Universit Mohammed V Souissi

Facult des Sciences Juridiques Economiques et Sociales de Sal.

Filire : Sciences conomiques et gestion

: Finance
et Banque
Filire :Option
Sciences
conomiques
et gestion
Matire
: Gestion
Option
: Financedeetportefeuille
Banque

Matire : Gestion de portefeuille

Expos sur:
Expos sur:

Les produits drivs

Les produits drivs
Prpar par :

Ali TEHRZAZ
Laila LAMAAINI TAOILE

ANNEE UNIVERSITAIRE 2007-2008

Introduction3
I- Dfinition4
II- Objectifs..4
III- Origine du march des produits drivs....5
IV -Avantages et usage des produits drivs..6
1-Couverture du risque
2-Spculation
3-Arbitrage
4-Effet de levier
5-Stratgies de placement
V - Prsentation des produits drivs.8
1-Les contrats terme de type Forward..8
1-1Dfinition
1-2-Principes de base
2-Les contrats terme de type Futures...9
2-1- Dfinition
2-2-Principes de base
3-Swaps12
3-1- Dfinition.
3-2-Principes de base
4-Options..15
4-1-Dfinition
4-2-Principes de base
VI- Les produits drivs au Maroc.18
Conclusion.19
Bibliographie.20

Introduction

Une des tendances qui marque actuellement le plus les marchs financiers est l'usage
grandissant des produits drivs. Dans le secteur des placements, tout le monde des petits
pargnants aux grandes banques en passant par les gestionnaires de portefeuille des
principales institutions - recourt de plus en plus aux produits drivs.
Les transactions sur les produits drivs sont en forte croissance depuis le dbut des annes
1980 et reprsentent dsormais l'essentiel de l'activit des marchs financiers.
Ces produits constituent une famille dinnovations majeures dinstruments de gestion des
risques financiers. La demande des investisseurs et, surtout, la crativit des tablissements
financiers ont entran la multiplication du nombre et du type de produits drivs et
dinstruments effet de levier.
Les raisons les plus souvent avances de cette prolifration des innovations financires
incluent les changements de rglementation, notamment de nature fiscale, et les progrs
technologiques.
Gnralement il existe 3 familles de produits drivs : les contrats terme de type Forward et
Futures, les Swaps et les Options.
Pourquoi donc ces produits occupent ils une place importante dans les marchs
financiers ?
Pour bien les comprendre, il convient avant tout de dterminer exactement ce quoi ils
correspondent, leurs objectif ainsi que les facteurs lorigine de leur dveloppement et les
raisons pour lesquelles ils sont fait de cette faon. Les produits drivs sont des instruments
complexes et ont une terminologie bien eux. Pour mieux les saisir, il est essentiel
d'examiner chaque catgorie part et expliquer quelques principes lmentaires.
Enfin, on va essayer de prsenter et donner une vision globale de ces produits au Maroc.

I- Dfinition
Les produits drivs sont des instruments financiers qui portent sur des actifs (actions, indices,
matires premires, devises). Ils nvoluent donc pas par eux-mmes, mais en fonction de
ces actifs, appels sous jacents ou supports, dont ils drivent.
Un produit driv financier peut se dfinir de faon trs gnrale comme un contrat financier
ngociable portant droit sur un autre actif. En dautre termes, cest un contrat dont la valeur
dpend (ou drive) de celle dun actif ou dun indice sous-jacent .
Un produit driv est un instrument financier :
- dont la valeur fluctue en fonction de lvolution du taux ou du prix dun produit
appel sous jacent;
- dont le rglement s'effectue une date future ;
-

qui ne requiert aucun placement net initial ou peu significatif ;

L'actif sous-jacent peut tre, par exemple :

une action cote en bourse ;

un indice boursier, comme l'indice des prix la consommation ;
une unit ngociable d'une matire premire (bl, ptrole, cuivre, ...) ;
un taux de change ;
les flux d'intrt que gnrerait un prt d'une date de dpart, d'une dure et d'un taux
donns ;

II- Objectif
Les produits drivs sont en effet conus pour aider ceux qui les utilisent attnuer les
risques associs d'autres placements ou spculer sur les marchs financiers un cot
beaucoup plus faible que le permettraient les instruments financiers classiques.
La gestion des risques financiers peut se faire travers des oprations de bilan. Par exemple,
une socit expose un risque de change rsultant doprations effectues avec ltranger
peut se protger contre ce risque en empruntant dans la devise trangre correspondante voire
mme en dlocalisant sa production.
Une telle gestion des risques par des oprations bilantielles manque souvent de flexibilit.
Les risques financiers peuvent tre alternativement ou conjointement grs travers des
oprations hors bilan, tels que les contrats de type Forward ou de type Futures, les Swaps ou
les Options.
Ainsi, la vocation principale des produits drivs est la gestion du risque financier. Comme
en tmoigne le tableau ci-contre, les risques affectant un agent conomique peuvent tre de
nature trs varie.

Les risques conomiques et financiers couverts par les produits drivs

Nature du risque

Dfinition

Risque de taux

Risque dune volution dfavorable du taux dintrt lorsquun agent

conomique est engag dans une opration financire taux variable :
celui dune hausse pour un emprunteur ; celui dune baisse pour un
crancier.

