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SISTEMA FINANCIERO COLOMBIANO

ANDRES CAMILO SOLER MENDOZA


JENNIFER ARRIETA MARTINEZ
MIGUEL ALFONSO MONTOYA GONZALEZ

ING. ALVARO JOSE GOMEZ OSORIO


GESTIN FINANCIERA

UNIVERSIDAD DE CORDOBA
FACULTAD DE INGENIERAS
INGENIERIA INDUSTRIAL
MONTERIA CORDOBA
2013

TABLA DE CONTENIDO
INTRODUCCIN ................................................................................................. 5
OBJETIVOS ........................................................................................................ 6
OBJETIVO GENERAL:........................................................................................... 6
OBJETIVOS ESPECFICOS:.................................................................................. 6
SISTEMA FINANCIERO EN COLOMBIA ........................................................... 7
EL SISTEMA FINANCIERO Y SU MISION DENTRO DE UNA ECONOMA ...... 8
ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO COLOMBIANO .......................... 9
1.

MERCADO DE CAPITALES ...................................................................... 10


1.1 OBJETIVOS DEL MERCADO DE CAPITALES ..................................... 12
1.2 CARACTERSTICAS DEL MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO
12
1.3 NORMAS TRIBUTARIAS, FINANCIERAS Y LABORALES DEL
MERCADO ACCIONARIO ............................................................................. 13
1.3.1

LEGISLACIN TRIBUTARIA. ....................................................... 13

1.3.2

LEGISLACIN LABORAL ............................................................ 14

1.3.3

LEGISLACIN FINANCIERA ........................................................ 14

1.4 CLASIFICACIN DEL MERCADO DE VALORES ................................ 17


1.4.1 EMISIN Y NEGOCIACIN: MERCADO PRIMARIO Y MERCADO
SECUNDARIO ........................................................................................... 17
1.4.1.1 MERCADO PRIMARIO ............................................................ 17
1.4.1.2 MERCADO SECUNDARIO ...................................................... 17
1.4.2 SISTEMAS DE NEGOCIACIN: MERCADO BURSTIL Y
MERCADO EXTRABURSTIL .................................................................. 18
1.4.2.1 MERCADO BURSATIL ............................................................ 18
1.4.2.2 MERCADO EXTRABURSATIL ................................................ 18
1.4.3 PBLICO EN GENERAL E INVERSIONISTAS CALIFICADOS:
MERCADO PRINCIPAL Y SEGUNDO MERCADO ................................... 19
1.4.3.1 MERCADO PRINCIPAL ........................................................... 19
1.4.3.2 SEGUNDO MERCADO ............................................................ 19
1.5 VALORES QUE SE NEGOCIAN EN EL MERCADO DE VALORES ..... 20
1.5.1

CLASIFICACIONES GENERALES DE LOS VALORES. .............. 20

1.5.1.1 SEGN EL DERECHO QUE INCORPORAN: ......................... 20


1.5.1.2 SEGN LA FORMA DE DETERMINAR SUS RENDIMIENTOS:
20
1.5.1.3 SEGN LA FORMA EN QUE SE TRANSFIEREN: ................. 21
1.5.2

PRINCIPALES VALORES QUE SE NEGOCIAN EN EL MERCADO


22

1.5.2.1 VALORES DE RENTA FIJA .................................................... 22


1.5.2.1.1 DEUDA PBLICA. ............................................................. 22
1.5.2.1.2 BONOS. ............................................................................. 23
1.5.2.1.3 PAPELES COMERCIALES ............................................... 31
1.5.2.1.4 CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO. ................. 33
1.5.2.1.5 ACEPTACIONES BANCARIAS ........................................ 33
1.5.2.2 VALORES DE RENTA VARIABLE .......................................... 34
1.5.2.2.1 ACCIONES. ....................................................................... 34
1.5.2.3 OTROS VALORES ................................................................... 43
1.5.2.3.1 CERTIFICADOS DE DEPSITO DE MERCANCAS ........ 43
1.5.2.3.2 CONTRATOS SOBRE DERIVADOS: ............................... 44
2.

PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE VALORES ............................... 44


2.1 INVERSIONISTA .................................................................................... 44
2.2 LAS SOCIEDADES COMISIONISTA DE BOLSA: ................................ 44
2.3 INTERMEDIARIOS ................................................................................. 45
2.3.1 CARTERAS COLECTIVAS Y ADMINISTRADORES DE
CARTERAS COLECTIVAS: ...................................................................... 46
2.3.2

LAS FIDUCIARIAS ........................................................................ 46

2.3.3 SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE


PENSIONES Y CESANTAS (AFP) ........................................................... 46
2.4 EMISORES DE VALORES ..................................................................... 47
2.5 ENTIDADES REGULATORIAS .............................................................. 47
2.5.1

BANCO DE LA REPBLICA......................................................... 47

2.5.2

EL CONGRESO DE LA REPBLICA ........................................... 48

2.5.3

EL GOBIERNO NACIONAL .......................................................... 49

2.5.3.1 EL MINISTERIO DE HACIENDA Y CRDITO PBLICO ........ 50

2.5.4

LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA ........... 50

2.6 LA BOLSA DE VALORES ..................................................................... 50


2.7 DEPSITOS CENTRALIZADOS DE VALORES: .................................. 51
2.7.1

DECEVAL S.A: .............................................................................. 51

2.7.2

DCV:............................................................................................... 52

2.8 SOCIEDADES CALIFICADORAS DE VALORES Y EMISORES: ......... 52


2.8.1

LAS CALIFICADORAS DE RIESGO ............................................. 53

2.9 PROVEEDORES DE INFRAESTRUCTURA .......................................... 55


2.9.1 LAS BOLSAS DE BIENES Y PRODUCTOS AGROPECUARIOS Y
AGROINDUSTRIALES Y DE OTROS COMMODITIES ............................. 55
2.9.2

LAS CMARAS DE RIESGO CENTRAL DE CONTRAPARTES . 56

2.9.3 LAS SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE SISTEMAS DE


NEGOCIACIN DE REGISTRO DE OPERACIONES ............................... 56
2.9.3.1 SISTEMA DE NEGOCIACIN DE VALORES ......................... 56
2.9.3.2 SISTEMA DE REGISTRO DE OPERACIONES SOBRE
VALORES ............................................................................................... 56
2.10

REGISTRO NACIONAL DE VALORES E INTERMEDIARIOS .......... 56

2.11 ORGANISMOS AUTORREGULADORES DEL MERCADO DE


CAPITALES ................................................................................................... 57
2.11.1
AUTORREGULADOR DEL MERCADO DE VALORES DE
COLOMBIA (AMV):.................................................................................... 57
2.12

SISTEMAS DE COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE VALORES: 57

CONCLUSIN ................................................................................................... 59
BIBLIOGRAFA ................................................................................................. 60

INTRODUCCIN

Las personas, el gobierno y las empresas tienen distintas necesidades


relacionadas con el dinero. El sistema financiero en su conjunto tiene la misin de
ofrecer productos y servicios para que se puedan satisfacer. El hecho de tener un
sistema financiero bien estructurado y funcional promueve el desarrollo econmico
de un pas porque permite la inversin de capital hacia actividades productivas,
como la construccin, la industria, la tecnologa y la expansin de los mercados,
es decir, que el sistema financiero contribuye al progreso de una sociedad.
Por ello, conocer acerca del sistema financiero, su estructura, en especial el
mercado de capitales, , conocer los diferentes mecanismos con los que cuenta
una economa para cumplir su funcin de asignacin y distribucin de los
recursos de capital, los riesgos, el control y la informacin, son los temas
que se tratarn en el presente trabajo.

OBJETIVOS

OBJETIVO GENERAL:

Conocer acerca del sistema financiero colombiano: su estructura y las


principales funciones que desempea en la economa.

OBJETIVOS ESPECFICOS:

Identificar la funcin del sistema financiero dentro de un pas

Conocer la mision del sistema financiero en la economa de un pas

Identificar cada una de las entidades del sistema financiero colombiano

Conocer que organismos conforman el sistema financiero de Colombia

Analizar el mercado de capitales y los principales productos que se dan


dentro de ste.

Identificar la funcin que cumple los calificadores de riesgo

SISTEMA FINANCIERO EN COLOMBIA

En la economa existen una serie de agentes que son ahorrantes y otros, que por
el contrario, son deficitarios y por lo tanto demandan financiacin. Esto es lo que
da origen al sistema financiero, pues nace como respuesta a esa demanda de
recursos.
Ahora bien, no siempre los agentes estn tan comunicados entre s, y
generalmente no lo estn, para que los ahorrantes sepan dnde se encuentran los
individuos deficitarios y puedan entonces financiar sus actividades. Como
consecuencia de esto surgen los intermediarios financieros, los cuales se
encuentran entre los oferentes y los demandantes de recursos, facilitndose as el
traslado de recursos a quienes los requieren. De este modo estos agentes captan
fondos de parte de las unidades superavitarias (individuos con recursos
disponibles para depositar o invertir) y prestan a los agentes deficitarios (personas
y empresas que requieren recursos para sus proyectos).
Se tiene entonces, que el sistema financiero est constituido por una serie de
demandantes y oferentes de recursos financieros y el conjunto de instituciones
que se encuentran entre stos, las cuales garantizan a esos oferentes una
rentabilidad y a los demandantes la financiacin que requieren. De ese modo se
manifiesta la existencia de los mercados financieros en los cuales se transan una
serie de activos financieros.
El sistema financiero comprende el mercado bancario, tambin llamado
intermediado, y el mercado de valores, tambin llamado desintermediado. En el
mercado bancario la transferencia de recursos de los sectores superavitarios a los
sectores deficitarios tiene lugar a travs de entidades que actan como
intermediarios, que, separada e independientemente, se relacionan con los
depositantes y con quienes requieren financiacin.
En el mercado de valores, la transferencia de recursos de sectores superavitarios
a sectores deficitarios tiene lugar a travs de una relacin directa entre ambos
sectores mediante la emisin de valores. En particular, en este mercado no
existen intermediarios propiamente dichos (es decir, entidades que se relacionen
de forma completamente independiente entre sectores superavitarios y
deficitarios), sino agentes que ponen en contacto a los emisores e inversionistas
(intermediarios del mercado de valores).

EL SISTEMA FINANCIERO Y SU MISION DENTRO DE UNA ECONOMA

El sistema financiero tiene un rol fundamental en la economa porque funciona


como:
Medio para la gestin de riesgos: En los contratos existe disparidad o asimetra
de la informacin entre los contratantes, dado que el acreedor no conoce ni puede
conocer en su totalidad las condiciones econmicas del deudor. Por lo anterior, el
acreedor no tiene posibilidad de conocer completamente si el deudor estara en
condiciones o no de devolver los recursos en la oportunidad y condiciones
pactadas. A pesar de lo anterior, el sistema financiero permite disminuir ese riesgo
de incumplimiento generado por la disparidad de la informacin.
El hecho de tener un sistema financiero sano promueve el desarrollo econmico
de un pas porque permite la inversin de capital hacia actividades productivas,
como la construccin, la industria, tecnologa y la expansin de los mercados. Es
decir que el sistema financiero contribuye al progreso de una sociedad, ofreciendo
soluciones para suplir necesidades de vivienda, estudio, trabajo, entre otros.
Sistema de pagos: El sistema financiero provee un sistema de pagos distinto de
la entrega fsica de dinero, dado que los bancos operan mecanismos que permiten
la transferencia de recursos a lo largo del tiempo y del espacio a travs de s
mismos y sin necesidad de entregas materiales. As, por ejemplo, los bancos
permiten transferir recursos a travs de giros, transferencias bancarias y cheques
por parte de quienes son titulares de una cuenta corriente. De igual forma, en el
mercado de valores, los inversionistas pueden realizar pagos mediante la
transferencia de los valores de los cuales son titulares.
Asignacin de precios a los recursos financieros: El sistema financiero permite
asignar una medida de valor a los recursos de los sectores superavitarios que son
transferidos a los sectores deficitarios. En particular, los bancos otorgan un precio
a los depsitos de los depositantes y un precio a los recursos que se otorgan en
prstamo. De esta forma, el sistema bancario determina el precio que el dinero
tiene para operaciones con plazos similares.

ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO COLOMBIANO

Sistema
Financiero

Mercado
Monetario

Mercado de
Capitales

Mercados de
Capital
Bancario

Bancos

Otros
Intermediarios

Mercado de
Divisas

Otros
Mercados
Financieros

Mercados de
Capital no
Bancario

Mercado de
Acciones

Mercado de
Renta Fija

Mercado de
Derivados

Otros
Mercados

1. MERCADO DE CAPITALES

El mercado de capitales corresponde a diferentes mecanismos con los que


cuenta una economa para cumplir su funcin de asignacin y distribucin
de los recursos de capital, los riesgos, el control y la informacin, asociados
con el direccionamiento del ahorro a la inversin. (Grfica 1). Resume la
estructura del mercado de capitales.

Mercado de
Capitales

Mercado de
Capitales
Bancario

Bancos

Otro
Intermediario

Mercados de
Capitales no
Bancario

Mercado de
Acciones

Mercado de
Renta Fija

Mercado de
Derivados

Otros
Mercados

Grfica 1. Estructura del mercado de capitales.


Fuente: Misin de Estudios del Mercado de Capitales.

Para los economistas neoclsicos la conexin entre el ahorro y la inversin se


produce a travs del mercado financiero (que incluye el mercado accionario), en
el que unos agentes econmicos ofrecen ahorro y otros lo demandan para
efectuar sus inversiones. La oferta de ahorro es una funcin

creciente del

tipo de inters y la inversin (demanda de ahorro) una funcin decreciente.


El tipo de inters de equilibrio es el que iguala la oferta y la demanda de ahorro.
El mercado de capitales comprende valores de renta fija y de renta variable que
tienen vencimiento superior a un ao. El riesgo de estos instrumentos financieros

generalmente es mayor que el de los valores del mercado de dinero debido al


vencimiento ms largo y a las caractersticas mismas de los ttulos. Los
instrumentos de renta fija son las obligaciones que compra un inversionista y que
representan un pasivo para el emisor.
Un eficiente Mercado De Capitales es un requisito imprescindible para asegurar
una tasa de Crecimiento Econmico aceptable, por cuanto garantiza que los
fondos prestables fluirn hacia los proyectos de Inversin que tengan las ms
altas tasas de Rentabilidad.
Slo aquellos pases que registran tasas elevadas de formacin de capital son
capaces de mantener una economa en crecimiento. Pero dicha inversin se
encuentra ligada a los recursos de ahorro, que estn dispuestos los ahorradores
a entregar a travs del mercado de capitales y en nuestro caso a travs del
movimiento burstil.
Es as como diferentes factores nos demuestran que el grado de desarrollo del
mercado de capitales afecta la asignacin de recursos.

Greenwood y

Jovanovic (1990) demuestran que la capacidad de recolectar informacin y


procesarla profesionalmente, de manera sistemtica puede analizar los pro y
contra de proyectos individuales, con lo cuales las instituciones surgen de manera
endgena y, mediante

dicha

recoleccin

anlisis

de

la

informacin,

adquieren conocimiento acerca de las caractersticas de los proyectos, y


destinan recursos a aquellos de mayor rendimiento, de esta forma influyendo en
un mayor crecimiento econmico.
Otro factor en el que el mercado de capitales influye en el crecimiento
econmico es la diversificacin del riesgo. El modelo de Bencivenga y Smith
(1991), supone la existencia de una inversin liquida pero de baja rentabilidad y
otra ilquida pero de rentabilidad alta. En ausencia de un mercado de capitales los
ahorradores solo pueden cubrirse contra el riesgo al adquirir el activo lquido,
mientras que en el caso opuesto los recursos pueden destinarse hacia la inversin
de alta rentabilidad. Saint-Pal (1992), tambin ofrece una explicacin a la
influencia del mercado de capitales, determinando que si el mercado de
capitales esta poco desarrollado los agentes invierten en tecnologas de bajo

riesgo que no elevan la productividad general de la economa, sostenindola en


un mal equilibrio y sin incentivos para los agentes. [1]

1.1 OBJETIVOS DEL MERCADO DE CAPITALES


Permite la transferencia de recursos de los ahorradores, a inversiones en el
sector productivo de la economa.
Establece eficientemente recursos a la financiacin de empresas del sector
productivo.
Reduce los costos de seleccin y asignacin de recursos a actividades
productivas.
Posibilita la variedad del riesgo para los agentes participantes.
Ofrece una amplia gama de productos, de acuerdo con las necesidades de
inversin o financiacin de los participantes en el mercado. [1]

1.2 CARACTERSTICAS DEL MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO


La evolucin de los mercados mundiales y el mercado nacional, permite
deducir como en un entorno de liberalizacin de la cuenta de capitales, los
eventos externos condicionan en gran medida el comportamiento del mercado de
capitales, resaltando en general que la liberalizacin conduce a mercados
ms grandes, lquidos, voltiles e integrados, con beneficios y tambin
riesgos;

en

el

caso colombiano se comparten las tendencias en tamao y

volatilidad y se diferencia en lo referente a liquidez e integracin.

Segn los

resultados de la Misin Estudios del mercado de capitales realizada en 1996,


en la que se utilizaron cifras de 1994, Colombia tiene el cuarto ndice de
menor desarrollo del mercado burstil, entre 26 economas emergentes,
superando slo a Venezuela, Nigeria y Zimbabwe.
Arbelez y Zuluaga, (2002) resaltan tambin otros aspectos en los que el
mercado de capitales nacional coincide o difiere de las tendencias de los
mercados emergentes, y en especial, de los de Amrica latina, su estudio

concluy que el mercado local permanece entre los ms pequeos de la


regin,

exhibe

poca diversificacin

sectorial

es

poco

lquido,

segn

estadsticas de Fedesarrollo para 1999.

1.3 NORMAS TRIBUTARIAS, FINANCIERAS Y LABORALES DEL MERCADO


ACCIONARIO
Con el objeto de conducir

la economa hacia un mercado ms competitivo y

eficiente desde la dcada de los 80, se introdujeron reformas estructurales,


polticas y econmicas, tendientes a eliminar las barreras que limitaban el
crecimiento del mercado accionario.
1.3.1 Legislacin Tributaria.

Con la creacin de la Ley 75 de 1986, se elimin la doble tributacin,


adicionalmente se implementaron normas contables para la igualdad en la
informacin que una empresa podra presentar a los accionistas y se equilibr la
tasa de tributacin de las sociedades annimas y limitadas en un 30%.
Esta Ley fue complementada con del Decreto 1321 de 1989, con el que se
elimin el impuesto del patrimonio sobre las acciones.
Tambin se realiz la reforma tributaria ley 49 de 1990, cuyo objetivo era
normalizar la reparticin de capitales y estimular el mercado accionario, con esta
ley se reglament que la utilidades obtenidas en la enajenacin de acciones
no constituan renta ni ganancia ocasional, con esta medida las utilidades
obtenidas ya no estaban sometidas a este impuesto.

Estas nuevas reformas

generaron excelentes rendimientos a los ahorros que se encontraban en los


fondos de inversin, pensiones y de valores, exonerndolos del impuesto de
renta y complementarios.

El principal aporte dentro de esta reforma fue la

reactivacin de las operaciones burstiles y el incentivo que se le dio, tanto


a los inversionistas nacionales como extranjeros.

La reforma tributaria

realizada en 1995 impact el mercado de capitales, elevando la tasa


efectiva de tributaciones a la renta de las sociedades del 30% al 35%,

intercambiando un mayor impuesto sobre la renta, por la disminucin tributaria


directa,

dichas

variaciones

crearon

incertidumbre

en

las inversiones

proyectadas por las empresas, debido a que las normas podran ser
temporales. Otra medida de esta reforma es la eliminacin de la doble tributacin
de los socios extranjeros.

1.3.2 Legislacin Laboral

Durante 1991 se instaur la reforma laboral a travs de la ley 50, definiendo


las formas de

inversin

que deban seguir los fondos de

cesantas,

dirigiendo el ahorro de los trabajadores en mayor parte a travs de la bolsa


y de esta manera beneficiarse de los estmulos tributarios que otorgaba la ley 49
de 1990. En general las reformas laborales y de seguridad social generaron
nuevos y slidos inversionistas, los fondos de pensiones y cesantas.
1.3.3 Legislacin Financiera

Otras medidas estructurales y polticas que se realizaron para enfrentar la


apertura econmica fue la ley 27 de 1990 que reglament la emisin y colocacin
de acciones

sin derecho a

voto,

la

recompensa por no participar en

las

decisiones se realizaba a travs del dividendo garantizado lo que beneficiaba a


los inversionistas, cuyo fin era canalizar el ahorro en actividades productivas.
Con esta medida se lograron aumentos en las negociaciones y en el porcentaje
de participacin de las acciones en el total de las transacciones. En esta ley
tambin se destacan la modificacin del rgimen de la bolsa de valores y
las normas que regulaban el mercado pblico de valores. El modelo que plantea
la economa de los 90`s hizo que se tomara en cuenta el mercado de valores
como canalizador de recursos, tomando medidas como la de reforma de la ley 45
de 1990 cuyo objetivo principal era integrar el mercado financiero y de capitales,
la idea era la globalizacin de estos dos mercados. En el sector burstil, la
reforma permiti introducir nuevos agentes para fortalecer la demanda frente al

mercado de valores, como las sociedades comisionistas de bolsa filiales a


establecimientos de crdito. Para abrir las puertas a la inversin extranjera se
implement la ley 499 de 1991, con la que se reforma el estatuto de cambios,
eliminando el permiso de las autoridades para el ingreso de la inversin extranjera
y estableciendo pocas restricciones (limitaciones del porcentaje de participacin
en las empresas del 10% en acciones ordinarias y de 25% en las acciones
preferenciales) buscando hacer ms atractiva la inversin del resto del
mundo en el Pas
Otra medida de reestructuracin fue la eliminacin de los crditos de fomento;
debido a que anteriormente los bancos comerciales eran obligados a realizar
prstamos al sector industrial para proyectos aprobados por la Junta del Banco de
la Repblica y a mantener un porcentaje de su cartera en crditos de
fomento, porcentaje que fue aumentando progresivamente.
crditos presentaban

tasas

de

inters

Adems estos

ms atractivas a las empresas

desplazando la emisin de acciones.


En 1992 se expidi la reforma de regulacin de las operaciones de
titularizacin de activos junto a la liberacin de las comisiones de los
intermediarios burstiles en 1993.
Para el nuevo enfoque del mercado accionario era necesario un marco
regulatorio y para ello se cre con el decreto 1241 de 1993, el ndice de
Bursatilidad Accionara (IBA), cuya funcin principal era indicar la liquidez o
transaccionalidad de las acciones. En este mismo ao se reform el Cdigo del
Comercio por medio de la ley 222,

la cual busco eliminar y disminuir

los

requisitos de informacin que deban presentar las sociedades en la bolsa.


Esta

ley

tambin

otorg

prioridad

instrumento ms eficiente de

los Estados Financieros como el

informacin; tambin se aplicaron normas

especficas como la mayora simple de votos, para las decisiones en la reparticin


de utilidades.

Con la resolucin 096 de 1995 de la superintendencia de

valores se pact la valorizacin y contabilizacin de inversiones, buscando ser


ms eficientes en la informacin para determinar ms fcilmente los riesgos
en las operaciones.

En general las medidas adoptadas sobre el mercado accionario durante los


primeros aos de la apertura econmica, buscaron conseguir los objetivos
de desarrollo globalizado, acercando los agentes econmicos nacionales y
extranjeros, eliminando las barreras tributarias y de informacin para

otorgar

mayor dinamismo al mercado y de igual forma brindando mayores beneficios


tanto para los emisores como para los inversionistas, utilizando el mercado
burstil como una herramienta de financiacin, ahorro y desarrollo de diferentes
sectores del Pas.
Durante el ao 2005, poca de nuevas expectativas para la Bolsa de Valores se
decreta la ley 964, en la cual la participacin de la Bolsa de Valores de Colombia
(BVC) fue fundamental en la

definicin normativa y la regulacin del

mercado accionario, donde se establecen algunos aspectos importantes: El


principio de regulacin y supervisin para actividades y no por sujetos, se
unific la regulacin aplicable a todos los intermediarios que participan en el
mercado de valores independientemente de su naturaleza jurdica, se unific la
facultad de regulacin del sector financiero y burstil y se radic en cabeza
del Ministerio de Hacienda. Se extendi el modelo de autorregulacin para todos
los intermediarios del mercado de valores, se cre

la

figura de contralor

normativo y se adopt un nuevo rgimen de infracciones y sanciones.

