Juego Gerencial

Corporacin Unificada Nacional de Educacin Superior
Facultad de Administracin de Empresas.

Juego Gerencial. Unidad 1. Riesgo
Docente Asociado: Juan I. Rodrguez (PG IBFS)
2011
Objetivos de la Unidad:
El estudio de la presente unidad permitir al lector:
1. Comprender las diferentes motivaciones que llevan a individuos y corporaciones a
cubrirse frente al riesgo.
2. Razonar cuales son las empresas que deberan tener un mayor inters en protegerse
con respecto al riesgo.
3. Comprender las diferentes motivaciones para la gestin de riesgo de divisas y del riesgo
por inflacin.
4. Analizar las diferentes variables que hacen parte del riesgo de crdito.
5. Comprender y utilizar las herramientas disponibles en Microsoft Excel con respecto al
anlisis de viabilidad econmica de un proyecto teniendo en cuenta variables como
Valor presente Neto y TIR.
6. Comprender y analizar los riesgos implcitos en un plan de negocios.
Profesor: Juan Rodrguez (PG IBFS). Facultad Administracin de Empresas-CUN
Unidad 1. Gestin del riesgo. Inquietudes bsicas
Conozco cules son los riesgos del negocio?

Se han evaluado el surgimiento de riesgos no tradicionales?
Entienden los dueos de la compaa la forma como interactan los riesgos?
Cul es el nivel de riesgo que los directivos de la compaa estas dispuestos asumir?
Cul es el nivel de riesgo que cualquier inversionista estara dispuesto a asumir?
Conozco quienes son los responsables de los riesgos de la empresa?
Existen sistemas de control que le permitan a la compaa minimizar el impacto de los diferentes
tipos de riesgo?
Source: StateTrust Bank & Trust Ltd.
En consecuencia, el retorno est ntimamente vinculado con el riesgo. Los mayores retornos
implican mayores riesgos. Es por eso que la asignacin de capital tambin debe estar
relacionada con el riesgo. Debera aplicarse mayor capital a empresas ms riesgosas.
Listado de posibles objetivos de una compaa

Mantener un
crecimiento
sostenido de
beneficios y
utilidades
Consolidar
liderazgo en
el sector
Maximizar el
valor de la
compaa
Diversificar
riesgo
Minimizar
costos
Segn Fernando Betancourt (2010). El riesgo en las finanzas se asume como una variabilidad y por lo
tanto para lograr el objetivo bsico financiero es necesario considerar los diferentes niveles de riesgo, los
cuales de alguna materia afectan los beneficios proyectados de la empresa.
Gestin de Riesgos
Si usted pertenece a organizaciones que durante los ltimos aos reportaron utilidades y
simultneamente destruyeron valor, se puede deducir que dicha situacin se dio en razn de una
pesada carga de costos de capital. Entonces lo relacionara con el concepto de riesgo de inters.
En el caso de las empresas que recurren a emprstitos internacionales podr entender el pesado
lastre del riesgo cambiario.
Si su portafolio de inversin tiene una elevada composicin de ttulos con bajo nivel burstil, esto
se podra atribuir al riesgo de la liquidez registrado cuando se va a negociar en el mercado.
Si su organizacin enfrenta problemas de crecimiento sostenido de los costos y los gastos y no es
viable transferir dicho impacto a lo precios de venta, encontrara que las disponibilidades de fondos
monetarios no permitirn absorber los compromisos de pagos y comprender que la inflacin no

reporta beneficios financieros.
The most important thing in communication is to hear what is not

being said
-Peter Drucker
Peter Drucker, expresa El desempeo empresarial

es susceptible de cuantificar con el aporte de
informacin suministrada por cinco indicadores, a
saber: a) Posicin en el mercado, b) Innnovacin, c)
Productividad, d) Liquidez y e) rentabilidad.
Adems de lo anterior existe un apoyo especifico de las

finanzas en aspectos como: a) Valor del dinero en el
tiempo, b) Valuacin y c) Administracin de los riesgos.
Peter Druckers Ideas

The father of modern management
It is a desire to make everything as
simple as possible. According to Drucker,
corporations tend to produce too many
products, hire employees they do not
need and expand into economic sectors
that they should avoid
.A company's primary responsibility is

to serve its customers, to provide the goods or
services which the company exists to produce.
Profit is not the primary goal, but rather an
essential condition for the company's
continued existence.
Qu es Riesgo?
El trmino riesgo se utiliza en general para
situaciones que involucran incertidumbre,
en el sentido de que el rango de posibles
resultados para una determinada accin
es en cierta medida significativo.
La palabra riesgo proviene del latn

risicare, que significa atreverse o transitar
por un sendero peligroso, de este modo la
medicin cuantitativa y efectiva del riesgo
se relaciona con la probabilidad de Tambin riesgo es considerado como la
obtener un resultado adverso y estimar probabilidad que los resultados obtenidos
perdidas en el futuro.
sean diferentes a los esperados.
A principio de los aos 50s Harry

