UNIVERSIDADE FEDERAL DO ESPRITO SANTO

CENTRO DE CINCIAS JURDICAS E ECONMICAS

PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM ECONOMIA

MARCOS STOCKL

O IMPACTO DAS VARIAES NOS PREOS RELATIVOS DE

COMMODITIES NA DINMICA DA INFLAO NO BRASIL: EVIDNCIAS
PARA O CRB INDEX E NDICE DE COMMODITIES BRASIL (ICB-r)

VITRIA
2014

MARCOS STOCKL

O IMPACTO DAS VARIAES NOS PREOS RELATIVOS DE

COMMODITIES NA DINMICA DA INFLAO NO BRASIL: EVIDNCIAS
PARA O CRB INDEX E NDICE DE COMMODITIES BRASIL (ICB-r)
Projeto de Pesquisa apresentado ao
Programa de Ps-Graduao em
Economia da Universidade Federal do
Esprito Santo
Orientador: Prof. Dr. Ricardo Ramalhete Moreira
Co-orientador: Prof. Dr. Ana Carolina Giuberti

VITRIA
2014

SUMRIO
1 INTRODUO................................................................4
2 OBJETIVOS.............................................................................................4
3 REFERENCIAL TERICO.........................................................................................4
3.1 Preos de commodities e poltica monetria...........................................................11
3.2 O VAR e o BVAR para a previso de variveis macroeconmicas.........................16
4 METODOLOGIA.......................................................................................................18
5 RESULTADOS E/OU PRODUTOS ESPERADOS..................................................19
6 CRONOGRAMA.......................................................................................................19
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS............................................................................20

1. INTRODUO
O conhecimento da dinmica dos preos das commodities nos mercados internacionais
tem ganhado importncia nos ltimos anos, haja vista seus potenciais impactos sobre a
dinmica dos preos ao consumidor no Brasil e, por conseguinte, suas repercusses no
cenrio prospectivo e implicaes na conduo da poltica monetria. Buscando uma
maior compreenso sobre o tema proposto, este trabalho tem como objetivo principal,
estimar as variaes no preo relativo de commodities, visualizadas atravs do ndice de
Commodities Brasil (IC-Br), que visa identificar a parcela das variaes de preos das
commodities nos mercados internacionais, observados atravs do ndice CRB
(Commodity Research Bureau) e consequentemente seus potenciais impactos sobre a
dinmica dos preos ao consumidor no Brasil, e dentro de um estudo aprofundado
terica e empiricamente, apresentar qual seria a resposta tima da politica monetria
estes choques apresentados.
2. OBJETIVOS
O objetivo geral deste trabalho, ser ilustrar como as variaes no ndice de
Commodities Brasil, bem como de seu parmetro internacional, o ndice CRB
(Commodity Research Bureau), so repassadas aos preos ao consumidor segundo
modelos de medidas j utilizados pelo Banco Central do Brasil (BCB) de Vetores Auto
Regressivos (VARs), que buscam estimar os repasses dos preos das commodities para a
inflao. O que ser verificado que, pela hiptese de choques de oferta, componente
especificamente utilizado neste caso, as flutuaes dos preos das commodities, so uma
das, seno a principal causa para a trajetria da inflao ao consumidor no pas.
Partindo do pressuposto que variaes nos preos das commodities geram significativa
influencia sobre a dinmica inflacionaria no Brasil, sero expostos econometricamente
as medidas de tais impactos de acordo com a variao nos preos relativos das
mercadorias, e partir-se- ento, dado analises de estudos tericos, qual deveria ser a
melhor resposta de politica monetria do Banco Central estes respectivos choques.
3. REFERENCIAL TERICO
A influncia dos preos das commodities sobre a inflao foi intensificada a partir de
estudos sobre o impacto do choque de petrleo nas economias, principalmente
4

