Tasas de Retorno para un proyecto nico

I. INTRODUCCION:
En este tema se analiza el procedimiento para calcular correctamente la tasa de
retorno (TR) para un proyecto basado en una ecuacin de valor presente o de valor
anual. Puesto que con frecuencia los clculos de TR requieren un mtodo de ensayo
y error, o un sistema de hoja de clculo para una solucin ms rpida, se presentan
los procedimientos para estimar la tasa de inters que satisfar la ecuacin TR.
Uno de los dilemas del anlisis TR radica en que, en algunos casos, habr mltiples
valores para i que satisfarn la ecuacin TR. Se explicar la forma de reconocer
esta posibilidad y el enfoque correcto para obtener el valor TR mediante una tasa
de reinversin para los flujos de efectivo neto positivos del proyecto.

II. OBJETIVOS:

Entender las bases de los clculos de tasa de retorno.
Calcular la tasa de retorno mediante una ecuacin de valor presente.
Calcular la tasa de retorno mediante una ecuacin de valor anual.
Determinar el mximo nmero posible de valores de TR para una secuencia
de flujo de efectivo no convencional (no simple).
Calcular la tasa de retorno compuesta mediante una tasa de reinversin
determinada.

III. MARCO TEORICO:

1. GENERALIDADES SOBRE LA TASA DE RETORNO Y SU CLCULO
Si el dinero se obtiene en prstamo, la tasa de inters se aplica al saldo no pagado
(insoluto) de manera que la cantidad y el inters total del prstamo se pagan en su
totalidad con el ltimo pago del prstamo. Desde la perspectiva del prestamista o
inversionista, cuando el dinero se presta o se invierte, hay un saldo no recuperado
en cada periodo de tiempo. La tasa de inters es el retorno sobre este saldo no
recuperado, de manera que la cantidad total y el inters se recuperan en forma
exacta con el ltimo pago o entrada. La tasa de retorno define estas dos
situaciones.

Tasa de retorno (TR) es la tasa de inters pagada sobre el saldo no pagado de
dinero obtenido en prstamo, o la tasa de inters ganada sobre el saldo no
recuperado de una inversin, de manera que el pago o entrada final iguala
exactamente a cero el saldo con el inters considerado.

La tasa de retorno est expresada como un porcentaje por periodo, por ejemplo, i
= 10% anual. sta se expresa como un porcentaje positivo; es decir, no se
considera el hecho de que el inters pagado en un prstamo sea en realidad una
tasa de retorno negativa desde la perspectiva del prestamista. El valor numrico de
i puede moverse en un rango entre -100% hasta infinito, es decir, -100% < i < .
En trminos de una inversin, un retorno de i = -100% significa que se ha perdido
la cantidad completa.
La definicin anterior no establece que la tasa de retorno sea sobre la cantidad
inicial de la inversin, sino ms bien sobre el saldo no recuperado, el cual vara con
el tiempo. El siguiente ejemplo ilustra la diferencia entre estos dos conceptos.

Ejemplo 1:

Para i = 10% anual, se espera que una inversin de $1000 produzca un flujo
efectivo neto de $335.47 para cada uno de 4 aos.
A = $1000(A/P,10%,4) = $315.47

Esto representa una tasa de retorno del 10% anual sobre el saldo no recuperado.
Calcule la cantidad de la inversin no recuperada para cada uno de los 4 aos
utilizando (a) la tasa de retorno sobre el saldo no recuperado y (b) la tasa de
retorno sobre la inversin inicial de $1000, (c) Explique por qu toda la inversin
inicial de $1000 no se recupera de acuerdo con el enfoque de la parte (b).

Solucin:

a) La tabla 1 presenta las cifras del saldo no recuperado para cada ao
utilizando la tasa del 10% sobre el saldo no recuperado a principios del ao.
Despus de 4 aos, la inversin total de $l000 se recupera y el saldo en la
columna 6 es exactamente cero.

b) La tabla 2 muestra las cifras del saldo no recuperado si el retorno del 10% se
calcula siempre sobre la inversin inicial de $l000. La columna 6 en el ao 4
muestra la cantidad no recuperada restante de $138.12, porque en los 4
aos solamente se recuperan $861.88 (columna 5).


