Informe de Coyuntura Argentina N°37

NDICE
Resumen Ejecutivo
Actividad econmica
Industria
Precios, salarios y ocupacin
Dlar, mercado cambiario y reservas
12
Sector agropecuario
15
Tipo de cambio, brechas cambiarias y tasas de inters
17
Adquisicin de divisas en el mercado oficial
20
Reservas Internacionales
21
Recaudacin
23
10 Finanzas pblicas
24
11 Construccin
25
12 Emisin monetaria, prstamos y depsitos
25
13 Tipo de cambio real multilateral
31
14 Panorama internacional
33
15 Turismo
35
Resumen Ejecutivo
La actividad econmica volvi a caer en septiembre por segundo mes

consecutivo, pero se apreci una mejora respecto a agosto.
Las reservas internacionales del Banco Central se recuperaron en

octubre y crecen las expectativas por una recomposicin.
El consumo contina mermando, con menores crecimientos reales
En noviembre se desacelera la demanda de dlar para ahorro y
de las ventas en supermercados y shoppings, y mermas en autos,
atesoramiento, luego de los rcords consecutivos de los ltimos
motos y comercios minoristas.
meses.
En esta dinmica influye una relativa prdida de poder adquisitivo en

los salarios, luego de varios aos de recuperacin, y el avance en los
Mejor entre enero y septiembre la competitividad del pas a travs

de su tipo de cambio, pero se deteriora en los ltimos meses.
precios se ha estabilizado en torno al 1,3%/1,4% mensual,
acumulando un 21,3% entre enero y septiembre.
Se registr dficit fiscal primario en septiembre.
La situacin de la actividad econmica est fuertemente asociada a
En septiembre sigui creciendo el ingreso de turistas no residentes al
la contraccin en la produccin industrial del 2,7% en el periodo
pas, mientras que volvieron a caer las salidas de argentinos al
enero-septiembre de 2014, principalmente debido al sector
exterior, con cada en el gasto efectuado por los viajeros dentro y
automotriz.
fuera del pas.
La cada en la actividad econmica repercuti en un incremento de la
El crecimiento econmico a nivel global sigue siendo magro, y
desocupacin en el tercer trimestre en relacin al mismo lapso del
atraviesa un contexto de dudas e incertidumbre, tanto en los pases
ao pasado.
desarrollados como en los emergentes.

2
Actividad econmica
Grfico 1. Evolucin de la actividad econmica argentina (EMAE)

Variaciones interanuales
La actividad econmica volvi a caer en septiembre

0,9%
En el noveno mes del ao, la actividad econmica present una ligera
0,9%
0,7%
variacin negativa del 0,2% respecto a idntico mes de 20131. De esta
0,2%
forma, la economa argentina acusa la segunda merma interanual

consecutiva, que llevara a una contraccin en el tercer trimestre, luego del
crecimiento nulo del primer semestre.
-0,2%
-0,2%
-0,5%
Cabe recordar que el crecimiento econmico esperado por el Gobierno para
-0,9%
-1%
este ao es del 0,5%. En funcin de la evolucin reciente de la actividad, el

PBI debiera expandirse en el ltimo trimestre para evitar que 2014 concluye
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
Fuente: Estudio Singerman & Makon en base a INDEC.
con una cada en el Producto.
Respecto al pasado mes de agosto, se observ un crecimiento del 0,2%.
Fuente: Indec.
3
Grfico 2. Evolucin mensual de la actividad econmica argentina (EMAE)
Grfico 3. Variacin mensual en el ndice Merval

27,8%
0,6%
0,6%
0,6%
19,9%
0,2%
0,2%
13,7%
11,7%
0,1%
10,2%
6,4%
2,3%
3,8%
-0,1%
-0,2%
-3,9%
-12,2% -12,2%
-0,8%
ene-14
feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
El consumo sigue en cada
La Bolsa portea sigue en descenso por menores operaciones

Sigue acusando los menores volmenes operados de dlar bolsa y
Las ventas a precios corrientes en supermercados2 crecieron 34,9% en
contado con liquidacin. El ndice Merval, representativo de las acciones
valores en septiembre respecto al mismo mes del ao pasado.
lderes, dej de mostrar continuos crecimientos que dieron lugar a rcords,

para caer en octubre y en los primeros 20 das de noviembre. No obstante,
Por su parte, sin considerar el alza en los precios, las ventas a precios
acumula en lo que corre de 2014 una mejora del 79,5%.
constantes disminuyeron 8,1% en septiembre respecto al mes previo,
Fuente: Indec.
exhibiendo la sexta cada mensual de los nueve meses transcurridos hasta el
El incremento en los precios de los shoppings fue menor al de los
momento.
supermercados, alcanzando un 12,3% en el periodo enero-septiembre del

presente ao.
La variacin interanual de las ventas a precios corrientes de los primeros

nueve meses del ao 2014 fue del 37,2%. Segn la encuesta llevada a cabo,
La venta de autos nuevos cay en octubre con retrasos en la entrega de las

automotrices
los precios en estos establecimientos crecieron 22,3% en el periodo eneroseptiembre, superando a la variacin general en los precios reflejada en el
En octubre se patentaron 52.983 vehculos nuevos en Argentina, 40% por
IPCNu (19,8%).
debajo del registro para el mismo mes de 20133. Asimismo, experimentaron

una baja del 10% respecto a septiembre pasado.
El empleo en estos establecimientos acusa el impacto de los menores

niveles de consumo y actividad econmica. La cantidad de personal ocupado
Sin embargo, el presidente de la institucin, Abel Bomrad, seal que Ms
asalariado descendi 1,3% en el pasado mes de agosto en relacin a idntico
all de que cualquier comparacin contra el pasado ao rcord muestra un
mes de 2013. No obstante, entre enero y agosto la merma es mnima
marcado descenso, el mes de octubre hubiera arrojado un muy buen nivel
respecto al ao pasado (0,3%).
de actividad si se incluan los ms de 10.000 vehculos suscriptos pero an

no patentados del Procreauto. Si eso hubiese acontecido superbamos las
Por su parte, las ventas a precios corrientes en los centros de compras
cifras de septiembre de este ao.
(shopping centers) en septiembre se incrementaron 26,4% respecto al

mismo mes del ao anterior, mientras que las ventas a precios constantes
De estas declaraciones se desprenden los inconvenientes en la entrega de
sufrieron una variacin negativa del 11,2% respecto al mes anterior,
unidades por parte de las terminales automotrices, cuyas ventas mayoristas
acumulando 3 mermas mensuales consecutivas.

3
Fuente: Acara.
a los concesionarios mermaron significativamente en octubre, 41,5% i.a., y
No obstante, el presidente de la Cmara del Comercio Automotor, Alberto
un 35% en el lapso enero-octubre del presente ao.
Prncipe, asever que la cada en el mercado de usados experiment un

comportamiento menos agresivo que el resto de los sectores de la
Las ventas minoristas al pblico acumuladas del periodo enero-octubre de
economa.
este ao (614.634) resultaron ser un 27% inferiores a las de idntico lapso

de 2013.
A dos meses de la finalizacin del ao, la comercializacin de vehculos

usados alcanza un volumen impensado hace algunos meses atrs. La cifra en
Cabe recordar que 2013 fue un ao rcord para el sector, con 844.160
el periodo enero-octubre llega a 1.378.493 unidades, un 11% por debajo de
unidades 0km patentadas.
igual perodo de 2013, el mejor ao de la historia, afirm.
Se prev que la venta en unidades al mercado interno se reduzca este ao
Prncipe seal que el plan Procreauto "Reactiv nuestra actividad porque la
un 25%. Una contraccin que genera dificultades en la cadena de valor:
gente, por la incertidumbre de los precios del auto, haba dejado de ir a las
fbricas, concesionarios, etc., con suspensiones y prdidas de empleo, e
agencias, y al volver siempre pudo encontrar opciones alternativas".
incertidumbre de cara al futuro.

Agreg que "lo que nos complica son las demoras en las entregas de los
Autos usados: menor cada que en los vehculos 0km
autos del Procrear I, que se extendieron hasta febrero, porque eso hace que
no entren nuevos coches a nuestro circuito. As que esperamos con ansiedad
Se volvi a observar una retraccin en la venta de autos usados en octubre.
que se regularicen las entregas porque eso va incrementar nuestra oferta".
Esta vez fue del 10,38% respecto al mismo mes de 2013, conduciendo a una
merma del 11,57% en el lapso enero-octubre de 20144.
4
Fuente: Cmara del Comercio Automotor

6
Al igual que el vicepresidente de Acara, Dante Alvarez, el titular de la CCA
Diego Dinitz, titular de Mottos, asever que Ms all de que el ao
coincide en que "este no es un mal ao para el sector" de venta de
finalizar con un mercado aproximado de 500 mil unidades, los niveles de
automotores.
distribucin mayorista a los concesionarios estn mostrando una cada muy

pronunciada.
El sector de autos usados vendi en 2013, considerado ao rcord,

1.854.912 unidades Se espera que 2014 concluya un 10 u 11% por debajo
Por ello, estamos trabajando en la elaboracin de una propuesta integral
del rcord.
para el mercado de 2015, que permita mantener los niveles de produccin,

integracin y comercializacin, ya que la demanda de unidades sigue
Motos: continu la merma en las ventas de unidades nuevas en octubre
estable, a pesar de la falta de provisin de unidades de parte del sector

industrial, explic.
La venta de motos en Argentina volvi a desplomarse en octubre, con un

nivel de patentamientos que alcanz las 43.042 unidades5, equivalente a
Mediante un comunicado, Dinitz seal que uno de los factores
una merma del 31,95% interanual y del 5% en relacin a septiembre.
fundamentales de nuestra propuesta es sostener el nivel de empleo del

sector de motovehculos, que en toda su cadena de valor supera los 15 mil
De esta forma, entre enero y octubre (421.409) la cada asciende al 30%
puestos de trabajo en forma directa.
respecto a idntico lapso de 2013, que fue rcord para el sector.

