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FUNDAMENTOS DE CLASIFICACION DE RIESGO
Tiendas Efe S.A.

Sesin de Comit N 28/2014: 15 de agosto de 2014
Informacin financiera auditada al 31 de diciembre de 2013
Analista: Grace Reyna
greyna@class.pe

Tiendas Efe S.A. (Tiendas Efe), se dedica a la venta de electrodomsticos en el territorio nacional, habiendo diversificado su cartera de productos, incursionando
en la venta de computadoras y de celulares, entre otros productos afines. El 20 de diciembre de 2012 adquiri Total Artefactos S.A y VB&L Inversiones S.R.L.,
empresas que manejan la marca especializada en el sector electrodomsticos La Curacao, poseedora de 91 puntos de venta, consolidando as la posicin de
liderazgo de Tiendas Efe en el sector. A diciembre de 2013 la empresa cuenta con 164 puntos de atencin, ubicadas en todo el territorio nacional.
La estrategia desarrollada por el emisor ha permitido un crecimiento sostenido de sus actividades, gracias a los buenos niveles de aceptacin de que goza en los
diferentes mercados en donde opera, alcanzando a diciembre de 2013, ventas por S/. 509.15 millones, cifra 1.22%inferior a la registrada a diciembre de 2012
(considerando cifras a valores constantes).


Clasificaciones Vigentes
Solvencia A
Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo Tiendas Efe CLA-2 +
Perspectivas Estables


FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los
instrumentos financieros bajo responsabilidad de Tiendas
Efe, han sido otorgadas en base a:
La adquisicin de Total Artefactos S.A. y VB&L
Inversiones S.R.L., que manejaban la marca La Curacao,
lo que consolida la posicin de Tiendas Efe en el sector
de electrodomsticos, al dotarle de mayor cobertura a
nivel nacional, permitiendo alcanzar 22% de participacin
de mercado, a diciembre de 2013.
El desarrollo de estrategias a fin de consolidar su
posicin dentro de sus mercados de influencia,
basndose en la calidad de los productos que
comercializa, potenciada con un adecuado servicio
tcnico, y una esmerada atencin comercial para con sus
clientes.
El crecimiento de ventas logrado, con un ritmo promedio
anual de 14.06% en los ltimos cinco aos (considerando
valores constantes).
La capacidad en el cumplimiento de sus obligaciones,
obteniendo un ndice de cobertura histrica de 9.32
veces, a diciembre de 2013.
El cumplimiento de los resguardos financieros,
establecidos en el prstamo con el Banco Scotiabank,
para la adquisicin de las empresas Total Artefactos S.A.
y VB&L inversiones S.R.L.
Su nivel de apalancamiento financiero de 1.44 veces,
razonable, considerando el nivel de crecimiento en sus
actividades comerciales.
La diversificacin alcanzada en su portafolio de
productos (lnea blanca, lnea marrn, pequeos
electrodomsticos), que incluye actualmente la venta de
equipos de cmputo, celulares, equipamiento digital,
entre otros productos vinculados.
La alta sensibilidad del sector consumo, frente a
situaciones econmicas desfavorables.


I ndicadores financieros
En miles de nuevos soles de diciembre de 2013
2011 2012 2013
Ventas Netas 475,454 515,450 509,155
Ingresos finan. Operacionales Netos 2,474 12,747 14,637
Resultado Operacional 28,564 21,733 22,742
Gastos financieros no Operativos -1,283 -1,280 -11,028
Resultado antes de impuestos 29,110 24,703 11,040
Utilidad neta 20,287 17,130 7,200
Total Activos 157,829 523,082 526,323
Disponible + Inv. fcil liq. 36,649 31,992 60,511
Deudores 10,893 7,294 8,884
Existencias 81,005 106,994 89,120
Activo fijo 10,991 13,536 9,758
Total Pasivos 102,630 296,590 310,992
Deuda financiera 12,300 147,878 157,237
Patrimonio 55,199 226,492 215,331
Result. Operacional / Ventas 6.01% 4.22% 4.47%
Utilidad Neta / Ventas 4.27% 3.32% 1.41%
Flujo depurado/ Activos Prom. 31.47% 9.15% 5.82%
Rentabilidad patrimonial 40.73% 12.16% 3.26%
Liquidez corriente 1.29 0.98 0.91
Liquidez cida 0.48 0.26 0.39
Deuda/Patrimonio 1.86 1.31 1.44
Deuda Financiera/ Patrimonio
0.22 0.65 0.73
% de Deuda corto plazo
99.82% 51.01% 58.54%
Flujo Depurado 34,899 28,975 29,968
D.Financiera/ Flujo depurado 0.35 5.10 5.25
ndice de Cobertura Histrica 6.77 11.00 9.32
*Para efectos de anlisis, se ajustaron las cifras a soles constantes de diciembre de 2013.

