gual que todo negocio es rotacin por margen, todo gasto financiero asociado a una deuda ms all de la obligacin de

devolver el principal es cantidad efectivamente dispuesta o viva por tipo del crdito en vigor. Si la primera crece por encima
del impacto de la rebaja del segundo, la posicin del deudor empeora, tiene que pagar ms en intereses. Y, de eco, aunque
de manera inmediata no fuera as!, en un ori"onte temporal ms amplio el perjuicio siempre e#istir.
$or dos motivos%
&. 'a financiacin ajena a( que pagarla cuando vence% a ms volumen, mayor obligacin futura. )s lo que se viene
en llamar patada a seguir *V.A., +,uracin, una oportunidad -nica para el .esoro/, &0123142&05. 6nde (o caliente7 que se
apa8e el siguiente. 9isin de )stado se llama esto.
4. Si, como es el caso en )spa8a, ante la imposibilidad de cumplir al vencimiento a( que refinanciar, cuanto ma(or
sea el importe, ms vulnerables resultan las cuentas pblicas a cambios al alza de la rentabilidad exigida por el
mercado, lo que podr!a afectar de manera negativa al presupuesto (, por ende, a la sostenibilidad del )stado del bienestar.
$or tanto, no podemos dejarnos embaucar por lo circunstancial ( variable el menor coste para el .esoro, sino que hemos de
poner nuestro foco en lo estructural y vinculante el stock de renta fia soberana en circulacin.
:ien.
$ues en los -ltimos a8os lo que emos visto es un incremento sustancial de este ltimo parmetro, desde el 02,4; del
producto interior bruto a cierre de 422< asta el =>,<; de finales de mar"o de este ejercicio. ?asi 3<2.222 millones de euros
ms. :onita erencia que vamos a dejar a nuestros ijos ( nietos. Ya tocamos a 4@.A22 euros por cada compatriota. )so s! es
solidaridad.
6lguno podr argumentar que a sido necesario para poder sostener econmicamente un pa!s que, de otra manera, se abr!a
undido sin remedio. ,e eco, la contraccin del $B:, en este caso asta diciembre de 42&@, a sido de >0.<22 millones de
euros, poco menos de un >;, ( la cosa parece que se quiere dar la vuelta. Co a sido tan fiero el len como ceni"os
como !c"oypintaban. )l colapso no lleg.
D,e verdadE
$rimera cuestin% #dnde ha ido ese dinero$ 'os datos desagregados de rique"a nacional ponen de manifiesto que ni
consumo, ni gasto p-blico, ni inversin an crecido. 6l revs, en el caso de esta -ltima se a colapsado un @3; en cinco a8os
asta niveles de 4224. D)ntoncesE 6parte de lo que pueden implicar estos datos en trminos de e#pulsin del sector privado
de la econom!a por la voracidad financiera de la 6dministracin efecto crowding-out es evidente que buena parte de los
desembolsos an ido a rescatar sectores %uebrados y a sostener el entramado administrativo actual , replicando el
esquema $on"i de la Seguridad Social% pagos o( a cambio de obligaciones de imposible cumplimiento ma8ana. Fna liquide"
que, sin embargo, tal ( como prueban los to"udos ecos, a sido destinada por sus perceptores a tapar agujeros sin impacto
alguno en las cifras de actividad oficial.
'o que nos lleva necesariamente a un concepto clave de la macro, ecuacin que es la que est destro"ando el futuro de
)spa8a% la productividad marginal de la deuda, esto es% cul es el aumento unitario de $B: por cada unidad de deuda
adicional que se mete en el sistema. Si es ma(or que uno, el empe8o es positivo ( se justifica desde un punto de vista
econmico. )l apalancamiento sirve. Si se sit-a por debajo del umbral de la unidad, a( dudas sobre su utilidad desde el punto
de vista de la actividad productiva ( de servicios. Si, por el contrario, ( como ocurre en el caso de )spa8a, su signo es
negativo, aumentan los compromisos ( se contraen los recursos para acer frente a los mismos, receta segura para el
desastre.
)n esta situacin es en la que se encuentra aora nuestro pa!s.
$ero a-n podemos dar un paso ms all% de lo anterior se desprende que la contribucin del endeudamiento no llega ni
para el pago de su coste. 'o que nos lleva a una segunda frmula, fcil de entender aora que la deuda p-blica se apro#ima
al &22; del $B: nacional, nivel que istricamente se a convertido en asinttico a la baja. $uesto que nominalmente este
crece por debajo del coste medio de las emisiones, &,>; en escenario optimista frente a @,>4;, la capacidad para acer frente
a los pagos se quedar corta, slo en 42&0, por casi dos puntos porcentuales o 42.222 millones de euros de renovada
necesidad de financiacin. Fn peso ms a a8adir a la mocila que pone de manifiesto la gravedad de la situacin. Gs madera
en un entorno cuasi deflacionario que impide que el valor real de lo debido caiga pese a los intentos en sentido contrario de los
bancos centrales.
&s normal %ue el 'obierno venda burras para inspirar confianza. Co en vano, est en su papel. (ero hombre,
resistmonos a comprar esta, %ue viene bizca, desdentada y coa. Su responsabilidad es intentar dejar una erencia mejor
que la que an recibido, tarea -ltima en la que descansa la delegacin de responsabilidad ciudadana que supone cada
eleccin. $uede que lo olvidaran ace tiempo, que se a(an encerrado en una burbuja que slo persigue su propia
perpetuacin en el poder. .odo para el gobernante7 $ero de a! a aceptar que dejen esto como un erial para varias
generaciones media un abismo.
:eligerancia, beligerancia, beligerancia.