TABLA 1: Saldos no recuperados utilizando una tasa de retorno del 10%

(1) (2) (3) = 0.10(2) (4) (5) = (4) - (3) (6) = (2) + (5)
Ao
Saldo inicial
no
recuperado
Inters sobre
saldo no
recuperado
Flujo
efectivo
Cantidad
recuperada
Saldo final no
recuperado
0 - - -1000.00 - -1000.00
1 -1000.00 100.00 315.47 215.47 -784.53
2 -784.53 78.45 315.47 237.02 -547.51
3 -547.51 54.75 315.47 260.72 -286.79
4 -286.79 28.68 315.47 286.79 0.00
$ 261.88 $ 1000.00



TABLA 2: Saldos no recuperados utilizando un retorno del 10% sobre la
inversin inicial

(1) (2) (3) (4) (5) = (4) - (3) (6) = (2) + (5)
Ao
Saldo inicial
no
recuperado
Inters
sobre la
inversin
inicial
Flujo
efectivo
Cantidad
recuperada
Saldo final no
recuperado
0 - - -1000.00 - -1000.00
1 -1000.00 100.00 315.47 215.47 -784.53
2 -784.53 100.00 315.47 215.47 -569.06
3 -569.06 100.00 315.47 215.47 -353.59
4 -353.59 100.00 315.47 215.47 -138.12
$ 400.00 $ 861.88


c) Si se calcula un retorno del 10% cada ao sobre la cantidad inicial de $1000
debe obtenerse un total de $400 de inters. Sin embargo, si se utiliza un
retorno del 10% sobre el saldo no recuperado solo se obtiene $261.88 de
inters. Hay ms flujo de efectivo anual disponible para reducir la inversin
restante cuando se aplica la tasa al saldo no recuperado como en la parte a)
y en la tabla 1.

Como se defini antes, la tasa de retorno es la tasa de inters sobre el saldo no
recuperado; por consiguiente, los clculos en la tabla 1 para la parte a) presentan
una interpretacin correcta de una tasa de retorno del 10%. Claramente, una tasa
de inters aplicada slo al principal representa una tasa ms alta que la
establecida. En la prctica, la llamada tasa de inters sobre el inters, se basa a
menudo slo en el principal, como en la parte b).

Para determinar la tasa de retorno i de los flujos de efectivo de un proyecto, se
debe definir la relacin TR. El valor presente de las inversiones o desembolsos, VP
D
,
se iguala al valor presente de los ingresos, VP
R
. En forma equivalente, los dos
pueden restarse e igualarse a cero. Es decir:

VP
D
= VP
R

0 = - VP
D
+ VP
R
(1)

El enfoque de valor anual utiliza los valores VA en la misma forma para resolver
para i.
VA
D
= VA
R

0 = - VA
D
+ VA
R
(2)

El valor i que hace estas ecuaciones numricamente correctas es la raz de la
relacin TR. Se hace referencia a este valor i mediante otros trminos adicionales a
la tasa de retorno: tasa interna de retorno (TIR), tasa de retorno de equilibrio,
ndice de rentabilidad y retorno sobre la inversin (RSI). stos se representan por
la notacin i* (i estrella).


2. CLCULOS DE LA TASA DE RETORNO UTILIZANDO UNA ECUACIN
DE VALOR PRESENTE
Una ecuacin de valor presente es la base para calcular la tasa de retorno sobre
una inversin cuando hay diversos factores involucrados. Para entender con mayor
claridad los clculos de la tasa de retorno, recuerde que la base para los clculos de
la ingeniera econmica es la equivalencia, o el valor del dinero en el tiempo. En los
clculos de la tasa de retorno, el objetivo es encontrar la tasa de inters i* a la cual
la cantidad presente y la cantidad futura son equivalentes.
La columna vertebral del mtodo de la tasa de retorno es la relacin TR. Por
ejemplo, si alguien deposita $1000 ahora y le prometen un pago de $500 dentro de
tres aos y otro de
$1500 en cinco aos a partir de ahora, la relacin de la tasa de retorno utilizando
VP es:
1000 = 500(P/F,i*,3) + 1500(P/F,i*,5) (3)

Donde debe calcularse el valor de i* para hacer que la igualdad est correcta
(Vase figura 1). Si se trasladan $1000 al lado derecho de la ecuacin (3), se tiene:

0 = -1000 + 500(P/F,i*,3) + 1500(P/F,i*,5) (4)

