Determinantes Del Valor de La Empresa

UN
JFSC
ECON.
UNIVERSIDAD NACIONAL JOSE FAUSTINO SANCHEZ CARRION
FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES ECONOMICAS Y FINANCIERAS
E.A.P. ECONOMIA Y FINANZAS Determinantes del Valor de la Empresa

FINANZAS EMPRESARIALES I
2

DETERMINANTES DEL VALOR
DE LA EMPRESA

Finanzas Empresariales 1


3

UNIVERSIDAD NACIONAL
JOSE FAUSTINO SANCHEZ CARRION

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES
ECONOMICAS Y FINANCIERAS
E. A. P. DE ECONOMIA Y FINANZAS

ASIGNATURA : Finanzas Empresariales
TEMA : Determinantes del valor de la Empresa
DOCENTE : Valenzuela Muoz, Alberto
CICLO : VI B
INTEGRANTES :
Sotero Cadillo, Diana
Hinostroza Mancilla, Kely Noemi
Pascacio Espinoza, Delcy Miriam

HUACHO-PERU
2012


4

DEDICATORIA:

GRACIAS DE TODO CORAZN A TODAS
AQUELLAS PERSONAS EN LAS QUE NOS
HEMOS INSPIRADO PARA LA CREACIN DE
ESTE NO MUY SENCILLO PERO AGRADABLE
TEMA;
EN POCAS PALABRAS:
LOS QUEREMOS MUCHO.
En especial para las personas que aparecen
en las siguientes lneas
Para nuestras familias
Para todos nuestros amigos
Para todos los integrantes de la EAP
Economa y Finanzas
Y hasta por aquellas personas que aun no
conocemos y que harn un cambio en
nuestras vidas
Para las personas que estimamos y que
queremos mucho pero en este momento no
nos acordamos.


5

INTRODUCCIN:


6

1. INTRODUCCION
El valor de las empresas pertenecen al pblico en general se determina en la bolsa.
En este captulo completaremos los principales ratios relacionados con la bolsa que son:
Capitalizacin burstil o valor de mercado emitido
Valor de la accin: nominal ,en libros, de mercado
GANANCIAS POR ACCION
Dividendos por accin
Cobertura de dividendos y ratio pay-out.
Rendimiento de las ganancias
Rendimiento de los dividendos
Ratio del precio sobre las ganancias
Ratio de mercado sobre libros
El valor de la empresa es el valor burstil de su capital emitido o el valor combinado de las
acciones ordinarias

2. VALOR DE LA EMPRESA
Valor del conjunto de elementos, materiales, inmateriales y humanos, que integran o constituyen
la empresa. Se trata de un valor o precio de conjunto, de la empresa como organizacin, que
incluye no slo el valor en el presente de los diferentes bienes, derechos y obligaciones integrantes
de su patrimonio, sino tambin las expectativas acerca de los beneficios que se espera que
la empresa genere en el futuro. Para determinar el valor de la empresa se han formulado
mltiples mtodos o modelos, si bien ninguno de ellos goza de general aceptacin, porque todo
problema de valoracin tiene una componente subjetiva y entraa, por tanto, por lo regular, un
elevado margen de relatividad. Por ms que importante, el problema de la determinacin del
valor de una empresa en funcionamiento (ya que no cuando la empresa por cesar en el desempeo
de su actividad o negocio se disuelve y liquida) es siempre una cuestin espinosa, bien sea para
fijar su precio de salida en los casos de enajenacin o venta o para poder dar respuesta a los
conflictos o contenciosos que se susciten entre los socios y sus herederos.

En una economa de mercado el valor de las cosas es lo que dan por ellas. Ocurre, sin embargo, que
debido a la heterogeneidad del producto intercambiado (nunca una empresa es idntica a otra, por
ms que las dos sean del mismo tamao y se dediquen a la misma actividad o negocio), a la falta de
regularidad de los intercambios (no se compran ni venden empresas todos los das) y a la existencia
de un nmero de vendedores y compradores necesariamente reducido nunca podr existir
un mercado de empresas que funcione con la suficiente perfeccin.

De ah que para fijar el valor de una empresa se tenga que partir de ciertos indicadores o variables
proxy, como son los de valor contable, valor sustancial, valor de liquidacin, valor de rendimiento,
fondo o valor burstil, que debidamente combinados, promediados o corregidos permiten formular
estimaciones razonables del verdadero valor de la empresa.
12
VALORACION DE LA EMPRESA

7

La forma ms pragmtica para determinar el valor de los fondos de la propiedad es tomar la cifra
del activo total y deducir la totalidad de los prstamos. Esta aproximacin nos facilita la respuesta
al ejemplo para resaltar la importancia del valor del activo para determinar los fondos de los
accionistas.
Talvez sean necesarios algunos ajustes de los valores del activo (posiblemente al pasivo) las areas
que son ms susceptibles de ajustar son:
Activo fijo
Inventario y
ciertas obligaciones


8
3. VALORACION DE LAS ACCIONES
Los valores de las acciones son de tres tipos utilizaremos la figura 12.2 para explicarlo
detalladamente, suponiendo que hay 32 millones de acciones ordinarias emitidas y por cada una de
ellas hay:
Valor nominal ( a la par) 2.50
Valor en libros (activo) 11.25
Valor de mercado 22.50

