UNIDAD V

EL CRDITO PUBLICO. EL EMPRESTITO

EL CRDITO PUBLICO
1) Nocin General
La palabra "crdito" deriva del latn creditum, y esta locucin proviene a su vez del verbo
credere, que significa "tener confianza o fe".
l trmino "p!blico" "ace referencia a la persona de aquel #stado$ que "ace uso de la
confianza en l depositada, pidiendo se le entreguen bienes a%enos en contra de la promesa de
la ulterior restitucin. &ostiene 'ria que la e(presin crdito se relaciona con dos formas de
creencia) la confianza o fe en la moral de una persona dispuesta a cumplir sus deberes y
obligaciones, y la creencia de que podr* cumplirlos por disponer de medios econmicos. +iu,
liani -onrouge #t.., p./01.$ comenta favorablemente estas e(presiones del profesor 'ria,
manifestando que si en el caso del crdito privado pueden influir otros factores, en el crdito
p!blico solo act!a la fe o confianza que inspira el stado, no tanto por su opulencia como por
su conducta frente a los derec"os "umanos y en el *mbito de la poltica nacional e
internacional. Lo que cuenta, entonces, es la seriedad y unidad de conducta, el cumplimiento
escrupuloso de los compromisos asumidos y el buen orden de la gestin de la "acienda
p!blica.
2odemos decir, entonces, que crdito p!blico es la aptitud poltica, econmica, %urdica y
moral de un stado para obtener dinero o bienes en prstamo3 el emprstito es la operacin
crediticia concreta mediante la cual el stado obtiene dic"o prstamo, y la deuda p!blica
consiste en la obligacin que contrae el stado con los prestamistas como consecuencia del
emprstito.
EVOLUCION !ISTORICA
l "ec"o de que el crdito publico se ase actualmente sobre la confianza y buena fe , es
producto de su evolucin "istrica. 4ecuerda 5"umada #t.. 2*g. 617$ que el auge de este
recurso estatal comenz en el siglo 898 . Los prestamos entre los stado de la antig:edad se
"acan muy difciles por el procedimiento de la bancarrota frecuente que se produca con el
advenimiento de un nuevo soberano3 el impuesto no e(ista como fuente de recursos
regulares y se daba con frecuencia el repudio de la deuda. 2or ello, los prstamos se "acan a
breve plazo y por peque;as sumas con garantas reales #%oyas, fuentes impositivas, las tierras
de la corona, etc.$ o personales #por e%emplo, alg!n tercer soberano que aceptaba ser fiador$,
ya que siempre estaba presente la posibilidad para las bancarrotas o repudios fraudulentos de
la deuda contrada.
5 partir del siglo 898 los stados se organizan %urdicamente, la gestin administrativa
me%ora, los recursos pasan a ser permanentes, el*sticos y productivos, y la nocin sobre la
responsabilidad del stado adquiere relevancia3 a ello se suma el gran desarrollo de los
valores mobiliarios y el nacimiento de bolsas y mercados para esos valores, todo lo cual es
factor decisivo para que adquiera auge el crdito p!blico.
NUEVAS CONCEPCIONES SOBRE EL CREDITO PUBLICO.
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La generalizacin en el uso de este medio como forma de procurarse ingresos, tra%o la
discusin doctrinal de si realmente puede consider*rselos recursos p!blicos y en qu casos
corresponde su racional utilizacin.
a$ Los "acendistas cl*sicos distinguen netamente los recursos p!blicos propiamente dic"os,
como, por e%emplo, el impuesto, de aquellas otras medidas, como las del crdito p!blico, que
no tienen m*s ob%eto que distribuir los recursos en el tiempo, al solo fin de adecuarlos a los
gastos.
5s, por un lado, "ay determinados momentos en que los fondos disponibles en las tesoreras
no son suficientes para cubrir ciertos gastos que no admiten espera, ante lo cual se procuran
dic"os fondos mediante prstamos a corto plazo, que luego se van rembolsando al ingresar
los recursos y en el trascurso de un e%ercicio presupuestario. n cambio, si no se trata de
gastos de tipo ordinario sino e(traordinario #guerras, inundaciones, terremotos, etc.$, tampoco
puede prescindirse de efectuar el gasto estatal inmediatamente, pero en tal caso el importe no
podr* ser cubierto durante la vigencia de un solo e%ercicio presupuestario, siendo entonces
cuando por medio del emprstito se reparte la carga financiera entre varios presupuestos.
n consecuencia, del emprstito no derivan recursos en si mismos, sino tan slo la
anticipacin de recursos futuros, que normalmente slo se lograran en el curso de varios
a;os, pero que se les debe reunir inmediatamente ante lo impostergable de la erogacin.
conmicamente, esto significa que el crdito p!blico es similar, en su esencia, al prstamo
privado, ya que el ob%etivo perseguido es idntico al que trata de obtener un particular cuando
recurre al crdito para "acer frente a gastos inmediatos que su presupuesto anual o mensual
no puede solventar.