La ecuacin (4) aplica la forma general de la ecuacin (1), que ser utilizada en la
fijacin de todos los clculos de la tasa de retorno basados en valor presente. La
ecuacin se resuelve para i y se obtiene i * = 16.9%. Puesto que, en general, en
un proyecto dado, hay entradas y desembolsos involucrados, puede encontrarse un
valor de i*; adems, la tasa de retorno siempre ser mayor que cero si la cantidad
total de los ingresos es mayor que la cantidad total de los desembolsos, cuando se
considera el valor del dinero en el tiempo.
Debe ser evidente que las relaciones de la tasa de retorno son apenas una
reordenacin de una ecuacin de valor presente. Es decir, si se supiera que la tasa
de inters anterior era 16.9% y se deseara encontrar el valor presente de $500
dentro de tres aos y de $1500 dentro de cinco aos, la ecuacin sera:

P = 500(P/E,16.9%,3) + 1500(P/F,16.9%,5) = $1000

















la cual se reordena fcilmente en la forma de la ecuacin (4). Esto ilustra que las
ecuaciones de la tasa de retorno y del valor presente se plantean exactamente de
la misma forma. Las nicas diferencias estn en lo que est dado y en lo que se
busca.
Hay dos formas comunes para determinar i* una vez se ha establecido la relacin
VP: la solucin manual a travs del mtodo de ensayo y error, y la solucin de
computadora travs de la hoja de clculo. La segunda es ms rpida pero la
primera ayuda a entender mejor la forma como trabajan los clculos TR. Aqu y en
el ejemplo 2 se resumen ambos mtodos.

i* utilizando ensayo y error manual:

El procedimiento general empleado para calcular una tasa de retorno utilizando la
ecuacin de valor presente y clculos manuales de ensayo y error es el siguiente:

Trazar un diagrama de flujo de efectivo.
Plantear la ecuacin de la tasa de retorno en la forma de la ecuacin (1).
Seleccionar valores de i mediante ensayo y error hasta que la ecuacin est
equilibrada.

Al utilizar el mtodo de ensayo y error para determinar i*, es conveniente acercarse
bastante a la respuesta correcta en el primer ensayo. Si los flujos de efectivo se
combinan, de tal manera que el ingreso y los desembolsos pueden estar
representados por un solo factor tal como P/F o P/A, es posible buscar (en las
tablas) la tasa de inters correspondiente al valor de ese factor para n aos. El
problema, entonces, es combinar los flujos de efectivo en el formato de uno solo de
los factores estndar, lo cual puede hacerse mediante el siguiente procedimiento:

Convertir todos los desembolsos en cantidades bien sea nicas (P o F) o
cantidades uniformes (A), al ignorarse el valor del dinero en el tiempo. Por
ejemplo, si se desea convertir un valor A en un valor F, multiplique
simplemente por A el nmero de aos n. El esquema seleccionado para el
movimiento de los flujos de efectivo debe ser aquel que minimiza el error
causado por ignorar el valor del dinero en el tiempo. Es decir, si la mayora
de los flujos de efectivo son una A y una pequea cantidad es F, la F se debe
convertir en una A en lugar de hacerlo al revs, y viceversa.

Convertir todas las entradas en valores bien sea nicos o uniformes.

Despus de haber combinado los desembolsos y las entradas, de manera que
se aplique bien sea el formato P/E, P/A o A/F, se deben utilizar las tablas de
inters para encontrar la tasa de inters aproximada a la cual se satisface el
valor P/E PIA o A/F; respectivamente, para el valor apropiado de n. La tasa
obtenida es una buena cifra aproximada para utilizar en el primer ensayo.

Es importante reconocer que la tasa de retorno obtenida en esta forma es
solamente una estimacin de la tasa de retorno real, ya que ignora el valor
del dinero en el tiempo. El procedimiento se ilustra en el ejemplo siguiente.

Ejemplo 2:

Si se invierten $5000 ahora en acciones comunes, los cuales se espera que
produzcan $100 anualmente durante 10 aos y $7000 al final de estos 10 aos.
Cul es la tasa de retorno?

