1.

OBJETIVO

O objetivo dessa segunda parte do trabalho final de Finanas I apresentar
uma anlise e uma interpretao detalhada dos aspectos econmicos-financeiros
da empresa Bematech, comparando a tambm com seus principais concorrentes,
no caso as empresas Itautec e Totvs. Esta ltima tem como propsito apresentar
uma argumentao slida, tcnica e fundamentada para o grupo poder decidir se
ou no vivel investir na empresa Bematech.
Para isso o grupo se reuniu diversas vezes e coletou em sites da prpria
empresa como tambm dos terminais Bloomberg do GV-CEF e do site da CVM
demostraes e anlises financeiras dos ltimos anos da mesma apresentadas na
sesso dos anexos. Alm disso, o grupo procurou notcias em fontes como:
EXAME, Valor Econmico, Voc S/A, Estado, Folha de So Paulo e no prprio
site da empresa. As notcias coletadas so essncias para analisar as tomadas de
decises e estratgias da Bematech ao longo dos anos, e assim, poderemos
averiguar como suas atividades impactaram e vo impactar no valor intrnseco de
suas aes.

2. INSTRUMENTOS DE ANLISE / INTERPRETAO

2.1 DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA: (LEDA)


2.2 ANLISE DO DESEMPENHO ECONMICO-FINANCEIRO Longitudinal


Anlise Vertical

Essa anlise tem por objetivo nos permitir analisar qual a relevncia de cada item
do Balano Patrimonial dentro dos anos de 2010, 2011, 2012 e 2013. Assim,
primeiramente faremos uma anlise da Bematech por si s e depois
compararemos com suas concorrentes do setor.

Anlise Intrnseca:

Calculando as porcentagens das contas sobre o ativo total (ou passivo mais
patrimnio lquido), referente aos quatro ltimos anos, percebemos a tendencia de
que a porcentagem de ativos circulantes e no circulantes parece quase sempre
bem divida, pendente para o lado dos no circulantes , ou seja, estes representam
entre 49% a 59% do ativo total.
Um fato que nos chamou a ateno foi que dentro os 53,68% do ativo no
circulante sobre o ativo total em 2013, aproximadamente 95% est concentrado
nos ativos permanentes, mais especificamente no item do balano "Intangveis",
ou seja, esta conta representa 48,48% do ativo total.
Esses ativos intangveis de acordo com as notas explicativas publicadas pela
empresas so compostos por gastos com desenvolvimento de produtos e projetos
internos e licenas de uso de software, marcas e patentes, sistemas, aplicativos,
carteira de clientes e direitos de uso de software, que foram adquiridos pela
Companhia.
Assim, pode-se notar que o valor apresentado de 242.705 (mil reais) nesta conta
em 2013 uma quantia considerada razovel, uma vez que a Bematech uma
empresa que busca solues por meio de uma plataforma integrada de
equipamentos, softwares de gesto e servio, sendo muito bom que ela invista no
desenvolvimento dessas tecnologias.
J em relao ao total de passivos mais patrimnio lquido, percebemos que a
grande maioria do dinheiro (80,69%) se localiza de fato nas contas do patrimnio
lquido, mais especificamente no capital social, o qual permanece inaltervel nos
ltimos perodos analisados, no valor de R$344.601,00 milhares.

Anlise Benchmark:

Em comparao, a empresa Totvs investe 34,75% em intangveis, cerca de 14% a
menos que a Bematech, no entanto h mais dinheiro aplicado em realizveis a
longo prazo, cerca de 11% do ativo total enquanto que a Bematech tem somente
aproximadamente 3% de realizveis a longo prazo na composio de seus ativos.
Outro ponto em comum que as duas companhias compartilham o fato de que a
maior parte do total de passivo mais patrimonio lqudo est localizada na conta do
patrimonio lquido (R$1.022.052,00 milhares). No caso da Totvs, no entanto, esse
valor est dividido marjoritariamente entre as contas capital social (51,50%) e
reservas de lucro (40,70%), ao passo que, como j dito anteriormente, na empresa
Bematech seu patrimnio lquido formado predominantemente pelo capital social,
tendo as reservas de lucro representando apenas 14,60% do patrimnio lquido
total.
J em relao a Itautec, esta apresenta 71,60% do seu ativo total nos ativos
circulantes, marjoritariamente em disponvel / aplicaes (24,50%), em estoques
(20,29%) e clientes (19,46%), enquanto que seu ativo intangvel representa
somente 2,51% do ativo total, muito diferente das suas concorrentes Bematech e
Totvs. Assim, vendo as notas explicativas da Itautec, notamos que os intangveis
para eles so os gastos associados s atividades de pesquisa de novos projetos,
isso nos diz que diferentemente de suas principais concorrentes, a Itautec no
costuma investir muito em pesquisa e desenvolvimento tal como as outras
empresas.

Anlise Horizontal (ana)



2.3 Anlise dos ndices Financeiros
A utilizao de indicadores econmico-financeiros de eximia importncia para as
empresas do contexto atual. Isto se deve ao ambiente altamente competitivo e
complexo no qual as mesmas esto inseridas, uma vez que neste a informao
pode ser considerada um dos aspectos mais importantes no processo de tomada
de deciso. Diante disto, o estabelecimento de determinados ndices permite que
se facilite a percepo de informaes relevantes, de maneira compreensvel e
transparente analise de cada stakeholder de uma organizao.