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2013 2
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin
toman en consideracin factores adversos, como:
Los niveles de competencia existentes en el mercado,
tanto en las principales ciudades del interior del pas,
como en la ciudad de Lima.
Tiendas Efe S.A., inici sus actividades en 1961, como una
divisin comercial de Enrique Ferreyros S.A.
constituyndose como Tiendas Efe S.A. en febrero de 1966.
En Abril de 1993 Tiendas Efe S.A. fue adquirida por los
seores Manuel Tudela y Ricardo del Castillo siendo ambos
profesionales con experiencia en el manejo comercial,
financiero y operativo dentro del grupo fundador, lo que les
permiti relanzar Tiendas Efe S.A. con eficiencia.
El 20 de diciembre de 2012 Tiendas Efe adquiri Total
Artefactos S.A. y VB&L Inversiones S.R.L., empresas
controladoras de la marca La Curacao, operacin que se
realiz mediante aportes de capital de nuevos socios y de
los accionistas de Tiendas Efe por US$ 78 MM, y un
acuerdo de financiamiento a largo plazo (6 aos) con el
Banco Scotiabank, por un monto de US$ 50 millones.
Luego de dicha adquisicin, Tiendas Efe viene ampliando
progresivamente su red de tiendas, (de 73 puntos a 164
puntos, a diciembre de 2013), permitiendo con ello, obtener
una importante participacin de mercado (22% a diciembre
de 2013), al tener presencia en todo el territorio nacional, lo
que le permite consolidar su posicin, como una empresa
lder en el sector.
Tiendas Efe S.A. desarrolla su estrategia en base a la
calidad de los productos que comercializa, lo que ha sido
potenciado con adecuado servicio tcnico, y esmerada
atencin a sus clientes. Adicionalmente, la empresa busca
generar sinergias, a partir de la mejor gestin de las
empresas subsidiarias, adoptando las mejores prcticas.
Para atender un mayor nmero de clientes con mayores
necesidades de compras a crdito, en el marco de un
contexto de mercado cada vez ms competitivo, suscribi un
Contrato Marco de Servicios, con su empresa vinculada
Financiera Efectiva S.A. (Efectiva), con la finalidad de que
esta ltima se encargue de Efectuar la evaluacin y el
otorgamiento de crditos a los clientes del emisor,
aprovechando las ventajas que cuenta al operar como
entidad financiera. Ello permite brindar financiamiento a un
mayor plazo de vencimiento, dinamizar los flujos de efectivo,
y contar con recursos suficientes, para sustentar el
crecimiento proyectado de las ventas.
La adecuada mezcla de productos ofertados por el emisor,
sumado a la creciente cobertura geogrfica de sus
operaciones, permiti generar al 31.12.2013, ingresos totales
por S/. 509.15 millones, monto cercano al registrado a
diciembre de 2012. Ello determin un resultado neto de S/.
7.20 millones, 57.97% inferior al alcanzado a diciembre de
2012, explicado por la desaceleracin del consumo interno.
Frente a la situacin existente, el emisor continuar
priorizando la diversificacin de productos y las zonas
geogrficas a atender, de acuerdo a los indicadores relativos
de consumo per cpita de electrodomsticos, en tanto ello
sea viable en su estructura de costos.

PERSPECTIVAS
El progreso logrado por la empresa, en la mayora de sus
indicadores financieros, ofrece perspectivas estables de
crecimiento. La adquisicin de las empresas controladoras
de la marca La Curacao y el traspaso de las actividades de
financiamiento a Financiera Efectiva, han permitido
incrementar la capacidad financiera del emisor, adems de
aumentar la cobertura nacional en el mercado de
electrodomsticos, lo cual debe generar mayores ingresos y
mejores niveles de capital de trabajo.
La participacin en el mercado de capitales a travs de la
emisin de instrumentos de corto plazo, ha permitido reducir
su dependencia en proveedores, facilitando la negociacin
de mejores condiciones financieras, en base al acceso a
diferentes alternativas.
El emisor debe estar preparado frente a cualquier situacin
de cambios inesperados que se puedan producir en la
evolucin de la economa nacional, pues al tratarse de un
negocio de comercializacin de productos no considerados
como de primera necesidad, un cambio en el poder
adquisitivo de la poblacin, puede afectar las ventas del
emisor y por ende, su correspondiente participacin en el
mercado.


EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2013 3
1. Descripcin de la Empresa

Tiendas Efe S.A. (Tiendas Efe) fue creada originalmente
con la denominacin de Tractores y Motores S.A., el 3 de
febrero de 1966 por el grupo de empresas organizadas
alrededor de Enrique Ferreyros y Ca. S.A. (Grupo
Ferreyros).
En 1993, el Grupo Ferreyros vende la empresa, siendo
adquirida en partes iguales por los seores Manuel Tudela
Gubbins y Ricardo del Castillo Cornejo, profesionales con
experiencia en el manejo comercial, financiero y operativo
del negocio.
La empresa se dedica principalmente a la venta de
electrodomsticos, diversificando posteriormente su cartera
de productos a la venta de computadoras, celulares entre
otros productos afines.
El 20 de diciembre de 2012 Tiendas Efe adquiri a Total
Artefactos S.A. y a VB&L Inversiones S.R.L, propietarias de
la marca La Curacao, una de las empresas lderes en el
sector electrodomstico especializado, cuya importante red
de tiendas ha sido incorporada progresivamente,
permitindole con ello, consolidar su posicin de liderazgo
en el sector.

a. Propiedad
El 28 de diciembre del 2012, se redefini la composicin
accionaria de Tiendas Efe, siendo EFE Holding S.A. (antes
Holding Barlovento S.A.) y Holding Financiera S.A., sus
actuales accionistas.
El capital social de Tiendas Efe, ntegramente suscrito y
pagado al 31 de diciembre de 2013, asciende a S/. 226.31
millones (S/. 241.20 millones al 31.12.2012, a valores
corrientes), y est representado por 226,310 mil acciones
comunes, de valor nominal S/. 1.00 cada una.
La disminucin del patrimonio responde a la escisin de un
bloque patrimonial por S/. 14.89 millones, que forma hoy
parte de Motocorp S.A.C., separando as, la actividad de
comercializacin de motos, de Tiendas Efe.

