ENDESA - CHILE

INDICE
INTRODUCCION
El mercado elctrico en Chile est compuesto por las actividades de
generacin, transmisin y distribucin de suministro elctrico. Estas actividades
son desarrolladas por empresas que son controladas en su totalidad por
capitales privados, mientras que el Estado slo ejerce funciones de regulacin,
fiscalizacin y de planificacin indicativa de inversiones en generacin y
transmisin, aunque esta ltima funcin es slo una recomendacin no forzosa
para las empresas.
!articipan de la industria elctrica nacional un total apro"imado de #$ empresas
generadoras, %$ empresas transmisoras y &% empresas distribuidoras, que en
conjunto suministran una demanda agregada nacional.
Esta demanda se localiza territorialmente en cuatro sistemas elctricos '()*+,
()C, ,ysn y -agallanes.. El principal organismo del Estado que participa en la
regulacin del sector elctrico en Chile es la Comisin *acional de Energ/a
'C*E., quien se encarga de elaborar y coordinar los planes, pol/ticas y normas
necesarias para el buen funcionamiento y desarrollo del sector energtico
nacional, velar por su cumplimiento y asesorar a los organismos de +obierno
en todas aquellas materias relacionadas con la energ/a.
En el presente informe se representar la situacin de la empresa E*0E(,
C1)2E, empresa de generacin elctrica, donde se e"pondrn las situaciones
financieras tales como ratios y anlisis de apalancamientos operativos, 3,CC,
E4,, el endeudamiento y la rentabilidad que presenta, de tal modo, poder
establecer conclusiones referentes a si invertir en la empresa es rentable para
los posible inversionistas y como se ve inserta econmicamente en el mercado.
Esta investigacin estar desarrollada en el marco del a5o 6$%&.
DESCRIPCIN DE LA EMPRESA
2a Empresa *acional de Electricidad (.,. fue creada el %7 de 0iciembre de
%8#& como sociedad annima, con el objeto de realizar el !lan de
electrificacin chileno, incluyendo generacin, transporte, produccin y
distribucin de energ/a elctrica.
0urante ## a5os, E*0E(, Chile perteneci al Estado de Chile. El proceso de
privatizacin comenz en %89: y fue completado en %898 incorporndose en
este proceso a la sociedad las ,dministradoras de ;ondos de !ensiones ',;!.,
los trabajadores de la empresa, inversionistas institucionales y miles de
peque5os accionistas. 2as principales actividades que desarrolla Endesa y
filiales estn relacionadas con la generacin y comercializacin de energ/a
elctrica y, adicionalmente, la venta de servicios de consultor/a e ingenier/a en
todas sus especialidades.
El 6: de <ulio de %88# las acciones de E*0E(, Chile comenzaron a transarse
en la *e= >or? (toc? E"change '*>(E., en forma de ,0@, bajo s/mbolo EAC.
Endesa es una empresa cuyas acciones se transan en todas las Bolsas
Chilenas, en la Bolsa de *ueva >or? y en el -ercado de 4alores
2atinoamericano de la Bolsa de -adrid, '2atibe".. Apera en C pa/ses
latinoamericanos con una capacidad instalada fuera de Chile de 9.$%C -3, lo
que ms que duplica la capacidad que tiene en Chile.
En ,rgentina opera un total de &.D66 -3 de potencia, que representa el %D E
del total del (istema )nterconectado ,rgentino, a travs de Central Costanera
(.,. e 1idroelctrica El Chocn (.,. En Brasil opera un total de DC9 -3 de
potencia a travs de Centrais Elctricas Cachoeira 0ourada (.,., lo que
representa apro"imadamente el %E de la capacidad instalada en Brasil.
En Colombia opera un total de 6.:&6 -3 de potencia a travs de la
empresa de generacin E-+E(, (.,. E.(.!. y de Central 1idroelctrica de
Betania (.,. E.(.!., lo que representa el 6$ E de la capacidad instalada
colombiana. En !er opera un total de %.$$&
-3 de potencia a travs de Edegel, que representa el 6&E del sistema
peruano.
PRINCIPALES CLIENTES Y PROVEEDORES
2os principales clientes de Endesa Chile sonF Chilectra, C+E 0istribucin,
Chilquinta, (aesa, Emel, -inera 2os !elambres, Compa5/a -inera del !ac/fico,
Compa5/a (iderrgica 1uachipato, Compa5/a -inera 0o5a )ns de Collahuasi,
Codelco 0ivisin (alvador, Compa5/a -inera Carmen de ,ndacollo, Compa5/a
-anufacturera de !apeles y Cartones 'C-!C., -inera 2umina Copper Chile y
+*2 Chile.
!or su parte, los principales proveedores de la compa5/a sonF Gecnimont (p,,
)ngenier/a y Construccin Gecnimont, -itsubishi Corporation, )ngenier/a y
Construccin (E( Chile, ,bengoa Chile, +eneral Electric )nternational )nc.
'Chile. e )-, )ndustrial.
@especto de cada uno de los principales clientes y proveedores de Endesa
Chile, no e"iste un grado de dependencia que pudiera considerarse relevante
Comit de Eficiencia Energtica 'EE. Endesa Chile cuenta con el Comit
0irectivo de Eficiencia Energtica 'EE. que tiene por funcin la definicin de la
!ol/tica de EE, de los objetivos globales, la aprobacin de los planes de
actuaciones propuestos por el Comit Ejecutivo, en l/nea con las prioridades
estratgicas de la compa5/a. Este comit est integrado por nueve gerentes.
Este comit est integrado por ocho representantes de diversas reas de la
compa5/a, entre ellos gerentes, subgerentes y jefes de rea.
PROPIEDAD
,l &% de diciembre de 6$%&, el capital accionario de la sociedad ascend/a a
9.6$%.:C#.C9$ acciones suscritas y pagadas, distribuidas en %:.%:%
accionistas.
,ccionistas E
Enersis (.,. C8,89
,;!Hs %#,9#
Atros %6,C%
Corredores de bolsa C,::
,0@ 'Citiban? *.,.. &,#8
!ersonas naturales &,&6
IDENTIFICACIN DE LOS CONTROLADORES
Enersis (.,. es el controlador de Endesa Chile, con C8,89E de participacin
directa. Enersis (.,. no tiene acuerdo de actuacin conjunta.