Diante disso, os ndices da Bematech foram calculados visando obter um
panorama da empresa, para que assim seja possvel compreender seu
desenvolvimento nos ltimos quatro anos. Alm disso, calculou-se tambm os
indicadores de suas principais concorrentes: Itautec e Totvs para que possa haver
uma comparao com o desenvolvimento do setor e de suas competidoras diretas,
para assim obter um benchmark do desempenho da Bematech dentro do mesmo.


ndices de Liquidez
Os ndices de Liquidez de uma empresa analisam sua capacidade financeira, no sentido
de satisfazer suas obrigaes com terceiros. Para isso compara-se os seus Ativos
Circulantes com seus Passivos Circulantes para verificar a capacidade da mesma em
gerar bens no Curto Prazo para assim cumprir suas obrigaes de Curto Prazo.

Liquidez corrente





O ndice de liquidez corrente o ativo circulante divido pelo passivo circulante. Como
podemos observar pelo grfico a seguir em todos os quatro anos, a Bematech possui um
ndice de liquidez corrente mais alto do que suas duas concorrentes.


No entanto, na perspectiva de um acionista isso pode no ser uma coisa boa. Um alto
ndice de liquidez pode significar que a empresa possui muito dinheiro atrelado a ativos
no produtivos ou seja causado por grandes volumes de estoque, que podero se tornar
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4
2010
2011
2012
2013
2010 2011 2012 2013
Bematech 3.695018903 2.788166657 2.837563092 3.367214495
Itautec 2.54303548 2.263038549 2.371715861 1.407661386
Totvs 2.0715005 1.969188447 2.230372198 2.561513166
Liquidez Corrente
2012
Bematech:2,8376
Totvs: 2,2304
Itautec:2,3717

2011
Bematech: 2,7881
Totvs: 1,9691
Itautec:2,2630

2013
Bematech: 3,3672
Totvs: 2,5615
Itautec: 1,4076

2010
Bematech: 3,6950
Totvs: 2,0715
Itautec:2,5430

obsoletos antes de serem vendidos. Como veremos abaixo, estoque no o motivo, no
entanto seu caixa representa em torno de 34% do ativo circulante total, o que razovel
porm quando olhamos o caixa da concorrente TOTVS vemos que este ainda maior,
em torno de 50%. Assim, vendo a DRE da Totvs e comparando a com a Bematech,
podemos ver que as receitas de venda da Totvs so aproximadamente 32% maior que a
da Bematech, sendo esse um dos motivos que podem fazer com que o caixa da Totvs
seja maior que a da Bematech.
De 2010 para 2011 observamos uma queda significativa, esta se deu em decorrncia
principalmente de um aumento no passivo circulante de 47% comparado a um aumento
de apenas 11% no ativo. Este se deu com um aumento de 18% na conta obrigaes por
aquisies de investimentos, houve tambm aumento de fornecedores de 28% pra 32%
entre outros.
Outro fato observado que este ndice em todas as empresas se apresenta maios que 1,
diante disto podemos inferir que uma caracterstica do setor que o ativo circulante se
apresente maior que o passivo circulante. A Bematech em 2010 apresentava um alto
ndice de liquidez corrente, mas podemos ver uma queda de aproximadamente 25% para
o ano de 2011, isso pode ser decorrente da reestruturao da empresa neste ano, que
explicaremos adiante. De 2011 para 2013 o ndice est aumentando, voltando a se
aproximar do que era em 2010, e por isso podemos identificar que a empresa analisada
no apresenta maiores riscos.
Entretanto analisar pontualmente um ndice pode fazer com que a interpretao do
andamento da empresa esteja equivocada e por esse motivo iremos analisar a seguir
outros ndices considerados relevantes.

Liquidez seca





O ndice de liquidez seca similar ao ndice de liquidez corrente, este, no entanto, no
considera o efeito dos estoques, e indica a capacidade de uma empresa saldar suas
obrigaes sem depender da venda de estoques. Podemos notar uma queda em relao
ao ndice de liquidez corrente mas essa no absurda uma vez que a empresa no
depende muito de seus estoques. Apenas 12% variando um pouco para mais ou para
menos dependendo do ano, do ativo circulante representado pela conta estoques.
2012
Bematech: 2,4795
Totvs: 2,2303
Itautec:1,5082

2011
Bematech: 2,4296
Totvs: 1,9691
Itautec: 1,6160

2013
Bematech: 3,0100
Totvs: 2,5615
Itautec: 1,2336

2010
Bematech: 3,2543
Totvs: 2,0715
Itautec: 1,8222

Assim, podemos notar que uma tendncia deste setor no depender muito dos
estoques.
Vendo os Balanos Patrimoniais de cada uma das empresas pudemos constatar isso,
uma vez que a empresa Totvs no possui a conta estoque e por isso sua liquidez seca
igual a sua liquidez corrente e a empresa Bematech tem na conta estoques valores
irrisrios quando feita a anlise vertical, assim, seus estoques representam no mximo
6,53% do seu ativo total.

ndices de Retorno sobre Investimento
Estes ndices mesuram o retorno que os investimentos nas empresas analisadas geraram
nos ltimos quatro anos. Logo, pode-se identificar a capacidade econmica da empresa
e seu grau de xito econmico. Estes retornos so calculados por meio das vendas ou
servios prestados pelas empresas, de modo geral, ento, os ndices a seguir medem o
retorno que a empresa atinge para os seus investimentos, em relao ao capital investido
pelos acionista ou capital total.

