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UNIVERSIDAD TECNOLGICA EQUINOCCIAL
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

ESCUELA DE INGENERIA FINANCIERA
Tesis de Grado
Previo a la obtencin del ttulo de Ingeniero

Financiero
Tema:
Valoracin de la Empresa APRODIN Cia. Ltda.

Aplicando el mtodo de Valoracin Econmica
Agregado (EVA).
Autores:
TELMO SAL CAISAPANTA PREZ

MIGUEL PAL REINOSO VALDEZ
Director de Tesis:
ECO. MSC. JAIME CALLES LPEZ

QUITO - ECUADOR
2.004
Certifico que el contenido de la presente Tesis ha sido

desarrollado por los seores: Telmo Caisapanta Prez y
Pal Reinoso Valdez
Eco. Msc. Jaime Calles Lpez
DIRECTOR DE TESIS
Los autores se responsabilizan

por el contenido de la presente Tesis
Telmo Caisapanta P.
Pal Reinoso V.
Agradecimiento
A Dios, por brindarnos la oportunidad de alcanzar esta meta, a nuestra querida
Universidad por todos los momentos de valor enseanza, a los maestros por
compartirnos sus conocimientos a lo largo de nuestra carrera universitaria, a nuestras
familias quienes con el sacrificio y apoyo incondicional, supieron darnos la fuerza para
no desmayar en este duro trayecto.
Un agradecimiento muy especial, al Economista Jaime Calles, Director de Tesis,
quien nos brind su valioso aporte para el desarrollo de la presente Tesis.
Telmo Caisapanta Prez.

Pal Reinoso Valdez.
Dedicatoria
Dedico esta Tesis a Dios, por su iluminacin diaria, a mi padre
Rafael que siempre est al pendiente de mis necesidades a mi madre Lupe,
que desde el Cielo se que est junto a mi apoyndome incondicionalmente;
ya que, con su amor, sacrificio y comprensin, han hecho posible realizar
uno de mis primeros sueos.
A mis hermanos, lvaro, Beln, Andrs, as como tambin a mis
familiares y amigos quienes con su confianza y lealtad han sabido guiar por
el camino correcto en busca del xito.
Telmo
Dedicatoria
A Dios por darme la oportunidad de vivir este momento, a mi esposa
Olga y mi hija Ana Paula, quienes son en todo momento apoyo y motivacin
para alcanzar mis metas. A mis padres Miguel y Elsa quienes con su amor y
ejemplo me ensearon el camino del bien y la perseverancia.
A mis hermanos Lorena, Katy, Diego y dems familiares y amigos que
me apoyaron en todo momento. De manera especial a mi madre Cumand y
mi hermano Pablo quienes desde el Cielo se sentirn orgullosos al ver que he
culminado con xito esta etapa de mi vida.
Pal
INDICE
Pg.
CAPITULO I
INTRODUCCIN
1.1
Problema
1.2
Justificacin e importancia del tema
1.3
Impacto
1.3.1 Impacto social
1.3.2 Impacto econmico
1.4
Objetivo
1.4.1 Objetivo general
1.4.2 Objetivo especfico
1.5
Idea a defender
1.5.1 Identificacin de variables
1.5.2 Identificacin de indicadores
1.5.3 Identificacin de instrumentos
1.6
Marco de referencia
1.6.1 Marco terico
1.6.2 Marco conceptual
1.6.2.1 Definicin de trminos conceptuales
1.6.2.2 Definicin de trminos operativos
11
1.7
12
Metodologa
1.7.1 Diseo o tipo de investigacin
12
1.7.2 Mtodos de Investigacin
12
CAPITULO II
VALORACIN DE EMPRESAS
2.1 Introduccin
14
2.2 Razones para valora una empresa
17
2.2.1 Para qu valorar una empresa?
17
2.3 Qu es el valor econmico agregado (EVA)?
19
2.3.1 Introduccin
19
2.3.2 Quin debe aplicar el EVA?
20
2.3.3 Que obtenemos al aplicar el mtodo EVA?
21
2.4
21
Qu es valor de mercado agregado?
2.5
Pasos de un proceso de implementacin
23
2.6
Aspectos generales
23
2.7
Razones financieras
26
2.7.1 Razn de liquidez
26
2.7.2 Razn circulante
26
2.7.3 Prueba cida
27
2.7.4 Razones de administracin de activos
27
2.7.5 Razn de rotacin de inventarios
27
2.7.6 Das de ventas pendientes de cobro ( DVPC)
28
2.7.7 Rotacin de los activos fijos
28
2.7.8 Rotacin de activos totales
28
2.7.9 Razones de administracin de deuda
29
2.7.9.1 Razn de endeudamiento
29
2.7.10 Razones de rentabilidad
29
2.7.10.1 Margen neto de utilidad sobre ventas
29
2.7.10.2 Rendimiento de los activos totales
29
2.8
30
Punto de equilibrio
CAPITULO III
DIAGNSTICO
3.1
Aprodin compaa limitada
31
3.1.1 Misin
31
3.1.2 Visin
31
3.1.3 Base legal
32
3.2
32
Plan estratgico
3.2.1 Objetivo para el ao 2.008
32
3.3
32
Productos qumicos industriales
3.3.1 Mercado
32
3.3.2 Principales segmentos de mercados
33
3.4
35
Organizacin administrativa de la empresa Aprodin Cia. Ltda.
3.4.1 Organigrama funcional
35
3.4.2 Comercializacin de los productos
36
3.4.3 Proceso de importacin
36
3.5
Clientes
37
3.6
Estrategia de ventas
37
3.7
Proveedores
38
3.8
Polticas de inventario
39
3.9
Marco general
39
3.9.1 Ecuador macroeconmico
39
3.10
Importaciones productos qumicos 2003
42
3.11
Ranking importaciones productos qumicos
43
3.12
Competencia
45
3.12.1 Distribuidores de productos qumicos en ecuador
45
3.13
Ventajas y desventajas competitivas
46
3.14
Anlisis FODA
47
3.15
Informacin base
48
3.16
Anlisis estructural y de tendencias
49
3.17
Anlisis financiero
57
3.17.1 Anlisis de liquidez
57
3.17.2 Razn de endeudamiento
58
3.17.3 Actividad de la empresa
62
3.17.4 Razones de rentabilidad
50
3.18.5 Resumen de razones financieras
63
CAPITULO IV
VALORACIN DE LA COMPAA APRODIN MEDIANTE EL MTODO
DE VALOR ECONMICO AGREGADO EVA
4.1
Por qu valorar la compaa Aprodin?
65
4.2 Qu mtodo de valoracin se utilizar para la compaa Aprodin? 66

4.3
Establecer los supuestos que se tomaran en cuenta en las

proyecciones.
66
4.3.1 Tasa de crecimiento sostenido
66
4.3.2 Proyeccin del balance general
67
4.3.3 Proyeccin del estado de resultados
69
4.4
Valor econmico agregado
71
4.4.1 Clculo del capital invertido
71
4.4.2 Clculo del costo de capital
72
4.4.3 Clculo del patrimonio y deuda que devenga inters
74
4.4.4 Clculo del patrimonio y deuda que devenga inters proyectados
74
4.4.5 Clculo del EVA para el ao 2004
76
4.4.6 Clculo del valor de mercado agregado
77
4.5
79
Comparacin entre mtodos de valoracin
CAPITULO V
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
5.1 Conclusiones
80
5.2 Recomendaciones
82
BIBLIOGRAFIA
84
ANEXOS
86
LISTA DE TABLAS
TABLA N 1
Ventas por lneas
33
TABLA N 2
Ventas por producto
34
TABLA N 3
Ventas por clientes
37
TABLA N 4
Proveedores
38
TABLA N 5
Importaciones productos qumicos 2003
42
TABLA N 6
Ranking importaciones productos qumicos
43
TABLA N 7
Distribuidores de productos qumicos nacionales
45
TABLA N 8
Anlisis FODA
47
TABLA N 9
Balance general
49
TABLA N 10
Estado de resultados
50
TABLA N 11
Balance general estructural
51
TABLA N 12
Indicadores financieros estructurales
52
TABLA N 13
Estado de resultados Estructural
54
TABLA N 14
Fuentes y aplicacin de fondos
55
TABLA N 15
Inflacin Anualizada
63
TABLA N 16
Resumen de razones financieras
63
TABLA N 17
Tasa de crecimiento sostenido promedio
67
TABLA N 18
Proyecciones del balance general
68
TABLA N 19
Proyecciones del estado de resultados
70
TABLA N 20
Capital invertido real
71
TABLA N 21
Capital invertido proyectado
72
TABLA N 22
Porcentaje de deuda con costo real
74
TABLA N 23
Porcentaje de deuda con costo proyectado
74
TABLA N 24
Clculo del costo de capital
75
TABLA N 25
Evolucin del EVA
77
TABLA N 26
Valor de mercado agregado MVA
78
TABLA N 27
Comparacin entre mtodos de valoracin dinmica
79
LISTA DE GRFICOS
GRFICO N 1
Clculo de Valor Econmico Agregado (EVA)
22
GRFICO N 2
Organigrama funcional
35
GRFICO N 3
Comercializacin de los productos
36
GRFICO N 4
Estrategia de ventas
38
GRFICO N 5
Evolucin liquidez, rentabilidad, endeudamiento
53
GRFICO N 6
Evolucin de ventas y utilidades
56
GRFICO N 7
Generacin de caja
56
GRFICO N 8
Estructura financiera
69
GRFICO N 9
Clculo del EVA ao 2004
76
RESUMEN EJECUTIVO
La presente tesis se ha preparado con la finalidad de valorar en forma
dinmica a la Compaa Aprodin, as coma tambin identificar las reas que
generan o destruyen valor mediante la aplicacin del modelo de valor
econmico agregado EVA, lo que permitir proyectar a la organizacin hacia
un desempeo ptimo, rentable y principalmente ingresar a una cultura de
generacin de valor.
En el primer captulo se establece el problema a resolver y se estructura el

planteamiento del tema.
En segundo captulo se explica la parte terica del tema central con conceptos,
definiciones frmulas con lo que se sustentar el proceso de valoracin
dinmica y la aplicacin del modelo (EVA).
Para el tercer captulo se efecta el diagnstico a la Empresa, trata temas

como la planificacin estratgica, situacin microeconmica, elaboracin del
anlisis FODA, anlisis del entorno macroeconmico, la revisin de los estados
financieros; para, concluir con el anlisis financiero de los estados reales
proporcionados por la compaa.
Dentro del cuarto captulo se establece la propuesta para la Compaa Aprodin

con la aplicacin del modelo de valoracin (EVA), establecen los supuestos
para la proyeccin de los Estados Financieros al 2008, lo cual proporcionar
informacin para determinar el valor de mercado agregado (MVA). Se
establecen los principales procesos que sustentarn los procedimientos de
valoracin y proyeccin, tambin detalla los requerimientos y cronogramas de
cumplimiento, previo a la ejecucin del proyecto.
Al final, en el quinto captulo se da a conocer las conclusiones a las cuales se

lleg
mediante
el
estudio
realizado
se
indican
las
principales
recomendaciones que permitirn la ejecucin exitosa de la valoracin.
VALORACIN DE EMPRESAS MTODO EVA
CAPITULO I
INTRODUCCIN
1.1
PROBLEMA
Aprodin Cia. Ltda., es una empresa que se dedica a la importacin y

distribucin de productos qumicos a nivel nacional cuyos resultados en los
ltimos aos han sido satisfactorios, en la actualidad, Aprodin Cia. Ltda. Ha
visto la necesidad de determinar si la organizacin en la gestin de cada
una de sus reas genera o destruye valor.
La valoracin dinmica mediante el mtodo EVA contenida en la presente
tesis, permitir a la alta gerencia conocer las reas generadoras y
destructoras de valor, para la toma de decisiones dentro de la organizacin
que al corto, mediano y largo plazo delinear estrategias y objetivos
encaminados fundamentalmente a la creacin de valor.
1.2
JUSTIFICACION E IMPORTANCIA DEL TEMA
El tema es importante, ya que al estudiar el sector qumico-industrial,

podemos conocer las caractersticas ms relevantes y el grado de
competitividad de la empresa Aprodin Cia. Ltda., ofrecindonos elementos de
juicio que nos permitan aplicar el mtodo de valoracin econmico agregado,
que es un nuevo enfoque para optimizar la gestin empresarial, motivar a los
empleados y crear valor, adems podemos trabajar en reas bsicas de la
estructura de la organizacin; tales como, financiera, de comercializacin y de
administracin del talento humano.
Se realiza la investigacin con el afn de establecer si la Compaa es

generadora o destructora de valor, esto obliga a un anlisis ms profundo
que el desarrollado por los indicadores tradicionales de crecimiento en
ingresos, utilidades y activos como factores de evaluacin del desempeo.
Para lo cual el Mtodo de Valoracin EVA, permite una presentacin ms
clara de los balances para establecer los diferentes recursos, bienes,
derechos empleados en la gestin empresarial y su proceso de generacin
de utilidades y flujo de caja.
1.3
IMPACTO
1.3.1 IMPACTO SOCIAL

Con la aplicacin del mtodo de valoracin (EVA) permitir conocer las
reas que generan valor para mantenerlas, determinar las reas
destructoras de valor para ser reestructuradas y convertirlas en generadoras
de valor. Tambin permite formar parte de una cultura de la Gerencia del
Valor, buscando elevar paralelamente las condiciones de trabajo y del

ambiente laboral.
1.3.2 IMPACTO ECONMICO

Al valorar la empresa Aprodin Cia. Ltda. Mediante el mtodo EVA,
incrementar el desempeo basado en el valor, que surge al comparar la
rentabilidad obtenida por la compaa con el costo de los recursos
gestionados para conseguirla.
Si el EVA es positivo, la compaa crea valor (ha generado una rentabilidad

mayor al costo de los recursos empleados) para los accionistas. Si el EVA
es negativo (la rentabilidad de la empresa no alcanza para cubrir el costo de
capital), la riqueza de los accionistas sufre un decremento, destruye valor.
1.4
OBJETIVOS
1.4.1 OBJETIVO GENERAL

Determinar las reas especficas de la Compaa Aprodin que
generan y destruyen valor.
1.4.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS

Aplicar el mtodo de valoracin EVA a la compaa.
Analizar la estructura financiera y comercial de APRODIN.
Medir la productividad de los factores utilizados por la empresa
para generar valor.
Disear una propuesta de crecimiento sano y rentable para la
empresa.
3
1.5
IDEA A DEFENDER
Valorando a la empresa Aprodin Cia Ltda. Mediante el mtodo de valor

econmico agregado permitir conocer exactamente los factores que crean
valor y aquellos que los destruyen de manera que se puedan establecer
correctivos que permitan un crecimiento sano y rentable de la empresa en el
futuro.
1.5.1 IDENTIFICACIN DE VARIABLES
Variable independiente:
Valoracin de la empresa Aprodin mediante el mtodo de valoracin

econmico agregado (EVA).
Variable dependiente:
Buscar el xito empresarial relacionado directamente con la generacin de

valor econmico.
1.5.2 IDENTIFICACION DE INDICADORES
Capacidad de distribucin
Canales de distribucin
Competencia Directa
Flujo de Caja (Cash Flow)
TIR, VAN, VP, WACC
Costo de Oportunidad
ndices Financieros
1.5.3 IDENTIFICACION DE INSTRUMENTOS
Estados Financieros
Presupuesto de la Compaa
Proyecciones de Ventas
Proyeccin de Estados Financieros
Flujo de Efectivo
Valoracin de Empresas (Metodologa EVA)
1.6 MARCO DE REFERENCIA

