I.

EL SISTEMA MONATARIO INTERNACIONAL

1.1. DEFINICIN
El sistema monetario internacional (SMI) es el conjunto de instituciones,
normas y acuerdos que regulan la actividad comercial y financiera de
carcter internacional entre los pases.

El SMI regula los pagos y cobros derivados de las transacciones
econmicas internacionales. Su objetivo principal es generar la liquidez
monetaria (mediante reserva de oro, materias primas, activos financieros
de algn pas, activos financieros supranacionales, etc.) para que los
negocios internacionales, y por tanto las contrapartidas de pagos y
cobros en distintas monedas nacionales o divisas, se desarrollen en
forma fluida.

1.2. INICIOS
Un Sistema Monetario Internacional empieza a existir cuando se pasa de
relaciones econmicas bilaterales a una estructura que, adems de reunir
el carcter de internacional, es susceptible de acuerdos o imposiciones
ms o menos multilaterales. De ah que todos los imperios hayan tenido
un SMI incipiente, e incluso que algunos emperadores antiguos
concibieran como resultado la idea de una moneda nica e incluso
mundial. Carlomagno, cuando introdujo el sistema monetario (libra,
sueldo y dinero) en su Imperio (hacia el ao 800 D.C) albergaba la
posibilidad de ir extendindolo a otros pases, lo mismo le haba
sucedido al Emperador Diocleciano, en el siglo III, cuyo modelo inspir el
carolingio. Pero las nicas divisas que se han aproximado a ese objetivo
antes del actual dlar norteamericano han sido el real de a ocho de plata
espaol y la libra esterlina durante el tiempo del patrn oro, desde
mediados del siglo XIX hasta 1931, ao en que Londres abandon
definitivamente el sistema moneda mundial.
Por tanto, y al margen de algunos antecedentes ms tericos que
prcticos como los comentados durante el imperio romano, el carolingio
o el espaol (baste recordar que en su momento de mximo apogeo la
economa y las exportaciones espaolas no llegaron a representar
durante su imperio ni siquiera el 2% al que se aproximan actualmente), la
necesidad de un SMI slo se hizo realmente evidente cuando se
empezaron a dar dos condiciones: un elevado grado de
internacionalizacin de la economa y la aparicin del papel moneda
como medio de pago. Ambas se manifiestan ya con claridad hacia 1870,
momento en que se empieza a desechar como medio de pago el uso de
los bienes y a generalizar la utilizacin del papel moneda. Es entonces
cuando se extiende la idea de que resulta indispensable contar con unas
reglas de valoracin de las distintas monedas, e incluso cuando
empiezan a independizarse las decisiones gubernamentales que en siglos
pasados configuraban los sistemas monetarios nacionales y el
funcionamiento de un sistema monetario realmente internacional.

1.3. NECESIDAD DE UN SISTEMA MONETARIO
La necesidad de un SMI se deriva de que las transacciones
internacionales (comercio, transferencias, inversiones, etc) se realizan con
diferentes monedas nacionales, ligadas por tanto a la realidad econmica
de cada pas y a la confianza que ello genera en los dems, cuyas
medidas son los precios relativos o tipos de cambio de cada moneda.
Las operaciones entre las monedas que se utilizan como contrapartida de
dichas transacciones reales o financieras se realizan en el mercado de
cambios. Los diferentes tipos dependen de la oferta y de la demanda de
cada moneda, reguladas a su vez por las intervenciones de los diversos
bancos centrales que controlan las fluctuaciones de cada divisa. La
demanda de cada moneda depende de los extranjeros que desean usarla
para comprar o invertir en la economa donde se utilice, mientras que la
oferta procede de los agentes nacionales que quieren operar en el
exterior. Un descenso del precio de mercado de una moneda es una
depreciacin; un aumento una apreciacin, aunque en una economa o
subsistema donde existen tipos de cambio oficiales (es el caso en un
rgimen de cambios fijos), una bajada se denomina devaluacin,
mientras la subida se llama revaluacin.

II. EL SISTEMA DE BRETTON WOODS
2.1. LOS PRINCIPIOS DE BRETTON WOODS
a) El plan White
En el momento en el que el plan britnico, preparado por Keynes, era
presentado al pblico en Londres, se presentaba al mismo tiempo en
Washington un plan americano para la creacin de un Fondo de
Estabilizacin de Estados Unidos". Haba sido preparado por Harry
White, alto funcionario del Departamento de Estado, el cual haba
defendido una tesis en 1933 sobre la contabilidad del sector exterior
de Francia durante el periodo del patrn oro. Los dos hombres, que
ya se haban encontrado en Londres durante la guerra, se
reencontraron de nuevo en Washington en abril de 1944. En el mes
de junio se celebr una conferencia preliminar en Atlantic City, lo que
permiti llegar a un acuerdo sobre la posicin de la banca
internacional en la reconstruccin y el desarrollo, lo que luego se
llamara el Banco Mundial. La Conferencia de Bretton Woods se
abrira el 1 de julio. El plan americano fue admitido enprincipio como
base de trabajo. Los participantes slo discutieron las modalidades de
su aplicacin, pasando mucho tiempo examinando las cuotas y, como
se lamentar Keynes, en las disposiciones relativas a la retirada de los
pases miembros o a la liquidacin de fondos.
Como el Plan Keynes, el Plan White no se puede entender ms que
como referencia a la situacin de
Estados Unidos al final de la guerra. La comparacin con la situacin
de Gran Bretaa es la siguiente:
La economa americana era prspera. Lejos de alterar su capacidad,
el esfuerzo de la guerra haba reforzado su dinamismo. Estados
Unidos no tema la recesin, sino que deseaba facilitar la expansin
de su economa por medio del comercio exterior. La vuelta rpida a
la estabilidad de tipos de cambio constitua para ellos una prioridad.
Estados Unidos haba superado la crisis de 1929 y no tema que se
repitiera. Lo que tema era el mantenimiento de las restricciones
que la crisis haba provocado en Europa y que la guerra haba
acentuado. Quera evitar las devaluaciones competitivas y toda
forma de discriminacin en la cual sus productos pudieran verse
amenazados. Quera restablecer la libertad de cambio.
Su moneda no le causaba ninguna inquietud. En el periodo de
entreguerras el dlar era senta capaz de asegurar la
responsabilidad que entraaba una extensin del papel
internacional de su moneda. Nueva York era ya el principal centro
financiero del mundo, capaz de centralizar todas las transacciones.
Su balanza de pagos era evidentemente excedentaria, lo que le
hara claramente pas financiador del resto del mundo. La
estabilidad de los cambios y el levantamiento de las restricciones
favorecieron sus inversiones en el extranjero. Deseaba, en
consecuencia, limitar el crdito y someterlo a procedimientos
rigurosos.
En fin, mantena considerables reservas de oro que representaban
24.000 millones de dlares en 1944 sobre un total de 36.000
millones de dlares de reservas oficiales en todo el mundo. Haba
dos veces ms oro en las cmaras de Fort Knox que en todos los
bancos centrales extranjeros! Deseaban que el metal conservara un
papel importante. As pues, lo que se propona era una institucin
diferente de la cmara de compensacin keynesiana. Su Fondo de
Estabilizacin, que llegar a ser el Fondo Monetario, tiene tres
funciones bien concretas.
Su primera funcin es asegurar la estabilidad de la moneda, lo que
explica el nombre del proyecto de White. Se trata simplemente de una
oficina de cambios que permite cambiar una moneda por otra. No es
que cada pas tenga su cuenta en el Fondo, sino que ser el Fondo el
que se har abrir una cuenta en cada banco central, en su propia
moneda. Por ello no hace falta definir una nueva unidad de cuenta.
Su segunda funcin es la concesin de crditos. Pero el crdito que el
pas en dficit pretende obtener est limitado en el tiempo y depende
de la participacin atribuida a cada Estado miembro. Esta participacin,
que debe ser objeto de un pago previo, se fija en funcin de criterios
relacionados con el peso econmico y financiero de cada pas en la
medida en que dependen de su comercio exterior. Se debe ajustar
peridicamente, no de forma automtica sino tras el acuerdo entre los
pases miembros.
Su tercera funcin es la de facilitar los ajustes. Los pases que soliciten
un crdito deben aceptar ciertas condiciones. Deben tomar medidas
que sean susceptibles de reducir el dficit de su balanza de pagos.
Pero no se prev nada para los pases excedentarios que no necesitan de
crditos. No existe ninguna simetra en los ajustes. Un mecanismo ms o
menos automtico es reemplazado por una vigilancia que debe ejercer el
Fondo, y que ser mucho ms fcil de asegurar con respecto a ciertos
pases.
Fue este plan americano el que, el 22 de julio de 1944, se convirti en los
acuerdos de Bretton Woods, los cuales constituyen la base del Fondo
Monetario Internacional. Los Estados Unidos haban decidido que los
acuerdos deberan ser ratificados por el Congreso con una mayora
superior a dos tercios la votacin tendra lugar en julio de 1945 y los
acuerdos establecidos necesitaban una ratificacin por pases que
representara un 65 % de las cuotas y que se efectuara el 27 de diciembre
siguiente. Una segunda conferencia celebrada en Savannha, Georgia, se
detuvo acerca de ciertas modalidades de funcionamiento de la institucin a
las que se oponan americanos y britnicos [3, pp. 151 156). Entre estos
puntos se encontraba dnde debera situarse la sede, que al final se
decidi estuviera en el pas con mayor participacin. Los ingleses deseaban
Nueva York por ser la capital financiera de los Estados Unidos. Los
americanos impusieron Washington, la capital poltica. Instalada en la calle
18, en el famoso tringulo federal, a algunos pasos de la Casa Blanca, del
Departamento del Tesoro y de la Oficina del Gobernador de la Reserva
Federal, el Fondo comenz sus operaciones el 1 de marzo de 1947.

