UL
= Beta estimado de la industria,
desapalancado
= Beta apalancado de
ABB
Rm - Rf = Prima de riesgo del mercado
BVL / S&P500 = Desviacin estndar de los
rendimientos diarios de la BVL
/ desviacin estndar de los
rendimientos diarios de la S&P
Ke = Rf + Rp + x (Rm Rf) x ( BVL
/ S&P500 )
=
UL
x [ 1 + (D x (1-T) / E) ]
Calculo del WACC
Las proyecciones de ABB se han realizado en nuevos soles nominales para un horizonte
de proyeccin a 10 aos y 6 meses, desde junio del 2012 a diciembre del 2022
La Empresa emplea nuevos soles como moneda funcional y de presentacin
Las proyecciones se realizaron tomando en cuenta el contexto de las condiciones
econmicas y financieras vigentes al 19 de julio del 2012, sobre la base de Estados
Financieros de ABB a junio del 2012
Se consideran las tasas de crecimiento de ventas ms recientes para configurar un
escenario esperado de los ingresos para el segundo semestre de 2012, dado que
muchos de los mas importantes proyectos mineros en Per vienen atravesando por
atrasos (en los diversos estadios en que se encuentran cada uno).
Se asume una tasa vegetativa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de La Empresa
de 1.5%.
Supuestos de Valorizacin
Supuestos
Generales
Metodologa de la Proyeccin de Ingresos
Para proyectar las ventas del ao 2012, Define consider las previsiones de crecimiento de la Empresa y las ventas en
los primeros meses del ao.
Para los siguientes aos, Define ha construido un modelo economtrico para cada lnea de negocio. El mtodo utilizado
fue el de Mnimos Cuadrados Ordinarios (MCO), mediante el programa Eviews. Define seleccion el modelo con mayor
coeficiente de correlacin (R2), que result de la regresin con las siguientes variables explicativas:
El grado de ajuste del modelo alcanza un mximo tomando como variables explicativas las inversiones de capital en los
sectores de minera, electricidad e hidrocarburos. nicamente para el caso de la lnea de Power Products no existe una
correlacin significativa con dichas variables. Para dicho caso el modelo con mejor ajuste es el que regresiona la
inversin privada.
Inversiones de Capital
Lnea de negocio Minera Electricidad Hidrocarburos Inversin Privada R2
Automation Products (AP) X X X 0.9747
Process Automation (PA) X X 0.9559
Power Systems (PS) X X 0.7349
Power Products (PP) X 0.7106
PBI global Inversin Privada
PBI Sector Minero Inversin Sector Minero
PBI Sector Eltrico Inversin Sector Elctrico
PBI Sector Hidrocarburos Inversin Sector Hidrocarburos
Inversin total
Supuestos de Valorizacin
-50.00
-
50.00
100.00
150.00
200.00
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
V
a
r
.
V
e
n
t
a
s
PP PP Estimado
PP = 0.00089*Inv. privada+ 19880.02
R2= 0.7106
-100.00
-
100.00
200.00
300.00
400.00
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
V
a
r
.
%
V
e
n
t
a
s
AP AP Estimado
-300.00
-200.00
-100.00
-
100.00
200.00
300.00
400.00
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
V
a
r
.
%
V
e
n
t
a
s
PA PA Estimado
-100.00
-
100.00
200.00
300.00
400.00
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
V
a
r
.
%
V
e
n
t
a
s
PS PS Estimado
60
ABB: Modelos de Regresin de las Ventas (en Var. %)
AP = 0.0001*Inv. minera + 0.0064*Inv. electricidad
+ 0.0080*Inv. hidrocarburos - 11893.895
R2= 0.9747
Automation Products
PA = 0.0349 *Inv. electricidad + 0.00278*Inv.
hidrocarburos - 35802.61
R2= 0.9559
Process Automation
AP = 0.0045*Inv. minera + 0.00260*Inv.
Electricidad + 10346.75
R2= 0.7349
Power System Power Products
Metodologa de las Proyecciones
En los siguientes grficos apreciamos las tasas de crecimiento histricas de las ventas de ABB, comparadas con las
estimaciones arrojadas por cada modelo para el periodo 2004 - 2011.
En base a dichos modelos se proyectaron las ventas de ABB para el periodo 2013 2022.
Supuestos de Valorizacin
-
200
400
600
800
1,000
1,200
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
PBI Inversin Total Inversin Privada
Supuestos de las Proyecciones
Las proyecciones de las variables explicativas se han realizado tomando las previsiones efectuadas por el Fondo
Monetario Internacional (FMI) hasta el 2017. Segn el FMI, la economa peruana registrara un crecimiento promedio
anual de 8,1% para el periodo 2012 - 2017 (en trminos nominales), mientras que la inversin bruta aumentara a razn
de 7,9% promedio anual (equivalente al 25% del PBI).