Cabe mencionar que, durante 6$%&, no hubo transacciones de accionistas
mayoritarios de la compa5/a.
NMINA DE LOS DOCE MAYORES ACCIONISTAS DE
LA COMPAA
CAMBIOS DE MAYOR IMPORTANCIA EN LA PROPIEDAD
2os cambios de mayor importancia que se produjeron en la propiedad de
Endesa Chile, entre 6$%6 y 6$%&, se indican a continuacinF
C)G)B,*I *.,., disminuy su participacin de #,CDE a &,#8E en
6$%&.
,;! !rovida (.,. aument su participacin de #,%8E a #,&9E en
6$%&.
,;! 1abitat (.,. aument su participacin de &,C#E a #,$%E en
6$%&.
,;! Capital (.,. disminuy su participacin de &,%%E a 6,8:E en
6$%&.
Banco de Chile por cuenta de terceros no residentes aument su
participacin de 6,C%E a &,#&E en 6$%&.
Banco )ta por cuenta de inversionistas e"tranjeros aument su
participacin de6,&&E a 6,DCE en 6$%&.
Banco (antander por cuenta de inversionistas e"tranjeros
disminuy su participacin de %,9%E a %,:%E en 6$%&.
Banco de Chile Corredores de Bolsa (.,. disminuy su
participacin de %,&CE a %,6$E en 6$%&.
2arrain4ial (.,. Corredora de Bolsa disminuy su participacin de
$,:DE a $,CCE en 6$%&.
ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL
TRANSACCIONES BURSTILES EN LAS BOLSAS DE
COMERCIO DE CHILE Y EXTRANJERAS
0urante 6$%&, en la Bolsa de Comercio de (antiago se transaron %.6#D
millones de acciones de Endesa Chile, por un valor de J 8#&.%8: millones. , su
vez, en la Bolsa Electrnica de Chile, se transaron %88 millones de acciones,
por un valor de J %C$.&%D millones. ;inalmente, en la Bolsa de 4alores de
4alpara/so se transaron & millones de acciones, por un valor de J %.98C
millones.
2a accin de Endesa Chile cerr en 6$%& con un precio de J :96 en la Bolsa de
Comercio de (antiago, de J :C6 en la Bolsa Electrnica, y de J :%8 en la Bolsa
de 4alores de 4alpara/so.
En Estados Knidos se transaron 6D millones de ,0( de Endesa Chile en 6$%&,
por un valor total de K(J %.%98 millones. Kn ,0( representa &$ acciones de
Endesa Chile y el precio del ,0( de Endesa Chile cerr el ejercicio en K(J ##.
En 6$%&, en el -ercado de 4alores 2atinoamericanos de la Bolsa de -adrid
'2atibe". se transaron 6 millones de unidades de contratacin de Endesa Chile,
por un valor de L & millones. 2a unidad de contratacin representa % accin de
la compa5/a y el precio de la unidad en 6$%& cerr en L %.
0urante 6$%&, el panorama econmico global estuvo marcado por el menor
crecimiento en econom/as emergentes Mcomo ChinaM y por problemas
estructurales de econom/as desarrolladas, como Estados Knidos y Europa. 2o
anterior, unido a un debilitamiento de la banca y del acceso de financiamiento,
result en un panorama de incertidumbre econmica para (udamrica.
En particular, el mercado accionario chileno estuvo marcado por el descenso
de rentabilidades de la plaza burstil local. El Nndice (electivo de !recios de
,cciones, )!(,, indicador que rene las #$ principales acciones transadas en
Chile, cerr con una ca/da del %#E durante 6$%&.
En el mercado local, la accin de Endesa Chile tuvo un crecimiento de un $,CE
durante 6$%&, variacin favorable considerando la reduccin del )!(,, el an
incierto escenario econmico en el mundo y la sequ/a que ha afectado a Chile
durante cuatro a5os consecutivos. 0e forma contraria, los ,0@Os de Endesa
Chile presentaron un disminucin de 9,:E en la Bolsa de Comercio de *ueva
>or?, en tanto que los t/tulos de la compa5/a en la Bolsa de -adrid
disminuyeron en un %C,%E durante el a5o.
BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO
2a tabla muestra la variacin de la accin de Endesa Chile y del Nndice
(electivo de !recios de ,cciones ')!(,. en el mercado local durante los
ltimos dos a5osF
BOLSA DE COMERCIO DE NUEVA YORK (NYSE)
2a tabla siguiente muestra la variacin de los ,0@s de Endesa Chile listados
en *>(E 'EAC., y de los /ndices 0o= <ones )ndustrial y 0o= <ones Ktilities
durante los ltimos dos a5osF
BOLSA DE VALORES LATINOAMERICANOS DE MADRID
(LATIBEX)
2a tabla muestra la variacin de la accin de Endesa Chile 'PEAC. listada en la
Bolsa de -adrid '2atibe". y del /ndice )BEP a lo largo de los ltimos dos a5os.
POLTICA DE DIVIDENDOS
El 0irectorio tiene la intencin de repartir un dividendo provisorio, con cargo a las
utilidades del ejercicio 6$%#, de hasta %CE de las utilidades al &$ de septiembre
de 6$%&, segn muestren los Estados ;inancieros a dicha fecha, a ser pagado en
enero de 6$%#.
El 0irectorio tiene la intencin de proponer a la <unta Ardinaria de ,ccionistas, a
ser efectuada en el primer cuatrimestre de 6$%C, distribuir como dividendo
definitivo, un monto equivalente a C$E de las utilidades del ejercicio 6$%#.
El dividendo definitivo corresponder al que defina la <unta Ardinaria de
,ccionistas, a ser efectuada en el primer cuatrimestre de 6$%C.
El cumplimiento del programa antes se5alado quedar condicionado, en materia
de dividendos, a las utilidades que realmente se obtengan, as/ como tambin a los
resultados que se5alen las proyecciones que peridicamente efecta la sociedad
o a la e"istencia de determinadas condiciones, segn corresponda.
