22/2/2014 IMB - A bolha do petrleo

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A bolha do petrleo
por Frank Shostak, quinta-feira, 12 de junho de 2008

Existem muitos fatores por trs do aumento brusco no preo do petrleo,
mas um deles frequentemente ignorado: trata-se de uma bolha. Onde
quer que apaream bolhas no mercado (pense na bolha imobiliria e na
bolha das aes de empresas de tecnologia, apenas para citar as duas mais
recentes), voc encontrar a mo oculta da poltica monetria em ao.
Este um assunto essencial que ajuda a explicar o preo. Reconhecer isso
tambm nos ajuda a fazer um melhor julgamento sobre o futuro do preo
do petrleo, j que se trata de algo relacionado ao bem-estar econmico
de todos.
A julgar pelas atas do Fed sobre a reunio do comit de poltica monetria
ocorrida nos dias 29 e 30 de abril, os tecnocratas do banco central
americano ficaram mais pessimistas em relao ao crescimento da
economia. O Fed agora est prevendo que o crescimento econmico
provavelmente ficar entre 0,3% e 1,2% em 2008 - menor, portanto, do que
a previso anterior feita pelo prprio Fed, que estava entre 1,3% e 2%.
A principal razo dessa queda o aumento abrupto havido nos preos das commodities e, em particular, no
preo do petrleo - o que os tecnocratas do Fed temem despertar expectativas de maior inflao e, assim, levar
a um aumento da taxa bsica de inflao. No dia 6 de junho, sexta-feira, o preo do petrleo fechou a $139
dlares o barril. Com isso, a taxa anualizada de crescimento do preo do petrleo pulou de 72,9% em abril para
111,1%. De acordo com a tradicional pesquisa de confiana do consumidor, feita pela Universidade de Michigan,
as expectativas de inflao para o ano seguinte, que foram de 3,3% em maio do ano passado e de 4,8% em abril
deste ano, pularam para 5,2%.
Normalmente se assume que uma inflao crescente corri a renda real disponvel do consumidor, o que por sua
vez reduz o gasto voltado para o consumo. Dado que o gasto o principal componente do PIB real, o
crescimento econmico real vai obviamente sofrer presso contracionista - ou o que dizem. Por essa lgica, se
o preo do petrleo continuasse subindo ainda mais, ento em momento algum o Fed seria forado a diminuir sua
estimativa para um crescimento negativo (ou seja, uma depresso), pois este seria impossvel.
O Fed e seus funcionrios seguem a estrutura keynesiana de pensamento. Nessa estrutura, o gasto de um
indivduo cria renda para um outro indivduo. Assim, quanto mais as pessoas gastarem, mais renda ser gerada. (O
que causa crescimento econmico o gasto em consumo, sempre de acordo com a teoria keynesiana). Tambm,
observe que a causa de uma possvel recesso, ainda de acordo com esse mtodo de pensamento, que ocorram
variados choques, como um choque no preo do petrleo, que perturbem a capacidade de gasto do consumidor.
A maioria dos comentaristas econmicos defende que o atual aumento acentuado do preo do petrleo se deve
a problemas de oferta. Os campos petrolferos existentes esto se exaurindo com o tempo, ao passo que novos
campos no esto sendo descobertos na rapidez suficiente. Alguns outros comentaristas dizem que o problema
da oferta culpa das restries que o governo americano faz extrao de petrleo em vrias reas dos EUA por
razes ambientais. Sem querer diminuir a importncia dos fatores de oferta, sugerimos que um outro fator que
deve ser considerado a poltica do Banco Central americano.
As polticas do Fed e as bolhas no mercado
O que torna possvel gerar os bens e servios que as pessoas necessitam para auxiliar suas vidas e bem-estar a
infra-estrutura do capital, e no a gastana dos consumidores - como sugere a economia popular. a otimizao
e a expanso da infra-estrutura que permitem um aumento na produo de bens e servios.
Uma melhora na infra-estrutura torna possvel o crescimento econmico. O fator-chave que permite a melhora da
infra-estrutura o fluxo de poupana real que vai financiar a otimizao dessa infra-estrutura - ou seja, que vai
permitir a produo de vrias ferramentas e maquinarias tambm chamadas de bens de capital. (Com melhores
ferramentas e maquinarias, uma melhor qualidade e uma maior quantidade de bens e servios podem agora ser
produzidos).