Para estimar la tasa de crecimiento del PBI para el periodo 2017 2022, Define utiliz el Filtro de Hodrick Prescott, un
mtodo estadstico utilizado para calcular el componente de largo plazo de variables macroeconmicas. As,
considerando las tasas de crecimiento histricas del periodo 2004 2011, ms las tasas proyectadas 2012 2017 por el
FMI, se calcul una tasa de 6.6% para el periodo 2018 2022.
Por ltimo, para todo el horizonte de proyeccin, la inversin privada se estima en base a su participacin relativa en los
ltimos aos (2008 - 2011).
Per: Producto Bruto Interno (PBI) e Inversin Total proyectados por el FMI (mil millones S/.)
PBI, crecimiento anual 2000-2011: 9,1% PBI, crecimiento anual 2012-2022: 7,4%
Supuestos de Valorizacin
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Minera Electricidad Hidrocarburos
Supuestos de las Proyecciones
Para proyectar las inversiones sectoriales se tomaron como referencia las proyecciones del BCR para el periodo 2012-
2013. A partir de entonces se calcularon los montos de acuerdo a su participacin relativa promedio de los ltimos cinco
aos.
Per: Inversin por Sector Econmico (miles US$)
Supuestos de Valorizacin
-
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
700,000
800,000
900,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
ATAP-Automation Products ATPA-Process Automation PTSY-Power Systems PPTR-Power Products
Ventas
Bajo la metodologa y supuestos que se han presentado, las ventas registraran un crecimiento promedio de 6.8% en el
periodo de proyeccin (2012-2022).
ABB: Ventas (miles S/.)
Ventas, crecimiento anual 2003-2011: 25,0%
Ventas, crecimiento anual 2012-2022: 6,8%
Supuestos de Valorizacin
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas
Entre el 2003 y 2011, la participacin de ABB por cada nuevo sol invertido en la economa del pas se ha incrementado
de menos de dos soles por cada mil nuevos soles invertidos, a poco ms de 3 nuevos soles por cada mil nuevos soles
invertidos.
Bajo la proyeccin de ventas mostrada, La Empresa mantendra durante el periodo de proyeccin una eficiencia mayor
al promedio histrico., y se estabilizara en S/. 3.0.
ABB: Ventas de ABB por cada Mil Nuevos Soles invertidos en el Per (S/.)
Promedio histrico:
S/. 2.5
Largo plazo: S/. 3.0
Supuestos de Valorizacin
Supuestos
Supuestos Variables
Margen Bruto
No se puede definir una estructura de costos determinada por tipo de proyecto o lnea de negocio
porque cada proyecto es distinto.
El margen bruto de La Empresa ha sido proyectado por lnea de negocio, como un promedio simple
del margen bruto obtenido entre 2010 y 2012-1S.
El margen bruto se proyecta sin incorporar el efecto de la depreciacin y amortizacin en el costo de
ventas dado que el nivel de depreciacin y amortizacin de los activos vara a lo largo del horizonte
de proyeccin en funcin a las inversiones proyectadas
El margen bruto proyecto por lnea de negocio para el periodo 2012 2022 es el siguiente:
Automation Product : 27.79%
Process Automation: 15.87%
Power Products: 18.67%
Power Systems: 16.77%
Gastos
administrativos
El gasto administrativo de La Empresa incluye el pago de regalias a la empresa matriz del Grupo.
Se asume se mantienen los acuerdos de regalas con la empresa matriz.
Para el periodo 2S 2012 se proyecta el mismo nivel de gasto administrativo alcanzado en el IS 2012,
y para 2013 se asume la contratacin de 20 profesionales, segun inform La Gerencia.
A partir de 2014 los gastos administrativos de ABB se proyectaron crecientes en funcin a las ventas
acumuladas de La Empresa (ao base 2013), y estn definidos de acuerdo a escalas o rangos
para reflejar las economas de escala y las eficiencias operativas que creemos continuar
manteniendo La Empresa.
Crecimientos en Ventas
(acumulado)
Gasto administrativo
(acumulado)
Hasta 20% inflacin
Hasta 40% 10%
Hasta 60% 30%
Hasta 100% 50%
Hasta 140% 70%
Mas de 140% 90%
Supuestos
Supuestos Variables
Otros ingresos y
gastos
Dada la volatilidad de Otros ingresos y gastos netos de La Empresa, se considera nulo para
efectos de la proyeccin.
Depreciacin
La depreciacin de equipos existentes se estima segn nivel de depreciacin registrado en 2011.
