Red de Revistas Cientficas de Amrica Latina, el Caribe, Espaa y Portugal

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Rhoger Fellipe Marinho da Silva, Umbelina Cravo Teixeira Lagioia, Carolina Veloso Maciel, Raimundo Nonato
Rodrigues
Finanas Comportamentais: um estudo comparativo utilizando a teoria dos prospectos com os alunos de
graduao do curso de cincias contbeis
Revista Brasileira de Gesto de Negcios, vol. 11, nm. 33, octubre-diciembre, 2009, pp. 383-403,
Fundao Escola de Comrcio lvares Penteado
Brasil
Disponvel em: http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=94712339005

Revista Brasileira de Gesto de Negcios,

ISSN (Verso impressa): 1806-4892
gestnegocios@fecap.br
Fundao Escola de Comrcio lvares Penteado
Brasil

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RBGN REVISTA BRASILEIRA DE GESTO DE NEGCIOS

ISSN 1806-4892

FECAP

REATEMTICA:FINANASEECONOMIA

Finanas Comportamentais:
um estudo comparativo utilizando a teoria dos prospectos
com os alunos de graduao do curso de cincias contbeis
Behavioral Finance: a comparative study using the prospect theory
at the undergraduate course in accountancy
Finanzas Comportamentales: un estudio comparativo que utiliza la teora
de las perspectivas con los alumnos de graduacin del curso de ciencias contables
RhogerFellipeMarinhodaSilva1
UmbelinaCravoTeixeiraLagioia2
CarolinaVelosoMaciel3
RaimundoNonatoRodrigues4
Recebidoem26demarode2009/Aprovadoem17denovembrode2009
EditoresResponsveis:EvandirMegliorinieFranciscoHenriqueFigueiredodeCastroJunior
ProcessodeAvaliao:DoubleBlindReview

RESUMO

Oobjetivodesteestudofoireplicarainvestigao
empricadesenvolvidaporKahnemaneTversky
(1979), buscando verificar, em estudantes de
CinciasContbeisdeumauniversidadepblica
eduasfaculdadesparticulares,aevoluoracionalnoprocessodecisrioaolongodosperodose
tambmainflunciadogneroparaquestesrelacionadasaperdaseexposioaorisco.Paratal,
utilizou-sedeumapesquisadecampo,pormeio
daaplicaodequestionrios,nomodelooriginalpropostopelosautoresretrocitados.Simultaneamente,realizou-seumestudocomparativodos
resultadosobtidoscomapesquisadessesprecur1.
2.
3.
4.

soresedeoutrosautoresquetambmreplicaram
essa pesquisa no contexto brasileiro no que
concerneaosefeitosestudados(efeitocerteza,isolamentoereflexo).Osresultadosindicaramque
no h influncia da evoluo racional no processo decisrio, pois se observou que a posio
doalunonocursonoalteraoseumododeperceberoriscoenemasuaintensidadedeaverso
sperdas.Observou-setambmqueognerodos
respondentesinfluencianadecisodetomadade
risco, pois o sexo feminino possui uma averso
maisacentuadaaoriscoqueomasculino.Porfim,
comparando-se simultaneamente os resultados
encontradosnapesquisaatualcomosresultados

Graduado em Cincias Contbeis pela Universidade Federal de Pernambuco UFPE. [rhogermarinho@hotmail.com]

Doutora em Administrao e Professora da Universidade Federal de Pernambuco UFPE. [umbelinalagioia@terra.com.br]
Graduanda em Cincias Contbeis na Universidade Federal de Pernambuco UFPE. [carolina.velosomaciel@gmail.com]
Doutor em Controladoria e Contabilidade pela Universidade de So Paulo, Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade. Professor da Universidade Federal de Pernambuco UFPE. [rnrodrigues13@yahoo.com.br]
Endereo dos autores: Av. dos Reitores s/n - Cidade Universitria, Recife PE Cep. 50670-901 Brasil

Rhoger Fellipe Marinho da Silva / Umbelina Cravo Teixeira Lagioia / Carolina Veloso Maciel / Raimundo Nonato Rodrigues

deoutrosautores,verificou-sequeesseserambastante semelhantes e que os aspectos comportamentais estudados so pouco influenciados por

viesesculturaiseracionais.

Palavras-chave: Finanas modernas. Finanas

comportamentais.Teoriadosprospectos.

ABSTRACT

Theobjectiveofthisstudywastoreplicatethe
research conducted by Kahneman andTversky
(1979),seekingtoverifystudentsinAccounting
fromapublicuniversityandtwoprivatecolleges
in the evolution of rational decision-making
processovertheperiodandalsotheinfluenceof
gendertoissuesrelatedtolossesandriskexposure.
Toachievetheobjective,weusedafieldsurvey,
throughquestionnaires;theoriginalmodelproposed
bytheauthorscitedabove.Simultaneously,there
was a comparison between the results obtained
fromtheresearchofprecursorsandotherauthors
whoalsoreplicatedthisresearchintheBrazilian
contextinregardtotheeffectsstudied(certainty
effect,isolationandreflection).Theresultsindicated
thatthereisnoinfluenceofdevelopmentsinrational
decision-makingprocess,wehaveobservedthat
thepositionofthepupilinthecoursedoesnot
changethewaytheyperceivetheriskortheintensity
ofaversiontolosses.Itwasalsoobservedthatthe
genderoftherespondentsinfluencesthedecisionmakingrisk,becausethefemaleshaveastronger
aversiontoriskthanmen.Finally,whilecomparing
theresultsinthecurrentstudywithresultsfrom
otherauthors,itwasfoundthatthesewerevery
similarandthatthebehavioralaspectsstudiedare
littleinfluencedbyculturalbiasesandrational.

Keyword: Modernfinance.Behavioralfinance.
Prospecttheory.

RESUMEN

Esteestudiotuvoporobjetivoreplicarlainvestigacin
empricadesarrolladaporKahnemanyTversky
(1979), para verificar, entre los estudiantes de
CienciasContablesdeunauniversidadpblicay

dedosuniversidadesprivadas,laevolucinracional
en el proceso decisorio durante los perodos y
tambin la influencia del gnero en cuestiones
relacionadasconprdidasyexposicinalriesgo.
Para ello se utiliz un estudio de campo, con
aplicacindecuestionarios,segnelmodelooriginal
propuestoporlosautoresantesmencionados.Al
mismotiempo,serealizunestudiocomparativo
entrelosresultadosobtenidosenlainvestigacin
de estos precursores y los resultados de otros
autoresquetambinreplicaronestainvestigacin
en el contexto brasileo, en lo referente a los
efectosestudiados(efectocerteza,aislamientoy
reflexin).Losresultadosindicaronquenohay
influenciadelaevolucinracionalenelproceso
decisorio, pues se observ que la posicin del
alumno en el curso no modifica su modo de
percibirelriesgonilaintensidaddesuaversina
lasprdidas.Tambinseobservqueelgnerode
losencuestadosinfluyeenlasdecisionesderiesgo,
pueselsexofemeninotienemayoraversinalriesgo
queelsexomasculino.Finalmente,comparando
simultneamente los resultados encontrados en
lainvestigacinactualconlosresultadosdeotros
autores,seconstatqueeranmuysimilaresyque
losaspectosculturalesyracionalesnotienengran
influenciasobrelosaspectosdecomportamiento
estudiados.

Palabras clave: Finanzas modernas. Finanzas

comportamentales.Teoradelasperspectivas.

1 INTRODUO
Oselementosquantitativosforamconsideradoscomodeterminantesparaasdecisesem
investimentospormuitotempo,sendo,poreste
motivo,difundidoseestudadosemlargaescala.
Entretanto, em perodos mais recentes, j se
observam estudos em que se admite a presena
de elementos pessoais (e portanto, de natureza
qualitativa)noprocessodetomadadedecises.
As Finanas Modernas adotaram as premissasdaracionalidadedostomadoresdedecisoedaimprevisibilidadedosmercados,almde
considerarosinvestidoresperfeitamenteracionais