1.6.1 MARCO TERICO
Valoracin de la Empresa APRODIN Cia. Ltda. Aplicando el Mtodo de
Valoracin Econmica Agregada (EVA).
Revisin de Literatura:
Se marca muy claramente, el inicio propiamente dicho de la importacin
de productos qumicos al Ecuador, a partir de los aos 50, con el desarrollo del
sector agrcola e industrial (principalmente el sector textil).
Antes de los aos 50, se sabe de muy pocos productos qumicos que han
llegado al pas, por ejemplo algunos colorantes y detergentes para el sector
textil, medicinas, abonos
y pocos qumicos genricos como ter, cido
sulfrico, etc.
En los aos 50, los efectos de la post guerra, hacen que el Ecuador de un pas
eminentemente agrcola pase a ser un pas industrial. Es as que el sector textil
tom un gran impulso, y empezaban las industrias:
Alimenticias, jaboneras, mantecas, velas, fsforos, pinturas, licores, etc.
Debido a este crecimiento, a fines de los aos 50 e inicios de los 60 las

empresas qumicas ms grandes del mundo comienzan a radicarse en el
Ecuador ya sea con sucursales propias o representantes nacionales. Estas
empresas principalmente eran europeas, tales como Bayer, Hoechst, Basf,
Sandez, Ciba, ICI, etc.
Todas estas empresas abarcaban en sus lneas de productos prcticamente

todos los sectores qumicos con sus especialidades y nuevos desarrollos.
A inicios de los Aos 70 se inicia la explotacin petrolera en el oriente, con esto

se incrementan las posibilidades para la importacin de qumicos al pas para
las Empresas existentes en el Ecuador, y tambin se presentan nuevas
Compaas proveedoras para este sector y con ofertas para otros sectores de
la industria.
En los aos 70 con el creciente sector petrolero, se inicia la industria

automotriz,
se
incrementa
el
sector
plstico,
del
papel,
veterinario,
electrodomsticos, detergentes, cosmtico, alimenticio, de bebidas, textil,

construccin, agroindustrial, etc. A estos y otros sectores ingresan empresas
extranjeras a establecer industrias en e l pas.
Debido al crecimiento industrial de los aos 70, a finales de los aos 70

empiezan a aparecer empresas nacionales que revendan
productos
localmente, otras que se especializaron en sectores industriales, y otras que se

6
dedicaron a importar productos de diferentes proveedores sin ser exclusivos

con una marca.
A fines de los ochenta el crecimiento industrial deja de crecer y se realiza

controles para la importacin de qumicos por parte del CONSEP, ya que se
descubri que algunos qumicos que se importaban eran tambin usados como
precursores para la fabricacin de estupefacientes e ingresaban sin mucho
control.
Durante los aos 90 varios sectores empiezan ceder terreno, debido a la

situacin econmica del pas, y a la apertura del pacto andino al incremento del
contrabando y finalmente la crisis financiera a finales de los 90.
Debido a esta situacin muchas Industrias extranjeras salen del pas de igual
forma las empresas multinacionales que ofrecan qumicos, fueron afectadas,
adicionalmente la creciente industria qumica asitica los haba hecho perder
mucho mercado y por tanto tambin empiezan a abandonar el Ecuador y otras
se fusionaron a nivel mundial.
Por esta razn, las empresas nacionales abarcaron ese mercado, de tal
manera que actualmente, se pueden encontrar empresas especializadas en
sectores industriales y otras en las que se puede encontrar materias primas
para muchas industrias en varias marcas. 1
Apoyo a la Teora:
En el mundo de los negocios existe una pregunta muy importante cuya

respuesta genera toda clase de opiniones porque involucra una serie de
factores internos y externos, tangibles e intangibles, econmicos, sociales,
1
Entrevista realizada al Ing. William Villamarin, Gerente General APRODIN Ca. Ltda.
tecnolgicos, productivos, laborales, legales, de mercado y es CUANTO

VALE MI EMPRESA?.
El valor comercial de un negocio debe determinar en cualquier situacin pero

se hace indispensable en ciertos casos como ingreso o retiro de socios de
entidades no inscritas en la bolsa de valores y en general, en transacciones de
compraventa: en la evaluacin de la gestin de la administracin cuando el
objetivo bsico de los propietarios es maximizar el valor que la empresa tiene
para ellos; en el anlisis e interpretacin de la situacin financiera del negocio y
cuando se analiza el esfuerzo al emprender un negocio una empresa.
Para darle el valor a un negocio se puede recurrir a elementos cuantitativos y

cualitativos, partiendo de aquellos cuantificables como son el balance general,
estado de resultados, la informacin sobre proyeccin de ingresos y costos. La
informacin contable tiene como caracterstica el agrupar cuentas cuya cifra
son una combinacin entre el pasado, presente y futuro; por lo tanto la cantidad
que arroja como resultado no puede ser el valor comercial de la empresa.
Entonces, si el sistema de informacin contable no dice en realidad cuanto vale

un negocio, Cmo se puede determinar? Un negocio vale por su capacidad
de generar beneficios futuros (Good-Will) adicionalmente de lo que posee en
un momento determinado, es decir, un negocio vale por sus activos netos mas
el valor presente de sus beneficios futuros. 2
Para calcular el valor del intangible Good-Will debe hacerse una proyeccin de
los flujos de caja sin tener en cuenta las cargas financieras y la amortizacin de
la deuda durante un plazo justo; dicha proyeccin se puede definir con base en
criterios como avances tecnolgicos, grado de deterioro de los activos
productivos, la posibilidad de aparicin de productos sustitutos, etc.
www.gestiopolis.com, El Modelo EVA
Todas las proyecciones deben realizarse a precios corrientes; es decir,

teniendo en cuenta aspectos como la inflacin, devaluacin y aumento o
disminucin en el nmero de unidades para producir y vender. La tasa de
descuento utilizada ser una tasa de oportunidad de mercado que contemple el
riesgo de acuerdo con la naturaleza del negocio y debe ser convenida entre las
partes que analizan la transaccin. Debe tenerse presente que a medida que
aumente la tasa de descuento disminuye el valor del intangible Good-Will, en
igualdad de las dems condiciones.3
1.6.2 MARCO CONCEPTUAL

1.6.2.1 DEFINICION DE TERMINOS CONCEPTUALES
EVA.- Es una herramienta gerencial que ayuda a manejar
exitosamente los costos y el capital, que permite a los lderes

empresariales crear valor mediante el perfeccionamiento de la estructura
de costos. En este sistema, el costo de las actividades no slo incluye la
tasa de consumo de los recursos, como ocurre en el ABC tradicional,
sino que tambin incluye la demanda de capital.4
VALORACION.-
Valorar
econmicamente
una
empresa
es
proyectar los flujos de caja futuros para determinar la generacin de

efectivo y dar a conocer al inversionista la recuperacin de su capital. 5
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC).- Es un
Flujo de fondos generado por las operaciones de la compaa despus
www.monografas.com, Para qu valora una empresa?

Oriol Amat; EVA Valor Econmico Agregado; Edicin, 2002; Grupo editorial Norma; Pg. 36.
www.gestiopolis.com, El modelo EVA.
5
www.invierta.com, Qu entendemos por valorar una empresa?
4
de impuestos, una vez que se han cubierto las necesidades de

reinversin en activo fijo y de circulante, y por tanto es el dinero
disponible para todos los suministradores de fondos de una empresa.6
TIR.- es la rentabilidad implcita de unos fondos que se reciben
contra un pago inicial. Este mtodo est tambin basado en la

capitalizacin o descuento de rentas futuras al momento de la
estimacin. 7
VAN.- Es la suma de valores positivos (ingresos) y de valores
negativos (costos) que se producen en diferentes momentos. Dado que

el valor del dinero vara con el tiempo es necesario descontar de cada
perodo un porcentaje anual estimado como valor perdido por el dinero
durante el periodo de inversin. 8
APALANCAMIENTO.- Obtencin de fondos por medio de deuda.
RENTABILIDAD.-
Es la relacin generalmente expresada en
porcentaje, que se establece entre el rendimiento econmico que

proporciona una determinada operacin y lo que se ha invertido en ella.9
UTILIDAD.-
Es el resultado monetario despus de haber sido
efectuada una operacin econmica.
COMPETENCIA.- Relacionar una empresa con otra y comparar
sus ventajas o desventajas estableciendo la mejor alternativa.
Oriol Amat; EVA Valor Econmico Agregado; Edicin, 2002;Grupo editorial Norma; Pg. 71
www.abanfin.com, Diccionario financiero, El WACC.
7
www.abanfin.com, Diccionario financiero, El TIR.
8
www.abanfin.com, Diccionario financiero, VAN.
9
www.abanfin.com, Diccionario financiero, Rentabilidad.
10
RAZN BENEFICIO / COSTO.- Si la suma de los ingresos
(descontados con su tasa de perdida de valor) se divide entre la suma

de costos (tambin descontados a la misma tasa) y resulta un valor
mayor que uno el proyecto es conveniente.10
TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO.-Otra manera
de tratar el riesgo es utilizar una tasa de descuento ajustada al riesgo, k,

para
descontar
los
flujos
de
caja
del
proyecto.
Para
ajustar
adecuadamente la tasa de descuento es necesaria una funcin que

relacione el riesgo y los rendimientos a la tasa de descuento.11
CASH FLOW.- Flujo de caja de una empresa que refleja los cobros
y pagos del negocio en un periodo determinado.
COSTO DE CAPITAL.- Costo del uso de los capitales ajenos,
intereses, dividendos y gastos financieros asociados.
COSTO DE OPORTUNIDAD: Financieramente es la prdida de
rentabilidad que se produce por no colocar los fondos en activos de

mayor rendimiento.12
1.6.2.2 DEFINICIN DE TRMINOS OPERATIVOS
EVA.- Una vez determinado las reas que generan o destruyen
valor en la Empresa Aprodin Cia. Ltda. el mtodo Eva permitir optimizar

la gestin empresarial motivar a los empleados y crear valor.
10
www.agronegocios.gov.sv, Definicin de trminos.

www.gestiopolis.com, Qu es la tasa de descuento?
12
www.solobancos.com, Diccionario financiero.
11
11
VALORACION.- Valorar en forma dinmica con el propsito de
establecer mediante la proyeccin de flujos de la organizacin cual es su

valor.
RENTABILIDAD.-
Elevar el valor de la Empresa buscando la
mxima rentabilidad para sus socios.
UTILIDAD.- Con el capital aportado por los socios de la Empresa
Aprodin obtener la mxima utilidad neta, al lograr que todas las

actividades generen valor.
COMPETENCIA.- Alcanzar altos niveles de competitividad de la
organizacin en base a la ejecucin de actividades generadoras de valor

dentro de la misma.
1.7
METODOLOGIA
1.7.1 DISEO O TIPO DE INVESTIGACION

Profundidad es predictivo, de acuerdo a la intervencin del investigador
observacional y de acuerdo a la conducta de las variables entre si es
correlacional.
El diseo que ser aplicado es Predictivo Observacional

Correlacional.
12
1.7.2 METODOS DE INVESTIGACION
Mtodo de Anlisis.- Revisin de los informes entregados por la
empresa para la obtencin de ndices financieros.
Mtodo de Deduccin.-
Mediante la situacin general de los
productos qumicos a nivel nacional podemos determinar la situacin de

la empresa dentro del mercado.
Mtodo de Induccin.- A partir del clculo de los ndices se har un
informe sobre la generacin de valor de la empresa.
Mtodos Estadsticos.- Se utilizara para la tabulacin y anlisis de
datos.
Mtodos Matemticos.- Se realizaran en los diferentes clculos de
carcter financiero y generales.
Mtodos Financieros.- Utilizado para los diferentes clculos como
TIR, VAN, VP, WACC, ndices financieros.
13
CAPITULO II
VALORACIN DE EMPRESAS
MTODO DE VALORACIN ECONMICA AGREGADA
EVA
2.1
INTRODUCCIN
Valorar una empresa es emitir un juicio de valor sobre la misma, para

intentar estimar las perspectivas de sus resultados o las plusvalas
potenciales de sus activos.
Nuevos equilibrios sectoriales se establecen al desaparecer fronteras
econmicas.
14
En la mayora de Empresas hay una gran actividad dirigida a la bsqueda

de nuevas alianzas, modificacin en el porcentaje de participacin
accionarial, fusiones, etc. Aparecen nuevas frmulas de compra al lado de
las tradicionales: buy-outs, etc.
Las grandes preguntas son: Qu valor tiene esta Empresa?, Qu
estrategias tienen lugar en el Sector? y Qu valor podra tener esta
Empresa si?.Es decir, poder llegar a extraer de toda la informacin que se
procesa en el estudio, la optimizacin racional de la Empresa estudiada
para que la valoracin de la misma tenga en cuenta todos los posibles
aspectos positivos.
La principal dificultad que comporta la valoracin de una Empresa es la de
conseguir liberar el proceso de estudio de la gran dosis de subjetividad que
contiene. De entrada es preciso conocer el valor estratgico que posee y su
capacidad de generar resultados positivos en el futuro, de una manera
continuada, y valorar lo anterior adecuadamente.
Los mtodos ms empleados habitualmente son:
Actualizacin del cash-Flow libre.
Capitalizacin simple de los beneficios mantenibles.
Capitalizacin de la cifra de negocio.
Actualizacin de los beneficios futuros.
Actualizacin de los cash-flows futuros.
Para darle el valor a un negocio se puede recurrir a elementos cuantitativos

y cualitativos, partiendo de aquellos cuantificables como son el balance
general, estado de resultados, la informacin sobre proyeccin de ingresos
y costos. La informacin contable tiene como caracterstica el agrupar
cuentas cuya cifra son una combinacin entre el pasado, presente y futuro;
15
por lo tanto la cantidad que arroja como resultado no puede ser el valor
comercial de la empresa.
Entonces, si el sistema de informacin contable no dice en realidad cuanto
vale un negocio, como se puede determinar? Un negocio vale por su
capacidad de generar beneficios futuros (Good-Will) adicionalmente de lo
que posee en un momento determinado, es decir, un negocio vale por sus
activos netos mas el valor presente de sus beneficios futuros. 13
Para valorar una compaa es necesario combinar los conocimientos de
ingeniera financiera, contabilidad, administracin de negocios, economa,
derecho y otras profesiones.
Valorar econmicamente una empresa es proyectar los flujos de caja
futuros para determinar la generacin de efectivo y dar a conocer al
inversionista la recuperacin de su capital.
La valoracin de una sociedad que se plantea en numerosas ocasiones,
requiere la aplicacin de mtodos de valoracin que normalmente
contemplan los siguientes conceptos:
El valor sustancial de la empresa
El fondo de comercio (Good-Will)
El valor sustancial viene determinado por la diferencia entre el activo real
de la empresa y su pasivo exigible, aplicando criterios de valoracin de
precios de mercado.
El concepto fondo de comercio surge de la consideracin de la empresa
como "negocio en marcha" y por tanto de su capacidad de generar
beneficios futuros.
13
www.mofinet.com, Cmo valorar una empresa?

16
Tanto las cifras utilizadas para el clculo del valor sustancial como del
fondo de comercio, requieren un estudio preliminar, realizado de acuerdo
con unos criterios especficos, que garanticen la fiabilidad de la informacin
que se va a utilizar en el mtodo especfico de valoracin que se
establezca.
El Good-Will traduce "clientela o buen nombre", los clientes se dirigen
voluntariamente a este establecimiento debido a la calidad del servicio
prestado y a su reputacin. Es el factor especfico de un negocio que ha
sabido labrarse un nombre, un puesto, una clientela y una red de relaciones
corresponsales
de
toda
clase,
sin
que
tales
elementos
puedan
materializarse. Al Good-Will de los clientes se agrega el favor o confianza

de los proveedores, empleados y el conjunto de quienes mantienen
relaciones con el establecimiento.14
2.2
RAZONES PARA VALORAR UNA EMPRESA

El proceso de valoracin supone adoptar diversas hiptesis. Cualquier
cambio de stas puede hacer oscilar los resultados considerablemente, por lo

que hay que ser especialmente cuidadosos.
2.2.1 PARA QU VALORAR UNA EMPRESA?

