Poltica monetaria del Banco Central

del Chile en el Marco de metas de

inflacin.
Prefacio:
El Banco Central de Chile desarrolla su poltica monetaria en u marco conceptual de metas de
inflacin, desde aproximadamente 1990 y adoptando con plenitud desde 1999el rimen de tipo de
cam!io flexi!le" Esto re#uiere de un alto rado de trasparencia y comunicacin de las polticas y
acciones emprendidas" $a trasparencia y comunicacin del BCC% se reali&a a tra's del ()*+,-.E
.E P+$(/C0 -+)E/0,(0 1(P+-2, .E$ ()*+,-E .E E3/0B($(.0. *()0)C(E,0 1(E*2, adem4s de
comunicados y minutas"
,esumen e5ecuti'o
El BCCh estructura su poltica monetaria en un marco de metas de inflacin, #ue se contempla en un
rimen de cam!io flexi!le" Esta concepcin de poltica monetaria re#uiere de un alto rado de
trasparencia de las polticas y acciones reali&adas"
-arco leal e institucional:
En BCCh es un organismo autnomo, de rango constitucional, de carcter tcnico, con
personalidad jurdica, patrimonio propio y duracin indefinida, se6n $+C del Banco Central" 3us
o!5eti'os son 7'elar por la esta!ilidad de la moneda y el normal funcionamiento de los paos internos y
externos8"
El o!5eti'o de la esta!ilidad de la moneda sinifica e'itar #ue su 'alor se deteriore por la inflacin de
precios" Esto se consiue con la estabilidad de precios #ue se refle5a en una inflacin !a5a, esta!le y
sostenida en el tiempo" 0 su 'e& el normal funcionamiento de los paos implica preser'ar las funciones
primordiales de intermediacin del crdito y del ahorro, la pro'isin de los ser'icios de pao y el
loro de una adecuada asinacin de riesos por parte de los mercados financieros"
Para el cumplimiento de sus o!5eti'os la ley confiere al BCCh facultades para el empleo de la poltica
monetaria y cam!iaria" ,eulacin de los mercados financieros y de capitales, todo esto lle'ado a
ca!o por una autonoma de estin y decisiones polticas" El BCCh informa de sus acciones al
Presidente de la ,ep6!lica y al 3enado"
%ay 9 pilares de la institucionalidad macroeconmica y financiera de Chile, en los cuales se sustenta el
marco de poltica monetaria:
$a autonoma del BCCh
0plicacin de una poltica fiscal responsa!le y predeci!le"
:n marco de reulacin y super'isin del sistema financiero para aseurar alta estin y
sol'encia"
(nteracin comercial y financiera con el resto del mundo"
$a direccin del BCCh est4 interada por un Consejo al #ue se le asina la direccin y administracin
superior" El Conse5o est4 interado por 5 miembros designados uno a la 'e&, cada dos a;os por el
Presidente de la ,epu!lica con pre'ia apro!acin del 3enado, para e5ercer por periodos de ! a"os"
El Presidente del conse5o es eleido por el P, ocupando el cargo por 5 a"os o la cantidad de tiempo
#ue le reste si este es menor"
$a ley permite una coordinacin entre la poltica monetaria y la poltica fiscal respetado la autonoma
entre las autoridades" El BCCh de!e tener en presente la orientacin general de la poltica
econmica del #obierno" El -inistro de %acienda participa con derecho a 'o& en las reuniones del
conse5o, teniendo la facultad de suspender por 5 das la aplicacin de un acuerdo del conse5o, sal'o
#ue todo el conse5o insista en ello"
$as herramientas del BCCh para reali&ar proyecciones son: modelos estadsticos y econmicos
complementados por elementos de 5uicio"
,eunin de poltica monetaria:
3e se;alan las principales no'edades de la economa mundial y chilena desde la 6ltima
reunin"
3e e'al6an los efectos de estas so!re la proyeccin de la inflacin, presentando alternati'as
de poltica"
.espus de una 'otacin fundamentada el conse5o decide el curso de accin #ue tomar4"
0l finali&ar la reunin se prepara el comunicado oficial del Conse5o #ue resume la decisin y
sus consideraciones"
0 pesar de #ue se decida por una tasa de poltica monetaria, pueden existir ra&ones para cam!iarla:
1. Por#ue las proyecciones de inflacin de ale5an de la meta de modo persistente"
2. $o hechos ocurridos desde la reunin pre'ia por lo eneral modifican la trayectoria futura de la
inflacin" 0un cuando no hay no'edades esperadas es desea!le modificar la tasa de poltica
monetaria para 'alidar una trayectoria esperada de impulso monetario supuesto en las
proyecciones"
$a nue'a trayectoria de inflacin esperada tiene #ue diriirse hacia el centro del rano meta en el
hori&onte de poltica"
Implementacin de la poltica monetaria