Con el

artculo 74 de la ley 964 de 2005, el gobierno llev a cabo la fusin de las


Superintendencias Bancaria y de Valores. La fusin se orden bajo el
Decreto 4327 del 25 de noviembre de 2005, de esta fecha en adelante, las
facultades de inspeccin, vigilancia y control sobre la BVC, sern ejercidas
por la Superintendencia Financiera de Colombia. (Informe de gestin BVC, 2005).
Uno de los aspectos de mayor impacto en relacin con los inversionistas
extranjeros de portafolio, es el levantamiento de la medida que restringa la
repatriacin de los capitales invertidos y que obligaba a tener estos recursos
en el pas, por un tiempo mnimo de un ao (Decreto 4210 de 2004,
modificado por el decreto 4475 del 2005). Esta medida se levant en junio 14 de
2006 para que ms gentes participaran y se redujera la volatilidad que estaba

siendo evidenciada en los mercados colombianos. (Bolsa de Valores de Colombia,


informe de gestin, 2006). [1]

1.4 CLASIFICACIN DEL MERCADO DE VALORES

Este mercado se clasifica principalmente de acuerdo con los siguientes criterios:


En primer lugar, se divide en Mercado Primario y Mercado Secundario,
dependiendo de si se trata de la emisin de valores por el emisor o de la
negociacin entre inversionistas de valores ya emitidos y en circulacin.
1.4.1 EMISIN Y NEGOCIACIN: MERCADO PRIMARIO Y MERCADO
SECUNDARIO

1.4.1.1

MERCADO PRIMARIO

Se refiere a las transacciones mediante las cuales se adquieren valores


directamente del emisor. Esto no obsta, sin embargo, para que haya
intermediacin por parte de un agente colocador, y para que la emisin tenga
lugar en el Mercado Burstil o Extraburstil.
1.4.1.2

MERCADO SECUNDARIO

Se refiere a las transacciones mediante las cuales se negocian entre


inversionistas valores que han sido previamente emitidos. Este mercado est
particularmente regulado en los casos de compraventas de acciones superiores a
ciertos montos, independientemente del porcentaje

de participacin que

representen en emisores inscritos, y de enajenaciones de participaciones


sustanciales de valores que otorguen derecho a voto en el emisor.

En segundo lugar, de acuerdo con el sistema a travs del cual tiene lugar la
negociacin de los valores, el mercado se divide en Mercado Burstil y Mercado
Extrabursatil.

1.4.2 SISTEMAS DE NEGOCIACIN: MERCADO BURSTIL Y MERCADO


EXTRABURSTIL

1.4.2.1

MERCADO BURSATIL

Se refiere a las transacciones que se realizan a travs de una bolsa de valores


(para lo cual es necesaria la intervencin de una comisionista de bolsa) o de
sistemas transaccionales.

1.4.2.2

MERCADO EXTRABURSATIL

Se refiere a las transacciones sobre valores que se realizan por fuera de una bolsa
de valores o de sistemas transaccionales.
Las operaciones sobre valores que tienen lugar por fuera de sistemas
transaccionales

son registradas en

el sistema

de

registro

denominado

INVERLACE.
INVERLACE S.A. es una filial de la BVC, la cual presta a los intermediarios de
valores y a las entidades pblicas servicios de registro en informacin de las
operaciones realizadas en el mercado que no fueron efectuadas a travs de
sistemas transaccionales.
En tercer lugar, de acuerdo con las personas autorizadas invertir o comprar y
vender valores, el mercado se divide en Mercado Principal y Segundo Mercado.

1.4.3 PBLICO EN GENERAL E INVERSIONISTAS CALIFICADOS:


MERCADO PRINCIPAL Y SEGUNDO MERCADO

1.4.3.1

MERCADO PRINCIPAL

Se refiere al conjunto de transacciones en las cuales el pblico en general puede


comprar o vender valores.
1.4.3.2

SEGUNDO MERCADO

Se refiere a las transacciones en las cuales nicamente pueden comprar y vender


valores los inversionistas calificados.
Se entienden como inversionistas calificados o profesionales los inversionistas que
tengan un patrimonio igual o superior a diez mil (10.000) salarios mnimos
mensuales legales vigentes y cumplan al menos una de las siguientes
condiciones:
Ser titular de un portafolio de inversin de valores igual o superior a cinco
mil (5.000) salarios mnimos legales vigentes (COP$2.678.000.000 en
2011).
Haber realizado directa o indirectamente quince (15) o ms operaciones de
enajenacin o de adquisicin, durante un perodo de sesenta (60) das
calendario, en un tiempo que no supere los dos aos anteriores al momento
en que se vaya a realizar la clasificacin del inversionistas. El valor
agregado de estas operaciones debe ser igual o superior al equivalente a
treinta y cinco mil (35.000) salarios mnimos mensuales legales vigentes
(COP$18.746.000.000 en 2011).

1.5 VALORES QUE SE NEGOCIAN EN EL MERCADO DE VALORES


Se entiende por valor, todo derecho de naturaleza negociable que haga parte de
una emisin, cuando tenga por objeto o como efecto la captacin de recursos del
pblico (Ley 964 de 2005).

1.5.1 CLASIFICACIONES GENERALES DE LOS VALORES.

En general, los valores se clasifican de la siguiente manera:

1.5.1.1

Segn el derecho que incorporan:

a. De deuda. Son aquellos que otorgan a sus titulares el derecho de recibir


una prestacin cierta consistente en una suma lquida de dinero. Ejemplo
de estos valores son los bonos, papeles comerciales y los ttulos de deuda
pblica.
b. De participacin. Son aquellos que otorgan la calidad de socio de una
sociedad cuyo capital se distribuye en acciones, o una participacin
proporcional en un patrimonio. Ejemplo de estos valores son las acciones o
las participaciones en carteras colectivas.
c. De tradicin o representativos de mercancas. Son aquellos que
incorporan un derecho de propiedad o gravmenes sobre mercancas, y los
cuales atribuyen a sus tenedores el derecho exclusivo de disposicin de
esas mercancas. Ejemplo de estos valores son los certificados de
depsitos de mercaderas y los bonos de prenda.

1.5.1.2

Segn la forma de determinar sus rendimientos:

a. Valores de renta fija. Son aquellos cuyos rendimientos corresponden a lo


ofrecido por el emisor y, por lo tanto, se pueden determinar anticipadamente
por los inversionistas desde el momento de la suscripcin o negociacin.

b. Valores de renta variable. Son aquellos cuyos rendimientos se


desconocen por los inversionistas por depender del comportamiento y
resultados financieros del emisor, y, por lo tanto, su monto slo se puede
determinar al momento de su liquidacin futura.

1.5.1.3

Segn la forma en que se transfieren:

a. Valores nominativos. Son aquellos en los cuales se exige la inscripcin


del tenedor en el registro que lleve para este efecto el emisor. Por tal razn,
slo se reconoce como tenedor legitimo quien figure, de manera
simultnea, en el texto del documento y en el correspondiente registro. Este
es el caso, por ejemplo, de las acciones.
b. Valores a la orden. Son aquellos para los cuales nicamente se requiere el
endoso para ser transferidos, de tal forma que es tenedor legtimo la
persona que ha recibido el valor y que adicionalmente aparece como
endosatario. Se entiende que un valor puede ser transferido mediante
endoso si (i) es expedido a favor de persona determinada y se agrega la
clusula a la orden, (ii) se expresa que es transferible por endoso, (iii) se
expresa que es negociable, o (iv) se indica su denominacin especfica de
ttulo valor.
c. Valores al portador. Son aquellos que nicamente requieren de su entrega
para ser vlidamente transferidos, de tal forma que es tenedor legtimo del
ttulo la persona que lo ha recibido. Se entiende que un ttulo es al portador
si es expedido a favor de persona indeterminada, aunque no incluyan la
clusula al portador, as como los que contienen dicha clusula.

1.5.2 PRINCIPALES VALORES QUE SE NEGOCIAN EN EL MERCADO

1.5.2.1

VALORES DE RENTA FIJA

Los principales valores de renta fija son los valores de deuda pblica, los bonos,
los papeles comerciales, los certificados de depsito a trmino y las aceptaciones
bancarias.

1.5.2.1.1 DEUDA PBLICA.


Los ttulos de deuda pblica son valores emitidos por entidades pblicas, con un
plazo determinado para su redencin. Los ttulos de deuda pblica ms
negociados en el mercado son los ttulos de tesorera (TES).

Los TES son ttulos de deuda pblica interna creados por la Ley 51 de 1990.
Inicialmente se crearon dos tipos de TES: clase A y clase B.
Los TES clase A fueron creados con el objeto de sustituir la deuda contrada en
las operaciones de mercado abierto (OMAS) realizadas por el Banco de la
Repblica. Las OMAS, en general, son operaciones de venta o compra de ttulos
de deuda pblica que realiza el Banco de la Repblica con el objeto de mantener
el poder adquisitivo de la moneda. Mediante estas operaciones, el Banco de la
Repblica puede restringir o ampliar la oferta monetaria en el mercado. La venta
de ttulos de deuda pblica tiene por objeto reducir el dinero circulante en el
mercado, por lo cual se conoce como una operacin contractiva. Si la operacin
consiste en la compra de ttulos de deuda pblica, la operacin se conoce como
expansiva de la oferta monetaria.
Los TES clase B se crearon para obtener recursos para apropiaciones
presupuestales y efectuar operaciones temporales de la Direccin del Tesoro. En
la actualidad nicamente se emiten este ltimo tipo de ttulos.

El Decreto 1250 de 1992 establece que los TES clase B tienen las siguientes
caractersticas y se sujetan a las siguientes condiciones:
1. Pueden ser administrados directamente por la Nacin o por el Banco de la
Repblica u otras entidades en virtud de contratos de administracin fiduciaria.
2. No tienen garanta del Banco de la Repblica.
3. El monto de la emisin o emisiones se limita al monto de la apropiacin
presupuestal a financiar. En el caso de los TES B, para efectuar operaciones
temporales de Tesorera, el monto de emisiones se fija mediante el decreto que la
autorice.
4. El servicio de la deuda de los ttulos debe ser apropiado en el Presupuesto
General de la Nacin.

1.5.2.1.2 BONOS.
Los bonos son valores que representan una parte proporcional de un crdito
colectivo a cargo de un emisor. Estos valores se caracterizan principalmente por
los siguientes aspectos:
1. Son valores de renta fija, en la medida en que sus rendimientos son
determinados o determinables desde el momento de su emisin y colocacin.
No obstante, pueden tener una parte variable, caso en el cual son mixtos. Este es
el caso, por ejemplo, de los bonos convertibles en acciones.
2. Pueden ser nominativos, a la orden o al portador.
3. Son valores negociables con un perodo mnimo de maduracin, vencimiento o
redencin de un ao. Los bonos con perodos de redencin entre uno (1) y siete
(7) aos usualmente se denominan notas, en tanto que si el perodo de redencin
es superior a esos trminos, los valores se denominan bonos. Si el trmino de
redencin es inferior a un (1) ao, los valores se denominan papeles comerciales.
En Colombia, sin embargo, estos valores con perodos superiores a un ao se
denominan de manera genrica bonos.

1.5.2.1.2.1

PRINCIPALES PARTICIPANTES EN LA EMISIN Y OFERTA DE


BONOS.

A pesar de las diferencias que individualizan los distintos tipos de bonos, en la


emisin y oferta de los mismos intervienen fundamentalmente los siguientes
agentes, independientemente del tipo de bono de que se trate:
1. El emisor, que es el deudor del crdito colectivo representado por los bonos.
2. Los inversionistas, o personas que adquieren los valores y tienen la calidad de
acreedores de los mismos.
3. El agente estructurador, responsable de la coordinacin de la emisin y
colocacin de la totalidad o parte de la emisin entre los inversionistas.
4. El agente colocador, entidad encargada, en su calidad de suscriptor
profesional, de recibir y colocar los valores entre el pblico.
5. El agente de pagos, representante del emisor para cancelar el capital y los
intereses adeudados por parte del emisor como consecuencia de la emisin.
6. El depositario, entidad responsable de la custodia y administracin de los
valores constitutivos de la emisin.
7. Agencias calificadoras, entidades encargadas de evaluar el riesgo crediticio
del emisor y de los valores objeto de emisin.
8. Representante legal de los tenedores de los bonos, responsable de
defender los intereses de los tenedores de los valores y representar a los mismos
en el ejercicio de sus derechos.