Solucin:

Utilizando el procedimiento manual de ensayo y error con base en una ecuacin VP;

1. La figura 2 muestra el diagrama de flujo efectivo.
2. Usando el formato de la ecuacin (1).

0 = -5000 + 100(P/A,i*,10) + 7000(P/F,i*,10)





El factor P/F ha sido seleccionado porque la mayora del flujo de efectivo (es decir,
$7000) ya encaja en este factor y los errores creados por ignorar el valor del dinero
en el tiempo restante sern minimizados.
Solamente para la primera estimacin de i, definida P = $5000, n=10 y F =
10(100) + 7000 = 8000
Ahora puede plantearse que:
5000 = 8000(P/F,i,10)
(P/F,i,10) = 0.625

,
La i aproximada est entre 4% y 5%. Por consiguiente, se debe utilizar i = 5% para
estimar la tasa de retorno real.
0 = -5000 + 100(P/A,5%,10) + 7000(P/F,5%,10)
0 < $69.57
Este clculo es an muy alto por el lado positivo, lo que indica que el retorno es
ms del 5%.
Ensayo i = 6%
0 = -5000 + 100(P/A,6%,10) + 7000(P/F,6%,10)
0 > $-355.23
Dado que la tasa de inters es muy alta, interpolamos entre el 5% y el 6%, para
obtener:

i* = 5.00 + 0.16 = 5.16%





3. CLCULOS DE LA TASA DE RETORNO UTILIZANDO UNA ECUACIN
DE VALOR ANUAL
De la misma manera como i* puede encontrarse utilizando una ecuacin VP,
tambin puede determinarse mediante la forma VA de la ecuacin (2). Este mtodo
se preferiere, por ejemplo, cuando hay flujos de efectivo anuales uniformes
involucrados. El procedimiento es el siguiente:

Dibuje un diagrama de flujo de efectivo.
Defina las relaciones para el VA de los desembolsos, VA
D
, y entradas, VA
R
,
con i* como variable desconocida.
Defina la relacin de la tasa de retorno en la forma de la ecuacin (2), 0 = -
VA
D
+ VA
R
.
Seleccione valores de i por ensayo y error hasta que la ecuacin est
equilibrada. De ser necesario, interpole para determinar i*.

Aqu tambin puede utilizarse el procedimiento de estimacin planteado en la
seccin 2 para el primer valor de i.

Ejemplo 3:

Utilice clculos de VA a fin de encontrar la tasa de retorno para los flujos de
efectivo del ejemplo 2

Solucin:

1) La figura 2 muestra el diagrama de flujo de efectivo.
2) Las relaciones VA para desembolsos y entradas son:

VA
D
= -5000(A/P,i,10)
VA
R
= 100 + 7000(A/F,i,10)

3) La frmula VA utilizando la ecuacin (2) es:

0 = -5000(A/P,i,10) + 100 + 7000(A/F,i,10)

4) La solucin de ensayo y error produce los resultados:

En i = 5%, 0 < $9.02
En i = 6%, 0 > $-48.26

La interpolacin produce i* = 5.16%, igual que antes.






4. VALORES MLTIPLES DE TASAS DE RETORNO POSIBLES
En las dos secciones anteriores se determinaba un valor i* nico de tasa de retorno
para las secuencias del flujo de efectivo dadas. Hasta ahora, en los casos, los
signos algebraicos en los flujos de efectivo netos slo cambian una vez,
generalmente, de menos en el ao 0 a ms para el resto de los periodos, lo cual se
denomina una secuencia convencional (o simple) de flujo de efectivo. Si hay ms
de un cambio de signo, la serie se llama no convencional o no simple. Como se
muestra en los ejemplos de la tabla 3, la serie de signos del flujo de efectivo neto
positivo o negativo puede tener una longitud de uno o ms.
TABLA 3: Posibles secuencias convencionales (simples) y no convencionales (no
simples) de flujo efectivo neto para un proyecto de 6 aos

Tipo de secuencia
Signo de flujo de efectivo neto Nmero de
0 1 2 3 4 5 6
cambios de
signo
Convencional + + + + + + 1
Convencional - - + + + + 1
Convencional + + + + + - - 1
No convencional - + + + - - - 2
No convencional + + - - - + + 2
No convencional + - - + + + 3