Markovitz
propuso
usar
la
variabilidad de los rendimientos de
los activos financieros, como
medida de riesgo. As, la varianza de
los rendimientos de los activos, se
mantuvo como la medida de riesgo
universalmente aceptada hasta
finales de la dcada de los ochentas
y principio de los noventas, cuando
finalmente se hizo evidente que
esta es mas bien una medida de
incertidumbre que de riesgo.
Con el tiempo, se vio la necesidad
de que la medida de riesgo, tena
que expresarse en trminos de
prdidas potenciales, con una cierta
probabilidad de ocurrencia
...Y se oye hablar de riesgo:

- de solvencia
Anlisis del Riesgo (Risk Analysis)
El anlisis del riesgo (risk analysis) implica
cualquier mtodo, cualitativo o cuantitativo, para
evaluar el impacto del riesgo en la toma de
decisiones. Existen numerosas tcnicas al
respecto, y el objetivo es ayudar a quien debe
tomar una decisin a seleccionar un curso de
accin, una vez que se comprenden mejor los
resultados posibles que pueden ocurrir.
Una vez que se reconoce una situacin riesgosa,
el paso siguiente es cuantificar el riesgo que
involucra esa situacin de incertidumbre.
de emisor
de crdito
de contraparte
de liquidez
de mercado
de tasa de inters
de tasa de cambio
operativo
legal
de modelo
riesgo pas
Cuantificar el riesgo significa determinar todos los

valores posibles que una variable riesgosa puede
tomar y determinar la probabilidad relativa de
cada uno de esos valores. Segn Fabin Fiorito
(2006). Universidad del CEMA.
10
Tipo de Riesgo (1)

RIESGO DE SOLVENCIA Probabilidad de incurrir en prdidas como consecuencia
del deterioro de la situacin financiera de la entidad con la cual se realizan
negocios.
Algunas clases de riesgo de solvencia son:
Riesgo
de depositarios: al mantener cuentas corrientes o de ahorro. Es un riesgo del
Riesgo
de emisor: al tener inversiones como CDTs o Bonos. Es un riesgo del que no se
que se puede salir rpido sin costos adicionales (retiro).
puede salir tan rpido porque liquidar la posicin puede tener costos adicionales
(descuento o castigo del mercado). Puede llevar tambin al riesgo de liquidez.
Riesgo
de crdito: al ser prestatario de fondos y que el pago se efecte antes o despus
de lo previsto, o no se efecte. Se mide como una probabilidad de incumplimiento

contractual de pago.
11
Las cinco (Cs) del anlisis de crdito:

Conocer (Character) al sujeto del crdito: Esta relacionada con la solvencia moral, reputacin y
disposicin para cumplir con sus compromisos con terceros, una herramienta fundamental es el uso del
Scoring crediticio (Datacrdito).
Capital de la firma: Lo anterior con el fin de conocer la contribucin de los accionistas que estn asumiendo el
riesgo de la misma, as como la capacidad de endeudamiento estimando la proporcin de recursos propios en
relacin con los recursos de terceros. Es importante destacar que altos niveles de apalancamiento aumentan la
probabilidad de bancarrota de empresa. El capital es el dinero que se posee personalmente y es un indicador de
cunto se arriesga en caso de quedarse sin trabajo o sin otra forma de ingreso.
Capacidad (Capacity) de pago: lo anterior se determina mediante al anlisis financiero exhaustivo del
solicitante.
Colateral (Collateral): Se refiere a la garanta del crdito. Por ejemplo en el caso de incumplimiento del
crdito, los valores otorgados en garanta deben ser suficientes para que el prestatario recupere la
perdida de la operacin. Si el valor del colateral aumento se disminuye la exposicin al riesgo en el
otorgamiento del crdito.
Condiciones cclicas (Cycle or Economic Conditions): En el caso del sector real se debe determinar su
exposicin al riesgo dependiendo del ciclo econmico, como es el caso de la empresas que fabrican bienes
duraderos, quienes estn ms expuestas a los ciclos econmicos que aquellas con bienes no duraderos.
12
Perdida asociada a una contraparte:

La perdida asociada a una contraparte se da con base en tres variables:
1. El monto de la exposicin de riesgo de la contraparte
2. La probabilidad de riesgo incumplimiento
3. La recuperacin potencial de las garantas pactadas en el momento de la transaccin.
De esta manera, si X es el monto de la exposicin al riesgo de un crdito ($), P es entonces la

probabilidad de impago incumplimiento (%) y R es la tasa de recuperacin de las garantas
(R). En razn a lo anterior tenemos la siguiente ecuacin:
Perdida esperada X Riesgo crediticio = P * X * (1 R)
Por ejemplo si el banco tiene la probabilidad de incumplimiento de una contraparte calificada

como BBB (By Standard and Poors) es de 0.46%, la tasa de recuperacin es igual al 51.13% y la
exposicin de riesgo de crdito es igual a COP$100.000.000. Cul seria la perdida esperada por
riesgo?
PEXRC=0.0046*100.000.000*(1-0.5113)= COP$224.802
De esta manera el Banco deber separar de sus utilidades COP$224.802 en calidad de reservas.
13
Perdida no esperada de un crdito:

Para calcular la perdida no esperada se puede asumir que dado que la operacin pueda caer en
incumplimiento no (Solamente dos posibilidades).
Entonces:
Perdida no esperada= p*(1-p)^(1/2)*X*(1-R)
Entonces si tenemos en cuenta los datos de entrada del ejercicio anterior..