Argentina se encuentra promediando el peor ao en materia de consumo
Por su parte, la transferencia de motos usadas entre enero y septiembre
desde la salida de la crisis de 2001, producto de la merma del salario real y la
totaliz 215.049 unidades, creciendo un 1% en comparacin a las
prdida de dinamismo del empleo. El consumo se encuentra en cada, con
transferencias de idntico perodo de 2013.

5
diferencias entre los distintos sectores de la economa. Pero es cierto que,

aun tolerando cadas importantes, todava los volmenes de venta muestran
Asociacin Argentina de Motovehculos (Mottos).

7
valores relevantes. La cada actual posee mltiples efectos, impactando en el
enero-septiembre de 2014 respecto al mismo periodo de 20136, con una
empleo, en los hbitos de compra, en el humor social y en la poltica,
utilizacin de la capacidad instalada que lleg al 73,3% en septiembre, por
llevando a que los consumidores se inclinen por un recorte en sus gastos.
debajo del 75,2% del mismo mes de 2013. La utilizacin promedio de 2014
asciende al 70,2%, el nivel ms bajo para el periodo desde 2004.
Si bien la actividad econmica no atraviesa una crisis, s acontece una

profunda incertidumbre.
Asimismo, constituye un sector que moviliza a una gran cantidad de

actividades econmicas vinculadas, como el caso de los neumticos, cuya
La situacin busca ser revertida por el Gobierno mediante el programa
produccin merm 6,7% este ao.
Ahora 12, que segn algunas cmaras asociadas, estara dando buenos
Grfico 4. Evolucin de produccin industrial

En % respecto al ao pasado
resultados, merced a la posibilidad de financiar compras de productos y

servicios en 12 cuotas en un contexto inflacionario, lo cual opera
6%
financieramente como un descuento. El programa alcanz los $2.630
4%
millones en transacciones luego de sus nueve semanas de funcionamiento.
2%
0%
-2%
Industria
-4%
Septiembre:
-1,8%
-6%
La industria acumula 14 meses de cadas en la produccin
-8%
El estancamiento de la actividad econmica est fuertemente ligado a la

contraccin de la produccin industrial, que lleg al 2,7% en el periodo

6
Fuente: Estimador Mensual Industrial (EMI). INDEC.
La contraccin en la produccin fabril tiene como principal explicacin al
La Asociacin de Fbricas de Automotores (ADEFA), que rene a las
sector automotriz, golpeado por la cada en la demanda por parte de Brasil,
principales casas matrices del pas, inform que la produccin automotriz se
y lejos del ciclo virtuoso que lo llev a posicionarse como la estrella de la
contrajo un 19,5% en octubre en relacin al mismo mes de 2013, y la
industria nacional en la ltima dcada, alcanzando un rcord histrico de
produccin acumulada entre enero y octubre se encontr un 23,7% por
produccin en 2011, con 828.771 unidades. La utilizacin de la capacidad
debajo del registro de idntico lapso de 2013, sumando 522.136 unidades.
instalada en este sector fue de apenas el 58,3% en septiembre, la menor

entre el resto de los sectores industriales del pas.
Las exportaciones de vehculos, limitadas por la cada en la demanda por

parte de Brasil, hacia donde se dirigen el 80% de las mismas, disminuyeron
Grfico 5. Evolucin de la produccin industrial por sectores

Variaciones interanuales para el lapso enero-septiembre de 2014
6,2%
5,1%
3%
Tabaco
2,7%
Sustancias y productos qumicos
0,1%
-0,2%
-1,5%
-23,2%
-5,6%
2013.
Edicin e impresin
Textil
0,7%
mientras que acusan un desplome del 22,9% entre enero y octubre frente a
Industrias metlicas bsicas
3%
1,7%
su tasa de cada al 14,4% en octubre respecto al mismo mes del ao pasado,
Precios, salarios y ocupacin
Los precios en Argentina se elevaron 21,3%7 en los primeros 10 meses de
Alimenticia
Productos minerales no metlicos
2014, luego de registrar un ascenso mensual del 1,2% en octubre,
Refinacin de petrleo
Papel y cartn
evidenciando la menor suba mensual del ao. De esta forma, si bien la
Resto de la industria metalmecnica
inflacin se mantiene elevada, se ha estabilizado en torno al 1,3%/1,4%
Caucho y plstico
desde mayo.
Vehculos automotores
Fuente: Indec - IPCnu
Dentro de las alzas ms significativas en los precios se encuentran los rubros
meses en los que ya habrn impactado los efectos de los incrementos
de Atencin mdica y gastos para la salud (25,9%) y Transporte y
salariales acordados en los acuerdos de la primera parte del ao.
comunicaciones, con un 25%.

Grfico 6. Variaciones en los precios segn rubro (IPCNu)
Enero-octubre de 2014
17,7%
19%
20,4%
22%
22,7%
23,8%
25%
Los empleados que se desempean en el sector privado no registrado

25,9%
(informal) de Argentina dejaron de ser los ms beneficiados por las
27,8%
recomposiciones salariales en 2014. En los primeros nueve meses del ao,

vieron incrementar sus salarios en un 29% en promedio, ubicndose en
segundo lugar tras aquellos que trabajan en el sector pblico (+30,8%). Sin
embargo, siguen evidenciando el mayor dinamismo en sus ingresos en los
ltimos 12 meses, con un alza acumulada del 41% (respecto a septiembre de
2013), mientras que los salarios de los empleados del sector pblico
crecieron 34,6% en el periodo.
Por su parte, quienes trabajan en el sector privado registrado

experimentaron alzas del 26,8% en el acumulado de 2014, y del 32,5%
respecto a septiembre del ao pasado.
Por el lado de los ingresos, los salarios en Argentina crecieron en promedio

un 28,2% en el periodo enero-septiembre de 2014, elevndose a una tasa
anualizada del 34,6% en el noveno mes del ao. Se espera que esta tasa se
mantenga estable o decrezca en lo que resta del ao, ya que se transitarn
10
El empleo acusa el impacto de la retraccin en los niveles de actividad

econmica
Las ciudades con mayor ndice de desempleo, conforme a cifras del INDEC,
resultaron Crdoba con el 11,6%, Rosario con el 9,3%; Mar del Plata con el
La desocupacin en Argentina creci en el tercer trimestre al 7,5%8, idntico
8,9%, y Catamarca y Ro Cuarto, ambas con el 8,7%.
al registro del segundo trimestre del presente ao, pero por encima del 6,8%
evidenciado en el mismo periodo de 2013.
Por su parte, los menores ndices de desempleo se verificaron en Resistencia

(0,2%); Formosa (1,6%); y San Luis (1,9%).
En tanto, super a la desocupacin del primer trimestre del ao, que haba
sido del 7,1%.
En la Ciudad de Buenos Aires la desocupacin subi al 5,5% desde el 5,2%

del ao pasado, al tiempo que en los partidos del Gran Buenos aires, el
La subocupacin fue del 9,2%, experimentando un alza frente al 8,7% que se
ndice alcanz al 8,7% desde el 8,1% previo.
haba registrado en el tercer trimestre de 2013. La subocupacin
Grfico 7. Evolucin de la tasa de desocupacin en Argentina

Total de aglomerados urbanos
demandante, entendida como la cantidad de personas que trabajan menos
21
de 35 horas semanales, pero quisieran laborar ms, lleg entre julio y
20,4%
19
septiembre al 6,3%, en comparacin al 5,8% de 2013, mientras que los no
17
demandantes se mantuvieron en torno al 2,9 %.
15
13
11
Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a BCRA.
Fuente: Indec.
11
3T 2014
1T 2014
3T 2013
1T 2013
3T 2012
1T 2012
1T 2011
3T 2010
1T 2010
3T 2009
1T 2009
3T 2008
1T 2008
3T 2007
1T 2007
3T 2006
1T 2006
3T 2005
1T 2005
el periodo respecto al ao pasado, y an as creci la desocupacin.
3T 2004
5
1T 2004
trimestre de 2013. Es decir que menos personas salieron a buscar empleo en
1T 2003
7
3T 2003
empleo, sobre el total de personas) al 44,7% desde el 46,1% del tercer
7,5%
6,4%
6,7%
3T 2011
Sumado a esto, cay la Tasa de Actividad (cantidad de personas que buscan
El nivel de desocupacin, que ha cado sistemticamente a lo largo de la
Por otra parte, el Banco Central (BCRA) activ el pasado 17 de noviembre el
ltima dcada (a excepcin de 2009, ao de la crisis a nivel internacional que
segundo tramo del swap de monedas con la Repblica Popular de China,
impact en nuestro pas), se situ en el tercer trimestre de este ao en
buscando robustecer el nivel de reservas internacionales y dando seales
niveles del tercer trimestre de 2010, evidenciando la prdida de dinamismo
tendientes a menores presiones cambiarias, solidez frente a una potencial
de la creacin de empleo.
corrida cambiara y certidumbre respecto a los futuros pagos de deuda.
Dlar, mercado cambiario y reservas
De esta forma, el Central acumula una deuda superior a los u$s 1.400
millones con su par de China, por la que entrega pesos como contrapartida,
Luego del acuerdo con las principales cerealeras del pas (que se
pero que debe devolver en menos de doce meses.
comprometieron a liquidar u$s 5.700 millones en el ltimo trimestre de

