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EVA - INVESTOPEDIA

EVA: Introduccin
Por David Harper

Por David Harper, (Editor Contribuyente - Investopedia advisor ) Contacto


David

Desde un punto de vista comercial, Valor Econmico Agregado (EVA )


es la mtrica de rendimiento de ms xito utilizado por las empresas y
sus consultores. Aunque gran parte de su popularidad es el resultado de
la comercializacin y el despliegue poder por Stern Stewart, propietario
de la marca comercial, la mtrica se justifica por la teora financiera y en
consonancia con los principios de valoracin, que son importantes para
el anlisis de cualquier inversionista de una empresa.
Para muchos, la mtrica EVA (tambin conocido como "beneficio
econmico") toma el sol en una mstica de la complejidad. Pero este
tutorial que te mostrar que esta complejidad es slo una ilusin. De
hecho, toda la mtrica es un desarrollo de tres ideas simples: el efectivo
es rey; algunos dlares de gastos son realmente las inversiones en
"disfraz"; y la equidad de capital es caro. Para ayudarle a entender EVA
y sus componentes, que dedican cada captulo de este tutorial para
explorar un aspecto conceptual diferente del valor econmico agregado
(EVA ) y la demostracin de los clculos asociados. A lo largo de estos
captulos, construimos un clculo EVA para la Walt Disney Co. (DIS),
una compaa que cotiza en bolsa, con el estado financiero recientes. Y,
al final de este estudio de EVA , lo comparamos con otras mtricas de
rendimiento.

Al final de este tutorial, no slo ser capaz de calcular EVA por s


mismo, sino tambin, sobre todo, entender sus fortalezas y debilidades,
observando cmo es ideal para algunas situaciones, pero tambin - al
contrario de algn dogma - no necesariamente la mejor medida de

rendimiento para muchas otras situaciones. Debido a que el plazo de


EVA es una marca registrada, por el bien de conveniencia, que en su
lugar se refieren a ella como el beneficio econmico a lo largo del
tutorial. Esta es una prctica comn y, para nuestros propsitos, no hay
ninguna diferencia.

EVA: Informacin general


Por David Harper
Por David Harper, (Contribuir Editor- Investopedia Advisor ) Contacto
David

Examinando los componentes del beneficio econmico y el estudio de los


puntos ms finos de su clculo requieren una comprensin de sus
principios subyacentes. Aqu nos fijamos en cmo se importa como una
medida de desempeo - que es distinto de una mtrica de la riqueza - y
la forma en que est estrechamente relacionado con el valor de mercado
aadido (MVA). Por ltimo, en el establecimiento de una visin de
conjunto de la ganancia econmica, le ayudamos a deshacer cualquier
complejidad percibida al mostrar cmo todos los clculos que rodean el
beneficio econmico se originan a partir de tres ideas principales.
Beneficio econmico es una mtrica de rendimiento. Para entender el
beneficio econmico, ayuda a distinguir entre una mtrica de rendimiento
y una mtrica de la riqueza. Una mtrica de desempeo se refiere a una
medida bajo el control de la empresa, tales como ganancias o
rentabilidad del capital. Una mtrica de la riqueza, por el contrario, es una
medida de valor que - tal como la capitalizacin del mercado de valores o
los ingresos de precio-(P / E) mltiples -depends de vista colectivo y con
visin de futuro del mercado de valores. Ahora, a pesar de que estos dos
tipos de indicadores son distintos, estn relacionados. Cada mtrica de
rendimiento tiene una mtrica de la riqueza correspondiente. En teora,
en el largo plazo, una medida de rendimiento se puede esperar de

impactar su correspondiente mtrica riqueza. Por ejemplo, considere los


pares a juego de las ganancias por accin (EPS), una mtrica
fundamental el rendimiento, y la / E mltiplo P, su correspondiente
indicador de riqueza. Las variables que determinan EPS - ganancias y
las acciones en circulacin - son los nmeros de afectados slo por las
acciones y decisiones de la sociedad. Por otra parte, el / mltiple E P,
que est determinado por la cotizacin de la empresa, depende del valor
de estas acciones y decisiones asignadas por el mercado de valores. Por
ello, la empresa influye en la relacin P / E, pero no puede controlar
plenamente. Aqu hay otra manera de pensar en la diferencia entre los
dos: EPS es un hecho actual (o histrico) pero P / E es una opinin con
visin de futuro y colectiva. El criterio clave para el apareamiento de una
mtrica de rendimiento y de la riqueza es la coherencia: cada mitad de la
pareja debe hacer referencia al mismo grupo de titulares de capital y sus
respectivos crditos de los activos de la compaa en. Por ejemplo, EPS,
por definicin, se refiere a la asignacin de las ganancias a los
accionistas comunes;el / E mltiplo P se refiere a la capitalizacin de
mercado de renta variable, que es el valor de los accionistas. Considere
otro ejemplo: el retorno sobre el capital (ROC) es una medida de
rendimiento que representa el retorno de ambos a la deuda y los
accionistas, y su correspondiente indicador de riqueza es la EBITDA- el
valor de la deuda total, adems de la capitalizacin de mercado de la
participacin (tambin conocido como el "valor de empresa" o "valor de la
entidad"), dividido por las ganancias antes de intereses, impuestos,
depreciacin y amortizacin (EBITDA). Esto tambin se llama la
"mltiple-precio-EBITDA", o "el mltiplo de la empresa". Nota cmo la
Repblica de China y el mltiplo de EBITDA cumplen la prueba de
consistencia. Al igual que la Repblica de China, el EBITDA capta los
ingresos que se obtienen a los dos titulares de acciones y deuda. El
mltiplo de EBITDA, por lo tanto, revela cmo el mercado valora la
empresa a la luz de las ganancias a los accionistas y tenedores de
deuda. A continuacin se muestra un grfico de una lista de unos
parmetros de rendimiento y sus correspondientes indicadores de
riqueza. Tenga en cuenta que la riqueza mtrica correspondiente del
beneficio econmico es el valor de mercado aadido (MVA). Exploramos
esta relacin por debajo de cmo llegamos a entender especficamente

lo

que

el

valor

Mtrica de rendimiento

econmico

es

cmo

funciona:

Mtrica Riqueza

La rentabilidad sobre recursos propios Relacin P / E


(ROE), EPS crecimiento
Retorno sobre el Capital (ROC o Relacin de: Entidad valor EBITDA
ROIC), Crecimiento Utilidad de
Operacin
Beneficio Econmico

Valor aadido de mercado (MVA)

Flujo de Caja Libre

(Acciones ordinarias en circulacin x


precio) Equidad Capitalizacin del
mercado

Cash Flow Retorno de la Inversin Total Shareholder Return (TSR)


(CFROI)
Beneficio Econmico es el flujo de caja libre "rodajas"
teora financiera - es decir, el flujo de caja descontado (FCD) - dice que el
valor intrnseco de una empresa es igual al valor presente (tambin
conocido como "valor descontado") de su futuro libre los flujos de
efectivo . En otras palabras, si tenemos la suerte de conocer a los futuros
flujos de caja libres, que pueden ser descontados en un solo valor
presente. (Para una revisin de cmo funciona esto, vase Comprender
el valor temporal del dinero y balance de flujo de caja descontado .) Esta
idea se ilustra a continuacin en la Figura 1, donde los flujos de efectivo
futuros (ilustrados a travs de slo cinco aos) se descuentan a producir
un valor total de empresa de US $ 40:

Figura 1
El beneficio econmico se basa en la misma idea. La nica diferencia es
que, en virtud del beneficio econmico, el valor intrnseco de la empresa
se divide en dos partes: el capital invertido, ms el valor presente de
los beneficios econmicos futuros. Aqu est la comparacin:
Enfoque tradicional
valor intrnseco = Valor Presente de Futuro Libre Flujo de Efectivo
Beneficio Econmico
valor intrnseco =
futuros beneficios

Capital

Invertido

Valor

actual de los
econmicos

Como se rompe valor intrnseco en partes, se puede ver por qu el


beneficio econmico es a menudo llamado "beneficio residual" o "exceso
de ganancias".Vamos a ver cmo funciona esto en la Figura 2 a
continuacin. Estamos utilizando los mismos supuestos hipotticos, y el
valor del patrimonio neto de la empresa sigue siendo de $ 40. En este
caso, sin embargo, las barras verdes de los aos uno al cinco
representan beneficios econmicos futuros, que representan una parte
de los futuros flujos de caja libre albedro, por lo tanto siempre ser
menor que los flujos de caja libre. Ms adelante en este captulo se
explica el clculo econmico de los beneficios econmicos, pero por
ahora, es suficiente para entender que representan las utilidades

obtenidas por encima del coste del capital .

