INTRODUCCIN

La Poltica Monetaria se orienta a controlar la expansin de la cantidad de dinero y la evolucin de

los tipos de inters. Es utilizada por un Gobierno o por el Banco Central de un pas a fin de influir
directamente sobre el valor de la divisa nacional, la produccin, la inversin, el consumo y la
inflacin.
Los encargados de aplicar la poltica monetaria en el Per son: el Banco Central de Reserva,
encargado de manejar los instrumentos monetarios que regulan la liquidez y el gobierno a travs
del Ministerio de Economa y Finanza (MEF), quien establece los objetivos econmicos que se
pretende lograr.
La mejor manera de formarnos una idea cuantificable o medible de si un pas est mejorando no
es mediante el incremento progresivo y sostenido de los niveles de produccin, tambin hay que
considerar otros indicadores como las variaciones de la inflacin, que a su vez determina el
crecimiento en trminos reales de la produccin. Una economa prspera es claramente una
economa que tiene un elevado crecimiento de la produccin, un bajo desempleo y una baja
inflacin.
La economa peruana esta en constante crecimiento producto de la poltica monetaria del BCR que
ha sido la pieza fundamental en este proceso que estamos en camino. La experiencia de los
ltimos aos muestra la importancia que la poltica monetaria tiene para mantener la estabilidad
de los precios y para estimular el crecimiento econmico.CAMBIOS DE LA POLITICA MONETARIA
ACTUAL
5.1. Cambios Contraproducentes en la Poltica Monetaria
La experiencia de los ltimos cinco aos muestra la importancia que la poltica monetaria tiene
para mantener la estabilidad de los precios y para estimular el crecimiento econmico. Sin
embargo, varios cambios recientes, poco discutidos, estn minando la solidez de la poltica
monetaria aplicada en el ltimo quinquenio.
5.1.2. Flexibilidad cambiaria
En primer lugar, el anuncio de una mayor flexibilidad cambiaria ha exacerbado la tendencia a la
apreciacin del sol, conspirando contra la efectividad de la regla de intervenciones esterilizadas en
el mercado cambiario. Como dice el mismo Velarde, los inversionistas extranjeros estn apostando
ms por el nuevo sol y hay una mayor confianza en que el sol se hace cada vez ms fuerte. No
hay que olvidar que el aumento y posterior estabilidad del tipo de cambio real efectuado por el
anterior directorio del BCRP, tuvo un papel importante en el crecimiento y diversificacin de las
exportaciones no tradicionales.
5.1.3 Debilitamiento del mercado domstico de capitales
En segundo lugar, se est debilitando el desarrollo del mercado domstico de capitales, al
promover la continua exportacin de nuestros ahorros. Se ha aumentado por segunda vez el lmite
operativo a las inversiones de las AFP en el exterior, con el argumento de beneficiar a sus afiliados.
Una mayorinversin en el exterior se dice minimizara y diversificara el riesgo de sus carteras
favoreciendo a sus afiliados. Pero este argumento choca con otro: mientras menos bonos
domsticos, en soles o en dlares, compren las AFP, ms altas sern las tasas de inters de largo
plazo en ambas monedas. El bono de 20 aos en soles que hoy se cotiza a una tasa de 6.76% anual
puede cotizarse a una tasa mayor en el futuro, aun cuando la autoridad monetaria no suba su tasa
de inters de corto plazo.

