DIPLOMADO EN DESARROLLO GERENCIAL

Forum Universidad de la Sabana

MDULO FINANZAS CORPORATIVAS
Catedrtica: Silvia Iguar Lier!
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1
CONTENIDO
CAPITULO I
1 INTRODUCCI!N
11 "us#i$i%a%i&n
1' Ob(e#ivo
1) *iblio+ra$,a
CAPITULO II
' MARCO CONCEPTUAL-
1 El es#udio $inan%iero-
1 Ob(e#ivo
' Elemen#os
) Es#ados Finan%ieros *.si%os
/ Claridad en la Es#ru%#ura Finan%iera
0 Camino a se+uir-
1 Pre1ara%i&n 2 an.lisis de in$orma%i&n $inan%iera
' Es#ru%#ura de los A%#ivos
) Es#ru%#ura de la $inan%ia%i&n
' Indi%adores Finan%ieros-
1 De$ini%i&n
' Con%e1#o de 3alor
'1 Ob(e#ivo Finan%iero
'' Con%e1#o de 3alor
') L&+i%a del 3alor E%on&mi%o
')1 3alor
')' Pre%io
')) Rees#ru%#ura%i&n4Mar%o Con%e1#ual
')/ 3alue Drivers
CAPITULO III
) MEDICIONES FINANCIERAS PARA E3ALUACI!N-
1 C&mo se mide5
1 An.lisis 6ori7on#al
' An.lisis 3er#i%al
) Ra7ones Finan%ieras
' Con%lusiones de la Evalua%i&n
CAPITULO I3
/ RENDIMIENTO DE LA IN3ERSION
/1 RENTA*ILIDAD SO*RE LA IN3ERSION 8ROI9
/11 ESTRUCTURA DE LAS IN3ERSIONES-
/111 Es#ados de una Em1resa
/11' CAPITAL IN3ERTIDO-
/1' ROI RETORNO SO*RE EL CAPITAL IN3ERTIDO 8Re#urn
on Inves#men#
2
/1'1 COMO GENERAR 3ALOR
/' COSTO DEL CAPITAL
/'1 DEFINICION DEL COSTO DE
/'11 Costo de Capital con Entidades Financieras-
/'1' Costo de los Recursos Propios-
MODELO DE RIESGO-RENTABILIDAD:
&'TA D' UNA 'MPR'SA-
C!(t! de O)!rtuidad *C#O
MODELO DE LOS DIVIDENDOS:
/') COSTO DE LOS RECURSOS DE LOS PROVEEDORES
/'/ OTROS RUBROS QUE INFLUYEN EN EL COSTO DE CPITL
/) E3A
/)1 COMPONENTES DEL 3ALOR ECON!MICO AGREGADO
/)' C:LCULO DEL INDICADOR-
/)1 INTERPRETACION
/)'CARACTERISTICAS DEL E3A
// E*ITDA
//1 COMPONENTES DEL E*ITDA
//' C!MO SE CALCULA
3
INTRODUCCI!N ; MARCO DE REFERENCIA
Es#e m&dulo $orma 1ar#e de los 1ro+ramas de $orma%i&n e(e%u#iva de la
Universidad de la Sabana den#ro de un es<uema de Di1lomados diri+idos 1or
FORUM 2= m.s es1e%,$i%amen#e del Di1lomado en Desarrollo Geren%ial
11 "USTIFICACI!N- Den#ro de los me%anismos de medi%i&n del
desarrollo +eren%ial= los indi%adores $inan%ieros $orman 1ar#e $undamen#al
del 1ro%eso Es#e modulo 1ermi#e a los es#udian#es moverse en el
%ono%imien#o de los indi%adores $inan%ieros b.si%os 2 los rela%ionados
%on el valor= 1ara a1li%ar al an.lisis $inan%iero de una em1resa= %on el $in
de 1er$e%%ionar el %ri#erio +eren%ial 1ara la 1lanea%i&n 2 dire%%i&n
$inan%iera en la #oma de de%isiones
1' O*"ETI3O- El ob(e#ivo de la asi+na#ura es do#ar a los es#udian#es de
un %on(un#o de 1rin%i1ios <ue se %ons#i#u2en en la >erramien#a <ue les
1ermi#e %al%ular 2 evaluar la in%iden%ia de las de%isiones= medidas
alrededor del resul#ado en los es#ados $inan%ieros b.si%os 2 la
%ons#ru%%i&n de valor de la %om1a?,a
1) *I*LIOGRAF@A-
a An.lisis Finan%iero A1li%ado - 6A%#or Or#i7 Ana2a
b Geren%ia Finan%iera un En$o<ue Es#ra#A+i%o Alber#o Or#i7
Gome7 M% GraB 6ill
% 3alora%i&n de Em1resas- Pablo Fern.nde7 Ges#i&n 'CCC
d Finan7as- Dvi *odie 2 Rober# C Mer#on
4
CAPITULO II
' MARCO CONCEPTUAL
'1 EL ESTUDIO FINANCIERO-
'11 O*"ETI3O- En la din.mi%a de las or+ani7a%iones= el .rea $inan%iera reali7a
%on#inuamen#e es#udios 1er#inen#es= %on el ob(e#ivo de en$o%ar es$uer7os a $in de
<ue la +es#i&n $inan%iera lo+re maEimi7ar el valor de la %om1a?,a 1ara sus
a%%ionis#as Ese valor es medible 1or el %orres1ondien#e valor de sus a%%iones o
a1or#es so%iales La evolu%i&n de es#e valor= en el #iem1o= mide el AEi#o o
$ra%aso de la +es#i&n $inan%iera
'1' ELEMENTOS-
Para e$e%#os del ob(e#ivo an#erior= las $inan7as %uen#an %on dos elemen#os
b.si%os 1ara el an.lisis= los %uales son-
El Dinero
El Tiem1o
'1'1 EL DINERO- Es#e elemen#o es#. re1resen#ado en una unidad de
medida= inde1endien#e 1ara %ada 1a,s= %omo es su moneda Los an.lisis
normalmen#e se reali7an en la moneda del 1a,s donde se e(e%u#a el
1ro2e%#o o ne+o%io Para e$e%#os %om1ara#ivos 1uede usarse o#ra unidad
mone#aria= es1e%ialmen#e a<uella <ue 1ermi#a adelan#ar el an.lisis en
moneda m.s $uer#e 2 menos sus%e1#ible a variables e%on&mi%as %omo la
in$la%i&n 8%aso de una divisa %omo el d&lar ameri%ano9
'1'' EL TIEMPO- La1so <ue abar%a el es#udio= dividido en unidades o
1er,odos= <ue indi<uen la o%urren%ia de even#os de$inidos En el
#rans%urrir de las em1resas= los in$ormes $inan%ieros 1ueden es#ar
1resen#.ndose en unidades de #iem1os diarios= semanales= mensuales 2
anuales La 1eriodi%idad va li+ada al #i1o de in$orma%i&n <ue es#.
o$re%iendo 2 su u#ili7a%i&n en la #oma de de%isionesF 1or e(em1lo-
In$orme de %om1or#amien#o de variables de ven#as- diario
In$orme de $lu(o de %a(a 1ara +eren%ia- semanal
Es#ado de 1Ardidas 2 +anan%ias 2 balan%e- mensual
De%lara%i&n de ren#a- anual
La consideraci!n del e"e#plo no li#ita la presentaci!n de al$unos de
ellos en otros per%odos&
'1) ESTADOS FINANCIEROS *:SICOS- Den#ro de las 1re+un#as <ue 1odr,a
>a%erse una 1ersona in#rodu%iAndose al an.lisis $inan%iero= es#ar,a- %on <uA
%uen#o= en #Arminos de in$orma%i&n= 1ara la reali7a%i&n de es#a #area5 El .rea
%on#able de la %om1a?,a ob#iene= des1uAs del re+is#ro de #odas las a%#ividades
5
<ue %on$orman el diario #rans%urrir del ne+o%io= unos in$ormes <ue eE1resan
numAri%amen#e %ada una de las a%#ividades <ue >an 1odido ser re$le(adas en
do%umen#os llamados %on#ables Es#os 1rimeros dos in$ormes son-
o *ALANCE
o ESTADO DE RESULTADOS O PGRDIDAS ; GANANCIAS
o un'ue le$al#ente e(isten otros estados considerados )*sicos+
para e,ectos de an*lisis ,inanciero+ estos dos pri#eros son
considerados )*sicos+ por re$istrar todas las operaciones
reali-adas durante un per%odo deter#inado . por'ue los otros
salen de la co#)inaci!n de /stos&
Sus es#ru%#uras se ilus#ran a %on#inua%i&n-
Los %om1onen#es del balan%e +eneral= son las <ue mues#ra el an#erior %uadro-
CTIVO+ PSIVO Y PTRI0ONIO
El acti1o re1resen#a los bienes 2 dere%>os de la em1resa= %omo son el e$e%#ivo=
los inven#arios= las mar%as 2 1a#en#es ad<uiridas= los a%#ivos $i(os= e#% Se
%onsideran dere%>os las %uen#as 1or %obrar= las inversiones en 1a1eles de
mer%ado= las valori7a%iones= e#%
El pasi1o re1resen#a las obli+a%iones #o#ales de la em1resa en el %or#o o el lar+o
1la7o= %u2os bene$i%iarios son los #er%eros 8en al+unas o%asiones eEis#en
obli+a%iones %on los so%ios9 Den#ro de es#e %on%e1#o es#.n las obli+a%iones de
la em1resa %on las en#idades $inan%ieras= los 1roveedores= el es#ado= el
1ersonal= los %lien#es= e#%
El patri#onio re1resen#a la 1ar#i%i1a%i&n de los so%ios en el ne+o%io Con#iene el
%a1i#al 1a+ado= el su1eravi#= la revalori7a%i&n del 1a#rimonio= las reservas= las
u#ilidades del 1eriodo an#erior 2 las u#ilidades re#enidas
6
El re+is#ro del balan%e es a%umula#ivoF 1or lo #an#o= su in$orme indi%a= a la $e%>a
de 1resen#a%i&n= el %om1or#amien#o a%umula#ivo de la %om1a?,a res1e%#o a los
%on%e1#os an#eriores
El Estado de Resultados o P/rdidas . 2anancias= re+is#ra los in+resos de #i1o
o1era#ivos= %omo los %os#os 2 los +as#os 1rodu%#os de la a%#ividadF los no
o1era#ivos= %omo los in+resos 2 e+resos de #i1o $inan%iero 1rodu%#os de las
de%isiones de $inan%ia%i&n= reinversi&n u o#ras ven#asF as, mismo= mues#ra el
resul#ado de los im1ues#os sobre la ren#a <ue %aus& el ne+o%io= re$le(ando su
obli+a%i&n #ribu#aria res1e%#o a la ren#a
'1/ CLARIDAD EN LA ESTRUCTURA FINANCIERA- Para in#er1re#ar me(or
los resul#ados <ue la %on#abilidad mues#ra en los es#ados $inan%ieros an#eriores=
debemos observarlos en los si+uien#es #Arminos-
Los a%#ivos del ne+o%io in%lu2en #odas las INVERSIONES= re$le(adas a la $e%>aF
As#as >an sido reali7adas= eE%lusivamen#e= %on el ob(e#ivo de mon#ar una
a%#ividad 1rodu%#iva
Los 1asivos 2 el 1a#rimonio re$le(an los dineros ne%esarios <ue el ne+o%io
re<uiri& 1ara reali7ar las inversionesF debe verse= en#on%es= %omo la
FINANCIACIN del ne+o%io
7
TOTAL
ACTIVOS
TOTAL
PASIVOS +
PATRIMONIO
&ALANC' ,'N'RAL
I
N
V
'
R
S
I
O
N
'
S
ACTIVOS
PASIVOS
F
I
N
A
N
C
I
A
C
I
O
N
PATRIMONIO
Es a<u, donde se %um1le la e%ua%i&n $undamen#al de la %on#abilidad= donde el
cti1o3 Pasi1o4 Patri#onio
El es#ado de resul#ados ser. el re$le(o de la inversi&n reali7ada= en lo rela#ivo a
una o1era%i&n +eneradora de ren#abilidad= 1ara <uienes >an #omado la de%isi&n
de inversi&n 2 LA GESTIN %orres1ondien#e
Es#e es#ado se divide en #res 1ar#es-
La O1era%i&n
La No O1era%i&n 2
La So%iedad %on el Gobierno
La Operaci!n- Re+is#ra #odos los in+resos 8ven#as o in+resos o1era%ionales9=
%os#os 8%os#os de ven#a 2 %os#os de 1rodu%%i&n9 2 +as#os 8+as#os adminis#ra#ivos
2 +as#os de ven#as9= #odos ellos rela%ionados dire%#amen#e %on la o1era%i&n o el
ne+o%io mismo
La No Operaci!n- Re+is#ra #odos los in+resos 2 +as#os= rela#ivos a de%isiones de
%ar.%#er adminis#ra#ivo o $inan%iero del ne+o%io= no de1endien#es dire%#amen#e
de Al= sino de la $orma %omo se adminis#ren o $inan%ienF %omo 1ueden ser +as#os
$inan%ieros <ue +enere la deuda= +as#os $inan%ieros de adminis#ra%i&n del dinero
%omo %omisiones= im1ues#os %omo el / 1or mil= 1Ardida en ven#a 2 re#iro de
bienes= in+resos 1or o#ras ven#as= di$eren%ias en %ambio= mul#as 2 re%ar+os= e#%
La Sociedad con el 2o)ierno- Los im1ues#os <ue +enera e resul#ado an#erior=
%orres1onden al 1rodu%#o de la u#ilidad ob#enida re%ono%ida 1or el es#ado= 1or la
8
#asa de im1ues#os a1li%able a la em1resa En %asos donde es#a u#ilidad sea
in$erior al HI de las ven#as +eneradas= 1uede %al%ularse %omo una ren#a
1resun#iva= ob#enida del HI de las ven#as 1or la #asa de im1ues#os a1li%able a
la em1resa 8se+Jn norma #ribu#aria vi+en#e9
'10 CAMINO A SEGUIR- En $inan7as= %omo en la reali7a%i&n de %ual<uier #i1o
de a%#ividad= se es1eran resul#ados es1e%,$i%os de e$i%ien%ia 2 e$e%#ividad Los
es#udios $inan%ieros deben= 1or #an#o= dar res1ues#a a las in<uie#udes de los
analis#as= inversionis#as 2 adminis#radores de las a%#ividades de un ne+o%io de
#al $orma= <ue se 1ueda $un%ionar %on menos in%er#idumbre 2 no in%urrir en al#os
ries+os
En el desarrollo de un ne+o%io se re<uiere= en#re o#ros as1e%#os-
Pre1ara%i&n 2 An.lisis de In$orma%i&n Finan%iera
De#ermina%i&n de la Es#ru%#ura de A%#ivos
Es#udios de Finan%iamien#o del Pro2e%#o
5&6&7&6 Preparaci!n . n*lisis de In,or#aci!n Financiera8 Se Sabe <ue los
resul#ados van a ser vis#os ba(o la lu1a de los es#ados $inan%ieros b.si%os=
+ra%ias a los re+is#ros <ue arro(a el .rea %on#able Como 1rodu%#o de una
a%#ividad an#erior de 1lanea%i&n debe elaborarse un 1resu1ues#o ba(o la
es#ru%#ura de los es#ados $inan%ieros b.si%os= <ue 1ermi#a 1rever las
de%isiones de inversi&n= $inan%ia%i&n 2 o1era%i&n en las %uales se va a mover
el ne+o%io duran#e un 1er,odo de#erminado= <ue no debe ser in$erior a un
a?o El e(er%i%io 1resu1ues#al= vis#o %omo un sis#ema den#ro de la
or+ani7a%i&n= 1ermi#e %uan#i$i%ar las me#as= iden#i$i%ar las eE1e%#a#ivas de
resul#ados 2 de#erminar los re<uerimien#os de li<uide7 1ara el 1er,odo en
es#udio Es#o= %omo e(er%i%io de elabora%i&n= en sus e#a1as de e(e%u%i&n 2
se+uimien#o= 1ermi#ir. #omar medidas %orre%#ivas= an#e 1osibles %ambios del
$u#uro 1ro2e%#ado
El e(er%i%io de 1lanea%i&n= desde el en$o<ue $inan%iero= no debe limi#arse a lo
de %ar.%#er 1resu1ues#al 8el a?o si+uien#e9F debe in%or1orar 1ro2e%%iones=