1.5.2.1.2.2

PRINCIPALES TIPOS DE BONOS.

Los siguientes son los principales tipos de bonos que se ofrecen y negocian en el
mercado. En esta clasificacin se incluyen los tipos de bonos regulados en
Colombia y los tipos de bonos que, a pesar de no estar regulados de forma
especial, igualmente se negocian en el mercado.

Los tipos de bonos que contempla la regulacin colombiana son los siguientes:
1. Bonos ordinarios. Son aquellos que tienen las caractersticas generales de los
bonos, en los cuales la emisin establece los activos que garantizan el
cumplimiento de sus obligaciones, de ser el caso, y en donde el patrimonio del
emisor respalda la emisin.

2. Bonos convertibles en acciones. Son aquellos que son redimidos por el


emisor entregndole al inversionista acciones emitidas por el emisor del bono en
vez de un capital en dinero, ya sea de manera obligatoria o mediante el ejercicio
de esa facultad por parte del tenedor. De esta forma, los bonos convertibles en
acciones son de dos tipos: (i) bonos obligatoriamente convertibles en acciones y
(ii) bonos facultativamente convertibles en acciones.

Los bonos obligatoriamente convertibles en acciones son aquellos en los cuales,


al momento de maduracin o vencimiento, el pago del capital y de los
rendimientos representados en tal valor consiste en la entrega de acciones, sin
que esta decisin dependa del inversionista. Estos valores se denominan
usualmente BOCEAS.

Los bonos son facultativamente convertibles en acciones si la entrega de acciones


como pago del capital y los rendimientos del bono al momento de su vencimiento
dependen de una decisin unilateral del inversionista.

En ambos casos, el Decreto 2555 de 2010 obliga a que existan las acciones en
reserva necesarias por el emisor para la conversin de los bonos.

3. Bonos de riesgo. Estos instrumentos, creados por la Ley 550 de 1999, eran
emitidos por empresas sujetas a acuerdos de reestructuracin empresarial, y
representaban la capitalizacin de pasivos de dichas empresas. Para la emisin y
colocacin de las acciones y bonos de riesgo era suficiente su inclusin en el
acuerdo del reglamento de suscripcin, por lo cual no se requera trmite o

autorizacin para la colocacin de dichos valores. Adems, la misma norma


prevea que la enajenacin de participaciones sociales provenientes de
capitalizaciones requerira una oferta preferencial a los socios en los trminos
previstos en el acuerdo de reestructuracin respectivo.

Con relacin a los bonos de riesgo, el Decreto 2555 de 2010 estableci que el
valor deba indicar claramente que se trataba de un bono de riesgo, en adicin a lo
cual deba expresar las normas especiales que le fueran aplicables, as como las
correspondientes condiciones del acuerdo de reestructuracin.

Igualmente, se orden que en el prospecto de colocacin se expresaran las


condiciones del acuerdo de reestructuracin y si los bonos tenan o no calificacin
de riesgo otorgada por una sociedad calificadora de valores autorizada por la
Superintendencia Financiera.

Adems, se orden que las entidades emisoras de bonos de riesgo inscritos en el


Registro Nacional de Valores y Emisores radicaran trimestralmente en la
Superintendencia Financiera un informe sobre la evolucin del acuerdo de
reestructuracin, el cual deba estar suscrito por el representante legal, el revisor
fiscal y el promotor de la entidad.

Con la expedicin de la Ley 1116 de 2007, mediante la cual se derog la Ley 550
de 1999 y se estableci el rgimen general de procesos de reorganizacin
empresarial, se eliminaron las referencias a los bonos de riesgo. Sin embargo,
tales valores pueden ser emitidos por las entidades que se encuentren sometidas
a proceso de reorganizacin, en los trminos y condiciones que se fijen de manera
contractual.

4. Bonos sindicados. Los bonos sindicados son aquellos que son emitidos por
varios emisores con sujecin a las siguientes condiciones:

a. Que se suscriba un aval sobre todas las obligaciones resultantes del bono, o
bien se debe prever la solidaridad de todos los emisores sindicados, es decir, que
se pueda cobrar a todos y cada uno de ellos la totalidad del valor del bono.
b. Que se realice un acuerdo escrito entre los emisores sindicados en donde se
establezcan las condiciones bsicas de la emisin.
c. Que se confiera la administracin de la emisin sindicada a una sola entidad
fiduciaria, o a un depsito centralizado de valores.

5. Bonos emitidos por organismos multilaterales.


Respecto a la emisin de bonos por organismos multilaterales de crdito, el
Decreto 2555 de 2010 establece que este tipo de procesos debe realizarse
obligatoriamente de forma desmaterializada. Adicionalmente, dado que la emisin
de bonos por organismos multilaterales implica una operacin de una persona no
residente en Colombia denominada en moneda local que conlleva a la
transferencia de recursos al exterior, esta operacin es una operacin de cambio,
la cual, sin embargo, por disposicin expresa de la Resolucin 8 de 2000, emitida
por el Banco de la Repblica, no es obligatoriamente canalizable a travs del
mercado cambiario.

6. Bonos hipotecarios. Los bonos hipotecarios, creados por la Ley 546 de 1999,
son ttulos valores de contenido crediticio emitidos por establecimientos de crdito
que tienen como finalidad exclusiva cumplir contratos de crdito para la
construccin de vivienda y para su financiacin a largo plazo.
Los crditos que obtengan financiacin mediante la emisin de bonos hipotecarios
deben estar garantizados con hipotecas de primer grado o primer orden de
prelacin que no pueden garantizar ninguna otra obligacin.
Los crditos que hayan sido financiados con bonos hipotecarios no pueden ser
vendidos, ni cedidos o transferidos de ninguna manera, ni sometidos a ningn
gravamen, ni utilizados como garantas por el emisor de los respectivos bonos.
No obstante, el establecimiento de crdito emisor puede acordar con otro
establecimiento de crdito que ste asuma la obligacin de pagar los bonos, para

lo cual debe ceder la correspondiente cartera hipotecaria, siempre y cuando


dichas operaciones cuenten con la autorizacin de la Superintendencia Financiera.
En

todo

caso,

la

emisin

de

bonos

hipotecarios

se

har

de

forma

desmaterializada.

Adicionalmente a los bonos indicados anteriormente y que tienen algn de


regulacin legal, existen otras posibilidades para estructurar instrumentos de
deuda en mercados de capitales con la combinacin de plazos, condiciones de
entrega, forma de determinacin de rendimientos, garantas y derivados
financieros, entre otras. Dentro de los instrumentos de deuda corporativa que se
negocian frecuentemente en otros mercados financieros, se encuentran los
siguientes:

1. Secured Bonds. Son bonos respaldados por un conjunto especfico o


predeterminado de bienes por parte del emisor, es decir, respaldados por una
garanta.
2. Debentures (o bien unsecured bonds). Son bonos generales, es decir, bonos
que no tienen como respaldo un conjunto especfico de bienes y por los cuales, en
consecuencia, el emisor responde con la prenda general de sus acreedores (su
patrimonio como un todo).
3. Subordinated debentures: son bonos que, en caso de un proceso de
reorganizacin empresarial, poseen menor prioridad para su redencin que los
bonos sin garanta o unsecured debentures.
4. Put bonds: bonos que permiten al inversionista solicitar la redencin del valor
antes de su maduracin, por determinado precio.
5. Callable bonds: bonos que permiten al emisor redimirlos antes de la
maduracin (pero normalmente despus de un perodo prefijado), por un precio
determinado.
6. Variable-rate bonds (floaters): bonos cuyos rendimientos radican en una tasa
variable ligada a otra determinada tasa de mercado de corto plazo.

7. Bonos Nacionales, Internacionales y Eurobonos. Usualmente se entiende


por bonos nacionales o simplemente bonos, aquellos instrumentos emitidos por
residentes en un pas determinado y en la moneda de curso legal de dicho pas.

Por bonos internacionales, usualmente se entienden aquellos bonos emitidos por


un emisor extranjero, en un pas distinto del de su domicilio principal y en la
moneda de dicho pas. Usualmente se hace referencia a ese tipo de bonos con
nombres que denotan el lugar de emisin de los bonos, como el caso de Bonos
Yankee o Bonos Samurai, en referencia a bonos emitidos, respectivamente, en los
Estados Unidos de Amrica o en Japn.

Por eurobonos, usualmente se hace referencia a bonos emitidos por una entidad
extranjera en un pas distinto del de su domicilio principal en una moneda distinta
de la del pas de emisin del instrumento. La estructura y funcionamiento
regulatorio, contractual y financiero de los bonos internacionales y de los
eurobonos es relativamente compleja pues debe reflejar la mecnica y
convenciones de los mercados respectivos involucrados.

1.5.2.1.2.3

REQUISITOS PARA LA EMISIN DE BONOS.

Adems de los requisitos generales para la emisin y oferta de valores en el


mercado de valores, los bonos estn sujetos a las siguientes condiciones
especiales de emisin:
1. El monto del capital de la emisin no debe ser inferior a dos mil (2000) salarios
mnimos mensuales (aproximadamente COP$1.071.200.000, en 2011). Lo anterior
quiere decir que el valor total del crdito que representan los bonos no debe
ser inferior a dicho monto. La excepcin a esta regla son las emisiones de bonos
de riesgo.

2. Cuando se pretende realizar la emisin de bonos convertibles en acciones, para


realizar oferta pblica, se requiere que las acciones y los bonos se encuentren
inscritas en la BVC. Este mismo requisito aplica para los bonos con cupones para
la suscripcin de acciones, los cuales deben indicar el ttulo al cual pertenecen, su
nmero, valor y la fecha en que pueden hacerse efectivos, adems de lo cual
debe tener la misma ley de circulacin del bono.

Sin embargo, no se requiere que las acciones estn inscritas en la BVC cuando se
cumpla cualquiera de las siguientes condiciones:

a. Que los bonos vayan a ser colocados exclusivamente entre los accionistas del
emisor.
b. Que los bonos vayan a ser colocados exclusivamente entre los acreedores con
el objeto de capitalizar obligaciones del emisor, siempre y cuando se trate de
crditos ciertos comprobados y adquiridos con anterioridad a la emisin de bonos.
c. Cuando se trate de bonos de riesgo.

3. Los bonos ordinarios que se vayan a colocar por oferta pblica deben haber
sido inscritos en la BVC.

4. El emisor no se debe encontrar en ninguno de los siguientes eventos:

a. Haber incumplido las obligaciones de una emisin anterior, salvo que se trate
de emisores en proceso de reestructuracin.
b. Haber colocado los bonos en condiciones distintas de las autorizadas.
c. Estar pendiente el plazo de suscripcin de una emisin.
d. Estar pendiente una suscripcin de acciones, tratndose de bonos convertibles
que deban colocarse con sujecin al derecho preferencia.

5. No pueden emitirse bonos con vencimientos inferiores a un (1) ao, no obstante


lo cual, cuando se trate de bonos convertibles en acciones, en el prospecto de

emisin puede preverse que la conversin puede realizarse antes de que haya
transcurrido un ao contado a partir de la suscripcin del respectivo bono.

1.5.2.1.3 PAPELES COMERCIALES


Los papeles comerciales son pagars (promesas incondicionales de pagar
determinada suma de dinero) emitidos de forma masiva o serial con el fin de ser
ofrecidos en el mercado de valores y, por lo tanto, funcionar como instrumentos de
inversin.