El BCCh e5ecuta su poltica monetaria influyendo en la tasa de inters intercambiara diaria #ue
corresponde, a a#uella tasa a la cual los !ancos se otoran crditos entre s de un da a otro
$o%ernight&. El precio de esta tasa est4 reulado por el e#uili!rio entre la oferta y la demanda de
fondos o de li#uide&" El BCCh condice su poltica monetaria controlando la oferta de li#uide& o !ase
monetaria de forma #ue la tasa de inters resultante se u!i#ue en torno a la tasa de poltica monetaria,
esta corresponde al o!5eti'o de tasa intercam!iara #ue el BCCh #uiere implementar"
$a !ase monetaria corresponde a los !illetes y monedas emitidas por el BCCh y a los depsitos #ue
mantienen los !ancos en el (nstituto Emisor" %ay dos factores #ue determinan la demanda !ancaria
por li#uide&:
1. $a necesidad fondos para satisfacer los re#uerimientos leales de enca5e 1fraccin de los
depsitos #ue los !ancos de!en uardar en ca5a2"
2. $i#uidacin de o!liaciones entre los !ancos en el mercado intercam!iara, siendo la oferta de
li#uide& influida por el 'encimiento de !onos y paares del propio BCCh"
Para reular a diario la li#uide& existen:
1. 'a lnea de crdito de li(uide)* los !ancos o!tienen fondos del BCch a una tasa 6nica de
inters e#ui'alente a la tasa de poltica monetaria con <= puntos !ase"
2. +epsito de li(uide)* los !ancos depositan en el BCCh durante un da h4!il !ancario, a la
tasa de poltica monetaria menos <= puntos !ase"
Transparencia y comunicacin
$a trasparencia y comunicacin de los BC se oriina en los principios de responsa!ilidad y efecti'idad"
Como consecuencia implcita de la autonoma del BC sure la trasparencia. $a $+C del BCCh
esta!lece instancias de trasparencia, como los informes del Banco presenta al 3enado"
Para #ue la poltica monetaria influya en la trayectoria de la inflacin y la acti'idad, de!e ser !ien
comprendida por los aentes econmicos" $os efectos de esta poltica so!re la economa se oriinan
en la percepcin #ue tienen los aentes so!re el rum!o futuro m4s pro!a!le #ue tendr4 la misma
poltica"
$a trasparencia de roles, responsa!ilidades y o!5eti'os contempla di'ular los o!5eti'os formales #ue
persiue la poltica monetaria, #ue en el caso del BCCh se oriina en lo #ue prescri!e la $+C"
$as decisiones de poltica monetaria se informan al p6!lico inmediatamente lueo de finali&ada la
reunin de poltica monetaria respecti'a, mediante la pu!licacin de un comunicado oficial del
Conse5o" $a racionalidad de las decisiones de poltica se hace a tra's del ,P-M, la minuta de la
reunin de P-, la difusin de in'estiacin del Banco y de los modelos de an4lisis y proyeccin #ue
utili&a" /odo esto complementado por las presentaciones del Presidente del conse5o y el conse5o
mismo del (P+- ante la comisin de hacienda del .enado o sala del .enado Pleno, tam!in con
presentaciones del Banco en reiones"
()/,+.:CC(>):
Como esta!lece la $+C del BCCh los o!5eti'os de esta institucin son 'elar por la esta!ilidad de la
moneda y el normal funcionamiento de los paos internos y externos"
/stabilidad de la moneda* e'itar #ue su 'alor se deteriore como resultado de la inflacin de precios"
Esto se lora con la esta!ilidad de precios, refle5ada en una inflacin !a5a, esta!le y sostenida en el
tiempo"
0ormal funcionamiento de los pagos* implica preser'ar las funciones primordiales de intermediacin
de crdito y de ahorro, la pro'isin de ser'icios de pao y la adecuada asinacin de riesos por los
mercados financieros, desde el punto de 'ista tanto interno como externo"
Poltica monetaria a largo pla)o* determina la inflacin y otras 'aria!les como los areados
monetarios, las tasa de inters nominales y el tipo de cam!io nominal, pero a la 'e& es incapa& de
influir sistem4ticamente en las 'aria!les reales como el producto, el empleo y la in'ersin, y en los
precios relati'os como el tipo de cam!io real, los salarios y las tasas de inters reales" El principal
aporte de la poltica monetaria al desarrollo del pas es el loro sosteni!le de una tasa de inflacin !a5a
y esta!le, para as moderar las expectati'as de inflacin y #ue esta sea predeci!le"
Poltica monetaria a corto pla)o* a pla&os m4s !re'es la poltica monetaria influye en el 'alor de las
'aria!les reales y de los precios relati'os, por lo #ue con una apropiada conduccin puede contri!uir a
reducir la 'olatilidad del producto y del empleo ante distintos shoc? y ser una poderosa herramienta de
