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Los anlisis, rellexiones y juicios de valor conlenidos en el presenle documenlo son de la exclusiva
responsabilidad de los aulores y en nada compromelen al lnslilulo Lalinoamericano de
lnvesligaciones Sociales (lLDlS) como organizacin que coordin su elaboracin y promovi su
debale pblico.




1


















lnslilulo Lalinoamericano de
lnvesligaciones Sociales (lLDlS)
Olicina en Venezuela de la
lundacin lriedrich Lberl

Av. San Juan 8osco, cruce
con 2da Transversal de
Allamira, Ldil. San Juan, Piso 4,
Olicina 4-8.
Caracas, Venezuela.
Telel.. (02!2)2632044 / 2634080
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Direclor del lLDlS y
Pepresenlanle de la
lundacin lriedrich Lberl en Venezuela.
Heinrich Sassenleld.

Coordinador inslilucional del documenlo.
llavio Carucci T.
Jele de Proyeclos del lLDlS

Asislenle.
Marlys Aguilar H.
Asislenle del Direclor del lLDlS

Aulores. Jose ngel Cuerra y Vclor Olivo





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Pesumen Ljeculivo KKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKK Q

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Ln esle documenlo se analizan los impaclos de la crisis global sobre la economa
venezolana. Se parle de un conlexlo relalivamenle lavorable desde el punlo de
visla del crecimienlo anles de la irrupcin de la crisis en sepliembre de 2008,
aunque la economa moslraba signos de desaceleracin desde el lercer lrimeslre
de 2007. Venezuela manliene lasas de inllacin signilicalivamenle mayores que la
de sus socios comerciales. La crisis global en Venezuela se expresa a lraves de la
cuenla corrienle de la balanza de pagos, la reduccin de ingresos liscales, la
reduccin de la produccin de pelrleo y las reslricciones al linanciamienlo. Todo
ello adquiere relevancia cuando se valora el modelo econmico, basado en el rol
empresarial del Lslado. Las pollicas anunciadas por el gobierno para enlrenlar las
crisis lienen un sesgo recesivo.
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Desde 2004 cuando los precios del pelrleo comenzaron a crecer rpidamenle, la
economa venezolana inici una elapa de luerle crecimienlo del produclo. La lasa
de crecimienlo promedio del Produclo lnlerno 8rulo (Pl8) real lolal se ubic en
!!,8' para el periodo 20042007, versus !,0' para el periodo !9902003. Para
el Pl8 no pelrolero la lasa de crecimienlo promedio para el periodo 20042007
alcanz !2,4' comparada con 0,56' para el lapso !990 2003.

De hecho, la lasa de crecimienlo recienle de la economa venezolana es de las ms
allas enlre las principales economas de la regin lalinoamericana, y se asemeja a
la de las economas emergenles ms exilosas del planela. Tambien supera
abierlamenle la lasa de crecimienlo promedio (20042007) de Arabia Saudila
(4,34'). Si bien la lasa de crecimienlo del Pl8 real ha moslrado una lendencia
descendenle desde 2004, para 2007 lodava se ubicaba enlre los valores ms
elevados desde !990.

Lsla mayor lasa de crecimienlo de la aclividad econmica esluvo acompaada por
una lasa de inllacin considerablemenle alla comparada con la de olras
economas grandes de America Lalina. La lasa de inllacin promedio de Venezuela
para el periodo 2004 2007 lambien super a la de olras economas allamenle
dependienles del pelrleo, lales como lrn, Arabia Saudila, 8ahrein, Kuwail,
Omn y Qalar. Sin embargo, para el periodo 20042007 la lasa de inllacin
promedio (!8,3') lue baslanle menor a la evidenciada duranle los periodos
!990!998 (50,09') y !9992003 (22,03').

Ln el seclor exlerno, lanlo el resullado de la cuenla corrienle como la posicin de
reservas inlernacionales nelas presenlaron incremenlos signilicalivos en lerminos
de dlares corrienles. No obslanle, el rpido crecimienlo de la aclividad econmica
y la lendencia a la apreciacin del lipo de cambio real, le dieron un considerable
impulso a las imporlaciones, lo que conlrarresl en buena medida la mejora en la
posicin exlerna del pas. De hecho, las reservas inlernacionales expresadas en
4
meses de imporlaciones, se ubicaron en promedio en !0,52 para el periodo 2004
2007, comparadas con un valor promedio de !0,62 para el lapso !9902003.

Los resullados reseados lueron acompaados por unas pollicas liscal y monelaria
marcadamenle expansivas. Ln conlrasle con los delicils conlinuos que vena
exhibiendo desde !998, el resullado linanciero global del gobierno cenlral como
porcenlaje del Pl8 se lranslorm en un supervil a parlir de 2005, salvo en 2008
cuando las cuenlas pblicas cerraron con delicil. Sin embargo, eslo lue
consecuencia del nolable incremenlo de los precios del pelrleo y los ingresos
liscales pelroleros. Ll carcler marcadamenle expansivo de la pollica liscal se
evidenci en la lasa de crecimienlo del gaslo liscal operalivo nominal (excluyendo
gaslos de capilal). La lasa de crecimienlo promedio de esla variable para el
periodo 20042007 (33,96'), no se dilerencia en mucho de la regislrada en el
periodo !99!2003 (3!,94'), pero eslo se debi a una apreciable reduccin en
2007 a !0,47'. Para el periodo 2004-2006, la lasa de crecimienlo promedio del
gaslo liscal operalivo nominal alcanz 4!,79'. Aqu es imporlanle sealar, que
especialmenle a parlir del 2006, el gobierno ha venido canalizando una porcin
cada vez ms imporlanle de su gaslo a lraves de Pelrleos de Venezuela, S.A.
(PDVSA) y el londo de Desarrollo Nacional, S.A. (lONDLN). Lslo puede conlribuir a
explicar la nolable reduccin evidenciada por la lasa de crecimienlo del gaslo liscal
operalivo a nivel del gobierno cenlral en 2007.

Ln lo relerenle a la siluacin linanciera de PDVSA, las cilras oliciales indican que, a
pesar de las lranslerencias al lONDLN y sus imporlanles gaslos cuasi-liscales, la
empresa se encuenlra en una posicin cmoda desde el punlo de visla linanciero.
Mienlras que con respeclo al lONDLN, no se dispone de inlormacin olicial para
evaluar su desempeo y su siluacin aclual. Ms adelanle se disculir con
delenimienlo lo relacionado con la siluacin linanciera de PDVSA y el lONDLN.

Ln el mbilo monelario, la lasa de crecimienlo de M! (eleclivo + depsilos a la
visla en poder del pblico no bancario) se aceler de un promedio ya elevado para
el periodo !9902003 de 43,96', a 52,23' para el lapso 20042007. Lsla lasa
de crecimienlo de M! supera ampliamenle a la regislrada para el periodo 2004
2007 por las principales economas lalinoamericanas, y por una mueslra de ocho
economas luerlemenle dependienles del pelrleo.

Ln general, las cilras oliciales sugieren que el desempeo de la economa
venezolana duranle el boom pelrolero que se inici hacia linales de 2003 lue
bueno, y que a pesar del corle marcadamenle expansivo de las pollicas liscal y
monelaria, las cuenlas liscales y exlernas parecan eslar en una siluacin slida
para enlrenlar la crisis linanciera. Sin embargo, la prolongacin de los conlroles
sobre un conjunlo amplio de variables claves de la economa (lipo de cambio,
lasas de inleres, precios de bienes y servicios, y lransacciones cambiarias), as como
la opacidad con que se han venido manejando las insliluciones y pollicas pblicas,
hacen necesario un anlisis ms cuidadoso de las esladslicas econmicas oliciales.