2or otra parte el emprstito nunca puede ser un ingreso en s mismo, ya que se limita a "acer
recaer sobre las generaciones futuras la carga de los gastos efectuados mediante el emprstito)
esto sucede porque como el emprstito es slo un prstamo, deber* ser devuelto
posteriormente %unto cnn sus intereses, y esa. devolucin slo podr* ser solventada mediante
nuevos impuestos que deber*n pagar las generaciones venideras.
=e estas argumentaciones se concluye que el crdito p!blico debe ser utilizado en forma
e(cepcional y restringidamente, y no para cubrir gastos considerados normales.
b$ Las teoras modernas #=uverger, &omers, Laufenburger, +iuliani -onrouge, >art$, aunque
no en forma un*nime #?uc"anan "a reivindicado en gran medida las concepciones cl*sicas$,
consideran que el crdito p!blico es un verdadero recurso, y que no puede estar limitado por
circunstancias e(cepcionales.
2or lo pronto se disiente en que la deuda p!blica pueda ser similar a la privada. &eg!n >art,
la diferencia esencial consiste en que el gobierno "dirige" la magnitud y composicin de su
deuda mediante su control sobre la moneda y la banca, poderes, stos, de los cuales carece el
prestamista privado. 2or otra parte, esa magnitud y composicin no depende slo de la
necesidad de cubrir apremios e(traordinarios o dficit monetarios, sino que depende de otros
ob%etivos muy diferentes, como, por e%emplo, el deseo de iniciar obras p!blicas para combatir
la desocupacin, el deseo de regular el mercado de capitales o el volumen de la circulacin
monetaria. @ales esenciales diferencias entre las funciones del stado y de la utilizacin que
"aga del crdito, impiden identificar deuda p!blica con deuda privada.
@ambin se disiente en que la carga de la deuda p!blica pase a las generaciones futuras.
5utores como inaudi, =uverger y &omers afirman que es la generacin presente la que
soporta la carga de los gastos p!blicos cubiertos con el crdito p!blico.
&e sostiene que el emprstito significa una reduccin a la renta nacional actual, al disminuir
el poder de compra de los particulares, dado que el dinero es empleado para financiar gastos
p!blicos en vez de ser destinado a fines privados. 5dem*s, se dice que si bien es cierto que el
emprstito constituye una carga para los contribuyentes futuros, que ven aumentados sus
impuestos para "acer frente al servicio del inters y reembolso, no es menos cierto que esa
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carga est* compensada por la venta%a correlativa obtenida por los prestadores que reciben
dic"os intereses y dic"os reembolsos. 5/ respecto, &omers e(plica gr*ficamente que la
conocida caricatura del ni;o recin nacido con una piedra al cuello que dice "deuda p!blica
de dos mil pesos", debera ser completada ponindole al ni;o en una mano un bono del
gobierno por idntica suma.
La conclusin de los sostenedores de estas teoras es de que el emprstito estatal es un
recurso que nada tiene de anormal, y que no puede estar rgidamente limitado a
"circunstancias e(cepcionales o dficit circunstanciales", que dan lugar a gastos imprevistos
urgentes.

") CLASI#ICACION DE LA DEUDA PUBLICA.
&e "an efectuado muc"as clasificaciones de la deuda p!blica. Aonsideraremos aqu la m*s
importante de todas ellas, que es la clasificacin en deuda interna y e(terna, distincin que "a
dado lugar a importantes divergencias doctrinales. @ambin consideraremos la distincin
entre deuda flotante y consolidada, as como las antiguas distinciones entre deuda
administrativa y financiera y entre deuda perpetua y redimible.
DEUDA INTERNA $ E%TERNA.
La diferencia entre deuda interna y e(terna debe ser separadamente considerada desde el
punto de vista econmico y %urdico.
conmicamente la deuda es interna cuando el dinero obtenido por el stado en prstamo,
surge de la propia economa nacional, es decir, corresponde la frase de "debemos a nosotros
mismos". n cambio, la deuda es e(terna si el dinero prestado proviene de economas
for*neas.
=esde el punto de vista en estudio, la diferencia es significativa. n el momento de la emisin
y negociacin, la deuda interna significar* una trasferencia del poder de compra privado
"acia el sector p!blico, lo cual no ocurre en el caso de la deuda e(terna, ya que el stado ve
incrementadas sus disponibilidades3 pero como el dinero proviene del e(terior, ello no
significa merma en las disponibilidades monetarias de las economas privadas nacionales.
