Modelo de Crecimiento Sostenible

INFORMACION GENERAL
Anlisis de Flujos de Fondos, Efectivo y Pronsticos De Flujo De Efectivo, Modelo de Crecimiento Sostenible y Tasa de
Crecimiento Sostenible
Trabajo Elaborado por el Grupo 1 del MBAG XVIII del CENTRUM de la Pontificia Universidad Catlica del Per - Lima, Julio del 2008 Integrantes:
Julio Barreda, Oswaldo Reyes, Javier Snchez y Franz Dextre

Descripcin Terica del Modelo

Funcionamiento del Modelo
INGRESO DE DATOS PRESENTACION DE RESULTADOS

Ingreso de Datos Balance General

Ingreso de Datos Estado de Ganancias y
Prdidas

Ingreso de Datos Estado Flujo de Efectivo
y Estado de Patrimonio

Pronstico De Flujo de Efectivo

Flujo de Fondos

Modelo de Crecimiento Sostenible
CAPITULO I: DESCRIPCION TERICA
1.1 Anlisis de Fondos
Definiciones de Fondos:
Balance general = Acumulacin de fondos
Cambios en los rubros del balance general = flujo neto de fondos
Las Fuentes y sus Usos:
Se preparan:
Fuentes de Fondos:
- Cualquier disminucin (-) de un rubro del activo.
- Cualquier incremento (+) de un rubro de las reclamaciones.
Usos de los Fondos:
- Cualquier incremento de un rubro del activo.
- Cualquier disminucin (-) de un rubro de las reclamaciones.
Ajustes:
Reconocer utilidades y dividendos:
Reconocimiento de la depreciacin, amortizacin y el cambio bruto en el activo fijo:
Adiciones Brutas = Incremento (decremento) + Depreciacin durante + Amortizacin + Variacin
al activo fijo del activo fijo neto el periodo impuestos
Implicaciones del anlisis del estado de fondos:
1.2. Estado Contable de los Flujos de Efectivo:
- La necesidad de financiamiento externo de las empresas.
Contenido y formas alternativas del estado:
Implicaciones del anlisis del estado de flujo de efectivo:
Para una empresa sana y en expansin por lo general se debe esperar:
- Flujo de efectivo positivo derivado de sus actividades operativas.
- Flujo de efectivo negativo derivado de sus actividades de inversin.
1.3 Pronstico del Flujo de Efectivo:
Pronstico de Ventas:
Cobros y otras entradas en efectivo:
Gastos:
Flujo Neto de Efectivo y Saldo en efectivo:
1.4 Margen de los Clculos de Flujo de Efectivo:
Desviaciones de los flujos de efectivo:
Aplicaciones de la informacin Probabilstica:
1.5 Modelo de Crecimiento Sostenible
Modelo Estable:
Variables Utilizadas:
A/V = razn de activo total a ventas
NP/V = margen de utilidad neta (utilidades netas divididas entre las ventas)
b = tasa de retencin de utilidades ( 1-b es la razn de pago de dividendos)
D/Ca = razn de deuda a capital
Vo = ventas anuales ms recientes (ventas inciales)
V = cambio absoluto en las ventas derivado de las ventas anuales ms recientes
1. La administracin de las cuentas por cobrar, que se puede observar en el periodo de cobro promedio.
2. La administracin del inventario, como lo indica la razn de rotacin del inventario.
3. La administracin del activo fijo, que lo refleja el rendimiento de los productos de planta.
1.6 Tasa de Crecimiento Sostenible (TCS)
Con estas seis variables se puede calcular la tasa de crecimiento sostenible (TCS).
Tenemos:
Incremento del Activo = Aumento de Utilidades retenidas + Incremento de la deuda,
oloqueeslomismo:
Ecuacin 1
Modificando esta ecuacin se puede tener:
o
Vo V / A
(Ecuacin 3)
Modelo con premisas variables:
Con estas variables, la TCS para el siguiente ao, en forma decimal, es:
(Ecuacin 4)
Donde:
Canuevo , es la cantidad de capital nuevo de los accionistas.
Div , es la cifra absoluta de los dividendos anuales.
V/A, es la razn de las ventas a activo total.
Anlisis de Flujos de Fondos, Efectivo y Pronsticos De Flujo De
Efectivo, Modelo de Crecimiento Sostenible y Tasa de
CAPITULO I: DESCRIPCION TERICA
Los flujos de fondos y efectivo y los pronsticos financieros son herramientas de anlisis y
planeacin financieras. El estado de flujos de efectivo (tambin conocido como estado de
fuentes y usos de los fondos, o estado de cambios en la situacin financiera ) es una ayuda
importante para los directores financieros o los acreedores cuando evalan el uso de los
fondos de una empresa y determinan la forma en que sta financia dichos usos. Adems de
estudiar los flujos pasados, los directores pueden evaluar los flujos futuros mediante los
estados de fondos basados en pronsticos. El propsito del estado de flujos de efectivo
consiste en informar acerca de la entrada y salida de efectivo de las empresas (no su flujo de
fondos) en tres categoras: actividades operativas, de inversin y financieras; aunque es una
herramienta para analizar las entradas y salidas de efectivo, se omiten importantes
operaciones de inversiones y financiamiento que no se realizaron en efectivo durante el
periodo, por lo que los analistas elaboran un estado de flujo de efectivo con el fin de
El pronstico de flujos de efectivo es otra herramienta importante e indispensable para los
analistas financieros, cuando determinan las necesidades de efectivo de las empresas,
cuando planean su financiamiento, a corto plazo. La elaboracin de balances generales y
estados financieros permite a los directores financieros analizar los efectos de diferentes
decisiones de polticas en la situacin y desempeo financieros de las empresas, estos
resultados pueden derivarse del pronstico de flujo de efectivo o basarse en razones
financieras pasadas o proyectadas y otras premisas, o ambas cosas. La creacin de modelos de desarrollo sostenible, es un mtodo de anlisis, para determinar
si los objetivos de ventas de las empresas son congruentes con su eficiencia operativa y sus
razones financieras.
1.1 Anlisis de Fondos
Los directores financieros toman decisiones para asegurarse de que las empresas tengan
suficientes fondos con el fin de cumplir con sus obligaciones financieras y aprovechar las
oportunidades de inversin, para que se puedan evaluar estas decisiones, en un lapso de
tiempo, es necesario estudiar el flujo de fondos de las compaas. Al distribuir el flujo de
fondos de una empresa en forma sistemtica, los analistas pueden establecer mejor si las
decisiones tomadas para la empresa se traducen en un flujo razonable de fondos o en
fondos cuestionables que ameritan una revisin minuciosa.
Definiciones de Fondos:
En un anlisis del flujo de fondos en el que stos sean definidos estrictamente como efectivo
no se consideraran operaciones que no influyen directamente en el efectivo y estas
operaciones podran podran ser cruciales para la evaluacin cabal de una empresa. Las
compras y ventas a crdito mayores al final del periodo, la adquisicin de bienes a cambio de
acciones o bonos, y el intercambio de una propiedad por otra, son ejemplos de operaciones
que no se incluiran en un estado de flujos de fondos completamente basado en el efectivo;
en el concepto debemos incluir todas las inversiones y las reclamaciones como fuentes y
Nuestra atencin se centra en el balance general de las empresas, el cual es un estado de la
situacin financiera. Se incluyen todas las inversiones de las empresas (activos) y
reclamaciones (pasivos y capital de los accionistas) contra esas inversiones por parte de los
acreedores y los dueos.
El flujo de fondos de las empresas incluyen cada uno de los cambios en los rubros del
balance general entre dos puntos en el tiempo. Dichos puntos corresponden a las fechas
inicial y final del balance general para cualquier periodo relevante de evaluacin (un
trimestre, un ao o cinco). Las diferencias en cada una de las partidas del balance general
representan los diversos flujos de fondos netos derivados de las decisiones que hayan
Balance general = Acumulacin de fondos
Cambios en los rubros del balance general = flujo neto de fondos
El estado de flujo de fondos refleja los cambios netos, ms que brutos, entre dos balances
generales comparables de diferentes periodos; el cambio neto es la suma de todas las
variaciones que ocurren entre dos periodos de los estados, los estados resultantes de fondos
se enfocan en los cambios de las empresas respecto a su posicin en efectivo en
determinado periodo o en sus variaciones en el capital de trabajo neto (activo circulante
menos pasivo circulante).
Las Fuentes y sus Usos:
Se preparan: 1. Determinando la cuanta y el sentido de los cambios del balance general neto que ocurre
entre dos periodos, esto se hace colocando los balances uno junto al otro, se calcula los
cambios en las diferentes cuentas y se observa la direccin del cambio, el incremento (+) o
disminucin (-) de las cifras. 2. Clasificando los cambios en el balance general neto como fuentes y usos de los fondos,
se clasifica en cada uno de los rubros de los balances generales como fuentes o usos de los
fondos de la siguiente manera:
Fuentes de Fondos:
- Cualquier disminucin (-) de un rubro del activo.
- Cualquier incremento (+) de un rubro de las reclamaciones.
Usos de los Fondos:
- Cualquier incremento de un rubro del activo.
- Cualquier disminucin (-) de un rubro de las reclamaciones.
3. Consolidando esta informacin en un formato de estado de fuentes y usos de los fondos,
para poder analizarlas mejor.
Ajustes:
Se tienen que hacer ajustes en el cambio de las utilidades retenidas y el del activo fijo neto,
para lo cual se tiene que utilizar el estado de resultados de la empresa.