Finanas Comportamentais: um estudo comparativo utilizando a teoria dos prospectos com os alunos de graduao do curso de cincias contbeis

edefenderqueessesconsideramtodaainformaodisponvelparatomardecises(MACEDO
JUNIOR,2003).Fama(1970)formalizataisbases
noconceitodemercadoeficiente,sendoessauma
dasideiascentraisdoModeloModernodeFinanas.TalModeloafirmaqueosmercadossoeficienteseospreosrefletemtodasasinformaesdisponveis,ouseja,ohomem(homoeconomicus)
umserperfeitamenteracionalque,noprocesso
detomadadedeciso,capazdeanalisartodasas
informaesdisponveiseconsiderartodasashiptesesparaasoluodoproblema.Decarter
restritivamenteneoclssico,estemodelobaseadonaracionalidadeilimitadaeemexpectativas
futuras no-enviesadas (MACEDO JUNIOR,
2003;RAMOS,2007).
Estudosrecentesquestionamaracionalidadenosinvestimentoseapontamparauminvestidorcomcaractersticaspsicolgicaselimitaes,
como uma tentativa de aperfeioar o Modelo
Moderno de Finanas, visto que, a maioria das
decisesimportantesestorodeadasdeincertezas
ecomplexidades,detalformaqueumindivduo
noconsegueanalisartodasasvariveisenvolvidasnoprocesso(ARAJO;SILVA,2006).Este
novoramodeestudos,denominadodeFinanas
Comportamentais,buscaidentificareentendera
relaoentreairracionalidadeeasdecises,partindodopressupostoquenahoradeinvestir,uma
partedadecisotemumfortecomponentehumano ou emocional (GARCIA; OLAK, 2007).
Assim, estes estudos confrontam teorias econmicasquetmcomohiptesearacionalidadedos
investidoresebuscampormeiodeexperimentos,
demonstrarosefeitosdanaturezahumananaeconomiaenasfinanas,comoaaversosperdas
(ARAJO;SILVA,2006).
OsestudosrelacionadossFinanasComportamentaisseencontramemascenso,portanto,
seusfundamentossobasicamenteestruturados
nasproduesrecentessobrefinanasecentrados
decisivamentenaTeoriadosProspectos(Prospect
Theory),formuladapelospsiclogoseprofessores
israelenses,DanielKahneman(PrmioNobel2002)
eAmosTversky(FERREIRAetal.,2008).ATeoria
dosProspectosfoialmdasimplesdemonstrao
deviolaodosaxiomasdaracionalidade,criando

ummodelodescritivoemquemostrouqueaspessoastendematomardecisesbaseadasemvieses
e heursticas (iluses cognitivas) que as afastam
da racionalidade (MACEDO JUNIOR, 2003).
Contudo,deacordocomCohen(1981)
apudMacedoJunior(2003),osinvestidorespodem
melhorarasperformances,principalmenteseobtiveremumfeedbackespecficoquantoformade
aperfeioar suas decises futuras. Portanto, o
estudosejustificaemcontribuirparaumamelhor
compreenso dos fenmenos comportamentais,
bemcomodemonstraraosinvestidoresasiluses
cognitivassquaisestosujeitos.Oconhecimentodessasedosefeitosnoprocessodetomadade
decisocompetemparaajud-losnamelhoraria
dacapacidadededecidireaperformancenaalocaodeativos.
Apresentepesquisatemporobjetivoreplicar a investigao emprica desenvolvida por
KahnemaneTversky(1979),verificandoemestudantesdegraduaodocursodeCinciasContbeisdetrsinstituiesdeensinosuperior(sendo
umapblicaeduasparticulares)aevoluoracionalnoprocessodecisrioaolongodosdiversos
perodosetambmainflunciadogneropara
questesrelacionadasaperdaseexposioaorisco.
Aofinal,comparam-seosresultadosobtidoscom
osachadosdeArajoeSilva(2006),Cruz,Kimura
eKrauter(2003),Rogers,FavatoeSecurato(2008)
eRogersetal.(2007)osquaisrealizarampesquisas
semelhanteseminstituiesdeensinosuperiorlocalizadasemunidadesdafederaodistintadaqual
serealizouesta,almdecompar-loscomosresultadosdessesprecursoresnoqueconcerneaosefeitosestudados(efeitocerteza,isolamentoereflexo).
Diantedoexposto,aperguntanorteadora
deste estudo e que ser respondida ao final a
seguinte:Atquepontoogneroeoperodono
qualseencontraodiscentecompetemparaque
osagentesemocionaisnointerfiramemseuprocessodecisrio?.

2 PROCEDERMETODOLGICO
Paraaconsecuodosobjetivospropostos,
realizou-seumapesquisadecampo,pormeioda

Rhoger Fellipe Marinho da Silva / Umbelina Cravo Teixeira Lagioia / Carolina Veloso Maciel / Raimundo Nonato Rodrigues

aplicao de um questionrio estruturado, com

intuito de replicar o trabalho de Kahneman e
Tversky(1979),utilizando-se,inclusive,damesmametodologiadesse,emqueosrespondentes
deveriamtomardecisesemalternativashipotticasdecertezaoudeincerteza.
Apopulaoalvodoestudofoiformada
pelosalunosdegraduaodocursodeCincias
Contbeisdeumauniversidadepblicaededuas
faculdadesparticulares,localizadasemumamesma
cidadesituadanonordestedopas.Omotivopelo
qualseoptouporessasinstituiesdeensinofoi
evitaraformaodebias,vistoque,utilizando-se
deapenasumaInstituiodeEnsinoSuperior(IES),
estariasujeitoaobteruniformidadenascaractersticasdosalunosquecompemaamostra.Assim,
foipossvelcompararosresultadosadvindosde
discentescomdiferentescaractersticas.
Osquestionriosforamanalisadosdetrs
formasdistintas:
a) porperodoemqueosdiscentesestavam
cursando;
b) deformaagrupada,pormeiodadivisodos
discentesemtrsgrandesgrupos,deacordocomosperodosqueosmesmosestavamcursando:oprimeirogrupofoicompostopelosalunosqueestavaminiciandoo
curso(primeiro,segundoeterceiroperodos);osegundogrupofoicompostopor
alunosqueestavamnomeiodocurso(quarto,quintoesextoperodos);eoterceiro
grupofoicompostoporalunosqueestavam
terminandoagraduao(stimo,oitavoe
nonoperodos);
c) porgnerodosdiscentes.
Osquestionriosforamrespondidosvoluntariamenteportodososalunosqueestavampresentes em sala de aula no momento em que se
procedeuacoletadosdados,semqueosrespondentesconhecessemoobjetivoouotemadapesquisa.Contudo,foiexplicitamentemencionado
quenohaviarespostascorretas,umavezqueas
escolhasdependiamdeprefernciasindividuais.
Assim,aamostrafinalfoicompostapor216alunosdauniversidadepblica,108e115alunos,

respectivamente,nasduasfaculdadesparticulares,
totalizando439questionrios.
Oquestionrioaplicadoseguiuomodelo
propostoporKahnemaneTversky(1979),sendo
composto por dezesseis questes. Cada questo
apresentaduasalternativasderespostas(AeB),
em que a escolha por uma delas representaum
cenriodeganhooudeperda.Aexceoaeste
formato ocorre apenas na questo n treze que
contmumtextoexplicativosobreacontrataode
umseguro,cujarespostasim(prefereoseguro)
ouno(noprefereoseguro).
Outracaractersticapresentenoquestionrioqueelepermiteevidenciarapresenadetrs
efeitos: o efeito certeza (alternativas que envolvemprobabilidadesdeganhosemdiferentesproporesquestes1a8),oefeitoreflexo(alternativas que enfatizam probabilidades de perdas
emdiferentesproporesquestes9a12)eo
efeitoisolamento(alternativasdetomadasdedecisesemdiferentesestgiosquestes13a16).
Oquestionriocompletoencontra-senoaofinal
doestudo.(APNDICEA).
Osresultadosdapresentepesquisasolimitadosaosalunosdocursodecinciacontbeisdas
instituiespalcodoestudoeseusresultadosno
podemsergeneralizados,dadaasuacaracterstica
denoaleatoriedade;porm,partedopressuposto
queasrespostasdosentrevistadosrefletemdecisesemsituaesreais.Osdadoscoletadosforam
tratadospormeiodaestatsticadescritivaedaestatsticanoparamtrica,comoauxliodopacote
estatstico,StatisticalPackagefortheSocialSciences
(SPSS)verso15.Noqueconcerneaosmtodos
noparamtricos,aplicou-seostestesestatsticos
Kruskal-WalliseMann-Whitney.Foramconsideradasrelevantesasdiferenascujonveldesignificncia assinttico observado fosse menor que 5%.

3 REFERENCIALTERICO
3.1 Finanasmodernas
AsFinanasModernastmseuescopocompostoporvriasteorias,dentreasquais,destaca-se:
aModernaTeoriadosPortflios(MTP),oModelo

Finanas Comportamentais: um estudo comparativo utilizando a teoria dos prospectos com os alunos de graduao do curso de cincias contbeis

dePrecificaodeAtivosFinanceiros(CAPM),e
aHiptesedeMercadosEficientes(HME).
Todasestasteoriasehiptesestmcomo
baseateoriaeconmicaneoclssica,estruturada
deacordocomametodologiadaTeoriadaUtilidadeEsperada(TUE),semviesesacercadofuturo
equeconsideraseusagenteseconmicoscapazes
dedecidircomexatidoeracionalidadeilimitada,
ignorandoosaspectospsicolgicosdocomportamento humano perante decises sob incerteza
(THALER;MULLAINATHAN,2000).
No Modelo Moderno de Finanas, o
homem (homo economicus) tratado como um
serperfeitamenteracional,capazdeanalisartodasasinformaesdisponveiseconsiderartodas
ashiptesesparasoluodoproblema(OLIVEIRA;SILVA;SILVA,2005).DeacordocomAssaf
Neto(2006),emumadecisoracional,selecionam-sedeforma basilar,osativosqueapresentamomenorriscoeo maiorretornoesperado.
Nessecontexto,aracionalidadepodeserdefinida,comprecisoeclareza,comoessencialaoprocessodetomadadedecises,levandoaspessoasa
serem objetivas no trato das informaes, sem
presena de vieses tendenciosos, lanando mo
destasdemodoarefletirsuaspreferncias,considerando-se,apenas,errosaleatriosquepossam
virasercometidos(BERNSTEIN,1997).