Giro de ativos





O ndice total de ativos calculado dividindo-se as vendas pelo total de ativos. Ele
indica o quanto de volume a empresa est gerando dado o seu investimento em ativo.
Para cada R$1,00 investido a empresa vendeu aproximadamente R$0,65, R$0,55,
R$0,69, R$0,73 em 2010, 2011,2012 e 2013 respectivamente. O ano de 2011 foi ano
um ano difcil, de reestruturao interna, crise internacional e com isso a Bematech teve
seu resultado afetado, logo vemos isso refletido em seu ndice na qual houve uma queda
de 2010 para 2011, a receita caiu 9,6% em relao ao ano anterior. No entanto depois
disso os ndices aumentaram a cada ano, o que um bom sinal, pois significa que a
empresa est melhorando, quanto maior o ndice melhor. Houve um amento de 11,3%
na receita de 2012 para 2013.
Em relao aos seus concorrentes a Bematech est abaixo deles, indicando que a
empresa no est gerando um volume suficiente de negcios, dado seu investimento
total em ativos. Porm de 2012 pra 2013 tanto a TOTVS quanto a Itautec tiveram uma
baixa em seus ndices enquanto a Bematech melhorou seu ndice.
2012
Bematech: 0,6879
Totvs: 0,9953
Itautec: 1,4366

2011
Bematech: 0,5466
Totvs: 0,9561
Itautec: 1,3110

2013
Bematech: 0,7298
Totvs: 0,8718
Itautec: 0,5852

2010
Bematech: 0,6473
Totvs: 0,8743
Itautec: 1,4535

ROE





O ROE (return on common equity) mede o retorno sobre o patrimnio lquido. Os
acionistas investem para obter retorno sobre seu dinheiro, e esse ndice indica se eles
esto obtendo sucesso do ponto de vista contbil. De 2010 para 2011 houve uma
mudana bastante brusca no ROE da Bematech isso se deu devido ao lucro lquido da
empresa que foi de R$34.267.000 para R$- 42.420.000 em decorrncia principalmente
do aumento na conta outras despesas/receitas operacionais lquidas que foi de
R$295.000 pra R$-87.620.000. O ambiente em 2011 foi desafiador, considerando
algumas medidas de aumento de taxas de juros e restrio ao crdito impostas pelo
Governo durante o primeiro semestre, somadas crise internacional e a reestruturao
interna a Bematech teve se desempenho afetado. A receita caiu 9,6% em relao a 2011,
consequentemente causando uma queda no lucro lquido. Alm disso, o lanamento
como writte-off de alguns projetos e o registro como despesa de parte do gio
proveniente de aquisies, contriburam para a Companhia registrar um prejuzo de R$
42,4 milhes.
No geral a empresa apresenta ROE superior a Itautec mas bastante abaixo da TOTVS.
Assim, olhando as demonstraes financeiras podemos inferir que o Lucro Lquido da
Bematech se apresenta superior ao da Itautec porm inferior ao da Totvs.

ROA





O ROA (return on total assets) mede o retorno sobre o ativo total aps juros e
impostos. Devido a reestruturao interna da empresa no ano de 2011 somado a um
ambiente desafiador na qual o governo tomou medidas de aumento da taxa de juros e
restrio ao crdito e a crise internacional a Bematech teve seu desempenho afetado.
Houve uma queda brusca no ROA da empresa, isso se deu devido ao lucro lquido da
empresa que caiu vertiginosamente de 2010 para 2011. A receita lquida total de R$
2012
Bematech: 6,8113
Totvs: 14,5815
Itautec: 0,1394

2011
Bematech: -17,7842
Totvs: 12,6608
Itautec: 3,7062

2013
Bematech: 8,5774
Totvs: 12,0674
Itautec: -51,7852

2010
Bematech: 6,5861
Totvs: 10,6459
Itautec: 1,0637

2012
Bematech: 8,6769
Totvs: 22,6850
Itautec: 0,2758
2011
Bematech: -24,1284
Totvs: 22,5884
Itautec: 8,1086

2013
Bematech: 10,6298
Totvs: 20,8536
Itautec: -249,16

2010
Bematech: 8,5488
Totvs: 21,7754
Itautec: 2,2374

295,0 milhes ficou 9,6% abaixo da registrada em 2010 e, consequentemente, o lucro
bruto reduziu 18,6%, encerrando o ano em R$ 110,0 milhes, com margem bruta de
37,3%. O lanamento como writte-off de alguns projetos e o registro como despesa de
parte do gio proveniente de aquisies, contriburam para a Companhia registrar um
prejuzo de R$ 42,4 milhes. Alm disso, Na unidade de Hardware, a receita lquida
anual totalizou R$ 183,9 milhes, 8,9% inferior a atingida no final de 2010, refletindo
principalmente os ajustes de nvel de estoque nos canais e distribuidor. A Companhia
deu continuidade ao processo de readequao iniciado em 2011 com significativa
reduo de custos e melhora da rentabilidade, principalmente nos negcios de Servios
e meios eletrnicos de pagamento. Alm disso, houve aumento das vendas de solues
de equipamentos, decorrente do foco no relacionamento com clientes corporativos. A
receita lquida foi de R$ 328,4 milhes, 11,3% superior ao atingido em 2011. Os custos,
apesar de terem aumentando no consolidado do ano, ficaram proporcionalmente
menores em relao receita, permitindo uma melhora importante do lucro bruto, e no
lucro lquido e consequentemente no ROA de 2012. Em 2013 a empresa conseguiu
melhorar ainda mais seus resultados.
Em relao aos seu concorrentes a Bematech possui um ROA bem acima da Itautec
porm bem abaixo da TOTVS, isso se d pois a esta ltima tem uma melhor capacidade
de gerao de receita operacional.