5.1.4 Estimulacin de la dolarizacin de la economa

En tercer lugar, se est estimulando la dolarizacin aunque Velarde dice que busca lo contrario. No
se puede desdolarizar el sistema financiero debilitando el mercado local de capitales y
aumentando la remuneracin al encaje en moneda extranjera. El directorio presidido por Velarde
ha subido dos veces (de 2.5% a 3% anual) la tasa de inters que el BCRP paga a los bancos
comerciales por los 3 mil millones de dlares y pico que estos estn obligados a depositar en las
bvedas de la autoridad monetaria. Esta medida puede aumentar la tasa pasiva en moneda
extranjera, y por esta va estimular la mayor dolarizacin de los depsitos, o puede disminuir la
tasa activa en moneda extranjera, y por esta va aumentar la dolarizacin de las colocaciones
bancarias.
5.1.5 Reputacin del BCRP
En cuarto lugar, se est afectando eventualmente la reputacin del BCRP. En el ltimo reporte de
inflacin seanuncia la reduccin de la meta de inflacin de 2.5% a 2% anual, para fortalecer la
confianza en el sol y reducir la vulnerabilidad de la economa. En una economa expuesta a
choques de oferta adversos, especialmente externos, reducir la meta de inflacin pone en riesgo
su cumplimiento. Recurdese que a mediados del ao 2004 un choque oferta de este tipo hizo
subir la inflacin de los ltimos 12 meses por encima del 4.5% anual. Si el BCRP incumple su meta
de inflacin por un periodo largo, pueden descontrolarse las expectativas de inflacin.
En resumen, se ha roto la continuidad de la poltica monetaria incrementando innecesariamente
los riesgos macroeconmicos que afronta la economa peruana.
5.2. Efectos de la poltica monetaria en dlares sobre la expansin econmica y la vulnerabilidad
financiera
Una de las principales funciones que cumple el dinero es la de servir como medio de pago. A
grandes rasgos, en las economas modernas existen dos tipos distintos del medios de pago: (a) el
efectivo en manos del pblico, que son los billetes y monedas en circulacin, y (b) los depsitos
efectuados en los intermediarios financieros, que son los saldos de las cuentas a los que el pblico
puede acceder para comprar bienes y servicios. Es decir, grosso modo, el dinero total est
compuesto de efectivo ms depsitos.
Por otro lado, los bancos centrales suelen ser las instituciones encargadas de regular la cantidad
total de dineroque hay en circulacin, y eso lo logran a travs de su poltica monetaria. Las
decisiones de poltica monetaria influyen poderosamente en la tasa de inflacin de la economa en
el largo plazo y en la actividad econmica y el nivel de empleo en el corto plazo.
En general hay dos tipos de instrumentos que le permiten a un banco central tratar de controlar la
cantidad de dinero que hay en la economa. Un primer grupo de instrumentos trata de controlar la
base monetaria misma, es decir, la cantidad de dinero en efectivo. Pero un segundo grupo de
instrumentos trata de controlar el multiplicador bancario, es decir, la relacin que existe entre la
cantidad de dinero en efectivo y la cantidad de depsitos recibidos por los intermediarios
financieros (los cuales se crean a partir del mismo dinero en efectivo).
Precisamente una de las variables que le permiten a un banco central influir en el multiplicador
bancario es la tasa de encaje. La tasa de encaje es el nivel porcentual de reservas que se les exige a
los bancos y dems intermediarios financieros mantener, ya sea en efectivo o depositado en el
banco central, por el total de depsitos que capten (dinero adicional que crean).
Mientras la dolarizacin financiera sea alta, en el Per es necesaria una tasa de encaje alta para los
depsitos en dlares debido a que el BCRP no puede actuar como prestamista de ltima instancia