@ambin es importante la diferencia en el momento del reembolso y pago de intereses, ya que
si la deuda es interna, esas riquezas permanecen en el pas, mientras que si la deuda es
e(terna se traspasan al e(terior. =e ello ,como "emos visto, surgen importantes
consecuencias en lo relacionado a la carga de la deuda p!blica a generaciones futuras. Bo es
posible olvidar, tampoco, las importantes implicancias polticas que puede tener el "ec"o de
que la deuda sea interna o e(terna.
=esde e/ punto de vista %urdico, deuda interna es aquella que se emite y se paga dentro del
pas, siendo aplicables, por lgica, las , leyes nacionales y teniendo %urisdiccin los tribunales
nacionales. 2or e%emplo) el crdito argentino interno de /110, el emprstito "Bueve de Culio
de /17., etc. =esde este punto de vista %urdico, es indiferente que los prestamistas sean
nacionales o e(tran%eros y que los fondos amortizados queden en el pas o en definitiva vayan
al e(terior.
n lo que respecta a la caracterizacin %urdica de lo que debe considerarse deuda e(terna, no
"ay unanimidad doctrinal, y los autores "an empleado diversos criterios) lugar de emisin de
los ttulos, moneda elegida, lugar del pago de la deuda, etc.
Areemos que %urdicamente la deuda es e(terna cuando el pago debe "acerse en el e(terior,
mediante la trasferencia de valores, y especialmente cuando no es aplicable la ley nacional
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sino la e(tran%era. l gobierno de nuestro pas "a suscrito varios prstamos de este tipo, entre
los cuales citamos como e%emplo los siguientes) "mprstito (terno de la 4ep!blica
5rgentina D E /17DF/171", emitido por cien millones de marcos alemanes y sometidos a las
leyes de 5lemania occidental3 "mprstito (terno de la 4ep!blica 5rgentina 7,G E
/17/F/1DH", emitido por veinticinco millones de dlares y sometido a las leyes suizas3
"?onos seriados del emprstito con vencimiento en /1D.F/1DI", por cincuenta millones de
dlares y sometido a las leyes inglesas) "@tulos (ternos de la 4ep!blica 5rgentina con tasa
de inters variable /1D0F/1DD", por cincuenta millones de dlares y sometido a las leyes del
stado de Bueva JorK.
l ?anco Aentral de la 4ep!blica 5rgentina "a efectuado un importante an*lisis estadstico
sobre la evolucin de la deuda p!blica federal interna y e(terna documentada con valores a
cargo de la @esorera +eneral de la Bacin, durante el lapso comprendido entre los a;os /1HG
y /1DH. &eg!n all se e(plica, el perodo elegido no es arbitrario, sino que su iniciacin
coincide con el a;o de creacin del ?anco Aentral, el cual, conforme a lo dispuesto en su
carta org*nica, desempe;a funciones de agente financiero del stado y asesor econmico y
financiero del 2oder %ecutivo nacional #volucin..., ps. . y &&.$.
DEUDA ADMINISTRATIVA $ #INANCIERA.
sta clasificacin es originaria de Lagner, para quien las deudas son administrativas si
provienen del funcionamiento de las distintas ramas administrativas del stado #por e%emplo,
deudas a los proveedores$, y en cambio las deudas son financieras cuando provienen de los
emprstitos p!blicos.
DEUDA #LOTANTE $ CONSOLIDADA.
La distincin tradicional consiste en que la deuda consolidada es aquella deuda p!blica
permanente atendida por un fondo que no requiere el voto anual de los recursos
correspondientes. La deuda flotante, en cambio, es la que el tesoro del stado contrae por
breve perodo de tiempo, para proveer a moment*neas necesidades de ca%a por gastos impre,
vistos o retraso en los ingresos ordinarios.
sta clasificacin carece en la actualidad de significacin %urdica. 5ctualmente se considera
m*s a%ustada la distincin entre deuda a largo y mediano plazo #apro(imadamente treinta
a;os en el primer caso y de tres a diez a;os en el segundo caso$, por oposicin a la deuda a
corto plazo #generalmente a un a;o$. Las primeras, o sea, las deudas a largo y mediano plazo,
constituyen los emprstitos propiamente dic"os, mientras que a las deudas a corto plazo se las
suele denominar emprstitos de tesorera. n realidad, la !nica diferencia actual constante
radica en el plazo, ya que otras modalidades, como los recursos especiales para atender los
servicios de la deuda, formalidades distintas, tipos de inters, car*cter nominativo o al
portador de los ttulos, etc., se dan indistintamente en una u otra deuda.
DEUDA PERPETUA $ REDIMIBLE.