ba(o la es#ru%#ura $inan%iera b.si%a= de mediano 8%in%o a?os9 2 lar+o 1la7o
8die7 K <uin%e a?os9
5&6&7&5 Deter#inaci!n de la Estructura de cti1os8 Uno de los as1e%#os %lave
1ara la +enera%i&n de ri<ue7a= se ini%ia %on la 1rimera de%isi&n= %ual es la de
las inversiones El %on%e1#o $undamen#al <ue es#a de%isi&n en%ierra no es
o#ro <ue el de Inversiones ba(o dos %ri#erios-
1 A%#ivos Produ%#ivos
' A%#ivos Im1rodu%#ivos
Las or+ani7a%iones vis#as %omo el resul#ado de mJl#i1les de%isiones #omadas
1or las 1ersonas <ue en Al 1ar#i%i1an= en los di$eren#es niveles= van a re$le(ar
en su es#ado de balan%e al lado i7<uierdo= ACTIVOS PRODUCTIVOS O
9
IMPRODUCTIVOS La 1rodu%#ividad de los mismos debe es#ar rela%ionada
%on la o1era%i&n mon#ada Los inversionis#as del ne+o%io no #omar,an
%on%ien#emen#e de%isiones de inversi&n <ue ren#aran menos <ue las
inversiones se+uras= %omo son los #,#ulos valores del mer%ado de %a1i#ales a
#asas $i(as 8CDT= *onos de los Gobiernos= e#%9F menos aJn= de%isiones %on
ren#abilidad %ero 2 mu2 se+uramen#e no #omar,an de%isiones de inversi&n
<ue +eneraran 1Ardidas a su 1a#rimonio Es de vi#al im1or#an%ia >a%er un
an.lisis de la es#ru%#ura del a%#ivo <ue 1resen#a la %om1a?,a a la %ual se
1er#ene%e 2 des%ubrir den#ro de ella= se+Jn es#a %ali$i%a%i&n 1rimaria= %u.les
de ellos son im1rodu%#ivos= o no se ne%esi#an 1ara la reali7a%i&n de la
o1era%i&n Es#a %lasi$i%a%i&n lleva a anali7ar la %lase= %an#idad 2 %alidad de
los a%#ivos= %u.l es su nivel &1#imo en a%#ivos %orrien#es 2 a #ener en %uen#a
de%isiones de #iem1o en rela%i&n a %u.ndo ad<uirirlos= %u.ndo rem1la7arlos 2
%u.ndo re#irarlos
'10)Deter#inaci!n de la Estructura de la Financiaci!n8 O#ro $a%#or a #ener
en %uen#a= al momen#o de inver#ir= es la de#ermina%i&n de <uiAn a1or#ar. el
dinero ne%esario 1ara el mon#a(e de la o1era%i&n Es#as de%isiones llamadas
de $inan%ia%i&n= deben es#ar a%om1a?adas del %ri#erio b.si%o= $undamen#al=
del COSTO DEL DINERO & El dinero es un re%urso es%aso 2 %os#oso=
inven#ado 1or la >umanidad 1ara a+ili7ar los 1ro%esos de ne+o%ia%i&n Por
es#a %ondi%i&n 2 1or la de 1rodu%#ividad rela%ionada a Al= su u#ili7a%i&n en un
1ro2e%#o im1li%a la no reali7a%i&n de o#ro= <ue 1odr,a ser m.s se+uro o m.s
ren#able o de una %ondi%i&n dis#in#a= 1ero siem1re 1rodu%#iva El de#erminar
el %os#o del dinero va a es#ar rela%ionado %on la $uen#e de $inan%ia%i&n
u#ili7ada 8<uiAn 1uso el dinero9 Para %ada inversionis#a o $uen#e de
$inan%ia%i&n el %os#o del dinero variar. se+Jn mu%>os $a%#ores rela%ionados=
#ales %omo-
El %os#o del dinero sin ries+o
El mer%ado al %ual 1er#ene7%a la em1resa
El ries+o de la em1resa den#ro de ese mer%ado
3ariables rela#ivas al en#orno= %omo 1ueden ser la in$luen%ia del ries+o
del 1a,s donde se reali7a la inversi&n= la in$la%i&n es1erada=
devalua%i&n es1erada= e#%
Pri#eras O)ser1aciones- Con es#ados $inan%ieros b.si%os se 1uede de#erminar-
1 De <uA #ama?o de em1resa se es#a >ablando
' LEn <ue se mani$ies#a el #ama?o5 LEn la inversi&n= o en la
o1era%i&n5
) LPara <uA se invier#e5 La res1ues#a ser,a- 1ara mon#ar una
o1era%i&n ren#able
/ Las de%isiones de inversi&n o de $inan%ia%i&n deben ser a%ordes a
la ren#abilidad de la o1era%i&n des1uAs del e$e%#o de la so%iedad
%on el +obierno
10
'' Si el ob(e#ivo de #odo ne+o%io es %rear ri<ue7a o valor e%on&mi%o= lo 1rimero
<ue debe in#eresar a las 1ersonas involu%radas es saber %u.n#o vale el ne+o%io=
%&mo se mide el valor 2 <uA debe >a%erse 1ara %um1lir el ob(e#ivo De#erminar el
valor del ne+o%io 1ermi#e dis#in+uir si es MbuenoN o si es MmaloN
''1 DEFINICI!N DE 3ALOR- Ca1a%idad de un ne+o%io de +enerar= en el
#iem1o= RENTABILIDAD ECONMICA MAYOR AL COSTO DE LOS
CAPITALES INVERTIDOS
La +enera%i&n de valor es#. de#erminada 1or esa desi+ualdad en#re ren#abilidad
2 %os#o= <ue deber. re$le(arse en los es#udios $inan%ieros reali7ados 1or
1ro$esionales del .reaF a la ve7= debe 1oder medirse en $orma sen%illa= %on la
in$orma%i&n <ue +eneran las .reas %on#ables= de #esorer,a= %ar#era= im1ues#os 2
an.lisis $inan%iero
') INDICADORES FINANCIEROS- Re%iben el nombre de ra7ones 2
%ons#i#u2en la $orma b.si%a de an.lisis $inan%iero Se en#iende 1or ra7&n el
resul#ado de es#able%er la rela%i&n o el %o%ien#e en#re dos %an#idades
El resul#ado de es#able%er la rela%i&n numAri%a en#re dos %uen#as di$eren#es del
balan%e +eneral 2Oo del es#ado de 1Ardidas 2 +anan%ias es lo <ue en#endemos
1or indicadores ,inancierosF el ob#enerlos nos se?ala 1un#os $uer#es 2 dAbiles de
un ne+o%io en %ada momen#o del #iem1o= se+Jn la %orres1ondien#e
in#er1re#a%i&n <ue se >a+a de ellos
')1 LPUE SIGNIFICAN5- Su si+ni$i%ado va a de1ender de la %om1ara%i&n
<ue se >a+a %on los mismos indi%adores se+Jn los es#.ndares es#able%idos
Es#os 1ueden ser de$inidos 1or-
1 Es#.ndares de los analis#as= de1endiendo de la a%#ividad o se%#or al %ual
1er#ene7%a la em1resa
' Los indi%adores ob#enidos en la +es#i&n $inan%iera >is#&ri%a de la
%om1a?,a
) Los indi%adores es#able%idos %omo me#as= se+Jn el e(er%i%io 1resu1ues#al
2 el de 1lanea%i&n $inan%iera de mediano 2 lar+o 1la7o
/ Los indi%adores de la indus#ria a nivel in#erna%ional 2 na%ional
')' LPUE MIDEN5- La rela%i&n %on la +es#i&n reali7ada 1or <uienes
in#ervienen en la #oma de de%isionesF en resumen= medir.n el %&mo se
>i%ieron las %osas den#ro del #iem1o anali7ado-
1 El resul#ado de las de%isiones
' La %ons#ru%%i&n del valor
) Tenden%ia del ne+o%io
/ Ries+o
Los indi%adores siem1re es#ar.n rela%ionados %on el 1er,odo en es#udioF si
%orres1onden a resul#ados >is#&ri%os= >ablar.n del %&mo se >i%ieron las
%osas en la em1resaF si %orres1onden a 1ro2e%%iones $u#uras= al %&mo se
11
es1era >a%er las %osas TambiAn se rela%ionan %on el en#e dire%#amen#e
involu%radoF si %orres1onden a la indus#ria o se%#or al %ual 1er#ene%e la
em1resa a nivel na%ional= el %&mo lo >a%en los o#ros a nivel in#erno 2 si la
%om1ara%i&n es a nivel in#erna%ional el %&mo lo >a%en los o#ros= en o#ros
1a,ses= donde las %ondi%iones del en#orno 1ueden ser mu2 di$eren#es
')) CLASIFICACI!N- Para e$e%#os 1r.%#i%os las medi%iones $inan%ieras las
%lasi$i%aremos res1e%#o a-
1 Medi%i&n del resul#ado de las de%isiones-
a An.lisis ver#i%al
b An.lisis >ori7on#al
% Ra7ones-
i Li<uide7
ii Endeudamien#o
iii A%#ividad
iv Rendimien#o
' La Cons#ru%%i&n del valor-
a Condu%#ores de valor
b E3A
% DFCFF 8Des%uen#o del $lu(o de %a(a libre9
d DFCE 8Des%uen#o del $lu(o de %a(a del a%%ionis#a9
e O#ros
) Tenden%ia del Ne+o%io-
Prueba Du1on#
/ Ries+o-
Ti1os de Ries+o
Es#a %lasi$i%a%i&n #ra#a de en$o%ar a los 1ar#i%i1an#es en un orden de
%ri#erios <ue los lleve a in#er1re#ar 2 usar los indi%adores $inan%ieros en
$orma 1r.%#i%a= u#ili7ando una se%uen%ia <ue re%orra los %on%e1#os
b.si%os de adminis#ra%i&n $inan%iera= >as#a los de +eren%ia $inan%iera
en$o%ada a la %ons#ru%%i&n de la ri<ue7a= la medi%i&n de #enden%ias 2
%uan#i$i%a%i&n del ries+o
' CONCEPTO DE 3ALOR
'1 O*"ETI3O FINANCIERO- Den#ro de la din.mi%a de las or+ani7a%iones= el
.rea $inan%iera reali7a %on#inuamen#e es#udios $inan%ieros %on el ob(e#ivo de
en$o%ar %ri#erios 2 es$uer7os %ondu%en#es a <ue la +es#i&n $inan%iera lo+re
maEimi7ar el valor de la %om1a?,a 1ara sus a%%ionis#as Es#e valor es= a la ve7=
medible 1or el valor de sus a%%iones o a1or#es so%iales La evolu%i&n de es#e
valor en el #iem1o 1uede medir el AEi#o o $ra%aso de la +es#i&n $inan%iera
'' CONCEPTO DE 3ALOR- Si el ob(e#ivo de #odo ne+o%io es %rear ri<ue7a o
valor e%on&mi%o= lo 1rimero <ue debe in#eresar a las 1ersonas involu%radas es
12
saber %u.n#o vale= %&mo se mide 2 <uA se es#. >a%iendo 1ara %um1lir el ob(e#ivo
an#erior De#erminar el valor 1ermi#e dis#in+uir si el ne+o%io es bueno o si el
ne+o%io es malo
') L!GICA DEL 3ALOR ECONOMICO- En es#e %on#eE#o= %onviene dis#in+uir
los %on%e1#os de valor 2 1re%io= en el mar%o de un ne+o%io-
')1 DEFINICI!N DE 3ALOR- Es#e %on%e1#o se re$iere a la %a1a%idad de
un ne+o%io de +enerar a lo lar+o del #iem1o rentabilia e!"n#$i!a ma2or
al !"%t" e l"% !a&itale% in'erti"%
')' DEFINICI!N DE PRECIO- Se en#iende 1or 1re%io= %omo la %an#idad o
%i$ra= a%ordada en#re el vendedor 2 el %om1rador= al reali7ar una o1era%i&n de
%om1ra 4ven#a de una em1resa
La de$ini%i&n de valor %on#em1la esa desi+ualdad se?alada an#es= <ue
deber. mani$es#arse den#ro de es#udios $inan%ieros <ue reali7an los
1ro$esionales del .reaF a la ve7= debe 1oder medirse en $orma sen%illa %on la
in$orma%i&n +enerada 1or las .reas %on#ables= de #esorer,a= %ar#era=
im1ues#os 2 an.lisis $inan%iero
')) REESTRUCTURACI!N MARCO CONCEPTUAL- Des1uAs de >aber
avan7ado en la de$ini%i&n del valor 2 su dei$eren%ia an#e el si+ni$i%ado del
1re%io %abr,a 1re+un#arse- Por <uA los sis#emas %on#ables no son su$i%ien#es
1ara medir los resul#ados en $un%i&n del ob(e#ivo $inan%iero= des%ri#o
ini%ialmen#e5
EEis#en mu%>as res1ues#as a es#a 1re+un#a Si+uiendo un orden de ideas
des%ri#o en la de$ini%i&n de valor= se deber,a saber en $orma a1ro1iada %u.n#o
%ues#a el %a1i#al inver#ido 1or los a%%ionis#as
'))1 COSTO DE CAPITAL DE LOS SOCIOS- Al #ra#ar de res1onder a es#a
in<uie#ud= 1or %onsul#a %on los inversionis#as del ne+o%io= en%on#raremos <ue
el dinero 1ara ellos #endr. un %os#o variable de un inversionis#a a o#ro=
de1endiendo de la $uen#e <ue Al u#ili7& 1ara des#inar $ondos a es#e em1resa
Si la res1ues#a $uese dada 1or el .rea %on#able= se deber,a %on#es#ar
<ue el dinero de los a%%ionis#as no #iene valor= 1ues#o <ue el %os#o del
dinero de$inido 1or ellos no se %ausa %omo un +as#o $inan%iero
Re%uArdese <ue la es#ru%#ura $inan%iera del es#ado de resul#ados es la
si+uien#e-
13
Des1uAs de re+is#rar lo %orres1ondien#e a la o1era%i&n %omo #al= se
re+is#ran los e+resos e in+resos %orres1ondien#es a la NO
OPERACI!N= den#ro de los %uales se en%uen#ran los +as#os
$inan%ieros All, no se re+is#ra una salida de dinero %orres1ondien#e a
la %ober#ura del %os#o de$inido 1or los a%%ionis#as Ellos deben
es1erar= des1uAs de la li<uida%i&n de im1ues#os= las utilidades 'ue les
corresponden No siem1re el resul#ado de u#ilidades es#. a%orde= %on
la #asa de rendimien#o a%e1#able 1ara los inversionis#as De es#a
manera se %um1le la dis1onibilidad al ries+o <ue #en+a el ne+o%io o el
resul#ado %omo es el %aso de ine$i%ien%ias en la adminis#ra%i&n= o 1or
%om1e#en%ias mu2 duras en el en#orno o se%#or donde se mueve el
ne+o%io= o 1or la 1ar#e de #ama?o de la demanda a#endida En
consecuencia el resultado en cuanto a utilidades o)edecer* a la
$esti!n reali-ada en un ne$ocio deter#inado . no a la e(pectati1a de
rendi#iento de,inida por los accionistas&
'))' FINANCIACION CON PRO3EEDORES- El %os#o de la $inan%ia%i&n
%on 1roveedores= >a sido #radi%ionalmen#e %onsiderada %omo SIN COSTO
E(em1lo-
Com1ra de Ma#eria PrimaQ R1CC a %rAdi#o 8)Cdias9
Con#ablemen#e se re+is#ra el movimien#o de la %uen#a Inven#ariosQ
R1CC
Con#ra una
Cuen#a 1or Pa+ar ProveedoresQ R1CC
Al 1aso de los )C d,as= la Tesorer,a de la or+ani7a%i&n debe +irar un
%>e<ue o reali7ar el 1a+o %on #rans$eren%ia ele%#r&ni%a= o 1a+ar en
e$e%#ivo= re+is#rando-
Ca(aQ 4R1CC
14
Cuen#as 1or Pa+ar ProveedoresQ4R1CC
3is#a de es#a $orma la %om1ra de la Ma#eria Prima %os#o R1CC 2 no se
