La Curva de Phillips: Auge y

Cada de la Sntesis
1
Neoclsico-Keynesiana
A mediados del siglo pasado, la Escuela Keynesiana Ortodoxa (E.K.O.) se erigi como
la interpretacin fidedigna de la Teora General de John Maynard Keynes (1936).
Siguiendo a Snowdon y Vane (2005), la columna vertebral de la Escuela Keynesiana
Ortodoxa (tambin conocida como Versin Hidralica de la Teora General) consista
en el modelo IS-LM, que se haba conformado a partir de los aportes de Hicks (1937),
Modigliani (1944), Samuelson (1948) y Hansen (1953). Inicialmente, los tericos de la
E.K.O. desarrollaron una versin del IS-LM que admita un equilibrio con desempleo,
debido a la presencia de rigideces nominales. En particular, se supona que los salarios
nominales eran rgidos a la baja.
Posteriormente, en 1955, Paul Samuelson bautiz a la amalgama entre la
microeconoma neoclsica y la macroeconoma de la E.K.O. como la Sntesis
Neoclsico-Keynesiana (S.N.K.). Samuelson sostena que la disciplina haba arribado a
un consenso, por el cual se utilizaba al modelo neoclsico para el anlisis de cuestiones
microeconmicas y para estudiar el crecimiento de largo plazo, en tanto que la versin
keynesiana ortodoxa de la macroeconoma era adecuada para abordar los fenmenos
econmicos de corto plazo. Ms an, la Sntesis entre las escuelas conceba a la versin
de la E.K.C. como un caso particular de la teora clsica, en la cual la rigidez de los
salarios nominales a la baja impeda la vuelta al pleno empleo ante una perturbacin
sobre la demanda agregada.
La relacin negativa y estable entre la tasa de desempleo y la inflacin salarial
descubierta por A.W. Phillips en 1958 marc el momento cumbre de la Sntesis
Neoclsico-Keynesiana. Durante los sesenta, los tericos de la S.N.K. se abocaron a la
incorporacin de la curva de Phillips al modelo IS-LM, dado que esta modificacin
permita mostrar la eficiencia de las polticas activas para alterar la tasa de desempleo,
tanto en el corto como en el largo plazo2.

Nota de clase preparada por Gonzalo Bernat para el curso de Macroeconoma II que el
profesor J. Fanelli dicta en la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de Buenos
Aires. Este Apunte se basa parcialmente en una Nota de clase redactada por Lucio Simpson para este
mismo curso. Dado que la presente Nota tiene carcter preliminar, todas las crticas, comentarios y
sugerencias sern extremadamente bien recibidos.

2 Por polticas activas nos referiremos a las concepciones habituales de los libros de texto respecto a las
polticas fiscal y monetaria, por lo cual estas ltimas no estarn orientadas a incrementar la tasa de
crecimiento de largo plazo de la economa, sino a fortalecer la demanda agregada corriente.

Adicionalmente, la incorporacin de la relacin de Phillips al modelo IS-LM permiti

refinar considerablemente la modelizacin del mercado de trabajo y de los procesos
inflacionarios. Hasta entonces, el IS-LM conservaba los precios y salarios nominales
fijos (ajuste completo por cantidades) hasta tanto se alcanzase un estado de pleno
empleo, momento a partir del cual ajustaban nicamente las variables nominales.
La dcada del sesenta fue una era de predominio absoluto de la Sntesis
Neeoclsico-Keynesiana que, a partir de la asimilacin de la Curva de Phillips,
alentaba el usufructo de un trade-off de largo plazo entre las tasas de inflacin y
desempleo3. Sin embargo, la S.N.K. sucumbi ante dos contrarrevoluciones sucesivas
(denominadas monetarista y nueva macroeconoma clsica, respectivamente). En
primer lugar, los argumentos tericos de Milton Friedman (1968) y Edmund Phelps
(1968), ratificados por las elevadas tasas de inflacin de la dcada del setenta,
cuestionaron seriamente la eficiencia de mediano/largo plazo de las polticas activas
fundamentadas en la Curva de Phillips. En segunda instancia, la introduccin de
expectativas racionales al anlisis econmico objet, an en el corto plazo, la capacidad
de las polticas activas de obtener cambios en las variables reales (al menos que
existiesen fricciones como la presencia de sindicatos o salarios mnimos, que impidieran
el ajuste de las remuneraciones nominales)4.
En definitiva, el objetivo de este apunte consiste en modelizar los sucesivos avances
empricos y tericos registrados entre 1958 y 1973 en la macroeconoma, que
culminaron con el derrumbe del paradigma de la Sntesis Neoclsico-Keynesiana,
inaugurando un escenario de ausencia de consenso que llega hasta nuestros das.

En esta Nota, abordaremos a la inflacin como resultado de un push de demanda agregada, en lnea
con la evidencia emprica de los pases desarrollados durante el perodo bajo estudio. Por el contrario,
las causas de la inflacin en nuestro pas durante los cincuenta y sesenta no se vinculaban
primordialmente con el continuo aumento de la demanda agregada, sino con desequilibrios en el mercado
de divisas. En particular, se repetan situaciones de exceso de demanda de divisas que derivaban en
devaluaciones recesivas e inflacionarias. Vale realizar esta aclaracin, dado que los factores que
determinan la inflacin son diferentes en cada pas y/o en cada etapa histrica.

4 La introduccin de contratos logr conciliar a las expectativas racionales con modelos en los cuales las
polticas activas generaban efectos de corto plazo sobre las variables reales.

I- 1958: A. W. Phillips alcanza la fama:

En noviembre de 1958, A. W. Phillips public en Economica un estudio emprico
acerca de la relacin entre las tasas de desempleo y de variacin de los salarios
nominales del Reino Unido durante el perodo 1861-1957. Este trabajo mostraba una
relacin negativa, no lineal y estable entre las tasas de desempleo e inflacin
salarial.

Tasa de Inflacin Salarial

GRFICO 1.
CURVA DE PHILLIPS.

2%

2,5%

5,5%

Tasa de Desempleo

El estudio de Phillips planteaba la existencia de tres factores que afectaban la tasa de

inflacin salarial: 1) nivel de la tasa de desempleo; 2) ritmo de variacin del nivel de
actividad/demanda laboral/tasa de desocupacin; 3) tasa de inflacin de los precios al
por menor. Sin embargo, Phillips procur corroborar la hiptesis de que la tasa de
variacin de los salarios monetarios del Reino Unido dependa del nivel y del ritmo
de cambio de la tasa de desempleo, exceptuando los aos en los que se haba
registrado un aumento significativo del precio de las importaciones.
El primer vnculo resida en que, frente a una reduccin de la tasa de desocupacin, las
empresas se veran obligadas a otorgar subas en los salarios nominales con el propsito
de atraer la escasa mano de obra desempleada y/o de incentivar la llegada de
trabajadores de otras firmas. Por lo tanto, una cada en el nivel de desempleo se
asociara a una tasa de inflacin salarial superior.

Asimismo, la forma no-lineal de la posteriormente denominada Curva de Phillips se

fundamentaba en algunos conceptos de la Teora General (1936). Al igual que Keynes5,
Phillips crea que los trabajadores eran reacios a ofrecer sus servicios a un salario
nominal inferior al de mercado ante una elevada tasa de desempleo.
Respecto a la segunda relacin, Phillips postulaba que, dada una determinada tasa de
desempleo, los salarios nominales se incrementaran a un mayor ritmo durante los aos
de elevada actividad econmica. Esto ocurrira porque, ante la consiguiente dinmica de
la demanda laboral, los trabajadores se beneficiaran del aumento de su poder de
negociacin, obteniendo mayores subas de sus salarios nominales. Por el contrario, en
un ao de reduccin de la actividad, los empresarios se mostraran menos inclinados a
conceder aumentos de las remuneraciones, en tanto que los trabajadores se encontraran
en una posicin de menor capacidad de presin.
Por ltimo, Phillips mencionaba que la variacin del nivel de precios al por menor
afectaba el poder adquisitivo de los salarios nominales. De todos modos, destacaba que
dicha variable tendra poco o ningn efecto sobre el ritmo de variacin de los tipos de
salario monetario excepto en pocas en que los precios al por menor se fuerzan hacia
arriba por un alza muy rpida en los precios de importacin. Incluso, la rpida alza
en los precios de importacin iniciara una espiral de precios-salarios que proseguira
hasta que la tasa de aumento de los precios de importacin decreciese de modo notable
por debajo del valor crtico de, aproximadamente, el 13 por 100 anual. En definitiva,
Phillips no desconoca la relevancia de los incrementos de los precios para los
trabajadores, pero no incorpor esta variable a su hiptesis porque dichos cambios
haban sido infrecuentes en el perodo bajo estudio.
En 1960, P. Samuelson y R. Solow encontraron una relacin entre las tasas de inflacin
salarial y de desempleo para Estados Unidos en el perodo 1900-1960, que se asemejaba
notablemente a la curva que haba descubierto Phillips en 1958 para el Reino Unido.

Keynes sostena que los trabajadores tomaban en cuenta la estructura de salarios nominales intra e
interdisciplinaria. Por ejemplo, cada economista debera evaluar su salario en funcin de los ingresos del
resto de los economistas y de las remuneraciones de las restantes profesiones. De esa forma, los
trabajadores pueden estimar el lugar de la escala salarial que deben ocupar, de acuerdo a sus
capacidades, experiencia, aos de estudio, etc. En un escenario de ausencia de coordinacin
centralizada (inexistencia de un subastador walrasiano), cada agente afronta el riesgo de que una merma
de sus ingresos nominales no sea replicada por el resto de los trabajadores, por lo que podra retroceder
posiciones en la escala salarial. Ergo, los oferentes de trabajo son reacios a aceptar mermas de sus
salarios nominales. Por el contrario, es factible que convaliden una cada de salarios reales va
incremento de precios, dado que esta metodologa mantiene inalterada la estructura salarial. Ntese que
esta idea no es equivalente a postular que los trabajadores slo reparan en sus salarios
nominales, es decir, que padecen de ilusin monetaria.

Twenty years of experience have demonstrated our ability to avoid ruinous

inflations and severe depressions. It is now within our capabilities to set more
ambitious goals. We strive to avoid recurrent recessions, to keep unemployment far
below rates of the past decade, to maintain essential price stability at full
employment, to move toward the Great Society, and, indeed, to make full prosperity
the normal state of the American economy. It is a tribute to our success under the
Employment Act that we now have not only the economic understanding but also the
will and determination to use economic policy as an effective tool for progress,
Annual Report of the Council of Economic Advisers de 1966, en Snowdon y
Vane (2005).

II- Dcada del Sesenta: La Poltica Activa Todopoderosa:

II.1- El modelo de la Sntesis Neoclsico-Keynesiana:
Hasta los cincuenta, el modelo de la Sntesis Neoclsico-Keynesiana realizaba un
cierre del IS-LM con un mercado de trabajo clsico. En consecuencia, el modelo se
resuma de la siguiente forma6:
IS: Y = C (Y, T*) + I (r, Y) + G*

(1)

LM: MS* / P = L (Y, r)

(2)

FP: Y = F (K*, N)

(3)

ML: f(N) = g (N)

(4)

En primer lugar, tenemos la condicin de equilibrio del mercado de bienes, representada

grficamente por la curva IS. Posteriormente, la condicin de equilibrio del mercado de
dinero, expresada por la curva LM. En conjunto, ambas permiten derivar una curva de
demanda agregada con pendiente negativa. Dado que los lectores estn familiarizados
con ambas condiciones de equilibrio7, nos abocaremos a estudiar las relaciones
vinculadas con el mercado de trabajo.
En el anlisis clsico del mercado laboral, los trabajadores concurren al mercado para
concretar un intercambio de bienes contra bienes (trabajo por bienes de consumo). Por
lo tanto, la decisin de cunto trabajo ofrecer va a estar dada por la relacin de cambio
entre ambos grupos de bienes. La condicin de maximizacin de utilidad de los
oferentes de trabajo plantea que la relacin marginal de sustitucin renta - ocio
(subjetiva) debe ser igual al salario real de la economa (que representa el costo de
oportunidad del ocio en trminos objetivos). Cuando el salario real aumenta, el costo

Los asteriscos sealan las variables exgenas.

