristic
of such an approach: insulating policymakers from short-term political pressures that can
raise social welfare. We begin by examining contemporary economic theories that argue
that political control of monetary policy diminishes social welfare by generating too much
inflation. We then consider how, in theory, institutions that insulate monetary policy from
politics, such as independent central banks and fixed exchange rates, can eliminate this
inflation and thus raise social welfare. We next investigate how the emergence of
independent central banks is likely to shape the domestic politics of monetary and
exchange-rate policies. Finally, we conclude by looking at some weaknesses of this
approach.
MONETARY POLICY AND UNEMPLOYMENT
The state-centered approach is based on economic theories that have increasingly replaced
the Keynesian models that dominated macroeconomic policymaking after World War II.
The models we examined in Chapter 12, as well as the Keynesian economic theories on
which they are based, assumed that governments face a stable trade-off between inflation
and unemployment. Governments can exploit this trade-off to guide the economy toward
lower unemployment or lower inflation. Contemporary economic theory asserts that no
such stable trade-off between inflation and unemployment exists. There is a trade-off in the
short run, but a government cannot use monetary policy to reduce unemployment for any
extended period without generating an ever- higher rate of inflation (Friedman 1968;
Phelps 1968).
At the center of this theory is the claim that all countries have a natural rate of
unemployment, the economys long-run equilibrium rate of unemployment. That is, the
natural rate of unemployment is the rate of unemployment to which the economy will
return after a recession or a boom (Sachs and Larrain 1993). The natural rate of
unemployment is determined by the economy-wide real wage, which is the wage at which
all workers who want to work can find employment. The natural rate of unemployment is
never zero and can in fact be substantially above zero. Every economy will always
experience some unemployment. Some people will have left one job and be seeking
another. New entrants into the labor market, such as recent high school and college
graduates, will not find jobs immediately. Moreover, labor market institutions, such as
labor unions, and labor market regulations that govern minimum wages, hiring and firing
practices, unemployment compensation, and other social welfare benefits can raise the
natural rate of unemployment substantially. These institutions can raise the economy-wide
real wage, thereby reducing the demand for labor and raising the natural rate of
unemployment.
Because such institutions differ from one country to another, each country will have a
distinct natural rate of unemployment.
Contemporary economic theory argues that a government cannot use monetary policy to
move unemployment below or above the natural rate of unemployment for more than a
short time. To understand this claim we must first look at how wage bargaining affects
unemployment in the short run. We can then examine how monetary policy affects
unemployment in the short run and in the long run. In the short run, such as a one- or two-
year period, the unemployment rate is determined by the wage agreements concluded
between unions and businesses. Suppose that, in the current year, the economy is at its
natural rate of unemployment and labor is bargaining with management to determine the
real wage for the next year. This wage bargaining is complicated by inflation. Workers care
about their real wagethe actual purchasing power of the money they are paid each
weekbut they are paid a nominal wagea specific amount of cash per hour or per week.
Because wage contracts usually fix wages for a particular period, typically from 1 to 3
years, the nominal wage embodied in a contract will lose purchasing power as prices rise
over the life of the agreement. Because workers recognize that inflation will erode the
value of their nominal wage, they will take inflation into account when negotiating their
wage contracts. In other words, workers will A seek nominal wage agreements that
protect their desired real wage against the
inflation they expect. If labor is seeking stable real wages for the next year, for example,
but expects prices to rise by 4 percent in the course of the year, it will seek a 4 percent
nominal wage increase.
How does labor know what inflation rate will prevail in the future? The obvious answer is
that it doesnt. Instead, labor will formulate expectations about the future rate of inflation,
which are essentially its best guess about the inflation rate during the period covered by
the impending contract. In formulating these expectations, labor unions look at a variety of
factors. They may look to the current governments track record; if inflation has
persistently run at around 5 percent during the last few years, it might be reasonable to
expect 5 percent inflation in the next few years. They may also look for evidence that the
government is committed to reducing inflation in the future or, to the contrary, for evidence
that the government is likely to produce higher inflation in the future. They may also take
into account the partisan composition of the government or its position in the electoral
cycle. Irrespective of the source, however, these expectations are likely to be imprecise.
When nominal wage agreements are based on an expected inflation rate that turns out to be
mistaken, the real wage will rise or fall. If workers secure a nominal wage increase that is
greater than the actual rate of inflation, then the real wage will rise by the difference
between the nominal wage increase and the rate of inflation. So if a wage agreement raises
nominal wages by 8 percent, but inflation is only 4 percent, then the real wage will rise by
4 percent. Conversely, if workers secure an agreement that raises their nominal wage by

69 CHAPTER 13 A State-Centered Approach to Monetary and Exchange-Rate
Policies

less than the actual rate of inflation, real wages will fall by the difference between the
nominal wage increase and the rate of inflation. So if the
wage agreement calls for a 4 percent nominal wage increase, but actual inflation is 8
percent, the real wage will fall by 4 percent.
Changes in the real wage in turn affect the short-run unemployment rate.
An increase in the real wage makes labor more costly to employ. The demand for labor
therefore falls, causing unemployment to rise. A reduction in the real wage makes labor
less costly to employ. The demand for labor therefore rises, causing unemployment to fall.
Thus, in the short run, unemployment rises above or falls below the natural rate of
unemployment in response to changes in the real wage.
We can now examine how monetary policy affects unemployment in the short run and in
the long run. In the short run, an unanticipated change in monetary policy that produces a
rate of inflation different from the rate that unions expected and incorporated into their
nominal wage contract shifts unemployment above or below the natural rate. An
unexpected increase in the rate of inflation generated by a monetary expansion will lower
the real wage and reduce unemployment; an unexpected reduction in the rate of inflation
caused by monetary contraction will raise the real wage and increase unemployment.
In the long run, however, these changes are reversed by labor market adjustments that push
unemployment back to its natural rate. Suppose unanticipated inflation has reduced the real
wage. As unemployment falls as a result, fewer people are available to work and
businesses will have to V
compete against each other to attract new workers and to retain their current employees.
This competition will cause real wages to rise, making it more costly to employ workers.
As the real wage rises, the demand for labor falls and unemployment gradually returns to
its natural rate.
Now suppose that lower-than-anticipated inflation has increased the real wage, causing
unemployment to rise above the natural rate. Because unemployment has risen, a larger
number of people are now competing for fewer jobs. Competition between workers for
scarce jobs will cause real wages to fall, as each worker offers to accept employment at a
real wage below those of other workers. As real wages are bid down, the unemployment
rate returns to its natural rate. Over time, therefore, labor market adjustments bring the real
wage back to the wage that clears the labor market, and the economy returns to its natural
rate of unemployment. Thus, even though an unanticipated change in monetary policy can
move unemployment below or above the natural rate in the short run, the effects will be
reversed over the long run. Therefore, governments cannot use monetary policy to reduce
unemployment over the long run. Any monetary expansion will reduce unemployment for
a short while, but eventually labor market adjustments will restore unemployment to its
natural rate. ^
Moreover, a government determined to use monetary policy to keep unemployment below
the natural rate for any lengthy period will have to continually increase the rate of inflation
to do so. (This is called the accelerationist principle.)
We can see why from a modified version of the Phillips curve (Figure 13.1). In this
version, the economy is characterized by multiple Phillips curves. In each short-run period,
policymakers face a trade-off between inflation and unemploymentthe downward-
sloping curves labeled T
v
T
2
, and T
3
in the figure.