conduccin macroeconmica" Pero frente sho?s de precios o pertur!aciones de los mercados
financieros, se enfrentan dilemas de corto pla&o para la poltica monetaria, en particular entre la
'olatilidad de la inflacin y de la acti'idad"
En Chile el BCCh conduce la poltica monetaria se6n un es#uema de metas de inflacin y flotacin
del tipo de cam!io nominal" Esta poltica puede desencadenar di'ersos efectos a distintos pla&os y ser
utili&ada en la esta!ili&acin del ciclo econmico" 0s es coherente aumentar el impulso
macroeconmico de la poltica monetaria en momentos de de!ilidad cclica de la economa y reducirlo
en periodos de fortale&a"
<" -arco (nstitucional:
2.1 Institucionalidad macroeconmica y financiara de Chile
$as polticas monetarias y cam!iarias re#uieren desen'ol'erse en una institucionalidad
macroeconmica y financiera nacional #ue aseure un entorno econmico esta!le" Con calidad y
madure& de las instituciones polticas #ue es determinante para lorar esta!ilidad macroeconmica"
$a institucionalidad macroeconmica y financiera de Chile descansa so!re 9 pilares:
1. 'a autonoma del BCCh: es un elemento esencial para la eneracin de condiciones #ue
permiten una adecuada aplicacin de la poltica monetaria" Esto ratifica el reconocimiento de
lmites de la poltica monetaria y el compromiso con la esta!ilidad de precios, incrementado la
credi!ilidad y efecti'idad"
2. Poltica fiscal responsable y predecible* aseura la sol'encia del sector p6!lico y elimina la
posi!ilidad de su!ordinacin de la poltica monetaria a la poltica fiscal, aumentando la
credi!ilidad y efecti'idad"
Recuadro 1: Por qu buscar la estabilidad de precios?
La infacin baja y estable contribuye de diversas maneras a lograr un mayor
crecimiento econmico La estabilidad de precios produce que los precios relativos
sean m!s estables y que se redu"ca la incertidumbre #on esto se logran mayores
niveles de inversin$ productividad, demanda por activos monetarios y
desarrollo fnanciero % su ve" estos &actores estimulan el crecimiento econmico
y &avorecen la diversi'cacin del riesgo %dem!s la estabilidad de precios evita una
arbitraria redistribucin y a menudo regresiva entre deudores y acreedores y entre
propietarios del trabajo y del capital (ambin se limita el impuesto a la infacin )costo
de tener dinero en e&ectivo* +n consecuencia se eleva el bienestar de la poblacin
3. 1egulacin y super%isin del sistema financiero* esto se sustenta en un con5unto de
est4ndares y normas prudenciales, concordantes con las recomendaciones internacionales y
en una super'isin por parte de entidades fiscali&adoras especiali&adas" El BCCh participa en
la formulacin de las normas financieras m4s directamente relacionadas con el mercado
monetario" .onde la ley esta!lece la concurrencia simultanea del BCCh y la 3uperintendencia
de Bancos e (nstituciones *inancieras 13B(*2 para su apro!acin"
4. ,ntegracin de la economa chilena a los mercados internacionales* el li!re mo'imiento de
capitales hacia y desde el pas, permite acceder al ahorro externo y di'ersificar los riesos
propios #ue afectan a la economa chilena" Esto tam!in posee des'enta5as como la
exposicin a sho?s externos en los mercados financieros como de !ienes" Para enfrentar este
pro!lema es necesario a5ustar los precios relati'os, la flexi!ilidad cam!iaria desempe;a un rol
fundamental para alcan&ar a5ustes de precios menos costosos"
2.2 poltica monetaria y estabilidad financiera
:no de los o!5eti'os del BCCh es 'elar por el normal funcionamiento de los paos internos y externos,
contri!uyendo a la esta!ilidad financiera de la economa chilena" El sistema financiero cumple un papel
central en la intermediacin de recursos en una economa moderna, por#ue canali&a el ahorro desde
los oferentes de capitales hacia los demandantes, tanto internos como externos, lo #ue facilita el
intercam!io de !ienes y ser'icios y contri!uye al crecimiento" $a eficiencia del sistema financiero se
Recuadro ,: -arco Legal del .##/
La L0# del .##/ del 11 de octubre de 1232 trans&orm al instituto emisor en un
organismo de rango constitucional, de carcter tcnico, con personalidad
jurdica, patrimonio propio y duracin indefnida. %dem!s establece el
objetivo de velar por la estabilidad de la moneda y el normal
funcionamiento de los pagos internos y externos.