Valor nominal ( a la par)2.50
Sirve para determinar el valor de las acciones ordinarias emitidas que en este caso es de 32
millones de acciones y el valor nominal a la par de cada accin que es de 2.50 dlares que da un
valor de 80 millones de dlares.
Valor en libros (valor en activo o garanta del activo)11.25

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Se divide el nmero de acciones emitidas entre los fondos propios
Valor del mercado 22.50
es el precio de cotizacin para una empresa que cotiza en la bolsa o precio estimado par una
empresa que no cotiza .
UTILIDAD O GANANCIAS POR ACCION (UPA)
es uno de los ms amplios mencionados en las estadsticas sobre todo cuando hay una discusin
sobre la rentabilidad de una empresa o el valor de las acciones

El beneficio despus de impuestos se divide entre el nmero de acciones ordinarias para calcular
las ganancias por accin
Es intil la comparacin de los beneficios por accin de una empresa con otra, porque estas pueden
elegir entre tener un gran nmero de accionistas con un nominal bajo o un menor nmero con un
nominal ms alto .una empresa tambin puede incrementar o reducir el nmero de acciones en
emisin claro que esta decisin afecta a las ganancias por accin.
El crecimiento de las ganancias por accin tiene una influencia significativa en el precio del mercado
de las acciones mientras la cantidad absoluta de ganancias por accin no dice nada acerca de la
rentabilidad de la empresa o sea el crecimiento de la ganancias por accin nos dice mas el
progreso de la empresa que el crecimiento el beneficios absolutos.
No solamente es importante en crecimiento de las UPA sino tambin su estabilidad entonces
diremos que los inversores dan importancia a una valoracin d elata calidad de las ganancias que se
muestran estables.

10
DIVIDENDOS POR ACCION (DPA)
Es una norma bien establecida que los dividendos provengan de los beneficios en algunos casos los
dividendos provienen de las ganancias que se retuvieron en la empresa en aos anterior.
La rentabilidad total del accionista en cualquier momento consiste en los dividendos recibidos ms
la evolucin del precio por accin pero diremos tambin que para algunos inversores la evolucin
es la ms importante.


11
COBERTURA DE DIDIVENDOS O RATIOS pay-out
Estos dos son imgenes simtricas entre si que facilitan la misma informacin los dos se expresan,
la relacin de las ganancias de la empresa y el dinero repartido en los dividendos
Cobertura de dividendos: se divide los UPA entre los DPA
Su importancia es la indicacin que nos da sobre la estabilidad futura y el crecimiento de los
dividendos
Una cobertura alta con bajo ratio sugiere que el dividendo esta
completamente a salvo
Una cobertura alta tambin indica una poltica de retenciones altas Bonos dice
que la empresa aspira un crecimiento alto
Pay out: se divide los DPA entre los UPA

Las empresas adoptan las polticas de dividendos ajustndolas segn los sectores en los
cuales operan y las estrategias especficas que adopten.
Las empresas de crecimiento rpido tienen una mayor necesidad de efectivo y pagaran
poco
Las empresas de crecimiento bajo y estable repartirn un alto porcentaje de ganancias
Vemos entonces que las empresas de utilidad pblica se caracterizan por polticas de alto
reparto estable.


12
RATIOS DE REMDIMIENTO DE LAS GANACIAS Y LOS DIVIDENDOS

Ratios de rendimiento de las ganancias
Ratios de los rendimientos de los dividendos
El rendimiento sobre una accin expresa los beneficios que proporciona en trminos de ganancias o
dividendos como un porcentaje del precio actual de la accin.
Muestra la relacin de las UPA entre o sobre el precio de la accin.
Para el inversor los clculos del rendimiento permiten hacer comparaciones entre los benficos
sobre las acciones y tambin otros tipos de inversiones tales como la deuda pblica o propiedades
comerciales.
Se considera que al rendimiento de las ganancias concierne al beneficio total, el rendimiento de los
dividendos es ms importante para los inversores que dependen de los ingresos de las acciones


13
RATIO DEL PRECIO SOBRE LAS GANANCIAS
Es un parmetro ampliamente citado para valorar la accin. Se calcula el precio de la accin sobre
las cifras de las UPA.
El clculo del ratio se fundamenta en cantidades del pasado pero cuyo valor es determinado por
los inversores como un objetivo para el futuro .para poder estimar el valor de este ratio se mirara el
sector industrial los productos de la empresa, la gestin, la estabilidad financiera, y el desarrollo
histrico. Diremos entonces s que la empresa no tiene un control directo sobre el ratio del precio
sobre las ganancias

El clculo del ratio del PG se puede complicar por el sistema de imputacin de impuestos en el RU
el resultado es que se puede calcular tres tipo de ratios del precio sobre las ganancias:
Calculo nulo.-se asume que no se han realizado la distribucin de dividendos o
sea no se han pagado los impuestos
Calculo neto.- reduce el beneficio de la cantidad y de impuestos irrecuperables
Calculo mximo.- aade a los beneficios los impuestos mximos que se
podran recuperar si todas la ganancias fueran distribuidas.
Entonces diremos que el ratio del precio sobre las ganancias se menciona en la prensa financiera y
se basa en el sistema neto.

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RATIO DEL MERCADO SOBRE LIBROS
FACILITA LA VALORACION FINAL debla empresa y se podra decir que es la ms completa de la
situacin global de las acciones en el mercado de esa empresa. Sintetiza la visin de los inversores
de una empresa acerca de su gestin sus benficos su liquidez y sus objetivos futuros.


