Inflacion

Los artculos y comentarios presentados en esta publicacin son de
responsabilidad exclusiva de sus autores
Banco Central de la Repblica Dominicana

Departamento de Programacin Monetaria y estudios econmicos
Oeconomia Tomo II.
Esta es una publicacin peridica del departamento de Programcin Monetaria y Estudios Econmicos del Banco
Central. Su difusin es limitada a los funcionarios y tcnicos del Banco Central. Las colaboraciones de tcnicos
de este y otros departamentos son bienvenidas.
Consejo Editorial:

Rolando Reyes Luna

Joel Tejeda Comprs

Julio Andjar Scheker
Comentarios y preguntas sobre esta publicacin pueden ser enviados a:


Calle Pedro Herquez Urea Esq. Leopoldo Navarro

Santo Domingo, Repblica Dominicana
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809-221-9111 Exts. 3072-73
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PROLOGO
Oeconomia es un medio de intercambio y difusin de conocimiento en el cual los tcnicos
del Banco Central tratan de forma sucinta y rigurosa los temas econmicos y financieros
relevantes para el anlisis de coyuntura y el conocimiento de las relaciones funcionales
entre distintas variables de la economa dominicana. Mediante la publicacin trimestral
de los volmenes de la revista, se promueve la investigacin y el estudio de distintos
temas de inters tanto para el quehacer de la poltica econmica, como para la economa
y finanzas en general. Esta compilacin cuenta con ms de cuarenta artculos escritos
desde el ao 2006 hasta el 2009.
Uno de los principales aportes de la revista es la consolidacin de investigaciones enfocadas
a temas econmicos dominicanos y externos, que sirven como herramienta fundamental
de consulta tanto para investigadores como estudiantes. La Revista Oeconomia brinda
una amplia referencia bibliogrfica como punto de partida para un vasto nmero de
temas como la inflacin, poltica monetaria, poltica fiscal, sector externo, reformas
econmicas, acuerdos internacionales, regulaciones, crecimiento econmico, modelos
economtricos, indicadores econmicos y financieros, y otros temas macroeconmicos
de inters.
Con este segundo tomo de la Revista Oeconomia, el Departamento de Programacin
Monetaria y Estudios Econmicos del Banco Central est poniendo a disposicin del
pblico en general un recurso que anteriormente era solo de circulacin interna en el
Banco. As mismo, el pblico podr tener acceso y descargar desde la pgina Web del
BCRD los volmenes de las revistas que sean de su inters. Con esta apertura esperamos
contribuir al fomento de la investigacin y la difusin de los estudios y trabajos de
discusin realizados por los tcnicos del Banco Central.
Joel Porfirio Tejeda Comprs

Director
Departamento de Programacin Monetaria
y Estudios Econmicos
INDICE
CAPITULO I: INFLACION.........................................................................................................................9
Dinero, Producto e Inflacin: Un Anlisis de Causalidad......................................................................... 11
Dinmica de Corto y Largo Plazo del Tipo de Cambio y los Precios......................................................... 17
Determinantes de la Inflacin en la Repblica Dominicana Bajo un Esquema
de Metas Monetarias y Tipo de Cambio Flotante.................................................................................... 21
Hiperinflacin, Autonoma y Estabilidad de Precios................................................................................ 31
Incertidumbre Inflacionaria y Asimetras de los Shocks de Inflacin:
El Caso de Repblica Dominicana............................................................................................................ 39
Estimacin de Modelos Economtricos de la Inflacin en Repblica Dominicana
y Evaluacin de los Pronsticos en Varios Escenarios Alternativos......................................................... 45
Evaluacin de Indicadores de Inflacin Subyacente en Repblica Dominicana (I de II).......................... 63
Un Modelo de Inflacin Para Chile.......................................................................................................... 77
Evaluacin de Indicadores de Inflacin Subyacente (II de II)................................................................... 85
CAPITULO II: TEMAS MONETARIOS.................................................................................................... 105
Neutralidad Monetaria: Antes y Despus de la Crisis Bancaria Dominicana de 2003........................... 107
El Canal del Crdito y su Funcionamiento en la Economa Dominicana................................................ 113
Efectos de la Inconsistencia Temporal en la Poltica Monetaria
Bajo Distintos Esquemas de Expectativas.............................................................................................. 119
CAPITULO III: POLITICA FISCAL........................................................................................................... 125
Predominio Fiscal en Repblica Dominicana......................................................................................... 127
Una Curva de Laffer para la Repblica Dominicana:
El Caso de las Elasticidad del ITBIS, 1996-2006..................................................................................... 133
Unin Europea vs. Chile: Fortalezas y Debilidades de una Regla Fiscal................................................. 143
Subsidios al Gas y a la Electricidad en Repblica Dominicana............................................................... 153
Efectos de la Implementacin de una Regla de Poltica Fiscal: El Caso Chileno.................................... 161
CAPITULO IV: SECTOR EXTERNO......................................................................................................... 171

Incidencia de las Remesas en la Reduccin de la Pobreza:
Un Estudio Emprico para Amrica Latina y El Caribe........................................................................... 173
Remesas: Una herramienta de desarrollo y estabilizacin macroeconmica....................................... 177
La Globalizacin Como Fenmeno Econmico...................................................................................... 183
Determinantes de los Flujos de Inversin Extranjera Directa ..189
Estimacin Mensual del Tipo de Cambio Real para Chile...................................................................... 195
CAPITULO V: Reformas, Acuerdos y Regulaciones.............................................................................. 203
Regulacin Bajo Corrupcin.................................................................................................................. 206
Reformas y Economa Poltica: Apuntes Sobre Negociaciones Entre Los Poderes del Estado............... 214
Proceso de Crisis y Reforma del Sistema Financiero: El Caso Uruguayo................................................ 217
La Repblica Dominicana y Los Acuerdos con el Fondo Monetario Internacional
(Primera Parte)...................................................................................................................................... 225
La Repblica Dominicana y Los Acuerdos con el Fondo Monetario Internacional
(Segunda Parte)..................................................................................................................................... 235
CAPITULO VI: CRECIMIENTO.............................................................................................................. 243
Precios del Petrleo, PIB Real Dominicano y Precios Domsticos......................................................... 245
Desarrollo Sostenible y Crecimiento: Apreciaciones Sobre el Caso Chileno.......................................... 249
Estimacin del PIB Potencial Utilizando el Filtro de Kalman.................................................................. 253
Sobre los Determinantes del Crecimiento en Repblica Dominicana................................................... 259
La Incidencia de los Precios Internacionales del Petrleo en el Crecimiento
Econmico de la Repblica Dominicano ............................................................................................... 267
Relacin Entre Desalineamiento Cambiario y Crecimiento................................................................... 271
CAPITULO VII: MODELOS E INDICADORES.......................................................................................... 279
Modelistica Macroeconmica en la Repblica Dominicana (I de III)..................................................... 281
Modelistica Macroeconmica en la Repblica Dominicana (II de III).................................................... 289
Modelistica Macroeconmica en la Repblica Dominicana (III de III)................................................... 299
Encuesta de Opinin Empresarial:
Herramienta til de Medicin de Tendencia en Repblica Dominicana............................................... 311
Indicadores de Productividad Laboral................................................................................................... 317
Sistema de Indicadores Lderes Regionales. Importancia de su Implementacin

en Centro Amrica y Repblica Dominicana.......................................................................................... 321
CAPITULO VIII: OTROS TEMAS........................................................................................................... 327
La Derivacin de Un Coeficiente Gini Para la Poblacin Asalariada en Repblica Dominicana............. 329
Energa Renovable: Anlisis del Caso Brasileo, Cmo los dominicanos
podemos aprender de este caso?.......................................................................................................... 337
Crisis Financiera. Explicacin Escuela Austriaca.................................................................................... 343
inflacin
Dinero, Producto e Inflacin: Un Anlisis de Causalidad
11
Por Frank Fuentes Brito
os efectos del dinero sobre la actividad

econmica han sido motivo de continua
con-troversia entre las diversas escuelas
de pen-samiento. Entre las distintas tendencias
(clsica, keynesiana, monetarista, neoclsica, real
business cycles, neo-keynesiana, post-keynesiana
y austriaca), el dinero se presenta como parte
fundamental del sistema econmico, no obstante,
sus efectos y el papel que desempea son diferentes
en cada una de ellas. Sin embargo, pese a que esta
discusin tiene un elevado componente terico, el
estudio del efecto del dinero sobre el sector real
es particularmente clave para los hacedores de
poltica.
El mtodo ms utilizado para examinar esta

relacin es la Prueba de Causalidad de Granger
(PCG). La nocin de la PCG es una formalizacin
de la idea de si los valores presentes de Y se pueden
predecir mejor con los valores pasados de X que
sin usar stos ltimos, entonces X causa a Y a la
Granger. El teorema establece formalmente que:
X causa en el sentido de Granger a Y, s y solo s,
{Xt-i}, tiene contenido predictivo sobre Y. Para
la relacin dinero-producto, la ecuacin presenta
la siguiente forma:
En donde, m representa la oferta monetaria, y
representa el producto y los parmetros y son
coeficientes diferentes de cero.
[1]
Desde la contribucin seminal de Granger (1969), el
grueso de la literatura que examina estos argumentos
se basa en la experiencia estadounidense. Sims
(1972), utiliza esta tcnica y encuentra que la oferta
monetaria causa a la Granger el ingreso nacional.
Este resultado se repite dentro de un modelo de
Vectores Autorregresivos (VAR) construido por
Sims (1980). Otros trabajos clsicos, como Stock
y Watson (1989), encuentran resultados robustos
de la existencia de la causalidad del dinero al
producto para Estados Unidos (EEUU), a pesar
de que Friedman y Kuttner (1993) rebaten estos
Desarrollado por el premio Nbel en Economa (2003) C.W.J. Granger.
hallazgos. Por esta razn Hayo (1998), argumenta

que los resultados de la relacin dinero-producto
no pueden ser generalizados ya que la gran mayora
de aplicaciones de PCG han sido hechas a series de
EEUU y pases desarrollados.
En este breve artculo, se inspeccionar la
existencia de relacin causal entre las variables
dinero, producto e inflacin en la Repblica
Dominicana (RD), aplicando la metodologa de la
PCG utilizando series anuales de 1950 a 2004. La
variable proxy utilizada para dinero (M) fue M1,
para la actividad econmica (Y) fue el PIB real y
para la inflacin (P), el Deflactor del PIB.
Grfico 1
LOG M1, LOG PIB Real y LOG Deflactor PIB

(1950-2003)
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
'50 '52
'54
'56
'58 '60
'62
'64
Log M1
'66 '68
'70
'72 '74
'76
'78
'80 '82
Log REAL GDP
'84
'86 '88
'90
'92
'94 '96
'98
'00
'02
Log GDP Deflator
Resultados Empricos
Para poder determinar la direccin de la
causalidad entre dinero-precios, dinero-producto
y producto-precios es importante examinar si las
series son estacionarias para evitar el riesgo de
obtener relaciones espreas. La literatura reciente
en econometra enfatiza que la mayora de las
variables econmicas no son estacionarias (ms
especficamente, que son variables integradas).
Por simple observacin es posible verificar que las
tres variables bajo estudio no son estacionarias.
Sin embargo, es necesario verificarlo utilizando
12
Departamento de Programacin Monetaria y Estudios Econmicos
las pruebas tradicionales, las cuales confirman la

existencia de races unitarias en las tres series. Para
lograr la estacionariedad de las series se procedi a
obtener las primeras diferencias.
Grfico 2
M1 (Primeras Diferencias)
0.25
la relacin dinero-producto y precio-producto la

prueba no puede rechazar la hiptesis nula de no
cointegracin.
Tabla 1
PRUEBA DE COINTEGRACIN DE
JOHANSEN
0.20
0.15
dlM, dl P
0.10
0.05
dlM, dlY
0.00
-0.05
-0.10
dlP, dlY
'51
'53
'55
'57
'59
'61
'63
'65
'67
'69
'71
'73
'75
'77
'79
'81
'83
'85
'87
'89
'91
'93
'95
'97
'99
'01
'03
PIB Real (Primeras diferencias)

0.08
0.06
0.04
0.02
0.00
-0.02
-0.04
-0.06
'51
'53
'55
'57
'59
'61
'63
'65
'67
'69
'71
'73
'75
'77
'79
'81
'83
'85
'87
'89
'91
'93
'95
'97
'99
'01
'03
Deflactor PIB (primeras diferencias)

0.20
Vectores
cointegrados
r=0
r=1
r=0
r=1
r=0
r=1
Max-Eigen
Val ues
11.56
0.75
5.5
0.86
5.9
0.44
Valores
crticos al 5%
11.22
4.13
11.22
4.13
11.22
4.13
Las Tablas 2, 3 y 4 presentan los resultados de

la aplicacin de la PCG a series cointegradas
para determinar las relaciones causales DineroProducto, Dinero-Precios, Producto-Precios. Se
muestran los niveles de confianza para rechazar
la hiptesis nula (de no existencia de causalidad a
la Granger). Generalmente, se entiende que existe
causalidad si el nivel de significancia es menor o
igual a 5% (que implica un nivel de significancia
de 95%). Niveles de confianza de 10% (90% de
intervalo de confianza) se consideran con menos
frecuencia por ser menos robustos.
Tabla 2
RELACIN DINERO-PRODUCTO
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
'51
'53
'55
'57
'59
'61
'63
'65
'67
'69
'71
'73
'75
'77
'79
'81
'83
'85
'87
'89
'91
'93
'95
'97
'99
'01
'03
Luego de la transformacin se procedi a realizar

un anlisis de cointegracin. Los resultados de
la prueba de Johansen (1988) se presentan en la
Tabla 1. Entre las variables dinero y precio se
rechaza la hiptesis nula de no cointegracin, as
como la existencia de un vector de cointegracin
al 95% de nivel de significancia. Mientras que para
Dickey-Fuller Aumentado y Phillips-Perron Aumentado.
Tabla 3
RELACIN DINERO-PRECIOS
Hiptesis nula
M no causa P a la Gra nger
P no causa M a la Gra nger
Niveles
1.7E-10
0.1724
Primeras
Diferencias
0.0219
0.4886
Oeconomia
13
Breves ensayos sobre Economa y Finanzas
Tabla 4
RELACIN PRODUCTO - PRECIOS
Hiptesis nula
Y no causa P a la Gra nger
P no causa Y a la Gra nger
Niveles
0.1798
0.4845
Primeras
Diferencias
0.9626
0.3582
Los resultados de la Tabla 2 muestran que el dinero

no causa a la Granger el producto. Por tanto, el
uso activo de la poltica monetaria para intentar
obtener resultados reales, como suavizar o revertir
los ciclos econmicos, sera inadecuado en la RD.
Este resultado abre la puerta a la discusin sobre
la neutralidad del dinero. En el corto plazo la
neutralidad implica que, ante cualquier cambio
en la poltica monetaria, las variables reales no
reaccionan. Este es el centro del debate sobre los
efectos del dinero en la economa, especialmente
entre keynesianos y monetaristas. Sin embargo, para
la mayora de las escuelas de pensamiento (excepto
para los keynesianos y post-keynesianos puesto que
el largo plazo no existe y es irrelevante), existe un
mayor consenso sobre los efectos del dinero en el
largo plazo. Debido a la periodicidad de los datos
utilizados y al alcance de la metodologa utilizada
para examinar la causalidad, no es prudente
utilizar estos resultados para hacer inferencias
de la relacin de corto plazo entre el dinero y el
producto en RD. No obstante, estos resultados
apoyan la tesis de que el dinero es neutral en el
largo plazo en la Repblica Dominicana. Esto es
consistente con las conclusiones de Prez y Medina
(2004), que afirman que el dinero es neutral en el
largo plazo en RD.
Con respecto a la causalidad desde el producto hacia
la oferta monetaria, la cual es significativa al 5%, la
no existencia de cointegracin entre las variables Y
y M, nos da la base para pensar que esta relacin
es esprea. Para estudiar ms a fondo esta aparente
causalidad es necesario aplicar otras etodologas
que estn fuera del enfoque de este artculo. Esto
podra ser explorado en un estudio posterior.

Fischer y Seater (1993), y en menor medida King y Watson (1997), han
desarrollado metodologas ms avanzadas para examinar la neutralidad y
super-neutralidad con series no estacionaria.
La Tabla 3, resume los resultados de la relacin

dinero-precios. La robusta significancia al 5%,
tanto en niveles como en primeras diferencias,
evidencia que en la Repblica Dominicana el
dinero causa a la Granger el nivel de precios.
De hecho, la economa dominicana se presenta
aqu como un caso de libro de texto de la Teora
Cuantitativa del Dinero (TCD). La TCD formaliza
la siguiente relacin:
V*M=Y*P
[2]
En donde M es la oferta monetaria, V es la

velocidad del dinero, P el nivel de precios e Y el
producto real. Si transformamos [2] en tasas de
crecimiento obtenemos:
[3]
Bajo los supuestos clsicos, la velocidad del dinero
es constante por lo que su tasa de crecimiento es
cero. Asimismo, el nivel de producto siempre se
encuentra en pleno empleo por lo que su tasa de
crecimiento es irrelevante o cero. Por tanto,
Esto implica que cambios en la oferta monetaria

pasan directamente a precios sin tener efecto
sobre variables reales, como el producto,
generando inflacin (). Si asumimos entonces,
que la economa dominicana se comporta bajo
los supuestos clsicos, la nica manera de que las
autoridades monetarias puedan afectar el producto
es con cambios no anticipados de la cantidad de
dinero esto dentro de un esquema de expectativas
racionales perdiendo su credibilidad ante los
agentes econmicos y aumentando los costos de
la inflacin.
De lo anterior se puede deducir adems que la
existencia de la inconsistencia dinmica debe
prevenir a las autoridades de utilizar las sorpresas
monetarias para tener ganancias en el producto,
debido a que si en un futuro se implementa una
estrategia para estabilizar de la inflacin, como
la que se ha estado implementando en nuestro
14
pas, luego de la crisis bancaria, los sacrificios
en trminos de crecimiento del producto seran
considerables. Finalmente, la Tabla 4 muestra
que la actividad econmica no causa a la Granger
cambios en los precios.
Conclusiones y Recomendaciones
A pesar de las limitaciones de este estudio, la
aplicacin de PCG a la relacin dinero, inflacin
y producto en la Repblica Dominicana arroja
resultados interesantes. Es evidente que el dinero
no es un determinante de la actividad econmica
en nuestro pas y que utilizar la poltica monetaria
para explotar el trade-off inflacin-desempleo
producira prdidas importantes en trminos
crecimiento econmico y credibilidad de las
autoridades.
Por otro lado, la PCG revela una relacin altamente
significativa entre dinero y precios. Los cambios
en la emisin monetaria pasan rpidamente al nivel
de precios, produciendo una situacin similar a la
lgica planteada por la TCD. En otras palabras,
el dinero parece ser neutral en la Repblica
Dominicana. Por lo tanto, si el crecimiento de
la oferta monetaria, ms all de la demanda de
dinero de la economa, produce prdidas, el
Banco Central hara su mejor aporte al bienestar
colectivo enfocando sus acciones en mantener una
inflacin baja y estable que favorecera un mayor
crecimiento y estabilidad del Producto.
Referencias
Choi, Se Kyu y Luis Felipe Lagos (2003). El
Dinero como indicador lder. Cuadernos de
Economa 40(120)
Dickey, David y W.A. Fuller (1981). A likelihood
ratio test for autorregressive time series with a
unit root. Econometrica 49.
Enders, Walter (1995). Applied Econometric Time

Series. Wiley
Fischer, Mark y John Seater (1993). Long-run
neutrality and superneutrality in an ARIMA
framework, American Economic Review 83.
Friedman, B. y Kuttner, K. (1993), Another Look
at the Evidence on Money-Income Causality.
Journal of Econometrics Vol. 57.
Fuentes, Frank (2004). Money-Output Granger
Causality test: A standard application to the
Dominican Republic 1950-2003. Estudio Independiente para optar por el ttulo de Master
of Arts in Economics. University of Illinois
at Chicago.
Granger, C.W.J. (1969). Investigating Causal Relations by Econometric Models and Crossspectral
Methods. Econometrica 37.
Hayo, Bernd (1999). Money-Output Causality Revisited: An Empirical Analysis of EU
Countries. Taylor and Francis Journals, vol.
31(11).
Johansen, Soren (1988). Statistical analysis of
cointegrating vectors. Journal of Economic
Dynamics and Control 12.
King, Robert y Mark Watson (1997). Testing
long-run neutrality. Federal Reserve Bank of
Richmond Economic Quarterly 83.
Lucas, R. (1972), Expectations and the Neutrality of
Money. Journal of Economic Theory 4.
Prez, Ellen y Alexander Medina (2005). Neutralidad Monetaria en Repblica Dominicana:
Antes y Despus de la crisis bancaria 2003.,
Nueva Literatura Econmica Dominicana,
Banco Central de la Repblica Dominicana.
Sims, C.A. (1972). Money, Income and Causality.
American Economic Review 62.
Oeconomia
Sims, C.A. (1980). Comparison of Interwar and

Postwar Business Cycles: Monetarism Reconsidered. American Economic Review 70.
Stock, J.H. and M.W. Watson (1989). Interpreting
the Evidence on Money-Income Causality.
Journal of Econometrics 40.
15
Dinmica de corto y largo plazo del tipo de cambio

y los precios
l estudio sobre la relacin de equilibrio

de largo plazo existente en las variables
econmicas ha despertado un gran inters en
las disertaciones economtricas de la actualidad.
Como prueba de ello, durante las ltimas dcadas
tenemos el surgimiento de diversas metodologas
de modelacin economtricamodelos ARIMA y
de Funcin de Transferencia1que han venido a
sustituir los tradicionales Modelos de Ecuaciones
Simultneas con restricciones dadas por la teora
econmica, ya que los mismos no presentan
una buena capacidad de ajuste y de prediccin
ante escenarios econmicos con profundas
oscilaciones.
Las nuevas metodologas de modelacin exigen

como requisito bsico que las variables de estudio
sean estacionarias.2Esto conlleva, en algunos casos,
diferenciar las series econmicas, implicando
que el resultado del estudio se basa en los cambios
que se producen entre las variables y no en la
relacin de largo plazo existente en los niveles por
lo que se pierde informacin importante.
Como una respuesta a esta problemtica surge el
modelo de Mecanismo de Correccin de Errores
(MCE),3el cual establece que si un conjunto de
series de tiempo est cointegrada, es decir, si hay
una relacin de equilibrio de largo plazo entre ellas,
se puede tratar su error t como un error de
equilibrio, lo que permite atar el comportamiento
de corto plazo de la variable dependiente con su
valor de largo plazo, entregando una ecuacin de
comportamiento de las variables en diferencias.4
La ventaja de este procedimiento es que plantea
una relacin de equilibrio a largo plazo entre las
variablessolucionando as uno de los problemas
de diferenciacinpero a la vez permitiendo la
Box & Jenkins, 1970.
2
El Concepto de estacionariedad en sentido dbil se refiere a:
1
Por Harold A. Vsquez
existencia de desajustes a corto plazo mediante la

introduccin de trminos dinmicos.
A continuacin, se presenta un modelo
economtrico que trata de explicar la dinmica de
corto plazo del nivel de precios tomando en cuenta
un factor que ajuste dicha variable con su nivel de
largo plazo, mediante la utilizacin de un modelo
de MCE. Siguiendo el fundamento del MCE, para
construir el modelo5 debemos dar los siguientes
pasos:
1ro. Planteamos la relacin de largo plazo entre las
variables,
En el modelo se plantea el nivel de precios de

la economa (pt) como una funcin del tipo de
cambio nominal (st), la oferta monetaria (mt), el
dficit del sector fiscal (govdeft), la brecha del
producto interno bruto con respecto a su nivel
potencial (Ggdpt), la brecha entre el tipo de cambio
real y su nivel de tendencia (Grert) y una variable
estocstica ( t) que se supone sea ruido blanco.
Todas las variables se encuentran en logaritmos.
2do. Bajo la hiptesis de cointegracin, estimamos
un modelo que incorpora la dinmica de corto
plazo del tipo de cambio nominal sobre los precios
con el equilibrio de largo plazo, y planteamos la
ecuacin de la siguiente forma:
donde, denota la primera diferencia logartmica.

La variable s recoge las perturbaciones de corto
plazo del tipo de cambio nominal y st-k muestra la
relacin de largo plazo dentro del mismo. En ambos
casos, esperamos que las variables presenten un
coeficiente positivo y significativo.
donde 12 y ij son constantes a lo largo del tiempo.