in%urri& en nin+Jn +as#o adi%ional
Pue #i1o de %os#os 1odr,a +enerar una $inan%ia%i&n %on Proveedores=
<ue en el re+is#ro %on#able no se visuali7an5
EEis#en dos %om1onen#es del %os#o -
14 Cuando >a2 %obro eE1li%i#o de in#ereses
'4 Cuando se 1ierde el des%uen#o 1or 1a+o de %on#ado
Cuando 9a. co)ro e(pl%cito de intereses&- Si en la $a%#ura de
%om1ra se indi%a un %obro eE1l,%i#o de in#ereses= 2a sea 1or
la $inan%ia%i&n dada o 1or in%urrir en mora des1uAs de los
)C d,as dados 1or el 1roveedor= es#e ser,a el %os#o 1ara el
1rimer %aso= 2 en el se+undo si se in%urre en mora es#e
ser,a el %os#o
Cu*ndo se pierde el descuento por pa$o de contado- Los
1roveedores 1ueden o$re%er des%uen#os llamados
$inan%ieros 1or= re%ibir el 1a+o de su %lien#e en un 1la7o
llamado de %on#ado= in$erior al 1la7o dado en la $a%#ura En
Colombia es#a 1r.%#i%a 1ermi#e ob#ener des%uen#os en #asa
1eri&di%a= <ue al ser %onver#idos a #asas e$e%#ivas anuales
1odr,an ser menos %os#osos <ue las #asas %obradas 1or el
se%#or $inan%iero De ser as,= se es#a in%urriendo en un %os#o
o%ul#o 1ara la %on#abilidad 1ero real en #Arminos de %os#o
del dinero u#ili7ado
oEn caso de no to#ar el descuento8
oE(e$&l":
oPla-o de :; d%as+ <= de descuento por pa$o a 67
d%as&
oEn este caso 3 >;+657= e&a&
oCo#o la conta)ilidad no lo re$istra& Este costo no es
deduci)le de i#puestos&
15
'))) GASTOS PUE AS@ SE CONSIDERAN ; NO LO SON8 Se+Jn la
es#ru%#ura de las inversiones= la %lasi$i%a%i&n de los a%#ivos 1odr,a mirarse
%omo-
Clasi$i%a%i&n de A%#ivos-
RECUPERACION O LIPUIDED-
o Corrien#es 8Menos de un a?o9
o No %orrien#es 8Mas de un a?o9
DESTINO O NATURALEDA-
o Ca1i#al de Traba(o
o A%#ivos Fi(os
o A%#ivos In#an+ibles 2 Di$eridos
Es#os es#.n some#idos a 1erdidas de valor re%ono%idas en la o1era%i&n
%omo-
Provisiones
Amor#i7a%iones 2
De1re%ia%iones
DEPRECIACIONES- De$ini%i&n- Disminu%i&n del valor de un
A%#ivo Fi(o= 1rodu%ida 1or su uso 2 des+as#e en el #rans%urso
del #iem1o Por sus e$e%#os reales es#e ren+l&n se %onsidera en
o%asiones %omo-
o Disminu%i&n de Im1ues#os
o Cos#o de O1era%i&n
o Medio de %ons#ruir un $ondo 1ara $inan%iar el reem1la7o
del e<ui1o
o Medida de de%re%imien#o del valor del a%#ivo
La em1resa se en%uen#ra au#ori7ada 1ara %on#abili7ar=
den#ro de sus %os#os= el de%re%imien#o anual de sus a%#ivos
16
2 en es#a $orma re%u1erar la inversi&n ini%ial un'ue la
Depreciaci!n no es un e$reso e,ecti1o de ,ondos sino un
#o1i#iento conta)le+ de)e to#arse en consideraci!n en los
estudios econ!#icos por'ue su aplicaci!n tiene incidencia
en los i#puestos+ ren$l!n este 'ue si constitu.e una salida
e,ecti1a de dinero
AMORTIDACIONES- Los ren+lones de inversi&n %a#alo+ados
%omo A%#ivos In#an+ibles se re%u1eran duran#e la o1era%i&n en
$orma similar a la De1re%ia%i&n= ba(o el nombre de
SAmor#i7a%i&nS La Amor#i7a%i&n de Di$eridos se >a%e en
1ar#idas uni$ormes La 1r.%#i%a %on#able 1ermi#e di$eridos >as#a
de )H meses
PRO3ISIONES- Los ren+lones de inversi&n %a#alo+ados %omo
A%#ivos Corrien#es se re%u1eran duran#e la o1era%i&n en $orma
similar a la De1re%ia%i&n= 2 a la amor#i7a%i&n ba(o el nombre de
SProvisionesS
Las 1rovisiones re%ono%en la 1erdida de valor de los a%#ivos
%orrien#es %omo CEC= Inven#arios= Inversiones en T,#ulos
3alores
En resumen- La conta)ilidad incorpora co#o $astos conceptos 'ue no lo
son& La conta)ilidad no incorpora costos en los cuales real#ente se
incurre
PUE 6ACER5- Debemos revisar la $orma en <ue medimos el ne+o%io 2
%&mo evaluamos las de%isiones
'))/ Val)e Dri'er%- Ienti*i!a!i#n e l"% Genera"re% e Val"r- La ma2or
u#ilidad ob#enida en un 1ro%eso de +eren%ia alrededor del valor= %orres1onde a la
iden#i$i%a%i&n del %om1or#amien#o de las variables <ue +eneran valor Es#as
%ons#i#u2en el %amino <ue 1ermi#e moverse en el medio %on ma2or se+uridad-
o CRECIMIENTO DE 3ENTAS
o MARGENES-
*ru#o
O1era%ional
Ne#o
o IN3ERSIONES EN CAPITAL DE TRA*A"O
Indi%adores de Ro#a%i&n CEC
Indi%adores de Ro#a%i&n de Inven#arios
o ESTRUCTURA DE FINANCIACION
El au#ento de las Ventas8 Es una variable $undamen#al en la %ons#ru%%i&n
del valor Obede%e al %om1or#amien#o del 1rodu%#o o de los 1rodu%#os= en el
mer%ado donde se mueva la em1resa-
0ERCDO8 Gru1o de Personas %on Ne%esidades 1or sa#is$a%er= dinero= 2
volun#ad 1ara +as#arlo
Mono1olio- Un solo vendedor
Duo1olio- Dos vendedores
17
Oli+o1olio- Mas de dos vendedores= 1ero 1o%os %on in$luen%ia en el
mer%ado
CO0PETENCI8 Com1e#en%ia Mono1ol,s#i%a- Mu%>os vendedores %on 1rodu%#os
es#re%>amen#e rela%ionados 1ero di$eren%iados 2 %on al+Jn #i1o de in$luen%ia en el
mer%ado
Com1e#en%ia Per$e%#a- Numerosos vendedores idAn#i%os= %on %om1radores
idAn#i%os= <ue 1rodu%en un bien >omo+Aneo 2 <ue %om1i#en %on in$orma%i&n 1er$e%#a
2 %on liber#ad de 1ermane%er o salir del mer%ado
Mono1sonio- Un solo %om1rador
DE0ND- Es la rela%i&n mul#idimensional en#re la %an#idad %onsumida 2 #odas las
variables <ue de#erminan %uan#o es %onsumido Es FUNCION del Pre%io= NJmero de
Consumidores= In+reso de los Consumidores= Pre%io Produ%#os sus#i#u#os=
Pre$eren%ias del %onsumidor
Es $undamen#al medir la elas#i%idad= en#endida %omo el +rado de res1ues#a de la
variable de1endien#e debido a los %ambios en la variable inde1endien#e
Elas#i%idad del Pre%io- Por%en#a(e de varia%i&n de la %an#idad demandada %omo
%onse%uen%ia de los %ambios 1or%en#uales <ue se 1rodu%en en el 1re%io
Es#os %on%e1#os deben ser 1ro$undamen#e anali7ados 1or las .reas %omer%iales 2 de
mer%adeo %on el $in de +aran#i7ar los 1rodu%#os en el mer%ado en $orma %re%ien#e
Como el mundo de >o2 va %ambiando= la vida J#il de es#os no es in$ini#a= lo <ue obli+a
a man#ener a%#ividades de desarrollo de nuevos 1rodu%#os o %om1ra de #e%nolo+,a
<ue 1ermi#an +aran#i7ar %i$ras de ven#as %re%ien#es en el #iem1o= lo <ue si+ni$i%ar.
1ar#e im1or#an#e en las variables de %ons#ru%%i&n de valor 2 1or lo #an#o de
%ons#ru%%i&n de ri<ue7a
0e"orar el 0ar$en- Se en#iende 1or mar+en la rela%i&n en#e la u#ilidad 2 la ven#a ne#a de
la or+ani7a%i&n En los di$eren#es niveles del es#ado de resul#ados en%on#raremos los
di$eren#es #i1os de m.r+enes-
o Mar+en *ru#o- la rela%i&n en#e la u#ilidad bru#a 2 la ven#a ne#a de
la or+ani7a%i&n
o Mar+en O1era%ional- la rela%i&n en#e la u#ilidad o1era%ional 2 la
ven#a ne#a de la or+ani7a%i&n
o Mar+en Ne#o- la rela%i&n en#e la u#ilidad ne#a 2 la ven#a ne#a de la
or+ani7a%i&n
Los m.r+enes del ne+o%io de#erminan la es#ru%#ura $inan%iera de la o1era%i&n
mon#ada 2 de la no o1era%i&n Al %om1ararlos %on los ob#enidos %on el se%#or al %ual
se 1er#ene%e= 1uede en%on#rarse una medida del nivel de e$i%ien%ia ob#enido Por lo
#an#o 1ueden 1ro2e%#arse %omo me#as a lo+rar= siem1re #endiendo a la disminu%i&n de
%os#os 2 +as#os <ue >a+an a la em1resa m.s %om1e#i#iva El lo+ro de ma2ores
18
u#ilidades siem1re ser. uno de los ob(e#ivos 1rimordiales de los ne+o%ios 2 uno de los
de ma2or in%iden%ia en la %ons#ru%%i&n del valor
Reducci!n del Capital de Tra)a"o- Se denomina Ca1i#al de Traba(o al dinero <ue
re<uiere la em1resa 1ara a#ender las o1era%iones de 1rodu%%i&n o dis#ribu%i&n de bienes 2
servi%ios No bas#a %on#ar %on e<ui1os e ins#ala%iones 1ara 1rodu%ir Debe dis1onerse
adem.s de inven#arios de ma#erias 1rimas= re1ues#os= dineros en ban%os= %ar#eras %on
%lien#es= %u2o ob(e#ivo es ase+urar <ue la o1era%i&n 1uede e$e%#uarse sin #ro1ie7os Los
indi%adores de a%#ividad si+uien#es= %on$orman los medidores mas im1or#an#es de e$i%ien%ia
en la %ons#ru%%i&n del %a1i#al de #raba(o-
o Ro#a%i&n de CEC
o Ro#a%i&n de Inven#arios
o Ro#a%i&n de CEP
Es J#il em1e7ar %on al+unas de$ini%iones 2 %on%e1#os de %a1i#al de #raba(o-
El %a1i#al de #raba(o bru#o se re$iere sim1lemen#e a los a%#ivos
%ir%ulan#es
El %a1i#al de #raba(o ne#o se de$ine %omo los a%#ivos %ir%ulan#es menos
los 1asivos %ir%ulan#es
El %a1i#al de #raba(o es la inversi&n de una em1resa en a%#ivos a %or#o 1la7o 8e$e%#ivo=
valores ne+o%iables= %uen#as 1or %obrar e inven#ario9 U#ili7aremos el #Armino %a1i#al de
#raba(o %omo la di$eren%ia en#re a%#ivos 2 1asivos %ir%ulan#es
LaBren%e Gi#man en su libro M Fundamen#os de la Adminis#ra%i&n Finan%iera M 1lan#ea
<ue la adminis#ra%i&n del %a1i#al de #raba(o se re$iere al mane(o de las %uen#as %orrien#es
de la em1resa <ue in%lu2en a%#ivos 2 1asivos %ir%ulan#es Los a%#ivos %ir%ulan#es de la
em1resa deben ser su$i%ien#emen#e +randes 1ara %ubrir sus 1asivos %ir%ulan#es 2 1oder
as, ase+urar un mar+en de se+uridad ra7onable
0/todos de d#inistraci!n del Capital de Tra)a"o8 El %i%lo de %onversi&n en e$e%#ivo se
%en#ra sobre el 1la7o de #iem1o <ue %orre desde <ue la %om1a?,a >a%e 1a+os >as#a <ue
re%ibe los $lu(os de en#rada de e$e%#ivo
En el modelo se em1lean los si+uien#es #Arminos= 2a vis#os en el modulo de Indi%adores
$inan%ieros b.si%os-
19 El 1eriodo de %onversi&n del inven#ario - %onsis#e en el 1la7o 1romedio de #iem1o <ue se
re<uiere 1ara %onver#ir los ma#eriales en 1rodu%#os #erminados 2 1os#eriormen#e 1ara vender es#os
bienes
Ro#a%i&n de Cos#o de mer%an%,a 3endida
Inven#ario Q 44444444444444444444444444444444444
Inv Ini%ial T Inv Final
4444444444444444444444444444
'
ObsArvese <ue el 1eriodo de %onversi&n del inven#ario se %al%ula dividiendo el Cos#o de mer%an%,a
vendida en#re el inven#ario 1romedioF si <ueremos %onver#irlo a d,as dividimos los d,as del 1eriodo
en#re las ve%es <ue >a ro#ado el inven#ario
'9 El 1er,odo de %obran7a de las %uen#as 1or %obrar= %onsis#e en el 1la7o 1romedio de #iem1o <ue
se re<uiere 1ara %onver#ir en e$e%#ivo las %uen#as 1or %obrar de la em1resa= es de%ir= 1ara %obrar
el e$e%#ivo <ue resul#a de una ven#a El 1er,odo de %obran7a de las %uen#as 1or %obrar #ambiAn se
%ono%e %omo d,as de ven#a 1endien#es de %obro 2 se %al%ula dividiendo las %uen#as 1or %obrar
en#re el 1romedio de ven#as a %rAdi#o 1or d,a

Periodo de %obran7a de Cuen#as 1or %obrar
las %uen#as 1or %obrar Q UUUUUUUUUUUUUUUUUUUUUU
3en#as a %rAdi#o O )HC d,as
)9 Periodo de 1a+o de las %uen#as 1or 1a+ar= %onsis#e en el 1la7o 1romedio de #iem1o <ue
#rans%urre desde la %om1ra de los ma#eriales 2 mano de obra= 2 la %an%ela%i&n e$e%#iva de los
mismos
Per,odo de 1a+o de Cuen#as 1or Pa+ar
las %uen#as 1or 1a+ar Q 444444444444444444444444444444444444
19
Com1ras a %rAdi#o O )HC d,as
Ci!l" e !"n'er%i#n en e*e!ti'" = es#e 1ro%edimien#o 1ermi#e ob#ener una %i$ra me#a de los #res
1eriodos <ue se a%aban de de$inir= 1or lo #an#o= es i+ual al 1la7o de #iem1o <ue #rans%urre en#re los
+as#os reales de e$e%#ivo de la em1resa ero+ados 1ara 1a+ar los re%ursos 1rodu%#ivos 8ma#eriales
2 mano de obra9 2 las en#radas de e$e%#ivo 1rovenien#es de las ven#as de 1rodu%#os 8es de%ir=
1la7o de #iem1o <ue #rans%urre en#re el 1a+o de la mano de obra 2 ma#eriales 2 la %obran7a de las
%uen#as 1or %obrar9 Por lo #an#o = el %i%lo de %onversi&n en e$e%#ivo es i+ual al 1la7o 1romedio de
#iem1o duran#e el %ual un 1eso <ueda inver#ido en a%#ivos %ir%ulan#es

Peri!d! de Peri!d! de Peri!d! de Cicl! de Peri!d! de Peri!d! de Peri!d! de Cicl! de
C!ver(i- + c!.ra/a de 0 )ag! de la( 1 c!ver(i- C!ver(i- + c!.ra/a de 0 )ag! de la( 1 c!ver(i-
Del ivetari! cueta( )!r c!.rar cueta( )!r )agar e e2ectiv! Del ivetari! cueta( )!r c!.rar cueta( )!r )agar e e2ectiv!
