Verso preliminar
24
CONJUNTURA
CARTA DE
Outubro
Governo Federal
Secretaria de Assuntos Estratgicos
da Presidncia da Repblica
Ministro Marcelo Crtes Neri
carta de
conjuntura
Diretoria de Estudos e Polticas
Macroeconmicas
Presidente
Sergei Suarez Dillon Soares
Diretor de Desenvolvimento Institucional
Luiz Cezar Loureiro de Azeredo
Verso preliminar
permitida a reproduo deste texto e dos dados nele contidos, desde que citada a fonte.
Reprodues para fins comerciais so proibidas.
SUMRIO
SNTESE DA CONJUNTURA
ATIVIDADE ECONMICA
11
MERCADO DE TRABALHO
35
INFLAO 45
SETOR EXTERNO
53
MOEDA E CRDITO
73
FINANAS PBLICAS
83
ECONOMIA MUNDIAL
99
NOTAS TCNICAS
UMA NOTA SOBRE A NATUREZA DA INFLAO
DE SERVIOS NO BRASIL (1999-2014)
119
139
SNTESE DA CONJUNTURA
A economia brasileira atravessa um momento complexo, em que o fraco desempenho da
atividade econmica se combina com presses importantes na inflao e no setor
externo. Na srie dessazonalizada, o produto interno bruto (PIB) sofreu queda em trs
dos ltimos quatro trimestres. J no acumulado do primeiro semestre deste ano, o
crescimento foi de apenas 0,5% em relao ao mesmo perodo de 2013. A inflao
medida pelo ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) continua
prxima do teto de 6,5% em doze meses, e o deficit em transaes correntes permanece
na casa dos 3,5% do PIB, a despeito de uma melhora recente dos nmeros da balana
comercial. Entretanto, vale ressaltar que, ao contrrio de outros perodos em que o PIB
caiu por dois trimestres consecutivos (por exemplo, 1998-1999, 2001, 2003 e 20082009), o momento atual no se caracteriza por crises externas, flutuaes bruscas nos
preos macroeconmicos e/ou apages energticos. A inexistncia de culpados bvios
isto , de choques negativos de grande monta torna ainda mais significativo o
fenmeno da estagnao econmica recente.
Os dados sugerem que os problemas da economia comearam a se intensificar
no terceiro trimestre de 2013, com a queda dos investimentos e da produo no setor
industrial. Desde ento, ambas as variveis recuaram por quatro trimestres
consecutivos, com as perdas acumuladas da formao bruta de capital e da produo
industrial atingindo, respectivamente, 11,2% e 4,2%, entre o segundo trimestre de
2013 e o segundo trimestre de 2014, nas sries dessazonalizadas. A partir do primeiro
trimestre de 2014, o consumo das famlias e o setor de servios, que vinham sendo os
principais pilares do crescimento nos ltimos anos, tambm comearam a desacelerar
rapidamente. O primeiro ficou praticamente estvel nos dois ltimos trimestres na
srie dessazonalizada (queda de 0,2% no primeiro, compensada por alta de 0,3% no
segundo), enquanto o segundo est em retrao (variao zero no primeiro trimestre e
queda de 0,5% no segundo).
O fraco desempenho recente do PIB reflete uma desacelerao da demanda, o
que evidenciado pelo fato de a absoro domstica ter crescido mais lentamente que
o PIB em quatro dos ltimos cinco trimestres. A contrapartida disso a variao
positiva das exportaes lquidas e a acumulao de estoques. De fato, a seo Setor
Externo aponta para uma pequena reduo do deficit em transaes correntes em
comparao ao ano passado, e o grfico 1.12 da seo Atividade Econmica ilustra a
trajetria de aumento dos estoques no setor industrial justamente nos ltimos cinco
trimestres, a despeito da reduo da produo industrial. Parte importante da
Carta de Conjuntura | out. 2014
10
1 ATIVIDADE ECONMICA
SUMRIO
A anlise dos indicadores de atividade econmica referentes aos primeiros nove meses
de 2014 revela um quadro similar quele destacado na ltima edio da Carta de
conjuntura, publicada em junho deste ano. Identificou-se, no entanto, uma deteriorao
do cenrio, com a desacelerao do consumo e do setor de servios se juntando ao j
fraco desempenho da produo industrial e queda dos investimentos. Em primeiro
lugar, a perda de flego na criao de novas vagas, associada desacelerao dos
ganhos de renda, vem contribuindo para reduzir ainda mais o consumo das famlias, j
negativamente influenciado por nveis relativamente altos de comprometimento da
renda com dvidas passadas. Alm disso, a economia vem sofrendo os efeitos
provenientes do ciclo de aperto monetrio iniciado no ano passado que, junto com o
aumento de incerteza associado ao resultado das eleies, tem deixado as decises por
novos investimentos em compasso de espera. Por fim, a confiana dos agentes
econmicos continua recuando de forma generalizada, atingindo patamares prximos
aos nveis observados em meados de 2009.
Segundo o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), o produto
interno bruto (PIB) recuou 0,6% na passagem entre o primeiro e segundo trimestres de
2014, considerando-se a srie livre de efeitos sazonais. Este resultado configurou um
cenrio de recesso tcnica, uma vez que o PIB j tinha cado 0,2% no trimestre
anterior. Com isso, o PIB acumulou uma perda de 0,8% nos quatro ltimos trimestres,
perodo no qual apresentou uma taxa mdia de expanso de 0,2%, deixando para o
restante do ano um carregamento estatstico (carry-over) de 0,0%. Finalmente, a queda
de 0,9% do PIB na comparao com igual trimestre do ano anterior foi o primeiro
resultado negativo registrado desde o terceiro trimestre de 2009.
Pelo lado da demanda, o destaque negativo ficou por conta, uma vez mais, da
formao bruta de capital fixo (FBCF), que recuou pela quarta vez consecutiva (5,3%),
acumulando, nesse perodo, uma perda de 11,2%. Com isso, na comparao trimestral, a
taxa de investimentos a preos correntes passou de 18,1% para 16,5%. Por sua vez, a
taxa bruta de poupana caiu de 16,1% para 14,1%, o pior valor referente a um segundo
trimestre desde 2001. Se por um lado a FBCF continua deprimida, por outro, a demanda
por bens e servios tambm no tem sido capaz de estimular a expanso da atividade
econmica. Enquanto o consumo das famlias permaneceu praticamente estagnado no
primeiro semestre de 2014, a reduo do ritmo de crescimento da demanda tambm foi
reflexo do desempenho do consumo do governo que, interrompendo uma sequncia de
Carta de Conjuntura | out. 2014
11
quatro perodos de expanso, apresentou recuo de 0,7% no segundo trimestre. Com isso,
a absoro domstica (consumo total + FBCF) cresceu abaixo do PIB pelo terceiro
trimestre consecutivo, provocando uma contribuio positiva do setor externo.
Entre os componentes da oferta, o quadro de enfraquecimento da atividade
econmica foi generalizado. A agropecuria foi o nico setor a registrar crescimento na
margem, embora o avano de 0,2% tenha representado forte desacelerao ante o
perodo anterior, quando havia crescido 3,1%. J o setor de servios, que havia
registrado crescimento nulo nos primeiros trs meses do ano, recuou 0,5% na margem, a
primeira variao negativa desde o primeiro trimestre de 2013. Ainda nesta base de
comparao, o destaque negativo entre os setores voltou a ser a indstria, que registrou
a quarta queda consecutiva, apresentando variao negativa de 1,5%. Este resultado
refletiu o comportamento da transformao e do setor da construo civil, que recuaram
2,4% e 2,9%, respectivamente. Em direo oposta, a extrativa mineral continua
mantendo o bom desempenho. O avano de 3,2% foi o quinto consecutivo.
Como vem sendo destacado em edies anteriores da Carta de conjuntura, o
fraco desempenho da produo industrial reflexo da influncia, tanto de fatores
estruturais quanto de fatores conjunturais que, entre outros efeitos, vm comprimindo as
margens de lucro da indstria. Alm disso, a combinao destes fatores tem impedido
que a depreciao ocorrida na taxa de cmbio ao longo dos ltimos dois anos traga um
ganho mais significativo em termos de competitividade. Dentro deste contexto, e
levando em conta a desacelerao da demanda interna nos ltimos trimestres, os
recentes avanos registrados nos meses de julho e agosto, quando a produo industrial
repetiu a taxa de 0,7%, ainda no permitem identificar o incio de uma trajetria mais
robusta de recuperao da indstria. Como agravante, embora os indicadores
antecedentes sinalizem alguma melhora no desempenho do comrcio varejista em
setembro, o nvel excessivo de estoques no planejados existentes na indstria de
transformao deve exercer fora contrria expanso da produo nos
prximos meses.
PRODUTO INTERNO BRUTO
O PIB recuou 0,6% no segundo trimestre de 2014 em relao ao perodo imediatamente
anterior, na srie livre de efeitos sazonais, o que equivale a uma taxa de crescimento
anualizada de 2,4%. O resultado referente ao primeiro trimestre foi revisto de 0,2%
para 0,2%, configurando, desta forma, um cenrio de recesso tcnica (dois trimestres
consecutivos de queda). Alm disso, os nmeros do terceiro trimestre de 2013 tambm
sofreram reviso, com a queda sendo ampliada de 0,3% para 0,6%. Com isso, o PIB
acumulou uma perda de 0,8% nos quatro ltimos trimestres, equivalente a uma taxa
12
mdia de expanso de 0,2% (grfico 1.1). Sendo assim, o carry-over para 2014 se
reduziu de 0,7% para 0,0%, ou seja, o PIB nada crescer em 2014 caso permanea
estagnado durante os prximos dois trimestres, na srie com ajuste sazonal.
GRFICO 1.1
PIB: evoluo das taxas de crescimento dessazonalizado
(Em %)
3,0
2,2
2,0
1,6
1,0
2,6 2,7
1,5
2,0
0,0
0,9
1,3 1,0 1,0
0,8 0,5
0,9
0,1
2,1
0,5
0,0 0,0
-0,6
-0,2
-0,2 -0,6
-1,6
-1,0
-3,9
-2,0
-3,0
2014.II
2014.I
2013.IV
2013.II
2013.III
2013.I
2012.III
2012.IV
2012.II
2012.I
2011.IV
2011.III
2011.I
2011.II
2010.IV
2010.III
2010.I
2010.II
2009.IV
2009.II
2009.III
2009.I
2008.III
2008.IV
2008.II
2008.I
-4,0
Mdia
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
O quadro de estagnao da atividade econmica, sugerida pela evoluo das
taxas de variao dessazonalizadas, tambm pode ser notado tomando por base a
comparao com o mesmo trimestre do ano anterior. A queda de 0,9% foi o primeiro
resultado negativo registrado pelo PIB desde o terceiro trimestre de 2009, confirmando
uma trajetria de desacelerao iniciada no terceiro trimestre do ano passado. Esta piora
no cenrio interno tambm pode ser vista na taxa de expanso acumulada em quatro
trimestres, que, aps permanecer estagnada por dois trimestres seguidos, sofreu forte
desacelerao, caindo de 2,5% para 1,4% (grfico 1.2).
Ainda na comparao com o mesmo perodo de 2013, a queda registrada pelo
PIB no segundo trimestre refletiu um quadro de desacelerao generalizada dos seus
componentes. Pelo lado da demanda, o destaque negativo ficou por conta da FBCF, que
registrou a segunda retrao consecutiva, ficando 11,2% abaixo do patamar do segundo
trimestre de 2013. Com este resultado, apenas parcialmente compensado pela
13
7,6 7,5
6,4 6,4
6,6
6,3
5,4
5,2
4,0
6,3 6,5
7,1
3,7
6,9
2,9
5,3
5,3 2,5
2,0
4,2
2,7
3,3
0,7
1,0
0,0
4,9
9,3 8,8
2,0
1,9
2,1
1,4
1,3 3,5 2,4 2,2
1,9
1,2
0,9 1,0
1,4 0,8
1,9
0,6 0,9 1,8
-1,5 -0,3
-0,9
-2,0
2014.II
2014.I
2013.IV
2013.II
2013.III
2013.I
2012.IV
2012.III
2012.I
2012.II
2011.IV
2011.III
2011.II
2011.I
2010.IV
2010.III
2010.II
2010.I
2009.III
2009.IV
2009.II
2009.I
2008.IV
2008.II
2008.III
2008.I
-4,0
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Tomando por base a comparao dessazonalizada, o quadro similar. Pelo lado
da demanda, enquanto o consumo segue perdendo flego, os investimentos foram o
destaque negativo, registrando o quarto recuo seguido na margem. Ou seja, tambm
aqui a demanda interna apresentou resultado inferior ao PIB, e a contribuio do setor
externo foi positiva. J pelo lado da oferta, enquanto o setor agropecurio praticamente
estagnou na passagem entre o primeiro e segundo trimestres, os setores industrial e de
servios se retraram, sendo que o primeiro, assim como a FBCF, caiu pelo quarto
trimestre consecutivo.
14
COMPONENTES DA OFERTA
Na comparao frente ao mesmo trimestre do ano anterior, o setor de servios
apresentou forte desacelerao, passando de um crescimento de 2,0% no primeiro
trimestre do ano para apenas 0,2% no segundo (tabela 1.1). Com isso, sua contribuio
foi marginalmente positiva para o resultado do PIB no perodo. Vale a pena chamar
ateno para o fato de o setor ter mantido uma contribuio mdia de 1,3 ponto
percentual (p.p.) seis trimestres anteriores. No acumulado do ano, o crescimento do
primeiro semestre de 2014 ficou em 1,1% ante o mesmo perodo do ano passado. J a
taxa em quatro trimestres desacelerou de 2,2% para 1,6%. Com isso, o carry-over para
2014 ficou em 0,4%. Entre as atividades, o resultado foi heterogneo, com destaque
positivo para servios de informao e intermediao financeira e seguros, com taxas de
expanso interanuais de 3,0% e 2,5%, respectivamente, no segundo trimestre.
Entretanto, ajudam a explicar o fraco desempenho no perodo as atividades comrcio
(2,4%) e outros servios (1,6%).
TABELA 1.1
PIB: taxa real de crescimento trimestral e acumulado no ano
(Em %)
I
1,9
2,6
1,8
13,0
0,9
1,8
2013
II
3,5
4,2
3,3
12,0
3,1
2,6
2014
III
2,4
3,8
2,2
0,4
2,3
2,3
IV
2,2
3,4
1,9
1,6
2,1
1,9
I
1,9
2,4
1,8
2,8
0,8
2,0
II
0,9
1,9
0,7
0,0
3,4
0,2
3,5
3,7
3,8
2,2
1,7
1,4
1,0
3,3
0,1
2,4
2,5
2,5
2,4
2,2
5,7
7,4
3,3
2,3
2,8
0,9
7,7
6,3
7,7
3,2
2,4
2,4
2,5
6,7
3,2
13,7
2,7
2,4
2,5
2,2
4,0
5,6
4,8
1,7
2,5
2,2
3,4
2,1
2,8
1,4
1,2
1,1
1,2
0,9
11,2
1,9
2,4
1,9
3,2
3,2
3,3
4,0
0,5
0,2
2,9
2,4
2,6
2,0
5,2
2,5
8,3
0,2
1,8
1,7
2,1
6,8
2,3
0,6
0,2
2,1
0,6
0,5
0,2
0,6
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
A agropecuria tambm perdeu flego no comparativo interanual, tendo
permanecido estvel no perodo. Embora tenha ocorrido sobre uma base ainda elevada,
este resultado representou forte desacelerao em relao ao primeiro trimestre, quando
o crescimento havia sido de 2,8%. De acordo com o Levantamento Sistemtico da
Produo Agrcola (LSPA/IBGE) divulgado em agosto de 2014, esse resultado
explicado pela reduo na produtividade e pelo fraco desempenho de alguns produtos da
15
lavoura, que concentraram suas safras no segundo trimestre, como milho (4,4%) e caf
(6,5%). Com isso, enquanto a taxa acumulada no ano ficou em 1,2%, o crescimento
acumulado em quatro trimestres se reduziu de 4,8% para apenas 1,1%. O carry-over
para 2014 ficou em 1,9%.
Por sua vez, a indstria voltou a apresentar o pior resultado na comparao
interanual. Aps avanar 0,8% no perodo anterior, o setor teve queda de 3,4% ante o
segundo trimestre de 2013, pior resultado desde o terceiro trimestre de 2009. Dessa
forma, a contribuio para o crescimento interanual do PIB foi negativa em 0,7 p.p.,
explicando grande parte da queda do PIB no perodo. Com estes resultados, a indstria
teve queda de 1,4% no acumulado dos primeiros dois trimestres do ano, enquanto a taxa
em quatro trimestres sofreu forte desacelerao, passando de 2,1% para 0,5%. Por sua
vez, o carry-over para o restante do ano ficou negativo em 2,1%. Entre as atividades, os
destaques negativos ficaram por conta da construo civil e da indstria de
transformao, que recuaram 8,7% e 5,5%, respectivamente, no segundo trimestre em
relao ao mesmo perodo de 2013. Ainda nesta base de comparao, a indstria
extrativa mineral continua apresentando o melhor desempenho do setor, tendo
registrado alta de 8,0%, enquanto a atividade eletricidade e gs, gua, esgoto e limpeza
urbana desacelerou de 5,2% para 1,0%.
Na comparao entre o primeiro e segundo trimestres de 2014, na srie
dessazonalizada, a agropecuria foi o nico setor a registrar variao positiva,
avanando 0,2%. Apesar disso, o resultado representou forte reduo no ritmo de
crescimento da atividade, que havia sido de 3,1% no perodo anterior (grfico 1.3). J o
setor de servios, que havia registrado crescimento nulo nos primeiros trs meses do
ano, recuou 0,5% na margem, a primeira variao negativa desde o primeiro trimestre
de 2013. Este resultado foi bastante influenciado pelo fraco desempenho verificado nas
atividades comrcio (2,2%) e outros servios (0,8%). Por sua vez, os destaques
positivos foram servios de informao (1,1%) e servios imobilirios e aluguel (0,6%).
Ainda no comparativo sem efeitos sazonais, a indstria foi o grande destaque
negativo entre os setores produtivos. A queda de 1,5% frente ao primeiro trimestre do
ano foi a quarta consecutiva nesta base de comparao, perodo no qual acumulou uma
perda de 3,3%. A explicao para este resultado, uma vez mais, o fraco desempenho
dos setores de construo civil (2,9%) e de transformao (2,4%), que tambm
acumularam retraes nos ltimos quatro trimestres. Entre as demais atividades, a
extrativa mineral avanou pelo quinto trimestre seguido, acelerando sua taxa de
crescimento de 1,1% para 3,2%, tendo o setor de eletricidade e gs, gua, esgoto e
limpeza urbana registrado a primeira queda (1,0%) desde o terceiro trimestre de 2012.
16
GRFICO 1.3
Componentes do PIB pelo lado da oferta: evoluo das taxas de crescimento
da srie dessazonalizada
(Em %)
4,0
2,0
3,1
0,2
0,0
-0,9
0,3
0,5
-0,3 -0,3 -1,2
0,1
0,5 0,0
0,0 -0,5
-1,2
-1,5
-3,1
-2,0
-4,0
Agropecuria
Indstria
2013.III
2013.IV
Servios
2014.I
Impostos*
2014.II
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Nota: * Dessazonalizao prpria.
COMPONENTES DA DEMANDA
O consumo das famlias cresceu pelo 43o trimestre consecutivo, registrando expanso de
1,2% na comparao entre o segundo trimestre de 2014 e o mesmo perodo do ano
anterior. Este resultado, no entanto, representou forte desacelerao em relao taxa
mdia verificada nos ltimos cinco trimestres, que ficou em 2,5%. Alm disso, esta foi a
taxa de crescimento mais baixa desde o primeiro trimestre de 2004. Ainda assim,
adicionou 0,7 p.p. taxa de crescimento interanual do PIB, a maior contribuio entre
os componentes pelo lado da demanda. Mantendo a mesma base de comparao, aps
desacelerar por trs trimestres seguidos, o deflator implcito do consumo das famlias
voltou a crescer, passando de 5,8% para 6,2%. Considerando que o deflator total
desacelerou de 5,6% para 5,3%, os bens de consumo encareceram relativamente aos
demais componentes do PIB no perodo. Este , provavelmente, um dos fatores que
ajudam a explicar o fraco desempenho do consumo. Alm disso, a piora no mercado de
trabalho, notadamente em relao criao de novas vagas, aliada ao patamar ainda
elevado de comprometimento da renda corrente com dvidas passadas, parece estar
17
aumentando a inteno de poupar 1 por parte das famlias (grfico 1.4). No acumulado
do ano, o primeiro semestre de 2014 fechou com alta de 1,7% sobre o mesmo perodo
do ano passado, enquanto a taxa de expanso em quatro trimestres tambm perdeu
fora, caindo de 2,5% para 2,1%, pior resultado anual desde o segundo trimestre de
2004. Por fim, o carry-over para 2014 ficou em 1,1%.
J o consumo do governo cresceu 0,9% no segundo trimestre, no comparativo
interanual. Este foi o pior resultado desde o terceiro trimestre de 2009 e se refletiu em
uma contribuio de apenas 0,2 p.p. ao crescimento do PIB. Ainda nesta base de
comparao, seu deflator implcito se reduziu pelo terceiro trimestre consecutivo,
passando de 7,3% para 4,0%. Na comparao acumulada no ano, o consumo do governo
registrou crescimento de 2,1%, enquanto o resultado em quatro trimestres repetiu o
perodo anterior, mantendo-se estvel em 2,2%. Com isso, seu carry-over ficou
em 1,1%.
GRFICO 1.4
Inteno de poupar versus comprometimento da renda
(abr./2005-ago./2014)
(Sries dessazonalizadas)
24
115
23
110
22
105
20
19
100
18
95
17
16
90
15
85
abr./2005
ago./2005
dez./2005
abr./2006
ago./2006
dez./2006
abr./2007
ago./2007
dez./2007
abr./2008
ago./2008
dez./2008
abr./2009
ago./2009
dez./2009
abr./2010
ago./2010
dez./2010
abr./2011
ago./2011
dez./2011
abr./2012
ago./2012
dez./2012
abr./2013
ago./2013
dez./2013
abr./2014
ago./2014
14
Inteno de poupar
1. O indicador que mede a inteno de poupar construdo pela diferena entre aqueles que declararam que esto
poupando e aqueles que esto se endividando, acrescido de 100. As perguntas fazem referncia ao ms corrente,
assim como s perspectivas para os prximos seis meses.
18
Inteno de poupar
21
FBCF
Mquinas e equipamentos
Construo civil
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
19
jun./2014
mar./2014
dez./2013
set./2013
jun./2013
-20,0
dez./2012
-20,0
mar./2013
-15,0
set./2012
-15,0
jun./2012
-10,0
dez./2011
-10,0
mar./2012
-5,0
set./2011
-5,0
jun./2011
0,0
mar./2011
0,0
set./2010
5,0
dez./2010
5,0
jun./2010
10,0
mar./2010
10,0
set./2009
15,0
dez./2009
15,0
jun./2009
20,0
mar./2009
20,0
dez./2008
25,0
set./2008
25,0
jun./2008
30,0
mar./2008
30,0
2. Dessazonalizao prpria.
3. Excluindo-se o efeito da variao de estoques, o resultado do PIB na margem teria sido uma queda de 0,3%.
20
GRFICO 1.6
Componentes do PIB pelo lado da demanda: evoluo das taxas de crescimento
dessazonalizado
(Em %)
6,0
6,0
3,0
3,9
0,0
0,3
0,8 0,8
0,6 0,8
0,4
-0,2
2,8
0,9
-0,7
-1,7-1,9
-0,7
-1,0
-2,8
-2,1
-3,8
-5,3
-3,0
-6,0
Consumo das famlias
Consumo da
administrao pblica
(APU)
2013.III
FBCF
2013.IV
Exportao
2014.I
Importao
2014.II
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
GRFICO 1.7
PIB versus demanda interna: evoluo das taxas de crescimento dessazonalizado
(Em %)
2,5
2,1
2,0
1,4
1,5
1,0
0,5
0,0
0,8 0,9
0,7
0,3
0,0
0,2
0,4
0,5
0,6
0,5 0,4
0,5
0,5
0,2
0,2
-0,2
-0,5
-0,4
-0,6
-0,6
-1,0
Demanda interna
21
mar./2014
dez./2013
set./2013
jun./2013
mar./2013
dez./2012
set./2012
jun./2012
mar./2012
dez./2011
PIB
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
jun./2014
-1,2
-1,5
PRODUO INDUSTRIAL
De acordo com os dados da Pesquisa Industrial Mensal-Produo Fsica (PIM-PF), do
IBGE, a indstria voltou a registrar alta na passagem entre os meses de julho e agosto,
na srie dessazonalizada. O avano de 0,7% repetiu o resultado do perodo anterior e,
embora tenha sido o segundo consecutivo, foi insuficiente para reverter a queda
ocorrida em junho, quando a produo recuou 1,6% (tabela 1.2). Ainda na comparao
com ajuste sazonal, o ndice da mdia mvel trimestral voltou a cair (0,1%). Esta foi a
oitava queda em nove meses e deixa um arrasto estatstico de 0,2% para o terceiro
trimestre. J em relao ao resultado anual, caso permanea estagnada nos prximos
quatro meses, a indstria j tem contratada uma queda de 2,6% em 2014.