En caso de que la familiaridad con el modelo no sea tal, recomendamos repasar la Nota de Clase sobre
el IS-LM y/o cualquiera de los manuales frecuentemente utilizados en Macroeconoma I.

de oportunidad del ocio se incrementa y, suponiendo que el efecto sustitucin es mayor

que el efecto renta (vase Mc Connell et al, 1997), los individuos ofrecen ms trabajo.
RMgS = W/ P

(5)

Por lo tanto, la maximizacin de la utilidad nos brinda una curva de oferta laboral con
pendiente positiva, que se puede sintetizar en una funcin g(N) cuya derivada primera
es positiva.
Por el lado de las empresas, el modelo clsico plantea los supuestos de un stock de
capital fijo en el corto plazo, competencia perfecta (la firma es price taker y puede
vender todo lo producido a los precios del mercado) y salarios nominales determinados
por el mercado (es decir, independientes de las decisiones empresariales). Por lo tanto,
la funcin de demanda de trabajo se alcanza a partir de la maximizacin de los
beneficios, derivando esta ltima funcin respecto de la nica variable de decisin: el
nivel de empleo. La condicin de primer orden del problema de maximizacin implica
que el producto marginal del trabajo valuado al precio del bien/servicio manufacturado
por la empresa (ingreso marginal) debe ser igual al salario nominal de mercado (costo
marginal)8.
Pi * PMgL = W

(6)

La interpretacin de la condicin de primer orden implica que para la empresa es

ptimo aumentar la demanda de trabajo (y, por lo tanto, la produccin) siempre que el
ingreso adicional que obtiene es superior al costo asociado, generando as beneficios
positivos. Los sucesivos aumentos de empleo y produccin sern ptimos en tanto
incrementen los beneficios de la firma, es decir, hasta que la contratacin de un
trabajador adicional genere ingresos por la misma cuanta que los costos, resultando en
beneficios nulos.
Reordenando la condicin de primer orden, el salario nominal queda dividido por el
precio de venta del producto de la empresa, lo que define que el producto marginal del
factor trabajo debe ser igual al costo salarial9. Para que aumente la demanda de trabajo
debe reducirse el costo salarial (salario real), dado que la presencia de un factor fijo (el
capital) genera rendimientos marginales decrecientes en el factor variable. En definitiva,
para que la empresa incremente su dotacin de trabajadores, el precio de su producto
debe aumentar proporcionalmente ms que los salarios nominales que paga.
PMgL = W/ Pi

(7)

En este caso, la maximizacin de los beneficios de las firmas redunda en una curva de
demanda de trabajo con pendiente negativa, que resumimos en una funcin f(N) cuya
primera derivada es obviamente negativa.

Como es habitual, suponemos que se cumplen las condiciones de segundo orden.

Cuando trabajamos con un modelo de un nico bien, el costo salarial es igual al salario real. Si no
comprenden la distincin, debern controlar la ansiedad hasta que abordemos un modelo de ms de un
bien.

En resumen, la condicin de equilibrio (4) establece la igualdad entre la demanda y

oferta en el mercado de trabajo. Por su parte, la ecuacin (3) describe la funcin de
produccin, a partir de la cual, dadas las dotaciones de capital (fija en el corto plazo) y
trabajo, se deriva la curva de oferta agregada.
Las ecuaciones (1) a (4) permiten obtener los valores de las cuatro variables endgenas
del modelo: el salario real, la tasa de inters, el empleo y el producto. En particular, la
condicin de equilibrio (4) asegura la consistencia de planes en el mercado de
trabajo, lo que implica que el modelo arrojar un resultado de pleno empleo.
Esto se debe a que los salarios reales tomarn un valor compatible con el vaciamiento
del mercado laboral.
Una alternativa para poder incorporar un estado de inconsistencia de planes en el
mercado de trabajo (situacin conocida vulgarmente como desempleo) reside en truncar
el ajuste de los salarios reales. Con este fin, los primeros tericos de la S.N.K.
establecieron salarios nominales rgidos. De esta forma, ante un exceso de oferta de
trabajo, la inflexibilidad a la baja de los salarios nominales impeda la cada de las
remuneraciones reales10.

II.2- La digestin de la Curva de Phillips:

En 1960, Richard Lipsey introdujo la relacin de Phillips al modelo IS-LM. Este suceso
signific una modificacin de la ecuacin de comportamiento clsica de los oferentes de
trabajo. Por un lado, se incorpor el concepto de ilusin monetaria, lo que implicaba
que la oferta laboral era insensible a las variaciones de los precios de la economa y, por
ende, a los cambios del poder adquisitivo de los salarios nominales. El fundamento
terico de la ilusin monetaria se asoci errneamente a Keynes. Por otra parte, se
sum la relacin de Phillips a la ecuacin de comportamiento de la oferta laboral, de
modo que una reduccin de la tasa de desempleo se asociaba a una suba de los salarios
nominales.
Para esta Nota, definimos una ecuacin de comportamiento que contempla estas
modificaciones, aunque sin utilizar exactamente la misma forma funcional diseada por
Lipsey. En particular, sustituimos la ecuacin de comportamiento clsica (8) por la
ecuacin de comportamiento asociada a la relacin de Phillips original11 (9):
WT = PT * g(N)
WT = g(N) + WT-1 * [1+ h (UN - UT-1)]

(8)
(9), donde:

10

Vale destacar que, en ese caso, la inconsistencia de planes del mercado de trabajo no puede estar
acompaada por un exceso de demanda agregada, dado que en ese contexto existira una continua suba
de precios que reducira los salarios reales. Incluso, dicha dinmica podra culminar con el vaciamiento de
todos los mercados. De todos modos, los economistas de la S.N.K. conceban a la desocupacin como un
reflejo de una situacin de dficit de demanda agregada. Por ende, proponan implementar polticas
activas que incrementaran el nivel de empleo a partir de la rigidez de los salarios nominales.

11

Ms adelante, este calificativo ser aclarado. Hasta entonces, mantendremos el suspenso.

UN es la tasa de desempleo inicial

UT-1 es la tasa de desempleo del perodo anterior
WT-1 es el salario nominal del perodo anterior
Ntese que se elimin el nivel de precios de la ecuacin (9), dado que asumimos que los
trabajadores padecen de ilusin monetaria. Simultneamente, se introdujo un trmino
(la funcin h12) que incorpora la hiptesis corroborada por Phillips13. En este caso, la
reduccin de la tasa de desempleo, que genera un incremento del poder de negociacin
de los trabajadores y mayores incentivos a las firmas para otorgar subas salariales, va a
redundar en un aumento de las remuneraciones nominales del prximo perodo.
Entonces, un menor nivel de desocupacin determina una tasa de inflacin salarial
superior. Asimismo, mientras mayor sea la reduccin de la tasa de desempleo, superior
ser la tasa de inflacin salarial del prximo perodo.
Con la finalidad de simplificar la notacin, ocultaremos a g(N) en la ecuacin de
comportamiento. De hecho, el nico objetivo de este trmino es reflejar, dada la
maximizacin de la utilidad de los trabajadores, que todo aumento actual de la oferta de
empleo debe estar asociado a una suba del salario nominal en el mismo perodo (no as
de la remuneracin real, dado que existe ilusin monetaria). Es decir que g(N) slo
nos brinda la pendiente positiva de la curva de oferta de trabajo.
WT = WT-1 * [1+ h (UN - UT-1)]

(9)

De esta forma, la nueva condicin de equilibrio del mercado laboral queda definida
como:
ML: P * f(L) = WT-1 * [1+ h (UN - UT-1)]

(4)

Como se demostrar a continuacin, la nueva versin del IS-LM permite

modelizar cambios de corto y largo plazo en las variables reales a partir de
polticas activas sostenidas.

12
Como se mostrar con los ejemplos numricos, la funcin h de nuestro modelo adopta una forma
compatible con la evidencia emprica recabada por Phillips. Asimismo, la inclusin de la desocupacin del
perodo actual como variable explicativa en lugar del desempleo del perodo anterior no alterara las
principales conclusiones del modelo presentado. Sin embargo, la forma funcional elegida permite la
inclusin de contratos en el modelo.

13
Si bien en esta Nota se trabajar con la relacin entre desempleo e inflacin salarial, los
macroeconomistas de la S.N.K. expresaban habitualmente la hiptesis de Phillips mediante el vnculo
entre la tasa de desocupacin y la inflacin de precios, a partir del trabajo de Samuelson y Solow (1960).
Para ello, utilizaban modelos que incluan: 1) un mark-up constante sobre el costo salarial unitario; o 2)
un sistema de salarios-precios, por el cual el cambio en la tasa de inflacin salarial es funcin de las tasas
de inflacin de precios y de desempleo, en tanto que la tasa de inflacin de precios es funcin de la
evolucin de los salarios nominales y del exceso de demanda en el mercado de bienes (esta segunda
alternativa es la que utilizaremos en la Nota de Clase).

II.2.1- Poltica Activa Once and For All:

Antes de analizar los efectos de las polticas activas sostenidas, es conveniente estudiar
las repercusiones de una nica intervencin gubernamental. Especficamente, se
abordar el ajuste de los mercados ante un aumento once and for all del Gasto
Pblico14. Esto implica que el Gobierno incrementa por nica vez el gasto (de G0 A G1),
conservando el nuevo nivel de erogaciones G1 durante el resto de los perodos.

Primer Perodo:
En el primer perodo (t=1), la suba del Gasto Pblico determina el aumento de la
demanda (acentuado por el efecto multiplicador) en los mercados de bienes (hasta Y) y
dinero. En el mercado de bienes, el incremento de la demanda es correspondido por una
expansin del producto. En el mercado de dinero, el exceso de demanda (o exceso de
oferta de bonos) genera la suba de la tasa de inters (cada en el precio de los bonos),
que restablece el equilibrio (tambin en el mercado de bonos). El crecimiento de la tasa
de inters, a su vez, atena el aumento de la demanda/producto (hasta Y1), a partir de su
efecto contractivo sobre el gasto de inversin. Sintticamente, el incremento de las
erogaciones del Gobierno motiv la expansin del producto hasta Y1 y de la tasa de
inters hasta r1.

14

En este caso, los efectos de una poltica monetaria expansiva o de una reduccin de los impuestos
sobre los niveles de las diferentes variables reales seran idnticos a los generados por un incremento de
la misma magnitud del gasto pblico. La nica diferencia se registrara en la composicin de la demanda
agregada.

GRFICO 2.

IS1
LM1

IS0

LM0

r2
r1
r0

Y0 Y1 Y1

Por otra parte, el incremento del producto se asocia al desplazamiento de la curva de

demanda agregada (ver Grfico 3), de modo que a los precios iniciales (P0) se registra
un exceso de demanda (igual a Y1 Y0). Esta inconsistencia de planes se resuelve
mediante la suba en el nivel de precios, que aumenta la oferta agregada (proceso que
analizaremos a continuacin) y reduce la demanda agregada. En definitiva, el producto
crece hasta Y1 y los precios, hasta P1.
Asimismo, el incremento del nivel de precios reduce la oferta real de dinero (cuestin
que se aprecia a partir de la contraccin de la curva LM en el Grfico 2), lo que genera
un nuevo exceso de demanda en dicho mercado. Ergo, la tasa de inters aumenta hasta
r2, lo que restablece el equilibrio del mercado de dinero y disminuye la demanda de
inversin, mermando el producto hasta Y1.

10

GRFICO 3.

DA1
OA0

DA0

P1
P0

Y0

Y'1

Y1

En el mercado de trabajo (Grfico 4), la suba del nivel de precios se asocia al

desplazamiento de la curva de demanda laboral. Esto se explica porque, al salario
nominal vigente, el incremento de los precios significa una reduccin del costo salarial
(salario real) que deben afrontar las empresas. De esa forma, para mantener la condicin
de primer orden (7), las firmas deben contraer el producto marginal del trabajo, lo que
se logra mediante el aumento de la demanda de empleo hasta N1 (por la vigencia de la
Ley de Rendimientos Decrecientes).
La leve suba de la remuneracin nominal (de W0 a W1) se vincula con el componente de
la oferta laboral que ocultamos (la funcin g), dado que la maximizacin de la
utilidad de los trabajadores indica que estos ltimos estn dispuestos a sacrificar tiempo
de ocio si existe un crecimiento de sus salarios monetarios. De todas formas, el
incremento del salario monetario es inferior al aumento de los precios, lo que justifica la
expansin del nivel de empleo hasta N1 que, a su vez, viabiliz la expansin del
producto hasta Y1. Vale destacar que en este primer perodo no ha comenzado an a
operar la relacin de Phillips, dado que su forma funcional determina que sus efectos se
percibirn a partir del momento t=2.
Resumiendo, en t=1, la suba del Gasto Public redund en el aumento de los
niveles de empleo (para lo cual cayeron los salarios reales), producto y tasa de
inters y en incrementos de los precios y salarios nominales (tasa de inflacin
positiva).

11

GRFICO 4.

W D0 = P0 * f(N)

W D1 = P1 * f(N)

W s0
W1
W0

N0

N1

Segundo Perodo:
En el segundo perodo (t=2), no se registran cambios en las variables exgenas del lado
de la demanda (recuerden que el nivel de gasto pblico slo se modificaba en t=1). Por
el contrario, las alteraciones de las variables reales del modelo se inician en el
mercado laboral, a travs de la relacin de Phillips.
En t=2, los trabajadores advierten15 que la tasa de desempleo16 de t=1 fue inferior a la
que exista en t=0 (a partir del aumento del nivel de ocupacin). Por lo tanto, reconocen
su mayor poder de negociacin, dado que la reduccin del nmero de desocupados

15
Existen diversas opciones para fundamentar esta conducta de los trabajadores. En primer lugar, la
existencia de contratos indica que, durante el perodo de vigencia de los acuerdos, las partes no pueden
realizar ajustes ante cambios inesperados en la coyuntura econmica. Por ende, los modelos con
contratos reflejan la conducta de agentes que actan como si recibieran la informacin con rezago. Otra
opcin se vincula con la imperfecta informacin de los trabajadores. Por ejemplo, estos ltimos pueden
conocer fidedignamente la evolucin de los niveles de actividad y de empleo de su empresa o sector de
actividad, aunque carecen de informacin respecto a lo que acontece a nivel global. En consecuencia,
podran elegir esperar la publicacin de los indicadores macroeconmicos para mensurar adecuadamente
su poder de negociacin.

16

En este apunte utilizaremos la metodologa walrasiana, por lo cual el significado del trmino desempleo
no es el habitual (exceso de oferta de trabajo), sino que refleja un estado de consistencia de planes. Ergo,
en nuestro modelo slo permanecen voluntariamente desempleados aquellos individuos que no aceptan
trabajar al salario de mercado.