Risque de change

Risque dune modification de la contre-valeur en monnaie nationale dun

flux de devises payer ou recevoir. Une dprciation de la monnaie
nationale pnalisera lagent conomique qui doit honorer une dette
libelle en monnaie trangre tandis quune dprciation de la monnaie
trangre pnalisera un agent devant recevoir une crance libelle dans
cette mme monnaie.

Autres risques
de prix

Sur actions ou sur indice boursier : risque dune modification de la

valeur dun portefeuille la suite dune baisse du cours des actions ou de
tout titre index sur un indice boursier ou dune hausse des cours
lorsquun agent conomique cherche se porter acqureur de ces titres.
Sur matires premires : risque li, comme son nom lindique, la
variation du prix des matires premires. Ce risque est important et
impose des techniques de couverture spcifiques.

Risque de crdit

Risque pour un crancier que lun ou plusieurs de ses dbiteurs soient

dans lincapacit de rembourser tout ou partie de la dette quils ont
contracte.

Risque climatique

Risque dune variation de lactivit conomique dune entreprise et donc

dune variation de son chiffre daffaires la suite dune variation des
tempratures.

Source : les produits drivs et leurs marchs

III- Origine du march des produits drivs

La volatilit du taux de change, des taux d'intrt et du taux d'inflation qui prvalait lors des
annes 1970 et 1980 est la raison mentionne le plus frquemment pour expliquer l'apparition
des produits drivs.
En effet, ces derniers constituent une rponse du secteur financier aux demandes rptes de
leurs clients dsirant obtenir des instruments qui leur permettraient de mieux grer le risque.
Les produits drivs ont t conus pour rendre les oprations de couverture de risque moins
coteuses qu'avec les actifs financiers classiques.

Les produits drivs permettent en effet de transfrer sans grands frais certains risques aux
institutions mieux aptes les grer en raison de leurs plus grandes rserves et aptitudes
financires.
Sans ngliger l'importance primordiale de la demande d'instruments permettant de mieux
grer le risque, d'autres facteurs ont contribu la naissance d'un march pour les produits
drivs.
Une concurrence plus vive sur les marchs financiers a cr des facteurs d'offre qui ont
favoris le dveloppement de marchs pour les produits drivs. Un autre lment l'origine
de la multiplication des produits drivs est le dplacement gographique de l'pargne et de
l'investissement au niveau international.
Ces vnements ont favoris l'apparition de nouveaux instruments financiers permettant de
grer les risques moindre frais et pouvant tre changs sur les marchs internationaux dans
le but de rduire le cot et les risques associs aux prts et emprunts internationaux. La
mondialisation des marchs financiers a elle aussi favoris le dveloppement du march des
produits drivs, le secteur bancaire s'exposant davantage aux devises des autres pays.
Les produits drivs permettent en effet d'taler le risque de change et de se procurer des
devises trangres.
Enfin, les tlcommunications et l'avnement de l'informatique ont contribu au
dveloppement et l'volution du march des produits drivs. De nouvelles techniques ont
acclr massivement les calculs, qui sont aussi devenus plus prcis, et ont facilit la
transmission de l'information aux intresss. Ces progrs ont rendu la constitution et
l'implantation des produits drivs la fois commodes et abordables.

IV - Avantages et usage des produits drivs

Outre les nombreux facteurs qui ont contribu l'apparition des produits drivs, ces
instruments n'auraient pas connu leur popularit croissante s'ils n'avaient pas ouvert certaines
possibilits intressantes pour les investisseurs. Pour la personne qui a horreur du risque, les
produits drivs en rduisent son degr d'exposition au march, aux taux d'intrt et au taux
de change. Afin d'attnuer ce risque, on recourt des oprations de couverture. De plus, les
investisseurs et tous ceux qui participent au march ont constat que les contrats de produits
drivs peuvent s'avrer fort utiles pour la spculation. Les possibilits d'arbitrage ont
galement accru le nombre de transactions de produits drivs. Enfin, ces instruments
constituent un placement intressant en raison de leur important potentiel d'amplification
(levier financier) et de la possibilit d'laborer de nouvelles stratgies pour la gestion d'un
portefeuille.
1-Couverture du risque
Les produits drivs sont des instruments financiers de taille qui permettent aux investisseurs
demployer des mesures de prvention contre les risques; il sagit l dune stratgie o lon