El %i%lo de %onversi&n de e$e%#ivo 1uede ser redu%ido- Median#e la redu%%i&n del 1eriodo de
%onversi&n del inven#ario a #ravAs del 1ro%esamien#o 2 ven#a m.s r.1idas 2 e$i%ien#es de
1rodu%#os La redu%%i&n de las %uen#as 1or %obrar a #ravAs de una ma2or %eleridad en las
%obran7as
Ni1el de Endeuda#iento8 Al indi%ar el 1or%en#a(e de 1ar#i%i1a%i&n de los #er%eros den#ro
del $inan%iamien#o de la em1resa= su nivel de 1ar#i%i1a%i&n se %ons#i#u2e en una $orma de
o1#imi7a%i&n de la si#ua%i&n $inan%iera de la em1resa= debido a <ue las variables li+adas
ser,an-
Cos#o del dinero u#ili7ado
Tiem1o de re#orno de ese dinero u#ili7ado- Cor#o 2 Lar+o Pla7o
Los %ubrimien#os de los %os#os de1ender.n de la %a1a%idad <ue #en+a el ne+o%io de
+enerar u#ilidades su1eriores a es#os %os#os
; el #iem1o ser. u#ili7ado a %onvenien%ia se+Jn la %a1a%idad <ue #en+a la em1resa de
+enerar li<uide7 en el %or#o 1la7o 2 en el lar+o 1la7o es mas im1or#an#e anali7ar la
%a1a%idad de la em1resa 1ara +enerar re%ursos 1ro1ios 8%omo se vio en la 1ol,#i%a
$inan%iera +lobal9
Las conclusiones despu/s de anali-ar los conductores de 1alor- 1ara
e$e%#os del an.lisis de la %om1a?,a alrededor del valor no bas#a %on ver
solo las u#ilidades
Decisi!n Basada en las Utilidades- Si los an.lisis de la em1resa se >i%iesen
solamen#e basados en las u#ilidades <ue arro(a el ne+o%io en %ada 1er,odo=
1uede lle+arse a #omas de de%isiones erradas= o <ue 1or lo menos no es#An
en$o%adas en la %ons#ru%%i&n de valor E(em1lo-
o Su1on+amos <ue se #ienen dos em1resas %on los resul#ados
mos#rados en el %uadro si+uien#e 2 <ueremos #omar una de%isi&n de
%om1ra de al+una de ellas= o nos in#eresa saber %ual de las dos es
me(or ne+o%io= o %uan#o 1a+ara 1or %ada una5 Cree us#ed <ue el
%uadro seria su$i%ien#e in$orma%i&n 1ara res1onder al+unas de es#as
in<uie#udes5
20
SUPONGAMOS-
Pue ob#endr,amos en #Arminos de $lu(o5
21
Los resul#ados en valor 1resen#e de los dos $lu(os de dinero= donde se in%lu2en
las de%isiones de $inan%ia%i&n 2 las de inversi&n= serian %om1le#amen#e dis#in#os
a 1esar de u#ili7ar una misma #asa de des%uen#o En nues#ro e(em1lo valdr,a
mas la em1resa * a 1esar de #ener los mismos resul#ados de u#ilidades de la
em1resa A= solo 1or #ener de%isiones de inversi&n di$eren#es en el #iem1o
8Con%e1#o del valor del dinero en el #iem1o 2 e$e%#o del #ama?o de las
inversiones9
En %on%lusi&n-
El en$o<ue de anali7ar 1or las U#ilidades-
a No %onsidera la inversi&n re<uerida
b No %onsidera el momen#o en <ue se reali7an las inversiones
% Con%e1#o del 3alor del Dinero en el #iem1o
El modelo de los Flu(os de Ca(a Des%on#ados 8Dis%oun#ed Cas> FloB9-
a Para %rear valor se re<uieren inversiones
b Una %om1a?,a <ue re<uiera menor Ca1i#al inver#ido 1or unidad de
U#ilidad <ue o#ra= debe ser 1remiada %on una me(or valora%i&n
En$o<ue de Indi%adores de Ges#i&n- Tener en %uen#a de%isiones alrededor de lo
an#erior
Prin%i1ales Con%lusiones-
Teer e cueta l!( tre( e(tad!( 2iacier!( .a(ic!(:
&alace
'(tad! de Re(ultad!(
Flu3!( de F!d!(
Revi(i- de C!(truct!re( de Val!r
N! decidir (!l! )!r utilidade(
Ver uev!( idicad!re( 4ue re()!da a la de2iici! de val!r
22
CAPITULO III
) MEDICIONES FINANCIERAS PARA E3ALUACI!N
)1 RESULTADO DE LAS DECISIONES- En#ender el resul#ado de las
de%isiones #omadas= debe ser un even#o <ue no re<uiera eE1li%a%iones de
1alabras Por el %on#rario= debe ser una eE1resi&n numAri%a= <ue 1ermi#a re$le(ar
ob(e#ivamen#e 2 %uan#i$i%ar el avan%e o re#ro%eso del 1ro%eso %or1ora#ivo
)11C!MO SE MIDE5 La medida %orres1onde a los #i1os de an.lisis <ue
1uedan reali7arse sobre los es#ados $inan%ieros b.si%os-
1 An.lisis 3er#i%al
' An.lisis 6ori7on#al
) Ra7ones Finan%ieras
Indi%adores de Li<uide7
Indi%adores de Endeudamien#o
Indi%adores de A%#ividad o de Ro#a%i&n
Indi%adores de Rendimien#o o Ren#abilidad
)111 AN:LISIS 3ERTICAL- Rela%iona la 1ar#i%i1a%i&n 1or%en#ual de %ada una
de los rubros de un es#ado $inan%iero b.si%o= %on res1e%#o a un #o#al
de#erminado den#ro del mismo es#ado= <ue se denomina %i$ra base Puede
%onsiderarse %omo %orres1ondien#e a un #i1o de an.lisis es#.#i%o= 1or Mes#udiar
las %i$ras en un momen#o de#erminado= sin #ener en %uen#a los %ambios
o%urridos a #ravAs del #iem1oN
Cuando nos re$erimos a un solo es#ado $inan%iero= %onsideramos 1oder >a%erlo
1ara el balan%e o 1ara el es#ado de resul#ados o 1Ardidas 2 +anan%ias Para el
%aso del an.lisis ver#i%al del balan%e-
23
Qu/ indica?8 Den#ro del an.lisis ver#i%al= el 1or%en#a(e indi%a la 1ar#i%i1a%i&n
rela#iva de %ada rubro res1e%#o al #o#al de la inversi&n o de la $inan%ia%i&n= se+Jn
sea del lado i7<uierdo o dere%>o del balan%e
Su as1e%#o m.s im1or#an#e es la in#er1re#a%i&n- El 1or%en#a(e de %ada %uen#a
sobre el #o#al= des%ribe la im1or#an%ia rela#iva <ue la %uen#a Ko ese rubro4 #iene
en los resul#ados %orres1ondien#es
Con 'u/ criterio #irar el lado i-'uierdo del )alance?& Los resul#ados de medi%i&n
ver#i%ales del lado i7<uierdo del balan%e 8A%#ivosQInversiones9 %uan#i$i%an la
%on%en#ra%i&n de las inversiones= en la medida en <ue de#erminan-
1 La participaci!n de la in1ersi!n corriente-
+,+ En -). e%t/ re&re%entaa 2 su valide7 o relevan%ia= se+Jn el #i1o
de ne+o%io 2 el se%#or al %ual 1er#ene%e As,= 1ara ne+o%ios de
%omer%io= la 1ar#i%i1a%i&n de inven#arios es mas re1resen#a#iva <ue
1ara ne+o%ios indus#rialesF aun as,= no se 1uede dar una %i$ra Jni%a en
%ada %aso= 1ues= su resul#ado #ambiAn es#ar. rela%ionado %on el
#ama?o del ne+o%io
+,0 D#ne %e en!)entra !"n!entraa e%ta in'er%i#n- En %ar#era= en
inven#arios= o en el dis1onible Los ries+os <ue %orre la or+ani7a%i&n
1or la dis#ribu%i&n de la %on%en#ra%i&n del a%#ivo %orrien#e son de
diversos #i1os Por e(em1lo-
i Car#era- La %ar#era 1uede su$rir-
1 Por el no cu)ri#iento de los rendi#ientos
co#pensatorios de la in1ersi!n= res1e%#o al #iem1o de
re%audo= #ama?o de la inversi&n 2 mar+en 1ro1io de
la ven#a %orres1ondien#e
' Por p/rdida de)ida al no recaudo= en %u2o %aso el
%os#o %orres1onder. al #o#al de los %os#os= +as#os
adminis#ra#ivos= +as#os de ven#as 2 +as#os $inan%ieros
en los %uales se in%urri&= 1ara la reali7a%i&n de esa
ven#a En la medida en <ue la %ar#era 1resen#e
ven%imien#os= em1ie7a a %orrer ries+os ma2ores
rela%ionados %on es#e %on%e1#o Por ello= la $un%i&n
del .rea de %obran7as es $undamen#al
ii Inven#arios- Es#os 1ueden es#ar eE1ues#os a-
1 Insu,iciencia8 1or no %on#ar %on la %an#idad ade%uada=
se+Jn el nivel de 1rodu%%i&n o %omer%iali7a%i&n
se+Jn sea el %asoF la insu$i%ien%ia de inven#arios
mos#rar,a 1ara la or+ani7a%i&n una desinversi&n
ries+osa= <ue %onllevar,a $allas en el abas#e%imien#o
de 1rodu%#os 1ara el mer%ado
' Saturaci!n8 Novedad o in%onvenien%ia %on#raria a la
an#erior= <ue 1ueden %onllevar ries+os de
obsoles%en%ia Es#os= even#ualmen#e si+ni$i%ar,an
<ue la or+ani7a%i&n obli+a#oriamen#e deba
1romo%ionar 1rodu%#os= 1or deba(o del %os#o en <ue
24
se in%urri& 1ara su 1rodu%%i&n o %omer%iali7a%i&n=
+enerando 1Ardidas no 1revis#as En ambos %asos= el
abas#e%imien#o se ve a$e%#ado en sus indi%adores de
e$i%ien%ia
) Faltantes- Las 1Ardidas de mer%an%,a o ma#erias
1rimas son indeseables 2 obli+an a las
or+ani7a%iones a man#ener un es#ri%#o sis#ema de
%on#rol de inven#arios= 2a sea 1or #e%nolo+,a u#ili7ada
%omo %.maras= e#i<ue#as de se+uridad= 1uer#as de
a%%eso= e#% <ue disminu2an el e$e%#o de los $al#an#es
sobre las u#ilidades 2 1or #an#o= sobre la ren#abilidad
del ne+o%io
iii Dis1onible- Es#os 1ueden es#ar %orriendo los ries+os 1ro1ios
de -
1 No rendi#iento8 El dinero l,<uido de la or+ani7a%i&n
re<uiere mane(os rela%ionados %on el rendimien#o 2 el
ries+o Deben #enerse en %uen#a los %os#os en los
<ue se in%urre 1or la %olo%a%i&n del dinero en el
sis#ema $inan%iero 2 bus%ar un e<uilibrio en#re la
ren#abilidad 2 los ries+os a los %uales se some#er,a
1or el mane(o de inversiones= las <ue siem1re deben
es#ar rela%ionadas %on los re<uerimien#os $u#uros de
li<uide7
+,1 Ta$a2": Los valores asi+nados al a%#ivo %orrien#e= %onsiderados
%omo el %a1i#al de #raba(o bru#o de la or+ani7a%i&n= no deben su1erar
los #ama?os &1#imos %al%ulados 1ara el $un%ionamien#o de la
o1era%i&n= es1e%ialmen#e en lo rela#ivo a %ar#era e inven#ariosF los
dis1onibles %orres1onder.n a eE%esos de li<uide7 <ue= de 1ermane%er
en el mediano 1la7o= deber.n ser mane(ados a%orde a las 1ol,#i%as de
reinversi&n o dis#ribu%i&n de dividendos
' Par#i%i1a%i&n de los A%#ivos Fi(os-
0,+, Ta$a2"- Los a%#ivos $i(os %ons#i#u2en la inversi&n de lar+o 1la7o 1ara
la %om1a?,aF 1or lo #an#o= su valor deber. ser re%u1erado a lo lar+o de la
vida J#il de los mismos Es all,= donde se de#ermina la viabilidad de la
or+ani7a%i&n 2 el M1a2 ou#N o 1er,odo de re%u1era%i&n de la inversi&n Los
ne+o%ios %on +randes inversiones en a%#ivos $i(os= normalmen#e ne%esi#an
+randes 1eriodos 1ara re%u1erarlas Lo an#erior >a%e im1or#an#e el
#ama?o de la o1era%i&n mon#ada= res1e%#o al #ama?o de la inversi&n Es
$undamen#al re%ordar <ue en $inan7as son %lave el dinero 2 el #iem1o 2
<ue= se+Jn la rela%i&n eEis#en#e en#re es#os dos elemen#os= los resul#ados
de rendimien#o 1ueden ser mu2 dis#in#os
25
0,0 Ti&" e e$&re%a: Se+Jn el #i1o de em1resa a la %ual se 1er#ene7%a=
las %ondi%iones en#re la rela%i&n de #ama?os de inversi&n 2 o1era%i&n
ser.n dis#in#as Una 1re+un#a= alrededor de la e$i%ien%ia en las
inversiones= ser,a- Se re<uieren inversiones de es#e #ama?o 1ara la
o1era%i&n mon#ada5
) Par#i%i1a%i&n de los In#an+ibles 2 Di$eridos- den#ro de es#e #i1o de a%#ivos
en%on#ramos= en #Arminos de #iem1o= los de %or#o 2 lar+o 1la7o= adi%ionalmen#e
1ueden re$erirse a %on%e1#os #ales %omo- mar%as= 1a#en#es= +as#os 1a+ados 1or
an#i%i1ado= <ue deben ser devuel#os 1or la o1era%i&n en el #rans%urso del
#iem1o Aun<ue %on$orman el re+is#ro de valores a+re+ados ne%esarios= en un
mundo +lobali7ado %omo el a%#ual= 1or e$e%#os de alian7as= inversiones
1ubli%i#arias= desarrollos #A%ni%os= se debe re%ordar <ue de no %um1lir %on la
$un%i&n 1rin%i1al 1ara la %ual $ueron ad<uiridos= %ons#i#uir,an una 1Ardida de
dinero irre%u1erable= %onvir#iAndose $.%ilmen#e en a%#ivos im1rodu%#ivos Es de
+ran im1or#an%ia anali7ar el #iem1o asi+nado de amor#i7a%i&n= 1ara +aran#i7ar
<ue eEis#e rela%i&n dire%#a en#re ese #iem1o asi+nado 2 la vida J#il del in#an+ible
o di$erido a%#ivado Inde1endien#e de su re%u1era%i&n en el #iem1o debe
revisarse= i+ualmen#e-
5#6Ta$a2": Las inversiones in#an+ibles 2 di$eridas= se reali7an ba(o el
en$o<ue de a+re+ar e$i%ien%ia= %om1e#i#ividad= nombre= a los o#ros
#i1os de inversiones Re<uieren= 1or #an#o= ma2or %uidado en la
de%isi&n de inversi&n= 1or 1oder lle+ar a %ons#i#uir la di$eren%ia en la
realidad de mer%ado Conse%uen#emen#e= su valor 1uede al%an7ar
ma+ni#udes si+ni$i%a#ivas 2 1lenamen#e (us#i$i%adas Generalmen#e= no
son +aran#,a de AEi#o= 1ero 1ueden dar resul#ados me(ores a los
es1erados
5#"Parti!i&a!i#n: La medida dada en el an.lisis ver#i%al de su
1ar#i%i1a%i&n ameri#a desa+re+ar al de#alle es#e #i1o de inversiones
Con 'u/ criterio #irar el lado derec9o del )alance?8 los resul#ados de medi%i&n
ver#i%ales del lado dere%>o del balan%e 8PasivosTPa#rimonioQFinan%ia%i&n9
%uan#i$i%an la %on%en#ra%i&n del endeudamien#o= en la medida en <ue
de#erminan-
6&La participaci!n de la deuda con terceros-
,P"l3ti!a e Finan!ia!i#n: Indi%a %&mo se %on$orma la M%anas#aN de
endeudamien#o eE#erno= es de%ir= los re%ursos de los #er%eros= <ue 1ueden
1rovenir de en#idades $inan%ieras= 1roveedores= em1leados= es#ado o