3.2 Hiptesedemercadoseficientes(HME)
AHiptesedeMercadosEficientes(HME)
foicriadaporEugeneFama(1970),emtesededoutoramentoeasntesedesseestudofoipublicadaem
umartigonoJournalofFinance,emumartigointitulado Efficient capital markets: a review of theory
andempiricalwork(MACEDOJUNIOR,2003).
Mercadoseficientesdecapitaissoaqueles
nosquaisospreoscorrentesdemercadorefletemasinformaesdisponveisenohmaneira
deseobteremlucrosextraordinrioscomouso
dasinformaesdisponveis,poisospreoscorrentesrefletemovalorpresentedosttulos(ROSS;
WESTERFIELD; JAFFE, 2002). Ou ainda, os
mercadossoeficientesaopontoqueasmudanas
depreosnosocorrelacionadaserefleteminte-

gralmente as informaes disponveis de forma

no viesada (HENDRIKSEN; VAN BREDA,
1999). Essas informaes se incorporariam aos
preoserefletiriamamelhorestimativadovalor
realdosativosaquesereferem(MILANEZ,2003).
Nessecontexto,paraMineto(2005),aracionalidade na HME entendida como elemento
necessrioparaquetodososagentespossamconcordarsobreasimplicaesdasinformaesdisponveisparaospreosdosativosfinanceiros.Estes
preosaindasemostramsensveisanovasinformaesfornecidaspelomercadoe,comoconsequncia,assriesdepreosdosativosseguemum
caminhoaleatrio,sendoumatarefadifcilestabelecer,deformaconsistente,possveisestratgias
de alocao de recursos que venham a proporcionar lucros acima do lucro normal (ASSAF
NETO,2006;COPELAND;WESTON,1998;
DAMODARAN, 1998; FAMA, 1970; ROSS;
WESTERFIELD;JAFFE,2002).

3.3 Finanascomportamentais
OsestudosrelacionadosTeoriadeFinanasComportamentais(behavioralfinance)foram
incorporadosaocontextodefinanasnasltimas
duasdcadascomoumaopoteoriadefinanas tradicional, que considera que os mercados
financeiros sejam eficientes. A partir do surgimentodeestudoscompreosdeativosfinanceirosmostrandoresultadosadversosquelesencontradospeloscriadoresdaHiptesedeMercados
Eficientes,essasemostroumaislimitadadoque
sesupunha.Assim,porumasriedemotivoscomportamentaisedelimitesarbitragem,entende-se
quedesviossistemticosesignificantesdepreos
com relao ao valor fundamental so normais
(esperados) e podem perdurar por tempo indeterminado(MILANEZ,2003).
DeacordocomMacedoJunior(2003)as
FinanasComportamentaissoumaimportante
inovaonateoriadefinanasporenvolvermodelostradicionaisdefinanas,conceitosdeeconomia, sociologia e psicologia cognitiva, alm de
mtodosquantitativos,natentativadeconstruir
ummodelomaisdetalhadodocomportamento

Rhoger Fellipe Marinho da Silva / Umbelina Cravo Teixeira Lagioia / Carolina Veloso Maciel / Raimundo Nonato Rodrigues

humanonosmercadosfinanceiros.Milanez(2003)
complementa,ainda,quepormeiodainterdisciplinaridade,aEconomiaComportamentalpode
explicaroqueacontecenavidaeconmicareal,
emqueosagenteseconmicosapresentamlimitaesaoexercciodaplenaracionalidadeexpressadasemaesqueimpactamnocomportamento do mercado, j que para se analisar pessoas
reaisenohomoeconomicus,precisoiralmda
percepodaexistnciadelimitesracionalidade.
Dentrodoarcabouoneoclssicoosaspectospsicolgicossoignorados,entretantoasFinanasComportamentaisbuscamentenderasdecisesdeformadescritiva,oquepodeservirparao
enriquecimentodasprescriesdadasaosinvestidores,admitemaexistnciadeviesesdedecisoe
consideramqueamaioriadelespodeedeveser
eliminado(MACEDOJUNIOR,2003).Essarea
deestudosdedesenvolvimentorecenteecrescimentoacelerado,quetemabasedaorientaode
todoseucampodeestudosnoreconhecimento
dequeaspessoasnemsempresecomportamde
formaracional(YOSHINAGAetal.,2004).
Nesse contexto, Milanez (2003) afirma
queoseconomistascomportamentaissubstituem
ateoriadaracionalidadeilimitadaprincipalpressupostodateorianeoclssicapeloprincpioda
racionalidadelimitada,apoiando-seemdiversos
autoresquetmargumentadosobretaislimitaescomosendointrnsecasnaturezahumana
e, portanto devendo ser incorporadas anlise
econmica como extenso natural dos modelos
tradicionais.
Existemdiversasdefiniesquantoaosconceitos de Finanas Comportamentais, contudo,
verifica-secertaconvergnciaentreelas.Lintner
(1998,p.7)asdefinecomosendooestudode
comooshumanosinterpretameagemfrentes
informaes para decidir sobre investimentos.
ParaOlsen(1998)asFinanasComportamentais
notentamdefinirocomportamentocomosendoracionalouirracional,massimentenderepredizerosprocessosdedecisopsicolgicosqueimplicamnasistemticadosmercadosfinanceiros.Ele
aindamostraqueamaiornfasenaliteratura,at
aquele momento, procurava identificar o comportamento do tomador de decises e como as

caractersticasdestasdecisespoderiamterefeitossistemticosnocomportamentodomercado.
Apesardenoencontrarnenhumateoria
unificadadeFinanasComportamentaisnodecorrerdesteestudo,Oliveira,SilvaeSilva(2005)afirmamqueamaioriadosestudosnessecampotemseconcentradonoestudodasilusescognitivas,
emseusreflexosnocomportamentodosdecisores
enasformascomoestasilusespodeminterferir
nomercadofinanceiro.Comisso,FinanasComportamentaiscomumentedefinidacomoaaplicaodapsicologiaafinanasnatentativadeexplicar
asdecisesfinanceirasdosindivduos.
ShleifereSummers(1990)foramosprimeirosadefiniroslimitesarbitragemepsicologia
comoosdoispilaresfundamentaissobreosquais
seconstriaabordagemdeFinanasComportamentais.Oslimitesarbitragemestorelacionados
com a dificuldade que os investidores racionais
podem enfrentar em desfazer distores provocadaspelosinvestidoresmenosracionais,umavez
queairracionalidadepodeinfluenciarsignificativamenteospreosdosativos(FERREIRAetal.,2008).

3.4 Teoriadosprospectos
Em1979,doispesquisadoresisraelenses,
DanielKahnemaneAmosTverskypublicarama
ProspectTheory:DecisionMakingUnderRisk.Com
seus trabalhos compreendendo os anos 1974 a
1979,aTeoriadosProspectosrepresentamabase
tericaparaaanlisedocomportamentodeinvestidores,desempenhandopapelfundamentalparao
inciododesenvolvimentodasFinanasComportamentais,poisbuscaexplicarosviesescognitivos
(heursticos) no processo de tomada de deciso
(OLIVEIRA;SILVA;SILVA,2005).Deacordo
comMineto(2005),estateoriaaprincipalrefernciaemqualquermodeloquebuscaentendera
fixaodospreosdosativos,ocomportamento
dosinvestidoresquantospreferncias,ousobre
comoosinvestidoresavaliamorisco.
KahnemaneTversky(1979)fizeramuma
crticaaoconceitomicroeconmico,comomodelo
descritivodetomadadedecisessobriscoebuscaramexplicaesparaosprocessospelosquais os