O fraco desempenho do setor manufatureiro fica mais evidente quando
comparado com o mesmo perodo do ano passado. Aps registrar queda de 3,7% em
julho, a produo da indstria ficou 5,4% abaixo do patamar atingido em agosto de
2013. Nesta base de comparao, esta foi a oitava retrao em nove meses. Com isso,
enquanto a taxa de crescimento acumulada no ano se reduziu de 2,7% para 3,1%, o
resultado em doze meses voltou a desacelerar, passando de 1,2% para 1,7%.
TABELA 1.2
PIM-PF
(Variao em %)
Ms/ms anterior dessazonalizado1
Jun./2014
Geral
Classes
Extrativa mineral
Transformao
Categorias de uso
Capital
Intermedirios
Consumo
Durveis
Semi e No durveis
Insumos da construo civil
Jul./2014 Ago./2014
Jul./2014
Ago./2014
Acumulado
Em doze
No ano
meses
1,6
0,7
0,7
7,0
3,7
5,4
3,1
1,7
0,7
2,0
1,2
0,8
2,4
0,2
2,9
8,2
5,8
4,9
7,6
6,8
4,8
4,0
2,7
2,3
12,5
0,2
2,4
23,5
1,5
5,9
15,0
0,3
1,1
26,3
0,6
4,6
0,0
1,1
0,8
3,0
0,8
2,0
21,3
3,0
10,7
33,7
3,1
12,1
8,2
3,6
2,8
13,7
0,7
7,7
13,4
3,3
6,8
17,9
3,0
7,1
8,8
2,6
2,5
10,3
0,0
5,9
2,4
2,0
1,4
6,6
0,3
3,7
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Nota: 1Sazonalmente ajustado pelo IBGE (mtodo X-12), exceto construo
civil, cuja dessazonalizao realizada pelo Ipea, por meio do mtodo X-11.
Entre as classes de produo, o avano modesto da indstria geral ante o ms
imediatamente anterior, na srie com ajuste sazonal, refletiu o desempenho da
transformao, que cresceu 0,2% em agosto. Entre os segmentos, foi verificada
22
expanso em treze atividades, o que reduziu o ndice de difuso 4 de 83% em julho para
57% em agosto (grfico 1.8). Entre aquelas com maior peso, destacaram-se
positivamente as seguintes atividades: mquinas e equipamentos (3,9%), mas ainda
acumulando queda de 5,7% no ano; coque, produtos derivados do petrleo e
biocombustveis (1,5%), com alta de 2,2% acumulada no ano; e produtos de borracha e
material plstico (4,1%), com queda de 4,3% nos primeiros noves meses de 2014. J os
destaques negativos ficaram por conta das atividades veculos automotores, reboques e
carrocerias (1,5%), que j acumulam expressiva retrao de 18,8% no ano; e outros
produtos qumicos (1,6%), com variao negativa de 3,8% no ano. Enquanto a
transformao segue apresentando um ritmo de crescimento frustrante, a indstria
extrativa voltou a acelerar, registrando alta de 2,4% na margem em agosto, com
destaque para o setor de extrao de petrleo e gs natural.
GRFICO 1.8
PIM-PF: ndice de difuso (fev./2004-ago./2014)
(Em %)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
nov./2003
fev./2004
mai./2004
ago./2004
nov./2004
fev./2005
mai./2005
ago./2005
nov./2005
fev./2006
mai./2006
ago./2006
nov./2006
fev./2007
mai./2007
ago./2007
nov./2007
fev./2008
mai./2008
ago./2008
nov./2008
fev./2009
mai./2009
ago./2009
nov./2009
fev./2010
mai./2010
ago./2010
nov./2010
fev./2011
mai./2011
ago./2011
nov./2011
fev./2012
mai./2012
ago./2012
nov./2012
fev./2013
mai./2013
ago./2013
nov./2013
fev./2014
mai./2014
0%
ndice de difuso
Mdia histrica
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
4. O ndice de difuso mede a porcentagem das atividades que compem a indstria de transformao (26), que
apresentou aumento na comparao com o perodo anterior, aps ajuste sazonal. Pela insuficincia do tamanho de
suas amostras, as atividades impresso e reproduo de gravaes e manuteno, reparao e instalao de mquinas
e equipamentos foram excludas do clculo.
23
24
25
GRFICO 1.9
FGV: nvel de utilizao da capacidade instalada (set./2006-set./2014)
(ndices dessazonalizados)
88,0
9,0
86,6
86,0
83.0
7,0
5,0
84,0
83.5
82,0
3,0
1,0
80,0
-1,0
78,0
-3,0
76,0
-5,0
-7,0
72,0
-9,0
set./2006
dez./2006
mar./2007
jun./2007
set./2007
dez./2007
mar./2008
jun./2008
set./2008
dez./2008
mar./2009
jun./2009
set./2009
dez./2009
mar./2010
jun./2010
set./2010
dez./2010
mar./2011
jun./2011
set./2011
dez./2011
mar./2012
jun./2012
set./2012
dez./2012
mar./2013
jun./2013
set./2013
dez./2013
mar./2014
jun./2014
set./2014
74,0
Fonte: FGV.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
COMRCIO
De acordo com os dados divulgados na Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), do IBGE,
as vendas reais no varejo restrito registraram recuo de 1,0% na passagem entre os meses
de junho e julho, na srie livre de efeitos sazonais. Aps permanecer estagnado em
maio, esta foi a segunda queda consecutiva do volume de vendas nesta base de
comparao (tabela 1.3). O ndice da mdia mvel trimestral recuou pelo quinto ms
consecutivo (0,6%), corroborando a perda de flego do varejo em 2014. O resultado de
julho deixa um carry-over de 1,5% para o terceiro trimestre. Entre os oito segmentos
que compem o varejo restrito, apenas trs apresentaram variao positiva, e apenas um
com peso relevante na pesquisa, qual seja: combustveis e lubrificantes, com avano de
0,8% na margem. Por sua vez, entre os setores que recuaram em julho, destaca-se a
queda de 1,5% do segmento hipermercados, supermercados, produtos alimentcios,
bebidas e fumo. Com o maior peso entre os componentes da pesquisa, o grupo registrou
o quarto resultado negativo nos ltimos cinco meses. Alm dele, vale mencionar o forte
recuo do segmento mveis, que registrou queda de 4,1%.
26
TABELA 1.3
Vendas no varejo: evoluo das taxas de crescimento
(Variao %)
Ms/ms anterior
dessazonalizado
Acumulado
0,0
0,7
0,3
0,7
3,4
2,0
1,0
0,8
0,8
4,6
0,7
2,1
0,9
6,0
2,7
0,9
4,9
0,4
3,5
0,6
3,4
Em doze
meses
4,3
1,1
4,6
0,3
0,2
0,9
1,7
0,5
0,3
1,1
4,0
1,3
1,5
0,1
4,1
2,7
2,8
2,0
8,2
0,8
0,5
2,5
0,1
0,2
0,2
4,4
9,2
2,9
2,9
1,3
2,9
3,2
3,1
0,9
3,9
1,2
0,5
0,8
4,5
0,0
2,1
10,2
3,2
7,8
12,5
6,1
12,4
9,5
6,5
10,3
3,6
1,2
4,8
0,9
3,5
7,5
8,6
3,8
2,2
1,8
2,6
1,2
0,9
7,0
4,8
0,4
4,3
3,8
12,0
6,6
1,8
7,9
18,7
4,6
5,8
12,4
3,3
9,0
8,6
1,2
9,8
5,2
3,4
No ano
Fonte: IBGE/PMC.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Notas: 1O indicador do comrcio varejista (restrito) composto pelos resultados
das atividades numeradas de 1 a 8.
2
O indicador do comrcio varejista ampliado composto pelos resultados
das atividades numeradas de 1 a 10.
J na comparao com o mesmo perodo de 2013, o volume de vendas no varejo
restrito registrou retrao de 0,9%, primeira variao negativa desde maro, quando
havia recuado 1,1%. O resultado foi bastante disseminado e, entre os segmentos com
pesos relevantes, destaca-se a queda dos setores mveis e eletrodomsticos (9,2%),
tecidos, vesturio e calados (4,4%) e hipermercados, supermercados, produtos
alimentcios, bebidas e fumo (0,2%). Por sua vez, os segmentos outros artigos de uso
pessoal e domstico (5,8%) e artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de
perfumaria e cosmticos (6,1%) contriburam positivamente para o resultado interanual.
No acumulado em doze meses, as vendas registraram crescimento de 4,3%, enquanto o
resultado no ano passou de 4,3% para 3,5%.
Com relao ao volume de vendas no varejo ampliado, o resultado de julho
exibiu avano de 0,8% na srie dessazonalizada, ritmo insuficiente para reverter a forte
queda verificada no ms anterior, quando recuou 3,4%. A melhora no ms de julho
refletiu o bom desempenho do setor de veculos, motos, partes e peas (4,3%), assim
como do setor de materiais de construo (3,8%). Vale notar que, apesar deste
resultado, as vendas de veculos acumulam uma queda de 8,6% nos primeiros sete
meses do ano. J na comparao com o mesmo ms do ano anterior, o varejo ampliado
27
registrou queda de 4,9%, a quarta variao negativa em cinco meses. Com isso, a taxa
acumulada no ano caiu de 0,1% para 0,6%, sendo este o primeiro recuo em toda a srie
histrica nesta base de comparao. Na variao acumulada em doze meses, a
desacelerao do comrcio tambm pode ser percebida de forma clara. Nessa base de
comparao, o varejo ampliado registrou crescimento de apenas 1,1% em julho,
resultado bastante inferior ao ocorrido no mesmo ms de 2013, quando havia crescido
5,8%. Por fim, o carry-over para o terceiro trimestre ficou em 1,7%.
OUTROS INDICADORES E PERSPECTIVAS
O ndice de Atividade Econmica do Banco Central do Brasil (IBC-Br) registrou
avano de 1,5% na passagem entre junho e julho na srie dessazonalizada, deixando um
carregamento estatstico de 0,3% para o terceiro trimestre de 2014. Apesar do
crescimento considervel, o resultado apenas devolve a queda de mesma magnitude
ocorrida no perodo anterior, ainda refletindo os efeitos da Copa do Mundo de Futebol.
Alm disso, o indicador tem se mantido virtualmente estagnado desde o segundo
trimestre do ano passado, quando recuou 0,1%. Na comparao com julho de 2013, a
queda de 0,2% se configurou na quarta variao negativa consecutiva. Com isso, o IBCBr manteve-se estagnado no acumulado do ano (0,1%), enquanto sua taxa de
crescimento na comparao em doze meses desacelerou pelo quinto ms consecutivo,
passando de 1,5% para 1,2%.
As perspectivas para este ano tornaram-se menos otimistas em relao ao
contedo da ltima Carta de conjuntura, e apontam para um desempenho ainda mais
fraco da atividade econmica, refletindo um cenrio menos favorvel do que o
prevalecente at ento. Em relao demanda por bens, seus principais fundamentos de
sustentao, baseados no trip emprego-renda-crdito, continuam apresentando
deteriorao. Em primeiro lugar, o mercado de trabalho tem se mostrado menos
aquecido, sugerindo um mpeto menor na criao de novas vagas. Em alguns setores da
indstria, inclusive, a implementao de frias coletivas tem se tornado frequente,
aumentando a expectativa de redues no quadro de funcionrios. Alm disso, um
reajuste mais modesto ao salrio mnimo (SM) neste ano, associado ao comportamento
altista dos nveis de preos, tem contribudo para suavizar os ganhos reais de renda, que
vem desacelerando desde o final de 2013. Em segundo lugar, o ciclo de aperto
monetrio iniciado pelo BCB em abril de 2013 tem piorado as condies de crdito, seja
elevando o custo do financiamento, seja interrompendo o processo de reduo
verificado nos indicadores de inadimplncia, tornando os bancos mais seletivos. Como
agravante, os nveis de comprometimento da renda corrente das famlias com os
servios de dvidas passadas continuam relativamente elevados, o que pode estar
28
restringindo o espao para novas compras, na medida em que torna os agentes mais
precavidos e propensos a poupar e no contrair novas dvidas.
Estes fatores ajudam a explicar a contnua deteriorao dos nveis de confiana
das famlias. Embora o ndice de Confiana do Consumidor (ICC), divulgado na
pesquisa Sondagem do consumidor, da FGV, tenha registrado avano de 0,7% em
setembro, na srie com ajuste sazonal, este resultado no foi suficiente para reverter a
forte queda verificada no perodo anterior, quando o ndice recuou 4,3% na margem. De
fato, a perda acumulada desde outubro passado j chega a 9,5%. Na composio do
resultado de setembro, enquanto o indicador responsvel por medir o otimismo em
relao situao presente caiu 2,2%, o ndice referente s expectativas quanto aos
prximos meses avanou 2,1%, recuperando-se da queda de 1,1% verificada no perodo
anterior. A anlise da mdia mvel trimestral revela uma queda persistente no otimismo
das famlias desde junho de 2012, s interrompida durante o terceiro trimestre do ano
passado, aproximando o nvel do indicador dos patamares atingidos durante o perodo
que se seguiu crise financeira internacional em meados de 2009 (grfico 1.10).
GRFICO 1.10
ICC (mdia mvel de trs meses) (dez./2005-set./2014)
(Setembro de 2005 = 100)
150
140
130
120
110
100
dez./2005
mar./2006
jun./2006
set./2006
dez./2006
mar./2007
jun./2007
set./2007
dez./2007
mar./2008
jun./2008
set./2008
dez./2008
mar./2009
jun./2009
set./2009
dez./2009
mar./2010
jun./2010
set./2010
dez./2010
mar./2011
jun./2011
set./2011
dez./2011
mar./2012
jun./2012
set./2012
dez./2012
mar./2013
jun./2013
set./2013
dez./2013
mar./2014
jun./2014
set./2014
90
ICC
ICC expectativas
Mdia
Fonte: FGV.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
29
30
6. O ndice varia numa escala que chega at 200 pontos, e os valores acima de 100 pontos indicam
otimismo.
31
dez./2006
30
ndice geral SA
Condies atuais SA
Expectativas SA
Fonte: CNI.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
32
set./2014
jun./2014
mar./2014
dez./2013
set./2013
jun./2013
mar./2013
dez./2012
set./2012
jun./2012
mar./2012
Situao atual
dez./2011
set./2011
jun./2011
mar./2011
45
set./2010
90
dez./2010
dez./2006
mar./2007
jun./2007
set./2007
dez./2007
mar./2008
jun./2008
set./2008
dez./2008
mar./2009
jun./2009
set./2009
dez./2009
mar./2010
jun./2010
set./2010
dez./2010
mar./2011
jun./2011
set./2011
dez./2011
mar./2012
jun./2012
set./2012
dez./2012
mar./2013
jun./2013
set./2013
dez./2013
mar./2014
jun./2014
set./2014
110
jun./2010
55
mar./2010
ndice geral
dez./2009
set./2009
jun./2009
mar./2009
dez./2008
set./2008
jun./2008
mar./2008
dez./2007
set./2007
jun./2007
mar./2007
GRFICO 1.11A
ICI (dez./2006-set./2014)
(ndice dessazonalizado)
120
Otimista
100
Pessimista
80
70
Fonte: FGV.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
GRFICO 1.11B
Icei (dez./2006-set./2014)
(ndice dessazonalizado)
75
70
65
60
Otimista
50
40
Pessimista
35
70
65
60
Excessivo
55
50
Insuficiente
mai./2008
jul./2008
set./2008
nov./2008
jan./2009
mar./2009
mai./2009
jul./2009
set./2009
nov./2009
jan./2010
mar./2010
mai./2010
jul./2010
set./2010
nov./2010
jan./2011
mar./2011
mai./2011
jul./2011
set./2011
nov./2011
jan./2012
mar./2012
mai./2012
jul./2012
set./2012
nov./2012
jan./2013
mar./2013
mai./2013
jul./2013
set./2013
nov./2013
jan./2014
mar./2014
mai./2014
jul./2014
set./2014
45
33
agosto e a mdia do segundo trimestre do ano, o Indicador Ipea de FBCF revela queda
de 1,4% na srie livre de influncias sazonais. Este resultado foi influenciado
negativamente pelo comportamento do consumo aparente de mquinas e equipamentos,
que apresentou queda de 4,4%. Ainda nesta base de comparao, de acordo com os
dados divulgados pela Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex),
enquanto as importaes de bens de capital em volume recuaram 5,8%, as exportaes
avanaram fortemente, com alta de 42,1%, influenciadas pela contabilizao de uma
plataforma de petrleo no ms de julho. Em contrapartida, a produo domstica de
bens de capital avanou 3,9% no bimestre julho-agosto, segundo a PIM-PF. A este
respeito, os dados da Fenabrave referentes a setembro continuam sinalizando fraqueza
nas vendas de caminhes e nibus, o que pode vir a gerar um impacto negativo na
produo domstica.
J a produo de insumos da construo civil (tambm divulgada na PIM-PF),
utilizada como proxy para outro importante componente da FBCF, registrou a segunda
alta seguida na comparao dessazonalizada, avanando 2,0% em agosto. Com isso,
ainda na srie ajustada, o bimestre julho-agosto ficou 1,1% acima do segundo trimestre
do ano. Na comparao interanual, no entanto, o indicador tambm apresentou resultado
negativo pelo sexto perodo consecutivo, ficando 7,1% abaixo do patamar de agosto do
ano passado. J o ndice de Confiana da Construo (ICST/FGV) registrou o 11 recuo
em doze meses, caindo 5,2% na passagem entre os meses de agosto e setembro. Por sua
vez, os resultados da pesquisa Sondagem da indstria da construo, da CNI, tambm
sinalizam um cenrio menos otimista para o setor. De acordo com os dados referentes a
setembro, o ritmo de evoluo do nvel de atividade o menor desde 2009.
34
2 MERCADO DE TRABALHO
SUMRIO
Em que pese o crescimento moderado da economia brasileira ao longo dos ltimos
trimestres, o mercado de trabalho manteve um bom dinamismo, possibilitando a queda
contnua da taxa de desocupao. Na margem, entretanto, este quadro de estabilidade do
desemprego, em nveis historicamente baixos, parece dar sinais de reverso. De acordo
com os dados da Pesquisa Mensal de Emprego (PME), aps registrar taxa de 4,6% em
abril de 2014, atingindo o menor patamar da srie livre de influncias sazonais, a
desocupao veio aumentando gradativamente, de modo que, em agosto ltimo, atingiu
5,0%. Este quadro de acelerao, ainda modesta, das taxas de desocupao j era
esperado, uma vez que a ocupao vem diminuindo seu ritmo de expanso. No
acumulado do ano at agosto, a ocupao registrou queda de 0,1% quando comparada
ao mesmo perodo do ano passado.
Entretanto, o efeito da desacelerao da populao ocupada (PO) sobre a taxa de
desocupao vem sendo anulado pelo expressivo recuo da populao economicamente
ativa (PEA), cuja taxa de retrao de 0,9% nos oito primeiros meses de 2014 contrasta
com os resultados observados nos anos anteriores elevao de 1,2%, 1,7% e 0,6% em
2011, 2012 e 2013, respectivamente. Mais recentemente, no entanto, os dados
dessazonalizados da PEA j mostram leve acelerao, indicando que este processo de
retrao da fora de trabalho est perto do fim.
Em contraposio a este quadro que conjuga baixo dinamismo econmico e
retrao da ocupao, os rendimentos reais recebidos pelos trabalhadores voltaram a
acelerar em 2014. Depois de encerrar o ano de 2013 com alta de 1,8%, os rendimentos
habitualmente recebidos se expandiram 2,8% nos oito primeiros meses de 2014. Este
incremento salarial vem compensando a retrao da PO e garantindo a elevao da
massa salarial.
Assim como apontado pela PME, os dados do Cadastro Geral de Emprego e
Desemprego (CAGED) do Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) tambm revelam
um ambiente de arrefecimento. Em agosto, o mercado formal brasileiro gerou 101,4 mil
novos empregos, o que representa um recuo superior a 20% na comparao com o
mesmo ms do ano anterior. No acumulado do ano, o saldo lquido de criao de novas
vagas com carteira assinada 27% inferior ao observado nos oito primeiros meses de
2013. A indstria de transformao uma das maiores responsveis por esta
35
desacelerao, tendo em vista que, nos ltimos doze meses, encerrados em agosto, este
segmento destruiu 86.433 postos de trabalho.
Esta fragilidade do emprego na indstria corroborada pelos dados da Pesquisa
Industrial Mensal de Emprego e Salrio (Pimes). Em julho, na comparao interanual, o
pessoal ocupado na indstria de transformao recuou 3,7%, consolidando um perodo
de 34 meses de quedas contnuas do emprego industrial neste tipo de comparao. Nos
ltimos doze meses, at agosto, o contingente empregado na indstria caiu 2,2%.
O arrefecimento do mercado de trabalho tambm constatado na anlise do
indicador antecedente de emprego (IAEmp) 1 e do indicador coincidente de desemprego
(ICD) 2, ambos calculados pela Fundao Getulio Vargas (FGV). O IAEmp apontou
queda de 2,7% em setembro na comparao com junho, atingindo o ponto mais baixo
da srie e retroagindo pelo stimo ms consecutivo. Mais uma vez, a queda do indicador
est ligada reduo nas projees de contrataes futuras, ainda contaminadas pela
incerteza acerca da trajetria da atividade econmica. De forma similar, o ICD apontou
alta de 1,4% entre agosto e setembro, aps o ajuste sazonal, sinalizando que os
consumidores vm percebendo uma piora nas condies do mercado de trabalho.
TAXA DE DESEMPREGO
Em agosto, de acordo com os dados da PME, a taxa de desocupao ficou em 5,0%,
mantendo-se 0,3 ponto percentual (p.p.) abaixo da observada no mesmo ms de 2013.
Na comparao com os meses anteriores, no entanto, a srie dessazonalizada mostra que
a desocupao aumentou pelo quarto ms consecutivo. Esta leve acelerao da taxa de
desocupao que vem ocorrendo desde maio reflete, basicamente, o fim do processo de
retrao da PEA, que foi o grande responsvel por manter o desemprego em patamares
historicamente baixos mesmo em um cenrio de queda da ocupao. A anlise dos
determinantes da taxa de desocupao (grfico 2.1) mostra claramente que, ao contrrio
do que ocorreu entre 2010 e 2012, a expanso da ocupao, como principal fator
explicativo da queda do desemprego, cedeu lugar ao comportamento declinante da taxa
de atividade, especialmente influenciada pelo enfraquecimento da PEA. Dessa forma,
mesmo diante de uma diminuio no ritmo de crescimento da oferta de trabalho, a
queda mais acentuada da demanda por empregos manteve a taxa de desocupao em
trajetria declinante durante todo o ano de 2013 e em parte de 2014.
1. O IAEmp construdo por meio de uma combinao de sries extradas da pesquisa Sondagens da indstria, de
servios e do consumidor.