3
4
Esta metodologa fue implementada por primera vez por Sargan (1984).
Gujarati, D., pp. 711-712.
17
Vase Goldfajn (2000) y Edwards, S. (1993), entre otros.
18
La carencia de mercados financieros desarrollados
hace que la oferta monetaria sea el instrumento
utilizado por excelencia para hacer poltica
econmica y obtener estabilidad de precios en los
pases en vas de desarrollo. Adems, es importante
destacar la rapidez de ejecucin que le brinda este
instrumento a los bancos centrales a la hora de
ejecutar polticas anticclicas en la economa. Por
esto, para controlar el efecto que tiene la cantidad
de dinero sobre el nivel de precios se incluy la
variable mt-k, la cual es una medida de la Base
Monetaria de la Repblica Dominicana y el
coeficiente esperado es positivo y significativo.
Puesto que uno de los problemas que enfrentan
algunos pases en desarrollo al hacer poltica
monetaria es el Predominio fiscal, que en la mayor
parte de los casos generan inflacin, se decidi
incluir en el modelo la variable govdeft-k como
medida del dficitingresos menos gastosdel
gobierno central. Contamos con que el dficit
fiscal tenga un efecto positivo y significativo sobre
el nivel de inflacin.
En cuanto a la brecha del tipo de cambio real Grert-k y
la brecha del producto interno bruto Ggdpt-k, podemos
decir, en el caso del primero, que algunos autores
han encontrado evidencia de que el desalineamiento
del tipo de cambio real, respecto a su nivel de
equilibrio, es uno de los principales determinantes
del coeficiente de pass-through (Goldfajn y
Werlang, 2000). Para el segundo, podra esperarse
que en ausencia de desempleo -o en economa de
pleno empleo-, cualquier intento de los gestores de
poltica monetaria de elevar el nivel de produccin,
se tradujera en un incremento de los precios. Los
coeficientes esperados, para el caso de ambas
variables, son positivos y significativos.
Resultado del Modelo
El modelo se estim con datos mensuales
durante el periodo enero 1982 a diciembre 2004,
utilizando un modelo Autorregressivo de primer
orden con Heterocedasticidad Condicional, como
el sugerido por Engel (1982). La razn principal
por la que se implement este modelo fue para

corregir ligeros problemas de heterocedasticidad

encontrados en estimaciones previas, los cuales no
se pudieron resolver utilizando mnimos cuadrados
generalizados (FGLS). Los datos utilizados
provienen de los boletines trimestrales del Banco
Central de la Repblica Dominicana.
El modelo estimado fue el siguiente 6:
10
Los resultados arrojados por el modelo son muy

interesantes. Primero, podemos destacar que el tipo
de cambio tiene un efecto positivo y significativo
sobre el nivel de inflacin y la magnitud de este
efecto es mayor a medida que se incrementa el
periodo de tiempo de medicin. Por ejemplo, la
estimacin muestra que el impacto inmediato del
incremento de 1% en el tipo de cambio nominal es
de un incremento de 0.08% en el nivel de precios,
alcanzando hasta 0.21% dos meses despus de
que ha ocurrido la variacin en el tipo de cambio
nominal. En el largo plazo, este impacto puede
ser econmicamente significativo debido a que
la estimacin revela que la variacin en el nivel
de precios podra llegar hasta 0.82%, dado el
incremento en el tipo de cambio mencionado
anteriormente. Asimismo, se realizaron pruebas
para tratar de determinar si la elasticidad entre
el tipo de cambio e inflacin es unitaria, pero
esta hiptesis fue rechazada con altos niveles de
significancia estadstica.
Adicionalmente, el estudio presenta evidencia de
que las variables de poltica monetaria tienen un
efecto significativo sobre el nivel de inflacin.
Segn los resultados, el efecto del incremento de
1% en la oferta monetaria resulta en un incremento
de 0.27% en el nivel de inflacin.
6
(*) y (**) denotan que los coeficientes son significativos a un nivel de

confianza del 1% y 10%, respectivamente.
Oeconomia
19
Conjuntamente, debemos sealar que el nivel

de inflacin de un periodo determinado t, se
encuentra estrechamente relacionado con los
niveles de inflacin presentados en periodos
anteriores, similarmente como es descrito en
algunos modelos sobre expectativas con curvas
de Phillips aumentadas.711Para este caso, el modelo
revel que el nivel de inflacin del periodo actual
se encuentra determinado en casi un 39% por el
nivel de inflacin de periodos anteriores.
Es importante sealar que la importancia del

estudio de los mecanismos de transmisin
monetaria radica en que la precisa comprensin de
su funcionamiento ayuda a los gestores de poltica
monetaria a realizar una labor ms eficiente en
cuanto a la obtencin de los objetivos planteados
en el programa monetario, as como tambin en la
elaboracin de polticas macroeconmicas efectivas
que se encuentren orientas a la estabilidad y el
crecimiento en los pases en vas de desarrollo.
El coeficiente estimado para la variable Ggdpt-k no

presenta resultados muy precisos debido a que el
signo negativo obtenido no est de acuerdo con lo
esperado. Al mismo tiempo, este coeficiente result
estadsticamente igual a cero. La nica explicacin
que podramos sugerir sobre este resultado es que la
variable utilizada como proxy mensual del PIB,
total de crdito de la banca comercial, no presenta
un efecto muy claro sobre el nivel de inflacin ya
que la misma podra encontrarse correlacionada
con las variables de poltica monetaria utilizadas
en el modelo. Sin embargo, se reconoce que ms
pruebas deben ser realizadas para soportar estas
conclusiones.
Referencias
Por otro lado, aunque el coeficiente de la variable

govdeft-k muestra la existencia de una relacin
positiva entre el dficit del sector pblico y el
nivel de inflacin, como podra esperarse segn
lo sugerido por algunos autores (Mankiw, 2003),
no fue estadsticamente significativo ni siguiera a
niveles de significancia de un 10%.
Finalmente, el coeficiente de correccin de
error, parmetro 7 en el modelo, es negativo y
significativo a todos los niveles convencionales.
Como es establecido por el procedimiento del
MCE, este resultado implica que el modelo
estimado no se encuentra en equilibrio, por lo cual
si la discrepancia entre las variaciones del nivel
de inflacin observada y su nivel de equilibrio de
largo plazo es de 1%, la tasa de inflacin deber de
reducirse en promedio 0.05 puntos porcentuales en
el prximo perodo.
7
Ver Wooldrige, pp. 371-372.
Goldfajn, I y Valdz, R. The aftermath of appreciations. Documentos de trabajo. Banco Central

de Chile, 1999.
Goldfajn, I. Y Werlang, S. The pass-through
from depreciation to inflation: a panel study.
Documentos de Trabajo, Banco Central de
Brasil, 2000.
Gujarati, D. Econometra, Tercera Edicin, McGraw-Hill, 1997.
Mankiw, G. Macroeconomics, Fifth Edition.
Worth Publishers, 2003.
Sargan, J. D. y Bhargava, A. S. Testing Residuals
from Least Squares Regresion Generated by
the Gaussian Random Walk, Econometrica,
Vol. 51, 1983, pp. 153-174, UK.
Wooldridge, J. Introductory Econometrics. Thomson, South-Western, 2003.
Determinantes de la inflacin en Repblica Dominicana bajo un

esquema de metas monetarias y tipo de cambio flotante
Por Alexander Medina
21
a estabilidad de precios es el objetivo

primordial del Banco Central, por lo que es
de vital importancia contar con herramientas
adecuadas que permitan explicar y pronosticar su
comportamiento bajo distintos escenarios. Este
artculo trata de responder algunas interrogantes
acerca de cul puede ser la senda de la inflacin
en los prximos perodos, cules factores afectan
esa trayectoria, y si la evolucin de los precios
prevista en el Acuerdo Stand By firmado con el
Fondo Monetario Internacional (FMI) es consistente
con las metas monetarias establecidas por las
autoridades monetarias.
que se utiliza la emisin monetaria, en vez de

M1, como proxy de dinero debido a que, como
se muestra en Prez y Medina (2004), a raz de la
crisis bancaria de 2003 la serie M1 resulta ser un
indicador no confiable para el periodo analizado.
Se utiliza adems como variable aproximada de la
actividad econmica real el PIB real encadenado
base 1991 en lugar del PIB real base 1970, como
una manera de incorporar las mejoras en la serie
del PIB resultado de la nueva metodologa de
estimacin que ha implementado el departamento
de Cuentas Nacionales. En adicin, la serie fue
desestacionalizada con la intencin de bajarle un
orden de integracin.
Un anlisis de la trayectoria de la serie trimestral

de la tasa de inflacin anualizada desde 1992-2006
muestra que desde enero-marzo de 1992 a octubrediciembre de 2002 la inflacin fue de 7.02% en
promedio. Sin embargo, a raz de la crisis bancaria de
2003 se interrumpe la estabilidad relativa de precios
mantenida por ms de una dcada, promediando
la inflacin 39.99% desde enero-marzo de 2003 a
octubre-diciembre de 2004. A partir del trimestre
enero-marzo de 2005 hasta abril junio de 2006 el
promedio fue de 5.58%, fruto de un choque a la baja
sobre las expectativas de crecimiento de los precios
y una mayor confianza de los agentes econmicos en
las decisiones de poltica de las nuevas autoridades,
entre otros factores.
Un hallazgo importante es que, para el nuevo

perodo muestral, tanto el desequilibrio en el
mercado de dinero como en el mercado de bienes
transables resultaron significativos. Este resultado
difiere del estudio de Williams y Adedeji (2004) que
no encuentra significativo, para explicar la inflacin,
el equilibrio en el mercado de bienes transables,
lo que sugiere el importante papel que han jugado
las variables externas a partir de la crisis bancaria
de 2003 en la explicacin del crecimiento de los
precios y la importancia que debe prestrsele a las
mismas en la aplicacin de las polticas de control
de la inflacin.
Para analizar el comportamiento de la inflacin en

Repblica Dominicana se utiliza un modelo en el
que se determina el equilibrio en los mercados de
dinero y de bienes transables, a partir del cual se
estima la evolucin de los precios. Este modelo fue
originalmente construido por Williams y Adedeji
(2004) para estimar la dinmica de la inflacin en la
Repblica Dominicana en el perodo 1991-2002.
En el presente artculo, a diferencia de Williams
y Adedeji (2004), se trabaja con datos de 19922006, en los cuales se incorporan el perodo de
la crisis y de la posterior recuperacin. Otras
diferencias, con respecto al citado trabajo, son
A continuacin se realiza una breve descripcin de

los acontecimientos que originaron los cambios de
tendencia en la inflacin descritos anteriormente.
Luego se presentar el modelo terico junto a
los resultados empricos. Finalmente, basados
en el resultado del modelo, se harn pronsticos
trimestrales de la inflacin para finales de 2006
y para 2007 y se comprobar si los mismos son
consistentes con los establecidos en el Acuerdo
Stand-By del FMI.
La tasa de inflacin promedio de Amrica Latina para el 1992-2002 fue de

157.7%
Fuente: CEPAL
El orden de integracin de una serie nos indica las veces que tenemos que
diferenciarla para hacerla estacionaria
22
I. Poltica Monetaria, Crisis Bancaria y Acuerdo

Stand-By con el FMI
Entre 1992 y 2001 la tasa de inflacin se mantuvo
relativamente estable debido principalmente a
dos factores: Primero, la estabilidad del tipo de
cambio impulsada por intervenciones del Banco
Central para mantener un sistema de tipo de cambio
reptante seguida de una flotacin sucia que fue
fruto del elevado pass-through del tipo de cambio
a la inflacin en Repblica Dominicana. Segundo,
un alto crecimiento de la produccin real.
de 2005 con la firma de un Acuerdo Stand-By con

el FMI. Este nuevo esquema de poltica monetaria,
unido a una fuerte reactivacin de la actividad
econmica real, permitieron situar la inflacin en
niveles previos a los de la crisis bancaria.5
II. Modelo Terico de Inflacin

6
En noviembre de 2002 se establece que el Banco

Central no podr, en caso alguno, establecer que
determinadas operaciones de cambio internacionales
deban realizarse exclusivamente con ste, iniciando
el proceso de unificacin del mercado cambiario.

Esto, unido a la incertidumbre bancaria provocada
por los requerimientos de fondos de parte de
algunos bancos comerciales en problemas, crearon
el contexto para que la tasa de cambio comenzara
a depreciarse y surgieran presiones inflacionarias
mantenidas bajo control hasta ese momento.
Una de las formas comunes de estimar

economtricamente la inflacin, es mediante el uso
de la Curva de Phillips tradicional, la cual relaciona
la inflacin a su comportamiento en el pasado y a un
indicador de ciclo econmico, como es la brecha de
producto o la tasa de desempleo. Esta especificacin
ha permitido estimar adecuadamente la inflacin en
muchos pases.
En abril de 2003 el Banco Central reconoci la

quiebra de Baninter y decidi asumir todos los
pasivos de esa institucin, situacin que provoc
nuevas presiones inflacionarias al generar un
exceso de liquidez que no pudo ser absorbido por la
actividad econmica real del pas, la cual se agrav
por la crisis de confianza que generaron las quiebras
as como por la salida de capitales que trajo como
resultado.
A partir de agosto de 2004, las autoridades
monetarias se plantearon una estrategia de reduccin
de la liquidez, estableciendo implcitamente un
esquema de metas monetarias, formalizado en enero

Entre un sistema de tipo de cambio fijo y uno flotante existen varias
alternativas, dos de ellas son la flotacin sucia y el tipo de cambio reptante.
En el caso de la flotacin sucia el tipo de cambio es libre pero las autoridades
intervienen en el mercado de divisas para evitar fuertes fluctuaciones. Bajo
tipo de cambio reptante, este permanece fijo por perodos relativamente
cortos. Ossa (1997)

Artculo 28 de la Ley Monetaria y Financiera No.183-02, del 21 de
noviembre de 2002.
Sin embargo, las estimaciones de la Curva de

Phillips tradicional estn sujetas a dos crticas
bsicas. Primero, la crtica de Lucas que dice
que los coeficientes de la regresin pueden variar
a lo largo del tiempo. Segundo, la Curva de
Phillips tradicional en ocasiones no se cumple,
encontrndose en algunos pases que con brechas
del PIB positivas y bajas tasas de desempleo, la tasa
de inflacin ha sido baja.
En un esfuerzo por dar respuestas a las crticas
anteriores, se ha estimado una Curva de Phillips
Neokeynesiana (CPHN), la cual permite, a travs
de fundamentos microeconmicos, derivar una
relacin entre inflacin, expectativas de inflacin
futura y un indicador de ciclo. Otros autores aaden
a la CPHN la inflacin rezagada para mejorar el
ajuste de la estimacin, llamando a esta nueva
versin, CPHN Hbrida.
Recientemente, se han utilizado otros enfoques
como el de Edwards (1992) donde se explica la
inflacin a travs de variables externas como el
En Prazmowski (1996) se analiza como la firma del acuerdo con el FMI en
1991 contribuy a la estabilidad en el crecimiento de los precios durante los
aos posteriores.

Las definiciones de las variables aproximadas se encuentran en el
apndice 1
Oeconomia
23
tipo de cambio y la balanza comercial producto de

la brecha absorcin-ingreso de la economa.
Otro enfoque utilizado es el de los desequilibrios
en los mercados monetario, de bienes transables
y laboral basado en Williams y Adedeji (2004).
Este enfoque es el que hemos seleccionado
para este artculo, debido a que nos permite ver
ms claramente las implicaciones de la poltica
monetaria, a travs del mercado de dinero. Debido
a la falta de series largas y de alta periodicidad para
Repblica Dominicana, asumimos que el mercado
laboral est en equilibrio.
El modelo terico utilizado parte de 4 ecuaciones en
base a las cuales se halla el equilibrio del mer-cado
de dinero y del mercado de bienes transables.
En la ecuacin (1) el nivel de precios, pt , es definido
como un promedio ponderado de los precios de
los bienes no transables, ptN, y transables, ptT 7. El
parmetro es el porcentaje de precios no transables
en el ndice de precios.
pt= ptN + (1-)ptT (1)

En la segunda ecuacin el precio de los bienes
transables en moneda local depende del nivel de
precios externos, ptf , y del tipo de cambio nominal, et.
ptT= et +ptf (2)
La tercera ecuacin establece que el precio de los

no transables (ptN) se determina en el mercado de
dinero como la diferencia entre el stock actual de
dinero mt y la demanda real de dinero mtd:

ptN = mt mtd
(3)
Por ltimo, la demanda real de dinero se especifica

como:
mtd = b1yt + b2(rt-rtf) (4)
La demanda de dinero es una funcin del nivel de
ingreso (yt) y del diferencial de tasas de inters en
moneda domstica y extranjera (rt-rtf). Se espera
Todas las variables estn en logaritmos.
que un incremento del Producto Interno Bruto Real

(PIB) expanda la demanda de dinero y produzca
una disminucin en el crecimiento de los precios.
Un incremento en el diferencial de tasas de inters
incrementar la demanda en pesos, reduciendo el
exceso en el mercado de dinero, presionando a la
baja el ritmo inflacionario.
Sustituyendo (4) en (3), se obtiene la ecuacin 5.
ptN = mt (b1yt + b2(rt-rtf)) (5)
Sustituyendo (5) y (2) en (1), se obtiene la ecuacin

6:
pt = (mt (b1yt + b2(rt-rtf)) + (1-)(et+ptf) (6)
Diferenciando las variables y obteniendo los
residuos de largo plazo del mercado del sector
transable y de dinero (ecuaciones 2 y 4) se halla
la ecuacin (7), que representa un modelo de
correccin de errores (ECM):
pt = 0 + 1pt-i + 2mt-i + 3yt-i + 4et-i +
5pft-i + 1 (mt (b1yt + b2(rt-rtf))) + 2(-et (ptptf)) + t

(7)
Segn la ecuacin a estimar, la inflacin dependera
de la inflacin en los perodos anteriores, pt-i, ,
del crecimiento de la cantidad de dinero mt-i , del
crecimiento de la actividad econmica real, yt-i , de
la tasa de devaluacin del tipo de cambio nominal
et-i , de la evolucin de los precios externos pft-i ,
del desequilibrio en el mercado de dinero mt (b1yt
+ b2(rt-rtf)), y del desequilibrio en el mercado de
bienes transables (et -pt-ptf). Los coeficientes 1 y
2 muestran el grado de ajuste transmitido en cada
perodo a la tasa de inflacin.
8
III. Anlisis Emprico

En el anlisis economtrico tradicional se
relacionaban las variables sin importar si eran
estacionarias o no, producindose en muchos casos
estimaciones de relaciones espreas entre variables,
i es el subndice que indica cantidad de rezagos
24
debido al hecho de que se relacionaban series

con tendencia en las que ambas iban creciendo o
decreciendo, y al hacer la estimacin resultaba en
una alta relacin an sin tener un vnculo terico.

III.2 Mercado de Dinero

La relacin de largo plazo de la demanda real de
dinero se estim utilizando un modelo VAR con
4 rezagos de mt,, pt,, yt,, y (rt-rtf), dando como
resultado:
9
Para corregir este problema se procedi a estimar

ecuaciones de regresin utilizando las variables
en primera diferencia por lo que se perda mucha
informacin de las relaciones de largo plazo entre
las series.
Johanssen y Juselius (1991) proponen una solucin
a este inconveniente: en primer lugar prueban si
existen una relacin de largo plazo entre las series
mediante la prueba de coin-tegracin de Johanssen.
Si las series cointegran entonces puede estimarse su
relacin de largo plazo.
Los residuos de dicha ecuacin se conocen como
mecanismo de correccin de errores (MCE), que
al incorporarlos en la ecuacin de corto plazo
permite ajustarla a su nivel de largo plazo. Esta es
la metodologa de estimacin economtrica seguida
en este artculo.
III.1 Datos y Metodologa de Estimacin
El perodo de estimacin es de enero- marzo de
1992 a abril junio de 2006, usando periodicidad
trimestral. (En el apndice 1 se detallan las series
utilizadas para aproximar las variables tericas).
Para estimar las relaciones de largo plazo en el
mercado de dinero y de bienes transables, se
aplicaron pruebas de races unitarias (ver tabla 1)
y se utiliz el procedimiento de Johanssen (1991)
para estimar los vectores de cointegracin de largo
plazo (tablas 2 y 3). Se hicieron adems pruebas
de exogeneidad dbil. Con los residuos de las
ecuaciones de largo plazo se estim la ecuacin
(7) a travs de Mnimos Cuadrados Ordinarios
(MCO) y se obtuvo la ecuacin de explicacin de
la inflacin.
mt = 1.18*pt+0.48*yt + 0.02*(rt-rtf)-5.96 (8)

Al realizar una prueba de restriccin se encontr
que la elasticidad-precio no es significativamente
diferente a 1. Asumiendo esta restriccin se estima
la siguiente ecuacin nuevamente:
mt-p = 0.63*yt + 0.03*(rt-rtf)-5.92 (9)
Los resultados indican que un aumento de 10%
en el PIB real provoca un incremento de 6.3%
en la demanda de dinero real en el largo plazo.
Adicionalmente, una dismi-nucin de 10% en las
expectativas de devaluacin del tipo de cambio
nominal causa un incremento de la demanda real
de dinero de 0.3%. La significancia del coeficiente
del diferencial de tasas de inters evidencia la
importancia de las expectativas de devaluacin en el
mercado de dinero, as como la posible efectividad
que puede tener la poltica monetaria a travs de la
tasa de inters.
La prueba de exogeneidad dbil muestra que el PIB
real es dbilmente exgeno. Es decir, un choque
en el PIB real causara un efecto en la demanda de
dinero, pero un choque en la demanda de dinero no
tiene efectos de largo plazo en el PIB real.10
10
El diferencial de tasas de inters result no ser

exgeno dbil, implicando que un choque en las
expectativas de devaluacin tiene efecto sobre la
demanda de pesos y un movimiento de esta ltima
produce a su vez un efecto sobre las expectativas
de devaluacin. Los resultados de la ecuacin 8 son
distintos a los obtenidos por Williams y Adedeji
Segn el criterio de Akaike

Para ver estudios que analizan la neutralidad en Repblica Dominicana ver
Prez y Medina (2004) y Snchez- Fung (1998)
10
Oeconomia
25
(2004) quienes obtienen coeficientes positivos

aunque con elasticidades mayores a uno en ambos
casos.
La existencia de un vector de cointegracin provee
evidencia de la estabilidad del dinero en nuestro
pas. Estos resultados refuerzan los encontrados por
Williams y Adedeji (2004), Carruth y Snchez-Fung
(2000), Daz (1999) y Nadal de Simone (2001).
III. Mercado de Bienes Transables
Utilizando la prueba de Johanssen (1991) encontramos
una relacin de cointegracin en el sector de los
transables (tabla 3). Siguiendo el criterio de Akaike
se seleccionaron 4 rezagos. El vector cumple las
condiciones de normalidad, homocedasticidad y no
autocorrelacin de los residuos.
El vector de largo plazo del mercado de bienes
transables, compuesto por el tipo de cambio
nominal, et , los precios domsticos, pt, y los precios
externos, ptf , es el siguiente:

et =1.16* ptT-1.67* ptf
(10)
Las restricciones de elasticidades unitarias no son

rechazadas en ambos coeficientes lo que implica
que, para el perodo muestral, se cumple la paridad
relativa del poder adquisitivo del dinero (PPA).1111
El cumplimiento de la PPA relativa en Repblica
Dominicana sugiere que el tipo de cambio nominal
estar en equilibrio cuando se ajuste al cambio
de los precios internos y externos. Este resultado
est acorde con lo encontrado por Snchez- Fung
(1999) quien comprueba la versin relativa de la
PPA y la eficiencia del mercado negro del tipo
de cambio en la Repblica Dominicana y con
Williams y Adedeji (2004) quien encuentra una
relacin de equilibrio de largo plazo.
Otros estudios para Repblica Dominicana encuentran resultados similares:

ver Mndez (1996), Snchez-Fung (2001) y Williams y Adedeji (2004)
11
III. Modelo de Correccin de Errores

El resultado de la estimacin emprica del modelo
de correccin de errores de la inflacin es el
siguiente:
pt = 0.29*pt-4 + 0.07*mt -0.16*Brecha(yt )
+ 0.26*et- 0.12* et -3+0.06*(mt-1(b1yt-1 + b2

(rt-1-r f t-1)))+0.17*(pt-ptf et)+0.09*dum041+0.05*
dum003
(11)
R2= 0.84 DW= 1.77 SEC= 0.016
Jarque Bera =0.51 LM(4)=0.745
ARCH(4)=0.61 Perodo : 1992:1 - 2006:1
El crecimiento del ndice de precios de un trimestre

a otro es explicado en un 84%, segn el modelo,
por el crecimiento de la emisin monetaria y la
brecha del producto en el trimestre, la tasa de
devaluacin del tipo de cambio en el trimestre y en
tres trimestres anteriores, por los desequilibrios del
perodo anterior en los mercados monetarios y de
productos transables, y por dos variables dummies,
una en el primer trimestre de 2004 que refleja el
cambio estructural producido a raz de la crisis
bancaria 2003 y una en el tercer trimestre de 2000
que recoge el efecto del ajuste en el incremento de
los precios internacionales del petrleo.
Un incremento de la emisin en un trimestre tiene
dos efectos sobre la inflacin: el primero es un
efecto directo, donde un crecimiento de 10% en la
emisin provoca un aumento de precios en 0.7%,
y el segundo, un efecto indirecto que depende
del nivel del exceso o carencia de dinero en el
mercado monetario. En este sentido, un aumento
de 10% en la emisin provoca un incremento
en los precios de 0.6% en el prximo trimestre,
siempre y cuando el mercado monetario est en
equilibrio y la demanda de dinero no vare. Si
hay exceso de liquidez este efecto indirecto es
an mayor.
Este resultado es consistente con el encontrado
en Daz (1999) quien, utilizando una muestra con
datos trimestrales de 1990-1998, encuentra una
elasticidad dinero (M1)-precios de 0.10, indicando
26
que un aumento de 10% en el agregado monetario

M1 provoca un incremento en el nivel de precios
de 1% en el trimestre.
El tipo de cambio muestra un traspaso sobre la
inflacin a travs de tres efectos, dos directos y
uno indirecto. Un incremento de 10% en la tasa
de cambio provoca un incremento de 2.6% en
los precios en el trimestre y una disminucin de
1.2% tres trimestres despus, evidenciando una
sobre reaccin en el corto plazo.
La magnitud final de ese efecto inicial del tipo de
cambio depender del desequilibrio en el mercado
de bienes transables. Si el mercado est en equilibrio
la devaluacin inicial de 10% provocar un aumento
de 1.7% en los precios el prximo trimestre. Si la
tasa de cambio est debajo del equilibrio el efecto
indirecto ser menor, y lo contrario si la tasa de
cambio est subvaluada.
Este alto traspaso del tipo de cambio coincide
con estudios anteriores como Daz (1999), quien
encuentra un coeficiente de traspaso de 14% en un
trimestre, usando datos de 1990-1998. GonzlezLora (2000) encuentran un pass-through anual
de 55% con datos de 1976-1999. Williams y
Adedeji (2004) muestran un coeficiente de 37%
en el trimestre con datos de 1992-2002 y Vsquez
(2005) que utilizando datos mensuales, muestra
que el impacto inmediato del incremento de 1%
en el tipo de cambio nominal es de un aumento
de 0.08% en el nivel de precios, alcanzando hasta
0.21% dos meses despus de que ha ocurrido
la variacin en el tipo de cambio nominal. En
el largo plazo, este impacto podra llegar hasta
0.82%.
La brecha del PIB result no significativa, aunque
con el signo correcto.12 Un aumento del PIB real
manteniendo constante el PIB potencial, tendra
efectos negativos directos sobre la inflacin en el
trimestre y conducira a un aumento de la demanda
de dinero provocando un efecto de reduccin en los
precios en el prximo, ceteris paribus.