Finanas Comportamentais: um estudo comparativo utilizando a teoria dos prospectos com os alunos de graduao do curso de cincias contbeis

impulsossensoriaissotransformados,reduzidos,
elaborados,armazenados,recuperadoseusados.
DesenvolveramaTeoriadosProspectoscomoum
modeloalternativoTeoriadaUtilidadeEsperada
ecomissotiveramgrandeimportnciacomonovo
paradigmaemdemonstrarqueossereshumanos
procuramsimplificaroprocessodedeciso.Os
referidosautoresenumeramaindaqueoprocesso
detomadadedecisonoestritamenteracional,
principalmentequandootempodisponvellimitado.Natentativadetornaratarefamaissimplese
maisrpida,ostomadoresdedecisofazemusode
atalhosmentaisouregrasheursticas(MACEDO
JUNIOR,2003;ROGERSetal.,2007).
Kahneman eTversky (1979) intencionavamcompreenderasatitudesdosinvestidores
nodia-a-diadomercadofinanceiro,noquetange
oscontextoscognitivosepsicolgicosdeterminantesdeescolhascomesemriscos.Paratanto,apresentaramaosindivduosproblemastendocomo
baseobenefcio(ganhosouperdas)eorisco(probabilidadesdeganharouperder)envolvidosnessadeciso(ARAUJO;SILVA,2006;FERREIRA
etal.,2008).DeacordocomCardosoeGomes
(2007),taisestudiososchegaramconclusode
queoserhumanomaisavessoaoriscoeasituaesdeganhosdoqueadeperdas,poisosofrimentoassociadoperdamaiorqueoprazerassociado a um ganho de mesmo valor. Prefere-se um
ganho menor, porm certo, a correr o risco de
noganharnadaouobterumganhomaior.Por
outrolado,prefere-secorreroriscodenoperder
nadaouperdermaisaumaperda certamenor.
Comisso,estaspesquisasprovaramofato
deaspessoaspreferiremnoperderalgoemdetrimentodeumganhoequivalente,originandoassim
umdosmaisimportantesconceitosdasFinanas
Comportamentais,aaversoperda,oqualabordaovalorpsicolgicoqueinduzestaaversoquando existem ganhos e a busca por risco quando
existemperdas;umadasrazesparaexplicareste
fato,poderiaserqueaspessoassomaissensveis
aestmulosnegativos(ARAUJO;SILVA,2006;
FERREIRA et al., 2008). De acordo com
Kahneman eTversky (1979) e Shefrin (2000)
constataramaindaque,dependendodamaneira
comoumproblemaapresentado,ocomporta-

mentododecisorperanteoriscopodevariar,pois
conformeafirmaConlisk(1996),osindivduos
dopoucaimportnciaainformaesrelevantes
emdetrimentodeinformaesirrelevantes,alm
de possuir uma autoconfiana exagerada sobre
previsesdeeventosincertos.
Assim,comosresultadosobtidos,foipossveldesenharumgrficoquerepresentasseamaneiracomportamentaldeseavaliaruminvestimento,
demonstrandoapropensoaoriscoemrelaoa
ganhoseperdas.AhiptesedaTeoriadosProspectosdequeafunovalorparamudanasde
riquezanormalmentecncavaacimadoponto
dereferncia(ganhos),econvexaabaixodele(perdas),sendomaisngremeparaasperdasdoque
para os ganhos (CARDOSO; GOMES, 2007;
MACEDOJUNIOR,2003).Pois,conformePires
(2006)afirma,asestimativasempricasdeaversoaperdassugeremqueadesutilidadedeperda
cercadeduasvezesautilidadedeganho,contudo,
ambasasfunesdeganhoseperdasapresentam
sensibilidadedecrescente.

VALUE

LOSSES

GAINS

Figura1 Funohipotticadevalordateoria
dosprospectos.

Fonte:KahnemaneTversky(1979).

KahnemaneTversky(1979),naTeoriados
Prospectos,distinguemduasfasesnoprocessode
escolha:umafaseinicialdenominadadeedio
(editingphase)eumafasesubsequentedenominadadeavaliao(evaluationphase).Naprimeira
fase,otomadordedecisoconstriumaanlise
preliminardosprospectosoferecidos,oqueproporciona uma representao mais simples destes
prospectos,afimdequepossamseravaliadose

Rhoger Fellipe Marinho da Silva / Umbelina Cravo Teixeira Lagioia / Carolina Veloso Maciel / Raimundo Nonato Rodrigues

escolhidostomando-seporbaseosatos,contingnciaseresultadosquesorelevantesparaadeciso.
Apsaediodecadaumdosprospectos,otomadordedecisoacessaovalordecadaprospectoe
osavalia,sendoqueoprospectodemaiorvalor
oescolhido(MINETO,2005;PIRES,2006).
Oprocessodeedioeavaliaodasescolhaspodelevarailusescognitivas.Kahnemane
Riepe(1998)definemilusocognitivacomoatendnciadeerrosistemticonoprocessodedeciso
doshumanos.SegundoMacedoJunior(2003),s
seriapossveltentarpreveniroaparecimentodetais
ilusesaoestud-las.Portanto,asFinanasComportamentaispodemevitarqueosinvestidorescometam erros de julgamento a que estariam sujeitos,
melhorando,destaforma,acapacidadedecisria.
Porm,deacordocomKahnemaneRiepe
(1998),supe-sequenosejapossvelevitarcompletamentecomportamentosnoracionais,mesmoquandooindivduosabequeestdiantede
umailusocognitiva,assimcomoacontececom
uma iluso de tica, uma vez que a psicologia
cognitivaconsideraadecisocomoumprocesso
interativo em que as percepes, convices e
modelosmentaisdoprpriodecisortminfluncia e interferem na ao ou opo escolhida
(MACEDOJUNIOR,2003).
Osmodelosmentaissoformadosporque
os humanos, na maioria das vezes, no podem
considerar todas as alternativas disponveis em
cadaproblemacotidianodevidocapacidadede
processamento de informaes serem limitadas.
Comohnecessidadederapideznoprocessode
deciso,oshomens,emprocessoevolutivo,construram estes modelos, conhecidos como regras
de bolso viesadas (heuristic driven bias) que os
permitem manipular mentalmente a realidade.
Comisso,geramdecisespr-definidaspormeio
de esteretipos previamente formados, ou simplesmente recorrem quelas decises que esto
maisdisponveisdoqueoutras,oqueporsis
jprovocacertovisemumprocessodeescolha
(MACEDOJUNIOR,2003;MILANEZ,2003;
ROGERSetal.,2007).SegundoSimon(1957),os
humanosnoanalisamtodasasalternativasantes
detomarumadeciso,porquearacionalidade
requerumconhecimentocompletoeinalcanvel,

no entanto, o ser humano possui apenas um

conhecimentofragmentadodasconsequnciasde
suasescolhaseumaligeirapercepodasregularidadesdosacontecimentosquelhespermitiriam
gerarconseqnciasfuturascombasenoconhecimentodascircunstnciasatuais.
Simon(1957)foiumdosprimeirosaatacaropressupostodaracionalidadeilimitadaepropsaincorporaodelimitesaoexercciodesta
racionalidadeparatornarosmodelosdetomada
dedecisomaisprximosdarealidade,umavez
que tais limitaes so intrnsecas natureza
humana.Talautordefendequeoshumanostm
dificuldadesdeconsiderareavaliartodasasinformaesevariveisenvolvidasemumprocessode
deciso,eporissoescolhemapenasalgumasvariveisparatomaradecisonecessria,deixandoclarasasimperfeiesdoconhecimentoqueafetam
o raciocnio humano (ARAUJO; SILVA, 2006;
ROGERSetal.,2007).
Ousoderegrasdebolsoosimpulsionaa
simplificaroprocessodeescolha,comsolues
decustosrelativamentebaratossoluessatisfatriasemdetrimentodesoluestimas,pois
decisestimassocustosasdemais,oquetorna
naturalabuscaporsoluessatisfatrias(SIMON,
1956).Entretanto,Rogersetal.(2007),defendem
queseriapossvelqueerrosnoprocessodetomadadedecisofossemeliminadosseosindivduos
pudessemaprendercomoserrose,assim,exclu-los
detodasasdecisesemcondiesderisco.
Todavia,Conlisk(1996)eSlovicetal.(1979)
fornecemevidnciasexperimentaisqueovispermanecemesmoemsituaesemqueaosindivduos so oferecidos fortes incentivos, grande
conhecimentoarespeitodasituaoapresentada,
melhores oportunidades de aprendizado, entre
outras condies que deveriam atenuar a ocorrnciadeerrossistemticosnatomadadedecises.
Nessesentido,Rogers,FavatoeSecurato(2008),
verificaramemseusestudosqueocomportamento
entreestudantescommaiorgraudeinstruofoi
semelhanteaogrupodebaixonveldeinstruo,
evidenciando os limites ao aprendizado, como
sustentam os tericos das Finanas Comportamentais.Almdeque,psiclogoseeconomistas
mostramqueexistetambmumasriedelimita-