+l consejo de direccin y administracin superior del .anco est! integrado por cinco
miembros designados$ cada dos aos$ por el !" previa aprobacin del #enado
para ejercer periodos de 11 a4os +l Presidente del consejo es elegido por el PR de
entre los consejeros y ocupa el cargo por $ aos o el periodo que le reste como
consejero #on plena autonom5a de gestin presupuestaria y de decisiones de
pol5tica$ el #onsejo del .##/ in&orma de sus acciones al PR y al 6enado y adopta sus
decisiones teniendo presente la orientacin general de la poltica econmica
del %obierno. 7ay pro/ibicin constitucional de que el .##/ otorgue crditos al
sector p8blico$ salvo en caso de guerra e9terior o peligro de ella %dem!s la L0#
establece las condiciones necesarias para que el PR remueva alguno o la totalidad de
los miembros del consejo con causa justi'cada y previa aprobacin del 6enado
%dem!s de :tener en cuenta la orientacin general de la pol5tica econmica del
;obierno< es relevante la participacin del -inistro de 7acienda en las reuniones del
#onsejo con su derec/o a vo" y suspensin transitoria )por 1= d5as* de la aplicacin
de un acuerdo del consejo$ salvo que la totalidad de los consejeros insistan en ella
>e acuerdo con la ley$ el ?P0- de septiembre de cada a4o publica la evaluacin del
avance de pol5ticas y programas del a4o en curso como un in&orme de aquellos
presupuestos para el a4o siguiente
relaciona con su capacidad de reducir las posi!les distorsiones, como los pro!lemas de informacin
asimtrica, en las relaciones entre acreedores y deudores"
$a esta!ilidad financiera depende del normal funcionamiento del sistema financiero lo #ue implica
pre'enir crisis financieras y si estas se desencadenan reducir sus efectos"
El BCCh comparte responsa!ilidades con los super'isores del sector financiero y, en particular con la
3B(*" 3u preocupacin se orienta a la esta!ilidad de la totalidad del sistema, mientras #ue la atencin
de los super'isores de dirie a cada una de las instituciones #ue la conforman" 0 tra's del ,nforme de
/stabilidad 2inanciera, de pu!licacin semestral, en Banco identifica y di'ula los riesos y
'ulnera!ilidad del sistema financiero"
$a responsa!ilidad del BCCh so!re la esta!ilidad de precios y financiera son interdependientes entre
s" Por e5emplo un sistema financiero d!il puede dificultar la e5ecucin de la poltica monetaria y poner
en rieso la esta!ilidad de los precios"
2acultades del BCCh*
1. Potestad exclusi'a para la emisin de la moneda de curso leal"
2. $a conduccin de operaciones monetarias y cam!iarias"
3. $a oferta de li#uide& inmediata para los !ancos
4. El ser'icio de prestamista de 6ltima instancia del sistema !ancario
5. Primer financista del seuro de depsito 1aranti&ando la li#uide& de las o!liaciones a la
'ista2"
6. .efinicin de las normas cam!iarias: reulaciones de paos 1comparte esta facultad con la
3B(*2"
7. En el marco de flotacin cam!iaria, la poltica de administracin de la li#uide& en moneda
extran5era contri!uye a #ue los paos externos se cumplan con normalidad"
:n Banco Central puede a5ustar sus instrumentos de poltica monetaria como reaccin a mo'imientos
de precios en los mercados de acti'os o crditos" El dise;o de una poltica monetaria orientada a
alcan&ar un o!5eti'o inflacionario de manera sosteni!le y en un hori&onte adecuado de mediano pla&o
1dos a;os2 permite cu!rir una importante proporcin de riesos" En resumen el o!5eti'o de la
esta!ilidad de precios no se de!era alcan&ar en corto pla&o a costa de exacer!ar e'entuales
dese#uili!rios en la economa #ue terminaran atentando contra la esta!ilidad macroeconmica de
laro pla&o"
2.3 coordinacin entre las polticas monetarias y fiscal.
