GUIA DE EJERCICIOS PRACTICA NRO.

EJERCICIO NRO 11: APALANCAMIENTO Y DESAPALANCAMIENTO DE BETAS.

La empresa ZZZ tiene un endeudamiento (Deuda/Activo Neto) del 40%, y su beta del equity
(capital accionario) es 2. La beta de su deuda es cero y la tasa impositiva es 35%.
Asumiendo que el beta de la deuda no cambia cunto sera el beta del equity si la empresa
fuera a cambiar su grado de endeudamiento al 70%? Use la frmula que vimos en clase:
a

D
E
d
e . En donde est implcito el supuesto de que a no cambia con el
DE
DE

grado de endeudamiento.

EJERCICIO NRO 22: PREGUNTAS CON RESPUESTAS VERDADERO O FALSO

Para todas las preguntas de abajo asuma que no existen costos de financial distress de
ningn tipo y que existe una legislacin fiscal que provee un escudo fiscal de la deuda y
que la empresa puede aprovechar los ahorros fiscales que se generen. Recuerde que el
valor econmico es valor presente de los flujos de fondos y no valor el contable.
V

a) La beta desapalancada de una empresa es siempre mayor que la beta del

equity porque no tiene el escudo fiscal de la deuda
b) Basta con que dos empresas estn en el mismo sector y tengan el mismo
nivel de deuda para que tengan el mismo rendimiento requerido del capital
accionario
c) Siempre que una empresa reduzca sus inventarios aumentar el valor
econmico de sus activos
d) Siempre que una empresa reduzca su necesidad de mantener inventarios
sin afectar su Free Cash Flow esperado a futuro aumentar el valor
econmico de sus activos
e) Una accin con alta varianza de su rendimiento puede tener una beta de la
accin pequea
f)Si la deuda no afecta las actividades operativas de la empresa, es decir si
solo afecta las cuestiones financieras, entonces el activo de una empresa sin
deuda vale ms que el de una empresa idntica que tiene un nivel reducido
pero positivo de deuda
g) Si la deuda de una empresa va a ser constante a perpetuidad y la tasa de
inters que paga por sus contratos vigentes es igual a la tasa de rendimiento
requerida por los acreedores (es decir, la tasa a la que podra refinanciar la
deuda al da de hoy), entonces el valor del escudo fiscal de la deuda puede
ser aproximado por la frmula Dxt (monto de la deuda multiplicado por la
tasa impositiva)
h) Una reduccin de la Necesidad Operativa de Fondos real de una empresa,
que no impacta indirectamente en el flujo de fondos de este ao (solo
impacta por la cada de NOF) y no tiene efecto alguno sobre los flujos de
fondos futuros aumenta el valor de una empresa
i) Todo aumento en ventas se traduce en un mayor valor de la empresa
j) Un cambio en la legislacin que permita contabilizar fiscalmente las
inversiones como gasto aumenta el valor de las empresas que tienen
inversiones pendientes
k) Un equipo gerencial que elige diferir la contabilizacin de gastos (por
ejemplo, activndolos) en lugar de contabilizarlos hoy en da reduce el
valor de la empresa.
l) An si no hubiera un escudo fiscal de la deuda, las acciones de una empresa
que se endeuda a una tasa menor que la del rendimiento de sus activos vale
ms porque los accionistas se quedan con la diferencia entre el rendimiento

del capital aportado por el banco y los intereses (menores) que se le pagan a
este.

EJERCICIO NRO 33: CALCULE EL VALOR DE LA EMPRESA.

Hoy es el 31/12/2006. La empresa AliB S.A. se dedica a la produccin y venta de alfombras.
Los socios actuales de la empresa estn por vender la empresa y quieren tener una estimacin
de cuanto podran pedir por el 100% de las acciones.
Considere que existe escudo fiscal de la deuda y que el flujo de fondos del 2008 se repite a
perpetuidad, y con cero crecimiento.
a. Las ventas anuales de AliB aumentarn en $50 mil en el 2007 y se mantendrn en este nivel
a perpetuidad.
b. El costo de mercaderas vendidas de AliB como porcentaje de las ventas ser de 30%. Los
gastos administrativos y depreciaciones son constantes e iguales a los del 2006, a
perpetuidad.
c. Cada ao, la empresa invierte en activo fijo un monto igual a la depreciacin del ao:$40. La
inversin ocurre durante el transcurso del ao.
d. La empresa tiene una gestin ineficiente del efectivo y al da de hoy mantiene en Caja $40
ms de lo necesario. Los inventarios eficientes son equivalentes a 60 das del despacho
promedio de mercadera. Los proveedores nos financian a 40 das (no hay descuento de
contado). El plazo promedio de pago de clientes es 30 das y la poltica de descuentos y
cobranzas ya est optimizada.
e. Por simplicidad suponga que, en cada ao, AliB devenga impuestos a las ganancias por el
30% y los paga. No hay impuestos por pagar.
f. La compaa tiene unos terrenos que han sido ocupados ilegalmente por miles de familias.
Se estima que jams se recuperarn esos terrenos ni se podr obtener un centavo por la venta
de ellos, ni se prev indemnizacin alguna. El valor en libros de los terrenos es $100
(incluido en la lnea de Activo Fijo del balance).
g. El beneficio del ao 2006 ya se pag a los accionistas. Toda variacin en la necesidad de
financiamiento se suele cubrir con aportes patrimoniales (En este caso Patrimonio Neto es la
lnea que cuadra Activo con Pasivo). La empresa no tiene deuda financiera pero podra
mantener ptimamente unos $200 a largo plazo y refinanciarlos cada vez que venzan a una
tasa de inters esperada del 7%. El Presidente actual de la empresa no est de acuerdo con
tomar la deuda.
h. La beta del equity de la empresa Competencia S.A., que fabrica tambin alfombras y tiene
una operacin similar es de 1.8. El apalancamiento financiero de Competencia, medido
como Deuda/Activo Neto a valores de mercado, es de 38%. La deuda de Competencia es
prcticamente libre de riesgo.