2014 en concepto de exportacin de granos y productos procesados), se
Cabe recordar que en el marco del acuerdo, el BCRA podr solicitar
evidencia una aceleracin en las liquidaciones del sector. En las ltimas dos
intercambios adicionales hasta un mximo equivalente a u$s 11.000
semanas de octubre se elevaron un 13% y 83,4% en forma interanual,
millones de dlares. La autoridad monetaria ha sealado que los yuanes
respectivamente, y se expandieron un 53,8% en la primera semana de
recibidos en la operacin pueden ser convertidos libremente en dlares,
noviembre y un 100,2% en la segunda, que, no obstante, mostr una
euros, o en cualquier otra moneda de reserva, en plazas internacionales
desaceleracin en relacin a las semanas previas.
como Hong Kong, Londres o Singapur.
As lo indicaron la Cmara de la Industria Aceitera de la Repblica Argentina
En paralelo, el presidente del BCRA, Alejandro Vanoli, negocia un convenio
(CIARA) y el Centro de Exportadores de Cereales (CEC), entidades que
similar con Rusia, que por el momento se encuentra en una etapa de
representan un tercio de las exportaciones argentinas. El rcord de
conversaciones. Vanoli ha declarado que en principio el acuerdo con Rusia
liquidaciones se alcanz en 2011, con algo ms de u$s 25 mil millones.
tendra una caracterstica de financiamiento ms de carcter comercial",

12
pero que "no se descarta que esto se pueda ampliar a otro tipo de
Los bonos emitidos permiten conseguir financiamiento en el mercado sin
mecanismos".
necesidad de recurrir al BCRA; y, por el otro, saciar a inversores que hoy

buscan activos en moneda extranjera para limitar el riesgo ante una
Por otra parte, tras alta adhesin del BONAD 2016 y en el marco de
eventual devaluacin local.
estrategia de desarrollo del mercado de capitales local, el Ministerio de

Economa coloc en su primera licitacin un nuevo bono atado a la
Estas emisiones se suman a los esfuerzos tendientes a descomprimir el
evolucin de la cotizacin del dlar oficial (dollar linked) denominado
mercado paralelo de la divisa norteamericana, retirando pesos del mercado
BONAD 2018, por u$s 653 millones. El bono ofrece pagos en moneda local,
y restndole fuerza a las expectativas de devaluacin. All apunt tambin la
superando la cantidad programada originalmente de u$s 500 millones. El
suba de tasas de inters de los plazos fijos menores a $ 350.000, de unos
nuevo bono posee un cupn anual del 2,4% (a diferencia del de 1,75% del
tres puntos porcentuales, para alentar los ahorros en pesos; la segunda, el
BONAD 2016) y las obligaciones sern pagadas al tipo de cambio oficial del
aumento del fondo de garanta de estos depsitos que se dispuso para
pas.
restar liquidez a los bancos; la tercera, la decisin de intervenir en esa

primera semana en el mercado secundario con colocaciones de Lebac para
Cabe recordar que la emisin del BONAD 2016, alcanz los u$s 983 millones,
sacar pesos de la plaza.
y represent la primera emisin soberana "dollar linked".

Condicionantes externos al crecimiento argentino: Brasil, soja y suba de
tasas en los Estados Unidos
Uno de los objetivos es atenuar los efectos de fin de ao, que

estacionalmente implican una mayor asistencia del Banco Central al Tesoro,
Brasil, principal socio comercial y regional de la Argentina, crecera apenas el
con la consecuente mayor emisin monetaria.
0,7% este ao, conforme a proyecciones de su Banco Central. La estimacin

de su Ministerio de Economa es un tanto ms halagea (0,9%), mientras
que los analistas de mercado esperan slo un 0,28%. Menor crecimiento de
13
la demanda agregada en Brasil implica menor expansin industrial,
Los principales precios de las exportaciones de Argentina siguen en franco
perjudicando la demanda de productos argentinos. En los primeros 9 meses
deterioro, acumulando 15 meses de cadas y evidenciando que el contexto
del ao, las exportaciones de la Argentina a Brasil se retrajeron un 12%
benvolo internacional del que goz Argentina, as como gran parte de los
respecto al mismo periodo de 2013. Es menester recordar que Brasil es el
pases de la regin, estara mostrando signos de agotamiento.
principal receptor de Manufacturas de Origen Industrial de nuestro pas

(48% de las mismas entre enero y septiembre), cuya exportacin hacia el
El ndice de Precios de las Materias Primas (IPMP) del Banco Central (BCRA),
pas vecino mermaron 13% en los meses mencionados. Por su parte, las
que sintetiza la dinmica de los precios de los productos bsicos ms
ventas de productos primarios cayeron an ms, un 21%.
representativos de las exportaciones de Argentina, cay 1,9% en septiembre

respecto al mes anterior (en dlares), y un 17,2% en forma interanual. De
Otro de los factores externos condicionantes de la actividad econmica local
esta forma en el periodo enero-octubre, acumula un descenso del 15,5%
es la cada en la cotizacin internacional de la soja. Si bien se espera una
respecto al mismo periodo de 2013.
cosecha de soja en torno a los 55 millones de toneladas para la campaa

2014/15, genera inquietud la cada sufrida por el precio internacional de la
Lo que genera preocupacin es que se arrib a un nivel promedio de precios
oleaginosa. La cosecha mundial super las previsiones, y fue rcord en los
que no se vislumbraba desde julio de 2010.
Estados Unidos, llevando a que la mayor oferta presione el precio

internacional a la baja.
Sumado a esto, entre enero y septiembre de 2014, el INDEC report que los
precios
A comienzos de 2014, el precio de la tonelada giraba en torno a los u$s 470,
de
las
exportaciones
argentinas de
productos
primarios
descendieron un 11% respecto a 2013.
cuando a finales de noviembre se acerca a los u$s 370.

El ndice de los trminos del intercambio, que mide la relacin entre los
ndices de precios de exportacin e importacin, registr una leve baja (14
0,4%) en los primeros nueve meses de 2014 respecto a igual perodo del ao
Sector agropecuario
anterior.
El Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA, por sus siglas
Grfico 8. Evolucin del precio de materias primas que comercializa

Argentina (IPMP-BCRA)
Variaciones interanuales en dlares estadounidenses
en ingls) confirm sus previsiones de cosecha para la Argentina. Espera una

produccin consolidada de 12 millones de toneladas de trigo para la
40%
presente campaa fina en la Argentina, indicando que la mitad de esta
30%
produccin podra ser exportada, la mientras que para la soja y maz
20%
conserva un pronstico de cosecha de 55 millones y 23 millones de

toneladas, respectivamente, para el ciclo 2014/15.
10%
Octubre-14
-17,2%
0%
ltimas estimaciones del Ministerio de Agricultura para la campaa

agrcola 2014/15
-10%
-20%
Trigo: se espera un volumen recolectado en torno a las 12 millones de
-30%
-40%
oct-08
toneladas, equivalentes a un incremento de la produccin del 30% respecto

oct-09
oct-10
oct-11
oct-12
oct-13
al ciclo precedente.
oct-14
15
Grfico 9. Evolucin de la produccin de trigo en Argentina

En millones de toneladas
Grfico 10. Evolucin de la produccin de maz en Argentina

4000
35
3500
30
3000
25
2500
20
2000
15
1500
10
1000
0
1990/91
1991/92
1992/93
1993/94
1994/95
1995/96
1996/97
1997/98
1998/99
1999/00
2000/01
2001/02
2002/03
2003/04
2004/05
2005/06
2006/07
2007/08
2008/09
2009/10
2010/11
2011/12
2012/13
2013/14
5
1990/91
1991/92
1992/93
1993/94
1994/95
1995/96
1996/97
1997/98
1998/99
1999/00
2000/01
2001/02
2002/03
2003/04
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2008/09
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2010/11
2011/12
2012/13
2013/14
500
Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a Ministerio de Agricultura.
Maz: el rea a sembrar se ubicara alrededor de las 5,56 millones de
Soja: el rea a sembrar se ubicara alrededor de las 20,13 millones de
hectreas (-9,7% interanual), con un avance de siembra del 38 % al 13/11
hectreas (+1,8% i.a.), con un avance de siembra al 13/11 del 22% de la
(vs. 40% de la campaa anterior). La produccin del ciclo pasado fue de 33
intensin 13/11 (vs. 28% de la campaa anterior). Al 13/11 se llevaba
millones de toneladas (+2,8% interanual).
sembrado un 22 % de la intencin (28% en la campaa 2013/14).
16
Grfico 11. Evolucin de la produccin de soja en Argentina

contribuyeron a ello. En nuestros ltimos informes, hemos sealado

aquellos motivos por los cuales esta diferencia se haba ido ensanchando
60
con el correr de los meses. Qu cambi? Principalmente, las expectativas.

