Mercados de capitales emergentes y globalizacin

La experiencia de Amrica latina

Qu futuro tendr el desarrollo del mercado de capitales?
A principios del ao noventa las expectativas para el desarrollo del mercado de capitales en las
economas emergentes eran altas, especialmente en Amrica latina. Pero en la actualidad se ha
visto un panorama muy diferente por que el mercado de acciones y bonos corporativos
permanece sin liquidez, adems la capitalizacin y la negociacin se ha centrado en muy pocas
firmas.
Por otra parte se ha visto la disminucin de empresas que cotizan en las bolsas de los pases
emergentes de Amrica latina y Europa del este, mientras el aumento de empresas en bolsas
internacionales como Londres y New York es notable. Adicionalmente la deuda de estos pases es
principalmente a corto plazo y en moneda extranjera por lo que se ven expuestos a riesgos de
plazo y moneda.
Crowding out: cuando la deuda gubernamental desplaza el mercado de bonos corporativos.
Las consecuencias de no lograr mercados de capitales desarrollados y eficientes son:
Desarrollo financiero deficiente afectando el crecimiento econmico y no permitiendo una
mejora en la pobreza y en la distribucin del ingreso.
Las metas del estudio de mercado de capitales son:
Observar el estado y mirar la evolucin de los mercados de capitales
Factores que motivan el desarrollo de mercados de capitales
Perspectivas para el desarrollo de mercado de capitales
Para el anlisis del mercado de capitales es necesario tener en cuenta las tendencias de la
globalizacin financiera.
Internacionalizacin: uso de intermediarios y mercados financieros internacionales por parte de los
emisores e inversores locales de ttulos valores.
Facetas de la globalizacin de los mercados financieros:
Participacin de inversores extranjeros en mercados domsticos
Participacin de inversiones domsticos en mercados extranjeros
Nivel de activos y pasivos extranjeros que cada pas posee
Medida de los flujos de capital.
Muchas veces incluir un anlisis de la globalizacin es importante ya que muchos de los anlisis
que analizan el desarrollo de los mercados de capitales ignoran la actividad del mercado
extranjero.
Una de las caractersticas ms importantes de la globalizacin financiera ha sido la
internacionalizacin de los servicios financieros.
Muchas personas sostienen que la internacionalizacin es buena porque permite efectos positivos
en los mercados locales, ya que esto permite enviar seales positivas a los inversores,
animndolos a participar en los mercados domsticos. Adicionalmente otros sealan que con la
internacionalizacin se puede desplazar la liquidez hacia los mercados extranjeros generando
externalidad en los mercados locales.
Aspectos importantes del estudio a Amrica latina:
Pases de Amrica latina han intentado reformar sus instituciones y han buscado mejorar
el manejo macroeconmico.
Muchos pases de Amrica latina han participado en procesos de globalizacin
Datos nuevos sobre la evolucin de los mercados de capitales de L.A.
POR QUE TIENE IMPORTANCIA EL DESARROLLO FINANCIERO?
Los pases altamente desarrollados poseen sistemas financieros ms efectivos, eficientes y
profundos, incluyendo los mercados de capitales.
El desarrollo financiero puede aumentar:
La eficiencia en la movilizacin y asignacin de recursos, permitiendo a los pases crecer
rpidamente,
Respondiendo a las demandas cambiantes del sector real, y por lo tanto el desarrollo
financiero sigue al crecimiento econmico y tiene poco efecto sobre este.
El desarrollo financiero puede disparar el crecimiento a travs de:
Los intermediarios financieros, los cuales pueden reducir costos de adquirir y procesar
informacin, mejorando la asignacin de recursos e incentivando el crecimiento.
o Los intermediaros son importantes porque surgen para investigar las posibles
oportunidades de inversin, para luego vender esta informacin a los
inversionistas. Esta investigacin permite que los intermediarios mejoren las
oportunidades de inversin.
o Los intermediarios financieros pueden tambin identificar empresarios con
posibilidad de realizar proyectos rentables.
Alivio del riesgo a travs de la diversificacin: los intermediarios pueden ayudar a que los
inversores mitiguen el riesgo, proporcionando mecanismos de negociacin, agrupacin y
diversificacin de riesgos.
o Los mercados financieros permiten a los inversores mantener activos lquidos
como acciones, bonos y depsitos a la vista, y transformarlos en inversiones de
capital de mayor plazo y liquidez.