71 CHAPTER 13 A State-Centered Approach to Monetary and Exchange-Rate
Policies

I FIGURE 13.1
Inflation
I The Long-Run Phillips Curve
< Because there is no long-run trade-off between inflation and unemployment, the
long-run Phillips curve is drawn as a vertical line that crosses the horizontal axis at the
economys natural rate of unemployment (U
n
).
Now suppose that, from the natural rate of unemploymentpoint A on Phillips curve T
x

the government expands monetary policy in an attempt to push the rate of unemployment
below the natural rate, say, to point U
b
. Inflation rises, thereby reducing real wages and
boosting employment. This effect in turn pushes the economy along the short-run Phillips
curve T
x
to point B. As workers and businesses react to the now-higher inflation, however,
the real wage rises back to its initial level and unemployment returns to its natural rate.
The inflation produced by the expansion is permanent, however; consequently, the
government now faces a new short-run Phillips curve, labeled T
r
If the government wants
to push unemployment below the natural rate again, it must expand the money supply once
more. If so, then the resulting inflation reduces the real wage and causes unemployment to
fall to point D. However, adjustments again restore the economy to its natural rate of
unemployment at an even higher rate of inflation, point E on short-run Phillips curve T
y

Thus, if a government wants to keep unemployment below the natural rate for any
extended period, it must continually increase the rate of inflation.
The experience of the United States since the early 1960s illustrates this dynamic at work.
One can identify four distinct short-run Phillips curves for the United States between 1961
and 1999. (See Figure 13.2.) During the 1960s, the inflation-unemployment trade-off
occurred within a fairly narrow range of relatively low inflation (an average of 3 percent).
In the early 1970s, the American economy jumped to a new short-run Phillips curve that
persisted until about 1983. The trade-off between inflation and unemployment is

apparent on this new Phillips curve, but it occurs at a higher rate of inflation (which
averaged about 8.2 percent throughout the period), without a corresponding decrease in the
average level of unemployment. In fact, unemployment averaged 7.2 percent during this
period, much higher than the level that prevailed during the 1960s.

FIGURE 13.2
Phillips Curves in the United States, 1961-2009 Source: Economic Report of the President, 2010.
The American economy moved to a third short-run Phillips curve between 1984 and 1994.
Once again, the trade-off between inflation and unemployment is apparent in this period,
although now it takes place at a lower rate of inflation. Moreover, the reduction in inflation
in this period did not cause unemployment to rise. In fact, average unemployment was
lower during these 10 years (6.5 percent) than in the previous 10 years, precisely the
opposite of what we would expect if a stable long-run Phillips curve trade-off were at
work.
Finally, during the 1990s, the United States migrated to a fourth short- run Phillips curve,
which coincides well with the curve that held during the 1960s. As was the case during the
previous 10 years, falling inflation did not raise unemployment relative to the earlier
period. In fact, unemployment throughout this period has again been lower, on average,
than it had been during the previous 10 years. The American experience during the last 40
years therefore illustrates the absence of a stable long-run trade-off between inflation and
unemployment. Higher inflation during the 1970s did not reduce unemployment relative to
the 1960s; lower inflation in the 1980s did not raise unemployment relative to the 1970s;
and lower inflation in the 1990s did not raise unemployment relative to the 1980s.

73 CHAPTER 13 A State-Centered Approach to Monetary and Exchange-Rate
Policies

The American experience was not unique, but was instead widely shared by most advanced
industrialized countries. Average inflation rates in the EU

TABLE 13.1
Inflation and Unemployment, 1964-1990 (period averages)
1964-1970 1971-1980 1981-1990
Source: OECD 1995.

during the 1970s, rising to 11 percent, were more than twice as high as they had been
during the 1960s. (See Table 13.1.) Some countries experienced much higher inflation
than these averages suggest; Italy and Great Britain, for example, saw their inflation rates
rise above 20 percent in the mid-1970s. Yet, this higher inflation failed to produce any
sustained reduction in unemployment. In fact, unemployment rose almost continuously
throughout the decade. (See Table 13.1.) Unemployment more than doubled in the EU
during the 1970s, jumping from 2.3 percent at the end of the 1960s to 5.4 percent in 1980.
Thus, economic developments during the 1970s suggested that there was no stable trade-
off between inflation and unemployment. Any gains in employment realized from
monetary expansion were short term at best and were accompanied by a persistent increase
in the rate of inflation.
All of this would be of little concern if inflation were innocuous. Inflation isnt innocuous,
however, and may have a large negative impact on a countrys economic performance.
Inflation raises uncertainty among firms and unions, and this uncertainty can reduce
investment and economic growth rates. Less investment and lower economic growth can
in turn raise the natural rate of unemployment. The advanced industrialized countries
provide some evidence about how inflation has affected economic performance during the
last 26 years. Figure 13.3 illustrates the relationship between inflation and economic
growth rates for fifteen advanced industrialized countries over that period. Each point on
the graph represents the average rate of inflation and the average rate of economic growth
for one country between 1969 and 1995. The data suggest that countries with relatively
high inflation rates have experienced lower economic growth, whereas countries with
relatively low rates of inflation have had higher economic growth. Admittedly, this
relationship is not very strong. In fact, Japan, which had one of the lowest rates of inflation
and the fastest rate of economic growth of all the countries, is a bit of an anomaly. If we
exclude Japan, the negative relationship between inflation and economic growth
disappears.
A somewhat stronger pattern is evident when we look at the relationship between inflation
and unemployment in these same countries (Figure 13.4).

