Grupo 5

Universidad Nacional de San Martin
INDICE
Contenido:
INTRODUCCIN ............................................................................................................................. 3
LA NEUTRALIDAD Y NO NEUTRALIDAD DEL DINERO. ............................................. 4
I.
NEUTRALIDAD Y DICOTOMA: .............................................................................................. 5

CORTO PLAZO: ......................................................................................................................... 6
LARGO PLAZO: ......................................................................................................................... 7
MECANISMOS DE TRANSMISIN..................................................................................... 9
II.
Efectos de la Poltica Monetaria Sobre la Economa: ...................................................... 9

Mecanismo de Transmisin de la Poltica Monetaria: ................................................... 10
a)
Canal de Tasas de Inters. ........................................................................................ 10
b)
Canal de Crdito. ......................................................................................................... 11
c)
Canal del Tipo de Cambio. ........................................................................................ 11
d)
Canal del Precio de Otros Activos. ......................................................................... 11
e)
Canal de Expectativas................................................................................................ 12
Mecanismos de Transmisin de la Poltica Monetaria y el Impacto de una

Devaluacin en el Nivel de las Firmas (empresas). ....................................................... 12
El mecanismo tradicional .......................................................................................... 13
1.
1.1 El papel de la tasa de inters..................................................................................... 13

1.2
El Papel del Precio de los Activos: La Q de Tobin. ........................................ 15
1.3
El Papel del Tipo de Cambio: ............................................................................... 16

El Canal Crediticio: ..................................................................................................... 16
2.
2.1 El Rol de los Prstamos Bancarios: ........................................................................ 20

2.2
2.2.1
III.
El papel de las hojas de balance ......................................................................... 21

Dolarizacin de Pasivos: ................................................................................... 23
LA CURVA DE PHILLIPS ............................................................................................... 25
1.
Orgenes de la Curva de Phillips: ............................................................................... 25
2.
Definicin: ......................................................................................................................... 25
3.
La Curva de Phillips en el Corto Plazo: ..................................................................... 27
4.
La Inestabilidad de la Curva de Phillips de Corto Plazo: ...................................... 28
5.
La Curva de Phillips a Largo Plazo............................................................................. 28
6.
La Curva de Phillips con Expectativas:..................................................................... 29
7.
Expectativas Racionales: .............................................................................................. 29
8.
Expectativas Aumentadas: ........................................................................................... 30
ECONOMA
IV. EL ROL DE LA POLITICA MONETARIA .......................................................................... 31

1.
QU ES LA POLTICA MONETARIA? ...................................................................... 32
2.
OBJETIVOS:...................................................................................................................... 32
3.
MECANISMOS: ................................................................................................................. 32
A.
Variacin del tipo de inters : .............................................................................. 32
B.
Variacin del coeficiente de caja: ....................................................................... 33
C.
Compra y venta de deuda publica : .................................................................... 33
4.
HISTORIA DE LA POLITCA MONETARIA .................................................................. 33
5.
ENTIDADES QUE REGULAN LA POLITICA MONETARIA ..................................... 34

a)
Canal de tasas de inters:......................................................................................... 34
b)
Canal de crdito: ......................................................................................................... 35
c)
Canal del tipo de cambio : ........................................................................................ 35
d)
Canal de precio de otros activos : .......................................................................... 36
e)
Canal de expectativas: ............................................................................................... 36
6.
ENTIDADES QUE REGULAN LA POLITICA MONETARIA EN EL PER ............ 37
7.
INSTRUMENTOS MONETARIOS .................................................................................. 37
BIBLIOGRAFIA / PAGINAS ELECTRONICAS ....................................................................... 48
ECONOMA
II
INTRODUCCIN
En macroeconoma monetaria existen dos asuntos que son objeto de

controversia:
Afecta el dinero la actividad econmica real?, y si la afecta Cul es el

mecanismo de transmisin de cambios en el conjunto de dinero al sector real de
la economa? El primer asunto se le conoce como la controversia sobre la
neutralidad del dinero.
El dinero es neutral si cambios esperados en la cantidad de dinero generan un

nuevo equilibrio en la economa con la caracterstica de que todas las variables
reales asumen el mismo valor del estado inicial. Una definicin ms estricta
establece que el dinero es neutral si cambios en la oferta monetaria (sean
esperados o inesperados) no afectan las variables econmicas reales.
El punto principal en la discusin sobre la neutralidad del dinero es: existen
diferencias entre una economa monetaria y una economa de trueque? esto es,
constituye el dinero solamente un lubricante de la maquinaria econmica o tiene
ste efectos importantes sobre la actividad econmica real.
La neutralidad del dinero depende, entre otros factores, de: la definicin de dinero
que se utilice; la existencia de algn mecanismo de transmisin de cambios en la
cantidad de dinero a la economa real; y, la manera en que los agentes
econmicos formen sus expectativas sobre el estado futuro de la economa.
ECONOMA
I.
LA NEUTRALIDAD Y NO NEUTRALIDAD DEL DINERO.
La controversia sobre la neutralidad del dinero es un planteamiento terico que ha

estado presente en la literatura econmica desde hace mucho tiempo.
Actualmente, la controversia todava est vigente, y una nueva dimensin se le ha
aadido con el surgimiento de la escuela de los Nuevos Clsicos, y el
reconocimiento de la importancia de las expectativas en el desenvolvimiento de la
economa.
Segn Patinkin, el concepto de neutralidad monetaria se remonta a pocas tan
lejanas como las de David Hume. El trmino en s fue utilizado por primera vez
por los economistas continentales que comienzan a finales del siglo XX, y explot
como un tema especial en la literatura econmica luego de la introduccin del
trmino
por Friedrich
Hayek en
sus
famosas
conferencias
de
1931.Keynes rechaz la neutralidad del dinero, tanto a corto plazo como a largo
plazo.
La neutralidad del dinero es la idea de que un cambio en la cantidad de dinero
afecta slo variables nominales de la economa, tales como precios, salarios
y tipo de cambio, sin afectar a las variables reales, como el empleo, el Producto
interno bruto real o el consumo.
La neutralidad del dinero es una idea importante en la economa clsica y se
relaciona con la dicotoma clsica. Esto implica que el banco central no afecta a la
economa real (por ejemplo, el nmero de puestos de trabajo, el tamao del PIB
real, el monto de la inversin real) mediante la impresin de dinero. En cambio,
cualquier aumento en la oferta de dinero se vera compensado por un aumento
proporcional de los precios y los salarios. Este supuesto refuerza algunos
modelos macroeconmicos convencionales (por ejemplo, la teora de los ciclos
econmico reales) mientras que otros como el monetarismo ven al dinero como
neutral solamente en el largo plazo.
ECONOMA
Muchos economistas sostienen que la neutralidad del dinero es una buena

aproximacin de cmo se comporta la economa durante largos perodos de
tiempo, pero que en el corto plazo la teora del desequilibrio monetario se aplica,
de manera que el nominal de la masa monetaria afectara la produccin.
NEUTRALIDAD Y DICOTOMA:
Siguiendo a Snowdon, y Wynarczyk (1994), para analizar el comportamiento de
las variables nominales y reales en un modelo macroeconmico clsico, se deben
tener en cuenta los siguientes componentes: i) la teora clsica de la
determinacin del empleo y el producto; ii) la ley de Say, y iii) la teora cuantitativa
del dinero.
Con los dos primeros componentes se determinan las variables reales en los
mercados de bienes y de trabajo, en tanto que el tercer componente explica la
determinacin de las variables nominales. As, el modelo clsico es neutral y
dictomo puesto que las variables reales se determinan independientemente de
las nominales.
Sargent (1987, 46) define la como:
Un sistema posee la propiedad de neutralidad si se puede escribir de forma que
cada ecuacin contenga nicamente magnitudes medidas en unidades reales.
As pues, si dondequiera que aparezca una magnitud medida en dlares (como la
cantidad de dinero o bonos o el salario) la dividimos por otra variable igualmente
medida en dlares (como el precio o el salario), el modelo describira relaciones
entre magnitudes reales. Si esto es cierto, doblar o triplicar las magnitudes
nominales no puede tener efecto alguno sobre los valores de equilibrio de las
variables reales.
En el contexto de Snowdon y Wynarczyk (1994) parece ser que el concepto de

neutralidad y dicotoma es el mismo, ya que al realizar el recorrido a travs de las
escuelas de pensamiento macroeconmico, ellos revisan el papel de la moneda
en cada escuela sin diferenciar ninguno de los dos conceptos.
ECONOMA
CORTO PLAZO:
La neutralidad en el corto plazo se obtiene cuando ante cualquier cambio en la
poltica monetaria, las variables reales no reaccionan, y nicamente se ven
afectadas por cambios en otras variables reales. Para que esto suceda, de
acuerdo a la grfica 1, la oferta agregada debe ser perfectamente inelstica ante
cualquier perturbacin originada en la demanda agregada. Por ejemplo, en una
expansin monetaria, los precios absorben completamente el shock (el nivel de
precios pasa de P0 a P1) y el PIB se mantiene en su tasa natural (Yn).
Grfica 1
Modelo clsico
Con esta estructura, la escuela clsica (de donde proviene el nombre de

dicotoma clsica), la de los nuevos clsicos, defienden la dicotoma clsica.
La escuela clsica utiliza tres premisas para mostrar que un modelo clsico es
dictomo: el producto est determinado por la estructura del mercado laboral y de
bienes, y en ella el dinero entra como un medio de cambio.
Es decir, la inflacin est enteramente explicada por el crecimiento de la oferta
monetaria.
De esta manera se muestra que la dicotoma clsica y la neutralidad del dinero se
presentan en un modelo macroeconmico clsico. Ms especficamente, la
interaccin de la oferta agregada, OA, con la demanda agregada, DA, determinan
ECONOMA
el nivel de precios de equilibrio a un nivel de producto de pleno empleo, y

cualquier perturbacin en la demanda afectar nicamente al nivel de precios, es
decir a la inflacin.
LARGO PLAZO:
En la discusin del LP existe un mayor consenso. Para los clsicos, monetaristas,
nuevos clsicos la neutralidad existe, pero no para los nuevos keynesianos y
austriacos. No se tienen en cuenta los keynesianos ni poskeynesianos, puesto
que el LP no existe y es irrelevante.
En lo que respecta a los clsicos, la dicotoma se cumple en el corto y el largo
plazo, ya que el producto siempre ser de equilibrio y al estar en su nivel natural
no va a cambiar. Afirmar que en el largo plazo el producto es de equilibrio, es
decir est en el pleno empleo de los recursos productivos, impide que el dinero
tenga efectos reales en la economa.
Cualquier shock monetario es absorbido completamente por los precios,