al no poder emitir dlares. Por esta razn, adems delencaje mnimo legal de 6%, se exige un
encaje adicional para los depsitos en dlares, el cual actualmente es de 30% en la mayora de
casos. Este encaje adicional permite mantener un colchn de reserva de divisas que mitiga esta
incapacidad de emitir dlares. No obstante, para que el diferencial de tasas de inters en dlares
no sea tan elevado, se compensa a los intermediarios financieros con una remuneracin a este
encaje adicional.
Si se analizan las cifras del sistema bancario de esos aos, podra corroborarse que esta medida
sera una de las que efectivamente ayudaron a que el proceso de desdolarizacin se acelerara. En
2003 la dolarizacin promedio de la liquidez del sistema bancario haba sido de 64% y la del
crdito de 77%, en 2004 pasaron a 60% y 76%, en 2005 a 54% y 73%, y en 2006 a 55% y 66%
respectivamente. Sin embargo, desde julio de 2006 la remuneracin al encaje adicional ha
empezado a ser nuevamente incrementada 5 veces y desde setiembre de 2007 ya se encuentra en
3.50%, en tanto que la tasa Libor a 1 da en ese mismo lapso en promedio pas de 5.30% a 5.15%.
Sin embargo, estos cambios efectuados en el encaje, uno de los instrumentos de la poltica
monetaria que permiten controlar el multiplicador bancario (y que en el caso especial de los
crditos del exterior permiten controlar la base monetaria en dlares que existe en el pas),
facilitarn un posible nuevo incremento de la dolarizacin o, al menos,evitarn que ella se reduzca
ms. La razn estriba en que reducirn potencia a la actual postura contractiva de poltica
monetaria y, al contrario, podran terminar alentando una mayor vulnerabilidad del sistema
financiero a los capitales de corto plazo del exterior.
Estos efectos podran quedar en el paradjico nuevo dilema entre inflacin y apreciacin para el
banco central de una economa altamente dolarizada. Sin embargo, si se toma en cuenta la
magnitud de la multa por la devolucin anticipada de los recursos del exterior exonerados de
encaje, tambin podra afectarse la estabilidad financiera. En realidad, la mayor expansin
econmica podra efectuarse con una mayor expansin crediticia a costa de una potencial mayor
vulnerabilidad financiera futura por el mayor ingreso real de recursos del exterior de corto plazo,
adicional y diferente a los depsitos locales que, trasformados a depsitos del exterior (para
aumentar rentabilidad por elusin del encaje), regresen convertidos en prstamos de las
sucursales del exterior a los intermediarios financieros locales.
5.3 La estabilidad de precios, la inflacin y el papel del banco central
A veces se nos olvida que las monedas y billetes que imprimen los bancos centrales para sus
respectivas economas apenas cuestan unos centavos el fabricarlos. Sin embargo, a ese dinero el
pblico le reconoce un mayor valor que su simple costo de fabricacin por la confianza que tiene
en queste le permitir comprar una determinada cantidad de bienes y servicios.
Si el valor del dinero descendiera de forma sustancial, y por tanto los precios de la economa
subieran de manera importante, la gente dejara de confiar en se dinero. Un ejemplo claro de
estos contextos de desconfianza generalizada fueron los procesos inflacionarios que se vivieron en
el Per hasta inicios de los aos 90. Los precios de los bienes y servicios suban ms y ms, lo cual
haca que el dinero valiera cada vez menos. Es por esta razn que mucha gente de mediana y
mayor edad an hoy no termina de confiar en el dinero nacional. Por eso persiste en aferrarse a
un dinero extranjero como el dlar, reflejo un trauma vivido en el pasado y que an no termina de
superar. Y mucha de esa gente contina aferrada al dlar pese a que desde hace unos buenos
aos el dlar en el Per conserva cualquier cosa menos su valor.
Es por esta razn que, desde entonces, en el Per el banco central tiene como mandato

fundamental la preservacin de la estabilidad monetaria, la preservacin del valor del dinero, y