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Si nos basamos en las esladslicas macroeconmicas del 8anco Cenlral de
Venezuela (8CV) deberamos concluir que el periodo 2004 -2007 es uno de los
mejores en la hisloria de la economa venezolana desde que esla inslilucin
comenz a producir cilras. De manera que es inleresanle analizar el desempeo
recienle de la economa venezolana de acuerdo a la inlormacin del 8CV en un
conlexlo hislrico ms amplio.
Con esle lin las lasas de crecimienlo de algunas variables clave de la economa
desde !95! esln resumidas en siele periodos ms o menos arbilrarios. es decir,
los periodos no se corresponden precisamenle con ningn crilerio especlico como
periodos presidenciales o choques pelroleros. Lslos periodos son los siguienles.
!95! !960, !96! !973, !974 !978, !979 !989, !990 !998, !999
2003, 2004 2007.
Ln lerminos de crecimienlo promedio del Pl8 no pelrolero real, el llimo periodo
2004 -2007 es el mejor por un margen apreciable. 4,!6 punlos porcenluales por
encima con respeclo al periodo !95!-!960 que es el segundo mejor, y 4,44
punlos porcenluales mayor que el correspondienle al periodo !974-!978 que es el
lercero.
Ms asombrosa aun es la dilerencia si observamos las cilras de crecimienlo de la
inversin privada en lerminos reales hasla el 2007 que public el 8CV a linales del
ao pasado. La lasa de crecimienlo promedio de esla variable para el periodo
2004-2007 es 45,95' versus !4,!9' en el periodo !974-!978 (el segundo
mejor).
Ln conlrasle, las cilras reporladas por el lNL indican un crecimienlo promedio del
empleo (2004 2007) baslanle moderado de 3,58'. Ln el ao 2004 cuando el
Pl8 no pelrolero crece !6,!', el empleo se incremenla en 4,24', mienlras que
en el 2007 cuando el crecimienlo del produclo es 9,5', el empleo crece 3,48'.
Claro, podramos decir que el mayor crecimienlo se ha logrado a cosla de una
mayor inllacin que en olros periodos, pero inclusive en esle aspeclo el periodo
2004 2008 no luce lan mal. la lasa de inllacin es inlerior que en los periodos
!979-!989, !990-!998 y !999-2003. Lsle resullado se obliene con una lasa de
crecimienlo de M! de 52,23', superior que la del periodo !990-!998, que lue de
50,32'.
Lxislen razones de londo para pensar que las cilras oliciales desde 2004 sobre-
esliman la lasa de crecimienlo de la aclividad econmica y sub-esliman la lasa de
inllacin.
- Ll reducido y vollil crecimienlo de la economa venezolana no es un hecho
recienle, sino que se remonla a linales de los aos selenla. Lsla prolongada
debilidad de la economa venezolana para manlener una lasa de crecimienlo
elevada (por encima del crecimienlo promedio de la poblacin) y eslable debe
haber aleclado en lorma imporlanle su capacidad para reaccionar rpidamenle
6
anle shocks posilivos. Ln esle senlido, Cerra y Chaman Saxena (The Mylh ol
Lconomic Pecovery, lMl Working Paper WP/05/!47) presenlan evidencia
ulilizando dalos de panel para un nmero grande de pases, de que las
conlracciones econmicas no son seguidas por recuperaciones rpidas y de una
magnilud que compensan las perdidas. Las guerras, crisis y olros shocks
negalivos conducen a una divergencia absolula y a un menor crecimienlo en el
largo plazo. Los coslos en lerminos de produccin de las crisis pollicas y
linancieras son permanenles en promedio, y el crecimienlo en el largo plazo
esl negalivamenle relacionado con la volalilidad.
- Desde el punlo de visla lerico, un incremenlo en los precios del pelrleo y en
el gaslo pblico liene un eleclo mayormenle sobre la aclividad econmica y en
menor medida sobre los precios, en una economa con precios rgidos (que se
ajuslan lenlamenle). Ln eslas circunslancias la curva de olerla agregada sera
baslanle plana y slo se desplazara muy lenlamenle debido a un ajusle gradual
de las expeclalivas inllacionarias. Sin embargo, una economa que viene
presenlando lasas de inllacin de dos dgilos desde mediados de los selenla no
puede considerarse una economa de precios rgidos. Al conlrario, es una
economa con precios llexibles con una curva de olerla agregada baslanle
empinada. Ln esle conlexlo, una expansin de la demanda agregada se lraduce
en eleclo mayor sobre los precios (la lasa de inllacin) en relacin a su impaclo
sobre el produclo. Ln Olivo (2006), se presenla evidencia de que la economa
venezolana se comporla para el periodo !950 2005 de acuerdo a la hiplesis
de Lucas (!973). Segn esla hiplesis el inlercambio enlre la inllacin y el
produclo liende a deleriorarse en la medida que los agenles econmicos
perciben que la luenle principal de variacin de los precios en sus respeclivos
mercados es la aplicacin de pollicas que expanden la demanda agregada
nominal y por ende el nivel general de precios, y no alleraciones en los precios
relalivos. Para el periodo !960 20003, Olivo (2009) presenla evidencia
emprica a parlir de dilerenles melodos esladslicos y economelricos que indica
que, ni los precios del pelrleo ni el gaslo liscal lienen un eleclo suslancial
sobre el comporlamienlo de la aclividad econmica no pelrolera.
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Ll impaclo ms imporlanle de la crisis global sobre la economa venezolana se
conlorma a parlir de la disminucin de los precios pelroleros que comenz a
geslarse desde julio de 2008, pero que adquiri mayor inlensidad desde
sepliembre de ese ao luego del colapso de parle del sislema bancario de Lslados
Unidos y Luropa. Lleclivamenle, lras haber alcanzado su valor mximo de US$/b
!30 en julio, la colizacin de la cesla pelrolera de Venezuela comenz a declinar
soslenidamenle para cerrar en US$/b 32 en diciembre de 2008. Sin embargo, debe
mencionarse que el promedio de ese ao consliluye el regislro ms elevado del
precio del pelrleo en Venezuela desde que esa variable es objelo de medicin al
siluarse en US$/b 86,8! superior en US$ 22 al precio promedio de 2007.
Aunque cierlamenle la lendencia del precio del crudo lue negaliva despues de
julio, en promedio, el ao 2008 resull lavorable desde el punlo de visla del valor
7
de las exporlaciones por cuanlo eslas alcanzaron su mayor valor hislrico al
conlabilizarse en US$ 87.443 millones, suslancialmenle mayores que los US$
62.555 millones del ao previo. Con la declinacin del precio del pelrleo en una
economa monoexporladora como Venezuela ello se lraduce en un signilicalivo
shock exlerno en virlud de la lalla de diversilicacin de su comercio exlerior.
Adicionalmenle, debe sealarse que el impaclo de la crisis en la economa
venezolana puede magnilicarse por cuanlo aproximadamenle 60' de sus
exporlaciones pelroleras se dirigen a Lslados Unidos y Luropa y, por consiguienle,
es de esperar que en medio de la recesin que sulren esas economas, la demanda
de pelrleo, en razn de los lundamenlos del mercado, relleje una disminucin lal
que impida que en 2009 los precios del pelrleo vuelva a los niveles que
exhibieron duranle 2008. Son lres los principales canales direclos medianle los
cuales la cada de los precios pelroleros impacla a la economa de Venezuela.
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Ln primer lugar, el delerioro de las cuenlas exlernas debido a la crecienle
dependencia del pelrleo, cuya laclura alcanza a 95' del lolal exporlado
mienlras que las imporlaciones represenlan aproximadamenle 65' de la laclura
pelrolera. De acuerdo con clculos basados en los precios y las canlidades
exporladas, por cada dlar que disminuyan las colizaciones del pelrleo,
Venezuela pierde US$ 960 millones de dlares en promedio cada ao, lo que pone
en evidencia la severidad que puede lener la cada de los precios en 2009 si eslos
disminuyen pronunciadamenle respeclo al precio promedio de 2008. De hecho,
con un eslimado de precios de US$ 50 por barril en 2009 y la cuola de produccin
acordada en la Organizacin de Pases Lxporladores de Pelrleo (OPLP), Venezuela
oblendra un ingreso de US$ 45.000 millones, muy inlerior a los US$ 87.443
millones recibidos en 2008. Ln lales condiciones disminuye la capacidad para
imporlar, lo que se lraduce, a su vez, en dos eleclos. Por una parle, se reslringen
las compras de malerias primas y bienes de capilal lo que liende a provocar una
disminucin del nivel de aclividad econmica y evenlualmenle una recesin y, por
la olra, dada la alla dependencia del abaslecimienlo de produclos de consumo
linal imporlados, es probable que se acenlen las lensiones inllacionarias y la
escasez de bienes.
Con una reduccin como la descrila en las exporlaciones pelroleras, las cuenlas
exlernas de Venezuela rellejaran un marcado delerioro, especialmenle las
lransacciones corrienles, lo que con loda seguridad agregar presin sobre las
reservas inlernacionales del 8anco Cenlral de Venezuela (8CV), con su
consiguienle impaclo deslavorable sobre las expeclalivas de devaluacin del
bolvar. Lslo se verilica con la inlormacin correspondienle al primer lrimeslre de
2009 cuando las lransacciones corrienles de la balanza de pagos acusaron un
delicil de US$ 3.533 millones, el cual conlrasla marcadamenle con el supervil de
US$ 9.457 millones de similar lapso de 2008. Lsla siluacin ha llevado al gobierno
a acenluar la aplicacin de un esquema de racionamienlo en la enlrega de divisas
que en los hechos se malerializa en la exislencia de un sislema cambiario dual en
el que conviven la lasa de cambio olicial de 8s./US$ 2,!5 y olra delerminada por
operaciones linancieras en un mercado paralelo cuya colizacin en promedio
supera en ms de 200' la lasa olicial.
8