Reconocer utilidades y dividendos:
Para realizar un mejor anlisis se tiene que identificar las utilidades (o prdidas) y los
dividendos pagados, se elimina el cambio de utilidades retenidas y se sustituye por sus
componentes, utilidad neta como fuente de fondos y dividendos como uso de fondos.
Reconocimiento de la depreciacin, amortizacin y el cambio bruto en el activo fijo:
La depreciacin es solo un registro contable que asigna el costo de los activos contra el
ingreso, pero no implica ningn movimiento de capital. Este gasto no es efectivo en realidad
ayuda a ocultar el flujo operativo total de los fondos.
Para obtener los fondos provenientes de las operaciones debemos aumentar la
depreciacin, la amortizacin y cualquier cambio en los impuestos diferidos a las utilidades
Adiciones Brutas = Incremento (decremento) + Depreciacin durante + Amortizacin + Variacin
al activo fijo del activo fijo neto el periodo impuestos
La depreciacin, amortizacin y la variacin en los impuestos diferidos se consideran fuentes
de fondos, mientras que las variaciones del activo fijo se consideran en uso de fondos.
Implicaciones del anlisis del estado de fondos:
El anlisis de los estados de fondos aporta informacin sobre las operaciones financieras de
las empresas, se puede detectar los desequilibrios en el uso de los fondos y emprender
medidas correctivas pertinentes.
Otro uso del estado de fondos es la evaluacin del financiamiento de las empresas. El
anlisis de las principales fuentes de fondos en el pasado permite conocer la proporcin del
crecimiento de una compaa que se financi interna y externamente. Cuando se evale el
financiamiento de una compaa, deber valorar la relacin de los dividendos y las utilidades
con respecto a las necesidades de totales de fondos.
Tambin sirven para determinar si las empresas se expandieron a un ritmo demasiado
acelerado y si su capacidad de financiamiento es limitada, se puede saber si los crditos
comerciales por parte de los proveedores (cuentas por pagar) se incrementaron de manera
desproporcionada en comparacin con el activo circulante y las ventas. Si el crdito
comercial crece a un ritmo demasiado acelerado, se debe evaluar las consecuencias de la
mayor lentitud en el pago de los crditos y la capacidad de la empresa para financiarse en el
futuro.
Es importante evaluar la mezcla de financiamiento a corto y largo plazos en relacin con las
necesidades de fondos de las compaas. Si tales necesidades son fundamentalmente para
activo fijo e incrementos permanentes de activo circulante, se puede llevar una sorpresa si
una parte importante del financiamiento total provino de fuentes a corto plazo.
A los directores de finanzas les ser muy til un anlisis del fondo para el futuro cuando
planeen el financiamiento a mediano y largo plazos de sus empresas. Permite saber las
posibles necesidades totales de fondos de las empresas, el tiempo esperado de dichas
necesidades y su naturaleza; si la mayor inversin es bsicamente para la adquisicin de
inventarios, activo fijo, etc. Con esta informacin se puede establecer el financiamiento de las
compaas con mayor eficiencia. Adems, es posible determinar la posicin final esperada
del efectivo, simplemente, ajustando el saldo inicial del efectivo para el cambio en el efectivo
reflejado en el estado de fuentes y usos proyectados. En esencia, el cambio proyectado en el
efectivo es un residuo.
Por otro lado se puede anticipar las posiciones futuras de efectivo de una empresa mediante
el presupuesto de efectivo, donde se establecen clculos directos de los flujos futuros de
efectivo.
1.2. Estado Contable de los Flujos de Efectivo:
El propsito del estado de flujos de efectivo es informar sobre la entrada y salida de efectivo
de una empresa, durante cierto lapso de tiempo, distribuidas en tres categoras: actividades
operativas, de inversin y de financiamiento. Con el cual se puede evaluar e identificar:
- La capacidad de una compaa para generar entradas en efectivo en el futuro,
derivadas de sus operaciones para pagar sus deudas, intereses y dividendos.
- La necesidad de financiamiento externo de las empresas.
- Las razones de las diferencias entre el ingreso neto y el flujo de efectivo neto
provenientes de las operaciones.
- Los efectos de las inversiones en efectivo y no en efectivo y las operaciones
financieras.
Contenido y formas alternativas del estado:
El estado de flujos de efectivo explica los cambios en el efectivo y equivalentes en efectivo,
como los bonos de la tesorera; clasificando las operaciones que lo incrementaron y que lo
redujeron, se clasifican en: actividades operativas, de inversin o financiamiento.
El estado de flujo de efectivo se puede preparar mediante un mtodo directo (ms fcil de
entender) o un mtodo indirecto (ms fcil de elaborar).
La diferencia de presentacin entre el mtodo directo e indirecto es la informacin inherente
a las actividades operativas; las secciones que corresponden a las actividades de inversin y
financiamiento son idnticas en ambos mtodos.
En el mtodo directo, los flujos operativos de efectivo se toman directamente de las
principales clases de entradas operativas en efectivo (de los clientes) y de los pagos (a los
proveedores y empleados). Se debe hacer una conciliacin independiente (indirecta) del
ingreso neto con el flujo neto de efectivo proveniente de las actividades operativas. (Que no
es otra cosa que los fondos de la empresa derivados de las operaciones adems de todos
los cambios en el balance general en el activo y pasivo circulantes, salvo las fluctuaciones en
el efectivo y los prstamos bancarios).
En el mtodo indirecto, la conciliacin del ingreso neto con el flujo de efectivo neto derivado
de las actividades operativas reemplaza a la seccin del flujo de efectivo de la actividad
operativa del mtodo directo; es decir el mtodo indirecto es simplemente una versin
simplificada del mtodo directo de presentacin.
Implicaciones del anlisis del estado de flujo de efectivo:
Uno de los principales beneficios del estado de flujos de efectivo (especialmente con el
mtodo directo) es que el usuario se forma una idea razonablemente detallada de las
transacciones operativas, de inversin y financiamiento de una empresa que implican el uso
de efectivo. Este desglose en tres partes del flujo de efectivo ayuda al usuario a evaluar las
fortalezas y debilidades que tienen las compaas, as como las que pueden tener a futuro.
La fuerte generacin interna de efectivo operativo se considerara como una seal positiva.
El inadecuado flujo de efectivo operativo har que los analistas revisen el crecimiento
anormal de las cuentas por cobrar y el inventario, o ambas cosas. No obstante, incluso el
flujo de efectivo operativo adecuado no es suficiente para garantizar el xito. Los usuarios de
estados necesitan determinar el grado en que el flujo operativo se utiliza para asignar fondos
para las inversiones, reducciones de deuda y dividendos necesarios. Es posible que la
necesidad exagerada de fuenelaboran un estado de flujo de efectivo con el fin de entender
Para una empresa sana y en expansin por lo general se debe esperar:
- Flujo de efectivo positivo derivado de sus actividades operativas.
- Flujo de efectivo negativo derivado de sus actividades de inversin.
- Flujo de efectivo positivo o negativo derivado de sus actividades de financiamiento (que
pueden variar con el tiempo).
1.3 Pronstico del Flujo de Efectivo:
El presupuesto de entradas y salidas de efectivo, o presupuesto de efectivo, se calcula
mediante una proyeccin de efectivo de una empresa a lo largo de diferentes periodos.
Revela el momento y la cuanta de las entradas y salidas esperadas de efectivo en el periodo
estudiado. Con esta informacin, los directores financieros estn en mejores condiciones
para determinar las necesidades futuras de efectivo de las compaas, planear el
financiamiento de dichos requerimientos y controlar el efectivo y la liquidez de las mismas.
Aunque es posible preparar presupuestos de entradas y salidas de efectivo para casi
cualquier intervalo de tiempo, las ms comunes son las proyecciones mensuales para un
ao. Esto permite a los analistas tener variaciones estacionales de los flujos de efectivo. No
obstante, quizs se necesiten proyecciones semanales cuando los flujos son voltiles.
Pronstico de Ventas:
La clave para la precisin en la mayora de los presupuestos de entradas y salidas de
efectivo es el pronstico de ventas. Puede estar basado en un anlisis interno, externo, o
ambos. Con un enfoque interno, a los vendedores se les pide que hagan una proyeccin de
ventas para el siguiente periodo, los directores de ventas analizan dichos clculos y los
consolidan en estimaciones de ventas para las lneas de productos. Despus, los clculos
para las distintas lneas de productos se combinan en una estimacin general de ventas para
la empresa. El problema fundamental con un enfoque interno es que puede ser demasiado
miope. Muchas veces se pasan por alto las tendencias importantes de la economa y la
Por esto es recomendable recurrir al anlisis externo, con un mtodo externo los analistas
hacen pronsticos de la economa y de las ventas industriales en el futuro. Se puede recurrir
a un anlisis de regresin para calcular la relacin entre las ventas industriales y la economa
en general. Despus se calcula la participacin de mercado de cada uno de los productos,
los precios que posiblemente prevalecern y la entrada de nuevos artculos. Por lo general,
estas estimaciones se hacen en combinacin con los directores de marketing, aunque la
principal responsabilidad debe ser del departamento de costos y presupuestos. Con esta
informacin, se puede elaborar un pronstico externo de ventas.
En trminos generales, el pronstico externo es la base del pronstico final de ventas,
modificado por el pronstico interno, por lo general los pronsticos que se basan en los dos
pronsticos son ms precisos que cada uno independientemente. Los pronsticos finales de
ventas de ventas deben basarse en la demanda prospectiva, no modificada inicialmente por
las limitaciones internas, como la capacidad fsica. La decisin de eliminar estas limitaciones
depender del pronstico. Es importante hacer un buen pronstico de ventas, por que la
mayora de los dems pronsticos se basan, en cierta medida, en las ventas esperadas.