15

INTRODUCCIN
En esta parte del libro integraremos el material ya desarrollado en un nico aspecto y as podremos
analizar el valor empresarial y podremos mostrar la relacin que existe entre muchos de los ratios
desarrollados hasta aqu especficamente sern:
1. Establecer el apalancamiento financiero como vinculo entre la RE y la RF, y a conocer la
utilizacin del apalancamiento financiero, que uso tiene y qu tipo de clasificacin existe y
el riesgo que corren las empresas al ser financiadas por el uso externo. Tambin daremos a
conocer como se lleva en la prctica el uso de apalancamiento.
2. Examinar adems la gran importancia de la RF
3. Vincular conjuntamente :
Medidas de eficiencia de la explotacin
Ratios de apalancamiento
Factores de valoracin
As como identificar y cuantificar los generadores del valor empresarial
APALANCAMIENTO FINANCIERO

Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La
variacin resulta ms que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones.
La condicin necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad
de las inversiones sea mayor que el tipo de inters de las deudas.

1. CONCEPTO

Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos sin la
necesidad de contar con el dinero de la operacin en el momento presente.
Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organizacin en relacin con su activo o
patrimonio. Consiste en utilizacin de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital
propio. Se mide como la relacin entre deuda a largo plazo ms capital propio.
Se considera como una herramienta, tcnica o habilidad del administrador, para utilizar el Costo
por el inters Financieros para maximizar Utilidades netas por efecto de los cambios en las
Utilidades de operacin de una empresa.
Es decir: los intereses por prstamos actan como una PALANCA, contra la cual las utilidades de
operacin trabajan para generar cambios significativos en las utilidades netas de una empresa.

En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiera, la Utilizacin de fondos obtenidos
por prstamos a un costo fijo mximo, para maximizar utilidades netas de una empresa.

13
APALANCAMIENTO FINANCIERO Y
VALORACION EMPRESARIAL

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2. CLASIFICACIN DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtencin de fondos proveniente de
prstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los
activos de la empresa, es mayor a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos
en los prstamos.
Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtencin de fondos provenientes de
prstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre
los activos de la empresa, es menor a la tasa de inters que se paga por los fondos
obtenidos en los prstamos.
Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtencin de fondos provenientes de
prstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se
alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de inters que se paga por los
fondos obtenidos en los prstamos.

3. RIESGO FINANCIERO
Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos
financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, tambin aumenta el nivel de utilidad
antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros.
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos
financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar con
la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar
por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estn pendientes de pago
El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de riesgo financiero,
tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, est justificado cuando
aumenten las utilidades de operacin y utilidades por accin, como resultado de un aumento en
las ventas netas.
4. GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO
Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por accin de una empresa, el cambio
de las utilidades operativas de la empresa es conocida como el GAF. El GAF a un nivel de utilidades
operativas en particular es siempre el cambio porcentual en la utilidad operativa que causa el
cambio en las utilidades por accin.

Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones preferentes es de menor riesgo que
el financiamiento por deuda de la empresa emisora. Quizs esto es verdadero respecto al riego de
insolvencia del efectivo pero el GAF dice que la variedad relativa del cambio porcentual en las
utilidades por accin (UPA) ser mayor bajo el convenio de acciones preferentes, si todos los dems
permanecen igual. Naturalmente esta discusin nos conduce al tema del riego financiero y su
relacin con el grado de apalancamiento financiero.
El grado de Apalancamiento financiera mide el efecto de un cambio en una variable sobre otra
variable. El Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) se puede definir como el porcentaje de
cambio en las utilidades por accin (UPA) como consecuencia de un cambio porcentual en las
utilidades antes de impuestos e intereses (UAII)


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RAZONES DE APALANCAMIENTO

Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los propietarios comparadas con
la financiacin proporcionada por los acreedores de la empresa, tienen algunas consecuencias.
Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los propietarios, para buscar
un margen de seguridad. Si los propietarios han aportado slo una pequea proporcin de
la financiacin total. Los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los
acreedores.
Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los beneficios
de mantener el control de la empresa con una inversin limitada.
Tercero, si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo que lo que paga de
inters por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor.
En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo de las deudas, el apalancamiento es
favorable; en el segundo es desfavorable.
Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de perder cuando la
economa se encuentra en una recesin, pero tambin son menores las utilidades esperadas
cuando la economa est en auge. En otras palabras, las empresas con altas razones de
apalancamiento corren el riesgo de grandes prdidas, pero tienen tambin, oportunidad de
obtener altas utilidades.
Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas son reacios en
correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar las utilidades esperadas
ms altas con el riesgo acrecentado.
En la prctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste en examinar las
razones del balance general y determinar el grado con que los fondos pedidos a prstamo han sido
usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda por las razones del
estado de prdidas y ganancias que determinan el nmero de veces que los cargos fijos estn
cubiertos por las utilidades de operacin. Estas series de razones son complementarias y muchos
analistas examinan ambos tipos de razones de apalancamiento.