Se asumen las tasas de depreciacin vigentes a dicha fecha por tipo de activo.
Las depreciaciones proyectadas se asignan entre el costo de ventas, gastos administrativos y de
ventas en funcin a su comportamiento histrico.
La depreciacin de nuevas inversiones se proyecta tambin a partir de dichas tasas.
CAPEX
Se asume el CAPEX proyectado por La Empresa para el periodo 2012-2016, y un CAPEX de
reposicin para todo el horizonte de proyeccin restante que permite soportar el incremento
proyectado en ventas.
Las mayores inversiones proyectadas por La Empresa son la implementacin de SAP (ERP), la
construccin de un nuevo edificio con estacionamientos en su sede central, y la construccin e
implementacin de una sucursal con instalaciones productivas nuevas en Arequipa para atencin de
la zona sur del pas.
En promedio, el CAPEX anual proyectado para el periodo 2012-2016 es de S/. 9.36MM, y para el
periodo 2017-2022 es de S/. 6.5 MM.
Gastos de venta
Los gastos de ventas se proyectan como un porcentaje de las ventas a partir del promedio histrico
correspondiente al periodo 2009 - 1S2012.
Supuestos
Supuestos Variables
Impuesto a la
Renta y
Participacin a
los Trabajadores
La tasa de impuesto a la renta aplicable es de 30%.
Se asume una tasa de participacin a los trabajadores de 10%, de acuerdo a la NIF 19 Beneficios a
los empleados
Una vez calculada, se distribuye el gasto por la participacin de los trabajadores corriente en el costo
de venta y los gastos operativos.
Valor residual
Se asume una perpetuidad para reflejar los flujos a partir del 2023 en adelante.
La tasa de crecimiento a perpetuidad considerada es de 1.5%
Endeudamiento
No se asume un nivel de endeudamiento adicional futuro debido a que de acuerdo a la poltica de
endeudamiento comunicada por la gerencia de La Empresa no planean incurrir en deudas con coste
financiero.
Capital de
trabajo
El capital de trabajo se calcula a partir de la rotacin promedio del periodo 2011 IS12 de cada una
de las cuentas, las cuales se asume se mantienen constantes durante todo el horizonte de
proyeccin.
Das promedio de Cobro: 65
Das promedio de Existencias: 71
Das promedio de Pago: 99
Calculo de la tasa de descuento (Ke): ABB S.A.
El Ke de ABB es de 13.82%
Rf (T-Bond 10 aos)
1.6%
Beta (apalancada)
1.58
(Rm-Rf)
5.79%
+
( BVL / S&P500)
1.12
x
Riesgo Pas
1.99%
Tasa libre de riesgo
3.59%
x
(Rm-Rf) x
6.46%
UL
1.58
1 + (D x (1-T) / E)
1
x
Costo de Capital
13.82%
Clculo de la Tasa de Descuento
Beta Desapalancado y Apalancado
El Beta es la correlacin que existe entre el rendimiento de una accin y el rendimiento del mercado en el cual cotiza.
Se encontr que la mayor parte de empresas comparables a ABB se ubican, principalmente, en el mercado exterior.
Las empresas competidoras principales de ABB a nivel local no cotizan en bolsa y por lo tanto no seran una fuente
referencial para el clculo del Beta de la industria.
Como referencia del Beta del sector se utiliz la mediana de los Beta desapalancados de las empresas comparables,
propuestos por Aswath Damodaran.
Calculo de Beta desapalancado
Cromptom Greaves
1.28
Eaton Corp. 1.62
Emerson 1.38
General Electric 1.93
Honeywell International 1.27
Shneider Electronic S.A.
1.84
Siemens
1.55
TE Conectivity 2.19
Mediana 1.58
Clculo de la Tasa de Descuento
Tasa Libre de Riesgo
Para el clculo de la tasa libre de riesgo se parte del rendimiento del Bono del Tesoro Americano a 10 aos, al cual se
le agrega el rendimiento del EMBI+ Per.
Tasa libre de riesgo
Supuesto Concepto Valor Fuente
Rf Promedio del Rendimiento de los ultimos 12 meses del Bono del Tesoro
Americano (a 10 aos) hasta Junio de 2012 1.60% BCRP
Rp Diferencia del rendimiento del EMBI peruano y la Tasa de Retorno del
Bono del Tesoro Americano de similar duracin a Junio de 2012 1.99% BCRP
Rf + Rp 3.59%
Clculo de la Tasa de Descuento
Prima por Riesgo de Mercado Per
La prima por riesgo de mercado se define como el rendimiento adicional exigido por un inversionista por invertir en un
activo con riesgo (mercado accionario) frente a invertir en un activo libre de riesgo.