El coeficiente de 1 =0.06 indica que un

desequilibrio en el mercado de dinero de 10%
provocado por un choque del PIB real o de las
expectativas de devaluacin incrementa el nivel
de precios en un 0.6% en el prximo trimestre
y que si las autoridades no inter-vienen en el
mercado, los precios retomaran su senda de
equilibrio en 4 aos.
El coeficiente de 2 =0.17 indica que un
desalineamiento del tipo de cambio nominal de
10% provoca una inflacin de 1.7% en el prximo
trimestre, y si todo permanece constante, los precios
se ajustaran en un ao y 6 meses aproximadamente,
a su tendencia de largo plazo.
III. Pronsticos
Al realizar los pronsticos de inflacin para
2006 y 2007 se utiliz la ecuacin 11, tomando,
como supuesto de la emisin monetaria, la meta
establecida en el Acuerdo Stand- By con el FMI.
Para los supuestos de las variables externas,
se utilizaron las proyecciones del FMI. Para el
pronstico de tasa de cambio se tom el supuesto
del programa monetario. Para el PIB real se utiliz
un modelo alternativo consistente con los supuestos
del FMI, mientras que para la tasa de inters se
utiliz un modelo Arima (1,1,1). Las proyecciones
dentro de muestra son mostradas en el grfico 2.
El alto nivel de predictibilidad se debe a que se
utilizaron como supuestos los datos efectivos, por lo
que eso sesga positivamente los pronsticos dentro
de muestra.13
Las proyecciones trimestrales de la inflacin
arrojan tasas entre 5.12% y 7.12% para 2006 y
entre 5.02% y 8.42% para 2007. Se realizaron,
adems, pruebas dentro de muestra con distintos
modelos ARIMA de series de tiempo, encontrando
menor error de pronstico en las proyecciones
arrojadas por este modelo.
Oeconomia
27
IV. Conclusiones e Implicancias de Poltica

Monetaria
El modelo estimado provee importantes resultados
para fines de poltica monetaria. El anlisis en el
mercado monetario confirma la estabilidad de la
demanda de dinero en el largo plazo encontrada en
estudios mencionados anteriormente.
Una demanda de dinero estable en el largo plazo permite
a las autoridades contar con mayor conocimiento
acerca de la situacin del mercado monetario,
condicin clave en un esquema de metas monetarias.
En adicin, la estabilidad de la demanda de dinero
permite al banco central realizar mejores pronsticos
de la inflacin y ser ms efectivo en la consecucin
de su objetivo de estabilidad de precios.
La demanda de dinero depende positivamente de
la actividad econmica real y de las expectativas
de devaluacin del tipo de cambio, estas ltimas
representadas por el diferencial de tasas de inters
domstica y externa. Un mayor crecimiento
econmico y expectativas de devaluacin ms
estables conducen a un aumento de la demanda
de dinero, reduciendo el exceso monetario en el
mercado y causando una disminucin en el ritmo
inflacionario, siempre y cuando la oferta mo-netaria
se mantenga constante.
La significancia del diferencial de tasas sugiere la
eficacia que puede tener la poltica monetaria, en
afectar el mercado de dinero y la inflacin, mediante
la tasa de inters de poltica y su efecto en las tasas
de inters del mercado.
En la segunda parte de las estimaciones se
evidencia la existencia de un mercado eficiente de
productos transables, en el cual la tasa de cambio
se ajusta al diferencial de tasas de inflacin, lo que
permite determinar el tipo de cambio de equilibrio.
Si el tipo de cambio est ms depreciado de lo que
indica su nivel de equilibrio causara inflacin, y
lo contrario si hay una sobreapreciacin del tipo
de cambio, manteniendo todo los otros factores
constantes.
Los resultados del modelo de correccin de errores

para determinar la inflacin nos indica dos clases
de efectos: los directos e indirectos. Los directos
vienen dados por un traspaso de la devaluacin a la
tasa de inflacin de un 26% en el mismo trimestre y
por un incremento de 0.07% en la inflacin cuando
aumenta la emisin monetaria en un 1%.
Los efectos indirectos vienen dados a travs del
desequilibrio en el mercado monetario y de bienes
transables, una disminucin del crecimiento econmico
y del diferencial de tasas de inters interna y
externa al igual que un aumento de la emisin
monetaria, aumentan los excesos monetarios e
incrementan la inflacin. Una devaluacin del tipo
de cambio aumenta el desequilibrio cambiario y
causa presiones inflacionarias.
Un aspecto importante a destacar es la significancia
de los desequilibrios en los mercados, lo que
implica que an con todo lo dems constante la
sola existencia de desequilibrios en los mercados
causara presiones inflacionarias al alza o a la baja,
segn exista exceso o carencia en los mercados.
Finalmente, el modelo empleado permite comprobar
que los supuestos de inflacin para el ao 2006
planteados en el Acuerdo Stand-By con el FMI son
consistentes con las metas monetarias, debido a que
los pronsticos nos brindan tasas de inflacin por
debajo de la estimada. Para el ao 2007 se prev un
ligero incremento en la tasa de inflacin comparada
con la de 2006, debido a una devaluacin esperada
de la tasa de cambio y a expectativas de un menor
crecimiento econmico.
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30
Apndice 1
Variables Utilizadas como Proxys en las Estimaciones y Fuentes de los Datos
ptN
Indice de Precios al Consumidor de Repblica

Dominicana Fuente: BCRD.
yt
Producto Interno Bruto Real Encadenado

(SCN93). Fuente: BCRD.
ptf
Indice de Precios al Consumidor de Estados

Unidos Fuente: Bureau of Labor Statistics.
rt
Tasa de inters pasiva a 90 das nominal

domstica Fuente: BCRD.
mt

Emisin monetaria.
Fuente: BCRD.
rtf
et

Tasa de inters nominal certificados de

participacin a tres meses en Estados Unidos
en US$. Fuente: www.economagic.com
Tipo de cambio nominal venta extrabancario

Fuente: BCRD.
Hiperinflacin, Autonoma y Estabilidad de Precios

Por: Evelio Paredes Encarnacin
Introduccin
El inters principal del artculo es mostrar las
consecuencias en trminos de inflacin del
financiamiento del dficit gubernamental por parte
del banco central, as como explicar los beneficios
intertemporales que genera tener un banco central
autnomo y que opere bajo polticas de reglas.
Se analizan los distintos niveles que puede alcanzar
la inflacin debido a su duracin y magnitud,
y se detalla de manera especial el caso de la
hiperinflacin, que es un fenmeno relacionado
directamente con la emisin de dinero sin respaldo
por parte del banco central, se detallan los casos
ms conocidos en la literatura econmica sobre
este episodio, las corrientes de poltica econmica
que existen y medidas que se consideran necesarias
para su erradicacin.
31
cuyo efecto en los precios es sostenido, en su parte

la magnitud, hace referencia al nivel que alcanza
la inflacin en un periodo determinado de tiempo,
por lo general un ao.
La literatura econmica clasifica la inflacin
en cinco tipos, dependiendo de su duracin y
magnitud:
Inflacin espordica: Es ocasionada por factores
independientes a la economa y no dependen
del nivel de inflacin interna. Esta es fcil de
controlar.
Inflacin Baja: Esta oscila entre 0 a 4 por ciento
anual, es causada por movimientos de la oferta y
demanda agregada.
Inflacin moderada: Cuando el alza de los
precios sigue una tendencia creciente gradual, con
variaciones anuales de entre 5 y 15 por ciento.
Procedemos a detallar el agotamiento del modelo

de control de los precios, dando paso a una nueva
legislacin que permita al banco central formular
una poltica monetaria con objetivos precisos y la
necesidad de tener un banco central autnomo para
lograr la estabilidad de precios en un horizonte de
largo plazo.
Inflacin Crnica: inflacin que oscila entre

15 a 40 por ciento anual, esta es muy comn en
economas altamente indexadas.
En la seccin 1 se aborda el origen, las corrientes

de pensamiento, la experiencia internacional
y cmo se ha superado la hiperinflacin, en la
seccin 2 se trata el caso de Zimbabwe que es
el ms reciente, en la seccin tres se analiza la
importancia de la autonoma del banco central
para lograr la estabilidad de precios y finalmente
en la seccin cuatro se trata la experiencia de la
Repblica Dominicana en materia de inflacin y
se presentan las conclusiones.
I. Hiperinflacin: Caractersticas y Experiencia

Internacional
La inflacin se define como el cambio porcentual

del nivel general de precios entre dos periodos.
Sobre la misma se deben hacer dos distinciones
importantes: Duracin y magnitud de la inflacin.
La duracin se refiere a si es causada por un choque
transitorio, por ejemplo, el aumento en un momento
del tiempo de los precios internacionales del
petrleo, o si su origen es un choque permanente,
Hiperinflacin: Este es un episodio extremo en

donde la inflacin mensual ha sido mayor al 50
por ciento o equivalente a un incremento del nivel
general de precios de alrededor de 13,000 por
ciento anual.
El origen de la hiperinflacin data de finales de la

primera guerra mundial. Cuando Estados Unidos
adopt el patrn oro, pases como Hungra, Polonia,
Austria y Alemania siguieron con monedas sin
respaldo e imprimieron este tipo de moneda para
financiar sus dficits gubernamentales, provocando
la depreciacin de su numerario y generando
hiperinflacin en sus economas.
Phillip Cagan (1956) fue quien introdujo este
criterio formalmente. Una de las principales
caracterstica del anlisis de Cagan es que bajo las
32
condiciones de hiperinflacin, los movimientos
en los precios son de una magnitud mucho ms
grande que los movimientos en los agregados
macroeconmicos reales relations between
monetary factors can be studied, therefore, in
what almost amounts to complete isolation from
the real sector of the economy (Cagan 1956,
p. 25), adems, concluye que el financiamiento
de grandes e insostenibles dficits fiscales con
emisin monetaria por parte del banco central es
la nica causa, empricamente sustentada, por la
cual una economa puede experimentar periodos
de hiperinflacin.
En Amrica Latina este fenmeno prevaleci a
finales de los 80s donde pases como Bolivia,
Nicaragua, Chile, Brasil, Argentina, Mxico y Per
alcanzaron tasas de crecimiento de los precios por
encima de 2,000 por ciento.
Para detener la hiperinflacin se conocen dos
corrientes de poltica econmica: 1) la heterodoxa
y 2) la ortodoxa. La heterodoxa se fundamentaba
en la generacin de credibilidad en el pblico y la
certeza de que el banco central no financiara ms
el dficit presupuestario del gobierno emitiendo
dinero. Estos programas se experimentaron en
Per, Argentina y Brasil. Mientras que la corriente
ortodoxa recomendaba principalmente un estricto
control de precios, mejores polticas comerciales y
el estricto equilibrio fiscal.
Las polticas ortodoxas detuvieron la hiperinflacin
en las economas europeas, mediante la adopcin
de polticas de estabilizacin del tipo de cambio,
que restablecieron la convertibilidad de la moneda
domstica en trminos del dlar o del oro y la
reduccin del dficit presupuestario. Esto hizo
posible el aumento de la credibilidad del pblico
acerca de la independencia del banco central y su
compromiso legal de rechazar las peticiones de
financiamiento del dficit del gobierno mediante
crditos, contribuyendo a la erradicacin de la
hiperinflacin.

Sargent (1982), resalta la importancia de la seal

que indic el cambio de rgimen en esos pases y la
importancia preponderante que juega la formacin
de las expectativas de los agentes econmicos.
Cita como requisito fundamental para alcanzar
la estabilidad, un ajuste en el balance fiscal y una
coordinacin permanente de la poltica monetaria
y fiscal.
La reduccin sustancial en el dficit fiscal, las
reformas monetarias llevadas a cabo y la fijacin
del tipo de cambio fueron aspectos cruciales
para el xito de las polticas de estabilizacin
de las economas que experimentaron episodios
de hiperinflacin. Dentro de las caractersticas
principales y comunes evidenciadas en los procesos
de estabilidad tras altas inflaciones (hiperinflacin)
segn Sargent (1982) son:
Drsticas medidas fiscales y monetarias, en
cuanto a reduccin del dficit fiscal y restriccin
de la emisin monetaria.
Rpida y repentina estabilizacin del nivel de
precios tras los ajustes en la poltica econmica.
Rpido aumento de los agregados monetarios
respaldados con activos extranjeros tras el
trmino de la hiperinflacin.
La mayor parte de los pases adoptaron estrategias
de estabilizacin basadas en un ancla cambiaria. Sin
embargo, una serie de crisis financieras sistmicas
provocaron el derrumbe de los regmenes de tipo
de cambio fijo, provocando en algunos casos
grandes crisis de balanza de pagos, como los casos
de Argentina en 1989 y Mxico en 1994-95.
Las transiciones desde regmenes de tipo de cambio
fijo a tipos de cambio flexibles fueron traumticas
y costosas, causando devaluaciones rpidas y
repentinas. Para restablecer un ancla nominal en
varios pases de Amrica Latina, fue necesario
fijar metas de inflacin, donde la nueva legislacin
permitiera al banco central formular una poltica
monetaria con objetivos precisos, basada en un
Oeconomia
proceso de decisin independiente y transparente

y sujeta a estrictas normas de rendicin de cuentas.
Este nuevo enfoque permiti al pblico anticiparse
a las medidas de poltica y reestablecer la confianza
en la autoridad monetaria.
II. Resurgimiento de la Hiperinflacin en la
Actualidad (El Caso de Zimbabwe)
La hiperinflacin, que se haba considerado
extinta, ha resurgido, en Zimbabwe, en el frica
subsahariana. Esta regin ha experimentado
un periodo de rpido crecimiento desde el ao
2000 (ver Grfica I) debido al crecimiento en la
produccin de petrleo, aumento en la inversin
domstica y en la productividad, influjos de
capitales extranjeros y alivio de la deuda pblica.
Los sectores de minera, agrcola y turismo son
las fuentes principales de ingreso de Zimbabwe,
siendo el mayor socio comercial de Sudfrica en
todo el continente.
33
Es claro ver cmo a pesar del crecimiento y
estabilidad macroeconmica en que se encuentra
la regin, la economa de Zimbabwe ha alcanzado
niveles record de inflacin en la historia, debido
a la emisin de dinero para el financiamiento
gubernamental.
Segn Rosende (1997), la existencia de altas

y variables tasas de inflacin puede explicarse
como el resultado del intento de los gobiernos por
conquistar ciertas ganancias reales de corto plazo,
a travs, de una poltica monetaria expansiva.
III. Inflacin y Autonoma del Banco Central
Las altas tasas de inflacin y desequilibrios
fiscales en la dcada de los 1980, dieron paso a una
serie de reformas econmicas, entre estas las que
proponan la autonoma del banco central como
principal herramienta para garantizar la estabilidad
de precios.
El banco central de Zimbabwe realiza avances

de efectivo al gobierno semanalmente para
financiamiento, este detuvo la publicacin de los
datos de inflacin desde enero 2008 siendo un
100,580.2% el dato oficial de inflacin interanual
a enero 2008, 11,378,472,550.24 dlares de
Zimbabwe por un dlar de EUA a junio 2008 el tipo
de cambio y 8,500% la tasa de inters Overnight.
Por su parte, la deuda domstica del gobierno se
encuentra alrededor de 653% del PIB. La grfica
II muestra la tasa de inflacin a final de periodo de
Zimbabwe de acuerdo con los datos del FMI.
Este nuevo enfoque institucional surge, tras

reconocer lo difcil que ha sido para las economas
mantener tasas de inflacin bajas, cuando las
autoridades aspiran a un nivel de producto superior
al natural. Adems, una alta tasas de descuento
de las autoridades para mantener la estabilidad
monetaria representa una potencial amenaza.
La opcin de dar autonoma al banco central
encontr un apoyo importante en la experiencia del
Banco Central de la Repblica Federal de Alemania
(Bundesbank). Esta indicaba que los bancos de las
principales economas industrializadas realizan
34

una labor de estabilizacin sobre un conjunto de

variables objetivo, lo que hara necesario tener un
marco institucional que validara la aplicacin de
dichas polticas.
A continuacin se presenta un esquema propuesto

por Prez et al. (2007), donde se resumen los
principales componentes de la independencia de
un banco central.
Segn Carstens y Jcome (2005), la reforma de

un banco central debe estar enfocada en cuatro
objetivos principales, los cuales podran tener
distintos niveles de prioridad segn el pas:
El otorgamiento de autonoma a la poltica

monetaria tiene por finalidad enfocar su gestin en
un horizonte de largo plazo e independiente a los
gobiernos de turno y concentrarlo idealmente en
un nico objetivo que es la estabilidad de precios.
Una basta literatura as lo sustenta, siendo el ndice
de autonoma de Cukierman (1992) uno de los
trabajos ms importantes al respecto.
Misin Clara: El banco central debe procurar

la estabilidad de precios como el objetivo nico,
ms que el crecimiento econmico como sola
ser.
Autonoma Poltica: Para que el banco
central pueda formular la poltica monetaria de
manera independiente, adems, establecer los
procedimientos y requisitos para el nombramiento
de sus ejecutivos como criterio fundamental de
la administracin del banco central.
Autonoma operacional: Que incluya de
forma explcita que el banco central, de manera
autnoma, determinar los instrumentos a utilizar
para conducir la poltica monetaria, con autoridad
de fijar la tasa de inters sin intervenciones del
gobierno y estrictas limitaciones para financiar
dficit fiscal o ms bien prohibirlo.
Rendicin de cuentas: Respecto al logro de
las metas de inflacin, para fines de reducir
la incertidumbre en la poltica monetaria bajo
coyunturas polticas, como por ejemplo ciclos
electorales.
El ndice de Cukierman realiza un anlisis para

pases desarrollados sobre la correlacin que existe
entre el grado de autonoma del banco central y el
nivel y volatilidad de la inflacin, los resultados
indican que un bajo nivel de independencia del
banco central est asociado a un nivel promedio
y varianza mayor de la inflacin en estos pases.
Adems, Jcome y Vsquez (2005) muestran
esta correlacin negativa para el caso de Amrica
Latina, sobre todo en los pases que han adoptado
regmenes de metas de inflacin.
La autonoma del banco central en este ndice se
mide en una escala de 0 a 1, donde el uno (1) indica
la mxima autonoma del Banco Central. El grfico
IV muestra que para el periodo de 1980-1990 los
pases con menor grado de autonoma en sus bancos
centrales, mostraban las mayores tasas de inflacin
y ms voltiles, en contraste con los pases con
bancos centrales con alto grado de autonoma que
mostraban bajas tasa de inflacin y una significativa
reduccin en la volatilidad de la inflacin.
Oeconomia
35
de bajos niveles de inflacin en el largo plazo,
prestan atencin a otros beneficios de corto plazo,
generando as un sesgo inflacionario.
Como muestran Barro y Gordon (1983), la poltica
discrecional es temporalmente inconsistente
en la formulacin de la poltica monetaria, ya
que el banco central tiene una tentacin para
no cumplir la regla anunciada una vez que los
agentes econmicos creyeron en la medida
propuesta, restando coherencia y credibilidad a la
programacin de la poltica monetaria.
Una vez otorgada la autonoma al banco central,

surge la necesidad de seleccionar una poltica
monetaria ptima que se circunscriba en la
bsqueda de un objetivo inflacionario de mediano
plazo como elemento central de la poltica
monetaria.
Reglas vs Discrecin
Existen varias opciones para el manejo de la
poltica monetaria, donde han surgido distintos
argumentos sobre su efectividad dentro de
los economistas, se ha planteado acerca de la
conveniencia de que el banco central adopte una
poltica monetaria discrecional o por el contrario
una poltica de reglas.
Quienes proponen la poltica monetaria discrecional,
argumentan sobre la importancia de contar con
cierta flexibilidad como medio para mantener un
ambiente de incertidumbre controlado. Desde su
perspectiva, como las economas estn expuestas
a choques inciertos e inesperados, es conveniente
contar con cierta discrecin en la implementacin
de la poltica monetaria. Adems, argumentan
que al renunciar a la flexibilidad, el banco central
seria incapaz de reaccionar frente a los trastornos
monetarios, a los cambios estructurales, ni poder
tomar en cuenta las diferentes condiciones y
complejidad de la economa.
Los bancos centrales que hacen poltica monetaria
discrecional, a pesar de reconocer los beneficios
La literatura de la inconsistencia temporal de la

poltica monetaria discrecional considera que
la solucin de este problema de optimizacin
dinmica para la eliminacin del sesgo inflacionario
es la poltica de reglas. Adems, plantea que
la autonoma del banco central conducira a
disminuir la inflacin y lograr mayores beneficios
intertemporales, por ejemplo, la disminucin de
las expectativas inflacionarias.
Taylor (1993), establece que una poltica monetaria
de reglas, no es necesariamente una frmula
mecnica, sino ms bien un compromiso del
banco central de cumplir siempre su objetivo. En
el sentido de que una regla, reflejar una respuesta
sistemtica por parte de la autoridad monetaria
frente a cambios en la trayectoria de las variables
objetivo de la autoridad. Esto a diferencia de
un esquema discrecional, donde la autoridad
monetaria resuelve perodo a perodo cul es la
estrategia a seguir.
Rosende (2002), establece que las razones que
justificaran el compromiso del banco central con
cierto objetivo inflacionario son bsicamente tres:
1. La poltica monetaria opera con rezagos,
por lo que no tiene sentido establecer metas
contemporneas de inflacin.
2. Los choques reales que afectan las economas,
pueden alterar temporalmente la tasa de
inflacin y el nivel de producto de sus niveles
de equilibrio inicial.
36
3. En el corto plazo la poltica monetaria puede
estabilizar la oferta agregada.
En el caso de que el banco central no cuente con
un procedimiento que asegure el compromiso del
banco central a una determinada regla, lo que se
plantea es una aproximacin a sta. Es decir, que
la autoridad reaccione de un mismo modo frente a
situaciones similares.
De acuerdo con Rosende (2002), Para fines de
utilizar como estrategia de poltica monetaria una
regla tipo Taylor para una economa pequea y
abierta, en trminos prcticos es necesario tomar en
consideracin ciertos aspectos. Primero se supone
que existe una medicin confiable del nivel o tasa
de crecimiento del producto potencial, en especial
para este tipo de economas que estn expuestas
a frecuentes y fuertes choques reales, los cuales
tienden a desviar las perspectivas de crecimiento
de mediano. Adems, las recomendaciones de
poltica que entrega este tipo de regla es altamente
sensible al tipo de metodologa que se utiliza para
estimar el producto potencia McCallum(1999).
Woodford (2001), muestra que esta tipo de regla
supone que cierta estabilidad en el tiempo del
producto potencial y de la tasa de inters real de
equilibrio o natural , si esto es as resulta fcil
determinar cuando existe una brecha de producto
mayor a cero y el signo de la poltica monetaria.
Sin embargo, en la prctica estas variables no
tienden a ser estables lo que hace compleja la
aplicacin de la regla. Lo que se recomienda es
actuar gradualmente a los cambios que muestre
el producto y la inflacin, para as crear un marco
ms adecuado y una visin ms correcta en cuanto
al sentido y densidad de la poltica monetaria.