Para tomar decisiones de:
14
Adquisiciones o ventas de empresas
Fusiones
www.monografas.com, Determinacin del valor Good-Will.

17
Establecimiento de acuerdos de compra-venta
Capitalizacin de una empresa
Valoracin de activos intangibles (fondo de comercio)
Obtencin de lneas de financiacin
Valoraciones patrimoniales
Valoraciones fiscales
Compra-venta de acciones
Herencias
Confirmacin de otras valorizaciones. "Segunda opinin"
Valoracin de paquetes accionariales minoritarios
Suspensiones de pagos.
La valoracin de una empresa puede ayudar a responder preguntas tales

como:
Cunto vale mi negocio?

Cul ha sido la rentabilidad sobre la inversin de mi negocio?
Qu se puede hacer para mejorar esta rentabilidad y crear riqueza? 15
15
www.invertia.com, Para qu valorar una empresa?
18
2.3
QU ES EL VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA)?
2.3.1 INTRODUCCIN
UTILIDAD DE OPERACIN DESPUS DE IMPUESTOS

MENOS
EL COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO EN LA EMPRESA
EL VALOR DE UNA EMPRESA VIENE DETERMINADO POR SU

CAPACIDAD DE GENERAR RECURSOS QUE SUPEREN SUS COSTOS
DE CAPITAL
SI UNA EMPRESA NO OBTIENE ESOS BENEFICIOS ECONMICOS
ENTONCES LOS MERCADOS DE CAPITAL REACCIONARN Y EL
CAPITAL FLUIR PRESTAMENTE A OTRAS EMPRESAS16
El valor econmico agregado o utilidad econmica es el producto obtenido
por la diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el costo de financiacin o
de capital requerido para poseer dichos activos.
EVA es ms que una medida de actuacin, es parte de una cultura: la de
Gerencia del Valor, que es una forma para que todos los que toman decisiones
en una empresa se coloquen en una posicin que permita delinear estrategias
y objetivos encaminados fundamentalmente a la creacin de valor.
16
INCAE, Valor econmico agregado.

19
Si a todos los ingresos operacionales se le deducen la totalidad de los gastos

operacionales, el valor de los impuestos y el costo de oportunidad del capital se
obtiene el EVA. Por lo tanto, en esta medida se considera la productividad de
todos los factores utilizados para desarrollar la actividad empresarial. En otras
palabras, el EVA es el resultado obtenido una vez se han cubierto todos los
gastos y satisfecho una rentabilidad mnima esperada por parte de los
accionistas.
El EVA es una medida de desempeo basada en valor, que surge al comparar
la rentabilidad obte nida por una compaa con el costo de los recursos
gestionados para conseguirla. Si el EVA es positivo, la compaa crea valor (ha
generado una rentabilidad mayor al costo de los recursos empleados) para los
accionistas. Si el EVA es negativo (la rentabilidad de la empresa no alcanza
para cubrir el costo de capital), la riqueza de los accionistas sufre un
decremento, destruye valor. 17
2.3.2 QUIN DEBE APLICAR EL EVA?
Es aplicable tanto a empresas inscritas como no inscritas en una bolsa
de valores.
Es aplicable a la empresa como un todo o a sus partes (divisiones,
subsidiarias, productos).
Involucra el grado de riesgo relativo como parte del clculo del costo de
capital.
Permite comparaciones
ms
justas
de empresas o partes de la
empresa.
17
www.gestiopolis.com, El Modelo del EVA, Explicacin del concepto.

20
2.3.3 QUE OBTENEMOS AL APLICAR EL MTODO EVA?
Compara lo que la empresa genera de utilidades con el costo del capital
invertido. Estamos generando valor? estamos destruyendo valor?

Responde
a la pregunta de si el retorno real sobre la inversin excede al
costo de capital.
Se
correlaciona de manera ms exacta y cercana al precio de la accin que
cualquiera otra medida financiera.

Correlaciona
ms estrechamente los intereses de empleados, gerentes y
accionistas.
Un
valor econmico agregado positivo permite el crecimiento sano y
rentable de la empresa.
Genera
un estado mental y una actitud de mejoramiento continuo.
promueve un cambio uniforme de comportamiento.

Fundacin
comn en la que se basan: la toma de decisiones gerenciales y
de inversin, las medidas de evaluacin del desempeo, los planes de

compensacin.18
2.4
QU ES VALOR DE MERCADO AGREGADO?

El MVA es la diferencia absoluta en unidades monetarias entre el valor
de mercado de una empresa y su capital. A diferencia de la tasa de retorno, la

cual refleja el resultado de un perodo, el MVA es una medida acumulativa del
desempeo corporativo la cual refleja qu tan exitosamente la empresa ha
invertido el capital en el pasado y qu tan bien lo har en el futuro. Maximizar el
MVA debera ser el objetivo primario para las compaas que estn interesadas
en el bienestar de sus accionistas.
18
INCAE, Valor Econmico Agregado.

21
Es la valoracin que otorgan los mercados de capital a la eficacia con que
una empresa utiliza sus recursos
El MVA se calcula como la diferencia entre el valor total del mercado de la sociedad
menos el capital invertido (deuda ms patrimonio).

MVA = valor de mercado total - capital total empleado
Donde:
Valor de mercado total = valor de mercado del capital + valor de mercado de
la deuda
Capital total empleado = patrimonio + deuda financiera19
GRFICO N 1
Activos
Totales
Utilidad de
Operacin:
Pasivos que no
Pagan intereses
Impuestos
Capital invertido
Utilidad Operativa
Despus de
Impuestos:
Capital invertido
Promedio
Costo de
Capital
Costo del cap. Inv.
Valor
Econmico
Agregado
Fuente: INCAE
19
www.gestiopolis.com, El Modelo del EVA, Qu es el Valor de Mercado Agregado?
22
2.5 PASOS DE UN PROCESO DE IMPLEMENTACION
Definicin y acuerdo acerca de la frmula y el costo de capital
Definicin y acuerdo sobre los ajustes
Revisin de las cifras histricas
Crear un grupo interno difusor y pensante
Entrenamiento /acuerdo respecto a la metodologa
Establecimiento de metas de corto y largo plazo
Clculo del valor econmico relativo al plan estratgico
Clculo del valor econmico relativo al presupuesto
Atar el valor econmico agregado a los planes de compensacin de corto y
largo plazo
Comunicacin y entendimiento preciso del plan de compensacin con cada
persona involucrada
Amplia comunicacin de cmo avanzan los resultados
Comunicacin de decisiones y acciones excelentes a consecuencia de su
uso.
Reentrenamiento /ajustes al proceso
2.6
ASPECTOS GENERALES
Dentro de la valoracin de empresas mediante el Mtodo EVA, se requiere de

la utilizacin de herramientas financieras tales como:
A. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Corresponde a la determinacin de la tasa de inters que lleva a cero el valor
actual neto del proyecto. Si la tasa resultante es mayor que los intereses
pagados por el dinero invertido el proyecto es conveniente. Caso contrario no
conviene.
23
La tasa interna de retorno (TIR) es la rentabilidad implcita de unos fondos que

se reciben contra un pago inicial. Este mtodo est tambin basado en la
capitalizacin o descuento de rentas futuras al momento de la estimacin. 20
B. VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Es la suma de valores positivos (ing resos) y de valores negativos (costos)
que se producen en diferentes momentos. Dado que el valor del dinero vara
con el tiempo es necesario descontar de cada perodo un porcentaje anual
estimado como valor perdido por el dinero durante el periodo de inversin. Una
vez descontado ese porcentaje se pueden sumar los flujos positivos y
negativos. Si el resultado es mayor que cero significar que el proyecto es
conveniente. Si es menor que cero no es conveniente.
C. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)

Flujo de fondos generado por las operaciones de la compaa despus de
impuestos, una vez que se han cubierto las necesidades de reinversin en
activo fijo y de circulante, y por tanto es el dinero disponible para todos los
suministradores de fondos de una empresa; estos son los suministradores de
capital (accionistas) y los de deuda. La tasa de descuento adecuada para
calcular el valor de una compaa en funcin de los cash-flows libres es el
coste ponderado del capital (WACC, Weighted Average Cost of Capital). Esta
tasa se calcula ponderando el coste de la deuda de la empresa (Kd) y el coste
del capital (Ke).
20
www.agronegocio.com, Definicin de trminos, El TIR,
www.gestiopolis.com, Qu es el TIR?,
Scout Besley, Eugene F. Brigham; Fundamentos de Administracin Financiera; Doceava Edicin, 2001;
Pg. 391.
24
Frmula
Siendo:
D: Valor de mercado de la deuda,
C: Valor de mercado del capital,
Kd: Costo de la deuda antes de impuestos,
t: Tasa impositiva,
Ke: Rentabilidad exigida al capital.21
D. TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO

Otra manera de tratar el riesgo es utilizar una tasa de descuento ajustada al
riesgo, k, para descontar los flujos de caja del proyecto. Para ajustar
adecuadamente la tasa de descuento es necesaria una funcin que relacione el
riesgo y los rendimientos a la tasa de descuento.
Tal funcin de riesgo-rendimiento o curva de indiferencia del mercado, en este
caso el riesgo se calcula por medio del coeficiente de variacin. La curva de
indiferencia del mercado indica que los flujos de caja relacionados con un
acontecimiento sin riesgo descontada a una tasa de inters. En consecuencia
este representa la tasa de rendimiento sin riesgo.
Cuando se descuentan a una tasa de riesgo determinada, esta debe ser
calculada lo ms cercano posible a la realidad empresarial, ya que si una
empresa descuenta flujos de caja con riesgo a una tasa demasiado baja y
acepta un proyecto, el precio de la empresa puede decaer y por ende mas
peligrosa para los inversionistas. 22
21
Scout Besley, Eugene F. Brigham; Fundamentos de Administracin Financiera; Doceava Edicin,

2001; Pg. 479.
www.abanfin.com, Diccionario financiero, El WACC.
22
www.gestiopolis.com, Qu es la tasa de descuento?

25
2.7 RAZONES FINANCIERAS

Los estados financieros proporcionan informacin
sobre la posicin
financiera de una empresa en un punto en el tiempo, as como de sus

operaciones a lo largo de un periodo anterior. Sin embargo el valor real de los
estados financieros radica en el hecho de que pueden utilizarse para ayudar a
predecir la posicin financiera de una empresa en el futuro. Desde el punto de
vista de un inversionista la prediccin del futuro es todo lo que trata el anlisis
de estados financieros, mientras que desde el punto de vista e la
administracin el anlisis de estados financieros es til como una forma de
anticipar las condiciones futuras de los eventos y como influir sobre ellos.23
2.7.1 RAZON DE LIQUIDEZ

Un activo liquido es aquel que fcilmente puede convertirse en efectivo,
por consiguiente la posicin liquida de una empresa trata de que tan capaz es
sea para satisfacer sus obligaciones circulantes.
2.7.2 RAZON CIRCULANTE

Se calcula dividiendo los activos circulantes para los pasivos circulantes.
Razn Circulante =
Activo Circulante
Pasivo Circulante
23

2001; Pg. 110.
26
Este ndice indica en que medida los pasivos circulantes estn cubiertos por los
activos que se espera que se conviertan en efectivo en el futuro.
2.7.3 PRUEBA ACIDA

Esta razn se calcula deduciendo los inventarios de los activos
circulantes y dividiendo la parte restante entre los pasivos circulantes.
Prueba cida =
Activo Circulante Inventario

Pasivo Circulante
Determina la capacidad de l empresa par liquidar las obligaciones a corto plazo

sin recurrir a su venta.
2.7.4 RAZONES DE ADMINISTRACION DE ACTIVOS

Las razones d administracin de activos mide la eficiencia de una
empresa para administrar sus activos
2.7.5 RAZON DE ROTACION DE INVENTARIOS

Se calcula dividiendo el costo de los bienes vendidos entre los
inventarios. Se define de la siguiente manera:
Razn de Rotacin de Inventario = Costo de Artculos Vendidos

Inventarios
Determina el nmero de veces que rota el inventario por ao,

establecer si el nivel de inventario es excesivo en la empresa.
27
a ms de
2.7.6 DIAS DE VENTAS PENDIENTES DE COBRO ( DVPC).

Razn que se calcula dividiendo las cuentas por cobrar entre las ventas
promedio por da.
DVPC =
Cuentas por Cobrar

Promedio Vtas por da
Cuentas por Cobrar

Ventas Anuales
360
Es utilizado para evaluar la capacidad e la empresa para cobrar en das sus

ventas a crdito de manera oportuna.
2.7.7 ROTACION DE LOS ACTIVOS FIJOS

Mide la eficiencia en nmero de veces que la empresa utiliza su planta y
equipo para generar ventas. Se calcula de la siguiente manera:
Razn de rotacin de activos fijos =
Ventas
Activos Fijos Netos
2.7.8 ROTACION DE ACTIVOS TOTALES

Mide la rotacin de la totalidad de los activos de la empresa.
Rotacin De Activos Totales =
Ventas
Activos Totales
28
2.7.9 RAZONES DE ADMINISTRACION DE DEUDA

2.7.9.1 RAZON DE ENDEUDAMIENTO
Mediante la utilizacin de este ndice podemos determinar el porcentaje
de los activos de la empresa financiado por los acreedores. Se calcula de la
siguiente manera:
Razn de Endeudamiento = Deudas Totales

Activos Totales
2.7.10 RAZONES DE RENTABILIDAD

La rentabilidad es el resultado neto de polticas y decisiones tomadas en
el interior de la empresa, las razones de rentabilidad muestran los efectos
resultantes de la combinacin de la liquidez, administracin de los activos y la
administracin de la deuda.
2.7.10.1 MARGEN NETO DE UTILIDAD SOBRE VENTAS

Esta razn mide la utilidad neta por cada dlar de ventas; se calcula
dividiendo de utilidad neta entre las ventas:
Margen de Utilidad sobre Ventas = Utilidad Neta

Ventas
2.7.10.2 RENDIMIENTO DE LOS ACTIVOS TOTALES

La razn de la utilidad neta a los activos totales mide el rendimiento de
los activos totales (RAT) despus de intereses e impuestos.
29
Rendimiento sobre los Activos Totales (RAT) =
Utilidad Neta
Activos Totales
Proporciona una idea del rendimiento global sobre la inversin ganado por la
empresa.
2.8 PUNTO DE EQUILIBRIO

Punto que representa el nivel de produccin y ventas, cuyo ingreso
operativo es de cero; punto en el cual los ingresos provenientes de las ventas
son iguales a los costos operativos totales. 24
PEq =
CF
P Cvu
PE$ =
CF
MC
P
Donde:
CF.- Costo Fijo
PEq.- Punto de Equilibrio de cantidad
PE$.- Punto de Equilibrio monetario
MC.- Margen de contribucin
P.- Precio
Cvu.- Costo Variable Unitario
24