Las deudas perpetuas o no redimibles son las que el stado asume con la sola obligacin del
pago de intereses, sin compromiso de reembolso o con reserva de rembolsar cuando quiera.
&e trata de un procedimiento casi desconocido en nuestro pas.
Las deudas redimibles son aquellas en que el stado se obliga al reembolso y al pago de
intereses, con diferencia en los trminos de duracin y planes de amortizacin #ver al
respecto +riziotti, 'b. cit., p. H6D, con notas /1> y .00 de Carac"$.
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&) EL EMPRESTITO
EMPRESTITO. CONCEPTO.
l emprstito es el recurso del stado, basado en el crdito que el mismo inspira,
mediante el cual aqul obtiene, de patrimonios a%enos al suyo, sumas de dinero, a un
inters dado, y cuyo reembolso debe satisfacer oportunamente seg!n las bases de
contratacin establecidas al concertarlo.

NATURALE'A (UR)DICA DEL EMPRSTITO.
?9L&5, considera que en el emprstito p!blico como en todo contrato debe
considerarse en primer trmino sus elementos constitutivos, es decir) a$ los su%etos3 b$ el
ob%eto y c$ la causa.
l elemento sub%etivo requiere que ambos su%etos sean capaces, por lo que no debe
olvidarse que la capacidad referida a una persona de derec"o p!blico se e(presa con el
trmino competencia. l mutuante o prestamista, tambin debe en principio ser capaz,
oblig*ndose por intermedio de su representante legal.
n cuanto al objeto, es el dinero por regla general. 2or lo que es necesario distinguir y no
confundirlo con las requisiciones, que pueden ser de uso, aunque por lo com!n van a la
transferencia de la propiedad.
La causa es el inters p!blico que la ley o la Aonstitucin misma pueden definir. 5s los
"a establecido el art.I in fine de la A.B.
&entados estos elementos, ?9L&5 apunta) =esde luego se trata de un contrato #no de
un acto de autoridad$ aunque ese contrato no sea regido por el derec"o privado, sino por
el derec"o p!blico. s un contrato administrativo de ndole financiera .
n materia doctrinaria slo "ay acuerdo en cuanto)
a$ a la obligatoriedad de la convencin denominada emprstito, y
b$ en cuanto al carcter contractual de esa operacin.
n lo que ata;e a la obligatoriedad, todo aqul que contrae una obligacin o un
prstamo, sea un stado o un particular, debe devolver lo prestado y abonar los servicios
respectivos.
n lo que refiere al aspecto contractual, se "ace necesario un an*lisis de la naturaleza
del contrato en cuestin)
1) 2ara algunos estamos frente a un contrato de derec"o privado.
l stado cuando cobra impuestos o dem*s tributos lo "ace en e%ercicio de su poder
fiscal, es decir que act!a con calidad de soberano, pero cuando se limita a pedir dinero
a crdito, act!a y se presenta similarmente a un particular, y el p!blico puede o no
aceptarlo voluntariamente, lo que revelara la calidad de derec"o privado del acto.
2) 'tros, dicen que el emprstito es un mutuo o emprstito de consumo #art...I0 del
A.A.$ y por ello estiman que corresponde remitirse al Adigo Aivil, para resolver
las divergencias que el emprstito origina, tal como lo "a "ec"o la Aorte &uprema,
acudiendo con frecuencia, en su %urisprudencia, a las normas que regulan el
mutuo, para resolver las divergencias que se plantean entre el stado y los
particulares en materia de interpretacin de las obligaciones y derec"os
emergentes de los emprstitos.
3) 2ara otros autores, el emprstito no sera un mutuo, sino un contrato de
compraventa de ttulos. l stado, dicen, emite papeles y estos papeles se venden,
que es la caracterstica de los ttulos del crdito pblico. =e tal fondo infieren que
se trata de un contrato de venta de fondos p!blicos. 5poyan su opinin a!n en el
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criterio y en la terminologa popular, cuando "abitualmente se dice que se
compran y venden ttulos.
rtica!
Binguno de estos dos criterios contractuales) mutuo y compraventa son en realidad
adecuados. Bo puede decirse que "ay un contrato privado de mutuo, desde que el
stado no puede asimilarse al prestatario ni tampoco al vendedor, al atender los
servicios p!blicos y los problemas financieros, por lo que difiere del particular al que
no cabe asignarle esta significacin de derec"o p!blico. @ampoco con la compraventa
puede asimil*rselo, ya que indudablemente estamos frente a una operacin de crdito.
") 'tros dicen que el emprstito es un acto de soberana.