desenvolvidas. Dentre os artigos a respeito podemos destacar Bernanke, Gertler e

Watson (1997), Blanchard & Gali (2007), Batini e Tereanu (2010), Arajo e Modenesi
(2010) e Jose de Gregorio (2012).
Blanchard & Gali (2007) estudam a diferena do impacto do choque de petrleo sobre a
inflao americana entre as dcadas de setenta e noventa. Segundo os autores, o efeito
do preo das commodities sobre a inflao americana foi menor durante a dcada de
noventa do que na dcada de setenta devido a menor rigidez de salrios reais, a maior
eficincia dos bancos centrais no controle da inflao via implantao do regime de
metas inflacionrias e a reduo da participao da energia na economia; agora mais
focada em servios.
Bernanke et al. (1997) tambm descreve a mudana dos efeitos da variao de preos
das commodities sobre a economia. O autor ressalta que a maior e mais rpida atuao
da poltica monetria no combate a inflao (uso de sistemas de metas de inflao)
reduziu a influncia do repasse de uma alta do preo das commodities sobre a economia.
O autor cita que o aumento do preo de petrleo na dcada de setenta no foi o nico
causador de toda turbulncia da crise do petrleo. A contrao da poltica monetria e a
alta do preo de outras commodities neste perodo tambm causaram e intensificaram os
eventos futuros. O autor conclui que quanto mais ativa a participao da poltica
monetria para conter a inflao, menor ser o efeito do preo das commodities para
inflao.
Jose de Gregorio (2012) procurou apresentar algumas oscilaes no mercado de
commodities mundiais, enfatizando principalmente o aumento rpido e significativo dos
preos a partir da segunda metade dos anos 2000, que colocou desafios complexos para
a poltica monetria, em particular devido ao aumento significativo dos preos de
alimentos e energia, e as repercusses que tiveram sobre as medidas de inflao
agregadas. O autor discute o papel dos choques de preos de commodities na poltica
monetria, primeiramente, se a poltica monetria deve direcionar-se para o ncleo da
inflao ou na inflao como um todo, e qual deve ser o papel dos choques de preos de
commodities na fixao das taxas de juros. Argumenta-se que h boas razes para se
concentrar na inflao global, como a maioria dos bancos centrais realmente fazem.
Embora o ncleo da inflao seja um bom indicador de presses inflacionrias
subjacentes, a evoluo dos preos das commodities no deve ser esquecida, por causa
5

dos efeitos de segunda ordem presentes. O artigo revisa as evidncias sobre o aumento
da inflao entre os pases e relata que a inflao dos alimentos, mais do que a inflao
da energia, tem efeitos de propagao relevantes sobre o ncleo da inflao. Esta
descoberta particularmente importante nas economias de mercado emergentes, onde a
percentagem de alimentos na cesta de consumo significativa. A evidncia mostra
tambm que os pases que tiveram uma inflao mais baixa durante a corrida dos preos
altos das commodities antes da crise global, tiveram um maior aumento na inflao
subsequente aps a crise global, sugerindo que parte do sucesso pr-crise inflacionria
pode ter sido devido a uma inflao reprimida.
Arajo e Modenesi (2010), buscou em seu artigo analisar a formao dos preos na
economia brasileira entre 1999 e 2010, do ponto de vista macroeconmico e pela
estimao de vetores auto-regressivos estruturais. De acordo com seu trabalho, a
inflao depende de trs fatores: i) a demanda agregada (medida pela produo
industrial); ii) as condies de oferta (mensuradas por um ndice de preo de
commodities); e iii) a taxa de cmbio. As condies de oferta so representadas por um
ndice de preos de commodities, que fazem parte da estrutura de custos do setor
produtivo domestico. Assim, uma elevao no preo das commodities implica um
aumento de custos (ou um choque negativo de oferta), pressionando os preos para
cima.
O coeficiente de repasse dos preos das commodities para o IPCA, estimado por Arajo
e Modenesi (2010) mostra um nvel de impacto de 0,11%. Ou seja, um aumento de 10%
nos preos das commodities implicaria um aumento de 0,11% no IPCA, aps um
perodo acumulado de 12 meses.
O Banco Central do Brasil, em seu Relatrio de Inflao de dezembro de 2010,
apresenta o ndice de Commodities Brasil (ICB-r)1, que visa identificar a parcela das
variaes dos preos das commodities nos mercados internacionais que relevante para
a dinmica da inflao domstica.

O ICBr agrega os indicadores relativos aos segmentos Agropecuria, Metal e Energia. Para o clculo
do indicador Agropecuria foram consideradas as commodities carne de boi, algodo, leo de soja, trigo,
acar, milho, caf e carne de porco. O segmento Metal engloba alumnio, minrio de ferro, cobre,
estanho, zinco, chumbo e nquel, enquanto o segmento Energia inclui petrleo tipo Brent, gs natural e
carvo.