Cobros y otras entradas en efectivo:
Despus de realizado el pronstico de ventas, se determina la entrada de efectivo derivada
de estas ventas. En el caso de ventas en efectivo, el ingreso es en el momento de la
operacin; cuando se trata de ventas a crdito las entradas ocurren despus, el tiempo de
recepcin del efectivo depender de los trminos de pago, el tipo de cliente, y las polticas de
En el caso de las mayoras de las empresas existe cierto grado de correlacin entre las
ventas y la experiencia de cobro. En pocas de recesin y disminucin de las ventas, es
probable que se prolongue el periodo promedio de cobro y que se incrementen las prdidas
por cuentas incobrables. La experiencia de cobro de una empresa puede reforzar la
disminucin de las ventas, lo cual disminuir el impacto decreciente en el ingreso total de
Gastos:
Tomando en cuenta el pronstico de ventas, es posible que los directores decidan ajustar
ms la produccin a las ventas estacionales, con el fin de producir a un ritmo relativamente
constante a lo largo del tiempo, o tener una estrategia mixta de produccin.
Gastos de Produccin: Despus de establecer un esquema de produccin se puede
calcular las necesidades de materiales, mano de obra y activos fijos adicionales. Como en el
caso de las cuentas por cobrar, existe un rezago entre el momento que se hace la venta y el
momento que se recibe el pago real. Si los proveedores ofrecen trminos promedios de 30
netos y la poltica de la empresa consiste en pagar sus facturas al final de este periodo,
Normalmente los salarios varan con el nivel de produccin, aunque no de manera perfecta,
los salarios son ms estables que las compras a travs del tiempo. Cuando la produccin
disminuye un poco, normalmente no hay recorte de personal. Cuando aumenta la
produccin, la mano de obra se vuelve ms eficiente con un incremento reducido de salarios
totales, solo despus se requiere trabajar horas extras o hacen falta ms empleados para
cumplir con la mayor produccin. En los otros gastos se incluyen los costos generales,
administrativos y de venta; impuesto predial, intereses, energa, luz y calefaccin;
Otros Gastos: Adems de los operativos, se debe considerar gastos de capital, dividendos,
impuesto sobre la renta y otros egresos, an no justificados. Los gastos de capital,
comnmente son predecibles en el caso de presupuestos de entradas y salidas de efectivo a
corto plazo. Sin embargo, conforme el pronstico se hace ms distante, la anticipacin de
estos gastos se vuelve menos cierta. El pago de dividendos para la mayora de las empresas
es estable y se realiza en determinadas fechas. El clculo del impuesto a la renta se debe
basar en las utilidades proyectadas del periodo analizado. Otros gastos pueden ser recompra
de acciones ordinarias o el pago de deuda de largo plazo. Estos gastos se combinan con los
gastos totales derivados de las compras y los gastos operativos, para obtener el esquema de
Flujo Neto de Efectivo y Saldo en efectivo:
Combinamos los esquemas de ingresos y egresos para determinar las entradas y salidas
netas de efectivo de cada mes.
Si en el flujo tenemos problemas de dficit de efectivo, existen medios para superarlos, lo
que se hace es pedir prstamos de corto plazo para mantener un mnimo de efectivo, otros
medios son demorar los gastos de capital o los pagos de compras. El objetivo es determinar
el momento y magnitud de las necesidades prospectivas de financiamiento para establecer el
mtodo ms adecuado de financiamiento. Las decisiones de recurrir a financiamientos de
largo plazo se debern basar en las necesidades de fondos a largo plazo y en
consideraciones ajenas al pronstico del efectivo. Adems de ayudar a planear las
necesidades de financiamiento a corto plazo, el presupuesto de entradas y salidas de
efectivo ayuda a administrar la posicin de efectivo de las empresas. Con base en el
presupuesto de flujo de efectivo, se puede planear la inversin de los fondos extraordinarios
1.4 Margen de los Clculos de Flujo de Efectivo:
Tener presente que el presupuesto de entradas y salidas es solo un clculo de flujos futuros
de efectivo, dependiendo del cuidado que se ponga en su elaboracin, de la volatilidad de los
precios, del mercado en el cual se desarrolla la empresa, ser ms o menos preciso. El
anlisis bajo una sola serie de premisas pueda dar una falsa perspectiva del futuro.
Desviaciones de los flujos de efectivo:
Para considerar las desviaciones del flujo de efectivo, es necesario plantear presupuestos
adicionales de entradas y salidas de efectivo. Se puede hacer un pronstico con una
disminucin mxima probable de las actividades empresariales y otra con un incremento
mximo posible de stas; esto nos sirve para hacer mejores planes de contingencia.
Aplicaciones de la informacin Probabilstica:
La distribucin probable de los flujos esperados de efectivo permite ver los fondos requeridos
y generados en varios escenarios posibles. Esto permite determinar con mayor precisin el
mnimo de efectivo, la estructura de vencimiento de la deuda y los niveles de prstamos
necesarios para tener margen de seguridad.
Se puede analizar la eficiencia y flexibilidad de la empresa en diversas condiciones: si las
ventas disminuyen, Qu tan flexibles son los gastos?, Qu se puede reducir?, En qu
cantidad?, A qu ritmo?, Qu tanto esfuerzo se debe dedicar a las cuentas por cobrar?. Si
se registra un aumento de ventas, cules son las ventas adicionales que habr que hacer y
en qu momento?, Se puede incrementar el personal?, Con la planta actual es posible
manejar la demanda adicional?, Qu cantidad de fondos se requerirn para financiar el
Para la planeacin interna es mejor tener un margen de posibles resultados que depender de
un solo pronstico. Esto es ms importante en empresas que son de carcter relativamente
inestable, que cada vez son ms por el entorno que cambia a una velocidad nunca vista en
la historia. Si las empresas basan sus planes en los flujos esperados de efectivo, es probable
que resulten sorprendidas al producirse un cambio importante en el resultado respecto del
pronstico. Tal vez sea difcil financiar un dficit de efectivo no previsto a corto plazo. Es
importante que las empresas reduzcan al mnimo los costos asociados con las desviaciones
de los resultados esperados, se puede hacer si se toman las medidas necesarias para
asegurar la precisin y se preparan presupuestos de entradas y salidas de efectivo que
Es una buena prctica comparar lo ejecutado mensualmente con las cifras del pronstico de
flujo de efectivo, para revisar las diferencias, en las ms importantes es necesario revisar las
premisas y supuestos, tal vez sea necesario hacer ajustes operativos y financieros, como
respuesta a las diferencias.
1.5 Modelo de Crecimiento Sostenible
El manejo del crecimiento implica el equilibrio cuidadoso entre los objetivos de ventas con la
eficiencia operativa y financiera. Lo importante es determinar la tasa de crecimiento de las
ventas que es congruente con la realidad de la empresa y el mercado financiero.
La tasa de crecimiento sostenible (TCS) representa el incremento porcentual mximo anual
de las ventas que se puede lograr en base a objetivos operativos, razn de deuda y pago de
dividendos. Si el incremento real excede la tasa de crecimiento sostenible, algo debe afectar
la razn de la deuda. Si modelamos el proceso de crecimiento, podemos planificar para tener
Modelo Estable:
Comenzamos con el modelo en el cual el futuro es exactamente igual al pasado, en
comparacin del balance general y las razones de desempeo. Se supone que la empresa
no recurre al financiamiento externo de capital, la cuenta del capital solo se crea con las
utilidades retenidas, stas premisas cambiarn cuando se considere un modelo de desarrollo
A/V = razn de activo total a ventas
NP/V = margen de utilidad neta (utilidades netas divididas entre las ventas)
b = tasa de retencin de utilidades ( 1-b es la razn de pago de dividendos)
D/Ca = razn de deuda a capital
Vo = ventas anuales ms recientes (ventas inciales)
V = cambio absoluto en las ventas derivado de las ventas anuales ms recientes
Las cuatro primeras variables son de objetivo. La razn de activo total a ventas, la razn
recproca de la razn tradicional de rotacin del activo total, es un parmetro de la eficiencia
operativa. Cuanto ms baja sea la razn, ms eficiente ser el uso de los activos. Esta razn
es una combinacin de:
2. La administracin del inventario, como lo indica la razn de rotacin del inventario.
3. La administracin del activo fijo, que lo refleja el rendimiento de los productos de planta.
4. La administracin de la liquidez, que se puede ver en el rendimiento del activo lquido.
Que suponemos se mantiene en niveles moderados.
El margen de utilidad neta tiene que ver con la eficiencia operativa, despus de impuestos,
aunque la razn del activo total a ventas y el margen de utilidad neta son afectados por los
mercados externos de los productos, se consideran reflejos de la eficiencia de la
administracin interna. Se debe determinar la tasa de retencin de utilidades y la de deuda a
capital segn la teora de los dividendos y el capital. Se ven influidas de manera importante
por los mercados financieros externos. El objetivo es integrarlas en el modelo de planeacin.
1.6 Tasa de Crecimiento Sostenible (TCS)
Con estas seis variables se puede calcular la tasa de crecimiento sostenible (TCS).
El incremento del activo (uso de los fondos) debe ser igual al aumento del pasivo y del
capital de los accionistas (una fuente de fondos).
El incremento de activos se expresa como, el cambio en las ventas, por la razn de activo
total de ventas: V(A/V).
El aumento del capital de los accionistas, derivado de las utilidades retenidas) es la tasa de
redencin por el margen de utilidad neta por las ventas totales: b(UN/V)(Vo+ V).