i. EN EL PAS DE ALIB HAY ESCUDO FISCAL DE LA DEUDA.

Adems, usted dispone de la siguiente informacin respecto de las tasas de inters.

Tasa libre de riesgo a 1 ao

Tasa libre de riesgo a 3 aos
Tasa libre de riesgo a 30 aos

TIR si se compra un bono

libre de riesgo hoy
(31/12/2006)
4%
5%
6.5%

Rendimiento anual (promedio

histrico, 1930-2006)
5%
5.5%
6%

Histricamente (entre 1930 y 2006), el ndice de mercado burstil (la Bolsa) ha rendido un
13% anual real.
a. Proyecte los Estados de Resultados. Note que algunas lneas el balance ya estn
proyectadas. LA COLUMNA HOY DEBERA REFLEJAR LOS CAMBIOS
INSTANTNEOS QUE USTED PUEDE HACER EN LA NOF RESPECTO DE LA
COLUMNA 30.12.06. Muestre todos sus clculos en las pginas en blanco

b. Calcule el valor de la empresa (activo neto) y el valor del equity. Use el mtodo APV.
(Ayuda: primero estime la tasa de descuento y luego el flujo de fondos). Muestre todos sus
clculos en las pginas en blanco

EJERCICIO NRO 44: COSTO DE CAPITAL Y TASA DE DESCUENTO

Laboratorios Omega, una empresa Norteamericana, debe decidir si lanzar o no un nuevo
medicamento que acaba de descubrir, la antiestaminina. Dada la competitividad del mercado
farmacutico, Laboratorios Omega ya tiene en marcha la investigacin para desarrollar una
nueva droga que se espera reemplazar la antiestaminina dentro de 5 aos.
Usted cuenta con la siguiente informacin:
a. Se espera que el lanzamiento de antiestaminina tenga una TIR del 15%.
b. El riesgo y la duracin del proyecto son similares a los del proyecto promedio
de la industria farmacutica. ESTE ES EL TPICO PROYECTO DE LA
INDUSTRIA FARMACEUTICA.
c. La principal competidora de Laboratorios Omega es Laboratorios Marck la cual
produce la misma gama de medicamentos y tiene una operacin similar.
d. La beta del equity de Marck, calculada con los ltimos 5 aos de datos, es 2.
e. El rendimiento promedio del mercado (el SP500) desde 1929 hasta hoy ha sido
12%.
f. Los rendimientos de los bonos del tesoro de los Estados Unidos han sido los
siguientes.
Rendimiento
promedio
1929-2002
Bonos del Tesoro de los EEUU.
a 5 aos
a 10 aos
a 30 aos

4.00%
6.00%
8.00%

Rendimiento
futuro
si compra
hoy
2.00%
4.00%
5.00%

g. La deuda de Marck como porcentaje de su activo neto (medido a valores de

mercado) ha sido aproximadamente de 40% durante los ltimos aos.
h. El objetivo de apalancamiento para Laboratorios Omega para el futuro es de
cero de deuda. Mientras que Marck planea tener un endeudamiento de 80% del
activo neto.
i. Por simplicidad asuma que:
a) la tasa impositiva es de 0%
b) el Beta de la deuda de Marck es cero
PRIMERA PARTE: Su misin es, utilizando estos datos, evaluar el proyecto antiestaminina. DESCRIBA LOS PASOS QUE TOMAR DETALLADAMENTE.
SEGUNDA PARTE: Si quiere practicar ms, recalcule ahora cuanto sera el
WACC para Omega a futuro si fuera a mantener un nivel de deuda del 70% del
activo neto con una beta de la deuda de 0,35.