en consideracin la varianza de esta, dividimos

los datos en cuatro subperiodos, el primer periodo
comprende de 1980 a 1991 esto por ser considerado
el ms voltil y de tasa de inflacin ms elevadas,
el segundo esta comprendido desde en ltimo
trimestre de 1991 hasta el ltimo de 2002, en
este periodo el nivel y varianza de la inflacin
se consideran estables, colocndose incluso por
debajo del promedio anual de los pases de Centro
Amrica, el tercer periodo en consideracin es el
2003-2004, este se caracteriz por una alta tasa de
inflacin e inestabilidad macroeconmica, fruto
de una fuerte crisis bancaria, y por ltimo desde
el primer trimestre de 2005 hasta el segundo
trimestre de 2008 donde la inflacin retoma una
tendencia relativamente baja y estable, a pesar de
los desalineamientos de los precios externos.
En el periodo 1980-1991, la Repblica Dominicana
promedi 31 por ciento de inflacin trimestral
anualizada, alcanzando su punto mximo, 81 por
ciento en marzo de 1991, a pesar de ello la economa
creca en promedio 2.2 por ciento trimestral. La
inflacin es considerada como crnica para ese
periodo por problemas econmicos estructurales y
al tener un mercado laboral dbilmente organizado
los efectos distributivos de la inflacin afectaban
fuertemente el salario mnimo real.
IV. Experiencia de Repblica Dominicana

Para analizar el caso dominicano resulta
interesante detenerse a ver los datos de inflacin y
su evolucin en el tiempo (ver grfica V), tomando
En el segundo periodo, la economa experiment

una serie de reformas estructurales en los sectores
productivos nacionales y apertura comercial,
ubicando a la Repblica Dominicana en niveles de
Oeconomia
37
inflacin moderada en promedio entre 7 y 8 por

ciento anual, menor que la promedio anual de los
pases centro americanos que se mantuvo sobre
los dos dgitos. Esto as hasta el ao 2003 y 2004,
cuando la economa sufre una profunda crisis
financiera, la cual causa que la tasa de inflacin
alcance un promedio de 40 por ciento y con un
mximo de un 62 por ciento en el segundo trimestre
de 2004, destacndose como principales factores
una alta volatilidad en el tipo de cambio, salida
repentina de capitales, deterioro en los trminos de
intercambio, aumento en la tasa de riesgo pas y
fuerte dficit fiscal.
Esto reducira la incertidumbre en los mercados y

de la economa como un todo, contribuyendo a que
los agentes econmicos anclen sus expectativas
de inflacin con los objetivos del banco central y
consolidara las bases para la sostenibilidad de los
precios en el tiempo.
La inflacin retoma su tendencia a partir 2005 y

2006 luego de la crisis bancaria, periodo cuando
promedi entre 5 y 6 por ciento, hasta que en el
2007 la economa mundial experiment fuertes
choques inflacionarios debido a los altos precios
internacionales del petrleo y de las materias
primas, adems del debilitamiento del dlar a
niveles record, la Repblica Dominicana, ha
soportado un gran peso por el aumento de los
precios de los productos bsicos cotizados en
dlares va inflacin importada.
Estas presiones inflacionarias en la economa han
arrastrado la inflacin fuera de los pronsticos
del banco central, quien ha aplicado una poltica
monetaria restrictiva con aumentos de las tasas de
inters e intervenciones en el mercado de divisas.
Bajo este escenario, estas intervenciones en los

mercados, con el fin de proteger la competitividad
de los pases, dificultan ms el control de la
inflacin, resta coherencia y credibilidad al banco
central y la eficacia en la poltica monetaria. Sin
embargo, permitir la apreciacin del tipo de cambio
perjudica al sector transable, pero es coherente
con la poltica antiinflacionaria de la autoridad
monetaria.
Conclusin
Consideramos necesario que los bancos centrales
acten de manera coherentemente frente a los
choques externos, bajo su nico y explcito
objetivo de mantener la estabilidad de precios
en un horizonte de largo plazo, sin dejarse tentar
por conseguir algn tipo de objetivo distinto en
el corto plazo, para evitar de esta forma, crear
sesgos inflacionarios. En este sentido, los bancos
centrales, deben disear e implementar la poltica
monetaria libre de la predominancia del gobierno ni
de sectores de poder y explicar mejor las medidas
que tomen para controlar la inflacin.
En el contexto actual de altos precios del petrleo

y de influjos de capitales que tienden a apreciar
las monedas locales en muchos pases, los bancos
centrales han optado por intervenir en los mercados
de divisas y aumentar sus tasas de inters, atrayendo
con esto ms capitales.
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Incertidumbre Inflacionaria y Asimetras de los Shocks de

Inflacin: El Caso de Repblica Dominicana (I)
Por Jos Antonio Pellerano
I. Introduccin
Existe consenso entre los economistas sobre la
relacin positiva entre el nivel de la inflacin y
la incertidumbre inflacionaria. Ahora bien, este
consenso se ha basado ms en la evidencia emprica
que en fundamentos tericos establecidos.
Entre los argumentos ms conocidos sobre esta
relacin se encuentra el de Friedman (1976) en
su disertacin Nobel: Un incremento importante
de la inflacin produce fuertes presiones para
contrarrestarla. La poltica se mueve de una direccin
a otra, fomentando una amplia variacin en el nivel
actual y anticipado de la tasa de inflacin,
generando de esta forma incertidumbre inflacionaria,
y por consiguiente, una correlacin positiva entre
sta y el nivel de inflacin.
Por su lado, Ball (1990) formaliza esta relacin
mediante un modelo de poltica monetaria en el
contexto de un juego repetido entre la Reserva
Federal y el pblico. La idea es la siguiente: cuando
la inflacin es baja, existe el consenso de que el la
autoridad monetaria tratar de mantener un nivel
bajo. Pero cuando la inflacin es alta, los hacedores
de poltica se enfrentan con el dilema de si desinflar
a pesar de la recesin que conlleva. Como el pblico
no conoce las preferencias de las autoridades
monetarias a cargo, desconoce si efectivamente la
desinflacin tendr lugar. A esto habra que agregar
tambin la incertidumbre misma de los efectos de
corto plazo de la poltica monetaria sobre la inflacin
tanto en trminos del tamao como del momento de
impacto que es independiente de si se conoce o no
con certidumbre el stance de la poltica
Ante de continuar es apropiado aclarar la diferencia
entre la volatilidad de la inflacin y la incertidumbre
inflacionaria. La primera es un concepto ex post
calculada generalmente como la varianza o la
desviacin estndar de la tasa de inflacin durante
un perodo de tiempo dado. Por otro lado, la
incertidumbre inflacionaria es un concepto ex ante
que depende del proceso generador de expectativas
de los agentes.
39
Como seala Evans (1991), si los agentes

tienen poca informacin, podran ver el futuro
con mucha incertidumbre a pesar de que el
econometrista observara poco volatilidad ex
post en la inflacin actual. Lo contrario ocurrira
si a pesar del econometrista haber observado un
gran variabilidad de la inflacin, esta variabilidad
estuviera acompaada de poca incertidumbre
debido a la disponibilidad de informacin previa
por parte de los agentes sobre cambios en la
poltica monetaria, por ejemplo.
El presente trabajo tiene dos objetivos principales:
primero, estudiar la relacin entre la inflacin
y la incertidumbre inflacionaria para el caso de
la Repblica Dominicana; en otras palabras,
queremos testear la hiptesis de que el nivel de
inflacin ayuda a predecir la varianza condicional
de la inflacin. Y segundo, verificar la existencia
de efectos asimtricos de shocks de inflacin:
tienen shocks positivos el mismo efecto que
shocks negativos sobre la varianza estimada?
En la siguiente seccin hacemos un breve
resumen de la literatura, centrndonos en la
evidencia emprica latinoamericana. La seccin
III incluye tanto la metodologa y los resultados
correspondientes a las diferentes especificaciones
del modelo. La seccin IV concluye y plantea
posibles extensiones al presente trabajo.
II. Resumen de la Literatura
1 Efectos de la Incertidumbre Inflacionaria
Gobb (1994) clasifica las consecuencias de la
incertidumbre inflacionaria en efectos ex ante
y efectos ex post. Los primeros provienen de
las decisiones que implican anticipar el nivel de
inflacin futura y que llevan a los agentes a tomar
decisiones distintas a las que hubieran tomado en
ausencia de incertidumbre. Los efectos ex post
ocurren una vez la proyeccin de inflacin ha sido
realizada y la misma difiere del nivel de inflacin
actual.
40
Los efectos ex ante actan a travs de tres
canales. El primero es mediante el incremento
de las tasas de inters de largo plazo, incremento
que desincentiva la inversin en capital por parte
de las empresas y el consumo de bienes durables
por parte de las familias. El segundo canal es la
incertidumbre que causa sobre las tasas de inters
y otras variables econmicas; este canal se refleja
generalmente sobre los contratos nominales no
indexados a la inflacin provocando incertidumbre
sobre el valor real de pagos futuros lo que provocar
una disminucin de la actividad econmica. Por
ltimo, la incertidumbre inflacionaria insta a las
empresas a destinar recursos para evitar los riesgos
de la inflacin futura.
En cuanto a los efectos ex post, estos se refieren
a la redistribucin de la riqueza producto de los
contratos no indexados a la inflacin que tiene lugar
cuando el nivel de inflacin difiere del proyectado
por los agentes. La transferencia de riqueza de
empleados a empleadores y la de prestatarios a
prestamistas cuando la inflacin es ms alta que
la pronosticada son ejemplos importantes de este
efecto.
2 Evidencia sobre Incertidumbre Inflacionaria
y Efectos Asimtricos
La literatura emprica sobre el proceso inflacionario
es extensa. En el siguiente trabajo hacemos una
breve resea sobre los trabajos realizados para los
pases de la regin.
Uno de los primeros trabajos sobre incertidumbre
inflacionaria aplicados a pases de Amrica Latina
es el estudio de Grier y Grier (1998) para Mxico,
1960 1997. Encuentran evidencia a favor de la
hiptesis de Friedman de que mayores niveles
de inflacin incrementan su varianza condicional
aunque no tratan el tema de la asimetra de los
shocks.
En el caso de Chile, Johnson (2002) con
informacin mensual para el perodo 1933- 2001
tambin presenta resultados consistentes con la
hiptesis. Emplea para ello una gran variedad de
modelos: simtricos, asimtricos y no lineales. Los

resultados sugieren adems que shocks positivos

incrementan ms la incertidumbre inflacionaria
que shocks negativos de igual magnitud.
Solera (2002) analiza el proceso inflacionario para
Costa Rica durante el perodo 1954 2002. Las
inferencias sobre la correlacin positiva entre el
nivel de inflacin y la varianza condicional de
la misma y los efectos asimtricos de los shocks
inflacionarios se derivan de los modelos GARCH
y TARCH estimados. Las grficas de la varianza
estimada muestran como durante la crisis de la
deuda (dcada 80) la incertidumbre se mantiene en
niveles histricamente altos a pesar de que el nivel
de inflacin haba disminuido considerablemente
lo que evidencia de que el impacto de shocks
negativos son menores que el impacto de shocks
positivos.
Por otro lado, Bello y Gmez (2006) estudian la
evolucin de la inflacin mensual para el perodo
comprendido entre 1974 2006. Al igual que los
trabajos anteriores no rechazan la hiptesis de
que mayores niveles de inflacin incrementan la
volatilidad inflacionaria y de efectos asimtricos
de los shocks. Al igual que en el caso de Costa Rica
la incertidumbre inflacionaria alcanza su mximo
en la segunda mitad de la dcada 80 y exhibe una
tendencia hacia la baja a partir de entonces.
Por ltimo, Fernndez (2000) para el caso de
Paraguay y los aos 1965 1999 obtiene resultados
a nivel cualitativo muy similares. En los resultados
del modelo GARCH resalta la importancia de la
varianza estimada en la prediccin del nivel de
inflacin, y en el modelo TARCH, el mayor efecto
sobre la incertidumbre de shocks positivos.
III. Metodologa y Resultados
Dos estrategias comunes para estimar la
incertidumbre inflacionaria han sido la estrategia
de encuestas y la estrategia de modelos de
pronstico. Como su nombre lo indica la primera
utiliza encuestas realizadas a consumidores y
economistas. Una aproximacin para medir
la incertidumbre inflacionaria a partir de las
Oeconomia
41
encuestas es pedir al encuestado un rango sobre

sus expectativas de inflacin y ver que tanta
amplios son estos rangos a travs de la muestra.
Una segunda aproximacin se basa simplemente
en la dispersin que muestran las expectativas
puntuales de los individuos encuestados.
La segunda estrategia consiste en utilizar modelos
economtricos para proyectar la inflacin: errores
de pronsticos grandes estaran asociados con una
incertidumbre alta y errores pequeos con una
incertidumbre baja. En el presente trabajo seguimos
esta segunda estrategia usando los modelos de
heterocedasticidad condicional y algunas de sus
extensiones, los cuales resultan apropiados dadas
las caractersticas de la variable de inflacin es
claro observar un incremento de la volatilidad
durante ciertos perodos (aos 1987 1991) y
otros perodos donde la serie es relativamente ms
estable (aos 1992 2002)-.
Los criterios para la eleccin del modelo de

inflacin fueron los estadsticos de Akaike y
Schwarz. El modelo final estimado tiene la
siguiente representacin ARMA (1,(3,11)):
(1)
La observacin de los correlogramas de los residuos
y del estadstico Q permite inferir que estos no
presentan autocorrelacin. La especificacin
puramente autoregresiva, utilizada frecuentemente
en la literatura, no logra recoger adecuadamente la
dinmica estacional de la serie as se trabaje con la
misma desestacionalizada.
III. 2 Modelo ARCH de Inflacin Extendido
III. 1 Modelo de Inflacin
Si bien es cierto que los residuos de la regresin de

inflacin no presentan correlacin, el correlograma
de los residuos al cuadrado ver Anexo - indica
la presencia de correlacin en la varianza de los
mismos, por lo que una especificacin GARCH
resulta ms apropiada en este caso.
Los datos de la muestra comprenden el perodo

1982.1 2007.12. La inflacin es definida como
la diferencia mensual del logaritmo del ndice de
Precios al Consumidor (IPC):
La especificacin ser extendida para incluir en la

ecuacin de la varianza rezagos de la inflacin, el
modelo a estimar tiene la siguiente representacin
GARCH:
Figura 1.
La significancia estadstica de los coeficientes que

acompaan los rezagos de la inflacin (i) en la
ecuacin de la varianza estara indicando evidencia
a favor de la hiptesis de Friedman y Ball de que
mayores niveles de inflacin incrementarn su
volatilidad.
81%
62%
50%
47%
37%
33%
36%
29%
24% 22%
21%
19%
19% 21%
34%
21%
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
La serie del IPC no fue previamente desestacionalizada, los resultados

mostraban que la desestacionalizacin mediante el proceso X-12 no eliminaba
el patrn estacional de los residuos.
En el siguiente cuadro se presentan las estimaciones

para el modelo GARCH(1,1) y el modelo GARCH
extendido para incluir rezagos de inflacin en la
ecuacin de varianza:
Los test de raz unitaria de la serie de inflacin, los resultados de la

estimacin, y los correlogramas de los residuos y residuos cuadrados se
presentan en el Anexo.
42
Cuadro 1.
coeficiente 1 del primer rezago de la inflacin

en la ecuacin de la varianza es estadsticamente
significativo y de magnitud considerable.
III.2 Efectos Asimtricos de los Shocks de
Inflacin
Una desventaja que presenta la especificacin
GARCH es que impone simetra en los shocks de
inflacin. El coeficiente 1 recoje los efectos de los
shocks sin distinguir entre el signo de los mismos.
Si la varianza condicional de los errores responde
de manera distinta a shocks negativos y positivos,
se estara incurriendo en un error de especificacin
mediante (3).
A continuacin presentamos los resultados de los
modelos TARCH, PARCH, y EGARCH para
testar la posibilidad de efectos asimtricos de los
shocks inflacionarios.
III. 2.1 Modelo TARCH de inflacin
La representacin del modelo TARCH de inflacin
es la siguiente:
El test de razn de verosimilitud (RV) rechaza la H0

de que los modelos son iguales, es decir, el modelo
que incluye el rezago de la inflacin como regresor
en la ecuacin de varianza, GARCH ext., es una
mejor especificacin que el modelo restringido.
Por otro lado, la especificacin GARCH-M que
incluye la varianza estimada de los errores en la
ecuacin de la inflacin no produjo resultados
satisfactorios.
Hasta el momento los resultados muestran evidencia
a favor de la hiptesis de Friedman y Ball de que
incrementos en el nivel de inflacin se traducirn
en un mayor nivel de volatilidad de la misma: el
Donde = 1, si t-1 < 0. As especificado el modelo,

el efecto de un shock positivo es igual a 1, y el
de un shock negativo, 1 + 2. Comparamos la
especificacin TARCH con y sin rezagos de la
inflacin en la ecuacin de la varianza: el test de
RV sugiere que la versin extendida del modelo
TARCH con un rezago de la inflacin en la ecuacin
de la varianza es una mejor especificacin.
Los resultados del Cuadro 2 muestran que los
shocks positivos tienen un efecto positivo sobre la
varianza de la inflacin que no tienen los shocks
negativos. De hecho, el efecto de estos ltimos
es prcticamente nulo, resultado que se obtiene al
Tambin fueron estimadas, con resultados similares, las especificaciones con

la desviacin estndar y el logaritmo de la varianza que son las opciones para
el modelo GARCH-M que incorpora el programa Eviews.
Treshold GARCH.
Oeconomia
43
sumar las estimaciones de los coeficientes 1 y 2.

El coeficiente del rezago de la inflacin sigue siendo
estadsticamente significativo aunque de menor
magnitud que la especificacin GARCH anterior.
Cuadro 2.
Prametros
Modelos
TARCH(1,1)
TARCH ext.
1.0599
1.0485
[0.2204]
[0.2159]
0.6039
0.5921
0.0895
0.1061
11
0.0847
0.0868
0.2185
0.2032
0.6209
0.4918
-0.7032
-0.5026
0.6005
0.5132
Log L
Test RV
P-value
[0.064]
[0.0632]
[0.0599]
[0.0616]
[0.0355]
[0.0347]
[0.0443]
incertidumbre inflacionaria que shocks negativos.

Los resultados del modelo EGARCH son
presentados en el Cuadro 3. En este caso, no
se infiere a partir del test de RV que el modelo
extendido para incluir rezagos de la inflacin en la
ecuacin de la varianza sea ms adecuado que el
modelo restringido por lo que la inferencia sobre
los resultados la hacemos a partir de este ltimo.
Con respecto al otro parmetro de inters, , el
coeficiente estimado es positivo y significativo,
mientras que el coeficiente no lo es. En otras
palabras, son los shocks positivos los que inciden
en la varianza de la inflacin. De hecho, el efecto
estimado de los shocks positivos en el presente
modelo es muy similar al estimado en el modelo
TARCH, 0.4293 vs. 0.4918, respectivamente.
[0.0460]
[0.1382]
Cuadro 3.
[0.1335]
[0.1471]
[0.1476]
[0.0642]
[0.0824]
0.1682
[0.0585]
-470.45
-466.62
7.66
[0.01]
* Desviacin estndar entre corchetes.
III.5 Modelo EGARCH de inflacin

Otra especificacin til para testear efectos
asimtricos es el modelo EGARCH:
De existir efectos asimtricos estos sern captados

por . Si la estimacin de este coeficiente resulta
con signo positivo y estadsticamente significativa
indicara que shocks positivos incrementan ms la
Exponential GARCH.
IV. Conclusin
Los resultados del presente trabajo muestran
evidencia parcial a favor de la hiptesis de
Friedman y Ball de que mayores niveles de inflacin
incrementan la incertidumbre de la misma, en este
44
caso para el proceso inflacionario dominicano. De
hecho, dos de tres de las especificaciones estimadas
as lo indican la GARCH ext. y la TARCH - .
Otro resultado muy importante es el efecto
asimtrico de los shocks positivos. A partir de la
especificacin TARCH como de la GARCH se
puede inferir que son los shocks positivos los que
inciden en la varianza condicional de la inflacin
con un efecto casi nulo de los shocks negativos.
Estos dos resultados son relevantes para la poltica
monetaria. Por un lado, y de acorde con su misin
principal que es la estabilidad de precios, las
autoridades monetarias a travs de la consecucin
de niveles bajos de inflacin podran eximir a la
economa dominicana de los efectos negativos
que provoca la incertidumbre inflacionaria y que
conllevan en ltima instancia una disminucin de
la actividad econmica.
Por otro lado, el hecho de que sean los shocks
positivos los que inciden en la incertidumbre con
un efecto casi nulo de los shocks negativos pudiera
indicar que se necesite de un perodo relativamente
largo de estabilidad de precios para revertir este
resultado.
Entre las posibles extensiones al presente trabajo
se encuentran la estimacin de especificaciones
menos restrictivas en las cuales pudieran incluirse
un mayor nmero de rezagos de la varianza en
la ecuacin del nivel de inflacin del modelo
GARCH as como tambin otras especificaciones
asimtricas y no lineales para profundizar en
el estudio de los efectos del nivel de inflacin
sobre su varianza condicional incertidumbre
inflacionaria - .
V. Bilbliografa
Ball, L., 1992. Why Does High Inflation Raise
Inflation Uncertainty?. Journal of Monetary
Economics 29 (3), pp. 371-388.

Bello, O. y O. Gmez, 2006. Inflacin e Incertidumbre Inflacionaria en Nicaragua: una Aplicacin

Usando un Modelo EGARCH. Banco Central
de Nicaragua, Documentos de Trabajo, Junio.
Enders, W., 1995. Applied Econometric Time Series.
1ra Edicin. John Wiley & Sons.
Engle, R. y V. NG, 1993. Measuring and Testing
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Finance 48 (5), pp. 17491778.
Fernndez, V. Carlos, 1982. Inlfacin e Incertidumbre Inflacionaria: El Caso de Paraguay. Banco
Central de Paraguay y Universidad Catlica de
Asuncin, Marzo.
Friedman, M., 1977. Nobel Lecture: Inflation and
Unemployment. Journal of Political Economy
85 (3), pp. 451-472.
Golob, John E., 1994. Does inflation uncertainty
increase with inflation?. Economic Review,
Federal Reserve Bank of Kansas City, issue Q
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Grier, R. y K. Grier, 1998. Inflation and Inflation
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Revista de Anlisis Econmico, Vol. 17, No
1, pp. 3-20.
Solera, A., 2002. Inflacin e Incertidumbre Inflacionaria: Evidencia para Costa Rica. Banco
Central de Costa Rica, Documento de Investigacin DIE-14-2002-DI.
Estimacin de modelos economtricos de la inflacin en

Repblica Dominicana y evaluacin de los pronsticos
en varios escenarios alternativos
l Banco Central de la Repblica Dominicana

comenz a implementar, a partir del ao
2004, una poltica monetaria basada en
metas monetarias. Esta estrategia fue puesta en
marcha en un contexto de fuerte exceso de liquidez
en el mercado monetario, consecuencia de la crisis
bancaria de 2003, y bajo un notable flujo de capitales
externos luego del proceso inflacionario de 2004.
Mishkin (2000) afirma que una estrategia de metas
monetarias consta de tres elementos: 1) confianza
en la informacin proporcionada por un agregado
monetario para fines de la conduccin de la
poltica monetaria; 2) el anuncio de metas para los
agregados monetarios; y 3) la adopcin de algn
mecanismo de rendicin de cuentas para evitar
desviaciones significativas y sistemticas de las
metas monetarias
El primer elemento destaca la importancia de la
relacin entre el agregado monetario y el objetivo
de estabilidad de precios de la poltica monetaria.
Por esta razn, para poder llevar a cabo de forma
exitosa el esquema implementado por el Banco
Central a partir de 2004, es de vital importancia
contar con modelos que relacionen la cantidad de
dinero y la inflacin, a la vez que tomen en cuenta
otros factores explicativos en la proyeccin de la
senda futura de los precios.
En este sentido, el principal objetivo de este artculo
es identificar dos modelos de estimacin y pronstico
de la inflacin en Repblica Dominicana mediante
el uso de las tcnicas de vectores autorregresivos
con cointegracin (VECM) y modelos de correccin
de errores (MCE). Dichos modelos emplean el
agregado monetario como variable explicativa de
la inflacin y evalan el desempeo de esta variable
en el pronstico para tres fases distintas de la serie y
para varios horizontes de pronsticos, comparndolo
con un modelo autorregresivo ARIMA.
El artculo se divide en cuatro secciones. Luego de
la introduccin la segunda seccin presenta el marco
terico y las tcnicas economtricas empleadas en
el modelo de estimacin. En la tercera se discuten
los resultados empricos de la estimacin de los
Por Alexander Medina Fliz
45
modelos. En la cuarta se evalan los pronsticos.

