Finanzas II

ICO 8405
Profesores: Fernando Daz
Gua de Ejercicios #5

1.

Considere los siguientes conjuntos de retornos para los activos X e Y.

Activos
Probabilidad
0.2
0.2
0.2
0.2
0.2

a)

Xi
11%
9%
25%
7%
-2%

Yi
-3%
15%
2%
20%
6%

Calcule los valores esperados de X e Y, sus varianzas y la covarianza entre X e Y.

E ( X ) = (0.2 0.11 + 0.2 0.09 + .... 0.2 0.02) = 0.1

E (Y ) = 0.08
V ( X ) = 0.2 (0.11 0.1) + ... + 0.2 ( 0.02 0.1) = 0.00708
V (Y ) = 0.00708
Cov( X , Y ) = E [( X E ( X )) (Y E (Y ))]
= 0.2 (0.11 0.10) ( 0.03 0.08) + ... + 0.2 ( 0.02 010) (0.06 0.08)
= 0.0024
2

Una covarianza negativa entre los activos X e Y nos dice que los retornos de estos activos tienden a moverse
en direcciones opuestas. Si se invierte en ambos activos al mismo tiempo, el resultado es un portfolio menos
riesgoso que mantener cada activo por separado.
b) Suponga que un inversionista decide invertir el 50% de su riqueza en el activo X y el otro 50% en el
activo Y. Calcule la esperanza y varianza del retorno del portfolio construido de esta manera.

E (R P ) = 0.5 E ( X ) + 0.5 E (Y ) = 0.5 0.1 + 0.5 0.08 = 0.09 = 9%

V (RP ) = 2 V ( X ) + (1 ) V (Y ) + 2 (1 )Cov( X , Y ) = 0.00247

2

c)

Muestre grficamente que el retorno esperado del portfolio es lineal en el retorno esperado de los activos,
mientras que la Desviacin Estndar del mismo no es lineal en la Desviacin Estndar de cada uno de los
activos. Explique cmo esta situacin permite reducir el riesgo.

Activos
Probabilidad
0.2
0.2
0.2
0.2
0.2
Media
Varianza
Covarianza

Xi
11%
9%
25%
7%
-2%
10%
0.76%

Yi
-3%
15%
2%
20%
6%
8%
0.708%
-0.24%

Retorno y Riesgo del Portfolio

Inversin en X Inversin en Y
ERP
VRP
1
0
10.00%
0.76%
0.9
0.1
9.80%
0.58%
0.8
0.2
9.60%
0.44%
0.7
0.3
9.40%
0.34%
0.6
0.4
9.20%
0.27%
0.5
0.5
9.00%
0.25%
0.4
0.6
8.80%
0.26%
0.3
0.7
8.60%
0.31%
0.2
0.8
8.40%
0.41%
0.1
0.9
8.20%
0.54%
0
1
8.00%
0.71%

ERP

Retorno Esperado Portfolio

10.00%
ERP
9.00%

8.00%
0.5

% Invertido en X

Aqu es posible observar

cmo el retorno esperado del
activo es lineal...

Desv. Estndar Retorno Portfolio

DERP

11.00%

DERP
8.72%
7.61%
6.62%
5.79%
5.21%
4.97%
5.11%
5.61%
6.38%
7.33%
8.41%

10.00%
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%

DERP

0.5

% Invertido en X

...sin embargo, la Desviacin Estndar no lo

es. Ntese, adems, que existe una
combinacin de X e Y que entregan un
portfolio de varianza mnima.

La ventaja de la diversificacin es clara. Con el portfolio, el inversionista obtiene una esperanza de retorno
que es el promedio de aquella ofrecida por X e Y, pero el riesgo del portfolio es considerablemente menor.

d) Grafique la Frontera Eficiente.

La Frontera Eficiente viene dada para todas aquellas combinaciones de media y desviacin estndar en que,
dada la primera, la segunda es lo ms pequea posible. De las tablas antes desarrolladas, tenemos;

ERP
10.50%
10.00%
9.50%
9.00%
8.50%
8.00%
7.50%
7.00%

ERP

4 .0 0 %
4 .5 0 %
5 .0 0 %
5 .5 0 %
6 .0 0 %
6 .5 0 %
7 .0 0 %
7 .5 0 %
8 .0 0 %
8 .5 0 %
9 .0 0 %

ERP
10.00%
9.80%
9.60%
9.40%
9.20%
9.00%
8.80%
8.60%
8.40%
8.20%
8.00%

R e to rn o E s p e ra d o d e l
P o rtfo lio

Frontera Eficiente
Inversin en X
DERP
1
8.72%
0.9
7.61%
0.8
6.62%
0.7
5.79%
0.6
5.21%
0.5
4.97%
0.4
5.11%
0.3
5.61%
0.2
6.38%
0.1
7.33%
0
8.41%

Desv. Estndar del Retorno del Portfolio

e)

Encuentre el portfolio de mnima varianza y determine su retorno esperado.