generando inflacin(El esquema es igual al de la grfica 1).
Para los monetaristas s existe la dicotoma a largo plazo. Afirman que debido a la
existencia de una curva de Phillips completamente vertical a largo plazo, la
economa se encuentra en equilibrio de pleno empleo, situndose en la tasa
natural de desempleo. Cualquier cambio en la cantidad de dinero slo produce
situaciones de mayor inflacin. Por tal razn, la inflacin es un fenmeno
monetario.
En cuanto a los nuevos clsicos, aunque la neutralidad no se cumple en el corto
plazo (por la existencia de sorpresas monetarias), en el largo plazo se cumple la
propiedad de dicotoma. Al igual que los monetaristas, ellos sostienen que un
cambio en la cantidad de dinero genera una mayor inflacin.
Cuando los nuevos clsicos incorporan las expectativas racionales en sus
modelos suponen que los agentes, ante cualquier expectativa de cambio en la
ECONOMA
oferta monetaria, incluyen inmediatamente dichos cambios a sus expectativas,

generando una mayor inflacin en el corto plazo.
Adems, el problema de la inconsistencia dinmica, sumado al supuesto de
expectativas racionales, impide que la poltica econmica sea utilizada
sistemticamente para afectar el producto, y slo puede desembocar en procesos
inflacionarios. Pero si las autoridades monetarias tienen en cuenta ese problema
de inconsistencia dinmica, tanto a corto como a largo plazo, la neutralidad se
cumple sin ningn atenuante.
Para los nuevos keynesianos y la escuela austriaca, la eleccin bajo
incertidumbre y la existencia del riesgo impiden que el dinero no afecte el
mercado real, negando por completo la existencia de la dicotoma. Para los
nuevos keynesianos la rigidez de los precios y las imperfecciones del mercado se
cumplen tanto a corto como a largo plazo.
El dinero siempre va a tener efectos reales, ms aun cuando se usa como un
instrumento de la demanda agregada para empujar la economa al pleno empleo.
Para los austriacos, si el riesgo y la incertidumbre afectan el corto plazo, estos
mismos factores afectan la actividad econmica real en el largo plazo, y el dinero
siempre va a ser un factor importante para determinar las variables reales.
ECONOMA
II.
MECANISMOS DE TRANSMISIN
Efectos de la Poltica Monetaria Sobre la Economa:

Los bancos centrales son las autoridades responsables de proveer de moneda y
de instrumentar la poltica monetaria. Esta ltima est asociada al conjunto de
acciones a travs de las cuales la autoridad monetaria determina las condiciones
bajo las cuales proporciona el dinero que circula en la economa, con lo cual
influye en el comportamiento de la tasa de inters de corto plazo.
Actualmente, ha quedado claro tanto en crculos acadmicos como entre las

autoridades monetarias alrededor del mundo, que la mejor contribucin que la
poltica monetaria puede hacer para fomentar el crecimiento econmico sostenido
es procurando la estabilidad de precios. Por tanto, en aos recientes muchos
pases de Latinoamrica, han reorientado los objetivos de la poltica monetaria de
forma que el objetivo prioritario del banco central sea el procurar la estabilidad de
precios. Este objetivo se ha formalizado, en la mayora de los casos, con el
establecimiento de metas de inflacin en niveles bajos.
Al respecto, es importante mencionar que el banco central no tiene un control

directo sobre los precios ya que stos se determinan como resultado de la
interaccin entre la oferta y demanda de diversos bienes o servicios. Sin
embargo, a travs de la poltica monetaria el banco central puede influir sobre el
proceso de determinacin de precios y as cumplir con su meta de inflacin. Lo
anterior sugiere que para la autoridad monetaria es sumamente importante
conocer los efectos que sus acciones tienen sobre la economa en general y,
ECONOMA
particularmente, sobre el proceso de determinacin de precios. El estudio de los

canales a travs de los cuales se presentan dichos efectos se conoce como
mecanismo de transmisin de la poltica monetaria.
Mecanismo de Transmisin de la Poltica Monetaria:

En general, los bancos centrales conducen su poltica monetaria afectando las
condiciones bajo las cuales satisfacen las necesidades de liquidez en la
economa, lo que podra definirse como la primera etapa del mecanismo de
transmisin. Esto se lleva a cabo a travs de las condiciones bajo las cuales la
autoridad monetaria proporciona dicha liquidez a los participantes en el mercado
de dinero, ya sea mediante modificaciones en algunos rubros del balance del
banco central o con algunas medidas que influyan de manera ms directa sobre
las tasas de inters.
Los principales elementos de la segunda etapa del mecanismo de transmisin se
pueden dividir para su explicacin en cuatro canales a travs de los cuales la tasa
de inters de corto plazo puede influir sobre la demanda y oferta agregada y
posteriormente los precios.
a) Canal de Tasas de Inters.
En general, las tasas de mediano y largo plazo dependen, entre otros factores, de
la expectativa que se tenga para las tasas de inters de corto plazo en el futuro.
As, cuando el banco central induce cambios en las tasas de inters de corto
plazo, stos pueden repercutir en toda la curva de tasas de inters. Es importante
destacar que las tasas de inters nominales a diferentes horizontes tambin
dependen de las expectativas de inflacin que se tengan para dichos plazos (a
mayores expectativas de inflacin, mayores tasas de inters nominales). En
general, ante un aumento en las tasas de inters reales se desincentivan los
rubros de gasto en la economa. Por un lado, al aumentar el costo del capital para
ECONOMA
10
financiar proyectos, se desincentiva la inversin. Por otro, el aumento en las tasas

de inters reales tambin aumenta el costo de oportunidad del consumo, por lo
que ste tiende a disminuir.
Ambos elementos inciden sobre la demanda agregada y eventualmente la
inflacin.
b) Canal de Crdito.
Un aumento en las tasas de inters disminuye la disponibilidad de crdito en la

economa para inversin y consumo. Por una parte, el aumento en las tasas de
inters encarece el costo del crdito y la cantidad demandada del mismo
disminuye. Por otra, la oferta de crdito tambin puede reducirse, en virtud de que
una tasa de inters real mayor puede implicar mayor riesgo de recuperacin de
cartera, a lo que los intermediarios financieros tpicamente reaccionan racionado
el crdito. La disminucin del consumo y la inversin se traduce a su vez en una
disminucin en la demanda agregada y consecuentemente en una menor
inflacin.
c) Canal del Tipo de Cambio.
El aumento en las tasas de inters suele hacer ms atractivos los activos

financieros domsticos en relacin a los activos financieros extranjeros. Esto
puede dar lugar a que se presente una apreciacin del tipo de cambio nominal
que puede dar lugar a una reasignacin del gasto en la economa. Ello debido a
que el referido ajuste cambiario tiende a abaratar las importaciones y a encarecer
las exportaciones. Ello tiende a disminuir la demanda agregada y eventualmente
la inflacin. Por otra parte, la apreciacin del tipo de cambio significa una
disminucin en el costo de los insumos importados que a su vez se traduce en
menores costos para las empresas, lo que afecta favorablemente a la inflacin.
d) Canal del Precio de Otros Activos.

ECONOMA
11
Un aumento en las tasas de inters tiende a hacer ms atractiva la inversin en

bonos y disminuye la demanda de acciones, por lo que el valor de mercado de
estas ltimas, as como el de otros activos puede disminuir. Ante la cada en el
valor de mercado de las empresas, stas pueden ver deteriorada su capacidad
para acceder a diversas fuentes de financiamiento, lo cual dificulta la realizacin
de nuevos proyectos de inversin. Lo anterior tambin conduce a una menor
demanda agregada y a una disminucin en la inflacin.
e) Canal de Expectativas.
Las decisiones de poltica monetaria tienen efectos sobre las expectativas acerca
del desempeo futuro de la economa y, en particular, el de los precios. Es
precisamente con base en dichas expectativas que los agentes econmicos
realizan el proceso por el cual determinan sus precios. A su vez, las expectativas
de inflacin tienen efectos sobre las tasas de inters y stas sobre la demanda y
oferta agregada a travs de los canales mencionados anteriormente. Para ilustrar
el papel que tienen las expectativas de inflacin en la economa es importante
destacar que las previsiones sobre costos e ingresos futuros de las empresas son
muy importantes para determinar los precios y niveles de produccin de los
bienes y servicios que stas ofrecen.
Finalmente, es importante destacar que los diferentes canales por los cuales se
transmiten los efectos de la poltica monetaria a la economa suelen
complementarse entre s, ya que operan de manera simultnea. Cabe sealar que
existen canales adicionales a travs de los cuales la poltica monetaria influye
sobre el comportamiento de la inflacin, sin embargo, los antes descritos son los
de mayor relevancia.
Mecanismos de Transmisin de la Poltica Monetaria y el Impacto de una

Devaluacin en el Nivel de las Firmas (empresas).
La principal caracterstica de estos canales es que no operan de manera
independiente, sino que pueden ser simultneos o, incluso, complementarios.
Esto ha generado muchas dificultades en el terreno emprico, al intentar aislar los
ECONOMA
12
efectos de cada uno de los mecanismos. Sin embargo, en el campo terico, cada
canal est bien definido y suele ser explicado, con la finalidad de lograr una
exposicin ms clara, de manera independiente.
Resulta til empezar una explicacin de los mecanismos de transmisin
abordando los mecanismos tradicionales vinculados con la poltica monetaria,
para luego ingresar a aquellos mecanismos en los que, adems de las variables
de decisin de la autoridad monetaria, entran a operar otras variables
relacionadas con las caractersticas institucionales del sistema financiero y con la
existencia de mercados imperfectos e incompletos.
1. El mecanismo tradicional
1.1 El papel de la tasa de inters