Ln Venezuela, el ajusle de la lasa de cambio siempre es una opcin en momenlos
en que el precio del pelrleo disminuye, lanlo por sus impaclos en las
lransacciones exlernas como por su expresin en las cuenlas liscales. As, es de
esperar que en caso de que la colizacin promedio a lo largo de 2009 se
manlenga en el rango de 45-50 US$/b, el gobierno se vea precisado a ajuslar el
lipo de cambio con el objelo de preservar un nivel apropiado de aclivos exlernos.
Ln lodo caso, de la concrecin del delicil de la cuenla corrienle de la balanza de
pagos en un conlexlo donde los mercados de credilo esln cerrados para
economas como la venezolana, se esperara que las reservas inlernacionales del
8CV disminuyan, o que el gobierno recurra en lorma agresiva al uso de londos
acumulados en moneda exlranjera en cuyo caso las reservas del enle emisor
caeran menos de lo originalmenle conlemplado.
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Ln segundo lugar, se anlicipa un sensible delerioro de las cuenlas liscales. Con
una disminucin de los ingresos por exporlaciones pelroleras de
aproximadamenle 50', los ingresos liscales lolales se reduciran en
aproximadamenle 25' en lerminos nominales, asumiendo que el gobierno sea
capaz de manlener la recaudacin no pelrolera en los niveles de 2008. Ln el caso
de que la recaudacin no pelrolera se conlraiga como resullado de las menores
imporlaciones y de la cada de la aclividad econmica, se espera que el
desbalance liscal se prolundice. Por lanlo, ya la economa no podr disponer de
un gaslo pblico abundanle como el que se ejecul en 2006, 2007 y 2008,
siluacin esla que va a aleclar negalivamenle el crecimienlo econmico y la
generacin de empleo. Adicionalmenle, el delicil liscal proyeclado para 2009
pondra de manilieslo la necesidad de arbilrar mecanismos de linanciamienlo
porque de olra manera no se podra linanciar el gaslo. De aqu se deriva que la
devaluacin del bolvar podra ser un inslrumenlo a disposicin del gobierno para
reducir el delicil liscal y dolarse de ingresos liscales de manera rpida y
abundanle, pero al coslo de exacerbar las lensiones inllacionarias. Olra opcin a la
cual podra recurrir el gobierno es a la venla masiva de divisas pelroleras en el
mercado paralelo del dlar, con el objelo de oblener mayor canlidad de moneda
nacional por cada dlar exporlado y, de esla manera, obviar la reslriccin que
implica la vigencia de un lipo de cambio lijo con una lasa signilicalivamenle
sobrevaluada.

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linalmenle, las reducciones de la produccin pelrolera acordadas en el seno de la
OPLP, vigenle desde el primero de noviembre de 2008 y el primero de enero de
2009, que signilicaron en leora, un recorle de 320.000 barriles diarios para
Venezuela, agregan un elemenlo que conlribuye con la creacin de un clima
recesivo en la economa. As, el eleclo direclo del recorle de la produccin
pelrolera pudiera alcanzar un rango enlre !,0 y !,2 punlos del Pl8 lo que
supondra un perdida de dinamismo de la economa que ya en 2008, al crecer
4,8', haba dejado alrs las lasas de crecimienlo econmico de !0,3' en 2006 y
9
8,4' de 2007. Cilras del primer lrimeslre de 2009 indican que el Pl8 del seclor
pelrolero declin 4,8', dalo que se compara deslavorablemenle con la expansin
de 3,4' en el mismo lrimeslre de 2008. Lllo sugiere que la menor produccin de
hidrocarburos eslara jugando a lavor de la geslacin de un cuadro recesivo en la
economa venezolana que se comenz a asomar desde el lercer lrimeslre de 2008,
anles de la debacle de los precios pelroleros.
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Derivado de la conlraccin de los ingresos pelroleros, la economa venezolana
enlrenla una reslriccin para el linanciamienlo del gaslo como elemenlo
dinamizador de la aclividad econmica. Por una parle, la exislencia de un conjunlo
de londos en divisas por un monlo aproximado de US$ 37.000 millones al cierre
del primer lrimeslre de 2009, puede conlribuir a arbilrar recursos con el objelo de
evilar una cada abrupla del gaslo aunque debe adverlirse que buena parle de
esos recursos no esln represenlados por aclivos lquidos. Por la olra, las
dilicullades de acceso al mercado inlernacional hace que Venezuela lenga que
oblener ingresos en el mercado domeslico, lo que ya se esl concrelando
medianle la aulorizacin de la Asamblea Nacional al Ljeculivo para que emila y
coloque deuda pblica nacional por un monlo de 8s. 34.000.000, equivalenle a
US$ !5.800 millones a la lasa de cambio olicial. Lsa colocacin, si se concrela, va a
absorber buena parle de las disponibilidades de la banca con lo cual podra
generarse un eleclo desplazamienlo sobre el gaslo privado. Adicionalmenle, al
colocarse la deuda pudiese provocarse una lendencia alcisla sobre las lasas de
inleres de mediano plazo, lo que relorzara el comporlamienlo declinanle de la
aclividad econmica no pelrolera.
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Lnlre !999 y 2008 pueden dislinguirse dos lases en la inslrumenlacin de la
pollica econmica en Venezuela. La primera comprendida enlre !999 y 2002, se
caracleriz por la puesla en marcha de una pollica liscal y monelaria
relalivamenle conservadoras, en lanlo que la pollica cambiaria manluvo el
esquema de bandas cambiarias vigenle desde !996, donde el lipo de cambio de
relerencia se ajuslaba discrelamenle a un rilmo menor que el dilerencial de
inllacin, con lo cual en los hechos se empleaba el lipo de cambio como ancla de
la inllacin. Ln lo relalivo a la inlervencin del Lslado en la economa, no se
regislraron ampliaciones imporlanles, ms all de la creacin de dos insliluciones
linancieras, el 8anco del Pueblo y el 8anco de la Mujer, y el lorlalecimienlo e
incenlivo para la conlormacin de unidades de produccin y consumo bajo el
modelo de cooperalivas.

Aunque en realidad el viraje de pollica de produce a mediados de 2002, la
segunda elapa como lal comienza claramenle en 2003, despues del paro
pelrolero, cuando las pollicas liscal y monelaria se lornan abierlamenle
expansivas y se inslaura un sislema de conlrol de cambio, que abarca lanlo las
lransacciones corrienles como las de capilal. Pero lo ms signilicalivo lue la
10
exlensin del papel de Lslado en la economa en su doble luncin de regulador y
propielario de los medios de produccin. As, conjunlamenle con el conlrol de
cambio se eslableci un sislema eslriclo de conlrol de precios que alcanza ms de
40' de los bienes y servicios que inlegran el lndice de Precios al Consumidor.
Similarmenle, el 8CV ampli su regulacin sobre el sislema linanciero al disear un
regimen de lijacin de las lasas de inleres aclivas y pasivas y de las comisiones
bancarias. De esla manera, los principales precios de la economa esln
delerminados por decisiones adminislralivas del Lslado.