El aumento de la deuda total es el incremento del capital de los accionistas multiplicado por
la razn final de deuda a capital: [b(UN/V)(Vo+ V) ](D/Ca).
Tenemos:
Incremento del Activo = Aumento de Utilidades retenidas + Incremento de la deuda,
oloqueeslomismo:
Ecuacin 1
Modificando esta ecuacin se puede tener:
o
Vo V / A
( ) |
.
|
\
|
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A + |
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|
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+ A + |
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|
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UN
b
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A
Ca
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b
TCS
1
1
Ecuacin 2
Esta es la tasa mxima de crecimiento de las ventas, congruente con las razones finales,
para lograr esta tasa o no depender del mercado externo y del esfuerzo en marketing. Es
posible que una tasa de crecimiento sea viable desde el punto de vista financiero, pero no
En las frmulas presentadas, los cargos por depreciacin son suficientes para mantener el
valor del activo operativo. Adicionalmente respecto a los intereses de los nuevos prstamos,
una premisa implcita es que todos los gastos pagados se incorporan al margen de utilidad
Al multiplicar el numerador y denominador en la Ecuacin 2 por (A/V) y modificar un poco los
trminos, se tienen una frmula abreviada y alternativa de la TCS:
(Ecuacin 3)
En sta ltima ecuacin se puede observar que la TCS de una empresa se relaciona de
manera positiva con la tasa final de retencin de utilidades (b) y su rendimiento final sobre el
Modelo con premisas variables:
El crecimiento de la base del capital y el de ventas se desequilibran a travs del tiempo, es
necesario considerar las ventas iniciales, Vo, y el capital inicial de los accionistas, Cao, como
Las polticas de dividendos se expresan en trminos del monto absoluto de dividendos que
una empresa desea pagar, en contraposicin con la razn de pago, finalmente, se considera
la venta de acciones ordinarias en determinado ao, aunque se puede especificar como
Con estas variables, la TCS para el siguiente ao, en forma decimal, es:
(Ecuacin 4)
Donde:
Canuevo , es la cantidad de capital nuevo de los accionistas.
Div , es la cifra absoluta de los dividendos anuales.
V/A, es la razn de las ventas a activo total.
El numerador en la primera expresin representa las ventas las ventas que podran ocurrir en
base al capital existente y los cambios de venta debido a la venta de nuevas acciones
ordinarias o dividendos. La base de capital se incrementa con la deuda empleada y luego se
multiplica por la razn de ventas a activos.
(
|
.
|
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V
UN
b
V
A
Ca
D
V
UN
b
TCS
1
1
Vo V / A
( )
( ) | | Ca UN b
Ca UN b
TCS
/ 1
/
=
( )
1
1
1 1
1
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Ca
D
V
UN
A
V
Ca
D
Div Canuevo Cao
TCS
El denominador en el primer corchete es uno menos el poder productivo final de una
empresa, (UN/V)(V/A), multiplicado por la proporcin de la deuda empleada. Cuando el
numerador se divide entre el denominador, se determina el nuevo nivel de las ventas que se
puede lograr. En el ltimo corchete se divide este nuevo nivel de ventas con las ventas
iniciales para determinar el cambio en las ventas que es sostenible para el siguiente ao.
Al integrar los datos en un modelo de crecimiento sostenible, se pude verificar la congruencia
de los diferentes planes de crecimiento, verificando que los diferentes aspectos buscados
como crecimiento de ventas, flexibilidad en los procesos de manufactura, moderada deuda y
altos dividendos, sean congruentes entre s.
De esta manera se pueden tomar mejores decisiones de marketing, finanzas y manufactura,
ms informadas e inteligentes.
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FUNCIONAMIENTO DEL MODELO
El modelo que se ha desarrollado para el anlisis de fondos, pronstico de flujo de efectivo y
modelo de crecimiento sustentable para una empresa editora, se tiene una pgina principal,
desde donde se puede acceder directamente a la pgina de descripcin terica del modelo,
a la pgina de funcionamiento del modelo y cuenta con tres pginas de ingreso de datos:
1. Balance General: En el cual se muestra un Modelo de Balance General de una empresa
editora u otra similar, en el cual se muestra con fondo color canela todas las celdas en las
cuales se tiene que ingresar datos de una empresa, se tiene la opcin de ingresar datos por
diez aos, se considera ao 10, el periodo inmediato anterior que se quiere analizar, es decir
para la fecha actual el ao 10, sera el ao 2007, el ao 9, sera el ao 2006; se puede
cambiar los periodos de aos a otro periodo siempre que sean congruentes los datos del
2. Estado de Ganancias y prdidas y Patrimonio: Se muestra un formato de estado de
ganancias y prdidas, igualmente se muestra las celdas con fondo color canela todas las
celdas en las cuales se tiene que ingresar datos de una empresa, se tiene opcin de ingresar
datos hasta de diez aos, los datos se ingresan en miles de S/. En la parte inferior se
solicitan datos de los dividendos en efectivo del periodo correspondiente. En esta hoja se
hace un pronstico de ventas con el mtodo HOLT, por lo que se tiene que ejecutar SOLVER
cuando se vare algn dato de las ventas, se usa este mtodo por que proporciona un
pronstico adecuado minimizando el error absoluto, adems se compara con el crecimiento
3. Estado Flujo de Efectivo: Se muestran el formato del Estado de flujo de efectivo para una
empresa Editora o similar, los datos se imputan en todas las celdas de color canela en miles
de S/., en la parte inferior se hace la conciliacin y se hace una verificacin por un operador
lgico; para el pronstico de flujo de efectivo del prximo ao se puede ingresar hasta dos
grupos de ventas a crdito, que pueden variar de 1 a 3 meses, se verifica que la suma de las
ventas a crdito y contado sean en total 100% de las ventas. Para los desembolsos se
Se incluye tres pginas de presentacin de resultados:
4. Pronstico de flujo de efectivo: Se muestra en sta hoja el pronstico para los siguientes
12 meses, con los datos de los EEFF previos, se considera los pagos en efectivo y a crdito,
con este resultado se puede planificar mejor, se determina las necesidades futuras de
efectivo de las empresas, planear el financiamiento de los requerimientos, controlar el
efectivo y la liquidez de las empresas. Se ha incluido una celda donde se puede incrementar
o disminuir las ventas, variando las celdas con los costos que dependen de las ventas,
tambin se han incluido celdas para incluir otros costos, inversiones y adicionales, lo que le
5. Flujo de Fondos: Muestra los resultados de los flujos de fondos de periodos consecutivos,
desde el ao 1 hasta el ao 10, siendo el ao 10 el ltimo ao del que tenemos datos, se
han resaltado en color amarillo las cuentas ms importantes que debemos visualizar cuando
tengamos el resultado de los flujos de fondos como fuentes o como fondos y su variacin a
lo largo del tiempo, lo que nos da una idea clara de cmo estas variaciones en las cuentas
afectan el funcionamiento de la empresa, lo que nos permitir saber por ejemplo en el caso
de las existencias, si ha habido un crecimiento excesivo de los inventarios respecto al
6. Modelo de Crecimiento Sustentable: con los datos de entrada del balance general y del
estado de ganancias y prdidas se calcula la tasa de crecimiento sustentable, en el modelo
estable y en el modelo variable, se han colocado las frmulas y las variables que se
involucran para un claro entendimiento del procedimiento, se usan estos resultados para
comparar el incremento de ventas en la parte inferior de la hoja de Estado de Ganancias y
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Principal
EMPRESA : EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A.