b) La convertibilidad de las monedas
Est dedicado a las obligaciones de los pases miembros, en lo que se
ha dicho que constituye un cdigo de buena conducta. Los Estados
tienen dos obligaciones que corresponden a dos formas de
convertibilidad:
Por el banco central: Es la convertibilidad en sentido jurdico que
obliga a un pas a rescatar su propia moneda en caso de peticin
de sus socios. "Todo miembro deber rescatar las reservas que
otro Estado miembro tenga de su propia moneda". De esta forma,
si el Banco de Suecia posee francos y solicita a Francia su
conversin, sta debe rescatarlos pagando en coronas suecas o en
oro. Suponiendo la convertibilidad del oro en cantidad suficiente
de reservas, era evidente que Estados Unidos, y slo l, elegira
esta solucin. Y es lo que hizo a partir del 10 de diciembre de
1946. Esta obligacin de rescate slo concierne a las reservas
oficiales de los bancos centrales extranjeros adquiridas en las
transacciones corrientes o por la conversin necesaria para
efectuar pagos vinculados a las mismas. Por esta expresin,
debemos entender los pagos que no son hechos para transferir
capitales. Pero la enumeracin de una serie de ejemplos unidos a
la mencin sin restricciones , dice bastante acerca de la
dificultad de hacer esta distincin en la prctica.
Por el mercado: La convertibilidad que podemos llamar en sentido
econmico, y que obliga a un pas a garantizar la libre circulacin
de su moneda. Ningn miembro impondr sin la aprobacin del
Fondo, restricciones sobre el pago y las transferencias referentes a
transacciones internacionales corrientes y no podr recurrir a
medidas discriminatorias o a prcticas de tipos de cambio mltiple
sin la aprobacin del Fondo. Si tales medidas o prcticas existen
en la fecha de entrada en vigor del presente acuerdo, los Estados
miembros interesados consultarn con el Fondo para su progresiva
supresin .

Estas obligaciones slo implican, una vez ms, a las transacciones
corrientes. El artculo VI confirma expresamente la libertad de controlar
los flujos de capital que los ingleses y norteamericanos mantienen para
evitar de forma determinante todo desorden sobre los mercados de
cambios. Los miembros podrn ejercer todo el control necesario para
reglamentar los movimientos internacionales de capital.
c) La estabilidad de las monedas
Las paridades oficiales de cada moneda deben expresarse en
trminos de oro o en dlares americanos de peso y titularidad en
vigor el 1 de julio de 1944. El oro se mantena como numerario
mundial, pero el dlar se consideraba del mismo rango. En efecto,
si el dlar se devaluaba o revaluaba, si su paridad con el oro era
modificada, las monedas definidas en relacin con l no le
seguan, puesto que estaban ligadas al dlar de 1944. Esta
referencia al. Dlar al mismo tiempo que al oro tena una
importancia esencialmente psicolgica que no se deba descuidar.

La evolucin cotidiana de cada moneda en los mercados, que no
poda traspasar los mrgenes prescritos, fijados en un ms/menos
1 % de la paridad central. Este margen sera ms tarde la
diferencia a la que se situaran los puntos del oro. Aunque los
estatutos no lo establecen claramente, estos mrgenes no podan
ser respetados sin la intervencin adecuada de los bancos
centrales que podan tambin intervenir en el mercado de oro.
Aun no teniendo ninguna obligacin, podan comprar oro, pero
slo a un precio inferior a la paridad, y podan vender slo a un
precio superior a sta.
Estabilizando as la evolucin de su moneda en relacin con el oro,
se veran igualmente descargados de toda obligacin respecto a
las dems monedas.

2.2. EL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
Como los acuerdos de Bretton Woods organizaron la convertibilidad y la
estabilidad de las monedas, haca falta una institucin que garantizara el
respeto de las reglas, que tenan, como hemos visto, un cierto nmero
de excepciones. Pero el papel del Fondo Monetario fue tambin el de
dar a los pases miembros los medios para intervenir en el mercado para
sostener su moneda y no obligarlos a establecer o mantener
restricciones.
a) La adhesin de los pases miembros
En cuanto se es miembro del Fondo, a cada pas se le atribuye una
cuota que corresponde a su suscripcin de capital y determina al
mismo tiempo la ayuda que podr obtener y el derecho de voto que
podr ejercer. Antes de la conferencia, se haba decidido que Estados
Unidos tendra una cuota doble que la del Reino Unido, y que la
Unin Sovitica y China tendran, respectivamente, el tercer y cuarto
lugar. La frmula para llegar a este resultado era el 2 % de la renta
nacional en 1940, ms el 5 % de las reservas de oro y dlares a 1 de
julio de 1943, ms el 10 % de la variacin ms fuerte de las
exportaciones entre 1934 y 1938, ms el 10% de la media anual de
las importaciones durante el mismo periodo. Sobre un total de 8.800
millones de dlares, Estados Unidos tena una cuota de 2.740
millones (es decir, el 31,3 %); el Reino Unido, 1.300 millones; La Unin
Sovitica, 1.200; China, 550; Francia, 450; Blgica, 225; Polonia y
Checoslovaquia, 125; Noruega y Cuba, 50; Irn y Per, 25; Hait y
Ecuador, 5%, y Liberia y Panam, 0,5 millones. Como la Unin
Sovitica no ratific los acuerdos, el total de las cuotas se rebaj a
7.600 millones de dlares, lo que representaba que la cuota de
Estados Unidos era de un 36,2 % y la del Reino Unido de un 17,1 %.
Las cuotas determinaban los derechos de voto, pero de una forma
que no era exactamente proporcional: cada pas dispona de un voto
por cada 100.000 dlares de cuota, ms 250 votos. Este clculo
beneficiaba a los pases pequeos, puesto que su cuota era ms
dbil. Estados Unidos, que tena el 36,2 % de la cuota, slo tena un
31,9 % de los derechos de voto; Irn, con el 0,3 % de las cuotas, tena
cerca del 0,6 % de los derechos de voto; Liberia, con el 0,006 % de
las cuotas, tena el 0,3 % de los derechos de voto.