5s debe interpretarse la doctrina =45+', que no permite la e%ecucin compulsiva
contra un stado deudor, porque en ello est* en %uego su soberana. l stado, al
suscribir o emitir un emprstito, lo "ace con igual %erarqua y condicin que cuando
emite moneda, vale decir, en e%ercicio de propia determinacin y soberana. @ambin
por ello el stado podra, siempre e%erciendo actos propios de un poder p!blico
soberano, aminorar o modificar las consecuencias y disposiciones anteriores de un
emprstito, pero sin lesionar patrimonialmente a los inversores.
#) 2ara otros es un contrato colectivo. staramos en presencia de una especie de
sociedad de "ec"o entre el stado y los particulares, que e%ercen una accin
colectiva con%unta. l stado emite los ttulos para "acer una obra p!blica o
cumplir una funcin social, y el particular o capitalista los adquiere sabiendo que
e(iste ese plan colectivo de con%unto.
$) 'tros autores "acen una distincin entre el origen del emprstito. &i es un crdito
interno, el emprstito queda regido por las leyes del stado, pero si se trata de un
crdito e%terno, la cuestin quedara sometida al =erec"o 9nternacional 2!blico,
ya que afirman, trat*ndose de un emprstito e(terno, no cabra aplicar el principio
de soberana, porque sta tiene sus lmites en la %urisdiccin territorial.
&) 'tros autores concluyen afirmando que estaramos frente a un contrato suigeneris,
es decir, diferenciado de los dem*s negocios %urdicos.
') 2ara CMN, se estara frente a un contrato de derec(o administrativo, esto es,
concordantemente con ?9L&5, que se tratara de un contrato administrativo de
ndole financiera. 5s lo interpretan porque por ese mismo contrato se
compromete el stado, "acindose pasible de las normas de =erec"o
5dministrativo, que interesan a la colectividad por el inters p!blico que las
acompa;a, lo que impide la confusin con un contrato privado.
)) = C<5B' comparte el criterio de que el emprstito es un contrato de derec(o
pblico regido por normas constitucionales * administrativas, especialmente por
las le*es del crdito pblico, por las le*es de contabilidad * por otras
disposiciones atinentes a la materia.
&in embargo esto no significa ni puede conducir a la arbitrariedad del stado, ya que
toca a ste devolver lo prestado seg!n las bases previstas al emitir el emprstito. Bo debe
olvidarse que la operacin se "ace en aras del inters p!blico, comprometiendo el buen
nombre y "onorabilidad del stado, y que por tanto, si el stado deudor no cumple,
repudia la deuda, incurre en moratoria, etc., arriesga y compromete su crdito para el
futuro, pues no conseguir* concertar nuevos emprstitos, o stos lo ser*n sobre bases m*s
severas, con otras garantas y en condiciones m*s onerosas.
AL5&& = O24M&@9@'&.
+mprstitos ,or-osos.
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l emprstito forzoso es una medida compulsiva adoptada por el +obierno de un pas
cuando as lo requiere su situacin interna, del mismo modo que puede disponer una
restriccin a la importacin, a la e(portacin, la clausura del mercado a trmino, la
pro"ibicin de la negociacin de ttulos y valores, etc. s una medida de crdito, de
car*cter e(traordinario y de indiscutible riesgo.
+l emprstito for-oso constitu*e la requisici.n de dinero fijada unilateralmente por los
+stados con la obligaci.n de reembolsar * pagar un inters.
Bo debe confundirse con otros ingresos tales como los tributarios donde la entrega se
"ace con car*cter definitivo y sin obligacin de reintegrar o reembolsar. n el emprstito
forzoso el stado no confisca sino que aprovec"a el prstamo que el mismo dispone sea
realizado, pero sobre el cual debe devolver el capital, pagar el servicio y satisfacer el
inters.
+mprstitos /atri.ticos.
n este caso el peligro inminente no es tal, pero la pro(imidad del riesgo resulta previsible, o
la necesidad del stado, es de tal ndole y naturaleza que mueve al +obierno a pulsar la fibra
patritica de sus ciudadanos a fin de obtener de ellos el crdito necesario para solventar
ciertas situaciones o impulsar su progreso con estmulo mayor que el de los recursos
e(traordinarios. l stado no est* pues en la misma situacin de la prevista para establecer un
prstamo forzoso, no est* en guerra, ni en situacin tan e(trema, pero s se "alla en un clima
propicio o bien en un momento dado de su "istoria que permite preveer ciertos riesgos o
ciertas necesidades que no podran postergarse razonablemente.