El mecanismo de tasa de inters es el que est implcito en los modelos
macroeconmicos tradicionales de determinacin de demanda agregada, tales
como el IS-LM; de ah que este mecanismo tambin sea conocido como el
canal tradicional.
En su versin ms sencilla, y reflejando las condiciones de una economa
cerrada, este mecanismo opera a travs del impacto que la tasa de inters
tiene sobre la demanda agregada y el producto. La forma como funciona es la
siguiente: Una poltica monetaria (M) contractiva, por ejemplo, lleva a un
incremento de la tasa de inters nominal de muy corto plazo (i), que es la que
generalmente el banco central puede influenciar. Esta alza, a su vez, impacta
en las tasas de inters reales de plazos mayores (r), haciendo que se retraigan
el consumo de bienes duraderos y la inversin (I), y repercute finalmente en el
nivel de actividad, tal como se muestra en el recuadro 1.1.
Recuadro 1.1
El mecanismo tradicional
Mir I
ECONOMA
13
Especficamente, se puede afirmar que, bajo este mecanismo, la poltica

monetaria opera a travs del pasivo de los bancos: Una poltica monetaria
contractiva, al reducir el nivel de la cuenta corriente que tienen los bancos en
el banco central, origina un alza en la tasa de inters nominal de corto plazo
disponible en el mercado. Por lo tanto, en este caso, los bancos son un velo;
es decir, no se encuentran modelados de manera explcita (al igual que todo el
proceso de intermediacin financiera) e incluso pueden ser obviados en la
descripcin del proceso.
El eje central de este mecanismo descansa en el supuesto que las tasas de

inters nominales de corto plazo, impactan sobre las tasas reales de plazos
mayores. Sin embargo, cmo ocurre esto? La respuesta se encuentra en
una combinacin de rigideces de precios y en el supuesto que las tasas de
largo plazo son un promedio ponderado de las tasas de corto plazo esperadas.
De esta manera, una poltica monetaria contractiva incrementa la tasa de
inters nominal de corto plazo. Como esta determina, de acuerdo con el
modelo de formacin de expectativas de la estructura de plazos de la tasa de
inters, las tasas de inters de plazos mayores, estas tambin se incrementan.
Y, en la medida en que existen rigideces de precios, ambos incrementos
nominales se traducen en cambios en las tasas reales en la misma direccin.
Ahora bien, como el horizonte relevante para las decisiones de inversin de
los consumidores (bienes duraderos) y empresas (inversin) es el mediano y
largo plazo, los aumentos de las tasas de inters de estos horizontes
disminuyen el consumo y la inversin. En efecto, a esos niveles de costo de
capital, algunos proyectos dejan de ser rentables y las opciones de
financiamiento se vuelven ms costosas. Finalmente, el impacto en el
consumo y la inversin se transmite al producto.
Como se puede deducir de la exposicin realizada, la importancia de este
mecanismo depende no solo de la capacidad de la poltica monetaria para
influir en las tasas reales de mayores plazos, sino de la sensibilidad del
consumo y de la inversin frente a esta variable. As, de la magnitud de este
ECONOMA
14
factor depender la intensidad y la velocidad de los efectos de este

mecanismo.
1.2 El Papel del Precio de los Activos: La Q de Tobin.
James Tobin cre este indicador frente a su preocupacin de que en los

modelos macroeconmicos se supona, de manera muy simplista, que el
principal determinante de la inversin es la tasa de inters. El ratio Q podra
ser definido como el precio relativo del valor de mercado de un activo y su
costo de reposicin.
La forma como afecta la inversin es la siguiente: Si Q se reduce, esto
significa que el valor de mercado de los activos existentes decrece con
respecto a lo que costara producir un activo con las mismas caractersticas;
de este modo, no es atractivo producir ms de estos activos, desalentando as
la inversin en estos. Por el contrario, si la Q aumenta, esto estara indicando
que el valor de mercado de los activos es mayor que el costo de producir uno
nuevo, lo cual motivara el incremento de la inversin. Este comportamiento
del ratio indica que su valor en el estado estacionario debera ser igual a la
unidad, situacin en la que dejara de haber incentivos para que la inversin
vare.
Bajo este enfoque, el mecanismo de transmisin sera el siguiente: Una
poltica monetaria contractiva, al incrementar la tasa de inters y reducir las
perspectivas de ventas de las empresas, motiva una cada en el valor de
mercado de los activos (Pactivos). Esta cada lleva a una disminucin del ratio
Q, lo cual tiene dos efectos diferenciados: Por un lado, la inversin (I) se
reduce porque ya no es atractivo aumentar el stock de capital en comparacin
con el valor del capital existente. Por otro, el consumo (C) se reduce porque la
cada del valor de mercado de los activos produce una disminucin de la
riqueza de los agentes econmicos (vase el recuadro 1.2).
Recuadro 1.2
El mecanismo del precio de los activos
ECONOMA
15
a) M Pactivos q I Y
b) M Pactivos riqueza C Y
Vale la pena mencionar que para que este mecanismo funcione, tambin
deben existir rigideces de corto plazo en la economa, de modo tal que la
diferencia entre el valor de mercado de los activos y su costo de reposicin no
desaparezca de manera inmediata.
1.3 El Papel del Tipo de Cambio:
El mecanismo de tasa de inters est planteado para una economa cerrada.

No obstante, en una economa abierta, el tipo de cambio, a travs de su efecto
en el tipo de cambio real, tambin genera efectos reales en el corto plazo.
Evidentemente, para que este canal sea efectivo, deben existir rigideces en los
precios.
La manera como opera este mecanismo es la siguiente: Una poltica
monetaria contractiva genera, de manera simultnea, un incremento en la tasa
de inters y una apreciacin cambiaria. Esto lleva a una apreciacin del tipo de
cambio real, lo que origina un incremento de las importaciones y una
reduccin de las exportaciones, disminuyendo as la demanda agregada y la
produccin (vase el recuadro 1.3).
Recuadro 1.3
El mecanismo del tipo de cambio
MiE
exportaciones netas
2. El Canal Crediticio:
El canal crediticio es el otro gran mecanismo de transmisin de shocks

econmicos, que surge por la existencia de imperfecciones en el mercado de
crditos, lo cual termina afectando las decisiones de consumo e inversin de
ECONOMA
16
los agentes econmicos. Este canal nace como respuesta al interrogante de

cmo shocks relativamente pequeos son amplificados, en intensidad y
duracin, de manera asimtrica en la economa.
En el canal tradicional, la funcin de los bancos era tan reducida que bien se
podra prescindir de ellos, sin afectar la manera como operaba este
mecanismo. Sin embargo, la realidad muestra ser ms compleja que esta
suposicin y la teora del canal crediticio sostiene que el papel de la
intermediacin financiera puede, a la vez, reflejar y motivar el surgimiento de
algunos fenmenos que no son captados por el mecanismo de tasas de
inters.
En este sentido, los intermediarios financieros existen porque, por razones de
economas de escala, de mbito y de una tecnologa especial de monitoreo,
ayudan a disminuir los problemas de agencia surgidos por la existencia de
prestatarios y prestamistas con informacin incompleta y asimtrica (James
1987). Es decir, los costos en los que tendra que incurrir un prestamista para
conocer la capacidad y predisposicin de repago de un prestatario potencial,
son tan elevados que desincentivaran gran parte de las colocaciones de
prstamos. En contraste, los bancos tienen la capacidad de hacer esta labor a
un costo social menor. No obstante, el costo no se elimina y ello lleva a que el
financiamiento externo (a travs de prstamos bancarios) al que tienen acceso
los agentes sea, en trminos generales, mayor que el financiamiento interno (a
travs de la reinversin de utilidades y de la emisin de bonos o acciones).
Esta diferencia en el costo de financiamiento se conoce como la prima por
financiamiento externo.
Dentro de los costos ms importantes a los que se enfrenta el banco y que

influyen en la prima por financiamiento externo, tenemos (Bernanke y Gertler
1995): i) los costos de evaluacin, monitoreo y cobro; ii) la prima que resulta
del hecho de que el agente econmico, inevitablemente, tiene un mejor
conocimiento de su situacin financiera que el banco; y iii) el costo derivado
de la distorsin en el comportamiento del prestatario, que surge del riesgo
moral o de las restricciones en el contrato creadas para disminuir el problema
de riesgo moral (como la exigencia de colaterales).
ECONOMA
17
Ahora bien, la diferencia entre los costos de financiamiento, externo e interno,

no
sera
un
problema
si
los
agentes
econmicos
pudieran
optar
indistintamente por una u otra opcin, en cuyo caso las fuerzas del mercado
haran que ambos costos converjan en uno solo. El problema surge cuando se
aprecia, en la realidad, que para muchas empresas el financiamiento interno
es restringido, ya sea por su reducido tamao, una inadecuada generacin de
utilidades o por limitaciones en el mercado de capitales, que hacen demasiado
costosa o imposible la emisin de bonos o acciones. En este caso, la prima
por financiamiento externo puede influir en el acceso al crdito de algunos
agentes econmicos.
El surgimiento de una prima por financiamiento externo o dicho de otro modo,

la existencia del canal crediticio implica el incumplimiento del teorema de
Modigliani y Miller. En este sentido, la forma cmo los agentes econmicos
financian sus operaciones influye en su desempeo y en el de la economa en
su conjunto.
Esto implica que la forma de la curva de la eficiencia marginal de la inversin
en una economa, no solo depende de la tasa de inters (como lo sostiene el
mecanismo tradicional) sino del coeficiente deuda/patrimonio de la economa,
una aproximacin de la fortaleza financiera de los agentes econmicos.
El punto central de la teora en la que se fundamenta la existencia del canal

crediticio es que un shockeconmico no solo afecta la tasa de inters a la que
el agente adquiere recursos, sino tambin al tamao de su prima por
financiamiento externo. Por lo tanto, este canal, en contraste con el tradicional,
permite la existencia de efectos diferenciados de los shocks, pues los cambios
que sufren los agentes econmicos en sus respectivas primas de
financiamiento externo dependen de su situacin financiera y cmo esta es
afectada por dicho shock. An ms, en el caso especfico de un
shockproducido por la poltica monetaria, la autoridad puede ser la fuente de la
creacin de ineficiencias sociales. En efecto, ante una poltica monetaria
contractiva, algunas empresas aquellas dependientes del financiamiento
ECONOMA
18
bancario no podran llevar a cabo sus proyectos de inversin, a pesar de que

muchos de ellos pudieran ser rentables, porque el incremento de la prima por
financiamiento externo terminara restringindoles el acceso al crdito. Este
efecto es el que ayudara a explicar por qu un alza en la tasa de inters no
percibida como importante en el nivel agregado, s puede tener consecuencias
duraderas y profundas en algunos agentes, influyendo en la duracin y
temporalidad de los shocks econmicos.
De este modo, el estudio del crdito como mecanismo de transmisin de

shocks econmicos es ms amplio que el estudio especfico del mecanismo
de transmisin crediticio de la poltica monetaria, incluyendo de manera
general a aquellos factores generados por el sistema financiero y que afectan
de manera diferenciada a los agentes econmicos, segn la fortaleza de sus
hojas de balance. Este mecanismo de transmisin es conocido como el
acelerador financiero. En particular, si el mecanismo mencionado existe, uno
debera poder contrastar algunas hiptesis. En primer lugar, que ante una
recesin se debera apreciar una disminucin de recursos destinados al
crdito para los agentes econmicos que tienen una mayor prima por
financiamiento externo, lo que Bernanke et al. (1994) denominan como vuelo
a la calidad (flight to quality). Como resultado de esto, se debera esperar que
estos prestatarios reduzcan su gasto y produccin antes, y de manera ms
abrupta, que aquellos que s tienen un mayor acceso al mercado crediticio.
Finalmente, se debera esperar que los efectos del acelerador financiero sean
mayores a medida que la economa se encuentra en una recesin ms
profunda, pues la prima por financiamiento externo aumentara en mayor
proporcin.
Complementariamente, si consideramos como agentes no solo a las firmas,
sino tambin a los bancos y a las familias, el acelerador financiero engloba a
todos los mecanismos crediticios de transmisin monetaria que exponemos a
continuacin.
En la literatura acadmica se han establecido dos mecanismos empricos para
explicar la conexin entre la poltica monetaria y la prima por financiamiento
externo: El mecanismo de las hojas de balance y el de prstamos bancarios.
ECONOMA
19
Como veremos, este ltimo es un caso especfico del primero, por lo que
tambin se le conoce como el bank balance sheet channel.
2.1 El Rol de los PrstamosBancarios:

Este mecanismo de transmisin se basa en la capacidad de un shock de
poltica monetaria para afectar las reservas bancarias y, de manera indirecta,
los depsitos, lo que impacta sobre la prima por financiamiento externo
mediante la contraccin de la oferta de crditos de los bancos comerciales
(vase el recuadro 1.4). As, bajo este canal, una contraccin de la poltica
monetaria disminuye el nivel de reservas bancarias, lo que incrementa el costo
marginal de realizar un prstamo e influye, por tanto, en la capacidad de
dichas entidades para ofrecer crdito. Esto se explica porque los bancos no
pueden encontrar fuentes alternativas de financiamiento a las reservas
bancarias a costos similares; es decir, no existe sustitucin perfecta entre las
opciones de fondeo de estos intermediarios financieros.
Recuadro 1.4
Mecanismo de prstamos bancarios:
M
reservas y depsitos bancarios prstamos I
Este mecanismo cobra mayor importancia en aquellos sistemas financieros en

los que predomina la intermediacin bancaria. En ese sentido, si existen
agentes cuya poltica de financiamiento depende del crdito bancario, una
contraccin de este evidentemente tendr efectos en su desempeo e
inversin. En este sentido, los demandantes de fondos no necesariamente
deben quedar excluidos del mercado de crdito, pero debido a diversos
motivos (como el efecto captura de los prestatarios), el costo asociado a la
bsqueda de otras fuentes de financiamiento motivara un incremento de la
prima por financiamiento externo. De este modo, este mecanismo de
transmisin tiene efectos diferenciados entre los prestamistas, de acuerdo con
su nivel de dependencia del crdito bancario y su facilidad para acceder a
ECONOMA
20
otras fuentes de financiamiento alternativo, lo que suele estar relacionado con

el tamao de las empresas.
De esta manera, factores institucionales del sistema financiero que

determinen su orientacin hacia el sistema bancario o el mercado de capitales
(como, por ejemplo, el marco legal en el que se funda), tienen relevancia en la
determinacin de la potencia de la poltica monetaria (Cecchetti 1999).
Asimismo, las regulaciones que determinen limitaciones para los prestatarios
pueden tener un impacto en su oferta de crditos. En ese sentido,
reglamentaciones sobre el capital de los bancos, en la medida que logren
fortalecer a dichas entidades, disminuirn su sensibilidad frente a los shocks
de poltica monetaria (Freixas y Rochet 1997). El resto de caractersticas del
sistema bancario tiene tambin fuerte influencia sobre la capacidad de los
bancos para sustituir las reservas. De ese modo, es significativo el grado de
competencia, el acceso a recursos externos, la participacin del Estado y el
financiamiento entre las distintas entidades.
Adems, caractersticas particulares de cada banco determinarn su
comportamiento. En ese sentido, de la misma manera como ocurre en el caso
de las empresas, el tamao de los bancos establecer su oferta de crdito.
As, se espera que los bancos de mayor envergadura cuenten con mayores
alternativas de financiamiento y niveles de liquidez que le permitan enfrentar la
disminucin de las reservas, sin alterar en gran medida su oferta de crditos.
2.2 El papel de las hojas de balance
Este mecanismo se basa en la prediccin terica que la prima por

financiamiento externo a la que se enfrenta un prestatario depende de su
posicin financiera, la cual se encuentra reflejada en su hoja de balance. De
manera ms especfica, se debera esperar que mientras una empresa tenga
mejor posicin financiera, menor debera ser su prima por financiamiento
externo. Ello debido a que se reducira el conflicto de intereses entre la
empresa y el prestamista, ya sea porque una mayor proporcin de los
proyectos se pueden financiar con recursos internos o porque la firma tiene
ECONOMA
21
una mayor capacidad para ofrecer colaterales que garanticen el prstamo

recibido.
El punto central de este mecanismo es que determinado shock econmico,
como por ejemplo la aplicacin de una poltica monetaria contractiva, puede
afectar la posicin financiera de los prestatarios, lo cual repercutira en la
prima por financiamiento externo y, por tanto, en el acceso al crdito.
De acuerdo con Bernanke y Gertler (1995), este efecto se puede dar a travs
de dos procesos: Uno directo y el otro indirecto. El efecto directo se puede
subdividir, a su vez, en dos (Mishkin 1995, 1996). Por un lado, el shock
negativo reduce el precio de las acciones de la empresa (disminuyendo su
patrimonio a valor de mercado) y de los colaterales, aumentando de este
modo la prima por financiamiento externo. Frente a esto, se incrementan los
incentivos para que surjan los problemas de seleccin adversa y riesgo
moral6, con lo cual se restringe el acceso al crdito bancario. Ante esto, y
como las empresas dependen de la deuda de corto plazo (para financiar su
capital de trabajo) o de la deuda de mayores plazos (para financiar la inversin
en capital fijo), se termina afectando de manera negativa la inversin. Por otro
lado, se reduce el valor del flujo de caja de las firmas, generndose los
problemas de seleccin adversa y riesgo moral ya mencionados, con sus
efectos en la disponibilidad de crdito.
Adicionalmente, el evento negativo puede afectar de manera indirecta la

inversin. En efecto, al motivar una cada en la demanda por los productos de
la empresa, se produce una disminucin en el nivel de sus ingresos. No
obstante, como los costos no tienden a ajustarse en el corto plazo para
contrarrestar
este
efecto,
el
patrimonio
de
la
firma
se
deteriora,
incrementndose la prima por financiamiento externo y generndose los

problemas crediticios anteriormente mencionados (vase el recuadro 1.5).
Recuadro 1.5
El mecanismo de hoja de balance
a)
ECONOMA
M Pactivos seleccin adversa y riesgo moral prstamos I Y

22
b) M i flujo de caja seleccin adversa y riesgo moral prstamos I

Y
Si bien hasta el momento se ha hecho referencia directa a las empresas como

los agentes afectados segn este mecanismo, el anlisis tambin es vlido
para las personas. As, el mismo evento negativo puede afectar la hoja de
balance de las familias, a travs de los efectos en sus flujos de caja. Ello
aumenta su riesgo crediticio y les restringe el acceso a crdito, lo que
disminuye su inversin en bienes races y bienes de consumo durables
(Bernanke y Gertler 1995).
Otra forma en la que este canal puede operar en las familias, es a travs de los
efectos que tiene sobre la liquidez de estas. En este sentido, una shock
negativo desincentivara a las personas a gastar en bienes inmuebles y
durables. De esta manera, si una persona cree que existe cierta probabilidad
de que en un futuro no muy lejano se encuentre en problemas financieros,
tratar de no tener invertida su riqueza en activos lquidos, pues, en caso de
necesitar venderlos, tendra que aceptar una considerable prdida de capital.
En este sentido, cuando cae el valor de las acciones, los individuos tendrn un
incentivo a desinvertir en activos lquidos, porque se incrementa su
probabilidad de tener problemas financieros (Mishkin 1995, 1996; Mies et al.
2002) (vase el recuadro 1.6).
Recuadro 1.6
Efecto liquidez del mecanismo hoja de balance:
M Pactivos probabilidad de tener problemas financieros
Consumo duradero y bienes durables Y
2.2.1 Dolarizacin de Pasivos:
El tipo de cambio tambin puede desempear un papel en el canal de hojas de

balance, en especial cuando se presenta un descalce de monedas en la
ECONOMA
23
composicin del balance de un agente. As, si existe una dolarizacin de

pasivos, un shockque afecte el tipo de cambio, ms all de los efectos de
competitividad vistos en el canal tradicional, tambin influir sobre el valor
patrimonial de una empresa, en su prima por financiamiento externo y, por
tanto, en la capacidad para acceder al crdito bancario.
Lo interesante de este mecanismo es que en el caso de la dolarizacin de

pasivos, acta en contra de los mecanismos mencionados. Por ejemplo, si el
banco central decide expandir la cantidad de dinero en busca de una
reactivacin econmica de corto plazo y con ello genera una devaluacin, esta
daara la posicin de los agentes econmicos que generan recursos en la
moneda local, pero que tienen que pagar sus deudas en moneda extranjera.
Por lo tanto, y dependiendo de la magnitud de los efectos contrarios, podra
terminar generando una contraccin de la actividad econmica, en lugar de la
expansin que buscaba.
ECONOMA
24
III.
LA CURVA DE PHILLIPS
1. Orgenes de la Curva de Phillips:

Alban William Housego Phillips (1914-1975), quien fuera profesor de
economa, ciencia y estadstica en la London School of Economics
desarroll una investigacin emprica en 1958 en la que encontr una
relacin inversa y estable entre el desempleo y la tasa de cambio de
los salarios monetarios, para el Reino Unido durante el perodo 18611957.
Los especialistas afirman que dicho estudio no fue completamente
original. Se encontraron algunos antecedentes en trabajos de David
Hume e Irving Fisher, pero su importancia radic en su habilidad para
re-direccionar la atencin de varios prestigiosos economistas en la
relacin existente entre la inflacin y el desempleo.
2. Definicin:
En Macroeconoma, la curva de Phillips representa una curva
emprica de pendiente negativa que relaciona la inflacin y el
desempleo.
ECONOMA
25
La curva de Phillips es una supuesta relacin inversa entre la

inflacin y el desempleo. Si en un eje de coordenadas colocamos
en las abscisas la tasa de desempleo y en el de las ordenadas la
tasa de inflacin, obtenemos una curva con pendiente negativa,
similar a la de la demanda.
La curva de Phillips se formul a partir de un estudio realizado en
Inglaterra en el siglo XIX en el que se encontr una correlacin
negativa entre el aumento de los salarios y la tasa de desempleo.
La explicacin reside en
que
aumenta
medida
la
demanda
agregada,
la
sobre
precios
los
que
tensin
es
mayor y comienzan a
subir, mientras que el
desempleo disminuye.
La relacin entre desempleo e inflacin en la curva de Phillips puede

explicarse por la denominada espiral de salarios y precios:
Dado
ECONOMA
26
Una reduccin del desempleo provoca una subida del salario

nominal.
En respuesta a la subida del salario nominal, las empresas
suben los precios y el nivel de precios sube.
En respuesta, los trabajadores piden un salario ms alto.
Una subida del salario nominal lleva a las empresas a subir
an ms los precios. Como consecuencia, el nivel de precios
sube an ms.
Eso lleva a los trabajadores a pedir nuevas subidas
salariales.
3. La Curva de Phillips en el Corto Plazo:
En 1958 Phillips demostr que el crecimiento de los salarios nominales
estaba negativamente relacionado con el desempleo en el Reino
Unido.
Posteriormente la inflacin sustituy a los cambios en los salarios.
Establecindose de esta manera la curva de Phillips en el corto plazo,
que es la relacin inversa entre la inflacin y desempleo, dicha
correlacin era estable y a su vez apoyada por la evidencia emprica
hasta los aos setenta, cabe recalcar que la Curva de Phillips de corto
plazo slo sirve para explicar variaciones en el desempleo en el corto
plazo.
La curva de Phillips postulaba que podan instrumentarse polticas
monetarias y fiscales expansivas para reducir el desempleo a costa de
mayores tasas de inflacin.
ECONOMA
27
4. La Inestabilidad de la Curva de Phillips de Corto Plazo:

En los aos 1970 la curva de Phillips no era aplicable al fenmeno de
estanflacin, una combinacin de alta inflacin y de alto desempleo.
La curva de Phillips se desplaz a causa de una inflacin de costos
(crisis energtica).
5. La Curva de Phillips a Largo Plazo

Los monetaristas, incorporaron estos cambios al modelo de la curva de
Phillips, proponiendo una curva de Phillips de largo plazo. Bajo esta
visin, la relacin desempleo - inflacin no es un proceso invariable ya
que los intentos del gobierno por aumentar el empleo slo tienen efecto
en el corto plazo y ocasionan desplazamientos hacia arriba de la curva
de Phillips y el desempleo en el largo plazo se mantiene en su tasa
natural.
La curva de Phillips, argument, no es estable sino que se desplaza
como consecuencia de los ajustes en las previsiones de los agentes
econmicos. Cualquier intento por parte del gobierno de aumentar el
empleo
tendr
xito
slo
corto
plazo
pero
provocando
desplazamientos de la curva de Phillips. A largo plazo la curva de
ECONOMA
28
Phillips. Parece existir una tasa natural de desempleo, y todo intento de

restringirla est condenado al fracaso a largo plazo.
6. La Curva de Phillips con Expectativas:

El proceso de creacin de expectativas tiene directa relacin con las
magnitudes del trade off planteado por la Curva de Phillips en el CP (y
no en el LP), ya que dependiente de este proceso (expectativas
racionales, adaptativas, etc.) ser el efecto que tendr un aumento/
disminucin de los niveles de inflacin reales respecto a una
disminucin/ aumento de los niveles de desempleo respecto a la
situacin de desempleo de LP.
7. Expectativas Racionales:
Al considerar la curva de Phillips, el enfoque de expectativas racionales
plantea que para reducir la inflacin sin ningn tipo de costo, en
trminos de recesin, es necesario anunciar la poltica de reduccin de
la inflacin antes que la gente forme sus expectativas.
Las hiptesis de expectativas racionales supone el uso de toda la
informacin necesaria y posible para evitar errores sistemticos de
prediccin. Esto se complementa con la informacin a la que se pueda
acceder de polticas futuras a aplicar. Si los diseadores de poltica
ECONOMA
29
sorpresivamente,
deciden
aumentar
la
cantidad
de
dinero
aprovechndose de la interrelacin entre el producto y la inflacinefectivamente habr un efecto positivo sobre el producto. Sin embargo,
si la poltica es anunciada con anticipacin, los agentes reformularn
sus expectativas y no habr ningn efecto sobre el producto.
Bajo expectativas racionales, si el gobierno trata de explotar las
implicancias de la Curva de Phillips, entonces el trade-off entre inflacin
y desempleo desaparece. Es cierto, puede ser que en un inicio el
gobierno pueda sacar provecho de esta relacin, pero si los
diseadores de polticas intentan tomar ventaja de sta, los efectos
operantes a travs de las expectativas puede causar que sta relacin
colapse.
8. Expectativas Aumentadas:
La Curva de Phillips con Expectativas Aumentadas que muestra una
relacin inversa entre inflacin efectiva y la tasa de desempleo efectiva
dada la tasa de inflacin esperada. Suponiendo que inicialmente la
inflacin esperada es igual a cero y que la inflacin efectiva tambin es
nula se tendra que la tasa de desempleo efectivo y natural serian
iguales por lo que la curva de Phillips pasara por el punto 1 en el cual
la inflacin es nula y se tiene pleno empleo como se muestra en la
figura:
ECONOMA
30
Aumentos de la inflacin esperada desplazaran la curva de Phillips

hacia arriba en la misma magnitud en que se incrementa las
expectativas inflacionarias.
IV. EL ROL DE LA POLITICA MONETARIA

La poltica monetaria es el proceso por el cual el gobierno, el banco central
o la autoridad monetaria de un pas controlan:
La oferta monetaria.- Cantidad de dinero en circulacin
Los tipos de inters o coste de dinero.- Tipo de inters que fija el
banco central o autoridad monetaria a muy corto plazo
Con el fin de lograr un conjunto de objetivos orientados hacia el crecimiento
y la estabilidad de la economa. La teora monetaria se desarroll con el fin
de ofrecer informacin sobre cmo disear una poltica monetaria ptima.
ECONOMA
31
La poltica monetaria se basa en la relacin entre las tasas de inters en

una economa, que es la base para calcular el precio al que el dinero es
prestado por los bancos, y la cantidad de dinero en circulacin. La poltica
monetaria utiliza una variedad de herramientas para el control de una
oambas de estas, para influir en resultados como el crecimiento
econmico, inflacin, tipos de cambio con otras monedas y el desempleo.
1. QU ES LA POLTICA MONETARIA?
La poltica monetaria en una poltica econmica que usa la cantidad de
dinero como variable de control para asegurar y mantener la estabilidad
econmica. Para ello; las autoridades monetarias usan mecanismos como
la variacin del tipo de inters y participan en el mercado de dinero
2. OBJETIVOS:
Dentro de los objetivos que plantean una poltica monetaria en un pas
determinado los siguientes:
Estabilidad del valor del dinero
Pleno ocupacin (mayor nivel de empleo posible)
Evitar desequilibrios permanentes en las balanzas de pagos
3. MECANISMOS:
El banco central puede modificar la cantidad de dinero directamente; pero
hay otras formas de cambiar la cantidad de dinero en circulacin; estas
son:
A. Variacin del tipo de inters :
Indica cuanto hay que pagar por el dinero que nos presta un banco. Por
eso; si el tipo de inters es muy alto; no todos los inversores podrn
permitrselo; y no pedirn muchos prstamos. El dinero se quedara en el
banco. En cambio; una bajada de los tipos de inters incentiva la inversin
y la actividad econmica; ya que los empresarios dispondrn fcilmente de
dinero para invertirlo en sus proyectos.
ECONOMA
32
Por tanto; los cambios en la tasa de inters estn relacionados

directamente con la cantidad de dinero que circulan en el mercado
B. Variacin del coeficiente de caja:

El coeficiente de caja(o encaje bancario o coeficiente legal de reservas)
indica que porcentaje de dinero de un banco ha de mantener en reservas
liquidas; o sea; guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se hace
para evitar riesgos.
Si el banco central decide reducir este coeficiente (guardar menos dinero
en el banco prestar ms); eso incentiva a la economa y aumenta la
cantidad de dinero en circulacin; ya que se puede conceder tantos
prstamos. La cantidad de dinero baja.
De esta forma; el banco puede aportar o quitar dinero del mercado sin
tener que fabricar ms moneda.
C. Compra y venta de deuda publica :
La deuda pblica consiste en ttulos emitidos por el estado; y pueden ser
letras; bonos y obligaciones. Bsicamente; son papeles que se le compran
por un precio; y que al cabo de un tiempo nos compararan por otro;
probablemente mayor.
Si el estado pone de golpe a la venta muchos ttulos; y la gente los compra;
el estado est recibiendo dinero de la gente; y por tanto la gente dispone
de menos dinero. De esta forma est reduciendo la cantidad de dinero
disponible en el mercado. En cambio; si el estado decide comprar ttulos
(recibir los papeles y dar dinero a cambio); est inyectando dinero en el
mercado; ya que la gente dispondr de dinero que antes estaba guardado.
Este es el objetivo de la deuda pblica; pero como su nombre indica; el
dinero retenido debe ser devuelto en el futuro.
4. HISTORIA DE LA POLITCA MONETARIA
ECONOMA
33
La poltica monetaria est desarrollada por economistas como Irving Fisher;

Friedrich Hayeck y Milton Friedman. Se basaban en las ideas de
economistas clsicos (Adam Smith; John Stuart Mill; otros) que ya la
propusieron en una crisis econmica como el crack de 1929. Sugieren que
el estado no debe intervenir activamente en la economa en caso de
depresin (ya que es probable que la empeoren); y que debe limitarse a
controlar la cantidad de dinero.
En contraposicin al monetarismo; esta el keynesianismo (John Maynard
Keynes) y su poltica fiscal; que defiende lo contrario: el estado debe
participar aumentando el gasto pblico y reduciendo los impuestos.
Actualmente; aunque se estudia keynesianismo en las universidades
espaolas; hace ms de 40 aos que quedo fuera de la ciencia econmico.
5. ENTIDADES QUE REGULAN LA POLITICA MONETARIA
Los bancos centrales son las autoridades responsables de proveer de
moneda y de instrumentar la poltica monetaria. Esta ltima est asociada
al conjunto de acciones a travs de las cuales la autoridad Monetaria
determina las
condiciones bajo los cuales proporcionan el dinero que
circulan en la economa; con lo cual influye en el comportamiento de la tasa

de inters de corto plazo.
La definicin de los objetivos que debe perseguir la poltica monetaria ha
sido un tema que ha ocupado a los economistas y a la opinin pblica
desde que los bancos centrales se consolidaron como la entidad
responsable de proveer a las economas de moneda nacional y de
instrumentar la poltica monetaria. La poltica monetaria ha evolucionado
considerablemente en las ltimas dcadas.
Los principales elementos de la segunda etapa del mecanismo de
transmisin se pueden dividir para su explicacin
en cuatro canales a
travs de los cuales la tasa de inters de corto plazo puede influir sobre la
demanda y oferta agregada y posteriormente los precios.
a) Canal de tasas de inters:
ECONOMA
34
En general las tasas de mediano y largo plazo dependen entre otros

factores; de la expectativa que se tenga para las tasas de inters de corto
plazo en el futuro. As; cuando el banco central induce cambios en las
tasas de inters de corto plazo; estos pueden repercutir en toda la curva de
tasas de inters.
Es importante destacar que las tasas de inters nominal a diferentes
horizontales tambin dependen de las expectativas de inflacin que se
tengan para dichos plazos(a mayores expectativas de inflacin: mayores
tasas de inters nominales). En general; ante un aumento en las tasas de
inters reales se desincentivan los rubros de gasto en la economa. Por un
lado; al aumentar el costo del capital para financiar proyectos; se
desincentiva la inversin. Por otro; el aumento en las tasas de inters
reales tambin aumento el costo de oportunidad del consumo; por lo que
esta tiende a disminuir.
b) Canal de crdito:
Un aumento en las tasas de inters disminuye la disponibilidad de crdito
en la economa para inversin y consumo. Por una parte; el aumento en las
tasas de inters encarecer el costo del crdito y la cantidad demandada del
mismo disminuye. Por otra: la oferta de crdito tambin puede reducirse;
en virtud de que una tasa de inters real mayor pueda implicar mayor
riesgo de recuperacin de cartera; a lo que los intermediarios financieros
tpicamente reaccionan racionando el crdito. La disminucin del consumo
y la inversin se traduce a su vez en una disminucin en la demanda
agregada y consecuentemente en una menor inflacin.
c) Canal del tipo de cambio :
El aumento en las tasa de inters suele hacer ms atractivos los activos
financiero domsticos en relacin a los activos financieros extranjeros.
Esto puede dar lugar a que se presente una apreciacin del tipo de cambio
nominal que puede dar lugar a una reasignacin del gasto en la economa.
Ello debido a que el referido ajuste cambiario tiende a abaratar las
importaciones y a encarecer las exportaciones. Ello tiende a disminuir la
ECONOMA
35
demanda agregada y eventualmente la inflacin. Por otra parte; la