Mejorando la gobernabilidad corporativa: los intermediarios financieros pueden ayudar a
reducir costos, proporcionando medios para que los inversores supervisen directa e
indirectamente a los gerentes, incentivndolos a maximizar el valor de la empresa.
El desarrollo financiero puede afectar al crecimiento econmico reduciendo los costos de
transaccin asociados con el recaudo del ahorro de inversores dispares.
Con una mejor movilizacin del ahorro se podra mejorar la asignacin de recursos y disparar la
innovacin tecnolgica facilitando el acceso a mltiples inversores.
Segn Rajan y Zingales, el desarrollo financiero causa crecimiento porque este aumenta el procedo
de destruccin creativa, moviendo los recursos para nuevos y mas eficientes empresarios.
El desarrollo financiero no solamente est relacionado con el crecimiento econmico, sino que es
uno de sus motivadores.
El desarrollo financiero predice el crecimiento econmico futuro, la acumulacin de capital fsico y
la mejora en eficiencia econmica.
Los mercados de acciones y los sistemas bancarios tienen un impacto positivo sobre la
acumulacin de capital, el crecimiento econmico y la productividad.
La evolucin de los sistemas financieros est relacionada con el ritmo de crecimiento de un pas.
Segn Rajan y Zingales las industrias que dependen del financiamiento externo crecen ms
rpidamente (comparadas con industrias que no dependen tanto del capital externo) en pases
con sistemas financieros desarrollados.
Al reducir las asimetras informacionales, los costos de transaccin y los costos de exigibilidad de
los contratos, el desarrollo financiero facilita el acceso al capital para los pobres y los marginados,
ayudndoles a superar las limitaciones surgen de su falta de riqueza y conexiones.
El desarrollo financiero est asociado con una menor pobreza y con una menor desigualdad del
ingreso.
La expansin del acceso a la financiacin puede reducir la pobreza.
Comparado con los mercados de capitales, los bancos pueden tener algunas ventajas en trminos
de investigacin de firmas, en el monitoreo de gerentes y en la financiacin de la expansin
industrial debido a que se pueden hacer inversiones (bancos) sin revelar sus decisiones
inmediatamente, permitindoles construir conocimiento privado en proyectos y deudores a travs
de un enfoque conozca a su cliente
Algunos autores rechazan la importancia del debate bancos versus mercados, y argumentan que
lo importante es el nivel global del desarrollo financiero y no la mezcla particular de mercados de
capitales y bancos en la economa.
Los mercados y los bancos pueden proporcionar servicios financieros complementarios que
favorecen el crecimiento.
El desarrollo de mercados de ttulos valores puede ayudar a los bancos a manejar mejor su
exposicin al riesgo, facilitando las actividades de cobertura a travs del uso de derivados y
reduciendo su vulnerabilidad a los riesgos de liquidez a travs de la emisin de bonos.
Tener bancos y mercados de ttulos valores que funcionen bien puede aumentar la estabilidad de
la economa, ya que los impactos en un sector particular del sistema financiero pueden ser, al
menos parcialmente, compensados por otros.
EVOLUCION Y GLOBALIZACION DE LOS MERCADOS DE CAPITALES
El sistema financiero internacional est lejos de estar perfectamente integrado y hay evidencia de
una segmentacin persistente del mercado de capitales entre pases y dentro de stos.
Principales desarrollos en los mercados de capitales internacionales
Los mercados de capitales en los pases emergentes han crecido en las ultimas tres dcadas. Como
parte de este crecimiento, se puedo ver como las empresas consiguieron ms capital en los
mercados de bonos y acciones, mientras que los inversionistas minoristas e institucionales
aumentaron su participacin en estos mercados.
El desarrollo de los mercados de capitales en los pases ricos ha estado acompaado por una
integracin financiera creciente entre naciones. Esta globalizacin no es nueva. Los flujos
internacionales de capitales han existido durante mucho tiempo.
Los flujos de capital tendan a seguir la migracin y estuvieron dirigidos a apoyar los flujos de
comercio y la inversin en infraestructura en el mundo entonces en desarrollo (incluyendo, por
ejemplo, Norteamrica). En su mayora, los flujos de capital tomaron la forma de flujos de bonos y
fueron de largo plazo.
Con la primera guerra mundial, la gran depresin y la segunda guerra mundial se dejo a un lado la
globalizacin financiera, ya que los gobiernos impusieron controle de capital para recuperar la
autonoma monetarias de sus pases, esto ocasiono que los flujos de capital disminuyeran al
mximo.
