Desarrollo de Un Modelo de Titularizacion de Cartera Hipotecaria para Creditos de Vivienda

DESARROLLO DE UN MODELO DE TITULARIZACION DE
CARTERA HIPOTECARIA PARA CREDITOS DE VIVIENDA

CASO: FONDO FINANCIERO PRIVADO PRODEM
1. ANTECEDENTES
La presente tesis, pretende detectar los posibles
beneficios o desventajas que presente este instrumento
financiero denominado titularizacin y su aplicabilidad en
las condiciones econmicas de nuestro Pas.
Podemos orientar la justificacin metodologa de la
investigacin en funcin a su aplicacin como medio para
hallar de una relacin entre mas de dos variables,
aplicando una estructura de investigacin coherente y
amoldable a las caractersticas propias del tema objeto de
estudio, as mismo, se pretende establecer las bases que
sirvan de gua metodolgica para el desarrollo de
investigaciones similares.
Un trabajo serio sobre titularizacin, tiene como pilares
fundamentales los siguientes pasos
!. "ebe efectuar una observacin de la realidad
financiera, tomar muestras para poder identificar,
determinar y describir los problemas que se presentan
en la actualidad, para que posteriormente se pueda
llegar a formular el problema objeto de la investigacin
estableciendo relaciones entre dos variables, todo esto a
partir de una e#plicacin detallada sobre el proceso de
titularizacin.
1
$. %e establecer& un marco terico que forme la base
conceptual en funcin a la cual se podr& identificar las
principales variables de estudio, para derivar en una
posible e#plicacin al problema identificado mediante la
realizacin de un estudio de campo.
'. %e desarrollara un modelo de interrelacin entre el
mercado primario y secundario de hipotecas como
solucin al problema en consideracin.
(sta nueva herramienta financiera denominada
titularizacin utilizada en los )ltimos a*os, se presenta
para la regin latinoamericana, es por eso que el +.+.P.
P,-"(. podra tomarla como una opcin bastante
atractiva en el &rea financiera el cual facilitara una mayor
sostenibilidad en la captacin de recursos a largo plazo
por parte de los sistemas financieros de vivienda, as como
la disminucin de los riesgos inherentes al otorgamiento y
la administracin de cr/ditos hipotecarios para la vivienda.
(l mecanismo de funcionamiento de este instrumento
consiste en transformar cr/ditos o activos financieros de
car&cter heterog/neo de liquidez y razonable riesgo, en
ttulos valores estandarizados, negociables lquidos y con
menor riesgo, para la colocacin en el mercado
secundario.
(l desarrollo mas importante de la titularizacin se ha
dado en el mercado hipotecario norteamericano y esta
2
penetrando con fuerza en Latinoam/rica y por lo tanto en
0olivia.
La titularizacin de cartera hipotecaria, se ha denominado
.-,1232( 0(45(" %(4U16(% o .0%, que significa el
uso de cr/ditos hipotecarios como garanta.
(s por eso, que a trav/s de la titularizacin, el inversionista
adquiere, valores f&cilmente negociables, lquidos y con un
rendimiento elevado en comparacin con otros ttulos
similares.
"entro del &mbito legal tenemos como parte introductoria
lo siguiente
- Ley 7o !8'9 del .ercado de :alores, en la que
estipula que toda emisin de valores que tengan
contenido crediticio deber& contar con su respectiva
calificacin de riesgo.
- "%$;;!9 del !< de septiembre de !===>7orma
(special para la reglamentacin del proceso de
titularizacin y los intervinientes en este proceso?.
- ,esolucin 3dministrativa 7o @;$ emitida por la
%uperintendencia de Pensiones :alores y %eguros
contiene los reglamentos de A7ormas Prudenciales
de 1itularizacinB y A"isposiciones 4omplementarias
(specificas sobre 1itularizacinB
3
4on este trabajo se pretende analizar la aplicacin de la
titularizacin en nuestro pas con el +ondo +inanciero
Privado P,-"(., este instrumento financiero de reciente
aplicacin podr& ser aplicado y ser utilizado en el mercado
secundario financiero, en este caso tomamos por ejemplo
el sector de cr/ditos para la vivienda, que deber& estar
slidamente fundamentado y organizado dentro de un
mercado primario, para luego tener un buen desempe*o
dentro del mercado secundario.
Para este efecto se han emitido en el curso de los )ltimos
a*os las disposiciones legales correspondientes, as como
procedimientos que regir&n el comportamiento de los
participantes en este proceso >originadotes, calificadores,
titularizadotes, parte impositiva, administracin, etc.?.
Las regulaciones del instrumento es importante por que
permitir& a los participantes del proceso contar con la
informacin apropiada, reduciendo posibilidades de
informacin asim/trica, que afecta la participacin
ecu&nime de los diferentes agentes econmicos.
La informacin asim/trica es un obst&culo para el
inversionista, quien necesita conocer las caractersticas del
instrumento, deudor, garantas, el ingreso que percibe, el
monto que solicita, las cuotas que podra pagar para
reducir los mas posible el riesgo mediante esta informacin
asim/trica.
4
La informacin es un elemento fundamental si se plantea la
titularizacin, cuyo proceso se debe seguir desde que se
inicia el otorgamiento de cr/dito >carpetas de cr/dito? hasta
la colocacin de ttulos C valores.
(s importante seguir el proceso de titularizacin desde el
potencial deudor y el posible originador hasta tomar
contacto con el inversionista final, para as lograr en el
futuro un proceso de titularizacin de cartera &gil y viable.
2. IDENTIFICACION Y FORMULACION DEL PROBLEMA
2.1 Identificacin del !"#le$a
La situacin actual de nuestro pas es altamente
alarmante, la presin social es evidentemente cada
vez m&s fuerte por diversa razonas y de ello es que
personas con bajos recurso no cuentan con una
vivienda propia, en vista a que las entidades
financieras, bancas, mutuales, cooperativas ofrecen
cr/ditos de vivienda con porcentaje de inter/s cada
ves mas altos, es por eso que la economa boliviana
va disminuyendo, aspectos observados que dieron
lugar a proponer de una manera distinta de
consolidar la economa, la creacin de un proceso de
titularizacin acorde a las necesidades actuales y
futuras de nuestro pas.
"ebido a que se trata de un instrumento financiero
en Latinoam/rica, el mercado boliviano muestra
5
reaccin al cambio, es por esta razn que en su
mayora las entidades financieras no cuentan con el
suficiente conocimiento con respecto a los cr/ditos
de vivienda.
2.2 F"!$%lacin del P!"#le$a
DEu/ efectos tendr& el instrumento financiero de
titularizacin para cr/ditos de vivienda en la entidad
financiera P,-"(. y los beneficiarios respectivosF
&. OB'ETI(OS
&.1 O#)eti*" +ene!al
"emostrar que la titularizacin, permita obtener
mayores niveles de liquidez, ya que al titularizar
activos negociables, se obtendr& de forma inmediata
los recursos de cartera para recolocar los cr/ditos
de vivienda, en vista de que la entidad financiera,
cuenta con liquidez inmediata y pueda obtener dinero
de forma m&s econmica.
&.2 O#)eti*", ,ec%nda!i",
- 4omparar las posibilidades actuales para que
luego de realizada la titularizacin se pueda
obtener mayor generacin de recursos propios en
el +ondo +inanciero P,-"(., ya que al empezar
6
a tener sus propios recursos no necesitara de la
captacin del p)blico.
- "emostrar que la titularizacin incrementar& la
oferta de recursos financieros y facilitar& el
servicio de la demanda por financiamiento para
todo tipo de vivienda
- "emostrar a las personas que con este nuevo
modelo de titularizacin les facilite el acceso a
obtener un techo propio mediante tasas de inter/s
m&s bajos y plazos m&s accesibles, mediante
mecanismos adecuados en los procesos de
adjudicacin y seleccin. 3simismo generar
empleo mediante mano de obra.
-. 'USTIFICACION
-.1 '%,tificacin Te!ica
La presente tesis sobre titularizacin de cartera
hipotecaria de vivienda esta dirigido a encontrar
soluciones, sustentado en un marco terico que
respalde y oriente el curso de la presente tesis.
%e detallaran conceptos relacionados en el &rea
financiera, titularizacin y mercado de valores, as la
titularizacin se e#pondr& detalladamente como el
correspondiente proceso y sus diferentes
interventores como ser -riginador, inversor,
7
sociedades titularizadoras y calificadoras de riesgo,
entre otros.
%e har& una descripcin del mercado de valores y
las normativas para que este nuevo proceso sea
aplicado en 0olivia.
Por otra parte se presentar& una e#tensa e#plicacin
sobre la 7acional +inanciera 0oliviana 73+60-,
entidad encargada actualmente de la titularizacin
en 0olivia, para llevar a cabo trabajos
e#perimentales hasta alcanzar una posibilidad real
de titularizar y aplicar ente nuevo mecanismo de
estudio.
-.2 '%,tificacin Met"d"l"./a
4omo resultado de la aplicacin de la 1itularizacin
en 4olombia en !==9 se obtuvieron emisiones con
bastante acogida por el sector de +ondos
+inancieros Privados, esta metodologa de grandes
resultados ha sido el pilar fundamental para la
construccin de un esquema que permitir& la
construccin de los propios recursos y elevar los
niveles de liquidez en la entidad.
-.& '%,tificacin Ec"n$ica
4on la aplicacin de este instrumento financiero, se
lograr& incentivar los recursos del +.+.P. P,-"(.
8
considerando que al obtener mayor liquidez y
mayores niveles de inversin e#terna se podr&
obtener utilidades tanto para la entidad como para
las personas en general que se involucran en este
proceso.
-.- '%,tificacin S"cial
La presente tesis en su parte esencial mostrar&
como la sociedad en general se beneficiara con la
aplicacin de este modelo, ya que las tasa activas
>pr/stamos? bajaran notablemente, al tener la
financiera sus propios recurso haci/ndose para los
demandantes de cr/dito para la vivienda mucho
mas f&cil y accesible para concretar sus proyectos
de vivienda con recursos prestados.
3simismo con la aplicacin de este instrumento
financiero se podr& generar mayor cultura financiera
dentro de la poblacin en general, tambi/n se lograr&
desarrollar mayor movimiento dentro de la 0olsa
0oliviana de :alores
0. 1IPOTESIS
(l +ondo +inanciero Privado P,-"(., podr&
obtener mayor liquidez a trav/s del proceso de
titularizacin de su cartera para cr/ditos de vivienda,
asimismo el beneficiario podr& acceder a tasas de
inter/s mas bajo y a plazos mas accesibles.
9
2. IDENTIFICACION DE (ARIABLES
:ariable 6ndependiente.G 1itularizacin
(l actual modelo de titularizacin en el +ondo +inanciero
Privado P,-"(..
:ariable "ependiente.G Liquidez
(l logro eficiente para obtener mayor liquidez
3. DISE4O METODOLO+ICO
3.1 Ti" de e,t%di"
(l tipo de estudio es el e#plicativo, debido a que est&
orientadoA a la comprobacin de hiptesisB, es decir
que la utilizacin de este m/todo nos permite
comprobar o rechazar la hiptesis de la
investigacin.
3.2 Di,e5"
1iene car&cter estimacin parcial ya que est& sujeto
a los estudios realizados por proyectos presentados
3.& M6t"d",
(l m/todo a utilizar ser& el deductivo, se iniciar& por
la observacin de fenmenos generales con el
propsito de llegar a conclusiones y premisas
particulares.
10
3.- Uni*e!,"
%er&n los clientes que quieran obtener cr/ditos de
vivienda.
3.0 M%e,t!a
%er& el +-7"- +67376(,- P,6:3"- P,-"(.
7.6 T6cnica, de !ec"leccin
F%ente, P!i$a!ia,
%e debe recordar que la fuente primaria Aimplica
utilizar t/cnicas de informacin adecuadaB se utiliza
la siguiente t/cnica
- "ocumentales.G 0ibliogr&ficas
F%ente, Sec%nda!ia,
%e utilizar& la informacin especializada, aquella que
respalda el trabajo de investigacin, esta es obtenida
de la misma entidad objeto de estudio.
3.3 An7li,i, e inte!!etacin de dat",
%e realizar& el an&lisis de los resultados con la
consultora de la entidad financiera P,-"(.
encargada del programa de vivienda, en el cual se
podr&n hacer an&lisis de las variables cruzando las
respuestas que se obtengan.
11
8. DESCRIPCION +ENERAL DEL MECANISMO DE
TITULARI9ACION
3 principios de los a*os setenta, se realiz la primera
titularizacin con un conjunto de mutuos hipotecarios
originados por una agencia estatal americana y, a
principios de los ochenta, se realizo la titularizacin de
mutuos originados por entidades privadas. (n los
siguientes a*os, mayor n)mero de entidades e#tendieron
el uso de este instrumento dando lugar que en la d/cada
de los noventa, mas el ;@H del total de cr/ditos
hipotecarios para vivienda actualmente vigentes en el
mercado norteamericano y otros pases latinoamericanos
este titularizado.
Particularmente en el mercado norteamericano, la
titularizacin ha creado un nuevo modelo de financiamiento
hipotecario, que permite la especializacin en !? 4aptar
recursos y otorgar cr/ditos hipotecarios $? en
administrarlos y '? .antenerlos en cartera.
La especializacin de las entidades en cualquiera de
estas tres &reas ha dado lugar a una mayor eficiencia en
una economa de escala.
Un grupo de empresarios y funcionarios p)blicos de gran
visin en (stados Unidos, se dieron a la tarea de promover
el mecanismo de titularizacin que hiciera posible la
12
canalizacin de ingresos futuros por la venta de gas
natural, hacia el financiamiento de actividades
productivas, y permitir& de esta forma, impulsar el
desarrollo econmico y social.
(l desarrollo de todos los productos burs&tiles que operan
en el mercado, conservando su liderazgo a trav/s de una
visin de largo plazo que reconoce las tendencias de
globalizacin que impera en nuestro mundo. (n este
sentido se ha identificado tres &reas primordiales en las que
se deber& centrar el accionar de la 0olsa 0oliviana de
:alores frente a los retos del presente siglo.
3l desarrollar el mercado accionario de nuestro pas se
podr& incrementar un poco m&s la visin del inversor o
ahorrista en nuevos instrumentos de rentabilidad fija y
lograr la integracin de mercados internacionales, de esta
forma se abre un nuevo horizonte.
Una de las oportunidades mas interesantes para el
desarrollo de nuevos productos que se podr&n aprovechar
en nuestro mercado durante los pr#imos a*os, constituye
la operacin de esquemas de titularizacin. La titularizacin
ofrece un enorme potencial para el desarrollo de proyectos
en diversos sectores de nuestra economa, as como el
financiamiento de obras de infraestructura.
Los activos generalmente han sido utilizados como
insumos para el desarrollo de esquemas de titularizacin
en otros mercados, incluyen las cuentas por cobrar, prendas
13
sobre vehculos, hipotecas y contratos de arrendamiento
entre otros.
La titularizacin hace que estos activos heterog/neos entre
si y con poca liquidez en el mercado, se conviertan en
activos financieros que generar&n importantes flujos de
recursos para el financiamiento de las actividades propias
de la sociedad originadota.