%lien#es TambiAn= 1ueden eEis#ir al+unos endeudamien#os %on so%ios
5&La participaci!n de los recursos propios- el 1or%en#a(e <ue re1resen#a el
1a#rimonio sobre el #o#al de los a%#ivos= indi%a la 1ar#i%i1a%i&n de los re%ursos
1ro1ios o Min#ernosN
26
>& Capacidad Financiera- Es#e an.lisis 1ermi#ir. de#erminar la %a1a%idad
$inan%iera de la %om1a?,a 2= 1or #an#o= su $un%i&n de $inan%iamien#o 2
1o#en%ial de a1alan%amien#o
Para el %aso del an.lisis ver#i%al del es#ado de resul#ados-
Qu/ indica?8 El 1or%en#a(e <ue re1resen#a %ada rubro sobre el #o#al de la ven#a
Su as1e%#o m.s im1or#an#e es la in#er1re#a%i&n- El 1or%en#a(e <ue %ada %uen#a
re1resen#a sobre el #o#al= des%ribe la im1or#an%ia <ue la %uen#a Ko ese rubro4
#iene sobre la ven#a= 1or<ue miden el e$e%#o de la de%isi&n en los e+resos= 1or lo
#an#o su re1er%usi&n en los m.r+enes del ne+o%io
Con 'u/ criterio #irar?& Los resul#ados de medi%i&n ver#i%ales del es#ado de
resul#ados de#erminan %omo es#a la %om1osi%i&n de los rubros o1era#ivos 2 los
no o1era#ivos= 1udiendo observarse-
1 0*r$enes-
5#5D#ne e%t/ el &e%" e la "&era!i#n: Se #ra#a de observar=
r.1idamen#e= la es#ru%#ura del ne+o%io en el %ual 1ar#i%i1amosF aJn
%on ma2or %laridad= si se observa 1or l,neas de ne+o%io Al %om1arar
%on el se%#or 2 %on o#ras em1resas de#erminamos si eEis#e un
sobredimensionamien#o o subdimensionamien#o de #i1o o1era#ivo=
adminis#ra#ivo= %omer%ial o de endeudamien#o
27
5#7Para -)i.n %e traba(a4 Al 1ermi#ir ob#ener los m.r+enes= 1uede
de#e%#arse si la si#ua%i&n a%#ual del ne+o%io 1osee ine$i%ien%ias
mar%adas= <ue 1ermi#an %on%luir 1ara <uiAn se es#. #raba(andoF 1or
e(em1lo 1ara los ban%os en %asos de al#os endeudamien#os
5#8Meir e*i!ien!ia al !"$&arar !"n el %e!t"r: Los valores ob#enidos
%omo des%ri1%i&n del $un%ionamien#o de la o1era%i&n= %om1arados
%on los es#.ndares del se%#or= ser.n una medida de e$i%ien%iaF
1ermi#en a analis#as eE#ernos= %omo 1ueden ser los de las .reas de
%rAdi#os del se%#or $inan%iero= medirnos 2 %ali$i%arnos en la asi+na%i&n
de %rAdi#os
'Los %ndices puede o)tenerse por centros de ne$ocio-
5#9Meir !)/le% !"ntrib)5en $/% al re%)lta"- La medida ver#i%al 1or
%en#ros de ne+o%io 1ermi#e iden#i$i%ar las Mva%as le%>erasN 2 a<uellas
<ue des#ru2en lo ob#enido 1or las o#ras unidades Cons#i#u2e un
an.lisis $undamen#al 1ara %ual<uier or+ani7a%i&n diversi$i%ada
5#:Deter$inar el ta$a2" el ne6"!i"7 en la O&era!i#n " en la%
In'er%i"ne%: Se+Jn el #i1o de em1resa a la %ual se 1er#ene%e= las
%ondi%iones en#re la rela%i&n de #ama?os de inversi&n 2 o1era%i&n
ser.n dis#in#as La %om1ara%i&n de #ama?os 1ermi#e ver <uA #an
r.1ido ro#amos nues#ra inversi&n 2= en una 1rimera $ase del an.lisis=
a2uda a de#erminar la 1rodu%#ividad de los a%#ivos de la or+ani7a%i&n
)11' AN:LISIS 6ORIDONTAL- Mues#ra los %ambios en %uen#as individuales=
de un 1eriodo a o#ro Re<uiere de dos o m.s es#ados $inan%ieros de la misma
%lase De#ermina la varia%i&n rela#iva o 1or%en#a(e de varia%i&n de un 1er,odo
%on rela%i&n a uno an#erior= 1ara la misma %uen#a Sus resul#ados es#ar.n
rela%ionados %on la din.mi%a de las or+ani7a%iones en la medida <ue arro(an
resul#ados alrededor de los %re%imien#os
Cuando nos re$erimos a %ambios individuales de un 1eriodo a o#ro=
%onsideramos 1oder >a%erlo 1ara el *alan%e o el Es#ado de Resul#ados o
PArdidas 2 Ganan%ias
Para el %aso del 6ori7on#al del *alan%e-
Qu/ indica?8 El 1or%en#a(e se re$iere a la varia%i&n rela#iva sobre el 1er,odo
ini%ial Su as1e%#o m.s im1or#an#e es la in#er1re#a%i&n del 1or%en#a(e= <ue se
re$iere al 1or%en#a(e <ue %ada rubro %re%e o de%re%e en rela%i&n al 1er,odo
inmedia#amen#e an#erior
28
V Veta( Per#6 0 Veta( Per#" 1 Variaci-
V Variaci- ; Veta( Per<!d! 6 1 = de Var#
Con 'u/ criterio #irar?& Los resul#ados de medi%i&n >ori7on#ales del lado
i7<uierdo del balan%e 8A%#ivos4Inversiones9 %uan#i$i%an el %re%imien#o o
de%re%imien#o de las inversiones= en la medida en <ue de#erminan-
6&La 1ariaci!n de la in1ersi!n corriente-
5#>Varia!i"ne% en la% C8C: Es im1or#an#e de#erminar la ra7&n <ue
ori+ina el %ambio-
)W1 Cre%imien#o de las ven#as
)W' Cambio en las %ondi%iones de ven#as= <ue lleven a am1liar o
a disminuir el #iem1o de $inan%ia%i&n
)W) La varia%i&n 1uede obede%er al resul#ado de la e$i%ien%ia en
las %obran7as
5#%Varia!i"ne% en l"% In'entari"%: La varia%i&n en el valor de
inven#arios= siem1re va a ser im1or#an#e 1or<ue un %re%imien#o im1li%a
ma2ores inversiones en mer%an%,a o ma#erias 1rimas= se+Jn sea el
%aso Al disminuir= debe anali7arse si obede%e a me(oras en las
e$i%ien%ias o a desabas#e%imien#o Debe revisarse <uA ori+ina el
%ambio-
)X1 Cambios en la %an#idad
)X' Cambios en los 1re%ios
)X) Debe >a%erse %laridad sobre el sis#ema de valora%i&n de
inven#arios u#ili7ado
)X/ El %ambio en ma#erias 1rimas o mer%an%,a 1ara la ven#a en
el %aso de em1resas de %omer%io= 1uede obede%er a un
in%remen#o en la inversi&n en inven#arios 1or eE1e%#a#iva en
el in%remen#o de 1re%ios
29
)X0 In%remen#os en el inven#ario de 1rodu%#os en 1ro%eso 1uede
obede%er a 1roblemas en la 1rodu%%i&n= 1or %uellos de
bo#ella= o 1roblemas en el 1ro%eso de 1rodu%%i&n
)XH In%remen#os en el inven#ario de 1rodu%#os #erminados 1uede
%orres1onder a 1roblemas en la dis#ribu%i&n o
%omer%iali7a%i&n del 1rodu%#o= sa#ura%i&n del mer%ado o
avan%es de la %om1e#en%ia
5&La Variaci!n de los cti1os Fi"os8 Debe obede%er a la e(e%u%i&n de 1lanes
de inversi&n %on%re#os donde la 1rodu%#ividad del a%#ivo se en%uen#re medida
2 la inversi&n es#A (us#i$i%ada 1or el in%remen#o en la o1era%i&n
Con 'u/ criterio #irar?& Los resul#ados de medi%i&n >ori7on#ales del lado
dere%>o del balan%e 8PasivosTPa#rimonio4Finan%ia%iones9 %uan#i$i%an el
%re%imien#o o de%remen#o de la $inan%ia%i&n= en la medida en <ue de#erminan-
6&La 1ariaci!n del pasi1o- Indi%a las varia%iones <ue 1resen#a la $inan%ia%i&n=
o%asionada 1or %ambios en la 1ol,#i%a de $inan%ia%i&n del ne+o%io- es#a
1uede >aber %ambiado en la %on$orma%i&n de la %anas#a de $inan%ia%i&n %on
1roveedores 2 en#idades $inan%ieras= o 1or varia%iones de $inan%ia%i&n de
%or#o a lar+o 1la7o= o 1or %an%ela%i&n de %rAdi#os 1ara disminu%i&n del
endeudamien#o
5& Variaci!n de pasi1os la)orales- Es#as varia%iones 1ueden obede%er a
%ambios en el #ama?o de la 1lan#a de em1leados= o a in%remen#os en la
n&mina
>& Variaci!n en pasi1os di,eridos- Su varia%i&n de1ende del %re%imien#o o
%om1or#amien#o <ue #en+an las ven#as an#i%i1adasF 1or lo #an#o= en las
obli+a%iones %on $u#uras 1res#a%iones de servi%ios o en#re+a de 1rodu%#os= es
im1or#an#e %onsiderar el #iem1o <ue $al#a 1ara la 1res#a%i&n de As#os= 1ues#o
<ue all, se +enera una %on#in+en%ia= a la %ual eEis#e li+ada= una #asa de
%re%imien#o del %os#o= 1ro1ia de %ada ne+o%io
@& Variaci!n del patri#onio8 Su varia%i&n es#. rela%ionada %on varias %ausas-
Nuevos a1or#es de %a1i#al
Resul#ado del e(er%i%io an#erior 8PArdidas o Ganan%ias9
Revalori7a%i&n del 1a#rimonio= %omo e$e%#o de los a%#ivos $i(os

30
Su1eravi# 1or valori7a%iones
Para el %aso del 6ori7on#al del Es#ado de Resul#ados-
Con 'u/ criterio #irar?& Los resul#ados de medi%i&n >ori7on#al del es#ado de
resul#ados= mues#ran el %re%imien#o o de%re%imien#o de la o1era%i&n= en la
medida en <ue de#erminan-
6&La 1ariaci!n de las 1entas- Indi%a las varia%iones <ue se 1resen#an en la
%omer%iali7a%i&n de los 1rodu%#os o servi%ios= o%asionadas 1or %ambios en la
%an#idad o en el 1re%io Debe iden#i$i%arse 1or l,neas de 1rodu%#os o de
ne+o%ios Cons#i#u2e una de las variables m.s im1or#an#es en la %ons#ru%%i&n
del valor de un ne+o%io
5&La 1ariaci!n en el costo de 1entas- Debe +uardar rela%i&n %on la varia%i&n de
la ven#a e in$lu2e en el mar+en bru#o del ne+o%io Si su %re%imien#o es in$erior al
de las ven#as= #endr. un e$e%#o 1osi#ivo en la %ons#ru%%i&n del mar+en bru#o 2=
1or lo #an#o= en la ren#abilidad de la em1resa Cual<uier medida de a$e%#a%i&n
del %os#o= en es#e sen#ido= llevar. a me(ores resul#adosF un 1un#o de a>orro en
es#a 1ar#e su1erior del es#ado de resul#ados= #endr. +ran e$e%#o al $inal
>&La 1ariaci!n en el $asto ad#inistrati1o- Es#e rubro no deber,a verse a$e%#ado
en $orma im1or#an#e 1or un %re%imien#o en las ven#asF Mnormalmen#eN
%orres1onde a 1ar#e del +as#o $i(o del ne+o%io
@&La 1ariaci!n del $asto de 1entas- Si su varia%i&n es in$erior= a la varia%i&n de
la ven#a= im1li%a un me(oramien#o en la e$i%ien%ia de %omer%iali7a%i&n 2= 1or
#an#o= un in%remen#o en el mar+en o1era%ional
7&Variaci!n en el $asto ,inanciero- Su %om1or#amien#o %re%ien#e o de%re%ien#e
obede%er.= a los movimien#os en -
Tasas de In#erAs
Nivel de endeudamien#o
Es#os an.lisis no deben u#ili7arse en $orma aislada sino %om1lemen#ados %on
o#ros <ue 1ermi#an dar una a1re%ia%i&n +lobal a la si#ua%i&n $inan%iera de una
or+ani7a%i&n
)11) RADONES FINANCIERAS-
)11)1De,inici!n8 Ra7&n Finan%iera es el resul#ado de es#able%er la rela%i&n o
%o%ien#e= en#re dos %uen#as di$eren#es del *alan%e 2Oo del P2G
Permi#e a1re%iar los 1un#os $uer#es 2 dAbiles de un ne+o%ioF anali7ando su
%om1or#amien#o en el #iem1o= 1ueden indi%ar #enden%ias Tienen 1o%o
31
si+ni$i%ado 1or s, mismas Indi%an la %alidad de la si#ua%i&n s&lo si se 1ueden
%om1arar
)11)' C!#o se #ide?8 La medida 1or ra7ones $inan%ieras= es#. %lasi$i%ada
se+Jn el #i1o de indi%adores <ue se 1ueden ob#ener-
Indicadores de Li'uide-- Ca1a%idad del 1ro2e%#o 1ara %an%elar sus
obli+a%iones de %or#o 1la7o
Indicadores de Endeuda#iento- Grado de 1ar#i%i1a%i&n de los a%reedores
den#ro del $inan%iamien#o del 1ro2e%#o
Indicadores de cti1idad o de Rotaci!n- E$i%ien%ia de u#ili7a%i&n de a%#ivos
se+Jn la velo%idad de re%u1era%i&n
Indicadores de Rendi#iento o Renta)ilidad- E$e%#ividad 1ara %on#rolar
%os#os 2 +as#os 2 de es#a manera %onver#ir las ven#as en u#ilidades
>&6&6&>&5&6& Indicadores de Li'uide-8
1 Ra7&n Corrien#e- El 1un#o 1rin%i1al de an.lisis es la %a1a%idad del
1ro2e%#o 1ara %um1lir sus obli+a%iones %orrien#es= +uardando un %ier#o
mar+en de se+uridad= en 1revisi&n de al+una 1Ardida de valor de los
a%#ivos %orrien#es
En#re m.s al#o se %onsidera me(or 2 1uede em1e7ar a %onsiderarse
bueno a 1ar#ir de la rela%i&n 1-1
' Ca1i#al Ne#o de Traba(o- Indi%a el valor <ue le <uedar,a al 1ro2e%#o
re1resen#ado en e$e%#ivo u o#ros a%#ivos %orrien#es des1ues de >aber
1a+ado #odos sus 1asivos de %or#o 1la7o
No es 1ro1iamen#e un indi%ador sino una $orma de a1re%iar de manera
%uan#i#a#iva los resul#ados de la ra7&n %orrien#e
) Prueba :%ida- Ca1a%idad del 1ro2e%#o 1ara %an%elar sus obli+a%iones
%orrien#es sin de1ender de la ven#a de sus eEis#en%ias
El indi%ador ideal de1ende del #i1o de em1resa 2 de la im1or#an%ia <ue
en ella #en+an los rubros de inven#arios 2 %ar#era es1e%ialmen#e
Indi%adores a%e1#ables-
Em1resas %omer%iales de C0 a 1
Em1resas Indus#riales 1
32
Em1resas de Servi%ios- 1 en adelan#e
>&6&6&>&5&5& Indicadores de Endeuda#iento8
1 Nivel de Endeudamien#o- Se #ra#a de eEaminar la si#ua%i&n de
endeudamien#o 2 de ries+o <ue %orren los inversionis#as 1or el nivel de
la deuda
Se re<uiere anali7ar de#alladamen#e la 1ar#i%i1a%i&n de los 1asivos 2 su
verdadera in%iden%ia en el nivel de endeudamien#o
Cuando sobre1asa los niveles del YCI se %onsidera <ue el 1ro2e%#o
es#. some#ido a un al#o nivel de ries+o
' Con%en#ra%i&n del Endeudamien#o en el Cor#o Pla7o- No di%e nada al
menos <ue se rela%ione %on el #i1o de em1resa <ue se es#. anali7ando
Prin%i1io Finan%iero *.si%o- Los a%#ivos %orrien#es deben $inan%iarse
%on 1asivos %orrien#es 2 los a%#ivos no %orrien#es %on 1asivos de lar+o
1la7o