sengage dans une transaction financire pour contrer la perte potentielle dune autre
transaction, cette dernire tant dsigne transaction de couverture. En soi, l'opration de
couverture constitue une forme d'assurance pour l'investisseur, assurance dont le cot
correspond au prix du produit driv et aux possibilits de bnfice perdues (quand le march
volue dans le bon sens).
2-Spculation
Les produits drivs servent aussi la spculation. Alors que dans le cas prcdent, le but
poursuivi tait de rduire l'exposition aux fluctuations du cours d'un actif, les spculateurs
opteront pour une position en vertu de laquelle une fluctuation prvisible quoique incertaine
des prix leur permettra de raliser un profit. En ce qui concerne les produits drivs, la
spculation consiste essentiellement parier sur le mouvement des marchs financiers. Si le
spculateur anticipe une baisse du prix du ptrole, peut-tre achtera-t-il un contrat terme
ngoci en bourse qui lui permettra de vendre du ptrole une date donne dans l'avenir.
Ainsi, si ses prvisions se concrtisent, il ralisera un bnfice.
3-Arbitrage
Les participants du march financier ont galement remarqu que le march des produits
drivs prsente certaines possibilits au niveau de l'arbitrage. Par arbitrage, on entend acheter
des produits drivs sur un march et les revendre simultanment sur un autre march pour
tirer parti de l'cart des cours ou des variations du taux d'intrt entre ces deux marchs. En
voici un exemple: un contrat terme se vendant 96,50 dollars Toronto est offert 95,50
dollars la bourse de Chicago. En se procurant le contrat terme Chicago et en le revendant
Toronto, l'investisseur ralisera un bnfice de 1 dollar.
4-Effet de levier financier (potentiel d'amplification)
Les produits drivs sont d'une grande utilit comme instrument financier, car leur potentiel
d'amplification passablement important permet l'investisseur d'atteindre une position donne
du march montaire un cot nettement moindre. On parle de potentiel d'amplification parce
que la somme d'argent avance pour passer un contrat est considrablement plus faible que
celle qu'il faudrait dbourser pour parvenir la mme position en achetant l'actif sous jacent
Le potentiel d'amplification est d'une importance primordiale pour ceux qui dsirent se
prmunir contre le risque, car il permet de btir une couverture avec une somme d'argent plus
faible que celle qu'il faudrait dbloquer autrement. L'opration de couverture serait souvent
irralisable sans l'important potentiel d'amplification des produits drivs. Malheureusement,
le mme potentiel peut entraner des pertes considrables lorsque le cours des actions va dans
le sens oppos celui que prvoit le spculateur.

5-Stratgies de placement
Les produits drivs peuvent tre utiliss de deux autres manires pour modifier un
portefeuille de placements sur le march financier. L'investisseur peut tout d'abord ajouter des
produits drivs son portefeuille. Ces instruments tant relativement nouveaux sur le
march, on peut ainsi constituer des portefeuilles d'un nouveau genre. En second lieu, les
produits drivs permettent la conversion des flux montaires des contrats financiers ngocis
antrieurement (c.--d. actifs qui font dj partie du portefeuille). Ainsi, par le biais d'un swap
l'investisseur pourra modifier son flux de revenus ou de paiements afin que celui-ci se
rapproche davantage de ses obligations financires, ou vice versa. Une telle transformation
s'avrerait impossible dans de nombreux cas sans les produits drivs, ou coterait beaucoup
plus cher.

V- Prsentation des produits drivs

Il convient de distinguer 3 types de produits drivs : les contrats terme de type Forward et
de type Futures, les Swaps et les Options.
1- Les contrats terme de type Forward
Historiquement, les premiers produits drivs ont t des transactions terme de gr
gr (appeles en anglais : Forward) sur des marchandises, c'est--dire l'engagement ferme de
raliser dans l'avenir une transaction, achat ou vente une date, un prix et pour une quantit
donnes.
Tous les trois fixs au dpart, sur l'actif sous-jacent, gnralement une matire premire
standardise comme le bl en Europe ou, en Asie, le riz. L'huile d'olive semble avoir t, dans
l'antiquit, la premire marchandise traite terme.

1-1- Dfinition
Le contrat terme de type Forward constitue un engagement dacheter ou de vendre
une certaine quantit de supports une date dchance future et un prix spcifi au moment
o le contrat est pass. Si la date dchance, le prix de lactif support au contrat est
suprieur au prix spcifi, lacheteur du contrat ralise un profit ; dans le cas contraire il
ralise une perte.
Ce qui veut dire que lacheteur du contrat sera gagnant si le prix du contrat Forward monte
par rapport au prix initial du contrat ou si le prix comptant du support est suprieur
lchance au prix dachat du contrat terme, dans la mesure o lacheteur ne dnoue pas son
opration et vice versa.

1-2-Principes de base
Le contrat terme Forward a deux caractristiques complmentaires, en premier lieu le risque
du contrat est symtrique : lacheteur du contrat ralise un gain ou une perte selon le sens du
mouvement du prix de lactif support, qui reprsente exactement la perte ou le gain du
vendeur.
Par ailleurs, la valeur du contrat terme Forward est verse par le dbiteur seulement
lchance ; aucun paiement entre les deux parties nintervient avant cette date.
Exemple
Supposons qu'une entreprise veut acheter 100 actions qu'elle doit payer dans trois mois et que
le prix s'tablit actuellement 50 dollars laction. Lentreprise craint cependant que ce prix va
augmente au cours des trois prochains mois. En achetant un contrat terme de type forward,
elle obtient le droit de se procurer 100 actions au prix actuel de 50 dollars. De cette faon,
mme si les prix augmentent, elle ralise un gain et vise versa.
Les Forwards ne sont pas valus au march tous les jours et n'ont gnralement aucun effet
temporaire sur les liquidits puisque habituellement aucune marge n'est exige. Ce type de
transaction est courant pour les marchandises comme pour les taux d'intrt et les devises
trangres. Il s'agit d'une forme de couverture populaire, car le contrat peut tre adapt aux
besoins de chaque investisseur. l'inverse des contrats terme de type Futures, les Forwards
sont habituellement gards jusqu' chance.
Cependant, les contrats terme de type Forward sont des contrats rigides, manquant de
souplesse et sont trs sensible au risque de dfaut dun des deux parties. Toutefois, il existe un
autre type de contrat qui peut compltement liminer ce risque : contrat terme de type
Futures.