Los papeles comerciales pueden ser emitidos y ofrecidos en el mercado de


valores por cualquier persona con capacidad para emitir, excepto los patrimonios
autnomos, y siempre y cuando se observen los siguientes requisitos:

1. El plazo de los papeles comerciales debe ser superior a quince (15) das e
inferior a un (1) ao.
2. El monto de la emisin no puede ser inferior a dos mil (2.000) salarios mnimos
legales mensuales.
3. Los recursos obtenidos a travs de la colocacin de los papeles comerciales no
pueden destinarse a la realizacin de actividades propias de los establecimientos
de crdito (es decir, actividades restringidas a los bancos comerciales, las
corporaciones financieras, las compaas de financiamiento y las cooperativas
financieras), ni a la adquisicin de acciones o bonos convertibles en acciones.
4. El emisor debe inscribir los valores en la BVC.
La emisin de papeles comerciales puede darse bajo dos modalidades: emisin
nica y emisin rotativa.
a. Emisin nica. La emisin nica es aquella en la cual se presenta un
ofrecimiento y colocacin por una sola vez. En este caso, el emisor debe indicar
en el respectivo aviso de oferta que se trata de una emisin de papeles
comerciales sin posibilidad de rotacin ni de prrroga al vencimiento de los
valores.

b. Emisin rotativa. La emisin rotativa es aquella a travs de la cual se ofrecen y


colocan los papeles comerciales cuantas veces se requiera, con sujecin al cupo
mximo autorizado. Este tipo de emisin, a su vez, puede ser con posibilidad de
prrroga o sin posibilidad de prrroga, lo cual debe indicarse en el correspondiente
aviso de la oferta.

En el caso de la emisin rotativa con posibilidad de prrroga, si al cumplimiento


del plazo inicial, tanto el emisor como el inversionista no se pronuncian en
contrario, el plazo se entiende prorrogado automticamente por un trmino igual al
inicial, conservndose las mismas condiciones financieras.

Por el contrario, si a la fecha de vencimiento el emisor guarda silencio y el


inversionista solicita la redencin del valor, el emisor debe proceder a dicha
redencin. Si es el emisor quien decide redimir los valores al momento de su
vencimiento, el inversionista est obligado a aceptar dicha redencin Si el emisor
propone modificar la tasa de rentabilidad y el inversionista no objeta la
modificacin, el plazo del valor se prorroga por un trmino igual al pactado
inicialmente, bajo las condiciones financieras ofrecidas por el emisor. En caso
contrario, el emisor debe proceder a la redencin del valor.
La autorizacin para ofrecer en el mercado de valores papeles comerciales tiene
una vigencia mxima de dos (2) aos. En el caso de emisiones rotativas, tal
autorizacin aplica respecto del total de emisiones que se realicen durante ese
plazo. Por lo tanto, el vencimiento de los papeles comerciales no puede ser, en
ningn evento, posterior a dos (2) aos, contados a partir de la fecha de
publicacin del primer aviso de la oferta.

1.5.2.1.4 CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO.


Los certificados de depsito a trmino son valores emitidos por entidades
financieras autorizadas para el efecto, que representan un capital recibido por
tales entidades y el cual est sujeto a devolucin dentro de un plazo determinado
al depositante. Este plazo, de acuerdo con el Decreto 2555 de 2010, no puede ser
inferior a un mes.

De acuerdo con el Decreto 663 de 1993 (Estatuto Orgnico del Sistema


Financiero), las entidades autorizadas para emitir certificados de depsito a
trmino son los bancos comerciales, las corporaciones financieras y las
compaas de financiamiento.

1.5.2.1.5 ACEPTACIONES BANCARIAS


Las aceptaciones bancarias son letras de cambio en las cuales una entidad
financiera acta como aceptante y, por lo tanto, obligado directo de las
obligaciones respectivas.

Segn lo prev el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero, los bancos


comerciales, las corporaciones financieras y las compaas de financiamiento
estn facultadas para aceptar letras de cambio, bajo las siguientes condiciones:

1. Los bancos pueden aceptar letras de cambio que se originen en transacciones


de bienes correspondientes a compraventas nacionales o internacionales. Entre la
fecha de aceptacin y la fecha de vencimiento, segn lo prev la Circular Bsica
Jurdica 007 de 1996, no puede mediar ms de un ao.
2. Las Corporaciones Financieras pueden aceptar toda clase de ttulos, siempre y
cuando stos hayan sido emitidos a favor de determinada empresa.
3. Las Compaas de Financiamiento pueden aceptar letras de cambio siempre y
cuando tales letras estn originadas nicamente en transacciones de compraventa

de bienes al interior del pas. No obstante lo anterior, la Circular Bsica Jurdica


007 de 1996 autoriza a las Compaas de Financiamiento que tengan el capital
exigido para ser intermediarios del mercado cambiario, para que acepten letras de
cambio originadas en operaciones de compraventa de bienes en el exterior, en las
mismas condiciones previstas para los establecimientos bancarios.
1.5.2.2

VALORES DE RENTA VARIABLE

1.5.2.2.1 ACCIONES.
Las acciones son los valores negociables representativos del capital de una
sociedad annima. Estos valores se caracterizan por los siguientes aspectos:

1. Son valores nominativos, es decir, son valores que exigen la inscripcin del
tenedor en el registro que administra el emisor para tales efectos, de forma que
slo es reconocido como tenedor legtimo quien figure en tal registro. Lo anterior
debido a que, aunque el Cdigo de Comercio prev que las acciones pueden ser
nominativas o al portador (debiendo ser nominativas cuando no se hubieran
pagado ntegramente), la Decisin 24 de la Comunidad Andina de Naciones,
adoptada en la legislacin interna mediante el Decreto 1900 de 1973, dispuso que
nicamente estara permitido en los pases de la regin la emisin de acciones
nominativas, lo cual se reiter en la Decisin 220 y, posteriormente, en la Decisin
291.
2. Son valores libremente negociables. En el mercado de valores, la libre
negociabilidad de las acciones conlleva a que, el derecho de preferencia en la
negociacin de estos valores se suspende al inscribirse un emisor en la BVC.
3. Son valores de renta variable, es decir, valores cuyos rendimientos se
desconocen al momento de su emisin o adquisicin, de tal forma que dichos
rendimientos nicamente pueden ser conocidos al momento de su liquidacin. En
particular, las acciones son valores de renta variable porque sus rendimientos
estn representados por los dividendos obtenidos por el emisor.

Los siguientes son los tipos de acciones que existen en Colombia, los cuales se
resumen en la tabla a continuacin:

1. Acciones Ordinarias. Son valores representativos del capital del emisor que
otorgan al inversionista dos tipos de derechos: derechos polticos y derechos
econmicos.
Los derechos polticos comprenden:
a. El de inspeccionar libremente los libros y papeles sociales del emisor dentro de
los quince das hbiles inmediatamente anteriores a las reuniones de la asamblea
general en que se examinen los balances de fin de ejercicio.
b. El de participar y votar en las deliberaciones de la asamblea general de
accionistas.
Los derechos econmicos comprenden:
a. El de negociar libremente las acciones.
b. El de recibir una parte proporcional de los beneficios sociales establecidos por
los estados financieros.
c. El de recibir una parte proporcional de los activos sociales al momento de la
liquidacin y una vez pagado el pasivo externo del emisor.

2. Acciones preferenciales sin derecho a voto. Son acciones que otorgan a su


titular un derecho de pago preferencial de sus dividendos y del reembolso de sus
participaciones en caso de disolucin del emisor. Los titulares de estas acciones,
sin embargo, no tienen el derecho de participar en las asambleas de accionistas,
sin perjuicio de la existencia de excepciones legales.
No obstante, de acuerdo con la Ley 222 de 1995, las acciones con dividendo
preferencial y sin derecho a voto otorgan derechos de voto a sus titulares en los
siguientes casos, adems de los otros casos previstos en el respectivo reglamento
de suscripcin:

a. Cuando se trate de aprobar modificaciones que puedan desmejorar las


condiciones o derechos fijados para dichas acciones, caso en el cual se requerir
el voto favorable del 70% de las acciones en que se encuentre dividido el capital
suscrito, incluyendo en dicho porcentaje y en la misma proporcin el voto
favorable de las acciones con dividendo preferencial y sin derecho a voto.

b. Cuando se vaya a votar la conversin en acciones ordinarias de las acciones


con derecho preferencial y sin derecho a voto, efecto para el cual se aplicar la
misma mayora anteriormente sealada.
c. Si, al cabo de un ejercicio social, el emisor no genera utilidades que le permitan
cancelar el dividendo mnimo y la Superintendencia Financiera, de oficio o a
solicitud de los tenedores de acciones con dividendo preferencial y sin derecho a
voto que representen por lo menos el 10% de las acciones, establezca que se han
ocultado o distrado beneficios que disminuyan las utilidades a distribuir, los
titulares de esas acciones pueden participar con voz y voto en la asamblea
general de accionistas, hasta tanto se verifique se han desaparecido las
irregularidades que dieron lugar a la medida; Las acciones preferenciales sin
derecho a voto tienen el mismo valor nominal de las acciones ordinarias y no
pueden representar ms del cincuenta por ciento (50%) del capital suscrito.

Acciones Privilegiadas. Son aquellas que, adems de los derechos que


confieren las acciones ordinarias, otorgan a sus titulares cualquier prerrogativa
adicional de naturaleza econmica, incluyendo (i) un derecho preferencial para su
reembolso en caso de liquidacin, hasta la concurrencia de su valor nominal, y (ii)
un derecho a que de las utilidades se le destine, de manera prioritaria, una cuota
determinada, acumulable o no, sin que dicha acumulacin pueda extenderse por
un perodo superior a cinco aos.

Tipos de Acciones que se negocian en el mercado de valores.


Derecho
Acciones
Acciones
Acciones
Ordinarias
preferenciales sin
privilegiadas.
derecho a voto
Inspeccin de los
libros y papeles
X
X
X
sociales en los
trminos legales
Deliberar en las
decisiones de la
X
X
X
asamblea
Votar en las
decisiones de la
X
X
asamblea general de
accionistas
Recibir una parte
proporcional de las
utilidades en
X
(X)*
condiciones de
igualdad con los
dems accionistas
Recibir una parte
proporcional de las
X
(X)*
utilidades sociales de
manera prioritaria
Negociar libremente
X
X
X
las acciones
Recibir una parte
proporcional de los
activos sociales una
vez pagado el pasivo
X
(X)*
externo, en
condiciones de
igualdad con los
dems accionistas.
Recibir una parte
proporcional
de los activos sociales
una vez pagado el
X
(X)*
pasivo externo, de
manera prioritaria
sobre los dems
accionistas.
*Derechos aplicables alternativamente, dependiendo de lo que se pacte en cada caso particular.

Fuente: Gua de Mercado de Valores (2011)

1.5.2.2.1.1

REQUISITOS PARA LA EMISIN Y OFERTA DE ACCIONES

Para llevar a cabo una emisin y oferta pblica de acciones, el emisor debe
obtener las autorizaciones corporativas respectivas, inscribir los valores en el
Registro Nacional de Valores y Emisores, e inscribirse en la BVC.

1. Autorizaciones corporativas.
El procedimiento interno para adelantar una emisin y oferta de acciones est
regulado de manera general para las sociedades comerciales en el Cdigo de
Comercio. De acuerdo con el mismo, este procedimiento requiere el cumplimiento
de las siguientes etapas:

a. La Asamblea General de Accionistas debe aprobar la decisin de que se


inscriban las acciones en el Registro Nacional de Valores y Emisores. Esta
decisin, para ser vlida, debe ser adoptada con el qurum y mayoras necesarias
para realizar reformas estatutarias.
b. La junta directiva debe aprobar el reglamento de emisin y colocacin de
acciones, excepto en el caso de las acciones con dividendo preferencial y sin
derecho a voto, caso en el cual se requiere que el reglamento sea aprobado por la
asamblea general de accionistas, salvo que, al decidir la emisin, esta atribucin
sea delegada en la junta directiva. Esta regla se debe a que en el caso de las
acciones con dividendo preferencial y sin derecho a voto se otorga a los futuros
accionistas un derecho de pago prioritario sobre los accionistas existentes en el
pago de sus dividendos, por lo cual resulta consistente con esta situacin el que
sean dichos accionistas quienes, en principio, deban aprobar la emisin de este
tipo de acciones.

El reglamento debe contener, por lo menos, (i) la cantidad de acciones que se


ofrecen, la cual no puede ser inferior a las emitidas; (ii) la proporcin y la forma en
que pueden suscribirse, (iii) el plazo de la oferta, que no puede ser menor de
quince (15) das ni mayor de un (1) ao; (iv) el precio al que sern ofrecidas las

acciones, el cual debe ser el resultado de un estudio realizado de conformidad con


procedimientos reconocidos tcnicamente.