:. MODALIDADES DE TITULARI9ACION
(#isten dos formas principales de llevar a cabo un proceso
de titularizacin
I(n la primera, >los norteamericanos lo denominan Apass
throughB? un cr/dito hipotecario de vivienda en una deuda
con un cronograma de pagos futuros. (l prestatario puede
cancelar su cr/dito antes del plazo pactado mediante
amortizaciones e#traordinarias a capital que pueden ser
totales o parciales, cambiando as el flujo de pagos
programados. (sto a su vez alt/rale plazo, duracin,
precio y rendimiento de los valores emitidos. (ste pago
adelantado o e#traordinario se llama prepago y su impacto
sobre los flujos se calcula a trav/s de la llamada velocidad
de pago.
La segunda llamada ApayGthroughB >Planned 3mortization
4lass? es una metodologa de estructuracin de pagos
mediante el cual son recepcionados por el Patrimonio
3utnomo y reasignados >bajo diferentes condiciones de
14
plazo y tasa entre otros? a diferentes series. (l playGthrough
con amortizaciones planificadas >P34? es un tipo de
;'ai$e D%na < Ma%!ici" Na)e!a. +%/a a!a el E,t!%ct%!ad"! < el In*e!,i"ni,ta
estructura en series, que tienen una programacin de
pagos de capital e intereses tal que, est/n protegidos
contra el prepago de las hipotecas subyacentes. (sta
proteccin contra el prepago se establece dentro un rango
de velocidad de prepago predeterminado.
La certeza del flujo de caja de los P34 viene a e#pensas
de una de las series denominadas AsoporteB que es la que
absorbe el prepago producido por el flujo.
(l P34 tambi/n esta protegido contra el riesgo de mora o
incobrabilidad.
1=. FUNCIONAMIENTO BASICO DE LA
TITULARI9ACION DE LA CARTERA 1IPOTECARIA.
Una parte de la cartera de una entidad financiera es
seleccionada para constituir el respaldo para la emisin
de un ttuloGvalor y consiste en separa de la cartera en
general los mejores cr/ditos, consideramos a estos, a los
pagos puntuales, buenas garantas y mayores plazos,
posteriormente son ofertados en el mercado para ser
comprados por inversionistas personales o institucionales,
la entidad emisora realiza esta operacin con el objeto de
obtener liquidez para aumentar los fondos destinados a
sus operaciones. La entidad financiera o prestamista
15
mantiene la responsabilidad de recuperar los cr/ditos
m&s los intereses de los prestatarios finales.
(n el aspecto operativo, el prestamista tendr& que remitir
todos los pagos mensuales por el principal e intereses a la
entidad emisora de los ttulos valores, lo que garantiza al
tenedor del titulo el pago principal de intereses, por dicho
servicioJ el prestamista cobra una comisin.
(s as que, a trav/s de la titularizacin el inversionista
adquiere ttulosGvalores f&cilmente negociables, lquidos y
con mejores rendimientos en comparacin con otros ttulos.
1=.1 Pa!te, >%e inte!*ienen en el P!"ce," de
Tit%la!i?acin.
Los participantes usuales en un proceso de
titularizacin son
La empresa propietaria de los activos a titularizar, u
AoriginadoraB. (s la que crea o genera el activo que
ser& sujeto de la titularizacin. (sta Kpodr& ser una
empresa financiera si estamos hablando de titularizar
cr/ditos o una empresa de servicios b&sicos, si
estamos hablando de titularizar cuentas por cobrar,
ejemplo de agua potable, tel/fonos, pelicular etc.
(l titularizador emite los ttulos con cargo a los activos
del originador y emite los ttulos de deuda con cargo a
los activos adquiridos, ttulos que son de f&cil
negociabilidad por tener flujos de pago y plazo de
vencimiento conocidos.
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La Aempresa clasificadoraB, que estudia y establece
grado de riesgo que tiene los activos sujetos al
proceso, es la entidad especializada que estudia y
determina el grado de riesgo que tiene los activos
sujetos al proceso y que establece que monto tipo,
monto de colaterales deben constituirse para obtener
una clasificacin de menor riesgo.
1=.2 Ti", de Acti*", S%,ceti#le, a Tit%la!i?a!.
Los tipos de activos que se han identificado para
que puedan ser objeto de titularizacin son
1=.2.1 Acti*", del Sect"! In$"#ilia!i"
Los proyectos del sector inmobiliario que son
creados con relacin a las actividades de
construccin son en general activos pocos movibles
haciendo que este tipo de activos se titularicen
permitiendo a quien desarrolla el proyecto, obtener
anticipadamente la liquidez que el activo generar& a
los largo del tiempo, liquidez que a su vez facilita la
realizacin de nuevas inversiones.
3dem&s, estos activos del sector inmobiliario
generan un flujo de pago que los hace aptos para
la 1itularizacin ya que el tenedor del derecho u
originador, sede los flujos amparados en contratos
de arrendamiento a un fideicomiso que capta
recursos del p)blico inversionista.
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(#iste todo un conjunto de bienes y activos que
generar&n un flujo permanente a lo largo del tiempo
y que podran titularizarse >edificios, bodegas,
viviendas?.
%era igualmente posible lograr la titularizacin de
proyectos de construccin futuros, mediante la
emisin de ttulos valores que otorgue a sus
compradores derechos sobre el flujo futuro que el
proyecto genere.
%e pueden aplicar al contrato de leasing. (stos
contratos de arrendamiento corresponden a la
caracterizacin antes mencionada. Los mismos
podr&n titularizar debido a que los bienes sirven de
garanta sobre el cumplimiento de las obligaciones.
1=.2.2 Ca!te!a 1i"teca!ia
(s igualmente titularizar la cartera hipotecaria de
cualquier entidad financiera ya que e#isten flujos
programados de ingresos que pueden ser cedidos a
terceros. "entro de esta cartera hipotecaria
podemos encontrar hipotecas y c/dulas
hipotecarias. (#iste otro tipo de activos que podran
ser sujetos de titularizacin constituidos por
operaciones de diversa naturaleza que tienen en
com)n el generar un flujo estable de ingresos.
1=.2.& Al>%ile!e,
18
Los bienes inmuebles generan flujos por alquileres
que pueden ser objeto de 1itularizacin y que el
tenedor de los derechos de alquiler los puede
ceder y as obtener mayor liquidez.
1=.2.- Ca!te!a de de%da
Las deudas pueden ser negociables a trav/s de la
1itularizacin y el derecho de ser cedido a la entidad
1itularizadora
1=.2.0 Ta!)eta de C!6dit"
Las empresas administradoras de tarjetas pueden
estimar sus necesidades de cr/dito y amparo a la
retribucin de las cuentas de sus clientes pudiendo
emitir ttulos o ceder sus cuentas por cobrar.
11. LA TITULARI9ACI@N EN BOLI(IA
11.1 Ma!c" Re.la$enta!i" < C"ncet%al
(s indudable que en los mercados financieros y de
valores que se encuentran en proceso de desarrollo,
uno de los principales retos es generar una
adecuada oferta de instrumentos que satisfagan las
necesidades de los inversionistas y permitan facilitar
la financiacin a los emisores de valores.
Puesto que uno de los grandes obst&culos que
impiden llegar a un nivel de profundizacin adecuado
19
del mercado de valores boliviano es la escasa oferta
de ttulos, la estructuracin de procesos de
titularizacin permite ampliar la gama de
posibilidades de emisin de valores en el mercado.
3dicionalmente, facilita el acceso a nuevos
participantes en el mercado que encuentran
beneficios al actuar como originadores de procesos,
sin verse obligados a cumplir con las e#igencias que
tendran como emisores de valores.
4on los anteriores objetivos, recientemente se han
e#pedido una serie de normas que posibilitan la
estructuracin de procesos de titularizacin a partir
de una diversidad de bienes o activos, entre ellos
cartera hipotecaria
(s importante resaltar que el modelo regulatorio
adoptado en 0olivia corresponde al colombiano,
debido al especial /#ito de esta figura en ese pas.
%in embargo, fue necesario incorporar una serie de
ajustes que permitieran su adaptacin de
conformidad con las condiciones particulares del
mercado boliviano.
(s importante considerar que, si bien es cierto en
0olivia se encuentra ya un marco legal y
reglamentario para la figura, a)n no se ha tenido la
e#periencia del primer proceso de titularizacin ni la
primera sociedad de titularizacin en funcionamiento.
Lo anterior implica necesariamente la e#igencia por
20
parte de las personas involucradas en este proceso,
consistente en aplicar una alta dosis de creatividad y
decisin para poder lograr que los primeros
esfuerzos en la implementacin de la figura sean
e#itosos.
11.2. C"ncet", B7,ic", de la Tit%la!i?acin en B"li*ia
4onviene en primer t/rmino aclarar que la
titularizacin en 0olivia se ha concebido como la
transferencia de bienes o activos a un patrimonio
autnomo que ser& administrado por una sociedad
de titularizacin, con el fin de que a su cargo se
emitan valores para ser colocados mediante oferta
p)blica. (l primer aspecto que debe destacarse es
que el emisor de los ttulos es el patrimonio
autnomo, el cual responde ante los inversionistas
por el pago de los valores que tengan en su poder.
(n 0olivia, la reglamentacin que regula la
titularizacin fue cuidadosa y e#haustiva en el
momento de regular la figura jurdica del LPatrimonio
3utnomoL para efectos de titularizacin. "e tal
manera que se constituye en una figura especial a la
cual se le han asignado sus efectos.
(s importante aclarar que la figura del patrimonio
autnomo para titularizacin, que como se dijo es
especial, se aparta de la ya reconocida legalmente
en el 4digo de 4omercio. (ste aspecto resulta
21
fundamental cuando se realice cualquier an&lisis
jurdico sobre el particular.
La legislacin boliviana ha contemplado dos vas
jurdicas para la constitucin del patrimonio
autnomo, el cual da lugar a dos esquemas b&sicos
para titularizar.
(s as como, el patrimonio autnomo bien puede
constituirse por medio de un 4ontrato de 4esin
6rrevocable de 0ienes o 3ctivos, caso en el cual la
cesin la realizan una o varias personas individuales
o colectivas, no vinculadas a la sociedad de
titularizacin.
3s mismo, el patrimonio autnomo puede
constituirse por medio de una "eclaracin Unilateral
de 4esin de 0ienes o 3ctivos, caso en el cual la
%ociedad de 1itularizacin es la que cede los activos
al patrimonio autnomo. (n esta alternativa no e#iste
la figura del originador.
(n todo caso el contrato o el acto unilateral de cesin
de bienes o activos, deben constar por (scritura
P)blica, por tanto son solemnes.
3hora bien, la cesin de los bienes o activos
realizada a un patrimonio autnomo, sea por medio
de contrato o por medio de una declaracin
unilateral, es oponible a terceros, irrevocable y tiene
efectos absolutos en t/rminos jurdicos y contables.
22
Los bienes o activos transferidos le pertenecen al
patrimonio autnomo, razn por la cual no pueden
ser utilizados para satisfacer obligaciones de los
acreedores del cedente o de la sociedad de
titularizacin.
(n relacin con los bienes o activos que pueden ser
titularizados conviene recordar que de acuerdo con el
artculo <= de la Ley del .ercado de :alores son los
siguientes
4artera de 4r/dito
Mipotecaria
4omercial
"e consumo
+lujos futuros
6nmuebles
Proyectos inmobiliarios
4ontratos de bienes y servicios
"ocumentos de 4r/dito
:alores de deuda p)blica
:alores inscritos en el ,egistro del
.ercado de :alores
23
4ontratos de arrendamiento financiero
4ontratos de factoraje
-tros activos mediante autorizacin
general de la %uperintendencia de
Pensiones, :alores y %eguros.
(n cuanto a los valores emitidos en un proceso de
titularizacin, cabe destacar que la ley los ha catalogado
como ttulos con fuerza ejecutiva. %on e#clusivamente
de oferta p)blica y sus caractersticas son las siguientes
Pueden ser a la orden, nominativos o al
portador
(l plazo mnimo de los ttulos es de un a*o
(l plazo m&#imo es igual a la vigencia del
contrato o de la declaracin unilateral de
cesin.
"eben estar calificados salvo que se trate
de ttulos de participacin, o emitidos en
procesos estructurados a partir de valores
de deuda que sean emitidos o
garantizados por la 7acin o por el 0anco
4entral de 0olivia.
Los mecanismos de cobertura son las herramientas
con que cuenta el patrimonio autnomo, con el fin de
respaldar a los inversionistas ante la presencia de
24
cualquier riesgo que pueda afectar los activos o
bienes que lo conforman.
La Legislacin 0oliviana contempla la e#istencia de
mecanismos internos y e#ternos de cobertura. 4on el
fin de aclarar los mecanismos de cobertura, conviene
describirlos uno a uno
11.& Mecani,$", Inte!n",
11.&.1 S%#"!dinacin
4onsiste en la suscripcin de una porcin de los
valores emitidos por el patrimonio autnomo, bien
sea por el originador, por la sociedad de
titularizacin, si es /sta quien transfiere los bienes o
activos, o por un tercero. (stos valores subordinados
ser&n a los cuales se les impute cualquier siniestro o
faltante de los activosJ de tal manera que a la porcin
no subordinada se le destinar&n en primer t/rmino
los flujos requeridos para la atencin del capital e
intereses incorporados en tales valores.
La porcin subordinada puede ser objeto de
negociacin en el mercado de valores, siempre que
se proceda a su calificacin en la cual se considere
precisamente el riesgo de su condicin de
subordinada. "e esta forma, este mecanismo de
cobertura permite en un momento dado que el
originador o el cedente de los bienes al patrimonio
autnomo, se asle totalmente del proceso.
25
11.&.2 S"#!ec"late!ali?acin
(n este caso, la proteccin al inversionista est& dada
por el e#ceso en el valor de los bienes o activos que
conforman el patrimonio autnomo con respecto al
monto de emisin. 3 ese e#cedente ser& al cual se le
impute los siniestros o faltantes en el flujo.
11.&.& EAce," de fl%)" de ca)a
4onsiste en crear una reserva con el margen
diferencial o e#cedente entre el rendimiento
generado por la cartera y el rendimiento pagado a los
inversionistas.
11.&.- S%,tit%cin de ca!te!a
(s el mecanismo mediante el cual el originador o la
sociedad de titularizacin si es ella quien transfiere la
cartera, se obliga a sustituir los cr/ditos que durante
el curso del proceso de titularizacin varen la
calificacin obtenida previamente, conforme a las
normas sobre calificacin de cartera e#pedida por la
%uperintendencia de 0ancos y (ntidades
+inancieras, en forma tal que se incremente el riesgo
de su normal recaudo.
11.&.0 F"nd" de li>%ide?
26
4onsiste en destinar sumas de dinero para que el
patrimonio autnomo cuente con recursos para
atender necesidades eventuales de liquidez. (l fondo
de liquidez puede ser conformado con recursos que
provengan del originador o de la sociedad de
titularizacin si es ella quien transfiere los bienes o
activos, o de parte de los recursos obtenidos con la
colocacin de los valores.
11.&.2 C"nt!at", de c!6dit" ,%#"!dinad"
(n este caso se dispone por cuenta del originador o
de la sociedad de titularizacin si es ella quien
transfiere los bienes o activos, de lneas de cr/dito
autom&ticamente utilizables cuando sean requeridas
para atender necesidades de liquidez.
11.&.3 A*al
(l originador o la sociedad de titularizacin, si es ella
quien transfiere los bienes o activos al patrimonio
autnomo, pueden avalar la emisin de los valores
en un proceso de titularizacin, siempre que
demuestre que posee capacidad patrimonial para
emitir dicho aval.
11.- Mecani,$", EAte!n",
3vales o garantas emitidos por entidades
financieras y aseguradoras que no tengan
27
vinculacin con quien transfiere los bienes o
activos.