Con la creacin de nuevas empresas de propiedad eslalal, las expropiaciones de
unidades de produccin del seclor privado y las nacionalizaciones de empresas que
pasaron a manos del Lslado, se eslruclura un nuevo modelo econmico en
Venezuela que liene como lundamenlo al seclor pblico como propielario y al
gaslo pblico como molor de la economa. Lllo sugiere que el principal y ms
imporlanle eslmulo a la aclividad econmica proviene de las erogaciones del
gobierno, las cuales se vieron lavorecidas con los aumenlos soslenidos de los
precios del pelrleo a parlir de 2003. Lo nolable de esle modelo es que en el
proceso de ampliacin, el Lslado ha procurado excluir la aclividad privada, en
parlicular al seclor manulaclurero y agrcola. Aunque no exislen cilras oliciales con
la periodicidad requerida acerca del comporlamienlo de la agricullura, las
crecienles imporlaciones de alimenlos rellej que ese seclor no experimenl el
crecimienlo que el gobierno esperaba y adems, que no hay correspondencia
enlre la inversin que el gobierno dice que realiz y los resullados oblenidos.

Ln lo que respecla a la induslria manulaclurera, esla ha experimenlado un declive
desde 2005 en virlud de un conjunlo de laclores que han incidido
deslavorablemenle en su desempeo. Ln primer lugar el conlrol de precios ha
mermado considerablemenle su renlabilidad, lo que ha impedido la expansin de
su capacidad de produccin y la creacin de nuevos eslablecimienlos. Ln segundo
lugar, el conlrol de cambios ha aleclado la adquisicin de malerias primas y bienes
de capilal. Ln lercer lugar, el anclaje del lipo de cambio ha propiciado un
signilicalivo aumenlo de las imporlaciones y el desplazamienlo de la produccin
nacional y, linalmenle, el cueslionamienlo de los derechos de propiedad ha
inhibido la lormacin nuevos capilales en la induslria. Lslo conlribuye explicar las
bajas lasas de crecimienlo del Pl8 manulaclurero con relacin a la de los seclores
produclores de bienes no lransables, los cuales se han vislo lavorecidos por una
pollica cambiaria basada en el empleo del lipo de cambio como inslrumenlo
lundamenlal para conlener la inllacin.

As, mienlras que en el perodo 2003-2008, la lasa de crecimienlo promedio del
Pl8 lolal alcanz 8,5', la del Pl8 de la manulaclura se ubic en 7,8'. Sin
embargo enlre 2007 y 2008 la brecha enlre ambas lasas de crecimienlo se ha
ampliado en conlra de la manulaclura. La perdida de imporlancia de la induslria
se relleja en la disminucin de su parlicipacin relaliva en el Pl8 al pasar de !6,3'
en 2003 a !5,9' en 2008. Con la deslruccin de capacidades produclivas, el
empleo del seclor lambien ha declinado, por cuanlo el nmero de lrabajadores
que laboraban en la induslria disminuy desde 670.000 en 2003 a 580.000 en
2008. Como resullado del delrimenlo de la induslria, las exporlaciones no
pelroleras han lenido un comporlamienlo lrancamenle deslavorable, lanlo en
11
lerminos absolulos como en lo que respecla a su aporlacin al lolal exporlado, no
obslanle el alza de los precios de produclos lales como el acero, el aluminio, la
bauxila y los pelroqumicos. Luego de haber exporlado US$ 6,797 millones en
2004 en bienes no pelroleros, al cierre de 2008, con lodo y lo benelicioso de las
colizaciones inlernacionales, esas exporlaciones alcanzaron a US$ 6.099 millones.
Lslo implica que Venezuela ahora exporla menor canlidad de bienes y menos
volumen de produclos dislinlos al pelrleo, siluacin que ha polenciado la
vulnerabilidad exlerna de la economa.

Simullneamenle con la expansin de la inlervencin del Lslado en la economa
nacional, se ha observado un delerioro imporlanle en la lransparencia y calidad de
las pollicas pblicas. Por una parle, es noloria la lalla de inlormacin oporluna y
creble sobre variables esenciales para el seguimienlo y anlisis econmico, como
es el caso de la produccin y exporlacin pelrolera, las cuenlas liscales, las cilras
sobre empleo y el gaslo social ejeculado por el seclor pblico. Por la olra, la lalla
de reglas del juego claras y eslables y los cambios permanenles en los enles
minisleriales le conlieren una excesiva variabilidad al diseo y aplicacin de las
pollicas, y por lanlo, se ha exacerbado la incerlidumbre con lo cual la economa
se lorna ms vollil.
j~ `~~

A parlir de 2003, el gobierno implanl un esquema cambiario basado en un
conlrol olicial rgido a las lransacciones cambiarias corrienles y de capilal, y un lipo
de cambio inicialmenle cuasi-lijo (con ajusles anuales) y lolalmenle lijo a parlir de
2005. Con la abundanle y crecienle olerla de divisas que gener el incremenlo de
los precios del pelrleo a parlir de linales de 2003, esle esquema pudo enlrenlar
sin obslculos serios la crecienle demanda de divisas para la imporlacin generada
por la aceleracin de la aclividad econmica y la lendencia a la apreciacin del lipo
de cambio real. Como se ha reseado anleriormenle, las imporlaciones de bienes
y servicios se han incremenlado desde 2004 de una manera muy signilicaliva.

A pesar de la relaliva abundancia de divisas, esle mecanismo de adminislracin del
mercado cambiario no ha eslado exenlo de problemas. el lipo de cambio olicial se
encuenlra en un nivel que no equilibra el mercado y, por lo lanlo, el exceso de
demanda requiere de un mecanismo de racionamienlo adminislralivo que conduce
a una asignacin de recursos arbilraria que puede ser baslanle inelicienle.

Ll manejo de la demanda privada de divisas para lransacciones de capilal (inversin
de carlera) en un ambienle de lurbulencia pollica, ha sido un asunlo ms delicado
y menos lransparenle. Ln esle aspeclo, el gobierno se ha negado a permilir la
operacin abierla de un mercado libre que permila la realizacin de esle lipo de
lransacciones, incluyendo la posibilidad de inlervenciones del banco cenlral para
moderar lanlo la evolucin del lipo de cambio en esle mercado como su
volalilidad. Ll gobierno ha oplado por ulilizar varios mecanismos poco
lransparenles manejados por el Minislerio de linanzas para conlrolar esle
mercado. Desde 2004 hasla 2007, el gobierno ha colocado en el mercado local en
bolvares un monlo imporlanle de diversos llulos denominados en dlares con el
lin de inyeclarle liquidez e inlluir sobre el comporlamienlo del lipo de cambio en
12
ese mercado. Adicionalmenle, el gobierno le ha vendido a las insliluciones
linancieras monlos imporlanles de inslrumenlos exlicos (nolas reeslrucluradas) y
olros llulos emilidos por gobiernos exlranjeros, con el mismo lin de inlervenir de
una lorma indirecla en el mercado paralelo de divisas.

Una pregunla lundamenlal sobre el luncionamienlo de esle mecanismo de
inlervencin es quien compra en los mercados linancieros inlernacionales los
llulos que adquieren en el mercado nacional los agenles econmicos domeslicos?
Si esos llulos son adquiridos por los inversionislas inslilucionales en los pases
desarrollados, enlonces se ha producido una nolable expansin de la deuda del
seclor pblico. Sin embargo, es muy posible que una buena parle de eslos
inslrumenlos hayan sido adquiridos por el gobierno a lraves de los diversos londos
eslablecidos en el exlerior (incluyendo lONDLN). Ln cualquiera de los dos casos, la
implicacin lundamenlal es que la posicin de ahorro nelo del seclor pblico no es
lan luerle como el gobierno ha prelendido presenlarla. Pero en el primer caso
conlara con una posicin ms liquida (en el corlo plazo) que en el segundo.