En el rgimen general de las sociedades annimas contemplado en el Cdigo de


Comercio se prev que cuando el reglamento de suscripcin de acciones prevea
la cancelacin por cuotas, al momento de la suscripcin se debe cubrir, por lo
menos, la tercera parte del valor de cada accin suscrita, y el plazo para el pago
total de las cuotas pendientes no puede exceder de un ao contado desde la
fecha de la suscripcin. Sin embargo, la Ley 964 de 2005 establece que estas
reglas no aplican para emisores inscritos. Por lo tanto, el reglamento de
suscripcin de acciones debe establecer la parte del precio que debe cubrirse al
momento de la suscripcin, as como el plazo para pagar las cuotas pendientes.

2. Inscripcin en el Registro Nacional de Valores y Emisores.

Los emisores de valores que tengan la intencin de ofrecer pblicamente sus


acciones, deben inscribirse en el Registro Nacional de Valores y Emisores,
presentando a la Superintendencia Financiera la informacin que se describe en
el captulo 1.5, sobre el Sistema Integral de Informacin al Mercado de Valores
(SIMEV).

3. Inscripcin en la BVC. Una vez registrado el emisor en el Registro Nacional de


Valores y Emisores, si es la intencin de ste que se negocien sus acciones en la
BVC, dicho emisor debe inscribirse en tal entidad, con sujecin a la
documentacin exigida por la Circular nica de la BVC.

1.5.2.2.1.2

QUORUM Y MAYORAS DE EMISORES INSCRITOS EN LA BVC.

Las sociedades annimas que tengan inscritas sus acciones en la BVC estn
sujetas a un rgimen especial de qurum o mayoras deliberatorias (es decir, el
nmero de inversionistas con los cuales la asamblea puede discutir determinado
tema) y mayoras decisorias (es decir, el nmero de votos con los cuales
determinada decisin se entiende aprobada).

La asamblea general de dichas sociedades debe deliberar con un nmero plural


de socios que represente, por lo menos, la mitad ms una de las acciones
suscritas. Las decisiones se toman por mayora de los votos presentes.

Sin perjuicio de lo anterior, en los siguientes casos las decisiones de la asamblea


de accionistas no son tomadas por la mayora simple de los votos presentes:

1. La distribucin de utilidades, que requiere el voto favorable de por lo menos el


78% del capital social.
2. La emisin y colocacin de acciones sin sujecin al derecho de preferencia, que
requiere el voto favorable de por lo menos el 70% de las acciones presentes en la
reunin.
3. El pago de dividendos en forma de acciones liberadas del emisor, que requiere
el voto favorable del 80% de las acciones representadas en la reunin.

1.5.2.2.1.3

DERECHO DE PREFERENCIA EN LA SUSCRIPCIN Y


NEGOCIACIN DE ACCIONES

El derecho de preferencia consiste en la facultad que tiene todo accionista o


tenedor de bonos convertibles en acciones de suscribir un nmero de dichos
valores proporcional al nmero que actualmente se posee, ya sea en caso de
emisin de esta clase de valores por el emisor (derecho de preferencia en la
suscripcin de acciones), o en caso de enajenacin de tales valores por parte de
uno de los accionistas (derecho de preferencia en la enajenacin de acciones).

El derecho de preferencia en la suscripcin de acciones, se entiende aplicable en


cualquier caso en que en los estatutos sociales no exista ninguna disposicin al
respecto, an si el emisor tiene sus acciones inscritas en la BVC.

El derecho de preferencia en la negociacin de acciones se suspende cuando un


emisor inscribe sus acciones en la BVC, si tal derecho haba sido pactado en los
estatutos, en la medida en que, mientras el emisor tenga inscritas sus acciones en
la BVC, se entiende por no escrita cualquier clusula que limite la libre
negociabilidad de las acciones.
1.5.2.2.1.4

ASPECTOS TRIBUTARIOS DE LAS ACCIONES

La legislacin tributaria regula las acciones en materia de dividendos y de la


utilidad obtenida de la enajenacin de acciones.

1. Impuesto de renta.

a. Dividendos.
De conformidad con los artculos 48 y 49 del Estatuto Tributario, los dividendos
que perciban los accionistas de una sociedad colombiana se consideran como
ingresos no constitutivos de renta ni ganancia ocasional en Colombia (no gravados
para el accionista), en la medida en que las utilidades que los originaron hayan
estado gravadas en cabeza de la sociedad.

Para tal efecto, se deber tomar la renta lquida y ganancia ocasional gravable del
respectivo ao y restarle el impuesto sobre la renta y ganancia ocasional liquidado
por el mismo ao. El valor que resulte de la operacin anterior, ser el monto
mximo que puede ser distribuido como ingreso no constitutivo de renta para el
accionista nacional o extranjero.

As las cosas, si la utilidad comercial distribuible result ser superior a la renta


fiscal gravable, (por ejemplo con ocasin a la utilizacin de deducciones fiscales
superiores a los costos o gastos contables como resultado de la compensacin de
prdidas fiscales o excesos de renta presuntiva de perodos anteriores), habra
una porcin de la utilidad comercial que no habra pagado impuesto en cabeza de
la sociedad. En este caso, la sociedad que decreta los dividendos deber practicar
retencin en la fuente. La retencin se har de la siguiente manera:
Los dividendos obtenidos por los inversionistas que sean personas jurdicas
domiciliadas en Colombia o por inversionistas extranjeros no residentes en
Colombia estn gravados a una tarifa del 33%. Si se trata de una persona
natural colombiana o de un inversionista extranjero residente, declarante
del impuesto sobre la renta la tarifa de retencin es del 20%.
Si se trata de una persona natural colombiana no declarante del impuesto
sobre la renta, la retencin ser del 33%.

De acuerdo con el artculo 272 del Estatuto Tributario las acciones y derechos
sociales en cualquier clase de sociedades o entidades deben ser declarados por
su costo fiscal, (ajustado por inflacin) cuando haya lugar a ello.

Para los contribuyentes obligados a utilizar sistemas especiales de valoracin de


inversiones, de acuerdo con las disposiciones expedidas al respecto por las
entidades de control, el valor patrimonial ser el que resulte de la aplicacin de
tales mecanismos de valoracin

2. Ganancias de capital.

En cuanto al tratamiento tributario de negociaciones en el mercado secundario, la


utilidad para el inversionista de la venta de acciones inscritas en la BVC no es
renta gravable ni ganancia ocasional si: (a) dichas acciones corresponden a un

mismo beneficiario real y (b) siempre que dichas acciones no superan el diez por
ciento (10%) de las acciones en circulacin del emisor durante un mismo ao
gravable.

3. Impuesto sobre las ventas. 80

El pago de dividendos as como la venta de acciones no se encuentra sujeto al


impuesto sobre las ventas.

4. Impuesto de Industria y Comercio.

Los dividendos pueden estar sometidos al impuesto de industria y comercio


siempre y cuando el tenedor se dedique dentro del giro ordinario de sus negocios
a invertir en el mercado de valores.

1.5.2.3

OTROS VALORES

1.5.2.3.1 CERTIFICADOS DE DEPSITO DE MERCANCAS


Los certificados de depsito de mercancas son valores expedidos por los
almacenes generales de depsito con el objeto de hacer constar el recibo de
bienes que son depositados en ellos, los cuales estn destinados a servir como
instrumento

de

enajenacin

de

los

bienes

representados

por

los

correspondientes valores. Estos valores pueden ser nominativos, a la orden o


al portador, pero, en todo caso, deben representar bienes o productos
determinados de forma individual o genrica que tengan una misma
naturaleza.

1.5.2.3.2 CONTRATOS SOBRE DERIVADOS:


De acuerdo con la Ley 964 de 2005, los contratos de derivados financieros
estandarizados que sean susceptibles de ser transados en bolsas de valores o
en sistemas transaccionales reciben el mismo tratamiento de los valores. [3]
2. PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE VALORES

Los agentes participantes en el mercado de valores son: los inversionistas, las


sociedades comisionista de bolsa, intermediarios, emisores, entidades
regulatorias, las bolsas de valores, sociedades calificadoras de Valores y
Emisores, los proveedores de Infraestructura, los organismos autorreguladores del
mercado de valores, el registro nacional de valores e intermediarios, sistemas de
compensacin y liquidacin de Valores.
2.1 INVERSIONISTA

Son todas aquellas personas naturales o jurdicas que deciden canalizar su dinero
en el mercado de valores con el propsito de obtener una rentabilidad.
Existen dos tipos de inversionistas. Los inversionistas profesionales son aquellos
que por el volumen y frecuencia con que realizan operaciones en el mercado de
valores tienen los conocimientos y sofisticacin necesarios para no requerir de
asesora. Por su parte, existen tambin los clientes inversionistas, que son
aquellos que no hacen inversiones en el mercado de valores de manera frecuente
o de grandes montos. Por tal razn, estos representan la mayora de los
inversionistas y es frente a ellos que la normatividad ha exigido que se les otorgue
una asesora que les permita tomar sus decisiones de manera informada y de
conformidad con sus necesidades individuales.
2.2 LAS SOCIEDADES COMISIONISTA DE BOLSA:

Se encargan de asesorar a los inversionistas en la compra y venta de acciones


(primordialmente) y otros ttulos, al tiempo que invierten recursos propios en el
mercado y generan una mayor dinmica de liquidez dentro del mismo. Son las
nicas autorizadas para comprar y vender acciones ante la BVC, bien sea en
representacin de un tercero o en posicin propia. En Colombia actualmente solo

en 14 ciudades capitales cuenta con sociedades comisionista de bolsa


autorizados.
Con autorizacin de la Superintendencia de Valores y sujetas a las condiciones
que fije la Sala
General pueden:

Intermediar en la colocacin de ttulos o adquirir valores por cuenta propia.


Realizar operaciones por cuenta propia con el fin de dar mayor estabilidad
a los precios y liquidez del mercado.
Constituir y administrar Fondos de Valores.
Administrar valores de sus comitentes con el propsito de realizar cobro del
capital y sus rendimientos y reinvertirlo de acuerdo con las instrucciones
del cliente.
Administrar portafolios de valores de terceros.
Otorgar prstamos con sus propios recursos para financiar la adquisicin
de valores.
Celebrar compraventas con pacto de recompra sobre valores.

2.3 INTERMEDIARIOS

Constituye intermediacin en el mercado de valores la realizacin de operaciones


que tengan por finalidad o efecto el acercamiento de demandantes y oferentes
para la adquisicin o enajenacin de valores inscritos en el Registro Nacional de
Valores e Intermediarios.
Las comisionistas se encuentran dentro de este grupo. Sin embargo tambin
estn los fondos de pensiones, las fiduciarias, el Gobierno, los bancos, las
aseguradoras y las compaas de financiamiento, entre otras entidades que
compran y venden ttulos de renta fija o derivados a travs de las plataformas de
la bolsa. Constituye actividad de intermediacin.
Desarrollo del contrato de Comisin o de mandato para la adquisicin o
enajenacin de valores.
Corretaje de valores.
Operaciones habituales de adquisicin o enajenacin de valores.
Desarrollo de contratos de fiducia mercantil o de encargo fiduciario de
inversin para la adquisicin y enajenacin de valores.

Administracin por cuenta de terceros de carteras de inversin integradas


con valores.
Colocacin de ttulos en las que el intermediario colocador garantice o
adquiera la totalidad o parte de los valores de la misma por cuenta propia.
Operaciones habituales de enajenacin y adquisicin de valores que
realicen los fondos mutuos de inversin.
A continuacin se encuentra un listado de las clases de intermediarios de valores:

Sociedades Fiduciarias
Sociedades Administradoras de Inversin
Sociedades Administradoras de Fondos de Pensiones y Cesantas
Entidades Bancarias
Compaas de Financiamiento Comercial
Corporaciones Financieras
Aseguradoras
Fondos de Inversin

2.3.1 Carteras colectivas y administradores de carteras colectivas:

Conocidas tambin como Fondos de Inversin, son todos los mecanismo o


vehculo de captacin o administracin de sumas de dinero u otros activos,
integrado con el aporte de un nmero plural de personas determinables una vez la
cartera colectiva entre en operacin.
2.3.2 Las fiduciarias
Estas son una sociedad, constituida como sociedad annima, con permiso de
funcionamiento otorgado por el Estado, estas sociedades slo estn autorizadas
para desarrollar las actividades por las cuales fueron expresamente definidas por
la Ley. Las sociedades fiduciarias prestan servicios financieros por lo cual, estn
sujetas a la inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Financiera de
Colombia.