PROCEDIMIENTO PARA EL PAGO DE DIVIDENDOS DE ENDESA
CHILE
!ara el pago de dividendos, sean provisorios o definitivos, y con el objeto de evitar
el cobro indebido de los mismos, Endesa Chile contempla las modalidades que se
indican a continuacinF
1. 0epsito en cuenta corriente bancaria, cuyo titular sea el accionista.
2. 0epsito en cuenta de ahorro bancaria, cuyo titular sea el accionista.
3. Env/o de cheque nominativo o vale vista por correo certificado al domicilio
del accionista que figure en el @egistro de ,ccionistas.
4. @etiro de cheque o vale vista en las oficinas de 0C4 @egistros (.,., en su
condicin de administrador del registro de accionistas de Endesa Chile, o
en el banco y sucursales que se determine para tal efecto y que se
informar en el aviso que se publique sobre el pago de dividendos.
!ara estos efectos, las cuentas corrientes o de ahorro bancarias pueden ser de
cualquier plaza del pa/s. Es preciso destacar que la modalidad de pago elegida
por cada accionista ser utilizada por 0C4 @egistros (.,. para todos los pagos de
dividendos, mientras el accionista no manifieste por escrito su intencin de
cambiarla y registre una nueva opcin.
, los accionistas que no tengan registrada una modalidad de pago, se les pagar
de acuerdo a la modalidad *Q# arriba se5alada.
En aquellos casos en que los cheques o vales vista sean devueltos por correo a
0C4 @egistros (.,., ellos permanecern bajo su custodia hasta que sean
retirados o solicitados por los accionistas.
En el caso de los depsitos en cuentas corrientes bancarias, Endesa Chile podr
solicitar, por razones de seguridad, la verificacin de ellas por parte de los bancos
correspondientes. (i las cuentas indicadas por los accionistas son objetadas, ya
sea en un proceso previo de verificacin o por cualquier otra causa, el dividendo
ser pagado segn la modalidad indicada en el punto *7# antes se5alado.
!or otra parte, la compa5/a ha adoptado y continuar adoptando en el futuro todas
las medidas de seguridad necesarias que requiere el proceso de pago de
dividendos, de modo de resguardar los intereses tanto de los accionistas como de
Endesa Chile.
ENDESA ACTUALMENTE EN LA BOLSA
2os beneficios de Endesa Chile, que acta en el mbito de ,mrica 2atina,
subieron un C% E en 6$%& respecto al a5o anterior, al sumar #:%,## millones de
euros, inform hoy la compa5/a.
En un comunicado, Endesa Chile, filial de Enersis, indic que el aumento se
e"plica por Run mejor desempe5o operacional en Chile ,rgentina y ColombiaR.
(egn la empresa, el desempe5o de Chile se e"plic principalmente por los
menores costos de combustible, situacin que compens los efectos de la sequ/a
en la zona centroMsur del pa/s.
En ,rgentina, a5ade el comunicado, Restos mejores resultados incluyen unos
##,$6 millones de euros recibidos por el contrato de disponibilidad de los ciclos
combinados de Endesa CostaneraR.
2os resultados de Colombia, en tanto, estuvieron marcados por los mayores
ingresos de e"plotacin, que alcanzaron unos ::,:C millones de euros, asociados
a un mayor precio de venta spot 'ventas al contado entre empresas generadoras..
!or otra parte, el beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y
amortizaciones 'ebitda. de la compa5/a fueron de %.&$#,$D millones de euros en
6$%&, un 6% E ms que el a5o anterior.
2os ingresos de e"plotacin, en tanto, alcanzaron 6.:$$,D# millones de euros, una
ca/da del %& E, principalmente por un menor precio medio de venta de energ/a y
por una reduccin en las ventas f/sicas en la mayor parte de los pa/ses donde
opera la firma.
El resultado de e"plotacin 'Ebit. subi un 69 E hasta los %.$#6,:: millones de
euros, mientras que el resultado financiero arroj en 6$%& un gasto de %96,DD
millones de euros, un : E menos que el a5o 6$%6.
FACTORES DE RIESGOS
Riesgo de tasa de inters
2as variaciones de las tasas de inters modifican el valor razonable de aquellos
activos y pasivos que devengan una tasa de inters fija, as/ como los flujos futuros
de los activos y pasivos referenciados a una tasa de inters variable. El objetivo de
la gestin del riesgo de tasas de inters es alcanzar un equilibrio en la estructura
de la deuda, que permita minimizar el costo de la deuda con una volatilidad
reducida en el estado de resultados. Cumpliendo la pol/tica actual de cobertura de
tasa de inters, el porcentaje de deuda fija ySo protegida por sobre la deuda neta
total, se situ en :%E al &% de diciembre de 6$%&.
0ependiendo de las estimaciones del +rupo y de los objetivos de la estructura de
la deuda, se realizan operaciones de cobertura mediante la contratacin de
derivados que mitiguen estos riesgos. 2os instrumentos utilizados actualmente
para dar cumplimiento a la pol/tica, corresponden a s=aps de tasa que fijan desde
tasa variable a fija.
2a estructura de deuda financiera del +rupo Endesa Chile segn tasa de inters
fija, protegida y variable, despus de derivados contratados, es la siguienteF
Riesgo de tipo de cambio
2os riesgos de tipos de cambio se corresponden, fundamentalmente, con las
siguientes transaccionesF
0euda contratada por sociedades del +rupo denominada en moneda
diferente a la cual estn inde"ados sus flujos.
!agos a realizar por adquisicin de materiales asociados a proyectos en
moneda diferente a la cual estn inde"ados sus flujos.
)ngresos en sociedades del +rupo que estn directamente vinculados a
la evolucin del dlar.