Debido a la ausencia en el Per de informacin histrica relevante que nos permita calcular una prima por riesgo local,
se estima la prima por riesgo del mercado americano multiplicado por la relacin entre las volatilidades de los
rendimientos histricos del mercado americano y el mercado emergente.
Para el mercado peruano se considera el IGBVL.
Prima por riesgo de mercado
Supuesto Concepto Valor Fuente
Rm - Rf Prima por riesgo de mercado E.U.A. a junio de 2012
1/
5.79% Damodaran
BVL
Desviacin estndar rendimientos diarios BVL
2/
1.44% BVL
S&P500
Desviacin estndar rendimientos diarios S&P 500
2/
1.29% Yahoo Finance
Volatilidad relativa BVL / S&P500 1.12
Prima por Riesgo Per 6.46%
1/. Tasa aritmtica para el periodo 1928 - 2011
2/. Mayo 1995 Junio 2012
Clculo de la Tasa de Descuento
FLUJO DECAJA LIBRE(US$ miles) 2012- 2S 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
EBIT 3,941 8,796 9,698 10,950 12,352 13,864 14,167 15,517 16,003 17,535 19,178
Depreciacin & Amortizacin 781 1,824 2,031 2,125 1,962 2,148 2,353 2,577 2,738 2,995 3,259
Impuesto a la renta -394 -768 -880 -970 -1,095 -1,235 -1,386 -1,417 -1,552 -1,600 -1,754
Participacin de trabajadores -1,064 -2,073 -2,375 -2,618 -2,957 -3,335 -3,743 -3,825 -4,190 -4,321 -4,735
Variacin de capital de trabajo 6,721 9 167 95 103 120 89 111 99 126 135
Flujo de Caja Operativo 9,985 7,787 8,641 9,582 10,364 11,562 11,479 12,964 13,099 14,735 16,084
CAPEX -75 -2,382 -7,525 -5,092 -2,453 -1,938 -2,125 -2,330 -2,554 -2,715 -2,973
Flujo de Caja de Inversin (75) (2,382) (7,525) (5,092) (2,453) (1,938) (2,125) (2,330) (2,554) (2,715) (2,973)
Flujo de Caja Libre sin Perpetuidad 9,910 5,405 1,116 4,490 7,911 9,624 9,354 10,634 10,545 12,021 13,112
Perpetuidad 108,006
Flujo de Caja Libre con Perpetuidad 9,910 5,405 1,116 4,490 7,911 9,624 9,354 10,634 10,545 12,021 121,118
Valor Empresa (US$ miles) 72,729
Valor Deuda (US$ miles) 5,363
Caja (US$ miles) 7,960
Valor Patrimonial (US$ miles) 75,325
Acciones
Total Acciones en Circulacin (000) 35,469
Valor por Accion de Inversion (USD) al 30 de Junio de 2012 2.12
Valor por Accion de Inversion (S/.) al 30 de Junio de 2012 5.67
Valor por Accion de Inversion (S/.) al 10 de Julio de 2012 5.68
Valor por Accion de Inversion (S/.) al 5 de Octubre de 2012 5.70
Valor del Patrimonio
El valor por accin de inversin de ABB en el escenario base, bajo la Metodologa de Fuljo de Caja Descontado es de
S/.5.70
Valor Patrimonial (US$ miles)
1/. Tipo de cambio promedio ponderado de venta al 30 de junio 2012
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 10 de julio 2012 obtenido de la SBS
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 11 de julio 2012 al 5 de octubre 2012 obtenido de la SBS
3/
2/
1/
Dado que las acciones comunes de ABB no cotizan en Bolsa no se pudo calcular una prima por derechos polticos de dichas acciones sobre las acciones de inversin, y por lo tanto se asumi
que las acciones comunes no tienen una prima sobre las acciones de inversin.
Anlisis de Sensibilidad
Escenario Variacin de la Tasa de descuento y el Margen Bruto
12.82% 13.32% 13.82% 14.32% 14.37%
23.65% 537,367 507,276 479,888 454,875 452,494
21.15% 362,523 343,451 326,069 310,174 308,660
18.65% 221,023 210,660 201,194 192,519 191,692
16.15% 106,677 103,166 99,935 96,951 96,666
13.65% 14,372 16,227 17,884 19,367 19,506
12.82% 13.32% 13.82% 14.32% 14.37%
23.65% 15.24 14.38 13.61 12.90 12.83
21.15% 10.28 9.74 9.25 8.79 8.75
18.65% 6.27 5.97 5.70 5.46 5.44
16.15% 3.02 2.93 2.83 2.75 2.74
13.65% 0.41 0.46 0.51 0.55 0.55
Valor Patrimonial (miles de S/.)
