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Clculo e anlise do cash flow

Escrito por Joo Mariz da Costa


O clculo dos Cash-Flows Futuros, o Valor Actual Lquido (VAL), o Desconto de Cash-Flow Futuros
(Discounted Cash-Flows), a Taxa Interna de Retorno (TIR) e o Custo Mdio Ponderado do Capital
(CMPC ou WACC - Weighted Average Cost of Capital) so ferramentas essenciais na prtica de gesto e
administrao empresarial, tendo por objectivo a avaliao de investimentos, e negcios, e a sua
respectiva viabilizao e preparao.

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O termo Cash-Flow (fluxo de caixa), representa a diferena entre as entradas e sadas de dinheiro de uma
empresa durante um determinado perodo de tempo, calcula-se atravs da elaborao do Mapa de Cash-
Flow (demonstrao dos fluxos de caixa, ou mapa de tesouraria) complementa a informao do Balano e
da Demonstrao de Resultados ilustrando os fluxos de capital na empresa no momento em que so
gerados.
O mapa de Cash-Flow permite identificar atempadamente situaes graves de ruptura de tesouraria que
podem levar falncia de uma empresa.
Divide-se em 3 tipos de fluxos, provenientes de:
Actividades operacionais
+ Recebimentos de clientes
- Pagamentos a fornecedores
- Pagamentos ao pessoal
= Fluxo gerado pelas operaes
+/- Pagamentos/recebimentos do IRC
+/- Outros recebimentos/pagamentos relativos actividade operacional
= Fluxo gerado antes das rubricas extraordinrias
+ Recebimentos relacionados com as rubricas extraordinrias
- Pagamentos relacionados com as rubricas extraordinrias
= Fluxo das actividades operacionais
Actividades de investimento
+ Recebimentos provenientes de investimentos financeiros, imobilizaes corpreas e incorpreas,
subsdios de investimento, juros e proveitos similares, dividendos, etc.
- Pagamentos respeitantes a investimentos financeiros, imobilizaes corpreas e incorprea, etc.
= Fluxo das actividades de investimento
Actividades de financiamento
+ Recebimentos provenientes de emprstimos obtidos, aumentos de capital, prestaes suplementares,
subsdios e doaes, venda de aces ou quotas prprias, cobertura de prejuzos
- Pagamentos respeitantes a emprstimos obtidos, amortizaes de contratos de locao financeira, juros e
custos similares, dividendos, reduo do capital e prestaes suplementares, aquisio de aces ou
quotas prprias, etc.
= Fluxo das actividades de financiamento
Conjuntamente, estes trs fluxos permitem explicar a variao de caixa e seus equivalentes.
O mtodo de valorizao dos Fluxos de Caixa Descontados, Discounted Cash-Flow (DCF), utilizado
para estimar a atractividade, e viabilidade, de um investimento. Esta anlise usa projeces dos futuros
cash-flows, chegando assim ao valor presente dos cash-flows futuros. Se o valor dos cash-flows
descontados for maior que o valor do investimento, a oportunidade deve ser considerada (VAL - Valor
Actual Liquido).
Os Cash-Flows podem ser:
No Constantes e Finitos

Legenda:
i = Taxa de Actualizao/Taxa de Desconto/Retorno Exigido
n = Perodo
Constante e Finitos

Sendo:

Constantes e Infinitos

Uniformemente Crescentes e Infinitos

Legenda:
g ("growth" - crescimento) = Taxa de Crescimento constante, normalmente dado pela Taxa de
Inflao.
Ou:

Legenda:
RL = Resultado Liquido
RD = Resultado Distribudo pelos Accionistas
(RL-RD) = Resultado Retido
RCP = Rentabilidade do Capital Prprio. Custo do capital (%)
Se calcularmos frmula assumindo o VAL=0 obtemos uma taxa de actualizao denominada por TIR
(Taxa Interna de Retorno, igualmente conhecida por IRR - Internal Rate of Return) que a taxa
necessria para igualar o valor de um investimento (VAL) com os seus respectivos retornos futuros ou
saldos de caixa.
O Efeito de Endividamento, mais precisamente a Rendibilidade Esperada de um Activo (o j mencionado
"retorno esperado"), a taxa a que a empresa financia as suas operaes de financiamento, que podem ser
financiadas por Capitais Prprios e/ou por Capitais Alheios, e que deve ser assumido como o "i".


Legenda:
CA= Capital Alheio (Dvida) - Dvida da entidade (debt) (%)
CP= Capital Prprio - Patrimnio lquido da entidade (equity) (%)
A= CA+CP
RCA= Rentabilidade do Capital Alheio. Custo da dvida antes de impostos (%)
Sendo o Custo do Capital Prprio dado por:

Tendo em ateno que se uma empresa se financiar s com Capitais Prprios:

Ou

Em que:
Rf= Taxa de juro sem risco (Taxa de retorno esperada para um investimento sem risco). Normalmente
utiliza-se a mdia das taxas das Obrigaes do Tesouro (OT) como referncia.
= Beta da aco (Calculado como a covarincia entre a rentabilidade da aco e o ndice onde se insere).
Sendo que a relao rentabilidade e o risco, relativamente a um activo em geral, quanto maior for o risco
a ele associado, maior ser a rendibilidade exigida pelos potenciais investidores. Quanto maior o beta,
maior o prmio de risco, e consequentemente o retorno exigido tambm maior. Um beta de 1
corresponde a uma empresa com volatilidade mdia face ao mercado. Quanto menor o beta, menor o risco
da empresa e menor o retorno esperado dos investidores, pelo que, em ltima instncia, o custo dos seus
capitais prprios (compostos por aces) tambm ser menor (chamada de aco defensiva). Pelo
contrrio, se o beta superior a 1, o risco da empresa maior, pelo que os investidores exigiro um
retorno tambm superior, passando o custo dos capitais prprios a ser tambm maior (chamada de aco
ofensiva).
Segundo o CAPM, a taxa de retorno requerida pelos investidores (que corresponder ao custo dos capitais
prprios) deve ser igual soma da taxa isenta de risco com o beta multiplicado pelo prmio de risco do
mercado.
(Rp-Rf)= Taxa de prmio de risco (Taxa de retorno esperada acima da taxa livre de risco a ttulo de
prmio pelo risco de mercado (risco sistemtico). Esta taxa pode ser encontrada atravs da diferena entre
a taxa mdia do ndice de referncia e mdia das taxas das Obrigaes do Tesouro. Quanto maior o risco,
maior deve ser a taxa de prmio de risco. Esta taxa considerada como a remunerao do accionista pelo
risco de mercado).
O mais correcto, e assumindo o clculo dos Cash-Flows com risco, descontar taxa WACC,
igualmente muito usada pela determinar a possibilidade de oportunidades de expanso da empresa ou de
fuses e aquisies.
O WACC calcula a mdia ponderada dos custos das fontes de financiamento, em que o peso de cada uma
considerado em cada situao, sendo que na frmula seguinte apresenta-se liquida de imposto. Desta
forma possvel aferir qual o custo de cada unidade de moeda que financia a entidade.

T= Taxa de IRC (%)
Em concluso, se a taxa TIR do projecto for maior (>) que a taxa WACC da Empresa ento o projecto
Vivel.