2. O ICD baseia-se na pesquisa Sondagem do consumidor, desagregada em quatro classes de renda familiar, na qual
captada a percepo dos indivduos a respeito da situao presente do mercado de trabalho.
36
GRFICO 2.1
Decomposio da variao da taxa de desemprego (2008-2014)
(Em p.p.)
0,002
0,002
0,001
0,001
0,000
-0,001
-0,001
-0,002
-0,002
-0,003
PO
Taxa de atividade
2014.7
2014.04
2014.01
2013.10
2013.07
2013.04
2013.01
2012.10
2012.07
2012.04
2012.01
2011.10
2011.07
2011.04
2011.01
2010.10
2010.07
2010.04
2010.01
2009.10
2009.07
2009.04
2009.01
2008.10
2008.07
2008.04
2008.01
-0,003
Taxa de desocupao
3. A taxa de atividade foi fixada no valor mdio apresentado pela varivel de 2002 a 2012.
37
GRFICO 2.2
Taxa de desocupao calculada e efetiva (2012-2014)
(Em %)
8
7
6
5
4
3
jan./2012
fev./2012
mar./2012
abr./2012
mai./2012
jun./2012
jul./2012
ago./2012
set./2012
out./2012
nov./2012
dez./2012
jan./2013
fev./2013
mar./2013
abr./2013
mai./2013
jun./2013
jul./2013
ago./2013
set./2013
out./2013
nov./2013
dez./2013
jan./2014
fev./2014
mar./2014
abr./2014
mai./2014
jun./2014
jul./2014
ago./2014
Calculada
Efetiva
2011
2012
2013
20141
Total
3,5
2,1
2,2
0,7
0,1
3,5
1,2
0,2
0,9
2,6
Construo
5,8
3,9
4,6
1,6
1,3
1,3
1,4
2,3
1,1
0,6
4,5
6,4
2,8
0,9
1,2
Administrao pblica
3,8
0,8
4,1
4,6
0,8
Servios domsticos
12,9
3,7
2,0
7,8
3,7
Outros servios
6,4
2,6
2,5
2,1
2,0
Outras atividades
6,3
0,6
1,3
0,4
10,2
38
anos 4 como tambm neste segmento que se verifica a maior presso sobre a
desocupao total. Este quadro de alta taxa de desemprego entre os mais jovens reflete o
fato de que, apesar do aumento da escolaridade, a falta de experincia continua sendo
um fator limitador entrada no mercado de trabalho. Dentro dessa perspectiva, com a
retomada do crescimento da economia e a adoo de programas de estmulo de
contratao de jovens, este cenrio pode ser amenizado.
GRFICO 2.3
Taxa de desocupao dessazonalizada por faixa etria (2010-2014)
(Em %)
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
16 a 24 anos
25 a 49 anos
jul./2014
mai./2014
mar./2014
jan./2014
nov./2013
jul./2013
set./2013
mai./2013
mar./2013
jan./2013
set./2012
nov./2012
jul./2012
mai./2012
jan./2012
mar./2012
set./2011
nov./2011
jul./2011
mai./2011
mar./2011
jan./2011
nov./2010
jul./2010
set./2010
mai./2010
mar./2010
jan./2010
Mais de 50 anos
Fonte: PME/IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
RENDIMENTOS
possvel que o aumento da desocupao j esteja impactando, na margem os
rendimentos reais recebidos pelos trabalhadores. Apesar de apresentar acelerao no
acumulado do ano no ltimo trimestre, encerrado em agosto, a taxa mdia de
crescimento interanual dos rendimentos reais habitualmente recebidos foi de 2,3%,
permanecendo abaixo das observadas nos dois trimestres imediatamente anteriores
(2,9% e 3,3%). Esta desacelerao dos rendimentos, aliada ao recuo da PO, vem
limitando uma expanso mais significativa da massa salarial real (grfico 2.4).
4. Na mdia de 2014, o jovens de 15 a 24 anos respondiam por 42% de toda a populao desocupada.
39
GRFICO 2.4
Massa salarial real habitualmente recebida e componentes (2012-2014)
(Taxa de variao interanual, em %)
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0,000
-1,000
Populao ocupada
2014.7
2014.5
2014.03
2014.01
2013.11
2013.09
2013.07
2013.05
2013.03
2013.01
2012.11
2012.09
2012.07
2012.05
2012.03
2012.01
-2,000
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
EMPREGO FORMAL
Aps registrar no ms de julho, segundo o CAGED, o pior saldo na criao de
empregos formais desde 2009 (11.796), o mercado de trabalho formal apresentou uma
melhora em agosto, ao apontar gerao de 101.425 vagas. No entanto, este saldo 20%
menor do que o registrado em agosto de 2013. Com a incorporao deste dado, o saldo
total de novas vagas criadas em doze meses recuou pelo sexto ms consecutivo,
passando de 536,6 mil at julho para 510,3 mil at agosto (grfico 2.5).
Em termos desagregados, as estatsticas do CAGED revelam um cenrio bem
semelhante ao retratado pela PME, pontuado pela expanso do emprego no segmento de
servios e pela retrao do nmero de vagas na indstria e na construo civil. Em
agosto, no acumulado em doze meses, apenas os servios gerais e os de utilidade
pblica apresentaram saldos crescentes quando comparados a julho. Em contrapartida, a
indstria de transformao, a construo civil e a agropecuria intensificaram suas
trajetrias descendentes, de modo que, entre setembro de 2013 e agosto de 2014, estes
trs setores juntos destruram 142,9 mil postos de empregos formais na economia
(grfico 2.6).
40
Indstria de transformao
Construo civil
Comrcio
Servios
Fonte: CAGED/MTE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
41
Agropecuria
ago./2014
jul./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
nov./2013
out./2013
set./2013
ago./2013
jul./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
mar./2013
fev./2013
jan./2013
dez./2012
nov./2012
out./2012
set./2012
ago./2012
jul./2012
jun./2012
mai./2012
abr./2012
mar./2012
fev./2012
jan./2012
jul./2014
mai./2014
mar./2014
jan./2014
nov./2013
set./2013
jul./2013
mai./2013
mar./2013
jan./2013
nov./2012
set./2012
jul./2012
mai./2012
mar./2012
jan./2012
GRFICO 2.5
CAGED saldos acumulados em doze meses (2012-2014)
(1.000 unidades)
1.632
1.432
1.232
1.032
832
632
432
232
32
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
GRFICO 2.6
CAGED saldos acumulados em doze meses por setores (2012-2014)
(1.000 unidades)
900
800
700
600
500
400
300
200
100
-100
-200
EMPREGO INDUSTRIAL
Em linha com a PME e o CAGED, os dados da Pimes corroboram este cenrio de
estagnao do emprego na indstria h vrios meses. De acordo com a pesquisa, o
nmero de empregados na indstria de transformao desacelerou ainda mais em julho
em todas as bases de comparao (tabela 2.2). Sendo assim, nos doze meses, at julho, o
emprego industrial acumula queda de 2,2%, o que constitui o pior desempenho desde
maio de 2010. No obstante o comportamento da ocupao, o nmero de horas pagas na
produo, no acumulado em doze meses, tambm desacelera continuamente desde
fevereiro de 2012, repercutindo o fraco desempenho da atividade industrial.
Como consequncia desta retrao do setor industrial, a folha de pagamento real
por trabalhador vem diminuindo seu ritmo de expanso, j apresentando variaes
negativas na margem. Aps recuar 0,2% em junho, a folha de pagamento real por
trabalhador voltou a desacelerar em julho, com queda de 1,3% na comparao mensal.
No ano, entretanto, esta varivel ainda apresenta variao positiva de 3,2%.
TABELA 2.2
Produo industrial mensal de emprego e salrio (2013-2014)
(Variao %)
Jul. 2014/Jun. 20141
Acumulado no ano
Em 12 meses
Extrativa mineral
0,7
2,0
2,0
1,2
Transformao
0,7
3,6
2,1
2,2
Extrativa mineral
1,5
2,3
2,5
1,0
Transformao
1,2
4,3
2,6
2,4
Extrativa mineral
1,4
4,5
3,4
1,7
Transformao
1,3
0,5
3,2
2,3
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Nota: Dados com ajuste sazonal.
Em que pese a recente desacelerao dos salrios, esta ainda no tem se
mostrado forte o suficiente para descomprimir os custos unitrios da mo de obra na
indstria. Adicionalmente, a leve reverso na trajetria de recuperao da produtividade
vem mantendo as margens de lucro apertadas, o que pode inviabilizar novos
investimentos, principalmente quando se leva em conta que j h um desaquecimento da
demanda domstica, restringindo cada vez mais o espao para o repasse de preos ao
consumidor (grfico 2.7).
42
GRFICO 2.7
Produtividade e custo da hora trabalhada na indstria de transformao
(2012-2014)
(ndice 2003 = 100 mdias mveis de doze meses)
150
145
140
135
130
125
120
115
Produtividade
jul./2014
mai./2014
mar./2014
jan./2014
nov./2013
set./2013
jul./2013
mai./2013
mar./2013
jan./2013
nov./2012
set./2012
jul./2012
mai./2012
mar./2012
jan./2012
110
Custo
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
PERSPECTIVAS
As perspectivas do mercado de trabalho para este ltimo trimestre de 2014 e para 2015
baseiam-se em uma continuidade desse processo de arrefecimento da ocupao e dos
salrios. Com o fim do processo de retrao da PEA, a tendncia de aumentos
moderados na taxa de desocupao, mas ainda mantendo-se em um patamar
historicamente baixo. Em verdade, o IAEmp mostra, desde o fim do primeiro trimestre
do ano, um aumento do pessimismo no que diz respeito a novas contrataes, dada a
baixa capacidade de reao da atividade econmica (grfico 2.8). A percepo de piora
nas condies do mercado de trabalho tambm j chegou ao consumidor e
corroborada pela anlise do ICD, cuja variao de 1,4%, em setembro, se traduz na
sexta alta consecutiva, reforando a possibilidade de que ocorra alguma alta da
desocupao nos prximos meses (grfico 2.9).
43
jan./2008
mar./2008
mai./2008
jul./2008
set./2008
nov./2008
jan./2009
mar./2009
mai./2009
jul./2009
set./2009
nov./2009
jan./2010
mar./2010
mai./2010
jul./2010
set./2010
nov./2010
jan./2011
mar./2011
mai./2011
jul./2011
set./2011
nov./2011
jan./2012
mar./2012
mai./2012
jul./2012
set./2012
nov./2012
jan./2013
mar./2013
mai./2013
jul./2013
set./2013
nov./2013
jan./2014
mar./2014
mai./2014
jul./2014
set./2014
Jun/08 = 100
95
90
85
80
75
6,0
70
5,5
65
5,0
4,5
60
4,0
Taxa de desocupao
44
%
jan./2012
fev./2012
mar./2012
abr./2012
mai./2012
jun./2012
jul./2012
ago./2012
set./2012
out./2012
nov./2012
dez./2012
jan./2013
fev./2013
mar./2013
abr./2013
mai./2013
jun./2013
jul./2013
ago./2013
set./2013
out./2013
nov./2013
dez./2013
jan./2014
fev./2014
mar./2014
abr./2014
mai./2014
jun./2014
jul./2014
ago./2014
set./2014
GRFICO 2.8
IAEmp (2012-2014)
(ndice base jun.2008 = 100)
95,0
90,0
85,0
80,0
75,0
70,0
65,0
60,0
Fonte: FGV.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
GRFICO 2.9
ICD e taxa de desocupao dados dessazonalizados (2008-2014)
9,0
8,5
8,0
7,5
7,0
6,5
3 INFLAO
SUMRIO
Ao longo dos ltimos meses, o cenrio de inflao no pas se mantinha estvel, ainda
que em patamar pouco confortvel. No entanto, em setembro, o ndice Nacional de
Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) surpreendeu negativamente e a inflao
acumulada em doze meses atingiu 6,75%, superando em 0,25 ponto percentual (p.p.) o
limite superior da banda inflacionria. Esta alta do IPCA em 12 meses reflete um
incremento dos preos livres (7,2%) em ritmo superior ao dos preos administrados
(5,3%), cuja variao, apesar de mais amena, tambm se apresenta acima do centro da
meta de inflao (4,5%).
Em que pese esta acelerao em setembro, a tendncia da inflao para o ltimo
trimestre do ano de leve recuo, de modo que o IPCA deve encerrar o ano de 2014 bem
prximo ao limite de tolerncia da meta inflacionria. O balano de riscos para a
inflao nos prximos meses traz, como principais pontos de alvio, o comportamento
dos preos dos alimentos no atacado, a desacelerao dos bens de consumo durveis e o
baixo ritmo da atividade econmica. No caso dos alimentos, a expectativa de que as
variaes previstas fiquem abaixo das observadas no passado recente, beneficiadas pela
boa safra mundial de gros, sobretudo nos Estados Unidos, o que tem contribudo para
diminuir os preos internacionais. No que diz respeito aos bens de consumo durveis,
provvel que se acentue a desacelerao das taxas de variao acumuladas em doze
meses, iniciada em agosto, refletindo a piora da confiana dos consumidores, decorrente
da prpria acelerao da inflao, da percepo de um desaquecimento do mercado de
trabalho e da desacelerao do crdito, tambm penalizado pelo aumento das taxas de
juros. Por fim, o crescimento em torno de 0,5% da economia em 2014 tambm servir
como atenuante para a alta da inflao neste ano.
Em contrapartida, ainda existem alguns focos de presso sobre a inflao neste
ltimo trimestre, em especial sobre os preos administrados e os servios livres. Aps
encerrar o ano de 2013 com uma inflao acumulada de 1,9%, os preos administrados
esto acelerando, repercutindo, principalmente, os reajustes de energia eltrica. Para os
prximos meses, a expectativa de que a tendncia de alta deve se acentuar ainda mais,
tendo em vista que ainda iro ocorrer aumentos das tarifas de energia em algumas
capitais, como Rio de Janeiro, alm do possvel aumento nos preos da gasolina.
45
1. Para mais detalhes, ver a Nota Tcnica Uma nota sobre a natureza da inflao de servios no Brasil: 1999-2014,
que consta desta Carta de conjuntura.
2. Mdias dos ncleos por mdias aparadas, excluso e dupla ponderao.
46
GRFICO 3.1
IPCA: ndice e ncleos
(Variao acumulada em doze meses, em %)
7,00
6,50
6,00
Ncleos
5,50
5,00
IPCA
4,50
set./2014
jul./2014
mai./2014
mar./2014
jan./2014
nov./2013
set./2013
jul./2013
mai./2013
mar./2013
jan./2013
nov./2012
set./2012
jul./2012
mai./2012
mar./2012
jan./2012
4,00
47
GRFICO 3.2
IPCA: total e categorias
(Taxa de variao em doze meses, em %)
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
jan./2012
fev./2012
mar./2012
abr./2012
mai./2012
jun./2012
jul./2012
ago./2012
set./2012
out./2012
nov./2012
dez./2012
jan./2013
fev./2013
mar./2013
abr./2013
mai./2013
jun./2013
jul./2013
ago./2013
set./2013
out./2013
nov./2013
dez./2013
jan./2014
fev./2014
mar./2014
abr./2014
mai./2014
jun./2014
jul./2014
ago./2014
set./2014
0,0
Total
Bens
Servios
Administrados
Fonte: IBGE.
Elaborao Ipea/Dimac/Gecon.
No caso dos servios livres, ressalta-se que, aps registar uma taxa de inflao
acumulada em doze meses de 9,2% em junho impactada pela realizao da Copa do
Mundo, que elevou fortemente as passagens areas e as dirias de hotis , esse
conjunto de preos desacelerou levemente ao longo do ltimo trimestre, sem, no
entanto, conseguir quebrar a resilincia que os mantm em patamar pouco confortvel,
prximo a 9,0%.
Por fim, nota-se que, aps um leve recuo em agosto, os preos dos bens livres
apresentam alta de 6,0% em setembro, no acumulado em doze meses, impactado pelo
comportamento desfavorvel dos bens de consumo no durveis. Alm dos alimentos,
com variao acumulada no perodo de 7,0%, itens como artigos de limpeza (10,9%),
cigarros (11,3%) e artigos de higiene pessoal (6,8%) tambm esto impulsionando este
conjunto de preos. Em contrapartida, verifica-se uma melhora no comportamento dos
bens de consumo durveis e semidurveis, que vem respondendo ao arrefecimento da
demanda domstica (grfico 3.3). Os efeitos tardios da poltica monetria restritiva, o
menor dinamismo no mercado de trabalho e a queda no ritmo das concesses de crdito
podem ser apontados como os principais fatores desta desacelerao do consumo
das famlias.
48
GRFICO 3.3
IPCA: bens livres
(Taxa de variao acumulada em doze meses, em %)
15
10
-5
jan/12
fev/12
mar/12
abr/12
mai/12
jun/12
jul/12
ago/12
set/12
out/12
nov/12
dez/12
jan/13
fev/13
mar/13
abr/13
mai/13
jun/13
jul/13
ago/13
set/13
out/13
nov/13
dez/13
jan/14
fev/14
mar/14
abr/14
mai/14
jun/14
jul/14
ago/14
set/14
-10
Durveis
Semi durveis
No durveis
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
PREOS AO PRODUTOR
Ao contrrio do que vem ocorrendo com o varejo, a taxa de variao dos preos ao
produtor est mantendo, ao longo dos ltimos meses, uma tendncia de queda, tanto no
que diz respeito aos produtos agrcolas quanto aos industriais (grfico 3.4). Em
setembro, de acordo com os dados do ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA-DI), os
preos agrcolas, ao intensificaram sua trajetria descendente, chegaram a apresentar, no
acumulado em doze meses, deflao de 0,52%, refletindo o desempenho de itens como
cereais e gros. De modo similar, os preos industriais tambm apontam variaes
decrescentes em doze meses, beneficiados pelo desempenho do minrio de ferro, cujas
cotaes entre julho e setembro ficaram, na mdia, 32% abaixo das observadas no
mesmo perodo de 2013.
49
GRFICO 3.4
IPA-FGV
(Taxa de variao acumulada em doze meses, em %)
25
20
15
10
5
0
IPA Ind.
set./2014
jul./2014
mai./2014
mar./2014
jan./2014
nov./2013
set./2013
jul./2013
mai./2013
mar./2013
jan./2013
nov./2012
set./2012
jul./2012
mai./2012
mar./2012
jan./2012
-5
IPA Agro.
50
GRFICO 3.5
IPP-IBGE
(Taxa de variao acumulada em doze meses, em %)
Fabricao de mveis
Fabricao de outros equipamentos de transporte, exceto veculos automotores
Fabricao de veculos automotores, reboques e carrocerias
Fabricao de mquinas e equipamentos
Fabricao de mquinas, aparelhos e materiais eltricos
Fabricao de equipamentos de informtica, produtos eletrnicos e pticos
Fabricao de produtos de metal, exceto mquinas e equipamentos
Metalurgia
Fabricao de produtos de minerais no metlicos
Fabricao de produtos de borracha e de material plstico
Fabricao de produtos farmoqumicos e farmacuticos
Fabricao de outros produtos qumicos
Fabricao de sabes, detergentes, produtos de limpeza, cosmticos, produtos de perfumaria e de higiene pessoal
Fabricao de coque, de produtos derivados do petrleo e de biocombustveis
Impresso e reproduo de gravaes
Fabricao de celulose, papel e produtos de papel
Fabricao de produtos de madeira
Preparao de couros e fabricao de artefatos de couro, artigos para viagem e calados
Confeco de artigos do vesturio e acessrios
Fabricao de produtos txteis
Fabricao de produtos do fumo
Fabricao de bebidas
Fabricao de produtos alimentcios
Indstria de transformao
-10
-5
Julho
10
15
Agosto
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
PERSPECTIVAS
Encerrado o terceiro trimestre de 2014, verifica-se que o cenrio inflacionrio no Brasil
vem se mantendo pressionado, em patamar elevado. Para os prximos meses, a
expectativa de leve desacelerao, de modo que a inflao em doze meses deve fechar
o ano no apenas acima da observada em 2013, como tambm muito prxima do teto da
meta inflacionria.
Em que pese o bom resultado esperado para as commodities ao longo do ltimo
trimestre do ano, a acelerao dos preos administrados, via reajustes de energia e
combustveis, deve limitar um recuo mais forte do IPCA. Adicionalmente, a recente
depreciao da taxa de cmbio tambm pode contribuir para deixar os ndices de
inflao pressionados. Em contrapartida, o arrefecimento da demanda domstica tende a
impedir o estouro do teto da meta inflacionria.
Para 2015, a expectativa de presso dos preos administrados, dado que j
esto contratados os reajustes no preo da energia, para compensar os aportes do tesouro
Conta de Desenvolvimento Energtico (CDE), em 2013 e 2014, e os emprstimos
recebidos pela Cmara de Comercializao da Energia Eltrica (CCEE), utilizados para
o financiamento do aumento dos custos de gerao. Ademais, ainda h o represamento
Carta de Conjuntura | out. 2014
51
52
4 SETOR EXTERNO
SUMRIO
Os ltimos resultados das contas externas brasileiras mostraram aumento das entradas
lquidas de capital e ligeira reduo do deficit em transaes correntes, resultando em
saldo positivo de US$ 19,6 bilhes no balano de pagamentos no perodo janeiroagosto. Os fluxos de capital vm tendo, em 2014, um desempenho mais favorvel em
todas as principais rubricas, ao se comparar com o mesmo perodo do ano passado
quando o Brasil foi afetado pela onda de averso ao risco que se seguiu ao anncio, pelo
banco central norte-americano, de que iria comear a reduzir as operaes de compras
de ttulo visando expanso da oferta monetria. A maior diferena foi sentida nos
emprstimos e ttulos de mdio e longo prazo, que somaram US$ 15,7 bilhes nos doze
meses at agosto deste ano, contra US$ 5,5 bilhes um ano atrs. Os investimentos
estrangeiros em carteira continuam crescendo de maneira slida, inclusive as aquisies
de aes de empresas brasileiras, e o investimento direto estrangeiro (IDE) mantm-se
em patamar elevado.
Esses nmeros mais favorveis no impediram que a moeda brasileira sofresse
nova desvalorizao em setembro, fechando o ms em R$ 2,45/US$, a taxa mais
elevada desde dezembro de 2008. Em que pesem as incertezas do processo eleitoral
no pas, a perda de valor do real reflete um movimento mundial de valorizao do
dlar, respondendo diretamente ao aumento da remunerao dos ttulos do Tesouro
norte-americano. Observou-se tambm uma elevao generalizada da averso ao risco
relacionado a ttulos de pases emergentes, a qual se refletiu em aumento aproximado de
39% do spread dos credit default swaps (CDS) da dvida soberana brasileira. Vale notar
que a desvalorizao ocorreu a despeito da manuteno das intervenes do Banco
Central do Brasil (BCB) no mercado cambial via contratos de swap na verdade, no
final de setembro a autoridade monetria decidiu aumentar substancialmente o volume
de contratos oferecidos, visando reduzir a volatilidade.
A situao recente das transaes correntes trouxe boas notcias. A primeira
que o deficit est se reduzindo: no acumulado do perodo janeiro-agosto, ele ficou em
US$ 54,8 bilhes, com queda de 4,9% em relao ao mesmo perodo de 2013, e nos
ltimos doze meses ele diminuiu para US$ 78,4 bilhes 3,47% do produto interno
bruto (PIB), ante US$ 81,2 bilhes (3,62% do PIB) no final de 2013. A segunda boa
notcia que a balana comercial acumulou saldo levemente positivo no perodo
janeiro-agosto deste ano, ante o deficit de US$ 3,75 bilhes no mesmo perodo de 2013.