Cuando el BC es autnomo, existe la posi!ilidad de #ue difiera de la posicin de las polticas
monetarias fiscales" Para potenciar la efecti'idad de am!as polticas, respetando la necesaria
independencia entre las respecti'as autoridades #ue las deciden, la ley estipula #ue el BCCh de!e
7tener presente la orientacin eneral de la poltica econmica del o!ierno8 y el -inistro de %acienda
participe en las reuniones del conse5o"
3. E$ -0,C+ .E P+$(/(C0 -+)E/0,(0
@"1 El es#uema de metas de inflacin:
El BCCh conduce su poltica monetaria so!re la !ase de un es#uema de metas de inflacin y
de flotacin cambiaria. $a autoridad monetaria tiene el compromiso explcito de la autoridad
monetaria de utili&ar los instrumentos #ue la ley le otora y alcan&ar la meta de #ue la inflacin
anual del (PC se u!i#ue la mayor parte del tiempo en torno al @A anual"
El o!5eti'o primordial de la poltica monetaria es la esta!ilidad de precios #ue contri!uye a la
esta!ili&acin de la acti'idad econmica y del empleo, tam!in a la reduccin de la !recha entre el
producto efecti'o y el producto de pleno empleo" $a poltica monetaria tiene por naturale&a un
comportamiento contra cclico en el sistema de metas de inflacin, contri!uyendo a reducir la
'olatilidad del producto y la inflacin"
$os par4metros #ue definen el rimen de poltica monetaria, !asado en metas de inflacin #ue se
aplica en chile son los siuientes:
1. $a meta de inflacin se define para la 'ariacin anual en 1< meses del (PC ela!orado por el
()E a partir de la e'olucin mensual de los precios de una canasta promedio de !ienes y
ser'icios" El (PC tam!in se utili&a como unidad de rea5usta!ilidad de precios, salarios y
contratos financieros, y para el c4lculo de la :* 1rea5usta!ilidad diaria2" $a des'enta5a del (PC
es #ue incluye precios muy 'aria!les de !ienes como los alimentos pereci!les y !ienes
influenciado por el precio del petrleo"
B $os indicadores su!yacentes tiene menor 'olatilidad, por#ue excluyen de sus canastas
a#uellos productos muy 'ol4tiles" Estos indicadores son un importante elemento de 5uicio
respecto de la pro!a!le e'olucin futura de la inflacin, al tener una mayor relacin con las
Recuadro @: +volucin de los esquemas monetarios basados en metas de infacin en
#/ile y otros pa5ses
Aueva Belanda dio inicio entre 1232 y 1221 a un rgimen monetario basado en el
compromiso de una meta de infacin anunciada$ este sistema /a sido adoptado por ,=
pa5ses desde ,11C$ pero en c/ile se inici en 1221 -uc/os pa5ses /an elegido una
meta de infacin como ancla nominal de sus econom5as
>esde la dcada de los 31 y 21 se gener una satis&accin creciente de los bancos
centrales con los dos esquemas tradicionales$ basados en un objetivo cambiario )'jo* o
en un objetivo de crecimiento de un agregado monetario Los de tipo de cambio 'jo
termina con una crisis de balan"a de pagos$ mientras que los anclados al crecimiento
de un agregado monetario tienen di'cultades para controlar la infacin$ debido a la
inestabilidad de la demanda del agregado correspondiente
+l 9ito de las metas de infacin depende del cumplimento de D requisitos:
1. %usencia de dominancia 'scal
2. %usencia de dominancia 'nanciera )pol5tica monetaria independiente de
necesidades de recate de una banca insolvente*
3. Esencia de otras anclas nominales
4. +9istencia de un .# con la autonom5a y credibilidad tcnica y pol5tica para
conducir la pol5tica monetaria al logro de la meta de infacin
>esde 1222$ con la aplicacin de un rgimen de fotacin cambiaria y el
per&eccionamiento gradual del marco institucional$ se complet el marco de pol5tica
monetaria basado en metas de infacin
tendencias inflacionarias de mediano pla&o" /l BCCh utili)a el ,PC como ndice sobre el
cual define la meta de inflacin3 por(ue su representati%idad y confiabilidad esta por
sobre su %olatilidad.
2. El centro del rano de metas de inflacin est4 fi5ado en un @A anual: la economa chilena de!e
tener una 'ariacin promedio y esperada del (PC en torno a un @A anual, si no es as no hay
refle5o de esta!ilidad econmica"
B /asa de inflacin por de!a5o del @A tiene los siuientes costos:
1. Podra aumentar la perdida de producto y empleo ante sho?s neati'os a la acti'idad"
-uchos precios al consumidor y salarios no se a5ustan en la medida necesaria" En el
corto pla&o esto ocasiona perdidas de producto y de empleo en un escenario de
desaceleracin o recesin"
2. $a 'ariacin del (PC so!restima la real inflacin al consumidor"
3. Puede contri!uir a contraer la acti'idad y el empleo, por#ue la conduccin de la poltica
monetaria pierde manio!ra con una inflacin cercana o inferior al 0A"
@" $a amplitud del rano de metas de inflacin est4 fi5ada en m4sCmenos un punto porcentual: el BCCh
tolera des'iaciones transitorias de la inflacin respecto de @A, pues estas son ine'ita!les de!ido a los
m6ltiples sho?s a los #ue est4 expuesta la economa chilena"
9" El propsito practico u o!5eti'o operacional de la poltica monetaria es #ue la inflacin proyectada se
u!i#ue en @A anual en un hori&onte de poltica en torno a < a;os"