O grfico 1 mostra a evoluo do IC-Br (entre o perodo de 2005 a 2010), bem como de
outros

ndices

de

commodities

frequentemente

referenciados

nas

analises

macroeconmicas.
Grfico 1 IC-Br e outros ndices (em R$)

Na cesta que compe o IC-Br, os pesos foram obtidos a partir de modelos de Vetores
Auto Regressivos (VARs), construdos para estimar os repasses de preos de cada
commodity para a inflao. Nesse sentido, foi possvel construir o IC-Br, bem como
segmenta-lo em trs subndices, o IC-Br Agropecuria, o IC-Br Metal e o IC-Br
Energia, conforme pode ser visualizado no Grfico 2.
Grfico 2 IC-Br segmentos (em R$)

Para estimar o repasse do IC-Br para o ndice Nacional de Preos ao Consumidor

Amplo (IPCA), recorreu-se novamente metodologia VAR. Foram utilizados dados
mensais dos de 2005 a 2010, incluindo-se a variao da media mensal dos preos das

commodities em reais; o IBC-Br, como medida da atividade econmica; a taxa Sistema

Especial de Liquidao e Custdia (Selic), como varivel de politica monetria; a
variao media mensal da taxa de cmbio; e a inflao medida pelo IPCA. Com isso,
busca-se capturar tanto os impactos diretos da elevao de custos de produo dos bens
finais, quanto dos efeitos de segunda ordem, que consistem na propagao da elevao
dos preos de alguns bens ou servios para os demais.
Tabela 1 - ndice de Preos de Commodities
2006 2007 2008 2009 2010 12m
IC-Br
6,2
7,4
-4,4 6,4
23,7 29,2
IC-Br Agropecuria
8,0
3,7
10,5 -3,5 31,3 35,7
IC-Br Metal
28,0 1,7
-29,6 30,0 17,9 25,8
Ic-Br Energia
-23,5 21,9 -11,9 2,3
8,1
12,7
S&P GSCI Composto
-8,1 17,2 -25,6 13,3 7,9
9,7
S&P GSCI Agrcola
18,6 17,6 4,5
-13,5 22,4 22,1
S&P GSCI Metais Industriais
38,6 -25,6 -33
44,1 4,8
12,2
S&P GSCI Energia
-16,5 26,9 -34,3 22,4 3,6
5,8
CRB
9,4
-4,9 -0,9 0,7
12,9 14,0
CRB - Reuters Jefferies
-15,3 -2,7 -16,8 -6,9 4,5
6,1
Fontes: Commodity Research Bureau, Thomson Reuters, S&P GSCI e BCB
Novembro/2010 ante dezembro/2009
At novembro/2010

3m
14,7
18,5
8,8
11,3
12,6
16,1
8,1
13,1
3,8
11,4

(variaes % - Em R$)
Out/2010 Nov/2010
8,0
1,5
11,1
0,4
4,5
0,8
3,9
5,2
4
3
15,1
-3,2
2,7
-0,6
2
4,5
1,3
-0,4
5,5
1,1

Com base nas respostas aos impulsos resultantes do modelo, foram calculadas as
estimativas de repasse de um choque nos preos da cesta de commodities que compe o
IC-Br para o IPCA. Os Grficos 3 e 4 mostram os resultados obtidos, considerando a
evoluo do repasse ms a ms de um choque nos preos ocorridos em t 0 (Grfico 3) e o
repasse acumulado (Grfico 4).
Os exerccios indicam que o repasse de um choque no IC-Br para o IPCA inicia logo no
primeiro ms em que os preos mdios da cesta se elevam, atinge o pico no ms
seguinte e torna-se praticamente nulo a partir do quinto ms. Com base na estimativa de
repasse, tambm foi possvel calcular a variao do IPCA com a excluso dos efeitos
totais ou parciais da variao do IC-Br. Ressalte-se que a excluso tende a captar parte
significativa dos efeitos de segunda ordem de choques nos preos das commodities, no
se tratando, portanto, de simples retirada de componentes como usualmente feito no
calculo de medidas de ncleo de inflao.