E a terceira boa notcia que o deficit das contas de servios e rendas permaneceu
Carta de Conjuntura | out. 2014
53
54
TABELA 4.1
Balano de pagamentos (janeiro-agosto)
(Em US$ milhes)
Janeiro-agosto
Variao (%)
Contas
2011
2012
2013
2014
2014-2013
55.781
22.880
3.537
19.649
455,5
Transaes correntes
(34.441)
(31.552)
(57.627)
(54.818)
Balana comercial
19.986
13.142
(3.751)
Servios
(24.954)
(25.999)
(30.126)
(30.926)
2,7
Rendas
(31.523)
(20.683)
(25.809)
(25.104)
(2,7)
Transferncias unilaterais
2.048
1.989
2.059
963
91.527
53.505
61.424
70.794
15,3
IDE
44.080
43.204
38.976
42.001
7,8
16.862
11.318
28.002
32.547
16,2
38.675
8.530
(4.579)
11.608
(353,5)
(11.919)
(14.094)
(16.465)
(30.378)
84,5
3.829
4.546
15.489
15.016
(3,1)
Resultado global
(1.305)
Variao de reservas
55.781
927
22.880
(261)
3.537
249
(4,9)
(106,6)
(53,2)
3.673
19.649
455,5
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
A queda do deficit em transaes correntes resultou da melhoria da balana
comercial cujo saldo at agosto foi positivo em US$ 249 milhes, contra deficit de
US$ 3,75 bilhes no mesmo perodo de 2013 e de um pequeno aumento do deficit de
servios, que foi compensado pela reduo do deficit de rendas. Nos fluxos de capital, o
desempenho em 2014 tem sido mais favorvel em todas as principais rubricas, quando
comparado ao mesmo perodo do ano passado. Destaca-se o saldo positivo de
emprstimos e ttulos de mdio e longo prazos, de US$ 11,6 bilhes no ano,
contrastando com o saldo negativo de US$ 4,6 bilhes registrado em janeiro-agosto de
2013. Os IDEs tiveram crescimento de 7,8% na mesma comparao e os investimentos
em carteira, de 16,2%. Em compensao, os investimentos brasileiros no exterior (que
incluem no apenas os diretos, mas tambm aplicaes em diversos outros tipos de
ativos) cresceram 84,5%, atingindo os maiores valores da srie histrica.
O grfico 4.1, que apresenta as sries com ajuste sazonal, em mdias mveis de
trs meses, ilustra a trajetria de recuperao dos fluxos financeiros, cujos saldos
mensais alcanaram, nos ltimos meses, patamar de cerca de US$ 9 bilhes, aps terem
se reduzido para US$ 4 bilhes a US$ 5 bilhes no final do ano passado. Isso gerou
novos e elevados superavit no balano de pagamentos, visto que o deficit em transaes
correntes tem se mantido razoavelmente estvel, em um patamar de US$ 6 bilhes a
Carta de Conjuntura | out. 2014
55
US$ 7 bilhes mensais desde o final de 2012, aproximando-se do limite inferior nos
ltimos meses.
GRFICO 4.1
Balano de pagamentos: transaes correntes e conta capital e financeira
(ago./2012-ago./2014)
(Sries dessazonalizadas, em mdias mveis de trs meses US$ milhes)
9.500
9.000
8.500
8.000
7.500
7.000
6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
ago./2014
jun./2014
abr./2014
fev./2014
dez./2013
out./2013
ago./2013
jun./2013
abr./2013
fev./2013
dez./2012
out./2012
ago./2012
3.500
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
A estabilidade do deficit resulta do comportamento, tambm bastante estvel, de
seus dois principais componentes (grfico 4.2): o deficit de servios, que vem oscilando
em torno de US$ 4 bilhes mensais, e o deficit de rendas, que varia de US$ 3 bilhes a
US$ 3,5 bilhes. O movimento de queda do saldo em transaes correntes observado
nos ltimos meses (de pouco mais de US$ 7 bilhes no incio deste ano para prximo de
US$ 6 bilhes em agosto) reflete integralmente a melhora do saldo comercial, que saiu
de deficit de cerca de US$ 500 milhes para superavit de US$ 700 milhes.
56
GRFICO 4.2
Saldo comercial, de servios e de rendas (ago./2012-ago./2014)
(Sries dessazonalizadas, em mdias mveis de trs meses US$ milhes)
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
-500
Servios saldo
Rendas saldo
ago./2014
jun./2014
abr./2014
fev./2014
dez./2013
out./2013
ago./2013
jun./2013
abr./2013
fev./2013
dez./2012
out./2012
ago./2012
-1.000
Saldo comercial
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
CMBIO
A recuperao dos fluxos de capital vinha propiciando uma valorizao da taxa de
cmbio ao longo de 2014. Ela iniciou o ano em torno de R$ 2,40/US$, recuou para o
intervalo de R$ 2,20 a R$ 2,25 em abril no por coincidncia, no preciso momento
que a conta capital e financeira iniciava sua trajetria de alta e permaneceu neste
patamar at recentemente. Entretanto, ao longo do ms de setembro o movimento se
reverteu, e o dlar fechou o ms cotado a R$ 2,45. possvel que este movimento
esteja, em alguma medida, associado s incertezas geradas pelo processo eleitoral, que
tambm tem trazido grande volatilidade s bolsas de valores, mo no deixa de ser
surpreendente quando se tem em conta o quadro de relativa tranquilidade no balano
de pagamentos.
De todo modo, a evoluo recente s reafirma o fato de que o cmbio bastante
sensvel, no curto prazo, evoluo da taxa de juros americana de longo prazo
(representada aqui pela remunerao dos ttulos do Tesouro americano de dez anos) e da
taxa de risco-pas, medida pelo CDS do pas. O grfico 4.3 mostra que, entre o final de
janeiro e os primeiros dias de setembro (perodo demarcado pelas duas linhas
pontilhadas), o cmbio acumulou valorizao de 8,4%, em paralelo reduo de 37
pontos-base do rendimento do ttulo do Tesouro norte-americano e queda de 40% do
Carta de Conjuntura | out. 2014
57
120
Cmbio (R$/US$)
118
190
116
180
114
112
170
110
160
108
150
106
140
104
130
102
100
110
98
100
96
90
94
30/01/13
13/02/13
27/02/13
13/03/13
27/03/13
10/04/13
24/04/13
08/05/13
22/05/13
05/06/13
19/06/13
03/07/13
17/07/13
31/07/13
14/08/13
28/08/13
11/09/13
25/09/13
09/10/13
23/10/13
06/11/13
20/11/13
04/12/13
18/12/13
01/01/14
15/01/14
29/01/14
12/02/14
26/02/14
12/03/14
26/03/14
09/04/14
23/04/14
07/05/14
21/05/14
04/06/14
18/06/14
02/07/14
16/07/14
30/07/14
13/08/14
27/08/14
10/09/14
24/09/14
120
1. Mdia ponderada das cotaes do real em relao s moedas dos quinze principais parceiros comerciais do pas
(fonte: BCB).
58
59
GRFICO 4.4
Exportaes, importaes e saldo comercial (set./2012-set./2014)
(Valores dessazonalizados em mdias mveis de trs meses,
anualizadas US$ milhes)
Exportaes
set./2014
jul./2014
ago./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
nov./2013
set./2013
out./2013
jul./2013
ago./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
mar./2013
fev./2013
jan./2013
dez./2012
nov./2012
set./2012
40.000
37.500
35.000
32.500
30.000
27.500
25.000
22.500
20.000
17.500
15.000
12.500
10.000
7.500
5.000
2.500
0
-2.500
-5.000
-7.500
-10.000
out./2012
250.000
248.000
246.000
244.000
242.000
240.000
238.000
236.000
234.000
232.000
230.000
228.000
226.000
224.000
222.000
220.000
218.000
216.000
214.000
212.000
210.000
Importaes
60
(US$ 787 milhes) e apresentou melhora de US$ 4,9 bilhes em comparao a 2013.
Isso resultou de um crescimento de 54% das exportaes e de uma retrao de 9,8% das
importaes. importante destacar que as vendas deste produto ainda no se
recuperaram da forte queda sofrida em 2013. Nos doze meses at agosto ltimo, as
exportaes somaram US$ 16,8 bilhes, abaixo do recorde de mais de US$ 23 bilhes
atingido em abril de 2012.
TABELA 4.2
Exportaes, importaes e saldo comercial, segundo produtos selecionados
(Em US$ milhes)
Janeiro-agosto de 2014
Setores
(US$ milhes)
Saldo
Exportao
Importao
2014-2013
2013-2012
Petrleo
10.906
10.119
787
4.926,6
9.091
Soja
21.411
246
21.164
1.503,8
4.077
Farelo de soja
5.003
5.002
745,0
54
Mquinas e equipamentos
5.700
15.093
9.393
1.767,5
1.717
2.837
6.871
4.035
1.091,6
2.445
2.152
6.032
3.880
754,3
1.042
262
5.155
4.893
740,3
912
Minrio de ferro
17.955
17.955
2.314,2
197
5.908
5.902
1.886,2
916
Milho
1.704
65
1.639
1.607,3
1.649
Plataformas de petrleo
1.983
452
1.530
1.275,4
2.406
Veculos automotores
Demais
Total
8.081
15.404
7.323
961,3
852
70.119
94.324
24.205
516,9
9.748
154.018
153.767
250,9
4.001,5
16.904
Fonte: Secex/MDIC.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
As maiores exportaes de soja (alta de 9,6%) trouxeram um ganho de
US$ 1,5 bilho na balana, e o farelo de soja contribuiu com mais US$ 745 milhes. Em
compensao, o pas teve perdas expressivas por conta da reduo das exportaes de
minrio de ferro (US$ 2,3 bilhes), acar em bruto e refinado (US$ 1,9 bilho) e
milho (US$ 1,6 bilho), alm de um menor montante de exportao de plataformas de
petrleo (1,28 bilho). Na prtica, a queda do saldo desses quatro produtos foi
praticamente igual ao ganho obtido com petrleo, soja e farelo.
Com isso, a melhora do saldo comercial do pas no ano foi possvel
principalmente em virtude da reduo das importaes de alguns produtos (destacados
com fundo cinza na tabela 4.2) que tm importante participao na pauta importadora
do pas e registram, tradicionalmente, deficit comerciais bastante elevados. So eles:
mquinas e equipamentos (queda do deficit de US$ 1,77 bilho em relao a
janeiro-agosto de 2013), leos combustveis e gasolina (US$ 1,09 bilho), mquinas,
aparelhos e materiais eltricos (US$ 754 milhes) e adubos, fertilizantes e corretivos
Carta de Conjuntura | out. 2014
61
do solo (US$ 740 milhes). importante registrar, ainda, o deficit mais elevado de
veculos automotores (US$ 961 milhes), com queda de 37% nas exportaes de
automveis de passageiros (principalmente por conta da Argentina) e de 24,4% de veculos
de carga, sendo que as importaes de automveis tambm tiveram retrao (10,9%).
A composio do comrcio segundos principais pases e blocos econmicos
(tabela 4.3) tambm revela contrastes significativos nos primeiros oito meses deste ano.
Os nicos mercados importantes para os quais houve crescimento das exportaes
foram Estados Unidos (US$ 1,62 bilho), com destaque para o crescimento das vendas
de avies, caf e soja; ndia (1,13 bilho), com predomnio de petrleo, acar e soja; e
Amrica Latina (exclusive Argentina), com US$ 599 milhes. O bom desempenho fez
com que estes trs mercados garantissem um ganho de US$ 3,9 bilhes no saldo
comercial do pas, na comparao com o mesmo perodo do ano anterior.
TABELA 4.3
Exportaes, importaes e saldo comercial, segundo principais pases e
blocos econmicos (jan.-ago./2014)
(Em US$ milhes)
Pases/blocos
Estados Unidos
ndia
Janeiro-agosto de 2014
(US$ milhes)
Exportao Importao
Variao exportao
Variao importao
Saldo
Absoluta
(US$ milhes)
Absoluta
(US$ milhes)
Variao saldo
Absoluta
(US$ milhes)
17.818
23.625
5.807
10,0
1.621
1,4
337
1.958
1.467
62,6
1.131
2,6
120
1.251
2.940
4.406
Amrica Latina
(exclusive Argentina)
20.751
15.877
4.874
3,0
599
0,4
66
665
Unio Europeia
28.858
32.200
3.342
4,4
1.329
5,7
1.932
603
Argentina
9.821
9.340
481
24,5
3.180
19,2
2.223
957
frica
6.039
11.341
5.302
15,6
1.113
1,4
165
948
China
31.730
24.648
7.082
0,3
83
1,2
297
380
Japo
4.375
4.032
343
16,5
864
13,6
634
230
Coreia do Sul
2.391
5.955
3.564
22,5
695
8,2
529
167
Demais pases
29.295
22.343
6.952
4,6
1.276
4,0
930
2.206
154.018
153.767
251
1,7
2.637
4,1
6.638
Total
4.001,5
Fonte: Secex/MDIC.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Do outro lado do espectro esto diversos mercados importantes para os quais houve
queda de exportaes no acumulado do ano. O destaque absoluto a Argentina, cujas
vendas se reduziram em US$ 3,18 bilhes (24,5%) queda generalizada entre os
principais produtos da pauta, mas concentrada na indstria automotiva (automveis,
veculos de carga, tratores, pea e motores), que respondeu por reduo de US$ 2,2 bilhes.
O saldo comercial do Brasil com o vizinho reduziu-se em US$ 957 milhes, em virtude
da forte retrao tambm verificada em nossas importaes. Houve reduo importante
das exportaes para a Unio Europeia (US$ 1,3 bilho), mas a queda foi maior do lado
Carta de Conjuntura | out. 2014
62
das importaes, levando a uma melhora de US$ 603 milhes no saldo bilateral. O
comrcio com a China, no entanto, teve reduo de US$ 380 milhes, com virtual
estabilidade das exportaes a reduo do valor exportado de minrio de ferro foi
compensada por elevaes em soja e petrleo.
NDICES DE PREOS E DE QUANTUM DO COMRCIO EXTERIOR
A reduo das exportaes no perodo janeiro-agosto deste ano deveu-se
exclusivamente queda dos preos, de 3,8% em comparao ao mesmo perodo do ano
passado, uma vez que o quantum total teve crescimento de 2,3%. Este crescimento
concentrou-se nos produtos bsicos (alta de 10,1%), especialmente com o aumento dos
volumes exportados de petrleo em bruto (54,5%), soja em gro (13,0%) e minrio de
ferro (5,3%). Os manufaturados, em contraste, sofreram reduo de 7,8% do quantum,
que foi generalizada entre os principais produtos da pauta, com destaque para as quedas
nas vendas da indstria automotiva, de avies, de plataformas de petrleo e de acar
refinado. A queda de preos de exportao concentrou-se nos produtos bsicos (5,9%),
em virtude da reduo dos preos mdios de exportao de minrio de ferro (15,0%),
soja em gro (4,2%), carne de frango (7,8%) e milho (26,0%). A reduo foi
significativa tambm nos semimanufaturados (4,8%), com forte influncia dos preos
do acar em bruto (10,8%) e da celulose (7,0%). Nos manufaturados, a queda de
preos foi de apenas 0,3%.
O grfico 4.5 evidencia que todo o crescimento do quantum exportado na
margem tem se dado nos produtos bsicos, que acumulam alta da ordem de 12,0%
desde o final do ano passado. Os manufaturados, ao contrrio, tiveram reduo de
13,2% na mesma comparao, entre outros motivos porque os dados do final de 2013
estiveram inflados por um volume excepcionalmente elevado de plataformas
exportadas no ltimo trimestre. Nos semimanufaturados, o nvel atual do quantum
tambm um pouco inferior ao do final de 2013. O grfico revela, ainda, que os bsicos
j alcanaram um patamar de quantum exportado que cerca de 35% superior ao
alcanado no imediato pr-crise internacional, em setembro de 2008. Nos
semimanufaturados, o nvel atual 2% maior que naquela poca, ao passo que os
manufaturados ainda acumulam uma perda de 18%. O desempenho recente no sugere
que um processo de acelerao esteja em curso nessas duas classes de produtos.
63
GRFICO 4.5
ndices de quantum de exportaes, segundo classes de produtos
(ago./2012-ago./2014)
(Sries dessazonalizadas, em mdias mveis de trs meses set./2008 = 100)
140
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
Bsicos
Manufaturados
ago./2014
jul./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
nov./2013
out./2013
set./2013
jul./2013
ago./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
fev./2013
mar./2013
jan./2013
dez./2012
out./2012
Total
nov./2012
set./2012
ago./2012
75
Semimanufaturados
64
GRFICO 4.6
ndices de quantum de importaes, segundo categorias de uso selecionadas
(ago./2012-ago./2014)
(Taxas de crescimento acumuladas em doze meses, em %)
Total
Bens de capital
Intermedirios
ago./2014
jul./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
nov./2013
out./2013
set./2013
ago./2013
jul./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
fev./2013
mar./2013
jan./2013
dez./2012
nov./2012
out./2012
set./2012
ago./2012
26
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Combustveis
Fonte: Funcex.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
A desacelerao do quantum importado de bens intermedirios vem
respondendo, como de costume, evoluo negativa da produo da indstria de
transformao domstica. O primeiro trimestre de 2014 sugeria um descolamento das
sries, mas a situao parece ter voltado ao normal a partir de abril, como ilustra o
grfico 4.7. A trajetria de queda do quantum ocorreu com quatro meses de defasagem
em relao ao movimento mais acentuado de contrao da produo fsica da indstria.
65
GRFICO 4.7
Quantum de importaes de bens intermedirios (2006 = 100) e produo fsica
da indstria de transformao (2012 = 100) (ago./2012-ago./2014)
(Sries dessazonalizadas taxas de crescimento da mdia mvel de trs meses,
em %)
Quantum de importaes de bens
105,0
104,5
104,0
103,5
103,0
102,5
102,0
101,5
101,0
100,5
100,0
99,5
99,0
98,5
98,0
97,5
97,0
intermedirios
182,0
180,0
178,0
176,0
174,0
172,0
170,0
168,0
166,0
164,0
162,0
160,0
158,0
156,0
ago./2014
jul./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
nov./2013
set./2013
out./2013
ago./2013
jul./2013
jun./2013
abr./2013
mai./2013
mar./2013
fev./2013
jan./2013
dez./2012
out./2012
nov./2012
set./2012
ago./2012
154,0
66
GRFICO 4.8
Evoluo dos termos de troca (TT) e da razo de quantum (RQ)
(ago./2012-ago./2014)
(Mdia mvel de doze meses 2006 = 100)
60,0
130
129
59,5
128
Aumento do saldo
comercial acumulado em
12 meses:
US$ 6,3 bilhes
127
126
59,0
58,5
125
58,0
124
57,5
123
122
57,0
121
56,5
120
56,0
119
TT (eixo esquerdo)
ago./2014
jul./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
nov./2013
out./2013
set./2013
ago./2013
jul./2013
jun./2013
abr./2013
mai./2013
mar./2013
fev./2013
jan./2013
dez./2012
nov./2012
55,0
set./2012
117
out./2012
55,5
ago./2012
118
RQ (eixo direito)
Fonte: Funcex.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
BALANA DE SERVIOS E DE RENDAS
O deficit de US$ 56,0 bilhes nas contas de servios e de rendas do balano de
pagamentos representou uma virtual estabilidade em relao ao mesmo perodo de 2013
(tabela 4.4). O aumento dos saldos negativos de viagens internacionais (2,0%), aluguel
de equipamentos (19,5%) e juros (0,9%) foi compensado pela reduo dos deficit de
transportes (10,1%) e de remessas de lucros e dividendos (5,2%), alm de um
aumento do superavit da conta de servios empresariais, profissionais e tcnicos
(14,3%).
67
TABELA 4.4
Balana de servios e de rendas (janeiro-agosto)
(Em US$ milhes)
Janeiro-agosto
Contas
Variao (%)
2012
2013
2014
2014-2013
Servios e rendas
(46.682)
(55.935)
(56.030)
0,2
Servios
(25.999)
(30.126)
(30.926)
2,7
Viagens internacionais
(10.076)
(12.073)
(12.319)
2,0
Aluguel de equipamentos
(12.156)
(11.659)
(13.935)
19,5
(5.666)
(6.679)
(6.001)
(10,1)
Transportes
Empresariais, profissionais e tcnicos
Demais servios
Rendas
Lucros e dividendos
Juros
Salrios
8.013
7.045
8.053
14,3
(6.114)
(6.760)
(6.723)
(0,6)
(20.683)
(25.809)
(25.104)
(2,7)
(14.223)
(17.299)
(16.393)
(5,2)
(6.821)
(8.857)
(8.933)
362
346
222
0,9
(36,0)
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Na balana de servios, o grfico 4.9 mostra que a conta de aluguel de
equipamentos continua sendo o principal item deficitrio, aumentando recentemente a
distncia em relao conta de viagens internacionais. Esse movimento era esperado
em virtude do nmero crescente de plataformas de exportao em operao (que so
alugadas) e de outros equipamentos utilizados nas atividades de explorao e produo
de petrleo e gs. J o deficit da conta de viagens internacionais, embora permanea em
crescimento, o faz a um ritmo mais lento que o observado no ano passado, evoluo que
est em linha com a desacelerao do consumo domstico total. As despesas lquidas
com transportes reduziram-se do final do ano para c, em linha com a desacelerao dos
fluxos totais de comrcio, e o saldo de servios empresariais, profissionais e tcnicos
recuperou o nvel alcanado em 2012.
Na conta de rendas (grfico 4.10), destacam-se a virtual estabilidade das
despesas com lucros e dividendos (da ordem de US$ 30 bilhes anuais) e uma ligeira
reduo das receitas (cerca de US$ 4,5 bilhes). No caso dos juros, as despesas tambm
estabilizaram-se nos ltimos meses no patamar de US$ 19 bilhes anuais, mas o deficit
da conta cresceu em virtude da reduo das receitas, que hoje so da ordem de
US$ 4,5 bilhes anuais, em contraste com mais de US$ 10 bilhes obtidos em 2008.
Essa reduo coincide com o movimento de queda das taxas de juros das principais
moedas globais.
68
GRFICO 4.9
Balana de servios: saldos das principais rubricas (ago./2012-ago./2014)
(Mdias mveis de doze meses, em US$ milhes)
Transportes
Viagens
Aluguel de equipamentos
ago./2014
jul./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
nov./2013
out./2013
set./2013
ago./2013
jul./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
fev./2013
mar./2013
jan./2013
dez./2012
out./2012
nov./2012
set./2012
ago./2012
-22.000
-21.000
-20.000
-19.000
-18.000
-17.000
-16.000
-15.000
-14.000
-13.000
-12.000
-11.000
-10.000
-9.000
-8.000
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
GRFICO 4.10
Rendas: receita e despesa (ago./2012-ago./2014)
(Mdias mveis de doze meses, em US$ milhes)
39.000
36.000
33.000
30.000
27.000
24.000
21.000
18.000
15.000
12.000
9.000
6.000
3.000
Despesa juros
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
69
Receita juros
ago./2014
jul./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
nov./2013
set./2013
out./2013
ago./2013
jul./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
mar./2013
fev./2013
jan./2013
dez./2012
nov./2012
set./2012
out./2012
ago./2012
FLUXOS DE CAPITAL
70
GRFICO 4.11
Conta capital e financeira: principais rubricas
(Valores acumulados em doze meses, em US$ milhes)
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
71
ago./2014
jul./2014
jun./2014
abr./2014
mai./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
nov./2013
set./2013
out./2013
ago./2013
jul./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
mar./2013
fev./2013
jan./2013
dez./2012
nov./2012
out./2012
set./2012
ago./2012
150.000
140.000
130.000
120.000
110.000
100.000
90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
-10.000
-20.000
-30.000
-40.000
-50.000
-60.000
-70.000
72
5 MOEDA E CRDITO
SUMRIO
Conforme amplamente esperado pelos agentes econmicos, o Comit de Poltica
Monetria (Copom) manteve inalterada a meta para a Selic em 11,00% em sua ltima
reunio, ocorrida em 3 de setembro. Haver mais duas reunies em 2014, dias 29 de
outubro e 3 de dezembro, mas no se esperam alteraes. A taxa de juros bsica real
ex-ante est em 4,7% ao ano (a.a.) e a ex-post, em 4,0% a.a., estveis nos ltimos meses
depois da elevao iniciada no primeiro trimestre de 2013. A taxa de juros nominal
mdia da economia apurada em agosto foi de 43,1% e dever se manter prxima disso
at o fim do ano. O total de crdito no Sistema Financeiro Nacional (SFN) cresceu
11,1% na comparao de agosto de 2014 com agosto de 2013, continuando longa
trajetria de desacelerao. O crdito direcionado continua crescendo bem mais do que
o livre; o dos bancos pblicos, bem acima do concedido pelos bancos privados; e o
crdito pessoa fsica cresce mais do que pessoa jurdica, embora com diferena no
to grande. A inadimplncia continua apresentando pouca alterao. Em julho e agosto
ltimos, o Banco Central do Brasil (BCB) editou normas para depsitos compulsrios e
capital requerido para operaes de crdito no varejo, revertendo parcialmente medidas
macroprudenciais tomadas em 2010. O impacto total potencial na liquidez foi estimado
em R$ 55 bilhes, equivalentes a 1,9% do total de crdito na economia e a 1,1% do
produto interno bruto (PIB).