Inflation
Unemployment
Inflation
Unemployment
Inflation Unemployment
United 3.0 4.2 7.4 6.4 7.1 4.2
States
Germany
3.7 0.7 5.3 2.2 6.0 2.8
France 4.4 2.0 9.9 4.1 9.3 6.3
Britain 4.2 1.7 14.0 3.8 9.7 6.5
Italy 4.5 5.0 14.8 6.1 9.5 0.4
Japan 5.4 1.2 7.6 1.8 2.5 1.4

Commitment Mechanisms 75

Source: OECD 1995 and Cukierman 1992. Higher index values indicate greater independence.
Here, each data point represents the average rate of inflation and the average
rate of unemployment for one country between 1969 and 1995. These data
suggest that countries with high inflation have had relatively high
unemployment rates, whereas countries with low inflation have had relatively
lower unemployment rates. At the high end, inflation in Italy averaged just
under 12 percent and unemployment just under 8 percent. At the low end,
inflation in Japan averaged 4.9 percent, and unemployment only 2 percent.
Again, however, the relationship is not terribly strong.
Of course, the determinants of economic growth and unemployment are far
more complex than this simple correlation suggests. It may be that once the
other factors that determine economic growth and unemployment are taken
into account, inflation has no impact at all. What does seem clear, however, is
that high inflation has not been associated with better economic performance.
There is no evidence that countries with higher inflation experienced stronger
economic growth or lower unemployment. Consequently, economists argue
that, because inflation provides no permanent gains in terms of higher
employment or growth and carries potentially large costs in terms of fewer
jobs and less growth, society is best served by monetary policies that
consistently deliver low inflation.
The apparent collapse of a stable Phillips curve trade-off between inflation
and unemployment during the 1970s, combined with innovative economic
theories that reconceptualized the relationship between inflation,
employment, and monetary policy, altered the way governments thought
about monetary policy. The Keynesian strategies that most governments had
adopted in the early postwar period were based on the assumption of a stable
long-run trade-off between inflation and unemployment. As evidence
accumulated that such a trade-off did not exist, and as economists developed
new theories to explain why it should not exist, governments began to
question the utility of Keynesian strategies. If monetary policy could not be
used to maintain full employment, but only produced inflation, and if
inflation in turn had a negative impact on economic performance, what good
was served by continuing to pursue Keynesian strategies of demand
management?
During the 1980s, governments increasingly concluded that the answer to this
rhetorical question was not much. And as they did, they began to abandon
the Keynesian approach to macroeconomic management in favor of an
alternative approach to monetary policy. In this alternative approach, the only
proper objective of monetary policy was to achieve and maintain a very low
and stable rate of inflation. The shift from Keynesian strategies to the pursuit
of price stability occurred first in Great Britain, under the leadership of
Margaret Thatcher, and in the United States at the tail end of the Carter
administration. Governments in the other advanced industrialized countries
adopted similar policies during the 1980s.
THE TIME-CONSISTENCY PROBLEM
Although most governments were determined to achieve and maintain low
inflation, few could easily do so. Expectations of high inflation were deeply
embedded in society. By the 1980s, the ten-year history of high inflation had
convinced workers and businesses to expect similarly high rates of inflation
in the future. These expectations in turn shaped wage bargaining, giving
inflation a momentum of its own. Expecting high inflation, unions demanded,
and business provided, large annual nominal wage increases to keep pace.
Governments then faced the unpleasant choice of delivering these high
inflation rates or imposing high unemployment. In order to end inflation
without generating a sharp increase in unemployment, each government
would have to make a credible commitment to deliver low inflation. That is,
each government would have to convince workers and businesses that it was
truly determined to bring inflation down and keep it down.
Governments could not easily make credible commitments to low inflation,
however, because they confronted time-consistency problems (Kydland and
Prescott 1977). A time-consistency problem arises when the best course of
action at a particular moment in time differs from the best course of action in
general (Keech 1995, 38). Examinations in college courses offer an excellent
example of the problem (Drazen 2000, 103). Professors are interested
principally in getting their students to learn the material being taught in the
course. Examinations are important only because they force students to study
more than they would otherwise. As the semester begins, therefore, the
professors optimal strategythat is, the best course of action in generalis
to schedule a final exam. If no final exam is scheduled, most students will
study little, but with the threat of a final exam, students will study harder and
learn more from the course.
Once exam day arrives, however, the professors optimal strategy is to cancel
the exam. Because students expected an exam, they have studied hard and
have learned as much about the material as they can. Giving the exam is