Diferentes fuerzas han fomentado el desarrollo del mercado de capitales y de globalizacin
financiera. Estas fuerzas pueden agruparse en tres categoras:
Las polticas gubernamentales
Las innovaciones tecnolgicas y financieras
factores del lado de la oferta y de la demanda.
El aumento en la movilidad del capital a travs de los mercados no regulados ejerci una presin
creciente en los pases desarrollados para liberalizar y abrir sus mercados financieros nacionales,
que a su vez dispar an ms los flujos de capitales entre pases.
El proceso de liberalizacin supuso muchas medidas. Las polticas tpicas incluyeron la eliminacin
de los controles a la tasa de inters, la reduccin de la escala de los programas de crdito dirigido,
la liberalizacin de los mercados de acciones y la apertura de la cuenta de capitales de la balanza
de pagos. Con estas medidas se buscaba que el mercado operara con ms libertad y que el sector
financiero fuera ms eficiente.
La innovacin tecnologa ha ayudado en el desarrollo de elementos que permitan realizar
inversiones diversificadas y a cubrir sus riesgos.
El proceso de innovacin financiera y tecnolgica ha sido ayudado por el surgimiento de grandes
conglomerados financieros internacionales que operan en todo el mundo y ofrecen un amplio
rango de servicios financieros.
El surgimiento de inversores institucionales, como fondos mutuos y de pensiones, ha permitido
que los inversores minoristas compren ttulos valores a bajo costo y, al mismo tiempo,
diversifiquen sus inversiones en diferentes activos y an entre pases.
Los pases en desarrollo y el proceso de globalizacin
La mayor parte del desarrollo del mercado de capitales y de la globalizacin antes descrita ha
tenido lugar en centros financieros y economas desarrolladas, los pases en desarrollo tambin se
han visto afectados por las mismas tendencias implcitas y han podido participar en alguna medida
en estos procesos.
Las tendencias globales afectaron a los pases en desarrollo en dos formas:
Existencia de nuevo capital disponible en los mercados financieros internacionales, que los pases
desarrollados trataban de atraer a sus mercados.
Emular el uso creciente de los mercados de capitales que caracterizaban a las economas
desarrolladas reformando sus mercados locales.
Los esfuerzos por atraer el capital internacional a los pases en desarrollo fueron, en parte,
resultado de la mayor disponibilidad de liquidez en los mercados globales.
La composicin de los flujos de capital en los pases en desarrollo tambin ha cambiado
significativamente. Los flujos oficiales disminuyeron en ms de la mitad y los flujos de capital
privado se convirtieron en la fuente principal de capital para un gran nmero de pases.
Una caracterstica sobresaliente de la globalizacin financiera ha sido la internacionalizacin de los
servicios financieros, es decir, el uso de los intermediarios financieros internacionales por parte de
emisores e inversores locales
Esta internacionalizacin ha sido lograda a travs de dos canales:
1. mayor presencia de intermediarios financieros internacionales en los mercados locales.
2. Uso de intermediarios financieros internacionales y de mercados ubicados fuera del pas,
por parte de inversores o emisores locales.
Los pases en desarrollo han tratado en diferentes formas de atraer el nuevo capital disponible en
los mercados internacionales. Una manera de atraer este capital fue la liberalizacin financiera,
que en su mayora tuvo lugar a finales de los aos ochenta y principios de los noventa.
El proceso de liberalizacin, los gobiernos y las firmas han obtenido capital activamente en los
mercados financieros internacionales y los extranjeros han invertido en los mercados domsticos.
La liberalizacin financiera tambin implic que las instituciones financieras internacionales
pudieran ingresar a los pases en desarrollo para comprar bancos locales y establecer sucursales o
subsidiarias locales.
Los mercados de capitales proporcionaran una financiacin relativamente econmica,
movilizando el ahorro eficientemente hacia su uso ms productivo y ofreciendo a los inversores
oportunidades de inversin atractivas.
El aluvin de reformas (pases emergentes) que sigui puede ser agrupado en reformas de primera
y de segunda generacin.
Las reformas de primera generacin se centraron en la estabilizacin del entorno
macroeconmico, estableciendo los marcos bsicos legales regulatorios, liberalizando los
mercados financieros domsticos y abriendo las cuentas de capital.
Las reformas de segunda generacin tendieron a concentrarse en construir una mejor
infraestructura institucional y de mercado para aumentar la actividad de mercado y la
liquidez, ampliar la participacin del inversionista y expandir el universo de los
instrumentos negociados.