JUROS
Avaliando a evoluo do cenrio macroeconmico e as perspectivas para a inflao, o
Copom decidiu, por unanimidade, manter a taxa Selic em 11,00% a.a., sem vis. Este
foi o comunicado divulgado aps a reunio do Copom em 3 de setembro. Repetiu-se o
texto da reunio anterior (16 de julho), tendo apenas sido retirada a expresso neste
momento: Avaliando a evoluo do cenrio macroeconmico e as perspectivas para a
inflao, o Copom decidiu, por unanimidade, neste momento, manter a taxa Selic em
11,00% a.a., sem vis. Essa expresso costuma ser usada para sinalizar uma possvel
mudana no curto prazo; sua ausncia, portanto, indicou que o BCB no pretende alterar
a taxa bsica da economia em breve.
A trajetria recente da meta para Selic pode ser observada no grfico 5.1, que
mostra tambm a evoluo de vrias medidas de inflao, referentes ao ndice Nacional
de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA). A taxa acumulada em doze meses atingiu
73
12,50
11,00
10,50
8,50
7,65
7,25
Limite superior
6,50
6,34
4,50
Centro da
meta
Limite inferior
2,50
Meta Selic
Meta de inflao
jul./2014
set./2014
mai./2014
jan./2014
mar./2014
nov./2013
jul./2013
set./2013
mai./2013
jan./2013
mar./2013
set./2012
nov./2012
jul./2012
mai./2012
jan./2012
mar./2012
nov./2011
jul./2011
Inflao implcita
set./2011
mai./2011
jan./2011
mar./2011
nov./2010
jul./2010
set./2010
mai./2010
jan./2010
mar./2010
set./2009
nov./2009
0,50
1. Usou-se para setembro o dado mensal do IPCA-15, por no estar o IPCA disponvel ainda.
2. Na inflao implcita, no h somente o componente de expectativa da inflao embutida nos retornos dos ativos
prefixados (juros nominais) e ativos indexados inflao (juros reais), mas tambm um componente de prmio de
risco. Ver, para mais explicaes, o box Extrao da inflao implcita na estrutura a termo da taxa de juros (ETTJ)
na Carta de conjuntura no 19, de junho de 2013, p. 50. A inflao implcita aqui apresentada calculada pela
Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (ANBIMA).
74
GRFICO 5.2
Taxa de juros real ex-ante e ex-post (set./2009-set.2014)
(Em %)
8,00
7,00
6,00
set./2014; 4,71
5,00
4,00
set./2014; 4,08
dez./2012; 1,36
3,00
2,00
1,00
mar./2013; 0,53
set./2009
out./2009
nov./2009
dez./2009
jan./2010
fev./2010
mar./2010
abr./2010
mai./2010
jun./2010
jul./2010
ago./2010
set./2010
out./2010
nov./2010
dez./2010
jan./2011
fev./2011
mar./2011
abr./2011
mai./2011
jun./2011
jul./2011
ago./2011
set./2011
out./2011
nov./2011
dez./2011
jan./2012
fev./2012
mar./2012
abr./2012
mai./2012
jun./2012
jul./2012
ago./2012
set./2012
out./2012
nov./2012
dez./2012
jan./2013
fev./2013
mar./2013
abr./2013
mai./2013
jun./2013
jul./2013
ago./2013
set./2013
out./2013
nov./2013
dez./2013
jan./2014
fev./2014
mar./2014
abr./2014
mai./2014
jun./2014
jul./2014
ago./2014
set./2014
0,00
75
GRFICO 5.3
Expectativa Focus/BCB para meta Selic (jan./2014-mar./2016)
(Em %)
12,5
12
11,5
11
10,5
10
27/06/2014
Observado
fev./2016
mar./2016
jan./2016
dez./2015
nov./2015
set./2015
out./2015
ago./2015
jul./2015
jun./2015
mai./2015
abr./2015
mar./2015
fev./2015
jan./2015
dez./2014
out./2014
nov./2014
set./2014
jul./2014
ago./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
fev./2014
mar./2014
jan./2014
9,5
26/09/2014
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
A taxa mdia de juros das operaes de crdito de todo o SFN caiu de 21,4% em
maio para 21,1% em agosto de 2014, mas situando-se ainda 1,8 ponto percentual (p.p.)
acima da taxa de agosto de 2013. Essa taxa tem oscilado entre esses dois valores
21,1% e 21,4% desde fevereiro ltimo. A taxa mdia para pessoas jurdicas caiu de
16,3% em maio para 15,8% em agosto de 2014, mas isso ainda representa elevao de
1,1 p.p. em relao a doze meses antes. A taxa mdia para pessoas fsicas foi de 27,9%
em agosto, o mesmo valor de trs meses antes e 2,7 p.p. acima de agosto de 2013.
O grfico 5.4 mostra que a taxa para pessoas fsicas com recursos livres acompanha o
swap DI x pr com defasagem de trs meses, e sugere que essa taxa deve oscilar em
torno do seu valor atual, 43,1%, at o fim do ano, refletindo a interrupo da elevao
da meta para a Selic e a expectativa de sua manuteno nos prximos meses.
76
GRFICO 5.4
Taxa mdia de juros para pessoa fsica: recursos livres versus swap DI x pr
com prazo de 360 dias (ago./2007-nov./2014)
(Em % a.a.)
17
15
54
nov./2014: 11,14
DIpr 360
ago./2014: 11,26
46
11
nov./2013: 9,77
ago./2014:
43,13
13
38
maio/2014:
42,53
7
ago./2013: 36,64
5
nov./2014
ago./2014
fev./2014
mai./2014
nov./2013
ago./2013
fev./2013
mai./2013
nov./2012
ago./2012
fev./2012
mai./2012
nov./2011
ago./2011
fev./2011
mai./2011
nov./2010
ago./2010
fev./2010
mai./2010
nov./2009
ago./2009
fev./2009
mai./2009
nov./2008
ago./2008
fev./2008
mai./2008
nov./2007
ago./2007
30
77
at fevereiro de 2014, o crescimento em doze meses oscilou bem prximo a 25%, mas,
desde ento, veio diminuindo continuamente at a taxa de 19,0% observada em agosto.
GRFICO 5.5
Saldo das operaes de crdito: recursos livres e direcionados
(set./2009-ago./2014)
(Ms sobre o mesmo ms do ano anterior, em %)
40
35
30
27,3
25
22,2
20
19,0
16,1
15
12,8
10
11,1
8,7
5,8 5,0
set./2009
out./2009
nov./2009
dez./2009
jan./2010
fev./2010
mar./2010
abr./2010
mai./2010
jun./2010
jul./2010
ago./2010
set./2010
out./2010
nov./2010
dez./2010
jan./2011
fev./2011
mar./2011
abr./2011
mai./2011
jun./2011
jul./2011
ago./2011
set./2011
out./2011
nov./2011
dez./2011
jan./2012
fev./2012
mar./2012
abr./2012
mai./2012
jun./2012
jul./2012
ago./2012
set./2012
out./2012
nov./2012
dez./2012
jan./2013
fev./2013
mar./2013
abr./2013
mai./2013
jun./2013
jul./2013
ago./2013
set./2013
out./2013
nov./2013
dez./2013
jan./2014
fev./2014
mar./2014
abr./2014
mai./2014
jun./2014
jul./2014
ago./2014
Total geral
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
O saldo de crdito para pessoas fsicas cresceu 13,4% em agosto de 2014, na
comparao com o mesmo ms de 2013. Em maio, o crescimento havia sido de 14,7%
e, em agosto do ano passado, de 16,3%. Para pessoas jurdicas, os nmeros so,
respectivamente, 9,1%, 11,1% e 16,0%, tambm mostrando desacelerao. A taxa de
crescimento dos emprstimos concedidos por instituies financeiras pblicas foi de
16,2% em agosto de 2014, caindo em relao a maio (19,4%) e a agosto do ano passado
(28,1%). Nas instituies pblicas, exceto BNDES, essas taxas foram de 19,7%, 23,8%
e 34,7%, respectivamente. As taxas de crescimento de emprstimo feitas pelo BNDES
tambm tm cado; a variao em doze meses em agosto de 2013 tinha sido de 19,5% e,
em agosto de 2014, foi de 11,0%. As instituies privadas nacionais j tinham reduzido
anteriormente o ritmo de crescimento de seus saldos e, em agosto ltimo, apresentaram
a mesma taxa de crescimento em doze meses de agosto de 2013: 5,9%. Mas isso
representa uma desacelerao em relao a maio ltimo, quando a taxa de crescimento
foi de 6,3%. O movimento mais recente do crdito concedido por instituies privadas
78
mar./2012
abr./2012
mai./2012
jun./2012
jul./2012
ago./2012
set./2012
out./2012
nov./2012
dez./2012
jan./2013
fev./2013
mar./2013
abr./2013
mai./2013
jun./2013
jul./2013
ago./2013
set./2013
out./2013
nov./2013
dez./2013
jan./2014
fev./2014
mar./2014
abr./2014
mai./2014
jun./2014
jul./2014
ago./2014
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
Total geral
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
INADIMPLNCIA
Carta de Conjuntura | out. 2014
79
jul./2014; 46,00
45
dez./2012
43,44
40
35
dez./2013
45,49
jul./2014; 28,84
30
dez./2012
30,53
25
dez./2013
29,7
jul./2014; 17,16
20
15
dez./2012
12,91
10
dez./2013
15,79
jan./2009
fev./2009
mar./2009
abr./2009
mai./2009
jun./2009
jul./2009
ago./2009
set./2009
out./2009
nov./2009
dez./2009
jan./2010
fev./2010
mar./2010
abr./2010
mai./2010
jun./2010
jul./2010
ago./2010
set./2010
out./2010
nov./2010
dez./2010
jan./2011
fev./2011
mar./2011
abr./2011
mai./2011
jun./2011
jul./2011
ago./2011
set./2011
out./2011
nov./2011
dez./2011
jan./2012
fev./2012
mar./2012
abr./2012
mai./2012
jun./2012
jul./2012
ago./2012
set./2012
out./2012
nov./2012
dez./2012
jan./2013
fev./2013
mar./2013
abr./2013
mai./2013
jun./2013
jul./2013
ago./2013
set./2013
out./2013
nov./2013
dez./2013
jan./2014
fev./2014
mar./2014
abr./2014
mai./2014
jun./2014
jul./2014
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
O comprometimento da renda das famlias com o servio de dvidas com o SFN
(grfico 5.8) foi de 21,8% em julho ltimo, configurando estabilidade em relao a
Carta de Conjuntura | out. 2014
80
23
jul./2014; 21,84
22
21
jul./2013; 21,37
20
18
mar./2009
abr./2009
mai./2009
jun./2009
jul./2009
ago./2009
set./2009
out./2009
nov./2009
dez./2009
jan./2010
fev./2010
mar./2010
abr./2010
mai./2010
jun./2010
jul./2010
ago./2010
set./2010
out./2010
nov./2010
dez./2010
jan./2011
fev./2011
mar./2011
abr./2011
mai./2011
jun./2011
jul./2011
ago./2011
set./2011
out./2011
nov./2011
dez./2011
jan./2012
fev./2012
mar./2012
abr./2012
mai./2012
jun./2012
jul./2012
ago./2012
set./2012
out./2012
nov./2012
dez./2012
jan./2013
fev./2013
mar./2013
abr./2013
mai./2013
jun./2013
jul./2013
ago./2013
set./2013
out./2013
nov./2013
dez./2013
jan./2014
fev./2014
mar./2014
abr./2014
mai./2014
jun./2014
jul./2014
19
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
COMPULSRIOS E REGULAO
Em julho e agosto ltimos, o BCB editou normas para depsitos compulsrios e capital
requerido para operaes de crdito no varejo, revertendo parcialmente medidas
macroprudenciais tomadas em 2010. Em 25 de julho, fez ajustes nas regras dos
recolhimentos compulsrios: foram alteradas normas relativas aos recolhimentos sobre
recursos a prazo e vista com efeito de aumento da liquidez disponvel na economia
estimado em R$ 30 bilhes. Na mesma data, ajustou critrios relativos ao requerimento
mnimo de capital para risco de crdito das operaes de varejo, de crdito consignado,
para veculos e outros crditos para consumo. O capital adicional requerido nas
operaes de crdito em funo do prazo original de contratao passou a ser
referenciado no prazo remanescente. Esta medida permitiria aumento potencial na
liquidez de R$ 15 bilhes. Em 20 de agosto, houve novo ajuste nas regras do
recolhimento compulsrio a prazo, com impacto adicional estimado em R$ 10 bilhes.
Carta de Conjuntura | out. 2014
81
Assim, o impacto total potencial na liquidez resultante das medidas de julho e agosto
seria de R$ 55 bilhes, equivalentes a 1,9% do total de crdito na economia ou a 1,1%
do PIB. 3
82
6 FINANAS PBLICAS
SUMRIO
O resultado primrio da Unio no ltimo ms de agosto foi deficitrio em R$ 10,4
bilhes, representando o quarto resultado mensal negativo em sequncia, o que reduziu
o superavit acumulado no ano para R$ 4,7 bilhes, com queda real de 88,7% em relao
ao saldo acumulado no mesmo perodo de 2013. No conceito adotado pelo Banco
Central do Brasil (BCB), o superavit primrio acumulado no ano em nvel federal de
apenas R$ 357 milhes 0,01% do produto interno bruto (PIB). O resultado primrio
tambm foi desfavorvel nos estados, sendo negativo em julho e agosto em quase R$ 3
bilhes ao ms, reduzindo o superavit primrio acumulado no ano para R$ 5,8 bilhes,
ou 0,1% do PIB. O superavit primrio do setor pblico consolidado foi de apenas
R$ 10,2 bilhes (0,30% do PIB) no ano e, caso fossem excludas as receitas com
dividendos e concesses da Unio, o resultado seria negativo em R$ 8,4 bilhes.
O resultado do governo federal continua sendo prejudicado por um fraco
crescimento das receitas mesmo as receitas no recorrentes tm tido desempenho
inferior ao do ano passado e pela manuteno de um ritmo significativo de
crescimento real das despesas. O grande destaque a expanso dos investimentos do
governo, que cresceram 25,9% em termos reais no perodo janeiro-agosto e
responderam por quase 20% do aumento das despesas totais no perodo (embora
representem, normalmente, cerca de 6% das despesas federais totais). As despesas com
pessoal e encargos sociais e com transferncias s famlias (inclusive benefcios
previdencirios) cresceram moderadamente (2,0%). As demais tiveram crescimento
expressivo, em grande parte explicado pelo auxlio Conta de Desenvolvimento
Energtico (CDE) e pelas compensaes ao Regime Geral de Previdncia Social
(RGPS), por conta da desonerao da folha de pagamentos, que uma despesa
intraoramentria sem impacto fiscal. Excluindo-se esses dois itens, as demais despesas
teriam crescido 5,8% em termos reais.
Os resultados recentes tornaram ainda mais difcil o cumprimento da meta de
1,9% do PIB de superavit primrio (1,55%, ou R$ 80 bilhes, referentes ao governo
central). O Decreto no 8.320, de 30 de setembro de 2014, reviu para baixo a previso
para a receita de impostos e contribuies federais e reduziu em R$ 7 bilhes a previso
de despesas, alm de incorporar um saque de R$ 3,5 bilhes do Fundo Soberano do
Brasil (FSB). A meta de 1,55% do PIB foi mantida, mas seu alcance depender, nos
ltimos quatro meses do ano, de um volume excepcionalmente elevado de dividendos,
83
84
GRFICO 6.1
Resultado primrio do governo central, Tesouro Nacional e previdncia
social (ago./2011-ago./2014)
(Sries dessazonalizadas, em mdias mveis de trs meses, em R$ bilhes
constantes de agosto de 2014)
22,0
20,0
18,0
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
-2,0
-4,0
Tesouro Nacional
ago./2014
jun./2014
abr./2014
fev./2014
dez./2013
out./2013
ago./2013
jun./2013
abr./2013
fev./2013
dez./2012
out./2012
ago./2012
jun./2012
abr./2012
fev./2012
dez./2011
out./2011
ago./2011
-6,0
Previdncia Social
85
GRFICO 6.2
Resultado primrio do governo central realizado e previsto pelo Decreto
no 8.260/2014 (jan.-ago./2014)
(Em R$ bilhes)
650,0
600,0
-4,2%
550,0
500,0
450,0
0,0%
400,0
350,0
300,0
250,0
200,0
150,0
-46,1%
100,0
-88,0%
50,0
+3,9%
0,0
-50,0
Receita total
Despesas
Resultado do tesouro
Realizado
Resultado da
previdncia
Resultado tesouro +
previdncia + BCB
Fonte: STN.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Em relao meta originalmente estabelecida para o ano de 2014, de superavit
de R$ 80,8 bilhes, o resultado obtido at agosto representa apenas 5,8% do total,
tornando improvvel que a meta seja alcanada neste ano para isso seria necessrio
obter um superavit de R$ 19 bilhes em todos os meses at o final do ano, o que
somente foi alcanado em meses espordicos ao longo dos ltimos quinze anos. Ciente
disso, a Secretaria de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda (SPE/MF)
incorporou, no Relatrio de Avaliao de Receitas e Despesas Primrias referente ao
quarto bimestre de 2014, uma reduo de R$ 12,6 bilhes na previso de receita do
Tesouro no total do ano. Isso resultou, principalmente, da diminuio da previso de
crescimento do PIB para 0,9% (contra 1,8% no relatrio anterior). Entre os parmetros,
foi revista tambm a previso de inflao do ndice Geral de Preos Disponibilidade
Interna (IGP-DI) para 4,6% (contra 7,25%). A previso para a inflao medida pelo
ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) foi mantida em 6,2%, no
tendo havido tambm alteraes significativas nas previses para a taxa de cmbio e
para a taxa Selic.
A menor arrecadao de impostos levou, tambm, reduo nas estimativas das
Transferncias a Estados e Municpios (R$ 2,1 bilhes), implicando queda de
86
R$ 10,5 bilhes na receita lquida total. Essa perda ser compensada por um saque de
R$ 3,5 bilhes do FSB e por reduo de R$ 7 bilhes em despesas obrigatrias. Dentre
os vrios ajustes feitos nas despesas destacam-se i) a queda de R$ 2,2 bilhes em
pessoal e encargos sociais, justificada pela alterao do cronograma de preenchimentos
de vagas no servio pblico; ii) a reduo de R$ 4 bilhes nas despesas com auxlio
CDE; e iii) a queda de R$ 3 bilhes nas despesas com subsdios, subvenes e
Programa de Garantia da Atividade Agropecuria (Proagro). Nos dois ltimos casos as
redues refletem revises no cronograma de pagamentos.
Essas alteraes foram oficializadas pelo governo no Decreto no 8.320/2014,
cujos nmeros so apresentados na tabela 6.1. A previso para a receita de impostos e
contribuies (R$ 765,6 bilhes, com queda real de 1,3% em relao a 2013) parece
factvel, em vista do desempenho at agosto e da entrada de novos recursos do Refis nos
ltimos meses do ano (que devem somar aproximadamente R$ 11 bilhes, segundo
estimativas do governo). Vale notar que o modelo de previso de receitas do Ipea,
incorporando dados realizados at junho, estima variao real entre zero e 2,0% no ano.
J a previso de receitas de dividendos e concesses, mantida em R$ 40,9 bilhes no
ano, pode ser considerada otimista. At agosto foram obtidos apenas R$ 18,6 bilhes, e
o leilo de 4G, realizado no final de setembro, j significou uma frustrao de mais de
R$ 2 bilhes nas receitas de concesses, no se prevendo novas receitas expressivas
nesta rubrica at o fim do ano. Na prtica, o governo ter de obter um volume
excepcionalmente elevado de dividendos nos ltimos quatro meses do ano. As demais
receitas tambm tero de crescer bastante.
Do lado das despesas, o cumprimento do valor previsto exigir um esforo
redobrado de conteno dos gastos com custeio e capital. Isso porque elas j tiveram um
crescimento real de 13,3% at agosto e a previso de alta de 8,0% para 2014 como um
todo, o que implica que elas tero de registrar queda real de cerca de 2,0% no perodo
setembro-dezembro em comparao ao mesmo perodo de 2013. J nas contas da
previdncia, o alcance do deficit previsto (R$ 40,6 bilhes) exigir que, no perodo
janeiro-setembro, as receitas cresam 9,4% em termos reais, em relao ao mesmo
perodo de 2013, e as despesas aumentem taxa de 2,5%.
87
TABELA 6.1
Resultado do governo central e previso para o ano
(Estimativas para o ano constantes do Decreto no 8.320/2014 da SPE/MF de
setembro de 2014)
Janeiro-agosto
Item
Ano
Variao %
Variao %1
590,8
0,3
946,9
2,3
509,1
1,0
765,6
1,3
18,6
10,6
40,9
1,8
1.3 Demais
92,7
0,7
140,6
30,0
141,0
5,2
209,7
3,9
3 Receita lquida (1 2)
449,8
2,0
737,1
1,9
4 Despesas
411,1
8,4
619,3
5,4
141,3
0,3
219,8
2,1
268,1
13,3
399,4
5 Fundo soberano
6 Resultado do tesouro (3 4 + 5)
3,5
8,0
-
38,7
51,4
121,4
10,8
34,0
10,9
40,6
23,2
209,9
4,1
346,8
6,3
243,9
1,7
387,4
2,2
4,7
88,7
80,7
1,3
88
GRFICO 6.3
Taxa de crescimento real de receitas e despesas da Unio
(ago./2012-ago./2014)
(Variao % acumulada em doze meses)
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
ago./2014
jul./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
out./2013
nov./2013
set./2013
ago./2013
jul./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
mar./2013
fev./2013
jan./2013
dez./2012
nov./2012
out./2012
set./2012
ago./2012
-1,0
Fonte: STN.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
O desempenho recente das receitas tem sido positivamente impactado pela
arrecadao de tributos associados aos lucros das empresas Contribuio Social sobre
o Lucro Lquido (CSLL) e Imposto de Renda de Pessoa Jurdica (IRPJ) , que
cresceram 6,1% em termos reais nos doze meses at agosto, com ntida trajetria de
recuperao desde meados do ano passado, quando estavam em territrio negativo. Os
tributos sobre salrios em que se destacam a previdncia social e o Imposto de Renda
de Pessoa Fsica (IRPF) vm crescendo de maneira bastante estvel h cerca de um
ano, a uma taxa de 4% a.a., acompanhando o ritmo de expanso dos rendimentos reais
do trabalho. J os tributos sobre a produo com destaque absoluto para o Programa
de Integrao Social (PIS) e a Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social
(Cofins) ensaiaram uma recuperao no incio do ano, mas voltaram a desacelerar nos
ltimos meses, para 3,1%, em linha com a queda da produo industrial e a
desacelerao das vendas no comrcio e da atividade do setor de servios.
necessrio apontar que a anlise dos dados referentes ao perodo janeiroagosto mostra um quadro um pouco diferente do apresentado no grfico 6.4, ao menos
no que diz respeito arrecadao de tributos sobre os lucros e sobre a produo. No
caso dos lucros, a variao real acumulada em 2014 de apenas 0,7%, inferior
89
variao em doze meses. A diferena se explica porque o dado em doze meses ainda
incorpora a base relativamente baixa dos ltimos meses de 2012. E no caso da
produo, a variao acumulada neste ano de 2,7% contra +3,1% em doze meses,
porque esta ltima ainda incorpora a arrecadao extraordinariamente elevada de PISCofins registrada no final de 2013, que resultou da abertura do Refis naquele momento.