Balance General (en miles de nuevos soles) al 31 de Diciembre de cada periodo
Ao 1 Ao 2 Ao 3
31 de
Diciembre
31 de
Diciembre
Cuenta 1998 1999 2000
Activo
Activo Corriente
Total Activo Corriente 0 56,599 72,812
Activo No Corriente
Efectivo y Equivalentes de efectivo
Activos Biolgicos
Existencias (neto) 0
Otras Cuentas por Cobrar
0
0
Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas 0
Cuentas por Cobrar Comerciales
- Otras Inversiones Financieras 6,750
- Inversiones al Mtodo de Participacin
0
0
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento
0
0
0 0
- Activos Financieros Disponibles para la Venta
Inversiones Financieras
0
Otros Activos 0
Gastos Diferidos
0
2,716
Activos no Corrientes mantenidos para la Venta 0
0 0
20,049
Activos Biolgicos
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
Existencias (neto) 35,049
Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas 5,429
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 13,087
- Activos por Instrumentos Financieros Derivados 0
- Activos Financieros mantenidos hasta el Vencimiento 0
- Activos Financieros Disponibles para la Venta 0
- Activos Financieros al Valor Razonable con cambios en
Ganancias y Prdidas 0
13,246
0
12,010
0
0
0
0
0
14,259
6,820
2,836
1,838
0
16,639 0 6,750
2,072
0
16,639
0 0
0
0
0 0
Total Activo No Corriente 0 185,971 174,432
TOTAL ACTIVO 0 242,570 247,244
Pasivo y Patrimonio
Pasivo Corriente
Total Pasivo Corriente 0 100,037 98,318
Pasivo No Corriente
Total Pasivo No Corriente 0 33,777 34,842
Total Pasivo 0 133,814 133,160
Patrimonio Neto
0 Capital Adicional
26,682
0
Capital
Acciones de Inversin 27,251
55,527
Ingresos Diferidos (netos)
54,370
9,367
3,457
0
2,817
Provisiones
Otras Cuentas por Pagar
0
Pasivo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos 0
Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas
0
0
Cuentas por Pagar Comerciales 0
Obligaciones Financieras
Pasivos mantenidos para la Venta
23,462 21,593
Provisiones
20,456
15,651
Cuentas por Pagar Comerciales
4,736
Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes
32,315 Obligaciones Financieras
0 Sobregiros Bancarios
Otros Activos
0
0
Crdito Mercantil
Activo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos
0
Activos Intangibles (neto) 2,832
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto)
0
176,389
Inversiones Inmobiliarias
Activos Biolgicos
0
Impuesto a la Renta y Particip.Diferidos Pasivo 7,923
0 0
153,470
4,323
0 0
0
10,847
0
28,784 26,879
3,047
0
30,330
25,310
0
0
0
0
0
0 0
0 108,756 114,084
0 0 0
Total Patrimonio Neto 0 108,756 114,084
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 0 242,570 247,244
Capital Inicial 55,527 (En la simulacin asumimos estos datos del ao 1999)
Deuda Inicial 133,814
Diferencias de Conversin
9,586
0
Resultados Acumulados
Otras Reservas
16,974
5,284
Reservas Legales 11,108
Resultados no Realizados
0
0
Capital Adicional 0
Total Patrimonio Neto atribuible a los accionistas
mayoritarios
0
10,885
5,173
Capital
Acciones de Inversin
0
0
0
0
0
Capital adicional
Resultados no realizados
Reservas Legales
Otras Reservas
Total Patrimonio Neto atribuible a los Intereses
Minoritarios
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A. (Ingresar el nombre de la empresa)
Ao 4 Ao 5 Ao 6 Ao 7 Ao 8 Ao 9 Ao 10
31 de
Diciembre
31 de
Diciembre
31 de
Diciembre
31 de
Diciembre
31 de
Diciembre
31 de
Diciembre
31 de
Diciembre
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
51,570 67,554 93,351 89,978 116,490 136,452 165,849
0
0
0
0
0
24,126
0
0
0
0
0
0
3,839
1,948
0
22,170
0
0
6,058
0
0
23,388
0
23,388
0
0
0
0
0
4,795
16,008
9,301
4,057
0
0
8,791
35,399
37,187
0
0
0
17,976 6,027 5,927 3,791
0 0 0 0
0 0 0 0
0 0
8,526
0
2,558
0
2,787 0
60,200 36,302 24,126 37,187
0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0
0
0
35,685
0 0
60,200 36,302
0
0
0 0 0 0 0 0
8,777
0
3,772 3,034
0
3,438
0
37,360
0 0 0 0
3,409 3,497
68,439 50,193 27,335
8,004
3,616
7,247 7,703 10,663 5,484
14,338 65,006 60,168 43,207 23,794
0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0
20,865
0
11,857
0 0
0
35,685
0
4,326
0
0
30,521
7,989
1,454
0
0
39,393
0
0
0
4,594
5776
35834
0
0
0
0
0
35,834
169,995 182,710 213,248 184,076 161,805 147,649 284,717
221,565 250,264 306,599 274,054 278,295 284,101 450,566
88,871 117,417 124,942 132,465 123,271 124,121 170,846
17,625 25,702 62,143 32,349 27,006 15,583 110,251
106,496 143,119 187,085 164,814 150,277 139,704 281,097
55,295
27,137
0
0
2,769
7,306
23,443
3,645
7,550
0
0
16,686
0
0
0
0
142,098
0
0
0
0
24,724
0
17,940
1,921
25,479
0
6,487
0
0
12,211
0
0
489
0
0
155,862
3,460
0
0
0
0
0
59,093
8,468
0
0
0
2,842
0 0 0
25,937 25,937 0 25903 25,903
0 0 0
59093 59,093 59,093 59,093 56,406
10,548 7,621
0
6707 7,449
0
0 0
0 0 0
0
0
0 0 0 0 0 0
0 0
0 0 0
0
48,686 20448
0
7,059
0 0 0 0 0
6,091
0
99,703 7,962
0 0
33,199 26,607 21,333 18,980
23,251 15,389
4,317 5,551
501
64,112 32,962
55,167
26,174
65,497
0 0
52,559 48,886 59032 26,117 43,539
0 0 4,043
0 0 0
4,438 496
106,763 2,471 3,771 3,394
110,758 105,593 160,098
0 0 0
0 0 0
0 0
0 0
38,729
5,453
0
119,749
2,045
0
0
0
15,067
0
0
4,490
0
35,550
0
0
24049
5194 4,989 7,004
140799
1667
0
0
27899
0
0
5498
15987
115,069 107,145 119,514 109,240 102,081 144,397 169,469
0 0 0 0 25,937 0 0
115,069 107,145 119,514 109,240 128,018 144,397 169,469
221,565 250,264 306,599 274,054 278,295 284,101 450,566
(En la simulacin asumimos estos datos del ao 1999)
0
0
0
11,577
9,990
0
0
0
0
0
0
11,070
0
0
0
0
0
0
0
0
6,817
0
7,905
0
0
11,293
0
0
0
8,812
13,877
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0 0
0
0
0
0
0
0
0
3812
0
8604
48,267 32,488
24,344 15,051
11,828 11,828 11,829 11828
0 0
0 0 0 0 0 0
0
11,828
9,396
21,764
0 0
0
25,937
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Regresar a Pgina
Principal
Estado de Ganancias y Prdidas - Del 1 de Enero al 31 de cada periodo (en miles de nuevos soles)
1998 1999 2000
Ao 1 Ao 2 Ao 3
Cuenta
Acumulado
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
del 1999
Acumulado
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
del 2000
Ingresos Operacionales
Total de Ingresos Brutos 0 254,544 264,367
Utilidad Bruta 0 116,826 120,737
Gastos Operacionales
Utilidad Operativa 0 25,079 41,466
Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a
la Renta 0 19,193 37,772
Gastos de Ventas
Ventas Netas (ingresos operacionales)
Otros Ingresos Operacionales
264,367
Otros Costos Operacionales
Costo de Ventas (Operacionales)
Total Costos Operacionales -143,630 -137,718
Otros Gastos
Otros Ingresos
Gastos Financieros
Ingresos Financieros
Ganancia (Prdida) por Venta de Activos
Gastos de Administracin -31,042
0
9,611
-16,561
3,119
-9,060
-4,592
Ganancia (Prdida) por Instrumentos Financieros
Derivados
Participacin en los Resultados de Partes
Relacionadas por el Mtodo de Participacin
2,247
0
Participacin de los trabajadores
-143,630
0
-41,279
254,544
-137,718
0
-48,331
-39,907
0
14,435
-17,944
2,792
-5,669
0
-3,009
-3,518
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 0 9,384 20,785
Utilidad (Prdida) Neta del Ejercicio
Utilidad (Prdida) Neta de Actividades Contnuas
1998 1999 2000
Tasa de Crecimiento del Pas (Per) - Var. % Anual
PBI
-0.70% 0.90% 3.00%
Se puede tomar dato de:
http://www.mef.gob.pe/PRENSA/discursos/banca_jun2008.ppt#555,7,Diapositiva 7
Variacin de patrimonio
1998 1999 2000
Resultados Acumulados al 1 de Enero 20,100 9,396
Utilidad (Prdida) Neta del Ejercicio 0 9,384 20,785
Dividendos declarados y Participaciones acordados
durante el perodoDividendos
-15,517 -13,207
Otros incrementos o disminuciones de las partidas
patrimoniales -4,381
0
0.12414
-4,592
-12,395
20,785
0.2511
Impuesto a la Renta
Participacin de los trabajadores
Ingreso (Gasto) Neto de Operaciones en
Discontinuacin
Utilidad (Prdida) Neta de Actividades Contnuas 9,384
Utilidad (prdida) bsica por accin de inversin
Utilidad (prdida) bsica por accin comn
Utilidad (prdida) diluida por accin de inversin
Utilidad (prdida) diluida por accin comn
Utilidad (Prdida) Bsica por Accin Comn 0
Utilidad (Prdida) Bsica por Accin de Inversin
Utilidad (Prdida) Diluida por Accin de Inversin
Utilidad (Prdida) Diluida por Accin Comn
-3,518
-6,291
0.11337
0
0
0
0 0
0
0.12414
0.11337
0.2511
0.25645
0.25645
Resultados Acumulados 31 de Diciembre 9,586 16,974
Dividendos / Utilidad Neta 0.0000 1.6536 0.6354
b (tasa de retencin de utilidades) 1.0000 0.0000 0.3646
1998 1999 2000
Ventas Netas (ingresos operacionales)
0 254,544 264,367
Variacin de Ventas - %
3.86%
Tasa de Crecimiento del Pas (Per) - Var. % Anual PBI
-0.70% 0.90% 3.00%
Variacin de % Ventas Respecto a Crecimiento pas
0.70% -0.90% 0.86%
Trmino de nivel 0 254,544 264,367
Trmino de tendencia 0 245,791 17,937
Pronstico de Ventas 0 500,335
Error Absoluto 100.000% 89.258%
alfa 1 Variables de Modelo Holt, se sugiere imputar 0.5 en ambos casos antes de ejecutar SOLVER
beta 0.96561397
Pronstico de Ventas - Con el modelo de HOLT - No se olvide de actualizar el SOLVER con datos nuevos!!!
Comentario: Para clculos normales debera coincidir los resultados acumulados al primero de enero del ao con el de los resultados
acumulados al 31 del diciembre del ao anterior, pero no siempre coinciden por lo que se solicita el ingreso de los resultados acumulados al 1
de Enero de cada ao
EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A.