%eguros de cr/dito.
-tro aspecto importante es el relacionado con la
asamblea de tenedores de valores, que se constituye
en el m&#imo rgano de decisin del patrimonio
autnomo, y en el mecanismo para que los
inversionistas e#presen su voluntad.
La e#istencia y funciones de la asamblea de
tenedores de valores, debe preverse en el contrato
irrevocable de cesin de bienes o activos o en el acto
unilateral irrevocable de cesin de bienes o activos.
(l representante com)n de tenedores de valores, es
aquella persona individual o colectiva a la cual le
corresponde, entre otras funciones, realizar todos los
actos necesarios para el ejercicio de los derechos y
la defensa de los intereses comunes de los
tenedores, representar a los tenedores de los valores
en todo lo relativo a su inter/s com)n o colectivo,
solicitar informes a la sociedad de titularizacin e
informar a los tenedores y a la entidad de control
sobre cualquier incumplimiento de las obligaciones
de la sociedad de titularizacin.
11.0 Pa!te, >%e Inte!*ienen en el P!"ce,"
(n este numeral, se anunciar&n y definir&n en forma
resumida las partes que podran llegar a intervenir en
28
un proceso de titularizacin de acuerdo con la
legislacin boliviana.
11.0.1 O!i.inad"!
4omo tantas veces se ha anotado, es el tercero,
persona individual o colectiva, no vinculado a la
sociedad de titularizacin que transfiere los bienes o
activos al patrimonio autnomo.
11.0.2S"ciedad de Tit%la!i?acin
(s aquella sociedad de objeto e#clusivo que
administra y representa al patrimonio autnomo.
11.0.& Ad$ini,t!ad"!a de l", Biene, " Acti*",
(s la persona individual o colectiva encargada de
cumplir las funciones de conservacin, custodia y
administracin de los bienes que conforman el
patrimonio autnomo. (sta actividad la puede ejercer
la sociedad de titularizacin, el originador o un
tercero.
11.0.- C"l"cad"!a
(s la entidad especializada en la colocacin de los
valores en el mercado primario, tambi/n denominado
UnderNriter. (ste agente no es indispensable en el
proceso, puesto que la colocacin de los valores la
puede realizar directamente la sociedad de
29
titularizacin en representacin del patrimonio
autnomo emisor de los ttulos.
11.0.0 E,t!%ct%!ad"!
"e acuerdo con el "ecreto %upremo, el estructurador
es el encargado de agrupar bienes o activos con
caractersticas comunes para efectos de la
constitucin del patrimonio autnomo. La realidad es
que la labor del estructurador se refiere precisamente
a la estructuracin financiera y jurdica de los
procesos de titularizacin y no slo a agrupar unos
bienes, como lo define la norma. (sta labor puede
ser realizada por la sociedad de titularizacin, el
originador o por personas especializadas en el tema.
11.0.2 Re!e,entante C"$Bn de Tened"!e, de
(al"!e,
(s quien act)a en representacin de los tenedores
de los valores emitidos en desarrollo de procesos de
titularizacin
11.0.3 Entidad Calificad"!a de Rie,."
(s la entidad especializada que otorga la calificacin
a los valores emitidos en un proceso de titularizacin.
30
11.0.8 +a!ante
%e refiere a aquella persona individual o colectiva
que otorga garantas adicionales al proceso de
titularizacin
11.2 (al"!e, >%e P%eden E$iti!,e
Los valores emitidos en un proceso de titularizacin,
conforme con lo dispuesto por el artculo 8' de la Ley
del .ercado de :alores, son ttulos con fuerza
ejecutiva. 3dicionalmente, son valores de oferta
p)blica y que pueden emitirse a la orden,
nominativos o al portador.
3s mismo, debe anotarse que son ttulos que no
pueden tener un vencimiento inferior a un a*o y un
plazo m&#imo que no puede superar el de duracin
del patrimonio autnomo que los emite.
"eben estar calificados salvo que se trate de ttulos
de participacin, y los emitidos en procesos
estructurados a partir de valores de deuda emitidos o
garantizados por la 7acin o por el 0anco 4entral de
0olivia.
Las normas conciben una amplia gama de
posibilidades para generar valores en desarrollo de
procesos de titularizacin. Las modalidades b&sicas
que e#isten, son las siguientes
11.2.1 (al"!e, de Pa!ticiacin
31
%on aquellos que representan derechos de
participacin sobre el patrimonio autnomo. (ste tipo
de valores no tiene un rendimiento fijo sino que
corresponde a las utilidades o p/rdidas que genere el
patrimonio autnomo.
11.2.2 (al"!e, de c"ntenid" c!editici".
%on los que incorporan el derecho a percibir el pago
del capital y de los rendimientos financieros, en los
t/rminos y condiciones que se establezcan.
11.2.& (al"!e, $iAt",.
%on aquellos que resultan de una combinacin de los
valores de participacin y de los de contenido
crediticio.
12. NAFIBO Y LA TITULARI9ACION EN BOLI(IA
12.1. S"ciedade, Tit%la!i?ad"!a,
(stas sociedades deben constituirse como
sociedades annimas especiales. (l objeto de estas
sociedades e#clusivo y consiste en adquirir los
activos ya indicados y emitir ttulos de deuda de corto
o de largo plazo con garanta de los mismos activos.
La emisin de ttulos de deuda se materializa en un
contrato de emisin en el cual se deben contener
32
cl&usulas relativas a quien custodiar& los activos, la
forma en que estos se administrar&n, designacin de
las entidades que clasificar&n los ttulos a emitirse,
normas sobre rescate anticipado de los ttulos de
deuda de la emisin o la sustitucin de los bienes
que forman el activo en caso de prepago de los
cr/ditos respectivos, designacin del representante
de los tenedores de ttulos de deuda, labores que
/ste cumplir& e informaciones que el originador se
compromete a entregar peridicamente, monto y
forma de constituirse los colaterales si estos e#isten,
etc.
(n la sociedad titularizadora una emisin de ttulos
de deuda implica la creacin de un Lpatrimonio
separadoL que es independiente del patrimonio
com)n de la sociedad. (ste patrimonio separado
estar& formado por los activos a titularizar, por los
colaterales que se constituyan para mejorar la
clasificacin y por los ttulos de deuda que se emitan.
Los patrimonios separados tienen contabilidad
independiente y distinta del patrimonio com)n de la
sociedad titularizadora. (l adquiriente de los ttulos
de deuda emitidos es el )nico que puede perseguir
los activos del patrimonio separado para pagarse con
ellos. (sta separacin tiene por objeto dar total
seguridad a los adquirieres de ttulos de deuda de
que los bienes que protegen su inversin no pueden
ser perseguidos por los otros acreedores de la
33
sociedad titularizadora. (stos podr&n obtener el pago
de sus cr/ditos con cargo al patrimonio com)n de la
misma. "e esta forma a los acreedores les bastar&
con analizar los activos y pasivos que componen
cada patrimonio separado y que naturalmente son de
m&s f&cil comprobacin tanto en cuanto a su
e#istencia, como a su calidad y posibilidades de
realizacin.
4ada emisin de ttulos de deuda significa la
creacin de un patrimonio separado, los que son
independientes entre s. Por tanto, una sociedad
titularizadora tendr& un patrimonio com)n y tantos
patrimonios separados como emisiones de ttulos de
deuda tenga en circulacin. Patrimonios comunes y
separados
12.2. Pat!i$"ni", C"$%ne, < Sea!ad",
CUADRO N!" 1
34
F%enteC EA",icin Se$ina!i" de Tit%la!i?acin 2===
La sociedad titularizadora en su actividad normal
crea acreedores contra su patrimonio com)n, tales
como cr/ditos de trabajadores, proveedores, bancos
por pr/stamos e incluso sus propios accionistas por
los dividendos a que tenga derecho. 1al como
dijimos, estos acreedores, cualquiera que sea su
origen y la calidad de sus cr/ditos, no pueden
hacerlos efectivo contra los bienes integrantes de los
patrimonios separados ni afectarlos con grav&menes,
medidas precautorias o embargos. %lo podr&n
actuar contra ellos, cuando estos pasen a integrar el
patrimonio com)n, lo que slo ocurrir& cuando se
hubieren pagados todos los ttulos emitidos.
Pat!i$"n
i"
Sea!ad
" 2
Pat!i$"n
i"
C"$Bn
Pat!i$"n
i"
Sea!ad
" &
In*e!,i"ni
,ta
In,tit%ci"
nal
Pat!i$"n
i"
Sea!ad
" n
Pat!i$"n
i"
Sea!ad
" 1
O!i.inad
"!
Acti*",
B"n",
S"ciedad Tit%la!i?ad"!a
35
Los acreedores de los patrimonios separados slo
est&n constituidos por los adquirientes de los ttulos
emitidos. 1ambi/n son acreedores de estos
patrimonios el custodio de los bienes, el
representante de los tenedores de ttulos y el
administrador de los activos, pero slo por las
remuneraciones que se les adeudan por el
desempe*o de sus labores.
La sociedad emisora puede, en la escritura de
emisin autorizar a los tenedores de ttulos de
deuda para que cobren el saldo impago de sus
cr/ditos en el patrimonio com)n. 3 este patrimonio
com)n concurrir&n como acreedores avalistas, salvo
que se les hubiere constituido una garanta
especfica sobre los bienes del patrimonio com)n.
12.& Ad$ini,t!acin de l", Pat!i$"ni", Sea!ad", <
del Pat!i$"ni" C"$Bn
La administracin del patrimonio com)n corresponde
al directorio de la respectiva sociedad titularizadora de
acuerdo con las normas generales del derecho.
(l patrimonio separado puede ser administrado por
la misma sociedad, que ser& lo normal, o bien su
administracin puede ser encargada por la sociedad
a terceros calificados.
36
(l costo de la administracin y custodia de los
patrimonios separados, la remuneracin del
representante y de los tenedores de ttulos de deuda
y los dem&s gastos necesarios que se especifiquen
en la escritura de la emisin son con cargo al
patrimonio separado. (l gasto m&#imo a pagar, debe
constar en la escritura de la emisin. Por otra parte
los patrimonios separados deben poner a disposicin
del patrimonio com)n, los recursos necesarios para
el pago de los impuestos generados en ocasin de la
gestin de dichos patrimonios. (n otras palabras, los
impuestos causados por las )ltimas generadas en el
patrimonio separado son de su cargo.
Una vez pagados los ttulos de deuda emitidos contra
un patrimonio contra un patrimonio separado, los
activos y pasivos remanentes pasan a integrar de
pleno derecho al patrimonio com)n.
"urante la vigencia de la emisin, el titularizar deber&
mantener en el patrimonio separado una determinada
relacin entre activos y pasivos. (sta relacin entre
activos y pasivos. (sta relacin se determina en la
escritura de emisin y tendr& una relacin directa
con lo dictaminado por el clasificador de riesgos.
12.- D%ie#!a del Tit%la!i?ad"! < ,% efect" en l",
Pat!i$"ni", Sea!ad",.
37
La quiebra del titularizador no dar& lugar a la quiebra
de los patrimonios separados que esta tenga
formado. (stos )ltimos no entran en quiebra en caso
alguno, sino que solo entrar&n en liquidacin cuando
concurran respecto de ellos algunas de las causales
que habran dado origen a dicha quiebra. (s decir,
cuando alguno de estos patrimonios hubiere entrado
en cesacin de pagos. La quiebra de la titularizacin
produce la liquidacin de los patrimonios separados.
12.0 NAFIBO < la, c"ndici"ne, #a)" la, >%e actBa
(l marco general del rol de 73+60- esta dado por el
convenio de prestamos entre el 0anco 6nternacional
de "esarrollo >06"? y la ,ep)blica de 0olivia hasta el
a*o $@@O, este convenio establece que e#isten !@,;
millones de dlares para un subprograma del
mercado secundario de cr/dito hipotecario a cargo
de 73+60-, en el que se contemplan gastos para
capacitacin, consultoras, desarrollo de proyectos,
normas, manuales, etc., que permiten aplicar el
proceso de titularizacin en 0olivia. 3dicionalmente,
en ese convenio de pr/stamo e#iste un acuerdo
subsidiario entre el .inisterio de Macienda, 73+60-
y el :iceministerio de :ivienda, el cual establece que
una vez concluido el estudio de factibilidad
propuesto en el convenio de pr/stamo, las tres
instituciones deber&n reunirse para analizar los
resultados de dicho estudio, con el propsito de
definir el futuro de 73+60- con relacin a la
38
titularizacinG por ejemplo, si se determina que el
r/gimen tributario actual ocasiona perdidas para las
partes que intervienen , no se implementara el
proceso, por lo menos hasta que se modifique dicho
r/gimen.
(n este sentido, se debe destacar que la decisin de
73+60- en t/rminos de aceptar o no participar
como conducto en un proceso de titularizacin, no
se encuentra completamente bajo su decisin,
debido a que una de sus principales tareas
contempla el apoyar programas de este tipo con el
objeto de promover el mercado secundario de
cr/ditos hipotecarios, aun cuando no le resulte
lucrativo.
%eg)n la 3dministracin de 1itularizacin de
73+60-, perder es improbable, pero aun en este
caso, no se deben olvidar la funcin social >de
promocin? que desarrolla esa institucin. (sto
significa que, en caso de p/rdidas, 73+60- seguira
siempre y cuando e#ista una decisin clara, sobre
bases muy firmes logradas en el estudio de
factibilidad, de tal forma de saber cuanto esta
dispuesta a invertir para alcanzar su cometido.
(n lo que respecta a la titularizacin, el )nico
beneficio financiero para 73+60-, ser& el ingreso
que cobre como %ociedad 1itularizadora por
39
concepto de administracin del patrimonio
autnomo.
73+60- es una institucin dentro del sector publico
con caractersticas especiales ya que siempre se
ha auto sostenido arrojando m&rgenes de utilidad
importantes cada a*o. 3dicionalmente, tiene la
4orporacin 3ndina de +omento >43+? como
accionista, haciendo que el manejo de la institucin
se desarrolle con bastante eficiencia.
1&. NORMATI(A LE+AL E IMPOSITI(A EN BOLI(IA
3 continuacin, se considerar& la reglamentacin e#istente
en 0olivia, que de una u otra manera tiene incidencia en la
estructuracin de procesos de titularizacin.
4omo se e#pres en la introduccin de este documento, el
modelo adoptado por la legislacin boliviana en materia de
titularizacin fue el que e#iste en 4olombia.
Para la e#pedicin de la reglamentacin, se realizaron los
ajustes requeridos en virtud de las caractersticas
particulares del mercado y de las instituciones en 0olivia.
(n este ac&pite se realizar& en primer t/rmino un resumen
del contenido de dicha normatividad, para proceder luego al
an&lisis del alcance de la misma, con el fin de compilar los
conceptos b&sicos de la titularizacin y su incidencia en la
estructuracin misma de los procesos.
40
1&.1 Le< del Me!cad" de (al"!e, ELe< 18&- del &1 de
$a!?" de 1.::8F
La titularizacin se abre paso en 0olivia con la
introduccin de la figura en la Ley del .ercado de
:alores, en la cual se normaron sus aspectos
b&sicos.
(s as como, el 1tulo :666 contiene aspectos tales
como
La definicin de la titularizacinJ
(l concepto de originadorJ
Las sociedades de titularizacinJ
Los bienes o activos susceptibles de ser
titularizadosJ
Los efectos de la cesin de los activos y de las
garantas de los mismosJ
Las prohibiciones para las sociedades de
titularizacinJ
La calidad de ttulos con fuerza ejecutiva de
los valores emitidos en procesos de
titularizacinJ
La obligatoriedad de calificacin de los valores
de contenido crediticio y mi#tos emitidos en
procesos de titularizacin y,
41
(l tratamiento tributario de la cesin de bienes
o activos.