PROYECCIONES DE VENTA

I. Tasa de crecimiento de las ventas
La tasa de crecimiento futuro de las ventas es una medida en el cual las utilidades por accin de una empresa
tienen la posibilidad de amplificar el apalancamiento. Sin embargo el capital contable de una empresa cuyas
ventas y utilidades estn creciendo a una tasa favorable exige un precio mas alto; Esto favorece al
financiamiento del capital contable. la empresa debe usar un apalancamiento contra la oportunidad de
ampliar su base del capital contable cuando los precios de sus acciones comunes son altos
II. Estabilidad de las ventas
Con una mayor estabilidad en las ventas y en las utilidades, una empresa puede incurrir en los cargos fijos de
deuda con menos riesgo que cuando sus ventas y sus utilidades estn sujetas a disminuciones. Cuando las
utilidades son bajas, la empresa puede tener dificultades para satisfacer sus obligaciones fijas de inters.
III. Actitudes del prestamista
Las actitudes de los prestamistas determinan las estructuras financieras. El banco discute su estructura
financiera con los prestamistas pero si el administrador trata de usar el apalancamiento ms all de las
normas de la empresa los prestamistas pueden mostrase indispuestos a aceptar tales incrementos de la
deuda. Ellos afirman que las deudas excesivas reducen el nivel de crdito de los prestatarios y la clasificacin
de crditos.
Las polticas de crditos consisten en determinar la cantidad de las deudas y posterior mente usar
un monto menos pequeos de margen de seguridad


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APALANCAMIENTO FINACIERO- VINCULOS ENTRE LA RE Y RF

Ingeniera financiera: este trmino es usado con mucha frecuencia en la actualidad se utilizan
relacin con las combinaciones que incrementan el rendimiento de las acciones partir de un
rendimiento dado y ganado por la empresa.
Se asume que un apalancamiento alto podra incrementar sustancialmente el rendimiento del
accionista .el impacto del apalancamiento y de sus elementos especficos que vinculan la
rentabilidad econmica y la rentabilidad financiera.
Como ya vimos en el captulo 6 en la figura 6.3
RE: 13.3%
RF: 19.6%
Se utiliza diferentes mecanismos financieros para lograr una transformacin de u rendimiento
antes de impuestos del 13.35% de la empresa total en un rendimiento de 19.6 % despus del
impuesto para los accionistas, as funciona el apalancamiento y las variables financieras que
vinculan estos valores se expondrn en la figura 13.1
Ratio de endeudamiento sobre en neto
Tipo de inters medio
Tipo impositivo


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ESQUEMA V

Hay aproximadamente seis pasos separados
Paso 1: este esquema se constituye sobre la base de que representa los fondos totales en la
empresa divididos entre los fondos propios totales, y el total de fondos ajenos
Paso 2: en el lugar donde los fondos propios y ajenos se encuentran, dibujamos aa escala
una lnea vertical que representa la RE
Paso 3: en el extremo izquierdo de la base situamos una lnea vertical que representa el
coste medio de todos los fondos ajenos (la cantidad de fondos gratis en el balance, como
por ejemplo las cuentas a pagar, cuentas que aparentemente tiene un valor bajo)
Paso 4: en el extremo derecho de la base erigimos una line<a vertical que representa la RF
(antes de impuestos).
Paso 5: juntamos el lmite superior de la lnea de inters (paso 3) con el lmite superior de
la lnea RE (paso 2) y extenderemos esta diagonal hasta encontrarse con la lnea RF (paso 4)
Paso 6: el punto donde estas dos lneas se encuentra representa el valor de la RF (antes de
impuestos)


20
ESQUEMA V DINAMICO
Para poder comprender la dinmica del apalancamiento financiero, podemos mirar la diagonal
superior del esquema como una viga mvil q se asegura en el extremo izquierdo de su estructura
vertical del inters. Es empujada hacia arriba por el pistn de la RE.

El punto donde se intercepta con la lnea RF (antes de impuestos)se determina por tres factores:
( ) [( )
]
[() ]
Utilizaremos el esquema anterior para identificar los cambios en cualquiera de las variables a incluir
y sus efectos sobre la RF (antes de impuestos). Tambin tomaremos en cuenta a los impuestos ya
que gracias a esto podemos conseguir la RF (despus de Impuestos).

Ejemplo A.

( ) [() ]
Ejemplo B.

( )
Ejemplo C.

( )

21

RATIO DE MERCADO SOBRELIBROS
Ahora trabajaremos con datos que vinculen al nmero de acciones y su cotizacin. Estos ratios ya
han sido calculados en el captulo 12 y son: Valor en libros por accin
Capitalizacin burstil Empresarial
Rentabilidad Financiera (RF)
Rendimientos a las ganancias
En esta parte analizaremos la relacin que existe entre el valor de la empresa sobre el intercambio
de acciones y el valor fundamental segn los libros del activo

Empresa Una accin
Capitalizacin Burstil 720$ Precio Burstil de la accin 22.5$
Fondos Propios Balance 360$ Valor del activo el libros 11.25 veces
Ratio de mercado sobre libros (720$/360$) 2 veces Ratio de mercado sobre libros(2.25$/1.125$) 2 veces


22
Ninguno de los ratios anteriores nos da la solucin al ratio de mercado sobre libros.

La RF nos muestra que la tasa de rentabilidad que la empresa est repartiendo a los accionistas.
La cantidad de la rentabilidad de las ganancias es la tasa de rentabilidad que los inversores
requirieron para mantener la accin.