Commitment Mechanisms 77

Source: OECD 1995 and Cukierman 1992. Higher index values indicate greater independence.
pointless. Moreover, the professor is better off if he or she does not give the
exam; he or she need not devote time to grading the exam and can use that
time for other purposes. The students are also better off, for they are spared
the time and the anxiety associated with taking the exam. Thus, the
professors optimal strategy at the beginning of the semesterto declare that
a final exam will be givenis not his or her optimal strategy at the end of the
semester. The professor, therefore, has time-inconsistent preferences.
Governments often have time-inconsistent monetary-policy preferences. The
governments optimal strategy this year is to declare that it will use monetary
policy next year to maintain price stability. If workers believe that the
government is committed to price stability, they will set nominal wages
accordingly. Once next years nominal wages are set, however, the
government can use monetary policy to reduce the rate of unemployment. By
raising inflation above the level that it had announced and on which workers
had based their nominal wage contracts, the government reduces real wages
and raises employment. This decrease in unemployment can boost the
governments popularity, making it more likely to win the next election. The
governments monetary-policy preferences, therefore, are not consistent over
time. It has an incentive to convince wage bargainers that it is committed to
low inflation, but then, once it has done so, it has an incentive to expand the
money supply to reduce unemployment.
Because the government has time-inconsistent monetary-policy preferences,
wage bargainers have little incentive to believe any inflation target that the
government announces. Imagine, for example, that you know that in every
past semester your current professor has always announced at the beginning
of the semester that there will be a final exam but subsequently has always
cancelled the exam. How credible would you find this professors current
beginning-of-the-semester promise to give a final examination? You would
disregard the professors promise because you recognize that he has an
incentive to renege and because you have knowledge that he has reneged in
the past. How much work would you then put into the course? Unless you
were deeply interested in the subject, it is likely that you would work less
hard in that class than in others in which you know that a final will be given.
The same logic applies to workers responses to government statements about
inflation. Because workers recognize that the government has an incentive to
renege on a promise to deliver low inflation, they will always expect the
government to deliver higher inflation than it promises. These expectations of
higher-than-announced inflation cause workers to seek nominal wage
agreements that protect real wages from the inflation that they expect rather
than the amount that the government promises to deliver.
This interaction between wage bargainers and the government has perverse
consequences for social welfare. Suppose the government truly intends to
keep inflation next year at 2 percent and publicly announces its intention to
do so. Workers disregard this promise, however, and expect the government
to actually deliver 6 percent inflation during the next year. They then
negotiate a nominal wage increase on the basis of this expectation. The
government must now choose between two suboptimal monetary-policy
responses. On the one hand, the government can refuse to expand the money
supply in response to the 6-percent wage increase and stick to its promise to
deliver 2-percent inflation. If it does so, however, real wages will rise by 4
percent, and as a consequence, unemployment will rise. On the other hand,
the government can expand the money supply in order to deliver the 6-
percent inflation that labor anticipated but that nobody really wants. Thus,
either inflation or unemployment will be higher than it would be if the
government could make a credible commitment to low inflation.
Most European governments faced precisely this situation in the late 1970s.
The ten-year history of high inflation generated expectations of continued
high inflation in the future. Unions thus sought, and business generally
provided, nominal wage increases based on the expectation of annual
inflation rates of 8 to 10 percent. With these wage contracts in place,
governments faced the unpleasant choice between delivering the high
inflation that everyone expected but nobody really wanted or tightening
monetary policy, reducing inflation, and raising unemployment substantially.
Unwilling to embrace either option, many governments began to search for
some way to make a credible commitment to price stability.
COMMITMENT MECHANISMS
Governments tried to establish a credible commitment to low inflation by
creating commitment mechanisms in the form of institutions that tied their
hands. Two institutions have been particularly prominent in this quest for a
commitment mechanism: independent central banks and fixed exchange
rates. In theory, both can provide a credible commitment by preventing the
government from using monetary policy to achieve short-term objectives. In
practice, however, only central-bank independence has actually done so.

Commitment Mechanisms 79

Source: OECD 1995 and Cukierman 1992. Higher index values indicate greater independence.
Central-bank independence is the degree to which the central bank can set
monetary policy free from interference by the government. More specifically,
central-bank independence is a function of three things: the degree to which
the central bank is free to decide what economic objective to pursue, the
degree to which the central bank is free to decide how to set monetary policy
in pursuit of this objective, and the degree to which central-bank decisions
can be reversed by other branches of government (Blinder 1999, 54). A fully
independent central bank has complete freedom to decide what economic
goals to pursue, the capability of determining on its own how to use monetary
policy to pursue those goals, and complete insulation from attempts by other
branches of government to reverse its decisions.
Switzerlands central bank, the Swiss National Bank, provides a good
illustration of a highly independent central bank (Eijffinger and Schaling
1993, 80-81). The National Bank Law that established the Swiss National
Bank contains no provision whatsoever for allowing the government to
influence monetary policy. In addition, the banks principal policy-making
body, the Bank Committee, is composed of ten members who are selected by
the Bank Council, a group of forty individuals responsible for the
management of the bank. Thus, the government has no direct role in selecting
the people that make monetary-policy decisions. As a consequence, the Swiss
government cannot easily influence the monetary policies adopted by the
Swiss National Bank, which thus controls Switzerlands monetary policy
independently of the everyday vicissitudes of Swiss politics.
At the other end of the spectrum lies a fully subordinate central bank.
Politically subordinate central banks implement monetary policy on behalf of,
and in response to, the government, which determines the goals of monetary
policy, instructs the central bank how to set monetary policy to achieve those
goals, and can reverse the banks decisions if they are contrary to the ones
desired by the government. The Reserve Bank of Australia provides a good
illustration of such a central bank (Eijffinger and Schaling 1993, 82-83). The
Australian secretary of the treasury, a government minister, has final
authority over monetary-policy decisions and must approve any interest-rate
changes that the bank proposes. In addition, one government official has a
vote on the Reserve Bank Board, the principal monetary-policy decision-
making body. The Australian government thus has considerable control over
the monetary- policy decisions made by the Reserve Bank. As a result,
Australian monetary policy can be strongly influenced by the governments
political needs.
Granting the central bank independence solves the time-consistency problem
by taking monetary policy completely out of politicians hands. Monetary
policy is no longer set by politicians motivated by short-run political
considerations. Instead, appointed officials who cannot easily be removed
from office set monetary policy, which is thus insulated from politics.
Insulating
monetary-policy decisions from short-term political incentives makes it less
likely that monetary policy will be directed toward short-term goals, such as a
temporary increase in employment, and more likely that it will be oriented
toward price stability. An independent central bank, therefore, can make a
credible commitment to low inflation even though a government cannot.
The central banks commitment to low inflation should in turn affect wage
bargaining. Because the central bank is not motivated by political objectives,
labor unions and businesses will believe that the central bank will deliver the
inflation rate it promises to deliver. They will then negotiate next years wage
contract to embody this stated inflation target rather than their best guess of
next years inflation. As a consequence, they are more likely to establish a
nominal wage that maintains the appropriate real wage. The result should be
lower inflation, as well as less variation in the rate of unemployment and
growth. Granting the central bank independence should lead to lower
inflation, higher economic growth, and lower unemployment over the long
run.
Do independent central banks actually have the economic consequences that
are attributed to them in theory? There is some evidence that they do. Figure
13.5 depicts the relationship between central-bank independence and average
inflation rates in fifteen advanced industrialized countries between 1969 and
1995. The graph shows quite clearly that countries with more independent
central banks (the countries located farther to the right along the horizontal
axis) have experienced lower rates of inflation, on average, than countries
with less independent central banks. Germany, Austria, and


Commitment Mechanisms 81

Source: OECD 1995 and Cukierman 1992. Higher index values indicate greater independence.