Cuando hay ms de un cambio del signo, es decir, cuando el flujo de efectivo neto
es no convencional, es posible que haya valores mltiples de i* en el rango de
menos 100% a ms infinito que equilibrarn la ecuacin de la tasa de retorno. El
nmero total de valores i* de nmeros reales siempre es menor o igual al nmero
de cambios de signo en la secuencia.
Esto se llama la Regla de Descartes y se deriva del hecho de que la ecuacin
definida por las ecuaciones (1) (2) para encontrar i* es un polinomio de grado n.
(Es posible determinar qu valores imaginarios o el infinito tambin pueden
satisfacer la ecuacin). El ejemplo 4 presenta la determinacin y la interpretacin
grfica de mltiples posibilidades para la tasa de retorno.
Ejemplo 4:
Una compaa con sede en Europa ha mercadeado un aceite lubricante sinttico
durante 3 aos, con los siguientes flujos de efectivo netos en miles de dlares
estadounidenses.
Ao 0 1 2 3
Flujo de efectivo ($1000) $2000 -500 -8100 6800
a) Grafique el valor del valor presente vs las tasas de inters 5, 10, 20, 30, 40 y
50%
b) Determine si la serie del flujo de efectivo es convencional o no convencional
y estime las tasas de retorno a partir de la grfica elaborada en la parte a).
Solucin:
a) La relacin VP es:
VP = 2000 500(P/F,i,1) 8100(P/F,i,2) + 6800(P/F,i,3)
Las cantidades de valor presente para cada valor de i son:
i, % 5 10 20 30 40 50
VP, $ 51.44 -39.55 -106.13 -82.01 -11.85 81.85

b) La secuencia es no convencional o no simple, porque hay dos cambios de
signo para los flujos de efectivo (de ms a menos en los aos 0 a 1 y de
menos a ms en los aos 2 a 3). De acuerdo con la figura 4, pueden
determinarse de manera grfica los dos valores (

) aproximadamente
como:

5. TASA DE RETORNO COMPUESTA: ELIMINACION DE VALORES
MLTIPLES DE i*
Las tasas de retorno calculadas hasta ahora son tasas que equilibran exactamente
los flujos de efectivo positivos y negativos considerando el valor del dinero en el
tiempo y para secuencias convencionales de flujo de efectivo. Cualquier mtodo de
medida de valor que explique el valor del dinero en el tiempo puede utilizarse al
calcular esta tasa de equilibrio, tal como VP, VA o VE Independientemente del
mtodo que se utilice, la tasa de inters obtenida a partir de estos clculos se
conoce como la tasa interna de retorno, TZR. Expresado en forma simple, la tasa
interna de retorno es la tasa de rendimiento del saldo no recuperado de una
inversin, como se defini en la seccin 1. Los fondos que permanecen sin
recuperar estn an dentro de la inversin, de ah el nombre de tasa interna de
retorno. Los trminos generales, tasa de retorno y tasa de inters implican en
general la tasa interna de retorno. Las tasas de inters citadas o calculadas en
captulos anteriores eran todas tasas internas.
El concepto de saldo no recuperado cobra importancia cuando se generan (arrojan)
flujos de efectivo positivos antes del final de un proyecto. Un flujo de efectivo
positivo, una vez generado, se libera o se convierte en un fondo externo al
proyecto, y no se considera ms en el clculo de la tasa interna de retorno. Tales
flujos de efectivo netos positivos pueden ocasionar una secuencia de flujo de
efectivo no convencional y valores mltiples de i*, como se analiz en la seccin
anterior. Sin embargo, hay un mtodo para considerar explcitamente estos fondos,
como se ha planteado en esta seccin. Adicionalmente, se ha eliminado el dilema