El ratio de mercado sobre libros se deduce de:

Este ratio es muy importante ya que ilustra el hecho de que los inversores deciden sobre las tasas
ya mencionadas, tasas necesarias para una empresa. Mediante estos resultados se marca el premio
o el descuento de una empresa claro dependiendo si los rendimientos repartidos por la empresa
sea mayor o menor a la tasa requerida.

IMPORTANCIA DE LA RF
Como se dijo en anterior captulos la RF es la herramienta importantsima que genera el valor de la
empresa y que la Rf es una medida contable de corto plazo, se podra que tiene concepto histrico
el cuan da valor a la empresa.

RF 16.6%
Rendimiento de las ganancias 8.3%
Ratio Mercado sobre libros 2 veces

23
MODELO DE VALORACIN EMPRESARIAL


24

1.1.- El Proceso de Desarrollo de la Empresa

El concepto de crecimiento de la empresa se refiere a modificaciones e incrementos de tamao que
originan que sta sea diferente de su estado anterior. Es decir, se han producido aumentos en
cantidades y dimensin as como cambios en sus caractersticas internas (cambios en su estructura
econmica y organizativa). Estos aumentos se pueden reflejar en todas o varias de las siguientes
variables: activos, produccin, ventas, beneficios, lneas de productos, mercados etc.

El crecimiento de la empresa se ha estudiado en profundidad en economa de la empresa por varios
motivos:

1.- Al igual que ocurre con las personas, el crecimiento es interpretado como un signo de salud,
vitalidad y fortaleza. Las empresas cuando crecen dan una sensacin de tener posibilidades de
desarrollo futuro.

2.- En las economas occidentales caracterizadas por ser muy dinmicas y con un entorno muy
competitivo, las empresas tienen que crecer y desarrollarse continuamente, aunque slo sea para
mantener su posicin competitiva relativa con otras empresas.

3.- Adems el objetivo de crecimiento est muy relacionado con la funcin de utilidad de los
directivos, por lo que estos tratarn de potenciar esta actuacin.

Por tanto, la empresa no es una realidad esttica, sino que evoluciona de forma permanente, como
resultado de cambios en la oferta de productos y mercados atendidos, la distribucin geogrfica de
sus actividades e, incluso, el tipo de actividades que realiza por s misma.

As, las decisiones de estrategia corporativa suponen la determinacin del mbito de la empresa y
la asignacin de recursos entre los distintos negocios en los que est presente. Hay tres
dimensiones principales:

a) Grado de integracin vertical o mbito vertical: Actividades del sistema de valor
desarrolladas por la empresa. Qu serie de actividades relacionadas en sentido vertical
debera abarcar la empresa?. Por ejemplo IBM ha estado tradicionalmente muy integrada
en sentido vertical: tiene sus propias fuentes de semiconductores y de software y gestiona
directamente sus ventas y servicios.
b) Grado de expansin geogrfica o mbito geogrfico: Ubicacin geogrfica de las actividades
del sistema de valor que realice. La mayora de las empresas nuevas empiezan atendiendo
un mercado local. Con el tiempo, algunas empresas se expanden a escala nacional y luego
se internacionalizan.
c) Cartera de negocios o mbito de producto: Variedad de productos comercializados, as
como mercados en los que se ofertan. Hasta dnde debera estar especializada una
empresa en cuanto a la gama de productos que ofrece?

La empresa puede crecer basndose en la especializacin, es decir, intensificando el esfuerzo en su
campo de actividad actual, o bien, diversificndose, es decir, ampliando ese campo de actividades.
En sentido restringido se diferencia entre:
12
CRECIMIENTO Y FORMAS DE DESARROLLO DE LA
EMPRESA

25
1 - Diversificacin que corresponde nicamente al caso en el que la empresa introduce nuevos
productos en nuevos mercados.
2 - Penetracin en el mercado, que consiste en aumentar la participacin de la empresa en el
mercado actual con los productos actuales.

3 - Desarrollo del mercado consistente en introducir los productos actuales de la empresa en
nuevos mercados.

4 - Desarrollo del producto, por el que se ofrecen nuevos productos en los mercados actuales.

En este sentido restringido, la diversificacin se diferencia de la expansin, integrndose bajo este
trmino, los tres ltimos casos y quedando el de diversificacin reservado para el primero. En
sentido general, la especializacin se refiere al caso de penetracin en el mercado, y los otros tres
quedan reservados para el trmino diversificacin.

A su vez la empresa puede crecer de dos formas:

1.- La primera denominada de crecimiento interno o patrimonial, se basa en la realizacin de
inversiones productivas en el propio seno de la empresa, aumentando as su capacidad.

2.- La segunda a la que se denomina crecimiento externo o crecimiento financiero, se lleva a cabo
mediante la adquisicin, absorcin, fusin y control de empresas ya existentes.

Por tanto, las cuestiones bsicas que se deben plantear para formular una estrategia de
crecimiento son las siguientes:

- Especializacin o diversificacin?.
- Internacionalizacin o no?
- Crecimiento interno o crecimiento externo?
- Competir o cooperar?