Estado de Ganancias y Prdidas - Del 1 de Enero al 31 de cada periodo (en miles de nuevos soles)
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Acumulado
del 01 de
Enero al 31
de Diciembre
del 2001
Acumulado
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
del 2002
Acumulado
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
del 2003
Acumulado
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
del 2004
Acumulado
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
del 2005
Acumulado
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
del 2006
Acumulado
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
del 2007
282,304 303,130 314,634 308,500 334,231 376,160 448,582
127,644 138,243 172,673 140,113 157,121 173,896 214,817
34,122 29,696 26,942 17,681 56,074 69,326 102,035
28,246 26,263 24,293 13,167 50,355 64,075 102,513
0 0
334,231 308,500 303,130 282,304
-177,110
0
-154,660
0 0
-80,648 -76,437
448,582 376,160
-233,765 -202,264
-141,961 -154,660
-85,042
-43,985
0 0
-141,961
0
-233,765 -202,264 -168,387
-75,420
-168,387
15,700 14,308
-20,739
3,466
-32,404
0 0 0
-36,638 -29,340 -32,173
314,634
3,495
15,826 11,697
-11,322 -10,490
15,447 9,781
-14,969 -15,032
0 0 549 -508
0
-671
-10,565 -6,364 -2,442 -4,070 -5,413
0
-177,110
-8,479
4,288
-10,007
0
0
-76,239
0
-27,191
-29,309
14,470
0
-5,967
10,862
4,474
-7,343
0
1,199
-4,370
-9,537
-12,984
-164,887
3,000
0
0
-32,425
-164,887
-66,138
-27,992
0
-5,603
0
2,678
-8,671
-59,099
12,791 12,304 12,845 4,131 28,278 40,526 63,422
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
2.00% 5.00% 4.00% 5.10% 6.70% 7.60% 9.00%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
17,263 10,192 8,294 7,700 3,812 21,764 32,488
12,791 12,304 12,845 4,131 28,278 40,526 63,422
-13,768 -12,545 -5,492 -5,521 -9,500 -24,147 -37,058
-6,316 -2,046 -1,770 -2,498 -826 -5,655 -10,585
-10,565 -6,364
0
63,422 40,526
0.04861
1 0
0.04861
-28,526 -17,185 -6,594
-2,442
-7,078
-4,070
-9,889
-5,413
4,131 12,845 12,304
1 0 0.05171
0.16077
0.16077 0.14864 0
0.05171
1 0
0
0
1 0
0
0
0.15833
0.15833
0
0
0
0.14647
0.14647
0
0 0
0
0
0
1 0
0
0
0
0
0
1 0
0
0
0
0
1 0
1 0
28,278
-5,967
-16,110
-4,370
0.14864 0
-10,042
12,791
0
0
0
9,970 7,905 13,877 3,812 21,764 32,488 48,267
1.0764 1.0196 0.4276 1.3365 0.3360 0.5958 0.5843
0.0000 0.0000 0.5724 0.0000 0.6640 0.4042 0.4157
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
282,304 303,130 314,634 308,500 334,231 376,160 448,582
6.78% 7.38% 3.80% -1.95% 8.34% 12.54% 19.25%
2.00% 5.00% 4.00% 5.10% 6.70% 7.60% 9.00%
4.78% 2.38% -0.20% -7.05% 1.64% 4.94% 10.25%
282,304 303,130 314,634 308,500 334,231 376,160 448,582
17,937 29,817 21,532 4,896 35,454 51,980 82,866
282,304 300,241 332,947 336,166 313,396 369,685 428,140
0.000% 0.953% 5.820% 8.968% 6.234% 1.721% 4.557%
Variables de Modelo Holt, se sugiere imputar 0.5 en ambos casos antes de ejecutar SOLVER
Comentario: Para clculos normales debera coincidir los resultados acumulados al primero de enero del ao con el de los resultados
acumulados al 31 del diciembre del ao anterior, pero no siempre coinciden por lo que se solicita el ingreso de los resultados acumulados al 1
de Enero de cada ao
2008
Ao 11
Calculo de
Ratios y
Pronsticos
531,448
531,448
-274,482
256,966
-105,126
-33,286
0
15,449
-6,541
127,462
19,673
-19,701
0
653
128,087
-274,482
-12,178
-34,525
81,385
81,385
2008 2009
7.00% 6.50%
2008
48,267
81,385
-47,554
Proyecciones
2008
531,448
18.47%
La tasa de
crecimiento es
congruente
con la tasa de
7.00%
La tasa de
crecimiento es
no es
11.47% TRUE
531,448
4.036%
La tasa de crecimiento es
congruente con la tasa de
crecimiento sostenible - puede
continuar
Estado de Flujo de Efectivo del 01 de Enero al 31 de Diciembre de cada periodo (en miles de nuevos soles)
Ao de Dato 1998 1999
Ao 1 Ao 2
Cuenta
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
1999
ACTIVIDADES DE OPERACIN
Cobranza (entradas) por:
Venta de Bienes o Servicios (Ingresos Operacionales) 247,795
Honorarios y Comisiones
Intereses y Rendimientos (no incluidos en la Actividad de Inversin)
Dividendos (no incluidos en la Actividad de Inversin)
Regalas
Otros Cobros de Efectivo Relativos a la Actividad
Menos pagos (salidas) por:
Proveedores de Bienes y Servicios -122,464
Remuneraciones y Beneficios Sociales -73,299
Tributos
Intereses y Rendimientos (no incluidos en la Actividad de Financiacin)
Regalas
Otros Pagos de Efectivo Relativos a la Actividad
Aumento (Disminucin) del Efectivo y Equivalente de Efectivo
Provenientes de Actividades de Operacin 0 52,032
ACTIVIDADES DE INVERSIN
Prestamos a Partes Relacionadas
Venta de Subsidiarias y otras Unidades de Negocios
Venta de Inversiones Financieras
Venta de Inversiones Inmobiliarias
Venta de Inmuebles, Maquinaria y Equipo 1,027
Venta de Activos Intangibles -2,809
Intereses y Rendimientos
Dividendos
Prestamos a Partes Relacionadas
Compra de Subsidiarias y otras Unidades de Negocios
Compra de Inversiones Financieras
Compra de Inversiones Inmobiliarias
Compra de Inmuebles, Maquinaria y Equipo -19,750
Desembolsos por Obras en Curso de Inmuebles, Maquinaria y Equipo
Compra y desarrollo de Activos Intangibles
Otros Pagos de Efectivo Relativos a la Actividad -6,204
Aumento (Disminucin) del Efectivo y Equivalente de Efectivo
Provenientes de Actividades de Inversin 0 -27,736
ACTIVIDADES DE FINANCIACION
Aumento de Sobregiros Bancarios
Emisin y aceptacin de Obligaciones Financieras 6,697
Emisin de Acciones o Nuevos Aportes
Venta de Acciones Propias (Acciones en Tesorera)
Amortizacin o pago de Sobregiros Bancarios
Amortizacin o pago de Obligaciones Financieras -7,048
Recompra de Acciones Propias (Acciones en Tesorera)
Intereses y Rendimientos
Dividendos Pagados -15,516
Otros Pagos de Efectivo Relativos a la Actividad
Aumento (Dism) del Efectivo y Equivalente de Efectivo Provenientes de
Actividades de Financiacin 0 -15,867
Aumento (Disminucin) Neto de Efectivo y Equivalente de Efectivo 8,429
Saldo Efectivo y Equivalente de Efectivo al Inicio del Ejercicio 4,812
Efecto de las Diferencias de Cambio del Efectivo y Equivalente de Efectivo
Saldo Efectivo y Equivalente de Efectivo al Finalizar el Ejercicio 0 13,241
CONCILIACIN DE LA UTILIDAD NETA CON EL EFECTIVO NETO
PROVENIENTE DE ACTIVIDADES DE OPERACIN
Utilidad (Prdida) Neta del Ejercicio 0 9,384
Ms :
Ajustes a la Utilidad (Prdida) del Ejercicio
Estimacin de Cuentas de Cobranza Dudosa
Desvalorizacin de Existencias
Fluctuacin del Valor de Activos Biolgicos
Depreciacin y Deterioro de Valor del Ejercicio 24,364
Amortizacin de Activos Intangibles
Amortizacin de Otros Activos
Provisiones
Prdida en Venta de Inversiones Financieras
Prdida por Instrumentos Financieros Derivados
Prdida en Venta de Inversiones Inmobiliarias
Prdida en Venta de Inmuebles, Maquinaria y Equipo
Prdida en Venta de Activos Intangibles
Gastos Financieros
Participacin en los Resultados de Partes Relacionadas (neta de dividendos
recibidos en efectivo)
Impuesto a la Renta y Participacin de los Trabajadores
Prdida por activos monetarios no corrientes
Otros
Menos:
Ajustes a la Utilidad (Prdida) del Ejercicio
Fluctuacin del Valor de Activos Biolgicos
Utilidad en Venta de Inversiones Financieras
Ganancia por Instrumentos Financieros Derivados
Utilidad en Venta de Inversiones Inmobiliarias
Utilidad en Venta de Inmuebles, Maquinaria y Equipo -195
Utilidad en Venta de Activos Intangibles
Participacin en los Resultados de Partes Relacionadas (neta de dividendos
recibidos en efectivo)
Otros 3,009
CARGOS Y ABONOS POR CAMBIOS NETOS EN LOS ACTIVOS Y
PASIVOS
(Aumento) Disminucin de Cuentas por Cobrar Comerciales -1,686
(Aumento) Disminucin de Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas
(Aumento) Disminucin de Otras Cuentas por Cobrar