Finanas Comportamentais: um estudo comparativo utilizando a teoria dos prospectos com os alunos de graduao do curso de cincias contbeis

dores desse processo de aprendizado, devido a

caractersticas do comportamento humano, tais
como:otimismo/confianaexcessivoeilusode
conhecimento(controle).(ROGERSetal.,2007).
Diversosautoresdiscutemtrstpicosexemplos de iluses resultantes do uso de processos
cognitivosenviesadosevriasexplicaestmsido
propostasparaexplicarestesvieses.
Oefeitocertezafoidetectadonoprocesso
decomparaodaspossibilidadesdeumevento
consideradocomocertocomoutroconsiderado
apenas como provvel, em situaes em que se
apresentavam apenas prospectos em que poderiam haver ganhos potenciais. Observou-seque
aspessoastendemadarmaiorpesospossibilidadesquetmaltaprobabilidadedeacontecerem
comparaoaosresultadosprovveis,oquecontribui para a averso ao risco nas escolhas que
envolvemganhosseguros(MACEDOJUNIOR,
2003;MINETO,2005;ROGERSetal.,2007).
Oefeitoreflexofoidetectadocomaaplicaodeumasriedetestesqueconsistiamem
escolherasmelhoresopesentrepossibilidades
deganho(asescolhasdosindivduoseramsempre positivas) ou entre diferentes possibilidades
de perdas, sendo os resultados mantidos exatamenteiguais,emmdulo.Comisso,constatousequeosagentestendemaseravessosaoriscono
campodosganhosetendemasertomadoresde
riscoquandoasmesmaspossibilidadesseapresentamemtermosdeperdaspotenciais.Essauma
questo central daTeoria dos Prospectos sobre
tomadadedecisessobincerteza.Observou-se,
ainda, uma determinada simetria em relao as
prefernciasnocampodosganhosedasperdas,
ou seja, esse conceito revela que as pessoas so
avessassperdasenoaorisco,ouemoutraspalavras,osindivduospreferemnosofreradorda
perdadoqueoprazerdeumganhoequivalente
(MACEDOJUNIOR,2003;MINETO,2005;
PIRES,2006;ROGERSetal.,2007).
Mineto(2005),emestudosrealizados,encontroupesquisadoresqueconstataramasevidncias
dequeexistemdiferenasentrehomensemulheres
emrelaopercepoperanteorisco.NapesquisadeBarskyetal.(1997),respondidapor5.200
homense6.400mulheres,asmulheressomais

avessasaoriscoqueoshomens;ouaindadeacordo
comosachadosdeJianakoploseBernasek(1998),
asmulheressolteirasexibemrelativamentemais
aversoaoriscoqueoshomenssolteiros.Adicionalmente,ArajoeSilva(2006)verificaramqueosrespondentesdosexofemininopossuemumaaverso
aperdasmaisaguadaqueosdosexomasculino.
Oefeitoisolamentofoioelementochave
utilizadoporKahnemaneTversky(1979)parao
desenvolvimentodaTeoriadosProspectos.Observou-sequeosagentesgeralmentedescartamcomponentes que so compartilhados por todas as
probabilidadesemconsideraoecentralizamsua
anlisesobreoscomponentesquedistinguemas
opesdeescolha.Numaformadesimplificaro
processodetomadadedecisoos,investidoresso
levados a preferncias inconsistentes quando a
mesmaescolhaapresentadadeformasdistintas
(MACEDOJUNIOR,2003;MINETO,2005;
ROGERSetal.,2007).

4 RESULTADODAPESQUISA
Apsosquestionriosteremsidosaplicados,
foirealizadaatabulaodosdadose,emseguida,
iniciou-seoprocessodeanlise,emqueseprocuroudiagnosticarcomoosrespondentessecomportavamemrelaoaversoaperdas,principal
pilardasFinanasComportamentais.
Osrespondentesforam,inicialmente,segmentadosportipodeinstituiodeensino(universidadepblicaefaculdadesparticulares)e,em
seguida,porperodo(primeiro,segundo,terceiro,
quarto,quinto,sexto,stimo,oitavoenono),por
gruposdeperodos(perodosinicial,intermedirioefinal)eporgnero(masculinoefeminino).
Osresultadosdasanlisesseroapresentadosde
formacomparativaentreosalunosdauniversidade
pblicaedasfaculdadesparticularesafimdeidentificardiferenasnaspercepes.
Apsaanlisedasfrequnciasdasrespostas
aplicaram-seostestesdeKruskal-Wallis(paraaverificaodapercepodosdiscentesporperodoe
porgrupo)e UMann-Whitney(paraverificao
porgnero)afimdeobservarsehdiferenassignificativasentrecadaumadestasformas.Foram

Rhoger Fellipe Marinho da Silva / Umbelina Cravo Teixeira Lagioia / Carolina Veloso Maciel / Raimundo Nonato Rodrigues

consideradassignificativasasdiferenasquepossuramo Asymp. Sig inferior a 5%. Porltimo,

confrontaram-se os resultados obtidos com os
achadosporArajoeSilva(2006),Cruz,Kimura
eKrauter(2003),KahnemaneTversky(1979)e
Rogersetal.(2007).
Natabela1aseguir,pode-sevisualizaroresultadoencontradoparaaprimeiraformadeanlise.
AoanalisarosresultadosdotestedeKruskalWallis,nofoipossvelverificar,aonveldesignificnciade5%,qualquerrelaodograudeaprendizadocomapercepodevaloreapropenso
aorisconosalunosnastrsinstituiesdeensino
pesquisadas.Essesresultadosestodeacordocom
osachadosdeRogers,FavatoeSecurato(2008),
queafirmamqueosviesesnoprocessocognitivo
elimitesaoaprendizadopermanecemmesmoem
indivduoscomgraudeinstruomaisaltaeeducaofinanceiramaisestruturada.Estaafirmao
snofoivlidaparaaquestono13,entreos

alunosdauniversidadepblica,queapresentou
umadiferenasignificativanoresultado.EstenicoachadosegueoqueafirmaatesedasFinanas
Modernas,aqualconsideraqueosagenteseconmicos so capazes de decidir com exatido e
racionalidadeilimitada.Areferidaquestotrata
deumaalternativadecontrataodeumseguro
probabilstico,ediferedasdemaisporapresentar
umtextodecunhoexplicativoemqueorespondenteprecisaescolherentreduasalternativas.Para
estaquestoespecfica,oavanonosestudoscontribuiriaparaumamudananasdecisesnodiscente,quetornariaestascadavezmaisracionais.
Natabela2,encontra-seoresultadoobtido quando se agrupou os discentes por perodos(inicial,intermedirioefinal).Aoserealizar
esteprocedimento,buscou-sereduziravariao
deperodosexistentesafimdeverificarseadiferena percebida anteriormente seria novamente
confirmada.

Tabela1TestedeKruskal-Wallisparadiferena

Tabela2TestedeKruskal-Wallisparadiferena

demdiaentreperodos.

Questo

Universidade
pblica

Faculdade
particular 1

Faculdade
particular 2

Nvel de
significncia
assinttico
observado

Nvel de
significncia
assinttico
observado

Nvel de
significncia
assinttico
observado

demdiaentregruposdeperodos.

Questo

Universidade
pblica

Faculdade
particular 1

Faculdade
particular 2

Nvel de
significncia
assinttico
observado

Nvel de
significncia
assinttico
observado

Nvel de
significncia
assinttico
observado

0,184

0,530

0,435

0,084

0,996

0,755

0,573

0,892

0,890

0,269

0,550

0,846

0,090

0,938

0,334

0,166

0,723

0,079

0,653

0,484

0,282

0,583

0,259

0,607

0,061

0,558

0,164

0,082

0,239

0,034

0,473

0,257

0,089

0,221

0,265

0,205

0,303

0,294

0,390

0,397

0,062

0,421

0,142

0,498

0,148

0,050

0,565

0,523

0,148

0,461

0,552

0,060

0,389

0,360

10

0,118

0,691

0,993

10

0,710

0,826

0,927

11

0,217

0,820

0,312

11

0,673

0,943

0,091

12

0,056

0,742

0,717

12

0,896

0,695

0,700

13

0,006

0,153

0,808

13

0,039

0,046

0,541

14

0,881

0,524

0,540

14

0,460

0,492

0,350

15

0,112

0,414

0,710

15

0,885

0,133

0,492

16

0,136

0,682

0,688

16

0,686

0,274

0,526

Finanas Comportamentais: um estudo comparativo utilizando a teoria dos prospectos com os alunos de graduao do curso de cincias contbeis

Quando se realizou o agrupamento dos

discentesporperodosconfirmou-se,aonvelde
significnciade5%,quenohqualquerrelao
entreograudeaprendizadoeapercepodevalorepropensoaorisconosalunosdastrsinstituiespesquisadas,exceto:
a) aexceoidentificadanaprimeiraforma
deanlise,referentequeston13,repetiu-sequandoseagrupouosalunos.Vale
observarquenestecaso,elaincluiutanto
os alunos da universidade pblica como
osdafaculdadeparticular1;
b) aqueston5,tambmreveloudiferenas
depercepoparaosalunosdeumafaculdade particular. Esta questo solicita ao
respondentequeescolhaentreaopode
ter100%dechancesdeganharumaviajemdeumasemanaparaaInglaterracontra
aalternativade50%dechancesdeganhar
umaviagemdetrssemanasparaaInglaterra,FranaeItliae50%dechancesde
noganharnada.Nestecaso,verificou-se
queosdiscentespertencentesaosperodos
finais(ouseja,commaiornveldeaprendizado)possuammenosaversoaorisco
queosenquadradosnosperodosintermedirioseiniciais.Nota-sequeestaobservaofoivlidaapenasparaosdiscentes
dafaculdadeparticular2,noserepetindo
paraosdiscentesdauniversidadepblica
edaoutrafaculdadeparticular.
Na sequncia, buscou-se verificar se o
gnerododiscentepoderiainfluenciarasuaresposta. Os resultados podem ser visualizados na
tabela3aseguir.
Osresultadosevidenciaramquehomens
emulheresnemsempresecomportamdamesma
formaquandoavaliamperdasouseexpemao
risco.Observaram-sediferenassignificativasde
percepoemalgumasquestesnastrsinstituiesdeensinopesquisadas.Contudo,estasdiferenasnoforamidentificadasaomesmotempo
nastrsinstituies.
Cadaquestocontidanoquestionrioapresentavaduasalternativasderespostas(AeB).A

Tabela3 Testede UMann-Whitneyparadiferenademdiaentregnero.