3s mismo, el artculo !!= de la Ley del .ercado de
:alores autoriz a las (ntidades +inancieras de
%egundo Piso, cuyas actividades se encuentran
determinadas en el inciso i? del artculo '! de la Ley
!O<@GLey del 0anco 4entral de 0oliviaG, constituidas
como %ociedades 3nnimas .i#tas que e#istieran en
el momento de promulgacin de la Ley, para actuar
directamente como sociedades de titularizacin,
e#ceptu&ndose a las mismas de los requisitos de
constitucin especiales contemplados en el artculo
<8 de la mencionada Ley del .ercado de :alores.
3dicionalmente, el artculo 8; de la Ley del .ercado
de :alores confiri facultades para regular mediante
reglamento las normas especiales relativas, entre
otros aspectos, al mecanismo de titularizacin, el
contrato, la cesin, las garantas, los procedimientos
de gestin y los procedimientos de titularizacin.
1&.2 Dec!et" S%!e$" 2001- del 13 de ,etie$#!e de
1.:::
(n virtud de la facultad reglamentaria contemplada
en la Ley del .ercado de :alores el poder ejecutivo
e#pidi el "ecreto %upremo $;;!9 de !.===, el cual
tuvo por objeto establecer normas generales que
regulan la organizacin y actividades de las
42
%ociedades de 1itularizacin y del proceso de
titularizacin.
Procede el decreto a definir, dentro del marco
establecido en la Ley, conceptos b&sicos de la
titularizacin, con el fin de aclarar el alcance de las
figuras jurdicas adoptadas. (n este esquema, se
contemplan aspectos tales como la cesin de bienes
o activos, el patrimonio autnomo para titularizacin,
la forma de constituirlo y el derecho de dominio sobre
los bienes que lo conforman.
(n relacin con los procesos de titularizacin,
desarroll ampliamente el tema relativo a
La cesin de bienes o activos y sus
efectosJ
La constitucin del patrimonio autnomoJ
La va jurdica a trav/s de la cual es
posible constituir el patrimonio autnomoJ
La valuacin del patrimonioJ
Los bienes o activos que pueden
conformarloJ
Las partes que intervienen en el procesoJ
Los valores que pueden emitirse indicando
las clases y el plazo m&#imo de redencin
que pueden tenerJ
43
Los tipos de mecanismos de cobertura que
pueden utilizarse en la estructuracin de
los procesos y,
La liquidacin del patrimonio autnomo.
(n cuanto hace a las %ociedades de 1itularizacin, el
"ecreto %upremo $;;!9 regula lo relativo a
La capacidad de la sociedadJ
Los impedimentos aplicables a las
personas que aspiren a ocupar cargos
directivos en la sociedadJ
(l capital mnimoJ
La solvencia patrimonialJ
La posibilidad de transferir patrimonios
autnomos a otra sociedad de
titularizacin y,
Las causales para intervenir y liquidar
forzosamente a la sociedad de
titularizacin.
(n lo que respecta a la solvencia patrimonial, cabe
destacar que el "ecreto %upremo la establece para
aquellos casos en que la sociedad de titularizacin
genere patrimonios autnomos mediante acto
unilateral, e#igiendo que se mantenga en todo
momento un coeficiente de adecuacin patrimonial
44
de por lo menos el diez por ciento >!@H? con relacin
a los bienes o activos.
(l "ecreto %upremo desarrolla el tratamiento
tributario contemplado en la Ley del .ercado de
:alores, aspecto que ser& analizado en aparte
especial de este documento.
3s mismo, con el fin de agilizar la ejecucin de
garantas sobre cr/ditos prendarios e hipotecarios
que hubieren sido cedidos a un patrimonio
autnomo, estableci una remisin e#presa a las
disposiciones contenidas en el 1tulo 66, 4aptulo
Pnico de la Ley de 3breviacin Procesal 4ivil y de
3sistencia +amiliar 7o. !<O@ de !.==<.
Por )ltimo, el "ecreto en desarrollo de lo previsto en
los artculos !; y 8; de la Ley del .ercado de
:alores, faculta a la %uperintendencia de Pensiones,
:alores y %eguros para e#pedir dentro del marco de
dicha Ley y del "ecreto, la reglamentacin
relacionada con los procesos de titularizacin, previa
aprobacin del 4omit/ de 7ormas +inancieras de
Prudencia G 4-7+6PQ, cuando corresponda.
1&.& Re,"l%cin Ad$ini,t!ati*a SP(SGI( N". =02 del 1-
DE fe#!e!" de 2.===
.ediante ,esolucin 3dministrativa %P:%G6: 7o. @;$
de $.@@@, la %uperintendencia de Pensiones, :alores
y %eguros emiti el L,(2L3.(71- "( 7-,.3%
45
P,U"(7463L(% "( 161UL3,6R346S7L aprobado
por el 4-7+6P y el L,(2L3.(71- "(
"6%P-%646-7(% 4-.PL(.(713,63%
(%P(4T+643% %-0,( 161UL3,6R346S7L
QCONFIP e, la entidad enca!.ada de e$iti! n"!$a, < !e.%laci"ne, a!a el f%nci"na$ient" del
Si,te$a Financie!" Naci"nal e,ta inte.!ad" "!C %n (ice$ini,t!" de 1aciendaH el P!e,idente
del Banc" Cent!alH el S%e!intendente de Banc", < el S%e!intendente de Pen,i"ne,H
(al"!e, < Se.%!",.
1&.&.1 Re.la$ent" de N"!$a,
P!%denciale, de Tit%la!i?acin
(l reglamento de normas prudenciales
aprobado por el 4omit/ de 7ormas
+inancieras de Prudencia G 4-7+6P, contiene
la normatividad relativa a los bienes o activos
objeto de titularizacin, estableci/ndose en
este caso una referencia a lo que sobre el
particular contempla el artculo <= de la Ley
del .ercado de :aloresJ es decir, sobre
valores de deuda p)blica, valores inscritos en
el ,egistro del .ercado de :alores, cartera de
cr/dito, documentos de cr/dito, flujos de caja,
contrato de venta de bienes y servicios,
contratos de arrendamiento financiero, de
factoraje, activos y proyectos inmobiliarios y
otros de acuerdo con reglamento.
46
%obre este )ltimo punto, debe anotarse que el
reglamento de normas prudenciales faculta a
la %uperintendencia de Pensiones, :alores y
%eguros para autorizar mediante resolucin
administrativa de car&cter general la
estructuracin de procesos con bienes
diferentes.
3dem&s, las normas prudenciales hacen
referencia a la solvencia patrimonial para las
sociedades de titularizacin establecida en el
"ecreto %upremo, en el sentido de indicar que
para tal efecto los activos o bienes adquiridos,
cualquiera que fuera su naturaleza, tendr&n
una ponderacin igual a uno >!?.
-tro aspecto regulado en las normas
prudenciales, es el relativo a los mecanismos
de cobertura internos o e#ternos que pueden
utilizarse en la estructuracin de procesos de
titularizacin.
3s mismo, en este reglamento de normas
prudenciales se establecieron las condiciones
mnimas que deben tenerse en cuenta en la
estructuracin de procesos de cartera de
cr/dito y otros activos o bienes generadores
de un flujo de caja, de inmuebles, de
proyectos de construccin, de documentos de
cr/dito y contratos, de valores inscritos en el
47
registro del mercado de valores y de obras de
infraestructura y servicios p)blicos.
"e otra parte, el ,eglamento de 7orma
Prudenciales aprobado por el 4-7+6P
contiene normas especiales aplicables a las
sociedades de titularizacin, entre las cuales
se encuentra el r/gimen de prohibiciones, de
obligaciones, seguimiento de gestin,
rendicin de cuentas y tarifas.
1&.&.2 Re.la$ent" de Di,",ici"ne,
C"$le$enta!ia, E,ec/fica, ,"#!e
Tit%la!i?acin
(l reglamento de disposiciones
complementarias especficas sobre
titularizacin tiene por objeto establecer las
normas que deben observar las sociedades de
titularizacin para su autorizacin e inscripcin
en el ,egistro del .ercado de :alores, la
autorizacin e inscripcin de los patrimonios
autnomos, de los valores y la autorizacin de
su oferta p)blica.
6gualmente, regula lo relacionado con los
requisitos mnimos del contrato y del acto
unilateral de cesin de bienes o activos, las
funciones y atribuciones del representante de
tenedores de valores y de la asamblea general
de tenedores.
48
1&.- Le< de Reacti*acin Ec"n$icaH Le< N". 2=2- del
& de a#!il de 2.===
(l artculo $= de la Ley de ,eactivacin (conmica,
modific la Ley del .ercado de :alores.
(n el tema que nos ocupa, hizo claridad sobre
aspectos tales como la ausencia de originador en los
casos en que la cesin de bienes o activos proceda
de la sociedad de titularizacin.
,etom el tema de los efectos de la cesin de bienes
o activos, con el fin de establecer en forma m&s clara
la definicin inicial contemplada en la Ley del
.ercado de :alores.
3dicionalmente, determin cu&ndo se considera que
inicia y finaliza un proceso de titularizacin y se refiri
a la e#encin del pago de derechos de inscripcin del
traspaso de bienes o activos en "erechos ,eales
cuando corresponda.
-tros temas regulados en la mencionada ley y que
sin duda tienen efectos bondadosos para la
titularizacin en 0olivia, son los contemplados en los
artculos 'O y '<, relativos a la transferencia de
cartera y a la e#encin del pago del 6mpuesto al :alor
3gregado y del 6mpuesto a las 1ransacciones de
toda negociacin de valores de oferta p)blica
inscritos en el ,egistro del .ercado de :alores.
49
1&.0. Re,"l%cin SP(S I( N". 212 del 2: de $a<" de
2.===
.ediante esta ,esolucin se e#pidi el .anual de
4uentas de las %ociedades de 1itularizacin, el cual
contiene las disposiciones generales, el plan de
cuentas, las normas relativas a la presentacin y
publicacin de estados financieros, descripciones,
din&mica de cuentas, esquemas contables y los
formatos para presentacin de informes.
3hora bien, en cuanto hace a su actividad como
%ociedad de 1itularizacin, la cual generar&
e#clusivamente ingresos por comisiones, este
registro puede ser incorporado dentro de la din&mica
contable establecida por la %uperintendencia de
0ancos y (ntidades +inancieras, sin dificultad
alguna.
1&.2. N"!$a, t!i#%ta!ia,
Un aspecto que resulta favorable en procura del /#ito
de la titularizacin en 0olivia, es el tratamiento
tributario que se le ha dado a la figura.
(n efecto, la Ley del .ercado de :alores en su
artculo 8O e#oner la cesin o transferencia de los
bienes o activos en virtud de procesos de
titularizacin, tanto al inicio como a la finalizacin de
/stos, del 6mpuesto a las 1ransacciones, del
50
6mpuesto al :alor 3gregado 6:3 y de las tasas de
,egistro.
3dicionalmente, el "ecreto %upremo $;;!9 de !.===,
se ocup de reglamentar la e#encin tributaria
establecida en la Ley, al considerar que para efectos
de dicha e#encin se entiende por inicio del proceso
el contrato de cesin de bienes o activos o la
transferencia de los bienes o activos a una sociedad
de titularizacin para su posterior cesin al
patrimonio autnomo por acto unilateral. 6gualmente
establece que se considera como finalizacin del
proceso la e#tincin del patrimonio autnomo.
3s mismo aclara, lo relativo a las tasas de registro
de que trata el artculo 8O de la Ley del .ercado de
:alores, al establecer que la inscripcin de los bienes
o activos cedidos para la constitucin del patrimonio
autnomo, en el ,egistro de "erechos ,eales,
cuando corresponda, as como en otros registros.
(stos aspectos son retomados por la Ley de
,eactivacin (conmica que en el numeral =. del
artculo $= adiciona en tal sentido el artculo 8O de la
Ley del .ercado de :alores.
Pero la Ley de ,eactivacin (conmica contempla
dos normas adicionales que tienen efecto en la
titularizacin.
51
(n primer lugar, debe anotarse que el artculo 'O de
la mencionada Ley establece que las operaciones de
transferencia de cartera de intermediacin financiera,
de seguros, pensiones y portafolios del mercado de
valores, ya sea por venta o por cesin, se encuentran
e#entas del 6mpuestos a las 1ransacciones, del
6mpuesto al :alor 3gregado y del pago de las tasas
de registro.
3s mismo, establece que los notarios cobrar&n un
arancel mnimo no sujeto a cuanta con car&cter
global por toda la transaccin.
(n segundo lugar, el artculo '< de la mencionada
Ley declara e#enta del pago de 6mpuestos al :alor
3gregado y al de 1ransacciones, toda transaccin
con valores de oferta p)blica inscritos en el ,egistro
del .ercado de :alores realizada en la ,ep)blica de
0olivia y que tenga efectos en el territorio boliviano.
"e esta manera, la negociacin en el mercado
secundario de los valores emitidos en proceso de
titularizacin tiene tambi/n un incentivo tributario.
1-. INSTRUMENTOS PARA 1ACER EFECTI(O EL
MECANISMO DE TITULARI9ACION
(l esquema de titularizacin ha sido desarrollado en otras
partes del mundo bajo dos modalidades distintas
52
!? La creacin de unidades representativas de un
portafolio de activos, se forma un paquete con los
cr/ditos m&s atractivos.
2 La creacin de nuevos ttulos individuales que le den
liquidez al mercado, la venta de paquete genera que
la financiera tenga nuevos recursos para reinvertir
0ajo el primer enfoque se convierte la cartera de las
instituciones en instrumentos negociables mediante la
constitucin de fondos administrados por una entidad
especializada >sociedad 1itularizadota? que adquiere la
cartera, administra su recaudo y a medida que emite
activos financieros respaldados por los mismo portafolios,
para luego ser negociados en el mercado de valores y
pagar a la entidad financiera u AoriginadorB.
Las sociedades administradoras o los propios inversores
tienen derecho a solicitar e#tractos de pagos que se
realizan sobre los cr/ditos.
(ste mecanismo de titularizacin viene a estar
representado por los fondos de inversin, entidades que
emiten un titulo denominado Atitulo de participacinB, en los
cuales el inversionista adquiere un derecho o parte alcuota
del patrimonio conformado por los activos objeto de
movilizacin. (l inversionista no adquiere un titulo de renta
fija, sino que participa en la propiedad de los activos
>b&sico? adquiridos y en las utilidades o p/rdidas que
genera el negocio objeto del contrato.
53
Para ilustrar con un ejemplo la operacin, se podra pensar
en el evento en que una o varias instituciones financieras
transfieren su cartera a una entidad especializada en
titularizacin, la cual se encargara de adquirir en
propiedad dicha cartera y de administrar su recaudo, a la
vez se emitir& unidades respaldadas con ella, para ser
negociadas en el mercado de valoresJ a medida que se
colocan dichas unidades, la entidad especializada pagara
la cartera a la entidad financiera, con una transferencia de
fondos.
(ste esquema presenta los siguientes beneficios.
6ncrementa la disponibilidad de cr/ditos >para el
caso de mercados hipotecarios? ya que estos no
dependeran del recaudo primario de la cartera ni
del nivel de captacin.