Por ltimo se presentan las conclusiones y
recomendaciones.
II. Marco General y Especificacin de los
Modelos
La literatura econmica acerca de los determinantes
de la inflacin es extensa. En general se argumenta
que en el largo plazo la determinacin de los precios
es un fenmeno monetario, aunque en el corto plazo
existen rigideces e imperfecciones del mercado.
(Walsh, 2003)
Los principales enfoques tericos de los
determinantes de inflacin son: 1) el enfoque
monetario de la inflacin (Montiel, 1989), que
postula que el crecimiento de la oferta de dinero por
encima del crecimiento de la demanda monetaria es
la causa fundamental de la inflacin; 2) el modelo
de la curva de Phillips que sostiene que existe una
relacin inversa entre la tasa de inflacin y la tasa
de desempleo; 3) el enfoque de balanza de pagos,
que plantea que la inflacin es consecuencia de las
fluctuaciones del tipo de cambio nominal causadas
a travs de choques externos y; 4) el enfoque de los
costos de produccin asociado a la especificacin
de los precios a travs de un margen de ganancias
constante sobre los costos unitarios tanto laborales
como internacionales.
En esta investigacin se analiza el enfoque
monetario y el enfoque de costos de produccin,
incluyendo en este ltimo el agregado monetario
como variable explicativa. Como punto de partida
se realiza un anlisis de correlacin entre la inflacin
y algunos de sus determinantes tericos principales,
segn la teora cuantitativa del dinero, como son el
crecimiento econmico real y el crecimiento de los
agregados monetarios. Se evidencia en este anlisis
una relacin estadstica entre estas variables para el
perodo 1992-2007.
El clculo de correlacin entre el logaritmo de los
precios y el logaritmo del M1 arroja un coeficiente
de 0.99 y entre el logaritmo de los precios y el del
PIB real de 0.90. Entre la inflacin y el crecimiento
46
del M1 rezagado un periodo, la correlacin es

de 0.46. Estos resultados evidencian que casi la
mitad del crecimiento de los precios se relaciona
directamente con el crecimiento de los agregados
monetarios. En el corto plazo y casi el 100% en el
largo plazo.
Dominicana y muestra que todos ellos coinciden en

la existencia de un pass-through de tipo de cambio
elevado y rpido.
G rfica 1
In flaci n D o m in ican a A n u aliz ad a y C recim ien to d el M 1
1992-2007
100
80
60
40
20
0
In fla ci n
2007M03
2006M02
2005M01
2003M12
2002M11
2001M10
2000M09
1999M08
1998M07
1997M06
1996M05
1995M04
1994M03
1993M02
1992M01
-20
C re cim ie n to M 1
Al calcular el coeficiente de correlacin entre

la inflacin y el crecimiento de M1 luego de
la crisis bancaria (2005-2007), se observa una
reduccin de 0.08 sugiriendo un incremento de
la preponderancia de factores distintos de los
agregados monetarios como determinantes de
la inflacin y el fortalecimiento de la tasa de
inters como instrumento de poltica monetaria.
Sin embargo, estos resultados muestran, que el
agregado monetario, a pesar de ir disminuyendo
su importancia relativa como variable explicativa
de la inflacin en relacin a otros factores, todava
mantiene un peso y que la teora cuantitativa del
dinero ha jugado un rol en la explicacin de la
trayectoria de los precios en los ltimos 15 aos.
Otra relacin que ha sido analizada en varios
artculos acerca de la economa dominicana es la
del tipo de cambio y los precios. Fuentes (2006)
realiza un compendio de los estudios acerca de los
mecanismos de transmisin realizados en Repblica
Dada estas fuertes relaciones empricas, hemos

intentado estimar la inflacin dominicana utilizando
dos modelos que recojan los efectos sobre la
inflacin que tienen estos factores. El primero
de ellos es un modelo P* ampliado de Brecha
de Precios y el segundo un modelo de costos de
produccin de las empresas.
II. 1 El modelo de Brecha de Precios
El modelo de brechas de precios consiste en
la estimacin de la inflacin a travs de los
desequilibrios internos y externos de los precios.
La brecha interna representa el diferencial entre los
precios observados y aquellos que representan el
equilibrio dados factores domsticos y que, segn
la teora cuantitativa del dinero, estara dado por el
nivel de actividad econmica real de largo plazo
PIB potencial, por la cantidad de dinero y por
la velocidad de circulacin monetaria. La brecha
externa, por otro lado vendra dada por la diferencia
entre el nivel de precios y el de equilibrio segn la
teora del poder de paridad de compra (PPC). La
Ver Gonzlez y Lora (1999), Daz (1999), Vsquez (2003), Williams y Adedji
(2004), Vsquez (2006), Medina (2006), Hernndez (2006), Gratereaux y
Ruiz (2007), Fuentes y Mendoza (2007).
Unido al hecho de que los modelos de curva de Phillps y de dfict fiscales

tienen mayor validez para pases desarrollados, y que por el contrario pases
en vas de desarrollo los factores nominales como los agreagados monetario y
el tipo de cambio tienden a ser los ms relevantes.
Oeconomia
47
dinmica de los precios es el resultado entonces

de la desviacin de los precios de sus valores de
largo plazo en el mercado interno y externo, as
como de los movimientos de corto plazo de sus
determinantes.
El marco terico de la brecha interna es el modelo
P* cuya base es la Teora Cuantitativa del Dinero,
la cual postula que un aumento de la cantidad de
dinero conduce a un aumento porcentual igual del
nivel de precios en el largo plazo. Esta teora supone
la neutralidad del dinero en el largo plazo, es decir,
que la cantidad de dinero no afecta al PIB real en
el largo plazo, y todo el crecimiento del dinero se
traduce en inflacin.
Sin embargo, existe evidencia emprica de que la
neutralidad monetaria no se cumple en el corto
plazo, y el dinero impacta al PIB real. El PIB real
no se encuentra en todo momento en su senda de
equilibrio de largo plazo. Asimismo, no siempre la
velocidad de circulacin del dinero es constante, lo
que provoca que el nivel de precios se diferencie de
su equilibrio. En consecuencia, para pronosticar la
inflacin en el futuro se hace necesario utilizar la
diferencia entre los precios actuales Pt y los precios
proyectados P*.
El modelo P* tiene su origen en la ecuacin de
cambio que afirma que la cantidad de dinero (Mt)
multiplicada por la velocidad de circulacin del
dinero (Vt), nmero promedio de veces que una
unidad monetaria se utiliza para comprar bienes y
servicios que componen el PIB, es igual a el PIB
real (Yt) multiplicado por los precios (Pt).
(1)

El nivel de precios de equilibrio (Pt*) que est
acorde con un nivel dado de Mt, con una velocidad
de circulacin de largo plazo (Vt*) y el PIB potencial
(Yt*) est representado por:
La estimacin de (2) en su forma logartmica es:

(3)

donde las minsculas representan los logaritmos de
las variables descritas anteriormente. Se espera que
b1=1, b2=-1 y b3=1 (Hall y Milne, 1994)
Una estimacin de la velocidad de circulacin en
el largo plazo (vt*) puede obtenerse utilizando
el procedimiento de cointegracin y algunas
variables apropiadas que queden incluidas en el
vector Zt (Hall y Milne, 1994).
La brecha interna vendra dada entonces por:

BrechaD= pt-p*t = pt-b1mt+b2 yt*+b3v*t
Las ecuaciones (3) y (5) se estiman utilizando

el procedimiento de Johansen (1988) para series
cointegradas. Esto permite reducir los problemas
que plantean las regresiones espurias o el sesgo
en los estimadores, analizar las condiciones de
exogeneidad del modelo de que se trata y utilizar
el teorema de representacin de Granger (Engle y
Granger, 1987) para obtener un modelo final que
aproxime el proceso generador de informacin.
Por otro lado la brecha externa se obtiene a partir
de la hiptesis de la Paridad de Poder de Compra de
las monedas (PPC) que se basa en la idea de que el
valor de la moneda de un pas con respecto a la de
otro est dado por el poder de compra de cada una
de ellas en el pas que la emite. Es decir, el tipo de
cambio est determinado entonces por el diferencial
de precios entre los pases.
La brecha de precios externos (BrechaE), se puede
entonces definir como la diferencia entre los precios
observados y el valor de equilibrio dado por la PPC,
(2)

Para trabajos acerca de la neutralidad del dinero en Repblica Dominicana
ver Snchez-Fung (1999) y Medina y Prez (2005)
(5)
Desde luego en el caso en que la velocidad de circulacin es constante o

estacionaria el vector Zt es un conjunto vaco (Hall y Milne, 1994) y puede
entonces excluirse b3vt de la ecuacin (3).

Desde luego, existen formas alternativas para estimar los valores de equilibrio
que van desde el uso de valores.

tendenciales, filtros como el de Hodrick y Prescott (1997) o incluso modelos
estructurales de vectores autoregresivos (SVAR; Christiano (1989)
48
donde los precios de equilibrio vienen dados por

el tipo de cambio nominal (st) y el IPC de EEUU
(px8t ):

De este modo, la brecha total de precios se define
como la suma de la brecha domstica y brecha
externa (Garca-Herrero y Vasant, 1998):

En trminos generales, la ecuacin de los precios

est representada por:
donde: 1 < 0; 2 > 0; 3 > 0; 4 > 0

pt= ndice de precios al consumidor;
wt = salario nominal;
st = tipo de cambio nominal;
mt = agregado monetario.
poilt =precio del petrleo
III. Evidencia Emprica
Las brechas de precios domsticos y externos se

incluyen en el modelo general como mecanismo de
correccin de errores (MCE) junto al crecimiento
contemporneo y rezagado de las variables del
vector de cointegracin para modelar la dinmica
de la inflacin en el corto plazo como se muestra
en la ecuacin 8.
II. 2 El modelo de Costos de Produccin

El segundo modelo que estimaremos en este artculo
es el de costos de produccin de las empresas que
ha sido ampliamente utilizado en economas en
vas de desarrollo, donde la dinmica de los precios
domsticos en el largo plazo es slo un reflejo del
comportamiento de los costos unitarios totales,
incluyendo costos laborales, precios de importacin
y precios de la energa, suponiendo una ganancia
constante de las empresas. Otra variable que se
espera tenga una relacin fuerte con los precios en
el largo plazo es el agregado monetario que afecta
el nivel de precios siguiendo la lgica de la teora
monetarista que explica la inflacin, ante todo, como
un fenmeno monetario (Friedman, 1968).
A continuacin se describen los datos disponibles y

se consideran algunas de sus propiedades bsicas.
Tambin se detalla la metodologa economtrica
utilizada. Todas las series tienen periodicidad
trimestral para el periodo 1992:1-2007:4.
Como una proxy de los precios se seleccion la
serie del ndice de Precios al Consumidor (IPC)
dada su disponibilidad y debido a que es la variable
que se toma en cuenta para realizar el programa
monetario.
III.1 Estimacin Emprica del Modelo de Brecha
de Precios
El procedimiento de estimacin del modelo tiene
tres etapas principales: 1) estimacin de la brecha
de precios domstica; 2) obtencin de la brecha
externa; y 3) utilizacin de ambas brechas en un
modelo dinmico de corto plazo de la inflacin.
Las variables explicativas que se utilizan para
calcular la brecha interna son el PIB potencial
calculado con el filtro Hodrick y Prescott (PIBhp)10,
En Andjar y Medina (2008) se utiliza este modelo para estimar el bloque
de precios de un Modelo Macroeconmico de Pequea Escala para Repblica
Dominicana.
Se podra, en un estudio posterior, utilizar un indicador de Precios

Subyacente en los modelos por considerar que el IPC general incluye mucho
comportamiento producto de choques de corto plazo, que pueden introducir
ruido en la estimacin.
Fuentes y Mendoza (2007) han mostrado que en el caso de la RD, la

influencia del tipo de cambio en los precios a travs de los precios de las
importaciones es importante.
Oeconomia
49
el efectivo en poder del pblico (EPP) como

proxy del agregado monetario11 y la velocidad en
circulacin del dinero aproximada por una ecuacin
que incluye a la tasas de inters pasiva como variable
explicativa.12 Para la brecha externa se utiliza el tipo
de cambio nominal venta promedio y el IPC de
EEUU, principal socio comercial de RD.
III.1.1 Brechas de Precios Domstica y Externa
Esta seccin presenta pruebas de raz unitaria para
las variables de inters en este modelo. Luego se
aplica el procedimiento de mxima verosimilitud
de Johansen (1988) para probar cointegracin entre
las variables IPC, PIB potencial, EPP y Velocidad
en circulacin del dinero y obtener as la relacin
de largo plazo interna con la cual calcularemos la
brecha domstica de precios.
Se aplica tambin el mismo procedimiento para
calcular la brecha externa a travs de una prueba
de cointegracin entre las variables IPC, IPC de
EEUU y tipo de cambio nominal.
de una ecuacin utilizando la tasa de inters activa13

de 90 das de los bancos mltiples. Mientras mayor
es la tasa de inters mayor incentivo a ahorrar
poseen los agentes, por lo tanto mayor ser la Vt.
Antes de modelar el IPC es necesario determinar el
orden de integracin de las variables consideradas.
Para las variables del modelo P*, utilizado para
calcular la brecha interna, se aplic el procedimiento
de lo general a lo especfico para seleccionar
la especificacin de la prueba aumentada de
Dickey-Fuller (1981), estimando en principio
regresiones con constante y tendencia y verificando
su significancia estadstica. El nmero de rezagos
(k) fue seleccionado de acuerdo al procedimiento
conocido como t-sig (Ng y Perron, 1995). Esto es,
se comenz con un nmero de rezagos igual a ocho
de acuerdo a la convencin para series trimestrales
y posteriormente se redujeron hasta que la ltima
variable rezagada era estadsticamente significativa.
La especificacin final fue utilizada para identificar
la posible presencia de races unitarias. El cuadro
1 presenta los resultados de las pruebas de raz
unitaria ADF.
Brecha de Precios Domstica

Como vimos en la seccin 2, el modelo P* estimado
para calcular la brecha interna depender de si la Vt
es estacionaria o no. El anlisis de estacionariedad
de la velocidad de circulacin del dinero muestra
que no es constante en el periodo de estudio. Para
evitar problemas de matriz singular se procedi
entonces a buscar un instrumento para la Vt a travs
10
Para calcular el PIB potencial se utiliz el filtro Hodrick-Prescott (HP) el
cual es un filtro lineal que computa las series suavizadas s de y minimizando
la varianza de y alrededor de s, sujeto a una penalidad que restringe la segunda
diferencia de s. Ya que el filtro HP selecciona s(t) para minimizar:
Donde el parmetro de penalidad

s(t).
11
controla la suavizacin de las series
Se prob adems la ecuacin con los agregados monetarios M2 y M1 y con

la emisin monetaria, resultando el EPP con el que mejor ajuste se obtuvo.
La ecuacin estimada para la velocidad en circulacin del dinero es la
0 .228 * i t
u t , donde se estim un vector de cointegracin
siguiente: v t
para el periodo en estudio, con 6 rezagos, una tendencia y una dummie en el
segundo trimestre de 2003
Cuadro 1
Pruebas de Races Unitarias Modelo P*
Prueba Dickey-Fuller Aumentado
Variable DFA en Niveles
DFA en 1ra Diferencia
Valores P
Valores P
P
0.993
0.001
EPP
0.206
0.000
y*
0.107
0.001
V
0.259
0.000
Los resultados de las pruebas indican que las

cuatro variables incluidas en este modelo se pueden
considerar como no estacionarias, con un orden
de integracin I(1). El hecho de que las variables
tengan el mismo orden de integracin y sean no
estacionarias nos permite utilizar un mtodo de
cointegracin para estimar la relacin de largo
plazo entre ellas.
12
Se utiliz la tasa de inters activa por brindar mejor resultados en las

pruebas de los residuos
13
50
Se estim un modelo de vectores autorregresivos

(VAR) cuyo nmero de rezagos fue seleccionado
de manera que los errores fueran ruido blanco.14 Se
aplic entonces el procedimiento de Johansen para
obtener el vector de cointegracin que se muestra
en el cuadro 2.
Cuadro 2
Anlisis de Cointegracin del Modelo P*
Prueba de Cointegracin de la Traza
Hiptesis
No. Ecs (Cn)
Eigenvalue
Estadstico
Traza
Valor Crtico
0.05
Prob.**
Ninguno*
Mximo 1
Mximo 2
0.45
0.24
0.08
54.44
20.82
5.32
47.86
29.80
15.49
0.01
0.37
0.77
Mximo 3
0.01
0.85
3.84
0.36
Prueba de la Traza indica 1 vector de cointegracin al nivel de 5%

* Denota rechazo de la hiptesis nula al nivel de 5%
**Valores p MacKinnon-Haug-Michelis (1999)
El VAR incluye cuatro rezagos en cada variable

(p, y, epp,v) y un trmino constante . La prueba de
la Traza indica la presencia de al menos un vector
de cointegracin, lo cual indica que es posible
identificar una relacin estable en el tiempo entre
el nivel de precios, el PIB potencial, el EPP y la
velocidad de circulacin monetaria estimada.
La ecuacin 10 presenta los coeficientes
normalizados del vector de cointegracin, donde
se observa que el nivel de precios mantiene una
relacin positiva de largo plazo con el EPP y con
la velocidad en circulacin del dinero y negativa
con el PIB potencial.
Utilizando la ecuacin 9 obtenemos el nivel de

precios de equilibrio interno de los precios y hacia
el cual estos tienden cuando no existen choques
de corto plazo que lo afecten y que, por ejemplo,
alejen el PIB observado de su PIB potencial o hagan
comportarse a la velocidad de circulacin monetaria
fuera de su tendencia.
14
Ruido blanco significa que los errores no presentan problemas de

autocorrelacin, heteroscedasticidad y no normalidad.
Los signos y magnitudes de los coeficientes B1 y

B2 son los esperados. Las restricciones de B1=1 y
B2=-1 no son rechazadas en la prueba de coeficientes
restringidos. La restriccin de B3=1, sin embargo,
no se cumple.
La ecuacin nos muestra que un incremento de
la cantidad de dinero en poder del pblico causa
inflacin en la misma proporcin en el largo plazo.
Por su parte, el nivel de ingreso real de largo
plazo reporta una elasticidad negativa indicando
que una mayor actividad econmica potencial
disminuye las presiones inflacionarias en una
magnitud equivalente, lo que indicara que polticas
encaminadas a mejorar la productividad del
trabajo y del capital con el objetivo de incrementar
la produccin potencial de bienes y servicios
domsticos contribuira a la disminucin de las
presiones inflacionarias en el largo plazo. Por otra
parte, incrementos en la velocidad de circulacin
del dinero, provocan aumentos en el nivel de
precios, suponiendo todo lo dems constante.
La prueba de exogeneidad dbil muestra que el PIB
real es dbilmente exgeno. Es decir, un choque
en el PIB real causara un efecto en la demanda de
dinero, pero un choque en la demanda de dinero no
tiene efectos de largo plazo en el PIB real.
Estos resultados muestran evidencia a favor del
modelo P* para la economa dominicana, e indican
que este modelo puede utilizarse para obtener
pronsticos del nivel de precios. (Medina, 2007). El
grfico No. 3 muestra la brecha interna de precios
dada por el modelo P*. El comportamiento de la
brecha refleja que durante el periodo 1994:012002:4 los precios estuvieron ligeramente debajo de
su nivel de equilibrio interno fruto de una poltica
monetaria restrictiva.
Oeconomia
51
Como se observa en el cuadro 3 todas las variables

del vector de cointegracin de la PPC tienen raz
unitaria. La prueba de la Traza arroja un vector de
cointegracin como se verifica en el cuadro 4.
Grfica 3
Brecha Interna de Precios(P-P*)
0.2
0.1
0
-0.1
Cuadro 4
Anlisis de Cointegracin de la PPC
-0.2
-0.3
-0.4
2007Q3
2006Q4
2006Q1
2005Q2
2004Q3
2003Q4
2003Q1
2002Q2
2001Q3
2000Q4
2000Q1
1999Q2
1998Q3
1997Q4
1997Q1
1996Q2
1995Q3
1994Q4
1994Q1
-0.5
Esa tendencia restrictiva en la poltica monetaria

es acentuada en el periodo de la crisis bancaria
2003:01 2004:002 debido a la fuerte colocacin de
certificados financieros de parte del Banco Central
a tasas de inters muy por encima del promedio
histrico hasta ese momento15. A partir del primer
trimestre del ao 2005 los precios se colocan a
niveles cercanos a los de equilibrio aunque se
mantiene una poltica monetaria con tendencia
restrictiva.
Brecha de Precios Externa
Para el clculo de la brecha externa se sigue un
procedimiento similar al que se llev a cabo para la
brecha interna. En este sentido se estim el precio de
equilibrio externo arrojado por la PPC, verificando
el orden de integracin de las variables y estimando
un vector de cointegracin entre ellas.
Cuadro 3
Pruebas de Races Unitarias PPC
Variable
P
s
PUSA
15
DFA en Niveles DFA en 1ra Diferencia

Valores P
Valores P
0.993
0.671
0.305
0.001
0.000
0.000
Las tasas de inters anual de los certificados de inversin lleg a estar en

50% y 45% para plazos de 30 y 60 das respectivamente, en febrero de 2004.
Hiptesis
No. Ecs (Cn)
Ninguno*
Mximo 1
Mximo 2
Eigenvalue
Estadstico
Traza
0.30
0.19
0.08
Valor Crtico
0.05
38.91
17.59
4.94
35.19
20.26
9.16
Prob.**
0.02
0.11
0.29

El vector de largo plazo del mercado de bienes

transables, compuesto por el tipo de cambio
nominal, st, los precios domsticos, pt , y los precios
externos, pusat , es entonces el siguiente:
Las restricciones de elasticidades unitarias no son

rechazadas en ambos coeficientes16 lo que implica
que, para el perodo muestral, se cumple la paridad
relativa del poder adquisitivo del dinero (PPCr).
El cumplimiento de la PPC relativa en Repblica
Dominicana sugiere que el tipo de cambio nominal
estar en equilibrio cuando se ajuste al cambio de
los precios internos y externos. Este resultado est
acorde con lo encontrado por Snchez- Fung (1999)
quien comprueba la versin relativa de la PPA y la
eficiencia del mercado negro del tipo de cambio en
la Repblica Dominicana y adems, corrobora los
resultados de Williams y Adedeji (2004) quienes
encuentran una relacin de equilibrio de largo
plazo.
16
En el caso del coeficiente de los precios de EEUU la hiptesis no es
rechazada al 10% de significancia.
52

El modelo de correccin de errores cumple con

todos los requisitos economtricos que debe
cumplir el residuo de la ecuacin para ser ruido
blanco como es normalidad, no autocorrelacin,
homocedasticidad y son estacionarios.
En el grfico No.4 se muestra el desequilibrio

externo dado por la PPC. El nivel de los precios
relativos internos estuvo cercano a los precios
relativos de equilibrio externo en el periodo
1994:01-2002:02. Esta situacin cambi en el
periodo de la crisis bancaria cuando hubo una fuerte
devaluacin del tipo de cambio, que provoc un
mayor desalineamiento cambiario en el periodo
2002:03 2004:02, que no fue acompaada en la
misma magnitud por los precios internos.17 A partir
del tercer trimestre del ao 2004 la brecha tiende
a su equilibrio.
III.1.2 Modelo de Correccin de Errores
siguiente:

a otro es explicado en un 89%, segn el modelo, por
la devaluacin del tipo de cambio en el trimestre,
la inflacin de EEUU en el trimestre y un trimestre
anterior, por el crecimiento del EPP en el mismo
trimestre y tres trimestres anteriores, y por los
desequilibrios del perodo anterior en los mercados
domsticos y externos, as como por dos variables
dummies, una en el primer trimestre de 2004 y
una en el segundo trimestre de 2003 que reflejan
el cambio estructural producido a raz de la crisis
bancaria.
Un incremento del EPP de 10% en un trimestre
provoca una inflacin de 1.2% en el trimestre y de
0.5% tres trimestres ms adelante. Una devaluacin
del tipo de cambio de 10% en un trimestre causa
un incremento de 2.3% en los precios en el mismo
trimestre.
Un resultado interesante es el fuerte efecto de la
inflacin de EEUU en la inflacin dominicana
en el corto plazo. Una inflacin de EEUU de 1%
provoca una sobre reaccin de 1.25% en los precios
dominicanos en el trimestre que es compensada
parcialmente con una deflacin de 0.36% en el
prximo trimestre.
El crecimiento del PIB potencial y la velocidad de
circulacin no tienen efectos significativos en el
corto plazo sobre la inflacin. Los desequilibrios
domsticos y externos son significativos y de
magnitudes similares. La inflacin se ajusta a
su nivel de equilibrio interno en un plazo de 12
trimestres y a su equilibrio externo en un plazo de
10 trimestres.
17
La devaluacin en los aos 2003 y 2004 fue de aproximadamente 65% y 37%

respectivamente, mientras la inflacin fue de 43% y 28%, respectivamente.
Oeconomia
53
Las variables utilizadas son el ndice de Precios

al Consumidor, la productividad laboral (prodt)
como proxy del costo laboral asumiendo un salario
constante, el tipo de cambio nominal (st) como proxy
en el mercado cambiario del costo de los insumos
importados, el efectivo en poder del pblico (mt)
como variable monetaria y los precios del petrleo
(poilt) como proxy de los costos de la energa.
Cuadro 6
Anlisis de Cointegracin de Modelo Costos
Hiptesis
No. Ecs (Cn)
Ninguno*
Mximo 1
Mximo 2
Eigenvalue
0.66
0.52
0.46
0.17
0.04
Estadstico
Traza
Valor Crtico
0.05
137.80
81.99
44.20
11.98
2.49
III.2 Modelo de Costos de Produccin de las