50
Varios son los factores que operan para generar este cambio.
40
30
La aceitada operatoria de adquisicin dlar ahorro por parte de
20
particulares, que implica una relajacin del denominado cepo cambiario o

de las restricciones en el mercado de cambios, implic cada vez mayores
10
demandas que fueron satisfechas, restando pesos de la economa que

0
1989/90
1990/91
1991/92
1992/93
1993/94
1994/95
1995/96
1996/97
1997/98
1998/99
1999/00
2000/01
2001/02
2002/03
2003/04
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2009/10
2010/11
2011/12
2012/13
2013/14
podran dirigirse a alimentar la demanda en el mercado ilegal, a la vez que

ciertos compradores que adquieren divisas formalmente resuelven
venderlas en el mercado paralelo, lo cual presiona la cotizacin blue a la
baja.
Tipo de cambio, brechas cambiarias y tasas de inters
Por otra parte, la aceleracin en la liquidacin de divisas por parte de los

sectores agroexportadores, merced al acuerdo establecido con el Gobierno,
A fines de septiembre, la brecha cambiaria que separa la cotizacin del dlar
como sealamos lneas arriba, coadyuva a mitigar, al menos en el corto
oficial y el paralelo (dlar blue) lleg a su pico mximo, situndose en el
plazo, los efectos de la escasez de divisas.
89%, llegando al final de una tendencia creciente que se observaba desde

abril. A partir de la llegada de las nuevas autoridades del Banco Central, esta
La emisin de los bonos atados al dlar oficial (BONAD 2016 Y BONAD 2018),
comenz a descender. Cabe preguntarse cules fueron los factores que
constituyen una fuente de financiamiento que evita incrementar la emisin

17
monetaria (que suele crecer en la ltima parte del ao) y la asistencia del
en una dinmica en la cual los sectores exportadores resuelven retrasar la
Banco Central al Tesoro, a la vez que retira pesos del mercado, ofrece
liquidacin de divisas a la espera de un tipo de cambio ms alto, mientras
alternativas de inversin y evita que dichos pesos se dirijan a la adquisicin
que los importadores buscan anticipar pagos, las inversiones no entran, los
del dlar en el mercado informal.
prstamos se cancelan y crece el turismo al exterior y el atesoramiento va la

AFIP, lo cual refuerza las expectativas.
Por otra parte, el swap (o intercambio) de monedas establecido por el Banco

Central con su homlogo chino, del cual ya se ha completado el segundo
La mayor oferta de dlares permitira reducir medidas restrictivas para
tramo, totalizando por ambas operaciones ms de u$s 1.300 millones desde
importadores, permitiendo el ingreso de insumos, piezas y bienes de capital
octubre, robusteciendo el nivel de reservas en moneda extranjera de la
sumamente necesarios para el crecimiento de la actividad econmica, junto
autoridad monetaria nacional. Cabe recordar que como parte del pacto con
con las exportaciones. Segn informacin oficial del BCRA, se liberan slo
el Banco Central de China, podrn ser solicitados hasta u$s 11.000 millones
u$s 100 millones mensuales para la importacin neta del sector automotriz
en los swaps de divisas con el gigante asitico.
y u$s 120 millones para la industria de electrnica de consumo de Tierra del

Fuego.
La licitacin de las frecuencias de tecnologas 3G y 4G, por la cual el Estado

Nacional recaud u$s 2.233 millones, busca brindarle sustentabilidad al
Permitira, llegado el caso, recortar los requisitos que deben cumplir los
balance de divisas y reforzar el nivel de reservas, este o el ao prximo.
ahorristas que recurren al dlar ahorro, desincentivando la alternativa de

volcarse a buscar divisas en la plaza informal.
Reducir las expectativas de devaluacin, implica volver a utilizar al tipo de

cambio como un ancla inflacionaria. La tarifas de los servicios pblicos, que
El incremento en las tasas mnimas de plazos fijos va en ese camino tambin,
otrora fueran utilizadas como ancla, ya comenzaron a subir, y lo seguirn
pero siguen siendo negativas en trminos reales, es decir, respecto al avance
haciendo el ao prximo. Si las expectativas no se reducen, se vuelve a caer

18
de los precios, por lo cual ser difcil que los agentes econmicos, en su
mercados financieros extranjeros en dlares. Dicha cotizacin, que lleg a
conjunto, pierdan el apetito por el dlar, en el actual contexto inflacionario.
superar los $15 a fines de septiembre, promediando el mes de noviembre se

sita en los $11,78, reduciendo la brecha con el dlar oficial al 38%.
Asimismo, ya se empiezan a vislumbrar medidas del sector bancario para

enfrentar la prdida de rentabilidad producto de convalidar mayores tasas a
Asimismo, las reservas internacionales en poder del Banco Central dejaron
los depositantes. Responden a la presente regulacin encareciendo tambin
de mermar, para volver a crecer. Aquellas previsiones de una cada abrupta
el costo de los crditos, ante la prdida de rentabilidad.
en su nivel fueron desmentidas por la realidad, y tampoco aconteci una

disparada del dlar ilegal. Por ltimo, la inflacin, que en el tiempo puede
La autoridad monetaria estar dispuesta a tolerar perder reservas a cambio
dar lugar a una futura devaluacin, se ubic un escaln ms abajo en
de descomprimir el mercado cambiario y apaciguar la brecha con el dlar
octubre, y analistas privados estiman que noviembre mostrara la menor
paralelo. La baja del dlar paralelo controla las expectativas de inflacin. El
inflacin mensual del ao.
Gobierno busca, asimismo, dominar las expectativas de devaluacin

exhibiendo un slido nivel de reservas, lo cual aleje las previsiones de
El corolario de estos eventos, es un eventual arreglo con los fondos buitre
devaluacin y sin optar por subir demasiado las tasas de inters.
luego de vencida la clusula RUFO en enero, y mostrar la solidez necesaria

para afrontar los importantes vencimientos de deuda en moneda extranjera
Adems, aguarda a que estn dadas las condiciones econmicas para relajar
de 2015. El arreglo sera auspicioso, asimismo, por la posibilidad de acabar
por completo el denominado cepo cambiario. Algunas de ellas estn
con el financiamiento externo vedado actual.
ocurriendo. La brecha cambiaria se ha reducido, no slo con el dlar blue,

sino tambin con la cotizacin que exhibe esta divisa en la operatoria legal
Reabrir por completo el mercado de cambios, significara una relativa
de contado con liquidacin, por la cual grandes y sofisticados inversores
unificacin de todas las cotizaciones alternativas al dlar oficial, tornando
adquieren ttulos en pesos en la plaza local para luego venderlos en
ms atractivo el mercado local para potenciales inversiones.

19
Grfico 12. Evolucin cotizacin del dlar en el mercado oficial y en el

ilegal
18,0000
marca rcord en octubre, pero desacelerndose en los primeros das de

noviembre. Los agentes econmicos encuentran que, a pesar de que dichas
120%
compras conllevan un recargo del 20% (salvo que la persona resolviera
16,0000
100%
14,0000
12,0000
10,0000
8,0000
6,0000
4,0000
depositar sus acreencias en moneda extranjera por un plazo de 365 das) la
80%
posibilidad de hacerse de dlares en el mercado oficial y venderlos en el
60%
circuito ilegal sigue latente, dado que implica una rpida ganancia superior
40%
al 30%.
20%
2,0000
A ello se suma el desafo de ofrecer a los ciudadanos instrumentos
TCN oficial
Blue
financieros que promuevan el ahorro en moneda nacional. A eso apuntan las
12/11/2014
28/10/2014
13/10/2014
28/09/2014
13/09/2014
29/08/2014
14/08/2014
30/07/2014
15/07/2014
30/06/2014
15/06/2014
31/05/2014
16/05/2014
01/05/2014
16/04/2014
01/04/2014
17/03/2014
02/03/2014
15/02/2014
31/01/2014
16/01/2014
0%
01/01/2014
0,0000
tasas mnimas para los depsitos minoristas a plazo fijo, como explicamos
ms adelante en el apartado monetario.
Brecha
Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a BCRA y mbito Financiero.
Entre enero y los primeros 20 das de noviembre, las compras efectivizadas

ascendieron a un total de u$s 2.462,9 millones.
Adquisicin de divisas en el mercado oficial
La demanda de dlar ahorro sigue batiendo rcords pero se desacelera en

noviembre
En este contexto, la adquisicin de divisas en el mercado oficial por parte de

particulares (tambin denominado dlar ahorro), alcanz una nueva
20
Grfico 13. Montos adquiridos de moneda extranjera para tenencia y

ahorro
En millones de dlares
millones) por tercer mes consecutivo, el concepto otras operaciones con el

Sector Pblico registr un saldo positivo de u$s 2.882 millones.
446,5
Primeros 20
379,1
das:
325,4
Entre febrero y julio de este ao, el saldo entre compra y venta de divisas
del BCRA haba siso positivo, pero a partir de agosto comienzan a
260,1
evidenciarse las dificultades de la autoridad monetaria para adquirirlas, y su
205,7
167,7
148,0 133,4 140,5 161,6
necesidad de venderlas oportunamente para contener el alza en el dlar
94,9
oficial. Al trmino de octubre, se situaron en los u$s 28.111 millones.
En la comparacin frente al mismo mes del ao pasado, se advierte un

deterioro de u$s 6.299 millones, si bien significativo, del orden del 18,3%
interanual, se aprecia una ralentizacin en la merma desde agosto, mes en
Fuente: Estudio Singerman & Makon en base a AFIP.
el que llegaba al 22%, bajando al 19,8% en septiembre.