Pero este proceso de crecimiento de las empresas no hubiera sido posible de no emprenderse
tambin, en paralelo, una serie de medidas destinadas a facilitar la organizacin interna de unas
empresas cada vez ms complejas, con lneas de productos y de mercados muy diferentes, una
localizacin geogrfica extendida y actividades que iban desde la extraccin de materias primas
hasta la distribucin y venta. As, surgieron nuevas estructuras organizativas y se fueron
desarrollando tcnicas de gestin cada vez ms sofisticadas para resolver los crecientes problemas
de coordinacin que experimentaban. El crecimiento de la empresa es, en este sentido, producto
tanto de ventajas tecnolgicas como de las capacidades organizativas que la empresa sea capaz de
construir.


26
1.2.- La Diversificacin de la Empresa

El dominio de unos recursos y capacidades concretas es lo que marca la senda de crecimiento de la
empresa, y por lo tanto su proceso de expansin. Una empresa crece porque tiene recursos
indivisibles y ociosos, a los que trata de buscar aplicacin; le sobra, por ejemplo, capacidad de
produccin o tiene un canal de distribucin infrautilizado. Para aprovecharlos puede iniciar la
produccin o distribucin de nuevos productos; pero esto probablemente le lleve a adquirir nuevos
recursos con los que explotar mejor los que ya tiene, lo que, de nuevo, le llevar a poseer otros
recursos infrautilizados y tendr que reiniciar todo el proceso.
Una empresa se diversifica a medida que oferta nuevos productos o entra en mercados diferentes,
ampla, por lo tanto, su cartera de negocios. Hay dos tipos de diversificacin: relacionada y no
relacionada. La relacionada denominada tambin concntrica se da cuando existe alguna conexin
entre los negocios nuevos y antiguos de la empresa, derivada de la similitud de la tecnologa o los
sistemas de comercializacin empleados. La diversificacin ser no relacionada llamada tambin
conglomerado o diversificacin pura, en sentido contrario, cuando no hay ningn punto comn
entre los negocios.

Las causas que justifican la diversificacin son:

1.- Explotar plenamente los recursos y capacidades que posee la empresa. En este caso el incentivo
para la diversificacin surge porque la empresa posee recursos que no estn siendo totalmente
explotados en los negocios actuales, por lo que busca nuevas actividades que permitan lograr
sinergias. Estas economas se obtienen cuando la empresa es capaz de compartir recursos entre
diferentes productos o actividades y, con ello, consigue un coste menor que la suma de los costes
de producir o realizar las actividades por separado.

En la medida en que esto sea as una empresa deber diversificarse o de lo contrario, tendr una
desventaja sustancial.

2.- Para mejorar los resultados futuros. La empresa constata que la permanencia en los negocios
actuales no permite alcanzar los objetivos de rentabilidad y crecimiento deseados y decide
diversificarse como solucin a sus problemas, la cuestin es encontrar la direccin adecuada para
lograrlo.

El hecho de que existan economas de gama o de que una empresa disponga de recursos
indivisibles o infrautilizados no la obligan a tener que entrar en nuevas actividades para tratar de
explotarlos, ya que puede vender el recurso sobrante en el mercado. En resumen, una empresa que
posea recursos ociosos e indivisibles puede hacer dos cosas con ellos:

- Venderlos en el mercado a otras empresas.

- Diversificarse, explotndolos ella misma, lo que le llevar a entrar en nuevos negocios.

1.3.- El proceso de Integracin y desintegracin Vertical

El proceso de elaboracin de cualquier producto comprende varias fases tecnolgicamente
separadas. En teora, cada empresa podra especializarse en cada una de esas etapas y relacionarse
con el resto va mercados; sin embargo, la existencia de costes de transaccin obliga a las empresas
a realizar por s mismas varias fases de ese proceso, integrndose verticalmente. La integracin
vertical se define como el proceso a travs del cual una empresa transfiere un bien o servicio entre

27
sus secciones o divisiones, cuando este bien o servicio, sin ninguna modificacin podra venderse en
el mercado. La integracin vertical se considera hacia atrs o aguas arriba cuando la empresa
produce alguno de los factores que anteriormente compraba a un proveedor externo. La
integracin vertical es hacia adelante o aguas abajo cuando la empresa incorpora una actividad que
previamente era realizada por un cliente, acercndose de este modo al consumidor final.

La separacin entre diversificacin e integracin vertical no es muy ntida. Ya que la integracin
vertical puede entenderse como un proceso de diversificacin, en el que la empresa es su propio
cliente.
La mayora de las empresas estn integradas en alguna medida. Las empresas se integran para
mejorar su eficiencia, mediante la integracin de procesos complementarios bajo una misma
estructura de gobierno. Gracias a ella se reducen los costes de transaccin en que se incurrira caso
de especializarse en una nica actividad productiva y comprar todo lo dems en el mercado.

En los ltimos aos, sin embargo, se est dando el fenmeno inverso: las empresas se desintegran
verticalmente, cada una vuelve a especializarse en una o muy pocas actividades y adquiere en el
exterior todo lo dems que necesita de una serie de proveedores, y en su caso distribuidores, con
los que mantiene relaciones estables.
La decisin acerca del grado de integracin vertical presenta ventajas e inconvenientes que afectan
de forma decisiva a la posicin estratgica de la empresas. Respecto a las ventajas podemos
destacar las siguientes:

o La integracin vertical resolva algunos problemas, como el aseguramiento de la
distribucin y el aprovisionamiento, y reduca los costes de transaccin.
o Defiende las innovaciones frente a la posible imitacin de otras empresas.
o Dificulta la entrada al sector: barreras de entrada.