Estos derechos de voto se ejercan en el seno del Consejo de
Gobernadores, en el que cada pas estaba representado. El Consejo se
rene una vez al ao en Asamblea General, que tiene lugar dos aos
seguidos en Washington y el siguiente en un pas miembro. De esta
manera, la Asamblea General se reuni en Manila en 1976, Belgrado
en 1979, Taranta en 1982, Sel en 1985, Berln en 1988 y Bangkok en
1991. El Consejo de Gobernadores vota el presupuesto, decide la
admisin de nuevos miembros o la revisin de las cuotas, elige a los
administradores de entre sus miembros. Los cinco pases que
disponen de las cuotas ms importantes (Estados Unidos, Reino
Unido, Alemana, Francia y Japn) nombran cada uno un
administrador. Los otros diecisis son elegidos por dos aos por
grupos de pases con afinidad geogrfica, poltica, cultural. En la
actualidad hay 24 administradores. De ellos, uno es elegido por
Arabia Saud, que adquiri el derecho al ser uno de los dos
principales acreedores del Fondo; otro es elegido por China desde
que este pas reemplaz a Taiwn en 1980, y otro por Rusia desde
que este pas se uni al Fondo. Los administradores no son expertos
independientes, como deseaban los ingleses: representan a su pas y
tienen un papel fuertemente poltico. Residen en Washington y se
renen en Consejo cada vez que es necesario, a menudo varias veces
por semana. Ellos son los que deciden la poltica del Fondo,
especialmente a la hora de conceder crditos a los pases miembros y
acerca de las consultas sobre el artculo VIII. Controlan la
administracin y eligen cada cinco aos al director general, que es el
jefe de los servicios del Fondo y asegura la gestin cotidiana de la
institucin. Aunque no est escrito en los estatutos, se trata siempre
de un no americano. En contraprestacin, el presidente del Banco
Mundial s lo es. El director general siempre ha sido europeo. Desde
1963 es asistido por un director general adjunto que es americano.

b) Las emisiones
Las emisiones son las operaciones ms comunes del Fondo. Estas
operaciones tienen unas caractersticas particulares que combinan a la
vez cambio y crdito.

Es una operacin de cambio por la cual el pas en dificultad cede
al Fondo su propia moneda que es una moneda dbil y recibe
en contrapartida la moneda de otro pas miembro excedentario y,
por tanto, con una moneda fuerte. Las reservas del Fondo en
divisas varan continuamente y cada vez posee menos divisas de
los pases excedentarios y ms de las monedas que atraviesan
dficits de balanza de pagos. No corre riesgo de cambio, pues el
pas debe garantizar el valor en oro de las reservas del Fondo en
su moneda. Cada vez que se devala, o si se deprecia
fuertemente en el mercado, el pas debe abonar una cantidad
suplementaria. En el caso contrario, el pas se lo reembolsa
reduciendo las reservas del Fondo en la cuenta de su banco
central.
Se trata de una operacin de crdito por dos razones. Por un
lado, el pas que compra la moneda de otro pas al Fondo debe
devolverla dentro de un cierto tiempo. El Fondo habla de rescatar
su propia moneda, lo que debe ser realizado por un pas al final
de su ejercicio por una cantidad que tiene en cuenta la variacin
de sus reservas y que da lugar a clculos muy complejos.
Adems, el pas que efecta una emisin debe pagar una
comisin fija de un 0,5 % que se aade al precio de la moneda
que compra.
Deben, sobre todo, pagar cada trimestre una comisin debemos
hablar de inters sobre la cantidad emitida que no ha sido todava
rescatada. Los tipos fijados inicialmente iban del 0,5 % al 4 %, segn
el volumen y la duracin de la emisin en curso. Estas comisiones
deban ser pagadas en oro o parcialmente en la moneda nacional
cuando el pas no tuviera suficiente oro. Estas disposiciones han sido
modificadas en varias ocasiones.

Se puede observar la originalidad de estas emisiones, o, como dice el
Fondo, de estas compras. Se trata de una operacin de cambio, algo
as como si a un turista que compra divisas antes de salir de viaje se
le obligara a pagar un inters hasta que, en seis meses o en tres
aos, lo reembolse a su banco. Aqu el turista es un pas que,
cediendo su moneda al Fondo, no pierde nada, pues l crea su propia
moneda.
Las divisas que obtiene en contrapartida representan un aumento
neto de sus reservas. En este sentido obtiene ayuda del Fondo. Pero
en qu cantidad? De acuerdo con el artculo V, un pas puede
comprar al mercado hasta el 25 % de su cuota cada ao y hasta que
las reservas del Fondo en su moneda alcancen un 200 % de su cuota.
Como cada pas abon en un principio el 75 % de su cuota en su
moneda, slo se podra emitir hasta un 125 %, en cinco tramos
anuales de un 25 % cada uno. Pero hay que distinguir:

El primer tramo, llamado tramo oro, tiene una naturaleza
especial, pues corresponde al 25 % de su cuota, que el pas, a su
vez, abon en oro. Se otorga un crdito sobre el Fondo, y en la
emisin de este primer tramo moviliza su crdito. Mientras que
las reservas del Fondo en su moneda son inferiores a su cuota,
dispone de una posicin de reserva: es acreedor del Fondo.

Los siguientes tramos son diferentes. El pas obtiene divisas
fuertes como contraprestacin de un pago previo efectuado en
oro: en este caso se trata autnticamente de un crdito que el
Fondo le concede.


Desde que el pas empieza a utilizar los tramos de crdito", se
convierte en deudor del Fondo. Las reservas del Fondo en sil moneda
son superiores a su cuota, y la diferencia mide su recurso al crdito
del Fondo. La situacin acreedora o deudora de un pas depende, en
consecuencia, del nivel de reservas del Fondo en su moneda en
relacin con su cuota. Pero cada vez que un pas efecta una emisin,
o una compra, las reservas del Fondo en su moneda varan, lo mismo
que las reservas en la moneda que l suministra o en la que recibe.
La posicin de dos pases se ve afectada cada vez en sentido inverso.
Aunque hay una compensacin global entre las posiciones deudoras
y las crediticias.
Pero, segn las emisiones, el Fondo mantiene cada vez ms las
monedas dbiles y cada vez menos las fuertes. No corre ningn
riesgo de cambio, como hemos visto, pero puede enfrentarse a un
problema de liquidez. Por esta razn el captulo VII, consagrado a las
monedas escasas, le permite:

Recuperar el total de sus reservas en una moneda cediendo oro
al pas involucrado, el cual no puede negarse. Es lo que se llam
replenishment y que fue utilizado los primeros aos.