Accionistas Comunes %
EFE Holding S.A. 94.72
Holding Financiera S.A. 5.28
Total 100.00

EFE Holding S.A. y Holding Financiera S.A. son empresas
de propiedad del Grupo EFE, consorcio conformado por los
Sres. Manuel Tudela (37.5%), Ricardo Del Castillo (37.5%),
el Fondo de Inversin Linzor Capital Partners (16.5%), el
Grupo Wiese (5.0%) y otros partcipes menores que
conforman 3.5%.
A travs de estas empresas, el Grupo EFE tiene el manejo
de Financiera Efectiva S.A., Motocorp S.A.C., Tiendas Efe y
sus subsidiarias (entre ellas VB&L Inversiones S.R.L. y Total
Artefactos S.A.). En JGA del 12.03.2014, se acord la
liquidacin de las subsidiarias Efe Tacna S.A.C. y Total
Tacna S.A.C., debido a que stas se encontraban inactivas.
Posteriormente, en JGA del 14.07.2014 se aprob la
absorcin de Total Selva S.R.L. por parte de Efe de la Selva,
establecindose como fecha de fusin el 01.08.2014.
Financiera Efectiva S.A., entidad financiera perteneciente al
Grupo EFE, est especializada en brindar acceso crediticio a
personas naturales del segmento C y D, para la adquisicin
de bienes de consumo, bsicamente de electrodomsticos,
equipos de cmputo, telefona celular y motos, ofertados por
sus vinculadas (Tiendas Efe, Total Artefactos S.A. y
Motocorp S.A.C.). Producto de estas sinergias, a diciembre
de 2013 Efectiva cont con una cartera de colocaciones
directa del orden de S/. 322.32 millones (+51.57% respecto
de diciembre de 2012), permitiendo mejorar notablemente su
posicin competitiva en el sistema de empresas financieras.

b. Estructura administrativa y rotacin del personal
El Directorio es el ente responsable de las decisiones que
adopta la empresa, as como de monitorear
permanentemente el desarrollo de las operaciones de
acuerdo a lineamientos preestablecidos.
A raz de la adquisicin de Total Artefactos S.A. y de VB&L
Inversiones S.R.L., as como de la recomposicin accionaria
en la empresa, se realizaron cambios en el directorio,
aprobados en la Junta General de Accionistas (JGA) del 19
de marzo del 2013.

Directorio
Presidente Sr. Ricardo del Castillo Cornejo
Vice Presidente Sr. Manuel Tudela Gubbins
Directores Sr. Jess Zamora Len
Sr. Carlos Igham
Sr. Eduardo Castro Mendivil Braschi
Sr. Andrs Castillo Pastor
Sr. Alfredo Irigorin
Director Suplente Sr. Enrique Gubbins Bovet

Administracin
CEO del Grupo EFE Sr. Sergio Nacach
1

Gerente General Sr. Marco Antonio Segura Mrquez
CFO Sr. Jorge Luis Ramrez Rubio
Gerente de Marketing Sr. Gonzalo Ezcurra del Castillo
Gerente Comercial Sr. Javier Mantilla Carrasco
2

Gerente de RR. HH. Sr. Luis Miguel Valdivieso Snchez
Gerente de Contabilidad Sra. Marcela Farfn Vallejos
Auditor Interno Sr. Jos Antonio de Rivero Salazar

1
/ Incorporacin el 01.08.2014, en reemplazo del Sr. Jaime Prieto;

2
/ Nombrado en JGA del 18.06.2014.

La empresa cuenta con un Comit Ejecutivo, que tiene como
objetivo principal ejecutar el Plan Estratgico, de acuerdo a
los lineamientos establecidos por el Directorio.
Los miembros de la plana gerencial son designados por el
Directorio, teniendo en cuenta la capacidad, la experiencia y
la trayectoria con que cuentan los funcionarios. La estructura

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2013 4
administrativa tambin ha sido modificada a raz de los
nuevos objetivos estratgicos y comerciales planteados por
Tiendas Efe, lo que estuvo acompaado de la centralizacin
y estandarizacin de procedimientos, que involucr a todas
las reas de la organizacin.
Al 31.12.2013, el emisor cont con 1,789 empleados entre
personal ejecutivo, administrativo y de ventas, los mismos
que son remunerados mediante un sueldo bsico, as como
con un sueldo variable que depende de distintos factores,
como son: el cumplimiento de objetivos de ventas, el
cumplimiento en cuanto a metas de rotacin de inventarios,
el cumplimiento en cuanto a presupuesto de gastos, entre
otros referentes para definir mensualmente los ingresos
totales del personal.
La empresa comparte un local administrativo en Lima con
Financiera Efectiva, donde laboran el equipo comercial y las
principales gerencias.