Grfico 3 Repasse do IC-Br ao IPCA

Grfico 4 Repasse do IC-Br ao IPCA (acumulado)

A evoluo recente da inflao plena, bem como da variao do IPCA exclusive efeitos
estimados da variao do subndice IC-Br Agropecuria e deste somado ao IC-Br
Energia, constam no Grfico 5. possvel notar no grfico que, aps registrarem
variaes semelhantes s do IPCA no decorrer de 2007, as medidas de excluso
apresentaram variao menor em 2008, quando se observou crescimento elevado dos
preos das commodities nos mercados internacionais. A retrao nesses preos, que
sucedeu a intensificao da crise mundial, est evidenciada no terceiro perodo,
encerrado em meados de 2010, quando a variao das medidas de excluso situa-se em
patamar superior do IPCA. Um quarto perodo, iniciado no segundo semestre de 2010,
registra variao do IPCA mais acentuada do que a das medidas de excluso, trajetria

consistente com a elevao, no mercado internacional, das cotaes das principais

commodities agrcolas e metlicas.
Grfico 5 IPCA ex-commodities

Vale ressaltar que a expressiva alta dos preos das commodities agropecurias e
energticas ao final de 2010 e principio de 2011 esteve relacionada, em especial, a
choques de oferta de curto prazo. No mbito das commodities agropecurias, a oferta
mundial de diversos produtos foi impactada por eventos climticos adversos2, enquanto
a oferta de petrleo foi afetada pela interrupo do fornecimento pela Lbia, no contexto
das tenses geopolticas no norte da frica e no Oriente Mdio. Esse processo,
repercutiu rapidamente na dinmica dos preos ao consumidor, de modo que a inflao
medida pela variao do IPCA atingiu 5,91% em dezembro de 2010, ante 4,31% no ano
anterior, conforme ilustra o Grfico 6 e a Tabela 2.
Grfico 6 ndice de commodities CRB e IC-Br

A srie de eventos climticos que afetaram a oferta agropecuria na safra 2010/2011 teve inicio com a
forte estiagem na Rssia, que culminou na suspenso das exportaes de trigo desse pas em agosto de
2010. Posteriormente, com o advento do fenmeno La Nia, os efeitos do clima sobre a oferta atingiram
outras commodities do setor, como milho, soja, acar, caf e algodo, em meio ocorrncia de enchentes
na Austrlia e condies climticas extremamente adversas na China, Estados Unidos, Argentina e Brasil.

10

Fonte: Banco Central do Brasil

Tabela 2 Decomposio da Inflao de 2006 a 2010 Em p.p.

Componente
IPCA (variao %)
Inrcia
Expectativa
Repasse Cambial
Choque de Oferta
Inflao livre *
Inflao administrados**

2006
3,14
0,47
-0,13
-0,55
0,18
1,58
1,60

2007
4,46
0,01
-0,43
-1,12
2,12
2,91
0,96

2008
5,90
0,23
0,22
0,63
1,52
2,25
1,05

2009
4,31
0,00
-0,10
-0,24
-0,25
3,72
1,18

2010
5,91
-0,09
0,21
-0,22
1,97
2,95
1,10

*Excluindo repasse cambial, inrcia, expectativas e choque de oferta

**Excluindo repasse cambial e inrcia
Fonte: BCB

Em sntese, o BCB buscou apresentar em seu artigo, o IC-Br, um indicador de preos de

commodities mais relevante para o entendimento do processo de repasse desses preos
inflao no Brasil. A trajetria do indicador ratifica a viso de que houve contribuio
significativa, nos ltimos meses do perodo apresentado, da elevao dos preos das
commodities para a acelerao do IPCA. Os exerccios tambm sugerem que o processo
de repasse se esgota por volta do quinto ms.
3.1. Preos de commodities e poltica monetria
Preos relativos de alimentos e de energia, por exemplo, muitas vezes so discutidos em
estudos de controle da inflao por dois motivos. Primeiro, os preos relativos so
11