Animar a un pas a emitir en su moneda o la de otro pas si ste
lo consiente. Esta frmula fue y es utilizada en la actualidad,
especialmente para cantidades importantes.

c) La evolucin de las operaciones del fondo
El Fondo no se mantuvo mucho tiempo tal y como fue concebido en
Bretton Woods. En los aos siguientes a la conferencia, Polonia,
Checoslovaquiay Cuba se retiraron. Por el contrario, nuevos
candidatos han sido examinados por la Asamblea General, proceso
que todava contina ms o menos cada ao. Ms tarde se
incorporaron Alemania, Japn y sus aliados, los pases africanos que
solicitaron su incorporacin tras su independencia; ms tarde, las islas
del Atlntico o del Pacfico con algunos millares de habitantes que se
erigieron en micro estados, y, finalmente, los pases del Este. En cada
nueva adhesin se utiliz la frmula de Bretton Woods, siendo lo ms
complicado la asignacin de las cuotas, que se reexaminan cada cinco
aos. Las primeras veces no fueron modificadas, pero luego fueron
sistemticamente retornadas desde 1960, en un 25 %, un 33 % o un
50 % segn los casos. Los incrementos fueron ms o menos
proporcionales, o ms o menos selectivos. Esto permita acumular los
recursos del Fondo, aunque de una forma limitada, puesto que las
monedas de los pases en dificultades no eran utilizables para
financiar las emisiones y estos pases, teniendo una cuota ms
elevada, vean abrirse la posibilidad de emitir. Por todo ello el Fondo
se ha visto obligado a menudo a recurrir a los prstamos.

Las modalidades de estas operaciones tambin fueron modificadas
frecuentemente. Nos limitaremos a las reformas ms importantes
decididas por los administradores. A las amortizaciones previstas por
los estatutos se aadi una obligacin de reembolsar la emisin en
varios pagos escalonados, cualquiera que sea la situacin del pas y
su nivel de reservas. Estos reembolsos contractuales se han
convertido en la regla, la amortizacin estatutaria fue sustituida por
una obligacin de compra anticipada para cuando la situacin del
pas mejorara. El baremo de comisiones fue reemplazado por un tipo
fijado anualmente de manera que se equilibren poco a poco los
resultados de cada ejercicio. En lo sucesivo se pagar una
remuneracin al pas con posicin crediticia de acuerdo con su
proporcin de oro inicial, puesto que el Fondo cede su moneda en
las emisiones realizadas por otros pases. Estas monedas son elegidas
por medio de un procedimiento que el Fondo tuvo que inventar:
stos son los famosos presupuestos de operaciones. Al final, la
dispensa que el 'Fondo poda acordar tanto en el lmite de las
emisiones como en su escalonamiento en un plazo de cuatro aos
sucesivos fue con mucha frecuencia utilizada. El lmite del
escalonamiento fue suprimido en 1978 y repetidas nuevas emisiones
han hecho caduco este lmite.

Numerosas decisiones han sido tomadas por los administradores en
virtud de su poder para interpretar los estatutos. Tienen, como dicen
los juristas, la competencia sobre las competencias, son a la vez juez
y parte, lo que constituye una excepcin en un principio jurdico
esencial. Han utilizado este poder en repetidas ocasiones, por
ejemplo a la hora de decidir sobre un desequilibrio fundamental
para ajustar las paridades o un dficit de balanza de pagos a ttulo
de cuenta corriente , el nico que permite a un pas obtener una
ayuda del Fondo. Tambin han interpretado disposiciones relativas al
periodo transitorio, al sistema de paridades, al precio del oro y a las
condiciones en las cuales un pas puede utilizar los recursos del
Fondo.

III. EL PATRON DE ORO
3.1. EL PRINCIPIO DEL PATRN DE ORO
Las monedas de oro y de plata en otro tiempo acuadas por los Estados
o los prncipes circularon rpidamente fuera de sus fronteras. Monedas
como el solidus romano, el dinar rabe, el cospel alemn,
el ducado veneciano y el real de plata y el dobln espaoles fueron
adoptadas por el comercio internacional. Estas monedas no ofrecan
ningn tipo de riesgo, puesto que tenan valor en s mismas, pero eran
pesadas y de difcil manejo. Los mercaderes cogieron el hbito, cuando
se encontraban en las ferias, de compensar sus compras y ventas y de
gestionar sus saldos por un simple juego de escrituras en casa de su
banquero de Florencia, Amsterdam o Sevilla. Las grandes monedas
europeas llegaron a ser monedas internacionales, y las grandes ciudades
comerciales, centros de compensacin. Tanto la libra como Londres
alcanzarn en el siglo XIX una importancia sin precedentes.

a) El papel Internacional de la Libra
Este fenmeno se encuentra estrechamente ligado a la revolucin
tcnica e industrial que influy de manera primordial en Gran
Bretaa. Este pas empez a producir a escala mundial. Tuvo que
comprar materias primas y vender productos fabricados. Pero posea
la ventaja de tener numerosas colonias, desde Canad a Nueva
Zelanda, y de disponer de una flota mercante considerable, lo que
hizo que asegurara una parte creciente de los fletes internacionales,
hasta llegar a tener un verdadero monopolio sobre los seguros. La
libertad comercial se proclamaba oficialmente en 1850: Laisser faire,
(Dejad hacer, dejad pasar). El comercio recurre naturalmente a la
banca. Y tambin as Gran Bretaa obtuvo xitos considerables. Los
bancos se desarrollaron rpidamente y, desde 1830, comenzaron a
expandirse hacia el exterior. A partir de 1870 fueron los bancos
extranjeros los que abrieron agencia en Londres. El crecimiento de los
overseas and foreign banks fue espectacular: haba diez en la City en
1842, sesenta en 1867 y ciento treinta y cinco en vsperas de la
Primera Guerra Mundial. La red bancaria britnica jug un papel
principal en el progreso del comercio exterior del pas y en la
utilizacin creciente de su moneda en los mercados internacionales.

Los bancos son indispensables para asegurar la organizacin de las
transacciones de compensacin. Los pagos en moneda manual" han
sido siempre muy limitados en Gran Bretaa. De 1848 a 1875, el 90 %
de los pagos se efectuaron por medio de che Ofo ques o por giros
que pudieron ser ampliamente compensados entre ellos. En 1858, el
93 % de los intercambios fueron efectuados por los clearing banks,
que fueron progresivamente agrupndose constituyendo una densa
red de sucursales: cien bancos en 1904, de los cuales cinco o seis
reciban la mayor parte de los depsitos y los cuales disponan de
4.600 sucursales. Esta red se extendera a escala mundial por medio
del juego de filiales y corresponsales. Los intercambios entre pases se
compensaban muy fcilmente en la City. Esta centralizacin de la
compensacin o, como se dice actualmente, del clearing
internacional, fue facilitada con la invencin del telgrafo. As fue
como Londres se convirti en la cmara de compensacin del
comercio mundial.
Gran Bretaa cumpla as todas las funciones de la banca
internacional, incluso con Estados Unidos, cuyo sistema bancario se
organiz mucho ms tarde. Los merchant banks acordaban con los
importadores americanos los crditos que stos necesitaban; las
acceptance houses les aceptaban las letras de cambio que los
exportadores americanos reciban de sus clientes extranjeros; y era en
libras esterlinas, por medio de giros entre las cuentas abiertas en los
establecimientos de la City, como Amrica efectuaba sus pagos al
extranjero. De esta forma, la libra era verdaderamente la moneda
internacional; era fcil de obtener, pues se poda vender cualquier
cosa en Londres; era fcil de utilizar, pues se poda comprar de todo,
negociar cualquier cosa en cualquier parte del mundo.