2001; Pg. 166, 176.
30
CAPITULO III
DIAGNSTICO
3.1
APRODIN COMPAA LIMITADA

La empresa fue constituida en Quito a los trece das de octubre de 1997,
cuyo objeto social la importacin exportacin y comercializacin a nivel

nacional e internacional de toda clase de productos industriales, cuyo mercado
de accin corresponde al sector de productos qumicos industriales.
3.1.1 MISIN
Asesorar representar y distribuir, productos qumicos industriales de alta
calidad, elaborados bajo normas y estndares internacionales por compaas
lideres a nivel mundial y nacional, para poder brindar un, eficiente, oportuno y
confiable servicio.
3.1.2 VISIN
Ser distinguidos y reconocidos como un proveedor responsable,
confiable, profesional que no solo se limita a vender, sino mas bien siempre
31
est preocupado por ayudar al cliente a comprar lo que realmente necesita y

as poder entregar siempre productos y servicios de excelente calidad.
3.1.3 BASE LEGAL

La empresa Aprodin es una compaa limitada asesora de productos
qumicos industriales. Esta organizacin se ampara y se rige ante la ley de
compaas, el cdigo de comercio y asociada a la cmara de comercio de
Quito.
3.2
PLAN ESTRATGICO
3.2.1 OBJETIVO PARA EL AO 2.008

Incursionar en las reas agroindustrial, farmacutica, petrolera y
alimenticia del sector qumico-industrial. Mas la apertura de una sucursal en la
ciudad de Guayaquil que permitir una mayor cobertura de nuestro servicio a
nivel nacional.
3.3
PRODUCTOS QUMICOS INDUSTRIALES
3.3.1 MERCADO
APRODIN Cia. Ltda., nace en 1997, despus de la fusin de Clariant
(ex-sandoz) y Hoechst a nivel mundial, se empez con productos auxiliares
para el sector textil, luego nos ampliamos al sector de detergentes y
cosmticos, posteriormente ceras, parafina, aromas, plsticos, siliconas,
pigmentos, aditivos.
32
Actualmente la empresa cubre estos sectores, con buena participacin de

mercado, en las diferentes reas, en el sector de ceras somos los Principales
proveedores del pas.
El manejarse en diferentes reas industriales, ha permitido Diversificar, el

mercado y crecer sin depender de un sector en Especial.
3.3.2 PRINCIPALES SEGMENTOS DE MERCADOS

Aprodin Cia. Ltda. Provee asesora a los siguientes segmentos de mercado
de productos qumicos industriales con sus respectivos porcentajes de
participacin:
TABLA N 1
VENTAS POR LNEAS
LINEAS
A
C
M
O
P
R
T
W
TOTAL
2001
4.215,47
224.413,04
2.835,00
37.016,23
36.723,34
14.073,13
83.648,61
51.348,47
454.273,29
%
2002
%
2003
%
0,93%
14.503,13 2,77%
13.765,33 2,18%
49,40% 186.322,72 35,58% 193.720,48 30,62%
0,62%
2.598,95 0,50%
18.545,12 2,93%
8,15%
54.580,39 10,42% 73.378,78 11,60%
8,08%
68.965,59 13,17% 80.418,44 12,71%
3,10%
27.086,56 5,17%
59.958,09 9,48%
18,41% 93.035,60 17,77% 87.530,69 13,84%
11,30% 76.536,93 14,62% 105.264,98 16,64%
100% 523.629,87 100% 632.581,91 100%
Fuente: Gerencia General APRODIN Ca. Ltda.
33
LNEAS:
A: AROMAS
C: COSMETICAS
M: MASTER BATCH PIGMENTOS PARA PLSTICOS
O: OTROS - SILICONAS
P: PARAFINAS VELAS, PABILOS, COLORANTES
R: REVENTA PRODUCTOS INDUSTRIALES DE MERCADO NACIONAL.
T: TEXTIL PRIMERA LNEA
W: WAX, CERAS - ADITIVOS VETUNES, CRAYONES, LUBRICANTES.
TABLA N 2
VENTAS POR PRODUCTOS
DE 01-01-2003 A 21-11-2003
No.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
PRODUCTO
TOTAL
OTROS
246.129,77
GENAPOL LRO
74.558,97
PARAFINA ALEMANA FDA
64.822,01
CERA KLE
46.375,10
PREPAGEN WK
35.228,97
GENAGEN CAB
22.822,59
GENAGEN CF
20.102,23
ACEITE DE SILICONA 350 CP
19.310,20
DODIGEN 226
18.654,20
CERA PE - 520
16.532,20
CERA KSL
14.677,89
TOTAL
579.214,13
34
CANTIDAD
51977
66584
6822,65
10375
14059
8774
3445,60
6533
6052
2534
%
42,49%
12,87%
11,19%
8,01%
6,08%
3,94%
3,47%
3,33%
3,22%
2,85%
2,53%
100%
3.4
ORGANIZACIN ADMINISTRATIVA DE LA EMPRESA

APRODIN CIA. LTDA.
3.4.1 ORGANIGRAMA FUNCIONAL

GRFICO N 2
JUNTA GENERAL DE
SOCIOS
GERENTE GENERAL
Ing. William Villamarn
JEFATURA DE
VENTAS
Ing. Vctor Toapanta
CONTABILIDAD
Dra. Soledad
Mayorga
VENTAS
Sr. Pablo Valverde
LOGISTICA
Ing. Pal Villamarn
CARTERA
Sr. Henry Galarza
MANTENIMIENTO
Sr. Nelson Villamarn
RECEPCION
FACTURACIN
Srta. Alejandra Valverde
BODEGA
Sr. Javier Toledo
AUXILIARES
Sr. Diego Palacios
Sr. Edmundo Salas
35
3.4.2 COMERCIALIZACIN DE LOS PRODUCTOS

El proceso de comercializacin de la compaa empieza mediante la
captacin de pedidos realizados por nuestros clientes, dichos productos son
importados y almacenados en la bodega de Aprodin para realizar el reparto
respectivo de la mercadera a nuestros clientes
GRFICO N 3
IMPORTACIN
PRODUCTO
APRODIN
INTERMEDIARIO
CLIENTE
3.4.3 PROCESO DE IMPORTACIN

1.- Revisin de mercado.
2.- Revisin Stock
3.- Negociacin
4.- Nota de pedido
5.- Autorizaciones Previas
6.- Embarque
7.- Llegada Aduana
8.- Trmite de desaduanizacin
9.- Pago Aranceles, IVA, otros
10.- Transporte Aduana Bodega Aprodin.
36
3.5
CLIENTES
Aprodin Ca. Ltda. Tiene como clientes ms representativos dentro del

mercado nacional a las siguientes empresas que detallamos a continuacin:
Triolux,
Synteko,
Quimes,
Textiles
Nacionales,
Prodclean,
Cerquim,
Vemarquim, Superlim, Celoplast, Guimsa, Qumicos HyH, Inducalza, NCH del

Ecuador, Pinturas Wesco.
Cada empresa representa a la ms importante
dentro de cada una de las lneas de productos.
TABLA N 3
VENTAS POR CLIENTES
del 01 enero al 31 de octubre 2003
CLIENTE
VENTAS
%
TRIOLUX
43.237,73
8,04%
SYNTEKO
35.856,90
6,66%
QUIMES
21.933,77
4,08%
PROINDUSQUIM
13.226,78
2,46%
SANROD
13.325,00
2,48%
CHEMWAX
14.010,30
2,60%
ECUACOBRE
11.484,80
2,13%
EMARDI
11.189,20
2,08%
GUGONZA
13.414,16
2,49%
DISMA
10.264,10
1,91%
PRODISQUIM
11.287,00
2,10%
OTROS
338.817,08
62,97%
TOTAL
538.046,82
100%
3.6
ESTRATEGIA DE VENTAS
Dentro de las estrategias de ventas que aplica Aprodin Ca. Ltda. La que
mayor resultado genera es la venta personalizada ya que sta reacciona al
37
comportamiento del mercado y permite una mayor comunicacin entre la

empresa y los clientes, dando conocer sus necesidades actuales.
El grfico N 3 nos permite apreciar las estrategias utilizadas por la

organizacin y el nivel de impulso que se le da a cada uno de ellos.
GRFICO N 4
Estrategia de ventas APRODIN Cia. Ltda.
Relaciones pblicas
Publicidad
Promocin de ventas
Venta personal
Fuente: Philip Kotler, Gary Armstrong; Fundamentos de Mercadotecnia;

4ta. Edicin 2.000, Pg. 440.
3.7
PROVEEDORES
La TABLA N 4 detalla los principales proveedores del exterior de

Aprodin Ca. Ltda. Y sus respectivos pases de origen, la empresa tambin
realiza reventa local con proveedores nacionales.
TABLA N 4
PROVEEDOR
PASES
CLARIAN
Alemania, Brasil, Colombia, EE.UU.,
38
Mxico, Per, Venezuela

CRAMER
Chile
FRADO
Holanda
GREEN MOUNTAIN
Taiwn
IGTAR
Espaa
MEDICX
Inglaterra
3.8
POLITICAS DE INVENTARIO
Aprodin Ca. Ltda. Mantiene como polticas de inventarios llevar kardex

semanales, con inventarios de trimestrales de mercadera en stock, con un
inventario general a fin de ao para efectos de costeo y cierre.
Para el abastecimiento de mercadera la empresa se basa en el clculo del

tiempo de importacin que depender del lugar de procedencia del producto, el
promedio de ventas mas las proyecciones de ventas; pero siempre, sumado
un mes ms de provisin por la escasez de materia prima que en los ltimos
tiempos se ha dado por efecto ocasionado por los pases Asiticos que
acaparan la gran mayora de la produccin.
3.9
MARCO GENERAL
3.9.1 ECUADOR MACROECONMICO

La economa ecuatoriana perdi dinamismo en los primeros meses de
2003 (creci 2,4% anual en el primer trimestre), toda vez que los procesos de
inversin
construccin
del
Oleoducto
39
de
Crudos
Pesados
(OCP)
disminuyeron su intensidad ante la cercana de la finalizacin de las obras

asociadas. La favorable coyuntura derivada del elevado precio internacional del
petrleo permiti reducir el dficit de la cuenta corriente de la balanza de
pagos, alcanzar un supervit fiscal y aumentar los depsitos del sector pblico
en el Banco Central y por ende las reservas internacionales de libre
disponibilidad (RILD).
La inflacin sigui descendiendo y en junio de 2003 (7,6%) report el nivel ms

bajo en 27 aos, para el tercer y cuarto trimestre descendi a (6.5%). Tambin
en el 2003 la menor volatilidad de la tasa de inters y de la reduccin del
spread financiero disminuy de 6.7 a 6.1 puntos porcentuales, la tasa de
cambio real registr la primera depreciacin anual bajo el esquema de
dolarizacin, producto de la reciente depreciacin del dlar de EEUU frente al
resto de monedas.
El PIB creci 2,4% anual en el 2003. Esta expansin fue la ms baja en los
ltimos cuatro perodos, a la vez que result inferior a la proyeccin oficial de
crecimiento del PIB para 2003 (3,5%).
Los valores de inflacin proyectados para el ao 2004 se sitan entre 4% y 5%

para fin de perodo y entre 5% y 6% en promedio para el ao. Estos niveles son
compatibles con el perfil de inflacin mensual estimado por el Banco Central
del Ecuador. El deflactor del PIB es el indicador ms general de la inflacin o
deflacin, pues considera la evolucin de todos los precios de los bienes y
servicios finales producidos en una economa. Para el ao 2004 el deflactor del
PIB registrara un crecimiento del 4.2%, mientras que el del consumo de los
hogares, que se acerca ms al nivel de la inflacin interna (IPCU), sera de 5
puntos porcentuales.
40
La economa ecuatoriana en el ao 2004 crecera en trminos reales entre el

5% y el 5.5%. Los supuestos fundamentales para alcanzar este crecimiento
son los siguientes:
1. La produccin petrolera crecera en alrededor de 31 millones de barriles en
comparacin con el ao 2003, como resultado de la inversin realizada por las
compaas privadas para el aprovechamiento del OCP.
2. Los empresarios industriales esperaran un crecimiento entre el 3% - 4%.
3. Los efectos de cierta recuperacin econmica en algunos pases de Amrica
Latina.25
25
Banco Central del Ecuador; Proforma del gobierno 2004; Octubre del 2003.
Boletn FLAR 2003; Informe Macroeconmico de Pases.
PICAVAL; Anlisis Macroeconmico Ejecutivo, Enero 2004.
Direccin general de estudios; BCE Boletn trimestral de anlisis de competitividad sectorial; 2003.
41
3.10 IMPORTACIONES PRODUCTOS QUMICOS 2003

TABLA N 5
PRODUCTOS QUMICOS
Indicadores
2001
Exportaciones FOB en millones de dlares 2)

Importaciones CIF en millones de dlares 3)
Contribucin del producto al crecimiento de las exportaciones totales 2) 4)
Tasa de crecimiento de las exportaciones totales 2) 5)
Contribucin del producto al crecimiento de las importaciones totales 3) 6)
Tasa de crecimiento de las importaciones totales 3) 7)
Tasa de cobertura 8)
Balanza comercial relativa 9)
Contribucin al saldo corriente 10)
Ventaja comparativa revelada 11)
ndice de especializacin productiva 12)
Tasa de cobertura interna 12)
68,86
993,61
0,15
-5,04
3,53
44,12
0,07
-0,87
-11,27
-2,13
0,24
0,18
72,97
1.048,76
0,09
7,62
1,03
19,89
0,07
-0,87
-8,54
-2,04
0,22
0,15
0,23
0,30
ndice de orientacin exportador 13)
Indicadores
Enero
5,05
95,83
-0,07
5,35
3,65
20,51
0,05
-0,90
-7,47
2002
Febrero
2003
2002 I
2002 II
88,78
1.088,44
0,31
19,93
0,62
1,63
0,08
-0,85
-9,46
-1,99
16,54
241,64
0,08
8,02
0,21
-3,56
0,07
-0,87
-9,11
18,22
283,22
0,15
18,19
2,90
20,58
0,06
-0,88
-8,68
Marzo
Abril
Mayo
6,04
79,66
0,21
14,15
-2,60
-29,03
0,08
-0,86
-11,45
7,31
94,60
0,24
-4,62
3,39
10,70
0,08
-0,86
-12,56
Fuente: Banco Central del Ecuador

Elaboracin: Banco Central del Ecuador
42
8,64
93,02
0,26
-8,53
-0,32
3,93
0,09
-0,83
-11,72
7,56
92,65
-0,23
-0,23
-0,07
16,78
0,08
-0,85
-8,96
2002 III
19,56
274,73
0,10
0,70
-0,49
-2,93
0,07
-0,87
-8,05
Junio
9,09
71,85
0,33
5,69
-3,51
-15,13
0,13
-0,78
-8,03
2002 IV
18,66
249,17
-0,07
0,38
-1,52
-5,49
0,07
-0,86
-8,36
2003
Julio
8,58
105,76
-0,10
-1,40
6,75
26,98
0,08
-0,85
-8,34
2003 I
18,40
270,10
-0,02
14,85
1,32
-2,36
0,07
-0,87
-10,30
Agosto
7,94
86,12
-0,13
0,28
-3,08
-17,22
0,09
-0,83
-8,95
2003 II
25,29
257,52
0,46
-5,90
-0,81
3,37
0,10
-0,82
-9,56
Septiembre
7,79
85,08
-0,03
5,98
-0,20
-5,37
0,09
-0,83
-9,88
2003 III
2003 IV
24,32
276,96
-0,07
4,43
1,21
4,03
0,09
-0,84
-9,03
20,77
283,86
-0,24
8,71
0,41
3,10
0,07
-0,86
-8,91
Octubre
Noviembre
Diciembre
8,08
95,48
0,06
6,76
2,08
17,97
0,08
-0,84
-8,18
6,93
91,41
-0,21
-4,85
-0,69
-3,67
0,08
-0,86
-8,35
5,76
96,96
-0,23
3,60
0,98
-1,37
0,06
-0,89
-10,25
En la Tabla N 5 correspondiente a las importaciones de productos

qumicos se realiz un anlisis del crecimiento de las importaciones CIF
durante los aos 2001, 2002 y 2003 obteniendo como resultado que el
crecimiento de las importaciones CIF del ao 2001 al 2002 es del 5.55%, para
el ao 2002 al 2003 un crecimiento del 3.78%.
El crecimiento de las
importaciones CIF global del ao 2001 al 2003 es del 4.56%.
Al analizar trimestralmente el comportamiento de las importaciones CIF del ao