PNE= (0.0046)*(1-0.0046) ^(1/2)*100.000.000*(1-0.5113)
Entonces PNE= COP$3.306.892.46

La perdida no esperada se traduce en el nivel de capital mnimo que un banco debe
mantener para mantener su portafolio de crditos.
14
Tipo de Riesgo (2)

RIESGO DE CONTRAPARTE Probabilidad de incurrir en prdidas como consecuencia
del incumplimiento en las obligaciones contractuales. Es diferente al riesgo de
crdito o al riesgo de emisor. Su connotacin es ms operativa, pues tiene que ver
con el incumplimiento de las condiciones normales de un contrato, generndose un
costo de oportunidad que a la vez deteriora la rentabilidad del negocio.
RIESGO DE LIQUIDEZ Probabilidad de prdidas originadas en la venta de activos en
condiciones desfavorables, para poder atender otras obligaciones.
Prdidas originadas por la dificultad, total o parcial, de realizacin de ventas o
compras de activos, sin sufrir una modificacin sensible de los precios.
Tambin puede referirse a la compra, en condiciones inusuales, de activos que no
sern fcilmente realizables. Es importante destacar que el riesgo de liquidez
tambin se conoce tambin como la prdida ocurrida por la dificultad de obtener
financiacin.
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Tipo de Riesgo (2)

RIESGO ADMINISTRATIVO probabilidad de incurrir en prdidas originadas en deficiencias en
los controles, en los procesos y/o por falta de idoneidad de los funcionarios a cargo.
RIESGO OPERATIVO probabilidad de incurrir en prdidas originadas en fallas operativas,
inadecuados registros (backups) y/o fallas en la contabilizacin de las transacciones
(decimales, bases de 360 / 365 das para clculos financieros, digitacin de datos).
RIESGO LEGAL probabilidad de prdida originada en la falta de contratos adecuados, o

fallas en la elaboracin y/o interpretacin de los mismos. El riesgo jurdico se refiere al
impacto financiero y econmico que tendra un posible cambio en la regulacin.
RIESGO DE MODELO probabilidad de incurrir en prdidas por limitaciones, o excesivas
simplificaciones de los modelo empleados para la medicin de los diferentes riesgos.
16
Tipo de Riesgo (3)

RIESGO DE MERCADO probabilidad de ganancia o prdida dada por
variaciones en las condiciones de mercado. Aparece dondequiera que
hay posiciones en acciones, bonos, divisas, mercancas, derivados.

Los tipos de riesgo de mercado bsicos son:
Riesgo de tasa de inters (RTI): contingencia de prdida por cambios en el

valor presente de un instrumento o de un portafolio, debida a variaciones adversas en
la tasa de inters a la cual est referido el papel. (Ej: TES).
Riesgo de tasa de cambio.
Riesgo de precio (commodities, indicadores o acciones)
Nota: Ver siguiente pagina
17
Componentes del riesgo:

El riesgo de una inversin esta compuesto por dos
variables: un riesgo diversificable y un riesgo no
diversificable.
El riesgo diversificable: tambin llamado riesgo no
sistemtico, proviene de sucesos aleatorios o no
controlables que son especficos de la empresa, como
acciones reguladoras, demandas, huelgas, entre otros.
El riesgo no diversificable: tambin llamado riesgo
sistemtico, se atribuye a la influencia de variables
externas Caso Egipto principios (2011), consecuencia
incremento del precio del petrleo, crisis del mercado
subprime (2007), consecuencia, el deterioro de los
indicadores de bolsa de los Estados Unidos, S&P 500,
Dow Jones, Nasdaq entre otros.
Nota : La suma de riesgo diversificable y no diversificable
se denomina riesgo total.
La solucin para el inversionista radica en su capacidad
de anlisis y diversificacin de portafolio, por ejemplo en
el caso de la posibilidad de invertir COP$100.000.000 se
puede plantear una opcin de inversin como por
ejemplo:
18
Si se habla de diversificacin de portafolio, es importante

tener en cuenta la opcin de los ETFs (Exchange Trade
Funds):
Los ETFs (Exchange Trade Funds) son fondos de Inversin Colectiva cuya participacin o
acciones se negocian en mercados burstiles electrnicos en tiempo real de la misma
manera que cualquier otro valor cotizado. La mayora de los ETFs tiene por objetivo
replicar la evolucin de un ndice burstil, de renta fija o de commodities. Por ejemplo
se pueden dar un ETF que siga el comportamiento de IGBC, es decir del indicador de la
bolsa de valores de Colombia, por otra parte un ETF del sector de hidrocarburos en los
Estados Unidos, en otras palabra puede estar compuesto por acciones de compaas
como EXXON, CHEVRON y compaas del sector que sean parte de la Bolsa de Valores
de New York.
Los Exchange Trade Funds permiten acceder de una manera sencilla a diferentes
mercados a un costo muy bajo, puesto que no se requieren las decisiones del gestor para
seguir el comportamiento de un ndice y adicionalmente dan la oportunidad de obtener
resultados casi iguales a los de un mercado en especial.
19
Para finalizar con el tema de ETFs, algunas ventajas fundamentales.
Liquidez. La negociacin se realiza en el mercado continuo. El