Ke
M
a
r
g
e
n
B
r
u
t
o
P
r
o
m
e
d
i
o
Valor por Accion de Inversin (Soles)
Ke
M
a
r
g
e
n
B
r
u
t
o
P
r
o
m
e
d
i
o
Anlisis de Sensibilidad
Escenario Variacin de la g de crecimiento y el Margen Bruto
0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5%
23.65% 460,795 469,969 479,888 490,646 502,354
21.15% 314,196 319,901 326,069 332,758 340,039
18.65% 194,958 197,954 201,194 204,708 208,533
16.15% 98,070 98,966 99,935 100,986 102,130
13.65% 19,386 18,665 17,884 17,037 16,116
0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5%
23.65% 13.07 13.33 13.61 13.91 14.24
21.15% 8.91 9.07 9.25 9.44 9.64
18.65% 5.53 5.61 5.70 5.80 5.91
16.15% 2.78 2.81 2.83 2.86 2.90
13.65% 0.55 0.53 0.51 0.48 0.46
M
a
r
g
e
n
B
r
u
t
o
P
r
o
m
e
d
i
o
Valor Patrimonial (miles de S/.)
g de Crecimiento
M
a
r
g
e
n
B
r
u
t
o
P
r
o
m
e
d
i
o
Valor por Accion de Inversin (Soles)
g de Crecimiento
Valor por Mltiplos
Se contrastaron los resultados obtenidos con los mltiplos de mercado de compaas de automatizacin y venta de
equipamientos electrnicos en el mercado exterior, con un mix de produccin similar al de ABB.
El valor calculado de ABB por el Mtodo de Flujo de Caja Descontado arroja los siguientes mltiplos resultantes:
EV/EBITDA 2012 de 11.83 y P/U 2012 de 16.03, en lnea con los mltiplos de compaas comparables.
Mltiplos de Mercado
Fuente: Estados Financieros de las empresas. Memorias 2011 de las empresas.
Elaboracin: Define
Empresas extranjeras
Market Cap
(MM US$)
P/E
2011
P/E
2012-1S
EV/EBITDA
2011
EV/EBITDA
2012-1S
Crompton Greaves 1,384 11.66 20.88 N.A. N.A.
Eaton Corp. 13,379 10.78 9.65 9.57 8.91
Emerson 33,879 14.14 13.74 9.60 8.81
General Electric 220,046 13.39 17.72 18.78 17.81
Honeywell 43,603 20.32 12.60 20.12 12.20
Schneider Electric SA 30,189 11.73 12.84 11.64 12.14
Siemens 92,976 13.72 19.82 14.12 14.98
TE Connectivity 13,651 11.39 14.94 11.90 11.85
Promedio 56,138 13.39 15.27 13.68 12.39
Mediana 32,034 12.56 14.34 11.90 12.14
Otras Metodologas de Valorizacin
Valor Contable
Mediante esta metodologa se determina el valor de las acciones de La Empresa partiendo del valor de su patrimonio.
Se calcul en base a los Estados Financieros de ABB al 30 de junio de 2012.
1/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 10 de julio 2012 obtenido de la SBS
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 11 de julio 2012 al 5 de octubre 2012 obtenido de la SBS
Patrimonio Miles S/.
Capital 28,587
Acciones de Inversion 6,883
Acciones propias en cartera 6,180 -
Otras reservas de capital 7,847
Resultados acumulados 52,903
Otras reservas de patrimonio -
Patrimonio Neto al 30/06/12 90,040
Acciones comunes en circulacin (en miles) 28,587
Acciones de inversin en circulacin (en miles) 6,883
Valor unitario de Acciones de Inversin
al 30/06/12 (S/. por accin) 2.54
Valor unitario de Acciones de Inversin
al 10/07/12 (S/. por accin)
1/.
2.54
Valor unitario de Acciones de Inversin
al 05/10/12 (S/. por accin)
2/.
2.55
Fuente: SMV
Valor Contable
Otras Metodologas de Valorizacin
Valor Liquidacin
Valor de Liquidacin
Partidas (S/. Miles)
Valor contable
Jun 2012
Criterio
Valor de
realizacin
Observaciones
Activo
Ef ectivo y Equivalentes al Ef ectivo 21,260 100.0% 21,260 Se reconoce el 100% del valor de la cuenta por ser totalmente lquida.
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 79,462 97.0% 77,078
Se reconocen nicamente las cuentas por cobrar con menos de 120 das de
vencimiento.
Otras cuentas por cobrar (neto) 1,058 88.3% 934
Se consideran todas las cuentas recuperables, con excepcion de clientes no
comerciales y reembolso de gastos.