de races mltiples de i*.
Primero, se examinarn los clculos de tasa interna de retorno para los siguientes
flujos de efectivo: se invierten $10,000 en t = 0, se reciben $8000 en el ao 2, y se
reciben $9000 en el ao 5. La ecuacin VP que determina i* para la tasa de retorno
es:
0 = -10000 + 8000(P/F,i,2) + 9000(P/F,i,5)
i = 16.815%
Si se utiliza esta tasa para los saldos no recuperados, la inversin ser recuperada
exactamente al final del ao 5, como lo verifican los siguientes clculos.
Saldo no recuperado al final del ao 2 inmediatamente antes de recibir $8000:
-10000(F/P,16.815%,2) = -10000(1+0.16815)
2
= $-13645.74
Saldo no recuperado al final del ao 2 inmediatamente despus de recibir $8000:
-13,645.74 + 8000 = $ -5645.74
Saldo no recuperado al final del ao 5 inmediatamente antes de recibir $9000:
-5645.74(F/P,16.815%,3) = $ -8999.47
Saldo no recuperado al final del ao 5 inmediatamente despus de recibir $9000:
$-8999.47 + 9000 = $0.53 (considerando el error de aproximacin)
En este clculo no se consideran los $8000 disponibles despus del ao 2. Por
consiguiente, una buena pregunta es: Qu sucede si se consideran los fondos
liberados de un proyecto al calcular la tasa de retorno global de ste? Despus de
todo, algo debe hacerse con los fondos liberados. Una posibilidad es suponer que el
dinero se reinvierte a alguna tasa establecida.
Una segunda es suponer simplemente que las reinversiones ocurren a la TMAR, si
sta es una tasa factible para dicho propsito. Adems de dar cuenta de todo el
dinero liberado durante el periodo del proyecto y reinvertido a una tasa realista, el
enfoque analizado en seguida tiene la ventaja de convertir una secuencia de flujo
de efectivo no convencional (con valores mltiples de i*) en una secuencia
convencional con una raz, que puede ser considerada como la tasa de retorno para
tomar una decisin sobre un proyecto.
La tasa de ganancias utilizada para los fondos liberados se llama la tasa de
reinversin, simbolizada por c. Esta tasa, establecida por fuera del proyecto
particular que est siendo evaluado (o externa a ste), depende de la tasa
disponible en el mercado para inversiones. Si una compaa est obteniendo, por
ejemplo, 8% en sus inversiones diarias, entonces c = 8%. Puede ser prctico fijar c
igual a la TMAR ya establecida. Ahora, la tasa de inters que satisface la ecuacin
de la tasa de retorno se llama la tasa de retorno compuesta (TRC) y ser
simbolizada por i. Por definicin:
La tasa de retorno compuesta, i, es la tasa de retorno nica para un
proyecto que supone que los flujos de efectivo netos positivos, que
representan dinero no requerido inmediatamente por el proyecto, son
reinvertidos a la tasa de reinversin c.
El trmino compuesto se utiliza aqu para describir dicha tasa de retorno porque
sta se obtiene utilizando otra tasa de inters, a saber c, la tasa de reinversin. Si c
resulta ser igual a cualquier otro de los valores i*, entonces la tasa compuesta i
ser igual a ese valor de i*.
La TRC es conocida, entre otros trminos, como retorno sobre el capital invertido
(RCI) y tasa externa de retorno (TER).
El procedimiento correcto para determinar i, denominado procedimiento del
proyecto de inversin neta, se resume a continuacin. La tcnica permite encontrar
el valor futuro de la cantidad de inversin neta en un periodo (ao) futuro.
Encuentre el valor de la inversin neta del proyecto F
t
en el ao t a partir de F
t-1