para ello tiene que preservar la estabilidad de precios; sin embargo, este mandato parece haber
dejado de ser priorizado en el ltimo ao.
En medio de un prolongado y desfavorable entorno internacional, diversas fuentes aseguran que
el Per tiene una de las inflaciones ms bajas de Amrica. Eso es muy bueno, pero
lamentablemente eso hoy no significa que laestabilidad de precios en el Per contine estando
igual de asegurada que hasta hace un ao. Menos an si se tiene en cuenta la gran desigualdad en
la distribucin de la riqueza que an persiste a lo largo y ancho de todo el pas.
Por ejemplo, el ndice de precios al consumidor (IPC), utilizado por el banco central para medir el
cumplimiento de su meta de inflacin, slo refleja la evolucin de los precios al consumidor en
Lima.
As, comparar la inflacin sin incluir alimentos resulta muy engaosa porque nadie puede vivir sin
alimentarse, es una inflacin que nadie vive. Pero al contrario, hay mucha gente que en su canasta
de consumo slo tiene alimentos y ni para eso le alcanza. Es decir, probablemente la inflacin de
precios de slo alimentos y bebidas sea la inflacin que mayor cantidad de peruanos vivan. Con
niveles de inflacin de alimentos y bebidas de casi 10% la gente ms pobre difcilmente puede
creer que sigue teniendo asegurada un estabilidad monetaria.
Pero, si tener inflacin significa que no estemos bien, tener una menor inflacin que los pases
vecinos significa que estemos menos mal que los pobladores de aquellos pases vecinos?
5.4. La inflacin y la conduccin de la poltica monetaria en el Per
La inflacin continu la tendencia decreciente iniciada en diciembre, pasando de 6,7 por ciento en
dicho mes a 4,2 por ciento en mayo, en un contexto en el que se han disipado las presiones que
empujaron lainflacin al alza durante los dos aos previos.
En efecto, las condiciones adversas de oferta agrcola mundial se han revertido de manera que se
ha continuado registrando cada de precios de importacin de insumos. Asimismo, se ha
observado una clara tendencia decreciente de la tasa de inflacin subyacente y de las expectativas
de inflacin.
Para el resto del ao 2009 se espera que contine la convergencia de la inflacin hacia su meta
basndose en las siguientes previsiones: a) recuperacin gradual del crecimiento de la actividad
econmica; b) menor inflacin importada; y, c) retorno gradual de las expectativas de inflacin
hacia la meta. Para el periodo 2009-2010 se espera una tasa de inflacin cercana al nivel meta en
un entorno de expectativas de inflacin de 2,0 por ciento, y una actividad econmica consistente
con el PBI potencial.
La posicin de poltica monetaria ha continuado respondiendo a este entorno de menor inflacin y
de menores presiones inflacionarias. El Banco Central aceler la flexibilizacin de su posicin de
poltica monetaria fomentando condiciones monetarias y crediticias ms favorables, para lo cual
aceler el ritmo de reduccin de la tasa de inters de referencia, iniciada en febrero de 2009,
acumulando a junio de 2009 una disminucin de 350 puntos bsicos.
Estas acciones de poltica monetaria se han traducido en menores tasas de inters en el sistema
financiero y en el mercado de capitales. Lacomunicacin de las decisiones de poltica monetaria ha
enfatizado que el Banco continuar con la flexibilizacin de su posicin de poltica monetaria en
tanto contine la convergencia de la inflacin y sus determinantes a la meta, por lo que las tasas
de inters de diferentes plazos se han venido reduciendo anticipadamente.
No obstante, consideramos que el principal riesgo inflacionario vendra por el lado de la formacin

de expectativas inflacionarias de los agentes econmicos; esto debido a que uno de los pilares
fundamentales sobre los que descansa el esquema de Poltica Monetaria aplicado en el Per
(Inflation-Targeting) corresponde a la capacidad del Banco Central para guiar las expectativas de
formacin de precios de los agentes econmicos haca la meta inflacionaria que se proponga.
Naturalmente esta credibilidad del Banco Central se forma a travs de la comunicacin que pueda
tener con el pblico, una adecuada poltica de rendicin de cuentas sobre su gestin, y a travs de
la experiencia en cuanto al cumplimiento de sus metas.
Dada la potencia de este instrumento (la credibilidad del Banco Central) para la conduccin de la
poltica monetaria, consideramos que el Banco Central debe priorizar una estrategia destinada a
controlar las expectativas inflacionarias de los agentes; de esta forma se evitara que los agentes
internalicen estos incrementos temporales en el nivel de precios de la economa.
5.5 Reporte dela Poltica Monetaria Agosto 2009
El Directorio del Banco Central de Reserva del Per aprob reducir, por sptimo mes consecutivo,
la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria de 2,0 a 1,25 por ciento, con lo que se
acumula una disminucin de 525 puntos bsicos en lo que va del ao.
Fuente:http://www.bcrp.gob.pe/docs/Transparencia/Notas-Informativas/2009/Nota-Informativa061-2009-BCRP.pdf
En julio la inflacin fue de 0,19 por ciento, con lo cual la inflacin acumulada en los ltimos 12
meses se redujo por octavo mes consecutivo, situndose en el rango meta. Se espera que en los
prximos meses contine la reduccin de la inflacin con tasas cercanas al lmite inferior del rango
meta hacia fines de ao.
En la misma sesin el Directorio tambin acord reducir las tasas de inters de las operaciones
(fuera de subasta) activas y pasivas en moneda nacional del BCRP con el sistema financiero:
a. Compra directa temporal de ttulos valores y crditos de regulacin monetaria: 2,05 por ciento
anual.
b. Depsitos overnight: 0,45 por ciento anual.
c. Compra temporal de dlares (swap): una comisin equivalente a un costo efectivo anual mnimo
de 2,05 por ciento.
d. Los fondos de encaje en moneda extranjera correspondientes al encaje adicional, siempre que
estn depositados en este Banco Central, devengarn intereses a una tasa equivalente al 60 por
ciento de la London Interbank Offered Rate (LIBOR).
5.6. Contextointernacional de la Poltica monetaria peruana
La agencia calificadora Fitch Ratings asegur que la disminucin de la inflacin favorecera el
desarrollo del pas.
Una poltica monetaria ms flexible de parte del Banco Central de Reserva (BCR) ayudar al
crecimiento econmico en Per, en un contexto en que se ha registrado una desaceleracin en el
incremento de los crditos en el pas, afirm la agencia calificadora de riesgo crediticio Fitch
Ratings.
Afirman que pese a la desaceleracin en el crecimiento de los crditos, el desempeo de nuestro
pas es mejor que el de las naciones vecinas, lo que favorecer la perspectiva de crecimiento
econmico del pas.
La Poltica Monetaria en otros pases de la regin han sido ms agresivos en su poltica monetaria,
sin embargo, una baja importante en la inflacin en Per posiblemente favorecera una poltica
monetaria ms activa y flexible.