;lujos desde filiales en el e"tranjero a matrices en Chile, e"puestos a
variaciones de tipo de cambio .Con el objetivo de mitigar el riesgo de tipo
de cambio, la pol/tica de cobertura de tipo de cambio del +rupo Endesa
Chile es en base a flujos de caja y contempla mantener un equilibrio
entre los flujos inde"ados a K(J y los niveles de activos y pasivos en
dicha moneda. El objetivo es minimizar la e"posicin de los flujos al
riesgo de variaciones en tipo de cambio. 2os instrumentos utilizados
actualmente para dar cumplimiento a la pol/tica corresponden a s=aps
de moneda y for=ards de tipo de cambio. )gualmente, la pol/tica busca
refinanciar deuda en la moneda funcional de cada compa5/a.
Riesgo de commodities
El +rupo Endesa Chile se encuentra e"puesto al riesgo de la variacin del
precio de algunos TcommoditiesU, fundamentalmente a travs deF
Compras de combustibles en el proceso de generacin de energ/a
elctrica.
Aperaciones de compraMventa de energ/a que se realizan en mercados
locales. Con el objeto de reducir el riesgo en situaciones de e"trema
sequ/a, la (ociedad ha dise5ado una pol/tica comercial, definiendo
niveles de compromisos de venta acordes con la capacidad de sus
centrales generadoras en un a5o seco, e incluyendo clusulas de
mitigacin del riesgo en algunos contratos con clientes libres, y en el
caso de los clientes regulados sometidos a procesos de licitacin de
largo plazo, determinando polinomios de inde"acin que permitan
reducir la e"posicin a commodities. En consideracin a las condiciones
operativas que enfrenta el mercado de la generacin elctrica en Chile,
sequ/a y volatilidad del precio de los commodities en los mercados
internacionales, la compa5/a est permanentemente verificando la
conveniencia de tomar coberturas para aminorar los impactos de estas
variaciones de precios en los resultados. ,l &% de diciembre de 6$%&, no
hay operaciones vigentes de derivados de commodities. ,l &% de
diciembre de 6$%6, estaban vigentes operaciones s=ap por #D6 mil
barriles de Brent para enero 6$%& y &DC mil toneladas de carbn para el
per/odo febreroMjunio de 6$%& 'al % de enero de 6$%6 no e"ist/an
instrumentos de cobertura vigentes.. 0e acuerdo a las condiciones
operativas que se actualizan permanentemente, stas coberturas
pueden ser modificadas, o incluir otros commodities.
Riesgo de liquidez
El +rupo mantiene una pol/tica de liquidez consistente en la contratacin de
facilidades crediticias a largo plazo comprometidas e inversiones financieras
temporales, por montos suficientes para soportar las necesidades proyectadas
para un per/odo que est en funcin de la situacin y e"pectativas de los
mercados de deuda y de capitales. 2as necesidades proyectadas antes
mencionadas, incluyen vencimientos de deuda financiera neta, es decir,
despus de derivados financieros. ,l &% de diciembre de 6$%&, el +rupo
Endesa Chile presenta una liquidez de -J &6&.9$:.&:8 en efectivo y otros
medios equivalentes y -J %C&.#C9.%86 en l/neas de crdito de largo plazo
disponibles de forma incondicional. ,l &% de diciembre de 6$%6, el +rupo
Endesa Chile ten/a una liquidez de -J6&C.D::.:&& en efectivo y otros medios
equivalentes y -J%8&.:$9.$$$ en l/neas de crdito de largo plazo disponibles
de forma incondicional '-J &98.:D9.6:% y -J %88.986.$$$ respectivamente, al
% de enero de 6$%6..
Cuentas por cobrar comerciales
En lo referente al riesgo de crdito correspondiente a las cuentas a cobrar
provenientes de la actividad comercial, este riesgo es histricamente muy
limitado dado que el corto plazo de cobro a los clientes hace que no acumulen
individualmente montos muy significativos. En algunos pa/ses, frente a falta de
pago es posible proceder al corte del suministro, y en casi todos los contratos
se establece como causal de trmino de contrato el incumplimiento de pago.
!ara este fin se monitorea constantemente el riesgo de crdito y se miden los
montos m"imos e"puestos a riesgo de pago que, como est dicho, son
limitados.
Activos de carcter fnanciero
2as inversiones de e"cedentes de caja se efectan en entidades financieras
nacionales y e"tranjeras de primera l/nea 'con calificacin de riesgo
equivalente a grado de inversin. con l/mites establecidos para cada entidad.
En la seleccin de bancos para inversiones se consideran aquellos que tengan
calificacin investment grade, considerando las & principales agencias de rating
internacional '-oodyOs, (V! y ;itch..
2as colocaciones pueden ser respaldadas con bonos del tesoro de los pa/ses
donde se opera ySo papeles emitidos por bancos de primera l/nea, privilegiando
estos ltimos por ofrecer mayores retornos 'siempre enmarcado en las pol/ticas
de colocaciones vigentes.. 2a contratacin de derivados se realiza con
entidades de elevada solvencia, de manera que todas las operaciones se
contratan con entidades de clasificacin investment grade.
Medicin del riesgo
El +rupo Endesa Chile elabora una medicin del 4alor en @iesgo de sus
posiciones de deuda y de derivados financieros, con el objetivo de monitorear
el riesgo asumido por la compa5/a, acotando as/ la volatilidad del estado de
resultados. 2a cartera de posiciones incluidas a efectos de los clculos del
presente 4alor en @iesgo se compone deF
0euda financiera.
0erivados de cobertura para 0euda, 0ividendos y !royectos.
El 4alor en @iesgo calculado representa la posible prdida de valor de la
cartera de posiciones descrita anteriormente en el plazo de un d/a con un 8CE
de confianza. !ara ello se ha realizado el estudio de la volatilidad de las
variables de riesgo que afectan al valor de la cartera de posiciones, incluyendoF
Gasa de inters 2ibor del dlar estadounidense.
2as distintas monedas en las que operan nuestras compa5/as, los
/ndices locales habituales de la prctica bancaria.
2os tipos de cambio de las distintas monedas implicadas en el clculo.
El clculo del 4alor en @iesgo se basa en la generacin de posibles escenarios
futuros 'a un d/a. de los valores de mercado 'tanto spot como a plazo. de las
variables de riesgo mediante metodolog/as de Bootstrapping. El nmero de
escenarios generados asegura el cumplimiento de los criterios de convergencia
de la simulacin. !ara la simulacin de los escenarios de precios futuros se ha
aplicado la matriz de volatilidades y correlaciones entre las distintas variables
de riesgo calculada a partir del histrico de los retornos logar/tmicos del precio.