2003 se present que entre el primero y segundo trimestre las importaciones
sufrieron un decremento del (4.66%), por el contrario entre el segundo y tercer
trimestre las importaciones alcanzan su crecimiento mas significativo del
7.55%, del tercero al cuarto semestre la tendencia de crecer se mantiene
arrojando un 2.49%.
3.11 RANKING IMPORTACIONES PRODUCTOS QUMICOS

TABLA N 6
Ranking: 20 productos ms importados
PRODUCTO
2002 2001 2000 1999 1998
CEREALES
1
1
1
1
1
ABONOS
2
2
2
2
3
PRODUCTOS VETERINARIOS
3
6
5
4
2
PAPEL KRAFT
4
4
3
3
7
HIERRO EN BARRAS
5
5
4
6
6
HIERRO EN PLANCHAS
6
3
6
7
5
MATERIAS PLSTICAS
7
7
7
5
8
TUBERA EN GENERAL
8 11
**
** 17
CONSERVAS COMESTIBLES
9
9
10
10
4
PRODUCTOS QUIMICOS INDUSTRIALES
10
8
9
8
9
CONTENEDORES VACIOS
11 10
12
9 15
PRODUCTOS MINERALES
12 15
8
12 11
PAPELERIA EN GENERAL
13 13
14
11 12
ALAMBRON
14 14
11
13 13
43
ACEITE CRUDO PARA REFINAR

MERCADERIA EN GENERAL
ACEITE LUBRICANTE
FRUTAS
REPUESTOS PARA VEHICULOS
SODA CAUSTICA
** Se encuentra fuera de los 20
www.manifiestos.com.ec
Fuente: Empresa de Manifiestos.
15
16
17
18
19
20
12
19
17
18
16
**
13
19
15
**
**
18
15
**
16
18
**
14
14
**
19
16
20
18
Este sector, el cual contiene el mayor nmero de partidas de exportacin

(121), present para el primer trimestre de 2003, una reduccin en el valor de
sus exportaciones en 16.5%, influenciada por el menor precio de exportacin
registrado (-50.1%), en comparacin con el trimestre anterior. El rubro
productos farmacuticos y medicamentos es el ms representativo del sector,
al tener una participacin del 44%. Este producto present para el primer
trimestre de 2003 una reduccin de 28%. Este comportamiento decreciente de
las exportaciones se evidenci a pesar de un aumento significativo (15 nuevas
partidas) en la diversificacin de las mismas.
Por el contrario, las importaciones (en general muy superiores a las

exportaciones), mostraron un crecimiento de 8.4%, lo que ampli el dficit
comercial del producto en US$ 24 millones. Dentro de las importaciones del
sector, que comprende cerca de 1000 partidas de importacin, el rubro
productos farmacuticos y medicamentos (el de mayor participacin, 28%),
present para el primer trimestre de 2003 un crecimiento de 8.3%.
Este mayor dinamismo para el primer trimestre de 2003, de las importaciones

de productos qumicos (que incluyen medicinas), estara explicado en la
expectativa de los laboratorios farmacuticos de un alza de precios de
44
medicamentos, como efectivamente se dio en alrededor del 11% en el mes de

marzo del presente ao.
3.12 COMPETENCIA
3.12.1 DISTRIBUIDORES DE PRODUCTOS QUMICOS EN
ECUADOR
Dentro de los principales competidores de la Compaa Aprodin en el
mercado nacional se ha logrado depurar las siguientes empresas ya que son
competidoras en las diferentes lneas de productos:
TABLA N 7
EMPRESA
Aromcolor
Agronpaxi
Agroquim Cia. Ltda.
Agroplantas
Arilec S.A.
Ann Qumica
Basf Ecuatoriana
Bayer S.A.
Aventis
Deryquim
Dupocsa
Ecuaqumica
Espagrotec Cia. Ltda.
Holanda Ecuador
Euroagro S.A.
Febres Cordero
Marketing Arm Ecuador
Masmont S.A.
Mediterrnea de Frag.
Microfertisa
CIUDAD
Quito
Latacunga
Quito
Cuenca
Guayaquil
Guayaquil
Quito
Quito
Cuenca
Ambato
Quito
Quito
Cuenca
Quito
Quito
Guayaquil
Quito
Guayaquil
Guayaquil
Guayaquil
45
Neoquim
Cuenca
Novartis
Quito
Nuplant Cia. Ltda.
Quito
Oraula
Guayaquil
Point del Ecuador
Quito
Proagrin
Cuenca
Proculsa
Ambato
Provequim
Quito
Quimiser
Cuenca
Qumico Importacin (H H)
Quito
Quimicentro
Guayaquil
Qumicos e Importad.
Quito
Quifatex
Quito
Resiquim
Quito
S.Q.M
Quito
Solnu
Cuenca
Subsan
Guayaquil
Solvesa
Quito
Westra de Ecuador
Quito
Fuente: www.sica.gov.ec, Industrias Qumicas industriales.
3.13 VENTAJAS Y DESVENTAJAS COMPETITIVAS

La empresa tiene como ventaja una eficiente capacidad degenerar
ventas por una excelente gestin que realizan sus ejecutivos.
Como desventaja tiene que el manejo de los costos absorbe una gran cantidad
de la porcin de ventas lo que conlleva a que reduzca el margen de la utilidad.
46
3.14 ANLISIS FODA

TABLA N 8
FORTALEZAS
DEBILIDADES
Precios competitivos, buena

calidad de los productos ofertados.
Conocimiento del negocio y de la
competencia.
Negocio en marcha.
Mentalidad,
experiencia
competitiva,
habilidad
en
la
comercializacin.
Portafolio
de
productos
y
servicios.
Personal con experiencia en
comercializacin y ventas.
Imagen organizacional.
Falta de recursos tecnolgicos y
econmicos.
Dificultad para acceder a lneas
de crdito.
Debilidad en gestin comercial.
Gestin financiera.
Planes, evaluacin y control de
la gestin.
Ausencia de prevencin ante el
TLC.
OPORTUNIDADES
AMENAZAS
La estabilizacin de la economa
Las altas tasas de inters.
ecuatoriana.
Alta competencia de pequeas y
Apertura de una sucursal en
medianas empresas del sector.
guayaquil para mayor cobertura a
Economas de escalas de las
nivel nacional.
PYMES.
Posibilidad de diversificar los
Inseguridad legal y tributaria.
productos, incursionando en las
Poder de negociacin.
reas alimenticias, farmacuticas,
Brecha tecnolgica y las nuevas
petroleras y agroindustriales.
tecnologas existentes.
Cluster estratgicas.
Cliente ms exigente y educado.
Tratado de Libre Comercio.
Mayor tecnificacin y software.
Tratado de Libre Comercio.
Elaborado por: Autores.
47
ANLISIS FODA
En funcin de los factores claves de xito definidos en la matriz de
impactos, realizamos el anlisis FODA, que no es ms que relacionar las
fortalezas y debilidades ms representativas con las oportunidades y
amenazas de mayor impacto, ste ser un primer acercamiento a la
formulacin de estrategias para la Compaa APRODIN.
Las estrategias FO, son las agresivas o competitivas, las estrategias DO, son
las estrategias de desarrollo, las estrategias FA, son estrategias de
mantenimiento o defensivas, y las estrategias DA, son tambin defensivas.
3.15 INFORMACIN BASE

Para la elaboracin de la presente tesis se recibi por parte de la empresa
APRODIN Cia. Ltda. La informacin y documentacin detallada a continuacin:
Escritura de Constitucin de la Compaa.
Balance General y de Resultados al 31 de diciembre del 2001.
Balance General y de Resultados al 31 de diciembre del 2002.
Balance General y de Resultados al 31 de Diciembre del 2003.
Datos generales sobre clientes y proveedores.
Datos generales sobre el posicionamiento de la empresa en el mercado.
Datos generales sobre su estructura, organizacin y personal.
48
3.16 ANLISIS ESTRUCTURAL Y DE TENDENCIAS

APRODIN CIA. LTDA.
BALANCE GENERAL
TABLA N 9
BALANCE GENERAL
31-Dic-01 31-Dic-02 31-Dic-03
CAJA BANCOS
4.854
29.324
31.341
+ Cartera por vencer
77.684
97.530
93.415
- Reserva Incobrables
1.308
2.265
3.189
DTOS. Y CTAS. X COBRAR COM.
76.376
95.266
90.227
+ Inv. Productos Terminados
77.616
82.391
92.297
INVENTARIOS
77.616
82.391
92.297
OTROS ACTIVOS CORRIENTES
16.656
10.930
8.399
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
175.502 217.911 222.263
+ Maquinaria, Equipos, Vehculos
25.457
20.941
12.103
ACTIVO FIJO NETO
25.457
20.941
12.103
OTROS ACTIVOS NO CTES.
0
1.182
352
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
25.457
22.123
12.455
TOTAL ACTIVO
200.959 240.034 234.718
OBLIGACIONES CON EMPLEADOS
0
4.578
5.664
PROVEEDORES
46.875 117.422
77.304
OTROS PASIVOS CORRIE NTES
0
1.400
7.506
IMPUESTOS ACUMULADOS X PAG.
5.623
12.595
13.669
PRESTAMOS ACCIONISTAS
0
7.552
120
OBLIGACIONES CON INST. FINANCIERAS
67.392
5.175
2.941
TOTAL PASIVO CORRIENTE
119.889 148.722 107.203
DEUDA BANCARIA L.P.
7.970
2.936
0
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE
7.970
2.936
0
TOTAL PASIVO
127.860 151.657 107.203
CAPITAL SOCIAL
3.266
3.266
3.266
APORTES FUTURAS CAPITALIZ.
16.811
22.671
41.282
RESERVAS
499
2.907
4.110
+ Reservas x Revalorizacin Pat.(Correc.)
5.137
5.137
5.137
SUPERAVITS
5.137
5.137
5.137
UTILIDAD (PERD) ACUMULADA
19.714
36.466
50.852
UTILIDAD (PERD) EJERCICIO
27.672
17.930
22.866
TOTAL PATRIMONIO
73.100
88.377 127.515
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
200.959 240.034 234.718
49
APRODIN CIA. LTDA.

ESTADO DE RESULTADOS
TABLA N 10
31-Dic-01 31-Dic-02 31-Dic-03
+ INGRESOS POR VENTAS

- COSTO DE VENTAS
454.624
355.408
518.036
395.683
631.269
488.905
- DEPRECIACIONES
= UTILIDAD BRUTA
99.215
122.353
142.364
- GASTOS ADMINST. Y GENERALES

- GASTOS DE VENTAS
40.148
32.234
90.919
0
106.844
0
- DEPRECIACIN
- AMORT. DIFERIDOS Y/O INTANGIBLES
= UTILIDAD OPERATIVA
26.834
31.435
35.521
- GASTOS FINANCIEROS
285
1.458
291
1.122
0
542
0
3.515
982
11.414
12.589
14.896
= UTILIDAD NETA
16.257
17.930
22.866
- PROV. JUBILACIN PATRONAL

+ OTROS INGRESOS
- OTROS EGRESOS
- PARTICIPACION EMPLEADOS
- IMPUESTOS
50
APRODIN CIA. LTDA.

BALANCE GENERAL ESTRUCTURAL
TABLA N 11
ACTIVOS
Caja-Bancos
Cuentas x Cobrar-Cartera
Inventarios
Otros Activos Corrientes
Activos Corrientes
Maquinaria, equipo,
vehculos
Depreciacin acumulada
Activo Fijo Neto
Otros Activos No
Corrientes
Activos No Corrientes
TOTAL ACTIVOS
31-Dic31-Dic-01 Comp.
02
4.854
3%
29.324
76.376
44% 95.266
77.616
44% 82.391
16.656
9%
10.930
175.502
87% 217.911
31-DicComp. 03 Comp.
13% 31.341 14%
44% 90.227 41%
38% 92.297 42%
5%
8.399 4%
91% 222.263 95%
33.145
7.687
25.457
130%
-30%
100%
35.243 168% 26.652 220%

14.303 -56% 14.549 -120%
20.941 95% 12.103 97%
0%
1.182
5%
352
3%
25.457
13%
22.123
9%
12.455
5%
200.959
100% 240.034 100% 234.718 100%
31-Dic-01
Deuda Bancaria C.P.
0
Proveedores
46.875
Anticipos clientes
0
Gastos e Impuestos por pagar 5.623
Prestamos Accionistas
0
Otras Cuentas por Pagar
67.392
Pasivos Corrientes
119.889
Deuda Bancaria L.P.
7.970
Comp. 31-Dic-02 Comp. 31-Dic-03 Comp.

0%
4.578
3%
5.664
5%
39% 117.422 79%
77.304
72%
0%
1.400
1%
7.506
7%
5%
12.595
8%
13.669
13%
0%
7.552
5%
120
0%
56%
5.175
3%
2.941
3%
60% 148.722 62% 107.203 46%
100%
2.936
100%
0
0%
Total Pasivo No Corriente

Capital Social
Aportes Futuras Cap.
Reservas
Supervit Reexpresin
Resultados Acumulados
Resultados Ejercicio
Total Patrimonio
Financiamiento L.P.
TOTAL PASIVO Y PATRI.
4%
4%
23%
1%
7%
27%
38%
36%
40%
100%
PASIVO-PATRIMONIO
7.970
3.266
16.811
499
5.137
19.714
27.672
73.100
81.070
200.959
51
2.936
3.266
22.671
2.907
5.137
36.466
17.930
88.377
91.312
240.034
1%
4%
26%
3%
6%
41%
20%
37%
38%
100%
0
3.266
41.282
4.110
5.137
50.852
22.866
127.515
127.515
234.718
0%
3%
32%
3%
4%
40%
18%
54%
54%
100%
Los principales datos que arroja el balance general estructural, los

activos corrientes constituyen un 87%, 91%, 95% del total de los activos
respectivamente para cada ao analizado, las cuentas por cobrar en promedio
para los tres aos se sita en el 43% del total de activos corrientes, mientras
que los inventarios corresponden al 41% en promedio de los aos analizados.
Lo que compete a los pasivos corrientes se registra un 60%, 62%, 46%, para
cada ao del total pasivo ms patrimonio, con un 63% en promedio del total de
pasivos corriente tenemos a la cuenta de proveedores siendo el rubro ms
sobresaliente como medio de financiamiento. Con lo que corresponde al
patrimonio
este
rubro
alcanza
un
36%,
37%,
54%
respectivamente,
concentrndose como principal causa de incremento los aportes a futuras

capitalizaciones y las utilidades retenidas que son del 100%.
TABLA N 12
Indicadores Financieros
31-Dic-01 31-Dic-02
CAPITAL DE TRABAJO
55.613
69.189
Variacin Capital de trabajo
----13.576
Cap. Fin. De Pago (Util Oper /Gto.
Fin.)
94,30
21,57
Liquidez Corriente
1,46
1,47
Liquidez cida
0,82
0,91
Rotacin Inventarios (# veces/ao)
4,6
4,8
Rotacin Cuentas por Cobrar
60
66
Rotacin Cuentas por Pagar
47
106
Endeudamiento: Pasivo/Activo
63,6%
63,2%
Pasivo/Patrimonio
1,75
1,72
Margen Sobre Ventas
3,6%
3,5%
Rotacin Activos Operacin
2,26
2,35
Utilidad Neta/Activos
8,1%
8,1%
Utilidad Neta/Patrimonio
22,2%
22,2%
Variacin Nominal Ventas
----13,9%
Variacin Real Ventas
----4,2%
Variacin Utilidad Neta
----1.673
Variacin Activo Fijo
-----4.517
Variacin Activo Total
----39.075
52
31-Dic-03
115.060
45.871
122,12
2,07
1,21
5,3
51
56
45,7%
0,84
3,6%
2,66
9,6%
21,2%
21,9%
14,9%
4.937
-8.838
-5.316
GRFICO N 5
EVOLUCIN DE LIQUIDEZ
EVOLUCIN DE LA RENTABILIDAD
EVOLUCIN DEL ENDEUDAMIENTO

BANCARIA
53
EVOLUCION DEUDA
APRODIN CIA. LTDA.