apreciacin del tiempo de cambio significa una disminucin en el costo de
los insumos importantes que a su vez se traduce en menores costos para
las empresas; lo que afecta favorablemente a la inflacin.
d) Canal de precio de otros activos :
Un aumento en las tasas de inters tiende a hacer ms atractiva la
inversin en bonos y disminuye la demanda de acciones; por lo que el valor
de mercado de estas ltimas; as como el de otros activos puede disminuir.
Ante la ciad en el valor de mercado de las empresas; estas pueden ver
deteriorada
su
capacidad
para
acceder
diversas
fuentes
de
financiamiento; lo cual dificulta la realizacin de nuevos proyectos de

inversiones: lo anterior tambin conduce a una menor demanda agregada y
a una disminucin en la inflacin.
e) Canal de expectativas:
Las decisiones la poltica monetaria tienen efectos sobre los expectativas
acerca del desempleo futuro de la economa y; en particular; el de los
precios. Es precisamente con bases en dicha expectativas que los agentes
econmicos realizan el proceso por el cual determinan sus precios. A su
vez; las expectativas de inflacin tienen efectos sobre las tasas de inters y
estas sobre la demanda y oferta agregada a travs de los canales
mencionados anteriormente. Para ilustrar el papel que tienen las
expectativas de inflacin en la economa es importante destacar que las
previsiones sobre costos e ingresos futuros de las empresas son muy
importantes para determinar los precios y niveles de produccin de los
bienes y servicios que estas ofrecen.
Finalmente; es importante destacar que los diferentes canales por los

cuales se transmiten los efectos de la poltica monetaria a la economa
suelen complementarse entre s; ya que operan de manera simultnea.
Cabe sealar que existen canales adicionales a travs de los cuales la
ECONOMA
36
poltica monetaria influye sobre el comportamiento de la inflacin; sin

embargo; los antes descritos son los de mayor relevancia.
6. ENTIDADES QUE REGULAN LA POLITICA MONETARIA EN EL PER

La poltica monetaria son las decisiones que toma el banco central de
reservas en relacin al control de la oferta monetaria.
Cuando el banco central de reservas lleva a cabo una poltica monetaria
expansiva; se produce un incremento de la oferta monetaria. Este tipo de
polticas producen; adems un efecto expansivo sobre el nivel de
produccin y empleo; ya que; como veremos provocan una disminucin del
tipo de inters del mercado favoreciendo la inversin
privada y
consecuentemente el nivel de produccin y empleo.

Del mismo modo cuando el banco central de reservas lleva a cabo una
poltica monetaria contractiva; se produce una disminucin de la oferta
monetaria produce una disminucin de la oferta monetaria produciendo en
este caso un aumento de tipo de inters lo que reduce la inversin privada
y por tanto el nivel de produccin y empleo.
7. INSTRUMENTOS MONETARIOS
Los instrumentos monetarios ms comnmente aplicados son: las
operaciones de mercado abierto; la manipulacin de la tasa de redescuento
y la variacin en los porcentajes de reservas obligatorias
1. Las operaciones del mercado abierto.- es el principal
instrumento de la poltica monetaria y consiste en la compraventa de fondos pblicos o privados por parte del BCR. Se
manifiesta mediante la elevacin disminucin de los tipos de
inters (reduccin o aumento de la liquidez); venta o compras
ECONOMA
37
de valores (provocara una detraccin o inyeccin de liquidez

al sistema financiero).
2. El redescuento.- es la adquisicin de
valores; funcionan
como crditos concebidos por el BCR a las entidades

financieras. cuando el BCR disminuye el tipo de redescuento
inyecta liquidez al sistema financiero; los bancos tendrn
mayor cantidad de dinero que podrn prestar.
3. Variaciones en los reportajes de reservas obligatorias.- esta

es la reserva de las instituciones financieras frente a sus
depsitos. Estas reservas cumplen fines como solvencia;
liquidez; control monetario o financiamiento del dficit pblico.
Los instrumentos vistos anteriormente tienen como objeto regular la

liquidez por lo que la mejor forma de analizar el manejo de estos
instrumentos es a travs de la cantidad de dinero en la economa; mejor
llamando. Emisin primaria base monetaria; que es el aviso monetario del
Banco Central de Reserva; constituido por billetes y monedas emitidas y
depsitos en monedas nacional del sistema financiero y del sector privado
mantenidos en el instituto emisor.
La emisin una vez controlada la inflacin; debe ser igual al crecimiento de
la produccin y en caso de darse altos niveles de inflacin; debe ser igual
al crecimiento real ms un valor de la inflacin esperada; necesariamente
mucho menor que la inflacin actual.
ECONOMA
38
V. REGLA MONETARIA VS. DISCRECIONALIDAD
Parte I: Discrecionalidad vs Regla monetaria

Durante el siglo XIX y hasta comienzos del siglo XX ha regido en el mundo el
sistema monetario del patrn oro, un sistema que respaldaba los billetes en
determinada cantidad de oro, proveyendo a todas las economas una estabilidad
hoy ausente en el mundo moderno. A pesar de ser uno de los ms fervientes
crticos de este sistema, Keynes explicaba:
Lo ms destacado de este largo periodo fue la relativa estabilidad en el nivel de
precios. Aproximadamente el mismo nivel de precios tuvo lugar en los aos 1826,
1841, 1855, 1862, 1867, 1871 y 1915. Los precios tambin estaban al mismo nivel
en los aos 1844, 1881, 1914. Si esto lo referimos a nmeros ndices y hacemos
la base 100 en uno de estos aos encontraremos que aproximadamente durante
un siglo desde 1826 hasta el comienzo de la guerra, la mxima fluctuacin en
cualquier direccin fue de 30 puntos No sorprende entonces que hayamos
credo en la estabilidad de los contratos monetarios para largos periodos.
Pero el patrn oro no pudo sobrevivir a la primera guerra mundial, cuando los
gobiernos beligerantes necesitaron imprimir moneda sin la capacidad de remedirla
en metal. La segunda guerra mundial dara ligar a lo que se conoci como el
sistema patrn de cambio oro, un sistema que abra la canilla de la manipulacin
monetaria.
I.1 Keynes, el fin del patrn de oro y la gestin cientfica de las variables
monetarias
Pero el patrn oro y su consecuente estabilidad llegara a su fin. Con solo treinta
aos Keynes presencio un cambio dramtico en el orden monetario internacional
que lo llevo a trabajar profundamente sobre esta rea d estudio y que desemboco
en su Tract (1923) y su Treatise (1930). Estas obras a su vez, lo alejaron
ECONOMA
39
paulatinamente de la teora clsica y lo posicionaron como un especialista en

teora monetaria, aun antes de escribir su Teora General.
Como afirma Kicillof (2007), Keynes intent mostrar en estos tempranos escritos
que la realidad econmica habra sufrido una transformacin definitiva mientras
la teora haba permanecido, en cambio, congelada, retratando los rasgos de una
poca ya clausurada. Deca Keynes en su tract:
La mayora de los tratados acadmicos sobre teora monetaria se haban basado
tan firmemente hasta hace poco, en el supuesto de un rgimen patrn oro, que es
necesario adaptarlos al presente rgimen de patrones de papel mutuamente
inconvertibles. (1923)
Para Keynes constitua un error de los defensores de la economa clsica el
suponer que el abandono del patrn oro seria solo transitorio, en su opinin el
dinero inconvertible llegaba para quedarse, lo cual obligara a los economistas
tericos a replantear un paradigma terico capaz de aprovechar el nuevo
sistema monetario. Naca as la regulacin cientfica de las variables monetarias.
Bien empleados, dira Keynes, estos instrumentos pueden mejorar la gestin
monetaria y contribuir a la estabilidad del sistema de precios. El sistema
monetario ya no deba responder a los caprichos del mercado. Ahora el gobierno
podra gestionar cientficamente la oferta de dinero, y a travs de ella, el nivel de
la tasa de inters y el tipo de cambio, el ahorro y la inversin, la actividad
econmica y el empleo.
Kicillof explica, a modo de sntesis, el significado del tract:
Al principio del libro, la estabilidad de los precios parece ser el objetivo prioritario
del estado. Al final del tract se identifican otros medios y otros fines. Derrumbado
el patrn oro, la autoridad monetaria puede fijar de forma arbitraria la cantidad de
dinero y la tasa de inters, influyendo sobre el estado de crdito. El crdito, a su
vez, estimula o desanima, acelera o retrasa, el incremento de la produccin y la
creacin de empleo. Al transitar por estos caminos, se hace evidente que las
variables monetarias no pueden estudiarse separadamente de las variables
reales. Hasta la guerra, le concerna a la poltica monetaria nicamente el papel
de preservar la convertibilidad. Pero se presenta ahora un nuevo propsito.
Cuando se ubica al tract en la trayectoria posterior que sigue el pensamiento de
keynes, puede considerrselo como un primer paso dentro de un largo esfuerzo
para integrar la fase real de la economa, con la esfera monetaria y de esta forma
conformar un sistema nico. En otras palabras, se trata de reunir la teora del
valor con la teora del dinero (el primer y segundo tratado) que en la teora clsica
se encontraban separadas.
La gestin cientfica de las variables monetarias abre un abanico de alternativas
de poltica monetaria donde la autoridad deber definir qu fines debe alcanzar, y
qu medios utilizar para ello. Ms sintticamente, con el fin del patrn oro, nace
ECONOMA
40
un debate esencial sobre cmo gestionar las variables monetarias: Deben las
autoridades tener libertad para escoger polticas o deben ser sujetas a seguir
ciertas reglas? Deben actuar discrecionalmente, en el sentido de no estar
amarradas a una frmula preestablecida, o deben actuar de acuerdo a reglas que
prescriben las opciones que deben elegirse en un momento dado?
I.2 El origen del debate y su evolucin