=" El principal instrumento operacional de la poltica monetaria es la tasa de poltica monetaria del
BCCh" -ediante operaciones de mercado a!ierto en Banco influye so!re la tasa de inters"
3on necesario de dos a cinco trimestres para #ue en Chile se d la respuesta a un cam!io de poltica
monetaria con respecto a la demanda y la produccin, y de 9 a D trimestres para #ue este cam!io
tena su efecto m4s intenso so!re la inflacin"
El tiempo m4s adecuado, para #ue la inflacin rerese al centro del rano meta depende de los sho?s
#ue se enfrenten" 0 menudo es posi!le #ue la inflacin retorne a @A antes de dos a;os"
En las daciones de poltica monetaria tam!in se anali&an la inflacin presente y las proyecciones de
inflacin a otros hori&ontes" $a e'aluacin a otros hori&ontes del pro!a!le curso futuro de la inflacin
ayuda a e'aluar la sosteni!ilidad del control inflacionario" $a inflacin presente es rele'ante en la
medida #ue influye en la inflacin esperada"
3.2 flexibilidad cambiaria e intervenciones
El BCCh aplica un rimen de flotacin cam!iaria, #ue el tipo de cam!io es determinado por el
mercado, de acuerdo con la oferta y la demanda de di'isas" $o #ue permite la e5ecucin de una poltica
monetaria independiente, es to es, la capacidad de tener una orientacin de la poltica monetaria
diferente a la de otros pases con mercados financieros de mayor tama;o"
$as 'enta5as de un tipo de cam!io flexi!le:
1. facilitar el a5uste de la economa ante sho?s reales"
2. Pre'enir desalineamientos pronunciados en el tipo de cam!io 1al&as o cadas desmedidas2"
3. E'itar un a5uste costoso en trminos de 'aria!ilidad del producto"
4. 0tenuar los mo'imientos de capitales especulati'os"
0s la autoridad monetaria puede usar instrumentos de modo flexi!le e independiente para responder a
los sho?s #ue enfrenta la economa"
Por otra parte" Eue haya credi!ilidad antiinflacionaria contri!uye a impedir #ue 'ariaciones en el tipo
de cam!io 1apreciacin o depreciacin cam!iaria2 eneren alteraciones importantes en las
expectati'as de inflacin, facilitando el a5uste de la economa en un escenario de esta!ilidad de precios
internos"
El Conse5o del BCCh puede inter'enir en el mercado de di'isas en episodios excepcionales, en #ue el
tipo de cam!io experimenta una so!rerreaccin con potenciales efectos ad'ersos so!re la economa"
El BCCh mantiene un stoc? de reser'as internacionales #ue reducen la posi!ilidad de pertur!aciones
de li#uide& y permiten enfrentar situaciones excepcionales de perdida de acceso a los mercados
financieros internacionales, minimi&ando la pro!a!ilidad de pro!lemas en la !alan&a de paos"
4. conduccin de la poltica monetaria
4. elaboracin de proyecciones
Recuadro D: tipos de intervencin en el mercado cambiario
+9isten dos tipos de intervencin cambiaria:
1. ?ntervencin esterili"ada: un banco central$ al comprar o vender activos
e9ternos$ neutrali"a el e&ecto de esta operacin sobre la base monetaria
mediante la compra y venta de bonos en moneda local
2. ?ntervencin no esterili"ada: un banco central compra o vende activos
e9ternos son des/acer los e&ectos de estas acciones sobre la o&erta de
dinero +sta intervencin se entiende como la suma de una intervencin
esterili"ada y una operacin monetaria de mercado abierto
#anal de porta&olio: en este caso la autoridad infuye sobre el tipo de cambio$
dado que este responde para ajustar el valor en moneda local de bonos
&or!neos y su retorno esperado
+n el canal de se4al$ el e&ecto de una intervencin esterili"ada ocurre cuando
los agentes modi'can sus e9pectativas respecto del tipo de cambio$ porque
anticipan una &utura alteracin en la tasa de pol5tica monetaria
Ena intervencin cambiaria esterili"ada tambin puede incidir en el tipo de
cambio a travs del canal de la in&ormacin +sto puede ocurrir en un
escenario de mercados con asimetr5as de in&ormacin$ agentes /eterogneos
yFo no nacionales$ que impiden que el tipo de cambio refeje correctamente el
comportamiento de sus determinantes &undamentales
+n agosto de ,111$ el .anco comunic que desde esa &ec/a y /asta 'nes de
ese a4o podr5a intervenir en el mercado cambiario$ porque la rapide" y
sucesin de movimientos de tipo cambio en una misa direccin llevaron a
e9acerbar la depreciacin y volatilidad del peso$ generando un grado de
inquietud en los mercados 'nancieros +sta intervencin consisti en la venta
de divisas por poco mas e E6G311 millones y la emisin de deuda inde9ada al
tipo de cambio y pagadera en pesos por E6G @111 millones 0tra
intervencin &ue en octubre de ,11,
$a cla'e para la toma de decisiones de poltica monetaria es la e'aluacin de la proyeccin de
inflacin, para esto es necesario efectuar proyecciones de las 'aria!les macroeconmicas cla'es #ue
inciden en la inflacin"
Recuadro =: determinacin de la infacin y los mecanismos de transmisin de la pol5tica
monetaria
La infacin es un &enmeno monetario en el largo pla"o$ es decir que el dinero y los precios
est!n relacionados a periodos prolongados Pero el creciente de la actividad econmica est!