12

implica que las firmas deberan afrontar un mayor costo salarial para atraer nuevos
trabajadores y/o para reemplazar el plantel actual (en caso de que renunciaran o fueran
despedidos).
El mayor poder de negociacin se manifiesta mediante el desplazamiento de la curva de
oferta laboral (Grfico 5). En t=2, los trabajadores exigen la suba de sus remuneraciones
nominales para ofrecer la cantidad de empleo N1. En definitiva, la merma de la tasa
de desempleo ha generado una tasa de inflacin salarial positiva, en lnea con la
hiptesis de Phillips.
Para las firmas, la suba de las remuneraciones nominales equivale al encarecimiento del
costo salarial. Para cumplir con la condicin de primer orden, las empresas deben
aumentar el producto marginal del trabajo, lo que se alcanza a travs de la reduccin del
nivel de empleo. En resumen, el ajuste del mercado de trabajo llevara a un nivel de
empleo de equilibrio N2 y mayores salarios nominales (inflacin salarial positiva).
GRFICO 5.

W 2 = P2 * f(N)
W 1 = P1 * f(N)

W 2 = W 1 * (...)

W 0 = P0 * f(N)
W2

W1 = W0

W1
W0

N0N2

N'2 N1

A los precios vigentes (P1), la reduccin del nivel de empleo significa una disminucin
del producto ofrecido por las empresas (Y2), lo que se aprecia grficamente a travs de
una contraccin de la curva de oferta agregada. Sin embargo, esta situacin deriva en un
exceso de demanda (Y1 - Y2), que a su vez conlleva un nuevo incremento de los
precios hasta P2 y del nivel de producto hasta Y2.

13

GRFICO 6.

DA1

OA2

DA0

OA0

P2
P1
P0

Y0Y2Y'2 Y'1
Volvemos al mercado de trabajo (Grfico 5), donde la suba de los precios se
corresponde con el desplazamiento de la curva de demanda laboral. El aumento de los
precios determina la contraccin del costo salarial (salario real) y, en consecuencia,
permite la expansin del nivel de empleo hasta N2, nivel compatible con el producto
Y2.
Por ltimo, el crecimiento de los precios deriva en la merma de la oferta real de dinero,
que se vincula con la contraccin de la curva LM en el Grfico 7. Ergo, se produce un
exceso de demanda en el mercado de dinero, que se elimina a partir del aumento de la
tasa de inters. El movimiento de la tasa de inters motiva, a su vez, la disminucin del
gasto de inversin y, por ende, de la demanda agregada (hasta Y2).

14

GRFICO 7.17

IS1
LM2

IS0

LM0

r2
r1
r0

Y0 Y'2 Y1
En resumen, en t=2 la relacin de Phillips comienza a intervenir, disminuyendo los
niveles de empleo y producto e incrementando la tasa de inters, los precios y los
salarios nominales. Repasemos los resultados:

El aumento de los salarios nominales asociado a la relacin de Phillips genera la

reduccin de la oferta agregada, lo que se traduce en un exceso de demanda
agregada y una suba de los precios.

El incremento del nivel de precios (inflacin positiva) provoca la disminucin de la

oferta real de dinero, lo cual reduce el nivel de demanda va la suba de la tasa de
inters.

En el mercado de trabajo, la merma del producto se asocia a una reduccin del nivel
de empleo. Asimismo, si el empleo se contrae, los salarios reales deben haber
crecido (recuerden la condicin de primer orden del problema de maximizacin de
los beneficios empresarios). Por ende, en t=2 la inflacin salarial supera a la suba
de los precios.

17

La curva LM1 se excluy del grfico con el objetivo de optimizar la visualizacin.

15

 Resto de los Perodos:

Esta dinmica debe repetirse en los sucesivos perodos, en tanto la tasa de
desempleo adopte un valor diferente al que posea en t=0. Por lo tanto,
observaramos un continuo incremento de los precios (inflacin positiva), salarios
nominales (inflacin salarial positiva) y tasa de inters, y una cada permanente del
producto y el empleo (a partir de la recuperacin de los salarios reales).
Asimismo, el proceso de ajuste finaliza en el perodo t=T, asociado al mediano/largo
plazo, cuando las variables reales (producto, empleo y salario real) retornan a sus
niveles iniciales. Por lo tanto, la inclusin de la relacin de Phillips en el modelo
asegura una convergencia de mediano/largo plazo ante la implementacin de una
poltica expansiva de un solo perodo. A partir de t=T, tanto las variables reales como
las nominales permanecen constantes, es decir, la tasa de inflacin (de precios y
salarios) se vuelve nula.
En el mercado de trabajo (Grfico 8), la relacin de Phillips impulsa continuos
incrementos de los salarios nominales, que se traducen en contracciones de la oferta
laboral. Esta relacin slo se neutraliza en t=T, cuando la tasa de desempleo retoma el
nivel inicial (UN), lo que implica que el salario real tambin recupera su valor original.
GRFICO 8.

W T = PT * f(N)
W T = W T-1 * (...)

W 0 = P0 * f(N)
WT

W1 = W0

W0

N0
Por otra parte, los sucesivos aumentos en los salarios nominales determinan, mediante la
contraccin de la oferta agregada (Grfico 9), el incremento de los precios. A su vez, la
inflacin repercute en desplazamientos constantes de la curva de demanda de trabajo.
Ntese que si el empleo retorna a su nivel inicial a partir de t=T, la relacin de Phillips

16

no opera, por lo que no se altera la oferta agregada y, entonces, tampoco existirn

motivos para que crezcan los precios ni se desplace la demanda laboral.
GRFICO 9.

DA1

OAT

DA0

OA0

PT

P0

Y0
Por ltimo, en el esquema IS-LM, las tasas positivas de inflacin se vinculan con
continuas retracciones de la curva LM. A su vez, la reduccin de la oferta real de dinero
deriva en excesos de demanda repetidos, que aumentan sistemticamente la tasa de
inters. Esta dinmica finaliza cuando el producto retoma su nivel original. Asimismo,
la convergencia se asocia a un efecto crowding out completo, por el cual el aumento
del gasto pblico en t=1 es compensado por una cada del gasto de inversin en la
misma cuanta.

17

GRFICO 10.

IS1
LMT

IS0

LM0

rT

r0

Y0
Lgicamente, una reduccin de un nico perodo del gasto pblico redundar en
una dinmica inversa18: contraccin del empleo (por aumento de salarios reales) y el
producto en el corto plazo; cadas de precios y salarios (deflacin) que garantizan la
convergencia en el mediano/largo plazo a la situacin original. Invitamos al lector a
replicar dicho proceso.

II.2.2- Poltica Activa Sostenida:

A diferencia del ejemplo previo, el Gobierno decide implementar una poltica activa
sostenida. En esta ocasin, se manifiesta un lmite que era inexistente en el caso
anterior: la restriccin presupuestaria intertemporal del Sector Pblico. Una expansin
sostenida del Gasto Pblico basada en un continuo aumento del endeudamiento (poltica
fiscal pura) sera inconsistente, dado que ningn agente de la economa estara dispuesto
a financiar sistemticamente a un sector que se embarca en una situacin de dficit
permanente y creciente en el tiempo19. Para respetar intertemporalmente su
18

Obviamente, la validez de estos resultados requiere: 1) que precios y salarios nominales sean
perfectamente flexibles; 2) que la curva LM no sea horizontal (trampa de liquidez); 3) que la curva IS no
sea vertical. En caso de que se incumplan las condiciones 2) y 3), los resultados pueden ser vlidos si
opera el efecto saldos monetarios reales (mejor conocido como efecto Pigou).
19

Le prestara el lector dinero a un agente que debe incrementar continuamente sus gastos por sobre
sus ingresos corrientes? Puede que los primeros acreedores sean afortunados y recuperen sus
prstamos, pero inevitablemente el agente en cuestin estar imposibilitado de contraer nueva deuda,
vindose entonces forzado a recortar sus gastos e incumplir (total o parcialmente) el pago de sus
obligaciones financieras. De hecho, los acreedores (bancos, fondos de inversin) slo financian aquellos

18

restriccin presupuestaria, el Gobierno debera financiar la poltica fiscal

sostenida mediante un crecimiento continuo de la oferta de dinero (monetizacin
del dficit). En este ltimo caso, incurriramos en una modelizacin demasiado
engorrosa, dado que deberamos desplazar sistemtica y simultneamente las curvas IS
y LM.
Para evitar este percance, estudiremos slo los efectos de una poltica monetaria pura
sostenida (que implica una alteracin de signo contrario e igual cuanta en las tenencias
de ttulos pblicos por parte de las familias y/o del sector externo), en lugar de analizar
el escenario de monetizacin del dficit (incremento continuo y simultneo del gasto
pblico y de la oferta de dinero). Por lo tanto, examinaremos una economa en la cual el
Gobierno dispone un crecimiento permanente de la oferta monetaria. En particular,
supondremos que el stock nominal de dinero aumenta 10% en cada perodo.
Por ltimo, existe un motivo adicional para estudiar la poltica monetaria en lugar de la
poltica fiscal. Friedman (1968) seal que durante la fase contempornea a la
publicacin del trabajo de Phillips, la poltica fiscal era cuestionada crecientemente
porque inclua lags internos (p.ej. normas burocrticas necesarias para que el Gobierno
pudiese incrementar las erogaciones y/o reducir los impuestos) y externos (el impacto
de la suba del gasto se manifestaba varios perodos despus de la implementacin de la
medida)20.

Primer Perodo:
En el primer perodo, los efectos de la poltica monetaria expansiva son similares al
ejemplo previo (suba del Gasto once and for all). En t=1, el crecimiento del 10% de
la oferta nominal de dinero determina el aumento de los niveles de empleo (para lo
cual caen los salarios reales) y producto y los incrementos de los precios y salarios
monetarios (inflacin positiva).
La nica diferencia con el caso anterior radica en la composicin de la demanda
agregada, a partir del aumento de la participacin de la inversin. El crecimiento de la
oferta monetaria genera un exceso de oferta en el mercado de dinero (exceso de
demanda de bonos), que determina la reduccin de la tasa de inters (suba del precio de
los bonos) hasta r1. A su vez, la cada de la tasa de inters impulsa el incremento del
gasto de inversin, lo que estimula la demanda de bienes y el producto hasta Y1. En
trminos grficos, el crecimiento de la oferta monetaria nominal motiva una expansin
de la curva LM (LM1). El resto del ajuste es idntico al ejemplo original: Y1 representa
un exceso de demanda agregada, suben los precios, se reduce la oferta real de dinero
(cuestin que se manifiesta mediante la retraccin de la curva LM1), se incrementa la
tasa de inters y cae el gasto de inversin. En consecuencia, el equilibrio se alcanza en
el nivel de producto Y1 (superior a Y0), consistente con la tasa de inters r1 (inferior a
r0).
agentes/proyectos capaces de engendrar supervits futuros, de modo de estar en condiciones de afrontar
los compromisos contrados.

20

A diferencia de sus colegas de E.E.U.U., los economistas britnicos de finales de los cincuenta
continuaban sosteniendo que la poltica fiscal era un instrumento ostensiblemente ms eficaz que la
poltica monetaria.

19

GRFICO 11.

LM0
LM'1

IS0

LM1

r0
r'1
r1

Y0

Y1

Y1

Segundo Perodo:
En t=2, dos fuerzas contrapuestas impulsan cambios en los niveles de equilibrio del
modelo. Por un lado, los trabajadores advierten la reduccin de la tasa de desempleo
registrada en el perodo anterior. En consecuencia, relacin de Phillips mediante,
transforman su mayor poder de negociacin en un aumento de los salarios nominales.
Esta evolucin se representa a travs del desplazamiento de la curva de oferta laboral en
el Grfico 12, que implica que los trabajadores estn dispuestos a ofrecer la cantidad de
trabajo N1 si perciben un incremento de sus remuneraciones monetarias. La suba de los
salarios nominales significa (dado P1) un crecimiento del costo salarial, que debe ser
compensado a partir del aumento del producto marginal del factor trabajo (ergo,
mediante la cada del nivel de empleo). Este equilibrio se corresponde con el punto de
interseccin entre la nueva curva de oferta laboral (W2S) y la curva de demanda de
trabajo del perodo previo (W1D).

20

GRFICO 12.

W 1D

= P1 * f(N)

W 2D = P2 * f(N)

W 0D = P0 * f(N)

W 2S = W 1 * (...)
W2

W1
W 1S = W 0S

W0

N0

N1 N2

Por otra parte, el Gobierno vuelve a expandir la oferta nominal de dinero en 10%, lo
que se manifiesta grficamente mediante el desplazamiento de la curva LM (LM2). En
consecuencia, se incrementa la oferta monetaria real, lo que redunda en un exceso de
oferta de dinero (exceso de demanda de bonos) y en la cada de la tasa de inters
(aumento del precio de los bonos). A su vez, la reduccin de la tasa de inters deriva en
el crecimiento del gasto de inversin y, de esa forma, de la demanda agregada hasta Y2.

21

GRFICO 13.