inversor puede comprar y vender en cualquier momento de la
sesin burstil. Cada ETF cuenta con especialistas o
creadores de mercado que mediante su presencia permanente,
tanto a la compra como a la venta y con unos spreads
reducidos, aportan liquidez al fondo cotizado
Transparencia. El mercado ofrece toda la informacin

relevante del ETF: Volmenes, difusin de un valor de
liquidacin estimado que permite al inversor conocer en todo
momento, durante la negociacin, la evolucin del precio del
ETF, etc.
Flexibilidad. Los ETF permiten al inversor comprar y vender

en cualquier momento de la sesin burstil, a diferencia de lo
que ocurre en los fondos tradicionales para los que slo existe
un valor liquidativo diario determinado por la valoracin de la
cartera a cierre del mercado
20
Tipo de Riesgos (3)

RIESGO DE TASA DE CAMBIO: contingencia de prdida por cambios en los tipos de cambio de las
monedas en las cuales existen compromisos o se mantienen posiciones (largas o cortas). Se mide a
partir de las volatilidades que presentan los tipos de cambio. Aparece en tipos de transacciones
como:
-
Exportaciones
Importaciones
Prstamos en moneda extranjera
Inversiones directas en el extranjero
Prstamos en divisas
Emprstitos sobre mercados internacionales de capitales
RIESGO DE PRECIO (COMMODITIES O ACCIONES): probabilidad de prdida por cambios en el

precio o cotizacin de acciones, bienes transados en mercados organizados, o unidades de valor
especficas. Se mide a partir de las volatilidades que presentan los precios.
21
Exposicin por tasa de Cambio

Devaluacin: La devaluacin es un proceso que
se presenta cuando la moneda de un pas
reduce su valor respecto a una moneda
extranjera. Segn ngel y Santacruz (2010), las
casusas de la devaluacin estn asociadas por
lo regular a situaciones en las cuales hay ms
demanda que oferta de una moneda
extranjera.
Revaluacin: La revaluacin es el concepto

opuesto de la devaluacin. Entonces, se habla
de un proceso de revaluacin cuando la
moneda de un pas se fortalece frente a otra.
La revaluacin tiene un aspecto positivo o
negativo dependiendo el punto de vista del
cual se efectuando el anlisis. El efecto es
negativo para los exportadores puesto que
reciben menos ingresos por sus exportaciones
y puede ser positivo para los importadores
debido al menor costo o menos pesos pagados
por los bienes que traen al pas
22
Causa
Efecto
RELACION CAUSA-EFECTO POR DEVALUACION
Deuda Externa
Disminucin de
Exportaciones
Importaciones de
bienes de consumo
Disminucin de
Remesas
Exceso de
liquidez-Escasez
de divisas
Devaluacin
Resultados
(Moneda Local)
Baja inversin
Extranjera
Competitividad
productos nacionales
Exportaciones
Fuente: Decisiones Financieras Bajo Incertidumbre. Pedro

ngel Daz y Juan Carlos Santacruz Martnez (2010) Pg.30
Ventas Internas
Productores
Nacionales
23
Causa
Efecto
Aumento de
Exportaciones
Deuda Externa
RELACION CAUSA-EFECTO POR REVALUACION

Importaciones de
bienes de consumo
Aumento de Remesas
Aumento de Inversin
Extranjera
Exceso de
divisas
Revaluacin
(Moneda Local)
Resultados
Competitividad
productos nacionales
Aumento del
Endeudamiento
Externo
Lavado de Activos y
Narcotrfico
Exportaciones
Fuente: Decisiones Financieras Bajo Incertidumbre. Pedro

ngel Daz y Juan Carlos Santacruz Martnez (2010) Pg.33
Ventas Internas
Productores
Nacionales
24
Segn Daz y Santacruz (2010),las decisiones de inversin en proyectos, es

fundamental tener conocimiento sobre la posicin cambiaria, en otras palabras
si el proyecto esta dirigido a las exportaciones seria favorable un periodo de
devaluacin dado que la compaa tendr acceso a un numero mayor de
unidades monetarias. Por otra parte, los periodos de revaluacin son ms
convenientes para periodos enfocados hacia la importacin, la razn
fundamental la posibilidad de compara un numero superior de unidades de
productos extranjeros en dlares por la misma cantidad en moneda nacional.
Analizando un punto de vista adicional se debe tener en cuanta la variable de
apalancamiento o financiacin. Si se ha decidido financiar el proyecto en
dlares se debe considerar la posicin cambiaria del e momento, teniendo en
cuenta dos variables por una parte el costo financiero y la segunda variable el
impacto por efecto de tasa cambiaria.
25
Concepto tasa de Devaluacin: Se define como la perdida de poder adquisitivo de una