Es im1or#an#e revisarlo %on#ra la 1ar#i%i1a%i&n del a%#ivo= %onsiderando
el #i1o de 1ro2e%#o
) Cober#ura de In#ereses- Nos indi%a si la u#ilidad o1era%ional <ue
+ener& el 1ro2e%#o %ubre los in#ereses 1a+ados
Debe anali7arse %omo evolu%iona en el #iem1o 2 las ra7ones de su
%ambio Una disminu%i&n en es#e indi%ador 1uede ser el 1rin%i1io de un
1roblema de li<uide7 En 1rin%i1io= en#re m.s elevado= se %onsidera
me(or 1ara el 1ro2e%#o
33
/ Indi%adores de MLevera+eN- Com1aran el $inan%iamien#o ori+inado %on
#er%eros= %on los re%ursos de los a%%ionis#as Permi#en es#able%er= <uien
%orre el ma2or ries+o
En el 1asado se %onsideraba %omo 1 el indi%ador ideal= 1ero las %osas
>an %ambiado 1ermi#iendo >as#a valores del ')) En la revisi&n de
es#os indi%adores= es a%onse(able %onsiderar #odos los as1e%#os
anali7ados en el endeudamien#o
>&6&6&>&5&>& Indicadores de cti1idad8
1 Ro#a%i&n de Car#era- Se in#er1re#a %omo el nJmero de ve%es <ue ro#a
la %ar#era en un 1er,odo
' Per,odo Promedio de Cobro- Cu.n#os d,as se #arda el 1ro2e%#o en
re%u1erar su %ar#era El me(or es#.ndar de %om1ara%i&n se de#ermina
1or el 1er,odo 1romedio es#able%ido 1or los adminis#radores del
1ro2e%#o= basados en los %om1or#amien#os <ue el mer%ado o$re%e= o
%omo es#ra#e+ia de 1ene#ra%i&n en el mer%ado
34
) Des%uen#os 1or Pron#o Pa+o- Se es#able%en 1ara es#imular a los
%lien#es a 1a+ar de %on#ado o den#ro de los 1rimeros d,as del
ven%imien#o Como 1ol,#i%a debe 1lanearse %on %au#ela Se re%omienda
<ue la #asa e<uivalen#e e$e%#iva anual= no su1ere el %os#o 1romedio de
%a1i#al
/ Ro#a%i&n de Inven#arios- Se in#er1re#a %omo el nJmero de ve%es <ue
ro#a el inven#ario en un 1er,odo
0 D,as de Inven#ario- Cu.n#os d,as se #arda el 1ro2e%#o en %onver#ir sus
inven#arios en e$e%#ivo o en una %uen#a 1or 1a+ar Los d,as &1#imos
de1enden del 1rodu%#o <ue se es#A %omer%iali7ando 2 los #iem1os de
ad<uisi%i&n
H Ro#a%i&n de los A%#ivos Fi(os- Es#e indi%ador es limi#ado 1or >a%erse la
%om1ara%i&n en 1esos Su resul#ado es mu2 1ar#i%ular 1ara %ada #i1o de
1ro2e%#os En e%onom,as in$la%ionarias resul#a di$,%il u#ili7arlo 1ara medir
la 1rodu%#ividad real de la em1resa Se eE1resa %omo el nJmero de ve%es
<ue los a%#ivos $i(os ro#aron en el a?o
YRo#a%i&n de los A%#ivos O1era%ionales- No %onsidera ni De1re%ia%iones
ni Provisiones In%lu2e #odos los a%#ivos rela%ionados dire%#amen#e %on la
35
o1era%i&n 8CZC= Inven#arios= A%#ivos Fi(os9Se eE1resa %omo el nJmero
de ve%es <ue los a%#ivos O1era%ionales ro#aron en el 1er,odo anali7ado
W Ro#a%i&n de A%#ivos To#ales- No %onsidera de1re%ia%iones 2
1rovisiones No debe 1resen#ar +ran di$eren%ia %on el an#eriorF de lo
%on#rario indi%ar,a <ue el 1ro2e%#o es#. desviando re%ursos >a%ia a%#ivos
no 1rodu%#ivos rela%ionados %on la o1era%i&n Se eE1resa %omo el
nJmero de ve%es <ue los a%#ivos #o#ales ro#aron en el 1er,odo anali7ado
X Ro#a%i&n de Proveedores- En %aso de no %on#ar %on la in$orma%i&n de
%om1ras a %rAdi#o 1uede #raba(arse %on el %os#o de ven#as Cu.n#os d,as
e$e%#ivos u#ili7a el 1ro2e%#o 1ara 1a+ar las %uen#as de 1roveedores Un
indi%ador mu2 ba(o 81o%os d,as 1ara 1a+ar9= 1uede in#er1re#arse %omo
1o%o 1oder de ne+o%ia%i&n an#e 1roveedores Un indi%ador mu2 al#o
8mu%>os d,as 1ara 1a+ar9 1uede in#er1re#arse %omo al#o 1oder de
ne+o%ia%i&n an#e 1roveedores Pero #ambiAn 1uede indi%ar $al#a de
%a1a%idad de 1a+o= <ue 1odr,a eE#enderse a o#ros a%reedores
>&6&6&>&5&@& Indicadores de Renta)ilidad8
/ Mar+en *ru#o- Se in#er1re#a %omo el mar+en de %on#ribu%i&n bru#o del
ne+o%ioF de1ende del #i1o de 1ro2e%#o Se ve a$e%#ado 1or el mA#odo
u#ili7ado en la valora%i&n de Inven#arios TambiAn 1uede verse a$e%#ado 1or
el mA#odo de de1re%ia%i&n u#ili7ado
36
' Mar+en O1era%ional- Se in#er1re#a %omo el mar+en de %on#ribu%i&n
o1era#iva del ne+o%io= de1ende del #i1o de 1ro2e%#oF se ve
es1e%ialmen#e a$e%#ado 1or la adminis#ra%i&n del 1ro2e%#o Tiene
+ran im1or#an%ia 1or<ue indi%a si el 1ro2e%#o es o no lu%ra#ivo en s,
mismo= inde1endien#e de la $orma %omo >a sido $inan%iado
) Mar+en Ne#o- Se in#er1re#a %omo el mar+en $inal del ne+o%ioF
de1ende del #i1o de 1ro2e%#o Se ve a$e%#ado 1or #odo lo <ue
modi$i<ue= a los dos an#eriores Adi%ionalmen#e= 1or los in+resos 2
e+resos no o1era%ionales Debe %om1ararse %on el an#erior 1ara ver
si la u#ilidad 1roviene de la o1era%i&n misma o de in+resos
di$eren#es= %omo 1uede ser la %orre%%i&n mone#aria Es %onvenien#e
anali7ar el im1a%#o <ue #iene el +as#o $inan%iero en es#e resul#ado
/ Rendimien#o del Pa#rimonio- Rendimien#o sobre la inversi&n de los
so%ios Se %ono%e 1or la si+la de ROE
37
0 Rendimien#o del A%#ivo To#al- Ca1a%idad del A%#ivo 1ara 1rodu%ir
u#ilidades
38
CAPITULO I3
/1 RENTA*ILIDAD SO*RE LA IN3ERSION 8ROI9
/11 ESTRUCTURA DE LAS IN3ERSIONES- Como se eE1li%aba en 1.rra$os
an#eriores= la %laridad sobre la es#ru%#ura $inan%iera= nos 1ermi#e ver el lado
i7<uierdo del balan%e= %omo el 1rodu%#o de las inversiones reali7adas en la
em1resa
Gra%ias al %um1limien#o de la e%ua%i&n $undamen#al de la %on#abilidad= donde
ACTI3OSQPASI3OS T PATRIMONIO= se 1uede %on%luir <ue el %a1i#al inver#ido
en una %om1a?,a ser. i+ual al #o#al de sus a%#ivos= o vis#o de o#ra $orma el #o#al
del %a1i#al inver#ido ser. i+ual al #o#al de los 1asivos mas el 1a#rimonio
39
El 1ro%eso de inversi&n de %a1i#al no %onsidera un solo momen#o del #iem1o=
dado <ue %on#inuamen#e se es#.n reali7ando %ambios en la %on$orma%i&n de los
a%#ivos= 1or in%remen#os en el %a1i#al de #raba(o o nuevas inversiones 1ara
nuevos 1ro2e%#os Es#o no anula el %on%e1#o de <ue en la reali7a%i&n de %ada
1ro2e%#o de ne+o%io= eEis#e un 1eriodo ini%ial donde se reali7an las ma2ores
inversiones 2 1os#eriormen#e en el %i%lo de o1era%i&n se reali7an las o1era%iones
1ro1ias de la a%#ividad mon#ada= <ue debe re#ribuir en el #iem1o= 1ara el lo+ro de
la re%u1era%i&n de los %a1i#ales inver#idos
/111 Es#ados de una Em1resa- EEis#en-
Periodo de Inversi&n- Mane(a la Inversi&n del Ca1i#al Se %om1ro o se
>a%e el mon#a(e de los A%#ivos Produ%#ivos 2 el $un%ionario im1or#an#e
1ara la reali7a%i&n de es#a labor ser. el Geren#e de Pro2e%#o
Periodo de O1era%i&n- Mane(a la A%#ividad 1rodu%#iva En es#e #iem1o
se res1onde 1or los Flu(os de Dinero 2 el $un%ionario $undamen#al ser.
el Geren#e de O1era%iones
/11' CAPITAL IN3ERTIDO- Las inversiones de %a1i#al ad<uieren im1or#an%ia
desde dos 1un#os $undamen#ales-
Ta#aAo- Cuando el #ama?o de la Inversi&n su1era la eE1e%#a#iva
ini%ial de los 1ro2e%#os= 1uede la em1resa verse abo%ada a
rendimien#os sobre el %a1i#al in$eriores a los ini%ialmen#e
%al%ulados 2 en al+unos %asos a rendimien#os in$eriores a los
%os#os del dinero inver#ido Debe 1onerse es1e%ial a#en%i&n en la
reali7a%i&n de las $ases ini%iales de inversi&n 2 en %onse%uen%ia a
los #iem1os u#ili7ados en la reali7a%i&n de la misma
Operacionalidad- El %on%e1#o li+ado a es#e as1e%#o del %a1i#al
inver#ido se re$iere a la orien#a%i&n debida de la inversi&n= >e%>a
1rin%i1almen#e 1ara mon#ar una o1era%i&n 1rodu%#iva En#endiendo
1or 1rodu%#ividad el lo+ro de rendimien#os su1eriores a los %os#os
del dinero inver#ido
Para medir el valor +enerado 1or un %a1i#al inver#ido= eEis#en indi%adores= <ue
es#udiaremos a %on#inua%i&n-
/1' ROI RETORNO SO*RE EL CAPITAL IN3ERTIDO 8Re#urn on
Inves#men#9 Es el resul#ado de la u#ilidad o1era%ional des1uAs de im1ues#os
sobre el %a1i#al inver#ido
Al %onsiderar la u#ilidad o1era#iva= es#e indi%ador no in%lu2e los e+resos o
in+resos <ue no 1rovienen de la o1era%i&n 2 su en$o<ue es $un%i&n del a%#ivo
1rodu%#ivo o inversi&n reali7ada en la %om1a?,a
La %onsidera%i&n de im1ues#os o1era#ivos sobre es#a u#ilidad= %on#em1la la
1ar#i%i1a%i&n de las #asas de im1ues#os= sobre el #o#al del resul#ado del ne+o%io
sin el e$e%#o de $inan%ia%i&n
40
/1'1 COMO GENERAR 3ALOR- Cum1liendo %on la de$ini%i&n de valor= la
ob#en%i&n de los dos indi%adores b.si%os ROI ; CMPC o [ACC= o$re%e dos
#asas de in#erAs= una de rendimien#o 2 o#ra de %os#o= <ue usadas se+Jn al
desi+ualdad de$inida= nos llevar,a a %on%luir= <ue 1ara +enerar valor debemos
ob#ener en %ada 1eriodo ROI ma2ores [ACC-
/1'' RENTA*ILIDAD ECONOMICA- La %on#ribu%i&n a la ren#abilidad
e%on&mi%a del ne+o%io= es#a rela%ionada %on un in%remen#o en la u#ilidad
o1era%ional 2Oo %on una disminu%i&n de las inversiones
41
/' COSTO DEL CAPITAL- Al en#ender el lado dere%>o del balan%e %omo la
$orma de $inan%ia%i&n de un 1ro2e%#o= se in#er1re#an los 1asivos 2 el 1a#rimonio
%omo rubros <ue %uan#i$i%an los dineros <ue el 1ro2e%#o ne%esi#& 1ara reali7ar
las inversiones Las de%isiones de $inan%ia%i&n= deben es#ar a%om1a?adas del
%ri#erio b.si%o del costo del dinero+ entendido co#o el costo del capital utili-ado&
Para de#erminar el %os#o del %a1i#al inver#ido debe en#enderse la %on$orma%i&n
de ese lado dere%>o del balan%e= %ons#i#uido 1rin%i1almen#e 1or las si+uien#es
%uen#as-
PASI3OS-
o Proveedores
o En#idades Finan%ieras
o Pasivos %on el Personal
o Im1ues#os E Pa+ar
o Pasivos Di$eridos
Pa#rimonio-
o Ca1i#al de los So%ios
Es#as %uen#as= es#.n li+adas a una #asa o %os#o= se+Jn los or,+enes de los
re%ursos
/)'1 DEFINICION DEL COSTO DE CPITL- Es el &r"$ei"
&"nera" del %os#o de #odas las *)ente% e *inan!ia!i#n,
42
Las or+ani7a%iones en%uen#ran di$i%ul#ades en es#able%er los valores
asi+nables a los %os#os de los dineros u#ili7ados 1rin%i1almen#e= %uando
no #ienen una #asa de$inida= %ausable en la %on#abilidad= %omo es el %aso
de los endeudamien#os %on el se%#or $inan%iero Anali%emos al+unos de
ellos-
/'11 Costo de Capital con Entidades Financieras- Corres1onde
al %os#o de la deuda E$e%#iva Anual Los endeudamien#os de es#e #i1o
+eneran in#ereses= <ue a$e%#an el +as#o $inan%iero 8+as#o no o1era%ional9F
As#e= res#ado de la u#ilidad o1era%ional va a disminuir los im1ues#os= a los
<ue es#ar,a obli+ado el 1ro2e%#o si no %on#ara %on ese endeudamien#o
E(em1lo-
Corres1onde a la #asa e$e%#iva anual resul#an#e de la deuda 2 sus
%ondi%iones de $un%ionamien#o
Como la %on#abilidad s, re%ono%e el +as#o= es#e es dedu%ible
El %os#o real es Q

i \ 814 T9 E$e%#iva Anual
/'1' Costo de los Recursos Propios- EEis#en varias $ormas 1ara
valuarlo Lo m.s sen%illo es-
Si se #iene el dinero= el %os#o es#ar. rela%ionado %on el %os#o de o1or#unidad 2 el
ries+o del mer%ado al %ual 1er#ene%e el 1ro2e%#o
Si no se #iene= el %os#o ser. el de %onse+uirlo m.s el e$e%#o del ries+o de
mer%ado al %ual 1er#ene%er. el 1ro2e%#o
El %os#o de los re%ursos 1ro1ios re1resen#a la #asa de ren#abilidad re<uerida 1or los
a%%ionis#as 1ara inver#ir en el 1ro2e%#o EEis#en dos $ormas de %al%ular di%>a #asa-
Median#e un modelo de ries+o4ren#abilidad o
A #ravAs del modelo de los dividendos
1 MODELO DE RIESGO-RENTABILIDAD: Consis#e en un modelo de valora%i&n
de los a%#ivos de %a1i#al= %ono%ido 1or sus ini%iales en in+lAs CAPM 8Ca1i#al
43
Asse# Pri%in+ Model9= de %ar.%#er uni$a%#orial El sis#ema se basa en el en#endido
de <ue la ren#abilidad es1erada de un #,#ulo es $un%i&n de su ries+o sis#em.#i%o=
a$e%#ado 1or el %oe$i%ien#e be#a= #al %omo a1are%e re%o+ido en la $ormula
si+uien#e-
E*Ri? 1 Ren#abilidad es1erada del #,#ulo i
R2 1 Ren#abilidad del A%#ivo sin Ries+o
E*R@? 1 Ren#abilidad es1erada de la %ar#era de mer%ado
9i 1 Coe$i%ien#e *e#a del #,#ulo i
Se 1uede des%om1oner el ries+o de un #,#ulo en dos %om1onen#es- ries+o es1e%,$i%o
2 ries+o sis#em.#i%o Es l&+i%o <ue se eEi(a m.s ren#abilidad a medida <ue el ries+o
asumido sea ma2or= dado <ue el ries+o es1e%,$i%o 1odemos eliminarlo median#e la