Universidade
pblica

Faculdade
particular 1

Faculdade
particular 2

Nvel de
significncia
assinttico
observado

Nvel de
significncia
assinttico
observado

Nvel de
significncia
assinttico
observado

0,077

0,394

0,215

0,073

0,250

0,862

0,323

0,064

0,411

0,683

0,612

0,004

0,024

0,414

0,526

0,574

0,626

0,992

0,725

0,503

0,790

0,046

0,029

0,987

0,329

0,351

0,242

10

0,327

0,977

0,104

Questo

11

0,021

0,205

0,838

12

0,083

0,820

0,277

13

0,179

0,812

0,303

14

0,004

0,328

0,904

15

0,480

0,103

0,252

16

0,902

0,756

0,382

escolhaporumadelasestavaassociadaaumcenrio de maior risco (alternativa A) ou de menor

risco(alternativaB).Analisaram-seasquestesque
apresentaramdiferenassignificativasdepercep-

Tabela4Anlisedasdiferenasdepercepona
questo4(FaculdadeParticular2).
Gnero
Masculino

Feminino

Total

Total

Questo 4
Alternativa A
36

Alternativa B
13

73,50%

26,50%

100%

53,70%

27,10%

42,60%

49

31

35

66

47,00%

53,00%

100%

46,30%

72,90%

57,40%

67

48

115

58,30%

41,70%

100%

100%

100%

100%

Rhoger Fellipe Marinho da Silva / Umbelina Cravo Teixeira Lagioia / Carolina Veloso Maciel / Raimundo Nonato Rodrigues

o(Nveldesignificncia<0,5)eosresultados
podemserconferidosnastabelasabaixo:
Naquestono4,cujoteorbuscaverificar
aaversoaoriscorelacionadaaganhosfinanceiros, percebeu-se que 58,30% dos respondentes
optarampelaalternativaA(queapresentamaior
risco). Destes, 53,70% eram homens contra
46,30%,mulheres.Entreos41,70%queoptaram pela alternativa B (menor risco), 27,10%
eramdogneromasculinoe72,90%,feminino.
Note-se que o cenrio da opo majoritria do
gneromasculinopelaalternativaAserepetirem
todas as demais questes que envolvem ganhos
financeiros.

Tabela6Anlisedasdiferenasdepercepona

Tabela5Anlisedasdiferenasdepercepona

risco) foi de 63,40%. O percentual de homens

queoptaramporestaalternativafoide58,40%e
o de mulheres foi de 41,60%. Por outro lado,
36,60%dosrespondentesoptarampelaalternavaB(menorrisco).Dentreesses,verificou-seque
44,30%eramhomense55,70%erammulheres.

questo5(UniversidadePblica).
Gnero
Masculino

Feminino

Total

Total

Questo 5
Alternativa A
18

Alternativa B
97

15,70%

84,30%

100%

75,00%

50,50%

53,20%

115

95

101

5,90%

94,10%

100%

25,00%

49,50%

46,80%

24

192

216

11,10%

88,90%

100%

100%

100%

100%

Naquestono5,relacionadaaversoao
riscoenvolvendoquestesnofinanceiras,identificou-seque11,10%dosrespondentesoptaram
pela alternativa A (maior risco). Dentre estes,
75,00% eram homens, enquanto que 25,00%
erammulheres.Opercentualderespondentesque
optarampelaalternativaB(menorrisco)foide
88,90%.Destes,50,50%eramhomense49,50%
erammulheres.Observa-seassimadiferenasignificativadepercepoentreaquelesqueoptaram
pelaalternativaA(maiorrisco).
Paraaquestono8,cujoteorbuscaverificaraaversoaoriscorelacionadaaganhosfinanceiros,aproporodeescolhadosrespondentes
queelegeramaalternativaA(queevidenciamaior

questo8(UniversidadePblica).
Gnero
Masculino

Feminino

Total

Total

Questo 8
Alternativa A
80

Alternativa B
35

115

69,60%

30,40%

100%

58,40%

44,30%

53,20%

57

44

101

56,40%

43,60%

100%

41,60%

55,70%

46,80%

137

79

216

63,40%

36,60%

100%

100%

100%

100%

Tabela7Anlisedasdiferenasdepercepona
questo8(FaculdadeParticular1).
Gnero
Masculino

Feminino

Total

Total

Questo 8
Alternativa A
29

Alternativa B
20

49

59,20%

40,80%

100%

56,90%

35,70%

45,80%

22

36

58

37,90%

62,10%

100%

43,10%

64,30%

54,20%

51

56

107

47,70%

52,30%

100%

100%

100%

100%

Paraaquestono8Alunosdafaculdade
particular1,aproporodeescolhadosrespondentesqueelegeramaalternativaA(queevidenciamaiorrisco)foide47,70%.Desses56,90%
so homens e 43,10%, mulheres. Entre os que
52,30%queoptarampelaalternativaB(menor
risco),35,70%sohomense64,30%,mulheres.

Finanas Comportamentais: um estudo comparativo utilizando a teoria dos prospectos com os alunos de graduao do curso de cincias contbeis

Tabela8Anlisedasdiferenasdepercepona
questo11(UniversidadePblica).
Gnero
Masculino

Feminino

Total

Total

Questo 11
Alternativa A
83

Alternativa B
32

115

72,20%

27,80%

100%

49,10%

68,10%

53,20%

86

15

101

85,10%

14,90%

100%

50,90%

31,90%

46,80%

169

47

216

78,20%

21,80%

100%

100%

100%

100%

Naquestono11,queenvolveperdasfinanceiras,identificou-seque,78,20%dosrespondentes
quepreferiramaalternativaA(maiorrisco).Desses,
49,10%eramhomens,contra50,90%mulheres.
Dentreos21,80%queoptarampelaalternativa
B(menorrisco),68,1%sohomense31,90%so
mulheres.Observa-seassimadiferenasignificativadepercepoentreaquelesqueoptarampela
alternativaB(menorrisco),hajavistaqueocenriodeperdafinanceira.

Tabela9Anlisedasdiferenasdepercepona
questo14(UniversidadePblica).
Gnero
Masculino

Feminino

Total

Total

Questo 14
Alternativa A
35

Alternativa B
80

115

30,40%

69,60%

100%

71,40%

47,90%

53,20%

14

87

101

13,90%

86,10%

100%

28,60%

52,10%

46,80%

49

167

216

22,70%

77,30%

100%

100%

100%

100%

Naquestono14,queenvolveganhosfinanceiros,aescolhadaalternativaA(queapresenta
maiorrisco)foiassinaladapor22,70%dosrespondentes.Dentreosqueoptaramporestaalternativa,

observou-seque71,40%eramdogneromasculinoe28,60%dognerofeminino.OsqueoptarampelaalternativaB(menorrisco)representavam
77,30%dosrespondentes,sendoquedentreesses,
47,90%sohomense52,10%,mulheres.
Destaforma,observou-seque,assimcomo
nos resultados obtidos na pesquisa de Arajo e
Silva(2006)eMineto(2005)osrespondentesdo
sexofemininoapresentavamumaaversomaior
aoriscoquandoenfatizadoumganho,independentedeasquestesenvolveremounoresultadosfinanceiros(efeitocerteza).Essamesmaaversoaoriscoocorrequandoocenriodeescolha
apresentadoemdoisestgios,deformaindiretae
mais elaborada, em que se precisa interpretar o
enunciado(efeitoisolamento).
J na questo que enfatizou perdas, as
mulheressecomportaramdemaneiramenosconservadora. Denota-se,portanto,quenestecaso,
asmulheressetornarammaispropensasaosriscos, enquanto os homens passaram para uma
situao de perda certa, mas menos expressiva.
Porfim,comparando-sesimultaneamente os resultados encontrados na pesquisa atual,
comosresultadosencontradosporCruz,Kimura
eKrauter(2003),KahnemaneTversky(1979),
Rogers,FavatoeSecurato(2008),Rogersetal.
(2007)observou-sequeesseserambastantesemelhantes(videtabela10),excetoporalgumasdivergnciasemdeterminadasquestes.
SegundoMacedoJunior(2003),Mineto
(2005)eRogersetal.(2007)oefeitocertezaacontece quando os agentes econmicos levam em
consideraooseventoscomaltaprobabilidadede
aconteceremcomparaoaosresultadosprovveiseocenriodoprospecto.Esseefeitoencontra-sepresentenasquestesde1a8,contudo,ele
nofoievidenciadodamesmaformaemtodasas
pesquisas.
Nasassertivas1,3,5,7e8,osresultados
encontradosnapresentepesquisa(abrangendoas
trs instituies) mostraram-se semelhantes a
todososachadosanteriores.Nasquestes1,3,5e
7,amaioriadosrespondentespreferiramaalternativaB,querepresentamaiorprobabilidadede
ganho,confirmandooefeitocerteza.Naquesto
8, a maioria optou pela alternativa A, demons-