FIGURE 13.5
Central-Bank Independence and Inflation, 1969-1995
the United States, home to three of the most independent central banks in the
advanced industrialized countries, have enjoyed substantially lower inflation
than Italy and Britain, where politicians controlled monetary policy until
quite recently.
POLI CY ANALYSI S AND DEBATE
Central Bank Independence and Democracy
Question
Should democracies grant central banks political independence?
Overview
As we have seen, governments have granted their central banks considerable
independence during the last 10 years. The justification for doing so lies in
theories asserting that, by doing so, governments are able to commit to low
inflation, which in turn generates better economic performance. Yet, granting
the central bank independence is not costless. One important dimension of
these costs Is political. As Alan Blinder, former member of the Federal
Reserve Board, has asked, "Isn't there something profoundly undemocratic
about making the central bank independent of political control? Doesn't
assigning so much power to unelected technocrats contradict some
fundamental tenets of democratic theory (Blinder 1999, 66)?" Blinder has a
point, for monetary policy is perhaps the single most important and single
most powerful policy instrument at a government's disposal, and one might
reasonably question the legitimacy of conferring such power on people who
are not easily held accountable. In fact, it is surprising that democracies
confer such independence. Could you imagine voters supporting a decision
allowing an institution that was independent of political control to determine
income tax rates?
Blinder also highlights two factors that he thinks reduce the inconsistency
between democracy and independent central banks. First, legislatures confer
independence on central banks; thus, they can withdraw this independence.
Accordingly, society retains some influence over monetary policy. Second,
central bankers are typically appointed by elected officials and can be
removed from office (or not reappointed) if they behave in a manner that is
inconsistent with societal interests. Therefore, society sacrifices its ability to
influence day-to-day decisions, but retains the ability to set the broad
parameters within which monetary policy is made. Should society give up
some of its political rights in exchange for the economic benefits that
independent central banks are supposed to provide?
Policy Options
Grant the central bank independence and allow it to set monetary policy
without political interference.
Assert political control over the central bank to ensure that monetary policy
reflects the public interest.



Policy Analysis
How important are the economic benefits that central-bank independence provides?
How large are the political costs arising from central-bank independence?
Are any other political institutions granted independence from electoral politics in
democracies?
Take A Position
Which option do you prefer? Justify your choice.
What criticisms of your position should you anticipate? How would you defend your
recommendation against these criticisms?
Resources
Online: Look for two readings focusing on the European Central Bank: Christa Randzio-
Plath and Thomas Padoa-Schippo, "The European Central Bank: Independence and
Accountability" (www.zei.de/download/zei_wpB00-16.pdf), and Paivi Leino, "The
European Central Bank and Legitimacy" (mm
.jeanmonnetprogram.org/papers/00/001101.html).
In Print: Alan Blinder, Central Banking in Theory and Practice (Cambridge, MA: MIT
Press, 1999); Kathleen MacNamara and Sheri Berman, "Bank on Democracy: Why Central
Banks Need Public Oversight," Foreign Affairs 78 (March-April 1999); Joseph E. Stiglitz,
"Central Banking in a Democratic Society," De Economist 142 (2), 1998:199-226.
Other evidence indicates, however, that the lower inflation enjoyed by countries with
independent central banks may not have come without cost. Figure 13.6 suggests that
countries with more independent central banks have experienced lower rates of economic
growth, on average, than countries without independent central banks. Economic growth in
Germany, for example, averaged 2.8 percent in the twenty-six-year period from 1969 to
1995, compared with 3.6-percent average annual growth rates in Italy. A similar effect
appears to exist for unemployment: Countries with independent central banks have had
higher rates of unemployment, on average, than countries without independent central
banks (Figure 13.7). Germany and the United States, for example, averaged higher
unemployment over the 1969-1995 period than did Norway and Sweden, two countries in
which governments retained control over monetary policy.
Thus, although independent central banks appear to reduce inflation, there is some evidence
that they may also be associated with lower growth and higher unemployment. Once again,
however, we should not conclude too much from these simple correlations. Economic
outcomes are determined by a complex set of factors. Once these other factors are taken
into account, it may turn out that independent central banks do not have a negative impact
on economic growth and the rate of unemployment. What does seem clear, however, at
least for this set of countries, is that independent central banks have been
A
better able to
deliver low inflation than governments have.

In the early 1980s, however, few European governments had independent central banks.
Consequently, they sought to establish a credible commitment by using the European
monetary system (RMS) as an alternative to central- bank independence (Giavazzi and
Giovannini 1989; Oatley 1997). The EMS offered the possibility of a credible commitment
to low inflation because it was centered on the German central bankthe Bundesbank
the most independent central bank in the EU. As a result, German monetary policy was
little influenced by political pressure, and it could therefore commit to low inflation.
Moreover, the Bundesbank had a strong record of delivering low inflation. In fact, German
inflation was the lowest among all EU countries, averaging only 4.4 percent between 1975
and 1984 (Oatley 1997, 82). A fixed exchange rate with Germany, therefore, might allow
the EU countries with high inflation to import both the Bundesbanks low inflation
policy and its credible commitment to that policy.
Governments imported German monetary policy by pegging their currencies to the German
mark. The Bundesbank used monetary policy to maintain A price stability in Germany and
was relatively passive toward the marks ex
change rate against other EU currencies. The bank did engage in some foreign exchange
market intervention, but only reluctantly and only when required to do so by the systems
rules. Other governments used their monetary policies to peg their currencies to the
German mark. By pegging to the mark, governments enduring high inflation were forced to
mimic the Bundesbanks monetary policy. When the Bundesbank tightened that policy,
other governments had to tighten their monetary policies in order to maintain their fixed
exchange rates. As long as the Bundesbank continued to maintain low inflation in
Germany, a fixed exchange rate inside the EMS would force other EU governments to
pursue low-inflation monetary policies, too. By pegging to the mark, therefore, the high-
inflation countries could import the Bundesbanks low-inflation monetary policy.
In order to import the Bundesbank credible commitment to low inflation, however,
unions and businesses had to believe that the government was determined to maintain its
fixed exchange rate. If these social partners viewed the fixed exchange rate as an
irrevocable commitmentone that the government would not alter, regardless of domestic
economic developments
A
they would adjust their wage-bargaining behavior
accordingly. Recognizing
that their government was committed to the Bundesbanks low-inflation monetary policy to
maintain the fixed exchange rate, unions and businesses would reduce their estimates of
future inflation rates. As these inflationary expectations fell, unions would seek smaller
nominal wage increases. Thus, if a government could make a credible commitment to the
fixed exchange rate, it could break the large nominal wage increases that were driving
European inflation.
It proved very difficult for governments to demonstrate that they were irrevocably
committed to a fixed exchange rate. The EMS did not take control of monetary policy away
from the government and place it in the hands of appointed officials insulated from political
pressures. Consequently, workers and businesses simply shifted their attention away from