LM0
LM'1

IS0

LM'2

LM2
r'1
r'2

Y0

Y1 Y2

Y2

Ambas fuerzas confluyen en el Grfico 14. Por un lado, la contraccin de la oferta

laboral implica una retraccin de la oferta agregada, dado que, al precio inicial (P1),
las empresas demandan una menor dotacin de trabajadores y, en consecuencia, pueden
producir una cantidad de bienes inferior. Por otra parte, el aumento de la oferta
monetaria nominal significa una expansin de la demanda agregada al precio
preliminar (P1). En definitiva, se registra un exceso de demanda agregada al nivel de
precios P1.

22

GRFICO 14.

DA2
DA1

OA2

DA0

OA0

P2
P1
P0
EXCESO DE DEMANDA
AGREGADA

Y0

Y'1 Y'2

Y2

El exceso de demanda agregada se resuelve a partir del aumento del nivel de precios
hasta P2. La suba de los precios redunda en la reduccin del costo salarial de las firmas,
permitiendo el incremento de la dotacin de trabajadores (hasta N2 > N1) y, en
consecuencia, del producto ofrecido (hasta Y2 > Y1). Este proceso se expresa a travs
del desplazamiento de la curva de demanda laboral (W2D) en el Grfico 12.
Asimismo, el crecimiento de los precios determina la reduccin de la oferta real de
dinero, generando un exceso de demanda en dicho mercado que se erradica a partir de la
suba de la tasa de inters (hasta r2 < r1). A su vez, el incremento de la tasa de inters
deriva en la merma del gasto de inversin y de la demanda hasta Y2. En el Grfico 13,
el aumento de los precios se vincula con la contraccin de la curva LM (LM2).
En sntesis, en t=2, la fuerza expansiva (aumento de la oferta monetaria) supera en
magnitud al impulso contractivo (relacin de Phillips), creando un nuevo
incremento de los niveles de empleo y producto. Este crecimiento de la actividad
tiene como contrapartida la reduccin de los salarios reales (entonces, la inflacin
salarial es inferior al crecimiento de los precios) y de la tasa de inters (entonces, el
aumento porcentual de la oferta nominal de dinero es mayor a la tasa de inflacin).
De todos modos, vale destacar que el incremento del empleo y del producto
registrado en este perodo es inferior al observado en t=1, dado que la
aceleracin de la inflacin redund en un crecimiento de menor magnitud de la
oferta real de dinero.

23

 Tercer y Cuarto Perodos:

La dinmica de t=2 se repite en los perodos tres y cuatro, impulsando nuevos
incrementos de los niveles de empleo y producto (a partir de las cadas de salarios reales
y tasa de inters). Sin embargo, en cada perodo los efectos de la poltica monetaria
expansiva sobre las variables reales son de menor dimensin. Este comportamiento
reside en la forma de la relacin de Phillips, que implica que las sucesivas subas de los
salarios nominales exigidas por los trabajadores aumentan de magnitud conforme se
reduce la tasa de desempleo. Por ende, la tasa de inflacin salarial crece
continuamente.
A su vez, la aceleracin de la inflacin salarial determina que el incremento del costo
salarial que afrontan las empresas sea en cada perodo de un orden superior. En
consecuencia, dado el nivel de precios, la reduccin del empleo (y, por ende, la
contraccin de la oferta agregada) adquiere tambin una dimensin creciente. Como la
demanda agregada se expande a una tasa constante (asociada al aumento del 10% de la
oferta nominal de dinero), el comportamiento aceleracionista de la oferta agregada
implica un incremento sostenido de la amplitud del exceso de demanda. Como
resultado de esta dinmica, la tasa de inflacin tambin crece constantemente.
Por ltimo, la oferta nominal de dinero, que impulsa la expansin del nivel de actividad,
crece a una tasa del 10%. Por lo tanto, el continuo incremento de la tasa de inflacin
ante la suba a ritmo constante del stock de dinero implica un aumento decreciente de
la oferta monetaria real.

Perodo Quinto y Subsiguientes:

En algn perodo (que suponemos se trata de t=5), el efecto contractivo de la
relacin de Phillips se equipara a los impulsos expansivos de la poltica monetaria.
En t=5, la suba de las remuneraciones monetarias vinculada a la relacin de Phillips
deriva en una tasa de inflacin salarial del 10% (igual al incremento porcentual de la
oferta nominal de dinero). Dado el precio P4 (del perodo anterior), se registra un nuevo
aumento del costo salarial de las empresas, que debe corresponderse con la disminucin
del nivel de empleo y, en consecuencia, de la oferta agregada (ambas reducciones son
de magnitud superior a las observadas en los perodos previos).
Simultneamente, la demanda agregada se incrementa como resultado del crecimiento
de la oferta nominal de dinero. En este caso, el exceso de demanda creado por la
combinacin entre la expansin de la demanda y la contraccin de la oferta se resuelve
a partir de una suba de los precios del 10% (igual a la tasa de inflacin salarial y al
aumento porcentual de la oferta nominal de dinero).
Resumiendo, en t=5, la inflacin salarial replica el crecimiento de los precios
(entonces, los salarios reales finalizan su continua cada y el empleo deja de crecer). Por
otra parte, la tasa de inflacin iguala la tasa de crecimiento de la oferta nominal de
dinero (entonces, la oferta monetaria real detiene su crecimiento y, por ende, lo mismo
sucede con la demanda).

24

En los perodos subsiguientes, se repite la dinmica estudiada en t=5, dado que

ambas fuerzas se equiparan constantemente: la oferta nominal de dinero crece 10%
en forma sostenida, en tanto que la tasa de desempleo U4 (=U5=U6=.....=UT), que es
inferior a UN, determina una tasa de inflacin salarial del 10%. En consecuencia, a partir
de t=5, las variables nominales se incrementan a una tasa del 10% (precios, salarios,
oferta nominal de dinero), al tiempo que las variables reales permanecen inmutables.

Resumen:
En el mercado laboral, la poltica monetaria expansiva motiva el aumento a una tasa
decreciente del empleo entre el primer y el cuarto perodo. Esta dinmica est vinculada
a la cada a ritmo decreciente de los salarios reales. Ergo, en este lapso la tasa de
inflacin supera al incremento porcentual de los salarios nominales.
A partir de t=5, cesan las modificaciones en las variables reales, por lo cual el empleo
(salarios reales) conserva el nivel del perodo anterior, que es superior (menor) al que
registraba en t=0. Por lo tanto, a partir de t=5, los salarios nominales crecen en la misma
proporcin que los precios.
El Grfico 15 muestra los distintos puntos de equilibrio (igualdad entre la oferta y la
demanda de trabajo) alcanzados en el mercado laboral a lo largo del tiempo.
GRFICO 15.

W5

W4

W 0D = P0 * f(N)

W3

W2
W1
W0
W 0S

N0

N1

N2 N3 N4 = NT

Asimismo, la relacin de Phillips define, a partir de la cada continua del desempleo, un

incremento progresivo de los salarios nominales. El consiguiente desplazamiento de la
oferta laboral determina la reduccin a tasa creciente de la oferta agregada. Entre el

25

primer y el cuarto perodo, la dinmica contractiva impulsada por la relacin de Phillips

es neutralizada por el aumento a ritmo constante de la demanda agregada (basado en el
crecimiento de la oferta nominal de dinero al 10%). Como resultado, en ese lapso el
producto se incrementa a una tasa decreciente, en tanto que la inflacin se acelera. Por
ende, la suba porcentual de la oferta monetaria supera a la tasa de inflacin, es decir, se
aprecia el crecimiento de la oferta real de dinero.
A partir de t=5, el producto (oferta real de dinero) se estabiliza en un nivel que es
superior (superior) al que registraba en t=1. Por lo tanto, a partir de t=5, los precios
crecen a la misma tasa que la oferta monetaria nominal.
El Grfico 16 muestra los distintos puntos de equilibrio entre la oferta y la demanda
agregada a lo largo del tiempo.
GRFICO 16.

P5

P4
DA0
P3

P2
P1
P0
OA0

Y0

Y1

Y2 Y3 Y4 = YT

A ttulo ilustrativo, el Cuadro 1 y los Grficos 17 y 18 muestran un posible sendero

evolutivo de las tasas de desempleo, inflacin salarial e inflacin de precios ante una
poltica monetaria expansiva y sostenida:
CUADRO 1.
Variable / Perodo
Tasa de Desempleo
Tasa de Inflacin Salarial
Tasa de Inflacin (Precios)
Tasa de Incremento de la Oferta Nominal de Dinero
Indice Salario Real
Indice Oferta Real de Dinero

5,5%
0,0%
0,0%
0,0%
100,0
100,0

4,0%
0,0%
1,2%
10,0%
98,8
108,7

3,2%
2,3%
2,8%
10,0%
98,3
116,3

2,6%
5,3%
5,7%
10,0%
97,9
121,0

2,3%
8,4%
8,7%
10,0%
97,6
122,5

2,3%
10,0%
10,0%
10,0%
97,6
122,5

2,3%
10,0%
10,0%
10,0%
97,6
122,5

2,3%
10,0%
10,0%
10,0%
97,6
122,5

26

GRFICO 17.
10%
TASA DE
INCREMENTO DE LA
OFERTA NOMINAL
DE DINERO

8%

6%

TASA DE
INCREMENTO DE
LOS PRECIOS

4%
TASA DE
INCREMENTO DE
LOS SALARIOS
NOMINALES

2%

0%
0

ESTABILIDAD DE LAS
VARIABLES REALES

CAMBIOS EN LAS VARIABLES REALES

GRFICO 18.
125

120

OFERTA REAL DE
DINERO

115

110

105

SALARIO REAL
100

95
0

CAMBIOS EN LAS VARIABLES REALES

6
T
ESTABILIDAD DE LAS
VARIABLES REALES

Por ltimo, el Grfico 19 muestra que la poltica monetaria expansiva sostenida

permite a los policy makers desplazarse sobre la Curva de Phillips (desde el Punto
A), usufructuando el trade off entre inflacin y desempleo (Punto B). En este caso,

27

el Gobierno opt por reducir la tasa de desempleo a costa de un incremento del nivel de
inflacin.

Tasa de Inflacin Salarial de Largo Plazo

GRFICO 19.

10%

A
2,3%

5,5%

Tasa de Desempleo

Reduccin de la Tasa de Crecimiento de la Oferta Monetaria:

La disminucin de la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero (poltica
monetaria contractiva) redundara en un proceso inverso al estudiado
previamente21. Los Grficos 17 y 18 precisan la evolucin de las variables nominales y
reales entre t=1 y t=5 ante una poltica monetaria expansiva sostenida. Por un lado, la
tasa de inflacin converge progresivamente a la tasa de incremento de la oferta
monetaria. Por otra parte, la tasa de inflacin salarial converge gradualmente a la tasa de
inflacin (y, por ende, a la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero). Las
disparidades que se registran entre las tasas de aumento de las variables nominales entre
t=1 y t=5 explican la reduccin de los salarios reales (que, a su vez, permite la suba del
empleo y la produccin/oferta) y el crecimiento de la oferta real de dinero (que, a su
vez, impulsa el incremento de la demanda agregada).
Naturalmente, la reduccin de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria provocara
la convergencia paulatina de las tasas de inflacin de precios y salarios nominales.
Ergo, en la fase de transicin, ambas tasas seran superiores al ritmo de
21

Como nuestro objetivo es producir una Nota de Clase y no una enciclopedia, sugerimos al lector la
tarea de replicar el anlisis perodo a perodo de la poltica monetaria contractiva. A propsito, cuando se
utilizan modelos en los cuales se especifican tasas de crecimiento para la oferta nominal de dinero, la
poltica monetaria contractiva se asocia no slo a la disminucin del stock de dinero, sino
fundamentalmente a la reduccin del ritmo de expansin de la oferta monetaria.

28

incremento de la oferta nominal de dinero. En consecuencia, observaramos una

dinmica inversa al ejemplo original: aumento de los salarios reales (inflacin
salarial superior a la inflacin de precios) y cada de la oferta real de dinero (inflacin
de precios mayor a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria nominal). De ese
modo, se producira la merma de los niveles de empleo y producto.
De hecho, la implementacin de una poltica monetaria contractiva sostenida implica un
desplazamiento sobre la Curva de Phillips, alcanzando un punto de menor inflacin a
costa de un incremento de la tasa de desempleo.

Reflexin Final:
La incorporacin al modelo IS-LM de la curva de Phillips original signific el momento
de auge de la Sntesis Neoclsico-Keynesiana, dado que los policy makers lograban
usufructuar un trade off permanente entre las tasas de inflacin y desempleo. Con ese
fin, se utilizaban modelos macroeconomtricos de elevada escala, como el MPS (MITPenn-Social Science Research Council). En consecuencia, la dcada del sesenta fue una
etapa de polticas activas todopoderosas, en la medida en que cada Gobierno poda
elegir el punto de la curva de Phillips en el que ubicar a la economa.

29

Monetary growth, it is widely held, will tend to stimulate employment; monetay

contraction, to retard employment. Why, then, cannot the monetary authority adopt
a target for employment or unemployment- say, 3 per cent unemployment; be tight
when unemployment is less than the target, be easy when unemployment is higher
than the target; and in this way peg unemployment at, say, 3 per cent? The reason it
cannot is precisely the same as for interest rates- the difference between the
immediate and the delayed consequences of such a policy, Milton Friedman
(1968).