Rhoger Fellipe Marinho da Silva / Umbelina Cravo Teixeira Lagioia / Carolina Veloso Maciel / Raimundo Nonato Rodrigues

Tabela10Frequnciadosprospectosnapesquisaecomparaocomoutraspesquisas.
Univ.
pblica

Facul.
part. 1

A:($2500:33%; $2400:66%;$0:1%)

30%

41%

39%

25%

31%

Cruz,
Kimura
e
Krauter
(2003)
30%

B:($2400:100%)

70%*

59%

61%*

75%*

69%*

70%*

82%*

A:($2500:33%;$0:67%)

57%

50%

47%

81%*

94%*

52%

83%*

B:($2400:34%;$0:66%)

43%

50%

53%

19%

6%

48%

17%

Presente pesquisa
Questo

10

11

12

13

14

15

16

Alternativa

Facul.
part. 2

Rogers,
Rogers
Favato e
HWDO
Securato
(2007)
(2008)

Kahneman
e Tversky
(1979)
18%

A:($4000:80%;$0:20%)

18%

30%

27%

25%

30%

29%

20%

B:($3000:100%)

82%*

70%*

73%*

75*

70%*

71%*

80%*

A:($4000:20%;$0:80%)

50%

40%

43%

57%

61%*

57%

65%*

B:($3000:25%;$0:75%)
A: (Viagem de trs semanas para
Inglaterra, Frana e Itlia: 50%;Nada:
50%).
B: (Viagem de uma semana para a
Inglaterra: 100%)
A: (Viagem de trs semanas para
Inglaterra, Frana e Itlia: 5%;Nada:
95%).
B: (Viagem de uma semana para
Inglaterra: 10%;Nada: 90%).
A: ($6000:45%;$0:55%)

50%

60%*

57%

43%

39%

43%

35%

11%

29%

26%

25%

25%

20%

22%

89%*

71%*

74%*

75%*

75%*

80%*

78%*

44%

36%

31%

46%

54%

49%

67%*

56%

64% *

69%*

54%

46%

51%

33%

12%

20%

16%

19%

19%

23%

14%

B: ($3000:90%;$0:10%)

88%*

80%*

84%*

81%*

81%*

77%*

86%*

A:($6000:0,1%;$0:99,9%)

63%*

54%

52%

54%

66%*

72%*

73%*

B: ($3000:0,2%;$0:99,8%)

37%

46%

48%

46%

34%

28%

27%

A: (-$4000:80%;$0:20%)

88%*

82%*

78%*

75%*

81%*

82%*

92%*

B: (-$3000:100%)

12%

18%

22%

25%

19%

18%

8%

A: (-$4000:20%;$0:80%)

56%

54%

61%*

52%

57%

37%

42%

B: (-$3000:25%;$0:75%)

44%

46%

39%

48%

43%

63%

58%

A: (-$6000:45%;$0:55%)

78%*

61%*

74%*

76%*

88%*

75%*

92%*

B: (-$3000:90%;$0:10%)

22%

39%

26%

24%

12%

25%

8%

A: (-$6000:0,1%;$0:99,9%)

52%

55%

54%

55%

54%

50%

30%

B: (-$3000:0,2%;$0:99,8%)

48%

45%

46%

45%

46%

50%

70%*

SIM

41%

28%

32%

39%

41%

28%

20%

NO

59%

72%*

68%*

61%*

59%

72%*

80%*

A:($0:75%;($4000:80%;$0:20%):25%)

23%

32%

35%

28%

29%

22%

22%

B:($0:75%;($3000:100%):25%)

77%*

68%*

65%*

72%*

71%*

78%*

78%*

A:($1000:50%;$0:50%)

48%

41%

33%

36%

38%

30%

16%

B:($500:100%)

52%

59%

67%*

64%*

62%*

70%*

84%*

A:(-$1000:50%;$0:50%)

42%

64%*

73%*

62%*

64%*

65%*

69%*

B:(-$500:100%)

58%

36%

27%*

38%

36%

35%

31%

*Nota: Apresenadoasteriscoapsafrequnciadasrespostasemcadaquestorepresentaqueprefernciapeloprospecto
significativaaonvelde1%utilizando-seotesteQui-Quadrado.

Finanas Comportamentais: um estudo comparativo utilizando a teoria dos prospectos com os alunos de graduao do curso de cincias contbeis

trando que, diante de uma baixa probabilidade

de ganho, os agentes levam em considerao o
valor monetrio do ganho. Neste caso, o efeito
certezanofoiverificado.
Nasquestes2,4e6osresultadosencontradosnoconvergiramemtornodenicaescolha.Naquesto2,osvaloreseasprobabilidades
deganhososemelhantes.Paraestaassertiva,a
maioriadosrespondentesoptoupelaalternativa
A,querepresentaaopodemaiorrisco,divergindodoquepreconizaoefeitocerteza.Anica
exceoaessecomportamentodeu-senosdiscentesdafaculdadeparticular2,queoptarampela
alternativaB.
Naqueston4,osresultadosobtidosna
presente pesquisa (com as trs instituies) alinharam-se ao efeito certeza, pois a maioria dos
discentesoptoupelaalternativaB(querepresenta menor risco). Por outro lado, nos resultados
dosestudosanteriores,amaioriadosrespondentes
escolheuaalternativaA.
Apesar de na questo n 6, o resultado
encontrado na presente pesquisa divergir dos
achadosporKahnemaneTversky(1979)eRogers
et al. (2007) a pesquisa atual corrobora que o
efeito certeza no surge apenas quando se tem
resultados financeiros, sendo evidenciado tambmemquestesquenoenvolvemagestodo
dinheiromassimaobtenoderecompensasno
financeiras.
Asquestes9,10,11e12enfatizamperdas,sendodiretamenteopostassquestes3,4,
7e8(queenfatizamganhos).Destaforma,pelo
confronto dos resultados destas alternativas, foi
possvelevidenciaroefeitoreflexo.
Asquestes3e9,bemcomoasassertivas
7 e 11, apresentam valores iguais, em situaes
opostas(ganhoseperdas,respectivamente).Em
todas as pesquisas, observou-se o efeito reflexo,
namedidaemqueamaioriadosrespondentes,
quando envolvidos em um cenrio de ganho,
mostraram-se conservadores, preferindo a alternativaB.Poroutrolado,quandoocenriode
perda,essesreagemdeformamaisarriscada,preferindoaalternativaA.
Nasquestes4e10,oefeitoreflexofoi
identificadoapenasentreosdiscentesdapresente

pesquisa. Para esses, em um cenrio de ganho,

observou-seaversoaorisco,equandoapresentam-seperdas,osmesmostendemasertomadores
derisco.
Nasassertivas8e12,oefeitoreflexono
foiidentificadoemnenhumadaspesquisas.
Asquestes13a16evidenciamoefeito
isolamento.Naquesto13,amaioriadosrespondentes,emtodasaspesquisas,preferiramnoadquiriroseguro,apesardeKahnemaneTversky(1979)
defenderememseutrabalhoqueoseguroprobabilsticodeveriasermelhorqueosegurotradicional(ROGERSetal.,2007).Porestemotivo,nesta
assertiva,oefeitoisolamentofoiidentificado,na
medidaemque,utilizando-sedeatalhosmentais,
visando a simplificar o processo de tomada de
deciso,osagentesgeralmenteignoramtodosos
componentesemconsideraoecentralizamsua
anlise apenas sobre componentes que julgam
relevantes.
Oefeitoisolamentoparaaquesto14s
podeseridentificadoaosecompararemosresultadosdessacomosobtidosnaquesto4,umavez
queasmesmassoequivalentes.Nestecaso,tal
efeitonofoiidentificadoentreosdiscentesda
presentepesquisa,namedidaemque,paraambas
asquestes,osalunosoptarampelaalternativaB.
Oefeitosomenteseriacomprovadoseosdiscentesoptassemdeformadistintaentreasduasquestes,talcomoocorridonaspesquisasanteriores.
Assim,osagentesdeveriamignoraroscomponentesquesocompartilhadosportodasasprobabilidadesemconsiderao,isto,oprimeiroestgio
dojogo,ecentralizarsuaanlisesobreoscomponentesquedistinguemasopesdeescolha,dessa
forma,adecisoseriatomadaapenaslevando-se
emconsideraoasprobabilidadesfinais.
Nasquestes15e16,osrespondentesde
todasaspesquisastendemaignorarainformao
comum,observandoapenasacertezadoganho
e a possibilidade de evitar uma perda, uma vez
que,osindivduosdomaiorpesoalteraode
riqueza que a estados de riqueza, confirmando
assimoefeitoisolamento.Essaafirmaosno
foivalidaparaosdiscentesdauniversidadepblica
queoptarampelaalternativaquesereferecertezadeperdas.