+l emprstito patri.tico es aqul que se ofrece en condiciones ventajosas para el
+stado, *a sea porque se pide a los particulares que suscriban a la par los ttulos a un
inters ms bajo que el corriente o movidos por cualquier otro sentimiento patri.tico.
l emprstito patritico no es compulsivo, pero tienen de com!n con los forzosos que el
inters que ofrece es inferior al corriente en el mercado. &u (ito depende en definitiva del
grado de conciencia de los deberes ciudadanos frente a un llamado de la Bacin en
momentos de crisis. llos ale%an la colaboracin de los capitales e(tran%eros, por esto slo
logran sus fines por sumas reducidas.
+mprstitos 0oluntarios.
2or medio de los emprstitos voluntarios, y sin usar de la fuerza o compulsin, ni ofrecer
condiciones desventa%osas a los prestamistas, el stado recurre e(clusivamente a las
conveniencias e inters privado de los particulares ofrecindoles ttulos de la deuda
p!blica en condiciones seme%antes a las que los capitales gozan en un mercado libre.
Aomo afirma 5><O5=5, los !nicos y verdaderos emprstitos son los voluntarios u
ordinarios, pues ellos son los que normalmente tienden a obtener la colaboracin de los
particulares en condiciones paralelas a las que los capitales gozan en los mercados libres.
n base a los emprstitos voluntarios es que se forma en su mayor parte la deuda
consolidada o flotante, seg!n est o no inscripta en el presupuesto. sta deuda puede ser
amortizable o perpetua, seg!n sea el convenio contractual con los prestamistas3 la
amortizable se e(tinguir* en un perodo determinado de a;os, mientras que en la perpetua
slo e(iste la obligacin del pago de los intereses, siendo siempre optativo el rescate, ya
que la deuda perpetua irredimible slo puede considerarse tal desde el punto de vista
formal.
ste sistema de deudas perpetuas, que no es de aplicacin usual en 5mrica, pero que s
utiliza en uropa, puede resultar peligroso si va acompa;ado de un crecimiento
desmedido de las deudas lo cual obligara a formar un gran fondo para el pago de los
intereses que involucra su servicio. s preferible el sistema de amortizacin ya que la
desvalorizacin monetaria va aliviando la posicin del deudor, puede ste aprovec"arse de
los beneficios que dan las conversiones, y tambin puede, a su vez, resultar mas llevadero
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si se piensa en el aumento de la poblacin, de los recursos y el acrecentamiento de las
inversiones y riquezas, los nuevos descubrimientos, etc. que al final de cuenta valen para
compensar la carga inicial.
=entro de los emprstitos voluntarios amortizables e(isten diversas formas, antiguas y
modernas) a) 1entas vitalicias. b) 2nualidades. c) 3bligaciones amorti-ables por
e%tracciones peri.dicas * d) 4onos reembolsables a pla-os fijos.
4) TECNICA DEL EMPRESTITO.
Emisin: 9nstrumentos financieros que agrupados ba%o caractersticas similares seg!n
series, comportan la evidencia de una deuda entre una entidad emisora que pretende
captar fondos de terceros inversores. # =iccionario del Oercado -inanciero. Corge
4oberto 5bram$.
La emisin de un emprstito p!blico supone la consideracin previa de un con%unto de
cuestiones acerca del pla-o, tasa de inters, los beneficios accesorios, las garantas
contra depreciaciones monetarias , etc., todas las cuales incumben a la administracin o
tcnica financiera, a la poltica financiera, la economa financiera y la sociologa
financiera.
s materia propia de la poltica financiera indicara cu*ndo est* %ustificada la emisin de
un emprstito p!blico, ba%o qu condiciones y con qu finalidades. La economa
financiera debe determinar qu efectos producir* dic"a emisin en las actividades
econmicas del pas3 mientras que la sociologa financiera "ar* lo propio con respecto a
las consecuencias sociales que aqulla puede acarrear.
La tcnica o administracin financiera, considerando el monto de la deuda p!blica
acumulada y las fec"as de amortizacin o vencimiento de los diferentes emprstitos
anteriormente emitidos, deber* establecer) /$ cu*les son las condiciones y beneficios m*s
razonables para otorgarles a los suscriptores del nuevo emprstito, .$ qu procedimiento
resulta m*s conveniente para la colocacin de los ttulos.
Ttulos del Emp!stito ) Las obligaciones asumidas por el stado en virtud de un
emprstito p!blico son documentadas en los denominados ttulos, bonos, obligaciones o
valores. stos documentos, %urdicamente considerados, son cosas u ob%etos corporales
susceptibles de tener un valor, seg!n el 5rt. .H// del Adigo Aivil 5rgentino. 2ueden
ser ob%eto de los derec"os reales de dominio, de condominio, de usufructo y de prenda,
de los contratos de compraventa, de permuta y de donacin, o materia de legados.
stos ttulos son tambin papeles de comercio, por lo que deben cumplir con
formalidades e(igidas por los 5rts. DII y DIG del Adigo de Aomercio. =eben ser
redactados, numerados e impresos con arreglo a la ley que autorice su emisin3 deben
transcribir al dorso la parte del te(to legal que establezca las condiciones de pago.