Atrados por los beneficios potenciales de tener un sistema financiero orientado hacia el mercado,
de buen funcionamiento, los gobiernos tambin aprobaron nuevas legislaciones tendientes a crear
los marcos legales, las infraestructuras y las instituciones de mercado apropiadas para hacer que
los mercados de capitales florecieran.
Principales desarrollos en los mercados de capitales domsticos
Algunos pases experimentaron crecimiento de sus mercados de capitales domsticos, pero en la
mayora de los casos este crecimiento no fue tan significativo como aquel presenciado por las
naciones industrializadas. Otros pases experimentaron un deterioro real de sus mercados de
capitales domsticos.
Los mercados domsticos de bonos han crecido significativamente desde mediados de los aos
noventa. stos tendieron a estar dominados por la deuda del sector pblico. Los bonos domsticos
latinoamericanos son, en promedio, ms de corto plazo y muchos de ellos de tasa flotante.
Amrica Latina tiene, en promedio, una participacin ms alta de bonos denominados en moneda
extranjera, con lo cual se expone a los emisores al riesgo de moneda.
El desempeo de los mercados de acciones en muchas economas emergentes tambin ha sido
desalentador. El deficiente desarrollo de los mercados de acciones en muchos pases es la alta
concentracin de la negociacin y de la capitalizacin en muy pocas firmas. Este desarrollo
rezagado de los mercados de acciones latinoamericanos tambin se ha manifestado en el retiro de
firmas del registro en bolsa y en la migracin de las grandes compaas hacia las grandes bolsas de
valores internacionales.
Los mercados repo en las economas emergentes son mucho ms lquidos y generalmente se
utilizan para el manejo de liquidez.
Factores detrs del desarrollo y de la internacionalizacin de los mercados de capitales
til para analizar la evidencia de las series de tiempo entre pases, para entender el papel de
factores macroeconmicos e institucionales, tales como la estabilidad monetaria, el desarrollo
econmico global y el entorno legal en el desarrollo de los mercados de acciones y de bonos.
Las reformas promueven el desarrollo domstico del mercado de capitales y que si los mercados
en algunos pases no se han desarrollado lo suficiente, esto se debe a la falta de reformas.
Entender si los factores que orientan el desarrollo domstico del mercado de capitales tambin
afectan el proceso de internacionalizacin y, de ser as, en qu direccin lo hacen.
Mejores polticas fiscales y monetarias, junto con un entorno macroeconmico estable, ayudan a
reducir la incertidumbre y afectan positivamente el tamao de los mercados de capitales. Los
entornos legales e institucionales bien diseados y que funcionan bien, mejoran la confianza de los
inversores y contribuyen al crecimiento de los mercados de capitales.
El tamao de una economa parece ser un factor importante para el desarrollo de estos mercados,
porque genera economas de escala y de alcance al igual que externalidades de red y proporciona
un piso ms frtil para el logro y sostenibilidad de mercados suficientemente lquidos.
Implicaciones de poltica
Los mercados de capitales locales en la mayora de las economas emergentes permanece
subdesarrollado. Aunque algunos de los mercados domsticos de los pases en desarrollo
crecieron, este crecimiento en la mayora de los casos no ha sido tan significativo como el
crecimiento presenciado por las naciones industrializadas. Otros pases experimentaron un
deterioro real de sus mercados de capitales a medida que un nmero creciente de firmas se ha
registrado en otras bolsas y ha obtenido capital en centros financieros internacionales.
En particular, para dar una idea del rango de perspectivas, identificamos tres enfoques tipolgicos:
Primer enfoque: las reformas pasadas fueron esencialmente correctas, que las reformas
requeridas en el futuro son conocidas en su mayora y que las reformas especialmente aquellas
de segunda generacin tienen largos perodos de gestacin antes de producir dividendos visibles.
Segundo enfoque: problemas que surgen cuando algunas reformas son implementadas antes que
otras. Su formulacin central es que deben cumplirse las precondiciones clave incluyendo el logro
de una fortaleza institucional mnima antes de liberalizar completamente los mercados
financieros domsticos y permitir la movilidad libre del capital internacional.
Tercer enfoque: sostiene que probablemente el aspecto ms cuestionable de los primeros dos
enfoques es su supuesto subyacente de que el desarrollo domstico del mercado de capitales en
las economas emergentes debe ser medido frente a los mercados de capitales en pases
industrializados como punto de referencia.