Empresas
Mximo 3
III.2.1 Modelo de Largo Plazo
Mximo 4
76.97
54.08
35.19
20.26
9.16
Prob.**
0.00
0.00
0.00
0.45
0.69

El modelo de costos de produccin define la

dinmica de los precios domsticos en funcin del
comportamiento de los costos unitarios totales,
incluyendo costos laborales, precios de importacin
y precios de la energa, suponiendo una ganancia
constante de las empresas.
La ecuacin 13 reporta los coeficientes normalizados

del vector de cointegracin. En ella se observa que
el nivel de precios depende negativamente de la
productividad laboral y positivamente del tipo
de cambio nominal, del EPP y de los precios del
petrleo.
Para la estimacin economtrica se sigui un

procedimiento economtrico similar al del modelo
de brechas de precios, en el sentido de que se analiz
el orden de integracin de las variables, se estim
un vector de cointegracin de Johansen (1988), y
finalmente con los residuos se estim un modelo de
correccin de errores (MCE).
Un incremento de 10% del tipo de cambio nominal,

del EPP y de los precios internacionales del petrleo
produce un efecto traspaso de largo plazo sobre los
precios de 9.0%, 2.3% y 1.7% respectivamente en el
largo plazo. Un aumento de la productividad laboral
disminuye las presiones inflacionarias.
Cuadro 5
Pruebas de Races Unitarias Modelo Costos
Variable DFA en Niveles DFA en 1ra Diferencia
Valores P
Valores P
P
0.993
0.001
PROD
0.116
0.006
s
0.671
0.000
EPP
0.206
0.000
poil
0.536
0.000
III.2.2 Modelo de Correccin de Errores

siguiente:
54
La ecuacin de precios de corto plazo cumple

con todos los criterios estadsticos. Esto incluye
resultados satisfactorios en la prueba de normalidad
conjunta, las pruebas de autocorrelacin y
heterocedasticidad y residuos ruido blanco. Todos
los estimadores son significativos a un 10%.
a otro es explicado en un 85%, segn el modelo,
por el crecimiento en el trimestre del EPP, del tipo
de cambio y de los precios del petroleo y por dos
variables dummies que recogen el efecto de la crisis
bancaria, una en el primer trimestre del ao 2003 y
otra en el primer trimestre del ao 2004. Cambios
en la productividad laboral no afecta la dinmica
de los precios en el corto plazo.
G r fic o 6
V a lo re s o b s e rva d o s y e s t im a d o s d e la t a s a d e in fla c i n e n
R e p b lic a D o m in ic a n a s e g n e l m o d e lo d e c o s to s d e p ro d u c c i n
1 9 9 3 : 0 1 -2 0 0 7 : 0 4 (E s c a la L o g a rt m ic a )
Los modelos ARIMA descansan en tres supuestos

fundamentales:
Estacionariedad: Los modelos ARIMA son
aplicables a series que son estacionarias o integradas
de orden cero I(0)18. Una serie estacionaria es
aquella que tiene media, variancia y funcin de
autocorrelacin que son constantes a travs del
tiempo.
Invertibilidad: El modelo resultante debe ser
invertible, es decir, los pesos asignados a las
observaciones pasadas disminuyen conforme
aumenta el orden del rezago.
Residuos ruido blanco: Los residuos del modelo
deben tener caractersticas de ruido blanco,
esto es, media cero, variancia constante y no
autocorrelacionados.
.25
.20
.15
.10
.05
.04
.00
-. 0 5
.02
.00
-. 0 2
-. 0 4
95
96
97
98
99
00
E rro r
01
02
O b s e rva d o
03
04
05
06
La primera fase del procedimiento de modelacin

del ARIMA es la identificacin, que la realizamos
observando las funciones de autocorrelacin y de
autocorrelacin parcial y utilizando el criterio de
informacin de Akaike (1976). Verificamos adems
que los residuos no tuvieran alguna informacin
remanente de autocorrelacin o heteroscedasticidad
que pudiera ser til en la modelacin.
07
E s t im a d o
III.3 Modelo ARIMA

Los modelos ARIMA (Autoregressive Integrated
Moving Average) fueron introducidos por Box y
Jenkins en la dcada de los setenta (Box y Jenkins,
1976), y el objetivo de su anlisis es estimar una
representacin sencilla del proceso generador del
residuo.
Se caracterizan porque el pronstico se realiza
tomando en cuenta nicamente la informacin
del pasado de la serie, la cual implcitamente
recoge el efecto de todas aquellas variables que lo
causaron.
El modelo ARIMA finalmente seleccionado en este

artculo es un modelo autorrregresivo simple (AR)
que utiliza un trmino autorregresivo de primer
ordencomo variable explicativa con dummies
en algunos de los periodos. 19 El modelo AR
seleccionado tiene la siguiente forma:
III.4. Pronsticos
En esta parte procedemos a evaluar las predicciones
de la inflacin generadas por los modelos
18
Una serie integrada de orden d, I(d), es aquella que se puede hacer
estacionaria mediante una transformacin. El nmero de transformaciones
requeridas define el orden d de la integracin.
19
Como veremos ms adelante, en el primer escenario de proyeccin se utiliz
un modelo autorregresivo de cuarto orden AR(4).
Oeconomia
55
Para realizar pronsticos con los modelos

estructurales se utilizan como supuestos los datos
observados de las series explicativas, por lo que
se asume cero errores en las predicciones de las
variables explicativas, lo que puede sesgar hacia un
mejor resultado en el pronstico de esos modelos
en comparacin con el modelo ARIMA.
Los errores de pronstico de la inflacin se calculan
como:
Donde
es la prediccin de inflacin
correspondiente al horizonte h mientras que
es el valor de la inflacin observada en el periodo
t+h.
III.4.1 La Raz del Error Cuadrtico Medio (RECM)
como Medida de Comparacin de Pronsticos
En este artculo se ha seleccionado la Raz del Error
Cuadrtico Medio (RECM) como parmetro de
comparacin de la exactitud de los pronsticos de
los modelos y tcnicas calculadas dado que es la
medida de precisin ms frecuentemente utilizada
para realizar comparaciones entre modelos de
prediccin alternativos. 20
donde
es el residuo del
pronstico de t+h, efectuado con informacin
hasta el momento t. Esta medida mide el grado
en el cual la variable en cuestin se desva de la
verdadera variacin y su clculo permite conservar
las unidades de medida de la serie analizada, lo cual
facilita su interpretacin.
Los estadsticos de prdida ms comunes son el Error Medio de las
predicciones (EM), el Error Absoluto Medio (EAM), la Raz del Error
Cuadrtico Medio (RECM), la relacin entre EAM y RECM, y el Rango de
los Errores Absolutos (Max AE Min AE).
20
Para llevar a cabo esta evaluacin generalmente

se reduce el tamao de la muestra original en
observaciones y se estima de nuevo el modelo;
luego, se proyectan las
observaciones y se
compara con los datos observados.
III.4.2 Resultados de los Pronsticos
III.4.2.1 Eleccin de los Periodos de Proyeccin
a Evaluar
Con el fin de evaluar la capacidad de estos
modelos para predecir, se seleccionaron tres
orgenes de pronstico y en cada caso se proyectan
8 observaciones. Los perodos de pronstico
seleccionados se muestran en el Grfico 7 y se
analizan a continuacin:
Grfico 7:
Inflacin en Repblica Dominicana
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
Escenario
Inflacin
Creciente
Escenario
Inflacin
Decreciente
Escenario de
Inflacin Estable
Mar-92
Nov-92
Jul-93
Mar-94
Nov-94
Jul-95
Mar-96
Nov-96
Jul-97
Mar-98
Nov-98
Jul-99
Mar-00
Nov-00
Jul-01
Mar-02
Nov-02
Jul-03
Mar-04
Nov-04
Jul-05
Mar-06
Nov-06
Jul-07
multivariables de brecha de precios, y de costos

de produccin y el modelo autorregresivo AR,
estimados y analizados en la seccin anterior, para
distintos horizontes de tiempo.
Perodo de Inflacin Estable (Primer Trimestre

1998 a cuarto trimestre 1999) En este perodo la
inflacin result estable, en el cuarto trimestre de
1997 la inflacin anualizada fue de 8.4% y luego
se ubic en 5.10% en el ltimo trimestre de 1999.
Es un periodo que nos indicara las metodologas
que mejor pronostican en situaciones en que la
Inflacin es estable.
Perodo de Inflacin Creciente fruto de la
Inestabilidad en Crisis Bancaria (Cuarto Trimestre
2002 a Diciembre 2003) Este periodo coincide con
un aumento sostenido de la inflacin que pas en
trminos anualizados de 5.4% en el tercer trimestre
de 2002 a 60.35% en el segundo trimestre de 2004.
El anlisis de los pronsticos de los modelos en
este periodo nos permitira evaluar su capacidad
de predecir en situaciones de fuerte inestabilidad
de los precios.
56
Perodo de Inflacin Decreciente (Segundo Trimestre
de 2004 a Primer Trimestre de 2006) La inflacin
anualizada en el segundo trimestre de 2004 ascendi
a 60.3% y de ah en adelante comenz un proceso
de cada sostenida ubicndose en el primer trimestre
de 2006 en 8.3%. Por esta razn el pronstico en
este periodo permitira evaluar la capacidad de los
modelos para proyectar un punto de giro y una baja
sostenida de la tasa de inflacin.
Para cada uno de los perodos mencionados se
hacen proyecciones dinmicas con las metodologas
vistas, esto es, se utilizan los pronsticos de meses
anteriores, en vez de los datos observados, para
pronosticar t+k. Los modelos multivariables
por su estructura de relaciones contemporneas,
realizan pronsticos estticos, es decir, utilizan
toda la informacin conocida al momento t para
predecir t+1. En este caso, an cuando se predicen
8 observaciones, en realidad lo que hace son
pronsticos un paso hacia delante en cada trimestre.
Esto limita la comparacin de los pronsticos entre
los modelos.
En los siguientes cuadros se muestran la raz del
error cuadrtico medio (RECM) obtenido de 3
meses, 6 meses, promedio del ao 1 , promedio del
ao 2 y para el perodo completo. Los orgenes de
pronstico se mencionan en cada caso.
III.4.2.2 Raz del Error Cuadrtico Medio de los
Pronsticos de Inflacin para Distintos Plazos y
Contextos
A continuacin se comentan los principales
resultados obtenidos en cada perodo:
Perodo 1: Inflacin Estable
C u ad ro 7
R az d el E rro r C u ad rtico M ed io d e lo s P ro n stico s
P rim er E scen ario (1998:01 1999:04)
V ariab le D ep en d ien te D (L o g (P IB ))
M odelo U tilizado
T otal
3 M eses 6 M eses 1 A o
2 A os
AR (4,0,0)*
1.8%
1.1%
1.6%
2.7%
2.5%
M o d elo d e B rech as
1.4%
0.7%
0.7%
0.8%
2.0%
M o d elo d e C o sto s
1.3%
0.8%
0.7%
1.2%
1.5%
*C on dum m ies en 1995:03 y 1994:04

No se evidencia una diferencia estadsticamente

significativa en el RECM de los tres modelos
durante este periodo de inflacin estable. Este
resultado es coherente con la teora que prev que
en periodos de estabilidad los modelos ARIMA
son buenos indicadores de pronstico de las series
estadsticas, principalmente en el corto plazo.
Perodo 2: Inflacin Creciente (Periodo de
Inestabilidad en Crisis Bancaria)
C u ad ro 8
R az d el E rro r C u ad rtico M ed io d e lo s P ro n stico s
S eg u n d o E scen ario (2002:04 2004:03)
V ariab le D ep en d ien te D (L o g (P IB ))
M odelo U tilizado
T otal
3 M eses 6 M eses 1 A o
2 A os
AR (1,0,0)*
31.4%
3.7%
7.9% 15.3%
47.5%
M o d elo d e B rech as
2.6%
0.5%
1.2%
2.5%
2.8%
M o d elo d e C o sto s
2.6%
1.5%
1.7%
2.1%
3.2%
*C on dum m ies en 1998:04 y 1999:04
Durante el periodo de inflacin creciente se

nota que los modelos de brecha y de costos son
significativamente mejores en el pronstico de la
inflacin que el modelo AR estimado.
Perodo 3: Inflacin Decreciente (Periodo PostCrisis Bancaria)
C uadro 9
R az del Error C uadrtico M edio de los Pronsticos
Tercer Escenario (2004:02 2006:01)
Variable D ependiente D (Log(PIB ))
M odelo U tilizado
Total 3 M eses 6 M eses 1 Ao 2 Aos
AR (1,0,0)
172.2%
10.2%
37.4% 97.9% 246.6%
M odelo de B rechas
1.6%
0.1%
0.1%
0.9%
2.3%
M odelo de C ostos
1.6%
0.1%
0.2%
1.6%
1.6%
Durante el periodo de inflacin decreciente los

modelos de brechas y de costos logran capturar
correctamente el cambio de tendencia que se
produjo en la inflacin luego de la crisis bancaria.
Se nota una mejora sustancial en el pronstico de la
tasa de inflacin en relacin al modelo AR, el cual
no logra recoger el cambio en la trayectoria de la
inflacin que se produce en el 2004.
Oeconomia
Los resultados anteriores conllevan a las siguientes

conclusiones:
En el periodo de estabilidad analizado los modelos
de brecha y de costos no mostraron ninguna mejora
significativa en los resultados de los pronsticos en
relacin al modelo autorregresivo lo que implica
que, por el criterio de parsimonia, es conveniente
utilizar para fines de pronstico los modelos AR
en periodos de estabilidad como complemento
de los modelos estructurales. Sin embargo, los
modelos estructurales nos permiten identificar los
los determinantes de la variacin de las variables, a
diferencia de los modelos autorregresivos.
En los periodos de mayor inestabilidad la informacin
histrica de la serie no es suficiente para predecir su
comportamiento futuro por lo que es recomendable
usar modelos estructurales que puedan recoger parte
de esa dinmica.
Se debe destacar que en los modelos multivariables
los datos utilizados para las series explicativas
corresponden a los datos observados, por lo que
una posible mejora a este artculo sera introducir
estimaciones de esas variables, lo cual aumentara
la incertidumbre asociada al pronstico de la
dependiente, excepto en el caso en que las variables
explicativas sean variables de poltica econmica,
en cuyo caso se tratara ms bien de un ejercicio
de simulacin.
Sin embargo, los pronsticos de largo plazo basados
en modelos ARIMA univariantes representan
la fuerza o inercia del sistema ya que se basan
nicamente en la informacin pasada; en esa medida
son tiles para estimar los valores que hubiera
tomado la serie si ningn fenmeno externo hubiese
alterado el curso de la misma.
IV. Conclusiones y Recomendaciones
Este artculo investiga los determinantes de la
inflacin en Repblica Dominicana para el periodo
1993-2007 usando dos modelos trimestrales. El
primero de ellos es realizado en un contexto de
57
un modelo P*, que incluye las brechas de precios

domstica y externa. El segundo trata de recoger
el efecto en la inflacin de los factores de oferta a
travs de los costos de produccin de las empresas.
Luego se evalan sus capacidades para pronosticar
en distintos contextos econmicos comparndolos
con un modelo ARIMA.
Con el fin de recoger la dinmica de los precios
con los modelos se utiliz un procedimiento de lo
general a lo especfico, el cual tiene la ventaja de
arrojar resultados basado en la teora econmica, a
travs de la modelizacin de largo plazo y de recoger
la dinmica de los datos en el corto plazo, a travs
de un modelo de correccin de errores.
A travs del modelo de brechas de precios fue posible
modelar la relacin de equilibrio domstica y externa
de los precios a travs de la teora cuantitativa del
dinero y de la PPC, respectivamente.
El anlisis de equilibrio de largo plazo domstico
y externo reflej que la poltica monetaria ha sido
mayormente restrictiva durante el periodo estudiado,
ya que los precios observados se mantuvieron
debajo del equilibrio en la mayor parte del tiempo.
Ambos desequilibrios tienen efectos rezagados y de
magnitudes similares en la inflacin.
Para el periodo analizado el crecimiento del ndice
de precios de un trimestre a otro es explicado
en un 89%, segn el modelo de brechas, por la
devaluacin del tipo de cambio en el trimestre, la
inflacin de EEUU en el trimestre y un trimestre
anterior, por el crecimiento del EPP en el mismo
trimestre y tres trimestres anteriores, por los
desequilibrios del perodo anterior en los mercados
domsticos y externos, as como por dos variables
dummies que recogen el efecto de la crisis bancaria
de 2003. Cambios en el PIB potencial y en la
velocidad en circulacin del dinero no afectan los
precios en el corto plazo.
El segundo modelo macroeconmico estimado
fue el de costos de produccin a travs del cual se
encontr una relacin de equilibrio de largo plazo
58
entre el nivel de precios, la productividad laboral, el

tipo de cambio nominal, los precios internacionales
del petrleo y el efectivo en poder del pblico.
Este resultado es de gran relevancia para fines de
poltica monetaria porque muestra que es posible
estimar la senda de precios de largo plazo en la
economa asumiendo una ganancia constante de las
empresas sobre el costo que para ellas representan
estos factores.
La dinmica de corto plazo de los precios es
explicada en un 85%, segn el modelo, por el
crecimiento en el trimestre del EPP, del tipo de
cambio nominal y de los precios del petrleo y por
dos variables dummies que recogen el efecto de la
crisis bancaria, una en el primer trimestre del ao
2003 y otra en el primer trimestre del ao 2004.
Cambios en la productividad laboral no afecta la
dinmica de los precios en el corto plazo.
El anlisis de los pronsticos en los distintos
periodos muestra que en un escenario de inflacin
estable los modelos multivariables no mejoran
significativamente las proyecciones realizadas con
el modelo ARIMA, principalmente en el corto plazo.
Por el contrario, en periodos de fuerte inestabilidad,
los modelos estructurales tienen mucho mejor
desempeo en el pronstico de la inflacin en todos
los plazos.
Los resultados economtricos muestran que es
factible estimar relaciones robustas de los precios
y la inflacin para Repblica Dominicana. Las
estimaciones se mantienen robustas a la omisin
de las variables y a cambio de perodo muestral, y
sus estimadores de largo y corto plazo se mostraron
estables. El modelo de correccin de errores de
los modelos estructurales cumple con todos los
requisitos economtricos que debe cumplir el
residuo de la ecuacin para ser ruido blanco.
La robustez de los resultados arrojados en las
estimaciones economtricas junto al buen poder
predictivo de la inflacin futura que muestran
los modelos, permite inferir que los modelos
simples estimados pueden ser utilizados para

obtener pronsticos razonablemente buenos de la

inflacin, as como proporciona informacin que
permite entender los factores que afectan el proceso
inflacionario dominicano, elemento clave en una
economa como la dominicana en el que el Banco
Central tiene como misin principal la estabilidad
de precios.
Sin embargo es preciso sealar que, los modelos
estn sujetos a mejoras que podran aadir ms
robustez y dar un mayor conocimiento del proceso
inflacionario, como son: 1) cambios en la poltica
de impuestos no estn recogidos explcitamente en
las ecuaciones , 2) los resultados podran mejorar
si existieran series largas en el mercado laboral
que capturen mejor la dinmica en este sector de la
economa real, 3) la no exogeneidad entre algunas
de las relaciones de las ecuaciones podran limitar
el uso de estos modelos para medir el impacto de
la poltica monetaria en el largo plazo debido al
efecto de retroalimentacin entre algunas de las
variables 4) los modelos podran incluir de manera
ms detallada los factores determinantes, lo que
podra proporcionar un mejor entendimiento de la
dinmica inflacionaria.
En cuanto a los pronsticos una posible mejora
en un futuro sera el uso de estimaciones de las
variables explicativas en vez de tomar los valores
observados. Finalmente, para uso de herramienta
de poltica los modelos deberan ser actualizados
de manera constante como forma de recoger los
posibles cambios estructurales que exista en la
relacin de los precios y sus determinantes.
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Evaluacin de Indicadores de Inflacin Subyacente en Repblica

Dominicana (I de II)
Por Alexander Medina Fliz e Ian Nichols Abud
Introduccin1
Los Bancos Centrales en la mayora de los pases

a nivel mundial han hecho nfasis en los ltimos
aos, de una manera ms rigurosa, en la reduccin
de la inflacin como objetivo primordial. Repblica
Dominicana no escapa de esta tendencia, llegando
incluso a plantearse la adopcin en un futuro de un
esquema de metas de inflacin.
Este contexto, junto a la alta volatilidad de los
precios del petrleo en los mercados internacionales
ha generado una discusin acerca de cul ha sido la
inflacin generada por factores monetarios y cules
por factores exgenos.
En este sentido es un punto crucial determinar
una medida de inflacin que remueva, del nivel de
inflacin tradicionalmente calculado, los efectos
causados por factores no monetarios y que son
choques de corto plazo que afectan los precios
relativos de manera transitoria. Este indicador es lo
que llamamos indicador de inflacin subyacente.
A pesar de la relevancia e importancia de la
Inflacin Subyacente no existe una definicin
nica de la misma. Algunos investigadores la
han asociado a aquella que se relaciona con el
crecimiento del dinero. Otros la relacionan con el
componente de la inflacin que no afecta el PIB real
en el mediano y largo plazo y otros la relacionan al
componente de largo plazo de la inflacin.
63
tomar sus decisiones y evaluar de mejor manera

la efectividad de la poltica monetaria, que es
tradicionalmente medida segn el grado de inflacin
alcanzado en un periodo determinado.
Existen distintas metodologas de clculo
dependiendo de la definicin de la seal que
queramos extraer del comportamiento de los
precios.
En la prctica, sin embargo, la tarea de elegir un
indicador para ser utilizado por las autoridades es
difcil y complicada debido principalmente los a
tres factores siguientes:
1) No existe una nica metodologa para
aislar los ruidos que no son asociados a los
factores econmicos fundamentales de la
economa
2) La medida seleccionada depende de la seal
que interese al Banco Central monitorear y
3) La medida debe ser clara y entendible para los
agentes econmicos.
Los ruidos que pueden estar afectando el uso de la
inflacin como indicador de la poltica monetaria son
principalmente de dos tipos. Primero, la inflacin
convencional recoge el cambio promedio de precios
de los bienes y servicios en una economa, sin
importar si estos estn relacionados a presiones de
demanda o de oferta. La inflacin subyacente est
relacionada, sin embargo, a presiones de demanda
y no con las de oferta2.
Las medidas de inflacin subyacente se pueden

utilizar para distintos propsitos, como son: 1)
meta explcita en el caso de regmenes de metas de
inflacin, 2) como una gua para que las autoridades
monetarias tomen sus decisiones de polticas y/o, 3)
como un indicador adelantado de la inflacin.
El indicador de inflacin subyacente permitira a los
hacedores de poltica y a los agentes econmicos
contar con mejores herramientas con las cuales
1
El personal de la Divisin de Precios del Departamento de Cuentas
Nacionales elabor muchos de los indicadores subyacentes analizados en este
artculo. Los autores agradecen adems la labor de asistencia de investigacin
de Miguel Llibre.
En los dos de artculos en que se dividir este estudio

se busca construir y evaluar distintos indicadores de
inflacin subyacente para la Repblica Dominicana
utilizando mtodos estadsticos ampliamente
reconocidos internacionalmente. En este primer
artculo presentaremos las distintas definiciones de
lo que se conoce como inflacin subyacente. Luego
se realiza un breve anlisis del comportamiento
de la inflacin observada durante el periodo de
estudio (2002-2007), as como la composicin del
2
Ejemplo de presiones de oferta son los cambios de precios originados en el
aumento de los precios del petrleo, o por un fenmeno atmosfrico.
64
IPC. Luego se presentan las principales medidas

de clculo de la inflacin subyacente que son
reconocidas a nivel internacional, como son el
mtodo de exclusin de bienes, el de extraccin de
seales y el de influencia limitada, sus ventajas y
desventajas.
En el segundo artculo de este estudio se presentarn
los principales criterios de evaluacin de los
indicadores de inflacin subyacentes utilizados en
la literatura y con los mismos se proceder a evaluar
los indicadores presentados en el artculo uno. Luego
veremos un Luego se procede a la realizacin de
un anlisis ms detallado de los indicadores
seleccionados, y en otra seccin se muestra la
experiencia de otros pases en el tratamiento de los
indicadores. Finalmente se detallan las conclusiones
y recomendaciones.
2) Definicin de Inflacin Subyacente
La inflacin subyacente es un concepto abstracto que
no es medible empricamente, sino estimado a partir
de la seal a extraer por parte de las autoridades.
Por tal razn, existen distintas definiciones de este
concepto. A continuacin presentamos las tres ms
utilizadas entre los pases, y donde existe cierto
consenso entre los investigadores, las cuales son: i)
inflacin subyacente en relacin con los agregados
monetarios, ii) inflacin subyacente relacionada
con el componente permanente de la inflacin
agregada y iii) inflacin subyacente relacionada con
el componente de la inflacin que no afecta el PIB
real en el mediano y largo plazo.
i) Inflacin subyacente en relacin con la poltica
monetaria.
Bryan y Cecchetti (1993) sugiere que la inflacin
subyacente se relaciona con la tasa de crecimiento
de la oferta monetaria. Ellos evalan las medidas
de inflacin subyacente basados principalmente en
la relacin de largo plazo de la medida respectiva y
el crecimiento de los agregados monetarios.
En este sentido, si la inflacin agregada (IPC
efectivo) es igual a la inflacin monetaria se tendr
que: = m
((1)
)