GRFICO 6.4
Taxa de crescimento real das receitas primrias da Unio
(exclusive dividendos, concesses, FSB e Petrobras), segundo principais
componentes (ago./2012-ago./2014)
(Variao % acumulada em doze meses)
Salrios
Lucros
jul./2014
ago./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
nov./2013
out./2013
set./2013
ago./2013
jul./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
mar./2013
fev./2013
jan./2013
dez./2012
nov./2012
out./2012
set./2012
ago./2012
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
-2,0
-3,0
-4,0
-5,0
-6,0
-7,0
Produo
Fonte: STN.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Com relao aos componentes das despesas, o grfico 6.5 ilustra que as despesas
com investimentos vm liderando o crescimento, com variao real de 19,9% nos doze
meses at agosto, reproduzindo um comportamento normal deste tipo de despesas em
anos eleitorais. Em contrapartida, observa-se desacelerao dos gastos com
transferncias s famlias, sejam as referentes Previdncia Social (alta real de 3,3%
nos doze meses at agosto, ante 6,2% em todo o ano passado), sejam as relacionadas s
demais transferncias, como bolsa famlia, abono salarial e seguro-desemprego
(crescimento de 5,4% at agosto, contra 7,8% em 2013). Isso se deve principalmente ao
menor aumento real do salrio mnimo (SM) este ano, visto que a maior parte dessas
despesas indexada ao SM. As despesas com pessoal e encargos permanecem
crescendo lentamente, taxa real de 2,0% a.a., a exemplo do que vem se observando
90
nos ltimos anos. Por fim, as demais despesas tiveram variao real de 16,9%, com
visvel acelerao do ritmo de crescimento em relao aos anos anteriores.
O grfico 6.6 mostra a variao absoluta, em termos nominais, de cada um
desses componentes das despesas entre o perodo janeiro-agosto de 2013 e o mesmo
perodo deste ano e tambm a participao de cada componente no total da despesa
primria (considerando a mdia do perodo 2008-2013). Evidencia-se, de novo, a grande
importncia dos investimentos, que representam cerca de 6% da despesa total, mas que
responderam por quase 20% da variao das despesas entre 2013 e 2014 um aumento
equivalente a R$ 14 bilhes. Por sua vez, o aumento das despesas com pessoal e
encargos e com benefcios da previdncia respondeu por 38% da variao das despesas
neste ano, embora represente mais de 60% da despesa total. As transferncias s
famlias contriburam com 10,2% da variao total em 2014, percentual similar ao de
sua participao mdia nas despesas. Por fim, as demais despesas tambm tiveram
desempenho relativamente forte, pois representaram cerca de 20% do total, mas foram
responsveis por 33% do aumento no perodo (+R$ 24,2 bilhes).
Dentro do grupo de demais despesas, dois itens merecem destaque. O auxlio
CDE representou aumento absoluto de despesas de R$ 4,5 bilhes no perodo janeiroagosto. E a compensao ao RGPS, por conta da desonerao da folha de pagamentos,
respondeu por um acrscimo de despesas de R$ 6,1 bilhes sendo esta uma despesa
intraoramentria, sem impacto fiscal. De fato, excluindo-se esses dois itens, as demais
despesas tiveram crescimento real de 5,8% no perodo janeiro-agosto e de 7,3% nos
ltimos doze meses, em linha com a expanso verificada na despesa total.
91
GRFICO 6.5
Taxa de crescimento real das despesas primrias da Unio, segundo principais
componentes (ago./2012-ago./2014)
(Variao % acumulada em doze meses)
Despesa total
Pessoal e encargos
Demais despesas
Benefcios do RGPS
ago./2014
jul./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
out./2013
nov./2013
set./2013
ago./2013
jul./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
mar./2013
fev./2013
jan./2013
dez./2012
nov./2012
out./2012
set./2012
ago./2012
24,0
22,0
20,0
18,0
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
Fonte: STN.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
GRFICO 6.6
Despesas primrias da Unio, segundo principais componentes participao nas
despesas totais (mdia do perodo 2008-2013) e contribuio para o crescimento no
perodo janeiro-agosto de 2014
(Em R$ bilhes)
42,0
40,0
38,0
36,0
34,0
32,0
30,0
28,0
26,0
24,0
22,0
20,0
18,0
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
Benefcios do RGPS
PPI/PAC e demais
investimentos
Pessoal e encargos
Transferncias s
famlias (exclusiva
RGPS)
Demais despesas
Fonte: STN.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Carta de Conjuntura | out. 2014
92
ESTADOS E MUNICPIOS
Os governos estaduais e municipais e suas empresas estatais tiveram resultado primrio
negativo de R$ 2,3 bilhes em agosto, que se seguiu ao resultado tambm negativo de
R$ 2,2 bilhes do ms anterior, de acordo com os dados do BCB. Com isso, o resultado
acumulado no perodo janeiro-agosto, embora ainda superavitrio, reduziu-se para
R$ 9,8 bilhes, ou 0,29% do PIB, ante 0,53% do PIB no mesmo perodo de 2013. O
grfico 6.7 mostra que esta mudana relaciona-se integralmente aos estados, cujo
resultado primrio, em fluxos acumulados em doze meses, ficou em apenas 0,1% do
PIB at agosto ltimo, contra 0,24% em agosto de 2013 e 0,59% h dois anos. Nos
municpios, o resultado permanece estvel, prximo de 0,1% do PIB.
GRFICO 6.7
Superavit primrio de estados e municpios (ago./2012-ago./2014)
(Fluxos acumulados em doze meses, em % do PIB)
0,65
0,60
0,55
0,50
0,45
0,40
0,35
0,30
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
ago./2014
jul./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
fev./2014
mar./2014
jan./2014
dez./2013
nov./2013
out./2013
set./2013
jul./2013
ago./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
mar./2013
fev./2013
jan./2013
dez./2012
nov./2012
out./2012
set./2012
ago./2012
0,00
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
A STN ainda no disponibiliza o detalhamento acima da linha dos resultados
primrios dos governos subnacionais. Uma aproximao admitidamente imperfeita
pode, entretanto, ser obtida por meio da consolidao dos dados dos relatrios
resumidos da execuo oramentria (RREOs) divulgados bimestralmente pelos estados
e municpios brasileiros. 1 Os dados dos RREOs referentes ao primeiro semestre de
1. A aproximao imperfeita porque os dados dos RREOs so baseados em conceitos oramentrios por oposio
ao critrio de caixa utilizado nas Leis de Diretrizes Oramentrias (LDOs) para fixar a meta de superavit primrio
e porque subsistem diferenas de interpretao dos conceitos da contabilidade pblica entre os vrios estados e
municpios, diferenas essas que devem necessariamente ser identificadas e corrigidas em estimativas mais refinadas.
93
2014, consolidados para todos os estados (tabela 6.2), sugerem tambm uma reduo do
superavit primrio em relao ao ano passado, em virtude de um aumento expressivo
das despesas (7,4% em termos reais) e de um desempenho modesto das receitas (1,1%)
ainda que a alta da arrecadao do Imposto sobre Circulao de Mercadorias e
Servios (ICMS) (2,2%) no seja desprezvel em um contexto de baixo crescimento
econmico. Do lado das despesas, a boa notcia o crescimento de 53,5% dos
investimentos, ainda que, em termos absolutos, a maior parte do aumento das despesas
totais esteja relacionada aos gastos com pessoal e encargos, que tiveram expanso real
de 6,8%.
TABELA 6.2
Receitas e despesas dos estados, segundo principais componentes
(janeiro-junho)
(Em R$ bilhes)
Primeiro semestre 2013
336,6
340,7
1,2
Receita tributaria
196,9
202,1
2,7
ICMS
154,3
157,8
2,2
42,5
44,3
4,2
Transferncias correntes
71,8
75,2
4,8
Receitas e despesas
68,0
63,3
(6,9)
291,0
312,8
7,5
150,7
161,1
6,9
Investimentos
13,0
20,0
53,6
51,2
51,5
0,4
Demais despesas
76,0
80,2
5,6
Resultado primrio
45,7
27,8
(39,1)
94
jul./2014
ago./2014
jun./2014
abr./2014
mai./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
out./2013
nov./2013
set./2013
jul./2013
ago./2013
jun./2013
abr./2013
mai./2013
mar./2013
fev./2013
jan./2013
dez./2012
out./2012
nov./2012
set./2012
ago./2012
0,0
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Como resultado, a dvida pblica voltou a crescer neste ano, quando medida
como percentual do PIB (grfico 6.9). A dvida bruta do governo geral (DBGG) chegou
a 60,1% do PIB em agosto, com variao de 3,4 p.p. em relao ao final de 2013. A
dvida lquida do setor pblico (DLSP) ficou em 35,9% do PIB, com alta de 2,3 p.p. no
perodo. importante notar, contudo, que os nveis atuais da dvida no so elevados
em comparao com o passado recente. Nos anos compreendidos entre 2006 e 2013, a
dvida bruta ficou, em mdia, em 57,8% do PIB (tendo chegado a 63% em outubro de
2009) e a dvida lquida, em 39,7%.
O grfico 6.10 ilustra como a mudana de comportamento do superavit primrio
e da taxa de cmbio impactou a evoluo da DLSP como proporo do PIB. O primeiro,
Carta de Conjuntura | out. 2014
95
que at h alguns meses contribua com 0,15p.p. a 0,20 p.p. para a reduo da relao
dvida lquida/PIB, concorreu com menos de 0,1 p.p. nos doze meses encerrados em
agosto. J o ajuste cambial, que vinha contribuindo para a reduo da dvida, passou a
ter impacto altista, em vista do movimento recente de valorizao do cmbio que
reduz o valor em reais dos ativos do governo denominados em moeda estrangeira. 2 A
variao do PIB nominal permanece contribuindo com cerca de 0,2 p.p. para a reduo
da dvida, ao passo que os juros continuam sendo o grande fator de crescimento da
dvida, colaborando com algo entre 0,40 p.p. e 0,45 p.p..
GRFICO 6.9
DBGG e DLSP (ago./2012-ago./2014)
(Em % do PIB)
36,0
60,5
DBGG
60,0
35,5
59,5
35,0
59,0
58,5
34,5
58,0
57,5
34,0
DLSP
57,0
33,5
56,5
56,0
ago./2014
jul./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
out./2013
nov./2013
set./2013
ago./2013
jul./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
fev./2013
mar./2013
jan./2013
dez./2012
out./2012
nov./2012
set./2012
ago./2012
33,0
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
2. A desvalorizao cambial observada ao longo do ms de setembro, caso se sustente, far com que o ajuste cambial
volte a reduzir o tamanho da dvida.
96
GRFICO 6.10
Fatores condicionantes da variao da DLSP (ago./2012-ago./2014)
(Em p.p. do PIB)
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,10
-0,10
-0,20
-0,30
-0,40
-0,50
-0,60
Crescimento do PIB
Ajuste cambial
Juros
Superavit primrio
Fonte: BCB.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
97
Total
ago./2014
jul./2014
jun./2014
mai./2014
abr./2014
mar./2014
fev./2014
jan./2014
dez./2013
out./2013
nov./2013
set./2013
ago./2013
jul./2013
jun./2013
mai./2013
abr./2013
mar./2013
fev./2013
jan./2013
dez./2012
nov./2012
out./2012
set./2012
ago./2012
-0,70
98
7 ECONOMIA MUNDIAL
SUMRIO
A economia internacional vem se caracterizando por um crescimento um pouco mais
baixo do que o esperado no incio do ano. Nota-se tambm uma divergncia de
trajetria entre os pases que compem o grupo dos industrializados, e entre estes e os
pases emergentes. Com relao a estes ltimos, os da Amrica Latina parecem estar
sentindo mais fortemente os efeitos desse ambiente externo menos dinmico,
principalmente por sua dependncia em relao exportao de commodities.
A inflao mundial, por sua vez, continua relativamente baixa, o que ainda
permite polticas acomodativas na maioria dos pases, indicando que o quadro de
liquidez abundante deve continuar a prevalecer no futuro prximo. Mesmo nos Estados
Unidos, onde os sinais de retomada so mais robustos, a perspectiva de que, aps o
final do processo de reduo de compra de ativos pelo Federal Reserve (Fed), as taxas
de juros ainda permaneam baixas por algum tempo. Alm disso, como discutido na
seo Estados Unidos, possvel que o novo patamar de juros de equilbrio seja inferior
ao observado no perodo pr-crise.
Em funo desse quadro, o comrcio internacional tem se revelado menos
dinmico do que o previsto, enquanto os preos de commodities tm recuado em funo
das mudanas na composio da demanda mundial, da valorizao do dlar e, no caso
de metais e produtos agrcolas, por fatores relacionados expanso da oferta. A
Organizao Mundial do Comrcio (OMC) reviu para baixo suas previses para o
comrcio internacional feitas em abril: agora, espera um crescimento de 3,1% para 2014
(ante os 4,7% esperados anteriormente) e de 4% em 2015 (5,3% em abril).
A EVOLUO RECENTE DA ECONOMIA MUNDIAL
O segundo trimestre trouxe uma forte recuperao da atividade econmica nos Estados
Unidos, aps a queda surpreendente do trimestre anterior. Os dados mais recentes,
cobrindo os meses de julho e agosto, mostram uma continuidade daquela trajetria,
ainda que os indicadores sigam apresentando grande variabilidade, seja entre setores,
seja de um mesmo setor ao longo do tempo. Por exemplo, a recuperao das atividades
da construo residencial tem se dado de forma mais lenta e irregular do que se
esperava. Embora a tendncia seja de crescimento, a construo e as vendas de novas
residncias ainda esto significativamente abaixo da mdia anterior bolha imobiliria,
sinalizando potencial de crescimento ainda significativo.
99
100
para os Estados Unidos em 2014 e 2015, respectivamente. A tabela 7.1 mostra as ltimas
projees do FMI, assim como algumas das tendncias recentes destacadas acima.
TABELA 7.1
Crescimento do PIB: observado e projees do FMI
(WEO outubro de 2014)
(Em %)
Crescimento real do PIB (%)
Mdia 2000-2008
Mdia 2009-2011
2012
2013
Mundo
4,1
2,8
3,4
3,3
3,3
3,8
Economias desenvolvidas
2,3
0,4
1,2
1,4
1,8
2,3
2,0
0,3
0,7
0,4
0,8
1,3
rea do Euro
Reino Unido
2,7
0,4
0,3
1,7
3,2
2,7
Estados Unidos
2,3
0,3
2,3
2,2
2,2
3,1
Japo
1,2
0,6
1,5
1,5
0,9
0,8
6,5
5,5
5,1
4,7
4,4
5,0
8,5
8,2
6,7
6,6
6,5
6,6
10,4
9,7
7,7
7,7
7,4
7,1
7,0
7,5
4,7
5,0
5,6
6,4
3,7
3,0
2,9
2,7
1,3
2,2
3,7
3,3
1,0
2,5
0,3
1,4
4,7
2,0
1,4
2,8
2,7
2,9
7,4
1,0
3,4
2,2
0,8
1,6
7,0
0,2
3,4
1,3
0,2
0,5
5,8
4,1
4,8
2,5
2,7
3,9
frica Subssariana
5,8
4,5
4,4
5,1
5,1
5,8
frica do Sul
4,2
1,7
2,5
1,9
1,4
2,3
6,7
2,8
2,9
3,0
3,8
5,0
Rssia
101
Brasil
Indonsia
Turquia
Colmbia
Polnia
Coreia
Fonte: Bloomberg.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
102
jul./2014
abr./2014
jan./2014
out./2013
jul./2013
abr./2013
jan./2013
out./2012
jul./2012
abr./2012
jan./2012
out./2011
jul./2011
abr./2011
jan./2011
out./2010
jul./2010
abr./2010
jan./2010
GRFICO 7.2
Taxas de Cmbio moedas nacionais em relao ao dlar norte-americano
(Mdia de 2010 = 100)
160
150
140
130
120
110
100
90
Brasil
Indonsia
Turquia
Colmbia
Polnia
jul./2014
abr./2014
jan./2014
out./2013
jul./2013
abr./2013
jan./2013
out./2012
jul./2012
abr./2012
jan./2012
out./2011
jul./2011
abr./2011
jan./2011
out./2010
jul./2010
jan./2010
abr./2010
80
Coreia
Fonte: Bloomberg.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
ESTADOS UNIDOS
A reviso para baixo da previso do crescimento mundial em 2014 pelo FMI decorre,
principalmente, da reestimativa do produto interno bruto (PIB) norte-americano para
este ano, aps o primeiro trimestre desastroso, em que o PIB teve variao ante o
trimestre anterior, dessazonalizada e anualizada, de 2,1%. No segundo trimestre,
contudo, houve reverso daquele movimento, e o crescimento alcanou 4,6%. As taxas
de crescimento segundo componentes da demanda e as respectivas contribuies ao
crescimento agregado, so apresentadas, respectivamente, nas tabelas 7.2 e 7.3.
TABELA 7.2
Estados Unidos: taxas de crescimento do PIB e dos componentes da demanda
(Variaes trimestrais dessazonalizadas e anualizadas, em %)
2012
2013
2014
II
III
IV
II
III
IV
II
PIB
2,3
1,6
2,5
0,1
2,7
1,8
4,5
3,5
2,1
4,6
Consumo
2,8
1,3
1,9
1,9
3,6
1,8
2,0
3,7
1,2
2,5
Investimento fixo
9,1
4,4
3,1
6,6
2,7
4,9
6,6
6,3
0,2
9,5
Exportaes
1,3
4,8
2,1
1,5
0,8
6,3
5,1
10,0
9,2
11,1
Importaes
1,7
4,0
0,6
3,5
0,3
8,5
0,6
1,3
2,2
11,3
2,7
0,4
2,7
6,0
3,9
0,2
0,2
3,8
0,8
1,7
Gastos do governo
103
TABELA 7.3
Estados Unidos: crescimento do PIB (em %) e contribuies dos
componentes da demanda (em pontos percentuais)
2012
2013
2014
II
III
IV
II
III
IV
II
PIB
2,3
1,6
2,5
0,1
2,7
1,8
4,5
3,5
2,1
4,6
Consumo
1,9
0,9
1,3
1,3
2,5
1,2
1,4
2,5
0,8
1,8
Investimento fixo
1,2
0,6
0,5
1,0
0,4
0,7
1,0
1,0
0,0
1,5
Variao de estoques
0,2
0,3
0,2
1,8
0,7
0,3
1,5
0,3
1,2
1,4
Exportaes lquidas
0,1
0,0
0,4
0,8
0,1
0,5
0,6
1,1
1,7
0,3
Gastos do governo
0,6
0,1
0,5
1,2
0,8
0,0
0,0
0,7
0,2
0,3
104
2014Q2r
2014Q1
2013Q4
2013Q3
2013Q2
2013Q1
2012Q4
2012Q3
2012Q2
2012Q1
2011Q4
2011Q3
2011Q2
2011Q1
-15
-60,0
mar./2001
Jul-2001
Nov-2001
Mar-2002
Jul-2002
nov./2002
Mar-2003
Jul-2003
Nov-2003
Mar-2004
jul./2004
Nov-2004
Mar-2005
Jul-2005
Nov-2005
mar./2006
Jul-2006
Nov-2006
Mar-2007
Jul-2007
nov./2007
Mar-2008
Jul-2008
Nov-2008
Mar-2009
jul./2009
Nov-2009
Mar-2010
Jul-2010
Nov-2010
mar./2011
Jul-2011
Nov-2011
Mar-2012
Jul-2012
nov./2012
Mar-2013
Jul-2013
Nov-2013
Mar-2014
jul./2014
-50,0
Construes
Vendas
105
67,0
66,5
10,0
66,0
65,0
8,0
64,5
7,0
64,0
63,5
6,0
63,0
5,0
62,5
62,0
Taxa de desemprego
Taxa de participao
106
2014-08-01
2014-03-01
2013-10-01
2013-05-01
2012-12-01
2012-07-01
2012-02-01
2011-09-01
2011-04-01
2010-11-01
2010-06-01
2010-01-01
2009-08-01
2009-03-01
2008-10-01
2008-05-01
2007-12-01
2007-07-01
2007-02-01
2006-09-01
2006-04-01
2005-11-01
2005-06-01
2005-01-01
2004-08-01
4,0
Taxa de participao
65,5
2004-03-01
Taxa de desemprego
9,0
1. BofA Merrill Lynch Global Research, Morning market tidbits, 30 Sept. 2014.
2. IBRE. A expectativa de juros internacionais baixos por um longo perodo, Conjuntura econmica, v. 68, n. 8,
ago. 2014.
107
GRFICO 7.6
Taxa de juros dos ttulos do tesouro americano de dez anos (janeiro de 2000
a agosto de 2014)
(Em % a.a.)
7,50
6,50
5,50
4,50
3,50
2,50
Treasury
T10 10 anos
ago./2014
jan./2014
jun./2013
nov./2012
set./2011
abr./2012
jul./2010
fev./2011
dez./2009
out./2008
mai./2009
ago./2007
mar./2008
jan./2007
jun./2006
nov./2005
set./2004
abr./2005
jul./2003
fev./2004
dez./2002
mai./2002
out./2001
ago./2000
mar./2001
jan./2000
1,50
Mdia 2000-2007
108
GRFICO 7.7
Deflator das despesas pessoais de consumo (PCE) ndice cheio e ncleo
(Variao anual, em %)
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
PCE
jul./2014
jan./2014
jul./2013
jan./2013
jul./2012
jan./2012
jul./2011
jan./2011
jul./2010
jan./2010
jul./2009
jan./2009
jul./2008
jan./2008
-2,0
PCE ncleo
Fonte: BEA.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
COMMODITIES
O ritmo relativamente moderado do crescimento global, a mudana na sua composio
entre pases, a recente valorizao do dlar e os choques positivos de oferta so fatores
que tm contribudo para a queda acentuada dos preos de commodities no mercado
internacional.
Como mencionado no sumrio desta seo, ainda que a economia global venha
mantendo um crescimento superior mdia do perodo 2009-2011, houve uma mudana
importante na composio regional desse crescimento. Naquele momento, a China e a
sia emergente apresentavam elevadas taxas de crescimento e os pases industrializados
se arrastavam em prolongada recesso. Agora, os pases industrializados, especialmente
os Estados Unidos e o Reino Unido, lograram recuperar taxas de crescimento mais
elevadas, enquanto nos emergentes houve desacelerao. Como a China vinha sendo a
principal demandante de commodities metlicas, agrcolas e de energia, o impacto, ainda
que com defasagem, comeou a manifestar-se. O grfico 7.8 resume a trajetria dos preos
das principais commodities no mercado internacional segundo o FMI.
109
GRFICO 7.8
ndice de preos de commodities
(2005 = 100)
270
250
230
2005 = 100
210
190
170
150
Total
Alimentos
Energia e petrleo
2014M07
2014M01
2013M07
2013M01
2012M07
2012M01
2011M07
2011M01
2010M07
2010M01
130
Metais
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
A maior queda no perodo recente vem ocorrendo nos preos dos alimentos, cujo
ndice inclui os preos de cereais, leos vegetais, carnes, peixes, acar, banana e suco
de laranja. No caso dos cereais, essa reduo reflete principalmente a perspectiva de
uma safra generosa no hemisfrio norte, que deve somar-se produo tambm elevada
registrada no hemisfrio sul. Desde o seu pico recente, observado em abril, os preos de
produtos agrcolas para alimentao caram mais de 10%. Para a soja, a queda desde
abril foi superior a 20%, refletindo um aumento esperado nos estoques mundiais da
ordem de 28%.
Entre os grandes grupos de commodities, contudo, a queda mais acentuada,
numa perspectiva mais longa, vem ocorrendo com os preos dos metais: desde o seu
pico, no incio de 2011, os preos desses produtos no mercado internacional j caram
mais de 30%. Os preos do minrio de ferro recuaram cerca de 20% entre abril e agosto.
