Caso Cementos Lima

Integrantes del grupo:

Ral Armas
David Castro
Francisco Cano
Carlos Garca

Caso Cementos Lima

Contenido
Marco Terico Bsico
Aplicacin al caso real
Resultados

Caso Cementos Lima

Caso Cementos Lima

Algunos conceptos previos

Qu el WACC?
El WACC o Costo Promedio Ponderado del Capital
(CPPC) es la tasa de descuento aplicable a una empresa
que cuenta con diferentes fuentes de financiamiento.
Porqu usar el WACC?
Cuando se desea valorizar a una empresa o los beneficios
derivados de un proyecto, se debe usar alguna tasa de
descuento que permita estimar el valor del dinero en el
tiempo, considerando las fuentes de financiamiento
utilizadas para facilitar la operacin de los activos.

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Cmo se calcula el
WACC?
Determinacin del Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC) de una
empresa (o proyecto):

WACC =
Donde:
ke
kd
E
D
V
t

=
=
=
=
=
=

E
V

ke +

D
V

kd x (1 t)

Costo del capital propio

Costo de la deuda
Valor de mercado del capital de la empresa
Valor de mercado de la deuda
E+D
tasa del impuesto a la renta

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Algunos detalles
importantes
Precios de mercado
Todos los componentes del WACC deben calcularse a
precios de mercado para reflejar los costos de oportunidad
de los recursos de capital.
El Costo del Capital Propio
El Costo del Capital Propio debe considerar el costo de
oportunidad del inversionista por aplicar sus fondos en la
empresa y no en la mejor oportunidad alternativa. Este costo
tambin debe estar afectado del riesgo que significa aplicar
los fondos en el sector en el que se encuentra la empresa.

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El modelo de CAPM para determinar el

costo del capital propio (ke)
Determinacin del costo del capital propio (ke):

ke = rf + (rm rf)
Donde:
rf
rm

=
=
=

Tasa libre de riesgo

Tasa de rendimiento promedio del mercado (de valores)
Coeficiente beta de riesgo asociado al negocio (o sector)

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Tratamiento previo al coeficiente beta

Beta y estructura de financiamiento

El valor que presentar el coeficiente beta debe
absorber el riesgo asociado al grado de
financiamiento que tiene la empresa.

Beta apalancado
Se dice que el coeficiente beta que se incluye en el
modelo de CAPM ya contiene el efecto del
apalancamiento financiero de la empresa.

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El clculo del coeficiente beta adaptado

a la estructura de deuda de la empresa
Determinacin del coeficiente beta ():

= [ 1 + (1 t) x D/E ] x desapalancado
Donde:
t
D
E
desapalancado

=
=
=
=

Tasa del Impuesto a la Renta

Valor de mercado de la deuda
Valor de mercado del capital de la empresa
Coeficiente beta calculado sin deuda

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Adaptacin del CAPM por efecto del

Riesgo Pas
CAPM y Riesgo Pas
Si se calcula el Costo del Capital propio usando el modelo
de CAPM y las variables (beta, tasa de inters libre de
riesgo y rendimiento de mercado) corresponden a datos
de la economa estadounidense, por ejemplo, se deber
sumar el valor estimado por Riesgo Pas.
CAPM modificado
El Riesgo Pas se podr calcular expresando en forma
porcentual el valor del Indicador del EMBI+ definido para
el Per.

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El Costo Promedio Ponderado del

Capital y la Valorizacin de la Empresa
Para que sirve el WACC finalmente?
Con el valor del Costo Promedio Ponderado de todas las
fuentes de financiamiento se podrn actualizar los flujos de
caja esperados de la empresa. Esto medir cuanto vale la
empresa, en funcin de los beneficios que se esperan obtener
de ella.
Pero qu flujo de caja?
De acuerdo con el Teorema de Modigliani y Miller no
importar cual ser la estructura de endeudamiento para
determinar el valor de una empresa. Por ello se usar un
Flujo de Caja Libre en el que no se tomarn en cuenta los
intereses de la deuda. En todo caso, el costo de la deuda solo
influir en la actualizacin de los flujos de caja.