En cuanto a sus inconvenientes:

o Se pierden las ventajas de la especializacin; una empresa que emplea procesos
productivos diferentes puede encontrarse con que no puede emplear la escala adecuada en
todos ellos, y desva, adems, su atencin, de manera que al final acaba por no ser buena
en nada.
o La existencia de unos costes administrativos derivados de unas mayores necesidades de
coordinacin interna.
o La integracin vertical, por ltimo, reduce la flexibilidad de la empresa para adaptarse a los
cambios ambientales que exijan emplear otra tecnologa o reducir capacidad.

1.4.-.Formas de cooperacin.

La bsqueda de la cooperacin entre empresas ha alcanzado un rpido crecimiento durante la
dcada pasada y se prev un fuerte incremento de este tipo de alianzas en el futuro. Las razones de
la cooperacin se encuentran, en parte, en la turbulencia del entorno competitivo, caracterizado
por un alto grado de dinamismo tecnolgico y por la internacionalizacin y globalizacin de la
economa. Mediante las alianzas las empresas alcanzan las competencias y recursos necesarios en
el momento preciso, sin menoscabo de la necesaria flexibilidad para una continua adaptacin a los
cambios del entorno.

La cooperacin se puede definir como acuerdos entre dos o ms partes independientes que,
uniendo o compartiendo parte de sus capacidades y/o recursos, sin llegar a fusionarse, establecen

28
un cierto grado de interrelacin para realizar una o varias actividades que contribuyan a
incrementar sus ventajas competitivas.

Los acuerdos de cooperacin o alianzas entre empresas reducen los costes de transaccin en los
cuales se habra incurrido si la transaccin hubiera tenido lugar a travs del mercado y al mismo
tiempo evita ciertos costes de organizacin que hubieran surgido si la transaccin hubiera sido
totalmente internalizada en el seno de la empresa.

Se trata de una forma de organizacin distinta del mercado o de la empresa. As, el mercado y la
empresa como frmulas alternativas de gobernar las transacciones representan los extremos de un
continuo la medida que comparten rasgos caractersticos del modo de funcionar del mercado y la
empresa. El acuerdo de cooperacin presenta rasgos propios del mercado, dado que se lleva a cabo
entre empresas independientes que deciden libremente compartir o intercambiar recursos para la
realizacin de actividades especficas durante un horizonte temporal prefijado. En cambio, se alejan
del mercado, en tanto en cuanto el acuerdo de cooperacin se caracteriza por su estabilidad
durante un cierto perodo, lo que crea relaciones de dependencia recprocas entre las partes,
asemejndose en este sentido a las relaciones que se dan en las empresas, si bien a diferencia de
stas no puede recurrirse a la autoridad para dirimir los posibles conflictos e intereses. Ello obliga a
encontrar soluciones mutuamente satisfactorias entre los participantes en el acuerdo y a introducir
mecanismos que aseguren el cumplimiento de lo pactado.

El acuerdo de cooperacin independiente de la forma, oral o escrita, que se utilice, puede ir desde
la firma de contratos detallados hasta los acuerdos informales, abarcando, incluso, los llamados
pactos de caballeros.

La bsqueda de la cooperacin como frmula para alcanzar los objetivos estratgicos est
condicionada por un conjunto de factores, como son:

o La congruencia en los objetivos. Para que se produzca el acuerdo, es necesario que las metas
u objetivos a alcanzar por los socios sean compatibles, es decir, que la alianza permita a cada
uno de ellos alcanzar su propsito estratgico.
o La complementariedad de los recursos. Esto sucede cuando los recursos y capacidades de
una empresa requieren los recursos y capacidades de la otra, en orden a alcanzar ventajas
competitivas.
o Riesgo de la empresa. Se diferencian dos tipos: el riesgo derivado de la conducta de
oportunidad del socio en la alianza y el riesgo ambiental o riesgo derivado de factores no
controlados por la empresa.

Existen una gran variedad de acuerdos de cooperacin existentes. As, en funcin de la naturaleza
del acuerdo inter empresarial podemos distinguir:

I. Acuerdos verticales. Se realizan entre empresas situadas en diferentes tramos del continuo
de actividades separables tecnolgicamente para la obtencin de un bien o servicio.
II. Acuerdos horizontales. Se realizan entre empresas situadas en el mismo nivel de actividad.
Estos acuerdos pueden ser a su vez competitivos que son aquellos suscritos por empresas
directamente competidoras y complementarios no compiten directamente entre s.

Los acuerdos pueden clasificarse en funcin del campo de aplicacin de los mismos y se distinguen
acuerdos en tecnologa, produccin, distribucin, finanzas y personal.
A continuacin vamos a comentar las principales formas de cooperacin sin nimo de
exhaustividad:

29
DETERMINANTES DEL ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO
Y ENLACE DE VENCIMIENTOS

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL USO DE DEUDA A CORTO PLAZO.

La importancia que dentro de las decisiones de financiacin de la empresa se le ha atribuido a la
estructura de los vencimientos de la deuda radica en las caractersticas propias que los distintos
instrumentos de financiacin ajena presentan, y que difieren en funcin de su plazo.

Si bien la deuda a corto plazo se ha caracterizado esencialmente por presentar importantes
ventajas en coste, que se acentan a medida que la pendiente positiva de la estructura temporal de
tipos de inters (ETTI) es mayor, tambin lo ha hecho por exponer a la empresa a un mayor riesgo.
De este modo, a la hora de financiar los activos circulantes, se debe considerar el trade-off entre
rentabilidad y riesgo que se deriva del uso de recursos ajenos a corto plazo.