whether the government was committed to some inflation target and focused instead on
whether the government was truly committed to its fixed exchange rate.
Then, because EU governments retained full discretion over their currencies exchange
rates in the EMS, unions and businesses were never convinced that the government would
not devalue within the system when it was politically convenient to do so. Governments
gave them plenty of reason to be skeptical, as currency devaluations were quite common in
the first 7 years of the systems operation. Consequently, even though EU governments did
reduce inflation during the 1980s, and though the EMS facilitated this achievement by
enabling countries with high inflation to import German monetary policy, there is little
evidence that the fixed exchange rate provided a credible commitment to price stability.
Instead, inflation fell because European governments accepted the higher unemployment
that tight monetary policies generated in the context of large nominal wage increases.
EU governments quest for a credible commitment to low inflation played an important
role in the shift to, and the design of, economic and monetary V
union. The EUs central bank, the ECB, was established in January 1999 and is one of the
worlds most independent central banks. European governments participating in the EMU
no longer have national monetary policies, a factor that greatly reduces their ability to
determine national monetary policy. In addition, as a condition for membership in the
EMU, EU governments have granted their own national central banks, which have become
the operating agencies of the ECB, independence from politics. Finally, the laws governing
the ECB and monetary policy in the EU prohibit national governments from attempting to
influence the vote of their respective national central-bank governors in the ECB, and they
also prohibit the EUs Council of Ministers from attempting to influence ECB decisions.
National governments in the EMU, therefore, are three times removed from monetary-
policy decisions: once by the EMU itself, a second time by domestic central-bank
independence, and yet a third time by the rules governing decision making within the ECB.
The EUs shift to highly independent central banking finds echoes in the rest of the
advanced industrialized world. The American central bank, the Federal Reserve, has been
highly independent since its creation. Other governments have reformed central-bank laws
to grant their banks greater
A

independence. Japan moved to provide its central bank, the Bank of Japan, with greater
independence in the mid-1990s. Great Britain granted its central bank, the Bank of
England, full independence in 1997, even though it is not yet participating in the EMU.
New Zealand granted its central bank greater independence in 1989. Thus, almost all
central banks in the advanced industrialized world enjoy substantial independence, and
most have gained this independence only recently. Independent central banks
have directed monetary policy toward the maintenance of price stability, an objective that is
often defined as about 1 to 2 percent inflation per year.
A CLOSER LOOK

Explaining Policy Variation Among Independent Central Banks
Most scholarship on central banks assumes that all independent central banks are basically
alike. As we have seen, scholars assume that the major policyrelevant distinctions
differentiate the behavior of independent central banks from the behavior of central banks
that are subordinate to the political system. Freed from the pressures of electoral politics,
independent central banks are generally assumed to pursue price stability. Very little
energy has been devoted to considering whether and why the behavior and policies of one
independent central bank differs substantially from the behavior and policies of another.
Yet, contemporary events suggest that independent central banks are not all cut from the
same cloth. Consider how the European Central Bank and the Federal Reserve have
responded to economic conditions in the summer of 2010.
At the time, the global economy appeared to be poised on the brink of a "double dip"
recession. Recovery from the post-financial crisis recession had apparently = stalled in the
summer of 2010 and it looked like a slide into a second recession was possible. This
economic environment, common to the U.S. and EU economies, generated very different
responses from central banks in the two markets. In the EU, the ECB responded to these
developments by calling loudly and repeatedly for fiscal and monetary consolidation (see
Trichet 2010). Fearful that its operations to rescue the banking system during the 2009
crisis and those it undertook to prevent default during the Greek crisis of the spring of 2010
injected too much liquidity into the financial system, ECB policymakers began to voice
concern about inflation. Such concerns have prompted the ECB to become more cautious
about monetary policy, suggesting that inflation is as great a risk in the contemporary
environment as deflation. Moreover, in the late spring of 2010, the ECB emerged as the
leading advocate for fiscal consolidation in the wake of the EU's coordinated bailout of the
Greek government. ....
In contrast, in the United States the Federal Reserve has evinced much greater concern
about a possible stall of the recovery than about potential inflation resulting from the
monetary expansion. James Bullard, President of the Federal Reserve Bank of St. Louis and
traditionally an anti-inflation hawk, warned that the greatest danger the U.S. economy
faced was a Japan-style deflation. He advocated a return to the policy of quantitative easing
to supplement the zero-interest rate policy already in place. Although Ben Bernanke,
current Chairman of the Federal Reserve Board, did not publicly share Bullard's concern,
he has repeatedly noted
(Continued)








the uncertainty surrounding current,prospects^and repeated hjsdetermination to use
monetary policy to support economic recovery. As he said in his semi-annual appearance
before Congress, "We ... will act if the economy does not continue to improve, if we don't
see the kind of imprpvf^^ts jp.the labor market that we are hoping for and expecting"
(Bernanke 2oiG#Bernankealsosuggested/ in contrast ' to the ECB, that it was too soon to
consider fiscal Consolidation: >'I believe we should maintain our stimulus in the short
term;"
The differences between the ECB and the Fed
:
are substantial; The two independent
central banks offer very different analyses of the current economic environment and have
pursued distinct policy responses. The ECB advocates vigilance against inflation; the Fed
views deflation as the greater danger. The ECB advocates monetary and fiscal
consolidation; the Fed advocates continued zero-interest rate policies and short-run fiscal
stimulus. How do we account for such stark differences in the orientations of these two
independent central banks?
One could argue that the differences are a consequence of uncertainty about the state of the
economy and disagreement about the correct model of the economy.
Given the recent crisis and remaining turbulence in EU sovereign debt markets, it may be
especially difficult to forecast future economic conditions. Consequently, perhaps the
ECB's focus on inflation and the Fed's relatively greater concern about a second recession
or prolonged deflation reflect the extreme bounds of what current forecasts suggest about
conditions over the next year. Alternatively, the two central banks might agree on the
economic forecast, but disagree about what economic model is correct. The ECB might
adhere to an economic model in which fiscal and monetary consolidation are necessary to
generate economic recovery.
The Fed might adhere to a model that calls for fiscal stimulus and monetary expansion in
the current conditions.
Differences might also stem from broader differences in the political institutions within
which the two banks operate. The ECB's determination to doggedly pursue price stability
and advocate fiscal consolidation might reflect its belief that EU institutions make it
exceedingly difficult for EU governments to reduce ECB independence. The EU, after all,
is a polity with a large number of veto players. Indeed a treaty change would be required to
alter the ECB's charter and in treatymaking every EU government is a veto player. Hence,
changing the ECB's charter would be an exceedingly difficult and extremely long process.
This institutional structure might make ECB officials confident that they can pursue
potentially unpopular policies without fearing that doing so will have repercussions for
their independence. The Federal Reserve is less well protected by institutionalized veto
players. In the current environment, the Democrats hold a majority in the Senate and
control the Executive, while Republicans control the House. Hence, only three veto players
are in play. In conjunction with the extreme criticism leveled at the Fed for failing to
prevent the financial crisis might encourage Fed authorities to turn away from what they
know will be unpopular policies and positions in order to reduce the likelihood of legislated
change.
I am not certain that institutional differences account for the behavioral differences.
Perhaps we need to pay attention to differences in policymakers' partisan preferences. Is the
ECB being so determined about inflation because it tends to be run by a group with partisan