2- Les contrats terme de type Futures

Le dveloppement des transactions de gr gr a amen, dans le souci d'assurer la
scurit des rglements/livraisons, la cration des marchs terme organiss. On y ngocie
des engagements de livraison standardiss des chances galement standardises.
Bien que les contrats terme de type Futures ayant pour actif support des matires premires
existent depuis 1860, les contrats terme dinstruments financiers ne sont apparus que
beaucoup plus rcemment, en 1979 pour les premiers dentre eux, les contrats terme de
devises.

2-1-Dfinition
Le contrat terme de type Futures est semblable au contrat Forward.
Il s'agit de contrats en vertu desquels deux parties acceptent d'effectuer une transaction sur un
actif financier ou un produit quelconque, un prix donn et une date ultrieure.

Essentiellement, une des deux parties accepte d'acheter l'actif que veut bien lui vendre la
seconde. Les deux parties doivent honorer leurs engagements, et aucune ne peut rclamer de
frais.

2-2-Principes de base
Comme le Forward, le Futures prsente un profil de gains symtrique. Mais
linverse du contrat Forward, le risque de crdit, c'est--dire le risque de dfaut dun des deux
contractants, peut tre compltement limin dans le contrat Futures grce deux mcanismes
spcifiques : le dpt de garantie et lappel de marge dune part, lexistence dune chambre
de compensation et la standardisation des contrats dautre part.
*Le dpt de garantie et lappel de marge
Pour sassurer que chaque partie - quil soit lacheteur ou le vendeur respecte ses
engagements, il est exig un dpt de garantie : cest la marge initiale qui nest pas
ncessairement exige dans les contrats de type Forward. Son montant dpend de la volatilit
du prix du contrat et donc du risque encouru. Il peut varier de 1 10% du montant de
lengagement en fonction de la nature du support.
Si la valeur du contrat Futures saccroit, le gain est port au crdit de lacheteur. A linverse,
si le contrat a perdu de la valeur, le montant de la perte est dbit du compte de lacheteur et
son dpt de garantie se trouve diminu dautant. Si, de ce fait, le montant du dpt de
garantie atteint un niveau minimum- appel marge de maintien- il sera procd un appel de
marge auprs du client.
Ce montant la marge de maintien est infrieure la marge initiale. Les contrats terme sont
valus au march tous les jours, ce qui entrane priodiquement des ajustements. Les gains
ou les pertes rsultant de la fluctuation quotidienne des cours sont crdits- au compte sur
marge- ou dbits de celui-ci, selon le cas. Si le solde du compte sur marge tombe sous la
marge de maintien, l'investisseur ou le client reoit un appel de marge, savoir le courtier
lui demande et, subsquemment, l'organisme central demande au courtier d'effectuer un
nouveau dpt afin de ramener le solde au niveau correspondant la marge initiale. Si le
client neffectue pas les versements correspondants, le contrat est liquid.
De ce fait, le risque de dfaut se trouve pratiquement limin. Aussi, au lieu que le paiement
nintervienne quune seule fois, lchance, comme pour les contrats Forward, tout
changement dans la valeur dun contrat Futures fait lobjet dun rglement le jour mme o se
produit ce changement. On dit que les contrats Futures sont Marked to market. Du fait que la
priode de comptabilisation des gains et des pertes dun contrat de Futures est ainsi rduite, le
risque de crdit ou de dfaut est diminu dautant. Dans la mesure o la valeur du Futures est
reue ou verse la fin de chaque jour, un contrat Futures est quivalent une srie de
contrats Forwards successifs. Chaque jour, le contrat de la veille est compens tandis quil est
cre un nouveau contrat qui expirera le lendemain, et ainsi de suite.