%e promueve la estabilizacin de las tasa de inter/s
al incrementarse la oferta de fondos prestables para
compensar la demanda por cr/dito, adem&s
%e favorece la ampliacin del plazo de los cr/ditos
ya que con la titularizacin hay una mayor
transformacin de los plazos en donde este
componente se considerara como un factor de la
inversin en lugar del un determinante del cr/dito.
54
(sta emisin puede ser realizada por una %ociedad
1itularizadora, por medio de un +ideicomiso o inclusive por
el mismo acreedor original.
10 LA TITULARI9ACI@N Y LA LIDUIDE9
DIA+RAMA DE CAUSA Y EFECTO
+RIFICO N!". 1
"esmotivacin
de ahorro
.ora de
cartera
.ala administracin
Pasivos mayores a los
activos
7o hay inversin de
nuevos proyectos
riesgo
ILIDUIDE9
55
10.1 La nece,idad "! la li>%ide?
(l gran problema de la empresa contempor&nea es
mantener niveles adecuados de liquidez. La mayora
de las empresas necesitadas de liquidez son los
0ancos y (ntidades +inancieras, por que para ellas
la liquidez es condicin de su e#istencia y
rentabilidad.
La titularizacin, como t/cnica de financiamiento
contribuye a mantener y asegurar la liquidez
bancaria y de all su enorme importancia,
transformando ciertos activos inmovilizados en
activos lquidos.
Por ejemplo, si un acreedor financiero tiene cr/ditos
a cobrar del sector inmobiliario, con garantas
hipotecarias, a diez o mas a*os de plazo, mediante
esta t/cnica transforma ese conjunto de cr/ditos a
largo plazo en una cartera sobre la que podra
hacer dos cosas.
!. (mitir sobre ese fondo de cr/ditos,
certificados de participacin, con ttulos de
valores negociables, para ser colocados en
bolsas y mercados de valoresJ
$. 2arantizar, con ese fondo, la emisin de
bonos de deuda, con lo que se facilita la
colocacin de esos ttulos.
56
"e ese modo los activos inmovilizados adquieren
liquidez, incrementando el flujo de fondos.

3l mismo tiempo se mejora la calidad de los
cr/ditos, disminuyendo el riesgo crediticio del
inversor, cambiando el riesgo de un emisor de una
no muy buena clasificacin en un papel de mejor
clasificacin, lo que dem&s ayuda como
consecuencia final, a disminuir los costos financieros
del emisor.
10.2 La tit%la!i?acin de*"l*e!7 li>%ide? al $e!cad".
U(n la economa se han operado en las )ltimas
d/cadas profundas modificaciones hacia una
globalizacin de los mercados, donde los pases
liberan sus economas y buscan abrirse a los
mercados mundiales, como tendencia generalizada.
Los mismos mercados de capitales se est&n
globalizando y el volumen de esta economa
AsimblicaB crece mucho mas r&pido que en el
esquema de mercado mas cerrados.
!=88, es el inicio del fenmeno de la globalizacin
de los mercados, el volumen total del intercambio
de bienes entre la Unin (uropea, Vapn y los
(stados Unidos ascendi a O@@.@@@ millones de
57
dlares al a*o, su intercambio de divisas fue de
O@@.@@ millones de dlares al da.
(l gran crecimiento de las transacciones financieras
se debe a la creacin de AderivadosB financieros, por
que ya no se transfieren solamente documentos
constitutivos de derechos en los mercados
financieros, sino AderivadosB de estos, como los
derechos sobre los futuros y opciones sobre ellos.
JCa!l", (ille.a, eA"ne en el ,e$ina!i" de la CN(. TRANSFORMACIONES DE LA ECONOMIA
(sta situacin se vincula en materia financiera con
el fenmeno de la AtitularizacinB, en virtud del cual
se tiende a representar el cr/dito y el derecho en
documentos f&cilmente negociables. 1odo derecho
patrimonial sobre un bien, puede ser representando
en un papel y a partir de all puede ser f&cilmente
transferible, en la mayora de los casos va la 0olsa
de :alores.
-tro fenmeno que muestra las transformaciones de
los mercados financieros a nivel mundial es el
denominado Adesintermediacin financieraB. (n los
mercados internacionales las grandes empresas
primero y luego las medianas iniciaron un proceso
de emisin de ttulos de deuda para financiarse y
acudieron a la oferta p)blica de estos ttulos en
b)squeda de inversores que les brindar&n una
58
financiacin de costos inferiores a los bancarios y
de plazos sustancialmente mas amplios.
4omo consecuencia de la financiacin de las
empresas, fuera del sector bancario, disminuyeron
los depsitos y por ende la capacidad prestable de
los bancos que ya no se abastecen con depsitos a
corto plazo, sino que buscan recursos a mediano y
largo plazo emitiendo obligaciones y bonos en los
mercados mundiales.
2radualmente, los bancos se est&n convirtiendo en
entidades prestamistas de servicios y dejando de
ser fuente de financiamiento, a punto de que los
balances de los bancos e#hiben mayores ingresos
por prestacin de servicios que por intermediacin
financiera esto en el &mbito internacional.
10.& Dife!encia c"n #"n",
4uando un inversor adquira en la bolsa de valores
bonos de deuda, sin garantas adicionales, el cobro
normal de sus acreencias dependa de la capacidad
de pago del emisor de los bonos y la recuperacin
de sus fondos de solvencia.
La titularizacin elimina el riesgo del emisor y
asegura el cobro normal de sus acreencias y pasa a
depender de la calidad de sus activos titularizados y
59
de las garantas que acceden a ellos >hipotecas,
letras hipotecarias, prendas, Narrants, etc?
(n el caso de (ntidades +inancieras y .utuales,
esto les permite hacer disponibles y prestables
recursos financieros inmovilizados, recreando el
ciclo de pr/stamos, haciendo m&s eficiente y
rentable la gestin operativa y minimizando los
costos de captacin de los recursos originarios y de
otorgamiento de los pr/stamos anteriores.
La (ntidad +inanciera puede volver a prestar esos
recursos recuperados, reiniciando el ciclo de
prestamos, y esta operacin se puede repetir varias
veces, siendo que el beneficio se para la entidad y
para la economa en general, ya que esta t/cnica
permite ma#imizar el uso de los recursos disponibles
en una economa, obtener una mayor rentabilidad
con relacin al capital invertido y asegurar un mejor
calce de plazos que significa la diferencia de plazos
entre la captacin de recursos y los plazos de los
cr/ditos activos y pasivos de las entidades
originadoras que se financian por medio de este
mecanismo.
10.- C"ncet" de l", acti*", ",i#le, a ,e!
ne."ciad",.
Los activos que deben ser transformados en ttulos
de f&cil negociabilidad tendr&n que reunir algunas
60
caractersticas. "eben ser activos financieros
homog/neos o susceptibles de ser homogenizados,
por ello se prefiere que sean de similar naturaleza y
caractersticas, para que los flujos futuros de esos
activos sean predecibles y se comporten de manera
homog/nea y consistente durante la vida de esos
activos.
Para poder generar un flujo regular y suficiente de
fondos, es muy importante contar con estadsticas
confiables respecto a porcentajes de incobrabilidad
o mora de las carteras originales y respecto del lugar
y tipo de cr/dito de que se trata.
La cartera a titularizar debe ser significativa, es decir
un valor que justifique su financiamiento mediante
este mecanismo t/cnico.
10.0 Re,%ltad",.
4omo consecuencia de la titularizacin, el creador
de la cartera de cr/ditos a ser titularizado
>originador? recibir& nuevos fondos antes del
vencimiento de los cr/ditos.
(l resultado final ser& la sustitucin en el balance del
banco o entidad financiera de un activo que figuraba
en la cartera de pr/stamo >inmovilizado? por un
activo plenamente liquido >disponibilidades?J o la
eliminacin de un pasivo >de los depsitos devueltos?
61
sin contraer nuevas deudas, ya que el originante,
por lo general, no garantiza el pago de los ttulos
emitidos que tienen como )nico respaldo los
cr/ditos transmitidos.
(n cualquier caso, se obtiene ganancia del AspreedB
o diferencia e#istente entre las tasas de inter/s de
los cr/ditos originales y la de los ttulos emitidos.
3dem&s el originador que continua administrando la
cartera de cr/ditos titularizada, obtiene ingresos por
la tarea realizada, que lgicamente es remunerada.
La utilizacin de una estructura constituida por
carteras renovables permitir& al originador repetir el
ciclo en varias oportunidades.
12. RIES+OS ASOCIADOS AL PROCESO DE
TITULARI9ACI@N.
12.1 Rie,." de P!eGa.".
(s el riesgo que surge cuando el prestamista decide
pagar sus deudas en un periodo inferior a la
madurez original, aprovechando una cada en las
tasas de inter/s.
(ste fenmeno permitira al prestatario refinanciar su
deuda pero la entidad prestamista incurre en una
perdida ya que los fondos recibidos solo podran ser
62
reinvertidos en nuevas operaciones de cr/dito, a
tasas de inter/s muy bajas, que son las que
prevalecen en ese momento en el mercado.
(l riesgo del pre C pago ocurre cuando esta pr&ctica
de pre C pago es admitida en los cr/ditos y estos no
son continuamente valorados en el mercado. "ado
lo anterior, la dimensin temporal de los flujos de
pago se vuelve incierta y depender& de la evolucin
o comportamiento de las tasas de inter/s en la
economa, esto implica que el pre G pago se acelera
cuando las tasas de inter/s de los nuevos
prestamos caen por debajo de las tasa de inter/s
pactadas en las hipotecas del ApoolB que se ha
titularizado.
12.2 Rie,." de Inc%$li$ient" " de inc"#!a#le,
(ste riesgo se presenta por que el deudor no es
capaz de atender sus obligaciones del principal o de
pagar intereses en un activo que a adquirido a
cr/dito. (ste fenmeno obviamente har& incurrir a
una perdida al prestamista.
(n el &mbito norteamericano, cuando el prestatario
no cumple con las cuotas del pago de sus deudas,
se dice que el pr/stamo o la deuda se ha vuelto
AdelincuenteB. (n algunos casos, la AdelincuenciaB se
elimina pronto, pero en otros casos, puede tardar
mucho tiempo en corregirse. (s necesario proceder
63
a ejecutar las acciones legales respectivas para
recuperar el principal y cobrar los intereses de
deuda.
(ste procedimiento afectara notablemente a la
A%ociedad 1itularizadoraB ya que la proyeccin de los
flujos de caja en el tiempo se ve alterada.
12.& Rie,." de Li>%ide?
(l riesgo se presenta cuando el A-riginadorB al
vender su cartera para recuperar sus fondos
prestados, sufre una perdida de valor en el principal,
ya sea por los costos de transaccin en los que
puede incurrir al hacer dicha operacin o debido al
tiempo que tarda en hacerse efectiva la misma.
12.- Rie,." M"!al
(n los mercados financieros modernos, la
eliminacin o reduccin del riesgo moral se logra a
trav/s de un adecuado sistema de APrimasB o
A4osegurosB, de acuerdo a la calidad del portafolio.
(s necesario que las carteras de las sociedades
titularizadotas sean continuamente valoradas de
acuerdo a su precio de mercado, y tanto activos
como pasivos deben ser ajustados por el riesgo.
64
Por otra parte las empresas AaseguradorasB pueden
estar e#puestas a que el AoriginadorB titularice
cr/ditos de baja calidad. (sto hace que se
presenten en la economa los llamados A(quilibrios
de 4onfusinB ya que se hace muy difcil para la
entidad que otorga garantas para distinguir en el
APoolB de prestamos titularizados, aquellos que son
de alta o baja calidad. (ste elemento de costo que
se deriva del proceso de titularizacin debe
considerarse con los beneficios que este esquema
proporciona a los participantes del mercado.
12.0 Rie,." de ta,a, de Inte!6,
%e puede mencionar el riesgo de variaciones en las
tasas de inter/s, el cual, en el caso de un pr/stamo
se presenta cuando de forma inesperada las tasa
de inter/s suben, lo que hace que el valor del
pr/stamo se vea reducido. (l riesgo sin embargo
podra verse disminuido al estar la titularizacin
garantizada por medio de un aval gubernamental, lo
que da mayor solidez a la emisin, tal y como ocurre
en pases como los (stados Unidos.
65
13. E'EMPLO DE TITULARI9ACION EN BOLI(IA APLICADA
ANTERIORMENTE PORC
13.1 S"ciedad B"li*iana de Ce$ent" ECOBOCEF
Una emisin nace generalmente de la necesidad de
una empresa de obtener financiamiento. (n la
mayora de los casos, la decisin de obtener este
financiamiento responde aun plan estrat/gico de
largo plazo, y su propsito est& dirigido a alcanzar los
objetivos delineados por la sociedad. "e la misma
forma y dentro de una estrategia general, las
empresas pueden optar por la reprogramacin y
reestructuracin reformulando su estructura de
pasivos para alcanzar un menor costo y una mayor
fle#ibilidad.
66
Una vez definida las caractersticas de
financiamiento requerido por las empresas, es la
labor de la generacin evaluar las mejores opciones
para la obtencin del mismo. (n este momento
donde el mercado de valores se presenta como una
alternativa de financiamiento valida para ser
considerada. %i bien la decisin final adoptada por la
junta de accionistas de la sociedad, el an&lisis y la
propuesta gerencial son determinantes.
La e#periencia de la %ociedad 0oliviana de 4emento
>%-0-4( %.3.? es muy valiosa ya que se ha
considerado como un pionero en el uso de este
instrumento financiero.
(n poco menos de de 9 a*os %-0-4( %.3. alcanz
a obtener W 9' millones en financiamiento a trav/s
de mercado de valores boliviano, con tres e#itosas
emisiones de bonos. 4ada una de estas emisiones
presento un reto distinto para las empresas y por
ese motivo se detallan por separado.
13.1.1 B"n", SOBOCE I G $a<" 1::3
(n el a*o !==9, %-0-4( %.3. desarroll y un
plan estrat/gico de mediado y largo plazo,
orientado a consolidar a la empresa como
lder en la industria de 0olivia. (ste plan
contemplaba proyectos de inversin por mas
67
de Wus. !@@ millones, siendo los mas
importantes la asociacin estrat/gica con un
operador en la industria de cemento a nivel
mundial, la instalacin de una planta de
molienda y ensacado de cemento en Xarnes
C %anta 4ruz, la adquisicin de la fabrica de
cemento el Puente en 1arija, la diversificacin
de productos, la ampliacin de la Planta de
:iacha en La Paz y la adquisicin del ''.'9H
de acciones de la +abrica de 4emento
+374(%3 %.3.
Masta ese momento las operaciones de la
empresa haban sido financiadas en su
mayora con capital propio. (n el a*os !==< la
unida deuda de la empresa cuyo saldo
ascenda apro#imadamente a Wus. !@
millones, que corresponda a la contrada con
el (# 0anco del (stado y venca en el a*o
$@@!. dicha obligacin impona severas
restricciones en cuanto a financiamiento
adicional, asociacin estrat/gica, negociacin
de acciones, distribucin de dividendos etc.
La empresa haba identificado sus
necesidades de financiamiento y estas
respondan a la implementacin y ejecucin
de una estrategia. (ra labor de la gerencia
determinar las mejores y mas eficientes
68
fuentes para la adquisicin de este
financiamiento.
+ue entonces que %-0-4( %.3 decidi
realizar su primera emisin de bonos por Wus.