III- 1968: Las predicciones de Mr. Friedman:

El 29 de diciembre de 1967, Milton Friedman present The Role of Monetary Policy
en la Convencin Anual de la Asociacin Americana de Economa, documento
publicado en marzo de 1968 en el American Economic Review. Este trabajo, junto
con el artculo contemporneo de Phelps (1968), anticip la insustentabilidad de las
polticas activas basadas en la curva de Phillips, precisamente cuando estas ltimas
estaban en su momento de auge. Adems de sus rasgos profticos, la obra de
Friedman sent los fundamentos de la escuela monetarista, en tanto que apunt (aunque
de forma incipiente) el rol de las expectativas en el sendero evolutivo de las variables
econmicas y la relevancia de las interacciones entre las polticas macroeconmicas y
los microfundamentos (concepto que posteriormente se cristalizara en la crtica de
Robert Lucas Jr., 197622).
El trabajo de Friedman comienza con una revisin histrica del rol de la poltica
monetaria. En la dcada del treinta, la Teora General de Keynes (1936) instal la
idea de que la poltica monetaria haba sido completamente impotente para
estimular a la economa durante la Gran Depresin, a partir de la vigencia de las
trampas de liquidez e inversin. En consecuencia, durante los siguientes veinte
aos existi consenso respecto a la obsolescencia de la poltica monetaria, cuya nica
funcin resida en reducir la tasa de inters, de modo de aliviar el gasto fiscal en
concepto de pago de los servicios de deuda, contribuir a la eutanasia del rentista y,
quizs, estimular mnimamente la inversin.
Por el contrario, durante la dcada del sesenta se haba experimentado la
resurreccin de la poltica monetaria. Por un lado, diversos estudios rescataron el
papel protagnico de la (inadecuada) poltica monetaria como causante de la Gran
Depresin. Por otra parte, comenzaron a manifestarse las limitaciones prcticas
asociadas a la poltica fiscal. De esa forma, el pndulo se desliz en sentido contrario:
la poltica monetaria era implementada para promover un estado de pleno empleo,
con la estabilidad de precios como objetivo secundario.
Friedman sostena que el pndulo se haba desplazado demasiado, dado que se estaba
exigiendo a la poltica monetaria ms de lo que sta poda dar. De acuerdo a su visin,
22

En particular, Lucas criticaba el mtodo por entonces habitual de calibracin de las polticas
macroeconmicas, que demandaba la estimacin de los resultados de escenarios alternativos mediante
modelos macroeconomtricos de elevada escala, aunque se ignoraba la posibilidad de que los
parmetros de los modelos se modificasen a partir de la implementacin de las polticas.

30

esta herramienta presenta dos limitaciones: 1) no puede afectar la tasa de inters ms

que por perodos limitados; 2) no puede afectar la tasa de desempleo ms que por
perodos limitados. Dado que la justificacin terica formulada por Friedman para
ambas restricciones es similar, nos concentraremos en el segundo postulado.
Una de las ideas ms difundidas del trabajo en cuestin consiste en la aplicacin del
concepto de tasa de inters natural desarrollado por Wicksell (1907) al mercado de
trabajo, creando la definicin de tasa natural de desempleo. La tasa natural de
desempleo es aquella consistente con el resultado de un sistema de equilibrio general
walrasiano, que incluye caractersticas estructurales del mercado laboral como salarios
mnimos, poder de los sindicatos, costos de informacin sobre vacantes, gastos en
movilidad, etc. Asimismo, la tasa natural es compatible con un crecimiento a ritmo
secular de los salarios reales, que a su vez se vincula con las tasas de incremento de
largo plazo del stock de capital y de la innovacin tecnolgica.
Qu sucede, entonces, cuando las polticas expansivas modifican los niveles de
empleo? Si la tasa de desocupacin es inferior a la tasa natural, se manifiesta un exceso
de demanda laboral que deriva en la suba de los salarios reales. Por lo tanto, Friedman
planteaba que el trabajo de Phillips contena un defecto bsico: la confusin entre
salarios nominales y reales. Esta falencia radicaba en que el anlisis de Phillips haba
comprendido un perodo en el cual todos los agentes anticipaban que los precios seran
estables, por lo que la evolucin de ambas variables salariales era similar. Como
contraejemplo, Friedman citaba el caso de la economa brasilea, en la cual el ritmo de
crecimiento de las remuneraciones monetarias era elevado porque procuraba replicar
una tasa de inflacin del 75% (de modo de preservar el salario real). De hecho, un
exceso de oferta de trabajo en una economa de elevada inflacin redunda en una menor
tasa de aumento de los salarios nominales, en lugar de una declinacin de las
remuneraciones monetarias como sostena la hiptesis de Phillips.
En definitiva, Friedman rechazaba la existencia de un trade off permanente entre
las tasas de desempleo e inflacin. Por el contrario, slo aceptaba un intercambio
transitorio entre las tasas de desocupacin e inflacin inesperada (equivalente al
crecimiento/reduccin de la tasa de inflacin). Basado en la evidencia histrica, el
autor sostena que los efectos transitorios de la inflacin inesperada se prolongaban
entre dos y cinco aos, en tanto que el retorno a la tasa natural de desempleo demandaba
cerca de dos dcadas. Estos lapsos eran vlidos para economas de bajos niveles de
inflacin como Estados Unidos, ya que el ajuste era considerablemente ms rpido para
las naciones con elevadas tasas de inflacin como Brasil.
Con el objetivo de reducir la tasa natural de desempleo, los policy makers deban
aplicar polticas especficas que eliminaran las imperfecciones del mercado de
trabajo, tales como los salarios mnimos, el elevado poder de los sindicatos, la falta de
informacin sobre vacantes, etc.
Por ltimo, Friedman planteaba que la poltica monetaria poda: 1) evitar que el dinero
se convirtiese en una fuente de disturbios macroeconmicos; 2) contribuir a un contexto
de estabilidad; 3) neutralizar las fluctuaciones econmicas originadas en otros
mercados. De hecho, como la autoridad monetaria controla una variable nominal
(su propio pasivo), slo puede dominar a otra variable monetaria (el tipo de
cambio, los precios o la oferta nominal) y/o su tasa de variacin. Por el contrario,

31

no puede dominar a las variables reales (tasa de inters, empleo, producto o saldos
monetarios reales) ni a su tasa de variacin.

III.1- La digestin de Friedman:

El cumplimiento de las predicciones de Milton Friedman, en la primera mitad de
la dcada del setenta, signific el primer ataque significativo contra la Sntesis
Neoclsico-Keynesiana. La evidencia haba demostrado que la implementacin de
polticas activas sostenidas slo poda tener efectos sobre las variables reales en el corto
plazo (equivalente a entre dos y cinco aos para Friedman), aunque era ineficiente en el
mediano/largo plazo.
Por un lado, la poltica fiscal experimentaba lags internos y externos, en tanto que no
poda concebirse un continuo incremento (reduccin) de las erogaciones pblicas
(impuestos). Por otra parte, la poltica monetaria slo consegua dominar en el largo
plazo otras variables nominales. Asimismo, este ltimo instrumento tambin presentaba
lags internos y externos. De esa forma, se recuperaba uno de los postulados centrales
de la Teora Clsica: la convergencia en el mediano/largo plazo de las variables
reales a sus niveles naturales, es decir, la neutralidad de mediano/largo plazo de la
poltica monetaria.
En particular, la nocin de tasa natural de desempleo acuada por Friedman
recuperaba, con leves modificaciones, la concepcin de la escuela clsica sobre el
mercado laboral. Esta teora supone un vaciamiento continuo del mercado de trabajo.
Ergo, slo admite un desempleo voluntario (individuos que no estn dispuestos a
trabajar al salario real de equilibrio). La idea de completa consistencia de planes se
vincula con una tasa de desocupacin mnima (denominada friccional), que refleja la
dilacin existente entre el ingreso al mercado laboral, el despido o la renuncia de los
agentes, y su incorporacin a un nuevo puesto de trabajo. Asimismo, la escuela clsica
interpreta la presencia de desempleo involuntario nicamente como resultado de la
intromisin en el mercado de trabajo del Estado (a travs de regulaciones como el
salario mnimo) y/o de los sindicatos (que fijan remuneraciones reales superiores a los
que aseguran la consistencia de planes). Por lo tanto, para erradicar el desempleo
involuntario el Gobierno debe cesar su intervencin directa en el mercado laboral y
reducir el poder de los sindicatos.
Por su parte, Friedman defini a la tasa natural de desempleo como el resultado de un
sistema de equilibrio general walrasiano que incluye caractersticas estructurales del
mercado laboral. Por lo tanto, a las fuentes clsicas de desocupacin involuntaria
sum nuevos factores asociados a imperfecciones del mercado de trabajo, tales como el
costo de obtener informacin sobre las nuevas vacantes, el gasto en desplazamiento, etc.
En definitiva, Friedman defini una tasa de desempleo involuntario mayor a la tasa
friccional, dado que incorporaba las diversas deficiencias que impedan el vaciamiento
del mercado de trabajo. Para esta visin, la reduccin de la tasa de desocupacin
depende de la circunscripcin del rol del Estado a la provisin de informacin sobre
vacantes y a la capacitacin de los desocupados, en tanto que debe reducirse el poder de
los sindicatos.

32

Cmo se puede asimilar la crtica de Friedman a nuestro modelo? En su carcter de

defensor de la escuela clsica, Friedman rechazaba el concepto de ilusin
monetaria, ya que sostena que los agentes no ofrecan su factor trabajo con el
objetivo de obtener meramente una remuneracin nominal, sino en funcin de un
determinado salario real. Por ese motivo, postulaba que la relacin de Phillips deba
incorporar el vnculo entre la tasa de desocupacin y los salarios reales, dado que los
trabajadores presionaran para obtener un crecimiento de sus retribuciones reales ante el
aumento de su poder de negociacin.
Entonces, cmo se explicaba el hallazgo de Phillips y, posteriormente, de Samuelson y
Solow? Durante gran parte del perodo de estudio de ambos trabajos, la tasa de inflacin
haba sido reducida y sin una tendencia definida (Blanchard, 2001). Las excepciones se
relacionaban con las pocas de incrementos bruscos en los precios de las importaciones.
Por lo tanto, sendos perodos bajo estudio se caracterizaron principalmente por la
alternancia de pocas de tasas positivas y reducidas de inflacin, con algunos aos de
leves tasas negativas (Grfico 20). En ese contexto, el poder adquisitivo de las
remuneraciones permaneca prcticamente inmutable ante la magnitud y la tendencia de
los cambios en los niveles de precios. Entonces, las variaciones de los salarios
nominales significaban alteraciones de similar cuanta en las remuneraciones
reales. En otras palabras, al esperar la persistencia de una tasa de inflacin
prcticamente nula, los trabajadores podan ignorar dicha variable durante la
renegociacin salarial.
GRFICO 20.
TASA DE INFLACIN ANUAL (PRECIOS AL CONSUMIDOR) EN ESTADOS UNIDOS. 1949-1962.
En %.
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
1949

1950

1951

1952

1953

1954

1955

1956

1957

1958

1959

1960

1961

1962

-1%
-2%

Fuente: Elaboracin Propia sobre la base de datos del U.S. Census Bureau.

Este escenario se modific drsticamente a lo largo de la dcada del sesenta, a

partir del usufructo de la Curva de Phillips (Grfico 21). Dado que los Gobiernos de

33

las naciones desarrolladas realizaban polticas activas sostenidas (que generaban un

push de demanda constante)23, la tasa de inflacin comenz a ser creciente y
sistemticamente positiva. En consecuencia, el poder adquisitivo de los salarios era
menoscabado continuamente por el alza persistente de los precios.
GRFICO 21.
CURVA DE PHILLIPS EN ESTADOS UNIDOS. 1961-1969.
En %.
6%

Tasa de Inflacin (Precios al Consumidor)

1969
5%

1968
4%

1967
3%

1966

2%
1965

1964

1963

1%
1962

1961

0%
3%

4%

5%

6%

7%

Tasa de Desempleo

Fuente: Elaboracin Propia sobre la base de datos del U.S. Census Bureau.

En los sesenta, los trabajadores se vieron obligados a incorporar la variacin de los

precios en sus negociaciones salariales, de modo de preservar sus remuneraciones
reales. Ante una cada en la tasa de desempleo, los asalariados procuraban obtener un
aumento de su ingreso real, lo que implicaba recibir un incremento del salario nominal
superior a la tasa de inflacin. Ergo, las subas nominales deban contemplar el poder
adquisitivo erosionado por la inflacin pasada y, simultneamente, el crecimiento
esperado en el nivel de precios24.
Esta adaptacin del comportamiento de los oferentes de trabajo al cambio en el nivel y
la tendencia de la tasa de inflacin se convirti en la base de la famosa crtica de Robert
Lucas (1976). En nuestro caso, la implementacin de polticas activas sistemticas,

23

En el caso de los Estados Unidos, la poltica implementada consista en una expansin del gasto
pblico (explicada por el aumento de las erogaciones necesario para solventar la guerra de Vietnam)
financiada con emisin monetaria.

24

Al respecto, es til reflexionar sobre las negociaciones actuales de los convenios laborales. Los
trabajadores intentan recomponer el poder adquisitivo carcomido por la inflacin del 80% registrada
luego de la devaluacin y, simultneamente, incorporar la pauta inflacionaria prevista para el corriente ao
(de modo de preservar sus salarios reales).