2.3.3 Sociedades Administradoras de Fondos de Pensiones y Cesantas


(AFP)
Son sociedades de servicios financieros, vigiladas por la Superintendencia
Financiera de Colombia, constituidas con el objeto social exclusivo de administrar
fondos de pensiones obligatorias, fondos de cesanta y fondos de pensiones

voluntarias. Los fondos de pensiones del Rgimen de Ahorro Individual con


Solidaridad (RAIS) son administrados por las sociedades administradoras de
fondos de pensiones, cuya creacin se autoriza por ley (Art. 90-Ley 100 de 1993).
Las sociedades que administren Fondos de Cesanta, tambin pueden manejar
simultneamente, Fondos de Pensiones, previo cumplimiento de los requisitos
establecidos en la mencionada ley.
2.4 EMISORES DE VALORES

Son entidades que emiten ttulos valores de participacin o de contenido crediticio


para colocarlos en el mercado, directamente o a travs de Sociedades
Comisionistas de Bolsa y obtener recursos. Las compaas emisoras pueden ser
Sociedades Privadas Annimas o Limitadas y Pblicas (municipios,
departamentos, etc.) Una persona natural no puede ser emisora de ttulos valores.
Los emisores de valores pueden emitir bonos privados; es decir, las sociedades
por acciones, sociedades limitadas, cooperativas y entidades sin nimo de lucro. Y
los bonos pblicos; como los emitidos por la Nacin, las entidades territoriales, las
empresas industriales del Estado y sociedades de economa mixta.

2.5 ENTIDADES REGULATORIAS

Son los organismos vinculados al Estado encargados de vigilar el buen


funcionamiento de la industria burstil, garantizando su equidad y transparencia.
Su funcin tambin es trabajar con las entidades afiliadas al mercado para
desarrollar el marco legal propicio para el crecimiento de la industria. De acuerdo a
la legislacin colombiana, el mercado de valores est regulado por la Ley 964 de
2005 de acuerdo a esta norma establece que el mercado colombiano es
supervisado, controlado y regulado principalmente en primera instancia por el
Banco De La Repblica, seguido por el Congreso de la Republica, el Gobierno
Nacional y la Superintendencia financiera. A continuacin se detallan cada una de
las funciones de estas instituciones:
2.5.1 BANCO DE LA REPBLICA
Esta entidad se cre como Banco Central de Colombia mediante la Ley 25 de
1923, definido como una entidad de derecho pblico econmico de naturaleza
nica, con autonoma administrativa especial. Recientemente, con ocasin de la
Reforma Constitucional de 1991 se introduje ron importantes cambios: el artculo

371 de la nueva Constitucin poltica dispone que el Banco de la Repblica


ejercer las funciones de banca central con sujecin a la ley y en coordinacin con
la poltica econmica general.
Sus principales funciones en el mercado de capitales son:
Administracin de las reservas internacionales; Al Banco de la
Repblica le corresponde administrar las reservas internacionales del pas
incluyendo el manejo, inversin, depsito de custodia y disposicin de los
activos de reserva. La inversin ha de efectuarse principalmente con base
en criterios de seguridad y liquidez, a fin de facilitar los pagos del pas en el
exterior. El Banco ante todo, busca la seguridad y estabilidad en sus
inversiones y procura que la reserva tenga liquidez para asegurar oportunos
pagos a otros pases.
Banquero de bancos; es depositario de los dineros que le consignan en
cumplimiento del requisito de reserva bancaria que sirve para regular la
capacidad de crdito del sistema bancario. Esta reserva, mantenida con
mximas condiciones de seguridad, sirve de respaldo a la liquidez del
sistema.
Banquero, agente fiscal y fideicomisario del Gobierno; puesto que recibe
los depsitos fondos de la Nacin y de las entidades pblicas bajo las
condiciones que establezca la Junta Directiva. Adems, a solicitud del
Gobierno puede actuar como agente fiscal en la contratacin de crditos
externos e internos y en operaciones que sean compatibles con las
finalidades del Banco.
Emisin de moneda legal; El atributo de la emisin, propio de la soberana
monetaria de la Nacin es exclusivo e indelegable del Banco de la
Repblica y se ha materializado, con la autorizacin del Congreso, por
medio de varios contratos.[4]

2.5.2 EL CONGRESO DE LA REPBLICA

La Constitucin Poltica atribuye al Congreso la funcin de expedir las normas


generales a las cuales se somete y debe tener en cuenta el Gobierno para regular
las actividades financiera, burstil, aseguradora y cualquier otra relacionada con el
manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos captados del pblico. el

Congreso expidi la Ley 964 de 2005, ley marco del mercado de valores. Esta ley
regula principalmente los siguientes asuntos:

Cules son los objetivos y criterios generales de la intervencin del


Gobierno Nacional en el mercado de capitales.
Informacin del Mercado de Valores (SIMEV). El SIMEV se refiere a la
informacin que deben suministrar al mercado los participantes del mismo
en relacin con sus actividades en el mercado de valores y est
conformado por tres registros independientes: el Registro Nacional de
Valores y Emisores, el Registro Nacional de Agentes de Mercado y el
Registro Nacional de Profesionales del Mercado de capitales.

La forma en que se deben compensar y liquidar operaciones sobre valores


y las reglas relativas a las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte.

Las reglas generales de la Autorregulacin en el Mercado de Valores. La


Autorregulacin se refiere a las actividades de regulacin, supervisin y
sancionatorias de determinadas entidades privadas que participan en el
mercado, y que es ejercida principalmente por el Autorregulador del Mercado de Valores (AMV).
Aspectos generales sobre la proteccin de los
fundamentalmente estndares de gobierno corporativo.

inversionistas;

El rgimen general sobre infracciones y sanciones administrativas.[5]

2.5.3 El Gobierno Nacional


Puesto que el presidente de la repblica tiene la funcin de dictar polticas para la
regulacin de la economa, la actividad burstil; dichas funciones son delegadas al
Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico y la Superintendencia Financiera.

2.5.3.1

El Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico

Teniendo en cuenta los lineamiento del Decreto 2555 del 15 de julio de 2010
que integra en un nico cuerpo las disposiciones vigentes del sector financiero,
asegurador y del mercado de capitales; de acuerdo a ello, el Ministerio de
Hacienda ser el encargo de definir, formular y ejecutar la poltica econmica del
pas, la preparacin de las leyes, y decretos; la regulacin, en materia fiscal,
tributaria. [6].
2.5.4 La Superintendencia Financiera de Colombia

Es una entidad pblica a travs de la cual el Presidente de la Repblica, ejerce la


inspeccin, vigilancia y control sobre las personas que realicen actividades
financiera, burstil, aseguradora y cualquier otra relacionada con el manejo,
aprovechamiento o inversin de recursos captados del pblico.
La Superintendencia Financiera de Colombia surgi de la fusin de la
Superintendencia Bancaria de Colombia en la Superintendencia de Valores, segn
lo establecido en el artculo 1 del Decreto 4327 de 2005. La entidad es un
organismo tcnico adscrito al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, con
personera jurdica, autonoma administrativa y financiera y patrimonio propio. Su
objetivo es supervisar el sistema financiero colombiano con el fin de preservar su
estabilidad, seguridad y confianza, as como, promover, organizar y desarrollar el
mercado de valores colombiano y la proteccin de los inversionistas, ahorradores
y asegurados.[7].

2.6 LA BOLSA DE VALORES


Es el lugar donde se renen los compradores y vendedores de productos
financieros con el objeto de negociarlos. En Colombia ese lugar o mecanismo se
encuentra administrado por la Bolsa de Valores de Colombia S.A. (BVC), la cual
es una entidad de carcter privado y con nimo de lucro, a la que acuden los
intermediarios de valores la cual es una entidad de carcter privado y con nimo
de lucro, a la que acuden los intermediarios de valores.
Las principales funciones de la BVC son las siguientes: la consolidacin de la
infraestructura del mercado, ampliacin de la base de inversionistas, desarrollo de
nuevos productos, vinculacin de nuevos emisores, facilitar la canalizacin de los
recursos del pblico para la financiacin de empresas y del Gobierno, Inscripcin

de ttulos para negociarse, establecer cotizacin efectiva de valores inscritos


diariamente, establecer reglas y decretar admisin y exclusin de sus miembros,
desarrolla soluciones y productos buscando satisfacer las necesidades de todos
los jugadores en la industria burstil,[8].

2.7 Depsitos Centralizados De Valores:

Son las entidades encargadas de custodiar, administrar y recibir en depsito los


valores negociados en el mercado. En el pasado existan los ttulos fsicos, a
travs de los cuales se realizaban las negociaciones. Por motivos de seguridad y
para facilitar la administracin de los mismos, en la actualidad los ttulos fsicos
son inmovilizados en bvedas de alta seguridad permitiendo su circulacin
desmaterializada a travs de registros electrnicos. Por tanto, si hoy en da se
realiza una inversin en acciones, no se entregara el ttulo fsicamente,
simplemente aparecer el nombre en un registro electrnico administrado por un
depsito de valores. Este registro ser suficiente para acreditar como propietarios
de las acciones que se adquieren.
Actualmente existen dos depsitos de valores. Uno es el DECEVAL, el cual es una
entidad de carcter privado y el otro es el DCV administrado por el Banco de la
Repblica y dedicado exclusivamente a la administracin de ttulos de deuda
pblica. Las funciones que deben cumplir los depsitos centralizados de valores
son:
La administracin de los valores que se les entreguen, a solicitud del
depositante
La transferencia y la constitucin de gravmenes de los valores
depositados.
La compensacin y liquidacin de operaciones sobre valores depositados.
La tenedura de los libros de registro de ttulos nominativos, a solicitud de
las entidades emisoras.
2.7.1 DECEVAL S.A:
Es una Sociedad Administradora del Depsito Centralizado de Valores en
Colombia, organizada por la Bolsa de Valores, la Asociacin Bancaria y un grupo
representativo de Entidades Financieras, con el propsito de dotar al mercado de
capitales colombiano de un mecanismo moderno, seguro y eficiente para el
manejo de las transacciones sobre valores.

Su objetivo es el de eliminar el riesgo que para los tenedores representa el manejo


de ttulos fsicos, agilizar las transacciones en el mercado secundario, gestionar
ante los emisores el cobro de los rendimientos de capital e intereses y abonar
oportunamente a sus depositantes tales derechos.
2.7.2 DCV:
El Depsito Central de Valores del Banco de la Repblica (DCV), es un sistema
diseado para el depsito, custodia y administracin de ttulos valores en forma de
registros electrnicos (desmaterializados), de acuerdo con lo previsto en los
artculos 21 de la Ley 31 de 1992 y 22 del Decreto 2520 de 1993, segn los cuales
el Banco de la Repblica puede administrar un depsito de valores con el objeto
de recibir en depsito y administracin los ttulos que emita, garantice o administre
el propio Banco y los valores que constituyan inversiones forzosas o sustitutivas a
cargo de las entidades sometidas a la inspeccin y vigilancia de la
Superintendencia
Financiera
de
Colombia,
distintos
de
acciones.
Tiene como objetivos primordiales eliminar el riesgo que representa el manejo de
ttulos fsicos, facilitar las transacciones en el mercado secundario y realizar de
forma segura, gil y oportuna el cobro de capital o de rendimientos financieros.
Los ttulos desmaterializados de una misma especie, con idnticas caractersticas
y condiciones financieras, se consideran fungibles y por consiguiente se
consolidan en un solo saldo, el que reflejar el resultado de las operaciones o
transacciones realizadas con dicho ttulo.