Figura 2
Los beneficios econmicos representan la porcin de los flujos de caja
libre despus se resta un cargo de capital. En este ejemplo, los
beneficios econmicos futuros (que somos lo suficientemente para saber
la suerte) se descuentan a un valor presente de $ 20 como representado
por la barra verde de altura apilados en la parte superior de la barra de
color azul oscuro, que representa la parte de capital invertido de $ 20
. En conjunto, estos bares contiguos muestran cmo el beneficio
econmico se divide el valor intrnseco de una empresa en dos partes.El
ltimo paso en la comprensin de la relacin entre estas dos piezas se
refiere MVA, lo que representa cmo valora el mercado de la empresa
por encima de su capital invertido. En nuestro ejemplo, es simplemente el
nombre que recibe el valor presente de los beneficios econmicos futuros
- el verde $ 20 barra de altura. Si, por ejemplo, esta empresa pas a
ganar cero beneficios econmicos futuros (cero exceso de beneficios), la
MVA sera cero, y el valor total de la empresa sera simplemente igual a
su
capital
invertido.

Ahora, por supuesto, el mercado no predice flujos futuros de efectivo (o


beneficios econmicos) a la perfeccin, por lo que podemos hablar de
MVA de dos maneras diferentes: la MVA segn lo establecido por el
mercado y la intrnseca (o terica) MVA como se esperaba por el futuro
econmico ganancias. Pero, del mismo modo, de acuerdo con el modelo
de valoracin tradicional, se espera que la valoracin de mercado de la
empresa para converger con su flujo de caja libre descontado, se espera
que la observada MVA a converger con su rentabilidad econmica con
descuento. Y aqu, por "observada MVA" nos referimos a la capitalizacin
de mercado de renta variable, menos el capital invertido. Estas
relaciones se ilustran de la siguiente manera (donde es un smbolo de
"se mueve hacia convertirse en lo mismo que"):tradicional
Valoracin de Capitalizacin del Mercado de Valores descontado
[Free Cash Flows] = Valor intrnseco de Firma Equidad Beneficio
Econmico de Valoracin de Capitalizacin del Mercado de Valores
capital invertido + descuento [Beneficio Econmico] = Capital Invertido +
Valor aadido de mercado (MVA) Ahora puede ver por qu el beneficio
econmico y MVA son un par coincidente: beneficios econmicos con
descuentos son iguales a MVA intrnseco. Y el (la capitalizacin de
mercado de capital, menos capital invertido) observada MVA deben
moverse hacia convertirse MVA intrnseco.Beneficio econmico: Tres
Grandes Pasos Veamos ahora en el clculo global, que se puede dividir
en tres series de clculos. Cada una de ellas es la implicacin
matemtica de una de las tres ideas principales que apoyan todo el
sistema
de
la
ganancia
econmica:

Idea

Implicacin

1. Los flujos de efectivo son los


mejores
indicadores
de
desempeo. Las distorsiones
contables deben por lo tanto ser
"fijos".

Traducir el beneficio operativo basado en


valores devengados (EBIT) en ganancias
de efectivo neto golpeado operativo
despus de impuestos (NOPAT).

corrientes
2. Algunos gastos son realmente Reclasificar algunos gastos
las inversiones y deben ser como balance (capital o deuda) artculos.
capitalizados en el balance
general. Por lo tanto verdaderas
inversiones
deben
ser
reconocidos.
3. El capital social es cara (o, al Deducir una exigencia de capital para el
menos, no libre). Por tanto, este capital invertido.
gasto debe ser contabilizado.
Figura 3 a continuacin ilustra estas ideas:

Figura 3
Vamos a romper esta ilustracin un poco, pero no te preocupes
demasiado por los detalles en este momento - cubrimos los detalles en
las secciones siguientes. El clculo se inicia con las ganancias antes de
intereses e impuestos (EBIT), que es un estado de resultados pura
(contabilidad basada en) medida. En primer lugar, se realizan varios
ajustes para mover el ms cerca a medida que representa el flujo de caja
real (idea # 1). En segundo lugar, ciertas partidas de gastos (es decir, el
dinero gastado en el perodo contable actual) se identifican como
econmicamente realmente son inversiones. Es decir, estn realmente
diseados para crear un activo a largo plazo de una especie. Esos
importes se reclasifican en el balance general (idea # 2). Estos dos
primeros pasos producen beneficios operativos netos despus de
impuestos (NOPAT). La idea detrs de NOPAT es obtener una medida
basada en el dinero en efectivo de desempeo operativo. Por cierto, si
usted est buscando para el anlogo exacto de NOPAT en la cuenta de
resultados, usted no lo encontrar. La cifra ms cercana es algo que
podramos llamar "las ganancias antes de intereses, pero despus de
impuestos "(EBIAT). Por ltimo, porque NOPAT representa beneficios

antes el costo del servicio de la deuda y el costo de capital propio,


nuestro siguiente paso es deducir una exigencia de capital (idea # 3). El
requerimiento de capital es lo que los inversores, como un grupo en total,
tendrn que hacer su inversin vale la pena exactamente; tambin podra
ser llamada "renta econmica". Si NOPAT es igual a la carga de capital,
entonces la empresa apenas conoci a sus "obligaciones" a los
inversores en renta - pero, al hacerlo, no produjo beneficios econmicos
o en exceso. Cualquier beneficio NOPAT por encima de la carga de
capital (los pequeos bares verdes que hemos examinado anteriormente)
son verdaderamente en exceso y se llaman beneficios o valor econmico
aadido. Resumen Ahora usted debe tener una idea clara de la relacin
entre el beneficio econmico y el valor de mercado agregado: econmico
beneficios crean MVA. Cuando las ganancias econmicas son
descontados al valor presente, que deben aproximar el valor adicional
que el mercado asigna a la empresa por encima de su capital
invertido. Por ltimo, el clculo de beneficio econmico se reduce a tres
ideas: el efectivo es una mejor medida del desempeo operativo de
devengo, algunos gastos son realmente las inversiones y el capital de
inversin no es gratuito. Estas tres ideas guiarn todos nuestros clculos
a travs de este tutorial.