8
Reservas Internacionales
Recuperacin y expectativas de una estabilizacin
En octubre, las mismas experimentaron una recuperacin de alrededor de

u$s 246 millones, la primera desde junio de este ao. Si bien el saldo entre
las compras y ventas del Banco Central (BCRA) volvi a ser negativo (u$s 247
21
Grfico 14. Variaciones de las Reservas Internacionales

ltimo da de cada mes. En millones de US$.
Cuadro 1. Variaciones de las Reservas Internacionales: Factores

Variaciones mensuales fin de perodo. En millones de US$.
45.000
Reservas
Internacionales
40.000
35.000
28.111
30.000
Mes
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
De esta forma, las reservas descendieron u$s 2.488 millones en los primeros
10 meses de 2014, pese a que el Banco Central compr divisas por un total
de u$s 4.753 millones en el periodo, cifra notablemente mayor a la del
mismo periodo del ao pasado, cuando el BCRA tuvo que vender u$s 2.377,2
millones, con una merma en las reservas de u$s 10.058 millones.
Stock
Var RI
42.531
41.609
40.446
39.532
38.551
37.005
37.049
36.678
34.741
34.410
30.799
30.599
27.748
27.546
27.007
28.220
28.542
29.278
29.003
28.620
27.866
28.111
-760
-921
-1.163
-914
-981
-1.546
43
-370
-1.937
-1.509
-2.433
-199
-2.851
-202
-539
1.213
322
737
-275
-383
-754
246
Factores de explicacin de la variacin

Compra de
Org.
Otras Oper. Efectivo
Divisas Internac. Sector Pb. Mnimo
99,3
-169,5
-187,8
598,4
390,7
541,1
-129,1
-345,2
-1.160,8
-2.014,4
-2.008,7
-924,1
-1.752,6
1.661,8
476,9
2.445,8
907,4
771,0
763,3
-98,9
-174,2
-247,1
-53,3
-131,7
-60,2
-78,9
280,9
18,4
7,6
-9,6
71,8
161,5
145,9
298,6
-27,0
-180,2
-147,9
-150,7
-22,0
31,0
99,5
-32,7
-19,2
-22,9
-25,6
-65,1
-463,5
-1.607,2
-1.225,6
-1.475,3
-175,2
9.418,3
-2.270,6
-419,8
-179,0
-383,9
-253,8
-123,9
-487,9
-62,4
-295,4
-408,0
-265,2
-97,4
-388,2
2.881,9
-539,9
-495,7
-208,7
244,5
-130,7
-139,1
117,2
-85,4
227,5
141,6
-21,4
1.129,0
77,1
-2.240,9
-692,8
-918,2
-196,0
261,0
-608,9
0,7
-420,7
113,1
22
Otros
-240,1
-59,5
-243,2
-70,7
-296,2
-491,0
223,0
-9.348,5
1.195,1
621,7
-369,9
-319,1
-894,7
681,0
313,1
-101,8
-72,3
141,0
-264,1
-155,0
248,2
-2.479,1
Recaudacin
octubre, mientras que lo recaudado por la industria manufacturera se elev

22,5% i.a.
La recaudacin tributaria en octubre fue de $104.606 millones, monto que

Grfico 15. Evolucin de los rubros de la recaudacin en octubre
supera en un 40,8% al obtenido en el mismo mes del ao anterior9, y exhibe

un crecimiento del 35,3% en el acumulado de enero-octubre respecto al
86,5%
mismo lapso de 2013.

63,4%
Nuevamente, el alza mensual estuvo impulsada por los tributos asociados al

Impuesto a las Ganancias (+63,4% i.a.). Cabe recordar que este ao no se ha
21%
26,7%
31,9%
32,7%
Dbitos y
Crditos
Seguridad
Social
procedido a una actualizacin el mnimo no imponible y en las escalas de

este impuesto, llevando a que los incrementos salariales acordados en las
Derechos de
Importacin y
otros
paritarias lo superaran, incluyendo en el pago a muchos trabajadores que

hasta el momento se encontraban exentos. Asimismo, su recaudacin fue la
IVA
Ganancias
Derechos de
Exportacin
Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a AFIP
que ms creci este ao (43,1%).
Los tributos provenientes a los Aportes y Contribuciones de la Seguridad
Por su parte, la recaudacin por IVA (+26,7% i.a.), mostr una
Social siguen representando la mayor parte de la recaudacin, con un 33%
desaceleracin respecto a los meses previos, lo cual mostrara un magro
de participacin, seguidos por IVA (28%) y Ganancias (23%).
avance del consumo, ya que su recaudacin acumulada creci un 33,3% i.a.

entre enero y octubre, similar al avance en el nivel de precios. El
El organismo oficial declar haber superado en un 6,5% su meta de
proveniente del comercio al por mayor y al por menor creci 28,7% i.a. en
recaudacin para el periodo enero-octubre.

9
Fuente: AFIP
23
10 Finanzas pblicas
El resultado financiero, luego del pago de los intereses de deuda ($ 9.026,4

millones, $ 3.771,8 millones ms que en septiembre de 2013), fue deficitario
El resultado fiscal de las cuentas pblicas exhibi dficit en septiembre
en $-13.284,2 millones.
En el noveno mes del ao, el resultado primario fue deficitario en $ -4.257,8

millones10, mostrando un deterioro en relacin al mismo mes de 2013,
Los ingresos totales se expandieron a un menor ritmo que el gasto primario
cuando se haba registrado un supervit de $ 412,5 millones. Result ser el
en septiembre. Los primeros lo hicieron a una tasa del 34,4% interanual,
peor resultado primario para el mes de septiembre en los ltimos 12 aos.
desacelerndose respecto al mes previo, mientras el gasto se elev 41,4%

i.a., por debajo de lo observado en agosto.
Grfico 16. Resultado primario para el mes de septiembre

En millones de pesos
3.183
3.534
El gasto derivado de las prestaciones a la Seguridad Social creci 38% anual
3.189
en septiembre, explicando el 31,8% del total de las erogaciones. Por su
2.213
parte, las transferencias al sector privado, que explicaron el 27,2% del
1.387 1.617
763
196
449
535
incremento en el gasto, se incrementaron 48,9% anual en septiembre, con
413
un 52% que se destin a los subsidios a las tarifas, mientras que el 45% fue a
asignaciones familiares (AUH, entre otras).
Durante el tercer trimestre, los ingresos totales se expandieron al 40,7%

anual, al tiempo que los gastos primarios lo hicieron al 43,6%, lo cual explica
-4.274
el deterioro de las cuentas pblicas.
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a AFIP
10
Fuente: Ministerio de Economa.

24
11 Construccin
Es de destacar que el principal impulso a la actividad proviene de las

construcciones petroleras, que crecieron un 20,2% i.a. en septiembre.
La actividad de la construccin, que constituye uno de los principales
Adems, se recuper la construccin de edificios para viviendas (+10,3%
componentes de la inversin y de fuentes de trabajo, adems de movilizador
i.a.).
11
de otras industrias satlites, se contrajo 1,2% entre enero y septiembre ,

luego de la recuperacin en septiembre (+3,2% interanual).
Estrechamente vinculado a este fenmeno, el ndice Construya (IC), que

mide la evolucin de los volmenes vendidos al sector privado de los
La merma en la actividad llev a que el presidente de la Cmara Argentina
productos para la construccin que fabrican las empresas, exhibe que las
de la Construccin (CAMARCO), Gustavo Weiss, asegurara que en lo que va
ventas de insumos descendieron un 6% en septiembre en forma interanual,
de 2014 el sector haya perdido 8.000 puestos de trabajo, esperando concluir
acumulando una merma del 4,6% en los primeros 9 meses de 2014.
este ao con una cada del 2% de la actividad. No obstenta, expres que se

12
espera que la situacin mejore en 2015.
Emisin monetaria, prstamos y depsitos
Se desacelera emisin del BCRA por primera vez desde mayo
La superficie a construir registrada por los permisos de edificacin12 para

obras privadas en una nmina representativa de 42 municipios registr en
Los pesos que circulan en la economa (la base monetaria), que entre mayo y
septiembre un suba mensual del 26,2%, y del 25,9% en relacin a igual mes
septiembre haban ido creciendo del 17,6% al 20% anual, lo hicieron en
de 2013. La superficie cubierta autorizada acumulada durante los primeros
octubre al 19,7% anual, y terminaran por confirmar esta tendencia a lo
nueve meses del ao en su conjunto registra una suba del 6,8% con respecto
largo de noviembre.
al mismo lapso del ao pasado.

