MTODOS DE

VALORACIN DE
EMPRESAS
Bibliografa: V. Caballer Mellado , Mtodos de
valoracin de empresas. Universidad Politcnica de
Valencia.
La valoracin de empresas a tiene como objeto la
estimacin de un determinado valor o valores de una
empresa, con arreglo a determinadas hiptesis, con
vistas a unos fines determinados y mediante
procesos de clculo basados en informaciones de
carcter tcnico y econmico.
Podemos distinguir los siguientes grupos de
mtodos:
1. Mtodos de valoracin basados en la informacin
contable de las empresas y en la tasacin.
2. Mtodos de valoracin basados en la informacin
sobre los resultados econmicos de las empresas.
3. Mtodos de valoracin basados en la informacin
burstil.
A nuestro modo de ver, un informe o dictamen de valoracin
debera comprender los siguientes componentes o elementos:
Ttulo del informe, autor y fecha.
Forma jurdica y situacin legal actual de la empresa.
Objeto del informe de valoracin.
Datos tcnicos, econmicos, contables y financieros de la
empresa.
Datos macroeconmicos bsicos que permitan situar el
contexto econmico en el que se realiza la valoracin.
Mtodo o mtodos utilizados en la valoracin.
Datos y parmetros calculados o elegidos, y su justificacin e
hiptesis aceptadas.
Clculos.
Resultados.
Conclusiones.
Limitaciones del valor contable
El objetivo principal de la contabilidad financiera consiste en
estimar la ganancia de una empresa que se genera en un
tiempo determinado, generalmente un ao natural (ejercicio
contable), y como resultado de calcular la diferencia entre el
patrimonio inicial y final, corregida con los dividendos para dicho
ejercicio.
Efectivamente, un balance muy elemental est formado por tres
cifras, la del activo, igual al pasivo, y dentro del pasivo, el
pasivo exigible en el ao y el no exigible.
Sin embargo, en la prctica el balance presenta informacin ms
exhaustiva y complicada fundamentalmente por dos razones:
La primera razn es que los recursos propios (diferencia entre el
activo y el exigible), no son homogneos.
Adems, el activo tampoco es homogneo, ya que comprende
partidas de distinta naturaleza material, inmaterial y jurdica, y en
cuanto al pasivo exigible, comprende partidas jurdicas diferentes.
Por otra parte, el activo est formado por cuentas que tienen
liquidez, y en el pasivo se pueden agrupar cuentas exigibles a
corto plazo y exigibles a largo plazo.
La segunda razn se refiere al grado de informacin que se
posee sobre la seguridad del valor de cada una de las partidas
o cuentas. Mientras que para el exigible y el disponible en
moneda nacional existe una informacin cierta y seguridad casi
absoluta, para las dems cuentas del activo la informacin es
mucho ms dudosa.
Por lo expuesto, la determinacin del Valor contable no es la
ms apropiada para valorar una empresa, porque el mismo es
construido con parmetros que responden a otras finalidades.
El valor patrimonial o valor sustanci al
La valoracin de empresas puede aprovechar la informacin
contable que proporciona el balance revindolo crticamente en
funcin de la finalidad consistente en valorar la empresa.
El valor contable es distinto del valor patrimonial, porque el
valor contable se ha calculado a partir de los precios histricos
que en general no coincidirn con los precios de mercado.
El valor patrimonial es el valor de los recursos propios cuando
el activo y, en su caso, el pasivo se tasan a los precios
corrientes de mercado.
Tambin el valor patrimonial se puede definir como la cantidad
de dinero que le quedara al empresario si realizara todo su
activo a precios de mercado y satisficiera su exigible a precios
de mercado.
La definicin de valor patrimonial que acabamos de dar
coincide esencialmente con definicin de valor sustancial de
J aensch y la literatura alemana.
Hay dos caractersticas del valor patrimonial que es necesario
subrayar:
1. El valor patrimonial determina el valor de la empresa desde
una perspectiva esttica y, por tanto, no considera la capacidad
de la empresa para generar o no riqueza. Tiene pleno sentido
plenamente cuando se trata de la liquidacin y venta de los
activos de una empresa.
2. La precisin y exactitud del valor patrimonial depende de la
precisin y exactitud con que las partidas del balance si ste
se toma como fuente-, representen en trminos monetarios de
mercado los activos reales de la empresa.
Si se toman datos del balance, para calcular correctamente el
valor patrimonial es necesario proceder al anlisis de las
componentes del activo ficticio, detectando posibles valores
artificiales en las partidas del activo y proceder a su rectificacin.
Tasacin de los activos a precios de mercado: la al ternativa
ms razonabl e
Los mtodos de tasacin ms convenientes para los activos son
los mtodos sintticos o comparativos, en los que se estima un
valor de mercado de un activo por comparacin con otros
anlogos cuyos precios de compraventa se conocen mediante
variables explicativas fcilmente cuantificables.
Tambin puede emplearse el mtodo de valoracin basado en el
valor de reposicin depreciado.
Ambos los hemos visto anteriormente
Mtodos de valoracin basados en l a informacin sobre los
rendimientos
El valor de rendimiento es el valor que tiene una empresa en
funcin de las expectativas de esa empresa para generar
rendimientos econmicos en el futuro.
Se trata de un valor ligado a la actividad productiva de la empresa
desde la perspectiva conceptual y a la teora de la inversin
desde la perspectiva metodolgica.
Efectivamente, la empresa se valora teniendo en cuenta que es
una fuente de generar excedentes, de producir rentas, y para el
clculo de su valor se utilizan los mtodos de anlisis de
inversiones.