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 3,580 100.0% 3,580 Se reconoce el 100% de las cuentas
Inventarios 75,023 100.0% 75,023 Se consider el 100% del valor de la cuenta.
Gastos Pagados por Anticipado 2,025 0.0% 0 Se reconoce como un pago sin f orma de recupero.
Otros activos
15,138 100.0% 15,138
Se consider el 100% del valor de la cuenta por tratarse de provisiones por ventas de
proyectos en marcha.
Total Activos Corrientes 197,546 193,013
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 56,391 79.4% 44,770
Para este clculo se cont con los servicios prof esionales de una compaa valuadora
de amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorizacin, a
travs de la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto
tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasacin en gabinete. El inf orme de
tasacin est anexo al presente documento.
Activos Intangibles (neto) 617 100.0% 617 Intangibles se valorizan a valor contable.
Total Activos No Corrientes 57,008 45,387
Total Activo 254,554 238,400
Partidas (S/. Miles)
Valor contable
Jun 2012
Criterio
Valor de
realizacin
Observaciones
Pasivo
Otros Pasivos Financieros 14,324 100% 14,324 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa
Cuentas por Pagar Comerciales 49,643 100% 49,643 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa
Otras Cuentas por Pagar 59,592 100% 59,592 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 36,591 100% 36,591 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa
Provisin por Benef icios a los Empleados 702 100% 702 Se reconoce la obligacin por parte de la empresa
Total Pasivo Corriente 160,852 160,852
Pasivos por Impuestos a las Ganancias
Dif eridos
3,662 0% 0 En caso de una liquidacin, dicho pasivo quedara sin ef ecto
Total Pasivos No Corrientes 3,662 -
Total Pasivo 164,514 160,852
Patrimonio Ajustado 77,548
Acciones comunes en circulacin (miles) 28,587
Acciones de inversin en circulacin (en miles) 6,883
Valor unitario de Acciones de Inversin al
30/06/12 (S/. por accin) 2.19
Valor unitario de Acciones de Inversin al
10/07/12 (S/. por accin) 2.19
Valor unitario de Acciones de Inversin al
05/10/12 (S/. por accin) 2.20
Fuente: SMV
Otras Metodologas de Valorizacin
Valor de Liquidacin
1/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 10 de julio 2012 obtenido de la SBS
2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 11 de julio 2012 al 5 de octubre 2012 obtenido de la SBS
2/
1/
Valor Liquidacin
Otras Metodologas de Valorizacin
Precio Promedio Ponderado
Esta metodologa consiste en estimar el precio promedio ponderado de las acciones de inversin de ABB en Bolsa en
el semestre inmediatamente anterior a la fecha en que se gener la obligacin de realizar la OPC (10 de julio de
2012).
Para que esta metodologa sea vlida, de acuerdo al articulo 36 de El Reglamento, el ratio de acciones transadas/
acciones en circulacin debe superar el 5% y la frecuencia de negociacin debe ser mayor al 60%.
En relacin al primer requisito, acorde con el Reglamento de OPA y OPC, la accin de inversin de ABB no registr
movimiento en todo el semestre analizado, no cumpliendo con lo que la legislacin especifica.
Por lo tanto, esta metodologa no es de aplicacin en la presente valorizacin.
Otras Metodologas de Valorizacin
OPAs anteriores
Para considerar esta metodologa, debe tomarse en cuenta toda OPA que haya sido realizada dentro de los 12
meses anteriores a la fecha que gener la obligacin de realizar la OPC (10 de julio de 2012).
Ante la no existencia de ninguna OPA en el periodo previamente mencionado se descarta la aplicacin de esta
metodologa.
Valor de Contraprestacin
Contraprestacin por la Transaccin que gener la obligacin de efectuar la OPC
La Empresa acord el 16 de abril de 2010 en Junta General de Accionistas realizar una Oferta Pblica de Redencin
(OPR) de sus acciones de inversin.
La firma design a la empresa Deloitte Corporate Finance S.A.C. como la entidad valorizadora que determinara el precio
mnimo al que debera efectuarse la OPR, segn el articulo 15 del Reglamento de la Ley que promueve el canje o
redencin de las acciones de inversin.
La Entidad Valorizadora en su informe de fecha 16 de abril de 2010 determin un precio de S/. 2.1772 por accin de
inversin.
El 24 de marzo de 2011 ABB S.A inici la OPR en 2 fases que culminaron el 9 de mayo de 2011 y 23 de junio de 2011,
respectivamente.
El precio por accin para ambas fases durante toda su extensin fue el mismo (S/. 2.1772).
La cantidad de acciones de inversin adquiridas a travs de la OPR fue de 6.179.539, de un total de 6.882.770 acciones.