Como se recuerda hace unos meses el BCR tena la tasa de inters de referencia ms baja de la
regin, sin embargo, la subi por el aumento de la inflacin, pero en los ltimos dos meses el resto
de bancos centrales redujo drsticamente sus tasas de inters.
CONCLUSIONES
La poltica monetaria es una poltica econmica que usa la cantidad de dinero como variable de
control para asegurar y mantener la estabilidad econmica. Para ello, las autoridades monetarias
usan mecanismos como la variacin del tipo de inters, y participan en el mercado dedinero.
Una de las principales lecciones aprendidas a la fuerza por el pas durante la dcada de 1980 es
la importancia de manejar bien las variables macroecnomicas. El psimo manejo de la poltica
monetaria, los controles de precios y de cambios y la desbordada inflacin (que lleg al calificativo
de hiper) producida durante los gobiernos de Fernando Belande y Alan Garca - en particular,
durante el periodo de este ltimo - nos dieron una leccin prctica de lo que no se debe hacer con
las finanzas pblicas, la oferta y la demanda.
Las reformas emprendidas durante la primera parte de la dcada de 1990 otorgaron al pas la
estabilidad necesaria para poder crecer y, de esta manera se permiti recuperar a la economa
peruana. Sin embargo, la farra en el gasto pblico producida por la campaa reeleccionista de
1995 hizo que comenzaran a descuidarse aspectos como el dficit fiscal. Adems, luego de dicha
campaa, el Ministro de Economa Jorge Camet declar que haba que enfriar la economa,
enfriamiento que nos cost no estar preparados para las crisis asatica y rusa y entrar en una
peligrosa recesin. Las maniobras pro re-reeleccin hicieron lo suyo.
Uno de los legados de Alejandro Toledo es el buen manejo que l y su equipo han dado a la
poltica monetaria y a los lineamientos generales. Se ha vuelto a conseguir la estabilidad suficiente
que nos permite crecer a tasas importantes.
Ciertamente, el aspectomacroeconmico no lo es todo, como los voceros de este gobierno lo
han querido presentar. Mientras el ciudadano de a pie no perciba que la bonanza
macroeconmica le brinda las oportunidades necesarias para tener ms plata en el bolsillo no
echar de menos que se hagan malabares en la macroeconoma, pero cuando perciba que los
precios suben, all recin sentir lo importante que es.
La dolarizacin, dificulta el funcionamiento de la poltica monetaria y mantiene latente un
problema de hoja de balance.
BIBLIOGRAFIA
BOLOA BEHR, Carlos; CAMBIO DE RUMBO. Instituto de economa de libre mercado - SIL, 6ta
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CONCHA SEQUEIROS, Luis; LA ECONOMA DEL PER Y LOS DESAFOS DEL FUTURO. Lima. 1998.
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http://www.pucp.edu.pe/departamento/economia/images/documentos/DDD212.pdf
PAGINA WEB DEL MINISTERIO DE ECONOMA Y FINANZAS http:// www.mef.gob.pe
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