vinculada al desarrollo institucional$ a la calidad y cantidad de los &actores productivos que a
su ve" dependen de las pol5ticas p8blicas Por tanto$ el principal aporte de la pol5tica
monetaria al crecimiento econmico es una baja y estable tasa de infacin
+l principal instrumento de la pol5tica monetaria para manejar la infacin es la tasa de inters
y no el dinero per se Los precios aumentaran de acuerdo a la meta de infacin y los agentes
deducir!n su actos respecto a la evolucin de las e9pectativas
% pla"os cortos los cambios en los mercados &rente a variaciones de las tasas de inters no se
traducen inmediatamente en al"as o bajas de los precios$ pero /ay e&ecto sobre la actividad
econmica Las rigideces de precios y salarios$ adem!s de problemas de in&ormacin /acen
que en el corto pla"o los precios y salarios se ajusten de manera gradual y no brusca +n
cambio en periodos de muy alta infacin o /iperinfacin el ajuste de precios y salarios es
muy r!pido
La volatilidad de m!s alta &recuencia del ?P# est! determinada por los cambios de bienes
perecibles y combustibles +n pla"os breves una buena parte de los vaivenes infacionarios se
e9plican por estos &actores
La pol5tica monetaria incide en la infacin de #/ile a travs de:
1. ?nfuencia en los precios de activos 'nancieros
2. ?mpacto de estos precios en las decisiones de gasto
3. Produccin y ocupacin en la econom5a
4. ?ncidencia en la determinacin de costos y m!rgenes
5. +n la in&ormacin de e9pectativas de infacin &utura
6. #omo todos estos &actores infuyen en los cambios de precios
#on todos estos ingredientes se espera que las modi'caciones en el instrumento de pol5tica
alteren el valor del tipo de cambio spot incidiendo en el precio de productos transables y no
transables en los mercados internacionales$ lo que a su ve" a&ecta las decisiones de gasto o
produccin
Los cambios en la tasa de pol5tica monetaria tienen incidencia indirecta en una serie de otros
precios 'nancieros como$ por ejemplo$ las tasas de captacin de corto pla"o del sistema
'nanciero que trae como$ por ejemplo$ las tasas de captacin de corto pla"o del sistema
'nanciero +sto produce los e&ectos adicionales a travs de las e9pectativas de evolucin de la
pol5tica monetaria$ donde se a&ectan las tasas de inters de m!s largo pla"o Por lo que
/ogares y empresas se endeudan para comprar bienes durables y viviendas o invertir en
plantas y equipos
+l tipo de cambio debe responder a las di&erencias entre las tasas de inters en pesos y otras
monedas$ as5 como a modi'caciones en las variables &undamentales que determinan el tipo
de cambio real en el largo pla"o Los movimientos del tipo de cambio inciden en la
macroeconom5a a travs del e&ecto ingreso y rique"a
Las e9pectativas de infacin inciden de manera directa en la &ormulacin de salarios y en la
4.2 toma de decisiones
la reunin de poltica monetaria es la instancia principal donde se toma las decisiones de poltica
monetaria, contemplando las proyecciones econmicas de mediano y laro pla&o en cuanto a
crecimiento e inflacin" $os acontecimientos ocurridos entre las reuniones se presentan en una
minuta ela!orada por la .i'isin de Estudios del BCCh" $a reunin finali&a con el comunicado
oficial del conse5o"
4.3 1acionalidad de los cambios en la tasa de poltica monetaria
Es desea!le cam!iar la tasa de poltica monetaria cuando las proyecciones de inflacin se
ale5an persistentemente de la meta o cuando se acumula nue'a informacin so!re la marcha
de la economa, #ue modifica ;a e'olucin pro!a!le de la inflacin" En el marco de metas de
inflacin se entiende #ue un a5uste de poltica monetaria ser4 tal #ue, despus de su aplicacin,
la nue'a trayectoria de inflacin esperada con'er5a al centro del rano meta en el hori&onte de
poltica"
4.4 consideraciones de estabilidad y credibilidad
1. la poltica pre'enti'a se !asa en tres riesos:
2. los riesos de inflacin, de prdida de credi!ilidad de la meta"
3. amena&a de esta!ilidad financiera"
$os sho?s pueden conducir, con cierta pro!a!ilidad una deflacin, se correra el rieso de #ue la
autoridad perdiera su capacidad de hacer poltica monetaria, por#ue la tasa de poltica monetaria no
puede tener 'alores neati'os"
Ba5o ciertas circunstancias, es posi!le #ue las expectati'as pri'adas difieran sistem4ticamente de la