muitas vezes utilizados como medidas de choques de oferta em equaes da curva de

Phillips, que procuram modelar o trade-off

produto-inflao a curto prazo. 3 Na

literatura empirica sobre a Curva de Phillips, mudanas nos preos relativos de

alimentos e energia so comumente usados como uma medida de choques de oferta, que
deslocam a curva de Phillips de curto prazo. Segundo, muitos autores tem procurado
identificar um componente mais persistente da inflao, conhecido como ncleo da
inflao. Para a conduo da poltica monetria, o ncleo da inflao considerado o
mais importante indicador do que medidas de inflao mais amplas.
Outra questo importante como o Banco Central deve conduzir a poltica monetria na
presena de choques setoriais e especficos que afetam a eficincia dos preos relativos
de diferentes tipos de produtos. O Banco Central tem uma escolha entre vrias medidas
diferentes possveis de inflao e gap do produto, e deve identificar quais variveis so
as variveis meta adequadas.
Usando um modelo de otimizao tem-se uma vantagem importante, ou seja, permite-se
avaliar as polticas monetrias alternativas em um quadro de bem-estar terico e analisar
as variveis que devem ser estabilizadas dentro de um equilibrio timo. Segundo Aoki,
em seu artigo Optimal monetary policy responses to relative-price changes (2001), a
poltica monetria tima caracterizada como um regime de metas de inflao, que
incorpora corretamente a inflao medida escolhida. Ele tambm considerado
desejvel para estabilizar o ncleo da inflao, ao invs de uma medida mais ampla de
inflao, onde o ncleo da inflao identificado como um ndice de inflao no setor
de preos rgidos. O trabalho demonstra que a estabilizao do preo relativo do bem
flexvel de preos em torno de seu valor tempo varivel valor timo um dos objetivos
apropriados para o Banco Central. No entanto, o modelo implica que a estabilizao do
ncleo da inflao suficiente para manter os preos relativos em seu valor eficiente. O
autor aborda tambm a questo da variabilidade do trade-off do gap do produtoinflao, que tem sido um importante princpio orientador nos estudos de poltica
monetria. O modelo de Aoki (2001) sugere que h um trade-off entre a estabilizao do
gap do produto agregado e da inflao agregada, mas que no h trade-off entre
estabilizao do gap do produto agregado e estabilizao do ncleo da inflao. Assim,
neste modelo, se a variabilidade do trade-off do gap do produto-inflao existe, ou no,
3

Ball e Mankiw (1995)

12

depende de quais medidas de inflao e gap do produto o Banco Central escolhe

estabilizar.
Conforme explicita o Banco Central em seu Relatrio de Inflao de Maro de 2011,
para efeitos de conduo da politica monetria, a relevncia de um choque depende do
tamanho em que o mesmo se propaga, como e de que forma e tempo ele persiste, bem
como as caractersticas em que est se situada a economia. Variaes cambiais
persistentes por exemplo, tendem a ser repassadas mais intensamente aos preos. Ou
ainda, no que se refere commodities como nosso trabalho, economias que tem
participao elevada de alimentos na cesta de consumo das famlias, tendem a ser mais
fortemente impactadas quando h aumentos desses preos nos mercados internacionais.
Em outra perspectiva, uma vez que a magnitude do choque, em geral, revela-se ao longo
do tempo, uma regra usualmente aceita em bancos centrais, sugere que se calibre a
resposta, medida que os efeitos forem se manifestando (Blinder, 1998).
No caso especifico de choque de oferta, a politica monetria pode enfrentar trade-off
entre estabilizar o produto e controlar a inflao. Se o choque for positivo por
exemplo, ganhos de produtividade a situao no conflitante, uma vez que o choque
contribui para aumentar a oferta agregada e se alinha ao esforo da politica monetria
para manter os preos estveis. Se for negativo por exemplo, apago eltrico, quebra
de safra ou aumento do preo do petrleo contrai a oferta e pressiona a inflao para
cima. Segundo Aoki (2001) e Bodenstein et al (2008), a recomendao de que, na
presena de choques negativos de oferta, a politica monetria tima no reaja aos efeitos
de primeira ordem (efeitos primrios). Tal politica deve evitar que os efeitos de
aumentos localizados de preos advindos de setores onde os choques de oferta se
originaram propaguem-se para salrios nominais, expectativas de inflao de mdio e
de longo prazo e preos no afetados diretamente pela variao de custos (efeitos de
segunda ordem).
importante destacar, conforme pode ser visto no grfico de trajetria dos preos de
commodities acima que, a variabilidade dos preos grande em relao a tendncia.
Isso faz com que a previso futura dos preos de commodities se torne um exercicio
dificil, j que eles esto sujeitos a movimentos grandes e imprevisveis que podem ter
efeitos persistentes. Devido a volatilidade ser uma caracterstica fundamental dos preos
13