affiliations to conservative parties? Does the Fed's more expansionary orientation reflect
affiliation with Democrats on the Fed Reserve Board? Or maybe the differences reflect the
way that decisionmaking rules within each bank aggregate the interests of distinct regional
economic entities. Though the explanation is uncertain, striving to understand why
similarly structured central banks behave so differently is an interesting question to which
current research lacks an answer.
The last 25 years have thus brought fundamental changes to the politics of monetary policy.
Throughout the advanced industrialized world, governments have abandoned the
Keynesian strategies of demand management that dominated monetary policy in the early
postwar period. As governments gradually, and in many cases grudgingly, accepted that
there was no stable Phillips curve trade-off between inflation and unemployment that they
could exploit for political advantage, they began to look for ways to tie their hands in order
to reduce inflation and maintain price stability. The solution they adopted lay in granting
political independence to their central banks and allowing those banks to set monetary
policy free of daily political interference. As a consequence, throughout the industrialized
world, monetary policy is uniformly focused on a single economic objective: maintaining
price stability.
INDEPENDENT CENTRAL BANKS AND EXCHANGE RATES
The creation of independent central banks will obviously have an impact on the way that
domestic politics shapes monetary and exchange-rate policy. Yet, because the shift to
independent central banks is such a recent phenomenon, it is not clear how the dynamics
will change. We can, however, draw on the models we developed in Chapter 12 to
speculate a bit about how such politics might evolve.
One possibility is that the politics of monetary and exchange-rate policies will be
characterized by conflict between elected officials and central banks. Such conflicts may
emerge because of three interconnected aspects of monetary and exchange-rate politics in
this new institutional environment. First, although the institutional framework governing
monetary policy has changed, interest-group preferences over monetary and exchange-rate
policies have not. Interest groups, class and sector based, are still affected by monetary and
exchange-rate policies in the ways we examined in Chapter 12. As a
consequence, interest groups retain incentives to pressure the government and the central
bank to adopt the monetary and exchange-rate policies they prefer. The emergence of
independent central banks means only that these groups must pursue their goals through
different channels.
Second, despite the creation of highly independent central banks, monetary policy is not
perfectly insulated from political influence. Even as national governments have
relinquished control over monetary policy to independent central banks, they have retained
control over exchange-rate policy. In the United States, the Department of the Treasury, an



executive-branch agency, takes the lead in setting exchange-rate policy for the dollar
(Destler and Henning 1989). Treasury officials are responsible for negotiating currency
agreements with foreign governments, and the Treasury makes decisions about when to
engage in foreign exchange market intervention (although intervention per se is conducted
by the New York Federal Reserve Bank). The Treasurys control over the dollars
exchange rate is not absolute, however. In general, the Treasury is reluctant to act without
the consent of, or at least the absence of opposition from, the Federal Reserve. Moreover,
although the Treasury can request the Federal Reserve to engage in foreign exchange
intervention, it cannot order it to do so on its account. Thus, although the Treasury takes the
lead in U.S. exchange-rate policy, it has consistently sought cooperation with the Federal
Reserve.
A similar split of authority is evident in the EU (see Henning 2007, 782). The Maastricht
Treaty assigns to the ECB control over monetary policy, but to the Council of Ministers it
assigns authority over exchange-rate policy (to conclude formal agreements on an
exchange rate system ... in relation to non-Community currencies and to formulate
general orientations toward non-EU currencies). In 1999 and 2000, European finance
ministers and monetary officials worked out a clearer division of labor at meetings in
Turku, Finland, and in Luxembourg. Under the resulting agreements, governments
recognized the ECBs sole competence for deciding intervention, but the Eurogroupthe
subset of EU finance ministers in the euro areawould set the strategic direction of
exchange-rate policy. Moreover, they agreed that key officials would consult and
coordinate their public statements. One can be forgiven if this clarification leaves control of
exchange-rate policy in the EU a little uncertain.
Because monetary and exchange-rate policies are two sides of the same coin, government
control of exchange-rate policy can be used to force the central bank to pursue the
monetary policies that the government and its sup- porters desire. For example, some have
argued that Helmut Schmidt, who was the German chancellor in the late 1970s and early
1980s, sought to create the EMS to force the Bundesbank to pursue a more expansionary
monetary policy (Oatley 1997). Fixing the German mark to the French franc, the Italian
lira, and other EU currencies, Schmidt thought, would force the Bundesbank to intervene in
the foreign exchange market. In most instances, this intervention would prevent the mark
from appreciating inside the EMS and would therefore cause an expansion of the German
money supply. The exchange-rate
commitment would thus force the Bundesbank to pursue a looser monetary policy than it
wanted.
^ An identical logic can be applied to the contemporary international mon
etary system. A government or, in the case of the EU, a group of governments that want a
more expansionary monetary policy than the central bank is willing to adopt might use its
control over exchange-rate policy to force the central bank to change its policy. Control
over exchange-rate policy, therefore, provides governments with a back door through