Kna vez generados los escenarios de precios se calcula el valor razonable de
la cartera con cada uno de los escenarios, obteniendo una distribucin de
posibles valores a un d/a.
El 4alor en @iesgo a un d/a con un 8CE de confianza se calcula como el
percentil del CE de los posibles incrementos de valor razonable de la cartera
en un d/a. 2a valoracin de las distintas posiciones de deuda y derivados
financieros incluidos en el clculo, se han realizado de forma consistente con la
metodolog/a de clculo del capital econmico reportado a la +erencia.
Geniendo en cuenta las hiptesis anteriormente descritas, el 4alor en @iesgo de
las posiciones anteriormente comentadas desglosado por tipo de posicin se
muestra en la siguiente tablaF
2as posiciones de 4alor en @iesgo han evolucionado durante los ejercicios
6$%& y 6$%6 en funcin del inicioSvencimiento de las operaciones a lo largo de
cada periodo.
Otros riesgos
Como es prctica habitual en crditos bancarios y en operaciones de mercados
de capital, una porcin del endeudamiento financiero de Endesa Chile est
sujeta a disposiciones de incumplimiento cruzado.
El no pago W despus de cualquier periodo de gracia aplicable W de deudas de
Endesa Chile, cuyo capital insoluto individual e"cede el equivalente de K(JC$
millones y cuyo monto en mora tambin e"cede el equivalente de K(JC$
millones, podr/a dar lugar al pago anticipado del crdito sindicado. ,dems,
este prstamo contiene disposiciones segn las cuales ciertos eventos distintos
del no pago, en la compa5/a, tales como quiebra, insolvencia, sentencias
judiciales ejecutoriadas adversas por un monto superior a K(JC$ millones, y
e"propiacin de activos, entre otros, podr/a ocasionar la declaracin de
aceleracin de este crdito.
!or otro lado, el no pago W despus de cualquier periodo de gracia aplicable W
de cualquier deuda de Endesa Chile o de cualquiera de sus filiales chilenas,
con un monto de capital que e"ceda los K(J&$ millones podr/a dar lugar al
pago anticipado obligatorio de los bonos >an?ee.
!or ltimo, en el caso de los bonos locales y las l/neas de crdito de Endesa
Chile, el pago anticipado de esta deuda, se desencadena slo por
incumplimiento del Emisor.
*o hay clusulas en los convenios de crdito por las cuales cambios en la
clasificacin corporativa o de la deuda de estas compa5/as por las agencias
clasificadoras de riesgo produzcan la obligacin de hacer prepagos de deuda.
(in embargo, una variacin en la clasificacin de riesgo local segn las
agencias ;eller @ate Clasificadora de @iesgos, ;itch @atings Chile, 1umphreys
Clasificadora de @iesgo o )C@ Clasificadora de @iesgos, puede producir un
cambio en el margen aplicable para determinar la tasa de inters, en las l/neas
locales suscritas en 6$%&.
PROYECCIONES ENDESA CHILE
2as acciones de Endesa Chile 'EAC. podr/an ganar hasta %%,C$E durante este
a5o si el escenario burstil y climatolgico se mantiene normal, segn afirman
los analistas consultados por (ala de )nversin ,mrica.
Esta proyeccin surge en un escenario complejo en materia energtica para
Chile, como proyectos de generacin termoelctrica detenidos y diferencias
entre el +obierno y la firma, para desarrollar iniciativas hidroelctricas, como el
megaproyecto 1idro,ysn.
@odrigo ,ndaur, gerente de Estudios de )nvertirAnline, reconoce que el precio
de sus papeles Tdepender mucho de las condiciones hidrolgicas en Chile,
sobre todo entre abril y agosto. (i estas son mejores que las observadas en los
ltimos a5os, que han sido muy secos, los resultados de la compa5/a y sus
acciones debieran verse beneficiados. En este escenario la accin debiera
tener una positiva rentabilidad en el a5oU.
En tanto, -arcos Barrientos, apunta que sus t/tulos se encuentran en una
tendencia lateral, Totra alternativa a mantenerla a largo plazo, como la base de
accionistas lo hace, es tener una mirada tctica, esperando niveles tcnicos
relevantes y hacer entradas cuando e"ista una confirmacin del movimientoU.
0ebido a que los ltimos a5os han sido secos, lo que ha afectado la generacin
de energ/a hidroelctrica de la firma y que se ha traducido en menores
mrgenes, su visin es neutra y que su precio objetivo estar/a en niveles de
C&,%% dlares para sus ,0@ y de 9&6 pesos chilenos para las que cotizan en la
Bolsa de (antiago. Atro factor relevante para la compa5/a es el complejo
escenario energtico que sufre Chile, protagonizado por una matriz poco
diversificada y dependiente de fuentes termoelctricas basadas en el carbn y
petrleo.
En este conte"to, el megaproyecto hidroelctrico 1idro,ysn, realizado en
conjunto con Colbn y que lleva cerca de dos a5os a la espera de una
definicin para ser puesto en marcha, representa una de las principales
variables a considerar.
El presidente de Endesa, <orge @osenblut, critic al Comit de -inistros
encargado de estudiar y decidir sobre el tema por no haber adoptado an una
resolucin frente a las reclamaciones presentadas sobre este plan, con lo que
activ los roces entre la firma y el +obierno.
;rente a esto, se e"plica que Tel proyecto 1idro,ysn no est incorporado en
las valorizaciones o precios objetivos asignados por el mercado a Endesa
porque an se avizora muy lejano el eventual inicio de las operaciones, dada
su magnitud y considerando todas las dificultades que ha enfrentado. El
mercado tiene en gran parte asumido que podr/a incluso no concretarseU.
!or eso, destaca que el mayor impacto podr/a ser positivo y se dar/a en el caso
de una aprobacin final del proyecto 'centrales y l/neas de transmisin.. En
caso de un rechazo definitivo, Tel impacto ser/a algo ms acotado, aunque
podr/a afectar negativamente las perspectivas para el sectorU.