das commodities, as informaes sobre a natureza dessa volatilidade pode ser til para a
tomada de decises polticas. Alm de examinar as tendncias de preos de longo prazo,
sugere-se preocupar com o comprimento e o tamanho dos ciclos de preos de
commodities. Melhorar a compreenso da durao e amplitude dos ciclos de preos de
commodities torna-se um insumo fundamental nos esforos em estabilizar os efeitos
macroeconmicos dos movimentos de preos, principalmente para os pases que so
dependentes de commodities (Cashin, P. e McDerrmott, 2002) .
Uma caracterstica da maioria dos artigos de poltica monetria que abordam choques
nos preos de commodities se concentrar em choques nos preos de petrleo, mas
cujas concluses, em geral, podem ser estendidas aos choques de preos das demais
commodities. Outra peculiaridade que grande parte desta literatura enfatiza a
importancia da politica monetaria como canal de transmisso dos choques nos preos
das commodities para a economia real, como em Bernanke, Gertler e Watson (1997) ,
ou Cologni e Manera (2008). Segundo estes trabalhos, o efeito negativo de um choque
nos preos das commodities sobre o nivel de atividade economica de um pas ocorre,
em grande medida, em decorrencia da resposta antiinflacionaria da politica monetaria a
esse choque.
Bernanke et al. (1997) ressalta que a maior e mais rpida atuao da poltica monetria
no combate a inflao (uso de sistemas de metas de inflao) reduziu a influncia do
repasse de uma alta do preo das commodities sobre a economia. O autor conclui que
quanto mais ativa a participao da poltica monetria para conter a inflao, menor ser
o efeito do preo das commodities para inflao.
Segundo a modelagem neo-keynesiana, pode ser citado tambm, contribuies de
Clarida, Gal e Gertler (1999), segundo as quais, diante de um choque de custos, existe
um trade-off entre manter a inflao na meta ou a produo em seu nvel potencial, de
modo que a resposta tima do Banco Central neutraliza apenas parcialmente o choque,
aceitando alguma elevao da inflao. Frente a um choque de demanda o Banco
Central deve elevar a taxa de juros da intensidade suficiente para anular completamente
o choque.

14

Juntamente abordagem neo-keynesiana, Bwer, Geis e Winkler (2007) identificam

canais de transmisso, por meio dos quais os preos das commodities impactam inflao
de um pas exportador desses produtos. possvel classificar um choque nos preos de
commodities como um choque simultneo de custos e de demanda, de modo que diante
de um choque nos preos das commodities, a resposta tima da autoridade monetria
ser inevitavelmente uma elevao da taxa nominal de juros.
Oliveira (2004) argumenta que, devido ao elevado grau de obstruo dos canais
tradicionais de transmisso da politica monetria no Brasil, as oscilaes nos preos
internacionais de insumos produtivos como o petrleo deveriam ser suavizadas por
mecanismos no tradicionais. O autor defende a adoo de um sistema de interveno
tributaria, combinando tributos e subsdios variveis no tempo mascarando os
movimentos dos preos internacionais das commodities, impedindo que sejam
integralmente transmitidos aos preos domsticos.
Outra importante questo no abordada pelos neo-keynesianos tradicionais, refere-se
mudana dos preos relativos em decorrncia de um choque nos preos das
commodities. Segundo Curatola de Melo (2010):
Em presena de rigidez nominal de preos, um choque nos custos de
insumos pode no ser repassado com a mesma tempestividade aos preos
finais dos diversos segmentos de uma economia, podendo fazer com que
bens de custos marginais iguais sejam vendidos a preos finais distintos, o
que caracterizaria uma alocao ineficiente dos recursos.
Essa ineficincia pode ser amplificada caso a resposta do Banco Central ao
choque limite o repasse da elevao de custos, prolongando a distoro dos
preos relativos.
Freitas (2006), aps estudos sobre a resposta tima da politica monetaria a uma
elevao de preos administrados, concluiu que o Banco Central deveria permitir a
elevao da inflao dos demais bens, neutralizando, parcialmente, o impacto do choque
sobre os preos relativos.
Adicionalmente, vale ser abordado, segundo Curatola de Melo (2010), a questo de
preos relativos sob a perspectiva da desigualdade de renda. Embora os modelos
tradicionais de politica monetaria usualmente supem agentes representativos, a
elevao de um ndice de preos ao consumidor de uma economia no reflete de forma