2.8 SOCIEDADES CALIFICADORAS DE VALORES Y EMISORES:


Son las entidades autorizadas por el Estado para realizar la actividad de
calificacin de valores o riesgos relacionados con la actividad financiera, burstil,
aseguradora y cualquiera otra relacionada con el manejo, aprovechamiento e
inversin de los recursos del pblico. El fin de la calificacin es realizar una
evaluacin que concluya en una opinin o dictamen profesional, tcnico,
especializado, independiente, de conocimiento pblico y que consta por escrito.
Las sociedades calificadoras examinan la informacin que les proveen los
calificados y emiten una opinin sobre la capacidad de cumplir con las
obligaciones legales que estn asumiendo con los inversionistas; generalmente

esto se refiere a la capacidad de pago de capital e intereses por parte de un


emisor. La calificacin de riesgos dota a los inversionistas de una informacin
adicional para la toma de sus decisiones de inversin.

2.8.1 Las calificadoras de Riesgo


estas son entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera y, por lo tanto,
requieren autorizacin de esta entidad e inscripcin en el Registro Nacional de
Intermediarios del Mercado para funcionar. En Colombia estn autorizadas como
calificadoras de riesgo Duff & Phelps Colombia S.A., BRC Services Colombia
S.A. y Value and Risk Rating S.A.Las calificaciones que emiten las calificadoras
de riesgo en desarrollo de su actividad constituyen una estimacin razonable
sobre la probabilidad de que la entidad calificada cumpla con sus obligaciones
contractuales o legales, sobre el impacto de los riesgos que est asumiendo el
calificado, o sobre la habilidad para administrar inversiones o portafolios de
terceros, segn sea el caso. Los tipos de calificaciones emitidas por las
calificadoras de riesgo dependen del tipo de inversin si es de largo o corto;
existen actualmente seis tipos de calificaciones en Colombia. Dentro de cada
calificacin se incluyen distintos grados, dependiendo de la calidad crediticia de
cada entidad o valores. Adicionalmente, cada calificadora de valores en Colombia
incluye aspectos especiales en las escalas de calificacin.
La calificacin de riesgo crediticio a largo plazo incluye: Bonos ordinarios y bonos
estructurados, bonos emitidos por entidades pblicas, otras formas de
endeudamiento a mediano y largo plazo, acciones preferenciales, titularizacin de
cartera y titularizacin de flujos futuros de dinero y el Project Finance. A
continuacin se explican los tipos de calificaciones:

AAA

Tipos De Calificacin De Largo Plazo


Ms alta capacidad de pago del capital e intereses, no se vera
afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economa. Los factores de riesgo son
prcticamente inexistentes.

AA

Instrumentos con una muy alta capacidad de pago del capital e


intereses en los trminos y plazos pactados,

Instrumentos con una muy buena capacidad de pago del capital e


intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible
de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la

industria a que pertenece o en la economa.


Instrumentos con una suficiente capacidad de pago del capital e
intereses en los trminos y plazos pactados, pero susceptible ante
BBB
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economa.
Instrumentos con capacidad de pago del capital e intereses en los
BB
trminos y plazos pactados, pero variable y susceptible de debilitarse
ante posibles cambios en el emisor.
Instrumentos con el mnimo de capacidad de pago del capital e
intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es muy
B
variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el
emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago
C
del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de prdida.
Instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e
intereses en los trminos y plazos pactados, y que presentan
D
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o
requerimiento de quiebra en curso.
Instrumentos cuyo emisor no posee informacin suficiente o
E
representativa para el perodo mnimo exigido y adems no existen
garantas suficientes.
Fuente: Gua del Mercado de Valores
La calificacin de riesgo crediticio a corto plazo incluye las calificaciones de
emisiones de papeles comerciales, otras formas de endeudamiento a corto plazo,
los tipos de calificacin a corto plazo estn divididos por niveles

Tipos De Calificacin De Corto Plazo


Nivel Alto
1+

1
1-

Nivel Bueno

Emisiones con la ms alta certeza de pago oportuno. La liquidez a


corto plazo, factores de proteccin y acceso a fuentes alternas de
recursos son sobresalientes.
Emisiones con muy alta certeza en el pago oportuno. Los factores de
liquidez y proteccin son muy buenos y los riesgos insignificantes.
Emisiones con alta certeza en el pago oportuno. La liquidez es alta y
est soportada por altos factores de proteccin. Los riesgos tienen
una magnitud baja.

Emisiones con alta certeza en el pago oportuno. La liquidez y factores


de proteccin son altos. Sin embargo, las necesidades continuas de
fondos pueden incrementar los requerimientos totales de
financiamiento. El acceso a los mercados de capitales es alto. Los
factores de riesgo tienen una magnitud baja.
Nivel Satisfactorio
2

La liquidez es satisfactoria y otros factores de proteccin hacen que


la emisin sea calificada como inversin aceptable. Es de esperar
que se d el pago oportuno. No obstante, los factores de riesgo son
mayores y estn sujetos a variaciones.
Nivel que no califica para la inversin
3

Emisiones con caractersticas de inversin especulativas. La liquidez


no es suficiente para garantizar el servicio de la deuda. Los factores
de proteccin estn sujetos a un alto grado de variacin.
Nivel De Incumplimiento
Las emisiones se encuentran en incumplimiento de algn pago u
5
obligacin.
Sin suficiente informacin para calificar.
6
4

Fuente: Gua de Mercado de Valores.

2.9 Proveedores de infraestructura


Lo constituyen los agentes a travs de los cuales se realiza o facilita la
intermediacin de valores. Dentro de ellos se encuentran: i) las bolsas de bienes y
productos agropecuarios y agroindustriales y de otros commodities, ii) las cmaras
de riesgo central de contraparte, iii) las sociedades administradoras de sistemas
de negociacin de registro de operaciones.
Ampliando cada uno de los agentes proveedores de infraestructura, nos
encontramos con:
2.9.1 Las bolsas de bienes y productos agropecuarios y agroindustriales y
de otros commodities
De acuerdo al Decreto 1511 de 2006 Las bolsas de bienes y productos
agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities son sociedades annimas
que tienen como objeto organizar y mantener en funcionamiento un mercado
pblico de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de otros
commodities sin la presencia fsica de los mismos, as como de servicios,

documentos de tradicin o representativos de mercancas, ttulos, valores,


derechos, derivados y contratos que puedan transarse en dichas bolsas.

2.9.2 Las cmaras de riesgo central de contrapartes


Son las entidades que administran un mecanismo mediante el cual se minimizan o
eliminan los riesgos de incumplimiento de las obligaciones derivadas de las
operaciones en el mercado de valores, ya que la contraparte de todos los
compradores y vendedores ser la cmara.
2.9.3 Las sociedades administradoras de sistemas de negociacin de
registro de operaciones
Se pueden dividir en dos, la primera de ellas es el Sistema de Negociacin de
valores y el Sistema de Registro de Operaciones sobre Valores.
2.9.3.1 Sistema De Negociacin De Valores
Estos son mecanismos de carcter multilateral y transaccional, al cual concurren
las entidades afiliadas, para la realizacin en firme de ofertas sobre valores que
se cierran en el sistema y para darle divulgacin de informacin al mercado sobre
dichas operaciones.
2.9.3.2 Sistema de Registro De Operaciones Sobre Valores
Que no es ms que el mecanismo que tiene por objeto recibir y registrar
informacin de operaciones sobre valores que se celebren en el mercado
mostrador.
2.10 REGISTRO NACIONAL DE VALORES E INTERMEDIARIOS
Son emisores de valores las entidades que tengan ttulos inscritos en el RNVI. Los
emisores se clasifican en el RNVI en:

Sector real
Sector financiero
Sector pblico
Sector Servicios Pblicos Domiciliarios
Sector asegurador.

La inscripcin de ttulos en el RVNI slo podr efectuarse en los siguientes casos:


primero en la oferta pblica en mercado primario y/o secundario, segundo en la
inscripcin para su negociacin en una bolsa de valores.El plazo para la
realizacin de estos dos eventos es de tres meses a partir de la fecha en que
quede ejecutoriada la resolucin que orden la inscripcin en el RNVI.

2.11 Organismos Autorreguladores Del Mercado De Capitales

Son entidades de carcter privado que desarrollan funciones normativas, de


supervisin y de disciplina con el objeto de contribuir al mantenimiento de la
confianza, integridad y transparencia del mercado de capitales. Actualmente el
Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (AMV) es el nico organismo
autorregulador en Colombia. As mismo los organismos autoreguladores
contribuyen a la resolucin de conflictos que surjan entre los participantes del
mercado.
2.11.1 Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia (AMV):
El 12 de junio de 2006 se constituy la Corporacin Autorregulador del Mercado
de Valores con el objeto de adelantar todos los trmites y gestiones tendientes a
obtener autorizacin por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia
para actuar como organismo de autorregulacin del mercado de valores en
Colombia. La naturaleza jurdica adoptada para la entidad fue el de una
corporacin de carcter privado sin nimo de lucro, de carcter nacional, que se
rige por la Constitucin, las normas civiles, la ley 964 de 2005 y las normas que la
desarrollan, por sus estatutos y reglamentos y por los principios que se aplican a
los organismos de autorregulacin. [9]
La funcin de supervisin asignada a AMV Colombia consiste en la verificacin del
cumplimiento de la normatividad aplicable relacionada con la actividad de
intermediacin de valores, esto es las normas del mercado de valores relativas a
la actividad de intermediacin, los Reglamentos y normas expedidas por AMV
Colombia en desarrollo de su funcin normativa y las reglamentaciones expedidas
por las bolsas de valores y las sociedades administradoras de sistemas de
negociacin y registro de valores, por parte de los sujetos de autorregulacin.
Algunas de sus funciones especficas son: emitir las reglas de conducta para el
mercado de capitales, velar por el cumplimiento de las normas mediante la
supervisin de las mismas, sancionar a quienes las incumplan las normas y
certificar a los intermediarios del mercado de valores.

2.12 Sistemas de Compensacin y Liquidacin de Valores:


Son los sistemas que administran las bolsas de valores o agropecuarias, los
depsitos de valores o las entidades constituidas con tal propsito que permiten
que todas las operaciones que se realizan en el mercado de valores sean
cumplidas de manera segura. Lo constituyen el conjunto de actividades, acuerdos,

agentes, normas, procedimientos y mecanismos que tengan por objeto la


confirmacin, compensacin, y liquidacin de operaciones sobre valores; es decir,
que se encargan de recibir y entregar los valores y dineros correspondientes a las
operaciones realizadas.

CONCLUSIN

A travs de este trabajo se logr conocer la estructura del sistema financiero


colombiano, su definicin y cul es su mision dentro de la economa, tambin se
analiz la estructura del mercado de capitales, y que organismos conformaban a
cada uno de stos, dejando en claro que el mercado de capitales, si se desarrolla
de manera correcta facilitan la inversin, la obtencin de capital, sirven para
conducir la inversin hacia actividades ms productivas y el desarrollo de
proyectos de mayor tamao y con mayor cantidad de innovacin, y que adems
contribuye de manera positiva al mayor desarrollo del sistema bancario, al
complementarse con el mercado de valores.

BIBLIOGRAFA

[1] http://repository.lasalle.edu.co/, Octubre 2007. [En lnea]. Available:


http://repository.lasalle.edu.co/bitstream/10185/11706/2/10011208.pdf. [ltimo acceso: 24
Septiembre 2013].
[2] http://www.eafit.edu.co/, 21 Septiembre 2007. [En lnea]. Available:
http://www.eafit.edu.co/escuelas/administracion/consultoriocontable/Documents/Boletin%2063%20Mercado%20de%20capitales.pdf. [ltimo acceso: 24
Septiembre 2013].
[3] C. F.-. MNDEZ, Gua del mercado de valores, Boletn BVC, vol. II, pp. 19-25, 54-82, 2011.
[4] Banco De La Repblica, El Banco Somos Todos, Banco De La Repblica, vol. I, 2013.
[5] C. Fradique-Mndez, Gua del Mercado de Valores, vol. I, pp. 42-43, 2007.
[6] MinHacienda, [En lnea]. Available:
http://www.minhacienda.gov.co/HomeMinhacienda/elministerio/MisionyVisionobj. [ltimo
acceso: 26/09/2013 Septiembre 2013].
[7] ABC Del Inversionista, Autorregulador Del Mercado De Valores De Colombia, vol. I, pp. 5-6,
2011.
[8] http://www.amvcolombia.org.co/, 2013. [En lnea]. Available:
http://www.amvcolombia.org.co/index.php?pag=home&id=1|72|0.
[9] http://www.bvc.com.co/, Educacion BVC, Bogot, 2012.

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