La literatura sobre la materia considera dos orgenes para el debate en estudio:
por un lado, la disputa de 1913 entre el Senado y el Comit sobre Moneda y
Banca de Estados Unidos acerca de si la Reserva Federal, entonces en proyecto,
deba tener o no una regla que le impusiese como objetivo primario la bsqueda
de la estabilidad de precios. Por otro, las audiencias sobre el mismo tema
promovidas una dcada ms tarde por el congresista James Strong (Fisher 1934).
A este punto de partida en el mbito de la poltica, le sigui el inicio del debate en
el mbito acadmico, el cual llegara varios aos despus, aunque inspirado en
aquella disputa, con un artculo que Henry Simons publica en 1936 en el Journal
of Political Economy de la Universidad de Chicago.
Este artculo distingua dos tipos de rgimen para la operacin de la poltica
monetaria. De un lado, aquel en el que se define el objetivo en trminos de los
fines, esto es especificando una meta y permitiendo a la autoridad
discrecionalidad para alcanzarla; y del otro, aquel en el que se define el objetivo
en funcin de los medios, esto es asignando a la autoridad monetaria
responsabilidades para ser cumplidas de acuerdo a ciertas reglas.
Simons se declam a favor de las reglas, intentando as, limitar la accin de la
autoridad monetaria y sus efectos sobre la economa real (Carlson (1988), y
concluye que un sistema democrtico de libre empresa exige y requiere para su
funcionamiento y supervivencia efectiva un marco estable de reglas definidas,
establecidas en la legislacin y sujetas a cambios solamente graduales y que se
efecten considerando cuidadosamente los intereses particulares de los
participantes en el juego econmico (1936:29).
Era tal la intencin de Simons por controlar la oferta monetaria y evitar la
discrecionalidad que junto con sus colegas de la Universidad de Chicago, como
Lloyd W. Mints, Aaron Director, Frank H. Knight, Henry Schultz, Paul H. Douglas y
Albert G. Hart, propuso un coeficiente de caja del 100 por cien de tal modo de
descartar la posibilidad de creacin secundaria de dinero.
I.3 Keynes, el joven Friedman y la discrecionalidad
ECONOMA
41
Opuesto, sin embargo, sera el camino que tomara Keynes, fijando como objetivo
paliar las fluctuaciones econmicas, y pregonando la discrecionalidad en cuanto a
los medios. Como sostiene Kicillof:
En una economa sobre-expandida, al incrementar la tasa de inters se enfra la
actividad econmica y esto contribuye al control de los precios.
Pero este mismo remedio es nocivo cuando los precios estn cayendo y el
comercio est deprimido. Al evaluar el impacto de largo plazo de los cambios en
la tasa de inters no solamente en los precios sino tambin en el nivel de
actividad, Keynes anticipa lo que luego se conocer como el papel anti cclico de
la poltica econmica. Recomienda elevar la tasa de inters en un contexto de
expansin demasiado acelerada de la demanda que se refleja en un aumento en
los precios, pero no aconseja hacerlo en un contexto de depresin (2007).
Esto puede parecer sorpresivo, pero si bien Friedman continu la tradicin de
Chicago basada en reglas monetarias, en su juventud promovi polticas bastante
similares a las que hoy cualquier economista le adjudicara al keynesianismo,
llegando a proponer financiar el dficit presupuestario a travs de la creacin de
medios fiduciarios. La propuesta que ensaya Friedman en un trabajo de 1948 es
combinar la poltica monetaria con la poltica fiscal, expandiendo la oferta
monetaria cuando se experimenta un dficit fiscal, y contrayendo la oferta
monetaria cuando sobreviene un supervit fiscal. El joven Friedman Reconoce
que su recomendacin no es ptima, que no busca alcanzar el pleno empleo, ni
tampoco eliminar las fluctuaciones econmicas, pero que s intenta eliminar la
incertidumbre y las indeseables implicancias polticas de la discrecionalidad de la
autoridad monetaria.
Y seala un serio peligro con su implementacin: Desde luego, la propuesta tiene
sus peligros. El control explcito de la cantidad de dinero por parte del gobierno y
la creacin explcita de dinero para financiar los dficits gubernamentales reales
pueden establecer un contexto favorable a la accin gubernamental irresponsable
y a la inflacin (1948).
I.4 Expectativas racionales, inconsistencia dinmica e independencia del
Banco Central
Friedman no estaba solo en su intento por convencer a las autoridades de aplicar
reglasmonetarias. Detrs de l se encontraba la Escuela de Chicago y la Escuela
de las expectativas racionales, y en especial sus amigos Robert Lucas, Finn
Kydland y Edward Prescott, entre muchos otros.
Lucas proporcion el marco terico que demostraba las dificultades de las
polticas discrecionales para alcanzar sus objetivos. En varios artculos de los
aos 70 y en un artculo de 1976 conocido como la crtica de Lucas, ste
dejaba muy claro que ninguna poltica monetaria que no hubiese tenido en cuenta
ECONOMA
42
el comportamiento variable de los individuos al intentar tomar por s mismos

decisiones ptimas era viable (Lucas, 1972 y 1976). Como explicaba Lucas, estas
pequeas decisiones que incorporan informacin sobre la economa y las
expectativas sobre las decisiones polticas futuras tienen una gran influencia
sobre la economa global.
Prescott por su parte, recibi una fuerte influencia de Lucas, a tal punto que
trabajaron juntos y publicaron un artculo llamado Inversin bajo incertidumbre
(1971). Algunos aos ms tarde, de nuevo en Carnegie Mellon, Prescott dirige la
tesis de doctorado de Finn Kydland, a quien considera uno de sus estudiantes de
posgrado ms brillantes. En 1977 Kydland y Prescott publicaron la investigacin
ms reconocida en la historia de este debate.
Encontraron que una poltica discrecional en la que los policymakers buscan la
mejor accin dada una determinada situacin, no siempre estar en condiciones
de maximizar la funcin social que se desempee como objetivo.
Sin embargo, a diferencia de Friedman, la defensa de las reglas no descansa en
nuestra ignorancia acerca del momento justo de la intervencin discrecional o
acerca de la verdadera magnitud de los efectos de una determinada poltica
pblica.
Esto significa que los cambios en poltica monetaria que tienen por objetivo
remediar un problema inmediato como el desempleo, a menudo tendrn
ramificaciones involuntarias que actan en contra del objetivo perseguido de
reducir el desempleo.
Cuando la autoridad monetaria anuncia una poltica con el objetivo de resolver un
problema a corto plazo, los individuos y las firmas ajustan sus expectativas y su
comportamiento, tomando nuevas decisiones en base a dicha informacin. Esas
decisiones cambian el panorama econmico, reduciendo los incentivos que en un
principio tena el gobierno para efectuar cambios de poltica econmica. As, si
dada determinada situacin econmica un gobierno tiene capacidad para poner
en marcha la poltica que desee, pero no puede cumplir las promesas que hace,
se tendr que enfrentar a lo que Kydland y Prescott denominaron un problema de
credibilidad.
Para contrarrestar esto, es mucho ms inteligente que el Banco Central se centre
en objetivos de largo plazo, construya reputacin, y no interfiera en la economa
de una manera demasiado agresiva intentando impulsar el empleo o estimular la
demanda en el corto plazo.
Las investigaciones de Kydland y Prescott sobre la inconsistencia temporal
desplazaron el foco de atencin hacia cmo fortalecer los bancos centrales y
hacerlos ms independientes para asegurar su credibilidad frente a cambios
econmicos en el corto plazo. A la luz de sus investigaciones, muchos bancos
ECONOMA
43
centrales de todo el mundo se comprometieron a seguir una poltica a largo plazo

implcita o explcita para mantener baja la inflacin.
Parte II: Un anlisis crtico del debate
La aplicacin de reglas monetarias, como la capacidad de manejarse
discrecionalmente en cuanto a los medios, implican que la autoridad monetaria
est aplicando polticas monetarias activas. Como correctamente y en forma
reiterada sealara Benegas Lynch, la autoridad monetaria debe decidir entre tres
caminos posibles: a qu tasa va a expandir, a qu tasa va a contraer, o si va a
dejar inalterada la masa monetaria Cualquier decisin que adopte estar
distorsionando los precios relativos como consecuencia, precisamente, de su
decisin poltica.
Uno podra afirmar que es deseable que, de existir la autoridad monetaria, opere
de forma independiente respecto del poder poltico, pero lo que aqu sealamos
es que aun siendo ste el caso, la autoridad monetaria tampoco podr acertar en
su decisin.
Tambin resulta indiferente si la autoridad monetaria resuelve actuar mediante
reglas o mediante polticas discrecionales, pues en definitiva, lo haga de un modo
u otro, necesariamente dejar de lado las preferencias de los sujetos actuantes.
II.1 Reflexiones sobre las reglas monetarias
A continuacin nos abocamos a desarrollar un estudio crtico de las reglas
monetarias. En primer lugar se discutir la definicin de inflacin, la cual trae
aparejada la propuesta de las diversas reglas monetarias. Luego decimos algo
sobre los ndices de precios. Y como cierre discutiremos la poca relevancia de
que la regla monetaria sea estable adems de moderada.
1.1 El problema de la definicin y la consecuente propuesta de la Regla
Monetaria
Aquellos que proponen la Regla Monetaria como medio para alcanzar la
estabilidad sostienen que la inflacin es la suba sostenida y generalizada de los
precios. Esta definicin, que comparten keynesianos y monetaristas, ha hecho
que los gobiernos se equivoquen en sus luchas anti-inflacionarias.
Los primeros, porque se concentran en el control de precios, lo que en definitiva
ha llevado a importantes economistas a decir con razn que se rompe el
termmetro en lugar de combatir la infeccin que es la causa del mal. Los
monetaristas por su parte, que son quienes proponen la regla monetaria, si bien
aciertan en relacionar la inflacin con una causa monetaria, se equivocan en el
anlisis agregado que emprenden sobre sus efectos.
ECONOMA
44
Y es que en su perspectiva la expansin monetaria produce como efecto una