La menor expansin responde, en parte, a la suba de las tasas de inters
11
Fuente: Indicador Sinttico de la Actividad de la Construccin (ISAC). INDEC.

Los permisos de edificacin privada constituyen un importante indicador de las intenciones
de construccin por parte de los particulares, anticipando la futura actividad de la
construccin y la oferta real de unidades inmobiliarias.
12
mnimas, en pases y plazos fijos, que alentaron levemente el ahorro del

25
sector privado, pero que no tardaron en ser trasladadas por los bancos a las
colocaciones de bonos atados al dlar, como hemos mencionado. Si bien la
tasas de prstamos no regulados (por ejemplo, a empresas). Es lo que evita,
asistencia al tesoro duplic en octubre a la de septiembre, sta hubiera sido
en parte, que la emisin quede en poder del pblico, que al ltimo da de
mayor de no haber sido por el plan de utilizar bonos soberanos para cubrir
octubre crece al 17,4% anual.
las necesidades del Tesoro y evitar aumentar por stas la emisin del Banco
Grfico 17. Evolucin de la tasa de variacin interanual de la BM
Central.
45,0%
40,7%
40,0%
Las operaciones mencionadas coadyuvan a compensar asimismo la menor
35,0%
esterilizacin que se ve semanalmente en las licitaciones de deuda del
30,0%
Central, que retir $ 3.056 millones del mercado en octubre, suma inferior al
23,5%
25,0%
promedio de $9.800 de los primeros nueve meses del ao. El Banco Central
19,7%
20,0%
se resiste a elevar las tasas de inters de estos instrumentos.
15,0%
10,0%
5,0%
sep-14
jul-14
may-14
mar-14
ene-14
nov-13
sep-13
jul-13
may-13
mar-13
ene-13
0,0%
Sumado a esto, haber resuelto que el Gobierno deje de financiarse

nicamente con asistencia del Banco Central, que conlleva mayor emisin, y
comience a abastecerse tambin con pesos del mercado, mediante
26
Grfico 18. Evolucin de la tasa de las LEBAC (en pesos a 12 meses)

Promedio mensual
Grfico 19. Factores de Explicacin de la Base Monetaria Octubre 2014.

Promedio diario mensual. En millones de pesos.
32,00
$ 25.121
29,60
30,00
$ 21.984
28,00
26,00
$ 10.713
24,00
22,00
-$ 3.056
20,00
-$ 2.386
-$ 2.133
BM
Compra de
Divisas
S. Pb
PyR
Ttulos BCRA
Otros
En suma, entre los factores que explicaron el incremento en la base

monetaria en octubre, emerge el efecto expansivo del sector pblico como
En relacin a los niveles, la BM para octubre se ubic en $401.131 millones
principal factor explicativo, por $21.984 millones, que entre enero y octubre
aproximadamente, representando una variacin respecto al mes anterior
de este ao se expandi un 66,8%, llegando a los $97.950 millones.
del 1,4%. Entre enero y octubre, la tasa interanual ascendi al 19,3%, en

tanto que para el mismo periodo del ao pasado se situaba en el 31,7%.
Por su parte, los pases y redescuentos ($10.713 millones) tambin operaron

expandiendo el dinero en octubre, elevando el fondeo de las entidades
bancarias comerciales.
27
Grfico 20. Evolucin de la Base Monetaria

Promedios mensuales de saldos diarios. En millones de pesos
pudieron ser compensadas por la significativa poltica de esterilizacin que

implic una contraccin de $91.170 millones a travs de la colocacin de
$ 450.000
401.131
ttulos del BCRA (que super en un 547% a la del mismo periodo de 2013) y
$ 400.000
en Pases y Redescuentos ($13.189 millones).
$ 350.000
$ 300.000
$ 250.000
Grfico 21. Sesgo de la Poltica Monetaria a Octubre del 2014 (en

millones).
$ 200.000
$ 150.000
$ 97.950
$ 100.000
$ 50.000
$ 30.240
sep-14
jul-14
may-14
mar-14
ene-14
nov-13
sep-13
jul-13
may-13
mar-13
ene-13
nov-12
sep-12
jul-12
may-12
mar-12
ene-12
$0
$ 38.956
-$ 2.307
-$ 13.189
A fin de ofrecer un panorama de la poltica monetaria que viene

-$ 91.170
desarrollando el Banco Central, debe focalizarse el anlisis sobre el

acumulado a septiembre del corriente ao.
BM
Como puede observarse en el grfico 16, la base monetaria ha crecido en
Compra de
Divisas
S. Pb
PyR
Ttulos BCRA
$30.240 millones (55,5% ms que en enero-octubre de 2013), con

principales consecuencias provenientes de las transferencias al sector
pblico ($97.950 millones) y la compra de divisas ($38.956 millones), que no
28
Otros
Depsitos: en octubre se revirti la tendencia declinante
El crecimiento interanual en octubre fue explicado principalmente por la

significativa alza en los depsitos en cuenta corriente (+36%), exhibiendo el
En octubre, se ubicaron en torno a los $781,9 millones, hecho que signific
mayor incremento anual desde febrero; seguidos por los plazos fijos
un crecimiento mensual del 2,4% y del 22,1% en la variacin interanual,
ajustados por CER (33,3%); los depsitos en cajas de ahorro (26,5%) y los
rompiendo con la tendencia declinante desde comienzos de ao, en lnea
plazos fijos no ajustados por CER (12,5%).
con el progresivo descenso que haban experimentado las tasas de inters

que remuneran los depsitos y que se incrementaron a partir de la
Los depsitos en dlares crecieron en octubre (0,9% interanual), llegando a
regulacin del Banco Central tendiente a fomentar el ahorro en moneda
los u$s 8.245 millones un registro que exhibe luego de que 2011 y 2012
nacional.
exhibieran una masiva fuga de divisas del sistema, actualmente se han
Grfico 22. Evolucin de los depsitos totales

Variacin interanual en octubre (en %)
estabilizado, mostrando leves crecimientos. An no se ha logrado devolverle
45,0%
a los ahorristas la confianza para volver a depositar sus tenencias en
40,0%
moneda extranjera en las entidades bancarias, mxime en un contexto de
36,0%
escasez de los mismos.
35,0%
30,0%
26,5%
25,0%
20,0%
15,0%
12,5%
Cta Cte
C. Ah
P.Fijos
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
10,0%

29
Grfico 23. Evolucin interanual de los depsitos totales en dlares

Variacin interanual del periodo enero-octubre (en %)
En el dcimo mes del ao se observ una significativa alza mensual del 8%

en los prstamos con tarjeta de crdito, evidenciando el impulso al consumo
10,0%
propiciado por el programa Ahora 12, mediante el cual se ofrecen compras

0,0%
con hasta 12 cuotas sin inters, que en trminos financieros la prctica
-10,0%
operan como un descuento.
-20,0%
Sin embargo, an se sigue observando una merma real en los prstamos
-30,0%
para el consumo (crditos prendarios, personales y con tarjeta de crdito) y

para la adquisicin de viviendas y automotores, consistente con la cada en
-50,0%
la actividad econmica y la merma en la inversin.

sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
-40,0%
La persistente cada en los documentos y el rubro otros, indican indicando
cierta parsimonia en el financiamiento de la actividad y la inversin, dado

que en el primer caso se agrupan las lneas de crdito para la inversin
Crecieron los prstamos en octubre merced al programa Ahora 12
productiva y en el segundo las restantes financiaciones comerciales.
Los prstamos al sector privado se ubicaron en $522.642 millones en

octubre, representando un incremento mensual del 3,3%, el mayor desde
diciembre de 2013. No obstante, se expandieron un 19,1% interanual en el
mes, la menor alza desde mayo de 2010.
30
Grfico 24. Evolucin de los prstamos al sector privado