EVA: Clculo NOPAT


Por David Harper

Por David Harper, (Editor Contribuyente - Investopedia


Advisor ) Contacto David

En la bsqueda de beneficio econmico , el paso fundamental es


calcular el beneficio neto despus de impuestos (NOPAT), y este captulo
se centra en cmo hacerlo. Llegamos a NOPAT traduciendo - a travs de

una serie de ajustes - una acumulacin basado en la cuenta de


resultados en un nmero de caja nmero lucro. Aunque hay tres pasos
bsicos en el proceso de encontrar NOPAT, no existe un nico mtodo
correcto para llegar a un nmero final.
El mtodo utiliza un inversor es una cuestin de cmo aproximada o
exacta que l o ella quiere ser. Algunos crticos lamentan que el beneficio
econmico requiere 50-150 ajustes - pero muchos usuarios de beneficio
econmico de acuerdo en que la mayor parte de la respuesta se
encuentra despus de una docena o incluso menos ajustes. De hecho,
ms all de un puado de ajustes, usted es realmente slo afinando el
nmero NOPAT. Y, desde el punto de vista de un inversionista, una
multitud de ajustes simplemente no son necesarias. En el uso de la
utilidad econmica, la prioridad de los inversores es la consistencia y la
comparabilidad. En otras palabras, el clculo de la ganancia econmica
con 99.9% de precisin es menos importante que asegurar el mtodo de
clculo es constante de un ao a otro y de igual a igual. Las etapas del
proceso de Cmo llegar a NOPAT lleva tres pasos bsicos:

1. Comience con las ganancias antes de intereses e


impuestos (EBIT).
2. Realice los ajustes clave - Estos vienen en dos sabores:
a. La eliminacin de las distorsiones contables de devengo
(convertir en dinero en efectivo).
b. La reclasificacin de algunos gastos como inversiones (es
decir, la capitalizacin a la hoja de balance ).
3. Impuestos de operacin en efectivo restar.
Tenga en cuenta que los pasos 2a y 2b corresponden a las dos primeras
"ideas subyacentes" discutidos en el captulo 2 . Pasos 2a y 2b son los
ajustes crticos a que la discusin en el captulo 2 se refiere, y estamos
exponiendo aqu. 1.Comience con el EBIT (o algo cerca de ella) A lo
largo de este tutorial, construimos un clculo de beneficio econmico de
2004 para la Compaa Walt Disney (DIS). Sus ltimos ttulos financieros
estn disponibles en el ao 2004 de la empresa 10-K de presentacin (el
informe anual), y por debajo estn las lneas de la cuenta de resultados
seleccionados.

Figura 1 (nmeros estn en millones)


Para bien o para mal, los PCGA no obliga a cualquier presentacin
particular de la cuenta de resultados, as que tenemos que prestar
especial atencin a los elementos de lnea. Disney no da a conocer el
EBIT en la cuenta de resultados, por lo que el primer paso en el clculo
del beneficio econmico requiere un poco de trabajo. En lugar de
informar EBIT, 'la utilidad antes de impuestos a la renta e intereses
minoritarios "de Disney muestra, que es un despus de varios intereses
(neto). Por lo tanto, nuestro primer ajuste importante es sumar los gastos
por intereses de vuelta, o para "mover por encima de" la gastos por
intereses, por as decirlo. Con este ajuste, nos aseguramos, como se
discuti enel captulo 2 , que nuestro nmero NOPAT no se reduce por
los intereses pagados y con ello se desapalancadas :. queremos un
nmero que captura los beneficios que se derivan para todos los
tenedores de capital, incluyendo los prestamistas Antes de pasar al paso
2, nos proporcionan en la Figura 2 a continuacin un resumen ilustrado
de todo el clculo que nos lleva desde la lnea de presentacin de
informes "utilidad antes de impuestos a la renta e intereses minoritarios
'de la cuenta de resultados de Disney para NOPAT. Al trabajar a travs
del resto del proceso de tres pasos, vamos a romper este resumen abajo
y examinamos los clculos subyacentes.

Figura 2 - (cifras son en millones)


2. Realice los ajustes clave: Traducir Devengo de Efectivo, y
capitalizar las inversiones
en el captulo 2 se explica que el ajuste de EBIT es doble y consiste en
(1) la conversin de EBIT en valores devengados a una serie de
beneficios en efectivo y gastos (2) la capitalizacin que debe a ser
tratados como inversiones. "Para capitalizar 'es mover un gasto para el
balance de situacin y tratarla como un activo a largo plazo en lugar de
un gasto a corto plazo - aunque, aqu ampliamos el trmino para referirse
a cualquier ajuste que se mueve un gasto para el balance de situacin ,
convirtindose ya sea deuda o equidad . Por ltimo, a medida que
avanzamos a travs de la etapa 2 del clculo NOPAT, tenga en cuenta
que una modificacin en la capitalizacin cambia NOPAT y capital
invertido (se discutir en el captulo 4, donde tenemos en cuenta los
cambios del balance). El proceso de capitalizacin de un gasto es un
espejo de dos vas: hay que coincidir con un ajuste de cuenta de
resultados con un ajuste de los balances.

Como se puede ver en la Figura 2, los ajustes clave (paso 2) juntos


culminan en una adicin de $ 781 millones al EBIT, que nos da el
beneficio neto de explotacin (NOP). . De NOP restamos los impuestos
de operacin en efectivo (paso 3) para lograr NOPAT Ahora, aqu est el
desglose de los ajustes clave (paso 2):

Figura 3 (nmeros estn en millones)


El ajuste relacionado con LIFO reserva slo es relevante para aquellas
empresas que utilizan la contabilidad de inventario LIFO. Disney no
utiliza LIFO, por lo que no se requiere ningn ajuste aqu, pero vale la
pena destacar la importancia de la etapa para aquellas empresas que
utilizan LIFO. Si el precio del inventario de estas empresas est
aumentando, entonces el costo de los bienes vendidos(COGS) es
empujado hacia arriba porque bajo LIFO, el costo de ventas refleja el
costo de la recin comprado, el inventario ms caro. Agregar el aumento
en la reserva LIFO (como se indica en la figura 3) convierte el costo de
los bienes a lo que sera bajo FIFO de contabilidad, que est ms cerca
de los flujos de efectivo reales. La provisin para deudas incobrables a
veces es muy revelador. Un aumento en esta cuenta no es una reduccin
de la (prdida de) dinero en efectivo; que refleja la decisin de reconocer
los gastos adicionales en previsin de prdidas de efectivo futuros (es
decir, una parte de los crditos que no se recoge). Debido a su aumento
representa una reduccin de papel en los beneficios (no una reduccin
real en efectivo), aadimos de nuevo para llegar a la NOPAT basada en
dinero en efectivo. En el caso de Disney, sin embargo, hicimos una
reduccin de $ 21 millones. Por qu? Debido a que en lugar de
experimentar un aumento, la cuenta se redujo durante el perodo, y, una
disminucin de la provisin para insolvencias se debe restar (al igual que
se debe agregar un aumento). En la reduccin de esta prestacin, la
gestin es la creacin de una ganancia de papel , potenciando el clculo
de las ganancias! Pero ya que este impulso no es real en efectivo,
restamos ella ("revertir hacia fuera") para acercarse a la cantidad en
efectivo. El 'inters implcita en el arrendamiento operativo 'es
probablemente el ajuste de clave ms difcil de entender, pero si tomar el
tiempo para comprender la razn de este ajuste, usted estar bien en su
manera de entender el beneficio econmico. Antes de estudiar el clculo
del ajuste, debemos establecer que el beneficio econmico se traduce el
arrendamiento operativo en un contrato de arrendamiento de capital -.
porque econmicamente los dos arrendamientos son similares (a pesar
de que se contabilizan de forma diferente) Una empresa obtiene para
tratar los arrendamientos operativos como gastos, por lo que, a diferencia

del tratamiento de los arrendamientos financieros, la contabilidad de los


arrendamientos operativos coloca ninguna responsabilidad en el balance
general. Pero los arrendamientos operativos son un tipo de financiacin
fuera de balance , por lo que necesitan para ser puesto de nuevo en el
balance general. Esto va a tratar el contrato de arrendamiento operativo
como un activo que se financia con una obligacin de deuda
similares. Pero, como este movimiento a la hoja de balance se lleva a
cabo, NOPAT debe ser acreditado para el componente de financiamiento
de los gastos de arrendamiento por la misma razn que hemos aadido
de nuevo los gastos por intereses a 'la utilidad antes de impuestos a la
renta e intereses minoritarios en el paso 1.