34

que deriv en tasas de inflacin invariablemente positivas y elevadas, gener un

cambio en los microfundamentos de la oferta de trabajo, dado que los agentes se
vieron obligados a incorporar la evolucin de los precios entre las variables que
determinaban su conducta en el mercado laboral.
La discusin anterior se resume en la inclusin de la variable eT (inflacin de precios
esperada) en la ecuacin de comportamiento de la oferta de trabajo. Por un lado, el
aumento no-anticipado en la tasa de inflacin redunda en una merma del salario real.
Entonces, se registra el incremento de la inflacin esperada y, de ese modo, la suba de
los salarios nominales tendiente a recomponer el poder adquisitivo de las
remuneraciones. Por otra parte, el crecimiento anticipado de la tasa de inflacin genera
el aumento de los salarios nominales, con el fin de preservar el poder adquisitivo de los
ingresos laborales.
Asimismo, la inclusin de la variable eT tiene por objetivo recrear la ecuacin de
comportamiento clsica de la oferta laboral. De hecho, la nueva ecuacin de
comportamiento (9) implica que la tasa de inflacin salarial replica los cambios
en la tasa de inflacin de precios, de forma de preservar el poder adquisitivo de las
remuneraciones. Sin embargo, el vnculo inflacin de precios-inflacin salarial es
intermediado por la variable inflacin esperada, lo que implica que dicha relacin puede
no manifestarse automticamente, en la medida en que la inflacin de precios y la
inflacin esperada difieran transitoriamente25.
En cualquier caso, la curva de Phillips adquiere un nuevo significado. Si e =
garantiza la preservacin de los salarios reales, la relacin de Phillips implica que,
a partir de la cada de la tasa de desempleo, los trabajadores obtendrn una suba
de sus remuneraciones reales (va crecimiento de los ingresos nominales). La
ecuacin de comportamiento (9) fue bautizada, en un rapto de originalidad de los
economistas, como la Curva de Phillips Aumentada por Expectativas26.
WT = WT-1 * [1+ e T + h (UN - UT-1)]

(9)

De esta forma, la nueva condicin de equilibrio del mercado laboral queda definida
como:
ML: P * f(L) = WT-1 * [1+ e T + h (UN - UT-1)]

(4)

En particular, las ideas de Friedman se materializaron mediante una forma funcional

para eT que implicaba que los trabajadores formaban sus expectativas de manera
adaptativa (backward-looking). Por consiguiente, los asalariados slo recomponen sus
remuneraciones reales ante aumentos de la tasa de inflacin acontecidos en los perodos
anteriores (que se reflejan mediante el incremento de la variable e). En cambio, no
logran anticipar eventuales subas de la tasa de inflacin. En resumen, los trabajadores
recomponen continuamente sus salarios reales (proceso asociado a los aumentos
25

El lector apreciar en breve que la divergencia transitoria entre inflacin e inflacin esperada permite
que luego de implementar un cambio en la poltica econmica en el modelo IS-LM, se registre un perodo
de expansin transitoria, seguido por una fase de convergencia a la situacin original.
26

Se devela, entonces, el misterio respecto a la denominacin de la ecuacin (9) como Curva de Phillips
Original.

35

pasados en la tasa de inflacin), aunque no logran preservar su poder adquisitivo

ante el crecimiento actual de la tasa de inflacin (debido a la modalidad de
formacin de expectativas). En otras palabras, todo cambio de la tasa de inflacin es
sorpresivo para los trabajadores, debido a que forman sus expectativas mirando el
pasado.
e T = e T-1 + ( T-1 - e T-1)

(10)

La ecuacin (10) especifica la funcin de formacin de expectativas de los oferentes de

trabajo. La tasa de inflacin esperada por los trabajadores en t=T es igual a la tasa de
inflacin esperada en t=T-1, ms un trmino de ajuste que repara parcialmente el error
de prediccin del perodo anterior ( T-1 - e T-1). El valor de la variable indica qu
porcentaje del error de prediccin del perodo anterior es corregido en t=T. Por ejemplo,
si se aproxima a uno, los trabajadores adaptan rpidamente su expectativa ante un
cambio en la tasa de inflacin, es decir, asimilan un porcentaje significativo del error de
prediccin del perodo anterior. Por el contrario, cuando es prximo a cero, los
oferentes de trabajo corrigen una fraccin nfima del error de prediccin del perodo
anterior, lo que implica que la convergencia entre ambas tasas es relativamente lenta.
A los efectos de replicar el ejemplo numrico mostrado en la seccin anterior,
asignaremos un valor de 0,2 a . Vale destacar que el valor definido para es
consistente con una convergencia lenta de e ante un cambio en . Esta dinmica es
compatible, a su vez, con las dos dcadas de ajuste de las variables reales ante un
cambio en la tasa de inflacin/emisin monetaria, que estimaba Friedman para la
economa norteamericana de finales de los sesenta.

III.2- Poltica Activa Sostenida:

Como se mencionara previamente, la incorporacin de las crticas de Friedman al
modelo IS-LM ampliado por la curva de Phillips restablece una caracterstica central de
la Teora Macroeconmica Clsica: la convergencia de las variables reales a sus
respectivos niveles naturales. De ese modo, ante un incremento de la tasa de
crecimiento de la oferta nominal de dinero, se registra una fase expansiva, seguida
de una etapa contractiva de convergencia al equilibrio inicial27.
Antes de describir el desempeo de las variables en ambas etapas, es importante
profundizar acerca del funcionamiento de la nueva ecuacin de comportamiento de la
oferta laboral. La incorporacin de la relacin de Phillips aumentada por
expectativas implica que existen dos fuerzas que impulsan el incremento de la tasa
de inflacin salarial ante el aumento sostenido de la oferta nominal de dinero.

27
Se explica, entonces, porqu decidimos ignorar el ejemplo de una poltica once and for all en el marco
del modelo ampliado con la relacin de Phillips aumentada por expectativas. Cuando utilizamos la curva
de Phillips original, el caso once and for all serva para ilustrar que la convergencia poda ser solamente
detenida por una poltica sostenida. Como se demostrar en los prximos prrafos, con la incorporacin
de la curva de Phillips aumentada por expectativas, la convergencia no puede ser evitada por una poltica
sostenida y, mucho menos, por un cambio once and for all.

36

Por un lado, la variable inflacin esperada asegura la preservacin de los salarios

reales en el mediano/largo plazo. El supuesto de expectativas adaptativas implica que
los agentes ajustan con rezago la tasa de inflacin salarial ante el crecimiento de la tasa
de inflacin. De ese modo, en el corto plazo los salarios reales se reducen, en tanto que
en el mediano/largo plazo retoman su nivel natural. Por ende, la tasa de inflacin
salarial se (des)acelera cuando los salarios reales son inferiores (superiores) a su nivel
natural.
Por otra parte, la relacin de Phillips determina otro causante adicional de inflacin
salarial, que se manifiesta cuando la tasa de desempleo es diferente de su nivel
natural28. En el caso de un aumento de la tasa de crecimiento de la oferta nominal de
dinero, la inflacin salarial producto de la relacin de Phillips se acelera en la fase
expansiva (a partir de la cada de la tasa de desempleo por debajo de su nivel natural),
en tanto que se diluye en la etapa de convergencia (a medida que la tasa de
desocupacin retoma su nivel natural).
A continuacin, mostramos el comportamiento de las variables reales y nominales en el
modelo ampliado con las crticas de Friedman ante un incremento de la tasa de
crecimiento de la oferta nominal de dinero, distinguiendo la fase expansiva de la etapa
contractiva. Los valores numricos exhibidos en el Cuadro 2 tienen por nico objetivo
ilustrar el caso en cuestin, siendo consistentes con las funciones especficas adoptadas
para la relacin de Phillips y para la formacin de expectativas.
CUADRO 2.
Variable / Perodo
Tasa de Desempleo
Tasa de Inflacin Salarial (va relacin de Phillips) (1)
Tasa de Inflacin Salarial (va Inflacin Esperada) (2)
Tasa de Inflacin Salarial Global (1+2)
Tasa de Inflacin (Precios)
Tasa de Incremento de la Oferta Nominal de Dinero
Indice Salario Real
Indice Oferta Real de Dinero

5,5%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
100,0
100,0

4,0%
0,0%
0,0%
0,0%
1,0%
10,0%
99,0
108,9

3,4%
2,3%
0,2%
2,5%
3,0%
10,0%
98,5
116,3

3,1%
4,4%
0,8%
5,2%
5,6%
10,0%
98,1
121,2

2,9%
5,8%
1,7%
7,5%
7,9%
10,0%
97,7
123,5

2,9% 3,1% 3,2% 3,3% 3,4%

7,0% 7,0% 5,8% 5,3% 4,8%
3,0% 4,4% 5,7% 6,8% 7,8%
10,0% 11,4% 11,5% 12,1% 12,7%
10,0% 10,9% 11,3% 11,9% 12,5%
10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%
97,7
98,1
98,2
98,4 98,5
123,5 122,5 121,1 119,0 116,4

10

3,5%
4,4%
8,8%
13,2%
13,0%
10,0%
98,7
113,3

5,5%
0,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
100,0
100,0

28

En esta seccin, rebautizamos a la variable UN como tasa natural de desempleo en lugar de tasa de
desocupacin del perodo inicial.

37

GRFICO 22.
14%
TASA DE
INCREMENTO DE LA
OFERTA NOMINAL
DE DINERO

12%

10%
TASA DE
INCREMENTO
DE LOS
PRECIOS

8%

6%

4%
TASA DE
INCREMENTO DE
LOS SALARIOS
NOMINALES

2%

0%
0

FASE DE EXPANSIN

10

10

FASE DE CONVERGENCIA

GRFICO 23.
125

OFERTA REAL DE
DINERO

120

115

110

105

SALARIO REAL
100

95
0

FASE DE EXPANSIN

FASE DE CONVERGENCIA

38

GRFICO 24.
10%

TASA DE INFLACIN
SALARIAL (VA
INFLACIN
ESPERADA)

9%
8%

TASA DE INFLACIN
SALARIAL (VA
RELACIN DE
PHILLIPS)

7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
0

FASE DE EXPANSIN

10

FASE DE CONVERGENCIA

GRFICO 25.

t=T+1
t=T

t=8

t=7
W 0D = P0 * f(N)

t=6
t=5
t=4
t=3
t=2
t=1

W 0S
NN

39

GRFICO 26.

t=T+1
t=T

t=8

t=7
DA

t=6
t=5
t=4
t=3
t=2
t=1

OA

YN

Fase Expansiva (Perodos 1 a 5):

La fase expansiva es idntica a la descrita para el modelo ampliado por la relacin de
Phillips original, con la nica diferencia de que la inflacin salarial proviene en esta
ocasin de dos fuentes, a partir de la inclusin de la variable e.
En el mercado de trabajo, la tasa de inflacin salarial (impulsada por la relacin de
Phillips y por e) es continuamente inferior al ritmo de incremento del nivel de
precios (Grfico 22). En consecuencia, en esta fase se reduce el salario real (Grfico
23), lo que permite el aumento del empleo (entonces, cae la tasa de desocupacin por
debajo de su nivel natural) y del producto ofertado (Grficos 25 y 26).
De todos modos, las sucesivas expansiones decrecen de magnitud. Esta dinmica
reside en el aumento sistemtico de la tasa de inflacin salarial, dado que se aceleran
sendas fuentes de incremento de las remuneraciones nominales (Grfico 24).
En el esquema IS-LM, la tasa de aumento de la oferta nominal de dinero es
constantemente superior a la tasa de inflacin (Grfico 22). Por lo tanto, la oferta real
de dinero crece sostenidamente (Grfico 23), impulsando la reduccin de la tasa de
inters y el incremento del producto demandado (Grfico 26).
Nuevamente, las variables reales (oferta real de dinero y producto) aumentan a un
ritmo decreciente, a partir de la aceleracin de la tasa de inflacin (que, a su vez, se
explica por el incremento a ritmo creciente de los salarios nominales).

40

 Fase de Convergencia (Perodos 6 a T):

Naturalmente, la etapa de convergencia requiere una dinmica inversa a la registrada
durante la fase expansiva. Friedman sostena que para la economa estadounidense de
los sesenta, el regreso de las variables reales a sus niveles naturales demandara cerca de
dos dcadas.
En el mercado de trabajo, el ritmo de incremento de los salarios nominales
(impulsado por la relacin de Phillips y por e) supera continuamente a la tasa de
inflacin (Grfico 22). El comportamiento de ambas tasas redunda en un aumento
sostenido del salario real (Grfico 23), lo que a su vez deriva en la reduccin sistemtica
del empleo (entonces, la tasa de desocupacin converge hacia su nivel natural) y del
producto ofertado (Grficos 25 y 26).
Ntese que el derrotero de la tasa de inflacin salarial contempla comportamientos
diferenciales de sus componentes. Mientras que la tasa de inflacin esperada
converge sistemticamente a la tasa de inflacin observada, la relacin de Phillips
se apaga conforme la tasa de desempleo retorna a su nivel natural.
Por ltimo, en el esquema IS-LM, la tasa de inflacin es constantemente superior al
ritmo de crecimiento de la oferta nominal de dinero (Grfico 22). Por ende, la oferta
real de dinero se reduce de manera continua (Grfico 23), generando el aumento de la
tasa de inters (que retoma su nivel natural) y la cada del producto demandado (Grfico
26).