2. Negocios

Tiendas Efe cuenta con ms de 45 aos operando en el
Per, desarrollando inicialmente sus actividades en la zona
norte del pas. Desde el inicio de sus actividades ha ido
ampliando su cobertura en el mercado nacional, hasta
alcanzar al cierre del 2012, 73 tiendas. Luego de la
adquisicin de las empresas Total Artefactos y VB&L
Inversiones S.R.L., Tiendas Efe ha incorporado
progresivamente la red de 91 tiendas de La Curacao, con lo
que a diciembre de 2013, permite contar con 164 puntos de
atencin, distribuidas en diversas ciudades del Per.
El emisor se dedica a la comercializacin de lnea blanca
(refrigeradoras, lavadoras, secadoras, cocinas y hornos),
productos que tienden a ser de menor rotacin por su
caracterstica de durabilidad y de mayor costo promedio;
lnea marrn (televisores, DVD, equipos de sonido, cmaras
fotogrficas, entre otros); y pequeos artefactos (batidoras,
licuadoras, ollas arroceras, entre otros).
La innovacin tecnolgica determina el dinamismo en cada
segmento, lo que ha permitido desarrollar nuevos productos,
y llevar a cabo mejoras en otros.
Adicionalmente ofrece otras lneas, como: venta de equipos
de cmputo, celulares y tarjetas virtuales telefnicas, venta
de la lnea de equipamiento digital, entre otros productos
comerciales vinculados.
A diciembre del 2013, las principales marcas
comercializadas por Tiendas Efe son: LG, Mabe, Coldex,
Indurama, Electrolux e Inresa en lnea blanca; Samsung, LG,
Panasonic y Sony en lnea marrn; y Oster e Imaco en
pequeos artefactos.
Producto de la experiencia adquirida, Tiendas Efe, desarroll
productos de marca propia a precios competitivos. En el ao
2009 Tiendas Efe lanz la marca 3V, que oferta productos
en lnea blanca, audio y video. Posteriormente, en el 2010 la
empresa lanz al mercado las marcas Orizon e Ionic, tanto
para productos de lnea blanca, como de lnea marrn.
Tiendas Efe atiende principalmente a hogares
pertenecientes a sectores emergentes (niveles C y D), con
importantes caractersticas de lealtad, lo que permite
alcanzar reducidos niveles de incumplimiento y baja
morosidad en las cobranzas. La bsqueda constante por
crear necesidades de consumo, aumentando la comodidad y
la modernidad en los usuarios, es un factor clave en este
segmento.
La naturaleza de su negocio, la importante distribucin
geogrfica adquirida y los segmentos econmicos que
atiende, ha permitido a Tiendas Efe consolidar su liderazgo
en el mercado de electrodomsticos del segmento
especializado, contando para ello, con una amplia y
diversificada cartera de clientes.
La empresa cuenta adems con un almacn central en la
ciudad de Lima, desde donde distribuye la mercadera,
segn las necesidades y los lugares de destino de los
productos.
Tiendas Efe ofrece servicios colaterales, como la
denominada Mxima Garanta Extendida MGE, que
consiste en alargar la proteccin de los artefactos a partir de
una garanta adicional, as como el servicio reemplazo, que
repone el producto, cuando ste presenta problemas de
funcionamiento.
El emisor y Efectiva mantienen desde el 2011 un Contrato de
Asociacin en Participacin, mediante el cual, la empresa le
brinda a Efectiva los servicios de venta, alquiler de locales,
transmisin de datos y otros vinculados a la venta a cambio
de una participacin en las utilidades de esta ltima. Este
contrato es renovado cada doce meses.

a. Inversiones y Proyectos
Tiendas Efe desarrolla importantes esfuerzos a fin de
mantener su posicin y su imagen en el mercado, basados
en su amplia oferta de productos, con presencia visible en
provincias, as como en ofrecer un adecuado nivel de calidad
de servicio al cliente. Es por ello que en los ltimos aos, la
empresa se ha dedicado a mejorar sus instalaciones, con el
objetivo de proyectar una imagen de modernidad y de
servicio, superior al de la competencia.
El plan de inversiones 2013 estableci la puesta en marcha
de 8 nuevos puntos de atencin en provincia, lo que ha sido
cumplido por la empresa, de acuerdo a lo programado.
Los planes de Tiendas Efe estn principalmente enfocados a
generar sinergias, estabilizar las empresas subsidiarias y
aplicar las mejores prcticas. En los prximos dos aos se

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2013 5
busca incrementar en cinco puntos porcentuales adicionales
su participacin en el mercado.