Hay algunas maneras de obtener una estimacin para el inters implcita


en un arrendamiento operativo. Precisin cientfica no es necesario (a
menos que tal vez se trata de una empresa con una gran parte de los
activos, como algunas empresas minoristas). Todas las empresas deben
revelar su flujo futuro de las obligaciones mnimas en virtud de
arrendamientos operativos, por lo que esta revelacin de obligaciones
futuras - despus de las obligaciones se descuentan - sirve como una
estimacin del valor presente de la obligacin. Este proceso es muy
parecido a la solucin del valor actual de las obligaciones de bonos para
los que sabemos que los flujos de efectivo y la tasa de inters:

Figura 4 (nmeros estn en millones)


En nuestro ejemplo anterior, se utiliz una tasa de descuento del 6,76%
para convertir las obligaciones futuras reportados en un solo valor
presente de $ 11, 866 millones. (Nota: esto va a ser el equivalente de la
deuda que nos ponemos de nuevo en el balance en nuestra discusin
en el captulo 4 ). Como se explica en la nota anterior, esta ilustracin de
la energa fotovoltaica utiliza un mtodo preciso - la tasa de inters
implcita es tomado de la divulgacin de sus obligaciones de
arrendamiento de capital de la compaa, pero tambin podra haber
enchufado en nuestra propia estimacin razonable. 3. Deducir
Impuestos Recursos de Operacin El ltimo paso en la bsqueda de
NOPAT es restar los impuestos de operacin en efectivo (los impuestos
que una compaa realmente paga con dinero en efectivo) de los
beneficios de explotacin netos. La verdad sea dicha, podramos utilizar
los impuestos reportados y todava tendramos una serie de beneficios
econmico viable (aunque los puristas se estremecen con esta
prctica). Pero debido a que en los informes financieros, los libros
fiscales son independientes de los estados financieros, la cantidad que
las empresas pagan en impuestos puede ser diferente de la cantidad que
ellos registran como gasto tributario. El punto en el uso de los impuestos
en efectivo es capturar un verdadero retorno de caja generado por la

inversin real en efectivo: y si por alguna razn nuestra empresa paga


anormalmente bajos impuestos en el ao reportado? Restando una
estimacin de los impuestos directos de operacin asegura el nmero
NOPAT no est "engaado" por los impuestos reportados.

Figura 5 (los nmeros estn en millones)

En la figura 5 anterior mostramos el clculo subyacente para el $ 1.552


millones sustrado en la Figura 2. En primer lugar el incremento de pasivo
por impuestos diferidos se aade a expensas de ingresos de impuestos
reportado en la cuenta de resultados (la palabra "gasto" connota "puntocuenta de resultados "). La diferencia entre los gastos y los impuestos
reales pagados est ranurado en pasivo por impuestos diferidos, como si
se va a pagar en el futuro. Por tanto, el pasivo por impuestos diferidos se
incrementa cuando las empresas pagan menos en impuestos en efectivo
que graban en su balance. . Debido a que el aumento es de papel,
restamos a acercarse a los impuestos reales pagados en efectivo
La adicin de la subvencin fiscal en los gastos deducibles se refiere a
un principio que debe ahora estar familiarizado: queremos un nmero
que captura los gastos de impuestos antes de la contabilidad de las
obligaciones tanto a la deuda y los accionistas. Los gastos que figuran en
la cuenta de resultados que son (los gastos no operacionales deducible)
antes de impuestos de ingresos "por encima de" obtener el beneficio de
un escudo fiscal: reducen la base imponible reportado y por lo tanto el

gasto de impuesto sobre la renta. Estos efectos se revierten con la


adicin de la subvencin fiscal a los gastos deducibles [no operacionales
Gastos x tasa total de impuesto-deducible de impuestos (%)] a expensas
de ingresos de impuestos reportada. Despus hacemos esto, conseguir
nuestro nmero final, vemos que los impuestos de operacin en efectivo
son ms altos que los impuestos reportados. Conclusin Aunque esta
seccin profundiza en los clculos de impuestos de arrendamiento
operativo y de funcionamiento efectivo, aqu est un resumen del clculo
general de NOPAT que demostremos: empezar con el EBIT, hacer una
serie de ajustes clave a EBIT y luego, al llegar a NOPAT, resta una
estimacin de los impuestos de operacin en efectivo que habran sido
pagados bajo NOP. Tenga en cuenta que esto no es un conjunto
completo de los ajustes posibles (al final de este tutorial vamos a mostrar
una lista ms larga) pero, siempre que la consistencia se mantiene
cuando se calcula el capital invertido, el proceso que se muestra aqu es
un clculo de beneficio econmico perfectamente razonable.

Clculo invertido el capital es un paso importante en la bsqueda


de beneficio econmico , porque una idea clave que subyace a esta
mtrica se est cargando a la empresa por el uso de capital. A fin de que
la empresa de generar un beneficio econmico positivo, que debe cubrir
el costo de usar el capital invertido.
Hay ms de un camino para llegar a capital invertido, pero aqu
utilizamos el siguiente mtodo de tres pasos:
1. Obtn invertido libro capitales del balance de situacin .
2. Haga los ajustes que convierten devengo de contabilidad en dinero
en efectivo.
3. Haga los ajustes que reconocen fuera de balance de fuentes de
fondos.
Usted se dar cuenta que los pasos 2 y 3 son equivalentes espejo de
pasos que dimos en el captulo 3 para calcular el beneficio neto despus
de impuestos(NOPAT). Paso 1 - Tirando Invertido libro capital del
Balance Empecemos por revisar el balance de situacin. Su estructura
bsica dice que los activos totalesson iguales a la suma de los pasivos ,

ms el capital contable :

Figura 1
El primer problema con el que tira de un nmero directamente desde la
hoja de balance es que el balance de situacin incluye artculos que
son no las fuentes de financiacin. Y, para los fines de beneficio
econmico, queremos incluir slo los fondos o la financiacin de la
empresa proporcionados por los accionistas y los
prestamistas. Considere, por ejemplo, la deuda de corto plazo, que es
un pasivo corriente . La compaa de fondos tomados en prstamo, por
lo que esto no cuenta como una fuente de financiamiento, y como parte
del capital invertido.Pero comparar esto con las cuentas por pagar. Estas
son las cuentas o facturas que se adeudan a los proveedores de la
compaa; los proveedores no estn realmente prestando fondos o
invertir en la empresa. Como tal, cuentas por pagar no es realmente
parte del capital invertido. En la tabla a continuacin, se destacan en
verde las cuentas del balance que forman parte del capital
invertido.Usted puede pensar en ellos como provenientes de fuentes que
esperan un retorno de esta capital:

Figura 2
Una forma de calcular el capital invertido es sumar los pasivos-verdes
resaltado en la parte derecha de la hoja de balance. Sin embargo, resulta
que en la mayora de los casos en que los elementos que
queremos excluir del capital invertido normalmente se enumeran en el
pasivo circulante. Estos elementos que queremos excluir se llaman sin
intereses que devengan los pasivos corrientes(NIBCLS). As que una
manera ms rpida de calcular el capital invertido es comenzar con la
mano izquierda (los activos) y slo hay que restar los elementos de la
derecha que son no parte del capital invertido. En la figura 2, que
incluyen los anticipos de clientes, cuentas por pagar y pasivos
acumulados.Debido a que el lado izquierdo es igual a la parte derecha,
empezando por el lado izquierdo nos llegar al mismo resultado que la
suma de todos los elementos de color verde resaltado. Si nos fijamos en
la figura 3 a continuacin, ver cmo este equivalencia
funciona. Comenzamos con los activos totales en el lado izquierdo y
restamos los NIBCLS. Mediante este proceso de eliminacin, obtenemos
al capital invertido libro:

Figura 3
Si usted se est preguntando por qu no restamos 'impuestos por pagar
", entonces usted est bien en su camino hacia el entendimiento invertido
capital!Usted absolutamente podra no incluir los impuestos a pagar ya
que el gobierno no significa realmente para prestar o invertir en la
empresa. En realidad, incluyendo los impuestos por pagar es una
cuestin de criterio. Muchos analistas permiten este tema se mantenga
como una fuente de capital invertido (como lo hicimos aqu) porque la
mayora de las empresas nunca pagan estos impuestos diferidos. Estos
impuestos son diferidos perpetuamente, y por esta razn, algunos los
llaman "cuasi-capital". Si la empresa se va a pagar estos impuestos,
podramos incluir los impuestos por pagar de capital invertido, pero
desde que la compaa - en la prctica - va a retener el dinero extra, nos
van a cobrar por el uso de ella. Ahora vamos a realizar este clculo en
Disney. A continuacin en la figura 4 se muestra el resultado de restar los
pasivos corrientes sin devengo de inters de los activos totales:

Figura 4 (nmeros estn en millones)

Importancia de la coherencia entre NOPAT y el capital invertido


en cuenta que, en el pasivo, una participacin minoritaria en cuenta los $
798 millones est incluido en nuestra serie el capital invertido (es decir,
que no excluye que). Este inters minoritario representa los intereses
parciales en las filiales de Disney en poder de otras empresas. Por
ejemplo, Disney puede poseer el 90% de una filial, mientras que otra
compaa posee el otro 10%. Cuando se consolidan los balances (o
"enrolladas"), todos los activos se incluyen en el balance de Disney, a
pesar de que el 10% de los activos de esta filial pertenece a otra
empresa. Una cuenta inters minoritario igual a la propiedad de esta otra
sociedad en la filial, por lo tanto se crea; esta participacin minoritaria
reduce efectivamente en cuenta la equidad de Disney en consecuencia.
Entonces, por qu nos incluimos esta cuenta la equidad en el capital
invertido? La razn es el primer principio de beneficio econmico se
discuti en el captulo 3: lo ms importante es la coherencia entre el
beneficio neto despus de impuestos (NOPAT) y el capital invertido. El
nmero de devolucin (NOPAT) debe ser consistente con el nmero
base (capital invertido). Y cuando calculamos NOPAT, empezamos
con el EBIT , que es antes (o "por encima de") la deduccin de intereses
minoritarios en la cuenta de resultados - en otras palabras, nuestro
nmero NOPAT se no reduce en el inters minoritario. As que para ser

coherente, no reducimos nuestro capital invertido por el inters


minoritario. Sera aceptable, aunque menos comn, para restar inters
minoritario de NOPAT y excluir tambin del clculo del capital
invertido. Lo importante a tener en cuenta es el principio de uniformidad,
que puede resolver muchos de sus dilemas relativos a los ajustes de
beneficios econmicos: preguntar si incluyen o excluyen de la cuenta del
nmero NOPAT y tratar el ajuste de manera similar cuando se trabaja
con el balance. Pasos 2 y 3 - Haciendo el dinero en efectivo y el
balance Ajustes Ahora que hemos calculado el capital invertido, que
slo tienen que hacer los otros dos tipos de ajustes: flujo de
efectivo ajustes y ajustes fuera de balance. Aqu, de nuevo, nos guiamos
por nuestras decisiones anteriores en lo que respecta a NOPAT. Como
recordatorio, la Figura 5 muestra los ajustes que ya hicimos en el captulo
3:

Figura 5 (los nmeros estn en millones)


Vamos a coincidir con estos ajustes en el balance general. En primer
lugar, en lo que se refiere a la conversin de valores devengados en
efectivo, nuestro objetivo es simplemente para ajustar el balance de
acercarse a dinero en efectivo. En segundo lugar, en la realizacin de la
importante medida decapitalizacin de deuda equivalentes / patrimonio,
nuestro objetivo es captar inversiones u obligaciones de deuda que - por
cualquier razn - no se encuentran actualmente en el balance general.

Disney tiene muchos arrendamientos operativos que son


econmicamente equivalentes a largo plazo de arrendamiento de
capital y por lo tanto representan una obligacin de deuda (nota que ya
hicimos el clculo en el captulo 3, donde se estim el valor presente de
estas obligaciones de arrendamiento en $ 11.866 millones). En la hoja de
trabajo a continuacin en la figura 6, realizamos los ajustes de los flujos
de efectivo y los ajustes de las cuentas de la ficha tcnica:

Figura 6 (nmeros estn en millones)


1. Slo se aplica si la empresa utiliza el inventario
LIFO contabilidad
2. Esta es una idea importante: si la empresa como
gasto de I + D, queremos capitalizar como un
activo. Esto simplemente trata el dinero que se gasta
como si se gasta en un activo a largo plazo como
una planta de fabricacin.

Vea cmo nuestros ajustes en el capital invertido igualados nuestros


ajustes para llegar a NOPAT. En ambos casos, nos ajustamos a la
provisin para deudas incobrables - porque es una reserva de papel que
no refleja el efectivo recibido.En ambos casos, se trataron los
arrendamientos operativos como arrendamientos de capital mediante la
adicin de nuevo el componente de inters y poner la obligacin de

nuevo en el balance de situacin.


Nuestra hoja de trabajo de arriba muestra dos 'N / A medida', ya que, a
pesar de que no se aplican en el caso de Disney, que son frecuencia
significativa en el clculo de beneficio econmico. En primer lugar, si
Disney tuvo un LIFOreserva, nos gustara aadir que a la base de capital
invertido. En segundo lugar, si la investigacin y el desarrollo se cargan a
gastos, nos capitalizarla, es decir, aadirlo a la hoja de balance y por lo
tanto tratar como un activo con una rentabilidad a largo plazo. En el
prximo captulo, que detalla un conjunto completo de ajustes genricos
para todas las situaciones. As que, para hacer efectivo y balance ajustes
de Disney, slo se necesitan dos adiciones para llegar a una base de
capital invertido de $ 58.950 millones. Este nmero representa una
estimacin razonable de los activos que son financiados por fuentes de
deuda y de renta variable. Resumen capital invertido, que se calcul
aqu, refleja una estimacin del total de fondos mantenidos en nombre de
los accionistas, prestamistas y otras fuentes de financiacin. Una idea
clave en el resultado econmico es que, en el clculo, una empresa se
cobra "renta" por el uso de estos fondos. El beneficio econmico
representa entonces todas las ganancias en exceso de esta cuota de
alquiler.

EVA: Tirar todo junto


Por David Harper

Por David Harper, (Editor en Jefe - Investopedia Advisor ) Contacto David

Al trabajar a travs de los componentes del beneficio econmico a travs


de los captulos anteriores, hemos estado construyendo un clculo de
beneficio econmico para Disney. Ahora es el momento tiramos juntos
estos componentes en la frmula para llegar al nmero final.