En concreto, las ventajas que presenta la deuda a corto plazo, y que la convierten en un
instrumento atractivo para la financiacin de las empresas, se pueden resumir, como seala Jun y
Jen (2000), en: a) la ausencia de tipo de inters en determinados crditos a corto plazo, tal y como
suele ocurrir en los crditos comerciales; b) facilidad de adaptacin a las necesidades financieras; c)
tipos de inters nominales generalmente ms bajos que los de la deuda a largo plazo y d) los costes
de contratacin de la deuda a corto plazo, de forma aislada, suelen ser ms pequeos que los
soportados en los contratos de endeudamiento a largo plazo.

Adems, las clusulas por pago anticipado tambin suelen ser menores.
Adems de las ventajas mencionadas por Jun y Jen (2000), la deuda a corto plazo tambin es
efectiva en el control de los problemas de la infra inversin (Myers, 1977) y de los incentivos de los
accionistas para asumir riesgo (Barnea et al., 1980). Igualmente, facilita el estrechamiento de las
relaciones bancarias a travs del contacto entre empresa e intermediario financiero en las
continuas renovaciones, con las correspondientes ventajas en las condiciones de los crditos
(Petersen y Rajan, 1994; Hernndez y Martnez, 2003). Y tambin ayuda a incrementar la
produccin y los beneficios de las empresas (Emery, 2001), ya que permite enlazar de forma ms
estrecha la produccin y venta de los productos con los patrones de demanda que presentan.

En cuanto a las desventajas del uso de deuda a corto plazo destaca el incremento en el riesgo que
esta forma de financiacin implica. Este riesgo procede principalmente de dos fuentes: riesgo de
refinanciacin y el riesgo de inters. El riesgo de refinanciacin se debe a las dificultades en que
pueden incurrir las compaas a la hora de renovar sus crditos.

Adems, como muestran Jun y Jen (2000), el riesgo de refinanciacin crece de forma exponencial a
medida que el endeudamiento a corto plazo es mayor. De este modo, las empresas que utilicen
ms recursos ajenos a corto plazo sern ms vulnerables ante shocks negativos de tipo macro o
micro econmico. Por tanto, en periodos en los que haya restricciones financieras, las compaas
con ms deuda a corto presentarn ms problemas para la renovacin de sus crditos. Por otro
lado, el riesgo de inters est asociado a las fluctuaciones que experimentan los tipos de inters, y
es superior para la deuda a corto, ya que las renovaciones de los crditos se hacen al tipo existente
en el mercado.

Como consecuencia, las decisiones de endeudamiento a corto plazo estarn afectadas por las
ventajas y desventajas asociadas a su uso. En este sentido, teniendo en cuenta que este tipo de
decisiones estn influidas por las caractersticas financieras propias de cada empresa, el uso de

30
deuda a corto plazo depender de: a) la fortaleza y b) la flexibilidad financiera que presente la
empresa, c) el diferencial de tipos de inters corto largo plazo y d) la variabilidad en el nivel de
operaciones de la compaa. En primer lugar, si se tiene en cuenta el aumento en el riesgo que
supone la deuda a corto plazo, cabe esperar que sean las empresas con mayor fortaleza financiera
las que recurran en mayor medida a su uso. En efecto, estas compaas tendrn menos dificultades
para refinanciar los crditos obtenidos. Adems, las sucesivas renovaciones de los crditos pueden
verse beneficiadas por mejoras en su fortaleza. As, las empresas ms solventes desde el punto de
vista financiero, podrn disfrutar de las ventajas asociadas a la deuda a corto plazo, sin asumir por
ello un excesivo riesgo de refinanciacin. Por el contrario, las firmas financieramente dbiles, por lo
general, no vern compensado el riesgo adicional soportado con las ventajas que presenta este tipo
de deuda. De este modo, preferirn recurrir al endeudamiento a largo plazo. No obstante, sus
caractersticas y su debilidad financiera hacen que su riesgo sea elevado, lo que les dificultar la
obtencin de recursos ajenos a largo plazo.
Por tanto, en muchas ocasiones el endeudamiento a corto plazo ser la nica fuente de
financiacin ajena factible (Diamond, 1991).

CRECIMIENTO EQUILIBRADO

Utilizamos el trmino crecimiento equilibrado para identificar la tasa de crecimiento a la que la
empresa puede sostenerse con el flujo normal de tesorera de su explotacin. Significa que el
efectivo esta en equilibrio en el sentido de que no genera ni excedente ni dficit como resultado
del crecimiento.
La ecuacin aplicable al crecimiento equilibrado es:

Donde:
T: Activo circulante sobre ventas
R: Beneficios retenidos sobre ventas
G: Crecimiento en las ventas

Cuando E=1, el flujo de tesorera es neutro; y los valores mayores que 1 indican un flujo de
tesorera positivo y viceversa.


31

BIBLIOGRAFA

es.mimi.hu/economa/ratio.html
perugestion.org/blog/?p=4602
economia-
excel.blogspot.com/2009/07/apalancamiento-
financiero.html
Ratios Fundamentales de Gestin Empresarial de
Ciaran Walsh

Determinantes Del Valor de La Empresa

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