De forma semelhante ao que acontece com o preo da soja, boa parte da explicao para
a queda de preos do minrio de ferro est na ampliao da oferta especificamente, a
entrada em operao de grandes projetos de minerao na Austrlia. Obviamente, isso
ocorre num momento em que a demanda chinesa se encontra em retrao, o que tende a
acentuar a tendncia.
110
700
280
650
260
600
240
550
220
500
200
450
180
400
160
Soja
Petrleo
Acar
2014M07
2014M04
2014M01
2013M10
2013M07
2013M04
2013M01
2012M10
2012M07
2012M04
2012M01
2011M10
2011M07
2011M04
2011M01
2010M10
300
2010M07
120
2010M04
350
2010M01
140
Fonte: FMI.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
AMRICA LATINA
A economia nos pases latino-americanos importante mercado para as exportaes de
produtos manufaturados brasileiros vem refletindo as mudanas pelas quais passa a
economia mundial, especialmente a desacelerao da China e a perspectiva de
normalizao das condies financeiras nos Estados Unidos. No primeiro caso, a
desacelerao do crescimento chins impacta os pases latino-americanos via reduo da
demanda por commodities, como se observa no grfico 7.10, que mostra as taxas de
crescimento das importaes feitas pela China de pases da Amrica Latina.
111
GRFICO 7.10
Importaes da China provenientes da Amrica Latina (janeiro de 2004 a
agosto de 2014)
(Variao anual da mdia mvel de doze meses, em %)
100
80
60
40
20
0
-40
jan./2004
abr./2004
jul./2004
out./2004
jan./2005
abr./2005
jul./2005
out./2005
jan./2006
abr./2006
jul./2006
out./2006
jan./2007
abr./2007
jul./2007
out./2007
jan./2008
abr./2008
jul./2008
out./2008
jan./2009
abr./2009
jul./2009
out./2009
jan./2010
abr./2010
jul./2010
out./2010
jan./2011
abr./2011
jul./2011
out./2011
jan./2012
abr./2012
jul./2012
out./2012
jan./2013
abr./2013
jul./2013
out./2013
jan./2014
abr./2014
jul./2014
-20
Fonte: CEIC.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
No segundo caso, o efeito aparece, por um lado, na reduo dos preos em
dlares das commodities, que so um componente importante da pauta de exportao
dos pases latino-americanos; e, por outro, pela presso derivada da reduo do fluxo de
capitais externos para estes pases, o que termina por, eventualmente, restringir a oferta
de crdito e pressionar as taxas de cmbio.
Desde 2012, observa-se uma perda de dinamismo das economias regionais.
Como j observado anteriormente, na tabela 1, quando se discutiram as tendncias para
a economia global, as taxas de crescimento dos pases latino-americanos declinaram a
partir de 2013 em relao ao perodo 2009-2011. As tabelas a seguir detalham a
trajetria de algumas variveis macroeconmicas para alguns pases da regio,
apresentando ainda projees com base no WEO do FMI.
Na tabela 7.4, apresentada a trajetria para o crescimento do PIB. Observa-se
uma acentuada desacelerao do crescimento em relao s elevadas taxas observadas
antes da crise, e mesmo depois dela, quando se considera a mdia do perodo 20092011. No Brasil e na Argentina, a queda ocorre j em 2012, no Mxico e na Venezuela
em 2013, e nos demais pases em 2014. As excees a este quadro so o Peru e a
Colmbia: o primeiro tem uma desacelerao muito leve e as taxas de crescimento
Carta de Conjuntura | out. 2014
112
Media 2009/2011
2012
2013
2014
2015
Amrica Latina
3,7
3,1
2,8
2,7
1,3
2,2
Argentina
3,9
6,3
1,0
3,0
1,7
1,5
Brasil
3,7
3,3
1,0
2,5
0,3
1,4
Chile
4,5
3,5
5,4
4,1
2,0
3,3
Colmbia
4,2
4,1
4,0
4,7
4,8
4,5
Mxico
2,6
1,5
4,0
1,1
2,4
3,5
Peru
5,6
5,5
6,0
5,8
3,6
5,1
Venezuela
4,8
0,2
5,6
1,3
3,0
1,0
Fonte: FMI.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
A inflao, apresentada na tabela 7.5, mantm-se elevada na Argentina, na
Venezuela e, em grau bem menor, no Brasil. Nos demais pases, ela apresenta ou uma
trajetria de declnio ou, quando acelera, o faz mantendo-se em nveis relativamente
baixos, como o caso do Chile. Entre os pases que seguem um regime de meta de
inflao, a perspectiva de que em 2014 a inflao supere o teto do intervalo de
tolerncia, ainda que por pequena margem, no Chile e no Peru, onde as metas so de 3%
e 2% a.a., respectivamente, com intervalo de tolerncia de 1 p.p. No Brasil, a inflao
deve ficar prxima, porm abaixo, do limite superior do intervalo de tolerncia, e na
Colmbia e no Mxico, abaixo dele em ambos os casos, com o intervalo definido por
uma meta de 3% a.a. 1 p.p.
113
TABELA 7.5
Amrica Latina: inflao
(Variao anual, em %)
Media 2000-2008
Amrica Latina
7,3
Media 2009-2011
6,2
2012
5,9
2013
2014
2015
6,8
12,5
11,21
27,21
Argentina
8,9
8,8
10,0
10,6
28,1
Brasil
7,1
5,5
5,4
6,2
6,3
6,0
Chile
3,7
2,1
3,0
1,8
4,2
3,0
Colmbia
6,5
3,3
3,2
2,0
3,4
3,0
Mxico
5,2
4,3
4,1
3,8
4,0
3,5
Peru
Venezuela
2,6
2,6
3,7
2,8
2,9
2,2
20,3
27,1
21,1
40,7
69,8
55,9
Fonte: FMI.
Nota: 1 Projees: Latin focus.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Apesar da inflao ainda acima do teto da meta, o Chile reduziu a taxa de juros
de referncia para a poltica monetria desde outubro do ano passado em 1,75 p.p., para
3,25% a.a. O Mxico tambm reduziu a taxa de juros entre setembro do ano passado e
setembro deste ano, de 3,75% a.a. para 3% a.a. No Peru, a taxa de juros caiu de 4,25%
para 4% a.a. em novembro do ano passado, tendo sido novamente reduzida para 3,75%
a.a. em julho deste ano.
A utilizao da poltica monetria como principal instrumento para reduzir os
efeitos negativos da mudana externa est associada situao fiscal razoavelmente
confortvel. A tabela 7.6 mostra que quase todos os pases passaram por uma piora do
resultado fiscal do governo geral, conforme critrio do FMI. As excees foram
Colmbia e Peru, em que o resultado projetado para o perodo 2013-2015 representa
uma melhoria em relao mdia 2000-2008. No Chile a piora se deu a partir de um
superavit relativamente alto no perodo de expanso, enquanto na Argentina h
melhora, porm com nveis ainda relativamente elevados de deficit como proporo
do PIB.
114
TABELA 7.6
Amrica Latina: resultado fiscal do PIB
(Em %)
Media 2000/2008
Media 2009/2011
2012
2013
2014
2015
Amrica Latina
2,2
3,4
3,5
3,8
3,9
3,7
Argentina
4,3
2,8
4,0
3,5
4,5
5,5
Brasil
3,3
2,9
2,8
3,3
3,9
3,1
Chile
2,6
1,0
0,7
0,7
1,8
1,2
Colmbia
1,7
2,7
0,1
1,0
1,5
1,3
Mxico
1,9
4,2
3,7
3,9
4,2
4,0
Peru
0,1
0,1
2,1
0,5
0,1
0,1
Venezuela
0,3
10,2
16,6
15,1
14,2
14,9
Fonte: FMI.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Por fim, os resultados do balano de pagamentos em conta corrente (tabela 7.7)
revelam um aumento do deficit em 2013, tomando-se a mdia de 2009 a 2011 como
referncia, porm com tendncia estabilidade ou ligeira melhora. Os nveis desses
deficit, contudo, so bastante diferentes: o Peru apresenta, na mdia de 2013-2014, um
deficit de cerca de 5% do PIB; Brasil e Colmbia, deficit de 3,6% do PIB; o Chile, de
2,7%; o Mxico, de 1,8%; a Argentina, de 1%; e a Venezuela, por fim, deve registrar
superavit mdio de 2,4% do PIB. Em todos os casos, contudo, os resultados correntes e
projetados representam forte piora em relao ao observado na mdia do perodo de
expanso (2000-2008): para Argentina, Brasil e Chile, a piora de 3 p.p. a 3,5 p.p. do
PIB; na Colmbia, de pouco mais de 2 p.p. do PIB; no Peru, de 4,2 p.p.; e, na
Venezuela, de 8,4 p.p. do PIB.
TABELA 7.7
Amrica Latina: resultado em conta corrente do PIB
(Em %)
Amrica Latina
Argentina
Brasil
Chile
Media 2000/2008
Media 2009/2011
2012
2013
2014
2015
0,3
1,1
1,9
2,7
2,5
2,7
2,6
0,7
0,1
0,9
0,8
1,1
0,6
1,9
2,4
3,6
3,5
3,6
0,6
0,8
3,4
3,4
1,8
1,4
Colmbia
1,4
2,6
3,2
3,3
3,9
3,8
Mxico
1,6
0,8
1,2
1,8
1,9
2,0
Peru
0,7
1,6
3,4
4,9
5,2
5,0
Venezuela
10,8
3,8
2,9
2,7
7,6
6,4
Fonte: FMI.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.
Em resumo, a desacelerao do crescimento na Amrica Latina reflete o
ambiente internacional menos favorvel quando comparado forte expanso de 2000 a
2008, mas que apresentou alguma recuperao a partir de 2012, quando os trs anos que
Carta de Conjuntura | out. 2014
115
116
NOTAS TCNICAS
NOTA TCNICA
UMA NOTA SOBRE A NATUREZA DA INFLAO DE SERVIOS
NO BRASIL (1999-2014)1
Cludio Hamilton Matos dos Santos 2
1 INTRODUO
Uma caracterstica saliente da dinmica da inflao brasileira nos ltimos anos tem sido
o rpido encarecimento relativo de vrios dos servios que compem o ndice Nacional
de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) (BCB, 2011a; 2013a; Dieese, 2011; Frischtak,
2013; Giovannetti, 2013).
Desde a anlise seminal de Baumol e Bowden (1965), sabe-se que os custos e os
preos dos servios, nos quais a taxa de crescimento da produtividade baixa, tendem a
crescer mais rapidamente do que os dos bens (manufaturados, em geral) em que o
crescimento da produtividade alto. Alm disso, diversos autores (Frischtak, 2013;
Santos, 2013) tm enfatizado a relao entre o rpido crescimento da renda dos estratos
mais pobres da populao, o aumento da demanda por servios intensivos em trabalho e
a rpida queda do desemprego, verificados na ltima dcada. luz destas literaturas,
pelo menos, o rpido encarecimento relativo dos servios nos ltimos anos no
deveria surpreender.
Todavia, parece justa a afirmao de que o tema ainda relativamente pouco
estudado no Brasil. Conquanto vrios esforos meritrios (BCB, 2011a; 2013a; 2013b;
Giovannetti, 2013; Alves et al., 2013) tenham aparecido recentemente, nenhum deles se
debrua sobre as caractersticas estruturais dos vrios tipos de servios que compem
o IPCA.
Esta nota tem como objetivo lanar luz sobre a relao entre as referidas
caractersticas estruturais e a dinmica da inflao de servios no pas. Para tanto, est
dividida em trs sees, alm desta introduo. Na segunda seo, discutem-se os dados
1. O autor gostaria de agradecer aos coautores Santos et al. (2014), Marco Antnio Cavalcanti, Thiago Sevilhano
Martinez, Vinicius dos Santos Cerqueira e aos demais participantes de um seminrio sobre o tema na Diretoria de
Estudos e Polticas Macroeconmicas (Dimac) do Ipea. Os erros remanescentes so de total responsabilidade
do autor.
2. Tcnico de Planejamento e Pesquisa e diretor da Dimac do Ipea.
119
que se quer explicar, isto , os servios que compem o IPCA e a dinmica dos preos
destes servios desde 1999. A terceira, por seu turno, discute as caractersticas
estruturais destes servios a partir de dados da Pesquisa Anual de Servios (PAS) do
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), da Relao Anual de Informaes
Sociais (Rais) do Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE), e da Pesquisa Nacional por
Amostra de Domiclios (PNAD) do IBGE. Finalmente, breves notas guisa de
concluso so apresentadas na quarta e ltima seo.
2 A INFLAO DE SERVIOS NO IPCA
O quadro 1 lista os subitens do IPCA classificados nesta nota como servios. So 92
subitens constantes da verso do IPCA baseada na Pesquisa de Oramentos Familiares
(POF) 1995-1996 (vigente entre agosto de 1999 e junho de 2006), 95 subitens na verso
baseada na POF 2002-2003 (vigente entre julho de 2006 e dezembro de 2011) e 85
constantes da verso baseada na POF 2008-2009 (vigente desde janeiro de 2012,
incluindo a atualizao de janeiro de 2014).
QUADRO 1
Subitens do IPCA classificados como servios nesta nota
(por POF de referncia)
Classificao
Servios de
alimentao
Servios
habitacionais
Consertos
domsticos
Transportes
pblicos
Servios para
donos de
veculos
Sade privada
POF 1995-1996
Refeio fora de casa (fc); lanche
(fc); caf da manh (fc);
refrigerante (fc); cafezinho (fc);
caldos (fc); cerveja (fc); chope (fc);
aguardente (fc); outras bebidas
alcolicas (fc); doces (fc).
POF 2002-2003
Refeio fora de casa (fc); lanche
(fc); caf da manh (fc);
refrigerante e gua mineral (fc);
cafezinho (fc); cerveja (fc); chope
(fc); outras bebidas alcolicas (fc);
doces (fc).
Aluguel residencial; condomnio;
Aluguel residencial; condomnio;
taxa de gua e esgoto; mudana.
imposto predial; taxa de gua e
mo de obra para reparos; gs
esgoto; mudana; gs encanado;
encanado;
energia
eltrica
energia eltrica residencial.
residencial.
Conserto de geladeira e freezer;
conserto de aparelho de som; Conserto de refrigerador e freezer;
conserto de videocassete; conserto conserto de aparelho de som;
de mquina de lavar/secar roupa; conserto de televisor; conserto de
conserto de condicionador de ar; mquina de lavar/secar roupa;
reforma de estofado; conserto de reforma de estofado; conserto de
bomba d'gua; manuteno de caixa bomba d'gua.
d'gua, fossa etc.
nibus urbano; txi; trem; nibus
nibus urbano; txi; trem; nibus
intermunicipal;
nibus
intermunicipal;
nibus
interestadual; ferry-boat; avio;
interestadual; ferry-boat; avio;
metr; navio; barco; transporte
metr; barco; transporte escolar.
escolar.
Emplacamento e licena; seguro
Emplacamento e licena; seguro
voluntrio de veculo; conserto de
voluntrio de veculo; conserto de
automvel; estacionamento; multa;
automvel;
estacionamento;
pedgio; lubrificao e lavagem;
pedgio; lubrificao e lavagem;
pintura de veculo; reboque; aluguel
pintura de veculo.
de veculo.
Mdico;
dentista;
tratamento Mdico;
dentista;
tratamento
psicolgico e fisioterpico; exame psicolgico e fisioterpico; exame
de laboratrio; hospitalizao e de laboratrio; hospitalizao e
cirurgia;
eletrodiagnstico; cirurgia;
eletrodiagnstico;
radiografia; plano de sade.
radiografia; asilo; plano de sade.
POF 2008-2009
Refeio fora de casa (fc); lanche
(fc); caf da manh (fc);
refrigerante e gua mineral (fc);
cafezinho (fc); cerveja (fc); outras
bebidas alcolicas (fc); doces (fc).
Aluguel residencial; condomnio;
taxa de gua e esgoto; mudana;
mo de obra para reparos; gs
encanado;
energia
eltrica
residencial.
Conserto de refrigerador; conserto
de aparelho de som; conserto de
televisor; conserto de mquina de
lavar roupa; reforma de estofado;
manuteno de microcomputador.
nibus urbano; txi; trem; nibus
intermunicipal;
nibus
interestadual; passagem area;
metr;
transporte
hidrovirio;
transporte escolar.
Emplacamento e licena; seguro
voluntrio de veculo; conserto de
automvel;
estacionamento;
pedgio; multa; lubrificao e
lavagem; pintura de veculo;
aluguel de veculo.
Mdico; dentista; fisioterapeuta;
psiclogo; exame de laboratrio;
hospitalizao e cirurgia; exame de
imagem; plano de sade.
(Continua)
120
(Continuao)
Classificao
POF 2002-2003
POF 2008-2009
Educao
privada
Servios de
comunicao
Servios
pessoais
Servios de
recreao
POF 1995-1996
Costureira; tinturaria e lavanderia;
manicure e pedicure; barbeiro;
cabeleireiro; empregado domstico;
depilao; massagem e sauna;
cartrio; despachante;
servio
funerrio;
alfaiate;
servio
bancrio; conselho de classe.
Cinema; ingresso para jogo; clube;
teatro; aluguel de fita de
videocassete; boate, danceteria e
discoteca; jogos lotricos; aluguel
de fita de videogame; motel;
telesena; bingo; hotel; excurses;
revelao e cpia.
Elaborao do autor.
Registre-se que a srie de inflao de servios (srie 10844 do sistema gerador
de sries temporais) do Banco Central do Brasil (BCB) amplamente utilizada em
anlises conjunturais utiliza uma classificao diferente da proposta no quadro 1. Isso
ocorre porque i) diversos dos servios do quadro 1 (nibus urbanos, planos de sade,
energia eltrica etc.) so classificados como produtos monitorados e no como
servios propriamente ditos pelo BCB (2011b); e ii) porque a composio do ndice
do BCB vai mudando com o tempo, seguindo variaes na classificao dos produtos. 3
2.1 Algumas tipologias teis para a anlise da inflao de servios no Brasil
Uma primeira forma de classificar os servios do quadro 1 diferenciar os servios
livres dos monitorados. O quadro 2 lista os servios atualmente classificados como
monitorados pelo BCB. Registre-se, entretanto, que a lista de produtos monitorados
varia com o tempo isto , produtos entram e saem da lista a partir de decises do
governo como pode ser atestado pela comparao de BCB (2011b; 2006).
3. Os subitens alimentao fora de casa, telefonia celular e passagens areas, por exemplo, no eram classificados
como servios pelo BCB at dezembro de 2011.
121
QUADRO 2
Lista de servios monitorados a partir de 2011
Taxas de gua e esgoto; gs encanado, energia eltrica residencial
nibus urbano, txi, trem, nibus intermunicipal, nibus interestadual, metr, transporte hidrovirio
Emplacamento e licena, multa, pedgio
Planos de sade
Jogos de azar
Correio, telefone fixo e telefone pblico
Trabalho pouco
qualificado
Todos os servios de comunicao, gua e Todos os servios de educao Demais servios
esgoto, gs encanado, energia eltrica, todos e sade privados com exceo quadro 1.
os transportes pblicos exceto txi e transporte dos exames de laboratrio e
escolar, exames de laboratrio e imagem.
imagem.
Capital
Aluguel,
estacionamento e
hotis.
Trabalho qualificado
do
Elaborao do autor.
122
Elaborao do autor.
Nota: 1 Constam do quadro 69 subitens.
4. Um aumento de 2% no salrio de professores e policiais no compensado por maiores nveis de produtividade e,
portanto, deve levar a aumentos equivalentes nos oramentos das prefeituras. Um aumento de 2% no salrio das
cabeleireiras deve levar a um aumento de 2% no custo dos sales de beleza (Baumol, 2012).
123
jul./2000
nov./2000
mar./2001
jul./2001
nov./2001
mar./2002
jul./2002
nov./2002
mar./2003
jul./2003
nov./2003
mar./2004
jul./2004
nov./2004
mar./2005
jul./2005
nov./2005
mar./2006
jul./2006
nov./2006
mar./2007
jul./2007
nov./2007
mar./2008
jul./2008
nov./2008
mar./2009
jul./2009
nov./2009
mar./2010
jul./2010
nov./2010
mar./2011
jul./2011
nov./2011
mar./2012
jul./2012
nov./2012
mar./2013
jul./2013
nov./2013
mar./2014
jul./2014
0,02
Consolidado_1999-2014
IPCA
Fonte: IBGE.
Elaborao do autor.
124
GRFICO 2
Inflao de servios consolidados selecionados e IPCA acumulados em doze
meses (jul./2000-jul./2014)
0,25
0,2
0,15
0,1
jul./2000
nov./2000
mar./2001
jul./2001
nov./2001
mar./2002
jul./2002
nov./2002
mar./2003
jul./2003
nov./2003
mar./2004
jul./2004
nov./2004
mar./2005
jul./2005
nov./2005
mar./2006
jul./2006
nov./2006
mar./2007
jul./2007
nov./2007
mar./2008
jul./2008
nov./2008
mar./2009
jul./2009
nov./2009
mar./2010
jul./2010
nov./2010
mar./2011
jul./2011
nov./2011
mar./2012
jul./2012
nov./2012
mar./2013
jul./2013
nov./2013
mar./2014
jul./2014
0,05
-0,05
IPCA
Pessoais 1999-2014
Monitorados 1999-2014
Fonte: IBGE.
Elaborao do autor.
Elaborao do autor.
125
15,00%
jul./2006
Alta_presso_2006-2014
jan./2012
Baixa_presso_2006-2014
Fonte: IBGE.
Elaborao do autor.
126
jul./2014
abr./2014
jan./2014
out./2013
jul./2013
abr./2013
jan./2013
out./2012
jul./2012
abr./2012
IPCA
out./2011
jul./2011
abr./2011
jan./2011
out./2010
Alta_presso_2006-2014
jul./2010
abr./2010
jan./2010
out./2009
jul./2009
abr./2009
jan./2009
out./2008
jul./2008
abr./2008
jan./2008
out./2007
jul./2007
abr./2007
set./2007
jun./2014
mar./2014
dez./2013
set./2013
jun./2013
mar./2013
dez./2012
set./2012
jun./2012
mar./2012
dez./2011
set./2011
jun./2011
mar./2011
dez./2010
set./2010
jun./2010
mar./2010
dez./2009
set./2009
jun./2009
mar./2009
dez./2008
set./2008
jun./2008
mar./2008
dez./2007
-0,02
jan./2007
jun./2007
out./2006
GRFICO 3
Inflao dos servios consolidados de alta e baixa presso inflacionria e
IPCA acumulados em doze meses (jul./2006-jul./2014)
0,12
0,1
0,08
0,06
0,04
0,02
Baixa_presso_2006-2014
Fonte: IBGE.
Elaborao do autor.
GRFICO 4
Peso dos servios consolidados de alta e baixa presso inflacionria no total
do IPCA (jul./2006-jul./2014)
(Em %)
31,00%
29,00%
27,00%
25,00%
23,00%
21,00%
19,00%
17,00%
127
6. Medida aqui pela razo entre o excedente operacional bruto (EOB) e o VA do setor.
7. Desde 2010, o IBGE utiliza uma metodologia de aferio da inflao de passagens areas bem diferente da
utilizada pela ANAC. A metodologia do IBGE (2010; 2013b) consiste em pesquisar o preo de viagens semanais (do
sbado de uma semana at o domingo da semana seguinte) de um adulto marcadas com um ou dois meses de
antecedncia para capitais dos estados onde esto localizadas as cidades mais visitadas do pas, por motivo de visita
a amigos e familiares ou por motivo de turismo. J a ANAC (2014) procura estimar o valor mdio pago pelo
passageiro por quilmetro voado (...) com base nos dados mensalmente registrados pelas empresas areas na ANAC.
Mais precisamente, o ndice da ANAC construdo a partir dos (...) preos mdios efetivamente comercializados
(vendidos) ao pblico em geral em todas as linhas areas domsticas de passageiros e tem como ms de referncia o
ms (...) de comercializao do bilhete de passagem area, independentemente da data de realizao do voo. A
utilizao do deflator do IBGE para calcular a evoluo do VA do setor areo em termos reais leva a resultados
pouco defensveis (tabela 2) principalmente quando se leva em conta o exponencial crescimento no nmero de
passageiros/km transportados nos ltimos anos (ANAC, 2014) de modo a justificar a utilizao do dado da ANAC
para o referido deflacionamento.