3. Mercado y Posicin Competitiva

El mercado de electrodomsticos se divide en tres ramas:
(i) lnea blanca (refrigeradoras, lavadoras, cocinas, hornos
microondas, entre otros), que presenta la menor rotacin de
artculos por su condicin de productos duraderos, cuyo
consumo est determinado por el bajo poder adquisitivo
promedio de la poblacin; (ii) lnea marrn (televisores,
equipos de audio y video, entre otros), que mantiene un
crecimiento constante y presenta una alta dependencia por
parte del pblico, lo que explica que muchos productos que
ya se encuentran en la fase de maduracin, sigan mostrando
altos niveles de comercializacin; y (iii) pequeos
electrodomsticos PED (licuadoras, planchas, ollas
arroceras, entre otros), los cuales presentan altos ndices de
rotacin y gran nmero de unidades comercializadas.
La industria de electrodomsticos en el Per cuenta con una
pequea industria de lnea blanca, con produccin local, y se
caracteriza mayormente por ser un importador neto de
electrodomsticos de lnea marrn.
A noviembre de 2013 China lider lider el ranking entre los
principales pases proveedores de los denominados PED
(70.49%), seguido de EE.UU. (23.20%) y Chile (3.56%),
siendo las licuadoras, el producto ms importante de esta
categora (39.87%), seguido de las ollas arroceras y
planchas para ropa (16.62% y 10.89% respectivamente). Las
marcas ms comercializadas son Oster, Philips e Imaco.
En el mercado de lnea blanca, China lider el ranking entre
los principales pases proveedores (51.20%), seguido de
Ecuador y Corea (27.59% y 7.23%, respectivamente), siendo
las cocinas, las lavadoras y los microondas, los productos
ms importados (35.30%, 18.31% y 16.50%,
respectivamente). Las marcas ms importadas son Mabe,
Samsung, Electrolux y LG.
Respecto a la lnea marrn, los productos ms importados
son equipos celulares (55.69%), televisores (30.04%) y
cmaras digitales (5.64%), los que provienen de China,
EE.UU. y Mxico. Las marcas ms importadas son Sony, LG
Y Panasonic. Dentro de esta lnea, se busca resaltar los
beneficios de nitidez y ahorro de espacio (televisores LCD y
plasma), estimndose una tasa de sustitucin anual del
orden de 10%, de los televisores de pantalla normal, por los
de pantalla plana. Las ventas de televisores LCD y plasma
han crecido en ms de 530% en los ltimos aos. Adems
se ha lanzado al mercado los modelos con tecnologa LED,
tercera dimensin (3D) y Broadband HDTV, este ltimo con
acceso a internet.
La comercializacin se realiza a travs de tres modalidades:
(i) ventas directas a travs de locales propios,
(ii) distribuidores autorizados o mayoristas, y (iii) tiendas
comerciales (supermercados, tiendas por departamentos,
tiendas especializadas). La mayor comercializacin se da a
travs de las cadenas comerciales. Las ventas son
estacionales y se concentran en los meses de mayo por el
da de la madre, julio por fiestas patrias y diciembre por
fiestas de fin de ao. En estos meses las campaas
publicitarias se intensifican.
La venta de electrodomsticos es alentada por la presencia
de tiendas por departamento, que canalizan 27% de las
ventas, y por la dinmica de las tiendas especializadas, que
contribuyen con 45% de las ventas totales del sector en el
mercado nacional. Los supermercados concentran 19% de
las ventas de electrodomsticos, mientras que las tiendas
individuales, con presencia bsicamente en provincias,
Efectan aproximadamente 9% de las ventas.
Existe un elevado potencial de desarrollo del mercado
peruano, que se evidencia en el reducido gasto per cpita
anual en electrodomsticos en comparacin con otros pases
de Amrica Latina. En este sentido, el mercado local de
electrodomsticos es 3.5 veces ms chico que el mercado
chileno y 1.4 veces ms pequeo que el mercado
colombiano.
Las ventas en el mercado nacional de electrodomsticos
tuvo una proyeccin de crecimiento de 11% para el ao
2013, las que no se cumplieron. Hacia el 2014 las
proyecciones son mayores (entre 13% y 15%), motivada por
innovaciones en equipos tecnolgicos y la mayor venta de
televisores, por la por proximidad de la Copa Mundial.
El menor gasto per cpita en el Per se explica
principalmente por el menor ritmo de reposicin de productos
y por el reducido poder adquisitivo de los niveles
socioeconmicos ms bajos de la poblacin (el 10% de los
hogares en el mbito urbano no posee artefactos elctricos,
mientras que en el mbito rural este asciende a 30%), lo que
refleja la importante demanda insatisfecha que existe en los
principales rubros de electrodomsticos (refrigeradoras,
televisores a color, equipos de sonido, entre otros).
Ello explica tambin la cada vez ms marcada preferencia
de la poblacin por artefactos de bajo costo, dando menor
importancia al prestigio de la marca.
La ciudad de Lima concentra 55% de las ventas de
electrodomsticos (58% al 31.12.2012), y se espera que ste
porcentaje se reduzca paulatinamente, producto del mayor
ritmo de crecimiento que estn teniendo las ciudades del
interior del pas, especialmente en aquellas regiones
beneficiadas por el dinamismo en sus actividades
econmicas, consecuente con los mayores niveles de
empleo, que han incentivado la expansin de centros

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2013 6
comerciales en dichos lugares. Entre los departamentos ms
dinmicos en cuanto a incremento en el consumo de
electrodomsticos se encuentran los departamentos de La
Libertad, Arequipa, Lambayeque, Piura, Ica y Cusco.
El emisor ha logrado enfrentar el mayor nmero de
empresas competidoras (Hiraoka, Elektra, Carsa, en el
segmento especializado, as como supermercados, formatos
home center y tiendas por departamento) y reforzar su
participacin en provincias, gracias al posicionamiento
alcanzado a travs de los aos, en base a una oferta de
productos de buena calidad y a un buen servicio al cliente en
sus zonas de influencia, las cuales abarcan un territorio
creciente en el espectro nacional.
Estos esfuerzos, sumada a la incorporacin de La Curacao,
quien fuera la mayor cadena de tiendas de
electrodomsticos del pas, ha permitido a diciembre de
2013 una penetracin en el mercado de 22%.