ESTADO DE RESULTADOS ESTRUCTURAL
TABLA N 13
ESTADO DE
RESULTADOS
+ VENTAS NETAS
- COSTO DE VENTAS
- DEPRECIACION ACT.
OPERACIONALES
= UTILIDAD BRUTA
- GASTOS ADMINST. Y
GENERALES
- GASTOS DE VENTAS
- DEPRECIACION NO
OPERACIONAL
- AMORT. DIFERIDOS
Y/O INTANGIBLES
- PROV. JUBILACION
PATRONAL
+ OTROS INGRESOS
- OTROS EGRESOS
- PARTICIPACION
EMPLEADOS
- IMPUESTOS
= UTILIDAD NETA
31-dic01
Estruct. 31-dic-02 Estruct. 31-dic-03 Estruct.
454.624 100%
518.036 100%
631.269 100%
355.408
78,2%
395.683
76,4%
488.905
77,4%
0
99.215
0,0%
21,8%
0
122.353
0,0%
23,6%
0
142.364
0,0%
22,6%
40.148
32.234
8,8%
7,1%
90.919
0
17,6%
0,0%
106.844
0
16,9%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0
26.834
285
0,0%
5,9%
0,1%
0
31.435
1.458
0,0%
6,1%
0,3%
0
35.521
291
0,0%
5,6%
0,0%
0
1.122
0
0,0%
0,2%
0,0%
0
542
0
0,0%
0,1%
0,0%
0
3.515
982
0,0%
0,6%
0,2%
0
11.414
16.257
0,0%
2,5%
3,6%
0
12.589
17.930
0,0%
2,4%
3,5%
0
14.896
22.866
0,0%
2,4%
3,6%
El estado de resultados estructural tomando a las ventas como el 100%

se registra que el costo de ventas para cada ao es del 78%, 76%, 77%
respectivamente, la utilidad operativa se mantiene en los niveles del 5,9%,
6,1%, 5,6%, para llegar a una utilidad sobre las ventas de 3,6% para el 2001,
del 3,5% para el 2002 y en el 2003 se registra un 3,6% de utilidad estructural
sobre las ventas netas.
54
TABLA N 14
FUENTE Y APLICACION DE FONDOS
31-dic-01 02-jun-02
Resultado del perodo
17.930
22.866
Depreciacin
0
0
Otros cargos sin salida de caja
0
0
A - Fondos provenientes de la operacin
17.930
22.866
Financiamiento obtenido de proveedores y
71.947
0
clientes
Cobros Cuentas Comerciales de Clientes
0
5.039
Disminucin Inventarios
0
0
Aumento otras cuentas por pagar
0
0
Disminucin Otras Cuentas por Cobrar
5.726
2.531
B - Fuentes Operacionales
77.674
7.570
Pagos realizados a Proveedores y Anticipos
Clientes
0
-34.013
Financiamiento dado a clientes - Ctas- x
Cobrar Comer.
-18.889
0
Aumento Inventarios
-4.776
-9.905
Disminucin Otras Cuentas por pagar
-55.245
-1.161
Aumento Otras Cuentas por Cobrar
0
0
C - Usos Operacionales
-78.910
-45.079
D - Generacin Operativa de Caja (A+B-C)
16.694
-14.643
Compra de Activos Fijos
Dividendos Repartidos
Disminucin Deuda Bancaria
Disminucin Deuda con Relacionadas
E - Usos No Operacionales
Aumento Deuda Bancaria
Aumento Deuda con Relacionadas
Disminucin Activos Fijos
Otros aumentos pasivos y patrimonio
Variacin otros activos
Disminucin otros pasivos y patrimonio
F - Fuentes No Operacionales
-2.099
0
-5.035
0
-7.133
4.578
7.552
0
5.860
-7.597
0
10.393
0
0
-2.936
-7.432
-10.367
1.087
0
8.838
18.611
-1.509
0
27.027
G - Variacin de la Caja-BancosInversiones (D+E+F)
19.954
2.017
55
GRAFICO N 6
Evolucin Nominal de las
Ventas
Evolucin Nominal de las

Utilidades
Variacin Real Acumulada de las

Ventas
Variacin Real Acumulada de las

Utilidades
Estructura de Financiamiento de los activos al 31 de diciembre del 2003
GRFICO N 7
Generacin de Caja
56
3.17 ANLISIS FINANCIERO

3.17.1
ANLISIS DE LIQUIDEZ
CAPITAL DE TRABAJO
2001
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
2002
55.613 69.189
2003
115.060
Aprodin Cia. Ltda. Mantiene una tendencia de crecimiento en su capital

de trabajo esto se debe a que el activo corriente se incrementa por efecto del
aumento de inventarios y cartera; por otro lado, el pasivo corriente disminuye a
causa de pago de deuda a corto plazo.
RAZN CIRCULANTE
2001
2002
2003
ACTIVO CORRIENTE / PASIVO CORRIENTE
1,46
1,47
2,07
La razn circulante de la compaa principalmente se mantiene dentro

de 1 a 1.5 que es el parmetro normal en los aos 2001 2002, indicando que
la compaa no experimenta dificultades financieras ya que los pasivos
circula ntes estn cubiertos por los activos de cobro inmediato, para el ao 2003
57
este ndice sufre un incremento considerable lo que da a notar la compaa

tiene alta liquidez indicando que no ha invertido bien su dinero. La principal
causa de la tendencia al incremento es por crecimiento del inventario y cuentas
por cobrar por un incremento de las ventas del 13% al ao 2002 y del 22% para
el ao 2003
PRUEBA CIDA
2001
(ACTIVO CORRIENTE INVENTARIO / PASIVO 0,82
CORRIENTE
2002
0,91
2003
1,21
La prueba cida es un ndice muy sensible por la exclusin del inventario

lo que indica que Aprodin esta en la capacidad de pagar deuda a corto plazo
sin recurrir a la venta de su inventario.
3.17.2 RAZN DE ENDEUDAMIENTO
SOLVENCIA
2001
DEUDA TOTAL / ACTIVO TOTAL

DEUDA TOTAL / PATRIMONIO
58
2002
2003
63,6% 63,2% 45,7%

1.75
1,72
0,84
El porcentaje de los activos que han sido financiados con deuda para el
ao 2001 2002 es del 63%, mientras que para el ao 2003 por cada dlar de
activo 45 centavos son financiados por terceros. Aprodin est aprovechando el
apalancamiento
financiero
que
principalmente
viene
financiado
por
proveedores lo que es importante ya que tiene un costo financiero.
La deuda total frente al patrimonio para el ao 2001 es de 1.75 veces mayor en

el ao 2002 es de 1.72 veces y para el ao 2003 el patrimonio experimenta un
incremento cambiando el ndice en donde el pasivo es un 84% del patrimonio.
Siendo causa principal el incremento de las aportaciones de socios y la poltica
de no pago de dividendos.
3.17.3
ACTIVIDAD DE LA EMPRESA
PERIODO DE COBRANZAS
CUENTAS POR COBRAR/
(VENTAS ANUALES/360)
59
2001
2002
2003
60
66
51
Dentro de la rotacin de las cuentas por cobrar el perodo de cobranzas

en los dos primeros aos comprende de 60 y 66 das respectivamente, para el
2003 experimenta una reduccin y se ubica en 51 das de rotacin lo que
hablara de una mejor gestin en el departamento de cobranzas, permitiendo
estar por debajo de la rotacin de pagos.
PERIODO DE PAGO
CUENTAS POR PAGAR/
2001
2002
2003
47
106
56
(COMPRAS/360)
El perodo de pago para el ao 2001 se ubica en los 47 das y se

encuentra por debajo del promedio de cobro, en el siguiente ao Aprodin se
toma mas tiempo para pagar a sus acreedores con un promedio aproximado de
106 das, mientras que para el 2003 cae a una rotacin de 56 das pero
suficiente para estar por encima de la recuperacin de cartera, lo que quiere
decir que se recupera cartera con anticipacin para cumplir con las
obligaciones adquiridas.
60
ROTACIN DEL INVENTARIO

INVENTARIO / (COSTO DE VENTAS/360)
2001
2002
2003
El inventario rota 5 veces en el ao y es constante en los tres aos

evaluados mostrando que tiene una alta rotacin debido principalmente a su
alto grado de eficiencia en las ventas.
ROTACION DE LA INVERSIN
2001
2002
2003
VENTAS / ACTIVOS TOTALES
2.26
2.16
2.69
Para el ao 2001 por cada dlar de activo la empresa gener $2.26

Dlares en ventas, para el 2002 genera $2.16 dlares en ventas, mientras que
para el ao 2003 genera por cada dlar de activo $ 2.69 dlares en ventas
mostrando claramente la eficiencia que la empresa tiene a la hora de generar
ingresos por ventas.
61
3.17.4 RAZONES DE RENTABILIDAD
RENTABILIDAD SOBRE VENTAS

UTILIDAD NETA / VENTAS ANUALES
2001
2002
2003
3,58%
3,46%
3,62%
El margen que genera la compaa para el 2001 es por cada dlar de

ventas genera un 3,58% de utilidad, para el 2002 3,46% de utilidad generada y
para el ao 2003 la utilidad se ubica en 3,62% de cada dlar de ventas. Con
este ndice claramente anuncia que la eficiencia de la empresa a la hora de
generar ventas se ve opacada, por el alto porcentaje del costo de ventas esto
demuestra que la rentabilidad de la empresa es muy sensible a la variacin de
los costos y precios.
RENTABILIDAD SOBRE ACTIVOS
2001
2002
2003
UTILIDAD NETA / ACTIVOS TOTALES
8,09%
8,13%
9,63%
Para los aos 2001 2002 la rentabilidad sobre los activos se mantiene
dentro del rango del 8% a 8.2%, mientras tanto que para el ao 2003 el ndice
se incrementa ubicndose en el 9,63%, que por cada dlar de activo se genera
62
un 9.63% de utilidad neta. Los activos de la compaa estn siendo productivos

en un rango tendencial del 8% al 10%.
3.17.5 RESUMEN DE RAZONES FINANCIERAS
TABLA N 15
INFLACION ANUALIZADA
OTROS DATOS
31-Dic-01 31-Dic-02 31-Dic-03
VARIACION (%) DE PRECIOS
22,40%
9,40%
6,10%
NUMERO DE DIAS DEL PERIODO
360
360
360
NUMERO DE ACCIONES
Fuente: http://www.ildis.org.ec/estadisticas/estadisticascatorce.htm
TABLA N 16
EMPRESA
TIPO DE BALANCES
MONTOS EN
FECHA
TENDENCIAS
VENTAS
VARIACION VENTAS
(%)
VARIACION DE PRECIOS (%)
VARIACION REAL VENTAS (%)
UTILIDAD NETA
VARIACI. UTILIDAD NETA (%)
VARIACION INVERSION (%)
VARIACION ACTIVO FIJO (%)
VARIACION CAPIT. TRABAJO (%)
RENTABILIDAD
UTIL. NETA / PATRIMONIO. (%)
UTIL. NETA / INVERS. TOTAL (%)
EFICIENCIA
Aprodin Cia. Ltda.

DIRECTOS
DOLARES
13-ago-04
31-dic-01
454.624
---22,40%
---16.257
-------------
31-dic-02
518.036
13,95%
9,40%
4,16%
17.930
10,29%
19,44%
-17,74%
19,62%
37.986
631.269
21,86%
6,10%
14,85%
22.866
27,53%
-2,21%
-42,20%
39,87%
22,24%
8,09%
22,21%
8,13%
21,18%
9,63%
63
VENTAS / INVERSION TOTAL

VENTAS /ACTIVO FIJO
VENTAS /ACTIVO CIRCULANTE
ROTACION
DIAS DE CUENTAS POR
COBRAR
DIAS DE CUENTAS POR PAGAR
DIAS DE INVENTARIO
ESTRUCTURA FINANCIERA
COSTO DE VENTAS/VENTAS %
UTILID. BRUTA/VENTAS
%
GTOS. ADM. Y GRALES/VENTAS
%
GASTOS DE VENTAS/VENTAS %
UTILID. OPERATIVA/VENTAS %
GSTOS. FINANC./VENTAS %
OTROS INGRESOS/VENTAS %
OTROS EGRESOS/VENTAS %
MARGEN (UTILIDAD/VENTAS) %
ENDEUDAMIENTO
PASIVO/ACTIVO (%)
PASIVO/PATRIMONIO
PATRIMONIO
VARIACION PATRIMONIO (%)
ACTIVO
LIQUIDEZ
CIRCULANTE
ACIDO
CAPITAL DE TRABAJO (NETO)
Fuente: Autores.
64
2,26
17,86
2,59
2,16
24,74
2,38
2,69
52,16
2,84
60
47
5
66
106
5
51
56
5
78,18%
21,82%
76,38%
23,62%
77,45%
22,55%
8,83%
7,09%
5,90%
0,06%
0,25%
0,00%
3,58%
17,55%
0,00%
6,07%
0,28%
0,10%
0,00%
3,46%
16,93%
0,00%
5,63%
0,05%
0,56%
0,16%
3,62%
63,6%
1,75
73.100
---200.959
63,2%
1,72
88.377
20,90%
240.034
45,7%
0,84
127.515
44,29%
234.718
1,46
0,82
55.613
1,47
0,91
69.189
2,07
1,21
115.060
CAPITULO IV
VALORACIN DE LA COMPAA APRODIN

MEDIANTE EL MTODO DE VALOR ECONMICO
AGREGADO
EVA
4.1 POR QU VALORAR LA COMPAA APRODIN?
Cualquier empresa, especialmente si tiene nimo de lucro, trata de lograr

diversos objetivos de tipo econmico, entre los que se destacan elevar el valor
de la empresa, por lo tanto, el de las acciones que integren el capital social,
trabajar con el mnimo riesgo o un nivel de riesgo aceptable, disponer de un
nivel adecuado de liquidez a fin de poder afrontar los diferentes compromisos
de pago.
65
La compaa Aprodin, va a poner en marcha un proceso de valoracin con el

fin de determinar y mejorar las actividades generadoras de valor de la
organizacin.
4.2 QU MTODO DE VALORACIN SE UTILIZAR PARA LA

COMPAA APRODIN?
El mtodo que se utilizar para la compaa Aprodin es la valoracin
dinmica, aplicando el Valor Econmico Agregado (EVA) que permitir
identificar las reas que generan y destruyen valor. Para la proyeccin de
estados financieros estar regido por el clculo de la tasa de crecimiento
sostenido (TCS) que permite incrementar el valor de la empresa sin cambiar la
estructura fi nanciera.
4.3 ESTABLECER LOS SUPUESTOS QUE SE TOMARAN EN