moneda con respecto a otra, lo anterior es un elemento que ayuda a determinar el riesgo que
un inversionista asume por tasa de cambio.
El calculo de la tasa de devaluacin con respecto a diferente periodos de tiempo se efecta
de la siguiente manera:
Tasa Devaluacin =
En donde:
T1: TRM actual
To: TRM periodo inicial
Ejercicio: Si hoy la tasa de cambio del peso Colombiano frente al dlar es igual a COP$2.343 y
hace un ao corresponda a COP$1.850 Cul fue la tasa de devaluacin causada en el
periodo mencionado?
De esta Manera:
Tasa de Devaluacin= ((2.343-1850)1850)*100 = 26.44%
26
Segn anlisis de Duarte y Guzmn (2001). El factor devaluacin es in ndice

fundamental el cual afecta negativamente el desempeo de las compaas y el
comportamiento general de la economa, lo anterior se explica mediante el
anlisis de tres factores. El primero, esta relacionado con el incremento de las
obligaciones en moneda extranjera que tienen las empresas, lo cual puede
generar un efecto balance. Segundo, el aumento considerable de los insumos
importados lo cual tiene una efecto proporcional con los costos de produccin de
las empresas. Por ltimo, se obtiene un efecto positivo o neutro para las
compaas, en razn que la devaluacin les incrementa el valor en moneda
domstica de sus ventas externas.
Domnguez y Tesar (2001) desarrollan un estudio sobre el efecto de la devaluacin
sobre el rendimiento de las compaas para pases industrializados y emergentes
diferentes a Estados Unidos, ya que en este pas hay evidencia de que este efecto
es pequeo y poco significativo, lo cual se puede dar por el uso de estrategias de
cobertura de riesgo (Hedging) . Sin embargo, mediante un anlisis de panel de
datos, muestran que una gran parte de las firmas son sensibles a la devaluacin,
pero este aspecto no est relacionado sistemticamente con las principales
variables de desempeo de las firmas, como los activos, ventas externas, entre
otros.
27
Forbes (2002) analizo los efectos que tiene la devaluacin sobre diferentes medidas de
desempeo de las empresas. Para realizar lo anterior, utilizo una muestra de 13.500
compaas alrededor del mundo tomando el perodo comprendido entre 1997 y 2000.
Empleando un anlisis de panel de datos y utilizando como medida de desempeo de las
firmas los activos totales, ventas, ingreso disponible y capitalizacin burstil, encuentra que
en los episodios de alta devaluacin, las ventas, el ingreso disponible y los activos registraron
una disminucin, mientras que la capitalizacin burstil present un crecimiento.
Adicional a lo anterior, Echeverry, et al (2003), utilizando la base de datos de la
Superintendencia de Sociedades y siguiendo la metodologa planteada por Bleakley y Cowan
(2002), evalan el efecto que tiene la devaluacin sobre la inversin de las firmas en
Colombia durante el perodo 1995-2001. Los resultados de esta investigacin muestran que la
devaluacin real genera un efecto balance negativo sobre la inversin de las firmas
analizadas, a travs del incremento de las obligaciones en moneda extranjera.
Meja (2003), encuentra que la devaluacin que se present en el ao 1998 y 1999 influy en
la probabilidad de quiebra o reestructuracin de las empresas no financieras en Colombia,
por medio del efecto balance. Adicionalmente, muestra que las prdidas en las que
incurrieron estas empresas por efecto de la devaluacin no fueron compensadas por unas
mayores ventas externas.
28
Proyeccin de la TRM:
Para efectuar el calculo de la TRM a futuro se aplica la siguiente formula:
TRMFutura = (1+ tasa de Devaluacin)^(n/m)-1 * Dlar Base + Dlar Base
En donde:
Dlar Base: TRM Inicial
Tasa de Devaluacin: Tasa de devaluacin causada entre un periodo y otro
n: nmero de das causados
m: numero das base si el calculo es con base das contables o das calendario.
Ejercicio:
Si el 8 de Octubre del 2002 la TRM tuvo un valor representativo de COP$2.869.72 . Cual sera el precio al cual
un inversionista podra negociar esos dlares al 25 de Noviembre del mismo ao. Tenga en cuenta que el
nmero de das transcurrido entre una fecha y otra es igual a 48 das con la informacin adicional que la tasa
de devaluacin causada en ese periodo fue igual al 11%, para terminar la base de calculo es das calendario.
Entonces, calculo la TRM a futuro:
De esta Manera:
TRM Futura =( 1+ 0.11)^(48/365)-1*2.869.72+2869.72=2.909.37
29
Bases de datos Proyecciones y Clculos estadsticos TRM:

Con el fin de obtener una base de datos apropiada con el fin de efectuar clculos estadsticos y
proyecciones de la TRM a futuro es recomendable utilizar la pagina del Banco de la Republica
bajo la siguiente direccin:
http://www.banrep.gov.co/
Buscar: series estadsticas/Tasas de cambio/TRM
http://www.banrep.gov.co/series-estadisticas/see_ts_cam.htm#tasa
Obtener base de datos: Serie Histrica. En esta base de datos se obtiene la valorizacin diaria
de la TRM desde 27 de Noviembre de 1991 hasta la actualidad.
Como fuente adicional de informacin sobre el comportamiento de la divisa pueden consultar
Investigaciones econmicas Bancolombia en lo que hace referencia a Mercado Cambiario
bajo el link:
http://investigaciones.bancolombia.com/InvEconomicas/home/home.aspx?C=B
30
Ideas adicionales sobre riesgo de Mercado-Riesgo Burstil
Riesgo del mercado burstil (Sistemtico) afecta

los precios de todos los ttulos valores en un
determinado mercado burstil
Riesgo especfico por firma - (Asistemtico)
Black Monday
Independiente del riesgo vinculado con el mercado
Puede reducirse o eliminarse por diversificacin.
En un portafolio base, el riesgo burstil suele medirse

mediante la construccin de una forma de medicin beta y
aplicando la volatilidad histrica del ndice asociado a la
posicin burstil.
Por ejemplo, un beta de 1,53 calculado contra el S&P

500 con una volatilidad histrica del 2%. En otras
palabras, podran utilizarse estadsticas y esta
informacin, para calcular el riesgo de posicin
31
Riesgo Pas (Country Risk):

De acuerdo con Mascareas (2002). El riesgo pas hace referencia a la
incertidumbre asociada con respecto a los rendimientos de una inversin que
surge al negociar con las instituciones empresas de un estado determinado.
En este caso trata de las posibles consecuencias (outcomes) negativas
referentes al valor de los activos situados en dicho estado a los derechos de los
residentes en el mismo, como resultados en alteraciones de orden social,
poltico y econmico del pas en cuestin.
Conceptos relacionados con riesgo pas:
A. El riesgo soberano (Sovereign risk): Surge cuando el deudor o garante de la
deuda es el estado, el cual puede negarse a pagar por razones de soberana
por ejemplo: el caso de Argentina y Ecuador.
B. El riesgo de transferencia: Aparece cuando el deudor es una entidad
privada, que no puede acceder a las divisas necesarias para realizar los
pagos a los que esta obligado.
C. Riesgo poltico estricto por expropiacin: Consiste en la posibilidad de
nacionalizacin de los activos, teniendo en cuenta que se efectu no
indemnizacin.
32
Sistema de valoracin de riesgo Euromoney.
Forfaiting es el descuento de cuentas por cobrar relacionadas a transacciones de Comercio

Internacional, sin recurso para el exportador. El Forfaiting consiste en la compra de cartas de crdito
de exportacin y/o cobranzas avaladas. En una transaccin forfaiting, el exportador acuerda
entregar los derechos que se demanda para el pago de las mercancas o de los servicios entregados
a un importador bajo contrato de venta, a cambio de un pago en efectivo de un banco forfaiting
33
Riesgo de Conversin:
Segn Grinbalt y Titman (2005) El riesgo de conversin surge por la necesidad de convertir los
estados financieros de una filial extranjera a la moneda nacional de la empresa matriz, con el
fin de elaborar los estados financieros consolidados. Por ejemplo, Microsoft adquiere una
empresa en el Reino Unido por 100 Millones de libras cuando la libra es igual a 1.90 dlares .
Esta empresa Britnica queda configurada como una filial propiedad ntegramente de Microsoft
y su valor contable es igual a US$190 millones. Despus de un periodo de tiempo el dlar se
revaloriza de tal modo que la libra esterlina pasa a tener un valor de 1.60 Dlares.
La norma No. 52 establecida por el comit de normas de contabilidad financiera en los Estados
Unidos (Filial accounting standard board, FASB), exige que Microsoft corrija su balance para
reflejar esta variacin en el tipo de cambio de modo que el valor de la filial pasa a ser de
US$160 millones de dlares.
Nota: El beneficio perdida derivado de la conversin de la moneda extranjera en los estados financieros de
una empresa no esta incluido en el resultado neto ordinario, sino que se declara como una partida
independiente dentro de los recursos propios de los accionistas.
34
Riesgos adicionales en la Gestin de Negocios
35
A. RIESGOS ASOCIADOS CON ENTORNO
Clima Poltico
Convulsiones Sociales
Ambiente de Inseguridad
Divorcio Sectores Econmicos
Debilidad del Sistema Financiero
Ausencia de Polticas de Fomento
36
B. Efecto Riesgo de Inflacin

El riesgo de Inflacin hace referencia a la incertidumbre que la existencia
de la inflacin provoca sobre la tasa de rendimiento real de una inversin.
El riesgo para el inversionista esta dado por la variacin del poder
adquisitivo de los flujos de caja generados por el proyecto, que surge al
diferir la tasa de inflacin esperada de la causada realmente.
Por ejemplo la opcin que tiene un inversionista de invertir en Venezuela
Vs la opcin de invertir en Colombia en escenario de dos proyectos que
tiene la misma inversin inicial, flujos Netos de caja idnticos, tasa de
oportunidad similar pero la diferencia se da en el sentido del descuento
del impacto de la inflacin en los flujos netos de caja si para el caso de
Venezuela la inflacin de mayor a dos dgitos y en el caso de Colombia es
menor a un 4%. La opcin ms indicada en este caso es la opcin en
Colombia debido a la tasa de inflacin inferior.
Lo mencionado determina un factor de riesgo en lo que hace referencia a
inversin extranjera directa.
37
Calcule el valor presente del proyecto a precios constantes (sin inflacin) y a precios corrientes (Con Inflacin),
teniendo en cuenta los siguiente datos de entrada:
Nota: Para el desarrollo del ejercicio debemos recordar las funciones financieras de Excel con el fin de calcular
el VNA (Valor Neto Actual y la TIR (Tasa Interna de Retorno)
38
La pregunta es Qu podemos deducir del efecto inflacin en evaluacin por VPN?
39
Ejercicio:
Se ofrece a una empresa constructora un contrato de 5 aos con 5 pagos anuales fijos de US$23.500. El
contrato implica que la empresa compre equipamiento con un costo de US$15.000 y tenga costos
operativos de US $13,000 por ao. El equipamiento se deprecia linealmente en 5 aos. No se tiene en
cuenta valor de rescate.
Comentarios a tener en cuenta:
1.
2.
3.
4.
5.
El impuesto a la renta es de 35%