meta de inflacin"
=" (-P$E-E)/0C(+) .E $0 P+$(/C0 -+)E/0,(0
Recuadro C: La reunin de pol5tica monetaria
La pol5tica monetaria y$ en consecuencia$ el nivel de la tasa de pol5tica monetaria se
decide en la reunin de pol5tica monetaria Participan los consejeros del .anco
#entral$ el -inistro de 7acienda$ el gerente general y el 'scal del .anco$ un
ministro de &e$ un grupo de gerentes del banco$ un asesor del ministro de /acienda
etc +l presidente del banco puede convocar a reuniones e9traordinarias +n las
reuniones solo tienen derec/o a voto los consejeros La reunin de pol5tica
monetaria tiene D partes:
1. 6e presentan las noticas econmica y 'nancieras recientes
2. La >ivisin de estudios presenta la ventaja y desventaja de diversas pol5ticas
monetarias
3. Los consejeros &undamentan y votan por la pol5tica m!s adecuada
4. 6e publica la decisin adoptada
Las decisiones de pol5tica monetaria se timan por votacin simple y el presidente
5. 'a estructura del mercado interno*
El BCCh operacionali&a su poltica monetaria influyendo en la oferta de fondos, para #ue la tasa de
inters resultante se iuale a la tasa de poltica monetaria" $a oferta de fondos #ue reali&a el BCCh
permite satisfacer la demanda por li#uide& de los !ancos de manera #ue la tasa de inters
intercam!iara se u!i#ue al mismo ni'el fi5ado para la tasa de poltica monetaria"
$a demanda por fondos de un !anco est4 determinada por dos factores:
1. demanda para satisfacer los re#uerimientos leales de enca5e y reser'a tcnica" El enca5e es el
A de depsitos #ue los !ancos de!en uardar en ca5a, @,FA para depsitos a pla&o y 9A para
depsitos a la 'ista"
2. $os !ancos demandan fondos para li#uidar transacciones entre ellos"
$a demanda por li#uide& de los !ancos tiene una relacin in'ersa con la tasa de inters" 3i esta es alta
los !ancos tiene incenti'os para reducir su li#uide&" 0dem4s, ante una mayor tasa de inters el p6!lico
tiene un estmulo para traspasar fondos desde depsitos a la 'ista hacia depsitos a pla&o u otros #ue
reporten m4s intereses"
5.5 ejecucin e instrumentos de la poltica monetaria en Chile.
$a oferta de li#uide& est4 dada, por#ue refle5a las decisiones de emisin de deuda tomada en el
pasado" $a nue'a emisin de deuda permite drenar a#uella li#uide& #ue sea excesi'a" El BCCh ha
licitado paares desconta!les a @0 y 90 das, !onos en pesos a dos, die& y cinco a;os y !onos
rea5usta!les se6n la 'ariacin de la :*"
Cuando existe un exceso de fondos presta!les y la tasa de inters intercam!iara puede #uedar por
de!a5o de la tasa de poltica monetaria, el Banco retira este exceso 'endiendo paares a corto pla&o,
usualmente ente uno siete die&"
F" /,0)3P0,E)C(0, ,E3P+)30B($(.0. G E*EC/(H(.0.
$a propia autonoma del BCCh moti'a una mayor responsa!ilidad en la entrea de informacin so!re
su actuacin, el BCCh de chile de!e infirmar de sus polticas al P, y al 3enado"
Por otra parte para #ue la poltica monetaria sea efecti'a de!e ser comprendida por los aentes
econmicos #ue de!en conocer la meta de inflacin"
0dem4s el presidente y los conse5eros del !anco central reali&an operaciones para di'ular las
funciones de la institucin y promo'er expectati'as especficas"
$a trasparencia se lle'a aca!o con el (P+-, la minuta de reunin de poltica monetaria, el informe de
esta!ilidad econmica y otras in'estiaciones"
(P+-: es un informe del Conse5o del BCCh #ue se pu!lica @ 'eces al a;o 1enero, mayo y septiem!re2"
(nforma la 'isin del conse5o so!re la inflacin, el marco de an4lisis para la aplicacin la poltica
monetaria, adem4s da informacin 6til para la formulacin de expectati'a de los aentes econmicos
so!re la inflacin"
(nforme de esta!ilidad econmica: pu!licacin semestral #ue comprende el estudio macroeconmico y
financiero de chile y el exterior anali&a la e'olucin del endeudamiento y la capacidad de pao de los
usuarios de crdito, la posicin del sistema !ancario etc"
Boletn mensual: incluye informacin so!re cuentas nacionales trimestrales, indicadores
macroeconmicos e (macec 1indicador mensual de acti'idad econmica2"
-emoria anual: se pu!lica antes del @0nde a!ril de cada a;o e incluye aspectos detallados de la
estin interna del !anco y el presupuesto para el a;o siuiente"