CUENTA EN LAS PROYECCIONES.
4.3.1 TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIDO
Para la realizacin de las proyecciones de los estados de resultados y
general se tomar en cuenta el clculo de la Tasa de Crecimiento Sostenido:
a. Se establecer un promedio de los datos reales
del 2001 al 2003
proporcionados por la empresa Aprodin Cia. Ltda.

b. Para el clculo de la tasa se tomarn las utilidades netas reales de cada
ao.
66
c. Como segundo dato se requiere el patrimonio neto real de la

organizacin de los tres aos.
d. El tercer dato es el porcentaje de dividendo de utilidades.
La frmula de la tasa de crecimiento sostenido es la siguiente:
TCS =
RENTABILID AD
* (1 % DIVIDENDO )
PATRIMONIO
TABLA N 17
AO
2001
2002
2003
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
16.257
73.100
17.930
88.377
22.866
127.515
TCS PROMEDIO 2004
DIVIDENDO
0%
0%
0%
% TCS
22%
20%
18%
18%
4.3.2 PROYECCIN DEL BALANCE GENERAL

a. Parte de los datos del anlisis financiero al 31 de diciembre del 2003.
b. El primer dato es el de endeudamiento o apalancamiento financiero
deuda total sobre activo total que es del 46%.
c. La participacin del patrimonio sobre el activo que es del 54%.
d. El ndice de eficiencia de operacin, ventas sobre los activos totales que
es de 3.
e. El ndice de rentabilidad que viene dado la utilidad sobre las ventas que
se ubica en el 4%.
f. Aprodin como poltica de dividendos hasta el ao 2003 reinverta el
100% de sus utilidades, mientras tanto como disposicin para el ao
2004 han estipulado un pago de dividendos del 30% de las utilidades
netas.
67
BALANCE GENERAL PROYECTADO

APRODIN CIA. LTDA.
TABLA N 18
31-Dic- 31-Dic- 31-Dic03
04
05 31-Dic-0631-Dic-0731-Dic-08
ACTIVOS
DT /AT
PASIVO
PAT /AT
PATRIMONIO
VENTAS /AT
VENTAS
UTIL /VENTAS
UTILIDAD
% DIVIDENDO
234.718 278.484 317.689 362.412 413.432 471.634

46%
46%
46%
46%
46%
46%
107.203 128.103 146.137 166.710 190.179 216.951

54%
54%
54%
54%
54%
54%
127.515 150.381 171.552 195.702 223.253 254.682

3
631.269 835.453 953.066 1.087.2361.240.2951.414.901

3.6%
3,6%
3,6%
22.866 30.243 34.501
3,6%
3,6%
3,6%
39.358
44.899
51.219
0%
30%
30%
30%
30%
30%
UTILIDAD NO DIST.
100%
70%
70%
70%
70%
70%
UTILIDAD NO
DISTRIBUIDA
22.866 21.170 24.151
27.551
31.429
35.854
Elaborado: Autores
68
La aplicacin de la tasa de crecimiento sostenido para la proyeccin del

balance general muestra claramente que hasta el ao 2008 la estructura
financiera no ha sido afectada ya que tomando a los Activos como el 100%, el
pasivo sigue la constante del 46% y el patrimonio sobre los activos es el 54%
durante el ciclo proyectado.
GRFICO N 8
Estructura financiera de Aprodin Cia. Ltda. Al 2008
ACTIVOS TOTALES
PASIVO
100%
46%
PATRIMONIO
54%
4.3.3 PROYECCION DEL ESTADO DE RESULTADOS

a. Con una tasa de crecimiento sostenido promedio del 18% sumado a las
ventas anuales reales del 2003 de $631.269 las ventas proyectadas
para el ao 2004 son de $758.489.
b. Para la proyeccin de las cuentas se ha basado en el estado de
resultados estructural al 31 de diciembre del 2003 en donde las ventas
son el 100%, el porcentaje del costo de ventas es del 77% el costo de
ventas proyectado 2004 es de $587.434, el porcentaje de la utilidad
operativa es del 5.63% la UO. proyectada es de $42.679 y el porcentaje
de la utilidad neta es del 3.62% la nueva utilidad proyectada al 2004 ser
$27.475.
69
UNIVERSIDAD TECNOLGI CA EQUINOCCIAL
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO

APRODIN CIA. LTDA.
TABLA N 19
+ INGRESOS POR VENTAS
- COSTO DE VENTAS
- DEPRECIACIONES
= UTILIDAD BRUTA
- GASTOS ADMINST. Y GENERALES
- GASTOS DE VENTAS
- DEPRECIACIN
- AMORT. DIFERIDOS Y /O INTANGIBLES
- PROV. JUBILACION PATRONAL
+ OTROS INGRESOS
- OTROS EGRESOS
- PARTICIPACION EMPLEADOS
- IMPUESTOS
= UTILIDAD
ElaboradoNETA
por: Autores
31-Dic-03 31-Dic-04 31-Dic-05 31-Dic-06 31-Dic-07 31-Dic-08

631.269
758.489
911.349 1.095.014 1.315.694 1.580.848
488.905
587.434
705.821
848.066 1.018.978 1.224.334
0
0
0
0
0
0
142.364
171.055
205.528
246.948
296.716
356.514
106.844
128.376
154.248
185.334
222.684
267.562
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
35.521
42.679
51.280
61.615
74.032
88.952
291
349
420
505
606
728
0
0
0
0
0
0
3.515
4.223
5.074
6.097
7.326
8.802
982
1.180
1.418
1.703
2.047
2.459
0
0
0
0
0
0
14.896
17.898
21.505
25.839
31.047
37.303
22.866
27.475
33.012
39.665
47.658
57.263
70
4.4 VALOR ECONMICO AGREGADO
4.4.1 CLCULO DEL CAPITAL INVERTIDO

Para el clculo de capital invertido es indispensable determinar la deuda
que no devenga intereses para lo cual intervienen rubros tales como:
Obligaciones a empleados.
Proveedores.
Otros pasivos corrientes.
Gastos acumulados por pagar
Impuestos acumulados por pagar.
Prestamos accionistas.
Reservas
Reservas por reval. Patrimonio
CAPITAL INVERTIDO = ACTIVOS TOTALES DEUDA QUE NO DEV.

INTERESES.
TABLA N 20
NDICE
% DE CAPITAL INVERTIDO
CAPITAL INVERTIDO
DEUDA QUE NO DEVENGA
% DE DEUDA QUE NO DEVENGA
INTERES
2001
2002
2003 PROM.
53%
71%
37%
52%
142.825 88.443 121.208
58.134 151.591 113.510
29%
71
63%
48%
47%
El capital invertido proyectado se tomar como promedio de los tres aos base
y tenemos un porcentaje promedio de deuda que no devenga intereses del
47% para el clculo del capital invertido en el ao 2004 se aplica la siguiente
formula:
Cap. Invertido 2004 = Activo 2004 [Activo 2004 * (47%)]
Cap. Invertido 2004 = 278.484 [278.484*47%]
Cap. Invertido 2004 = 278.484 [130.370]
Cap. Invertido 2004 = $148.114
TABLA N 21
NDICE
31-12-04 31-12-05 31-12-06 31-12-07 31-12-08
CAPITAL INVERTIDO
148.114 168.966 192.752 219.887 250.843
DEUDA QUE NO DEVENGA
130.370 148.723 169.660 193.544 220.791
4.4.2 CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL

El clculo del costo de capital requiere de la siguiente informacin:
COSTO DE LA DEUDA:
% DE DEUDA QUE DEVENGA INTERESES
Del total de deuda mas patrimonio con costo es el 100% que porcentaje
es la deuda con costo.
72
Obligaciones con instituciones financieras
Deuda bancaria L.P.
MULTIPLICADA POR EL COSTO DE LA DEUDA
Aprodin ha mantenido sus deudas con un porcentaje promedio de
14% por concepto de pago de intereses bancarios.

POR (1 MENOS LA TASA DE IMPUESTOS 25%)
75%
La tasa establecida en la repblica del ecuador por concepto de
rentas es del 25%.

= COSTO DE LA DEUDA
COSTO DEL PATRIMONIO:
% DE PATRIMONIO CON COSTO
Del total de la deuda ms el patrimonio con costo tomados como 100%
que porcentaje es el patrimonio con costo.
Capital social
Capital futuras capitalizaciones
Utilidades acumuladas
Utilidad del ejercicio.
MULTIPLICADO POR EL COSTO DEL PATRIM.

La organizacin para el caso de pago de dividendos hasta el ao 2003 las
utilidades eran reinvertidas en su totalidad, pero en ao2004 ste rubro se ha
estipulado en un 30% por poltica de accionistas.
= COSTO DEL PATRIMONIO
73
COSTO DE CAPITAL = COSTO DE LA DEUDA + COSTO DEL

PATRIMONIO
4.4.3 CLCULO DEL PATRIMONIO Y DEUDA QUE DEVENGA

INTERS
TABLA N 22
NDICE
PATRIMONIO CON COSTO
DEUDA CON COSTO
PATRIMONIO %
DEUDA CON COSTO %
2001
67.464
75.362
47%
53%
2002 2003 PROM.

80.333 118.268
8.110 2.941
91%
98%
79%
9%
2%
21%
4.4.4 CLCULO DEL PATRIMONIO Y DEUDA QUE DEVENGA

INTERS PROYECTADOS
Para el clculo de stos datos proyectados se ha tomado en cuenta el
porcentaje promedio de los aos base que en el caso del patrimonio con deuda
es el 78%, y la deuda con costo es del 21%.
TABLA N 23
NDICE
31-12-0431-12-0531-12-06 31-12-0731-12-08
PATRIMONIO CON COSTO 116.338 132.716 151.400 172.713 197.028
DEUDA CON COSTO
31.776 36.249 41.352 47.174 53.815
% DE PATRIMONIO
79%
79%
79%
79%
79%
% DE DEUDA
21%
21%
21%
21%
21%
74
TABLA N 24
31-Dic-01 31-Dic-02 31-Dic-03 31-Dic-04 31-Dic-05 31-Dic-06 31-Dic-07 31-Dic-08
COSTO DE LA DEUDA:
% DEUDA QUE DEVENGA
INTERESES
POR COSTO DE LA DEUDA
POR (1 MENOS TASA
IMPUESTO 25%)
=COSTO DE DEUDA
53%
14%
9%
14%
2%
14%
21%
14%
21%
14%
21%
14%
21%
14%
21%
14%
75%
5,5%
75%
1,0%
75%
0,3%
75%
2,3%
75%
2,3%
75%
2,3%
75%
2,3%
75%
2,3%
% DE PATRIMONIO
POR COSTO DEL PATRIMONIO
= COSTO DEL PATRIMONIO
47%
0%
0%
91%
0%
0%
98%
0%
0%
21%
30%
6%
21%
30%
6%
21%
30%
6%
21%
30%
6%
21%
30%
6%
= COSTO DE CAPITAL
5,5%
1,0%
0,3%
8,7%
8,7%
8,7%
8,7%
8,7%
142.825
7.913
88.443
852
121.208
309
148.114
12.869
168.966
14.681
192.752
16.748
219.887
19.105
250.843
21.795
COSTO DEL PATRIMONIO
CAPITAL INVERTIDO
COSTO DE CAPITAL INVERTIDO
75
4.4.5 CLCULO DEL EVA PARA EL AO 2004

GRFICO N 9
Activos Totales
$ 278.474
Utilidad de
Operacin:
$ 42.679
Pasivos que no pagan intereses

$ 130.170
Impuestos
Utilidad Operativa
Despus de
Impuestos:
$ 27.475
Capital invertido
$148.114
Costo
de
Capital
8,7%
Capital invertido
Promedio
$ 148.114
Costo del cap. Inv.

$ 12.869
Valor
Econmico
Agregado
$ 17.374
76
TABLA N 25
EVOLUCIN DEL EVA
31-Dic01 31-Dic-0231-Dic-0331-Dic-0431-Dic-0531-Dic-0631-Dic-0731-Dic-08
EBIT 16.257 17.930 22.866 30.243 34.501 39.358 44.899 51.219
COSTO CAPITAL
INVERTIDO
7.913
852
309
12.869
14.681
16.748
19.105
21.795
EVA 8.343,8717.078,1322.557,6617.374,1219.820,0122.610,2325.793,2529.424,36
Partiendo de la utilidad despus de impuestos que se obtiene del estado
de resultados, a este valor se resta el costo de capital invertido y se obtiene
como resultado el Valor Econmico Agregado. Con lo que se observa que
Aprodin Cia. Ltda. En sus gestin histrica real arroja un EVA positivo
demostrando que ha generado valor por lo tanto ha generado una rentabilidad
mayor al costo de los recursos empleados.
4.4.6 CLCULO DEL VALOR DE MERCADO AGREGADO

a. El valor de mercado agregado es traer a valor presente el flujo generado
por el clculo del EVA proyectado, con una tasa de corte del 12%, (dicha
tasa esta compuesta del 8% de la tasa referencial BCE). Ms un 4% de
una prima por riesgo.
b. Para el clculo del valor residual se toma la una tasa referencial del 10%
del Capital Invertido.
c. Para obtener el valor de empresa es igual a la suma del Capital invertido
ms el valor de mercado agregado (MVA).
77
TABLA N 26
2003
UTILIDAD DE OPERACION
NETA
DEUDA
PATRIMONIO
VALOR DE LA EMPRESA
2005
2006
2007
2008
30.243
34.501
39.358
44.899
51.219
148.114
8,7%
12.869
168.966
8,7%
14.681
192.752
8,7%
16.748
219.887
8,7%
19.105
250.843
8,7%
21.795
17.374
19.820
22.610
25.793
29.424
2009
12.121 Valor
Residual
2.941
118.268
CAPITAL INVERTIDO
121.208
COSTO DE CAPITAL
COSTO DEL CAP. INVERTIDO
EVA.
FACTOR DE DESCUENTO
(12%)
VALOR MERCADO AGREG.
2004
12.121
0,892857140,7971938780,7117802480,6355180780,5674268560,5066311
86.636
15.513
15.800
16.094
16.392
16.696
6.141
$207.844
78
4.5
COMPARACIN ENTRE METODOS DE VALORACIN
TABLA N 27
Valor de la empresa mediante el mtodo EVA
$ 207.844
Valor de la empresa por generacin de utilidades proyectadas.