Rhoger Fellipe Marinho da Silva / Umbelina Cravo Teixeira Lagioia / Carolina Veloso Maciel / Raimundo Nonato Rodrigues

5 CONCLUSO
PormeiodarevisodeconceitosedefiniesrelacionadassFinanasComportamentais
edareplicaodapesquisaseminaldeKahneman
eTversky(1979),verificou-sepormeiodestapesquisa,queosindivduosutilizamumasriedefatoresresultantesdousodeviesescognitivoseemocionaisnatomadadedeciso,queformamatrade
dosargumentosdaTeoriadosProspectos(efeito
certeza, efeito reflexo e efeito isolamento), pois
existemevidnciasdequeosagentessolimitados
epodemcometererrossistemticosenoaleatrios,comosupeaHiptesedosMercadosEficientes,tomandodecisesnemsempredeformaracional.Noefeitocertezaaspessoastendemadarmaior
pesoasquestesquetmumaprobabilidademais
certadeacontecer,jnoefeitoreflexoosagentes
tendematomarriscosparafugirdasperdascertaseseremconservadorasemsituaesdeganho,
visandoaganhoscertos,porfim,noefeitoisolamentoestessimplificamoprocessodecisrioutilizando-sederegrasheursticas,oquetambmest
relacionadoformacomoainformaopassada
epercebidapeloagenteeconmico.
Esseestudoteveporobjetivoverificarat
quepontoogneroeoperodonoqualseencontraodiscentecompetemparaqueosagentesemocionaisnointerfiramemseuprocessodecisrio.
Assim,combasenaanlisedosdadoscoletados,
observou-seanointerfernciadaevoluoracionalnoprocessodecisrio,talcomoverificadopor
Rogers,FavatoeSecurato(2008);umavezque
a posio do aluno no curso (independente do
perodonoqualseencontraodiscente)noalterou
oseumododeperceberoriscoenemasuaintensidadedeaversosperdas,oqueestligadoheursticadelimiteaoaprendizado.Observou-setambm
queosresultadosobtidosreforaramosachados
deArajoeSilva(2006)eMineto(2005)aose
verificarqueognerodosrespondentesinfluencianadeciso,poisosexofemininopossuiuma
aversomaisacentuadaaoriscoqueomasculino.
Porfim,comparando-sesimultaneamente os resultados encontrados na pesquisa atual,
comosresultadosencontradosporCruz,Kimura
eKrauter(2003),KahnemaneTversky(1979),

Rogersetal. (2007)eRogers,FavatoeSecurato
(2008)observou-sequeesseserambastantesemelhantes,excetoporalgumasdivergnciasemdeterminadasquestes.
Assim, as Finanas Comportamentais se
desenvolvemembuscadeexplicaesparaoprocessodetomadadedecisoqueaHiptesedos
MercadosEficientesnosatisfaz,hajavistaasevidnciasacumuladassobreaineficinciadopoder
explicativodessahipteseedesuasprevises,alm
decontribuirparaaidentificaodeanomaliase
tentar explic-las por meio da interdisciplinaridade.Comisso,pode-seafirmar,pormeiodeste
estudocomparativo,queosaspectoscomportamentais estudados prevalecem no tempo e so
poucoinfluenciadosporviesesculturaiseracionais,oquetornaasFinanasComportamentais
umareadeestudosdedesenvolvimentorecente,
pormemcrescimentoevolutivoacelerado.
Nessesentido,Thaler(1999)defendequeo
termofinanacomportamentalsercorretamente
vistocomoredundanteemumfuturoprximo.
Contudo,AldriguieMilanez(2005),alertampara
anecessidadedesedesenvolverestudosempricos
quepossuamevidnciasqueultrapassemareunio
deconceitosqueexplicamasanomaliasemquea
HMEineficienteesejamcapazesdemotivargeneralizaesafimdeconstruirteoriasmaisintegradas.

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Finanas Comportamentais: um estudo comparativo utilizando a teoria dos prospectos com os alunos de graduao do curso de cincias contbeis

APNDICEAQUESTIONRIO

1. Sexo: M F
2. Perodo:_________________

Qualdasduasalternativasvocprefere??

1.

AlternativaA

33%dechancesdeganhar$2500
66%dechancesdeganhar$2400
1%dechancesdeganhar$0
2.

AlternativaA
33%dechancesdeganhar$2500
67%dechancesdeganhar$0

3.

AlternativaA
80%dechancesdeganhar$4000
20%dechancesdeganhar$0

4.

AlternativaA

20%dechancesdeganhar$4000
80%dechancesdeganhar$0
5.

AlternativaA
50%dechancesdeganharumaviagemdetrs
semanasparaaInglaterra,FranaeItlia
50%dechancesdenoganharnada

6.

AlternativaA
5%dechancesdeganharumaviagemdetrs
semanasparaaInglaterra,FranaeItlia
95%dechancesdenoganharnada

7.

AlternativaA

45%dechancesdeganhar$6000
55%dechancesdeganhar$0

AlternativaB

100%dechancesdeganhar$2400
AlternativaB
34%dechancesdeganhar$2400
66%dechancesdeganhar$0
AlternativaB
100%dechancesdeganhar$3000

AlternativaB

25%dechancesdeganhar$3000
75%dechancesdeganhar$0
AlternativaB
100%dechancesdeganharumaviagemdeuma
semanaparaaInglaterra

AlternativaB
10%dechancesdeganharumaviagemdeuma
semanaparaaInglaterra
90%dechancesdenoganharnada
AlternativaB

90%dechancesdeganhar$3000
10%dechancesdeganhar$0

Rhoger Fellipe Marinho da Silva / Umbelina Cravo Teixeira Lagioia / Carolina Veloso Maciel / Raimundo Nonato Rodrigues

8.

AlternativaA

0,1%dechancesdeganhar$6000
99,9%dechancesdeganhar$0
9.

AlternativaA
80%dechancesdeperder$4000
20%dechancesdeperder$0

AlternativaB

0,2%dechancesdeganhar$3000
99,8%dechancesdeganhar$0
AlternativaB
100%dechancesdeperder$3000

10.
AlternativaA
20%dechancesdeperder$4000
80%dechancesdeperder$0

25%dechancesdeperder$3000
75%dechancesdeperder$0

11.
AlternativaA
45%dechancesdeperder$6000
55%dechancesdeperder$0

AlternativaA
90%dechancesdeperder$3000
10%dechancesdeperder$0.

12.
AlternativaA
0,1%dechancesdeperder$6000
99,9%dechancesdeperder$0

AlternativaB

AlternativaB

0,2%dechancesdeperder$3000
99,8%dechancesdeperder$0
PROBLEMA

13. Suponhaquevocestejaconsiderandoapossibilidadedesegurarumimvelcontraalgumdano,como
porexemplo,incndioouroubo.Depoisdeexaminarosriscoseasprestaesmensais(prmiodo
seguro),vocnoencontraumaclaraprefernciaentreaopodeadquiriroseguroeaopode
deixaroimvelsemseguro.
Porm,chama-lheaatenoqueaseguradoraestoferecendoumnovoprodutochamadoSEGURO
PROBABILSTICO.
Nesseproduto,vocpagainicialmentemetadedasprestaesdeumsegurotradicional.Nocasode
umacidente,existeumaprobabilidadede50%dequevocpagueaoutrametadedasprestaeseque
aseguradoracubratodasasperdasouento50%dechancedequevocrecebaovalorjpagoeno
sejaressarcidoemmaisnada.
Porexemplo,seoacidenteocorreemumdiampar,vocpagaaoutrametadedasprestaesetemas
perdasressarcidas.Seoacidenteocorreemdiapar,entoaseguradoralhedevolveasprestaespagas
easperdasnosocobertas.
Lembre-sedequeasprestaesdosegurotradicionalequivalempraticamenteaocustodoimvelsegurado.
Sobessascircunstncias,vocpreferecompraroSEGUROPROBABILSTICO?

SIM

NO

Finanas Comportamentais: um estudo comparativo utilizando a teoria dos prospectos com os alunos de graduao do curso de cincias contbeis

14.Considereumjogodedoisestgios.Noprimeiroestgio,existeumaprobabilidadede75%dequeo
jogoterminesemquevocganhenadaeumaprobabilidadede25%dequesemovaaosegundo
estgio.Sevocatingirosegundoestgio,vocpodeescolherentreasalternativasaseguir.
Observequeaescolhadeveserfeitaantesdoinciodojogo.

AlternativaA

80%dechancesdeganhar$4000
20%dechancesdeganhar$0

AlternativaA

100%dechancesdeganhar$3000

15. Almdosrecursosquepossui,vocrecebeumais$1000.Agora,vocdeveescolherentreasalternativas
aseguir.
AlternativaA

50%dechancesdeganhar$1000
50%dechancesdeganhar$0

AlternativaB

100%dechancesdeganhar$500

16. Almdosrecursosquepossui,vocrecebeumais$1000.Agora,vocdeveescolherentreasalternativas
aseguir.
AlternativaA

50%dechancesdeperder$1000
50%dechancesdeperder$0

AlternativaB

100%dechancesdeperder$500