La Frmula
A modo de recordatorio, aqu est el clculo bsico de beneficio
econmico:Beneficio econmico = NOPAT - Capital de Carga (Capital
Invertido x WACC)El beneficio econmico es NOPAT menos un cargo de
capital, lo que representa una especie de cuota de alquiler con cargo a la
empresa para su uso del capital.En otras palabras, el beneficio
econmico es los beneficios (o devoluciones) nuestra empresa deben
generar con el fin de satisfacer a los prestamistas y accionistas que han
"alquilado" de capital a la empresa. Tenga en cuenta que el beneficio
econmico es un perodo mtrico, como los ingresos o flujo de caja.En
nuestro caso, nos estamos refiriendo a la utilidad econmica de Disney
durante el ao fiscal 2004. El nico paso que tenemos que llevar a cabo
antes de que el clculo del beneficio econmico final es calcular el
requerimiento de capital. Como recordatorio, aqu est el clculo bsico
de beneficio econmico: Beneficio econmico = NOPAT - Capital de
Carga (Capital Invertido x WACC) El beneficio econmico es menos un
cargo de capital, lo que representa una especie de cuota de alquiler con
cargo a la empresa por su uso del capital. En otras palabras, el beneficio
econmico es los beneficios (o devoluciones) nuestra empresa deben
generar con el fin de satisfacer a los prestamistas y accionistas que han
"alquilado" de capital a la empresa. Tenga en cuenta que el beneficio
econmico es un perodo mtrico, como los ingresos o flujo de caja.En
nuestro caso, nos estamos refiriendo a la utilidad econmica de Disney
durante el ao fiscal 2004. El nico paso que tenemos que llevar a cabo
antes de que el clculo del beneficio econmico final es calcular el
requerimiento de capital. Capital de carga es igual a capital invertido
multiplicado por WACC Ya calculado el capital invertido en el captulo
4 . Ahora tenemos que estimar Disney coste medio ponderado del
capital ( WACC). Este es el retorno promedio esperado por la base de
inversionistas mezclado. Para el clculo de la WACC, necesitamos un
coste de la deuda y un costo de capital. El costo de la deuda El costo de
la deuda se puede encontrar en los 10-K notas al pie. En el caso de
Disney, sin embargo, tenemos que hacer una estimacin debido a que la
empresa se basa en varios tipos diferentes de deuda. Podemos hacer
esta estimacin mirando su calificacin de la deuda a largo plazo (en el
momento del informe anual, Standard and Poor Disney de calificacin de

la deuda a largo plazo fue de 'BBB +', que es de grado


medio). Calificacin de la deuda de Disney corresponde a un coste de la
deuda de alrededor de 5%. (Tenga en cuenta que esta ser superior a la
tasa libre de riesgo, ya que es un bono corporativo con el riesgo de
crdito.) Esta tasa de 5%, sin embargo, es un costo antes de impuestos
de la deuda - las empresas pueden deducir los gastos por intereses de
su recibo de la contribucin, y cosechar un beneficio en efectivo cierto. El
costo despus de impuestos de la deuda es, por tanto, ms bajo. Para
obtener este nmero nos mltiple el coste antes de impuestos de la
deuda por el llamado escudo fiscal o (tasa de 1 de impuestos). 2004 la
tasa efectiva de impuestos de Disney es de 32%, por lo que el escudo
fiscal es del 68%, y el costo despus de impuestos de la deuda es igual a
5% multiplicado por el 68%, o un 3,4%. Costo del Equity A diferencia del
costo de la deuda, que es explcito y se puede hacer referencia, el costo
de la equidad est implcita:. accionistas esperan que la rentabilidad de
su inversin, pero a diferencia de las tasas de inters, estas
declaraciones no son uniformes ni decidi o conjunto Debido a los costos
de la base terica de la equidad, hay varios mtodos para
calcularlo. Aqu se utiliza el modelo de precios de activos de
capital (CAPM), que es un mtodo tradicional, pero sujeta a muchas
crticas. En el CAPM, el rendimiento esperado es una funcin de un nico
factor: la presuncin de riesgo de la poblacin como lo implica la equidad
de la beta . Una beta superior implica mayor riesgo que, a su vez,
aumenta el rendimiento esperado - y el retorno esperado es el mismo
que el costo del capital. (Rendimiento esperado es simplemente la vista
desde la perspectiva del inversor mientras que el costo de capital es el
mismo nmero desde la perspectiva de la empresa.)

La frmula CAPM dice lo siguiente:


Costo del Equity = Tasa libre de riesgo + (Beta x Equity Premium)
Veamos brevemente a los diferentes elementos de la ecuacin. Beta,
como medida de riesgo, es una medida de la sensibilidad de la accin
para el mercado global. Una beta de 1,0 implica la accin har un
seguimiento muy de cerca con el mercado. Una beta superior a 1,0
implica la accin es ms voltil que el mercado.Beta de Disney a finales
del ao fiscal fue de 1,15. Esto implica un poco ms de riesgo que el
mercado global, tanto al alza como a la baja. La prima de riesgo es el
exceso de rentabilidad media global que los inversores en el mercado de
valores esperan encima de la de un riesgo menor investmen t como los
bonos del Tesoro estadounidense, que para nuestra clculo es
4%. Siempre hay un intenso debate sobre lo que la prima de riesgo es
correcto (para ms informacin sobre el clculo y el debate, vase el
artculo de la serie The Premium Equity Risk .) Vamos a utilizar una
prima de riesgo del 4%, que es medio de la carretera como algunos
argumentan que esto es demasiado alta y algunos podran argumentar
que es demasiado bajo. Al utilizar la frmula del CAPM, aadimos el
4,6% (un 4% prima de riesgo x 1.15 beta) a una tasa de riesgo-menos de
4%. Nuestra estimacin de costo de capital en acciones de Disney por lo
tanto, es igual a 8,6%. Los clculos de costo de la deuda y el costo de la
equidad, tanto de Disney se ilustran a continuacin en la figura 1:

Figura 1
El Costo Promedio Ponderado del Capital
Ahora podemos calcular el WACC. Para hacer esto, simplemente
multiplique el costo de la deuda y la equidad de sus respectivas
proporciones de capital invertido, y luego aadir los dos nmeros
resultantes juntos. La proporcin de la deuda y la equidad depende de la
cantidad total en dlares de cada uno, y esta informacin podemos
encontrar en el balance de Disney de 2004. Si sumamos la deuda (es
decir, la deuda a largo plazo, ms deuda a corto plazo, ms otros
pasivos), obtenemos $ 17,110,000,000. El valor de mercado de las
acciones (capitalizacin burstil) es $ 56.962 mil millones. Por lo tanto, la
deuda es del 23% del capital invertido y la equidad es de 77%. (Tenga en
cuenta que utilizamos el valor contable de la deuda - la deuda del
balance -. Pero se utiliz el valor de mercado del patrimonio
Tericamente, queremos que el valor de mercado de ambos, pero es
mucho ms fcil conseguir el valor contable de la deuda, y que.
tpicamente pistas demasiado estrechamente al valor de mercado, por lo
que nos quedamos muy satisfechos de utilizar el valor en libros.) En la
figura 2, a continuacin, multiplicamos cada tipo de costo de capital
(calculado en la figura 1) por su respectiva proporcin del capital
total. Luego aadimos los dos costes ponderados en conjunto para llegar
a la WACC.

Figura 2

La WACC y la deuda-a-equidad Relacin


Ya se dieron cuenta de que la deuda es ms barato que la equidad. Hay
dos razones para ello: en primer lugar, el costo antes de impuestos de la
deuda es menor, ya que tiene una reclamacin previa sobre los activos
de la compaa. En segundo lugar, cuenta con el escudo fiscal (es decir,
se trata de un cargo deducible de impuestos), por lo que un balance
totalmente desprovisto de la deuda puede ser subptima. Debido a que
la deuda es ms barato, mediante el canje de una cierta equidad de la
deuda, una empresa puede ser capaz de reducir su WACC.