4. Situacin Financiera

A partir de enero del 2005 el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados
financieros para reflejar los Efectos de la inflacin, sin
embargo para Efectos de anlisis comparativo, las cifras han
sido ajustadas a valores constantes de diciembre del 2013,
utilizando los siguientes factores de ajuste:

Ao 2009 2010 2011 2012 2013
Factor Ajuste 1.1217 1.0727 1.0095 1.0155 1.0000

a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
A diciembre de 2013 Tiendas Efe registr ventas
relacionadas con su actividad comercial, por S/. 509.15
millones, monto 1.22% inferior al registrado en el periodo
anterior, habiendo mantenido la empresa crecimientos
promedios anuales de 20.37%, producto de la
desaceleracin del consumo que ha experimentado el pas, y
que en el ltimo trimestre del 2013, se ha pronunciado. Este
efecto ha sido controlado, gracias a la gama de productos y
de servicios que ofrece y la constante estrategia publicitaria
y promocional llevada a cabo por la empresa.
Cabe mencionar que Tiendas Efe est atravesando un
proceso de integracin administrativa y operacional, luego
que sta adquiriera las empresas que manejan la marca La
Curacao, y con ella, 91 puntos de venta adicionales. Estos
se han ido incorporando progresivamente, generando
beneficios producto de las sinergias, y su consolidacin,
como lder en el sector.
Los ingresos en lnea blanca, audio y video, se mantienen
estables, participando con mayor porcentaje en las ventas
del emisor (59.63% vs. 59.56% al 31.12.2012). Por su parte,
la venta de equipos de cmputo y lnea digital, sigui esa
misma tendencia, contando con una participacin en las
ventas del orden de 26.54% (26.71% al 31.12.2012). En
menor medida (3.72%, 3.31% al cierre del 2012), los
ingresos de Tiendas Efe se encuentran relacionados por la
venta de vehculos motorizados.
El emisor tambin obtiene ingresos por la venta de otros
productos de menor cuanta, comisiones por la venta de
celulares y el servicio de mxima garanta extendida, lo que
en conjunto representaron 10.11% de los ingresos por
ventas (10.42% al 31.12.2012).
Los ingresos registrados, pudieron cubrir los costos de
ventas del periodo (S/. 392.49 millones, -1.08% respecto al
ao 2012), obtenindose un margen bruto de S/. 116.67
millones, cifra 1.70% inferior al alcanzado a diciembre de
2012 y equivalente a 22.91% de las ventas (23.03% al
31.12.2012).



Al 31.12.2013 la utilidad operacional de la empresa fue de
S/. 22.74 millones, resultado superior al alcanzado a
diciembre de 2012 (+4.64%), favorecida por los ingresos
generados bajo el contrato de asociacin en participacin
con Efectiva, as como por otros ingresos operacionales (S/.
5.19 millones, +36.87%).
Por su parte, el EBITDA del periodo alcanz S/. 26.31
millones, 3.48% superior a lo reportado a diciembre de 2012,
por lo que el margen EBITDA sobre las ventas tambin
reflej dicho desempeo (5.17% vs. 4.93% al cierre del
2012).
El resultado operacional pudo absorber los gastos
financieros netos del periodo (que fueron importantes por el
prstamo para la adquisicin de La Curacao) y la prdida en
el tipo de cambio, lo que luego de impuestos, permiti
generar una utilidad neta de S/. 7.20 millones, resultado
57.97% inferior al reportado a diciembre de 2012.
El resultado neto, tuvo un impacto poco favorable en los
niveles de rentabilidad, encontrndose en niveles inferiores
respecto a los generados por la empresa en periodos
anteriores.

20.0%
21.0%
22.0%
23.0%
24.0%
25.0%
26.0%
27.0%
28.0%
0
100
200
300
400
500
600
2009 2010 2011 2012 2013
Ingresos (Millones S/.) Margen bruto Margen bruto/ Ingresos
Ingresos y Margen Bruto
al 30.09.2013

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2013 7
b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera
A diciembre del 2013 los activos totales de Tiendas Efe,
ascendentes a S/. 526.32 millones, no presentaron una
variacin significativa respecto al saldo registrado a
diciembre de 2012 (+0.62%), luego que ste modificara su
composicin hacia el largo plazo, producto de la adquisicin
de las empresas Total Artefactos S.A (La Curacao) y VB&L
Inversiones S.R.L., as como por la mayor participacin
accionaria en otras subsidiarias. Estas inversiones en
conjunto, representaron poco ms de 60% del total de
activos (64.87% al 31.12.2012; 0.04% al 31.12.2011).
A diciembre del 2013, el disponible de Tiendas Efe
(incluyendo operaciones en trnsito), fue 3.54 veces superior
respecto a lo registrado a diciembre del 2012, debido
principalmente al saldo mantenido en cuentas corrientes
bancarias y a depsitos a plazos.
Las cuentas por cobrar comerciales (S/. 7.56 millones, S/.
6.11 millones al 31.12.2012) estn constituidas por las
facturas mantenidas con empresas locales bajo contratos de
crdito y por las cuentas comerciales con sus afiliadas, que
representaron 89.16%: Motocorp, Total Artefactos, Efe de la
Selva, Financiera Efectiva, y Motocorp de la Selva. En el
caso particular de Efectiva, Tiendas Efe recibe el
desembolso de las ventas financiadas por sta, a los
clientes.
Los inventarios que representan 25.45% del total de activos,
disminuyeron 16.71% (S/. 89.12 millones, S/. 107.00
millones al 31.12.2012), desempeo ajustado al
comportamiento de la demanda en el segundo semestre del
2013.
La rotacin del inventario al cierre del 2013 fue ms
dinmica respecto al cierre del 2012 (83 das vs. 98 das al
31.12.2012), entendido por un cambio en la cobertura de
inventarios, por decisin de la Gerencia.
Por la naturaleza de su negocio, Tiendas Efe ha mantenido
una estructura pasiva en el corto plazo, la que luego de la
adquisicin de las empresas Total Artefactos S.A (La
Curacao) y VB&L Inversiones S.R.L., se muestra
relativamente balanceada, luego de haber experimentado
estructuras de corto plazo de hasta 99%.