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Procedimiento para obtener un Flujo de

Caja Libre
Determinar primero la Utilidad Operativa:
Ventas Netas
( - ) Costo de Ventas
( = ) Utilidad Bruta
( - ) Gastos de Administracin
( - ) Gastos de Ventas
( - ) Depreciacin
( - ) Amortizacin de intangibles
( - ) Varios
( = ) Utilidad Operativa (EBIT)
EBIT = Earnings before interest and taxes
EBIT = UAII = Utilidad Operativa
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Procedimiento para obtener un Flujo de

Caja Libre (II)

Obtener un NOPAT:

El NOPAT es una Utilidad Neta Econmica (que no est afectada

por los gastos financieros)

NOPAT = Net Operating Profit After Taxes

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Procedimiento para obtener un Flujo de

Caja Libre (III)
Clculo del NOPAT:

Ventas Netas
( - ) Gastos de Operacin
( = ) Utilidad Operativa (EBIT)
( - ) Impuesto a la Renta
( = ) Utilidad Operativa Neta Despus del Impuesto (NOPAT)

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El NOPAT y el FCL
Determinacin del FCL:

Utilidad Operativa (EBIT)

( - ) Impuesto a la Renta
( = ) Utilidad Operativa Neta Despus del Impuesto (NOPAT)
( + ) Depreciacin
( + ) Amortizacin de Intangibles
( - ) Inversin
( - ) Variacin del Capital de Trabajo Neto
( = ) Flujo de Caja Libre (FCL)

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El Valor (Actual) de una

empresa
Determinacin del Valor (Actual) de una empresa (o proyecto):

VA =

t=1

FCL t
( 1 + WACC

)t

VR n
( 1 + WACC )n

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Acerca del Valor Residual

Determinacin del Valor Residual:

VRn =

FCLn (1 + g)

( WACC - g )

Donde:
g

Tasa esperada de crecimiento del FCL a perpetuidad

Adems, se requiere que WACC > g

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Datos bsicos de la Compaa

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Se constituy en diciembre de 1967 y es
subsidiaria del Sindicato de Inversiones y
Administracin S.A.
Su actividad principal es la produccin y
comercializacin de todo tipo de cemento y
clinker para la venta local y la exportacin.
Cuenta con una planta ubicada en Lima, con una
capacidad de 3.6 millones de toneladas de
clinker y 4.5 millones de toneladas de cemento.

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Otros datos adicionales

Cementos Lima
En 2006 se acord ampliar la capacidad de
produccin del Horno I.
Con esta ampliacin la capacidad de produccin
de clinker y molienda de cemento sera de 4.8 y
5.5 millones de toneladas anuales,
respectivamente.
La inversin actualizada es de US$210 millones
y se espera que el proyecto culmine en el primer
semestre del ao 2012.

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Estrategias de
financiamiento
Cementos Lima

En mayo de 2006 se aprob la

propuesta del Primer Programa de
Emisin de Instrumentos de Deuda
hasta por un monto mximo de US$150
millones.
Al 30 de junio de 2009 se realizaron
siete emisiones por S/.385 millones.

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Prstamo del exterior

Cementos Lima
En 2008 se obtuvo un financiamiento por US$60 millones
del Scotiabank, a un plazo de 7 aos con 2 aos de
perodo de gracia.
Asimismo, en 2008 la Compaa suscribi con Scotiabank
un contrato de crdito por US$60 millones, pagadero en
veinte cuotas trimestrales iguales de US$3 millones. Las
cuotas tienen vencimientos consecutivos desde el 30 de
diciembre de 2010 hasta el 30 de setiembre de 2015.
Los intereses que se establecieron para este prstamo
corresponden a una tasa anual equivalente a
Libor+1.95%.