b) La convertibilidad de la Libra en Oro
La estrecha relacin de la libra con el oro, inscrita en la historia y en
las leyes inglesas, contribuy eficazmente a extender su uso ms all
de sus fronteras, pues esta moneda no presentaba ningn riesgo.
Garantizaba, a fin de cuentas, de una forma casi automtica, el
equilibrio de las balanzas de pagos, por medio de un mecanismo
bien conocido que haba sido analizado tiempo atrs por David
Hume (a cuyo nombre permanece relacionado) y recuperado en el
clebre Informe Cunliffe en 1918.
Supongamos, en efecto, que la balanza de pagos britnica estuviera
en dficit. Los importadores seguiran comerciando en libras
esterlinas, que es la moneda del comercio internacional, y, como
consecuencia, las cuentas corrientes de los bancos de Londres se
encontraran con saldos deudores frente a las cuentas de sus colegas
extranjeros, que se encontraran con saldos acreedores. Si las
importaciones excedieran en mucho a las exportaciones, los no
residentes no querran conservar sus pertenencias en esterlinas, y
exigiran su conversin en metal. Esta situacin planteara dos
supuestos:
El departamento bancario, que mantiene una reserva de
monedas y billetes, ve cmo el coeficiente de caja disminuye en
relacin a sus compromisos y se acerca a un lmite que las
autoridades no pueden aceptar (entre el 30 % y 50 % segn los
periodos). De este modo decidirn aumentar la tasa de descuento
que el departamento bancario presta a los bancos y proporcionar
as liquidez a la economa.
Como consecuencia, las inversiones van a costar ms caras, la
actividad se va a ralentizar y las importaciones se van a reducir. Si
los precios interiores disminuyen, las exportaciones se vern
estimuladas. Es decir, si los tipos suben en Londres, los poseedores
extranjeros de libras esterlinas estarn incentivados a mantener sus
depsitos. La misma relacin debera darse, en sentido inverso, en
los pases excedentarios si los tipos de inters fueran reducidos.

Si el porcentaje de la reserva se acerca al lmite que el banco se ha
impuesto, el departamento bancario puede aprovisionarse con oro
cediendo billetes al departamento de emisin, que tiene que
volverlos a comprar. La emisin de billetes por el banco y la
circulacin de moneda en la economa disminuirn, lo que
supondr normalmente una bajada de precios que provocar una
subida de las exportaciones y una disminucin de las
importaciones. La balanza de pagos, deficitaria, volver al
equilibrio. La relacin inversa puede aparecer en los pases
excedentarios que ven llegar el oro, sin que necesariamente esto
sea tan sistemtico como en Gran Bretaa.
Por eso las balanzas de pagos no pueden registrar saldos
importantes de una manera duradera. Los dficits de ciertos pases
y los excedentes de otros no se compensan slo en el espacio,
sino tambin en el tiempo. y el equilibrio queda garantizado por
una transferencia de oro entre los unos y los otros. Un aumento
neto de sus depsitos en esterlinas sera posible, pero dentro de
los lmites de la produccin de oro, especialmente de aquella que
llegaba cada semana a Londres de frica del Sur: la capital
britnica era tambin el centro mundial del mercado de metales.
La convertibilidad en oro de la libra ha sido el elemento esencial
del sistema del patrn oro que dur hasta 1914 y permiti un
cierto equilibrio en las relaciones monetarias internacionales. Pero
las condiciones en las cuales funcion son todava discutidas en la
actualidad.

3.2. LA REALIDAD DEL PATRN DE ORO
a) La controversia
Un sistema monetario no es, ante todo, un conjunto de reglas, de
mecanismos, o de instituciones que permiten crear moneda en
funcin de los objetivos adoptados? La libra era la principal moneda
de reserva, y el Banco de Inglaterra una especie de banco central
mundial. Pero el sistema de la libra esterlina fue efectivamente un
sistema de patrn oro: la libra era utilizada como moneda de cambio,
pero era el oro lo que se utilizaba como moneda de reserva,
guardado por todos los pases extranjeros, que slo conservaban en
esterlinas los fondos de maniobra necesarios para las transacciones.

















Los puntos de oro
Un franco francs corresponde a 322,5 mg de oro (una moneda de 20 francos pesa 6,45 g).
Supongamos que una libra esterlina corresponde, en un momento dado, a 3,225 mg y vale 10
francos.
Una empresa francesa debe pagar 1.000 libras a otra britnica. Puede proceder de dos
maneras:
Si solicita a su banco liquidar de su cuenta esas 1.000 libras por medio de un
intermediario en Londres, le costar 10.000 francos ms la comisin; por ejemplo, 10.150
francos.

Si compra con 10.000 francos 500 monedas de oro o incluso 3 lingotes y 35 monedas,
que cuestan lo mismo, le costar 10.000 francos ms los gastos de envo, que son
ciertamente ms elevados que la comisin precedente: por ejemplo, 400 francos; as,
10.400 francos.
La empresa elegir la primera solucin, puesto que ser menos costosa que la segunda. Pero
la cotizacin de la libra puede variar. Si alcanza 10,25 francos, las dos soluciones son
idnticas. Si pasa los 10,25 francos, la segunda solucin ser ms interesante: la empresa
compra el oro y lo enva a Londres.
10,25 francos por una libra es el punto de salida del oro.
Por el contrario, una empresa britnica debe pagar 10.000 francos a una empresa francesa.
La transferencia bancaria le costar 1.015 libras. El envo de metal, 1.040 libras. Preferir
enviar el oro a Francia a partir del momento en el que la compra de 10.000 francos le cueste
1.025 libras (esto es, 1.040 con la comisin). Cuando la libra valga menos de 9,75 francos
(10.000: 1.025), la empresa francesa ser pagada en oro. Es el punto de entrada del oro.




La realidad podra parecer diferente, pero esto no cambia nada la
naturaleza del sistema. Por una parte, el metal era transferido, pero
slo de forma excepcional y dentro de unos lmites: cuando la
balanza de pagos britnica se haca deficitaria o excedentaria y
cuando el valor de la libra se apreciaba o depreciaba hasta alcanzar,
precisamente, los puntos de salida y entrada del oro. Por otra parte,
la libra era tambin retenida por los pases extranjeros, pero slo
conservaban los fondos necesarios para atender a su comercio
exterior. La libra no lleg a ser moneda de reserva; no hubo
acumulacin de esterlinas fuera de Gran Bretaa. La balanza de
esterlinas, como sera llamada ms tarde, era ridculamente escasa.

3.3. EL ABANDONO DE LA CONVERTIBILIDAD: EL NUEVO ESTATUS
DEL ORO
El Comit de los Veinte no pudo acabar con los problemas relacionados
con el oro por los opuestos puntos de vista de los distintos pases,
especialmente Estados Unidos, que quera reducir el papel del metal
aboliendo el precio oficial del oro y as vender una buena parte de sus
reservas del Fondo. Francia, al contrario, quera mantener el papel del
oro, lo que supona una evaluacin del precio de mercado [25,pp. 281
286]. Francia quera tambin que los bancos centrales pudieran comprar
oro con el fin de evitar un hundimiento en caso de que los particulares
empezaran a vender. Haba que mantenerse en la cotizacin oficial del
oro, que era de 35 DEG's o de 42,22 dlares, mientras que la cotizacin
en el mercado libre era de 200 dlares la onza en 1974? Cul ser la
funcin del oro en el Fondo, si se evala en su valor oficial? y qu
transacciones podrn efectuar los bancos centrales? Los pases del
Grupo de los Diez se reunirn en repetidas ocasiones con el fin de llegar
a un compromiso y llegar a un consenso sobre el oro. De hecho, el
punto de vista americano va a prevalecer; ser consagrado por la
reforma acordada en la reunin del Comit interino de Kingston en
enero de 1976. Estas discusiones, celebradas principalmente entre los
pases del Grupo de los Diez, tuvieron como principal tema el nuevo
rgimen de cambios.