10

*La chambre de compensation et la standardisation des contrats

Lexistence de marchs organiss constitue le deuxime mcanisme permettant de
rduire le risque de dfaut. Si lorganisation du march se bornait mettre en prsence
acheteurs et vendeurs, tous les operateurs courraient, en plus du risque normal li la qualit
de leurs anticipations, un autre risque li la dfaillance de leurs contreparties.
Cest pour viter les consquences de telles dfaillances que sur tous les marchs de Futures,
les operateurs ne passent aucun contrat directement entre eux. Toute opration seffectue par
lintermdiaire dune chambre de compensation, qui enregistre immdiatement tout contrat
ds quil est ngoci entre un acheteur et un vendeur. De fait, la chambre de compensation
sintercale automatiquement comme contrepartie de lacheteur dune part et du vendeur
dautre part et rompt le lien qui les unit. Tous les contrats sont alors conclus avec la chambre
de compensation : un contrat entre lacheteur et la chambre de compensation qui a le rle du
vendeur, et lautre entre le vendeur et la chambre de compensation jouant alors celui de
lacheteur. En effet les ordres ne sont pas transmis directement la chambre de compensation.
Ils doivent automatiquement transiter par lintermdiaire dadhrents, qui sont seuls habilits
ngocier sur le march.
Ce systme offre ainsi une double garantie : les adhrents sont responsables vis--vis de la
chambre de compensation de la bonne conduite fin des oprations quils traitent. Par ailleurs,
au cas o un adhrant se rvlerait dfaillant, ce serait la chambre de compensation
dhonorer les contrats passs.
Exemple
Un investisseur appelle son courtier en vue d'acheter un contrat terme sur de l'or.
Supposons que le cours de l'or pour un contrat terme s'tablisse ce moment 400 $ l'once
en bourse, et que chaque contrat ngoci s'applique 100 onces d'or. S'il accepte ces
conditions, l'investisseur ne verse aucun montant initial, mais il est tenu d'acheter 100 onces
d'or 400 $ l'once la date fixe par la bourse, trois mois plus tard par exemple. En donnant
son accord, l'investisseur signale au courtier d'acheter un contrat. Celui-ci transmet un ordre
un ngociateur du parquet qui s'efforce de trouver une contrepartie et tablit le contrat.
Puisque, dans notre exemple, le contrat se rapporte 100 onces d'or, la bourse pourrait exiger
une marge initiale d'environ 2 000 $ du courtier. Ce dernier demanderait son tour
l'investisseur de lui remettre une somme identique. Le compte sur marge est corrig en
fonction des pertes ou des bnfices sur la position du contrat chaque jour ouvrable.
Ainsi, si le prix de l'or passe de 400 $ 397 $, la perte de l'investisseur s'tablirait 100* 3 $
= 300$. Le solde du compte, l'organisme central et chez le courtier, ne serait donc plus que
de 1 700 $. Si ce montant est infrieur la marge de maintien, l'investisseur sera pri de
combler la diffrence afin de ramener le compte au niveau de la marge initiale de 2 000 $.
Une telle opration entranerait le versement d'une marge de variation de 300 $. Le compte
sera rvalu quotidiennement, soit jusqu' ce que l'investisseur effectue une transaction
oppose et liquide son contrat terme, soit jusqu' ce qu'il ferme son compte l'chance (qui
concidera avec le transfert de l'or).

11

En dfinitive, un contrat de type Futures est assimilable un portefeuille de Forwards. A la

clture de chaque bourse, la composante Forward du contrat de type Futures est compense
et un nouveau contrat est cre. Cette compensation quotidienne, lexistence dun dpt de
garantie et de marchs organiss permettent dliminer les risques inhrents aux contrats
Forward.
Les principales diffrences entre le contrat de Forward et de futures sont rsumes dans le
tableau suivant :
Forward
futures
Contrat adapt au client, en termes de format Contrat standard en termes de format et de
et de date de livraison.
date de livraison.
Contrat priv entre deux parties

Contrat standard entre le client et la chambre

de compensation.

Impossibilit dinverser le contrat.

Possibilit de ngocier librement le contrat
sur le march.
Le profil ou perte sur une position nest Les contrats sont tous marked to market, les
ralis qu la date de livraison.
profils et les pertes sont constats et solds
immdiatement.

La marge est fixe une fois pour toutes.

La marge doit tre maintenue pour reflter

les mouvements de prix.

3- Les Swaps
Les premires oprations de swaps sont apparus vers la fin des annes 1970, aprs
une dcennie riche en vnements sur le plan conomique et financier, qui ont la fois suscit
les besoins de couverture auxquels les swaps rpondaient, et fourni les conditions de leurs
ralisations.
Les Swaps tant des produits complexes, aux caractristiques trs spcifiques, de ce fait une
prsentation simplifie nous aidera en comprendre le principe, les types et les
caractristiques.

3-1 Dfinition
Un Swap (de langlais to swap signifiant changer ) est une opration
dchange de flux dintrts et/ ou de devises, portant sur un montant et une dure dfinis
lavance.