En cuyo caso la inflacin subyacente ser igual a la

inflacin efectiva e igual a la inflacin monetaria o
cambios en el agregado monetario (( m))
Si la inflacin agregada es diferente de la subyacente
se tendr:
= m +
(2)(2)
Donde representa los choques con impacto en

el corto plazo con media igual a cero y varianza
desconocida.
ii) Inflacin subyacente relacionada con el
componente permanente de la inflacin agregada
Blinder (1997) identifica la inflacin subyacente
con la parte permanente de la inflacin agregada.
En este aspecto, se desea una medida que de mayor
ponderacin dentro de la canasta total a los bienes
y servicios que exhiban mayor persistencia y poco
peso a aquellos que muestren poco o ningn grado
de persistencia, en el entendido de que una mayor
duracin de los cambios en los productos se asocian
mejor con la inflacin futura.
iii) Inflacin subyacente relacionada con el
componente de la inflacin que no afecta el PIB
real en el mediano y largo plazo
Quah y Vahey (1995) definen la inflacin subyacente
como el componente de la inflacin agregada que
no tiene impacto de mediano y largo plazo en la
actividad econmica real (nocin que es consistente
con la interpretacin de la curva de de Phillips
vertical de largo plazo). Estos resultados asumen la
superneutralidad el dinero, indicando que cambios
en la tasa de crecimiento monetario no tienen efectos
de largo plazo en el nivel del producto.
Quah y Vahey (1995) asumen que movimientos
de la inflacin son explicados por dos choques
estructurales que se distinguen por sus efectos en
el producto: el primer choque afecta el nivel del
producto en el largo plazo, pero el segundo no.
Los choques que interesan para fines de inflacin
subyacente son los segundos.
Oeconomia
3) Comportamiento de la Inflacin en Repblica

Dominicana
La inflacin promedio interanual durante el
periodo 2000-2007 en Repblica Dominicana fue
de 15.72%, afectada principalmente por la crisis
bancaria ocurrida en el ao 2003, que caus que
la inflacin mensual promedio interanual de 20032004 fuera de 39.8%. La varianza alcanz un valor
promedio de 300.76%, explicada por la fuerte
expansin monetaria fruto del salvamento de los
depositantes de los bancos quebrados en el 2003
y de la fuerte incertidumbre que este evento caus
en la economa.
65
(0.63), yuca (0.56), nueces (0.52) y arroz (0.52).
Los menos voltiles fueron los siguientes servicios:
reparacin de calzados (0.05), corte de pelo (0.05),
servicio domstico (0.02), etc.
4) Distintas Medidas de Inflacin Subyacente:

Clculo para Repblica Dominicana
En la prctica no existe consenso en cuanto al
mtodo correcto de estimacin de la inflacin
subyacente, debido a que es un fenmeno no
observable.
Cuando se realiza el anlisis por bienes y servicios

los que mayor inflacin anualizada promedio
experimentaron en el perodo fueron: ciruga y
honorarios (37.3%), gas propano (32.5%), gasolina
regular (28.8%), pintura (28.6%), pasajes al exterior
(26.6%), gasolina premiun (26.3%) y cigarrillos
(24.7%). Los de menor inflacin fueron bsicamente
servicios, como son: suscripcin al peridico
(6.8%), reparacin de calzados (6.7%), servicios
domsticos (4.7%) y rifas (1.4%).
Los bienes y servicios ms voltiles dentro de la
canasta3 para el periodo 2000-2007 fueron: pintura
La volatilidad es medida a travs del clculo de la desviacin estndar para el

periodo.
Existen sin embargo dos grandes grupos de

metodologas en las que se han dividido las medidas
de inflacin subyacente: 1) las medidas estadsticas,
a travs de las cuales se remueven o reponderan
los componentes del ndice de precios con el fin de
extraer el componente permanente de la inflacin
y que est asociado a la poltica monetaria y, 2)
las medidas basadas en modelos economtricos,
los cuales estn ms relacionados con la teora
econmica y donde la inflacin subyacente se
construye a travs de determinantes de la inflacin
de largo plazo.
En este trabajo analizaremos las medidas segn
el enfoque estadstico, dejando para una prxima
versin de este trabajo las medidas basadas en
modelos economtricos. Hemos utilizado en el
anlisis el cambio de los precios interanual (12
meses) debido a que el crecimiento de ao a ao de
los precios evita el problema de la estacionalidad.
66
Los mtodos estadsticos analizados en este artculo
para el caso dominicano se dividen en tres grandes
bloques:1) Medidas de exclusin, 2) Medidas de
extraccin de seales y 3) medidas de influencia
limitada (medias truncadas).

priori algunos componentes que son afectados por

choques de oferta4, que son sujetos a la regulacin
gubernamental o que no tienen relacin con la
evolucin de los agregados monetarios, como son
los componentes de alimentos y energa, transporte,
impuestos indirectos, y los intereses hipotecarios.
10
En el caso de la inflacin subyacente por el

mtodo ADHOC para Repblica Dominicana, se
construyeron tres indicadores: 1) el ADHOC1 que
excluye los bienes agropecuarios, combustibles,
servicios administrados y transporte, que representan
el 33.58% de la canasta familiar. 2) el ADHOC2
que excluye los bienes y servicios relacionados
con combustibles, energa, servicios de transporte,
bebidas alcohlicas y productos del tabaco y 3) el
ADHOC3 que excluye combustibles, energa y
servicios de transporte.
G r fico 3
In fla ci n O b se rva d a y Su b ya ce n te AD HO C 1 , AD HO C 2 Y AD HO C 3
2 0 0 0 :1 -2 0 0 7 :4
70
60
50
40
30
Dentro de las medidas de exclusin tenemos,

las medidas de exclusin ADHOC, exclusin
segn volatilidad y exclusin segn ponderacin
por volatilidad. Por otra parte, las medidas de
extraccin de seales analizadas son el enfoque de
ponderacin por persistencia y el ponderado por
volatilidad. El ltimo conjunto de metodologas
estudiadas, que corresponden al enfoque de
influencia limitada, comprende la media acotada
simtrica, la media acotada asimtrica, la mediana
y la mediana ponderada. A continuacin veremos en
qu consisten estas metodologas, su aplicacin en
Repblica Dominicana, y las ventajas y desventajas
de cada una.
4.1) Medidas basadas en Exclusin:
20
10
0
-10
2001
2002
2003
IN LF A C IO N _IP C
A DHOC2
2004
2005
2006
A DHOC1
A DHOC3
Ventajas y Desventajas
La ventaja de este mtodo es que es fcil de calcular
y de explicar al pblico, su clculo es oportuno5 y es
fcilmente comparable con los ndices de inflacin
subyacente de otros pases que excluyen los mismos
componentes. Las desventajas son principalmente
11
4.1.1) Medidas de Exclusin ADHOC: A travs de

este mtodo se excluye de forma discrecional o a
2000
Algunos choques de oferta son las variaciones de los precios del petrleo o
los cambios en el clima
5
Oportuno en el sentido de que pueda ser publicado junto a la inflacin
agregada.
Oeconomia
67
la discrecionalidad con la que se excluyen los

componentes, basados en juicios a priori. Adems
la exclusin AD-HOC de ciertos rubros supone
implcitamente que los choques que afectan estos
rubros son siempre de oferta y de que son los ms
voltiles dentro de todos los componentes del IPC,
cuando no siempre estos argumentos son ciertos
en la prctica.
4.1.2) Medidas de Exclusin basados en el Enfoque
Sistemtico: como la inflacin subyacente es
asociada al componente de tendencia o de largo
plazo de las series, los movimientos errticos se
perciben como ruidos de corto plazo que afectan
la seal de la inflacin. Por esta razn, los bienes
y servicios ms voltiles dentro del IPC son
removidos con el objetivo de obtener un indicador
de inflacin asociado a la parte fundamental o de
largo plazo de la economa. Existen dos criterios
principales a travs de los cuales se analiza la
volatilidad de cada rubro: 1) segn la volatilidad de
cada componente del IPC y 2) segn el aporte del
componente a la volatilidad de la inflacin agregada
(volatilidad-ponderacin).
el IPCSEV (10%), IPCSEV (20%), IPCSEV (30%)

e IPCSEV (40%), segn el porcentaje excluido.
En el IPCSEV (10%) se excluyen 17 bienes y
servicios, de los cuales los de mayor ponderacin
son gasolina regular y gasolina premium, transporte
en carros de concho, pasajes al exterior, cigarrillos
de tabaco rubio y gas propano. El IPCSEV (20%)
excluye 39 rubros de los cuales los ms relevantes,
en adicin a los anteriores, son automviles,
leche en polvo, arroz corriente, yuca y seguro
de vehculos. En el IPCSEV (30%) se extraen
adicionalmente transporte en motoconcho7, gastos
en mantenimiento de vehculos, servicio telefnico
local, arroz selecto y fideos, para un total de 44
bienes y servicios excluidos en el IPCSEV (30%).
Finalmente, dentro de IPCSEV (40%) son excluidos
de manera adicional a los rubros anteriores los
gastos en alimentos preparados fuera del hogar y
energa elctrica, entre otros, para un total de 58
rubros. En el grfico 4 se muestra la trayectoria estos
cuatro indicadores de inflacin subyacente junto a
la inflacin agregada.
13
Grfic o 4
Inflac in O bs ervada y S ubyac ente por E xc lus in s egn Volatilidad
2000:1-2007:4
4.1.2.1) Medidas de Exclusin basadas en la

Volatilidad:
70
60
50
Esta metodologa consiste en excluir del clculo

del ndice tradicional aquellos rubros que tienen
mayor volatilidad. El porcentaje a excluir vara,
no existiendo una regla formal para determinar ese
porciento de exclusin. Tradicionalmente los pases
excluyen 10%, 20%, 30% 40%6 dependiendo del
grado de representatividad de la canasta que estn
dispuestos a excluir y de cul de los indicadores
resulta mejor en las evaluaciones.
40
30
20
10
0
12
En Repblica Dominicana se sigui el mismo

procedimiento de investigaciones como la de
DAmato et al (2005) donde se excluye el 10%,
20%, 30% y 40% ms voltil de la canasta, por lo
que se obtuvieron cuatro Indicadores Subyacentes
de Exclusin segn Volatilidad (IPCSEV) que son
6
Ver DAmato et al (2005)
-1 0
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
IN L F A C IO N _ IP C
IP C S E V (2 0 % )
IP C S E V (4 0 % )
2 00 4
2 00 5
2 00 6
IP C S E V (1 0 % )
IP C S E V (3 0 % )
4.1.2.2) Medidas de Exclusin basados en la

Volatilidad por Ponderacin:
A travs de este mtodo se excluyen aquellos
rubros de mayor contribucin a la volatilidad del
7
El motoconcho es un tipo de transporte pblico en Repblica Dominicana
68
IPC. Es decir, aquellos cuya varianza multiplicada

por su ponderacin dentro del IPC total es
mayor. Siguiendo el mismo procedimiento de la
seccin anterior, se calcularon cuatro Indicadores
Subyacentes de Exclusin segn Volatilidad
por Ponderacin (IPCSEVP) dependiendo del
porcentaje de rubros de la canasta a excluir en
cada ndice. Estos cuatro ndices subyacentes son,
IPCSEVP (10%), IPCSEVP (20%), IPCSEVP
(30%) y IPCSEVP (40%).
En el IPCSEVP (10%) slo se excluyen gasolina
regular y gastos en alimentos preparados fuera
del hogar. En IPCSEVP (20%) se extraen adems
gasolina premium, automviles, transporte en
carros de concho y energa elctrica. En IPCSEVP
(30%) se excluyen adicionalmente arroz selecto,
servicio telefnico local y alquiler de vivienda
Por ltimo, en IPCSEVP(40%) se excluyen
adems pollo de granja fresco matado, transporte
en autobs, transporte en motoconcho, leche en
polvo, servicios en ciruga y honorarios, pasaje al
exterior, gas propano y cigarrillos de tabaco rubio.
En el grfico 5 se muestran las cuatro medidas de
inflacin subyacentes junto a la inflacin observada
tradicional.
Grfic o 5
Inflac in O bs ervada y S ubyac ente por E xc lus in s egn Volatilidad y P onderac in
2000:1-2007:4
70
contribuyendo a la credibilidad que debe tener

toda buena medida de inflacin subyacente. La
desventaja radica en que la decisin del porcentaje
de los componentes a excluir sigue siendo arbitraria
y con pocos fundamentos tericos.
4.2 Medidas de Extraccin de Seales:
Como vimos anteriormente, Blinder (1997)
identifica a la inflacin subyacente como la parte
permanente de la inflacin. En este sentido,
para la construccin de los ndices, Blinder (1997)
utiliza toda la informacin desagregada del IPC,
y asigna mayor ponderacin a aquellos bienes y
servicios que maximizan la seal subyacente que
se desea extraer. Las dos medidas ms utilizadas en
la prctica, siguiendo este enfoque, son: 1) enfoque
ponderado por persistencia y 2) enfoque ponderado
por volatilidad.
Grfic o 6
Inflac in O bs ervada y S ubyac ente P onderado por P ers is tenc ia
2000:1-2007:4
70
60
50
40
30
20
60
50
10
40
30
-1 0
20
10
2 00 1
2 00 2
2 00 3
0
-1 0
2 00 0
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
IP C S E V P (2 0 % )
IP C S E V P (4 0 % )
2 00 4
2 00 5
2 00 6
IP C S E V P (1 0 % )
IP C S E V P (3 0 % )
Las ventajas de este tipo de medidas de exclusin
son la facilidad de construccin y la claridad con
que puede ser explicada al pblico en general,
4.2.1
2 00 4
2 00 5
2 00 6
IP C S P P
Enfoque Ponderado por Persistencia:
Cutler (2001) sugiere que una forma de extraer el

componente durable o persistente de la inflacin
sera otorgando un alto peso a los cambios que
se manifiestan como persistentes, y relativamente
poco peso a aquellos que muestran escasa ninguna
continuidad en el tiempo, sobre la base de que
cambios de precios persistentes acarrean, con una
Oeconomia
69
probabilidad ms alta, mayor informacin acerca

de la inflacin futura. En este sentido Cutler (2001)
propone estimar la persistencia histrica de los
cambios de precios de cada componente para luego
reponderar el ndice agregado.
Para el caso dominicano procedimos a calcular
los coeficientes de persistencia de las series de
los distintos bienes y servicios que componen el
ndice tradicional, a travs de la estimacin de
un modelo autorregresivo de primer orden para
cada una de ellas. El coeficiente que acompaa al
trmino autorregresivo resultante es una medida
de la persistencia de la inflacin anualizada de ese
rubro. Se reponderan los productos dndole mayor
ponderacin a aquellos componentes del IPC cuyos
coeficientes de persistencia son ms altos.
En una segunda etapa se multiplican las series
del IPC de cada componente por su ponderador
de persistencia y se suman para obtener el
Indicador Subyacente Ponderado por Persistencia
(IPCSPP). Los bienes y servicios con coeficientes
de persistencia ms altos fueron colchas, alquiler
de viviendas, servicios domsticos, etc. El grfico
6 muestra el comportamiento de este ndice junto a
la inflacin observada.
Una ventaja de este mtodo consiste en que, a
diferencia de otros esquemas, no descarta a priori
la informacin de largo plazo que puede estar
contenida en los precios de los bienes y servicios y
tiende, por ende, a representar buenos indicadores
del componente durable de la inflacin.
Entre los inconvenientes estn que las estimaciones
autorregresivas calculadas pueden estar sujetas a
la Crtica de Lucas, debido a que los coeficientes
autoregresivos estimados dependern de la poltica
pasada y su validez en el futuro est sujeta a que
no existan cambios de polticas y no se produzcan
cambios estructurales.
Otra desventaja de este tipo de indicador es que

carecen de una base terica que respalde su uso,
unido a la relativa dificultad en su explicacin al
pblico.
4.2.2 Enfoque Ponderado por Volatilidad:
Dow (1994) y Diewert (1995) sugieren un mtodo
de extraccin de seales que propone fijar los pesos
de acuerdo con la varianza exhibida por la tasa
relativa de variacin de precios de cada componente
del ndice de precios al consumidor en estudio.
De acuerdo con este enfoque, los diferentes pesos
de los bienes y servicios podran ser calculados
como un cociente entre el recproco de la varianza
de cada serie en el periodo escogido y la suma
de todos los recprocos de la varianzas de cada
componente, normalizando de esta forma el vector
de ponderadores a 1:
donde i es la varianza del i-simo componente

del ndice de precios al consumidor.
2
A partir de la estructura de ponderadores obtenida

se multiplica el valor de cada ndice individual por
el ponderador correspondiente en cada periodo,
y luego se suman todos ellos para estimar el
valor del ndice agregado de inflacin subyacente
correspondiente. Los bienes y servicios ms voltiles
dentro de la canasta familiar para el periodo 20002007 fueron: pintura (0.63), yuca (0.56), nueces
(0.52) y arroz (0.52). En el grfico 7 se muestra la
variacin del Indicador Subyacente Ponderado por
Volatilidad(IPCSPV) junto la inflacin general.
70
Grfic o 7
Inflac in O bs ervada y S ubyac ente P onderado s egn Volatilidad
2000:1-2007:4
70
60
50
40
30
20
10
0
-1 0
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
2 00 4
2 00 5
2 00 6
IP C S P V
La conveniencia en la utilizacin de esta medida
radica en que no se requiere una revisin permanente
de los valores histricos de los indicadores cada
vez que se incorporan nuevos datos en su clculo,
como resulta en algunas medidas estadsticas y
economtricas. En adicin, poseen una base a nivel
terico que avala su uso porque los componentes
ms voltiles en algunos periodos, pueden estar
relacionados fuertemente con la poltica monetaria.
La debilidad principal de esta metodologa radica
en su relativa sofisticacin en comparacin a
los mtodos de exclusin, lo que lo hace menos
entendible al pblico en general.
4.3 Medidas de Influencia Limitada: Medias
Truncadas:
Bryan y Cecchetti (1993) argumentan que los
cambios de precios en los extremos de una
distribucin de probabilidades de precios tienden a
contener menos informacin acerca de las presiones
subyacentes que las colocadas en el centro de la
distribucin, por lo que sera ms informativo para
fines de toma de decisiones, una inflacin truncada
que una inflacin agregada total.
Bryan, Cecchetti y Wiggins(1997) plantean el

clculo de una medida de inflacin subyacente
obtenida mediante el uso de la media acotada,
que consiste en excluir un cierto porcentaje de
los mayores y menores cambios de precios en los
componentes del ndice.
Mankikar y Paisley (2004) argumentan que
las medidas basadas en el acotamiento de las
distribuciones de probabilidad requieren que los
precios en la economa sean rgidos. Esto as porque
con precios flexibles, las variaciones en los precios
relativos de los bienes de un sector se compensaran
con cambios en otro sector, dejando la tasa de
inflacin agregada sin cambios. En una economa
con precios totalmente flexibles no tendra mucho
sentido cortar parte de las colas.
En la prctica, sin embargo, los precios no son
totalmente flexibles a la baja, por lo que un cambio
en los precios relativos de bienes de un sector puede
conducir a cambios en los precios agregados de la
economa en el corto y mediano plazo.
Cuando los datos provienen de una distribucin
normal, la media muestral es el estimador de
menor varianza del primer momento (de la media
poblacional). Sin embargo, estimaciones de
distintos pases8 muestran que los precios no tienen
una distribucin de probabilidad Normal, por lo
que es mejor truncarlas. Silver (2006) explica que
entre las posibles causas de la no normalidad en los
cambios de los precios estn las imperfecciones en
la medicin del ndice de precios al consumidor, y
la rgidez de los mismos.
14
Si la distribucin no es normal, un problema de

kurtosis (distribucin leptokrtica) nos indicara
que la media muestral no es el estimador ms
eficiente, pues al ser las colas de la distribucin muy
gordas habra alta probabilidad, al escoger de una
muestra aleatoria, de que la media de esa muestra no
represente la media poblacional. Si la distribucin,
por el contrario, presenta problemas de asimetras,
8
Ver Lefort (1999) )para Chile, Roger (1995) para Nueva Zelandia entre
otros
Oeconomia
71
indicara que se debe hacer un truncamiento con

mayor peso hacia el lado del sesgo, porque si el
corte de colas se hace simtrico podra dar como
resultado un IPC subyacente sesgado9. Las medidas
de inflacin subyacentes truncadas presentadas
en este trabajo son: la media acotada simtrica, la
media acotada asimtrica, la mediana y la mediana
ponderada.
15
Grfic o 8
Inflac in O bs ervada y S ubyac ente Ac otada S im tric a
2000:1-2007:4
70
60
porcentaje de ambas colas de la distribucin de

precios, esta pasan a ser normalmente distribuida
y no se puede rechazar la hiptesis de normalidad
dada por la prueba Jarque- Bera.
Valdivia y Vallejos (2000) sugieren que una medida
que nos indicara el porcentaje eficiente de recorte
sera la suma de las diferencias al cuadrado de las
series subyacentes resultantes con las series de
tendencia de largo plazo, que puede ser aproximada
por el filtro de Hodrick-Prescott (1981). El estimador
eficiente ser aquel que minimice esa diferencia y
que a su vez tenga una dispersin menor a la de la
inflacin y una variacin acumulada similar.
50
40
30
20
10
0
-1 0
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
IP C S M A S (1 0 % )
2 00 4
2 00 5
2 00 6
IP C S M A S (5 % )
IP C S M A S (1 5 % )
Para el caso dominicano calculamos tres Indicadores

Subyacentes de Media Acotada Simtrica (IPCMAS):
1) el IPCMAS (5%) donde se eliminan del clculo
aquellos bienes y servicios que se encuentran dentro
del 5% de mayor cambio de precios y los que se
encuentren en el 5% menor y 2) el IPCMAS (10%)
donde se excluyen el 10% de mayor y menor cambio
y 3) el IPCMAS (15%) donde el porcentaje a excluir
de ambas colas es 15%.
4.3.1
Media Acotada Simtrica
Si la distribucin de los precios en los distintos

periodos analizados es normal, la media aritmtica
es un estimador eficiente e insesgado de la media
de la distribucin. Sin embargo, en la prctica
las distribuciones de los precios tienden a ser no
normales. Por esta razn tienden a recortarse las
medias.
El porcentaje a excluir de las colas es variable
y subjetivo. Aucremanne (2000) y Heath et al
(2004) consideran que la decisin de cunto excluir
de cada cola de la distribucin de precios debera
hacerse tomando en cuenta que al recortarse ese
9
En la mayora de los casos las distribuciones leptokrticas tienen problemas
de asimetra.
Entre las ventajas de este mtodo estn: 1) la media

acotada se encuentra que es un indicador oportuno,
fcil de compilar y calcular una vez se ha tomado la
medida del porcentaje a excluir de cada extremo de
la distribucin de probabilidad, 2) si la exclusin de
los porcentajes de las colas llegan a ser los correctos
se elimina el problema de distribucin leptocrtica
y el indicador de inflacin subyacente resultante
pasa a ser eficiente y la distribucin de probabilidad
de los precios que componen la canasta pasa a ser
normal, 3) a diferencia de los mtodos de exclusin,
nos proporcionan un criterio objetivo a travs del
cual recortar los extremos.
Entre los problemas asociados a esta medida estn:
1) no es fcilmente entendible por el pblico 2)
resulta un poco ambigua en cuanto al porcentaje a
72
excluir de cada extremo, lo que la descarta como

indicador meta de inflacin subyacente y 3) es una
medida que excluye los extremos lo que puede ser
incorrecto.
4.3.2
Media Acotada Asimtrica
El segundo tipo de indicadores subyacentes

truncados que analizamos son los construidos
bajo el enfoque de media acotada asimtrica.
Las distribuciones de los cambios de los precios
tienden a ser asimtricas debido a la rigidez a
la baja de los precios. Entre las causas de esta
rigidez se encuentran: i) los costos de men, ii)las
barreras a la entrada en los mercados, iii)el nivel
de concentracin en las industrias y iv) el tiempo
entre el cual los compradores y los vendedores
realizanun negocio10.
16
Grfic o 9
Inflac in O bs ervada y S ubyac ente As im tric a
2000:1-2007:4
70
60
50
En este trabajo hemos calculado seis Indicadores