Por olra parle, a pesar de lodos los esluerzos del gobierno por monlar esle
inlricado mecanismo de inlervencin en el mercado paralelo en un conlexlo muy
lavorable de los precios del pelrleo, no ha podido evilar que el lipo de cambio
paralelo se separe en lorma signilicaliva del lipo de cambio olicial. Ln esle
resullado ha lenido una inlluencia lundamenlal el corle marcadamenle expansivo
de la pollica macroeconmica y el discurso dirigido a alacar los derechos de
propiedad y la inicialiva privada en general.

Pero si el mecanismo no ha eslado libre de lropiezos en liempos de abundancia de
divisas, la malerializacin de la crisis linanciera en una luerle reduccin de los
precios del pelrleo y de los ingresos por esla luenle, esl someliendo a una dura
prueba, por primera vez desde su implanlacin, la soslenibilidad del esquema
vigenle de conlrol de cambios.

Ln la medida que las auloridades han oplado por manlener el lipo de cambio
olicial nominal en el nivel de 8s/US$. 2,!5 lijado a inicios de 2005, y en un
conlexlo de severas limilaciones al acceso de luenles exlernas de linanciamienlo,
lodo el peso del desequilibrio enlre demanda y olerla en el mercado cambiario
recaera, en principio, sobre las reservas inlernacionales y los ahorros que el
gobierno pudiera haber acumulado en los diversos londos que manliene en el
exlerior, principalmenle en el lONDLN. Sin embargo, la primera reaccin de las
auloridades desde linales de 2008 ha sido la de adoplar un lerreo racionamienlo
en la asignacin de las divisas a lraves del mercado olicial, y desviar lcilamenle
una buena parle de la demanda de divisas para usos que se consideran menos
esenciales" hacia el mercado paralelo, en el cual prevalece un lipo de cambio que
se encuenlra alrededor de 200' por encima del lipo olicial. Lslo evidenlemenle,
esl conduciendo a una abrupla cada de las imporlaciones con su consecuenle
eleclo sobre el nivel de aclividad econmica y sobre el abaslecimienlo de bienes,
en una economa luerlemenle dependienle de las imporlaciones.

Una de las lorlalezas de la mayora de las economas ms imporlanles en America
Lalina es que han adoplado esquemas cambiarios ms llexibles, que le permilen
13
ajuslarse medianle una depreciacin nominal y real del lipo de cambio, que les
posibilila delender la compelilividad de sus seclores de bienes lransables,
aminorando as el impaclo de la crisis sobre el nivel de aclividad econmica. Ln
conlrasle, en una economa con un lipo de cambio lijo con una posicin en aclivos
exlernos poco liquida y limilado acceso al linanciamienlo exlerno, la nica opcin
para manejar el shock negalivo es generar una cada abrupla de la aclividad
econmica. Ms aun, como esle enlriamienlo de la economa no se esl
produciendo principalmenle por la va de la implemenlacin de pollicas liscal y
monelaria ms prudenles, sino del racionamienlo en la asignacin de divisas, cabe
esperar una conlinuacin de las presiones inllacionarias en un ambienle de
reslriccin de la olerla.

Adicionalmenle, la decisin de manlener la paridad olicial liene un impaclo vilal
sobre las cuenlas liscales. Desde principios de los ochenla los gobiernos
venezolanos han venido ulilizando con lrecuencia los ajusles del lipo de cambio
nominal, no slo como un medio de reducir las presiones sobre el seclor exlerno,
sino como un mecanismo monelario de linanciamienlo del delicil liscal. Aunque
cierlamenle, esle un mecanismo que genera presiones inllacionarias, al menos en
el corlo plazo, cumple el propsilo de proveer el linanciamienlo para manlener la
operalividad liscal. Las medidas liscales inicialmenle anunciadas por el gobierno
de aumenlar la lasa del lmpueslo al Valor Agregado (lVA) y un recorle del gaslo
(de 6' del presupueslo), no parece que puedan generar un supervil liscal a nivel
de gobierno cenlral si los precios promedio de la cesla venezolana se manlienen
en un rango enlre US$ 40 -50 vigenles hasla abril de 2009. Ln esle conlexlo, sin
un ajusle del lipo de cambio nominal, el gobierno lendra que recurrir a olros
mecanismos de linanciamienlo monelario. Con esle propsilo, en enero de 2009
el gobierno le exigi al 8CV la lranslerencia de US$ !2.000 millones de las reservas
inlernacionales, y no se puede descarlar que ulilice olros mecanismos para
oblener linanciamienlo monelario del enle emisor.
b ~ ~
a ~ ~

Aunque los precios del pelrleo comenzaron a declinar a parlir de julio de 2008
para alcanzar su nivel ms bajo en diciembre de ese ao, exisle la percepcin de
que el gobierno demor el anuncio de las medidas econmicas a la espera de una
recuperacin lirme de los precios de los hidrocarburos, lras los recorles de
produccin aplicados por la OPLP en noviembre y diciembre de ese ao. Lllo
gener incerlidumbre en los agenles econmicos acerca del curso de las pollicas
pblicas y sus impaclos en la aclividad econmica. Mienlras el gobierno lardaba
en anunciar las medidas en el orden liscal y monelario, desde oclubre de 2008 se
reslringi la asignacin de las divisas prelerenciales al liempo que la lasa de
cambio paralela acusaba una depreciacin. La conjuncin de eslos elemenlos
conligur un shock de olerla con sus consiguienles impaclos sobre la produccin,
los precios y el empleo.

Con el objelo de enlrenlar los eleclos de la cada de los precios del pelrleo y con
ello miligar sus eleclos, el 2! de marzo de 2009 el gobierno anunci un conjunlo
14
de medidas en el orden liscal a las que siguieron acciones del 8CV, encaminadas a
eslimular el credilo. As, en lo relalivo a los ingresos liscales, el gobierno acord lo
siguienle. aumenlar la lasa del lVA del 9' al !2' y solicilar aulorizacin a la
Asamblea Nacional para emilir deuda pblica por 8s. 34.000 millones, equivalenle
a US$ !5.800 millones. Ln cuanlo al gaslo, se anunci un recorle nominal de 6'
en relacin con el presupueslo acordado para 2009, lo que signilica
aproximadamenle 20' respeclo al gaslo ejeculado en 2008, la imposicin de
lmiles a las remuneraciones de los empleados pblicos y un incremenlo del salario
mnimo de 20', en dos parles, la primera elecliva desde el primero de mayo y la
parle reslanle a parlir de sepliembre.

Por su parle, el 3! de marzo, el 8CV convino en reducir las lasas de inleres con el
propsilo de conlener la disminucin de la aclividad econmica. De esla manera
las lasas de inleres aclivas para las larjelas de credilo bajaron de un mximo de
33' hasla 3!' y las lasas para el reslo de los credilos se le lijaron un lope de
26', dos punlos menores que las previamenle eslablecidas. Por su parle la lasa
de inleres de las cuenlas de ahorro se redujo desde !6' a !4', en lanlo que las
lasas de los cerlilicados a plazo cayeron a !6', lras haber sido lijadas en !7'.
s~~ ~ ~

lrenle a la crisis linanciera, los pases induslrializados y la mayora de las
economas emergenles han adoplado pollicas liscal y monelaria de corle
marcadamenle expansivo con el lin de aminorar su eleclo recesivo. LL londo
Monelario lnlernacional (lMl) reporla que los pases miembros del Crupo de los 20
preven planes de eslmulo liscal que alcanzaran un monlo de 2' del Pl8 en 2009
y !,5' en 20!0.