UTILIDAD NETA
Tasa corte 12%
22,866
Aos
27,475 33,012 39,66547,65857,263

1
2
3
4
5
$ 110.295
Elaboracin: Autores
79
CAPITULO V
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
5.1
CONCLUSIONES
Se logro valorar la Compaa Aprodin aplicando el mtodo de Valor

Econmico Agregado (EVA) con un direccionamiento financiero a cinco
aos, con la finalidad de alcanzar una estructura financiera slida; por lo
tanto, la obtencin de resultados favorables al corto, mediano y largo
plazo.
El estudio financiero mediante el mtodo de Valoracin Econmico

Agregado (EVA) aplicado a la Compaa Aprodin arroja un valor de la
empresa de US$ 207.844 ratificando que el modelo de valoracin ha
causado un efecto positivo y es viable; ya que es superior al comparar
con el mtodo de valoracin dinmico de utilidades que es de US$
110.295.
80
El desarrollo de la valoracin dinmica de la empresa permiti elaborar

un diagnstico de la situacin actua l, llegamos a conocer las fortalezas,
debilidades, as como las oportunidades y amenazas de Aprodin Ca.
Ltda.
En base al diagnstico realizado, logramos identificar las acciones

necesarias que deben ejecutarse con el objeto de crear una cultura de
generacin de valor logrando as que la
compaa se maneje en
trminos de competitividad y rentabilidad.
El EVA histrico de la compaa que se ha venido generando es positivo

lo que se define que ha generado una rentabilidad mayor al costo de los
recursos empleados. El objetivo principal es mantener la generacin de
valor y tratar de incrementarla en el corto plazo.
La generacin de ventas de la compaa es satisfactoria ya que

mantiene un ndice de ventas sobre los activos de 3 esto quiere decir
que el nivel de ventas anuales triplica el valor de sus activos.
Los niveles de liquidez que la organizacin mantiene al finalizar el 2003

es de 2.07, permite cubrir obligaciones de corto plazo pero tambin
puede ser causal de tener una reserva de liquidez improduc tiva.
81
El nivel de financiamiento que se mantiene con proveedores es

importante ya que no le genera costo financiero y ayuda a mantener
niveles de apalancamiento aceptables. En cuanto a la rotacin de
cuentas por pagar es de 56 das siendo superior a la rotacin de cuentas
por cobrar de 51 das, la empresa primero recupera su cartera para
luego cubrir sus obligaciones.
La rentabilidad de la compaa se ve afectada por el alto costo de ventas

que se ubica con un porcentaje promedio del 77% sobre las ventas lo
que hace que el rendimiento de la empresa sea muy sensible a la
variacin del precio y costo.
La presente tesis est basado mediante la aplicacin de clculos

financieros tomando como principal base que la demanda del mercado
se mantiene constante. El estudio de mercado aplicado se lo ha
realizado para determinar el nivel de participacin de la empresa y
tambin el determinar datos de la competencia directa de la compaa
Aprodin.
5.2 RECOMENDACIONES
La implementacin del modelo de valoracin mediante el mtodo de

valor econmico agregado, permitir determinar sectores y reas que
generan o destruyen valor para los cuales el modelo ha de constituirse
82
como eje fundamental para encaminar a la organizacin a un nuevo

enfoque de optimizacin de la gestin empresarial.
Conformar un departamento financiero que brinde soporte y asesora

tcnica en la toma de decisiones gerenciales en la organizacin.
Determinar el valor de mercado agregado con una tasa de corte del

12%, constituida por un 8% de tasa referencial del BCE, mas una prima
por riesgo del 4%, mientras que para el clculo de valor residual se
estimar una tasa del 10% sobre el capital invertido.
Identificar adecuadamente la deuda que no devenga intereses para el

clculo
exacto
del
Capital
invertido,
tambin
es
necesario
la
determinacin de la deuda con costo para el clculo del costo de capital.
Al tratarse de un estudio financiero se toma en consideracin una tasa

de crecimiento sostenido manteniendo la estructura de ventas costos y
de balance general. Esto a su ves implica que aunque se haya realizado
un estudio de mercado la proyeccin esta sujeta a la tasa de crecimiento
establecido.
83
BIBLIOGRAFA
ABASCAL, Francisco; Como se hace un plan estratgico Modelo de

desarrollo en una empresa. Editorial ESIC. Madrid 1996.
ATAMALA, Ricardo; Administracin por polticas; Editorial Mc Graw Hill;

Mxico 1994.
AULESTIA, Hernn; Gua metodolgica elaboracin de plan de tesis;

1era edicin; Ecuador 1995.
BESLEY Scott, BRIGHAM Eugene F.; Fundamentos de Administracin

Financiera; Doceava Edicin; Mxico 2001.
CCQ, Cmara de comercio de quito; Boletn ranking productos qumicos

en el ecuador; 2003.
CHIAVENATO, Adalberto; Introduccin a la teora general de la

administracin; Editorial Mc Graw Hill; 4ta Edicin; Colombia 1995.
GOODSTEIN, Leonard NOLAN, Timothy PFEIFFER, William;

Planeacin estratgica aplicada. Editorial Mc Graw Hill. Colombia. 1998.
INCAE; Presentacin del Valor Econmico Agregado.
INSOTEC, HIDALGO, Roberto; Evaluacin y Situacin actual de la

Pequea y Mediana Industria en el Ecuador, 1998.
KLOTER, Philip ARMSTRONG, Gary;

mercadotecnia; Editorial Mc Graw Hill; 4ta Edicin.
KOONTZ, Harold ODONNELL, Cyril; Curso de administracin

moderna; Editorial Mc Graw Hill; 5ta Edicin; Mxico 1994.
LANGDON, Ken BONHAM, Alan; Finanzas en los Negocios; Editorial

Mc Graw Hill; Colombia 2.001.
ORIOL Amat; EVA Valor Econmico Agregado; Edicin, 2002; Grupo

editorial Norma.
SERNA GMEZ, Humberto; Planeacin y gestin estratgica. Editorial

Legis. Colombia 1994.
84
Fundamentos
de
STONER, James FREEMAN, Edward; Administracin; Editorial

Prentice may; 5ta edicin; Mxico 1994.
VOLIO Andrs; Valoracin de Empresas, 2000.
www.bce.fin.ec
www.cfn.fin.ec
www.corpei.org
www.monografas.com
www.micip.gov.ec
www.gestiopolis.com
www.abanfin.com
www.agronegocio.com
www.invertia.com
www.monografas.com
www.mofinet.com
www.supercias.gov.ec
www.ccq.com.ec
85
ANEXOS
ANEXO 1
COMUNICACIN
A ACCIONISTAS
Y EMPLEADOS
MEDICIN DEL
DESEMPEO
GERENCIAL
PRESUPUESTO
DE
INVERSIONES
EVA
FIJACIN DE
METAS
PLANES DE
COMPENSACIN E
INCENTIVOS
PLANEAMIENTO
FINANCIERO
PROVEE UN MARCO NICO, SENCILLO, MULTIPROPSITO PARA

ORIENTAR HACIA LA GENERACIN DE VALOR
EVA
UTILIDADES
RECURSOS
86
COSTO DE
CAPITAL
ANEXO 2
VALOR ECONMICO AGREGADO
CMO AVANZAR HACIA OTROS NIVELES ORGANIZACIONALES?
BALANCE GENERAL
INVENTARIOS
VENTAS
PRECIOS/
PUBLICIDAD
DISTRIBUCIN
-MERCADEO
MATERIAS
PRIMAS
MANO DE
OBRAEFICIENCIA
INGRESOS
ACTIVOS
UTILIDAD OPER.
DESPUES DE
IMPUESTOS
CRDITO
Y COBRO
INVERSIONES
Y OTROS
ACTIVOS
VALOR
ECONMICO
AGREGADO
PASIVOS
CUENTAS
POR PAGAR
COMPRAS
COSTOS E
IMPUESTOS
COSTO DE
CAPITAL
CONTROL DE
GASTOS E
IMPUESTOS
87
PRSTAMOS/
CAPTACIN
DE FONDOS
ANEXO 3
88
ANEXO 4
89
ANEXO 5
GRFICA PRODUCTOS QUMICOS
90
ANEXO 6
91
ANEXO 7
92
ANEXO 8
93
ANEXO 9
94
95
ANEXOS 10
VENTAS POR CLIENTES

del 01 enero al 31 de octubre 2003
CLIENTE
TRIOLUX
SYNTEKO
QUIMES
PROINDUSQUIM
SANROD
CHEMWAX
ECUACOBRE
EMARDI
GUGONZA
DISMA
PRODISQUIM
OTROS
TOTAL
VENTAS
43,237.73
35,856.90
21,933.77
13,226.78
13,325.00
14,010.30
11,484.80
11,189.20
13,414.16
10,264.10
11,287.00
338,817.08
538,046.82
%
8.04%
6.66%
4.08%
2.46%
2.48%
2.60%
2.13%
2.08%
2.49%
1.91%
2.10%
62.97%
100%
VENTAS POR CLIENTES APRODIN C.LTDA.
TRIOLUX
SYNTEKO
QUIMES
PROINDUSQUIM
SANROD
CHEMWAX
ECUACOBRE
EMARDI
GUGONZA
DISMA
PRODISQUIM
OTROS
96
VENTAS POR LNEAS
LINEAS
A
2001
4,215.47 0.93%
224,413.04 49.40%
2002
2003
14,503.13 2.77%
13,765.33 2.18%
186,322.72 35.58%
193,720.48 30.62%
2,835.00 0.62%
2,598.95 0.50%
18,545.12 2.93%
37,016.23 8.15%
54,580.39 10.42%
73,378.78 11.60%
36,723.34 8.08%
68,965.59 13.17%
80,418.44 12.71%
14,073.13 3.10%
27,086.56 5.17%
59,958.09 9.48%
83,648.61 18.41%
93,035.60 17.77%
87,530.69 13.84%
51,348.47 11.30%
76,536.93 14.62%
105,264.98 16.64%
TOTAL
454,273.29
100%
523,629.87
100%
632,581.91
100%
VENTAS POR LNEAS APRODIN C. LTDA.

700,000.00
600,000.00
500,000.00
400,000.00
2001
300,000.00
2002
2003
200,000.00
100,000.00
0.00
A
97
TOTAL
VENTAS POR PRODUCTOS
No.
PRODUCTO
OTROS
TOTAL
CANTIDAD
246,129.77
42.49%
GENAPOL LRO
74,558.97
51977 12.87%
PARAFINA ALEMANA FDA
64,822.01
66584 11.19%
CERA KLE
46,375.10
6822.65
8.01%
PREPAGEN WK
35,228.97
10375
6.08%
GENAGEN CAB
22,822.59
14059
3.94%
GENAGEN CF
20,102.23
8774
3.47%
ACEITE DE SILICONA 350 CP
19,310.20
3445.60
3.33%
DODIGEN 226
18,654.20
6533
3.22%
10 CERA PE - 520
11 CERA KSL
16,532.20
6052
2.85%
14,677.89
2534
2.53%
TOTAL
579,214.13
VENTAS POR PRODUCTO APRODIN C. LTDA.
100%
OTROS
GENAPOL LRO
PARAFINA
ALEMANA FDA
CERA KLE
PREPAGEN WK
GENAGEN CAB
GENAGEN CF
ACEITE DE
SILICONA 350 CP
DODIGEN 226
CERA PE - 520
CERA KSL
98
ANEXO 11
PRODUCTOS QUMICOS 1)
2003
Indicadores
2001
68.86
2002
72.97
2003
88.78
2002 I 2002 II 2002 III 2002 IV 2003 I 2003 II 2003 III 2003 IV Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
16.54 18.22
0.15
0.09
0.31
-5.04
7.62
19.93
8.02 18.19

3.53
44.12
1.03
19.89
0.62
1.63
0.21 2.90
-3.56 20.58
0.07
0.07
0.08
0.07
0.06
18.66 18.40 25.29
24.32
20.77
5.05
993.61 1,048.76 1,088.44 241.64 283.22 274.73 249.17 270.10 257.52 276.96 283.86 95.83
19.56
0.08
0.15
0.10
-0.07
8.58
7.94
7.79
8.08
6.93
5.76
79.66 94.60 93.02 92.65 71.85 105.76
86.12
85.08
95.48
91.41
96.96
-0.10
-0.13
-0.03
0.06
-0.21
-0.23
5.35
14.15 -4.62
-8.53 -0.23
5.69
-1.40
0.41 3.65
3.10 20.51
-2.60 3.39
-29.03 10.70
-0.24 -0.07
0.70
0.38 14.85
-5.90
4.43
8.71
-0.49
-2.93
-1.52
-5.49
1.32
-2.36
-0.81
3.37
1.21
4.03
0.07
0.07
0.07
0.10
0.09
0.07
0.05
-0.87
-0.87
-0.85
-0.87
-0.88
-0.87
-0.86
-0.87
-0.82
-0.84
-0.86 -0.90
-8.54
-9.46
-9.11
-8.68
-8.05
-8.36 -10.30
-9.56
-9.03
-8.91 -7.47
Ventaja comparativa revelada 11)
-2.13
-2.04
-1.99
Indice de especializacin productiva 12)
0.24
0.22
Tasa de cobertura interna 12)
0.18
0.15
Indice de orientacin exportador 13)
0.23
0.30
99
9.09
0.33
-0.07
Elaboracin: Banco Central del Ecuador
8.64 7.56
0.26 -0.23
0.46
Fuente: Banco Central del Ecuador
7.31
0.24
-0.02
-11.27
6.04
0.21
0.28
5.98
6.76
-4.85
3.60
-0.32 -0.07 -3.51

6.75
-3.08
3.93 16.78 -15.13 26.98 -17.22
-0.20
-5.37
2.08
17.97
-0.69
-3.67
0.98
-1.37
0.08
0.09 0.08
0.13
0.08
0.09
0.09
0.08
0.08
0.06
-0.86 -0.86
-0.83 -0.85
-0.78
-0.85
-0.83
-0.83
-0.84
-0.86
-0.89
-11.45 -12.56 -11.72 -8.96
-8.03
-8.34
-8.95
-9.88
-8.18
-8.35
-10.25
0.08
ANEXO 12
100
101

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UNIVERSIDAD TECNOLGICA EQUINOCCIAL

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

Previo a la obtencin del ttulo de Ingeniero

Valoracin de la Empresa APRODIN Cia. Ltda.

TELMO SAL CAISAPANTA PREZ

ECO. MSC. JAIME CALLES LPEZ

Certifico que el contenido de la presente Tesis ha sido

Eco. Msc. Jaime Calles Lpez

Los autores se responsabilizan

Telmo Caisapanta Prez.

Justificacin e importancia del tema

1.3.1 Impacto social

1.3.2 Impacto econmico

1.4.1 Objetivo general

1.4.2 Objetivo especfico

1.5.1 Identificacin de variables

1.5.2 Identificacin de indicadores

1.5.3 Identificacin de instrumentos

1.6.1 Marco terico

1.6.2 Marco conceptual

1.6.2.1 Definicin de trminos conceptuales

1.6.2.2 Definicin de trminos operativos

1.7.1 Diseo o tipo de investigacin

1.7.2 Mtodos de Investigacin

2.2 Razones para valora una empresa

2.2.1 Para qu valorar una empresa?

2.3 Qu es el valor econmico agregado (EVA)?

2.3.2 Quin debe aplicar el EVA?

2.3.3 Que obtenemos al aplicar el mtodo EVA?

Qu es valor de mercado agregado?

Pasos de un proceso de implementacin

2.7.1 Razn de liquidez

2.7.2 Razn circulante

2.7.3 Prueba cida

2.7.4 Razones de administracin de activos

2.7.5 Razn de rotacin de inventarios

2.7.6 Das de ventas pendientes de cobro ( DVPC)

2.7.7 Rotacin de los activos fijos

2.7.8 Rotacin de activos totales

2.7.9 Razones de administracin de deuda

2.7.9.1 Razn de endeudamiento

2.7.10 Razones de rentabilidad

2.7.10.1 Margen neto de utilidad sobre ventas

2.7.10.2 Rendimiento de los activos totales

Aprodin compaa limitada

3.1.3 Base legal

3.2.1 Objetivo para el ao 2.008

Productos qumicos industriales

3.3.2 Principales segmentos de mercados

Organizacin administrativa de la empresa Aprodin Cia. Ltda.

3.4.1 Organigrama funcional

3.4.2 Comercializacin de los productos

3.4.3 Proceso de importacin

3.9.1 Ecuador macroeconmico

Importaciones productos qumicos 2003

Ranking importaciones productos qumicos

3.12.1 Distribuidores de productos qumicos en ecuador

Ventajas y desventajas competitivas

Anlisis estructural y de tendencias

3.17.1 Anlisis de liquidez

3.17.2 Razn de endeudamiento

3.17.3 Actividad de la empresa

3.17.4 Razones de rentabilidad