Aonforme al 5rt. 6I6 de ese mismo cdigo, la accin para su cobro prescribe en el
trmino de tres a;os a partir del da del vencimiento de la obligacin.
l Adigo 2enal establece que los ttulos de un emprstito p!blico, al igual que sus
cupones, est*n equiparados a la moneda en lo que ata;e al delito de falsificacin.
T"s" de inte!s: l principal beneficio que los suscriptores obtienen de un emprstito
p!blico es el inters o renta del capital prestado al stado. La fi%acin de la tasa de
inters constituye un problema de naturaleza econmica, ya que aquella es determinada
en relacin con el tipo de inters vigente en el mercado de capitales al momento de la
emisin del emprstito.
2ara un suscriptor de un emprstito p!blico ste representa una inversin en sus a"orros3
por lo que "abr* de compararla con el rendimiento que podra obtener en otras
inversiones.
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&i con el ob%eto de colocar r*pidamente un emprstito p!blico el stado decide fi%arle
una tasa de inters superior a la vigente en ese momento en el mercado de capitales, esa
mayor tasa tiene efectos deflacionistas o antiinflacionarios. 2or lo que un emprstito
p!blico con una tasa de inters elevada estimula a los bancos y compa;as financieras a
mantener en sus carteras los ttulos de dic"o emprstito.
<na economa en desarrollo generalmente se caracteriza por la falta del capital o del a"orro
interno necesario para las inversiones requeridas por las empresas. &i el stado, ante este
cuadro, atrae los pocos capitales disponibles con tasas mayores que las vigentes, el resultado
ser* una falta casi total de a"orros para las inversiones de las empresas. 2or tanto, estas
!ltimas no podr*n aumentar su produccin ni incrementar sus utilidades, lo cual implicar*,
que los recursos tributarios del stado, tampoco se incrementar*n en la medida necesaria para
satisfacer los mayores gastos que representan esas elevadas tasas de inters de sus
emprstitos p!blicos. Aomo consecuencia, para "acer frente a tales obligaciones del stado
no podr* elevar sus impuestos ni contraer nuevos emprstitos, sino que deber* recurrir, al
emisionismo monetario.
Otos #ene$i%ios oto&"dos " los sus%iptoes: 2odemos agruparlos en ) /$ beneficios
accesorios
.$ garantas contra posibles depreciaciones.
=entro de los beneficios accesorios tenemos) /$ las emisiones bajo la par que consisten
en que los suscriptores paguen por los ttulos menos de su valor nominal, lo que equivale
a una mayor tasa de inters, dado que sta es liquidada sobre el valor nominal3 .$ las
e%enciones tributarias, que los intereses o utilidades obtenidas por los suscriptores al
vender sus ttulos estn e(entas del pago de todo impuesto.
Las denominadas garantas contra posibles depreciaciones monetarias comprenden) /$
la cl*usula oro, .$ la garanta de cambio, y H$ la inde(acin. stas tres especies tienen
como caracterstica com!n la relacin que se establece entre la cantidad de dinero
entregada al stado, por medio del emprstito, y el valor de alg!n bien material como el
oro, que siga fluctuaciones monetarias y, prote%a a los tenedores contra las depreciaciones
de la moneda de pago.
Po%edimiento p"" l" %olo%"%in de los Ttulos: Los ttulos de un emprstito p!blico
pueden ser colocados o negociados mediante diversos procedimientos) , la participaci.n
de bancos! puede incluir tambin a las compa;as financieras, admite dos modalidades
distintas) /$ la toma en firme de parte o de toda la emisin de ttulos, o .$ la actuacin de
estas entidades como intermediarias, contra el pago de determinada comisin.
, la suscripci.n pblica) se identifica, en cierta medida con la segunda modalidad del
procedimiento anterior3 se le suele agregar la posibilidad de suscribir los ttulos del
emprstito en oficinas del correo u otras dependencias de la 5dministracin p!blica.
, 5a venta directa en las bolsas de comercio o mercados de valores) no "ay suscripcin
previa de los ttulos, los cuales son vendidos paulatinamente, a medida que las
posibilidades del mercado de valores lo permitan. 4equiere una prudente y m*s
costosa administracin de esos ttulos, para lograr su me%or colocacin sin perturbar
las cotizaciones de las acciones, obligaciones u otros valores privados, sino tambin
las correspondientes a ttulos de otros emprstitos p!blicos emitidos anteriormente y
que estn siendo negociados en dic"o mercado. Le ofrece al stado la posibilidad de
colocar los ttulos, si stos "an comenzado a cotizarse por encima de su valor
nominal, a valores sobre la par, lo que significa m*s utilidad, una disminucin de la
tasa de inters que "abr* de pagar por ellos.