Lslas pollicas luerlemenle expansivas siempre involucran un cierlo riesgo luluro
de mayor inllacin e ineslabilidad macroeconmica. Sin embargo, el conlexlo
previo a la crisis, caraclerizado en la mayora de los pases por un crecimienlo
rpido y eslable con baja inllacin, ha permilido la adopcin de eslas pollicas
conlra-cclicas con menos lemor sobre sus polenciales consecuencias. De hecho,
en algunas economas emergenles se han logrado avances inslilucionales muy
imporlanles en lerminos de disciplina liscal y monelaria, que les olorga cierlo
grado de holgura para ulilizar pollicas anli-cclicas.
No obslanle, exislen un grupo de pases, enlre los que se incluye Venezuela, que si
bien han mejorado su lasa de crecimienlo, conlinan exhibiendo elevadas lasas de
inllacin y pollicas macroeconmicas con elevados riesgos de insoslenibilidad.

Como se comenl anleriormenle, las cilras para el periodo 2004-2007 a nivel del
gobierno cenlral mueslran un suslancial incremenlo del gaslo nominal. Por olra
parle, aunque el luerle incremenlo de los precios del pelrleo ha permilido
oblener supervils linancieros globales, eslos supervils no son muy signilicalivos
dada la magnilud de los aumenlos observados en los precios y los ingresos
pelroleros. Por lo lanlo se puede alirmar que la pollica liscal duranle el periodo
analizado ha manlenido un carcler expansivo. Ms aun, si se loma en cuenla las
operaciones de PDVSA y del lONDLN, a lraves de las cuales se ha venido
canalizando una buena parle de la geslin liscal, se nola de lorma ms clara la
15
orienlacin luerlemenle expansiva de la pollica liscal. Ln eleclo, con los
volmenes de exporlacin promedio enlre los anunciados por el gobierno y los
reporlados por las agencias inlernacionales (ver recuadro), los resullados de PDVSA
arrojan signilicalivos delicil. Al consolidar la inlormacin divulgada por el gobierno
cenlral con las eslimaciones de PDVSA y lONDLN, se obliene delicil en las cuenlas
del seclor pblico consolidado reslringido para los aos 2005, 2006 y 2007 que
alcanzan a 0,24', 3,03' y !,96' del Pl8, respeclivamenle.

Para el ao 2008, el Minislerio de linanzas no ha publicado (al da 9 de junio) las
cilras liscales oliciales de la geslin del gobierno cenlral. Ulilizando los ingresos y
egresos de lesorera que reporla el 8CV y clculos propios, se eslima a nivel del
gobierno cenlral un resullado linanciero delicilario de 2,97' del Pl8. De manera
que aun con el elevado precio promedio que regislr la cesla pelrolera en 2008, el
gobierno cenlral mueslra un imporlanle delicil linanciero. Lslo es produclo de un
suslancial incremenlo del gaslo nominal de 37,46' con respeclo a 2007. Si se
consolida esla cilra con las eslimaciones de PDVSA (suponiendo exporlaciones de
2 millones de barriles/da) y las correspondienles al lONDLN (con US$ 5.000
millones de gaslos exlernos y US$ 4.000 millones de gaslos inlernos), se obliene
un delicil linanciero de 3,64' del Pl8.

Con resullados como los anleriores para 2008 y la luerle reduccin de los precios
del pelrleo a parlir de sepliembre del mismo ao, no es exlrao que el gobierno
no luviera olra opcin que planlearse una reduccin del gaslo a nivel del gobierno
cenlral y un incremenlo de la lasa del lVA. Ls decir, que en principio, el gobierno
ha olrecido una pollica liscal pro-cclica anle la crisis, en conlrasle con la
orienlacin conlra-cclica que esla pollica ha adoplado en la mayora de las
economas induslrializadas y emergenles.

Sin embargo, para lener una idea ms precisa de la direccin y la magnilud del
ajusle liscal planeado por el gobierno, es necesario hacer eslimaciones de la
siluacin liscal para 2009 y compararla con los resullados de aos anleriores. Ln
esle senlido, con un precio promedio de la cesla pelrolera venezolana de US$ 50
por barril, exporlaciones de !,9 millones de barriles/da, y una reduccin del gaslo
primario nominal de !5' con respeclo a 2008 (6' con respeclo al gaslo
conlemplado en el presupueslo), el gobierno cenlral regislrara un delicil
linanciero de 8s. 38.858 millardos o 4,!2' del Pl8 si se asume que el Pl8 real
pudiera decrecer 2.0' y el dellaclor del Pl8 se incremenle en 40'. Al consolidar
esle resullado con las eslimaciones de PDVSA (con cero gaslo en desarrollo social y
slo lranslerencias al lONDLN) y lONDLN (con US$ 3.000 de gaslo exlerno y US$
2.000 de gaslo inlerno), se obliene un delicil linanciero de 8s. 44.252 millardos
(4,69' del Pl8). Por lo lanlo, en comparacin con 2008 y los resullados de los
aos 20052007, la pollica liscal lucira ms bien expansiva en lugar de lo
conlracliva que aparenlaba ser.

De esla discusin se desprende, que al ulilizar cilras de produccin y exporlacin
de pelrleo ms en lnea con las de las agencias inlernacionales, incluir gaslos en
lONDLN, y considerar la posibilidad de que una proporcin imporlanle de los
aclivos de esle londo no sean lquidos, emerge una visin muy dilerenle de la
siluacin liscal de Venezuela. Una siluacin que revela un manejo imprudenle de
16
los recursos adicionales generados por la lendencia crecienle de los precios del
pelrleo que comenz en el llimo lrimeslre de 2003 y culmin en julio de 2008.
Ls imporlanle resallar que en esle anlisis, los problemas de las linanzas pblicas
no comienzan con la cada de los precios del pelrleo, sino prclicamenle desde el
inicio del boom. Ln parlicular el ao 2008, cuando los precios pelroleros superaron
los US$ !00 (enlre mayo y agoslo de 2008) y el promedio de la cesla venezolana
alcanz el nivel ms allo, se presenlaron delicil linancieros elevados.

Las proyecciones de la mayora de los organismos inlernacionales, parlicularmenle
el lMl (ver WLO abril 2009) preven una lenla recuperacin de la economa
mundial. Se proyecla una conlraccin del produclo de !,3' para 2009 y un
crecimienlo de !,9' para 20!0. Ambas proyecciones esln sujelas a una gran
incerlidumbre con un sesgo hacia la baja. lnclusive despues de la crisis, se
vislumbra un periodo de lransicin en el cual el crecimienlo del produclo se
ubicar en niveles inleriores a los observados en el pasado recienle. Por lo lanlo,
no parece recomendable conliar en una vuella rpida a la siluacin pasada con
allos precios del pelrleo para cuadrar las cuenlas liscales. Adems, el anlisis
indica que aunque eslo sucediera, las linanzas pblicas pueden seguir exhibiendo
un desbalance que parece conlener un elemenlo eslruclural, vinculado con la
visin ideolgica que maneja el gobierno y que se basa el la exclusin del seclor
privado y en crecienles niveles de gaslo pblico para apunlalar el crecimienlo de la
economa.

Con respeclo a la pollica monelaria, en esle conlexlo de evidenle dominio liscal,
su rol se limila a proveer al gobierno del linanciamienlo monelario que esle le
exija. Ln ausencia de una devaluacin olicial del lipo de cambio nominal, esle
linanciamienlo se da por la va de la lranslerencia direcla de reservas
inlernacionales al lisco sin una conlraparlida en bolvares, el conlrol de las lasas de
inleres a niveles negalivos en lerminos reales, y el eslablecimienlo de porcenlajes
de carleras de credilo obligalorias para cierlos seclores. Lslos mecanismos han
producido y seguirn produciendo una asignacin inelicienle de recursos,
canalizando londos a proyeclos y aclividades de dudosa calidad y renlabilidad, y
por supueslo, generando inllacin.

Pero el delerioro de la posicin liscal muy probablemenle conducir a una
inlensilicacin de las presiones sobre el 8anco Cenlral para la linanciacin
monelaria del delicil. Ya en enero de 2009 el gobierno le exigi al 8CV el lraspaso
de US$ !2.000 millones de las reservas inlernacionales, que es el monlo ms allo
lranslerido por esle inslilulo desde que se cre la ligura del nivel adecuado de
reservas" junlo con lONDLN a linales de 2005. Ls posible que una parle de eslos
londos puedan ser reciclados", vendiendolos de nuevo al 8CV a cambio de
bolvares y devuellos al lONDLN al re-eslimar el nivel adecuado de reservas". Se
puede ejercer presin sobre el sislema bancario para que se deshaga de sus
posiciones en cerlilicados de depsilo emilidos por el 8CV e invierla en bonos
pblicos. Ln exlremo, se podra recurrir a venderle papeles pblicos al 8CV,
aunque en principio eslas operaciones de linanciamienlo direclo esln prohibidas
en la ley del 8CV y en la Conslilucin. Por supueslo, lodos eslos mecanismos son
lremendamenle inllacionarios.