Primero, definimos el Coeficiente de Correlacin;

rxy =

Cov( X , Y )
x y

De esta forma, la varianza del retorno esperado del portfolio puede escribirse como;

V (R P ) = 2 V ( X ) + (1 ) V (Y ) + 2 (1 )Cov( X , Y )
2

V (R P ) = 2 x2 + (1 ) y2 + 2 (1 ) rxy x y
2

Minimizando la varianza del portfolio respecto de ;

V (R P )
= 2 x2 2 y2 + 2 y2 + 2rxy x y 4 rxy x y = 0

y2 rxy x y
= 2
= 0.487
x + y2 2rxy x y
De esta forma, se obtiene que el retorno esperado y la varianza del portfolio de mnima varianza son,
respectivamente, 8.974% y 0.0024565

2.

Dadas dos variables aleatorias, X e Y,

Estado de la Probabilidad
Naturaleza
I
II
III
IV
V

a)

0.2
0.2
0.2
0.2
0.2

Variable
X

Variable
Y

18
5
12
4
6

0
-3
15
12
1

Calcule la media y la varianza de cada una de estas variables, y la covarianza entre ellas.

Solucin.
Pi (Prob.)

Xi

P i*Xi

0.2
0.2
0.2
0.2
0.2

18
5
12
4
6

3.6
1
2.4
0.8
1.2
9

Xi-E(x) (Xi-E(x))2 Pi*(Xi-E(x))2

9
-4
3
-5
-3

81
16
9
25
9

Esperanza X

16.2
3.2
1.8
5
1.8
28

Varianza X

Yi

Pi*Yi Y i-E(Y) (Y i-E(Y))2 Pi*(Yi-E(Y))2 P i*(Xi-E(x))*(Yi-E(Y))

0
-3
15
12
1

0
-0.6
3
2.4
0.2
5

-5
-8
10
7
-4

25
64
100
49
16

Esperanza Y

5
12.8
20
9.8
3.2
50.8

-9
6.4
6
-7
2.4
-1.2

Varianza Y

Covarianza (X,Y)

b) Suponga que X e Y representan los retornos de dos activos. Calcule la media y la varianza para los
siguientes portfolios;

% en X
% en Y

125
-25

Portfolios
75
50
25
50

100
0

25
75

0
100

Solucin.
% enX

% en Y

E(RP)

VAR (RP )

D.S.(RP )

125
100
75
50
25
0
-25

-25
0
25
50
75
100
125

10
9
8
7
6
5
4

47.675
28
18.475
19.1
29.875
50.8
81.875

6.905
5.292
4.298
4.370
5.466
7.127
9.048

-25
125

E(RP) 11
10
9
5.292
8
4.298
7
4.370
6
5.466
5
4
3
4.000
5.000
6.000

6.905

7.127
9.048
7.000

8.000

D.S.(RP)

c)

Encuentre el portfolio de mnima varianza.

Solucin

y2 rxy x y
= 0.64
x2 + y2 2rxy x y

9.000

10.000

D.S.(RP )

E(RP)

6.905
5.292
4.298
4.370
5.466
7.127
9.048

10
9
8
7
6
5
4

3.

Sean R1 y R2 los retornos de dos activos tal que:

E(R1)=0.03
E(R2)=0.08
Var(R1)=0.02
Var(R2)=0.05
Cov(R1,R2)=-0.01
Grafique el conjunto de combinaciones posibles en media y varianza, asumiendo que ambos activos son
los nicos vehculos de inversin disponibles en la Economa.

12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
39.00%

26.93%
24.17%
21.47%
18.87%
16.40%
14.14%
12.21%
10.77%
10.05%
10.20%
11.18%
12.81%
14.87%
17.20%
19.72%
22.36%
25.08%
27.86%
30.68%
33.53%
36.40%

34.00%

D.S.(RP)

7.25%
5.84%
4.61%
3.56%
2.69%
2.00%
1.49%
1.16%
1.01%
1.04%
1.25%
1.64%
2.21%
2.96%
3.89%
5.00%
6.29%
7.76%
9.41%
11.24%
13.25%

29.00%

Var(RP)

0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%
4.50%
5.00%
5.50%
6.00%
6.50%
7.00%
7.50%
8.00%
8.50%
9.00%
9.50%
10.00%
10.50%

24.00%

E(RP)

-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5

19.00%

% en R2

1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1.0
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
-0.1
-0.2
-0.3
-0.4
-0.5

14.00%

% en R1

9.00%

Solucin.

E(Rp)

a)

D.S.(Rp)

b) Si se quiere minimizar riesgo, qu porcentaje de la riqueza debe ser invertido en el activo 1?

Solucin

y2 rxy x y
= 0.67
= 2
x + y2 2rxy x y

c) Encuentre la media y la desviacin estndar de un portfolio que tiene un 50% invertido en el activo 1.
Solucin.
Ver tabla.

4.

Cul es la relacin entre la forma de la Frontera Eficiente para dos activos y la correlacin entre stos?

Solucin:
La Frontera Eficiente, para el caso de dos activos, muestra como el retorno y la desviacin estndar del
portfolio cambian a medida que cambia el porcentaje de dichos activos dentro del portfolio. La forma que
adquiera la Frontera Eficiente depender de la correlacin de los retornos de los activos.
Por ejemplo, si los activos estn perfectamente correlacionados, la relacin entre el retorno esperado y la
desviacin estndar viene dada por una lnea recta. Demustrelo!