!@ millones, destinada a prepagar la deuda
con el (# 0anco del (stado y colocar a la
empresa en una situacin que le permitiera
iniciar el cumplimiento del Plan (strat/gico
dise*ado en ese entonces.
Masta esa fecha las emisiones de bonos
como alternativas para la obtencin de deuda,
haban sido muy poco e#plotadas por el
empresario boliviano.
3 fines del a*o !==O continuaba operando la
e# C 4omisin de :alores %.3. que
empezaban a mostrar un mayor dinamismo
durante estos a*os, se hallaban concentradas
casi con un !@@H en el sector financiero y
gubernamental del pas. (#istieron hasta esa
fecha algunas iniciativas del empresario
boliviano para la creacin de instrumentos de
deuda y el financiamiento a trav/s de este
mercado. %in embargo, el poco conocimiento
de las operaciones y mecanismos ofrecidos
por el mercado de valores, hicieron lento su
desarrollo.
69
3 pesar de los factores detallados
anteriormente, los ejecutivos de %-0-4( %.3.
4onocan la calidad de la empresa y su gran
potencial de crecimiento, aspectos que hacan
de una emisin de bonos una opcin bastante
atractiva para los inversionistas.
3 diferencia de un pr/stamo tradicional en el
sector bancario, la empresa no tena la
certeza de la predisposicin de los
inversionistas para adquirir los bonos de
producto de la emisin de deuda. 3simismo,
sus proyecciones demandaban un
financiamiento de Wus. !@ millones y a un
plazo de 9 a*os mayores a los usualmente
establecidos en el mercado. (n este sentido,
fue importante realizar un an&lisis que
comprendi la participacin de posibles
inversionistas, con el objetivo de determinar la
viabilidad de emisin de bonos.
"ada la envergadura de esta primera
e#periencia en el mercado, %-0-4( %.3.
opt por contratar el U7",(X,61672 del
0anco 7acional de 0olivia %.3. y del 0anco
.ercantil %.3. entidades que garantizaron la
compra del !@@H de la emisin. Masta la
fecha, esta emisin ha sida la primera y )nica
en el mercado de valores boliviano que cont
con un contrato de undreNriting.
70
Una vez establecidas las caractersticas de la
emisin, estas fueron propuestas a la junta
general e#traordinaria de accionistas de la
empresa, las mismas que fueron aprobadas. 3
partir de ese momento, el proyecto se puso
en marcha.
(n el mes de mayo de !==<, la
%uperintendencia de :alores autoriz la
emisin de 0onos de %-0-4( por un monto
de Wus. !@ millones, dividida en tres series
bajo las siguientes caractersticas
CUADRO N!" 2
SERIE MONTO
K%,
PLA9O TASA DE
RENDIMIENTO
3 '.@@@.@@@ $9 .(%(% !!.@@H
0 '.;@@.@@@ 'O .(%(% !!.;@H
4 '.;@@.@@@ 98.(%(% !$.;@H
(l != de mayo de !==< se emitieron los
primeros bonos de la empresa %-0-4( %.3.
La colocacin de los mismos se dio el mismo
da, los fondos provenientes de esta emisin
fueron destinados en su totalidad a la
cancelacin total a la deuda de el (# C 0anco
del (stado.
(l saldo del financiamiento necesario para
ejecutar los principales proyectos definidos
71
por %-0-4(, fue adquirido de organismos
internacionales como la 4ooperacin 3ndina
de +omento >43+?, y la 4ommonNealth
"evelopment 4orporactin >4"4?.
3l culminar la etapa de emisin y colocacin
de deuda, que implic m&s de seis meses de
continuo trabajo para %-0-4( y para las
agencias de bolsa que participaron de la
misma, la empresa comprob que no se
equivoco al elegir el mercado de valores
como medio de financiamiento.
13.1.2 B"n", SOBOCE II L "ct%#!e 1:::
(n el a*o !=== la necesidad de recurrir a un
nuevo financiamiento para la adquisicin de
dos nuevos molinos de las plantas de :iacha
y Xarnes, por un monto de Wus. ' millones.
Una vez mas y con la buena e#periencia
anterior, recurri al mercado de valores, pero
las normas haban cambiado desde el a*o
!==<.
(sta nueva norma dispuso y modifico los
requisitos para las emisiones de bonos. %e
puede establecer, que la adicin mas
importante fue la obligatoriedad de contar con
una calificacin de riesgo para los valores de
72
deuda a ser emitidos en el mercado de valores
boliviano.
La calificacin de riesgo refleja la opinin
profesional de e#pertos en el &mbito
financiero, respecto a la capacidad de pago
del emisor tanto capital como los intereses
en los plazos establecidos.
(l proceso de calificacin signific un e#amen
de todas sus operaciones, estructura
administrativa, indicadores financieros.
(l informe emitido por la 4alificadora de
,iesgo "uff Y Phelps del Per) otorg a la
emisin de 0-7-% %-0-4( 66 la calificacin
3!, la misma que corresponde aquellos
valores que cuentan con una buena
capacidad de pago de capital e intereses en
los t/rminos y plazos pactados, la cual es
susceptible a deteriorarse levemente ante
posibles cambios en el emisor, en el sector al
que pertenece o en la economa. (l numeral
! indica que es calor se encuentra en el nivel
mas alto de la calificacin asignada.
>(sta calificacin tambi/n fue asignada a los
bonos de la primera emisin realizada en
mayo de !==<?
73
La %uperintendencia de Pensiones :alores y
%eguros autoriz la emisin de bonos por un
monto de Wus. ' millones, con las siguientes
caractersticas
CUADRO N!". &
SERIE MONTO
K%,.
PLA9O TA9A
REND
3 !.@@@.@@@ !.@8@ das !@.@@ H
0 $.@@@.@@@ !.99@ das !@.;@ H
2racias a la calificacin de riesgo esta
emisin, se pudo acceder a los recursos de
importantes inversionistas como las
3dministradoras de Pensiones >3+Ps?.
(stas instituciones adquirieron mas del <@H
de los bonos, siendo el resto colocado entre
empresas de seguros, fondos de inversin,
agencias de bolsa e inversionistas
particulares.
13.1.& B"n", SOBOCE III L A#!il del 2===
3 finales del a*o !=== y dentro del proceso de
adquisicin del ''.'9H del paquete
accionario de la +abrica 7acional de 4emento
%.3. >+374(%3?, la 4ommonNelath
"evelopment 4orporacin >4"4? adquiri una
74
participacin accionara del 99.O<H a cambio
de la deuda pendiente con %-0-4(.
CUADRO N!" -
SERIE MONTO
K%,.
PLA9O TASA DE
REND.
3 9.@@@.@@@ !.99@ das !@.$@ H
0 9.@@@.@@@ !.8@@ das !@.';H
4 <.@@@.@@@ $.!O@ das !@.;@H
" <.;@@.@@@ $.;$@ das !@.O;H
( <.;@@.@@@ $.88@ das !@.8@H
3l igual que las anteriores emisiones, este fue
colocado en su integridad el mismo da de la
emisin. Las dos 3dministradoras de +ondos
de Pensiones que operan en nuestro pas
adquirieron el 8@H de la misma, el resto fue
colocado entre fondos de inversin,
compa*as de seguros, agencias de bolsas y
otros inversionistas particulares.
18. IMPLEMENTACION DEL PROCESO DE
TITULARI9ACI@N.
18.1 De,c!icin del P!"ce," de T!an,f"!$acin.
"e las ideas anteriormente detalladas, puede
observarse que la 1itularizacin permite al
inversionista reducir al riesgo diversificable, gracias
75
al mecanismo que la ingeniera financiera permite
ejecutar. (n este conte#to, los ttulos Asint/ticosB o
AderivadosB tendr&n una rentabilidad promedio igual
al promedio ponderado de las tasas pactadas en los
prestamos BbaseB, menos la perdida neta atribuible a
los incobrables histricos y a la prima de seguro que
incorpora el esquema, es decir que la operatividad
del proceso de 1itularizacin implica la estimacin
de los costos de las garantas y seguros necesarios
para poder establecer el nivel de riesgo definido y de
estimaciones detalladas de los flujos que generan los
activos b&sicos para poder determinar las
caractersticas >periodicidad y monto? de los flujos
que ofrecer&n los ttulos derivados.
Por otra parte los ttulos Asint/ticosB y AderivadosB son
de alta calidad, en el sentido que son f&cilmente
transables en el mercado de valores. 3dem&s, con la
venta de cartera el AoriginadorB obtiene
Una ganancia de capital al vender un flujo de
ingreso a una tasa inferior de la que tenia el
promedio de los pr/stamos base.
6ngreso que pueden volver a colocar en la
actividad de su inter/s, un ingreso por cobrar
de los pr/stamos base, en caso de que reciba
el encargo de cobrar el mismo.
76
"entro de la operatividad del mecanismo de
1itularizacin, la cartera base desaparece de los
estados financieros del AoriginadorB en el momento
en que esta es traspasada a la Asociedad
1itularizadoraB. (sta entidad conforma y estructura
los ttulos Asint/ticosB o AderivadosB para que sean
adquiridos por inversionistas, que en otros
mercados como (stados Unidos y 4olombia, son
inversionistas institucionales >compa*as de seguros
de vida, fondos de capitalizacin, etc?.
(n cuanto al cobro de los cr/ditos e#isten dos
modalidades
Eue sea la A%ociedad 1itularizadotaB la que
cobra los pr/stamos base o bienJ que se le
encargue al originador la labor de cobro, por
la cual recibe una remuneracin.
La eliminacin del activo de los libros del
AoriginadorB sirve para mejorar la relacin
capital C activo de la empresa sin tener que
incrementar su capital adicional. (ste
mecanismo implica la ine#istencia del llamado
Ariesgo de p/rdidaB por la cartera vendida y
que la Asociedad 1itularizadoraB no sea filial
del AoriginadorB, pues si hay quiebra de esta
entidad podra afectar a los activos de la
Asociedad titularizadoraB. (s recomendable,
que esta entidad cuente con un patrimonio
77
garantizado separado para cada operacin de
1itularizacin que realice. (sto garantiza el
an&lisis diferenciado por cada emisin de
ttulos Asint/ticoB o AderivadosB que se realice
por parte de la Asociedad titularizadoraB.
18.2 Antecedente, de la In,tit%cin PRODEM F.F.P.
3 principios de la d/cada de los ochenta, VacZ
"uncan, fundador y presidente de 3446-7
6nternacional, una -72 establecida en (stados
Unidos y especializada en micro cr/dito, contact a
+ernando ,omero en 0olivia y le presento los
programas de microcr/dito de 3446-7 en el Per)
y en otros pases del continente.
La visin previa era que 0olivia, al contar con un
sector informal grande, presentaba las condiciones
propicias para establecer un programa de
microcr/dito. Las investigaciones de 3446-7
6nternacional, se*alaron que es precisamente este
sector el que necesita acceder a recursos
econmicos para desarrollar sus actividades.
3446-7 que fue enviada a ,obert 4hristen, un
especialista en microfinanzas, para llevar a cabo un
estudio de mercado y determinar las necesidades
del sector empresarial boliviano, el estudio concluy
que el principal Acuello de botellaB para el sector
microempresarial era la falta de acceso al cr/dito.
78
(n este conte#to en !=8< se decide introducir el
microcr/dito en 0olivia.
(n una reunin de 4onfederacin de (mpresarios
Privados de 0olivia, se presento la idea de crear
una fundacin que atendiera la demanda y captara
fondos de organismos internacionales. 3lgunos
empresarios bolivianos aportaron Wus. !@.@@@ cada
uno para el establecimiento de la fundacin, estos
fueron 4arlos 6turralde, 2onzalo %anchez de
Lozada, Vulio Len Prado, Luis (duardo %iles, 4arlos
4alvo, +ernando 6llanes y +ernando ,omero.
"e este modo el !< de noviembre de !=8O se cre, la
+undacin para la Promocin y "esarrollo de la
.icroempresa >P,-"(.?, constituida como -72
sin fines de lucro.
P,-"(. con el tiempo fue fortaleciendo mediante
el financiamiento e#terno, previamente de U%36",
3446-7 y de la +undacin 4almedoN, generando
tambi/n e#periencia institucional, reconocimiento
interno y e#terno.
Posteriormente a principios del $@@O, bajo el
liderazgo de (duardo 0azoberry como 2erente
2eneral se decide que la financiera debera continuar
con la oferta de servicios financieros desarrollando
nuevos mercados en el &rea rural.
79
P,-"(. reinicio el programa con el objetivo de
contar con un servicio de cr/dito eficiente viable
simple y conveniente, tanto para la poblacin rural y
urbana, demostrando que toda persona boliviana
esta sujeto acceder los cr/ditos de vivienda al
demostrar la rentabilidad operativa de los proyectos.
(l +ondo +inanciero Privado P,-"(. se consolida
como la mejor opcin para acceder al techo propio,
ya que el mercado objetivo es amplio, es decir que
dicha 6nstitucin esta conformado por !$@ agencias
ubicadas en diferentes regiones de nuestro pas
tanto en el &rea rural como urbano.
3ctualmente el +ondo +inanciero P,-"(., cuenta
con un nuevo instrumento, que es el de otorgar a la
poblacin de nuestro pas cr/ditos de vivienda.
(l objetivo de este nuevo instrumento de cr/ditos de
vivienda es, que toda persona tenga facilidades para
acceder a este proceso y puedan tener su techo
propio, as tambi/n poder generar mayores recursos
para la institucin.
3ctualmente el +ondo +inanciero Privado P,-"(.
ofrece los cr/ditos de vivienda, el cual se muestra en
el siguiente cuadro
CUADRO N!". 0
FASES CREDITO K%,.
TASA DE
INTERES
ANUAL
PLA9O EN
A4OS
80
! '.@@@ O.;@@ 'H $@
$ O.;@! !$.;@@ ;H $@
' !$.;@! $$.;@@ <H $@
F%enteC F.F.P. PRODEM
7o se cobra avalu, evitando de esta forma que se
produzca una relacin de dependencia entre el
perito y el prestatario, pero beneficiando a este
ultimo al no imputarle el costo de servicio.
La secuencia de los cr/ditos de vivienda se da
mediante urbanizaciones o grupos a partir de !;
personas para adelante, en la que se ofrece
- facilidad de pagos
- 7o se cobran formularios ni comisiones
adicionales
- 4uenta con un seguro de desgravamen
hipotecario.
3ctualmente el +ondo +inanciero P,-"(. cuenta con !@
proyectos aprobados y !' proyectos que estan en proceso
de evolucin, los cuales se muestran en los cuadros O y <.
PROYECTOS APROBADOS
CUADRO N!" 2
N". PROYECTO
CREDITOS DE (I(IENDA
NM DE
(I(IENDAS

TOTAL
DESEMBOLSADO
SALDO POR
DESEMBOLSAR
MONTO
TOTAL DE
PROYECTO
CRE. 1
1ASTA
KUS.
2H0==
CRE. 2
1ASTA
KUS.
12H0==
CRE. &
1ASTA
KUS.