Las acciones adquiridas no fueron amortizadas, en concordancia con los trminos y condiciones de la Oferta de Redencin
de ABB.
El hecho de haber mantenido la titularidad de las acciones de inversin obtenidas por la OPR configura una compra de La
Empresa sobre sus propias acciones de inversin. El valor de la operacin que dio lugar a la obligacin de formular la OPC
es llamado Valor de Contraprestacin.
El precio mnimo a ser tomado en cuenta para la OPC en ningn caso podr ser inferior a S/. 2.25.
Actualizacin de Valor de Contraprestacin
Precio en Nuevos Soles pagado por ABB en OPR
(hasta el 23/06/11)
2.1772
TIPMN Promedio 24/06/11 - 05/10/12 2.49%
Valor de Contraprestacin al 05/10/12 (S/.) 2.25
1/. Fuente TIPMN : SBS
1/.
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Informacin
Anexos
ndice
Profundizacin de la crisis internacional. Uno de los principales riesgos de la proyeccin comercial
de ABB es la agudizacin de la crisis internacional que ha sumido en recesin a algunos pases
desarrollados. Bajo este escenario, las inversiones privadas previstas para el perodo 2013 - 2015 se
pospondran, y con ello, la demanda de pedidos y las ventas de ABB bajaran notablemente. En el ao
2009, la inversin privada en el Per cay 15%, hecho que afect las ventas totales de ABB, que se
redujeron 4%.
Riesgo Poltico y Social. En Per, la inversin privada viene siendo afectada por conflictos sociales
que surgen como respuesta al desarrollo de proyectos que supuestamente afectan el medio ambiente.
La poltica econmica del gobierno genera an incertidumbre por la indefinicin que presenta en la
mayoras de conflictos presentados. La agudizacin de este escenario afectara la inversin privada y
las ventas de la empresa ligadas fuertemente a este tipo de proyectos.
Riesgo de concentracin comercial. Las ventas de La Empresa estn altamente concentradas en el
sector minera e hidrocarburos, debido al tamao de las inversiones que las empresas de estos
sectores realizan. En el ao 2012, debido a la crisis internacional, los precios de los minerales se han
reducido, lo cual ha obligado a algunas empresas a postergar proyectos de inversin. La produccin
de minerales en el Per ha cado en los ltimos tres aos, mientras que la produccin de
hidrocarburos (gas natural) ha estado elevndose.
Disminucin de mrgenes. Los mrgenes de ABB han venido disminuyendo en los ltimos aos
debido a la competencia que existe, tanto de empresas locales como empresas extranjeras.
Aumento de costos laborales. El crecimiento de la economa ha generado una fuerte escasez de
profesionales, y en consecuencia un aumento de los sueldos y salarios. A ello se le suma el
incremento de los salarios mnimos por parte del gobierno. En un escenario de mayor crecimiento la
escasez de profesionales calificados podra afectar el crecimiento de la empresa.
Principales Riesgos
ABB: Riesgos Econmicos
Las ventas de la empresa dependen
fundamentalmente de inversin
privada, que es una variable
inestable. La valorizacin realizada
se basa en supuestos sobre el
comportamiento de las variables
ms criticas del negocio bajo un
escenario esperado. Dicho
escenario es nuestro mejor
estimado basado en informacin
recibida por parte de La Empresa,
informacin pblica y otras fuentes.
Riesgos
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Informacin
Anexos
Indice
Conclusiones y Recomendaciones
Conclusiones y Recomendaciones
El Valor como Empresa en marcha es mayor al valor obtenido a travs de la aplicacin de distintas metodologas (Valor
por Metodologas).
El valor por accin de inversin de ABB al 5 de octubre del 2012 es de S/. 5.70, el cual es superior al Valor de
Contraprestacin.
Mtodo empleado
Precio por Accin
S/.
Observaciones
Valor como Empresa en marcha 5.70
Es el mtodo mas adecuado para valorizar una empresa ya que calcula el
valor de una compaa en funcin de su capacidad de generacin de caja
futura. Toma en cuenta las perspectivas del sector, de la empresa y el riesgo
del negocio a travs de la tasa de descuento.
Valor Contable 2.55
No toma en consideracin el valor de los flujos de la empresa. Es un valor que
puede tener distorsiones por prcticas contables.
Valor de Liquidacin 2.20
Este mtodo considera el valor de realizacin de los activos y pasivos de La
Empresa, basado en una estimacin del valor de mercado de sus principales
activos.
Cotizacin Promedio Ponderado No aplica Las acciones de inversin de ABB no cumplen el requisito mnimo de frecuencia
de negociacin.