a) El oro de los Bancos Centrales
Los pases del Grupo de los Diez se reunieron primero en el castillo
de Arthenay en el mes de noviembre de 1973. Decidieron que los
bancos centrales podran volver a vender el oro en el mercado: es el
fin del compromiso que haban contrado cuando se cre el doble
mercado. Estados Unidos decidi autorizar a los residentes americanos
a poseer oro, por primera vez desde 1934, y por tanto a comprarlo. Se
abrir un mercado libre del oro en Nueva York y el Tesoro americano
vender en subastas parte de sus reservas: la primera, el 6 de enero
de 1975.
Los pases acordaron utilizar su oro:
Para garantizar los crditos en divisas que pudieran concederse. De
esta forma, Italia pidi un prstamo de dos mil millones de dlares
a Alemania en el mes de agosto de 1974 ofreciendo el oro en
garanta sobre la base de 120 dlares la onza (la cotizacin de
mercado era cercana a 150 dlares).
Para rescatar los crditos que le fueran concedidos de acuerdo con
el estrechamiento de los mrgenes (la serpiente). Pero Italia
rechaz devolver en oro hasta que una nueva cotizacin, diferente
del curso oficial, fuera aceptada por sus socios.
Para contabilizar las reservas de los bancos centrales en el activo
de su balance, segn las modalidades definidas por cada uno de
ellos. El Banco de Francia fue el primero en hacerlo en el mes de
enero de 1975, a un precio correspondiente a la cotizacin media
en el mercado de Pars durante el semestre precedente.
Desde el mes de diciembre de 1974, Estados Unidos acept que los
bancos centrales retomaran sus transacciones en oro, tal y como los
pases europeos lo decidieron en Zeist. Pero si pueden vender y
comprar el oro a precio de mercado, pueden verse tentados a intentar
una nueva cotizacin. Por este motivo los pases se comprometieron a
no restablecer la cotizacin oficial. Los bancos centrales no pueden
intervenir sistemticamente para estabilizar la cotizacin del metal, no
pueden ms que aceptar la cotizacin del mercado. Esperando
recuperar automticamente, cuando la segunda enmienda fuera
ratificada, el derecho de vender oro, los bancos centrales del Grupo
de los Diez se comprometieron a no aumentar sus reservas durante
dos aos. Y a falta de someterse a la vigilancia del BPI, aceptan
remitirle un informe semestral sobre sus operaciones en metlico.

b) El oro del Fondo Monetario
El oro no poda perder su papel oficial si el Fondo continuaba
detentando una cantidad considerable:
4.800 toneladas en 1976, es decir, 6,5 miles de millones de dlares en
la cotizacin oficial. Los pases se ponen de acuerdo para que el
Fondo restituya un sexto de su stock, es decir, 25 millones de onzas, a
todos los pases miembros segn la prorrata de su cuota. La
devolucin comenz el 1 de enero de 1977 y proseguir anualmente
en la misma fecha durante cuatro aos. Mientras los estatutos no
fueran oficialmente enmendados, el Fondo no poda vender oro a un
pas miembro en el marco del replenishment. Fue necesario en dos
ocasiones llenar completamente sus reservas en ciertas monedas de
las que tena pequeas cantidades, cediendo los pases involucrados
este oro a los pases a los que estaba destinado.

Los pases decidieron igualmente que el Fondo vendiera otro sexto de
su stock en el mercado y que utilizara la plusvala en beneficio de los
PVD's. Esta proposicin contribuy a desactivar la demanda pendiente
a la institucin de un vnculo, pero provoc una nueva dificultad, pues
los estatutos no permitan al Fondo vender oro a un pas ms que a
ttulo de replenishment y, por supuesto, a la cotizacin oficial.
Adems, mientras el estatuto no fuera enmendado, los pases no
podan comprar oro a una cotizacin oficial. Por ltimo, como dijimos,
los pases del Grupo de los Diez haban aceptado no dejar aumentar
sus reservas de oro entre 1976 y 1978. Se imagina, por tanto, que el
Fondo vendera ese oro a ciertos pases para "llenar por completo
sus reservas en su moneda, y los pases revenderan a continuacin el
metal, siempre a la cotizacin oficial, en un depsito fiduciario cuyo
Fondo era el mandatario y por cuenta de quien proceder
peridicamente a las adjudicaciones.

El Fondo podr hacer otras operaciones en oro: podr vender a todos
los pases miembros y podr aceptarlo en todas las operaciones
autorizadas por los estatutos. Un pas podr rescatar su moneda o
pagar sus comisiones de esta forma. Pero la decisin de efectuar estas
operaciones debe ser tomada por la mayora del 85 %. Esta
disposicin no es, pues, sino una puerta bien estrecha. La regla es, al
contrario, que desde la segunda enmienda todas las operaciones que
el Fondo efectuaba en oro deban en lo sucesivo efectuarse en DEG's.
El oro, que no tiene ya una cotizacin oficial, no puede servir de
unidad de cuenta para el Fondo: los pases que deban garantizar el
valor oro de las reservas del Fondo en su moneda deben ahora
garantizar su valor en DEG's.

IV. EL NUEVO SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
4.1. LA MULTIPLICACIN DE VENTANILLAS
Las primeras emisiones del Fondo se efectuaron por parte de los pases
industrializados, los cuales, al tener una balanza de pagos temporalmente
deficitaria, podan intervenir ms eficazmente para sostener su moneda
sin restablecer restricciones. Las cosas cambiaron a medida que los
pases tomaron prestado en el mercado para financiar sus dficits,
provocando que el ensanchamiento y posterior supresin de los
mrgenes hicieran menos necesarias las intervenciones. Fueron los PVD's
los que les tomaron el relevo. Las fuertes fluctuaciones de los precios de
las materias primas y el encarecimiento de los precios del petrleo
afectaron a la situacin de muchos de ellos: algunos no pudieron tomar
prestado al sector bancario, y aquellos que pudieron tuvieron que tomar
las medidas de ajuste necesarias. El Fondo Monetario, de esta forma,
lleg a ser el recurso obligado para la mayor parte de estos pases.
Cuando los siete mil millones de DEG's tomados para financiar las
emisiones petroleras fueron utilizados, el Fondo emiti ocho mil millones
de DEG's para financiar las nuevas emisiones, llamadas suplementarias,
durante los aos 1979 1982. Despus de lo cual instituy una nueva
poltica de ampliacin de mrgenes, que no consista ya en abrir una
nueva posibilidad, sino en fijar unos lmites conjuntos de emisiones que
los pases miembros podan solicitar, de acuerdo con los recursos
ordinarios del Fondo y con los recursos tomados.
De hecho, el prstamo a los 60 pases menos avanzados, financiado por
las plusvalas de la venta de oro, fue reembolsado a finales de los aos
80. Los recursos disponibles permitieron financiar la nueva facilidad de
ajuste estructural. Estos mismos pases que experimentaron dificultades
de balanza de pagos podan obtener una ayuda de apoyo a un
programa de ajuste macroeconmico incidiendo en el aspecto de las
reformas estructurales. Se deba llegar a un acuerdo en un documento
marco con los servicios del Fondo y del Banco Mundial en el que se
explicitaban las medidas a tomar en un periodo de tres aos. A pesar de
la diversidad de mecanismos, la ayuda acordada por el Fondo es de las
ms modestas. El 30 de junio de 1993 alcanzaba en trminos brutos
112.000 millones de DEG's, adems de 157.000 millones de dlares, lo
que comprende un total de emisiones efectuadas desde hace cuarenta y
cinco aos para todos los PVD's miembros.
La adhesin de los pases del Este, especialmente las emisiones de la ex
URSS, implic la puesta en marcha de una facilidad para la
transformacin sistemtica con el fin de ayudar a las antiguas
economas planificadas para conseguir su transicin hacia las economas
de mercado. Estas nuevas emisiones, abiertas hasta finales de 1994,
podan alcanzar el 50 % de sus cuotas. Deben ayudar a los pases
implicados a preparar las bases institucionales necesarias para la buena
ejecucin de los programas que acompaan a las emisiones
mencionadas.