12

3-2- Principe de base

La ralisation dun Swap correspond donc la signature dun contrat par lequel
deux contreparties vont accepter de schanger des flux sur une priode donne, les
obligations de lune des parties tant contractuellement dpendant de la ralisation des
obligations de lautre contrepartie.
Le caractre conditionnel de cet change permet de faire figurer cette transaction dans le horsbilan et non pas dans les comptes de bilan de chaque contreparties.
A chaque date de rglement de Swap, le solde entre flux financiers est calcul, et le rglement
est effectu par la partie qui doit de largent selon ce calcul.
Dans la majorit des cas, les deux parties ne traitent pas directement. Une banque ou une
maison de courtage sert d'intermdiaire ou joue le rle de courtier.
On distingue deux principaux types de Swaps :
*Les Swaps de taux dintrt
Cest un change de conditions dintrts, portant sur des montants correspondant des flux
dintrts, calculs sur un capital identique mais des taux dintrts diffrents, lun est fixe
et lautre variable.
Ce type de swap sert le plus souvent transformer un emprunt taux fixe en emprunt taux
variable, ou vice versa. C'est ce qu'on appelle le swap la vanille.
Voici comment se droule un swap de taux d'intrt typique.
Lemprunteur A a obtenu un prt un taux d'intrt flottant. Pour sa part, B a russi
se financer au moyen d'un prt taux fixe. Si A dsire convertir son emprunt en emprunt
taux fixe et B souhaite faire le contraire, les deux parties peuvent effectuer un swap. A
accepte alors de verser priodiquement B un montant calcul par l'application d'un taux
d'intrt fixe une somme hypothtique, ngocie entre les deux parties, pendant une priode
de temps spcifique. La somme hypothtique ne change pas de main. Paralllement, B
promet de verser A un montant calcul par application d'un taux flottant au notionnel. Le
taux flottant est ajust intervalles prdtermins durant la vie du swap. En concluant une
telle entente, A transforme son emprunt taux flottant en emprunt taux fixe alors que
B fait l'inverse.
Soulignons qu'une telle transaction ne gnre aucun nouveau capital. Il ne s'agit que du
dtournement des paiements d'intrt associs aux prts antrieurement contracts par les
deux parties. Les cranciers ne sont affects en aucune manire par cette transaction dont ils
n'ont souvent mme pas conscience. Les contreparties courent nanmoins un risque de
manquement un engagement en ce sens que la responsabilit de rembourser les cranciers
demeure celle de l'emprunteur. Par consquent, B doit toujours effectuer des paiements ses
cranciers, que A respecte ou non ses obligations.
Le principal avantage du swap est la possibilit pour les participants de modifier les flux
montaires associs au passif et l'actif existants. Pareille manipulation permet aux
contreparties de rapprocher leurs mouvements de caisse davantage de leurs revenus ou de

13

leurs engagements. En prime, le swap procure cet avantage sans que les institutions qui y
recourent doivent modifier leur bilan.
Cet instrument peut permettre galement de rduire le cot associ l'obtention de fonds par
l'exploitation des avantages relatifs de l'emprunt sur diffrents marchs financiers. En
empruntant sur le march o il jouit d'un avantage comparatif, lemprunteur peut ensuite
organiser un swap afin de convertir les flux d'intrt de l'emprunt en paiements sur un autre
emprunt qui ne bnficie pas du mme avantage comparatif.
*Les Swaps de devises
Un Swap de devises est un contrat permettant dchanger des flux fixes libells dans deux
devises diffrentes.
En ralit cependant, ce swap ncessite deux transactions distinctes. En un premier temps, une
quantit de devises A est vendue pour un montant convenu en devises B au moment prsent.
Le prix pay ce moment est ce qu'on appelle prix au comptant. Dans un deuxime temps,
le swap prvoit l'achat d'une quantit de devises B contre un montant en devises A une date
ultrieure. Le prix pay, ngoci au moment de la cration du swap, correspond au prix
terme. La plupart des swaps de devises contiennent des paiements dintrt priodiques
ngocis, qui sajoutent aux changes initial et ultrieur de capital.
Les raisons l'origine de ce genre de transaction sont complexes. Sur un march financier
mondial parfait, un emprunt devrait coter le mme prix, que lemprunteur obtienne les fonds
dont il a besoin dans son pays ou l'tranger. Cependant, dans un monde comme le ntre,
sujet aux imperfections (attribuables l'existence de rglements, de taxes et de frais de
transaction), une institution pourrait parvenir rduire le cot de son emprunt en mettant des
titres d'emprunt dans une devise trangre. L'mission d'obligations libelles en devises
trangres contribue galement faire connatre lentreprise sur les marchs financiers et
commerciaux des autres pays. De cette faon, lentreprise peut largir les sources de
financement dont elle pourrait avoir besoin dans lavenir en mettant au moment mme des
obligations l'tranger. Le swap de devises permet lemprunteur d'exploiter ces possibilits
au maximum et d'attnuer le risque de change en prenant le swap comme couverture. Il se
peut galement que lentreprise nationale jouisse d'un avantage comparatif par rapport aux
entreprises trangres pour ce qui est d'acqurir la devise nationale. Ainsi qu'on a pu le
constater avec le swap de taux d'intrt, les entreprises peuvent trouver un intrt mutuel
exploiter leurs avantages comparatifs pour ce qui est d'obtenir leur devise locale, et effectuer
un swap afin de se procurer les devises trangres dont elles pourraient avoir besoin.
En rsum, un Swap comme un Futures est un portefeuille de Forward. La caractristique qui
les distingue est le risque de dfaut quils prsentent pour chacune des parties contractantes.
En effet la priode risque dun contrat terme de type Forward est gale son chance
maturit du fait quen gnral aucune marge nest exige, il prsente un risque de dfaut. La
priode risque dun Futures est rduite une journe et le dpt dune marge initiale limine
pratiquement tout risque de dfaut. Contrairement aux Futures pour les quelles tout
changement dans la valeur du contrat est paye ou reue en rglement journalier, les Swaps

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nentrainent quun paiement partiel de changement de valeur lors de la date de rglement

priodique mais cependant plus longue que la journe. De ce point de vue les Swaps
occupent une position intermdiaire entre les contrats Forwards et les contrats Futures.