ROIC





O ROIC (Return on invested capital) um ndice que mede o quo bem a empresa
utiliza seu capital investido para gerar riqueza aos acionista e agregar valor empresa.
Ele calculado pela diferena entre a receita de vendas lquida e os dividendos sobre o
capital total. Em suma, ele responsvel por determinar se o crescimento da empresa
de fato lucrativo quando comparado com o custo mdio ponderado de capital . Assim,
se o ROIC for maior do que a taxa de retorno que os investidores exigem (WACC),
ento a empresa est agregando valor.
Os custos mdios ponderados de capitais (WACC) de 2010,2011,2012 e 2013 foram
respectivamente: 12,73%, 14,4%, 11,05%, 13,31%. Assim podemos ver que o ROIC
encontra-se abaixo de tais valores em todos os anos, o que no um bom sinal, a
Bematech no est agregando valor para seus acionistas. Por que em 2011 roic
zero??? NA REALIDADE ELE NEATIVO
2012
Bematech: 9,0827
Totvs: 21,8113
Itautec: -

2011
Bematech: -
Totvs: 19,1317
Itautec: 3,8709

2013
Bematech: 10,3132
Totvs: 19,6425
Itautec: -

2010
Bematech: 8,4311
Totvs: 19,156
Itautec: -

J a TOTVS alm de possuir maior valor de ROIC em todos os anos, possui um WACC
maior em cada um deles o que significa que, diferentemente da Bematech, a empresa
est agregando valor aos seus acionistas. Confirmar mas eu acho que verdade, pelo
que vi no google o wacc da Totvs gira em torno de 13%

ndices de Endividamento
Estes ndices indicam o grau de dependncia que uma empresa possui em relao ao
capital de terceiros. Dessa forma, este evidencia a origem dos recursos das empresas
analisadas de maneira a retratar a posio que o capital de terceiros ocupa dentro delas.
Alm disso, vale salientar que por meio deste ndice possvel avaliar o risco que a
empresa representa para um potencial investidor.

ndice de Endividamento Total: Total de passivo/ total de ativo








O ndice de endividamento geral mede a porcentagem de fundos gerados pelos passivos
circulantes e dvidas de longo prazo. O ndice de endividamento da Bematech era de
22,95% em 2010, aumentando para 26,29% em 2011 caindo para 21,5% em 2012 e para
19,30% em 2013, enquanto que ambas as suas concorrentes possuem ndices de
endividamento bem mais altos, em torno de 40% no caso da TOTVS e mais de 50% no
caso da Itautec, ou seja, a Bematech possui bem menos participao de capital de
terceiros do que suas concorrentes.
Um alto ndice de endividamento est associado a um maior risco de falncia e os
credores podem relutar em emprestar mais dinheiro; podemos dizer que a Bematech est
bem nesse quesito pois encontra-se com ndice abaixo de suas concorrentes. J os
acionistas, por sua vez, podem desejar uma maior alavancagem pois isso aumenta seus
retornos, e nesse ponto de vista a Bematech encontra-se com menor grau de
alavancagem do que suas concorrentes. Alm disso um ndice muito baixo significa
que a empresa pode estar perdendo oportunidades por no utilizar dbitos para
construir o negcio.
O recebimento da 2 parcela, no ms de julho, das linhas de financiamento contratadas
junto ao BNDES PROSOFT, Capital Inovador e Internacionalizao que somaram
R$ 11,3 milhes impactou no endividamento, que foi elevado para R$ 30,1 milhes
quando comparado com os R$ 22,4 milhes registrados no ano de 2010. O
endividamento composto por operaes com BNDES e FINEP somou R$ 25,3 milhes
em 2012, frente aos R$ 30,1 milhes do exerccio social anterior e em 2013 diminui
ainda mais.


2012
Bematech: 0,2150
Totvs: 0,3572
Itautec: 0,4944

2011
Bematech: 0,2629
Totvs: 0,4394
Itautec: 0,5428

2013
Bematech: 0,1930
Totvs: 0,4213
Itautec: 0,7921

2010
Bematech: 0,2295
Totvs: 0,5111
Itautec: 0,5245



Passivo total/ PL









O ndice de endividamento total responsvel por medir a estrutura de capital da
empresa, ou seja ele mostra o quanto a empresa possui de dvida por real do capital
prprio.
Dito isto, podemos observar que uma tendncia do setor em questo ter este ndice
menor do que 1, isto bom na medida em que no h uma dependncia exagerada de
recursos de terceiros.
Assim, vendo a empresa Bematech, ela possui em todos os anos analisados um grau de
endividamento total menor que 1, tendo como maior valor apresentado em 2011, em
que este ndice chega a 35,67%.
Em comparao com suas concorrentes, este ndice se apresenta bem menor do que para
a Totvs e Itautec. A Totvs vem tentando diminuir seu endividamento total enquanto que
a Itautec ao longo dos anos veio aumentando-o. Isso do ponto de vista dos acionistas
pode ser perigoso, por estar muito dependente dos recursos de terceiros. Da perspectiva
dos credores tambm, uma vez que quanto maior o ndice de endividamento total mais
difcil da empresa conseguir boas taxas de jurus e financiamento por apresentar maiores
riscos. No entanto, sob o viso do gestor, endividar a certo ponto pode ser interessante
posto que o custo de capital de terceiros menor do que o do capital prprio. Assim,
cabe aos gestores da Bematech avaliar at que ponto envididar-se e se esto ou no
perdendo a chance de crescer por seu ndice de endividamento estar to abaixo das suas
concorrentes.