4.2. LA PESADILLA DE LA LIQUIDEZ
La ayuda acordada por el Fondo a los PVD's es pequea en relacin con
sus necesidades, pero es importante en relacin a los recursos de la
institucin, ya que ha concedido todo lo que poda para un periodo de
diez aos. Como sus recursos son limitados, esto no ha dejado de crearle
problemas y afectar a su capacidad de prestar al conjunto de pases que
pueden necesitar su ayuda.
Las cuotas son normalmente revisadas cada cinco aos. Fueron
aumentadas en un 25 %, despus en un 33 % y por ltimo en un 50 %
en las dos ltimas revisiones, frente a un 67 % solicitado por el Fondo y
algunos de los pases que deseaban tasas todava mayores. Pero si la
sustitucin de las cuotas aumenta los recursos del Fondo, tambin
permite a los pases en dificultades emitir ms, y vuelve a abrir los
derechos de emisin a los pases que haban agotado los suyos. Por esta
razn los ltimos aumentos fueron muy selectivos: los criterios utilizados
condujeron a un crecimiento mayor de la cuota de los pases
industrializados, cuya moneda puede ser utilizada por el Fondo, y
tambin a una sensible reduccin de las cuotas de los PVD's a beneficio
de los cuales el Fondo poda ayudar a administrar sus recursos. Adems,
este aumento se vio acompaado de una ligera reduccin del lmite de
ciertas emisiones. De esta forma, elj Fondo permanece como una
cooperativa de crdito que presta a algunos de sus miembros la moneda
de los otros, pero la con j centracin creciente de su ayuda a los mismos
pases afectaba a su carcter de organismo de asistencia mutua.
Esta evolucin condujo a los administradores a fijar un lmite bajo la
forma de una ratio de endeudamiento: si el crdito en curso y el crdito
disponible alcanza el 50 % del total de las cuotas, los administradores
deben analizar la situacin del Fondo. As examinan peridicamente la
evolucin de una ratio de liquidez que explica la relacin entre las
reservas del Fondo en DEG's, las monedas utilizables y sus compromisos
de liquidez. Estas ratios no han dado problemas hasta la fecha y se han
mejorado con la ralentizacin de las emisiones desde hace aos. Adems
muestran la preocupacin del Fondo de preservar la confianza de sus
pases miembros, especialmente los acreedores, en la poltica de la
institucin y en la forma en la cual trata sus responsabilidades en materia
de financiacin y de ajuste.
De hecho, la contribucin del Fondo a la financiacin del desarrollo no
puede ser ms que reducida. La solucin a este problema pasa
necesariamente por la gestin de la transferencia efectiva de recursos
reales a beneficio de los pases involucrados, y por la estabilizacin de
precios de las materias primas. A falta de una reforma del sistema
monetario internacional que tome en consideracin estos problemas, el
Fondo no puede intervenir ms que de una forma puntual, como lo ha
hecho, en el endeudamiento internacional.

4.3. EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL HOY Y EN EL
FUTURO
Las dudas sobre si esto ser suficiente permanecen, mientras el valor de
los intercambios diarios de divisas, multiplicado por cien en quince aos,
ser al menos trescientas veces mayor que el del comercio mundial en el
espacio de 30 aos. Igualmente, los intercambios de activos financieros,
que habrn pasado de cinco billones de dlares en 1980 a 83 billones
hacia el ao 2000 (tres veces el PIB de la OCDE), aumentarn todava
ms. Las transacciones en bonos del Estado habrn pasado en el mismo
intervalo de 30.000 millones a ocho billones de dlares, y los crditos
bancarios internacionales de 24 billones de dlares a 50 billones hacia el
ao 2005. En conclusin, sin una moneda universal 2 o moneda
internacional 3 cuyo advenimiento aporte soluciones duraderas a la
actual economa de casino, en cualquier momento puede aparecer una
enorme crisis financiera que mine el crecimiento mundial mucho ms de
lo que lo hizo en etapas pasadas. Ya en 1987, The Economist plante
que, haca el ao 2017, debera haber una moneda mundial,4 , por
ejemplo el Fnix (ave mitolgica que siempre renace de sus cenizas),
pasando por un perodo de zonas meta, con tipos de cambio en una
banda estrecha para estabilizar los cambios entre las cinco divisas que en
las prximas dcadas tendrn economas con cuotas similares y podrn
disputarse la hegemona del SMI: dlar, euro, yen, yuan, y rupia.


V. EL SISTEMA MONTARIO INTERNACIONAL Y LAS ECONOMAS
EMERGENTES
5.1. FUTURO DEL ORDEN MONETARIO Y FINANCIERO
INTERNACIONAL
Resea de la presentacin del doctor Julio Velarde, presidente del
Directorio del Banco Central de Reserva del Per. Trat sobre los
desequilibrios globales, los posibles cambios en el sistema monetario
internacional y la reforma de la arquitectura financiera internacional.
Sobre el primer tema seal que, a pesar de que los desequilibrios
multilaterales han decrecido durante la crisis, siguen siendo considerables,
y posiblemente continen sindolo en el mediano plazo. A diferencia del
Plaza Accord de la dcada de 1980, mediante el cual la apreciacin del
yen y del marco alemn ayud a reducir los desequilibrios, dicho proceso
an no est ocurriendo actualmente. El dlar se ha depreciado frente al
euro y al yen, pero no frente a muchas otras monedas. (Grfico 1).

Es ms, las economas emergentes estn fuertemente vinculadas a dichos
desequilibrios. En especial, muchas de estas economas no estn
permitiendo que sus monedas se aprecien suficientemente rpido. Sus
tenencias de bonos del Tesoro de los EE.UU. han venido aumentando,
inclusive despus de la cada de Lehman Brothers. China posee alrededor
del 35 por ciento del total. En trminos de variacin, los bancos centrales
de los BRIC y la OPEP explican el 63 por ciento del aumento de tenencias
de bonos del Tesoro entre abril de 2008 y abril de 2009. (Grfico 2).

Entre los mecanismos posibles para solucionar estos desequilibrios est el
aumento del consumo en China. Sin embargo, se debe tomar en cuenta
que en ese pas el consumo es slo 35 por ciento del PBI; y que sus
bancos tienen ms experiencia en conceder crdito a las empresas que a
los consumidores. Es necesario introducir medidas como aumentar la
seguridad social en salud y jubilacin para disminuir el excesivo ahorro
privado, el cual alcanza el 50 por ciento del PBI. Probablemente en el
corto plazo el crecimiento del consumo seguir siendo limitado en los
pases superavitarios (inclusive en Alemania y Japn). Adicionalmente,
Edwards (2006)1 sugiere que un mayor crecimiento en Europa y Japn
slo mejorara modestamente la brecha externa de los EE.UU.
5.2. PERSPECTIVA DE LA ECONOMA MUNDIAL
Resea de la presentacin del doctor Nouriel Rubini, profesor de la
universidad de nueva York.