Dinmica a partir de t=T:

En t=T, las variables reales (producto, empleo, tasa de inters, salarios reales, oferta
real de dinero) recobran sus niveles naturales. Por lo tanto, a partir de t=T (de no mediar
un nuevo cambio en la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero), las variables
reales permanecen inmviles en sus niveles naturales. Esto equivale a decir que la
poltica monetaria es neutral en el largo plazo.
En lo que respecta a las variables nominales (oferta monetaria, salarios nominales,
precios), todas ellas se incrementan al mismo ritmo a partir de t=T. En otras palabras,
a partir de t=T, las tasas de crecimiento de la oferta nominal de dinero y de la inflacin
de precios y salarios son idnticas (en nuestro ejemplo, iguales al 10%). La simetra en
el ritmo de aumento de las variables nominales evita el cambio de los salarios reales y
de la oferta real de dinero, lo que a su vez impide alteraciones en los niveles de empleo
y producto.

Reduccin de la Tasa de Crecimiento de la Oferta Monetaria:

La disminucin de la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero (poltica
monetaria contractiva) genera una dinmica opuesta a la analizada anteriormente.
En este caso, se registra una etapa contractiva en el corto plazo y una fase expansiva de
convergencia en el mediano/largo plazo, luego de la cual las variables reales
permanecen en sus niveles naturales, en tanto que las variables nominales se
41

incrementan de acuerdo a la nueva tasa (menor) definida por el cambio en la poltica

monetaria. El comportamiento cclico de la economa reside en que la tasa de inflacin
salarial se adapta con rezago al nuevo ritmo (inferior) de crecimiento de la oferta
nominal de dinero.
En la fase contractiva, la tasa de inflacin salarial es superior a la tasa de inflacin de
precios, lo que determina la suba del salario real y, en consecuencia, la contraccin del
empleo (la tasa de desempleo se incrementa por encima de su nivel natural) y del
producto ofertado. En otras palabras, la inflacin de precios se desacelera ms
rpidamente que la inflacin de salarios nominales. Asimismo, la nueva tasa de
crecimiento de la oferta monetaria es inferior al ritmo de incremento de los precios,
dado que la desaceleracin de la primera variable es instantnea (depende de la
decisin del policy maker). Ergo, se reduce la oferta real de dinero, lo que a su vez
aumenta la tasa de inters y merma el producto demandado.
Durante la etapa de convergencia, la tasa de inflacin salarial29 es inferior a la tasa de
inflacin de precios, de modo de recomponer los salarios reales al nivel inicial.
Similarmente, la oferta nominal de dinero crece a una tasa superior al ritmo de aumento
de los precios, lo que permite restablecer la oferta monetaria real a su valor pre-shock.
Por ltimo, advirtase que en una economa que cuenta con una tasa positiva de
inflacin, el incremento del desempleo por encima del nivel natural determina una
reduccin de la tasa de inflacin salarial (en lnea con lo que sostena Friedman),
en lugar de iniciar un proceso de deflacin de las variables nominales (como
indicaba la versin original de la relacin de Phillips).

Reflexin Final:
En trminos del ahora lejano Grfico 19 (reciclado en el Grfico 27), la introduccin
de las crticas de Friedman implica una distincin respecto de la elasticidad de la
curva de Phillips en el corto y largo plazo. La curva de Phillips de corto plazo
contempla la elasticidad hallada en el estudio de 1958. Asimismo, existen mltiples
curvas de corto plazo, estando cada una de ellas asociada a una determinada tasa de
inflacin esperada. Por el contrario, la curva de Phillips de largo plazo es vertical y
nica, lo que implica que la tasa (natural) de desempleo es independiente de la tasa
de inflacin salarial de la economa.

29
Los dos componentes de la inflacin salarial adquieren valores contrapuestos. Por un lado, la inflacin
esperada converge paulatinamente a la nueva tasa de crecimiento (inferior) de la oferta nominal de
dinero. Por otra parte, la relacin de Phillips implica una disminucin de las remuneraciones
nominales (deflacin salarial), en tanto que la tasa de desempleo es superior a su nivel natural. Dado
que el primer componente supera en trminos absolutos al segundo, se observa una tasa de inflacin
salarial positiva y decreciente.

42

GRFICO 27.
CURVAS DE PHILLIPS DE CORTO Y LARGO PLAZO

Tasa de Inflacin Salarial de Largo Plazo

Curva de Phillips de Largo Plazo

(Inflacin Esperada = Inflacin)

10%

A
2,3%

Curva de Phillips de Corto Plazo

(Inflacin Esperada = 10%)

5,5%

Tasa de Desempleo

Curva de Phillips de Corto Plazo

(Inflacin Esperada = 0)

En nuestro ejemplo, originariamente exista una curva de Phillips de corto plazo

asociada a una tasa de inflacin esperada nula. En t=0, la economa estaba en el Punto
A, compatible con una tasa de inflacin salarial igual a cero y una tasa natural de
desempleo. En t=1, se aplic un cambio en la poltica monetaria, que redund en una
fase expansiva transitoria. Grficamente, se produjo un desplazamiento hasta el Punto
B sobre la curva de Phillips de corto plazo, asociado a una tasa de inflacin salarial
de largo plazo superior30 y a una tasa de desocupacin inferior. Esta dinmica se vincula
con el rezago con que ajusta la inflacin salarial (va inflacin esperada) ante el cambio
en la tasa de crecimiento de largo plazo de las remuneraciones nominales.
En el mediano/largo plazo, se registra el regreso de las variables reales a sus niveles
naturales, proceso asociado a la convergencia de la tasa de inflacin esperada por los
oferentes de trabajo al ritmo de crecimiento de largo plazo de los salarios nominales.
Esta dinmica se refleja mediante el continuo movimiento hacia la derecha de la
curva de Phillips de corto plazo, que reside en el constante incremento de la tasa de
inflacin esperada por los trabajadores. En t=T, la convergencia finaliza y la curva de
Phillips de corto plazo contempla una tasa de inflacin esperada igual al ritmo de
crecimiento de largo plazo de las remuneraciones nominales (que a su vez es igual a la
tasa de inflacin de precios de largo plazo). En ese perodo, la economa est situada en
el Punto C, que emparenta a la nueva tasa de inflacin salarial de largo plazo con la
tasa natural de desempleo.
30

La tasa de inflacin salarial de largo plazo es aquella compatible con la tasa de inflacin de
precios, de modo de preservar el poder adquisitivo de las remuneraciones reales. En otras palabras,
la tasa de largo plazo se vincula con el ritmo de crecimiento de las variables nominales a partir de t=T. Por
lo tanto, el punto B se corresponde con una tasa de inflacin salarial de largo plazo igual a 10%.

43

Los Puntos A y C de sendas curvas de Phillips de corto plazo se sitan sobre la

curva de Phillips de largo plazo. Este hecho radica en que ambos puntos reflejan la
igualdad entre la tasa de inflacin esperada por los trabajadores y el ritmo de
crecimiento de largo plazo de los salarios nominales.
En consecuencia, la curva de Phillips de largo plazo muestra que la tasa (natural) de
desempleo es independiente de la tasa de inflacin salarial. Sin embargo, el Gobierno
puede explotar un trade off de corto plazo entre las tasas de inflacin salarial de
largo plazo y desempleo, a partir del incremento de la primera variable (lo que se
obtiene a partir del aumento del ritmo de emisin monetaria). Lgicamente, el
resultado de corto plazo se asocia con el rezago temporal que experimenta la tasa de
inflacin esperada frente a un cambio en la tasa de inflacin salarial de largo plazo. En
otras palabras, la alteracin de la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero
sorprende a los trabajadores.
Puede el Gobierno situar persistentemente a la economa en una tasa de desempleo
inferior a la natural31? S, a partir de un incremento continuo de la tasa de
crecimiento de la oferta nominal de dinero. Esta poltica derivara en el aumento
sistemtico de la tasa de inflacin (de precios y salarios) de largo plazo, es decir, en una
espiral inflacionaria.
De todos modos, esta poltica econmica conllevara tanto costos (los asociados a
elevadas tasas de inflacin) como limitaciones. Una poltica orientada a sostener la
tasa de desempleo por debajo de su nivel natural est inexorablemente ligada a la
existencia de salarios reales reducidos. Por ende, es lgico que los trabajadores intenten
reparar la merma de su poder adquisitivo. Al respecto, una posible estrategia consiste en
el incremento de la velocidad de ajuste del proceso de formacin de expectativas, lo que
se refleja mediante el aumento del valor de la variable . Esta adaptacin de los
microfundamentos al escenario de alta inflacin determinara la disminucin de la
magnitud del efecto de la poltica expansiva sobre las variables reales en el corto
plazo, al tiempo que acrecentara la velocidad de convergencia de la economa a los
niveles naturales.
Qu sucede cuando el Gobierno quiere reducir la tasa de inflacin? Imaginemos la
situacin que enfrentaban los policy makers de los pases desarrollados a comienzos de
los setenta, una vez comprobada la inexistencia de un trade off de largo plazo entre
inflacin y desempleo. Durante la dcada previa, haban usufructuado lo que
imaginaban era una curva de Phillips elstica de largo plazo, obteniendo disminuciones
transitorias de la tasa de desempleo al tiempo que incrementaban la tasa de inflacin.
Por lo tanto, era natural que los diferentes Gobiernos estuviesen dispuestos a ajustar sus
herramientas con el objetivo de aminorar el ritmo de incremento de los precios. En ese
caso, las polticas aplicadas durante el decenio previo manifestaban un costo
significativo, dado que la desaceleracin inflacionaria estaba asociada a una fase
31

La tasa natural de desempleo, que es un concepto terico, cuenta como contraparte emprica con la
NAIRU (Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment / Tasa de Desempleo que no acelera la
Inflacin) o NIRU (Non-Inflationary Rate of Unemployment / Tasa de Desempleo no Inflacionaria). Estas
denominaciones radican en que la tasa de inflacin permanece constate slo cuando la economa se sita
sobre la tasa natural de desempleo/NAIRU/NIRU. De lo contrario, la inflacin se desacelera si
UT>UN/NAIRU/NIRU, y se acelera cuando UT<UN/NAIRU/NIRU (como observamos mediante nuestro
ejercicio de poltica monetaria).

44

recesiva de corto plazo. En resumen, en el modelo ampliado con la relacin de

Phillips aumentada, la reduccin de la tasa de inflacin requiere del incremento
transitorio de la tasa de desocupacin.
Por ltimo, es conveniente mencionar que la discusin terica entre ambas escuelas
(S.N.K. y monetaristas) no slo se limitaba a la (in)eficacia de largo plazo de la
poltica econmica en escenarios en los cuales las variables reales se encuentran
prximas a sus niveles naturales, sino que tambin comprenda el debate respecto a
la conveniencia de implementar polticas activas en escenarios recesivos. Por un
lado, los economistas de la Sntesis justificaban la necesidad de realizar polticas activas
estabilizadoras en situaciones de recesin/desempleo a partir del prolongado lapso que
demandaba la economa por s sola para converger a su nivel natural. Por el contrario,
los monetaristas sostenan que, dados la ausencia de conocimiento respecto al
funcionamiento de la economa (incluyendo la imposibilidad de definir precisamente el
valor de la tasa natural de desempleo) y los problemas asociados a lags y pronsticos,
las autoridades deban evitar la implementacin de polticas de estabilizacin, ante el
riesgo cierto de provocar males mayores de los que originalmente se pretenda subsanar
(Snowdon et al, 1994).

45

One cannot find good, under-forty economists who identify themselves or their
work as Keynesian. Indeed, people even take offense if referred to as
Keynesians. At research seminars, people dont take Keynesian theorizing
seriously anymore; the audience starts to whisper and giggle to one another, en
Lucas (1981).

IV- La Muerte de la Economa Keynesiana segn R. Lucas Jr.:

Las elevadas tasas de inflacin de la dcada del setenta que muestra el Grfico 28
(resultado de las polticas activas expansivas de los sesenta y de las decisiones de los
productores de la OPEC) no slo permitieron corroborar las hiptesis de Friedman
sino que, adicionalmente, impulsaron el desarrollo de una nueva doctrina
macroeconmica: la Escuela de los Nuevos Clsicos (E.N.C.). Estos economistas,
liderados por Robert Lucas Jr., confiaban en la capacidad de autorregulacin de los
mercados, que era truncada en numerosas ocasiones por la intervencin del Estado. En
este sentido, la consolidacin de una tasa de inflacin elevada durante los setenta haba
comprobado los aspectos adversos de las polticas de intervencin keynesiana de las
dcadas previas.
GRFICO 28.
CURVA DE PHILLIPS EN ESTADOS UNIDOS. 1969-1975.
En %.
12%
1974

Tasa de Inflacin (Precios al Consumidor)

11%
10%

1975

9%
8%
7%
1973
1969

6%

1970

5%

1971

4%

1972

3%
3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

Tasa de Desempleo

Fuente: Elaboracin Propia sobre la base de datos del U.S. Census Bureau.

El principal argumento esgrimido por la E.N.C. para criticar el modelo de la

Sntesis Neoclsico-Keynesiana resida en que este ltimo ignoraba los efectos de
las expectativas formadas endgenamente sobre las conductas de los agentes
(Snowdon y Vane, 2005). De hecho, la E.N.C. sostena que la nica alternativa
46

razonable para incorporar las expectativas a los modelos macroeconmicos consista en

la hiptesis de expectativas racionales desarrollada por John Muth (1961).
La introduccin de las expectativas racionales en la macroeconoma se convirti en un
severo escollo para la capacidad explicativa de los ciclos econmicos de la Sntesis
Neoclsico-Keynesiana, que se basaba en el modelo terico desarrollado durante las
cuatro dcadas previas. La Sntesis (ampliada con las crticas de Friedman) describa a
los ciclos econmicos como procesos de: 1) shock de demanda agregada/propagacin
sobre variables reales en el corto plazo; 2) convergencia de las variables reales a sus
niveles naturales en el mediano/largo plazo. Esta dinmica se sustentaba en el rol
contracclico de los salarios reales, que a su vez resida en el ajuste adaptativo de las
expectativas de los trabajadores ante los cambios (siempre inesperados) en la tasa de
inflacin salarial de largo plazo. Precisamente, la incorporacin de las expectativas
racionales al modelo de la Sntesis acotaba notoriamente la posibilidad de fundamentar
los ciclos econmicos sobre la base de variaciones persistentes en los salarios reales.