which they can attempt to influence monetary policy. To the extent that they use this back
door, they are likely to come into conflict with the central bank.
Such conflicts are most likely to arise when the central bank wants the exchange rate to
move in one direction in order to maintain price stability, but the government wants the
exchange rate to move in the other direction to satisfy demands made by important interest
groups. Conflicts of this nature arose periodically between the German government and the
Bundesbank prior to the creation of the EMU and emerged in the EU in the fall of 1999 and
summer of 2000. The euro depreciated sharply against the dollar and the yen in its first 2
years of existence. The ECB became concerned that the depreciation would generate
inflation in the union as the price of traded goods rose in response to the euros weakening.
As Matti Vanhala, governor of the Bank
A, of Finland, and therefore a member of the ECBs Governing Council, noted,
the euros weakness is a bad thing from the point of view of the ECBs goals. The Bank
of Frances Jean-Claude Trichet echoed these concerns, emphasizing that the ECB needed
to be vigilant about inflation risks arising from the euros weakness (Barber 2000b, 9).
The ECB tried to stem the euros depreciation by raising interest rates. European
governments were much less concerned about the euros weakness and criticized ECB
efforts to stabilize it. German Chancellor Gerhard Schroder, for example, stated that the
euros low level [is] a cause for satisfaction rather than concern, because it increases
German growth rates by making it easier for German companies to export (Barber 2000a,
8).
Similar dynamics emerged as the euro appreciated in 2007-2008. European business
associations began warning that the rapid rise of the euro was harming exporters and
slowing EU growth and called upon EU governments to pressure the United States, Japan,
and China to take steps to strengthen their currencies (Echikson 2007). EU finance
ministers, including even the usually restrained German finance minister, began voicing
concerns about the ECBs reluctance to cut interest rates in order to stem the eurorise.
Newly elected French President Nicolas Sarkozy has played the lead in this drama,
however. Almost immediately upon assuming office, Sarkozy announced his intention to
pursue a larger role for the Euro group in guiding ECB interest-rate policy (Bennhold and
Dougherty 2007). The financial and current account imbalances in the Mediterranean
members have generated calls for a weaker euro to facilitate adjustment and reduce the
need to domestic austerity measures. Such pressures, if successful, would substantially
reduce the ECBs independence.
Such conflicts are not simply between the government and the central bank:
Interest groups may exert pressures on whichever actor they believe is most likely to pursue
their preferred policies. Thus, the sectoral model leads us to expect firms in the traded-
goods industries to pressure the government for some form of exchange-rate arrangement
because they benefit from a weak currency. Firms in the nontraded-goods sector, which
benefit from a strong currency, might in turn become strong supporters of the central bank.



Nor will industries in all countries have identical views. Indeed, the most recent euro
appreciation has hit French, Italian, and Spanish firms much harder than German firms. In
large part this reflects faster productivity growth in Germany than in the other countries,
which in turn reflects greater labor market reforms.
Although it remains difficult to distinguish clear patterns in the new institutional
environment, the political dynamics of monetary and exchange- rate policy have changed
as governments have granted central banks greater political independence. Electoral,
partisan, and sectoral interest-group pressures could rather easily influence the monetary
and exchange-rate policies that governments adopted during the early postwar period. The
granting of political independence to central banks makes it much more difficult for these
groups to influence policy. Nevertheless, interest groups are still affected by monetary and
exchange-rate policies in the ways detailed in the first half of

this chapter. Consequently, these groups still have an incentive to try to influence those
policies. How they do so and the extent to which they are successful will become clear only
as the future unfolds.
CONCLUSION
The state-centered approach to monetary and exchange-rate politics emphasizes the social
welfare-enhancing role of independent central banks. By taking monetary policy out of
politics and placing it in the hands of officials tightly insulated from the push and pull of
politics, society enjoys lower inflation and better overall economic performance than it
would enjoy if governments retained control of monetary policy. Governments have
embraced this logic, abandoning activist monetary policies and allowing independent
central banks to dedicate monetary policy to the maintenance of price stability.
Two principal criticisms can be advanced against this state-centered approach. First, it
offers more of a prescriptive framework than an explanatory framework. The approach tells
us that social welfare is greater with an independent central bank than with a politically
controlled central bank, and on the basis of this claim, it suggests that governments should
grant their central banks greater political independence. It tells us very little, however,
about what factors motivate elected officials to create independent central banks.
One might argue that governments create independent central banks to maximize long-term
social welfare. Yet, such an explanation rests uneasily with the central logic of the time-
consistency problem. After all, the entire rationale for central-bank independence rests on
the claim that elected officials care more
about short-term electoral gains than long-run social welfare. We thus need some
explanation for why governments that are supposedly unconcerned with long-run welfare
gains create central-bank institutions whose sole purpose is to raise long-run social welfare.
Nor does this state-centered approach explain how monetary authorities who are
responsible for an independent central bank are likely to behave. Although an independent

central bank that gives priority to price stability may raise social welfare, little attention has
been devoted to the question of whether the people who run the independent central bank
actually have an incentive to give priority to price stability. Consequently, much work
remains before this approach offers an explanation for the changes that have taken place in
central-banking institutions since the early 1980s.
KEY TERMS
Accelerationist Principle Credible Commitment Phillips Curve
Central-Bank Natural Rate of Price Stability
Independence Unemployment Time-Consistency Problem
SUGGESTIONS FOR FURTHER READING
Perhaps the most comprehensive work on central-bank independence is Alex Cukierman,
Central Bank Strategy, Credibility, and Independence: Theory and Evidence (Cambridge,
MA: MIT Press, 1992). A good treatment of the politics of central banking in Western
Europe before the EMU can be found in John B. Goodman, Monetary Sovereignty: The
Politics of Central Banking in Western Europe (Ithaca, NY: Cornell University Press,
1992).
The classic statement of the time-consistency problem can be found in Finn Kydland and
Edward C. Prescott, Rules Rather than Discretion: The Dynamic Inconsistency of Optimal
Plans, Journal of Political Economy 83 (January 1977): 473-491.
The best discussion of the European Monetary System as a commitment mechanism is
found in Francesco Giavazzi and Alberto Giovannini,Limiting Exchange Rate Flexibility in
Europe (Cambridge, MA: MIT Press, 1989). For a contrasting view, see Michele Fratianni
and Jrgen von Hagen, The European Monetary System and European Monetary Union
(Boulder, CO: Westview Press, 1992).