Precio OPA anterior No aplica
No se han realizado OPAs por las acciones de inversin de ABB en los 12
meses previos a la fecha en que se gener la obligacin de generar la OPC.
Valor de Contraprestacin 2.25
El Valor de Contraprestacin es el precio mnimo a ser tomado en cuenta para
la OPC.
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Informacin
Anexos
ndice
Fuentes de Informacin
Informacin para el Anlisis del Sector
1. Informacin entregada por Representantes de ABB Reuniones en el mes de septiembre de 2012
2. Entrevistas con Representantes de ABB Reuniones en el mes de setiembre de 2012
3. Memoria Anual de ABB del ao 2011 Informacin sectorial publicada en memorias
4. Instituto Nacional de Estadstica e Informtica INEI (www.inei.gob.pe) Datos estadsticos de la economa y del
sector minero
5. Banco Central de Reserva del Per BCRP (www.bcrp.gob.pe) Datos estadsticos de la economa peruana
6. Diario Oficial El Peruano (www.elperuano.pe) Normas legales
7. Fondo Monetario Internacional FMI (www.imf.org) Datos estadsticos de la economa mundial
8. Banco Mundial BM (www.worldbank.org) Precios de metales y Estadsticas sobre fuentes energticas en el
mercado internacional
9. Superintendencia Nacional de Administracin Tributaria SUNAT (www.sunat.gob.pe) Datos estadsticos de
comercio exterior en Per
Fuentes de Informacin
Informacin para el Anlisis de la Empresa
1. Memorias Anuales de ABB de los aos 2002 al 2011 Informacin descriptiva de la empresa
2. Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe) Informacin pblica de la empresa
3. Informacin entregada por La Empresa Informacin general de la empresa, su accionariado y acciones en
tesorera
4. Entrevistas con Representantes de ABB Reuniones en el mes de setiembre de 2012
5. Estados Financieros Auditados de ABB para los aos 2006 al 2011
6. Estados Financieros Trimestrales de ABB de los aos 2011 y 2012
Informacin para el Anlisis del Contexto de la Operacin
1. Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe) Resoluciones y Reglamentos de ofertas
publicas de adquisicin y compra por exclusin.
2. Entrevistas con Representantes de ABB Reuniones en el mes de setiembre de 2012
Informacin para el Anlisis de la Situacin Econmica - Financiera
1. Memorias Anuales de ABB de los aos 2006 al 2011 Informacin descriptiva de la empresa
2. Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe) Informacin pblica de la empresa
3. Estados Financieros Auditados de ABB para los aos 2006 al 2011
4. Estados Financieros Trimestrales de ABB de los aos 2011 y 2012
5. Informacin entregada por La Empresa
Informacin para el Anlisis de la Situacin Legal Contingencias
1. Estados Financieros Auditados de ABB para el ao 2011 y Notas a los EEFF 2012-1S
Fuentes de Informacin
Informacin para la Valorizacin
1. Informacin entregada por Representantes de ABB Informacin histrica sobre drivers de valor para proyecciones
2. Entrevistas con Representantes de ABB Reuniones durante el mes de septiembre de 2012
3. Aswalh Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ ) Fuente para la bsqueda de los betas de la industria
4. OANDA (www.oanda.com) - Fuente para tipos de cambio histricos de diversas monedas
5. Memorias Anuales de ABB de los aos 2006 2011
6. Estados Financieros Auditados de ABB para los aos 2006 al 2011
7. Estados Financieros Trimestrales de ABB de los aos 2011 y 2012
8. Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe) Resoluciones y Reglamentos de ofertas
publicas de adquisicin y compra por exclusin.
9. Superintendencia de Banca y Seguros (www.sbs.gob.pe) Fuente para la TIPMN
10. Banco Central de Reserva del Per (www.bcrp.gob.pe) . Fuente para la siguiente informacin:
Tasa EMBI para estimar el riesgo pas
Tasa Libre de Riesgo
11. Bolsa de Valores de Lima (www.bvl.com.pe) Datos de frecuencia de negociacin y montos negociados de ABB
Factores de riesgo
Conclusiones y Recomendaciones
Fuentes de Informacin
Anexos
ndice
Anexos
Relacin de Anexos
1. Hoja de Trabajo de proyecciones financieras
2. Estados Financieros Proyectados
3. Tasas de Descuento
a. Volatilidad BVL
b. Volatilidad S&P 500
c. Prima de Riesgo de Mercado
e. Calculo de Beta Sectorial
f. Riesgo Pas y RF Americano
4. Estados Financieros Auditados 2009-2011
5. Notas a Estados Financieros Trimestrales 2012-1S
6. Informe de Tasacin
7. Resumen de Partidas Arancelarias analizadas para Anlisis Sectorial
8. Equipo de Trabajo