2009 2010 2011 2012 2013
Ventas netas 295,565 387,789 475,454 515,450 509,155
Resultado bruto 80,173 102,462 123,831 118,690 116,668
Margen financiero 652 578 2,474 12,747 14,637
Resultado operacional 20,501 23,982 28,564 21,733 22,742
Gastos financieros -2,784 -1,200 -1,283 -1,280 -11,028
Resultado antes de impuestos 18,817 24,158 29,110 24,703 11,040
Utilidad neta 12,846 16,387 20,287 17,130 7,200
Total Activos 111,028 136,536 157,829 523,082 526,323
Disponible + Inv. fcil liq. 50,803 50,046 36,649 31,992 60,511
Deudores 12,394 5,447 10,893 7,294 8,884
Existencias 36,597 58,303 81,005 106,994 89,120
Activo Fijo 9,405 11,074 10,991 13,536 9,758
Total Pasivos 73,155 92,113 102,630 296,590 310,992
Deuda Financiera 22,032 7,019 12,300 147,878 157,237
Patrimonio 37,873 44,424 55,199 226,492 215,331
Result. Operacional / Ventas 6.94% 6.18% 6.01% 4.22% 4.47%
Utilidad Neta / Ventas 4.35% 4.23% 4.27% 3.32% 1.41%
Flujo depurado / Activos Prom. 31.57% 35.31% 31.47% 9.15% 5.82%
Rentabilidad patrimonial 38.00% 39.82% 40.73% 12.16% 3.26%
Liquidez corriente 1.38 1.33 1.29 0.98 0.91
Liquidez cida 0.87 0.68 0.48 0.26 0.39
Deuda / Patrimonio 1.93 2.07 1.86 1.31 1.44
Deuda Financiera / Patrimonio 0.58 0.16 0.22 0.65 0.73
% de Deuda de corto plazo 99.52% 99.79% 99.82% 51.01% 58.54%
D. Financiera / Flujo depurado 0.98 0.24 0.35 5.10 5.25
ndice de Cobertura Histrica 4.54 4.00 6.77 11.00 9.32
Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores
(En miles de Nuevos Soles al 31 de diciembre de 2013)

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2013 8
Los pasivos corrientes del emisor fueron 20.33% superior a
los registrados a diciembre del 2012 (S/. 182.04 millones, S/.
151.28 millones al cierre del 2012), en respuesta a mayores
obligaciones contradas con instituciones bancarias, para
operaciones de capital de trabajo, principalmente. A ello se
suman las mayores emisiones de instrumentos de corto
plazo (ICP), destinadas tambin a solventar sus
operaciones. Actualmente, estos instrumentos se encuentran
cancelados (la serie F de la Primera emisin venci el 29 de
abril ltimo).
Las cuentas por pagar comerciales (que incluyen las
correspondientes a vinculadas por S/. 10.71 millones),
ascendieron a S/. 80.49 millones, cifra cercana a la
registrada en diciembre del 2012 (S/. 81.71 millones),
explicadas por el menor dinamismo en sus operaciones.
Cabe mencionar que gran parte de las obligaciones
comerciales con vinculadas corresponden a prstamos
recibidos de la subsidiaria Motocorp (S/. 6.95 millones), as
como por la prestacin de servicios de Efectiva (S/. 1.94
millones).
Entre los principales proveedores que mantienen relaciones
comerciales con el emisor, destacan: LG, Sony Per S.A.,
Intcomex Inc., Samsung Per S.A. y Tech Data Per S.A.,
con compromisos de pago entre 60 y 90 das.
En referencia a las obligaciones financieras con bancos, a
partir del 2012, Tiendas Efe mantiene una estructura
relativamente balanceada, luego de firmar un Contrato de
Prstamo con el banco Scotiabank por US$ 50 millones,
dinero destinado a la adquisicin de Total Artefactos S.A.,
constituyendo para ello, una garanta mobiliaria sobre el 51%
de las acciones con derecho a voto emitidas por la
compaa. El contrato establece cumplir dos resguardos
financieros, los que se vienen llevando a cabo, de acuerdo a
las evaluaciones trimestrales (clculos sobre los EE.FF.
consolidados de Tiendas Efe y La Curacao):
(i) Deuda financiera neta/ EBITDA a 3.50 (periodos 2012
y 2013; 3.25 para el ao 2014; y 2.75 en adelante).
(ii) Cobertura de servicio de deuda 1.20 (EBITDA /
(porcin corriente deuda a largo plazo + Intereses).