As que por qu no cambiar toda la equidad de la deuda? Bueno, eso


sera demasiado arriesgado; una empresa debe pagar su deuda, y una
mayor participacin de la deuda aumenta el riesgo de impago y / o
quiebra. En la Figura 3 a continuacin, graficamos las estimaciones de la
WACC para Disney en diferentes proporciones de deuda en capital . En
una relacin deuda-capital de 0,9, la grfica traza un valor mnimo. En
teora, esto sera la estructura de capital ptima de Disney, ya que
reduce al mnimo su coste de capital - despus de 0.9, relaciones ms
altas comienzan a producir un WACC superior. Pero, esto no es ms
terico y depende de nuestra suposicin s.

Figura 3
El Clculo Beneficio Econmico

Ahora tenemos todos los elementos para realizar el clculo de beneficio


econmico final, que es la sustraccin de una exigencia de capital de
NOPAT. El gasto de capital se invierte el capital multiplicado por WACC
(un porcentaje).Todo esto se muestra a continuacin en la Figura 4:

Figura 4 (nmeros en millones)

El nmero de beneficio econmico nos dice que, a pesar de la


generacin de $ 3597 millones en el beneficio neto de explotacin
despus de impuestos, Disney no bastante cubrir su costo de capital. Por
supuesto, ste se revise completamente su deuda, pero el punto de la
ganancia econmica es cobrar la compaa para el uso de capital propio
- cuando nos incorporamos este costo, nos encontramos con que Disney
perdi (algunos diran "valor destruido") $ 765 millones en beneficio
econmico durante el ao. Resumen En esta entrega, se realiz el
clculo final de beneficio econmico, reunir los componentes que
exploramos y calculado a lo largo de este tutorial. Comenzamos con
NOPAT (calculado en el captulo 3 ). A continuacin, calcula el capital
invertido (captulo 4 ). En este captulo se ha estimado la carga de capital
multiplicando el capital invertido por el coste medio ponderado del
capital. Finalmente, restamos el requerimiento de capital de NOPAT con
el fin de obtener beneficios econmicos durante el perodo de un ao.

EVA: Qu significa realmente?


Por David Harper
Por David Harper, (Editor Contribuyente - Investopedia

Advisor ) Contacto David

Como hemos realizado una serie de clculos para encontrar (DIS) 2004
de Disney de beneficio econmico , descubrimos que a pesar de las
ganancias contables positivos, la compaa produjo beneficio econmico
negativo. Ahora que hemos pasado a travs de los componentes de
utilidad econmica y los pasos para encontrar que, en este captulo,
queremos lograr tres cosas: (1) detallar una lista de los ajustes bsicos
que usted debe tener en cuenta si se quiere calcular el beneficio
econmico para una empresa, (2) poner en perspectiva la mtrica
beneficio econmico comparndolo con mtricas alternativas y (3) tener
en cuenta las fortalezas y debilidades de la mtrica beneficio econmico
clave. El Resumen Ahora que ya has visto el beneficio econmico en la
accin, usted ' he observado que probablemente la mayora de sus
resultados percibidos complejidad de dos tipos de ajustes que convierten
las ganancias contables en el beneficio operativo neto despus de
impuestos(NOPAT). El objetivo de estos ajustes es traducir un beneficio
contable en un beneficio econmico que refleja con mayor precisin
efectivo invertido y generacin de caja. La siguiente ilustracin resume el
proceso.

Figura 1

Para hacer la conversin, podemos empezar con cualquier lnea de la


cuenta de resultados, pero es ms fcil comenzar con las ganancias
antes de intereses e impuestos (EBIT). Luego hacemos dos tipos de
ajustes con el fin de convertir el EBIT en NOPAT. En primer lugar,
revocamos devengo para capturar los flujos de efectivo, y en segundo
lugar, nos capitalizamos los gastos que deben ser tratados como
inversiones. Una vez que tenemos NOPAT, slo tenemos que restar el
gasto de capital, que es igual al total de capital invertido - la que nos
encontramos al hacer los ajustes apropiados para el capital invertido
libro, que se encuentra en el balance - multiplicado por el coste medio
ponderado del capital (WACC .) Los ajustes bsicos Recuerde la
importancia de ser constante a lo largo de sus clculos: siempre que
coincida con un ajuste de cuenta de resultados - en conseguir NOPAT - a
un ajuste de los balances correspondiente - en conseguir capital
invertido. Esto es ms importante que el nmero de sus ajustes! El
"perfecto " clculo de beneficio econmico es completamente
cargado; es decir, que capta cada dlar de capital invertido y hace todos
los ajustes para determinar el nivel preciso de flujo de caja. Pero la
necesidad de un nmero beneficio econmico perfecto es
cuestionable. Muchos estudios acadmicos han demostrado que la
informacin incremental de ganado ms all de un puado de ajustes
clave es mnimo. Usted por lo tanto, est bien usar algunos ajustes para
llegar a una aproximacin. La siguiente tabla muestra una lista de los
ajustes bsicos seleccionados. Cada ajuste cuenta de resultados en la
columna de la izquierda ayuda a convertir el EBIT a NOPAT; cada uno
correspondiente ajuste de los balances en la columna de la derecha
ayuda a convertir la capital de la cartera de capital invertido.

Poner Beneficio Econmico en perspectiva


Para determinar qu beneficio econmico nos dice como una
herramienta analtica para los inversores, tenemos que compararlo con
otras mtricas populares. Vamos a comenzar por la determinacin de los
niveles de anlisis: no los dlares mtricas de captura creados para toda
la entidad (tanto los prestamistas y accionistas) o slo los accionistas, o
se captura el exceso de dlares (residuales) creadas tanto para los
accionistas y los prestamistas? Figura 2 a continuacin resume la cual
los niveles de anlisis de los diferentes tipos de medidas de valoracin
ocupan, e indica que son las mtricas de rendimiento y cules son las
mtricas de riqueza.

Figura 2

En la Figura 2, los niveles de anlisis estn etiquetados en la fila


superior. Bajo entidad, nos muestran dos columnas de mtricas: antes y
despus de la reinversin reinversin. Estas columnas se distingue entre
aquellas mtricas que incluyen los gastos de capital y los que no lo
hacen. Por ejemplo, el EBITDA es antes
de depreciacin y amortizacin (D & A) y, por tanto, antes de que
el cargo no en efectivo que reduce las ganancias de la inversin
amortizado. Pero EBIT despus de D & A y, aunque no en efectivo
basado, s reconoce una carga para las inversiones. Por el lado izquierdo
tenemos tres filas de mtricas de rendimiento y una fila de indicadores de
riqueza. La primera fila de las mtricas de rendimiento muestra las
mtricas de devengo, que se basan en los flujos contables, y por debajo
de cada mtrica de devengo es el anlogo mtrica de flujo de efectivo
basado en el mismo nivel de anlisis. Por ejemplo, el anlogo de flujo de
caja para el EBIT es el flujo de caja libre a la empresa (FCFF). EBIT es
las ganancias que se derivan tanto de los accionistas y los prestamistas en otras palabras, se devengan a la totalidad de la entidad o empresa. Y
FCFF es el equivalente en los flujos de efectivo.