22H0==
TOTAL KUS TOTAL KUS
81
! ,6- 4M64- 9;@@ [ [ 88 '=O.@@@,@@ <=.$@@,@@ '!O.8@@,@@
$
7U(:-
3.37(4(,
[ [ !O@@@ !; $9@.@@@,@@ 98.@@@,@@ !=$.@@@,@@
' .-V-1-,- '.@@@ [ [ !@; '!;.@@@,@@ O'.@@@,@@ $;$.@@@,@@
9 ,6- 4M64- [ <@@@ <$ ;@9.@@@,@@ !@@.8@@,@@ 9@'.$@@,@@
; P3%4373 O;@@ [ [ ;8 '<<.@@@,@@ <;.9@@,@@ '@!.O@@,@@
O
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43,.(7
O.;@@ [ [ OO 9$=.@@@,@@ 8;.8@@,@@ '9'.$@@,@@
< :(7(RU(L3 [ [ !8@@@ !$ $!O.@@@,@@ 9'.$@@,@@ !<$.8@@,@@
8
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%3713
6%30(L
[ =@@@ [ 9; $=$.;@@,@@ ;8.;@@,@@ $'9.@@@,@@
F%enteC F"nd" Financie!" P!i*ad" PRODEM
PROYECTOS EN E(ALUACION
CUADRO N!" 3
N". PROYECTO
CREDITOS DE (I(IENDA
NM DE
(I(IENDAS

MONTO TOTAL
DE PROYECTO
CRE. 1
1ASTA
KUS.
2H0==
CRE. 2
1ASTA
KUS.
12H0==
CRE. &
1ASTA
KUS.
22H0==
!
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' 4M3.673
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9 P3L3.373 [
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; 16P-\- [
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82
O
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43%3
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< LL67+6
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[ [
O= !@]@=]'O=9
!'
,6- 4M64- [ [
!'.;@
@ <= $$]!$]98!=
F!"#$": F%#&% F'#(#)'"*% P*'+(&% PRODEM
1:. MODELO DE TITULARI9ACI@N PARA LA ENTIDAD
FINANCIERA PRODEM F.F.P.
4omo bien sabemos el otorgar cr/ditos de vivienda es un
instrumento nuevo para la (ntidad +inanciera P,-"(.,
misma que no cuenta con objetivos claros ni definidos para
el proceso de titularizacin.
3nte esta interrogante y, para evitar problemas a futuro
dentro de la 6nstitucin, se presenta un modelo que se
debe seguir para el proceso de titularizacin, proceso que
se desglosa de la siguiente manera
83
1:.1 ESDUEMA DE ESTRUCTURACION DEL PROCESO
APLICADA AL FONDO FINANCIERO PRI(ADO PRODEM
84
F%enteC Ela#"!acin P!"ia 2==:
1:.1.1 P!e,entacin E*al%acin < A!"#acin de P!"<ect",
La presentacin del proyecto tiene que obedecer a una
secuencia lgica, este permitir& la coherencia integral para
PRESENTACION
E(ALUACION Y
APROBACIONDE
PROYECTOS
ANALISIS CREDITICIO PARA LOS
BENEFICIARIOS
ESTRUCTURA DE
PA+OS
PRESENTACION DE
UN BALANCE
ORI+INAL
SELECCI@N DE
1IPOTECAS
CALCULO DEL PSA
ELABORACION DE
UNA BASE DE DATO
85
la elaboracin presentacin y evaluacin de los proyectos
de construccin de vivienda.
1odo proyecto presentado debe contar con los siguientes
lineamientos
1:.1.1.1 Re,"n,a#le, de l", P!"<ect",
Los proyectos presentados deber&n contar con
los siguientes responsables
+ondo +inanciero Privado P,-"(.
Los beneficiarios
(l ejecutor
(l vendedor
1:.1.1.2 Antecedente,
Los proyectos que ingresen a nuestra (ntidad
+inanciera deber&n contar con los antecedentes es
decir, la vivienda en el sitio de emplazamiento,
bajo los aspectos sociales, econmicos, culturales,
financieros, institucionales, tecnolgicos y
ambientales.
1:.1.1.& Beneficia!i",
86
Los beneficiarios interesados en acceder a
cr/ditos de vivienda, deber&n llenar el formulario
de %olicitud de +inanciamiento para la construccin
de la vivienda. (sta solicitud tiene car&cter de
"eclaracin Vurada.

(l +ormulario de %olicitud de +inanciamiento
realiza la descripcin de las caractersticas
fundamentales del beneficiario como ser (stado
4ivil, %e#o, (dad, 7ivel de educacin, Poblacin
beneficiaria por se#o y edad, tama*o medio de
hogar >n)mero de personas?, 3ctividad (conmica
y otros.
Los formularios que deben llenar los beneficiarios,
constituyen un instrumento de seguridad para el
control y seguimiento de los mismo ya que
contienen los datos mas importantes del
postulante, estos formularios deben estar
realizados de la siguiente manera
FORMULARIO DE SOLICITUD DE FINANCIAMIENTO
87
DECLARACI@N 'URADA PATRIMONIAL
88
E, -!-)*'$% &"),(*( .!" $%&%- ,%- &($%- )%#$"#'&%- "# ", /*"-"#$" 0%*1!,(*'% -%# *"(,"- 2 +"*&(&"*%- -'"#&% *"-/%#-(3,"- /%* ,( )%#-'4#()'5# &"
&($%- 0(,-%-6
A-'1'-1% ", -!-)*'$% (!$%*'7( ( #!"-$*( I#-$'$!)'5# PRODEM F6F6P6 ( -%,')'$(* '#0%*1()'5# .!" "-$'1" )%#+"#'"#$"6
1:.1.1.- A,ect", T6cnic",.
89
%e debe realizar un detalle minucioso de las
especificaciones t/cnicas para la construccin de las
viviendas, es decir
,elacin de la superficie
Ubicacin y programa arquitectnico de la
vivienda.
Eue los terrenos no se encuentren en &reas
que pudieren poner en peligro la estabilidad
de la vivienda o &reas de preservacin.
7ormativa .unicipal.
Propuesta de dotacin de %ervicios 0&sicos.
6ngeniera
o "escripcin del sistema constructivo.
o 1ipologa y posibilidad de crecimiento
modular.
o Planos individuales de lote.
o Planimetra del conjunto urbano.
o Planos arquitectnicos de construccin.
o "etalle de las instalaciones y otros que
sean necesarios.
o 4mputos m/tricos.
o 3n&lisis de precios Unitarios.
o ,esumen de insumos por mano de obra y
materiales.
o Plan estrat/gico de ejecucin de obras por
el n)mero de viviendas, en funcin a
capacidades disponibles de mano de obra
y suministro de materiales.
90
1:.1.1.0 A,ect", Financie!",.
1odo proyecto deber& contar con una fuente de
financiamiento en la que deber&n detallar costo de
construccin, terreno y mano de obra para que de
esta manera la financiera pueda verificar el costo
total del proyecto.
1:.1.1.2 Re,"n,a#ilidade, < At!i#%ci"ne,.
Los proyectos presentados a P,-"(. +.+.P
deber&n contar con un responsable de ejecucin de
obra y un representante de los beneficiarios para la
coordinacin con nuestra (ntidad +inanciera.
1:.1.1.3 A!"#acin de l", P!"<ect",.
La aprobacin de los proyectos se realiza en funcin
al cumplimiento de todos y cada uno de los requisitos
establecidos, tambi/n la magnitud del proyecto se
establecer& en funcin a las garantas que presente
el ejecutor para llevar a cabo la obra.
1:.1.2 An7li,i, C!editici".
Una vez aprobado el proyecto, la (ntidad +inanciera deber&
realizar un an&lisis crediticio minucioso para cada beneficiario
en la que el personal que ofrece sus servicios profesionales
91
en dicha institucin deber& seguir y cumplir los siguientes
pasos
:erificar que los formularios de %olicitud de
+inanciamiento y "eclaracin Vurada presentados por
las personas que postulan a los cr/ditos de vivienda,
deber&n estar debidamente llenados.
:erificar que los ingresos de los postulantes sean
solventes y puedan amortizar sus pagos por el cr/dito
de vivienda que se les otorga, para que de esta manera
la financiera pueda recuperar su cartera de manera
eficiente y as poder evitar el riesgo de mora.
"eber&n realizar la verificacin en la 4entral de ,iesgo,
en la que la financiera pueda observar que la persona
que postula al cr/dito de vivienda, est/n libres de
cuentas por pagar a otras instituciones bancarias y no
bancarias >el beneficiario no deber& tener otros cr/ditos
que este pagando a otras entidades financieras y no
deber& estar en cartera en mora?, para que de esta
forma se realice la calificacin y elegibilidad del
beneficiario para luego ser declarado sujeto de cr/dito.
%e debe realizar una carpeta de cada una de las
personas que son declarados sujeto de cr/dito. (n la
que se deber& adjuntar la documentacin presentada,
es decir requisitos que deben cumplir las personas que
postulan al cr/dito de vivienda, para que de esta manera
la financiera tenga su respaldo.
La persona que este calificado como no elegible,
inmediatamente se realiza la devolucin de su
92
documentacin correspondiente con una carta de
e#plicacin. 3simismo se dar& oportunidad a otra
persona para que pueda acceder a los cr/ditos de
vivienda.
1:.1.& P!e,entacin de %n Balance.
Para la realizacin de la presente se realizo un estudio
minucioso de los balances de los anteriores a*os y el actual
de la (ntidad +inanciera P,-"(.. Para que de esta forma,
se realice la presentacin de un balance original despu/s
de haber realizado la titularizacin, dichos balances se
presenta en los siguientes cuadros.
CUADRO N!" 8
ANTES DE TITULARI9AR
93
F%enteC FONDO FINANCIERO PRI(ADO PRODEM
CUADRO N!" :
DESPUES DE TITULARI9AR
F%enteC Ela#"!acin P!"ia
(n el cuadro 7o = se realiza una demostracin directa de
la liquidez que se puede generar despu/s de titularizar en
los balances de la (ntidad +inanciera P,-"(.. 3simismo,
se puede observar que la cartera vigente a m&s de <$@
das >cuadro 7ro 8? se tendr& un monto igual a Wus.
94
9;$.99',@@ >4uatrocientos cincuenta y dos mil
cuatrocientos cuarenta y tres @@]!@@ "lares 3mericanos?
el cual si se le resta la nueva cartera vigente >cuadro 7ro =?
tendremos un monto de Wus. 9!.=;9,@@ >4uarenta y un mil
novecientos cincuenta y cuatro @@]!@@ "lares
3mericanos?, el cual representa el monto que se titularizar&
y la liquidez que obtendr& el +ondo +inanciero Privado
P,-"(..
1:.1.- Seleccin de 1i"teca,.
CUADRO N!". 1=
CREDITO I CREDITO 2 CREDITO &
Ta,a de inte!6, 'H ;H <H
Pla?" E$e,e,F $9@ $9@ $9@
(i.encia E$e,e,F $$8 $$8 $$8
C%"ta $en,%al <8 !;O $8O
Pla?" T!an,c%!!id"
E$e,e,F !$ !$ !$ TOTAL
M"nt" O!i.inal en K%,. O.;@@ !$.;@@ $$.;@@ -1.0==
Sald" act%al K%, 2.&=3 11.838 2=.:&2 &:.113
1odos los cr/ditos est&n respaldados con garanta hipotecaria.
(l presente cuadro nos muestra como se seleccionan las
hipotecas y se agrupan por caractersticas homog/neas
de cada uno, este sub grupo se denomina APaquete
3ccionarioB los cuales son llevados a la bolsa para su
respectiva negociacin.
4uando un inversionista esta interesado en un APaquete
3ccionarioB se le presenta inicialmente los datos de la
primera columna del cuadro.
95
1:.1.0 E,t!%ct%!a de Pa.",
Para que el presente .odelo de 1itularizacin se proceda
de manera eficiente y para evitar problemas en el proceso,
se debe realizar las estructuras de pagos de los cr/ditos
que fueron otorgados, los cuales son los siguientes
CUADRO N" 11
CREDITO 1 DESDE &.=== 1ASTA 2.0==
MES CUOTA MENSUAL Ta,a &N
TOTAL MES A
PA+AR
! O.98',<; $<,@8 !O,$; 9',''
$ O.9O<,;9 $<,@8 !O,$! 9',$=
' O.9;!,'< $<,@8 !O,!< 9',$;
9 O.9';,$9 $<,@8 !O,!' 9',$!
; O.9!=,!O $<,@8 !O,@= 9',!<
O O.9@',!! $<,@8 !O,@; 9',!'
< O.'8<,!@ $<,@8 !O,@! 9',@=
8 O.'<!,!' $<,@8 !;,=< 9',@;
= O.';;,$@ $<,@8 !;,=' 9',@!
!@ O.''=,'$ $<,@8 !;,8= 9$,=<
!! O.'$',9< $<,@8 !;,8; 9$,='
!$ O.'@<,OO $<,@8 !;,8! 9$,8=
!' O.$=!,8= $<,@8 !;,<< 9$,8;
!9 O.$<O,!O $<,@8 !;,<' 9$,8!
!; O.$O@,9< $<,@8 !;,O= 9$,<<
!O O.$99,8$ $<,@8 !;,O; 9$,<'
!< O.$$=,$! $<,@8 !;,O! 9$,<@
!8 O.$!',O' $<,@8 !;,;< 9$,OO
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$! O.!O<,!; $<,@8 !;,9O 9$,;9
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$' O.!'O,'; $<,@8 !;,'8 9$,9O
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96
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8@ ;.'$@,9$ $<,@8 !','' 9@,9$
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8' ;.$8@,O! $<,@8 !',$' 9@,'$
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=< ;.@=8,<< $<,@8 !$,<8 '=,8O
=8 ;.@8O,@$ $<,@8 !$,<; '=,8'
== ;.@<','@ $<,@8 !$,<$ '=,8@
!@@ ;.@O@,O$ $<,@8 !$,O8 '=,<<
!@! ;.@9<,=< $<,@8 !$,O; '=,<'
!@$ ;.@';,'; $<,@8 !$,O$ '=,<@
!@' ;.@$$,<O $<,@8 !$,;= '=,O<
!@9 ;.@!@,$@ $<,@8 !$,;O '=,O9
!@; 9.==<,O8 $<,@8 !$,;' '=,O!
!@O 9.=8;,!8 $<,@8 !$,9= '=,;8
!@< 9.=<$,<$ $<,@8 !$,9O '=,;;
!@8 9.=O@,$= $<,@8 !$,9' '=,;$
!@= 9.=9<,8= $<,@8 !$,9@ '=,98
!!@ 9.=';,;$ $<,@8 !$,'< '=,9;
!!! 9.=$',!8 $<,@8 !$,'9 '=,9$
!!$ 9.=!@,8< $<,@8 !$,'! '=,'=
!!' 9.8=8,O@ $<,@8 !$,$8 '=,'O
!!9 9.88O,'; $<,@8 !$,$; '=,''
!!; 9.8<9,!' $<,@8 !$,$$ '=,'@
!!O 9.8O!,=; $<,@8 !$,!= '=,$<
!!< 9.89=,<= $<,@8 !$,!; '=,$9
98
!!8 9.8'<,O< $<,@8 !$,!$ '=,$!