4-Les options
Les marchs doptions se sont formidablement dvelopp partir de 1973 aves la cration du
premier march doptions ngociables Chicago (CBOE), et leur multiplication dans le
monde entier, et notamment en France partir de 1987.
Les premires options cres avaient pour sous jacent les actions. Elles se sont par la suite
tendues une multitude dautres actifs, et notamment mais pas uniquement, financiers :
indices boursiers, contrats terme, taux dintrt, taux de change, lor et diverses
marchandises etc.
Comme les contrats terme, les options offrent un fort effet de levier dans la mesure o le
capital investi est bien moindre que celui de lactif sous jacent, ou support, permettant ainsi un
effet multiplicateur sur le taux de rentabilit de lactif sous jacent.

4-1- Dfinition
A linverse des contrats forward, futures ou swap, loption est un produit driv
asymtrique qui confre son dtenteur le droit mais non lobligation dacheter ou de vendre
un actif financier, un prix prcis lavance (prix dexercice) et une certaine chance :
Cest--dire une date d'chance donne
Ou avant une date donne

Une dfinition complte dune option doit clairement spcifier dans quelles conditions elle
peut tre exerce. Les options de type europen ne peuvent tre exerces qu une date
dtermine, la date dchance. Les options de type amricain peuvent tre exerces
nimporte quel moment jusqu la date dchance. Les options europennes et amricaine
sont librement ngociables nimporte quel moment jusqu leur date dchance.

4-2- Principes de base

Les principaux contrats ngocis : sont les calls (option dachat) et les puts (option
de vente) avec pour chacun deux un acheteur et un vendeur, avec paiement dune prime (en
anglais premium) par lacheteur au vendeur de tels contrats ds leur conclusion.
-

Un call donne lacheteur le droit, et non lobligation, dacheter un nombre

dterminer dunits dactif support un prix dtermin (appel prix dexercice) avant
ou la date dtermine ( appele date dchance).

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Un put donne lacheteur le droit, et non lobligation, de vendre un nombre

dtermins dunits dactif support un prix dtermins avant ou une date prcise.

Dans tout les cas de figure, le vendeur de contrat doption est subordonn la dcision de
lacheteur du contrat, et lacheteur exerce son option uniquement si tel est son intrt. Le droit
qu lacheteur du contrat place le vendeur en tat de subordination, cet tat est rmunr par
le versement dune prime (premium) par le premier au second, ds la passation du contrat.
Le prix dune option appele gnralement premium, fluctue en permanence, en fonction de la
valeur de lactif sous jacent et dautres paramtres.
Exemple
Supposons qu'une option d'achat avec un prix d'exercice gal au prix du sous-jacent (100) soit
achete aujourd'hui pour un dollar.
A l'expiration, si le prix du titre est infrieur au prix d'exercice, l'option pourra expirer sans
valeur et la position aura perdu 1 dollar. C'est la perte maximale, car une option implique
seulement le droit et non l'obligation d'acheter ou de vendre. En d'autres termes, s'il n'est pas
dans votre intrt d'exercer l'option, abstenez-vous en. Ainsi, si vous tes acheteur de l'option,
votre perte maximale sera la prime que vous avez paye pour exercer votre droit.
Si, en revanche, le prix du titre monte, la valeur de l'option augmentera de 1 dollar pour toute
hausse de 1 dollar dans le prix du titre sous-jacent au-dessus du prix d'exercice (moins le cot
initial de 1 dollar de l'option).
Il faut noter que si le prix du sous-jacent augmente de 1 dollar, l'acheteur de l'option s'y
retrouve : le seuil de rentabilit est atteint quand la valeur de l'option expiration est gale au
prix d'achat initial. Pour notre option d'achat, le seuil de rentabilit est 101. Si le prix du titre
est 101, l'acheteur de l'option d'achat ralise un profit.
*Les dterminants de la valeur dune option
Avant son chance, une option est cote sur le march et son prix est librement ngoci.
Donc, il parait ncessaire de savoir quels sont les principaux facteurs qui influencent la
valeur dune option.
1-Valeur intrinsque
La valeur intrinsque dune option est la valeur quen retirerait son dtendeur sil lexerait
immdiatement. Cette valeur est soit nulle et le dtendeur na pas intrt le faire, soit
positive. Elle volue avec la valeur du titre support
Valeur intrinsque = Prix de l'actif sous-jacent - Prix d'exercice