0esde la perspectiva del anlisis tcnico, se indica que en los ltimos meses
Tha logrado recuperar importantes posiciones ubicndose en la actualidad junto
a resistencias importantes en los m"imos de C#MC#,#$ dlares coincidentes
con los m"imos de julio de 6$%6. *o obstante, desde su techo de C9,#$
alcanzados en 6$%$, se encuentran ajustando y sin una tendencia definida en
el corto plazoU.
En tanto, en el mercado local, plantea que en un escenario hidrolgico y
accionario normal, podr/a alcanzar los 8$$M86$ pesos, desde los 96C actuales,
lo que representa un avance del %%,C$E y para carteras ms defensivas y con
visin de mediano plazo, los t/tulos en la Bolsa de Comercio de (antiago han
rentado casi un :E en lo que va del a5o.
-ientras se espera que se mantengan dentro del rango en el que se han
movido desde 6$$:, que va desde los #6,C$ hasta los C:,C$ dlares 'hoy se
ubica en los C6,9#.. Kn panorama similar plantean los cuatro analistas
consultados por GhomsonS;irst Call ya que fijaron un precio objetivo promedio
para sus papeles en los C9,C$ dlares, lo que implica un margen de crecimiento
potencial del %,:#E.
T(u volatilidad es baja sin embargo, hay momentos que da oportunidades
atractivas. 1ay que tener presente que el perfil del inversionista de Endesa es
de largo plazo, buscando los dividendos. Eso ha hecho que resista mejor que
otros papeles los momentos de fuerte volatilidad como el 6$$9 y 6$%%Use
concluye.
ESTADOS FINANCIEROS AL ! DE DICIEMBRE "#!" Y !
DE DICIEMBRE "#! $ ENDESA CHILE%
RATIOS ENDESA CHILE
Ratios de liquidez
,nalizando los ratios obtenidos de la empresa Endesa Chile podemos dar una
breve rese5a acerca de cmo se encuentra sta en los principales indicadores
que miden la liquidez.
En primer lugar al observar el ratio de liquidez se puede decir que la empresa
se no se encuentra dentro de los parmetros o lo que se espera que sea
ptimo para una entidad, ya que en el a5o 6$%& dicho /ndice fue de $.:9, por lo
tanto, la empresa no se encuentra en condiciones de cubrir sus pasivos de
corto plazo con sus activos circulante o aquellos que se espera que se
conviertan en efectivo en un periodo ms o menos igual al del vencimiento de
las obligaciones.
Gal como sucede en el caso anterior, la razn cida no se encuentra dentro de
los parmetros que se consideran aceptables, es decir, mayor que %. Esto nos
indica que e"iste la posibilidad, al menos en el corto plazo, de que la empresa
caiga en insuficiencia de recursos para hacer frente a los pagos.
El capital de trabajo de la empresa tiene valores negativos, por lo que se
sostiene que la empresa no puede seguir con sus actividades de operacin el
siguiente periodo.
Ratios de endeudamiento
,nalizando la situacin de la empresa podemos darnos cuenta que el nivel de
endeudamiento en el que se encuentra es relativamente bueno, ya que sus
deudas tanto a largo como a corto plazo estn dentro de los parmetros
normales e"igidos. (e observa que el ratio de deuda a corto plazo varia, esto
se debe a que en el periodo 6$%& e"isti una disminucin en las cuentas por
pagar y la partida ,creedores que tambin se ve reducida. En cuanto a las
obligaciones a largos plazo en el periodo 6$%& e"isti un aumento en la deuda
con bancos .(i bien e"iste una fluctuacin entre los /ndices observados en el
a5o 6$%6 y 6$%&, dicha variacin no es considerada un cambio tan significativo
ya que el nivel de endeudamiento entre ambos periodos es parejo.
Ratio de rentabilidad
2os /ndices observados revelan que e"iste una variacin entre periodos.
(e observa que el @A, en el a5o 6$%& aumenta y su capacidad para obtener
utilidades con el activo total se ve aumentada en pocas palabras el activo es
ms rentable.
En el @AE se muestra un aumento al a5o 6$%& de un #.%E mostrndonos la
cantidad de utilidad neta generada por cada peso invertido en la empresa como
patrimonio.
El retorno de los dividendos se vio disminuido al a5o 6$%& lo puede resultar
porque el precio de la accin subi mucho, y si lo hizo puede deberse a que su
solvencia financiera haya mejorado en los ltimos %6 meses, por lo que puede
tambin ocurrir que el pago de utilidades histrico sea un buen indicador para
el futuro.
Emel Norte S.A.
Estados financieros
,l &% de diciembre 6$%6 y &% de diciembre 6$%&
!rincipales ratios al &% de diciembre 6$%6 y &% de diciembre 6$%&
Indicador 2013 2012
Margen Ebitda #&,DE %%,%E
Rentabilidad patrimonial D,9E C,8E
Utilidad /activo &,#E 6,9E
Ende!damiento total %,$ %,$
Ende!damiento
"inanciero
$,C $,C
Ebitda/ gato
"inanciero
6,# C,C
#e!da "inanciera / ebitda D,: &,&
$i%!ide& corriente $,8 $,8
DESARROLLO DE CALCULOS
EN#ESA S.A.
T&'& L()*+ ,+ R(+'-. /0
T&'& ,+ I123+'4. 20%
B+4& 0,493
P*(1& 2.* *(+'-. 5,84%
D+3,& T.4&5 353.733.521
G&'4.' 67&78(+*.' 142.666.776
P&4*(1.7(. 3.587.813.990
U4(5(,&, N+4& 768.413.684
'$(
$.#8& ' %X ' % M $.6 . Y ' &C&.:&&.C6% .
&.C9:.9%&.88$
Z $.C&
)A*M( $.$CX'$.$C9#.Y$.C&
Z$,$9
+A))(
$.$9 Y ' &C&.:&&.C6% . X '%#6.DDD.::D .Y '&.C9:.9%&.88$ . Y '% W $.6.