!!= 9.8$;,;< $<,@8 !$,@= '=,!8
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CUADRO N". 1&
CREDITO & DESDE 12H0=1 1ASTA 22.0==
MES CUOTA MENSUAL Ta,a 3N
TOTAL MES A
PA+AR
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110
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!8O <.;<8,O< =',<; 99,9< !'8,$$
!8< <.;'9,9< =',<; 99,$! !'<,=O
!88 <.9=@,;! =',<; 9',=; !'<,<@
!8= <.99O,8$ =',<; 9',O= !'<,99
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111
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$!@ O.;8;,88 =',<; '8,O9 !'$,'=
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$!' O.9<!,'@ =',<; '<,=< !'!,<$
$!9 O.9'',;; =',<; '<,<; !'!,;@
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$!O O.';8,<! =',<; '<,'! !'!,@O
$!< O.'$!,O$ =',<; '<,@= !'@,89
$!8 O.$89,<9 =',<; 'O,88 !'@,O'
$!= O.$98,@8 =',<; 'O,OO !'@,9!
$$@ O.$!!,O9 =',<; 'O,9; !'@,$@
$$! O.!<;,9@ =',<; 'O,$' !$=,=8
$$$ O.!'=,'8 =',<; 'O,@$ !$=,<<
$$' O.!@',;< =',<; ';,8! !$=,;O
$$9 O.@O<,=O =',<; ';,O@ !$=,';
$$; O.@'$,;O =',<; ';,9@ !$=,!;
$$O ;.==<,'< =',<; ';,!= !$8,=9
$$< ;.=O$,'= =',<; '9,=8 !$8,<'
$$8 ;.=$<,O! =',<; '9,<8 !$8,;'
$$= ;.8=',@' =',<; '9,;8 !$8,''
$'@ ;.8;8,OO =',<; '9,'8 !$8,!'
$'! ;.8$9,98 =',<; '9,!8 !$<,='
$'$ ;.<=@,;@ =',<; '',=8 !$<,<'
$'' ;.<;O,<' =',<; '',<8 !$<,;'
$'9 ;.<$',!; =',<; '',;8 !$<,''
$'; ;.O8=,<O =',<; '','= !$<,!9
$'O ;.O;O,;< =',<; '',!= !$O,=9
$'< ;.O$',;< =',<; '',@@ !$O,<;
$'8 ;.;=@,<< =',<; '$,8@ !$O,;;
$'= ;.;;8,!O =',<; '$,O! !$O,'O
$9@ ;.;$;,<' =',<; '$,9$ !$O,!<
TOTAL 220== 12.:3-H23 &:.-3-H23
4abe se*alar que los cr/ditos otorgados para la
construccin de vivienda, de acuerdo a las fases cuentan
con una tasa de inter/s anual.
112
1:.1.2 Calc%l" del PSA
De,c!icin de P!6,ta$"
PLA9O TASA
MONTO EN
K%,.
PRESTAMO I $9@ 'H O.;@@
PRESTAMO II $9@ ;H !$.;@@
PRESTAMO III $9@ <H $$.;@@
CALCULO DEL PSA
Balance ,e.Bn Plan de Pa.",
MES 1 MES 2 MES &
P!6,ta$" I O.98',<; O.9O<,;9 O.9;!,'<
P!6,ta$" II !$.99<,=$ !$.'=O,@; !$.'99,9@
P!6,ta$" III $$.'O8,<; $$.$'8,$< $$.!@8,;9
SMM @.' @.; @.<
TPC !.@O !.@= !.!'
PSA $!' $!< $$!
PSA !"$C 213
PSAC es la velocidad de prepago, este indicador permite
eliminar la velocidad con la que anticipadamente las
personas pagan sus intereses
"onde
%P3 ^ :elocidad de Prepago
1P4 ^ 1asa de Prepago 4onstante
PSA O 1==P ETPC Q E=.2 P tFF
113
@.$ ^ 6ndicador Preestablecido para calcular periodos
menores a 'O meses >' a*os?
1 ^ Periodo de an&lisis
(l %P3 promedio es el resultado que nos muestra la
velocidad con que se est&n pagando los cr/ditos >un P%3
est&ndar es ^ !@@?
Para hallar el 14P
%.. 1asa de mortalidad .ensual
0P 0alance Proyectado 03 0alance 3nual
1:.1.3 Ela#"!acin de %na Ba,e de Dat",
3ctualmente el +.+.P. P,-"(. cuenta con una 0ase de
"atos superficial que impide cumplir el seguimiento eficaz,
motivo por el cual genera demoras en la verificacin y
control de los beneficiarios y en la revisin de los
proyectos.
(s importante se*alar que la 0ase de "atos es un
instrumento clave, misma que debe contemplar los datos
m&s importantes que permita acceder de forma r&pida a la
verificacin y control de los proyectos, asimismo poder
llevar un seguimiento eficiente y eficaz. .otivo por el cual
se elabora un nuevo modelo de base de datos para el
TPC O1==P1 L E1 L SMMQ1==F
SMM O 1== P E BP L BA QBPF
114
seguimiento de los proyectos y a las personas
beneficiadas.
ACTUAL BASE DE DATOS F.F.P. PRODEM
POR PROYECTOS
FUENTEC PRODEM F.F.P
BASE DE DATOS EPROPUESTOF F.F.P. PRODEM
POR PROYECTOS
ENTIDAD EJ ECUTORA
DIRECCIN
TELEFONO
REPRESENTANT
E DE LOS
BENEFICIARIOS
DIRECCIN
TELEFONO
CREDITO I CREDITO II CREDITO III
DE LOS PARTICIPANTES DEL PROYECTO NUMERO DE VIVIENDAS
115
FUENTEC Ela#"!acin P!"ia
ACTUAL BASE DE DATOS F.F.P. PRODEM POR BENEFICIARIO
116
FUENTEC PRODEM F.F.P
BASE DE DATOS POR BENEFICIARIO EPROPUESTOF F.F.P. PRODEM
FUENTEC ELABORACI@N PROPIA
2= PRUEBA DE 1IPOTESIS
117
"esarrollado los resultados de la investigacin, a efectos de
comprobar o rechazar la hiptesis planteada se contrasta
cada una de las variables de la investigacin en la que se
e#pondr& de la siguiente manera
La hiptesis de la investigacin es la siguiente
REl F"nd" Financie!" P!i*ad" PRODEMH "d!7
"#tene! $a<"! li>%ide? a t!a*6, del !"ce," de
tit%la!i?acin de ,% ca!te!a a!a c!6dit", de
*i*iendaH a,i$i,$" el #eneficia!i" "d!7 accede!
a ta,a, de inte!6, $a, #a)" < a la?", $a,
acce,i#le,.S
\ las variables son las siguientes
(a!ia#le Indeendiente
(l actual modelo de titularizacin en el +ondo
+inanciero Privado P,-"(.
(a!ia#le Deendiente
(l Logro eficiente para el incremento de liquidez.
(n el siguiente cuadro se e#pone la prueba de la hiptesis
planteada.
118
119
3:3, !er 2rado ^ 3ceptacin variable de primer grado.
,:3, !er 2rado ^ ,echazo variable de primer grado.
3:3, !do 2rado ^ 3ceptacin variable de segundo grado.
,:3, $do 2rado ^ ,echazo variable de segundo grado.
RESUMEN PRUEBA DE 1IPOTESIS
3 ^ 3prueba
0 ^ ,echaza
P-, L- (_PU(%1-, %( 4-7+6,.3 L3 M6PS1(%6% EU(
(L +-7"- +673746(,- P,6:3"- P,-"(., P-",`
-01(7(, .3\-, L6EU6"(R 3 1,3:a% "(L P,-4(%-
"( 161UL3,6R346S7 "( %U 43,1(,3 P3,3
4,a"61-% "( :6:6(7"3, +346L6137"- 3L
0(7(+6463,6- 344("(, 3 13%3% "( 671(,a% .`%
03V- \ PL3R-% .`% 344(%60L(%.
(l cuadro anterior muestra que el !@@H de las variables de
investigacin, tiene por objeto el desarrollo de un modelo de
titularizacin, el cual muestra resultados que reflejan que
120
este proceso de titularizacin confirma un logro eficiente
para el incremento de la liquidez en el +ondo +inanciero
Privado P,-"(..
21. BENEFICIO DE LA TITULARI9ACI@N
"entro de este proceso, para los inventores deber& e#istir
alg)n beneficio al negociar con este instrumento, pues bien
veamos ahora los beneficios que la titularizacin llega a
presentar para la entidad emisora
La titularizacin permite a las entidades financieras
disponer de nuevos recursos para realizar
operaciones de cr/dito. 3l vender sus carteras
hipotecarias disminuye la relacin de activos
riesgo]patrimonio, sin necesidad de aumentar este
)ltimo, ampli&ndose as la capacidad prestable de
estas entidades.
La titularizacin contribuye a eliminar el descalce
financiero de plazo, al proporcionar recursos a largo
plazo.
%epara los procesos de captacin y colocacin, y al
hacerlo, la entidad se especializa mas en otorgar los
cr/ditos, generando esta especializacin una
mejora importante en las economas de escala.
La titularizacin permite un mejor manejo del riesgo
de la entidad financiera >como sabemos todas las
121
entidades financieras adem&s de las posibles
p/rdidas de cr/dito, tienen una serie de riesgos, tales
como los posibles desequilibrios en las tasas de
inter/s, en el plazo de captacin y colocacin,
riesgos de colocacin de cartera y riesgos de
eficiencia por desfases en la captacin y colocacin?.
(s importante se*alar que estos riesgos quedan
eliminados al titularizarse la cartera de cr/ditos.
Para los demandantes de cr/dito habitacional, la
titularizacin les brinda una mayor posibilidad de
recursos, generando una disminucin del costo de
endeudamiento. Para los inversionistas, este
mecanismo les brinda mecanismo diversificado y
mensurable, el cual genera un mejor nivel de
remuneracin por sus recursos otorg&ndoles una
alta liquidez. 3dem&s este instrumento permite una
mayor oferta de ttulos en el mercado de valores.
Por ultimo, es importante se*alar que dadas las
limitaciones que se impondr&n progresivamente a
consecuencia de estas normas, es especialmente
interesante para los sistemas financieros de vivienda
consolidada, es decir, para aquellos que registran
saldos importantes de carteras hipotecarias.
122
21.1 (enta)a, a!a el "!i.inad"!
2enera liquidez a los activos de l as
(mpresas
Permite aumentar su capital de trabajo
para atender las obligaciones de la
empresa.
Libera los grados de endeudamiento,
reduciendo los costos de capital.
21.2 (enta)a a!a el in*e!,i"ni,ta
4ontribuye a canalizar el ahorro de las
unidades superavitarias emitiendo ttulos
valores dirigidos hacia proyectos financieros
o de inversin.
3mplia las alternativas de inversin y oferta
ya que otorga mayores posibilidades al
inversionista y fortalecen el mercado
financiero burs&til. (n otras palabras facilita la
diversificacin del portafolio del inversionista, y
permite a su vez reducir el riesgo diversificable
inherente en cualquier decisin de inversin.
21.& (enta)a, a!a el Me!cad" Financie!" < del a/, en
.ene!al
(n primer lugar el mercado de valores se constituye
como un generador de valor agregado para la
123
sociedad y no e#clusivamente el punto de encuentro
de los agentes especuladores. (n este sentido se
establece que las fuentes de valor agregado que
vienen dadas gracias a la 1itularizacin 4ontemplan
- La reduccin de los costos de transaccin.
- La reduccin de los Acostos de agenciaB.
La AredistribucinB del riesgo proveniente del traslado
del mismo de un participante de mercado a otro,
donde este )ltimo posee un grado de aversin al
riesgo menor y esta dispuesto a asumirlo a bajo
costo.
(n segundo lugar la 1itularizacin promueve la
profundizacin financiera, ya que los instrumentos
innovadores conducen a aumentar la propensin al
ahorro de la economa en su conjunto, con la
ventaja de que tales elementos re)nen las
caractersticas de liquidez, por un lado, y por otro
lado el fenmeno del ahorro a largo plazo.
(n tercer lugar, la inversin e#itosa en proyectos de
1itularizacin, propicia una mayor eficiencia en el
mercado de valores, gracias a la mayor cantidad de
ttulos con los que contara el mercado a una mejor
asignacin competitiva en el mercado.
Por ultimo la titularizacin facilita el proceso de
globalizacin de los mercados de capitales, tanto
124
nacionales como e#tranjeros. (n /pocas de
integracin econmica entre pases, la creacin de
nuevos instrumentos de bajo riesgo facilita la
movilidad de capitales entre ellos.
3 pesar de contar con un mercado de valores
relativamente estrecho, e#iste un alto inter/s en la
figura de titularizacin en el mercado boliviano, tanto
por parte de los potenciales originadores como de
los posibles inversionistas.
(l marco reglamentario de la figura presenta
innumerables oportunidades y ventajas que,
correctamente aprovechadas permiten constituir un
mecanismo que dinamice la oferta y demanda de
ttulos valores en 0olivia.
(n los pr#imos a*os, se espera que la titularizacin
encuentre camino en este pas y se logren frutos
que fomenten su desarrollo.
125
22 CONCLUSIONES
3l titularizar el +ondo +inanciero Privado P,-"(. fondea
sus obligaciones de la siguiente manera
!. 3l captar sus obligaciones por otra va que no es el
ahorro del p)blico, ya que no necesita pagar un inter/s
mensual por estos, se abarata sus costos de obtener
dinero, pudiendo recolocar estos recursos de una forma
que las tasas sujetos al pr/stamo >tasas 3ctivas? sean
mas bajas, convirti/ndose una ventaja tanto para el
p)blico como para la entidad.
$. 1ambi/n, cabe destacar la profundizacin del mercado
de capitales, contribuyendo con nuevos ttulos y
participantes, brindando una nueva alternativa de
financiamiento. "e esta forma se potencializa la
capacidad de crecimiento de la financiera facilitando la
ejecucin de nuevos proyectos.
'. 4on la aplicacin de este nuevo instrumento se puede
generar liquidez a los activos aumentando el capital de
trabajo para atender otras obligaciones disminuyendo
los gastos de mantenimiento y administracin
cambiando rentabilidad por riesgo.
9. %e transfiere parte del riesgo del mercado secundario,
ya que es riesgo asumido por el originador al otorgar el
126
cr/dito, es traspasado al inversionista en el momento
de la venta del ttulo.
;. Por ultimo, con este nuevo proceso de titularizacin se
demuestra a la sociedad en general, que toda persona
tienen la facilidad de obtener un techo propio, ya que se
ofrece tasas de inter/s m&s bajos y plazos mas
accesibles.
127
2&. RECOMENDACIONES.
4omo la transaccin se realiza con activos pero con
personas, se debe elegir muy bien con quien trabajar. %i un
emisor, un originador, que quiera hacer una operacin de
titularizacin debe elegir las titularizadoras, abogados, el
estructurador de la 1ransaccin y otros interventores, de
forma que la intervencin no aumente su riesgo natural
con un mal manejo de la misma.
3borda la filosofa conservador, es decir, si la calificacin le
dice que Ael nivel de subordinacin para esta transaccin
es el !$.;H, lo mejor es que la primera transaccin se
haga a un nivel de subordinacin del !'H, mas
conservadora aun que la calificadoraB, dando un margen
mayor al de la calificadora.
%er conservador no necesariamente se pierde el plus de
ganancia de la transaccin, ya que si tuviera una
transaccin que fallara en el mercado por alguna razn y
no tiene un margen de resguardo, se puede ocasionar que
el originador nunca mas pueda emitir.
+inalmente se debe ser paciente ya que estas
transacciones llevan mucho tiempo, son difciles, son
nuevas, la gente, los organismos reguladores, se
encontrar&n por primera vez con este tipo de instrumentos,
128
los abogados, los inversores, ser& la primera vez que ven
este tipo de transacciones.
%i bien uno puede aprender de lo que se ha hecho en otros
pases, estas transacciones en 0olivia tienen que enfrentar
otro tipo de cultura dentro de lo que abarca la 0olsa
0oliviana de :alores que hasta hace poco tiempo a
incrementado sus transacciones y el inter/s de las
personas en general por la misma.

129
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131

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CARTERA HIPOTECARIA PARA CREDITOS DE VIVIENDA

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