diversi$i%a%i&nF solo se eEi+ir. m.s ren#abilidad 1or el ries+o sis#em.#i%o <ue se
so1or#a Di%>o ries+o #iene <ue ver %on la mar%>a +eneral de la e%onom,a 2 debe
a$e%#arse %on el %oe$i%ien#e be#a
En es#e sen#ido= la e%ua%i&n an#erior= 1ara un 1ro2e%#o= ser. i+ual a lo <ue rinde 1ara
el inversionis#a la inversi&n sin ries+o= m.s una %om1ensa%i&n 1or el ries+o
sis#em.#i%o <ue so1or#a= <ue no 1odr. eliminarse 1or diversi$i%a%i&n Di%>a 1rima de
ries+o vendr. dada 1or el 1rodu%#o de la 1rima de ries+o del mer%ado i+ual a la
di$eren%ia en#re la ren#abilidad es1erada del mer%ado 2 la de un a%#ivo libre de
ries+o= 1or la %an#idad de ries+o sis#em.#i%o <ue el #,#ulo so1or#a= 8la be#a9
El %oe$i%ien#e be#a de#ermina la ma2or o menor vola#ilidad de la inversi&n en
%ues#i&n= %on res1e%#o al ,ndi%e +eneral del mer%ado Es de%ir= la ren#abilidad de una
a%%i&n se+uir. de manera m.s o menos $iel a la del mer%ado= en la medida en <ue
#al %oe$i%ien#e ado1#e un valor u o#ro
&'TA D' UNA 'MPR'SA- La be#a de una a%%i&n mide el ries+o in%remen#al <ue
a1or#a una a%%i&n a una %ar#era de valores diversi$i%ada Es#e ries+o sis#em.#i%o o
ries+o de mer%ado= es el <ue no se 1uede eliminar al $ormar una %ar#era
diversi$i%ada Tra#ar de medir el ries+o sis#em.#i%o de una a%%i&n e<uivale a medir la
sensibilidad de la ren#abilidad dada= a los movimien#os del mer%ado al %ual
1er#ene%e
La be#a de una a%%i&n se %al%ula %omo la %ovarian7a en#re las ren#abilidades de la
a%%i&n 2 la del mer%ado= dividida 1or la varian7a de la ren#abilidad del mer%ado Es
#ambiAn el %oe$i%ien#e de %orrela%i&n en#re ambas ren#abilidades mul#i1li%ado 1or la
vola#ilidad de la a%%i&n 2 dividido 1or la vola#ilidad del mer%ado Es de%ir-
44
E"EMPLO- Su1on+amos el %om1or#amien#o de una %om1a?,a A= <ue no %o#i7a en
bolsa Se #oman los %om1or#amien#os >is#&ri%os de la %om1a?,a 2 los
%om1or#amien#os >is#&ri%os del se%#or re1resen#ado 1or un +ru1o de %om1a?,as-
Z
;
D
6
L
M
Se ob#iene el %om1or#amien#o de ren#abilidad 1a#rimonial del se%#or= %ons#ruido 1or la
suma de ellas= in%lu2endo la %om1a?,a A= su res1e%#iva varian7a 2 se %al%ula la
%ovarian7a de la %om1a?,a A %on el se%#or= ob#eniendo un be#a de %om1or#amien#o=
1ara e$e%#os de la de#ermina%i&n de la #asa de des%uen#o de los re%ursos 1ro1ios

R 2 1 Reta.ilidad del Activ! (i Rie(g!#
45
La ren#abilidad es1erada 1or el inversionis#a 1or su a%#ivo= sin el e$e%#o del ries+o
es1e%,$i%o= <ue debe ser eliminado 1or la diversi$i%a%i&n= es#ar. rela%ionado %on el
%on%e1#o de %os#o de o1or#unidad de la u#ili7a%i&n de su dinero
C!(t! de O)!rtuidad *C#O#?: Es el rendimien#o <ue normalmen#e ob#iene el
inversionis#a en la me(or al#erna#iva de inversi&n <ue 1uede %onsiderarse se+ura-
de1&si#os a #Armino= $ondos de a>orros= bonos de los +obiernos= en#re o#ros El
u#ili7ar los re%ursos e%on&mi%os en un 1ro2e%#o= cuesta al in1ersionista perder la
posi)ilidad de o)tener dic9o rendi#iento+ lo %ual (us#i$i%a <ue se eEi(a al 1ro2e%#o
1rodu%ir bene$i%ios al menos i+uales a esos rendimien#os al#erna#ivos
Para el %aso de nues#ra %om1a?,a A= >abr,a <ue anali7ar %u.l era la %ondi%i&n de
ne+o%io 2 de d&nde 1roven,an los re%ursos a u#ili7ar en la ad<uisi%i&n de la
%om1a?,a
En el e(em1lo de nues#ra em1resa A= si el inversionis#a es na%ional= sus re%ursos
1odr,an es#ar %olo%ados en #,#ulos CDTF de#erminar el %os#o del re%urso 1ro1io=
1odr,a >a%erse= %on un an.lisis in#erno= as,-
Si el inversionis#a es eE#ran(ero= sus re%ursos 1odr,an es#ar %olo%ados= 1or e(em1lo=
en bonos del +obierno ameri%anoF de#erminar el %os#o del re%urso 1ro1io= 1odr,a
>a%erse= %on un an.lisis <ue adi%ionalmen#e in%lu2e el ries+o 1a,s= as,-
46
R @ 1 Reta.ilidad e()erada de la cartera de @ercad!#
Como se de#ermina en el 1un#o an#erior la ren#abilidad sobre el 1a#rimonio arro(ada
1or el se%#or de#erminado 1or un +ru1o de em1resas re1resen#a#ivas del mismo=
de#ermina #asas de rendimien#o en#re los 1eriodos %om1rendidos en#re 1XXW 2 'CC/
1ara el %aso de nues#ro se%#or MMMM
' MODELO DE LOS DIVIDENDOS: Modelo de valora%i&n 1or arbi#ra(e APM
8Arbi#ra+e Pri%in+ Model9 de %ar.%#er mul#i$a%#orial= 1ar#e de la 1remisa de <ue la
ren#abilidad es1erada 1ara un #,#ulo es $un%i&n de m.s de un $a%#or 2 no solo de
la ren#abilidad del mer%ado= %omo asume la me#odolo+,a del CAPM Su
%om1le(idad es#ad,s#i%a= (un#o %on la di$i%ul#ad de iden#i$i%ar los $a%#ores de
ries+o sis#em.#i%o 2 sus be#as aso%iadas= lo %onvier#en en una #A%ni%a 1o%o
u#ili7ada %uando se #ra#a de es#able%er las #asas de %os#o de los re%ursos
1ro1ios en la valora%i&n de 1ro2e%#os= donde la #enden%ia es >a%ia $ormulas
sim1les e in#eli+ibles Finalmen#e= %uando se u#ili7a el modelo de los dividendos
1ara es#imar el %os#o de los $ondos 1ro1ios= la $ormula%i&n a em1lear es la
si+uien#e-
1 Dividendos 1or a%%i&n a 1a+ar en el 1r&Eimo e(er%i%io
P 1 Pre%io del mer%ado de una a%%i&n
6 1 Tasa de %re%imien#o anual de los dividendos
47
Si en nues#ro e(em1lo #uviAsemos los si+uien#es %om1or#amien#os de dividendos 2
%a1i#al inver#ido 1or los so%ios= 1ara una #asa de %re%imien#o i+ual a %ero= los
resul#ados ser,an-
/'1) COSTO DE LOS RECURSOS DE LOS PROVEEDORES-
El %os#o de los re%ursos a1or#ados 1or los 1roveedores 1ara la
$inan%ia%i&n del 1ro2e%#o= >an sido %onsiderados #radi%ionalmen#e=
a #asa %ero E(em1lo-
Si se reali7ara una %om1ra de ma#eria 1rima 1or R1CC= 1a+adera a
)C d,as= el movimien#o del balan%e se 1resen#ar,a as, al momen#o
de la %om1ra-
A los )C d,as al reali7ar el 1a+o el resul#ado en los es#ados
$inan%ieros ser,a-
48
Por no #ener un e$e%#o en el +as#o $inan%iero= podr%a pensarse 'ue
la tasa de costo seria cero&
La 1Ardida de un des%uen#o 1or 1ron#o 1a+o= no se re$le(a en el
es#ado de resul#ados Al ser un in+reso no re%ibido= se %ons#i#u2e
en un %os#o del dinero u#ili7ado= 1ara nues#ro e(em1lo-
El %os#o ser.= la #asa de des%uen#o no u#ili7ada= en #Arminos
e$e%#ivos anuales
/'1/OTROS RUBROS QUE INFLUYEN EN EL COSTO DE
CPITL- Los o#ros rubros <ue a$e%#an= %omo 1ueden ser los
1asivos %on el 1ersonal= de1ender.n de los e$e%#os $u#uros <ue
es#as deudas +eneren %on los em1leados
TambiAn 1ueden eEis#ir %om1romisos %on los %lien#es= 1or 1asivos
di$eridos La #asa de %os#o de es#os rubros de1ender. del %.l%ulo
de #iem1o <ue $al#e 1ara la 1res#a%i&n del servi%io o la en#re+a del
1rodu%#o En %asos= de 1er,odos lar+os debe >aberse reali7ado
es#udios a%#uariales= <ue de#erminen la #asa de %re%imien#o del
%os#o 1ara la 1res#a%i&n del servi%io o en#re+a del 1rodu%#o
49
En los %asos de deuda %on el +obierno= las #asas %orres1onder.n
a las no u#ili7adas 1or des%uen#os 1or 1ron#o 1a+o o #asas de mora
en las <ue se in%urra
La 1ondera%i&n de es#os %os#os %on su res1e%#iva in$luen%ia de la #asa de
im1ues#os= constitu.en el nu#erador del %ndice COSTO MEDIO
PONDERADO DE CAPITAL 8CMPC9 o [ACC-
El %uadro si+uien#e ilus#ra las variables u#ili7adas -
El deno#inador %on$ormado 1or el %a1i#al inver#ido= +ra%ias al %um1limien#o de
la e%ua%i&n $undamen#al de la %on#abilidad= donde ACTI3OSQPASI3OS T
PATRIMONIO= es#ar,a %ons#i#uido 1ara el %aso del 1ro2e%#o= 1or el #o#al de sus
a%#ivos 8inversiones9= o vis#o de o#ra $orma 1or el #o#al de los 1asivos mas el
1a#rimonio8$inan%ia%i&n9
/) E3A- Se En#iende 1or 3alor E%on&mi%o A+re+ado 8E3A9= el dinero +enerado
en %ada 1eriodo des1uAs de %ubrir los %os#os de las $inan%ia%iones u#ili7adas EL
E3A= no es una %i$ra arro(ada 1or la %on#abilidad Debe %al%ularse dado <ue
eEis#en %os#os o%ul#os no re+is#rados Por #an#o= no %orres1onde a la u#ilidad de
la em1resa En la medida <ue las em1resas +eneran valor a+re+ado= +eneran
ri<ue7a 2 1odr,a a$irmarse <ue 1oseen ma2ores 1robabilidades de 1ermane%er
vi+en#es en el #iem1o En Colombia= mu%>as em1resas +eneran u#ilidades= m.s
no +eneran valor a+re+ado
/)1 COMPONENTES DEL 3ALOR ECON!MICO AGREGADO E3A- La
medi%i&n del valor e%on&mi%o a+re+ado re<uiere iden#i$i%ar %on 1re%isi&n
el mon#o del %a1i#al <ue los 1roveedores de %a1i#al >an inver#ido en la
o1era%i&n del ne+o%io 8Ca1i#al Inver#ido9
50
Adi%ionalmen#e se debe medir el re#orno sobre el %a1i#al inver#ido 8ROI9
ob#enido= al e(e%u#ar las es#ra#e+ias o1era#ivas $ormuladas 1or la
Adminis#ra%i&n
Finalmen#e= se debe %uan#i$i%ar el %os#o de o1or#unidad de los
1roveedores del %a1i#al= es#able%iendo el re#orno m,nimo 8[ACC9 <ue
es#os es1eran re%ibir 1or asumir los ries+os rela%ionados %on la o1era%i&n
del ne+o%io
/)' C:LCULO DEL INDICADOR-
El %a1i#al Inver#ido debe ser el resul#ado 1romedio del ini%ial 2 $inal de
%ada a?o Debe >a%erse la se1ara%i&n de la deuda 2 el 1a#rimonio en
o1era%ional 2 no o1era%ional 1ara %al%ular el %a1i#al inver#ido
Es im1or#an#e #ener en %uen#a <ue el %a1i#al inver#ido debe ser %al%ulado
%on base en el balan%e del 1eriodo inmedia#amen#e an#erior o %omo el
1romedio del 1eriodo anali7ado= en %aso de <ue el *alan%e %ambie
si+ni$i%a#ivamen#e de un 1eriodo a o#ro
/)) INTERPRETACION- EE1resa el valor +enerado 1or una em1resa en
un 1er,odo de#erminado Puede in#er1re#arse %omo el bene$i%io an#es de
in#ereses des1uAs de im1ues#os menos el %os#o 1romedio de los
re%ursos= mul#i1li%ado 1or el valor %on#able de la em1resa
/)/ CARACTERISTICAS DEL E3A-
*ENEFICIOS-
o In#e+ra el an.lisis de los $lu(os de %a(a= en los balan%es=
1ara %ambiar la +enera%i&n de valor de los a%%ionis#as
o Mide el desem1e?o en un 1eriodo es1e%,$i%o
o Iden#i$i%a las $ormas en las <ue se 1uede aumen#ar la
%rea%i&n de valor
o Permi#e en#ender $.%ilmen#e el desem1e?o >is#&ri%o
o Ca1#ura el im1a%#o de de%isiones a %or#o 1la7o=
in%lu2endo #emas del balan%e 2 e$e%#os del %os#o de
%a1i#al
o Fa%ili#a las %om1ara%iones en#re di$eren#es ne+o%ios 2 la
#oma de de%isiones
51
PUNTOS DE*ILES-
o No 1rovee in$orma%i&n sobre #enden%ias ni mide el
e$e%#o de de%isiones de lar+o im1a%#o Sin embar+o= si
se usa den#ro de un an.lisis de varios a?os es#os
1roblemas se minimi7an
o Puede mani1ularse de una $orma similar a los sis#emas
de desem1e?o basados en indi%adores %on#ables
// E*ITDA- El E*ITDA= o Earnin$s Be,ore Interest+ Ta(es+ Depreciation and
#orti-ation= se ob#iene a 1ar#ir del es#ado de 1Ardidas 2 +anan%ias de una
em1resa- es la u#ilidad an#es de des%on#ar los in#ereses= las de1re%ia%iones= las
amor#i7a%iones 2 los im1ues#os
Por ser una %i$ra ob#enida a 1ar#ir del es#ado de 1Ardidas 2 +anan%ias= 1are%e
%onvenien#e u#ili7arlo %omo un indi%ador de la ren#abilidad del ne+o%io
Al 1res%indir de %ues#iones $inan%ieras 2 #ribu#arias= as, %omo de +as#os
%on#ables <ue no si+ni$i%an salida de dinero= se 1odr,a u#ili7ar %om1ara#ivamen#e
1ara evaluar resul#ados= 2a sea dividiendo di%>o #Armino en#re la inversi&n
reali7ada o en#re las ven#as >e%>as en un 1er,odo de #iem1o
//1 COMPONENTES DEL E*ITDA- La medi%i&n del E*ITDA= re<uiere medir
%on 1re%isi&n LA OPERACI!N= 1ara eliminar el e$e%#o de De1re%ia%iones 2
Amor#i7a%iones Adi%ionalmen#e se debe medir LA NO OPERACI!N= 1ara
eliminar el valor del 1a+o de in#ereses= de(ar el e$e%#o de los o#ros e+resos no
o1era%ionales 2 los in+resos no o1era%ionales Finalmen#e= se debe eliminar el
%.l%ulo de IMPUESTOS
El valor resul#an#e en %ada 1eriodo %orres1onde al indi%ador del E*ITDA 1ara
ese 1eriodo
//' C!MO SE CALCULA- Flu(o resul#an#e de una o1era%i&n sin el e$e%#o de
Inversiones= $inan%ia%i&n 2 rela%i&n %on el +obierno
52
//) INTERPRETACION- Err&neamen#e se %ree <ue de al+una manera se >a
lle+ado al Flu(o de Ca(a del Ne+o%io
Es verdad <ue-
o Al no %onsiderar los e$e%#os #ribu#arios 2 $inan%ieros es#amos
an#e $lu(os <ue 1rovienen de la o1era%i&n