utilizando el factor F/P para un ao a la tasa de reinversin c si la inversin neta
anterior F
t-1
es positiva (dinero extra generado por el proyecto), o a la tasa TRC i si
F
t-1
es negativa (el proyecto utiliz todos los fondos disponibles). Matemticamente,
para cada ao t establezca la relacin:
F
t
= F
t-1
(1+i) + C
t
(5)
Donde t = 1, 2, , n
n = total de aos en el proyecto
C
t
= flujo de efectivo neto en el ao t
{

La ecuacin para F
n
obtenida utilizando este procedimiento se ha fijado igual a cero
y se ha resuelto para i por computador o por el mtodo manual de ensayo y error.
El valor i obtenido es nico para una tasa de reinversin establecida c.
Para una tasa de reinversin c del 15% se ilustra el desarrollo de F
1
hasta F
3
para la
secuencia siguiente de flujo de efectivo, que est graficada en la figura 6a.
Ao Flujo de efectivo, $
0 50
1 -200
2 50
3 100

La inversin neta para el ao t = 0 es:
F
0
= $50









La cual es positive, de manera que rinde c = 15% durante el primer ao. Mediante
la ecuacin (5), F
1
es:
F
1
= 50(1+0.15) 200 = $-142.50
Este resultado se muestra en la figura 6b. Dado que la inversin neta del proyecto
es ahora negativa, el valor F
1
obtiene un inters a la tasa i durante el ao 2. Por
consiguiente, para el ao 2,
F
2
= F
1
(1+i) + C
2
= -142.50(1+i) + 50
El valor i debe determinarse. Como quiera que F
2
ser negativo para todos los i >
0, utilice i para fijar F
3
como se muestra en la figura 6c.
F
3
= F
2
(1+i) + C
3
= [-142.50(1+i) + 50](1+i) + 100 (6)
Al definir la ecuacin (6) igual a cero y resolviendo para i, resultar la tasa de
retorno compuesta i. Si hubiera habido ms expresiones F
t
, i sera utilizada en
todas las ecuaciones posteriores. El procedimiento del proyecto de inversin neta
para encontrar i puede resumirse de la siguiente manera:
Trace un diagrama de flujo de efectivo de la secuencia original del flujo de
efectivo neto.
Desarrolle la serie de inversiones netas del proyecto utilizando la ecuacin
(5) y el valor establecido de c. El resultado es la expresin F
n
en trminos de
i.
Defina la expresin F
n
igual a cero y encuentre el valor i para equilibrar la
ecuacin.
Vienen al tema diversos comentarios. Si la tasa de reinversin c es igual al valor de
la tasa interna de retorno i* (o slo a uno de los valores de i* cuando hay
mltiples), la i que es calculada ser exactamente la misma que i*, es decir c = i*
= i. Cuanto ms cercano est el valor de c a i, menor ser la diferencia entre las
tasas compuesta e interna. Es razonable suponer que c = TMAR, si todos los fondos
extra del proyecto pueden obtener de manera realista la tasa TMAR.
A continuacin se resumen las relaciones entre c, i, e i*; asimismo en el ejemplo 5
se demuestran las relaciones.




Ejemplo 5:
Calcule la tasa de retorno compuesta para la inversin en aceite lubricante sinttico
del ejemplo 4 si la tasa de reinversin es (a) 7.47% y (b) 20%.
Solucin:
a) Utilizando el procedimiento expresado arriba a fin de determinar i para c =
7.47%.
1. La figura 7 muestra el flujo de efectivo original.
2. La primera expresin del proyecto de inversin neta es F
0
= $2000.
Dado que F
0
> 0, se puede utilizar c = 7.47% para escribir F
1
por la
ecuacin (5):
F
1
= 2000( 1.0747) - 500 = $1649.40
Nuevamente, F
1
> 0, por tanto usamos c = 7.47% para determinar F
2
:
F
2
= 1649.40( 1.0747) - 8100 = $4327.39
La figura 8 muestra el flujo efectivo equivalente en este momento.
Puesto que F
2
< 0, utilizamos i para expresar F
3
.
F
3
= -6327.39(1+ i) + 6800
3. Definimos F
3
= 0 y resolvemos para i directamente.
-6327.39(1 + i')+ 6800 = 0

i = 0.0747 (7.47%)










b) Para c = 20%, la tasa del proyecto de inversin neta es.

F
0
= 2000 (F
0
> 0, usar c)
F
1
= 2000(1.2) 500 = $1900 (F
1
> 0, usar c)
F
2
= 1900(1.2) 8100 = $-5820 (F
2
< 0, usar i)
F
3
= -5820(1+i) + 6800

Definimos F
3
= 0 y resolvemos para i directamente:

i = 0.1684 (16.84%)

La TCR es i = 16.84% a una tasa de reinversin del 20%, lo cual es un incremento
marcado de i = 7.47% a c = 7.47%.

Ejemplo 6:

Determine la tasa de retorno de la serie del flujo neto, si la tasa de reinversin es
del 15% anual.

TABLA 4: Serie del flujo de efectivo neto
Ao
Flujo de efectivo, $
Ao
Flujo de efectivo, $
Neto Neto
1 200 6 500
2 100 7 400
3 50 8 300
4 -1800 9 200
5 600 10 100

Solucin:

Utilizando los pasos resumidos en la seccin 5 para escribir la serie de inversin
neta de proyectos para t = 1 a t = 10

F
0
= 0
F
1
= 200 (F
1
> 0, usar c)
F
2
= 200(1.15) + 100 = 330 (F
2
> 0, usar c)
F
3
= 330(1.15) + 50 = 429.50 (F
3
> 0, usar c)
F
4
= 429.5(1.15) - 1800 = -1306.08 (F
4
< 0, usar i)
F
5
= -1306.08(1+ i) + 600

Puesto que no se sabe si F
5
es mayor o menor que cero, en todas las expresiones
restantes usamos i

F
6
= F
5
(1+ i) + 500 = [-1306.08(1+ i) + 600](1+ i) + 500
F
7
= F
6
(1+ i) + 400
F
8
= F
7
(1+ i) + 300
F
9
= F
8
(1+ i) + 200
F
10
= F
9
(1+ i) + 100

Para encontrar i, se resuelve la expresin F
10
= 0. La solucin manual determina
que i = 21.25%.