&.8#%.C#:.C%% &C&.:&&.C6% &.8#%.C#:.C%%
Z $.&
E,A( :D9.#%&.D9# W ' %.&&%.:%#.$9C Y $.& .
Z &D9.988.#C8
)-ilectra S.A.
T&'& L()*+ ,+ R(+'-. /0
T&'& ,+ I123+'4. 20%
B+4& 0,8
P*(1& 2.* *(+'-. 6,5%
D+3,& T.4&5 131.149.000
G&'4.' 67&78(+*.' 7.777.656
P&4*(1.7(. 1.130.398.039
U4(5(,&, N+4& 257.522.677
'$(
$.9 ' %X ' % M $.6 . Y ' %&%.%#8.$$$.
%.%&$.&89.$&8
Z $.9:
)A*M( $.$CX'$.$DC.Y$.9:
Z $,%%
+A))(
$.$%% Y ' %&%.%#8.$$$. X ' :.:::.DCD . Y '%.%&$.&89.$&8. Y '% W $.6.
%.6D%.C#:.$&8 %&%.%#8.$$$ %.6D%.C#:.$&8
Z $,$#
E,A( 257.522.677W ' &D:.869.D96 Y $,$# .
Z 6#6.9$C.C68
Emel Norte S.A.
T&'& L()*+ ,+ R(+'-. /0
T&'& ,+ I123+'4. 20%
B+4& 0,65
P*(1& 2.* *(+'-. 6,2%
D+3,& T.4&5 23.968.767
G&'4.' 67&78(+*.' 3.819.433
P&4*(1.7(. 97.880.798
U4(5(,&, N+4& 13.202.735
'$(
$.DC ' %X ' % M $.6 . Y ' 6&.8D9.:D:.
8:.99$.:89
Z $.:9
)A*M( $.$CX'$.$D6.Y$.:9
Z$,$89
+A))(
$.$89 Y ' 6&.8D9.:D:. X '&.9%8.#&&. Y '8:.99$.:89. Y '% W $.6.
%6%.9#8.CDC 6&.8D9.:D: %6%.9#8.CDC
Z $,%6
E,A( %&.6$6.:&CW ' #C.C:6.%8C Y $.%6 .
Z :.:&#.$:6
An.lii de lo Re!ltado de la Emprea
'eta
Con el modelo utilizado de 4aloracin de !recios de ,ctivos ;inancieros o
C,!-, las empresas pueden estimar las tasas de retorno requerida para la
inversin de un activo, es decir, que al construir un portafolio permitir
determinar en qu activos invertir, 2os valores de beta se determinan basados
en el rendimiento histrico de la accin[ no predicen el futuro. ,lgunas veces
las empresas que fueron comparativamente riesgosas en el pasado pueden
llegar a ser menos riesgosas cuando su participacin de mercado aumenta o
por cambios del mercado, los datos a utilizar para este anlisis sonF
Gasa libre de riesgoF !ara determinar este dato utilizamos la tasa que
establece el Banco Central de Chile para el periodo anual 6$%& que
fueron de CE.
!remio por riesgoF E"tra/da del Banco Central para el periodo 6$%& que
fue de C,9#E.
Beta es un indicador de riesgo. El beta de la empresa Endesa es menor en
comparacin a las otras dos empresas escogidas del mismo rubro, lo que nos
quiere decir que es la menos riesgosa al momento de decidir invertir en esta,
por lo mismo es menos sensible en comparacin al mercado. 0entro de las
empresas escogidas es Chilectra la empresa con mayor sensibilidad a los
riesgos.
Enfocndolos al C,!- este nos indica el retorno de la inversin respecto a la
sensibilidad que posee la empresa Endesa que corresponde al periodo 6$%& un
$,$9 '9E. > lo podemos definir como un buen resultado ya que no es negativo.
+A))
El 3,CC es el promedio del costo que indica cunto debe pagar la empresa
por cada dlar de financiamiento. El 3,CC devuelve un porcentaje o tasa de
inters que, como e"presin de costo, ofrece un parmetro para decidir si un
proyecto se realiza, si una inversin es rentable o si una accin est
sobrevalorada, teniendo en cuenta la estructura de capital de la empresa. El
3,CC pondera la situacin de la empresa en cuanto a su financiamiento en
relacin a la deuda y al patrimonio que esta posee, para el periodo 6$%& se
calculo un =acc de un &$E, muy por sobre de Chilectra con un #E y Emel con
un %6E, lo que significa que cualquier proyecto que prometa un retorno por
encima de esta cifra debe aceptarse.
. !or ejemplo, si el 3,CC resulta en un %CE, significa que cualquier proyecto
que prometa un retorno por encima de esta cifra debe aceptarse
E,A
El 4alor Econmico ,gregado 'E4,. se define como el importe que queda una
vez cubiertos todos los gastos y satisfecha la rentabilidad m/nima esperada por
parte de las empresas. 2a principal innovacin del E4, es que incorpora
el costo de capital en el clculo del resultado del negocio, y su principal
finalidad es inducir el comportamiento de los dirigentes, orientndolos a actuar
como si fuesen los due5os del negocio, la medicin del 'E4,. es una
herramienta poderosa que posibilita conocer si una empresa crea o destruye
valor para sus propietarios, logrando ir mucho ms all de las mediciones
tradicionales para evaluar la gestin o el desempe5o global de
una organizacin, en el caso de Endesa su E4, calculado correspondiente al
a5o 6$%& es de J&D9.988.#C8 lo que es ampliamente superior a los resultados
arrojados por la competencia directa, Chilectra J6#6.9$C.C68 y Emel norte
J:.:&#.$:6, de lo anterior se puede mencionar que la empresa E*0E(,, gran
parte de las razones de los buenos resultados de Endesa Chile se deben a una
estrategia que incluye un mi" de generacinF i. 0ispone de un parque de
generacin de gran tama5o, variado y competitivo, compuesto principalmente
por centrales hidroelctricas y trmicas eficientes, lo que le permite mantener
un perfil promedio de bajos costos de operacin[ ii. la pol/tica comercial de la
compa5/a, la cual ha sido dise5ada y aplicada siempre acorde con su parque
generador y con la realidad actual y prevista para el mercado elctrico nacional.