128
TABELA 1
Taxas de crescimento de indicadores selecionados de atividades da PAS
(2007-2011)
VA real Emprego
(%)
(%)
Atividade PAS
Alojamento
Alimentao
Cabeleireiros e outros servios de
tratamento de beleza
Telecomunicaes por fio, sem fio e
por satlite
Operadoras de TV por assinatura
Atividades de exibio
cinematogrfica
Locao de meios de transporte
Agncias de viagens, operadores
tursticos e outros servios de
turismo
Servios de limpeza em prdios e
domiclios
Servios de apoio a edifcios e
atividades paisagsticas
Transporte metroferrovirio de
passageiros e trens tursticos,
telefricos e similares
Transporte rodovirio coletivo de
passageiros, com itinerrio fixo,
municipal e em regio metropolitana
Transporte rodovirio coletivo de
passageiros, com itinerrio fixo,
intermunicipal, interestadual e
internacional
Transporte rodovirio de txi e
escolar
Transporte areo de passageiros
regular (inflao medida pelo
subitem passagem area do IPCA)
Transporte areo de passageiros
regular (inflao medida pelo yield
tarifa area mdia domstica real da
ANAC)
Correio e outras atividades de
entrega
Reparao e manuteno de
computadores e de equipamentos
perifricos
Reparao e manuteno de objetos
e equipamentos pessoais e
domsticos
Manuteno e reparao de veculos
automotores
48,89
56,29
19,73
38,59
78,50
50,47
18,63
15,99
0,60
10,53
120,38
34,07
112,75
17,60
3,59
23,60
1,71
16,12
100,38
38,08
47,68
15,90
35,68
91,22
53,60
38,12
Inflao
(%)
CI/VA EOB/VA
27,46
46,43
7,45
9,56
9,18
9,64
23,86
38,53
4,04
8,11
5,67
5,14
17,54
18,20
7,21
17,94
27,39
0,81
1,36
0,06
16,15
24,05
38,20
8,57
72,21
13,92
24,25
10,25
67,47
3,80
13,07
1,30
24,49
14,67
7,89
14,78
30,19
14,43
9,85
19,59
15,50
13,28
1,92
22,21
21,96
2,36
0,48
107,20
68,06
23,29
13,92
7,60
15,13
21,96
2,97
6,87
20,64
13,85
5,97
10,76
5,87
31,92
23,92
6,88
5,17
20,99
10,84
9,16
8,78
1,73
26,76
26,62
4,77
0,08
26,03
11,69
12,84
14,32
2,69
27,95
23,94
16,33
2,06
137,51
132,56
2,13
38,22
26,20
57,25
22,89
16,54
14,16
18,45
65,29
50,7
13,01
129,36
185,79
133,36
9,25
10,75
138,55
65,29
44,32
13,01
21,59
2,30
20,22
9,25
10,75
30,10
11,84
16,32
7,92
6,31
16,74
24,09
11,48
4,59
36,31
33,74
1,92
5,93
26,68
1,67
20,95
16,20
3,47
78,36
62,05
10,07
9,07
0,13
24,77
20,95
5,76
1,99
66,53
55,69
6,96
17,24
11,02
38,33
39,20
21,97
0,42
129
Conquanto teis de vrias maneiras, os dados da tabela 1 devem ser vistos como
peas de um quebra-cabeas maior. A anlise dos dados da Rais e da PNAD tem o
duplo objetivo de analisar a robustez dos nmeros da PAS e expandir a anlise dessa
seo para setores no (ou mal) cobertos por essa ltima pesquisa notadamente os
servios privados de sade e educao, que tambm tm subido bem acima da inflao
nos ltimos anos.
8. Queda que contrasta, entretanto, com o crescimento verificado nos dados da PAS.
9. Isso a despeito do crescimento de 11,84% no crescimento das ocupaes formais nos correios verificado nos dados
da PAS entre 2007 e 2012.
130
TABELA 2
Variveis selecionadas sobre a populao ocupada nos servios que
compem o IPCA: crescimento entre 2007 e 2012
(AI = amostra inferior a 50 observaes)
Formalizao (em p.p. Nmero de Renda
Idade
Educao
(mdia em anos) (mdia em anos da populao ocupada) ocupados mdia real
(%)
(%)
de estudo)
1,14
0,87
6,97
5,36
21,04
Brasil
1,56
0,70
5,39
7,00
22,69
Servios IPCA
1,87
0,57
7,32
40,14
19,48
Alimentao
Ambulantes de alimentao
2,50
0,27
0,31
22,41
11,03
Outros servios de alimentao exceto
ambulantes
1,85
0,57
7,52
41,63
19,63
0,88
0,74
0,51
13,28
8,72
Habitao
Condomnios prediais
1,46
0,34
3,30
13,54
22,16
Distribuio de gua, limpeza urbana e esgoto
0,45
1,42
7,59
36,22
19,69
Transporte rodovirio de mudanas
4,56
0,32
12,12
99,54
17,31%
Produo e distribuio de gs atravs de
tubulaes
AI
AI
AI
6,13
AI
Produo e distribuio de energia eltrica
0,93
0,24
1,27
8,83
11,80
2,21
0,46
1,88
12,50
12,89
Consertos domsticos
Reparao e manuteno de eletrodomsticos
1,31
0,02
3,24
22,73
12,42
Reparao de objetos pessoais e domsticos
exceto de eletrodomsticos e calados
5,21
0,94
0,00
10,14
43,32
Manuteno e reparao de mquinas de
escritrio e de informtica
1,65
0,21
0,37
5,24
7,97
0,92
0,68
5,16
16,91
13,44
Transportes pblicos
Transporte rodovirio de passageiros
1,02
0,60
5,08
14,41
8,37
Transporte ferrovirio
0,89
0,97
3,60
7,35
9,62
Transporte aquavirio
0,88
1,04
7,92
50,54
32,44
Transporte areo
1,28
0,04
4,10
77,50
10,74
Transporte metrovirio
AI
AI
AI
55,90
AI
1,50
0,71
7,85
17,07
21,85
Veculos prprios
Servios de reparao e manuteno de
automveis
1,69
0,83
9,85
20,34
25,09
Posto de combustveis
0,62
0,40
2,82
4,37
13,20
Aluguel de veculos
AI
AI
AI
2,01
AI
0,26
0,25
4,34
23,89
17,01
Sade (privada apenas)
Sade particular
0,21
0,25
4,30
23,89
17,31
Outras atividades de sade
AI
AI
AI
24,22
AI
2,31
0,69
2,49
5,56
30,92
Pessoais
Confeco sob medida de artigos do vesturio e
acessrios
3,68
0,47
3,59
68,62
6,85
Cabeleireiros e outros tratamentos de beleza
0,87
0,73
3,31
26,51
24,00
Servios domsticos
3,48
0,61
2,48
3,73
33,33
Atividades de organizaes empresariais,
patronais e profissionais
2,15
1,04
5,41
34,46
73,03
0,91
0,85
11,39
5,23
15,17
Recreao
Distribuio e projeo de filmes e de vdeos
AI
AI
AI
4,84
AI
Atividades desportivas e outras de lazer
0,29
1,01
10,19
15,20
21,51
Servios veterinrios
2,96
1,14
8,08
13,25
16,36
Alojamento
2,13
0,60
10,28
6,16
2,46
Agncias de viagens e organizadores de viagens
3,52
1,36
7,51
4,94
35,37
1,27
0,46
7,28
7,41
17,24
Educao (privada apenas)
Educao regular, supletiva e especial particular
1,15
0,49
6,09
4,71
15,31
Outras atividades de ensino
1,74
0,43
12,01
14,58
25,31
0,99
0,19
5,36
1,20
2,47
Comunicao
Atividades de correio
2,33
0,91
7,55
20,57
23,28
Telecomunicaes
0,97
0,24
3,30
9,89
6,65
131
132
11. provvel que a diferena entre os nmeros de ocupao da Rais e da PNAD nas agncias de viagens se deva
pelo menos em parte ao aumento da formalizao verificado nesse setor durante o perodo em questo. J a
diferena entre os nmeros dos rendimentos mdios da Rais e a PAS sugere que os ganhos salariais nas agncias de
viagens menores foram maiores do que os verificados nas empresas com mais de vinte trabalhadores.
12. Ao contrrio do que ocorre no caso das agncias de viagem, essa discrepncia entre a PNAD e a Rais no parece
poder ser explicada pelo aumento da taxa de formalizao do setor.
13. Os nmeros da Rais tm a vantagem adicional de parecerem compatveis com os nmeros oriundos dos censos
escolares do Instituto Nacional de Estudos e Pesquisa (INEP).
133
TABELA 3
Ocupaes e rendimentos mdios nos setores de sade e educao privados
na Rais: taxas de crescimento (2007-2012)
CNAE 2.0
CNAE 2.0
Ocupaes Rendimentos CNAE 2.0
CNAE 2.0
Ocupaes Rendimentos
(%)
(%)
(%)
Classe/cdigo Classe/descrio
(%)
Classe/cdigo Classe/descrio
Educao infantil
85112
85,60
29,31
85911
Ensino de esportes
116,16
16,85
creche
Educao infantil
85121
56,34
18,82
85929
Ensino de arte e cultura
314,17
6,04
pr-escola
85139
Ensino fundamental
23,77
18,48
85937
Ensino de idiomas
85,00
17,79
Atividades de ensino
no especificadas
85201
Ensino mdio
7,50
10,61
85996
72,76
31,84
anteriormente
Educao superior
Atividades de
85317
23,52
5,67
86101
35,99
22,89
graduao
atendimento hospitalar
Educao superior
Servios mveis de
graduao e
85325
12,64
2,06
86216
155,31
33,12
atendimento a urgncias
ps-graduao
Servios de remoo de
Educao superior
pacientes, exceto os
ps-graduao e
85333
2,16
6,01
86224
144,28
13,49
servios mveis de
extenso
atendimento a urgncias
Atividades de ateno
Educao
ambulatorial executadas
profissional de nvel 47,48
85414
0,93
86305
74,77
18,74
por mdicos e
tcnico
odontlogos
Educao
Atividades de servios
profissional de nvel 23,75
de complementao
85422
1,04
86402
61,67
62,68
tecnolgico
diagnstica e teraputica
Atividades de
Atividades de apoio
profissionais da rea de
85503
129,74
20,24
86500
21,23
31,71
educao
sade, exceto mdicos e
odontlogos
Fonte: Rais/MTE.
Elaborao do autor.
134
TABELA 4
Rendimentos reais e nominais do trabalho principal nos servios de
recreao medidos pela PNAD e divididos por decis de renda
Recreao (nominal)
10
20
30
40
50
60
70
80
2007
250
380
380
420,2
500
600
700
950
1.500
2008
300
415
415
488,8
550
646,4
800
1.000
1.500
2009
340
465
465
505
600
700
850
1.100
1.800
2011
500
545
600
650
771,5
860
1.000
1.500
2.000
2012
600
622
622
700
800
916,4
1.100
1.500
2.000
Recreao (real)
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2007
332,14
504,85
504,85
558,26
664,28
797,13
929,99
1.262,12
1.992,83
2008
371,98
514,57
514,57
606,08
681,96
801,49
991,94
1.239,93
1.859,89
2009
404,14
552,72
552,72
600,26
713,18
832,05
1.010,34
1.307,50
2.139,55
2011
528,88
576,48
634,65
687,54
816,06
909,67
1.057,75
1.586,63
2.115,51
2012
600,00
622,00
622,00
700,00
800,00
916,40
1.100,00
1.500,00
2.000,00
80,65
23,21
23,21
25,39
20,43
14,96
18,28
18,85
0,36
Taxa de crescimento
90
Fonte: PNAD/IBGE.
Elaborao do autor.
A tabela 5, por sua vez, resume os resultados obtidos para todos os setores. No
surpreendentemente, os servios que parecem mais afetados pelo SM so os servios de
alimentao fora de casa, os pessoais, os de habitao (condomnios, mudanas etc.) e
os servios voltados para donos de automveis. Tambm era de se esperar que servios
como telecomunicaes, sade privada e transportes pblicos fossem pouco afetados
pelo SM que invariavelmente ocupa apenas o primeiro decil da distribuio dos
rendimentos desses setores. Apenas o pequeno impacto do SM sobre os rendimentos
dos servios domsticos pode parecer surpreendente luz da intuio dos economistas.
TABELA 5
Medidas alternativas de indexao dos rendimentos a variaes no SM
Nmero de decis
com rendimentos
iguais a 1 SM
Decis com
rendimentos
iguais a 1 SM
Nmero de decis
com ganhos
prximos aos do SM
Nmero de decis
com ganhos prximos
ou superiores aos do SM
Alimentao
3e4
Habitao
1e2
Consertos domsticos
Transportes pblicos
Servios pessoais
5e6
Sade privada
Educao privada
Recreao
2e3
Telecomunicaes
Total
3e4
Fonte: PNAD/IBGE.
Elaborao do autor.
135
4 NOTAS FINAIS
Os dados apresentados neste trabalho so compatveis com a observao de Frischtak
(2013), de que os ltimos anos tm sido marcados por intenso processo de (...) criao
de emprego (e o aumento dos rendimentos) (...) na base da pirmide [social do pas], em
segmentos de baixa produtividade, a exemplo de servios, (...) impulsionado pelo
aumento e diferenciao do consumo das camadas sociais entrantes no mercado.
Corroboram, ainda, a percepo do BCB (2013a) de que plausvel afirmar que a
dinmica recente da inflao de servios (livres) parcialmente explicada, pelo lado da
demanda, pela evoluo recente do emprego e da renda do trabalho (...) e o processo de
incluso social e, pelo lado da oferta, pelas implicaes relevantes dos aumentos
salariais sobre a estrutura de custos do setor [de servios], que se caracteriza pelo uso
intensivo de mo de obra.
Mas os dados deixam claro, tambm, que os vrios servios que compem o
IPCA so muito heterogneos um tema sobre o qual a literatura no tem se
pronunciado com a intensidade necessria. Mesmo quando o foco se concentra sobre o
setor de servios livres, a dinmica da inflao de servios de habitao, telefonia
celular, consertos domsticos e de alguns servios de recreao bastante distinta da
dinmica da inflao nos servios de alimentao, manuteno de veculos automotores,
passagens areas, servios de beleza, e servios de sade e educao privados. E ainda
que se centre a ateno apenas nesses ltimos servios caracterizados por taxas de
crescimento excepcionais do VA e/ou das ocupaes e/ou das remuneraes dos
empregados e candidatos naturais para polticas pblicas especficas h sinais de que
as presses de custos so mais importantes em uns (manuteno e reparao de veculos
automotores) e as de demanda mais importantes em outros (restaurantes, servios de
beleza). Tampouco est claro que a inflao de servios livres se deva (pelo menos do
lado da oferta) apenas ao processo de incluso social supracitado haja vista o evidente
descolamento dos rendimentos dos trabalhadores ocupados nos servios de sade
privados em relao dinmica do SM. A virtual inexistncia de dados de alta
qualidade sobre a produtividade desses setores impede um veredito mais definitivo, mas
bastante plausvel que esses setores (e em especial a sade) venham sofrendo da
doena de custos de Baumol. Por fim, h claras evidncias de problemas na forma de
aferio dos preos das passagens areas.
Naturalmente, as concluses e evidncias apresentadas nesta nota dependem
crucialmente da qualidade admitidamente imperfeita dos dados utilizados. Os dados
j disponveis e a fora das concluses deles derivadas permitem projetar,
entretanto, que a importncia crescente do fenmeno da inflao de servios e do
136
prprio peso do setor no produto interno bruto (PIB) induzir a produo de mais e
melhores dados (e estudos) sobre o tema nos prximos anos.
REFERNCIAS
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138
NOTA TCNICA
AVALIANDO A CONDIO DA POLTICA FISCAL DO
GOVERNO CENTRAL
Mrio Jorge Mendona 1
1 INTRODUO
Nesta nota tcnica, usa-se o modelo de previso condicional (Doan, Litterman e Sims,
1984; Waggoner e Zha, 1999) para se avaliar o estado da poltica fiscal no Brasil no que
se refere ao governo central. Este indicador medido pela diferena dos valores preditos
para o hiato do produto quando condicionado aos valores observados e de equilbrio
estacionrio dos instrumentos de poltica fiscal carga tributria lquida e gastos
correntes do governo. Isso permite determinar a cronologia da poltica fiscal, isto , as
fases em que esta se mostrou mais acomodativa ou mais contracionista. Tendo em vista
que num modelo econmico todas as variveis envolvidas so endgenas, a informao
deste ndice procura capturar quanto do desvio do produto em relao ao seu nvel
potencial causado apenas por mudanas na poltica fiscal. Esta anlise tem por base
dados mensais referentes ao governo federal no perodo de janeiro de 1997 a junho
de 2014.
Uma medida quantitativa do estado da poltica fiscal til por pelo menos duas
razes. Primeiro, saber quo restritiva ou expansiva a condio fiscal no momento
corrente ajuda o policy maker a determinar o curso da poltica fiscal necessrio para
manter a dvida pblica dentro de uma meta estabelecida para um dado horizonte de
tempo, o que contribui para o controle da inflao. Segundo, por razes histricas,
indicar os perodos precisos em que a poltica fiscal foi mais acomodativa ou
mais restritiva.
Definio simples para a condio fiscal pode ser expressa pela mudana no
deficit primrio (que exclui pagamentos de juros da dvida pblica) calculado como
proporo do produto interno bruto (PIB) do ano anterior (Alesina e Perotti, 1997).
Implicitamente, esta medida toma o ano anterior como ano de referncia. A grande
vantagem desta medida a simplicidade. A desvantagem, contudo, que ela ignora as
flutuaes cclicas no deficit primrio, alm de no haver razo que justifique o uso do
deficit do perodo anterior como medida de referncia.
1. Tcnico de Planejamento e Pesquisa da Diretoria de Estudos e Polticas Macroeconmicas (Dimac) do Ipea.
E-mail: mario.mendonca@ipea.gov.br.
139
140
141
2 METODOLOGIA
Nesta seo, explica-se como o mtodo da projeo condicional pode ser usado para
acessar a condio de poltica. Tomando por base que a projeo condicional obtida a
partir de um vetor autorregressivo (VAR), tem-se que este ltimo pode ser descrito da
seguinte forma: 4
Yt = AYt 1 + t
(1)
A12 X t 1 B11 0 1t
+
A22 Pt 1 0 B22 2t
Xt
A11
P = + A
21
t
(1)
onde Xt o vetor de variveis de estado (no poltica), tais como produto e inflao, e Pt
o vetor das variveis de controle, isto , de poltica. Manipulando algebricamente (1),
Xt pode ser expresso da seguinte maneira:
(2)
Por meio de substituies recursivas dos valores defasados de Xt, tem-se que:
t
s =1
s =1
(3)
T +h
s =1
s =1
(3)
Esta a forma final (Judge et al., 1982) do modelo economtrico (1) em que
os instrumentos de poltica P so (incorretamente) tratados como variveis exgenas. A
previso est baseada em um conjunto de informao de tamanho T para o horizonte de
tamanho h. Para um valor suficiente de T, a equao (3) converge para a
seguinte forma:
4. Aqui foi utilizada apenas uma defasagem para o VAR somente para facilitar os clculos, o que no afeta a
generalidade do mtodo.
142
s =1
s =1
(4)
s =1
s =1
(5)
143
(6)
144
Estimou-se um VAR com trs defasagens, tal como indicado pelos critrios de
informao de Schwarz, Hannan-Quinn e razo de verossimilhana sobre a ordem de
defasagem. Em seguida estimao do modelo, verificou-se a condio da estabilidade
do VAR e observou-se que todos os valores prprios se encontram dentro do crculo de
unitrio. Isso implica que o VAR satisfaz a condio de estabilidade. Assim foi possvel
obter os valores de estado estacionrio steady state (SS) ou de equilbrio. Foram
realizados tambm os testes usuais de especificao para os resduos, tais como o teste
de White para heterocedasticidade, o teste do multiplicador de Lagrange para
autocorrelao, assim como os testes de Jarque-Bera, curtose e assimetria para checar a
hiptese de normalidade. Para todos os testes no se encontrou nenhum problema mais
srio de especificao. De fato, alm do interesse acerca da condio da estabilidade,
no existe outra razo importante que possa justificar maior aprofundamento acerca da
questo referente no estacionariedade de algumas variveis do modelo. A escolha das
variveis foi baseada nos diversos estudos mais recentes que aparecem na literatura e
que empregam modelo VAR para anlise da poltica fiscal (Fats e Mihov, 2001;
Blanchard e Perotti, 2002; Mountford e Uhlig, 2005). As sries foram
sazonalmente ajustadas.
Com o intuito de acessar a condio da poltica fiscal, usaram-se as variveis
RECEITA e GASTO como os instrumentos de poltica. A cronologia completa da
condio fiscal no Brasil mostrada nos grficos 1 e 2. O grfico 1 mostra o ICF
tomando como varivel meta o hiato do produto em relao ao nvel de tendncia, 7
enquanto o grfico 2 toma como varivel meta a taxa de inflao. Vale a pena lembrar
que este ndice calculado pela diferena entre a projeo condicional da varivel meta
e seu valor de equilbrio estacionrio. Em cada grfico confrontou-se o ICF com o valor
observado da varivel menos o valor de equilbrio. O ndice calculado a partir de
janeiro de 2012.
De modo a analisar o ICF, deve-se ter em mente que se est projetando um
conjunto de variveis meta em funo de um conjunto de variveis de poltica, obtendo
a diferena entre a projeo feita a partir do dado observado e o estado estacionrio. Os
grficos 1 e 2 mostram, com o ICF, o hiato do produto e a inflao, definidos pela
7. Valor referente ao de estado estacionrio.
145
0,04
0,02
2014,05
2014,03
2014,01
2013,11
2013,09
2013,07
2013,05
2013,03
2013,01
2012,11
2012,09
2012,07
2012,05
2012,03
-0,02
2012,01
-0,04
-0,06
HIATO
IFC
Fonte: IBGE.
Elaborao do autor.
A correlao entre o hiato observado e o ICF para esta varivel ficou em 0.86, e
a correlao entre a inflao e o seu ICF se situou em 0.57. Isso pode ser uma indicao
de que desde 2012 a condio fiscal tem uma tendncia mais fortemente pr-cclica para
o caso do hiato. Esta alta correlao pode refletir o fato de que grande parte da receita e
do gasto do governo central atrelada ao prprio ciclo econmico. O grfico 1 permite
observar, ainda de forma um pouco diferente do que se poderia imaginar, que o efeito
da condio fiscal foi contracionista na maior parte do perodo estudado. Uma
explicao embasada para tal no simples de ser obtida, pois se trata da condio
fiscal em termos de gastos e receitas do governo.
146
No caso da inflao, o valor da correlao indica que a condio fiscal tem sido
bem menos pr-cclica. No entanto, observa-se pelo grfico 2 que, a partir de meados de
2013, acentua-se fortemente o carter pr-cclico da condio fiscal para a taxa de
inflao. Observa-se ainda que, a partir do incio de 2014, a condio fiscal tem afetado
positivamente a inflao, mudando sua tendncia em relao ao que se observava
anteriormente a essa data com exceo de um breve perodo em 2012.
GRFICO 2
ICF e inflao (2012-2014)
0,3
0,2
0,1
2014,05
2014,03
2014,01
2013,11
2013,09
2013,07
2013,05
2013,03
2013,01
2012,11
2012,09
2012,07
2012,05
2012,03
-0,1
2012,01
-0,2
-0,3
-0,4
INFLAO
IFC
Fonte: IBGE.
Elaborao do autor.
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148
EDITORIAL
Coordenao
Cludio Passos de Oliveira
Superviso
Andrea Bossle de Abreu
Reviso
Carlos Eduardo Gonalves de Melo
Camilla de Miranda Mariath Gomes
Elaine Oliveira Couto
Elisabete de Carvalho Soares
Lucia Duarte Moreira
Luciana Bastos Dias
Luciana Nogueira Duarte
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Editorao
Roberto das Chagas Campos
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