suba generalizada y proporcional de los precios. Pero si este fuera el caso,
entonces la inflacin no causara los trastornos que causa. El problema, seala
Benegas Lynch (h), se circunscribira a tener billeteras ms abultadas y algunos
problemas como la falta de columnas en los libros de contabilidad y dgitos en las
mquinas de calcular (1985: 2). Es decir, si el aumento de precios fuera
generalizado, aumentaran todos los precios en la misma proporcin, incluidos
los salarios, lo cual en definitiva no redundara en ninguna complicacin.
El problema que la expansin monetaria provoca es justamente que no se
introduce de forma generalizada y proporcional en los bolsillos de las personas,
sino que se introduce en forma gradual, secuencial y desproporcionada
generando una distorsin de los precios relativos, la depreciacin de la moneda,
un efecto redistributivo, una cada de los salarios reales, inestabilidad y ciclos
econmicos, una destruccin del empleo y trabas para un desarrollo econmico
sostenido.
La propuesta de Friedman de expandir la oferta monetaria entre un 3 y un 5%
obedece justamente a esta definicin. Si al observar la variacin del nivel general
de precios ste permaneca constante, o variaba dentro del lmite fijado,
entonces entendan que no haba problemas con la expansin monetaria y que
podan continuar expandiendo al mismo ritmo.
2.2 La poca relevancia de la estabilidad de la regla
Por ltimo, debemos remarcar que la regla monetaria que nos proponen los
monetaristas, adems de moderada, debe ser estable. El mismo Friedman (1982)
fundamenta la propuesta:
Consiste en exigir del Banco Central que produzca una tasa de crecimiento
monetaria estable y moderada, usando el nuevo dinero emitido para financiar
parte de los gastos del gobierno. El nfasis en una tasa de crecimiento
moderada se debe, en parte, a la necesidad de evitar una inflacin tan rpida
que lleve a gastar grandes montos de recursos reales en esfuerzos destinados a
mantener bajos los saldos de caja, y en parte a evitar que se generen presiones a
favor de la intervencin del gobierno para la represin de la inflacin. El nfasis de
una tasa estable se debe a la conveniencia de minimizar el costo econmico y
social de la inflacin errtica, porque si la inflacin es errtica se hace casi
imposible para la gente poder anticiparla y ajustarse a ella.
Lo que importa realmente en la regla monetaria es que la misma acote a un nivel
muy bajo la expansin monetaria y crediticia para minimizar sus efectos.
ECONOMA
45
Veamos un ejemplo: Qu situacin es menos favorable para la economa:

aquella en la que la autoridad monetaria expande la oferta monetaria un 10% de
forma estable durante 10 aos, o aquella situacin en la que expande la
cantidad de dinero en promedio en un 5 %, pero variando ao tras ao entre 1 y
10 %, es decir, sin seguir ningn patrn?
En el primer caso, la poltica monetaria es estable, lo que se dice permitira a los
agentes econmicos anticipar los efectos reales que sobrevendran. En el
segundo caso, la poltica monetaria es ms suave, pero totalmente inestable, lo
que impedira a los agentes econmicos anticipar los efectos a travs de sus
expectativas. Si bien los monetaristas preferiran el primer tipo de poltica,
nosotros preferiramos la segunda, puesto que lo que en definitiva importa es que
la variacin de la cantidad de dinero sea de la menor magnitud posible.
En definitiva podemos argumentar que la regla monetaria de Friedman es un mal
menor en comparacin con la discrecionalidad keynesiana, pero un mal al fin.
Y cabe un ejemplo final: Acaso alguien puede afirmar que una poltica de
expansin de la oferta monetaria del 1.000% acumulada, continuada y estable
durante algunos aos no va a generar efectos sumamente nocivos en la actividad
econmica y el empleo?
En pocas palabras, creemos que si algn xito tuvo la propuesta de Friedman
para paliar los procesos inflacionarios de Amrica Latina y del mundo esto
obedece a que logr acotar la magnitud de la expansin, y que la estabilidad de
la regla monetaria tuvo poca relevancia.
Parte III: Ampliando el debate
La poltica monetaria aplicada por los distintos gobiernos durante el siglo XX, y
recomendada por diversos economistas a la luz de las teoras presentadas, ha
provocado un persistente envilecimiento de las monedas locales.
No slo nos referimos a las monedas de los pases latinoamericanos, sino
tambin a las ms importantes divisas, como el dlar, el marco, la libra, el yen o,
en las ltimas dcadas, el euro. Mientras tanto, el oro alcanza precios rcord en
relacin a cualquier moneda, y las burbujas inmobiliarias y burstiles se han
convertido en una constante en las distintas regiones del mundo.
En pocas palabras, sostenemos que las reglas monetarias propuestas por
Friedman y sus discpulos, a pesar de sus buenas intenciones, han fracasado en
su propsito de contener la voracidad de los gobiernos. Hayek no estaba tan
desacertado cuando demostraba cierta desconfianza en las reglas monetarias:
ECONOMA
46
Ojal pudiera compartir la confianza de mi amigo Milton Friedman que piensa que
es posible privar a las autoridades monetarias de todos sus poderes
discrecionales con slo fijarles la cantidad del incremento dinerario que deben y
pueden aadir a la circulacin cada ao, y que con eso se cortara el abuso de
sus facultades con fines polticos. (1975: 56).
Justamente esta desconfianza motiv en Hayek el esfuerzo por encontrar una
alternativa que permita garantizar institucionalmente una moneda de mercado,
que dentro de un marco de competencia, permita avalar una baja o una nula
inflacin. El desafo al que se enfrent Hayek es justamente analizar si el mercado
de dinero puede llegar a ser tan competitivo como lo es ciertamente el mercado
de cualquier bien o servicio.
III.1 La propuesta de Hayek

El estudio de Hayek comienza justamente con una propuesta prctica en este
sentido:
Mi propuesta concreta para el futuro prximo y la oportunidad de examinar un
plan mucho ms amplio consiste en que los pases del Mercado Comn,
preferiblemente junto con los pases neutrales de Europa (y es posible que ms
tarde los de Norte Amrica), se comprometan mediante un tratado formal a no
obstaculizar en manera alguna el libre comercio dentro de sus territorios de las
monedas de cada pas (incluidas las monedas de oro) o el libre ejercicio, por
instituciones legalmente establecidas en cualquiera de los aludidos territorios, de
la actividad bancaria sin trabas.
Tal supuesto conducira en primer trmino a la supresin de todo tipo de control
de cambios y de regulacin del movimiento de dinero en estos pases y tambin a
la plena libertad de utilizar cualquiera de esas monedas tanto en la contratacin
como en la contabilidad. An ms, significara la oportunidad para cualquier banco
radicado en tales pases de abrir sucursales en cualquier otro en iguales
condiciones que los ya existentes. ()
Tan pronto como el pblico se familiariza con las nuevas posibilidades, toda
desviacin de la lnea de suministrar buen dinero conducira rpidamente al
desplazamiento de la moneda de peor calidad por otras.
Hayek se refiere explcitamente a la comparacin entre su propuesta y la del
actual euro, cuando afirma que la primera le parece preferible y ms prctica
que el proyecto de introducir una nueva moneda europea que en ltima instancia
ECONOMA
47
slo tendra como efecto afirmar la fuente y raz de todos los males monetarios: el
monopolio gubernamental de emisin y control de la moneda.
Hayek incluso indaga explcitamente en la posibilidad de permitir emisores
privados que puedan competir con las monedas hoy existentes. En definitiva este
sera un reaseguro contra la explotacin sistemtica del gobierno de su monopolio
monetario, siempre en su favor, y siempre contrario a la sociedad.
Quizs sea necesario aclarar, como lo hace Hayek en su introduccin a la
segunda edicin de La desnacionalizacin del dinero, que en el campo del dinero
lo que se busca no es prohibir que el gobierno haga nada, excepto impedir que
los dems hagan algo que podra hacer mejor que l.
BIBLIOGRAFIA / PAGINAS ELECTRONICAS

la neutralidad del dinero y la dicotoma clsica en la macroeconoma.
(Andrs Felipe Giraldo Palomino).
www.hacienda.go.cr/.../La%20neutralidad%20del%20dinero-macroecon...
http://es.wikipedia.org/wiki/Neutralidad_del_dinero.
La neutralidad del dinero: Una discusin de la literatura (Wilfredo Toledo)
economia.uprrp.edu/WTOLEDO.pdf
http://www.slideshare.net/SGPS11/politica-monetaria-en-el-peru-y-su-rolsobre-el-comportamiento-en-la-economia-peruana
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NEUTRALIDAD Y DICOTOMA: .............................................................................................. 5

Efectos de la Poltica Monetaria Sobre la Economa: ...................................................... 9

Canal de Tasas de Inters. ........................................................................................ 10

Canal de Crdito. ......................................................................................................... 11

Canal del Tipo de Cambio. ........................................................................................ 11

Canal del Precio de Otros Activos. ......................................................................... 11

Mecanismos de Transmisin de la Poltica Monetaria y el Impacto de una

1.1 El papel de la tasa de inters..................................................................................... 13

El Papel del Precio de los Activos: La Q de Tobin. ........................................ 15

El Papel del Tipo de Cambio: ............................................................................... 16

2.1 El Rol de los Prstamos Bancarios: ........................................................................ 20

El papel de las hojas de balance ......................................................................... 21

LA CURVA DE PHILLIPS ............................................................................................... 25

Orgenes de la Curva de Phillips: ............................................................................... 25

La Curva de Phillips en el Corto Plazo: ..................................................................... 27

La Inestabilidad de la Curva de Phillips de Corto Plazo: ...................................... 28

La Curva de Phillips a Largo Plazo............................................................................. 28

La Curva de Phillips con Expectativas:..................................................................... 29

Expectativas Racionales: .............................................................................................. 29

Expectativas Aumentadas: ........................................................................................... 30

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IV. EL ROL DE LA POLITICA MONETARIA .......................................................................... 31

QU ES LA POLTICA MONETARIA? ...................................................................... 32

Variacin del tipo de inters : .............................................................................. 32

Variacin del coeficiente de caja: ....................................................................... 33

Compra y venta de deuda publica : .................................................................... 33

HISTORIA DE LA POLITCA MONETARIA .................................................................. 33

ENTIDADES QUE REGULAN LA POLITICA MONETARIA ..................................... 34

Canal de tasas de inters:......................................................................................... 34

Canal de crdito: ......................................................................................................... 35

Canal del tipo de cambio : ........................................................................................ 35

Canal de precio de otros activos : .......................................................................... 36

Canal de expectativas: ............................................................................................... 36

ENTIDADES QUE REGULAN LA POLITICA MONETARIA EN EL PER ............ 37

INSTRUMENTOS MONETARIOS .................................................................................. 37

BIBLIOGRAFIA / PAGINAS ELECTRONICAS ....................................................................... 48

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En macroeconoma monetaria existen dos asuntos que son objeto de

Afecta el dinero la actividad econmica real?, y si la afecta Cul es el

El dinero es neutral si cambios esperados en la cantidad de dinero generan un

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LA NEUTRALIDAD Y NO NEUTRALIDAD DEL DINERO.

La controversia sobre la neutralidad del dinero es un planteamiento terico que ha

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Muchos economistas sostienen que la neutralidad del dinero es una buena

En el contexto de Snowdon y Wynarczyk (1994) parece ser que el concepto de

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Con esta estructura, la escuela clsica (de donde proviene el nombre de

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el nivel de precios de equilibrio a un nivel de producto de pleno empleo, y

Cualquier shock monetario es absorbido completamente por los precios,

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oferta monetaria, incluyen inmediatamente dichos cambios a sus expectativas,

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Efectos de la Poltica Monetaria Sobre la Economa:

Actualmente, ha quedado claro tanto en crculos acadmicos como entre las

Al respecto, es importante mencionar que el banco central no tiene un control

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particularmente, sobre el proceso de determinacin de precios. El estudio de los

Mecanismo de Transmisin de la Poltica Monetaria:

a) Canal de Tasas de Inters.

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