Ello ha significado una preocupacin permanente de Endesa Chile de
establecer una pol/tica comercial de tipo equilibrada, que pretende conjugar
una condicin de baja e"posicin al riesgo hidrolgico con una rentabilidad
adecuada[ para lo cual dicha pol/tica contempla comprometer contratos con un
nivel de energ/a acorde con el tama5o y composicin del parque generador,
mantener una cartera diversificada de clientes y aplicar una pol/tica de precios
que le permitida sostener los mrgenes an en situaciones de hidrolog/a seca y
altos costos marginales en el mercado spot, como los que se han observado
este 6$%&[ y iii. una pol/tica de e"plotacin cuyo objetivo ha sido mantener
permanentemente altos estndares de calidad y disponibilidad operacional de
las instalaciones de la compa5/a, junto con dise5ar y aplicar los planes de
modernizacin necesarios para mantener actualizadas las condiciones
operativas de sus equipos en niveles ptimos.
CONCLUSIONES
En la primera parte del trabajo logrado conocer en profundidad la conformacin
de la entidad de acuerdo a lo e"tra/do de las memorias anuales 6$%& de
E*0E(,, en este caso, Endesa Chile, empresa l/der en la generacin de
energ/a elctrica en nuestro pa/s, la que cuenta con cerca de un &6E de la
capacidad instalada de generacin a nivel nacional. 2a cual, se encuentra
adems en un conte"to relevante en la actualidad en trminos econmicos,
pol/ticos, sociales y ambientales dada su condicin de controlador del
controversial proyecto de generacin 1idro,ysn. En cuanto al mbito
financiero, lo que se evidencia a simple vista es que la empresa no puede
saldar de manera inmediata sus obligaciones de corto plazo, ya que la prueba
cida nos da un valor inferior a % '$,:& apro".. del a5o 6$%&, sobres sus activos
corrientes ms l/quidos, lo que nos pone en sobre aviso con respecto a los
rubros implicados.
El capital de trabajo neto es negativo lo que implica un mayor riesgo
corporativo ya que parte de las inversiones de largo plazo estn cubiertas con
obligaciones muy e"igibles '&E de las inversiones menos l/quidas.. de lo que
se puede desprender que una causa a eso es la variacin representada por
otros activos financieros no corrientes, ya que sta fue ocasionada por la
contratacin de instrumentos derivados de cobertura. Atra variacin importante
es la de cuentas por pagar entidades relacionadas corrientes ya que el
aumento considerable se debe a la compra de electricidad con las filiales.
0e acuerdo a los estados financieros de E*0E(,, debe mencionar que las
operaciones en Chile registraron un crecimiento de #,$E en el resultado de
e"plotacin al totalizar ChJ &&.9&& millones, en tanto que el EB)G0, se
increment en un %$,%E al alcanzar los ChJ C:.#%D millones en marzo de
6$%&. Estos mejores resultados del negocio en Chile fueron consecuencia de
los menores costos por compras de energ/a por ChJ &9.8#% millones producto
de la mayor generacin trmica del per/odo por el ingreso de Bocamina )) 'X
D9& +3h., permitiendo compensar la menor generacin hidroelctrica producto
de la sequ/a y reducir las compras f/sicas en el mercado spot. ,dicionalmente,
se registraron menores costos por consumo de combustible por ChJ %#.&#D
millones debido a la mayor generacin con carbn y al menor precio de +*2,
unido a menores gastos de transporte por ChJ %#.$C8 millones.
2o anterior fue parcialmente compensado por menores ingresos de e"plotacin
por ChJ D6.99# millones debido a una reduccin de %8,DE en los precios
promedio de venta de energ/a asociado en gran parte a las menores clusulas
de inde"acin de los contratos a costo marginal menor. ,dems, las ventas
f/sicas decrecieron en un %,%E como consecuencia del trmino de algunos
contratos con clientes libres. ;inalmente, se registraron mayores gastos de
personal por ChJ #.9:8 millones por una mayor dotacin de personal y por el
reajuste de salarios por inflacin.
En relacin a los antecedente, clculos y anlisis realizados se puede decir que
la empresa obtuvimos un C,!- o Is Z $.$9 El retorno sobre el patrimonio es
9E Este indicador nos muestra que aun considerando su riesgo est muy por
encima de la tasa libre de riesgo del mercado. ,dems con los antecedentes
mostrados anteriormente, podemos calcular el Costo de Capital de la EmpresaF
3,CCF &$E Este indicador de Costo de Capital, permitir al directorio de la
(ociedad ,nnima tomar decisiones en caso de realizar proyectos de
e"pansin, considerando esta tasa. 0e cierta forma es un indicador bajo, el que
permitir que sus retornos o van, al utilizarla como tasa de descuento, sean
convenientes al momento de tomar este tipo de decisiones. > finalmente
respecto al Eva podemos decir que la empresa analizada posee uno de los
mejores 4alor Econmico ,gregado segn estudios realizado por ECA*(K2G a
mas de %&6 empresas del pa/s, donde se incluyen todas las que publiquen sus
resultados segn el estndar );@( para los ltimos dos a5os, con ventas
superiores a K(J %$ millones 'e"cluyendo holdings, sociedades de inversin y
e instituciones financieras.. 2o que da cuenta del beneficio de poseer activos
diversificados geogrficamente en cinco pa/ses de la regin, de una acertada
pol/tica comercial y de un adecuado mi" de generacin. 0ebido a la capacidad
de Endesa Chile de generar valor a pesar de encontrarse en un conte"to
adverso, en un per/odo de sequ/a y an con algunos rezagos del terremoto de
6$%$. (in embargo, la estrategia de negocio basada en un mi" de generacin y
una diversificacin geogrfica de los activos, hizo crecer a la compa5/a a la
altura de las e"pectativas de inversionistas y directivos.
El desaf/o actual se encuentra orientado a la inversin y calidad de servicio,
puesto que hoy en la regin se registra un consumo per cpita con mucho
potencial respecto a los pa/ses de la AC0E, ya que las tasas de crecimiento
econmico se ubican por encima del #E.