Em uma economia de mercado livre e desimpedida, a infra-estrutura existente est de acordo com a tendncia
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em direo harmonia entre as vrias atividades. Sobre isso, Murray Rothbard, parafraseando Ludwig Lachmann,
escreveu:
"O capital uma estrutura intrincada, delicada e entrelaada de bens de capital. Todos os delicados
cordes dessa estrutura tm de se combinar, e se combinar precisamente. Caso contrrio,
ocorrero maus investimentos. O livre mercado praticamente um mecanismo automtico para tal
ajuste;... o livre mercado, com seu sistema de preos e seu mecanismo de lucros e prejuzos,
ajusta o produto e a variedade dos diferentes ramos de produo, impedindo que um deles saia
para muito longe do alinhamento." (Murray Rothbard; Man, Economy & State, Captulo 12, Seo 10)
Essa harmonia se torna desorganizada pelas polticas monetrias de um banco central. Uma diminuio artificial
das taxas de juros pelo Fed e o subseqente aumento da taxa de crescimento da oferta monetria causam o
surgimento de vrias atividades no-produtivas - bolhas.
Definimos uma bolha como o resultado de atividades que emergiram no rastro de uma poltica monetria frouxa
do banco central. Na ausncia de injees monetrias, essas atividades no teriam se desenvolvido.
Como resultado, a infra-estrutura da economia fica distorcida. Vrios projetos que no teriam sido cogitados
antes da diminuio artificial das taxas de juros e do conseqente aumento da injeo monetria agora passam a
ser empreendidos.
O aumento da oferta monetria, que estimula vrios novos projetos, estabelece os alicerces para uma demanda
adicional por vrias commodities, inclusive petrleo. Mais dinheiro canalizado em direo a commodities e
petrleo. Dado que o preo de um bem a quantidade de dinheiro paga por unidade desse bem, isso significa
que os preos das commodities e do petrleo agora esto subindo.
Quando o banco central apertar sua poltica monetria, o fluxo reduzido de dinheiro vai enfraquecer a expanso
das bolhas - uma recesso inevitavelmente surgir.
Note que as bolhas surgem e so sustentadas por meio de uma poltica monetria frouxa. Por causa dessa
poltica, fundos reais so desviados de atividades geradoras de riqueza e direcionados para essas bolhas. Quando
a taxa de crescimento da oferta monetria diminuir, diminuir tambm o desvio dessa riqueza real - isto , vai
diminuir o estmulo s atividades no-produtivas. Como resultado, a demanda por vrios bens e servios que
emergiram no rastro dessas atividades no-produtivas passa a sofrer uma presso baixista. Consequentemente,
os preos desses bens, como as vrias commodities e o petrleo, vo cair.
Seguindo essa linha de raciocnio, podemos sugerir que h uma alta probabilidade de que o aumento macio no
preo do petrleo que estamos testemunhado atualmente a manifestao de uma severa m alocao de
recursos - um grande aumento de atividades no-produtivas. So essas atividades que criaram as bases para a
bolha no mercado de petrleo, bolha essa que se tornou evidente no aumento explosivo do preo do petrleo.
A raiz do problema em questo a extremamente frouxa poltica monetria adotada pelo Fed entre janeiro de
2001 e junho de 2004. A taxa bsica de juros foi diminuda de 6,5% para 1%, enquanto a taxa de crescimento
monetrio aumentou estrondosamente. Entre o terceiro trimestre de 2001 e o quarto trimestre de 2004, a mdia
anual da taxa de crescimento da oferta monetria, medida pelo medidor monetrio criado pelo Mises Institute, o
TMS[*], ficou em 7,5%. Isso deve ser contrastado com a taxa de crescimento de 2% ocorrida no segundo trimestre
de 2001 e com a de 0,8% ocorrida no quarto trimestre de 2000. A postura monetria desleixada estimulou vrios
maus investimentos, os quais ns rotulamos aqui de bolhas.
[*] A TMS (True Money Supply - Oferta Monetria Verdadeira) foi formulada por Murray Rothbard e representa a
quantidade de dinheiro na economia que est prontamente disponvel para transao. Esse medidor j foi
chamado de Oferta Monetria Austraca, Oferta Monetria de Rothbard e Oferta Monetria Verdadeira. A
vantagem da TMS sobre as medidas convencionais calculadas pelo Federal Reserve que ela considera apenas o
dinheiro que est imediatamente disponvel para transao e no faz contagem dupla. Todo o dinheiro que est
aplicado em fundos mtuos excludo da TMS exatamente porque fundos mtuos representam um portfolio de
alta liquidez, investimentos de curto-prazo que devem ser vendidos para que as aes se convertam em
dinheiro. Para uma descrio e explicao detalhada da TMS, veja Salerno (1987) e Shostak (2000). A TMS consiste
nos seguintes agregados: o componente em espcie de M1, o total de depsitos a vista, depsitos a prazo,
depsitos a vista do governo americano e o seu saldo de ttulos, depsitos a vista em nome de bancos
comerciais estrangeiros, depsitos a vista em nome de instituies oficiais estrangeiras.