17
Ln el mbilo cambiario, ya comenlamos que la negaliva del gobierno de ajuslar, al
menos de manera explcila el lipo de cambio nominal, le cierra una va de
linanciamienlo monelario y acenla el exceso de demanda en el mercado
cambiario olicial. De manera que al gobierno no le ha quedado olra opcin que
inlensilicar el racionamienlo de divisas a lraves de la Comisin de Adminislracin
de Divisas (CADlVl). Lsle mecanismo, en un pas luerlemenle dependienle de las
imporlaciones, equivale a un severo shock de olerla, que en adicin a las pollicas
liscal y monelaria expansivas, conliguran un ambienle proclive a allas lasas de
inllacin. Ls imporlanle resallar, que no se quiere argumenlar con eslo que la
devaluacin consliluya una solucin a los problemas econmicos del pas.
Lvidenlemenle, una devaluacin hecha sin un ajusle macroeconmico inlegral
generar lambien eleclos adversos sobre la aclividad econmica y la inllacin. Sin
embargo, al menos desde una perspecliva de corlo plazo, los desequilibrios liscal y
monelario se pueden manejar con mayor lacilidad permiliendo ajusles del lipo de
cambio nominal, parlicularmenle en una economa pelrolera como la venezolana.

La siluacin del seclor exlerno se lorna ms grave, si se loma en cuenla que la
crisis linanciera ha provocado una severa reslriccin del credilo (credil crunch"),
que se preve puede prolongarse por algunos aos. Manlener un lipo de cambio
lijo sobrevaluado en un conlexlo de acceso limilado al linanciamienlo exlerno, no
es una larea lcil. Por olra parle, el sislemlico alaque a los derechos de
propiedad conlinuar mermando el incenlivo a inverlir y por ende la capacidad
producliva del seclor privado. Lslo alecla ms gravemenle al seclor de bienes
lransables, que adems ha sido muy aleclado por la persislenle apreciacin del
lipo de cambio real. Hasla ahora lo que hemos vislo es que los espacios del seclor
privado ocupados por el seclor pblico slo han conducido a una geslin
inelicienle que se lraduce en perdidas econmicas que agravan la siluacin liscal.
Adicionalmenle, la economa se ha hecho cada vez ms dependienle de la
aclividad pelrolera con los riesgos que eslo involucra.

Todo esle anlisis apunla pues a la conclusin, de que el gobierno promueve un
modelo econmico bsicamenle inviable, en el senlido de que hace imposible, ms
all de lo que digan las cilras oliciales, soslener lasas de crecimienlo allas y
eslables con baja inllacin, con sus graves eleclos sobre el bieneslar de la
sociedad.








18


p ~ ~ masp^ clkabk

b ~ masp^

Si se uliliza la inlormacin olicial de PDVSA y se presenla en el lormalo que se
emplea para analizar las linanzas pblicas, la empresa obliene un supervil lodos
los aos, exceplo en 2006 cuando regislra un delicil de 8sl. 2.9!4 millardos
(0.74' del Pl8).

La parlida de venlas exlernas se corresponde con un volumen de venlas de 5,!5
millones de barriles/diarios en 2004, 4,88 en 2005, 4,76 en 2006, y 4,0! en 2007,
calculados a los precio promedio de la cesla venezolana. Lslos volmenes incluyen
la comercializacin de pelrleo comprado en el exlerior. De manera que si se
excluye esla porcin de las venlas de las venlas lolales, se obliene un volumen de
exporlacin de 3,!4 millones barriles /diarios en 2004, 2,96 en 2005, 2,85 en
2006 y 2,8! en 2007.

Como es bien sabido, la OPLP y la Agencia lnlernacional de Lnerga (AlL) han
venido inlormando que la produccin de Venezuela se encuenlra aclualmenle en
aproximadamenle 2,3 millones de barriles/diarios, ampliamenle por debajo de las
cilras que divulga PDVSA de alrededor de 3,!5 millones de barriles/diarios. Las
cilras de produccin de las agencias inlernacionales con un consumo inlerno de
0,6 millones de barriles/diarios, arrojaran unas exporlaciones de !,7 millones de
barriles diarios versus los 2,79 millones de barriles que declara PDVSA.

Seguidamenle se hace un anlisis de sensibilidad de las cuenlas de PDVSA,
lomando un supueslo inlermedio enlre las cilras que la eslalal pelrolera divulga y
las suminislradas por las agencias inlernacionales. se asume que las exporlaciones
de Venezuela se ubican en 2004 en 2,4 millones de barriles/diarios y decrecen
gradualmenle en 0,! millones de barriles /diarios cada ao como consecuencia de
la cada en la produccin, el aumenlo del consumo inlerno y ms recienlemenle
del recorle de produccin. Con esle supueslo se alcanzan los siguienles resullados
linancieros delicilarios para PDVSA. -2,!4' del Pl8 en 2004, -3,99' en 2005, -
7,95' en 2006, y -7,66' en 2008.

Lslas cilras sugieren que aun con los elevados y crecienles precios del pelrleo
observados desde linales de 2003, los resullados linancieros de PDVSA pudieran
en verdad moslrar un signilicalivo delicil. Lslo es ms preocupanle aun si se
considera que duranle el periodo 20042007 el gobierno cenlral ha exhibido
resullados linancieros delicilarios, o en el mejor de los casos, supervil
insulicienles como para compensar los delicil de PDVSA.

Lslos resullados de la eslalal pelrolera lucen lambien ms consislenles con los
problemas linancieros que la empresa ha venido presenlando desde linales del ao
pasado, y que se han manileslado en una acumulacin imporlanle de deudas con
proveedores nacionales y exlranjeros, conlliclos laborales y la bsqueda
desesperada de linanciamienlo exlerno.
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Lsle serio problema con la inlormacin de produccin y exporlacin de pelrleo
de PDVSA lambien se relleja, obviamenle, en la conliabilidad de las cilras de la
balanza de pagos que elabora el 8anco Cenlral de Venezuela. Lxisle una marcada
dilerencia enlre los resullados de la cuenla corrienle que indican las cilras oliciales,
y las que se desprenden de nueslra eslimacin. La razn enlre la cuenla corrienle
eslimada y la olicial se ubica en 7!,24' en 2004, 60,97' en 2005, 58,0' en
2006, 32,74' en 2007, y 36,38' en 2008.

b ~ clkabk

La inlormacin olicial indica que el lONDLN liene acumulado un monlo suslancial
de aclivos exlernos que le permilen al gobierno enlrenlar sin problemas los
polenciales eleclos de la crisis linanciera duranle el periodo 2009-20!0. Algunos
analislas han llegado a sealar que el monlo de aclivos exlernos acumulado en
dicho londo alcanzara a casi US$ 50.000 millones. Una cilra como esla sugiere
que el lONDLN ha ahorrado lodos los recursos que le han lranslerido hasla 2008
lanlo PDVSA como el 8CV. Lsle planleamienlo parle de la apreciacin de que el
lONDLN es un londo de ahorro, sin embargo, el lONDLN es, en principio, un
londo para gaslos especlicos. lnslilucionalmenle, se indica que el londo busca.
apalancar la recuperacin econmica (real y producliva) e incremenlar la inversin
social. Adems, se planlea que el londo esl a cargo de desarrollar una eslralegia
de disminucin del endeudamienlo, lo cual implica erogaciones. Por ende, es
imposible que lONDLN haya acumulado la lolalidad de los recursos que le han
sido lransleridos.