(Aumento) Disminucin en Existencias 2,856
(Aumento) Disminucin en Activos Biolgicos
(Aumento) Disminucin de Activos no Corrientes mantenidos para la Venta
(Aumento) Disminucin en Gastos Diferidos 3,804
(Aumento) Disminucin de Otros Activos
Aumento (Disminucin) de Obligaciones Financieras
Aumento (Disminucin) de Cuentas por Pagar Comerciales 4,599
Aumento (Disminucin) de Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas 4,736
Aumento (Disminucin) de Impuesto a la Renta y Particip. Corrientes
Aumento (Disminucin) de Otras Cuentas por Pagar 1,161
Aumento (Disminucin) de Provisiones
Aumento (Disminucin) de Pasivos mantenidos para la Venta
Cobros por:
Intereses y Rendimientos (no incluidos en la Actividad de Inversin)
Dividendos (no incluidos en la Actividad de Inversin)
Diferencia de Cambio
Pagos por:
Intereses y Rendimientos (no incluidos en la Actividad de Financiacin)
Provisiones
Diferencia de Cambio
Aumento (Dism) del Efectivo y Equivalente de Efectivo Provenientes de
la Actividad de Operacin 52,032
Verificacin (Si Concilia o no) CONCILIA CONCILIA
CONCILIA
NO CONCILIA
Ventas al contado (%) 50%
Ventas a Crdito 1 (%) 20%
Meses de crdito 1 (%) 1 (Puede ser entre 1 y 3 meses)
Ventas a Crdito 2 (%) 30%
Meses de crdito 2 (%) 2 (Puede ser entre 1 y 3 meses)
Verificacin
DATOS
CORRECTOS
DATOS CORRECTOS
Estado de Flujo de Efectivo del 01 de Enero al 31 de Diciembre de cada periodo (en miles de nuevos soles)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
2000
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
2001
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
2002
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
2003
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
2004
del 01 de
Enero al 31
de
Diciembre
2005
Del 1 de
Enero al 31
de
Diciembre
de 2006
263,553 316,943 357,697 367,491 357,231 387,044 439,748
2,678 2,418 3,572 1,516
878 731 798
5,629 16,158 16,327 11,050 1,484
-165,335 -177,902 -224,078 -212,730 -221,392 -218,694 -289,287
-62,521 -45,304 -80,100 -79,998 -77,169 -63,023 -50,277
-15,723 -28,582 -36,527 -31,968 -36,702 -74,489
-3,698 -6,143 -7,517 -4,211 -3,906
-58,865 -5,548 -15,916 -7,863 -11,945 -11,175
35,697 19,149 23,998 35,631 31,952 65,833 12,098
1,097 976
1,045 182 440 859 107
-493
-10,039 -1,742 -305 -28,264
-4,561 -3,210 -16,456 -13,288 -8,780 -5,301 -12,019
-1,495 -766 -828 -880 -1,339 -1,162 -1,370
-10,573
-15,050 -5,536 -27,065 -41,992 -8,284 -6,356 -13,882
93,388 14,928 19,695 262,866 3,364 -21,091 96,517
-101,767 -25,365 -3,373 -243,792 -18,852 -15,770 -92,614
-13,207 -11,599 -12,327 -11,816 -8,081 -9,496 -11,127
1,718
-21,586 -22,036 3,995 7,258 -23,569 -44,639 -7,224
-939 -8,423 928 897 99 14,838 -9,008
12,949 12,214 3,868 5,030 5,928 6,027 20,865
12,010 3,791 4,796 5,927 6,027 20,865 11,857
20,785 12,791 12,304 12,845 4,131 28,278 40,526
985 1,058
1,031 3,685
4,678 -3,432 1,255
24,458 23,273 18,787 20,682 23,331 26,136 25,944
1,216 1,116 1,040 787 844
895 130
11,259 1,148
-157
-159 35 879 108
-2,457 211 2,672
197 -458
-1,121 -752 146
-240 -311 -235
-335
45
-704 -1,713
-2
-1,467 164 -1,384 -7,002 -6,727 -12,686 -16,855
-354 -1,311 5,424 1,435 194
-2,324 -8,049 -143 1,064 899 -2,162 -9,297
-15,449 13,475 -4,722 -10,135 -3,994 2,033 -12,833
817 -78 -4,071 -2,376 4,137 1,156 404
-1,758
5,484 -10,739 -11,696 10,357 1,725 8,849 -19,279
-2,448 827 2,656 -1,763 -633
4,673 -12,063 9,842 706 -3,059 14,220 3,059
35,697 19,149 23,998 35,631 31,952 65,833 12,098
CONCILIA CONCILIA CONCILIA CONCILIA CONCILIA CONCILIA CONCILIA
(Puede ser entre 1 y 3 meses)
(Puede ser entre 1 y 3 meses)
DATOS
INCORREC
TOS
2007
Ao 10
Del 1 de
Enero al 31
de
Diciembre
de 2007
443,911
3,499
-238,014
-75,173
-27,107
390
107,506
Regresar a Pgina
Principal
241
-127,882
-21,452
-2,518
-151,611
98,712
-11,434
-37,024
-30
50,224
6,119
11,857
17,976
63,422
24,327
1,297
1,587
-127
-3,942
-4,634
-4,530
685
88
-18,047
-738
31,150
939
16,029
107,506
CONCILIA
Proyeccin de Efectivo por ventasVentas (000 S/.) del ao
Ao de Pronstico de Efectivo 2007 2007 2007
Tipo Oct Nov Dic
Ventas 37,382 37,382 37,382
Ventas a Crdito 1 20% 7,476 7,476 7,476
Meses de Crdito 1 1
Ventas a Crdito 2 30% 11,215 11,215 11,215
Meses de Crdito 2 2
Ventas al contado 50% 18,691 18,691 18,691
Cobros en efectivo
Ventas en efectivo
Ventas a crdito 1 1 mes
2 meses
3 meses
Ventas a crdito 2 1 mes
2 meses
3 meses
Ingreso Total Ventas y otros
Costos de Ventas 2008
Oct Nov Dic
Desembolsos
Costos Operativos 0 0 0
Costo de Ventas (Proveedores + Remuneraciones)
Gastos de Ventas
Gastos de Administracin
Otros ingresos
Otros gastos
Otros costos
Total Desembolsos
Balance Operativo
Gastos Financieros
Ganancia por instrumentos derivados
Participacin de trabajadores
Impuesto a la renta
Pago de Dividendos
Inversiones
Adicionales
Efectivo Disponible 17,976
En las celdas de color canela, en esta hoja se pueden imputar datos: En la parte superior se puede variar las ventas, considerando 100% las ventas proyectadas, se puede aumentar o disminuir las ventas, variarn tambin los costos que dependen
de las ventas; Se pueden imputar tambin otros gastos, inversiones y adicionales, lo que permite mejorar el clculo de flujo de efectivo de la empresa.
Comentario: Los meses que estara en negativo el flujo de efectivo son los meses de Marzo, Junio y Diciembre, cuando se paga la participacin de los trabajadores, impuesto a la renta y el pago de utilidades a los accionistas.
Variacin en ventas en el ao 100%
2008 (Se basa en los datos que se ingresen los aos previos) Pronostico de Ventas
2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct
44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287
8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857
13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286
22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144
22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144 22,144
7,476 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857 8,857
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
11,215 11,215 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286 13,286
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
40,835 42,216 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287 44,287
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct
-33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666
-22,874 -22,874 -22,874 -22,874 -22,874 -22,874 -22,874 -22,874 -22,874 -22,874
-8,760 -8,760 -8,760 -8,760 -8,760 -8,760 -8,760 -8,760 -8,760 -8,760
-2,774 -2,774 -2,774 -2,774 -2,774 -2,774 -2,774 -2,774 -2,774 -2,774
1,287 1,287 1,287 1,287 1,287 1,287 1,287 1,287 1,287 1,287
-545 -545 -545 -545 -545 -545 -545 -545 -545 -545
-33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666 -33,666
7,169 8,550 10,622 10,622 10,622 10,622 10,622 10,622 10,622 10,622
1,639 1,639 1,639 1,639 1,639 1,639 1,639 1,639 1,639 1,639
-1,642 -1,642 -1,642 -1,642 -1,642 -1,642 -1,642 -1,642 -1,642 -1,642
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54
-10,565
-28,526
-18,529
7,221 8,602 -28,417 10,674 10,674 -7,855 10,674 10,674 10,674 10,674
Pronostico de Ventas 531,448
2008 2008 2008
Nov Dic TOTAL
44,287 44,287 531,448
8,857 8,857 106,290
13,286 13,286 159,435
22,144 22,144 265,724
22,144 22,144 265,724
8,857 8,857 104,909
0 0 0
0 0 0
0 0 0
13,286 13,286 155,291
0 0 0
44,287 44,287 525,924
Nov Dic TOTAL
-33,666 -33,666 -403,986
-22,874 -22,874 -274,482
-8,760 -8,760 -105,126
-2,774 -2,774 -33,286
1,287 1,287 15,449
-545 -545 -6,541
0
-33,666 -33,666 -403,986
10,622 10,622 121,938
1,639 1,639 19,673
-1,642 -1,642 -19,701
54 54 653
-10,565
-28,526
-18,529 -37,058
0
0
10,674 -7,855 64,390
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Principal
FLUJO DE FONDOS (en miles de S/.)