80,0%
Adel
Doc
Hipo
Prend
13 Tipo de cambio real multilateral
Pers
La mejora en la competitividad de la Argentina por la depreciacin del Tipo
Tarj
70,0%
de Cambio Real Multilateral se reduce en los ltimos meses
60,0%
50,0%
Al estudiar la competitividad de la Argentina reflejada en su tipo de cambio,
40,0%
oct-14
jul-14
una apreciacin (prdida de competitividad) del 0,9% en forma mensual, lo
abr-14
0,0%
ene-14
Argentina con respecto a los de sus principales socios comerciales, mostr

oct-13
10,0%
jul-13
Multilateral (BCRA), que mide el precio relativo de los bienes y servicios de
abr-13
20,0%
ene-13
se observa que en septiembre el ndice de Tipo de Cambio Nominal
oct-12
30,0%
que se traduce en un leve encarecimiento de los bienes y servicios

argentinos, acumulando tres meses de apreciaciones consecutivas.
Los prstamos en dlares al sector privado se contrajeron 5,7% en octubre,
Al estudiar la competitividad de la Argentina respecto a sus principales
respecto al mes previo, ubicndose en torno a los u$s 3.789 millones.
socios comerciales, es importante estudiar su tipo de cambio real
Asimismo, retrocedieron un 6,2% respecto a idntico mes de 2013,
multilateral (TCRM), a fin de ver si nuestro pas resulta caro o barato para los
acumulando 29 meses de cadas anuales, pero desde agosto, se registran
extranjeros, incorporando en el anlisis la variacin del nivel general de los
cadas menores, de un dgito.
precios internos.
31
El TCRM mejora cuando el peso se deprecia por sobre las monedas de los
Grfico 25. Evolucin del Tipo de Cambio Real Multilateral
socios comerciales y se deteriora con un incremento en el nivel de precios
400,00
local mayor al de estos pases.
380,00
360,00
En los primeros 9 meses de 2014, tuvo lugar una mejora en la
340,00
competitividad por una depreciacin real del peso del 11,9%, siendo del
320,00
16,8% respecto a Brasil, del 12,5% con EE.UU. y 4,6% frente a la Zona del
300,00
Euro.
280,00
En septiembre de este ao, en relacin a septiembre de 2013, en una

comparacin anual acumulada, el tipo de cambio real de Argentina muestra
una depreciacin del 19,4%.
Los riesgos externos que enfrenta la Argentina si busca mantener un tipo de
Sin embargo, en septiembre se observ una apreciacin del tipo de cambio
cambio real alto, estable y competitivo, pasan por la depreciacin
real por quinto mes consecutivo. Esta vez fue del 1,9%, y desde abril pasado,
experimentada por el Real brasileo respecto al dlar en lo que va de 2014.
la prdida de competitividad por tipo de cambio se situ en torno al 3,7%.
La prdida de valor de la moneda del principal socio comercial de nuestro

pas respecto a la divisa norteamericana en lo transcurrido del presente ao
asciende al 9,5% hacia mediados de noviembre, llegando a los 2,59 reales
por dlar, en el mayor nivel desde 2005.
32
Esta depreciacin genera preocupacin en la Argentina, debido a que un
14 Panorama internacional
dlar ms caro, podra impactar en el nivel de las transacciones entre ambos

Como venimos sealando en nuestros ltimos informes, el crecimiento
pases, tornando las exportaciones argentinas ms caras.
econmico a nivel global sigue siendo magro, y atraviesa un contexto de

dudas e incertidumbre, tanto en los pases desarrollados como en los
As mismo, y como comentramos en nuestro ltimo informe, un riesgo
emergentes, con la recesin y el desempleo en Europa, la desaceleracin en
latente para nuestro pas es la decisin que podra tomar la Reserva Federal
China y el ingreso sorpresivo a la recesin de Japn, cuyo PBI se contrajo
de los Estados Unidos (FED) de incrementar en algn momento de 2015 sus
1,6% en el tercer trimestre del ao, luego de la contraccin revisada a la baja
tasas de inters de referencia, en funcin de la evolucin de los precios, el
del 7,3% en el segundo trimestre (-7,1% originalmente), luego de una suba
desempleo y la actividad econmica de los Estados Unidos.
de los impuestos nacionales a las ventas.

Esto podra provocar una reversin de los flujos de inversin y
Luego de muchos aos de estancamiento y deflacin permanente, la
financiamiento de los que gozaron muchos pases emergentes, lo que
economa japonesa haba comenzado a crecer unos meses atrs y a ver su
inducira una depreciacin en sus monedas respecto al dlar, como est
tasa de inflacin incrementarse por encima del 1%, pero luego del
sucediendo en Brasil. Este fenmeno podra influir en una prdida de
incremento del IVA, se desaceler, y la inflacin volvi a disminuir.
competitividad del peso argentino respecto a los principales socios

comerciales, perjudicando la competitividad de sus exportaciones.
La coyuntura ha dejado a los Estados Unidos como principal motor y

economa desarrollada traccionando el crecimiento a nivel global, luego de
lograr un segundo trimestre con un crecimiento del 4,6% seguido de un 3,9%
en el tercero. Si bien la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) afirm
que el deterioro global de la economa podra afectar a EE.UU, estima que
33
este impacto es por el momento "muy limitado" y que la baja de los precios
El riesgo deflacionario sigue vigente, principalmente en Europa y Japn,
de la energa podran "compensar" el efecto negativo de la suba del dlar,
habida cuenta de las seales de desaceleracin mundial, la merma en las
favoreciendo as el consumo en EE.UU.
cotizaciones de las materias primas y el potencial fin de la compra de bonos

por parte de la FED.
En Europa sigue generando preocupacin la idea de una deflacin y de una
La recuperacin en materia de actividad el ao que viene ser desigual y
posible tercera recesin desde el ao 2009. No obstante, ha bajado la
ms dbil de lo esperado, as como tambin un bajo ritmo de creacin de
probabilidad de ocurrencia de este fenmeno, pero se advierte sobre la
empleo.
dbil marcha de la principal economa de la Eurozona: Alemania. El Banco

Central Europeo (BCE) confirm que mantendr los estmulos monetarios a
En una reunin que se llev a cabo en Brisbane, en el marco previo de la
fin de reactivas las economas europeas.
Cumbre de Presidentes del G-20, los presidentes del grupo de los BRICS
(Brasil, Rusia, India, China y Sudfrica) coincidieron en que sigue pendiente
Por su parte, China creci 7,3% en el tercer trimestre, al ritmo ms lento de
de recuperacin la economa mundial, y reclamaron a las naciones ms
los ltimos cinco aos y por debajo de la meta oficial del 7,5%. Su Banco
desarrolladas la implementacin de polticas destinadas a fortalecer la
Central resolvi recortar sus tasas de inters por primera vez en ms de dos
demanda en el corto plazo y las inversiones en el largo plazo, y aseguraron
aos en un intento por impulsar el crecimiento econmico del pas. La tasa
que los pases emergentes estn bien preparados para enfrentar las crisis
de prstamos a un ao fue reducida en 40 puntos bsicos, hasta el 5,6%, y la
externas.
tasa de depsitos a un ao se retrajo en 25 puntos bsicos, hasta el 2,75%.

"Las economas emergentes han mantenido tasas de crecimiento elevadas
La reduccin fue sorpresiva, dado que fue la primera reduccin de las tasas
pese a circunstancias adversas y a los impactos de las polticas de las
desde julio de 2012, y ocurre cuando la segunda mayor economa del mundo
principales economas desarrolladas, sobre todo en materia monetaria",
pronostica su crecimiento ms dbil en casi 25 aos.
asever el documento final del encuentro.

34
Los mandatarios sealaron que el Nuevo Banco de Desarrollo (NBD) y el
Grfico 26. Variaciones interanuales en el movimiento de turistas.

En %
fondo de reserva para crisis (ACR), creados en el reciente encuentro de

Fortaleza, contribuirn a dar una mayor estabilidad al sistema financiero
32,8%
internacional una vez que se implementen de manera efectiva.

20,9%
20,8%
13,6%
15
Turismo
16,2%
14,3%
11,5%
6,2%
4,1%
6,6%
7%
4,1%
Receptivo
En septiembre, sigui creciendo el ingreso de turistas extranjeros y
-1,4%
volvieron a disminuir las salidas de argentinos
-4,4%
-6,9%
Emisivo
-1,3%
-7%
En septiembre, ingresaron al pas 439,3 miles de turistas extranjeros a travs

-26%
de todos los pasos al pas, equivalentes a un alza interanual del 4,1%. El

panorama es auspicioso, ya que las llegadas acumuladas entre enero y
septiembre del presente ao superan en un 14,5% a las del mismo periodo
Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a INDEC
de 2013.
En septiembre, el crecimiento en el arribo de turistas estuvo impulsado por
No sucede lo mismo con el turismo emisivo. En septiembre las salidas al
el acceso a travs de los pasos terrestres (+10,7% i.a.), empleado por el
exterior de los turistas argentinos (394,8 miles), retomaron las cadas que
43,9% de los turistas. El 47,88% de los turistas no residentes emple la va
vienen caracterizando a esta clase de turismo, mermando un 6,8% en
area (+2,8% i.a. en las llegadas). El 8,3% restante lleg por va martima y
relacin a septiembre de 2013. Asimismo, se observa un descenso del 3,5%
fluvial (-16,4% i.a.). Los principales pases emisores fueron
entre enero y septiembre en comparacin a igual lapso del ao pasado.