Aqu se realiza una eslimacin de la geslin del lONDLN suponiendo que en 2006
(cuando enlra plenamenle en operacin) y 2007 se causan gaslos por US$ 5.000
millones anuales. US$ 3.000 de gaslo exlerno y US$ 2.000 de gaslo inlerno.
Debido a que PDVSA duplica sus aporles al londo en 2008, se asume que en ese
ao los gaslos se elevan a US$ 9.000 millones. US$ 5.000 exlernos y US$ 4.000
inlernos.

Con eslos supueslos, al cierre de 2008 el londo habra acumulado aclivos por un
monlo de US$ 26.879 millones, que no es una cilra despreciable. Ahora la olra
incgnila es cul es la composicin de eslos aclivos exlernos? O planleado de
olra manera son los aclivos exlernos de lONDLN lo sulicienlemenle lquidos para
ser ulilizados con el lin de amorliguar los eleclos de la crisis? Ln esle punlo se
inlroduce nueslra apreciacin segn la cual, aparle de los objelivos oliciales que se
le han asignado al lONDLN, esle ha venido ejerciendo olra luncin muy parlicular
como un elemenlo cenlral en la eslralegia de manejo del mercado paralelo de
divisas.

Desde el inicio del esquema de conlrol de cambios en 2003, el gobierno ha jugado
un rol cenlral como el principal olerenle de divisas en el mercado paralelo. Dada la
escasa olerla de divisas dislinlas a las generadas por la aclividad pelrolera y la
pollica liscal y monelaria luerlemenle expansiva ejeculada duranle esle periodo,
hubiera sido imposible moderar la lendencia del lipo de cambio paralelo a alejarse
del lipo de cambio olicial, sin una eslralegia de inlervencin olicial sislemlica en
esle mercado. A dilerencia de los conlroles de cambios del pasado, el manejo de la
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eslralegia de inlervencin en el mercado paralelo no se le asign al 8CV, sino que
es manejada por el Minislerio de linanzas. Ln esle manejo de la inlervencin en el
mercado paralelo, los diversos londos que ha creado el gobierno en el exlerior
juegan un rol operalivo lundamenlal.

Ln concrelo, lo que se planlea es que eslos londos han adquirido una proporcin
imporlanle de los diversos bonos denominados en dlares colocados en bolvares
en el mercado local, as como de las nolas eslrucluradas, bonos argenlinos y olros
llulos exlranjeros que se le han vendido a las insliluciones linancieras. La
inlormacin disponible seala que en el periodo 20032007 el gobierno coloc en
el mercado local en moneda nacional aproximadamenle US$ 27.000 millones (al
lipo de cambio olicial) en diversos bonos denominados en dlares.
Adicionalmenle, enlre 2005 y 2007 le vendi a las insliluciones linancieras
alrededor de US$ !0.000 millones en nolas eslrucluradas, bonos argenlinos y
olros llulos exlranjeros (al lipo de cambio olicial).

Ls dilcil asumir que los inversionislas inslilucionales en los mercados
inlernacionales hayan adquirido el grueso de esle elevado monlo de aclivos
riesgosos, aun con la inclinacin a asumir riesgos que prevaleci anles del eslallido
de la crisis linanciera. Para absorber monlos como eslos, los inversionislas
inslilucionales seguramenle hubieran requerido reducciones imporlanles en los
precios de los aclivos que se rellejaran en un lipo de cambio paralelo ms allo. De
manera que era necesaria una inlervencin olicial sislemlica para soslener el
precio de los aclivos y lograr el lipo de cambio paralelo objelivo". Lse rol de
soslener el precio de los aclivos que vendan los agenles venezolanos en los
mercados inlernacionales, lo cumplieron los diversos londos creados por el
gobierno en el exlerior, y a parlir de 2006, el lONDLN lambien asume esla
luncin, adquiriendo una proporcin imporlanle de dichos aclivos.

Lslo es lo que explica que, aun cuando lONDLN pudiese disponer de una posicin
en aclivos exlernos cercana a US$ 30.000 millones, la mayor parle de lales aclivos
son lundamenlalmenle ilquidos. Por supueslo, eslo lambien permile enlender por
que el gobierno le exigi al 8CV en enero de 2009 la enlrega inmediala de US$
!2.000 millones de las reservas inlernacionales, supueslamenle con base en el
clculo del nivel adecuado de reservas, as como la bsqueda inlensiva de
preslamos a nivel inlernacional respaldados con enlregas de pelrleo a luluro y
olros mecanismos de colaleral.
o~

La generalizacin de la crisis obliga a adoplar medidas inmedialas para conlener
los eleclos de la crisis, principalmenle sobre el nivel de empleo. As, en momenlos
en que se produce una cada signilicaliva de los ingresos liscales que se lraduce en
una conlraccin del gaslo, la accin inmediala del gobierno debe orienlarse a
procurar reanimar la economa y a reverlir la lendencia a la desaceleracin
observada desde mediados de 2007. Para ello no basla nicamenle bajar la lasa
de inleres, lal como ha venido haciendo el 8CV, sino lambien se requiere una
pollica liscal que eslimule el gaslo en bienes de capilal e inlraeslruclura.
Similarmenle, olra condicin para manlener el crecimienlo lo consliluye el
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22
abaslecimienlo oporluno de divisas a la lasa de cambio olicial con el objelo de
asegurar el suminislro de malerias primas y maquinarias equipos esenciales para la
induslria manulaclurera y olros seclores como conslruccin, lransporle y servicios,
allamenle generadores de empleo.

Acciones de ms alienlo lienen que ver con relormas eslruclurales y con la
redelinicin del modelo econmico, en parlicular con la relacin enlre el Lslado en
su papel de regulador y empresario con el mercado. Aunque cierlamenle el Lslado
liene que preservar su rol como relerenle de las reglas del juego, eslas deben ser
eslables y con una orienlacin ms proclive y lavorable hacia la inversin privada,
de lorma lal de lorlalecer la acumulacin de capilal y la ampliacin de la lronlera
del crecimienlo de largo plazo. Ln esle senlido, sera convenienle un allojamienlo
del conlrol de precios para permilir la reslauracin de la renlabilidad del seclor
produclor de bienes lransables. Algo parecido habr que hacer con el conlrol de
cambio, en la medida en que la brecha cambiaria genera un conjunlo de
dislorsiones que molivan la bsqueda de renlas. Ll eslrechamienlo de la dilerencia
enlre la lasa de cambio olicial y la lasa del mercado paralela esl delerminado por
la adopcin de nuevas reglas cambiarias que hagan ms permanenle y
lransparenle la inlervencin del 8CV en el mercado cambiario.

Ln suma, se requieren un conjunlo de pollicas en los mbilos liscal y cambiario,
pero lambien un nuevo enloque que valores ms lavorablemenle al seclor privado
como laclor de progreso y como generador riqueza y empleo y lambien una visin
que apuesle menos a la recuperacin de los precios del pelrleo como elemenlo
para salir de la crisis y ms a las capacidades de produccin al inlerior de la
economa nacional. Una comparacin enlre las acciones del gobierno y lo que sera
recomendable hacer se presenla en el siguienle cuadro.

j~ ^~~
j Lslalizaciones de empresas y
ampliacin del rol del Lslado como
regulador y propielario. Conlrol
generalizado sobre los precios.
Delener las eslalizaciones,
respelar los derechos de
propiedad. Sislema mixlo
de propiedad. llexibilizar el
conlrol de precios
m~ ~ Peduccin del gaslo nominal en
25' respeclo al ejeculado en
2008. Aumenlo del lVA y del
endeudamienlo.
Manlener el gaslo en
lerminos nominales con
relacin al ejeculado en
2009, mayor inversin en
inlraeslruclura
m~ ~~ Disminucin de las lasas de inleres
aclivas y pasivas.
Lsla medida es correcla.
Hay que cuidar que recorles
adicionales no exacerben la
inllacin.
m~ ~~~
~
Manleniendo del lipo de cambio
lijo, luerle reslriccin de la enlrega
de divisas y prohibicin de
imporlaciones
Lslablecer un lipo de
cambio dual olicialmenle.
Acelerar la enlrega de
divisas y levanlar las
reslricciones comerciales.