'""nt"s: Las diversas formas de garantas que suelen emplearse en los emprstitos)
a) 6arantas /ersonales! consiste en el compromiso adoptado por un tercero de
efectuar el servicio del emprstito en caso de incumplimiento del deudor3
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compromiso que puede importar una responsabilidad subsidiaria o principal. -ue
utilizado en pocas pretritas, pero tiende a desaparecer por las complicaciones
polticas y problemas %urdicos que puede suscitar. n la actualidad y en nuestro pais,
sirven de garanta a compromisos estatales pero no a emprstitos p!blicos en sus
formas tradicionales.
b) 6arantas 1eales! consiste en la afectacin especial de un bien determinado del
deudor al cumplimiento de la obligacin, mediante la constitucin de prenda o
"ipoteca. 2or sus dificultades pr*cticas y el car*cter ve%atorio, se lo utiliz poco en
emprstitos p!blicos. n pases donde la inmunidad del stado no es absoluta, los
inconvenientes fueron superados mediante prendas sobre bienes situados en el
e(tran%ero. n 5rgentina fue usado en los comienzos de la nacionalidad, en el primer
emprstito e(terior contrado en /6.I, con la firma ?aring ?rot"ers, que tuvo por
afectacin la tierra p!blica.
c) 6arantas +speciales! se recurri con mayor frecuencia, en los emprstitos
internacionales, a la afectacin de determinados ingresos del stado deudor,
principalmente derec"os aduaneros y producido de monopolios fiscales y de servicios
industriales. n 5rgentina, se lo puso en pr*ctica en el perodo /66/,/61.,
otorg*ndose en garanta los ingresos aduaneros, producido de los ferrocarriles, rentas
portuarias e ingresos de obras sanitarias.
*) Amoti("%in de los emp!stitos.
La amorti-aci.n, que consiste en el pago, reembolso o devolucin de capital prestado al
stado, el el medio normal de e(tincin de las obligaciones que para aqul derivan de la
colocacin de un emprstito p!blico.
2uede ser) , 3bligatoria! el stado se compromete a efectuar en una o varias fec"as
prefi%adas la amortizacin. 2ueden "acerse por varios sistemas) , 2nualidades
terminales! el stado paga en las fec"as previstas el inters prometido m*s una fraccin
del capital. P 7orteo! cada ttulo es reembolsado ntegramente, mediante un sorteo que
abarca una fraccin del total de la emisin. P 5icitaci.n!se llama a los tenedores para que
"agan ofertas de rescates y son aceptadas las m*s reducidas.
, ,acultativa! el stado se reserva el derec"o de reembolsar el emprstito antes de la
fec"a prevista obligatoriamente, caso que no es frecuente porque en general, resulta
preferible el rescate de ttulos en la bolsa.
Con)esin.
s una operacin de cambio o can%e de los ttulos de un emprstito p!blico por otros
nuevos, los cuales a pesar de que documentan el mismo capital que los anteriores,
estipulan otras condiciones con respecto a las obligaciones del stado "acia los tenedores
de los referidos ttulos.
La doctrina distingue) , onversi.n ,acultativa!es una operacin de cambio de ttulos de
un emprstito por nuevas l*minas que estipulan otras condiciones, pero su%eta a la
voluntad del poseedor de aqullos.
, onversi.n 3bligatoria! se les ofrece a los tenedores de los ttulos de un emprstito
la opcin entre su reembolso o amortizacin anticipada y el can%e de aqullos por
l*minas de un nuevo emprstito, para el cual se "a establecido una tasa de inters
menor.
, onversi.n ,or-osa! cuando el stado emisor de un emprstito impone el cambio de
sus ttulos por otros de un nuevo emprstito, sin alternativa para los poseedores de
aqullos.
In%umplimiento de l" deud" p*#li%".
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>ay incumplimiento, cundo el stado no "ace "onor a las obligaciones asumidas al emitir
un emprstito, respecto de cualquier circunstancia atinente a l#reembolso del capital,
inters, plazos, etc.$
2uede ser total o parcial, seg!n afecte a la operacin en su integridad o tan slo en parte, y
puede obedecer a una actitud deliberada o a la carencia de medios para atender al servicio
de la deuda, lo que significa la bancarrota del stado. (isten distintas formas de
ine%ecucin que, por lo com!n, se clasifican en directas si afectan al emprstito mismo en
sus modalidades %urdicas, e indirectas si responden a interferencias oblicuas que inciden
sobre los efectos econmicos del acto.
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