15

homognea a perda de poder de compra entre as diversas classes sociais, visto que a
cesta mdia de consumo varia consideravelmente entre as classes. Sendo insumos de
produtos de primeira necessidade, como alimentao e transporte, as elevaes dos
preos das commodities afetam de forma mais intensa o poder de compra das classes
mais pobres. Nesse sentido, conforme defende o autor, um modelo que considerasse
agentes heterogeneos e cuja funo utilidade do BC incorporasse objetivos relacionados
equidade de renda, poderia recomendar um aumento mais intenso na taxa de juros
diante de um choque nos preos das commodities, em especial as agricolas e
energeticas, cujo impacto sobre os preos de bens de primeira necessidade maior.
3.2. O VAR e o BVAR para a previso de variveis macroeconmicas
Nesta seo, apresentamos uma reviso da recente literatura brasileira e mundial
relacionada aplicao dos mtodos VAR e BVAR para prever variveis
macroeconmicas, em especial, variao nos preos das commodities e inflao.
Os modelos de vetores auto-regressivos (VAR), segundo Sims (1980), surgiram como
resposta s crticas ao grande numero de restries impostas s estimaes pelos
modelos estruturais. A idia era desenvolver modelos dinmicos como o mnimo de
restries, nos quais todas as variveis econmicas fosses tratadas como endgenas.
Sendo assim, os modelos VAR examinam relaes lineares entre cada varivel e os
valores defasados dela prpria e de todas as demais variveis, impondo como restries
estrutura da economia somente a escolha do conjunto relevante de variveis e do
numero mximo de defasagens envolvidas nas relaes entre elas. Nos modelos VAR, o
nmero de defasagens normalmente escolhido com base em critrios estatsticos,
como os de Akaike ou Schwarz.
Os modelos VAR, evidentemente tm as suas limitaes, que foram objeto de um
grande volume de pesquisas a partir da dcada de 80. Cooley-Leroy (1985), por
exemplo, apontou duas limitaes. A primeira refere-se ao elevado numero de
parmetros dos modelos VAR. Quanto mais parmetros, maior deve ser o tamanho da
amostra para obter uma estimao confivel. A segunda diz respeito ao fato de que cada
modelo VAR uma forma reduzida, ou seja, as mesmas relaes entre as variveis e
suas defasagens so simultaneamente compatveis com vrios diferentes modelos que

16

descrevem tambm as relaes contemporneas entre as variveis (chamados de

formas estruturais).
Segundo Lutkepohl (2005), existem duas maneiras de amenizar a sobreparametrizao
dos modelos VAR. A primeira refere-se restrio nos parmetros do sistema. Nesse
sentido, testa-se a significncia dos coeficientes de todas as variveis. Caso os
coeficientes sejam estatisticamente iguais a zero, impem-se realmente valores iguais a
zero. A segunda a aplicao da econometria bayesiana, atravs do BVAR. Os modelos
BVAR (Bayesian Vector Autoregression) surgiram como uma resposta mais satisfatria
ao problema da sobreparametrizao. Nos modelos BVAR, em vez de se impor a
excluso de determinadas variveis, opta-se por estipular uma distribuio de
probabilidade a priori (informativa) para cada um dos coeficientes. Essa distribuio a
priori combinada com a informao amostral para gerar as estimaes dos parmetros.
Esse processo, portanto, difere da estimao clssica utilizada nos modelos VAR.
Quanto constatao de que os modelos VAR so meras formas reduzidas, que por si s
no permitem identificar a verdadeira forma estrutural, cabe notar que essa identificao
importante para certas finalidades e que h procedimentos estabelecidos para lidar
com o problema. Entretanto, se o intuito simplesmente gerar previses para a trajetria
futura das variveis que compem o VAR, ento no necessrio recuperar os
parmetros estruturais. As projees seriam as mesmas, qualquer que fosse a verdadeira
forma estrutural, desde que compatvel com a forma reduzida, e, portanto, podem ser
produzidas apenas com base nesta ltima4.
O Banco Central do Brasil (BCB) e a larga maioria dos bancos centrais, de pases
desenvolvidos e em desenvolvimento, utilizam modelos multivariados VAR e BVAR
como instrumento de analise e, principalmente, de previso de variveis econmicas5.
O Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) do Banco Central do Brasil
desenvolveu dois modelos VAR e dois modelos BVAR que, a cada ms, geram
previses para a inflao dos preos livres. Essas previses so combinadas com as
previses para a inflao dos preos administrados feitas pelo Departamento Econmico
(Depec) do Banco Central do Brasil e geram, assim, previses para o IPCA. A partir de
4

Ver Relatrio de Inflao (RI) do Banco Central do Brasil (BCB), junho de 2004, v.6, n.2, p. 107.
Esses bancos centrais empregam tambm uma grande variedade de outros modelos para previso, desde
simples modelos de sries univariadas no tempo a sofisticados modelos multivariados no-lineares.
5