Cobertura de juros (TIE) : EBIT/Despesas com juros





2012
Bematech:0,2739
Totvs: 0,5557
Itautec:0,9779

2011
Bematech: 0,3567
Totvs: 0,7841
Itautec: 1,1876

2013
Bematech: 0,2392
Totvs: 0,7280
Itautec: 3,8115

2010
Bematech: 0,2980
Totvs: 1,0454
Itautec: 1,1033

2012
Bematech: 8,3067
Totvs: 13,5250


2011
Bematech: -16,1936
Totvs: 6,7568


2013
Bematech: 36,2386
Totvs: 15,8562


2010
Bematech: 18,0501
Totvs: 6,2098


O indicador ICJ (ndice de cobertura de juros) mede a capacidade da empresa de gerar
lucro operacional suficiente para cobrir suas despesas com o pagamentos de jurus. Em
termos gerais, o quanto a receita operacional pode diminuir antes que a empresa se torne
incapaz de cobrir seus custos anuais.
Assim, a grosso modo, quando maior ele for melhor, sendo que no mnimo se espera
que atinja valores superiores a 1, pois um nmero menor indica que a firma no
consegue gerar lucro nem para custear suas despesas com jurus, caracterizando uma
situao financeira deteriorada.
Analisando ento a Bematech, pode se ver que em 2010, 2012 e em 2013 seu TIE se
apresentou positivamente e maior que 1, chegando em 2013 ao seu valor mximo de
36,23, bem maior que a sua principal concorrente Totvs, a qual apresentava esse ndice
maior em todos os demais anos. Esse valor significa que seus jurus esto sendo cobertos
36,23 vezes pela sua receita de vendas (EBIT).
No entanto, em 2011 esse ndice se apresenta altamente negativo (-16,19), mas isso
pode ser explicado pelo processo de estruturao que a empresa sofreu neste ano, em
que apresentou prejuzo lquido de -82.840 (mil R$).

ndices de Atividade
A anlise dos ndices de atividade tem como finalidade determinar o prazo mdio das
operaes de uma empresa, destacando aspectos chave do seu capital de giro. O capital
de giro pode ser entendido como o resultado indireto dos prazos recebidos e concedidos
pela empresa, dessa forma, neste item iremos analisar os prazos mdio de estocagem,
recebimento e pagamento da Bematech para assim obtermos seu ciclo financeiro, ou,
tambm conhecido como ciclo de converso de caixa (CCC)
Tais ndices sero descritos e analisados paralelamente com os das suas principais
concorrentes, com a finalidade de comparar suas polticas de crdito e cobrana ao
longo dos ltimos quatro anos, assim como o impacto dos prazos concedidos no ciclo
financeiro das mesmas.
DSO Prazo mdio de recebimento





O prazo mdio de recebimento um ndice que demonstra o perodo compreendido
entre o momento no qual foram efetuadas as vendas e seu pagamento efetivo, ou seja,
2012
Bematech: 95,3744
Totvs: 83,5524
Itautec: 52,0908

2011
Bematech: 138,1102
Totvs: 83,0496
Itautec: 51,1884

2013
Bematech: 88,0235
Totvs: 88,7229
Itautec: 98,7480

2010
Bematech: 104,8391
Totvs: 84,1245
Itautec: 48,2016

seu recebimento monetrio na conta do caixa. Como este ndice demonstra o tempo
mdio que a empresa leva para receber suas vendas, este esta muito ligado ao capital de
giro da mesma. O clculo deste ndice a razo entre a conta Clientes e a Receita de
Vendas, multiplicado por 360 dias anuais.
Um alto nvel deste ndice indica ento um alto nvel de contas a receber ou uma menor
receita de vendas. Assim, no interessante para os investidores que este ndice seja
alto. Isso porque quanto maior as contas a receber, mais altos so os nveis do NOWC, o
que prejudica o FCF (free cash flow) e portanto o preos das aes.
Analisando a Bematech, vemos que apesar de 2010 para 2011 este ndice aumentou, nos
anos seguintes ele vem sofrendo diminuies, oque bom para os acionistas. Em
relao a Totvs o ndice at o ano de 2012 diminuiu, no entanto em 2013 ele sofreu um
aumento razovel porm no preocupante, considerando que ainda assim ele se
apresenta menor do que as duas outras concorrentes.
J a Itautec que tinha os menores ndices em 2010 e 2011, nos ltimos dois anos ela
vem apresentando um Prazo Mdio de Recebimento consideravelmente maior do que os
anos anteriores e do que suas principais concorrentes, oque pode ser bem ruim do ponto
de vista do acionista se sua poltica de crdito no for alterada.