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2-Valeur temps
Un autre facteur important prendre en compte est la dure dont dispose une option avant son
expiration. Ce facteur est important car, plus l'option dispose de temps avant son expiration,
plus elle a le temps de se retrouver dans une position profitable. On appelle cela la valeur
temps de l'option, et elle diminue au fur et mesure que l'option approche de la date
d'expiration.
Plus l'option dispose de temps avant expiration, plus son prix a des chances d'tre lev, car
elle dispose de plus de temps pour se retrouver dans une position profitable.
La prime ne peut en effet jamais tre infrieure la valeur intrinsque. La valeur temps de
loption est toujours positive ou ventuellement nulle. Une option aura gnralement une
valeur temps positive pour deux raisons :
- Lavantage de trsorerie : un call donnant le droit un achat de lactif sous-jacent, on
conomise ainsi le financement de la position.
- Laspect conditionnel : si le cours de lactif-sous-jacent monte ultrieurement, le call
permet de bnficier de cette hausse alors que la perte est limite au montant de la prime en
cas de baisse ultrieure du titre sous-jacent.
Pour un put, seul le deuxime aspect, joue puisquil est prfrable, en termes de trsorerie, de
recevoir immdiatement le produit de la vente du titre support que dattendre lexercice
ultrieur du put. Cela explique pourquoi la valeur temps dun put est parfois nulle.
La valeur temps est faible lorsque lavantage li laspect conditionnel de loption est de peu
dintrt.
Valeur temps = Prix de l'option - Valeur intrinsque
3. Volatilit
Le dernier facteur prendre en compte est la volatilit du prix du titre sous-jacent sur lequel
l'option se calque. Pourquoi cela est-il important?
Cela est important parce que, comme avec la valeur temps, plus le titre sous-jacent est
caractris par des prix volatiles, plus il a de chances d'aller dans un sens qui est profitable
l'acheteur de l'option. C'est pour cette raison que les vendeurs d'options tiendront compte de la
volatilit des prix dans les primes qu'ils cotent.
Ainsi la valeur totale dune option est la somme de sa valeur intrinsque et sa valeur temps.
Elle tend vers sa valeur intrinsque lorsquon rapproche de la date dexercice.

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Les produits drivs au Maroc

Au Maroc, il nexiste pas de marchs organiss de produits drivs, les seuls marchs de taux
dintrt en dehors des titres du Trsor sont le march des obligations dentreprise et le
march des titres de crance ngociables (TCN). Les engagements hors bilan sont pour
lessentiel lis au commerce.
Cependant, le Maroc et la Banque Mondiale ont sign un Accord-cadre sur produits drivs
qui permettra au Maroc d'utiliser une srie d'instruments de couverture de risques financiers
pour aider grer les risques de devises et de taux d'intrt de son portefeuille de la dette
souveraine. Le nouvel accord permettrait au Gouvernement du Maroc d'avoir accs une
srie d'instruments de couverture de risques financiers offerts par la Banque mondiale, y
compris les swaps de devises, swaps de taux d'intrt, caps et collars et swaps des prix des
produits de base. Les instruments de couverture de risques financiers offerts par la Banque
mondiale permettent aux emprunteurs d'utiliser des techniques de march standard pour
transformer les caractristiques de risque de leur portefeuille de l'encours de la dette dans le
cadre de la gestion de l'actif et du passif du gouvernement.

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Conclusion
Les produits financiers drivs n'ont cess de voir leur popularit s'accrotre en tant
qu'instrument financier au cours des deux dernires dcennies. Pratiquement tous ceux qui
participent au march financier y recourent des degrs divers et les produits drivs ont vite
t adopts par les diffrentes bourses internationales, en plus de faire natre un march hors
bourse trs dynamique. L'expansion du march des produits drivs et le recours gnralis
aux nouvelles stratgies que cela suppose par les gestionnaires de portefeuille ont cr une
demande pour des renseignements plus dtaills sur les portefeuilles et les transactions de
produits drivs, tant au niveau des investisseurs qu' celui de l'conomie entire.
Tel qu'indiqu, les produits drivs sont des instruments financiers secondaires dont la valeur
repose sur la valeur des actifs primaires sous jacents ou apparents. Les produits drivs sont
ns du besoin d'instruments susceptibles d'attnuer les risques, d'une concurrence accrue sur
les marchs financiers, d'un ralignement des courants d'pargne et d'investissement dans le
monde, de la mondialisation des marchs financiers et des progrs technologiques. Les
participants aux marchs financiers ont adopt ces innovations en raison de leur utilit comme
couverture, pour la spculation et la poursuite de stratgies de placement. De plus, le potentiel
d'amplification important des produits drivs en fait des substituts efficaces des instruments
classiques du march montaire. On a pu rpartir les produits drivs en quatre grandes
catgories: les contrats terme de type Forward, les contrats terme de type Futures, les
options et les swaps, chaque produit a des caractristiques spcifiques, mais ils ont la mme
vocation, celle de la gestion des risques financiers.

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Bibliographie

Ouvrages
ANASTASSIADES Michel, PARANT Philippe, les SWAPS, Edition ESKA ,1999.
CHOINEL Alain, ROUYER Grard, Le march financier : Structures et acteurs,
Edition
CRAIG Alexander, Une introduction aux produits financiers drivs Comptes
des revenus et dpenses, srie technique, Canada ,2003.
JACQUILLAT Bertrand, SOLNIK Bruno, Marchs financiers : Gestion de
portefeuille et des risques, Edition DUNOD 2002.

Documents divers
- LANTZ Jean-Sbastien, les produits drivs : instruments de couverture .
- valuation de la stabilit du systme financier, Maroc , FONDS
MONTAIRE INTERNATIONAL, Avril 2003.
- Les produits drivs et leurs marchs

Sites web
www.wikipedia.org
www.guide-finance.ch
www.bankalmaghrib.ma

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