17

maro de 2004, dois desses modelos passaram tambm a ser utilizados para gerar
previses para a produo industrial. Todas essas previses tm o objetivo de auxiliar as
decises de poltica monetria do Banco Central. Segundo o Relatrio de Inflao do
Banco Central do Brasil (2008, v.10, n.1, pg.125):
As informaes proporcionadas pelos modelos VAR, juntos s geradas por
outras ferramentas economtricas, constituem insumos importantes para o
processo decisrio do COPOM.
4. METODOLOGIA
Para estimar o repasse do IC-Br, partindo dos preos das commodities agrcolas,
convertido para reais de seu equivalente internacional, o Commodity Research Bureau
(CRB), para o ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), iremos
recorrer metodologia do modelo de Vetores Auto Regressivos (VARs).
Conforme define o Banco Central do Brasil, em seu Relatrio de Inflao de junho de
2004:
Os modelos de vetores auto-regressivos (VAR) surgiram na dcada de 80 como
resposta s crticas ao grande nmero de restries impostas s estimaes pelos
modelos estruturais. A idia era desenvolver modelos dinmicos com o mnimo de
restries, nos quais todas as variveis econmicas fossem tratadas como
endgenas. Sendo assim, os modelos VAR examinam relaes lineares entre cada
varivel e os valores defasados dela prpria e de todas as demais variveis,
impondo como restries estrutura da economia somente: a escolha do
conjunto relevante de variveis e do nmero mximo de defasagens envolvidas
nas relaes entre elas. Nos modelos VAR, o nmero de defasagens
normalmente escolhido com base em critrios estatsticos, como os de Akaike ou
Schwarz.
Baseado em trabalhos e mtodos empricos j utilizados pelo Banco Central em anos
anteriores, devero ser utilizados neste trabalho dados mensais recentes, de 2005 a
2013, onde sero includos a variao da mdia mensal dos preos das commodities em
18

reais; o IBC-Br como medida da atividade econmica; a taxa Sistema Especial de

Liquidao e de Custodia (Selic), como varivel de politica monetria; a variao mdia
mensal da taxa de cmbio; e a inflao medida pelo IPCA, alm de variveis
alternativas utilizadas com o objetivo de mensurar o aumento ou diminuio do impacto
dinmica da inflao domstica. Todas as demais variveis sero testadas juntamente
ao ndice de commodities internacional CRB a fim de uma anlise comparativa. Vale
ressaltar que o perodo analisado, compreende grandes oscilaes de preos de
commodities, devido a causas variadas, como clima, estoques, consumo, entre outros.
Com respeito s sries histricas utilizadas, vale a informao de que as sries IBC-Br,
taxa SELIC, inflao medida pelo IPCA e variao mdia mensal da taxa de cmbio
foram

encontradas

na

pgina

do

Banco

Central

do

Brasil

na

internet

(http://www.bcb.gov.br/), em Economia e Finanas > Sries Temporais. Para preos

em reais de commodities especficos, foram consultados as sries do Portal do IBGE.
A partir destes dados, busca-se capturar tanto os impactos diretos da elevao de custos
de produo dos bens finais, quanto dos efeitos de segunda ordem, que consistem na
propagao da elevao dos preos de alguns bens ou servios para os demais.
5. RESULTADOS E/OU PRODUTOS ESPERADOS
Diante dos resultados empricos e da trajetria apresentados, espera-se que o IC-Br,
principal indicador de preos de commodities utilizado no Brasil para o entendimento do
processo de repasse desses preos inflao, convertido para reais atravs seu
correspondente internacional, o Commodity Research Bureau (CRB Index), contribui
significativamente para a dinmica do IPCA, bem como os exerccios tambm sugerem
que o processo de repasse se esgota por volta do quinto ms. Buscar-se- tambm,
atravs de uma analise comparativa, o ndice de commodities que mais impacta
diretamente na inflao, o ndice de Commodities Brasil (ICB-r) ou o Commodity
Research Bureau (CRB), para, a partir de ento, dar o parecer da poltica monetria
mais adequada para acomodao desses choques.
6. CRONOGRAMA

19

Atividades (2014/15)
Elaborao do projeto
Entrega do projeto comisso
examinadora
Pesquisa bibliogrfica e documental
Coleta de dados
Redao da dissertao
Reviso por parte do orientador
Elaborao do texto final da
dissertao
Encaminhamento banca
examinadora e defesa

( ) MESES ( X ) TRIMESTRE ( )
SEMESTRE
1
2
3
4
5
X
X

X
X
X
X

X
X

X
X
X

7. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
2014 CRB Yearbook - The Book of Record for Commodity Markets. Commodity
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