Al observar el cuadro, usted puede preguntarse cul es la diferencia


entre el beneficio econmico y elvalor en efectivo aadido (CVA), ambos
de los cuales son residualesretornos en dlares. A pesar de su uso de
los ajustes, el beneficio econmico se basa esencialmente
Devengo. Considere la posibilidad de inclusin de NOPAT de - o dicho
de otro modo, la reduccin de - la depreciacin y amortizacin, que son
cargos virtuales. Por lo tanto, cualquier ajuste que hacemos, seguimos
incorporando los intereses devengados. CVA, por el contrario, es una
medida diseada para corregir / revertir esto mediante la adicin de
nuevo los cargos virtuales de depreciacin y amortizacin. Figura 2
tambin muestra cmo las mtricas de rendimiento - si la captura de la
empresa, accionista o dinmicas residuales - tiene retorno
correspondiente . mtricas y mediciones de riqueza retorno sobre el
capital invertido bruto (Rogic), por ejemplo, corresponde a EBITDA, ya

que aade de nuevo la depreciacin del capital en el denominador Rogic es antes de D & A igual que el EBITDA es antes de amort. (Rogic
es similar al rendimiento de los activos brutos (Roga).)

Propagacin Econmica , que expresa dlares econmicas en trminos


porcentuales, es el anlogo retornos mtricas para beneficio
econmico. Para entender esto, simplemente nos reorganizamos nuestro
clculo bsico de beneficio econmico:
Beneficio econmico = NOPAT - [WACC Capital Invertido] (NOPAT = ROIC
Capital Invertido) Por lo tanto el beneficio econmico = [ROIC Capital
Invertido] - [WACC Capital Invertido] Beneficio econmico = [ROIC - WACC]
capital invertido

La diferencia entre el rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) y el


coste medio ponderado del capital es la propagacin econmica:
propagacin = [ROIC - WACC].

Fortalezas y Debilidades de Beneficio Econmico


El mapa de mtricas anterior nos ayuda a entender que el beneficio
econmico es una de las varias medidas de desempeo vlidos, cada
uno de los cuales ofrecen un tipo diferente de una idea de una
empresa. Los puntos fuertes de lucro econmico son los siguientes:

Debido a que es una medida de rendimiento residual, que resume


convenientemente en una sola estadstica el valor creado por
encima y ms all de todas las obligaciones financieras
Mediante la aplicacin de un cargo de capital, se corrige la
deficiencia clave de los ingresos y las ganancias por accin (EPS):
no incorporan el balance.Beneficio econmico reconoce
explcitamente - por medio de la exigencia de capital - que el
capital no es gratuita y, si el crecimiento se compra con el capital,
el beneficio econmico reconoce que el crecimiento no es gratuito

y le asigna un cargo por el capital utilizado para comprar el


crecimiento.
Como una mtrica operativa, que ayuda a los gerentes a aclarar
cmo crean valor. Por lo general, lo hacen ya sea mediante la
inversin de capital adicional que produce retornos por encima de
la WACC, por la reduccin de capital empleado en una empresa,
mediante la mejora de los rendimientos de crecimiento los ingresos
o reducir los gastos o al reducir el costo del capital.

Ahora considere las debilidades de beneficio econmico:

A menos que se hagan ajustes en efectivo a plena carga y todos,


el beneficio econmico puede ser objeto de devengo
distorsiones. Por ejemplo, porque NOPAT es despus de la
depreciacin y amortizacin, una empresa que no reinvertir capital
para mantener su planta y equipo puede mejorar su cuenta de
resultados de devengo por el simple hecho de la disminucin de D
& A lnea. Esta especie de intento de impulsar el beneficio
econmico que se conoce como la cosecha de los activos.
Tiene las limitaciones de cualquier perodo nico, mtrica histrica:
el beneficio econmico del ao pasado no necesariamente le dar
una idea de los resultados futuros. Esto puede ser especialmente
cierto si una empresa est en una situacin de cambio o hace una
gran inversin tanto alzado, en cuyo caso, el beneficio econmico
sufrir inmediatamente (debido a la base de capital invertido
superior), pero el perodo de rentabilidad futura esperada no se
mostrar como un beneficio en el clculo.

Debido a que se basa en el capital invertido, es ms adecuado para el


anlisis de las empresas de capital intensivo (aquellos cuyo valor viene
en gran parte de los activos materiales del balance de situacin) que
muestran las tendencias de crecimiento un tanto predecibles. El mejor
uso de la ganancia econmica tiende a ser en las industrias tradicionales
y maduras. Por lo tanto, tiene menos relevancia para las empresas que
son valiosos en gran parte a causa de intangible, fuera de balance los
activos; beneficio econmico ha demostrado un xito limitado en la alta
tecnologa y las empresas orientadas a los servicios.

EVA: Conclusin
Por David Harper
Por David Harper, (Editor Contribuyente - Investopedia
Advisor ) Contacto David

Beneficio econmico - tambin conocido como " Valor Econmico


Agregado "(EVA ) se basa en la teora financiera clsica, y, por esta
razn, no es del todo diferente del tradicional flujo de caja
libre medidas. Tres pilares conceptuales apoyan el beneficio econmico:
1. Los flujos de efectivo son ms confiables que los intereses
devengados .
2. Algunos gastos son de poca - en la realidad econmica - en
realidad inversiones de largo plazo.
3. La empresa no crea valor hasta que se genera un nivel de umbral
de rentabilidad para los accionistas.
A medida que realiza sus propios clculos de beneficio econmico, tenga
en cuenta lo siguiente:

El beneficio econmico se reduce a un conjunto de ajustes que se


traducen un a base de devengo de las ganancias antes de
intereses e impuestos(EBIT) en una base de caja el beneficio neto
de explotacin despus de impuestos (NOPAT).

Aunque la lista de ajustes potenciales es larga, es importante no


dejarse seducir en una bsqueda casi imposible para una precisin
absoluta. Desde la perspectiva de un inversor, la consistencia es
ms importante. Es decir, un ajuste de cuenta de resultados
siempre debe ir acompaado de un ajuste de los balances. Por
ejemplo, si aadimos el inters minoritario de vuelta a las
ganancias, entonces tenemos que agregar la cuenta de balance
participacin minoritaria al capital invertido. Podemos aadir ni o
ambos, pero no hay una respuesta verdaderamente justo. En este

ejemplo, todo se reduce a si preferimos nuestro beneficio


econmico para tener una perspectiva operacional (aadir ambos)
o el punto de vista financiero (ni aadir).

Evite la bsqueda de precisin en el clculo del coste medio


ponderado del capital (WACC), un ejercicio acadmico dudosa. Es
mucho mejor para cargar a la empresa con una estimacin
aproximada pero consistente de la WACC que tratar de perseguir a
la escurridiza costo de la equidad. (Varias compaas, despus de
tratar de explicar un WACC precisa a los empleados, han llegado a
abandonar un WACC precisa a favor de un nmero redondo como
10%; por ejemplo, "el costo de capital es del 10%".)

Por ltimo, para ayudarle a considerar si el beneficio econmico es una


medida de rendimiento adecuado para la empresa est evaluando,
hemos discutido las siguientes fortalezas y debilidades: Fortalezas

Si usted tuviera que depender de un solo nmero de rendimiento


nico, el beneficio econmico es probablemente la mejor, ya que
contiene mucha informacin (los matemticos llaman "elegante"):
el beneficio econmico incorpora datos del balance en una cuenta
de resultados ajustada mtrica.
El beneficio econmico que funciona mejor para las empresas
cuyosactivos tangibles (activos en el balance) se correlaciona con
el valor de mercado de los activos - como suele ser el caso de las
empresas industriales maduras.

Debilidades

Aunque algunos proponentes argumentan beneficio econmico es


"todo lo que necesita", es muy arriesgado depender de una sola
mtrica.
Las empresas menos adaptadas para el beneficio econmico son
empresas de alto crecimiento, la nueva economa y de alta

tecnologa, para quien los activos son " fuera de balance "o
intangible.