EXPRESION MATEMATICA
El val or actual o valor de rendimi ento V
A
se define como:
V
A
= Q
1
+ Q
2
+ .. + Q
n
(1 + r) (1 + r)
2
(1 + r)
n
donde:
V
A
: Valor actual de l a empresa
Q
1
y Q
2 ...
Q
n
: Flujos de caja o diferencia entre cobros y pagos que se espera genere la
empresa en los prximos n aos.
n: Horizonte temporal o nmero de aos durante los cuales se esperan flujos de caja
posi ti vos.
r: tasa de capitali zaci n.
Ejemplo de aplicacin
Flujos de caja futuros generados por una empresa constructora en millones:
Ao 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cobros
Pagos
Flujos de
caja
26
10
16
28
11
17
42
15
27
50
18
32
58
20
38
40
16
24
26
14
12
Si se considera por ejemplo una tasa de capitalizacin del 10 por ciento, el
valor actual de la empresa en 2008 se calcular de la siguiente forma:
V
A
= 16 + 17 + 27 + 32 + 38 + 24 + 12
1,1 (1,1)
2
(1,1)
3
(1,1)
4
(1,1)
5
(1,1)
6
(1,1)
7
= 16 + 17 + 27 + 32 + 38 + 24 + 12 =
1,1 1,21 1,33 1,46 1,61 1,77 1,95
= 14.545.454 + 14.049.586 + 20.300.751 + 21.917.808 + 23.602.484 +
+ 13.599.322 + 6.153.846 =
= $ 114.129.251
La eleccin de la tasa de actualizacin o capitalizacin
Uno de los principales problemas de la valoracin de empresas
por capitalizacin, al igual que ocurre en el anlisis de
inversiones, es la eleccin de la tasa de actualizacin o
capitalizacin .
Conceptualmente, y como es sabido, la tasa de actualizacin,
tambin llamada tasa de descuento, transforma magnitudes
monetarias futuras en magnitudes monetarias actuales como
hemos visto en la primera parte, y es un dato clave para la
valoracin de una empresa, debiendo su eleccin estar
debidamente fundamentada.
La limitacin del horizonte temporal
En la valoracin de empresas, se ha ido abandonando la
hiptesis de la duracin ilimitada, y se procede a estimar la
duracin o vida til de la inversin n; o, lo que es lo mismo, el
nmero de flujos de caja anuales que se han de actualizar .
Aunque no existen reglas fijas, la mayor parte de los autores
adoptan una duracin de entre cinco y diez aos para las
empresas con una actividad econmica que podramos llamar
normal, con un mnimo de tres y un mximo de veinte.
Valor residual en el caso de la actualizacin
En las frmulas utilizadas para calcular el valor actual neto de una
empresa, se ha aceptado implcitamente la hiptesis de que al
final del perodo considerado no exista valor residual.
Cuando se trata de valores altos de n esta hiptesis puede ser
aceptada, ya que, independientemente de que el valor de la
empresa al cabo de n aos sea alto o bajo, la actualizacin a un
nmero elevado de aos hace que dicho valor no sea significativo
si lo comparamos con el conjunto de flujos de caja anuales.
Anlogamente, cuando se trata de empresas, principalmente de
servicios, cuyo valor patrimonial en relacin a sus flujos de caja
no es muy alto, ocurre algo parecido: el valor residual de la
empresa al final carece de importancia.
Por el contrario, cuando el nmero de flujos de caja anuales
que se actualizan no es muy alto o, an sindolo, la actividad
de la empresa requiere grandes inversiones en inmovilizado
duradero, se debe considerar un flujo de caja adicional
correspondiente al valor residual de la empresa al final de su
actividad.
La frmula se convierte en:
V
A
= Q
1
+ Q
2
+

+ Q
n
+ A
n
(1 +r) (1 +r)
2
(1 +r)
n
(1 +r)
n
Donde A
n
es el valor residual de la empresa.
El valor global y fondo de comercio
En valoracin de empresas se suele emplear frecuentemente el
valor global. El valor global se distingue del valor sustancial en
un valor complementario que es el fondo de comercio, segn la
expresin:
V
G
=V
S
+F
C
UNA POSIBILIDAD DE COMPATIBILIZACION METODOLOGICA
El llamado mtodo alemn de valoracin de empresas puede
formularse haciendo el valor global, -es decir el que integra el
Valor sustantivo con el denominado Fondo de comercio-, igual a
la media entre el valor de capitalizacin y el valor sustancial. Es
decir:
V
G
= V
C
+V
S
2
Un ejemplo especial
deficit 2008 reducido anualmente en 5 aos
V. presente Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Ingresos
Egresos
Diferencia -520000 -390000 -260000 -130000 0
-982773 0.87 0.75 0.65 0.56 0.48
Activos
Inmuebles 24434 50440
Mquinas y rep. 87834 181322
Intangibles 0 0.00
Muebles 3721 7681
Subtotal 115988 239443
Valor de empresa
-866785
Valor sustantivo -832897 deuda 1072340
tasa de descuento cash flow: 15.6 por ciento anual
hiptesis para el cash flow: plan de negocios
partiendo de deficit proyectado 2008 reducido 25 % por ao
activos a valor actual de mercado traidos a valor presente
CONECTENSE A INTERNET
CONCLUSION
superior a sus activos. El resultado, expresado tcnicamente, lleva a
otorgarle un Valor 0 para la adquisici n, restando la deuda.
su pasado reciente y de su estado a la fecha, con una deuda
una empresa con rendimientos esperables negativos en funci n de
La obtencin de resultados negativos es coherente con los datos de
Muchas gracias.
Eduardo Elguezabal
emazzolla@yahoo.com.ar