Tasa de oportunidad (TIO) es estimada en 22.50%.
Se estima que la tasa general de inflacin (f) promediar un 5% para cada uno de los prximos 5
aos
Costos operativos se incrementaran un 8% cada periodo.
Depreciacin lineal 20%. Lnea de Tiempo: 5 aos
Entonces, con respecto a la evaluacin de la informacin entregada el proyecto debera ser aceptado.
Desarrolle la hoja de calculo y explique los resultados.
40
B. Efecto Riesgo de Inflacin
TASAS DESEMPLEO
INDICES DEVALUACION
EXIGENCIAS FINANCIACION
INCERTIDUMBRE COMERCIAL
COSTOS CAPITAL : INTERESES

COSTO FACTORES PRODUCTIVOS
REQUERIMIENTOS CAPITAL TRABAJO
41
Tasa de Inters Real

La tasa de inters real es la tasa de inters que se obtiene al descontar el efecto inflacin de la
tasa de inters efectiva: la expresin de la tasa de inters real es igual a:
Inters real= (1+iefectivo)(1+tasa inflacin)-1*100
En ocasiones las tasas de inters del marcado estn por debajo de la inflacin, es decir, la
rentabilidad de los ttulos o de las cuentas bancarias no compensa ni siquiera la perdida de
poder adquisitivo del dinero. En estos casos la tasa de inters es negativa.
Cual es la tasa de inters real de una inversin cuya tasa efectiva anual es el 12%, si la inflacin
anualizada durante el periodo de inversin es el 9.5%?
Inters real= (1+0.12)(1+0.095)-1 * 100 = 2.28%
Es importante destacar que el incremento de la inflacin ocasiona el aumento de las tasa de
inters. Es decir que aumenta el costo financiero.
42
C. Efecto Riesgo Tasa de Inters
COSTOS CAPITAL
M ETAS RETORNO INVERSION
POSIBILIDADES INSOLVENCIA
EXPECTATIVAS RENTABILIDAD
INCERTIDUMBRE FLUJOS CAJA
PROYECTOS FACTIBLES EJECUTAR
43
D. Riesgos con relacin al plan de negocios
Etapas
PLANIFICACION
EJECUCION
EXPLOTACION
A.
B.
C.
INFRAESTRUCTURA
INCREMENTO COSTOS
GESTION GERENCIAL
ESTUDIOS SUBJETIVOS
ADECUACION TECNICA
TENDENCIAS OFERTA
OBTENCION PERMISOS
QUIEBRA PROMOTORES
CREDITO Y LIQUIDEZ
CONSECUCION FONDOS
FALENCIAS PRONOSTICOS
ECONOMIA NACIONAL
VIABILIDADECONOMICA
ATRASOS PROGRAMACION
TENDENCIAS DEMANDA
Fuente: Gerencia Financiera y Diagnostico Financiero. Alberto Ortiz Gmez (2005) Pag. 280.
44
E. Riesgos Implcitos en relaciones de intercambio
Fuente: Gerencia Financiera y Diagnostico Financiero. Alberto Ortiz Gmez (2005) Pag. 286.
45
Ejemplos sobre desastres financieros en ausencia de administracin de Riesgos:

1. Nick Lesson, operador del mercado de derivados que trabajaba en la
subsidiaria del banco Ingls Baring en Singapur, sufri perdidas que
sobrepasaban en exceso el capital del banco y llevo a la quiebra la institucin
en Febrero de 1995 con perdidas cercanas a 1.3 Billones de dlares.
2. Bob Citron, Tesorero del condado de Orange en Estados Unidos, invirti en
posiciones altamente riesgosas que se tradujeron en mas de 1.7 billones de
dlares, debido al alza de las tasas de inters registrada en 1994.
3. Crisis del sector Subprime en los Estados Unidos en el 2007, consisti en la
colocacin de recursos en un mercado objetivo que no contaba con las
garantas y capacidad de pago lo cual ocasiono la exposicin de riesgo de
crdito por parte de los Bancos.
4. Toshihide Iguchi, un operador que manejaba posiciones en mercado de
dinero de Daiwa Bank, perdi 1.5 Billones de dlares en 1996.
5. En diciembre del 1994, la devaluacin del peso mexicano dejo al descubierto
la fragilidad del sistema financiero, ya que todas las instituciones financieras
se presentaron fuertes perdidas por riesgo de mercado y crdito.
6. Crisis Hipotecaria en el mercado colombiano (1997-2000), perdidas por
exposicin de riesgo de crdito y riesgo de modelo.
46
Nick Lessons Case