Fuente Uso Fuente Uso Fuente
Cuenta
Activo
Activo Corriente
Total Activo Corriente
Activo No Corriente
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0
878 0 0
0 0 0
0 0 0
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0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 2,716
0 0
0 0
0 0
0 2,072
0 20,049
0 13,087
0 5,429
0 0
0 0
0 13,246 1,236 0 8,219
Ao 2 - Ao 1 Ao 3 - Ao 2 Ao 4 - Ao 3
0 0
0 0
0 0
- Inversiones al Mtodo de Participacin
Gastos Diferidos
Otros Activos
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
Existencias (neto)
Activos Biolgicos
Activos no Corrientes mantenidos para la Venta
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas
Efectivo y Equivalentes de efectivo
- Activos Financieros al Valor Razonable con cambios en
Ganancias y Prdidas
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVO
Pasivo y Patrimonio
Pasivo Corriente
Total Pasivo Corriente
Pasivo No Corriente
0 0
0 0 0 0
0 1,869
0 0 0
21,593
0
0 0
0 0 0 0
0 0
0 9,874 0 0
0 0 0 0
0 0 1,689 598
0 0
0 0 21,468 15,270
15,651
0
0 0
0 1,905
0 9,659
26,879
4,736
0
20,456
0
32,315
0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 2,832 0 1,491 552
0 176,389 22,919 0 11,372
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 6,750 0 9,889 0
Provisiones
Pasivos mantenidos para la Venta
Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes
Activo por Impuesto a la Renta y Participaciones
Diferidos
Crdito Mercantil
Otros Activos
Sobregiros Bancarios
Activos Biolgicos
Inversiones Inmobiliarias
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto)
Activos Intangibles (neto)
Cuentas por Cobrar Comerciales
Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas
Otras Cuentas por Cobrar
Existencias (neto)
- Otras Inversiones Financieras
Total Pasivo No Corriente
Total Pasivo
Patrimonio Neto
Total Patrimonio Neto
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0 0
0 0 0 0
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0
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0
0
0
0
0 0 0 0
0 0
0 0 111 6,404
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0 0
0 0
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9,586
0
0 0
0 0
0 7,388
0
0
11,108
5,284
0 0
55,527
27,251
1,157 925
0 0 1,444 0
0 0
0 0 0 0
0 0 0 0
0 0
0 0
2,817
9,367
0 0
0 640
0
0
0
0
0 0
Total Patrimonio Neto atribuible a los Intereses
Minoritarios
Reservas Legales
Otras Reservas
Capital
Capital adicional
Resultados no realizados
Otras Reservas
Total Patrimonio Neto atribuible a los accionistas
mayoritarios
Capital Adicional
Resultados no Realizados
Reservas Legales
Provisiones
Ingresos Diferidos (netos)
Impuesto a la Renta y Particip.Diferidos Pasivo
Capital
Pasivo por Impuesto a la Renta y Participaciones
Diferidos
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO
TOTALES (Verificacin: Deben coinicir las Fuentes y
Usos)
242,570 242,570 56,368 56,368 58,195
Comentarios a la Simulacin:
(4) Despues de haber usado gran parte de los fondos el ao 2005 para pagar obligaciones financieras, se ha vuelto a incrementar los prstamos para financiar la operacin de la empresa y el crecimiento de ventas en los ltimos dos periodos.
(5) Las cuentas por pagar comerciales (proveedores), se ha convertido el ltimo ao en una importante fuente de fondos (S/. 31150,000 adicionales!!); siempre ha sido normalmente una fuente de fondos importante.
(6) Los prstamos a largo plazo siempre han sido una fuente de fondos, pero el ltimo ao se ha incrementado los prstamos en S/. 91741,000, para financiar el crecimiento de la empresa, igualmente se han incrementado los resultados
acumulados para el mismo fin.
(2) Se han realizado otras inversiones financieras (uso de fondos) en el ultimo ao por un monto de S/. 23898,000 en el ltimo ao
(3) Se ha invertido (usado) 104292,000 en activos intangibles
(1) Se puede observar que se han incrementado las existencias, esto es debido al crecimiento en ventas, lo que obliga ha tener mayor cantidad de materia prima en stock, en el caso de la EDITORA, mayor cantidad de papel, se ha convertido en
un USO de fondos importante.
Uso Fuente Uso Fuente Uso Fuente Uso Fuente Uso Fuente Uso
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
404 0 4,183 0 1,156 0 0 4,110 0 2,719 110
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 12,833 0 3,994 2,033 0 0 5,165 0 8,064 0
119 0 7,337 0 0 2,162 0 218 0 4,734 1,003
301 0 2,674 0 0 15 0 3,817 0 1,362 0
0 16,961 0 6,727 0 12,686 0 1,670 0 7,786 79
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 14,838 9,008 0 0 1,132 0 100
Ao 9 - Ao 8
0 0 1,004
Ao 5 - Ao 4 Ao 6 - Ao 5 Ao 7 - Ao 6 Ao 8 - Ao 7 Ao 4 - Ao 3
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0 0 0 0 0 0 0 0
0 0
0 0 0
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0
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0 0 0 0 0
15,987 0 0
0 0 0 0 0
0 8,624 0 10,595 968 0 8,928 0
0 0 14,217 0 0 9,150 11,501 11,350 6,499 0 7,720
15,389 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
45 98 0 0 2,656 0 0 0 0 1,724 921
10,830 0 0 5,767 5,341 0 5,503
10,330 3,865 0 0
8,234 0 1,725 0
15,493 0 0 5,347 0 39,380 0
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0 378 0 426 66 0 1,727 0 0 311 0
21,050 0 14,156 0 0 4,236 19,299 0 0 0 13,764
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
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0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
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0 0 0 0 0 0 0
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0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 6,984 0 2,085 5,972 0 0 10,065
0 5,655
17,952 0 10,724
0 0 0 208 792 0 0 4,760 1,995
0 0 0 1 0 0 0 223 0 536 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
25,903 25,937
0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 2,413 1,179
0 0 0 1,111 0 2,687
704
0 0 0 0 0
4,490 0 2,015 205 0
0 172 0
0 617 0 302 0
742 688 3,718 0 1,981 0 0 1,761
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
58,195 57,130 57,130 68,746 68,746 60,745 60,745 93,592 93,592 88,849 88,849
Fuente Uso
.(1)
0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
0 738
0 0
0 0
0 18,246
88 0
456 0
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0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
0 6,119
Ao 10 - Ao 9
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Principal
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.(3)
.(4)
.(5)
.(6)
0
0 0
0
91,741 0
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0 0
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1,234 0
31,150 0
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0
0 0
0
0 0
0 3,942
0 104,292
0 5,165
0 0
0 0
0 0
0 0
229 0
0 0
0 23,898
.(6)
0 0
0
0 0
0
0
0 0
0
0
0 0
0
0 0
0 0
0
15,779 0
9,293
0 0
0 0
0
0 0
0
0 0
0 0
2,927 0
0 0
0 0
0 0
0 0
168,472 168,472
Modelo de Crecimiento Sostenible
Empresa Editora El Comercio
A/V razn de activo total a ventas
UN/V Margen de utilidad neta (utilidades netas divididas entre las ventas)
b tasa de retencin de utilidades
D/Ca razn de deuda de capital
Vo Ventas anuales ms recientes (ventas iniciales)
V Cambio Absoluto en las ventas derivado de las ventas anuales recientes
Cao Capital inicial de los accionistas
Deuda o Deuda inicial
Ventas o ventas del ao anterior
Div Cifra absoluta de los dividendos anuales
Canuevo Capital nuevo de los accionistas
(Modelo Estable)
(Modelo con Premisas Variables)
1998 1999 2000 2001 2002
Variable Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
A/V 0.0000 0.9530 0.9352 0.7848 0.8256
UN/V 0.0000 0.0369 0.0786 0.0453 0.0406
b 1.0000 0.0000 0.3646 0.0000 0.0000
D/Ca 0.0000 2.4099 2.4491 1.9260 2.5373
Vo 0 254,544 264,367 282,304
V 254,544 9,823 17,937 20,826
TCS ( Modelo Estable) 0.00% 11.82% 0.00% 0.00%
Cao 55,527 55,527 55,527 55,527 55,527
Deuda o 133,814 133,814 133,814 133,814 133,814
Ventas o 0 254,544 264,367 282,304
Canuevo 0 0 0 0
(
|
.
|
\
|
+ |
.
|
\
|
|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
+ |
.
|
\
|
=
Ca
D
V
UN
b
V
A
Ca
D
V
UN
b
TCS
1
1
( )
1
1
1 1
1
(
(
(
(
|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
+ |
.
|
\
|
|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
+ +
=
Vo
A
V
Ca
D
V
UN
A
V
Ca
D
Div Canuevo Cao
TCS
Div 0 15,516 13,207 11,599 12,327
TCS ( Modelo Variable) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Comentario: El aumento de utilidades y el crecimiento en ventas los ltimos aos ha sido muy bueno, por lo que la TCS es alta para los aos 2006 y 2007
(Modelo con Premisas Variables)
2003 2004 2005 2006 2007
Ao 6 Ao 7 Ao 8 Ao 9 Ao 10
0.9745 0.8883 0.8326 0.7553 1.0044
0.0408 0.0134 0.0846 0.1077 0.1414
0.5724 0.0000 0.6640 0.4042 0.4157
3.1659 2.7891 2.5431 2.3641 4.7569
303,130 314,634 308,500 334,231 376,160
11,504 -6,134 25,731 41,929 72,422
11.10% 0.00% 31.42% 24.06% 50.80%
55,527 55,527 55,527 55,527 55,527
133,814 133,814 133,814 133,814 133,814
303,130 314,634 308,500 334,231 376,160
0 0 0 0 0
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Principal
11,816 8,081 9,496 11,127 37,024
0.00% 0.00% 0.00% 13.76% 48.65%
Comentario: El aumento de utilidades y el crecimiento en ventas los ltimos aos ha sido muy bueno, por lo que la TCS es alta para los aos 2006 y 2007

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