35
Brasil, Chile y Uruguay, que en conjunto representaron el 58,1% del total del
Grfico 27. Llegada de turistas no residentes por Ezeiza y Aeroparque

turismo receptivo.
13,4%
Por su parte, en el caso de las salidas de turistas argentinos se aprecia una
7,3%7,5%
4,4% 4,4%
influencia determinante en el descenso del 4% de los viajes por va area,
3,8%
utilizado por el 56,1% de los turistas argentinos; la merma del 7,8% en los
viajes por va terrestre (35,4% de los turistas) y la retraccin en las salidas a
2,5%
2%
1,3%
0%
-1,9% -2,4%
-2,9%
travs de la va martima/fluvial (-19,2%), que emplearon el 8,5% restante.
-2,9%
-7,5%
-8,7%
Los principales pases de destino fueron Chile, Brasil y Uruguay, que
-12,4%
conjuntamente representaron el 46,7% del total del turismo emisivo.
-12,3%
sep-14
ago-14
jul-14
jun-14
may-14
abr-14
mar-14
feb-14
ene-14
dic-13
nov-13
oct-13
sep-13
ago-13
jul-13
jun-13
may-13
abr-13
que arroja al flujo de turistas que arribaron al pas por medio del Aeropuerto
mar-13
ene-13
La buena marcha del turismo receptivo se evidencia, asimismo, en las cifras
feb-13
-14,9%
-15,1%
-18,3%
internacional de Ezeiza y del Aeroparque Jorge Newbery. En septiembre,

llegaron 198,3 miles de turistas extranjeros a travs de ambos aeropuertos,
Segn el pas de residencia habitual de los turistas extranjeros arribados a
incrementndose un 2,5% respecto al mismo mes de 2013. En el lapso
Ezeiza y Aeroparque, en septiembre de 2014 se observ que la mayor
enero-septiembre, el acumulado de las llegadas exhibe un incremento del
participacin la obtuvo Brasil (33,6%), seguida por Resto de Amrica (21,8%),
orden del 3,1% en comparacin a idntico periodo del ao pasado.
Europa (15,8%), Chile (13,0%), EE.UU. y Canad (6,8%), Resto del mundo
(5,4%) y Uruguay (3,6%).
36
Por su parte, las salidas de turistas argentinos (199,2 miles) al exterior a
El gasto de los turistas que visitaron el pas retrocedi, as como el de los
travs de dichos aeropuertos retrocedieron un 5,9% en forma interanual. De
argentinos en el exterior
esta forma, en los primeros 9 meses del ao, los egresos retrocedieron 4%.
El gasto estimado para el conjunto de turistas extranjeros fue de U$S 189,3
Grfico 28. Salida de turistas residentes a travs de Ezeiza y Aeroparque
millones (-1,3% i.a.) en septiembre. De esta forma, en el periodo eneroseptiembre, el gasto de los turistas extranjeros en Argentina retrocedi un
15,2%
8%
5,3%
0,5%.
11,5%
9,9%
9,1%9,7%
8,0% 7,4%
5,5% 6%
7%
Grfico 29. Gasto de turistas extranjeros arribados por Ezeiza y Aeroparque

20,3%
-1,3% -0,9%
-5,9%
6,7%
-22,9% -19%
1,7%
-19,6%
1,8% 2,9%
0,7%
-6,7%
7,9%
-1,3%
-6,6%
-12,1%
jul-14
jun-14
may-14
abr-14
mar-14
feb-14
ene-14
dic-13
nov-13
oct-13
sep-13
ago-13
jul-13
jun-13

37
-9,1%
-16,5%
-20,7%
may-13
abr-13
mar-13
ene-13
feb-13
-19,2% -20,6%
sep-14
ago-14
jul-14
jun-14
may-14
abr-14
mar-14
feb-14
ene-14
dic-13
nov-13
oct-13
sep-13
ago-13
jul-13
jun-13
may-13
abr-13
mar-13
feb-13
-25%
ene-13
-6,0%
-6,7%
sep-14
-4,4%
-6,1%
-5,8%
-6,6%
ago-14
-0,6%
Por su parte, el gasto realizado por los turistas argentinos en el exterior se
Esto llev a que el saldo de divisas que se desprende de este relevamiento
estim en U$S 269,4 millones (-3% i.a.). Asimismo, en el acumulado de los
haya vuelto a ser negativo en septiembre (U$S 80,1 millones). En el ltimo
primeros 9 meses de 2014, el desembolso de los viajeros argentinos en el
ao, slo dos meses exhibieron un supervit en este sentido. El dficit
exterior creci un 1,4% respecto a idntico lapso de 2013.
acumulado del lapso enero-septiembre, creci 9,7% respecto al mismo

periodo del ao pasado.
Grfico 30. Gasto de turistas argentinos que salieron por Ezeiza y

Aeroparque
Los pernoctes de los pasajeros extranjeros volvieron a crecer
21,1%
17,3% 17,3%
Las pernoctaciones de los turistas extranjeros, crecieron un 4% i.a. en
14,6%
13,5%
septiembre, de acuerdo a este relevamiento, confirmando la senda de
8,4%
5,5%
crecimiento por segundo mes consecutivo. No obstante, acumulan un
4,3%
descenso del 1,2% entre enero y septiembre.

-0,3% -0,3%
-2,2%
-2,6%
siguieron descendiendo, encadenando cuatro meses de disminuciones. En

septiembre tuvo lugar una merma del 8,4%, contribuyendo a un descenso
sep-14
ago-14
may-14
abr-14
mar-14
feb-14
ene-14
dic-13
nov-13
oct-13
sep-13
jul-14
-16,5%
ago-13
jul-13
jun-13
may-13
abr-13
mar-13
feb-13
Por su parte, los pernoctes de los turistas argentinos en el extranjero
-10,3%
-17,9%
ene-13
-3%
-3,6%
jun-14
-4,6%
-2,3%
-6,2%
-9,1%
del 2,8% en los primeros nueve meses de 2014.
38
39

Informe de Coyuntura Argentina N°37

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NDICE

Precios, salarios y ocupacin

Dlar, mercado cambiario y reservas

Tipo de cambio, brechas cambiarias y tasas de inters

Adquisicin de divisas en el mercado oficial

12 Emisin monetaria, prstamos y depsitos

13 Tipo de cambio real multilateral

La actividad econmica volvi a caer en septiembre por segundo mes

Las reservas internacionales del Banco Central se recuperaron en

El consumo contina mermando, con menores crecimientos reales

En noviembre se desacelera la demanda de dlar para ahorro y

de las ventas en supermercados y shoppings, y mermas en autos,

atesoramiento, luego de los rcords consecutivos de los ltimos

motos y comercios minoristas.

En esta dinmica influye una relativa prdida de poder adquisitivo en

Mejor entre enero y septiembre la competitividad del pas a travs

precios se ha estabilizado en torno al 1,3%/1,4% mensual,

acumulando un 21,3% entre enero y septiembre.

Se registr dficit fiscal primario en septiembre.

La situacin de la actividad econmica est fuertemente asociada a

En septiembre sigui creciendo el ingreso de turistas no residentes al

la contraccin en la produccin industrial del 2,7% en el periodo

pas, mientras que volvieron a caer las salidas de argentinos al

enero-septiembre de 2014, principalmente debido al sector

exterior, con cada en el gasto efectuado por los viajeros dentro y

fuera del pas.

La cada en la actividad econmica repercuti en un incremento de la

El crecimiento econmico a nivel global sigue siendo magro, y

desocupacin en el tercer trimestre en relacin al mismo lapso del

atraviesa un contexto de dudas e incertidumbre, tanto en los pases

desarrollados como en los emergentes.

Grfico 1. Evolucin de la actividad econmica argentina (EMAE)

La actividad econmica volvi a caer en septiembre

En el noveno mes del ao, la actividad econmica present una ligera

variacin negativa del 0,2% respecto a idntico mes de 20131. De esta

forma, la economa argentina acusa la segunda merma interanual

Cabe recordar que el crecimiento econmico esperado por el Gobierno para

este ao es del 0,5%. En funcin de la evolucin reciente de la actividad, el

Fuente: Estudio Singerman & Makon en base a INDEC.

con una cada en el Producto.

Respecto al pasado mes de agosto, se observ un crecimiento del 0,2%.

Grfico 2. Evolucin mensual de la actividad econmica argentina (EMAE)

Grfico 3. Variacin mensual en el ndice Merval

feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14

Fuente: Estudio Singerman & Makon en base a INDEC.

Fuente: Estudio Singerman & Makon en base a INDEC.

El consumo sigue en cada

La Bolsa portea sigue en descenso por menores operaciones

Las ventas a precios corrientes en supermercados2 crecieron 34,9% en

contado con liquidacin. El ndice Merval, representativo de las acciones

valores en septiembre respecto al mismo mes del ao pasado.

lderes, dej de mostrar continuos crecimientos que dieron lugar a rcords,

acumula en lo que corre de 2014 una mejora del 79,5%.

constantes disminuyeron 8,1% en septiembre respecto al mes previo,

exhibiendo la sexta cada mensual de los nueve meses transcurridos hasta el

El incremento en los precios de los shoppings fue menor al de los

supermercados, alcanzando un 12,3% en el periodo enero-septiembre del

La variacin interanual de las ventas a precios corrientes de los primeros

La venta de autos nuevos cay en octubre con retrasos en la entrega de las

En octubre se patentaron 52.983 vehculos nuevos en Argentina, 40% por

debajo del registro para el mismo mes de 20133. Asimismo, experimentaron

El empleo en estos establecimientos acusa el impacto de los menores

Sin embargo, el presidente de la institucin, Abel Bomrad, seal que Ms

asalariado descendi 1,3% en el pasado mes de agosto en relacin a idntico