Before long, he was
Leeson and his wife Lisa
appointed
manager
of
a
seemed to have
In the early 1980s, Nick
new
operation
in
everything: a salary of
Leeson landed a job as a
His bosses back in
futures
markets
on
the
clerk with royal bank
50,000 with bonuses
London, who viewed
Singapore
Monetary
Coutts, followed by a
of up to 150,000,
with glee his large
weekends in exotic
string of jobs with other Exchange (SIMEX) and
profits ten tursted him.
was soon making
places, a smart
banks, ending up with
millions
for
Barings
by
apartment and frequent
Barings
betting on the future
parties
direction of the Nikkei
Index.
47
Bibliografa:
Daz y Santacruz (2010). Decisiones Financieras Bajo Incertidumbre. Coleccin
Desarrollo Empresarial. Editorial Escuela Colombiana de Ingeniera.
Domnguez y Tesar (2001). Exchange Rate Exposure. Working paper 8453.
NBER.
Forbes, Kristin (2002). How Do Large Depreciations Affect Firm Performance?.
IMF Staff Papers. Vol. 49.
Gmez, Alberto (2005). Gerencia Financiera y Diagnostico Financiero. McGraw
Hill. 2da Edicin.
Grinblart y Titman (2005). Mercados Financieros y Estrategia Empresarial. Editorial
McGrawHill. 2da Edicin.
Lara, Alfonso (2008). Medicin y Control de Riesgos Financieros. Ed. Limusa. 3ra
Edicin
Ross, Westerfield y Jordan (2006). Fundamentos de Finanzas Corporativas.
Editorial McGrawHill. 7a Edicin.
48
Contacto Docente:
juan_rodriguezg@cun.edu.co
Docente Asociado: Facultad de Administracin de Empresas
Facebook Site: Business and Finance by Jirodriguez
49

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Listado de posibles objetivos de una compaa

monetarios no permitirn absorber los compromisos de pagos y comprender que la inflacin no

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The most important thing in communication is to hear what is not

Peter Drucker, expresa El desempeo empresarial

Productividad, d) Liquidez y e) rentabilidad.

Adems de lo anterior existe un apoyo especifico de las

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.A company's primary responsibility is

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La palabra riesgo proviene del latn

A principio de los aos 50s Harry

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...Y se oye hablar de riesgo:

Cuantificar el riesgo significa determinar todos los

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Tipo de Riesgo (1)

de depositarios: al mantener cuentas corrientes o de ahorro. Es un riesgo del

de emisor: al tener inversiones como CDTs o Bonos. Es un riesgo del que no se

que se puede salir rpido sin costos adicionales (retiro).

de crdito: al ser prestatario de fondos y que el pago se efecte antes o despus

de lo previsto, o no se efecte. Se mide como una probabilidad de incumplimiento

Profesor: Juan Rodrguez (PG IBFS). Facultad Administracin de Empresas-CUN

Las cinco (Cs) del anlisis de crdito:

Profesor: Juan Rodrguez (PG IBFS). Facultad Administracin de Empresas-CUN

Perdida asociada a una contraparte:

De esta manera, si X es el monto de la exposicin al riesgo de un crdito ($), P es entonces la

Por ejemplo si el banco tiene la probabilidad de incumplimiento de una contraparte calificada

Perdida no esperada de un crdito:

Entonces si tenemos en cuenta los datos de entrada del ejercicio anterior..

Entonces PNE= COP$3.306.892.46

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Tipo de Riesgo (2)

Profesor: Juan Rodrguez (PG IBFS). Facultad Administracin de Empresas-CUN

Tipo de Riesgo (2)

RIESGO LEGAL probabilidad de prdida originada en la falta de contratos adecuados, o

Profesor: Juan Rodrguez (PG IBFS). Facultad Administracin de Empresas-CUN

Tipo de Riesgo (3)

hay posiciones en acciones, bonos, divisas, mercancas, derivados.

Riesgo de tasa de inters (RTI): contingencia de prdida por cambios en el

Nota: Ver siguiente pagina

Profesor: Juan Rodrguez (PG IBFS). Facultad Administracin de Empresas-CUN

Componentes del riesgo:

Si se habla de diversificacin de portafolio, es importante

Profesor: Juan Rodrguez (PG IBFS). Facultad Administracin de Empresas-CUN

Para finalizar con el tema de ETFs, algunas ventajas fundamentales.

Liquidez. La negociacin se realiza en el mercado continuo. El

Transparencia. El mercado ofrece toda la informacin

Flexibilidad. Los ETF permiten al inversor comprar y vender

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Tipo de Riesgos (3)

Prstamos en moneda extranjera

Inversiones directas en el extranjero

Emprstitos sobre mercados internacionales de capitales

RIESGO DE PRECIO (COMMODITIES O ACCIONES): probabilidad de prdida por cambios en el

Exposicin por tasa de Cambio