[Clique aqui para ampliar a figura e ver as ferramentas desse novo agregado financeiro criado pelo Ludwig von Mises
Institute.]
De junho de 2004 a setembro de 2007, o Fed passou a perseguir uma poltica monetria mais apertada. A taxa
bsica de juros aumentou de 1% para 5,25%. Como conseqncia, a taxa de crescimento anual da TMS caiu de
7,1% no quarto trimestre de 2004 para 0,4% no primeiro trimestre de 2008. Por causa dessa forte queda no
crescimento da oferta monetria, vrias atividades no-produtivas esto atualmente sob presso recessiva. Isso
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por sua vez deve comear a afetar os preos de vrias commodities, inclusive o petrleo.
Lamentavelmente, a frouxa poltica monetria adotada pelo Fed desde setembro do ano passado (a taxa bsica
de juros foi diminuda de 5,25% para 2%), aps um perodo de estabilidade (a taxa ficou em 5,25% de 29 de junho
de 2006 at 18 de setembro de 2007), provavelmente vai interromper a remoo de vrias bolhas e, alm, vai
estimular o aumento desse fenmeno, talvez em outros setores da economia.
Obviamente, se o conjunto da poupana real est diminuindo - isto , o fluxo de poupana real no mais
suficiente para sustentar as vrias atividades novas e as j existentes -, o crescimento econmico vai sofrer um
baque e os preos das commodities sofrero uma presso baixista, no obstante a agressiva poltica monetria
expansiva que o Fed adotou desde setembro do ano passado.
Porm, no so apenas as polticas do Fed que devem ser culpadas pelo aumento agudo no preo do petrleo,
mas tambm as polticas de outros pases, como a China. A macia injeo monetria que tem havido na China e
as vrias estruturas que surgiram no rastro dessa injeo monetria contriburam para o exagerado aumento na
demanda por vrias commodities, incluindo o petrleo.
Por ora, o ritmo da atividade econmica nominal da China continua crescente. Estimamos que a taxa de
crescimento anual da atividade econmica nominal ficou em 38% no primeiro trimestre contra 36% no trimestre
anterior. Isso, junto com o efeito vindouro da frouxa poltica monetria adotada pelo Fed desde setembro de
2007, provavelmente vai abrandar a presso baixista no preo do petrleo, tudo o mais constante.
Concluso
Sugerimos que h uma grande probabilidade de que o macio aumento no preo do petrleo seja a manifestao
de uma grave m alocao de recursos. A frouxa poltica monetria adotada pelo Fed entre janeiro de 2001 at
junho de 2004 provavelmente o fator chave por trs dessas ms alocaes. (As taxas de juros foram diminudas
de 6% para 1%). A postura mais contracionista adotada pelo Fed de junho de 2004 at setembro de 2007 deveria
enfraquecer a existncia de vrias atividades no-produtivas e, por sua vez, reduzir a presso altista sobre o
preo do petrleo.
Lamentavelmente, a frouxa poltica monetria que o Fed adotou desde setembro do ano passado, em conjunto
com uma atividade econmica chinesa ainda muito animada, provavelmente vai se opor a qualquer presso
baixista no preo do petrleo. A atual poltica do Fed de querer combater um inevitvel declnio econmico
atravs de injees monetrias , na verdade, uma poltica de aprofundar as ms alocaes de recursos,
promovendo por meio dela uma alta no preo do petrleo. Se nossa tese sobre a bolha no mercado de petrleo
for vlida, ento so as polticas do Fed que devem ser culpadas pela eroso do padro de vida dos consumidores,
e no o aumento do preo do petrleo.
Frank Shostak um scholar adjunto do Mises Institute e um colaborador frequente do Mises.org. Sua empresa de
consultoria, a Applied Austrian School Economics, fornece anlises e relatrios detalhados sobre mercados financeiros e as
economias globais.
Traduo de Leandro Roque
tags: petrleo bolha China poltica monetria
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