a) El crecimiento Econmico y sus Perspectivas
Existe consenso de que, por su magnitud y duracin, sta es la crisis
financiera ms severa registrada desde la Gran Depresin y la peor
recesin de los ltimos 60 aos. No existe consenso, sin embargo,
sobre las perspectivas ni, por lo tanto, sobre la duracin de esta
recesin que, segn las estimaciones del NBER, se inici a fines de
2007. Los indicadores econmicos ms recientes han sido
relativamente favorables y han llevado a acuar la expresin green
shoots (brotes verdes) para describir la percepcin de muchos
economistas de que lo peor de la crisis ya pas y de que la
recuperacin estara prxima. Roubini, con los mismos indicadores,
tiene otra lectura: ms que signos de esperanza o brotes verdes
(green shoots), nosotros tendremos todava muchas malas hierbas
(yellow weeds). Predice, que la recesin va a finalizar hacia fines de
ao.
Pero, ms all de cunto dure la recesin y de la forma que sta
tenga, Roubini plantea que la pregunta ms importante es qu tan
vigorosa o dbil ser la recuperacin que la suceda. En opinin de
Roubini, en el caso de las economas desarrolladas, esta recuperacin
ser relativamente modesta y por debajo de la tendencia. Considera
que Estados Unidos crecera alrededor de uno por ciento en los
prximos dos aos. El alto nivel de endeudamiento, no slo del
sector privado, es un factor que afectar la tasa de crecimiento, una
vez que la recesin haya concluido. Esta no es slo una crisis de
liquidez, una crisis emotiva (animal spirits); es mayormente una crisis
de apalancamiento la necesidad de desmantelar esto va a implicar un
menor crecimiento del consumo y una desaceleracin en la capacidad
de gasto.
b) Los riesgos y los retos para el corto y mediano plazo
Uno de los factores de incertidumbre y riesgo es la inflacin. Un
proceso inflacionario constituira un limitante para la aplicacin de
polticas anticclicas mientras que un proceso deflacionario podra
levar a una postergacin del gasto y, de este modo, tendera a
acentuar la recesin.
En la actualidad, existe el debate sobre cul ser la evolucin de los
precios. Por un lado, el estmulo fiscal y monetario puede generar
presiones al alza pero, por otro, el exceso de capacidad instalada y la
situacin del mercado laboral generan presiones a la baja. Segn
Roubini, al menos en el corto plazo, estos ltimos dos factores
prevaleceran: Hay una masiva poca actividad en el mercado laboral,
donde los trabajadores no tienen ninguna capacidad para fijar
precios, aceptando menores salarios como una forma de compartir el
dolor de las firmas () As, la poca actividad en los mercados de
bienes y laboral implica enormes presiones deflacionarias.
Pero en el mediano plazo la situacin puede ser diferente. Existe el
riesgo de inflacin y no slo en Estados Unidos, pues los altos dficit
fiscales en gran parte estn siendo monetizados directa e
indirectamente por los respectivos bancos centrales. Roubini seala
que la monetizacin de este dficit fiscal va a aumentar la inflacin
esperada, incluso antes de que aumente la inflacin actual. Estos
riesgos de inflacin llevan, a su vez, a plantear cul es la estrategia
ptima de salida a estas polticas contracclicas, tanto en el campo
monetario como fiscal.
Por la sostenibilidad de la deuda en el mediano plazo y por los
efectos inflacionarios a largo plazo de la monetizacin de este dficit
fiscal podra hacer subir las tasas de inters, con el consecuente
impacto sobre el gasto privado. El camino exacto para salir de este
sobreendeudamiento monetario y fiscal, sin caer en una recesin o
inflacin ni en otros tipos de recesin, va a ser muy difcil, seal
Roubini.



c) Las economas emergentes y la crisis internacional
Un hecho evidente es que, como se ha sealado anteriormente, esta
crisis afect a todas las economas emergentes y no slo a aquellas
economas con fundamentos ms dbiles como varias economas de
Europa emergente donde el elevado dficit en cuenta corriente y
fiscal estuvo acompaado con financiamiento de corto plazo y
sobrevaluacin de las monedas.
Pero, frente a este nuevo entorno, se dio una caracterstica, en
muchos casos indita, para las economas emergentes: la aplicacin
de polticas anticclicas por parte de aquellas economas que tuvieron
un manejo macroeconmico responsable durante el perodo de alto
crecimiento mundial. Varias economas de Amrica Latina, seala
Roubini, se encuentran entre aquellas que en la ltima dcada
introdujeron reformas macroeconmicas y financieras y fueron
construyendo una poltica de credibilidad que les ha permitido
enfrentar en forma ms adecuada la presente crisis.
Asociado a lo anterior, es importante notar que en la actual
coyuntura de crisis, los pases han utilizado las reservas acumuladas,
como una forma de autoseguro.
La leccin que nos deja esta crisis es que: tener ms reservas, es ms
til que tener menos. En forma complementaria a esta poltica, las
facilidades crediticias se han fortalecido en la ltima dcada. Muestra
de ello, segn Roubini, son las lneas swap entre los bancos centrales
tanto de economas avanzadas cuanto de economas emergentes y la
creacin, por parte del FMI, de una nueva lnea de crdito flexible
que provee de grandes cantidades de dinero sin condiciones para
economas emergentes con buenos fundamentos macroeconmicos y
financieros.
Apoyo para las economas en problemas tambin ha aumentado.
Roubini da el siguiente ejemplo: En 1997, Corea, que es un pas
grande, apenas obtuvo US$ 10 mil millones del FMI, y slo una muy
pequea parte de l fue anticipada. En esta ocasin, un pequeo pas
como Rumana, probablemente diez veces ms pequeo que Corea,
ha recibido US$ 20 mil millones de dlares del programa del FMI, y si
nos fijamos en el tamao de estos programas del FMI, en Letonia,
Rumania, Hungra, Ucrania y Pakistn, como parte de la cuota, sin
duda, el tamao de estos programas ha sido mucho mayor que en el
pasado.
Estos aspectos han permitido una mejor respuesta frente a la crisis,
aunque todava habra una agenda pendiente para lograr una
respuesta ptima ante requerimientos financieros. Con relacin a esto
ltimo, Roubini destaca otra diferencia respecto a crisis anteriores: las
necesidades de financiamiento en moneda extranjera de las
economas emergentes estuvieron ms centradas en el sector privado
(en particular el sector corporativo) debido a la acumulacin de
prstamos en moneda extranjera por parte de los bancos y no, como
en otras experiencias, en el sector pblico.



d) China y el desacoplamiento
Ante la probabilidad de que la recuperacin de EE.UU. sea bastante
dbil, la evolucin de China ser fundamental para mejorar las
perspectivas de crecimiento mundial. Por ello una pregunta central es
qu tanto China, como otras economas emergentes puedan
desacoplarse de lo que suceda en las economas desarrolladas.
A diferencia de otras crisis, la presente crisis financiera tuvo su centro
en las economas desarrolladas (Estados Unidos, el Reino Unido y
Europa) y no en las economas emergentes. Al inicio de la correccin
del mercado inmobiliario de Estados Unidos, muchos economistas
esperaban que las economas emergentes no se vieran seriamente
afectadas.
Esta hiptesis del decoupling fue perdiendo validez poco despus, y
en particular luego de de la quiebra del banco Lehman Brothers.
Tambin afect- a travs de los canales comercial y financiero
conocidos- a los mejores fundamentos de las economas emergentes
lo que se reflej en una desaceleracin del crecimiento muy por
encima de lo previsto e incluso en una franca recesin en algunos de
ellos. Ahora, en cambio, debido a las polticas de estimulo fiscal y
monetario, las expectativas de crecimiento de muchas economas
emergentes (incluyendo a China e India) han mejorado.
Roubini seala algunos puntos de preocupacin respecto a la
recuperacin de China. Si ese pas creci a tasas altas fue en gran
parte porque durante la ltima dcada, EE.UU. fue el gran consumidor
mundial. En la actualidad, con el consumo de EE.UU. contrado (y con
las perspectivas de que no se recupere a tasas altas una vez que se
salga de la recesin), existe el riesgo de que el crecimiento de las
economas emergentes, en particular de China, pueda generar un
exceso de oferta. Para evitar ello, el crecimiento de la produccin de
China debera estar acompaado de una expansin de su demanda
interna. Mucho de lo que China est haciendo ahora es tratar de
impulsar el crecimiento del PBI por el lado de la oferta, otorgando
dinero y crdito a las empresas de propiedad estatal. Segn Roubini,
los esfuerzos del gobierno de China parecen an insuficientes para
incentivar en forma suficiente la demanda interna y se requieren
reformas de ms largo plazo en particular en los campos de la
seguridad social, la salud pblica y la educacin que son claves para
dinamizar el consumo en un pas donde este apenas representa el
35% del producto.