IV.1. La Digestin de Robert Lucas:

Retomemos el anlisis del modelo de la seccin previa. En este caso, se modifica la
ecuacin de comportamiento (10), reemplazando la forma funcional adaptativa por
una ecuacin de caractersticas racionales. La ecuacin de comportamiento (10)
indica que la tasa de inflacin esperada por los trabajadores en t=T es funcin de la
informacin disponible en el perodo anterior (Z T-1)32.
e T = s (Z T-1)

(10)

Cul es la diferencia respecto al modelo de la seccin previa? En primer lugar, es

necesario diferenciar los cambios de poltica econmica anticipados de las variaciones
sorpresivas. Al incorporar la ecuacin de comportamiento (10), los trabajadores
estiman la tasa de inflacin actual sobre la base de la informacin disponible durante el
perodo anterior. Por consiguiente, la modificacin de la poltica monetaria ser
sorpresiva si y slo si se sustenta en nueva informacin, es decir, en datos que no
estaban disponibles durante el perodo previo. Por el contrario, si la transformacin
de la poltica econmica se basa en informacin anteriormente procesada por los
trabajadores (lo que incluye la regla de comportamiento del Banco Central), estos
ltimos logran anticipar las decisiones de la autoridad monetaria, dado que conocen el
modelo (Sargent y Wallace, 1975 y 1976).
Cundo es (in)esperada la variacin de la tasa de crecimiento de la oferta nominal de
dinero? Por ejemplo, imaginemos que inicialmente la autoridad monetaria tiene como
nica meta una tasa de inflacin nula. Por lo tanto, no altera el ritmo de incremento de
la oferta nominal de dinero procurando contraer la tasa de desempleo. En ese contexto,
los trabajadores conocen el modelo (incluyendo los objetivos del Banco Central) y
esperan que la tasa de inflacin sea nula.

32

Esta forma funcional responde al modelo de las islas de Robert Lucas (1973), en el cual los agentes
son racionales y cuentan con informacin imperfecta. En nuestro modelo, slo los trabajadores padecen
de informacin imperfecta.

47

Sin embargo, se produce un cambio en el directorio del Banco Central, cuyo nuevo y
nico objetivo consiste en reducir la tasa de desocupacin por debajo de su nivel
natural. Para ello, la autoridad monetaria percibe, curva de Phillips aumentada por
expectativas adaptativas mediante, que debe incrementar la oferta nominal de dinero a
tasa creciente. Es decir, debe generar una continua aceleracin inflacionaria en la
economa.
En un primer momento, el cambio de poltica econmica sorprende a los trabajadores.
Por lo tanto, el aumento inesperado de la tasa de inflacin erosiona sus remuneraciones
reales. Sin embargo, los asalariados aprenden la mutacin en las preferencias de la
autoridad monetaria. Dado que conocen el modelo, advierten que la tasa de
crecimiento de la oferta nominal de dinero ser incrementada sostenidamente, por lo
que ajustan sus expectativas a dicha poltica.
Ntese los diferentes comportamientos que muestran los trabajadores que cuentan con
expectativas adaptativas y los asalariados racionales. En el primer caso, todo cambio
en la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero es inesperado. Como
contrapartida, los trabajadores racionales slo son sorprendidos por la modificacin
de los objetivos de la autoridad monetaria. En otras palabras, los asalariados que
utilizan expectativas adaptativas nunca alcanzan a comprender el modelo,
dado que ignoran que el Banco Central procura explotar la curva de Phillips en el largo
plazo (para lo cual debe incrementar continuamente la tasa de emisin monetaria).
Primera Conclusin: la incorporacin de las expectativas racionales acota la
eficiencia de la poltica monetaria, dado que no todos los cambios en la tasa de
crecimiento de la oferta nominal de dinero (igual a la tasa de inflacin salarial de
largo plazo) bastan para sorprender a los trabajadores.
De todos modos, es relevante reflexionar respecto a los efectos de una alteracin
inesperada de la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero. Retomando el
ejemplo de las lneas previas, el directorio del Banco Central se renueva
sorpresivamente en t=T, plantendose como meta primordial el sustento de la tasa de
desempleo por debajo de su nivel natural. Por ende, la autoridad monetaria incrementa
el ritmo de crecimiento de la oferta nominal de dinero.
En t=T, el cambio de la poltica monetaria es inesperado para los trabajadores. Ergo, la
tasa de inflacin de precios es superior a la tasa de inflacin salarial (vinculada a la
inflacin esperada), a partir del incremento sorpresivo del ritmo de crecimiento de la
oferta nominal de dinero. Esta dinmica de las variables nominales determina una
fase expansiva idntica a la descrita en la seccin anterior ante la suba (inesperada)
del ritmo de emisin monetaria: aumentan el producto, el empleo y la oferta real de
dinero, en tanto que se reducen la tasa de inters y los salarios reales.
A diferencia de lo observado en la seccin previa, los efectos de la poltica
sorpresiva sobre las variables reales se extinguen completamente en el perodo
siguiente. En t=T+1, los nuevos objetivos de la cpula del Banco Central son
incorporados al acervo de informacin de los trabajadores, que ajustan sus expectativas.
Por un lado, los asalariados recomponen sus remuneraciones reales (erosionadas por la
inflacin inesperada registrada en t=T). Por otra parte, los trabajadores anticipan una
nueva suba de la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero, acorde con el
objetivo de la autoridad monetaria. De este modo, logran preservar el poder adquisitivo

48

de sus remuneraciones, lo que implica que la economa retoma el nivel de

empleo/producto inicial.
Segunda Conclusin: la incorporacin de las expectativas racionales limita la
duracin de los efectos de las polticas sorpresivas sobre las variables reales. Ms
an, esta segunda conclusin signific una crtica de difcil digestin para el modelo
terico desarrollado por la S.C.K., dado que, en presencia de agentes racionales, todos
los shocks sobre la demanda agregada (no slo los derivados de la poltica econmica)
conllevaran slo efectos efmeros sobre las variables reales. Ergo, el poder explicativo
de los ciclos econmicos de la S.C.K. se vio significativamente objetado por el
desarrollo de las expectativas racionales.
Esta segunda conclusin fue refutada por autores enrolados en la S.C.K. como Fischer
(1977) y Taylor (1980), que desarrollaron modelos con agentes racionales y relaciones
contractuales entre trabajadores y empresarios. En esos modelos, los trabajadores no
logran ajustar sus salarios nominales ante incrementos inesperados en la tasa de
inflacin, lo que determina la reduccin transitoria de sus remuneraciones reales33.
Obviamente, el impacto real de los shocks de demanda perdura hasta tanto caduquen los
contratos vigentes. Por lo tanto, la convergencia de las variables reales a sus niveles
naturales se ve limitada en el corto plazo por la existencia de contratos en el mbito
laboral, en lugar de por la presencia de trabajadores que ajustan sus expectativas de
manera adaptativa34.
De todos modos, la existencia de contratos laborales no poda admitirse como
explicacin consistente para el registro de comportamientos cclicos de las
variables reales. El modelo de la S.C.K. determina que las fluctuaciones de la actividad
econmica son viables a partir de las variaciones de los salarios reales. Ante un shock
positivo de demanda agregada, la cada de las remuneraciones reales viabiliza la
expansin de la actividad. Ante un shock adverso sobre la demanda agregada, el
incremento de los salarios reales determina la merma en el nivel de empleo y producto.
En cualquiera de las dos circunstancias, los trabajadores se ven perjudicados por la
cada de sus remuneraciones reales o por el aumento de la tasa de desempleo.
Cmo pueden evitar los trabajadores racionales las prdidas asociadas a los ciclos
econmicos? Mediante la adaptacin de la estructura contractual. Con el objetivo
de preservar sus remuneraciones reales y los niveles de empleo, los trabajadores pueden
impulsar la reduccin de los plazos de las relaciones contractuales, de modo de acelerar
los ajustes de los salarios nominales ante las variaciones inesperadas en los niveles de
precios. Incluso, en economas de elevada inflacin, los contratos son indexados, de

33

En otras palabras, los trabajadores perciben que sus salarios reales se reducen a partir del
incremento sorpresivo de la tasa de inflacin, aunque deben resignarse ante la vigencia de un vnculo
contractual.
34

Actualmente, existen diversos modelos que interpretan a la inflacin como un resultado del push de
demanda, que son clasificados bajo la etiqueta de curva de Phillips Nuevo Keynesiana (Mankiw et al,
2001). En estos modelos, los excesos de demanda agregada tienen efectos reales a partir de la presencia
de precios sticky (ajuste time-contingent) o informacin sticky ( la modelo de Lucas). En el ltimo caso, la
dinmica macroeconmica es similar a la del modelo de Fischer (1977). De todos modos, estos modelos
no implican salarios reales contracclicos, ya que utilizan teoras Nuevo Keynesianas para el mercado de
trabajo.

49

modo que los salarios nominales replican las variaciones de los precios domsticos y se
preserva el poder adquisitivo de las remuneraciones.
De esta forma, la asimilacin de las crticas de Lucas redujo notoriamente, al
menos en trminos tericos, el campo de accin de los policy makers. De acuerdo a
la Sntesis Neoclsico-Keynesiana post Friedman, el incremento sostenido de la oferta
nominal de dinero logra reducir la tasa natural de desempleo en el corto plazo, efecto
que es corregido en el largo plazo. Asimismo, la autoridad monetaria puede evitar la
convergencia en el largo plazo de las variables reales a sus niveles naturales (vinculada
a la existencia de trabajadores con expectativas adaptativas) mediante la aceleracin
sistemtica de la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero.
Por el contrario, los policy makers estn fuertemente restringidos en modelos de
agentes racionales. Por un lado, los trabajadores consiguen anticipar toda poltica
basada en una regla de decisin de conocimiento pblico y en informacin de libre
acceso. Por otra parte, los agentes racionales asimilan rpidamente los cambios
sorpresivos implementados por las autoridades econmicas. En definitiva, en estos
modelos es imposible usufructuar sistemticamente (a costa del salario real) una regla
de decisin simple y difundida como la curva de Phillips, dado que no se lograra
reducir la tasa de desempleo natural y slo se registrara un continuo incremento de la
tasa de inflacin.
Por ltimo, una Buena Noticia! La incorporacin de las expectativas racionales al
modelo de la S.N.K. reduce notablemente el costo de desinflar la economa. Una
alternativa reside en anunciar el cambio en los objetivos de la autoridad monetaria,
indicando que se asignar la prioridad a la erradicacin de la inflacin. Si este aviso es
creble, bastara por s solo para reducir la tasa de inflacin esperada por los
trabajadores. En cambio, si los agentes desconfan del anuncio, se experimentara un
breve perodo recesivo (dado que la inflacin salarial superara inicialmente a la
inflacin de precios). De esa forma, el aumento transitorio de la tasa de desempleo
convencera a los trabajadores del cambio en el objetivo del Banco Central.

50

..recessions must be quite popular. Sure, a few people get laid off. But most people
get to enjoy the higher real wages that result when prices fall and their nominal
wages do not...If high real wages accompanied low employment, as the General
Theory and my professors had taught me, then most households should welcome
economic downturns, en Mankiw (1991).

V-

Hacia la construccin
macroeconmico:

de

un

nuevo

paradigma

Independientemente de la relevancia de las crticas de la escuela de los Nuevos

Clsicos, la Sntesis Neoclsico-Keynesiana presentaba dos debilidades adicionales. En
primer lugar, requera un comportamiento anticclico de los salarios reales, que se
contradeca con la evidencia emprica que haba sido recopilada en numerosos pases.
En segundo lugar, la modelizacin presentaba caractersticas walrasianas, por lo cual
cada uno de los posibles niveles de empleo de corto plazo que poda registrar el modelo
se vinculaba con situaciones de consistencia de planes de los agentes. Por lo tanto, el
modelo de la Sntesis no lograba reflejar situaciones de desempleo involuntario, es
decir, casos en los que existen trabajadores que no consiguen emplearse al salario
vigente.
A finales de los setenta y durante la dcada del ochenta, se erigieron dos escuelas de
pensamiento econmico que buscaron superar las falencias de la Sntesis NeoclsicoKeynesiana. La Escuela del Ciclo Econmico Real logr modelar mercados de trabajo
con agentes racionales y que registraban salarios reales procclicos, aunque se mantuvo
dentro de la tradicin walrasiana. Por el contrario, la Escuela de los Nuevos
Keynesianos logr asimilar todas las debilidades de la Sntesis, diseando modelos del
mercado laboral de caractersticas no walrasianas (el desempleo equivale a la
inconsistencia de planes de los agentes), expectativas racionales y salarios reales
procclicos. Afortunadamente para los lectores, esta historia debe ser contada en una
prxima Nota de Clase.

51

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