o Con m.s ra7&n #odav,a si se 1res%inde de los +as#os de
de1re%ia%i&n 2 amor#i7a%i&n
o Fal#an a<uellos $lu(os <ue se derivan de la varia%i&n del
%a1i#al de #raba(o
o No %onsidera Flu(os de inversiones en a%#ivos $i(os
No es verdad <ue-
o Sea el Flu(o de Ca(a del Ne+o%io
/// CARACTERISTICAS DEL E*ITDA- Es#a %onsidera%i&n del E*ITDA %omo
$lu(o= adem.s de err&nea= 1or ser solo una 1ar#e de Al= es 1eli+rosa= 1or<ue al
ser %onsiderado %omo el $lu(o #o#al de dinero <ue +enera un ne+o%io 1uede llevar
a los dire%#ivos a #omar de%isiones e<uivo%adas 2 1or<ue no re1resen#a el
verdadero 1o#en%ial de valor de una em1resa de#erminada Es#e sur+e
1re%isamen#e de la 1osibilidad real 2 la >abilidad de sus dire%#ivos 1ara +enerar
%a(a a>ora 2 en el $u#uro= al no %onsiderar los $lu(os de inversi&n en %a1i#al de
#raba(o= 2 en las inversiones de a%#ivo $i(o 1odr,amos es#ar 1res%indiendo de la
$a%#ibilidad de esos $lu(os $u#uros
53
Resumiendo el uso del E*ITDA %omo el de o#ras medidas $inan%ieras= 1odr,a ser
a1ro1iado de1endiendo de <uA es lo <ue eEaminamos Los eE1er#os #odav,a no
en%uen#ran una Jni%a medida 1ara res1onder a #odas sus in#erro+an#es=
mien#ras #an#o 1uede ser arries+ado de1osi#ar demasiada %on$ian7a en una sola
/0 EL FLU"O DE FONDOS- Los resul#ados e%on&mi%os <ue se ob#ienen 1or
el >e%>o de inver#ir= 1ermi#en anali7ar la %onvenien%ia del ne+o%io 2 %om1ararlo
%on o#ras o1%iones <ue se >a2an %onsiderado El %on(un#o de es#os valores se
%ono%e %omo el Flu"o de Fondos
Los resul#ados in%lu2en= En %ada 1er,odo-
Todos los in+resos
Todas las salidas de dinero
+enerados 1or el ne+o%io El movimien#o e$e%#ivo de los re%ursos mone#arios
o%urre en el mismo momen#o en <ue se 1revea la o%urren%ia de ellos Es#o se
%onsolida ba(o el mismo %ri#erio u#ili7ado 1or la %on#abilidad llamado
CAUSACI!N
Los 1er,odos <ue se #omar.n 1ara evalua%i&n= %om1renden-
Inversi&n- Con#em1la las inversiones del ne+o%io re$le(adas en el
movimien#o de los A%#ivos
O1era%i&n- In%lu2e los movimien#os %orres1ondien#es a la
o1era%i&n des%ri#a en la es#ru%#ura del Es#ado de Resul#ados
Li<uida%i&n- en el Jl#imo 1eriodo de an.lisis se %onsidera la
li<uida%i&n de los a%#ivos a 1re%ios de mer%ado En $inan7as es#e
1er,odo se rem1la7a 1or una simula%i&n del $lu(o 1er1e#uo
Den#ro de las %onsidera%iones de $lu(o de $ondos eEis#en varias o1%iones de
an.lisis lo <ue %orres1onde a varios #i1os de $lu(o es#udiados se+Jn desde el
1un#o de vis#a <ue se <uiera ver-
Flu(o de Ca(a Libre o Flu(o de la Em1resa
Flu(o de Ca(a del A%%ionis#a o Flu(o del Em1resario
Flu(o de Ca(a de la Deuda
Flu(o de los Dividendos
Para nues#ro %aso es#udiaremos los resul#ados alrededor del Flu(o de Ca(a Libre
2 del Flu(o de Ca(a del A%%ionis#a
/01 FLU"O DE CA"A LI*RE- Es el Flu(o de $ondos +enerado 1or las
o1era%iones de la em1resa= des1uAs de im1ues#os 2 de >aber %ubier#o las
ne%esidades de inversi&n en a%#ivos $i(os 2 en %a1i#al %ir%ulan#e= 1ero an#es de
+as#os $inan%ieros o %ual<uier $orma de re#ribu%i&n de los %a1i#ales Su1one en
%onse%uen%ia= prescindir del co#ponente de ,inanciaci!n
54
Como 1uede verse en la ma#ri7 %om1rende la suma de los $lu(os de las
inversiones m.s el $lu(o de la o1era%i&n des1uAs de im1ues#os
/0' FLU"O DE CA"A DEL ACCIONISTA- Es el Flu(o de $ondos +enerado 1or
las o1era%iones de la em1resa= des1uAs de im1ues#os 2 de >aber %ubier#o las
ne%esidades de inversi&n en a%#ivos $i(os 2 en %a1i#al %ir%ulan#e= des1uAs de
+as#os $inan%ieros 2 varia%iones de la deuda Su1one en %onse%uen%ia= incluir el
co#ponente de ,inanciaci!n
55
Como 1uede verse la ma#ri7 %om1rende la suma de los $lu(os de las inversiones
m.s el $lu(o de la o1era%i&n des1uAs de im1ues#os= mas el $lu(o de la deuda <ue
in%lu2e las varia%iones de la deuda= los +as#os $inan%ieros 2 su e$e%#o sobre los
im1ues#os
Interpretaci!n del Flu"o de Fondos- Su in#er1re#a%i&n en ambos %asos ser. la de
un dia+rama de $lu(o %on inversiones en un 1eriodo %ero 2 $lu(os de dinero en
#iem1os $u#uros se+Jn la 1ro2e%%i&n
/0) 3ALOR POR DESCUENTOS DE FLU"OS Los $lu(os ob#enidos en la
%om1a?,a 2 eE1li%ados en el 1un#o 'Y= 1ueden ser u#ili7ados 1ara el %.l%ulo del
valor= %omo in#er1re#a%i&n de la %a1a%idad <ue #iene la em1resa 1ara +enerar
dinero en la %a(a Es#e dinero vis#o en el #iem1o= 8 a 1ar#ir del 1eriodo 1 >as#a el
1eriodo n9= e<uivale a un valor en 1resen#e= <ue %orres1onde al valor #o#al del
ne+o%io= inde1endien#e de la inversi&n reali7ada en el 1er,odo %ero Cuando la
+enera%i&n de $lu(o de una %om1a?,a #ra,da a 1resen#e= no es i+ual o ma2or al
%a1i#al inver#ido en ese momen#o= es#a %om1a?,a en ese es%enario de
1ro2e%%i&n= des#ru2e el valor de la em1resa
Es#e %on%e1#o basado en los b.si%os de las ma#em.#i%as $inan%ieras= %omo son-
La e<uivalen%ia= el valor del dinero en el #iem1o= la #asa de in#erAs 2 el %on%e1#o
del dinero a%#ivo= 1ermi#e >a%er un an.lisis de las %om1a?,as= en #Arminos de
dinero= $.%ilmen#e +ra$i%able en dia+ramas llamados de $lu(o de dinero= #omar
de%isiones sobre el $u#uro 2 es#able%er me#as de %om1or#amien#o or+ani7a%ional
1ara el lo+ro de ma2ores e$i%ien%ias 8$inan%ieras9 El ob(e#ivo a lo+rar es el de
medir el $u#uro de la or+ani7a%i&n= basado en las es#ru%#uras $inan%ieras
%ons#ruidas 2 las 1osibles a %ons#ruir= 1ara ob#ener la %a1a%idad <ue se debe
#ener= de %ons#ruir ri<ue7a La no %ons#ru%%i&n de la ri<ue7a im1li%ar,a la
des#ru%%i&n de la misma 2 los inversionis#as modernos= no es#ar.n dis1ues#os a
%orrer ma2ores ries+os en la inversi&n de su dinero= si es#e no se ve re#ribuido
%on rendimien#os ma2ores +eneradores de valor
56
El valor %al%ulado 1or es#a me#odolo+,a de des%uen#os de $lu(os $u#uros= debe
ser una 1r.%#i%a %on#inua <ue %on#ribu2a al me(oramien#o de la +es#i&n 1ar 1ar#e
de sus adminis#radores
/0/ Formula *.si%a-
Se en#iende 1or-
CF# Q Flu(o de Ca(a en el 1er,odo #
] Q Tasa de des%uen#o a(us#ada al ries+o de los Flu(os de Ca(a
1revis#os
La $ormula%i&n de$ine el valor %omo la suma#oria desde uno >as#a in$ini#o
de los des%uen#os de los $lu(os de %a(a de %ada momen#o del #iem1o= a la
#asa de des%uen#o a(us#ada al ries+o del $lu(o 1revis#o o %al%ulado
El valor de una em1resa de1ender.= de su %a1a%idad de +enera%i&n de
%a(a $u#ura 2 de los %os#os del dinero u#ili7ados en el $u#uro
No es el valor el resul#ado de la >is#oriaF As#a arro(a un resul#ado de
inversi&n a la $e%>a= <ue debe es#ar en dis1osi%i&n de +enerar $u#uro
ren#able
En %onse%uen%ia no son las em1resas lo <ue son= sino lo <ue son
%a1a%es de >a%er= sin des%ono%er %on es#a a$irma%i&n= <ue el $u#uro
1odr. ser me(or se+Jn el %om1or#amien#o >is#&ri%o La >is#oria da un
%ono%imien#o= mane(o 2 %Jmulo de eE1erien%ias= medibles en sus
inversiones= sus 1ro%esos= su #e%nolo+,a= sus %lien#es= e#% <ue
1o#en%iali7an en ma2or dimensi&n el desem1e?o $u#uro De es#a manera
se da %um1limien#o a lo des%ri#o en an#eriormen#e= al %i#ar la
o1era%ionalidad= %omo una a%#ividad diri+ida a la reali7a%i&n de
inversiones 1rodu%#ivas
TIPOS DE FLUBOS Y TSS DE DESCUENTO-

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El %uadro resume el valor ob#enido al des%on#ar los di$eren#es #i1os de
$lu(o 2 las #asas de des%uen#o a u#ili7ar-
DESCUENTO DEL FLUBO DE CB LIBRECDFCFFD - Des%on#ar el $lu(o
de %a(a libre o $lu(o de %a(a de la em1resa= a la #asa de CMPC o [ACC=
arro(a el valor #o#al de la %om1a?,a Por ser el FCFF el resul#ado de las
o1era%iones de la em1resa= des1uAs de im1ues#os 2 de >aber %ubier#o
las ne%esidades de inversi&n en a%#ivos $i(os 2 en %a1i#al %ir%ulan#e= 1ero
an#es de +as#os $inan%ieros= es#amos an#e los resul#ados del ne+o%io solo=
%on sus ne%esidades de o1era%i&n 2 de inversi&n= a lo lar+o del #iem1o
Es#os valores des%on#ados a la #asa del %os#o medio 1onderado de los
%a1i#ales inver#idos= in%lu2e el %ubrimien#o de los %os#os del dinero
u#ili7ado 1ara la 1ues#a en mar%>a de esa em1resa Por lo #an#o su valor
en 1resen#e debe %orres1onder a un valor <ue %ubra la inversi&n ini%ial 2
al valor adi%ional o ri<ue7a +enerada %omo %onse%uen%ia de su
o1era%i&n
Es la me#odolo+,a mas u#ili7ada 1ara valorar em1resas= 1ara dia+nos#i%ar
la %a1a%idad de %om1e#i#ividad <ue 1osee en el mer%ado al %ual
1er#ene%e 2 la bondad del ne+o%io Por %orres1onder a 1ro2e%%iones= el
e(er%i%io de simula%i&n debe in%luir el ma2or nJmero de variables <ue
a$e%#en al ne+o%io 2 ser a(us#adas a la realidad del en#orno donde se
mueven
DESCUENTO DEL FLUBO DE CB DEL CCIONISTCDFCFED -
Des%on#ar el $lu(o de %a(a del a%%ionis#a o $lu(o de %a(a del em1resario= a
la #asa de %os#o de los re%ursos 1ro1ios= arro(a el valor #o#al de las
a%%iones Por ser el FCFE el resul#ado de las o1era%iones de la em1resa=
des1uAs de >aber %ubier#o las ne%esidades de inversi&n en a%#ivos $i(os 2
en %a1i#al %ir%ulan#e= des1uAs de +as#os $inan%ieros= de las varia%iones de
la deuda 2 del 1a+o de im1ues#os= es#amos an#e los resul#ados del
ne+o%io a1alan%ado 2 de los valores de $ondos resul#an#es= 1ro1iedad de
los a%%ionis#as
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Es %orre%#a la u#ili7a%i&n de la #asa de %os#o de los re%ursos 1ro1ios= en el
des%uen#o de es#e $lu(o= 1or %orres1onder a valores <ue 1er#ene%en al
inversionis#a 2 <ue aun<ue en su momen#o= 1or de%isi&n de asamblea= no
sean re1ar#idos= sino reinver#idos en el mismo ne+o%io= mues#ran los
dineros %orres1ondien#es a la re#ribu%i&n de su inversi&n Por #an#o el
valor 1resen#e debe %orres1onder al valor 1a#rimonial de la or+ani7a%i&n
mas un valor adi%ional <ue re1resen#a a 1esos de >o2= la ri<ue7a <ue
1uede +enerar
DESCUENTO DEL FLUBO DE LOS DIVIDENDOSCDFCDD - Des%on#ar el
$lu(o de los dividendos= a la #asa de %os#o de los re%ursos 1ro1ios= arro(a
el valor #o#al de las a%%iones Por ser el FCD el resul#ado de las u#ilidades
re1ar#idas a los so%ios en %ada momen#o del #iem1o
Es %orre%#a la u#ili7a%i&n de la #asa de %os#o de los re%ursos 1ro1ios= en el
des%uen#o de es#e $lu(o= 1or %orres1onder a valores <ue realmen#e seran
en#re+ados al inversionis#a a #ravAs del #iem1o A 1esar de <ue los $lu(os
de dividendos no %orres1onden en %asi #odos los %asos a los valores
ob#enidos en los FCFE= la reinversi&n de las u#ilidades no re1ar#idas 2 de
los $lu(os dis1onibles del inversionis#a des1uAs de dividendos= deben ser
reinver#idos a #asas de rendimien#o ma2ores a los %os#os de sus dineros
lo <ue en el lar+o 1la7o re#ribuir. al a%%ionis#a la no en#re+a del FCFE en
el momen#o de +enera%i&n 2 1or %onsi+uien#e el des%uen#o debe ser el
mismo
DESCUENTO DE LA DEUDA8DD9 - Des%on#ar la deuda a su %os#o= arro(a
el valor #o#al de la deuda a 1re%ios de mer%ado
/00 METODOLOGIA- La me#odolo+,a de los des%uen#os de los $lu(os de
dinero= si+ue los 1ar.me#ros %onven%ionales es#able%idos en la
Evalua%i&n de Pro2e%#os= donde se mide la %on#ribu%i&n 1osi#iva o
ne+a#iva <ue las es#ra#e+ias de inversi&n 4 $inan%ia%i&n e(er%en sobre la
%om1a?,a Se bus%a %um1lir %on el %on%e1#o de a%#ivos 1rodu%#ivos
En %onse%uen%ia se 1odr,an u#ili7ar dos $ormas de valora%i&n-
Dire%#amen#e- Des%on#ando los $lu(os de %a(a libres
Sumando a la 3alora%i&n de los re%ursos 1ro1ios ob#enidos
median#e la a%#uali7a%i&n de los $lu(os de %a(a es1erados 1or
los a%%ionis#as= el valor de mer%ado de la deuda
An#e la no eEis#en%ia de a1alan%amien#o 1or 1ar#e de la %om1a?,a se
ob#endr,a idAn#i%o valor= 1or la me#odolo+,a de des%uen#o del $lu(o de %a(a
libre a la de des%uen#o 1or $lu(o de %a(a del a%%ionis#a
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