Es preciso mencionar que en el tercer trimestre Tiendas Efe
incumpli el covenant referido en el punto (i), obteniendo por
parte del Scotiabank un waiver (dispensa del cumplimiento
del compromiso financiero). En la siguiente evaluacin,
correspondiente al cuarto trimestre del 2013, los indicadores
se cumplieron.
Tiendas Efe mantiene en su estructura pasiva, papeles
comerciales, correspondientes al Tercer Programa de
Instrumentos de Corto Plazo aprobados en Junta General de
Accionistas del 27.09.2011, hasta por la suma de US$ 8
millones o su equivalente en soles. A diciembre de 2013 el
emisor mantuvo un saldo de S/. 5 millones en circulacin,
correspondientes a la serie F emitido en abril del 2013.
Actualmente todas las series se encuentran canceladas.
El capital neto de Tiendas Efe ascendi a S/. 226.31
millones, cifra inferior a la registrada en diciembre del 2012
(S/. 241.20 millones a valores corrientes), producto de la
escisin de un bloque patrimonial a Motocorp por S/. 14.89
millones.
Luego de reservas, resultados acumulados y la utilidad del
ejercicio, el emisor obtuvo un patrimonio de S/. 215.33
millones (S/. 226.49 millones al 31.12.2012).
Tiendas Efe registra un nivel de apalancamiento de 1.44
veces (1.31 veces al 31.12.2012), y un nivel de deuda
financiera/ patrimonio de 0.73 veces, superior a los niveles
registrados en periodos anteriores (0.65 veces y 0.22 veces
al cierre del 2012 y 2011, respectivamente).

c. Situacin de Liquidez
Tiendas Efe concentra 71.40% de sus obligaciones
financieras en el largo plazo, en razn del prstamo por US$
50 millones que mantiene con Scotiabank por 6 aos. A
diciembre de 2013, la deuda financiera de corto plazo,
comprende principalmente financiamientos para capital de
trabajo, que corresponde a prstamos bancarios y a
obligaciones generadas por la emisin de Papeles
Comerciales, correspondientes al Tercer Programa de
Instrumentos de Corto Plazo.
El emisor opera con ajustados niveles de liquidez respecto a
periodos anteriores, en trminos de plazos de vencimiento
(en razn a la estructura similar de sus activos),
considerando la dinmica del negocio, la rotacin de sus
inventarios y los plazos razonables con los que maneja sus
cuentas por cobrar.
A diciembre de 2013, el ratio de liquidez corriente fue de
0.91 veces, inferior al reportado en periodos anteriores (0.98
y 1.29 veces al trmino del ejercicio 2012 y 2011,
respectivamente). En cuanto al ratio de liquidez cida, al
cierre del 2013, alcanz 0.39 veces, en mejor posicin a lo
que vena reportando al cierre del 2012.
La empresa cuenta con polticas de crdito diferenciadas, de
acuerdo a cada cliente. El mayor porcentaje de las ventas se
3.50
3.50 3.50
2.32
3.30
3.43
4.16
2.92
1.20 1.20
1.20
2.47
2.62 2.04
1.61
1.35
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
2012 Mar.2013 Jun.2013 Set.2013 2013
Covenants Financieros
Lmite Deuda Fin. Neta / Ebitda Ratio Efe Deuda Fin. Neta/ Ebitda
Lmite Cobertura SS. Deuda Ratio Efe Cobertura SS. Deuda

EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2013 9
realiza al contado (53.48%). Con esta estructura, a diciembre
de 2013 el periodo de cobranza fue de 5 das en promedio.

d. ndice de Cobertura Histrica
El ndice de cobertura histrica de Tiendas Efe mide la
capacidad del emisor de hacer frente a sus gastos
financieros con la generacin de recursos que obtiene de
sus activos. Luego de la adquisicin de las empresas
relacionadas a la marca La Curacao, el indicador alcanz a
11 veces, lo que luego del incremento de los gastos
financieros ocurridos en el 2013, el indicador alcanz 9.32
veces.
Ello, indica, la capacidad del emisor para cubrir sus
obligaciones, con recursos de su propia generacin.
El clculo del ndice de cobertura histrica considera el
ntegro del monto en circulacin del Tercer Programa de
Instrumentos de Corto Plazo Tiendas Efe actual.


EMPRESAS CORPORATIVAS Tiendas Efe - Diciembre 2013 10

DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS


1. Instrumentos de Corto Plazo
a. Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo Tiendas EFE hasta por un mximo en circulacin de US$ 8000,000 o
su equivalente en otras monedas. El plazo del programa es de dos aos calendario, contados a partir de su inscripcin en el
Registro Pblico de Valores de SMV, pudiendo renovarse de manera automtica segn acuerdo del Emisor. El Programa
cuenta con Garanta genrica sobre el patrimonio del Emisor. El Emisor no podr tener Emisiones vigentes en circulacin por
ms de US$ 8000,000 o su equivalente en otras monedas, cuando ambos Programas se encuentren vigentes.




Primera
Emisin
Monto Colocado Tasa de
Inters
Fecha de
Emisin
Fecha de
Vencimiento
Plazo Situacin
Serie A S/. 3000,000 5.60% 23/12/2011 20/06/12 180 das Cancelado
Serie B S/. 3000,000 5.60% 19/01/2012 17/07/12 180 das Cancelado
Serie C S/. 3000,000 5.34% 22/08/2012 18/02/13 180 das Cancelado
Serie D S/. 5000,000 5.38% 25/01/2013 27/07/2013 180 das Cancelado
Serie E S/. 3000,000 5.22% 21/02/2013 20/08/2013 180 das Cancelado
Serie F S/. 5000,000 5.13% 29/04/2013 24/04/2014 360 das Cancelado