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Prstamo local
Cementos Lima
En 2009 se pact un financiamiento por US$50
millones de Nuevos Soles procedentes del BBVA
Banco Continental, a un plazo de 5 aos, con 1
ao de perodo de gracia.
En junio de 2009 la Compaa recibi el 50% de
dicho prstamo por un monto de S/.74,400,000
(equivalente a US$25 millones).
Los intereses que se establecieron para este
prstamo corresponden a una tasa de 6% anual.

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Bonos Corporativos
Cementos Lima
En 2006 se aprob un Programa de Emisin de Instrumentos
de Deuda hasta por un monto mximo en circulacin de
US$150 millones, o su equivalente en nuevos soles.
La primera y segunda emisin, por S/.50 millones cada una,
se realizaron en el primer trimestre de 2007.
La tercera emisin, por S/.60 millones, en el segundo
trimestre del mismo ao
La cuarta emisin, por S/.60 millones, en el segundo trimestre
de 2008 y la quinta, sexta y sptima emisin, por S/.55
millones, en el segundo trimestre de 2009.
Las adjudicaciones se llevaron a cabo mediante la modalidad
de subasta holandesa.

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Capital de la empresa
Acciones Comunes
A junio de 2009, el capital social suscrito y pagado est
representado por 75,699,590 acciones comunes, cuyo valor
nominal es de S/.10 por accin.
A junio de 2009 la cotizacin burstil de las acciones de la
Compaa fue de S/.27.

Acciones de Inversin
Al 30 de junio de 2009 este rubro est representado por
97,787,186 acciones de inversin, con un valor nominal es
de S/.1 cada una. No obstante, la cotizacin burstil fue de
S/.2.70.

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Aplicando la metodologa
Beta del Sector (desapalancado)= 0.76

Damodaran

Beta apalancado = 0.92

Tasa libre de riesgo = 3.62%

Bonos del
Tesoro USA

Rendimiento promedio Dow Jones = 11.4%

Riesgo Pas (EMBI +) = 2.2%
Ratio de endeudamiento (D/E) = 33%
Tasa promedio de la deuda (Kd) = 5.4%
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1Dic00
12Mar01
18Jun01
25Sep01
1Ene02
10Abr02
17Jul02
23Oct02
29Ene03
7May03
13Ago03
20Nov03
4Mar04
11Jun04
20Sep04
28Dic04
7Abr05
15Jul05
24Oct05
31Ene06
7Nov06
13Feb07
22May07
28Ago07
4Dic07
11Mar08
17Jun08
23Sep08
31Dic08
9Abr09
16Jul09

Algunas grficas (I)

Rendimiento de los Bonos del Tesoro
de EEUU - 5 aos

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

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2Ene03
17Mar03
28May03
7Ago03
17Oct03
31Dic03
15Mar04
25May04
9Ago04
19Oct04
30Dic04
17Mar05
7Jun05
17Ago05
2Nov05
17Ene06
19Abr06
24Jul06
4Oct06
18Dic06
8Mar07
21May07
4Sep07
17Dic07
19Mar08
16Jun08
8Oct08
23Dic08
9Mar09
19May09
30Jul09

Algunas grficas (II)

Rentabilidad Promedio del
Mercado de Valores USA
(Basada en el Indice Dow Jones)

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

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29

2Ene07
6Feb07
13Mar07
17Abr07
21May07
25Jun07
30Jul07
31Ago07
5Oct07
9Nov07
17Dic07
24Ene08
28Feb08
3Abr08
7May08
11Jun08
16Jul08
19Ago08
23Sep08
28Oct08
3Dic08
8Ene09
12Feb09
19Mar09
22Abr09
27May09
30Jun09
3Ago09
4Sep09

En puntos bsicos (pbs)

Algunas grficas (II)

Indicadores de Riesgo Pas

1,000.0

900.0

800.0

700.0

600.0

500.0

400.0

300.0

200.0

100.0

0.0

Spread - Embi+ America Latina (pbs)

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Spread - Embi+ Per (pbs)

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Resultados
Costo promedio de la deuda= 5.4%
Costo del Capital Propio = 13%
WACC = 10.6%

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Aplicacin del WACC para

valorizar la empresa

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Gracias
2009

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