DPO Prazo mdio de pagamento





O prazo mdio de pagamento determina qual o tempo que uma empresa leva entre a
compra de sua matria-prima e seu pagamento efetivo, efetuada a sada de dinheiro do
caixa. Portanto, esse indica se a empresa est sendo muito ou pouco financiada por seus
fornecedores, j que expressa o tempo que ela leva para pag-los.
Deste modo, prefervel s empresas que esse tempo seja o maior possvel. Para
calcular esse ndice feita a razo entre a conta fornecedores e o CMV, multiplicado
por 360. importante ressaltar tambm, que uma boa negociao dos prazos de
pagamento dos fornecedores pode ser determinante para o resultado de uma empresa.
Assim, atravs dos dados coletados podemos ver que a Bematech veio aumentando ao
longo dos ltimos quatro anos este ndice, em exceo ao ano de 2012. Isso foi derivado
de um aumento do CMV, uma vez que a conta de fornecedoras apresentada no Balano
Patrimonial da empresa aumento 18,35% em relao ao ultimo ano. No entanto essa
diminuio no considerada preocupante uma vez que um Prazo Mdio de Pagamento
alto bom na medida em que este aumento se de entre a venda e o pagamento para o
fornecedor.
2012
Bematech: 40,5647
Totvs: 27,1950
Itautec: 12,9559

2011
Bematech: 53,0104
Totvs: 18,7236
Itautec: 23,5415

2013
Bematech: 43,7852
Totvs: 25,56
Itautec: 59,0747

2010
Bematech: 30,1575
Totvs: 17,6906
Itautec: 17,6503

A Itautec por sua vez no vem apresentando uma tendncia nos ltimos quatro anos
analisado de seus prazo mdio de pagamento. Enquanto de 2010 para 2011 esta sofreu
um aumento de 33%, no ano seguinte a mesma teve uma diminuio de 55%. No
entanto a diferena mais brusca se deu do ano de 2012 para 2013 em que a mesma
sofreu um aumento de 146%. Isso pode ser decorrente de uma troca de fornecedores por
exemplo e um processo de negociao com os mesmos.

Giro de estoque




O prazo mdio de estocagem expressa o tempo que decorre entre a entrada da matria
prima adquirida ou extrada pela empresa e a entrega do produto acabado ao cliente.
Podemos dizer, ento, que o giro dos estoques o tempo de armazenamento do produto
at o momento da venda para o consumidor final. Tal indicador depende do volume de
vendas e da poltica de estocagem adotada pela empresa. considerado relevante
anlise da empresa uma vez que interfere no custo que a organizao ir ter com a
manuteno de seus estoques. Seu clculo a razo entre a conta estoques e o CVM
anual multiplicado por 360 dias de vendas.
Apesar da Bematech, Totvs e Itautec serem empresas de Softwares, a Bematech e a
Itautec apresentam valores de estoque, diferentemente da Totvs, que portanto consta
como zero seu Prazo Mdio de Estocagem. Assim, pode-se inferir que a politica adotada
pela Totvs em relao ao estoques diferente das demais empresas citadas. Analisando
mais profundamente podemos ver nas notas explicativas que tanto para a Bematech
quanto para a Itautec os valores na conta de estoque so baseado no princpio do Custo
Mdio Ponderado e inclui gastos incorridos na aquisio de estoques, custos de
produo e transformao e outros custos incorridos em traz-los s suas localizaes e
condies existentes, e no caso dos estoques manufaturados e produtos em elaborao,
o custo inclui uma parcela dos custos gerais de fabricao baseado na capacidade
operacional normal.
Dito isto, podemos observar pelos clculos feito do giro do estoque da Bematech em
comparao a Itautec muito maior, em 2013 este ndice para a Bematech estava em
9,01 enquanto que para a Itautec constava em 5,90. Esta grande diferena pode estar
relacionada ao modo como as duas empresas gerem seus estoques. Um alto giro de
estoques pode ser muito bom para a empresa na medida em que quanto maior a
renovao dos seus estoques maior as vendas, menor o custo de armazenamento destes e
caso haja algum acidente o estoque perdido menor. Portanto pode-se afirmar que a
Bematech est em vantagem nesse aspecto a sua concorrente Itautec.

2012
Bematech: 8,007
Totvs: 0
Itautec: 4,9127

2011
Bematech: 6,0813
Totvs: 0
Itautec: 4,9127

2013
Bematech: 9,0130
Totvs: 0
Itautec: 5,9035

2010
Bematech: 7,5608
Totvs: 0
Itautec: 5,9124

Ciclo Operacional Bematech 2013






ndices de Mercado
Preo/lucro




Esse ndice mostra quanto os investidores esto dispostos a pagar por dlar de lucro
reportado. Esse ndice mais alto para empresas com fortes perspectivas de crescimento
e outras caractersticas mantidas constantes , mas mais baixo para empresas com
maiores riscos

ndice de valor de Mercado/valor contbil





Vemos que em 2010 e 2011 a Bematech o valor de seu ndice era maior que 1. Porm,
em 2012 e 2013 vemos que esse ndice passa a apresentar um valor menor que 1 e ele
2012
Bematech: 12
Totvs:
Itautec:

2011
Bematech: 7,2
Totvs:
Itautec:

2013
Bematech: 9,5
Totvs:
Itautec:

2010
Bematech: 7,7
Totvs:
Itautec:

2012
Bematech: 0,9
Totvs:
Itautec:

2011
Bematech: 1,2
Totvs:
Itautec:

2013
Bematech: 0,7
Totvs:
Itautec:

2010
Bematech: 1,3
Totvs:
Itautec:

Compra Venda Pagamento Recebimento
Prazo Mdio de
Pagamento: 41,072
Ciclo de Caixa
DSO : 88
Giro do estoque:
vem diminuindo de um ano para o outro, isso significa que os investidores esto
dipostos a pagar menos pelas as aes do que o valor patrimonial contbil. Isso mostra
que os investidores esto sendo concervadores em relao a Bematech, em que o risco
em relao a empresa esta presente na anlise dos investidores
Nas suas concorrentes vemos que

ndice de Preo/Fluxo de caixa




Esse um importante ndice para os investidores, pois os preos das aes
dependem da capacidade de uma empresa de gerar fluxos de caixa.
A empresa tem o valor desse ndice mais baixo alto em relao aos concorrentes,
isso mostra que suas perspectivas de crescimento so altas baixas e que tem maiores
menores riscos em relao a suas concorrentes.

ndices de Lucratividade
Os ndices de Lucratividade indicam o porcentual de retorno ou ganho obtido pela
empresa sobre as vendas, assim, as margens de lucratividade analisadas a seguir nos
permitem identificar, para cada R$1,00 gerado de Receita Lquida, o quanto
consumido em cada etapa, e quanto sobra para os acionistas. A composio desses
ndices podem ser extrados da DRE e servem, a grosso modo, para medir a capacidade
da empresa em gerar resultado com base na sua receita.

Margem de lucro lquido





A margem de lucro lquido a razo entre Lucro Lquido disponvel e a Receita Lquida
2012
Bematech: 4,8
Totvs:
Itautec:

2011
Bematech: 4,4
Totvs:
Itautec:

2013
Bematech: 3,5
Totvs:
Itautec:

2010
Bematech: 4,5
Totvs:
Itautec:

2012
Bematech: 9,9007
Totvs: 14,6500
Itautec: 0,0971

2011
Bematech: -32,5347
Totvs: 13,2417
Itautec: 2,8269

2013
Bematech: 11,7528
Totvs: 13,8417
Itautec: - 88,4817

2010
Bematech: 10,4978
Totvs: 12,1763
Itautec: 0,7318

da organizao. Ela indica a porcentagem de ganho da empresa sobre as vendas, aps a
deduo de todas as despesas, inclusive do Imposto de Renda. Deste modo, percebe-se
a importncia deste ndice j que mede a eficincia e a viabilidade da empresa. Assim
como as demais, sua interpretao se d por, a cada R$1 investido da empresa, quanto
fica retido no lucro lquido.
Sendo assim, pelos clculos, a Bematech em 2010 apresentava uma alta margem de
lucro lquido, no entanto devido a toda uma reestruturao da empresa, em 2011 este
ndice se apresentou como negativo, isso porque esta apresentou um prejuzo lquido de
R$ - 42.428.000, e a menor receita lquido dos ltimos quatro anos. Apesar disso, a
empresa conseguiu se recuperar, apresentando margens altas e positivas nos ltimos
dois anos.
A Totvs por sua vez manteve este ndice praticamente constante ao longo dos anos, por
volta dos 13%. Esse valor considerado alto para o setor em que esto inseridos. Isso
possvel pois a Totvs das trs empresas, apresenta os maiores lucros lquidos nos
perodos analisados.
J a empresa Itautec no apresenta margens de lucro lquido muito bons, ainda mais
quando comparados as suas principais concorrentes. Apesar de 2010 para 2012 ter
apresentado um aumento de 186%, quando comparado a suas concorrentes, a diferena
entre elas abruptamente desigual. Assim, enquanto a mdia apresentada pela Totvs e
Bematech de 12% a margem da Itautec por volta de 1. Este ndice piora em relao a
2013, quando consta altamente negativo (- 88,48%).

Margem de lucro operacional (Margem EBIT)




A Margem Operacional expressa o ganho da empresa com as suas operaes, uma vez
que o lucro operacional desconsidera despesas financeiras e tributao de impostos.
Assim, ele a razo entre o Lucro Operacional e Receita de Vendas.
Tal como a margem de lucro lquido, a margem de lucro operacional se apresenta
negativo em 2011 em relao a empresa Bematech. No entanto logo nos anos seguintes
ela apresenta uma melhoria, voltando a ter uma mdia de cerca de 13%. Podemos
observar isso melhor no grfico a seguir:
2012
Bematech: 11,4056
Totvs: 20,9919
Itautec: -0,4206

2011
Bematech: -39,5214
Totvs: 17,6834
Itautec: 2,0878

2013
Bematech: 15,6704
Totvs: 19,8239
Itautec: -50,4211

2010
Bematech: 13,3543
Totvs: 18,7405
Itautec: 0,8691


Tambm, tal como nos outros ndices apresentados, a Totvs se apresenta melhor em
geral em relao as suas concorrentes, com margem aproximadamente 7% maior do que
a Bematech. J a Itautec quando compara as demais, fica como usualmente pior em
relao a estas, tendo em 2013 sua pior margem, uma queda maior que a Bematech em
2011 por conta de sua reestruturao.

Margem de lucro bruto





A Margem Bruta representa o quanto a empresa obtm de retorno sobre suas vendas,
retirando-se os custos de mercadorias vendidas e servios prestados, e o relaciona com a
receita lquida. Este ndice ento a relao ente a receita total obtida no perodo sobre
sua receita liquida , ou seja, para cada 1 quanto fica (em porcentagem) na empresa, a
grosso modo, quanto maior for o ndice melhor.
A Totvs foi quem apresentou melhor margem bruta nos ltimos anos, seus nmeros
ficam por volta do 70%, para a mdia do setor esse valor considerado muito uma vez
-60.0000%-50.0000%-40.0000%-30.0000%-20.0000%-10.0000%0.0000% 10.0000%20.0000%30.0000%
2010
2011
2012
2013
2010 2011 2012 2013
Bematech 13.3543% -39.5214% 11.4056% 15.6704%
Itautec 0.8591% 2.0878% -0.4206% -50.4211%
Totvs 18.7405% 17.6834% 20.9919% 19.8239%
Margem EBIT
2012
Bematech: 38,43
Totvs: 71,65
Itautec: 12,43

2011
Bematech: 27,35
Totvs: 70,64
Itautec: 18,20

2013
Bematech: 39,32
Totvs: 71,04
Itautec: 1,09

2010
Bematech: 41,41
Totvs: 68,72
Itautec: 17,45

que cada R$1, R$0,70 ficam retidos na empresa.
Seguido deste est a Bematech. Ela, por sua vez, em 2010 apresentava um ndice de
41,41% aproximadamente 26% menos que a primeira colocada e 50% maior que a
Itautec. No entanto devido a reestruturao ocorrida em 2011 seu ndice caiu cerca de
12%. Desde ento, a empresa vem retomando os eixos fechando 2013 com margem
bruta de 39,32%.
A Itautec por sua vez ainda que de 2010 para 2011 tenha aumentado sua margem bruta
de 17,45% para 18,20%, ela, nos ltimos dois anos sofreu uma queda brusca de 10% de
2011 para 2012 e de 7,20% de 2012 para 2013, o que indica que a empresa no est
indo bem.

Basic earning power - BEP





O propsito do BEP determiner o quo eficazmente a empresa utiliza seus ativos para
gerar receita. Seu clculo a razo entre o EBIT e o ativo total, assim, a grosso modo,
quando maior o BEP mais efetivamente a organizao est gerando receita a partir de
seus ativos. No entanto, como todos os outros indices de lucratividade por si s, o BEP
no providencia um quadro completo de qual empresa mais ou menos atrativa para os
investidores, preciso considerer os efeitos da alavancagem e impostos sobre a empresa
em questo.
Analisando a empresa Bematech podemos ver que seu BEP se concentra por volta
9,22%, com excessao do ano de 2011. Como j retratado vrias vezes nas analises dos
outros indices, a Bematech sofreu um processo de reestruturaao neste ano e por conta
disto vrios de seus indices e contas ficaram distorcidos. No entando, mesmo que no
tivesse havido essa queda brusca do BEP, a Bematech ainda se situaria logo abaixo da
sua concorrente Totvs, o qual o BEP gira em torno de 17,86% um valor alto para o
setor.
Comparativamente com a concorrente Itautec no entanto, ela se apresenta muito bem,
porm isto ilusrio uma vez que a empresa Itutec que est indo muito mal em
relaao ao setor no geral, apresentando indices muito baixos, e at mesmo negativos.


2012
Bematech: 7,848
Totvs: 20,894
Itautec: -0,604

2011
Bematech: -21,603
Totvs: 16,908
Itautec: 2,737

2013
Bematech: 11,436
Totvs: 17,283
Itautec: -29,510

2010
Bematech: 8,378
Totvs: 16,385
Itautec: 1,249


3. CRIAO DE VALOR AO ACIONISTA: O conceito de Criao de Valor ao
Acionista dever ser utilizado em conjunto com a anlise das informaes da
Demonstrao do Fluxo de Caixa e indicadores tradicionais, demonstrando os
devidos contrastes, comparaes e/ou evolues. Ao analisar, comparar e
contrastar o comportamento e evoluo do F.C.F., o ROIC, o WACC, o EVA, e
MVA, o grupo deve INTERPRETAR o resultado dos clculos e valores obtidos.
Interpretar e avaliar o porqu, como, aonde, tendo como objetivo efetuar a devida
inter-relao entre os principais grupos de indicadores como, (ao fluxo de caixa,
indicadores tradicionais, F.C.F., ROIC versus ROI e ROE e com o WACC, Criao
de Valor EVA versus MVA e informaes de Mercado como o Valor da ao,
versus o ndice Bovespa, para fundamentar a interpretao da situao
econmico-financeira encontrada e ao final decidir sobre o investimento;

FCF

2010: 42,32
2011: 28,25
2012: 67,77
2013: 61,52

WACC

2010: 12,73%
2011: 14,40%
2012: 11,05%
2013: 13,31
ATUAL : 14,99

ROIC
2010: 8,43%
2011: -
2012: 9,08%
2013: 10,31%

EVA
2010:
2011:
2012:
2013:

MVA

2010:
2011:
2012:
2013:

BOOK VALUE - PER SHARE

2010: 7,77
2011: 6,68
2012: 7,29
2013: 7,89


CONCLUSO (INVESTIR OU NAO)