Subyacentes de Media Acotada Asimtrica
(IPCMAA). Tres de ellos calculados excluyendo
a priori un porcentaje mayor de productos ms
voltiles en relacin a los menos voltiles, esto con
el fin de disminuir o eliminar el sesgo positivo de la
distribucin de corte transversal de los componentes
de la inflacin.
Los otros tres fueron calculados excluyendo un
porcentaje de componentes del IPC que hicieran
normal la distribucin de corte transversal del
IPC en cada perodo. Este porcentaje ptimo a
excluir se calcul siguiendo los siguientes pasos:
1) se ordenaron los componentes del IPC de mayor
a menor segn el nivel de inflacin promedio
interanual durante el periodo 2) se calcul el
percentil donde se encontraba la media aritmtica,
3) se calcul para cada mes, el porcentaje a excluir
de cada componente para que la media aritmtica
quedara en el percentil del 50%. En el grfico 9 se
presentan tres indicadores subyacentes calculados
segn este enfoque.
40
La metodologa para el clculo de la mediana

consiste en ordenar las variaciones de precios
de mayor a menor y la inflacin subyacente
corresponde a la variacin que se ubica en la mitad
de la lista. Para el caso dominicano los resultados
se presentan en el grfico 10.
30
20
10
0
-1 0
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
IP C S M A A (2 0 % )
2 00 4
2 00 5
2 00 6
IP C S M A A (1 0 % )
IP C S M A A (3 0 % )
Ball y Mankiw (1995) argumentan que existe una

relacin positiva entre la asimetra y la inflacin.
Roger (2000) argument que existe una alta
frecuencia de asimetras especialmente en pases
en vas de desarrollo, donde tiende a existir mayor
cantidad de precios administrados, restriccin al
comercio, desregulaciones y privatizaciones y
diferenciales de productividad entre industrias.
10
Ver Carlton (1986)
Las ventajas y desventajas de la media acotada

asimtrica se relacionan en gran medida con las
de la media acotada simtrica. A continuacin se
analizan dos medidas subyacentes que son casos
extremos de media acotada: la mediana y la mediana
ponderada.
Oeconomia
73
4.4 Mediana
Grfic o 11
Inflac in O bs ervada y Mediana P onderada
2000:1-20007:4
Grfic o 10
Inflac in O bs ervada y Mediana
2000:1-2007:4
70
60
70
50
60
40
50
30
40
20
30
10
20
10
-1 0
0
-1 0
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
2 00 4
2 00 5
2 00 6
M E D IA N A
Lefort (1999) argumenta que si los precios fueran

totalmente flexibles y la distribucin del choque
de precios simtrica, ante un choque de precios
relativos existe una fraccin similar de firmas
que desearan incrementar precios y firmas que
desearan disminuir precios, el efecto final sobre
la inflacin agregada va a ser cero. Sin embargo, si
las distribuciones del choque de precios relativos
son asimtricas, la inflacin medida diferir de la
inflacin subyacente en el corto plazo. En este caso
la media aritmtica no representara un estimador
eficiente, pues lo ideal sera recortar esos extremos;
la mediana, sin embargo, sera un indicador
eficiente. La mediana es una forma extrema de una
media acotada, y es un indicador ms eficiente que
la media para distribuciones leptokrticas.
2 00 0
2 00 1
2 00 2
2 00 3
2 00 4
2 00 5
2 00 6
M E D IA N A P O N D E R A D A
Silver (2006) explica que la mediana tiene la ventaja
de que es oportuna, fcilmente explicable y no es
afectada por valores extremos. Valdivia y Vallejos
(2000) citan entre las desventajas, el que se pierde
mucha informacin de sectores especficos y de
que cuando la distribucin es asimtrica con sesgo
hacia la derecha o la izquierda, se invalida el uso
de la mediana simple como medida de tendencia
central, debido a que esta puede sobreestimar o
subestimar la media aritmtica ponderada cuando
la distribucin no es normal.
4.5 Mediana Ponderada
La mediana ponderada es un caso especial de
mediana donde se ordenan las contribuciones
ponderadas (variacin por peso en la canasta) y la
inflacin subyacente corresponde al componente
con el que se acumula el 50 por ciento de la canasta.
En el caso de una distribucin asimtrica, la mediana
ponderada no corresponde al percentil 50.
74
Las ventajas y desventajas de la mediana ponderada
se relacionan en gran medida con las de la mediana
simple, pero en la mediana ponderada se corrige por
el problema de no-normalidad de la serie como una
ventaja en relacin a la mediana simple.
En este sentido, Rogers (2000) argumenta
que es de esperarse que las distribuciones de
precios sean asimtricas principalmente en los
pases en desarrollo, donde existen mayores
precios administrados, restriccin al comercio,
desregulacin y diferenciales de productividad entre
las industrias.
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Dominicana. www.bancentral.gov.do
75
Un Modelo de la Inflacin para Chile

Por Joel Gonzlez Pantalen
I.
Introduccin
La inflacin ha sido un factor problemtico y

persistente durante dcadas principalmente en pases
emergentes, y Chile no ha sido una excepcin. A
pesar de haber logrado una disminucin notable de
la inflacin sin grandes costos reales del producto
a partir de 1991, al pasar de inflaciones de 22% a
5.1% a finales de 1998 y manteniendo una tasa de
crecimiento de la actividad econmica promedio
en este perodo de 7.6%; en los ltimos dos aos la
inflacin en Chile ha vuelto a acelerarse alcanzando
un nivel promedio de 6% durante los ltimos 7
trimestres, (el 2007 y los perodo enero-junio de
2008) y se estima que para finales del 2008 se
situar por encima del 8%, muy por encima de su
nivel objetivo estipulado en 3%.
Grfica 1: Inflacin Anualizada en Chile
(1987m01-2008m01)
77
de cambio nominal, los agregados monetarios, el

saldo de la cuenta corriente, entre otros. El acierto
de este esquema se debi a que fue anclando
las expectativas de los agentes en niveles de
inflacin cada vez ms bajos, fundamentado en una
mayor credibilidad en las autoridades monetarias,
independencia del Banco Central y mayor claridad
en el manejo de la Poltica Monetaria.
Ahora bien, teniendo en cuenta que la Poltica
Monetaria tiene efectos rezagados sobre la inflacin,
es imprescindible tener estimaciones robustas
de la variacin del nivel de precios que permitan
proyectar con cierta precisin los niveles futuros de
inflacin y se puedan trazar las acciones necesarias
para controlarla. Es precisamente el objetivo de
este estudio determinar cules son los factores que
inciden en el comportamiento de la Inflacin en
Chile y estimar una ecuacin que permita hacer
proyecciones puntuales sobre sus niveles futuros.
En la Seccin II se presenta el Marco Terico en
el cual se fundamenta este trabajo. La Seccin III
presenta la Estimacin Economtrica del modelo
y las pruebas correspondientes de evaluacin de
comportamiento de la ecuacin. En la Seccin IV
se presentan las proyecciones futuras del modelo
con el fin de evaluar su consistencia, y por ltimo
se presentan algunas conclusiones derivadas de los
resultados encontrados.
II.
El xito de la reduccin de la inflacin durante los

noventas y la mantencin de niveles por debajo del
4% durante los primeros 6 aos de esta dcada se
le atribuye a la implementacin del Esquema de
Metas de Inflacin (EMI), donde se anuncia tanto el
nivel objetivo de la inflacin como el horizonte de
tiempo de accin de la Poltica Monetaria. El EMI
utiliza como ancla para las expectativas el nivel
objetivo de la inflacin y su principal instrumento
es la tasa de poltica monetaria (TPM). A diferencia
del Esquema de Agregados Monetarios (EAM), el
EMI no tiene un nico objetivo intermedio, sino
que se monitorean: la brecha del producto, el tipo
Marco Terico
Existente consenso en que la inflacin es un

proceso causado por el desequilibrio entre la
demanda agregada y la oferta agregada. Adems,
la dinmica de la inflacin se ve afectada por
la inercia del propio nivel de precios y de otras
variables nominales como los salarios y el tipo de
cambio. Corbo-Piedrabuena (1994) exponen que
en procesos de inflaciones los agentes protegen
su salario real negociando aumentos salariales
nominales que se ajustan de acuerdo a la inflacin
pasada; y la poltica cambiaria trata de proteger
al sector productor transable ajustando el tipo de
cambio a la evolucin de la inflacin. Estas reglas
de ajuste introducen fuertes inercias a la inflacin,
78
haciendo ms difcil su reduccin y que esta tenga

fuertes costos en materia de desempleo.
Sin embargo, es posible que la dinmica de inflacin
se vea afectada tambin por desequilibrios de
otros mercados. De acuerdo a Surrey (1989) la
inflacin en una economa abierta con cierto grado
de industrializacin puede ser explicada por: a)
desequilibrios en el mercado monetario donde
la expansin de la oferta monetaria es mayor al
crecimiento de la economa, b) desequilibrios en
el mercado interno, tanto en el mercado de trabajo
como en excesos de demanda y c) desequilibrios
externos, mediante una transmisin de alzas de
precios de bienes importados y alzas en el tipo de
cambio nominal.
Otro efecto importante en la disminucin de la
inflacin es el de las Expectativas Racionales. Esta
teora desarrollada en la dcada de los 70s, supone
que las expectativas de inflacin se modelan a travs
de la esperanza matemtica que de la inflacin.
Asumiendo esta teora y la existencia de rigideces
en el mercado de precios y salarios se deriva una
Curva de Phillips (intercambio entre inflacin y
desempleo) Aumentada por las Expectativas de los
Agentes. Con esta modificacin se puede explicar
una reduccin significativa de la inflacin sin costos
reales demasiados altos, siempre que los agentes
tengan credibilidad en el plan de reduccin de la
inflacin.
En la actualidad, el Banco Central de Chile modela
la dinmica de la inflacin mediante una ecuacin
para el comportamiento del ndice de Precios del
Consumidor Subyacente (IPCX1) que representa
el 69.2% del total del ndice de Precios del
Consumidor. A esta estimacin le aade modelos
auxiliares para los componentes de precios de
combustibles, verduras y carnes, locomocin
colectiva, entre otros, para obtener el modelo
completo de la variacin de Precios del Indice de
Precios del Consumidor.

El modelo estimado por el Banco Central es:
Donde: e es inflacin esperada, *es la inflacin

internacional, A(L) es un polinomio de rezagos y
Brecha Producto es la diferencia entre el Producto
Observado y el Tendencial.
Tomando en cuenta estos conceptos, este estudio
pretende estimar un modelo donde adems de las
variables incluidas por el Banco Central, se incluyan
variables que puedan medir los efectos del mercado
laboral, de la emisin monetaria y del tipo de cambio
nominal.
Donde: Z es un vector de variables que incluyen:

Indicadores de Costos Laborales, Tipo de Cambio
Nominal, Agregados Monetarios, tasas de inters,
entre otras)
III.
Modelo Estimado
El modelo que se estim en este trabajo utiliz como

variable dependiente el ndice de precios subyacente
IPCX, que excluye de sus componentes el precio de
los combustibles y el precio de verduras y carnes.
El IPCX representa el 92.8% del ndice de precios
general IPC.
Las variables que se intentaron utilizadas incluir en
la estimacin fueron:
IPCX: ndice de precios subyacente, que excluye
el precio de los combustibles, las verduras y
carnes.
IVUMR: ndice de precios de las importaciones
excluyendo el precio de los derivados del
Petrleo. Esta variable fue utilizada como proxy
del ndice de precios internacionales.
TCN: Tipo de Cambio Nominal.
Oeconomia
79
BRECHAPRODUCTO: se construye a travs

de diferencia entre los logaritmos del Producto
Interno Bruto desestacionalizado y el Producto
de Tendencia, generado a travs de un filtro de
Hoddrick-Prescott.
IFL_ESP: inflacin esperada medida por el
diferencial entre las tasas de colocacin y la de
captacin de 1 a 3 aos.
DLOGM1: Tasa de crecimiento del agregado
monetario M1A.
TPM: tasa de poltica monetaria determinada
por el Consejo del Banco Central.
Cuadro 2: Mtodo de Relacin de Largo Plazo a

la Pesaran, Shin y Smith (2001):
Parmetros
Coeficientes
0.6831
-0.1528
0.0153
0.1422
P-Value
0.0001
0.0000
0.0152
0.0000
0.6254
0.0000
0.1755
0.0712
0.0269
0.0410
0.0064
0.0198
R-cuadrado ajustado
Desviacin Est. Regresin
0.0000
0.0238
0.0324
0.0014
0.0000
0.0000
0.9320
0.0043
El primer paso es verificar la presencia de raz

unitaria en las series. Con este fin se hacen pruebas
de estacionariedad de Dickey-Fuller Aumentado
(ADF) sobre las series que deben afectar al ndice
de precios en el largo plazo. Los resultados se
presentan a continuacin:
Cuadro 1: Pruebas ADF de Races Unitarias
P-Values
Variables
Niveles
1era. Diferencia
Log(ipcx)
0.3433
0.0899
Log(ivumr*tcn)
0.1125
0.0025
Log(clu)
0.2087
0.0000
Log(ivumr)
0.8515
0.0708
Log(tcn)
0.9970
0.0000
Los tests revelan que todas las series poseen una raz
unitaria, es decir que son de orden I(1) al 10% de
significancia. El mtodo de cointegracin utilizado
fue el propuesto por Pesaran-Shin-Smith (2001),
que determina la relacin de corto y largo en una
misma ecuacin:
Mtodo: MCO con Correccin de Newey-West
La ecuacin se estim por mnimos cuadrados

ordinarios y corrigiendo la matriz de varianzacovarianza por el mtodo de Newey West, que
utiliza la matriz HAC para corregir los problemas de
heterocedasticidad y Autocorrelacin de los errores.
Los resultados muestran los efectos con los signos
esperados correctos y una muy buena bondad de
ajuste, evidenciado en un R cuadrado ajustado de
93.2% y una desviacin estndar de 0.43%.
Grfica 2:Ajuste del Modelo (1987m012008m01)
.0 8
.0 6
.0 4
.0 15
.0 2
.0 10
.0 0
.0 05
-.02
.0 00
-.00 5
-.01 0
88
90
92
94
Re sid ua l
96
98
00
A ctua l
02
04
F itte d
06
80
Al someter la estimacin a las distintas pruebas

de estabilidad de los parmetros y buen
comportamiento de los residuos podemos concluir
que sus resultados son estables, los residuos no
presentan autocorrelacin, son homocedsticos y
se distribuyen de manera normal.
1 .2
1 .0
0 .8
0 .6
0 .4
Normalidad de los Errores

Jarque Bera
4.9073
Prob.
0 .2
0.0860
0 .0
Autocorrelacin
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
Prob.
0.2887
F-statistic
1.2631
Obs*R-squared
2.8674
Prob.
0.2384
Heterocedasticidad (sin trminos cruzados)
White Heteroskedasticity Test:
Prob.
0.1525
F-statistic
1.4154
Obs*R-squared 23.7300
Prob.
0.1641
-0.2
1 99 2 1 99 4 1 99 6 1 99 8 2 00 0 2 00 2 2 00 4 2 00 6
C US UM o f S q ua re s
Tests de Coeficientes Recursivos
1. 5
.4
1. 0
.2
0. 0
.1
-0. 5
.0
-1. 0
-. 1
-1. 5
-. 2
-2. 0
-. 3
-2. 5
-. 4
92
94
96
98
00
02
Rec urs iv e C(1) E s t im at es
04
06
08
.1
.0
-. 1
. 00
-. 2
92
94
96
98
00
02
04
06
08
-. 04
92
2 S.E.
94
96
98
00
02
04
06
08
.3
92
94
96
98
00
02
04
06
08
2 S.E.
. 12
. 10
.1
. 08
0. 8
0. 6
.2
.0
.1
-. 1
.0
-. 2
-. 1
-. 3
. 06
. 04
0. 4
. 02
0. 2
0. 0
-. 3
2 S.E.
.2
1. 0
92
94
96
98
00
02
04
06
08
92
2 S.E.
94
96
98
00
02
. 32
. 020
. 28
. 015
04
06
08
2 S.E.
. 00
92
94
96
98
00
02
04
06
2 S.E.
08
-. 02
92
94
96
98
00
02
04
06
08
2 S.E.
. 010
. 005
. 16
. 000
. 12
-. 005
. 08
. 04
-. 010
. 00
-. 015
92
94
96
98
00
02
04
06
2 S.E.
08
92
94
96
98
00
02
04
06
08
2 S.E.
Los grficos correspondientes al Cusum y Cusum^2

despus de incluirle la variable dummy no muestran
ningn cambio estructural durante la muestra. En
el caso de los coeficientes recursivos se ajust por
el efecto de la dummy y se observa estabilidad en
los parmetros y una menor desviacin estndar a
travs del tiempo.
20
10
0
-10
-20
-30
.2
. 04
.4
. 20
30
.3
. 08
2 S.E.
1. 2
. 24
Tests de Cusum y Cusum^2
. 12
.3
0. 5
1. 4
Heterocedasticidad (trminos cruzados)

F-statistic
0.8381
Prob.
0.7227
Obs*R-squared 50.8905
Prob.
0.5951
5 % S ig nifica nce
Relacin de Largo Plazo

1 99 2 1 99 4 1 99 6 1 99 8 2 00 0 2 00 2 2 00 4 2 00 6
C US UM
5 % S ig nifica nce
De esta ecuacin estimada se obtiene la relacin

de largo plazo:
Log(IPCX) = 0.1000*[Log(IVUMR)+Log(TCN)]
+ 0.9301*Log(CLU)
Para determinar si existe relacin de largo plazo
entre estas variables se hace un test de significancia
conjunta sobre las variables en el vector de largo
Oeconomia
81
plazo. Al comparar el estadgrafo calculado:

2274.965, con los de las tablas contenidas en
Pesaran, Shin, Smith (2001), de -1.62 I(0) y -3.00
I(1), se rechaza la hiptesis nula de que no existe
relacin de largo plazo.
Estos resultados son coherentes con la condicin
de estado estacionario expuesta en el por el Modelo
del Banco Central, de homogeneidad esttica en
ecuacin de niveles del nivel de precios. De acuerdo
con esta condicin log(IPCX) = (1+)*costos. El
trmino [Log(IVUMR)+Log(TCN)] representan
los costos de insumos importados y el trmino
Log(CLU) representa costos en mano de obra.
Al hacer un test de Wald para verificar que existe
homogeneidad, no se rechaza la hiptesis nula de
que los coeficientes sumen uno.
Cuadro 3: Prueba de Homogeneidad Grado 1 en
Precios y Costos:
Wald Test:
Test Statistic
Value
df
Prob.
F-statistic
2.1431
(1, 77)
0.1981
Relacin de Corto Plazo

Al analizar los efectos de corto plazo que inciden en
la inflacin encontramos una inercia importante con
respecto a la inflacin pasada, una aumento de 1%
en la inflacin de este trimestre afecta la inflacin
del prximo trimestre en 0.62%. Este grado de
inercia es coherente con la gran indexacin de
precios y salarios existente en la economa chilena.
Tambin se observa un efecto positivo de la Brecha
del Producto respecto a su nivel de tendencia. De
acuerdo a este resultado cuando la economa se
encuentra por encima de su nivel de actividad de
tendencia se generan presiones al alza sobre el nivel
de precios, debido al aceleramiento de la Demanda
Agregada. Un aumento en la Brecha se traducira en
un aumento de 0.17% sobre el nivel de precios.
El efecto de los Costos Laborales Unitarios es

positivo y significativo. Un aumento de 1% afecta
positivamente a la inflacin en 0.07%. En cuanto al
coeficiente de traspaso del tipo de cambio nominal
passthrough, se observa un efecto positvo pero
con una magnitud muy pequea. Un aumento de 1%
en el tipo de cambio nominal se convierte en una
variacin positiva de 0.04% del nivel de precios.
En el segundo trimestre del ao 1991 se observa
un cambio estructural, para determinar su validez
se realiza un test de Chow. Los resultados muestran
que se rechaza la hiptesis nula de que no existe un
cambio estructural en el perodo.
Cuadro 4: Prueba de Cambio Estructural
Test de Cambio Estructural
Chow Breakpoint Test: 1991Q2
F-statistic
2.6661
Prob.
0.0083
Log likelihood
29.1103
Prob.
0.0012
ratio
La inclusin una variable dummy en el modelo

para ese perodo es altamente significativa y est
explicada por el cambio a un rgimen ms estricto de
la Poltica Monetaria del Banco Central de Chile al
usar altas tasas de inters para controlar la inflacin
y el cambio en las expectativas de los agentes ante
la independencia de las autoridades monetarias y
un nuevo rgimen poltico democrtico a partir del
ao 1990.
Por ltimo, tambin se observa un factor estacional
para el segundo trimestre de cada ao. Su efecto es
significativo y positivo, aunque de una magnitud
pequea 0.0064%.
IV.
Proyecciones
Con el fin de evaluar la consistencia del modelo

estimado se hicieron proyecciones para los
prximos 10 trimestres. Para proyectar las variables
explicativas se ajustaron los datos trimestrales de
tal forma que:
82
La Brecha del Producto fuera 2%, -2% y 1% para

los aos 2008, 2009 y 2010 respectivamente.
Estos supuestos estn sustentados en un
desaceleramiento significativo de la actividad
econmica en el 2009 debido a las mayores
restricciones en los mercados de crdito
internacional y la menor demanda mundial por
productos exportables. Para el 2010 se supone
una mejora de esta situacin y una reactivacin
de la actividad econmica.
La inflacin anualizada de los Precios de
Importaciones fuera 7.5%, 4% y 3% para los
aos 2008, 2009 y 2010 respectivamente. Estos
supuestos se basan en una menor la inflacin
mundial debido a la disminucin de la demanda
agregada mundial que provoca presiones a la
baja de los precios de commodities y otros
bienes importables.
El Tipo de Cambio Nominal Promedio fuera
530, 585 y 550 para los aos 2008, 2009 y
2010 respectivamente. Un menor nivel de
exportaciones debido a bajas en el precio del
cobre y una entrada de capitales limitada por las
restricciones del mercado crediticio internacional
sustentan estos supuestos. Se espera que
para el ao 2010 estos comportamiento se
regularicen.
La variacin de los Costos Laborales Unitarios
fuera 1.5%, 2.5% y -0.5% para los aos 2008,
2009 y 2010 respectivamente. El nivel de salario
negociado muestra inercia y ms hacia la baja,
adems de un menor crecimiento del producto
provocaran que en el 2009 los costos laborales
unitarios aumenten. Para el 2010 la actividad
econmica aumentar y los salarios se habrn
ajustado.

Cuadro 5: Supuestos para Proyecciones

Proyecciones de Inflacin
Supuestos
Proy.
Brecha
Prod
TCN
Dlog
(CLU)
Sub.
2008Q3
2.50%
5.00%
520
2.50%
1.51%
2008Q4
4.42%
6.55%
666
4.20%
2.45%
2009Q1
-2.00%
3.20%
620
2.30%
2.88%
2009Q2
-2.80%
3.80%
600
1.70%
2.27%
2009Q3
-2.20%
4.20%
575
3.30%
0.93%
2009Q4
-1.00%
4.80%
545
2.60%
0.48%
2010Q1
0.00%
3.00%
550
-2.10%
0.49%
2010Q2
-0.80%
2.50%
538
0.90%
1.10%
2010Q3
1.80%
3.50%
540
0.80%
0.66%
2010Q4
3.00%
3.00%
572
-1.60%
1.00%
La ecuacin arroja proyecciones para la inflacin

anualizada de 8.2% para el 2008, tomando en cuenta
inflacin observada del primer semestre de 4.2%.
Para el 2009 se proyecta una menor inflacin que
llega a 6.6% anual, coherente con una desaceleracin
de la demanda agregada tanto de Chile como del
resto del mundo. En el 2010 la proyeccin arroja
una inflacin de 3.3%, respondiendo al efecto de
la Poltica Monetaria del Banco Central y a una
disminucin de las expectativas de inflacin por
parte de los agentes. En este perodo la inflacin
se situara muy cercana a la meta de inflacin del
Banco Central del 3% anual.
Oeconomia
El siguiente grfico muestra las proyecciones dentro

y fuera de muestra vs. los datos observados:
.0 7
.0 6
.0 5
.0 4
.0 3
.0 2
.0 1
.0 0
-.01
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
D L OG(IP C X )
D L OG(IP C X F )
Aunque se desconocen los supuestos exactos

utilizados por el Banco Central, las estimaciones
de este trabajo son coherentes con las proyecciones
publicadas en Octubre del 2008 por esta institucin.
De acuerdo al Banco Central, la inflacin del IPCX
ser 8.8%, 6.5% y 3.4% para 2008, 2009 y 2010.
V. Conclusiones
De acuerdo a este estudio, la dinmica de la
inflacin subyacente en Chile se ve afectada de
manera positiva en gran medida por un componente
inercial, excesos de demanda agregada medida
por la Brecha del Producto respecto a su nivel
tendencial, variacin de los Costos Laborales
Unitarios y en menores proporciones por la
inflacin de bienes importados y la variacin del
tipo de cambio nominal. Es necesario indicar que
el nivel de traspaso o passtrough medida por la
elasticidad del nivel de precios respecto al tipo de
cambio nominal es de tan solo 4.1% de acuerdo a
las estimaciones.
Es importante sealar que las expectativas de
inflacin no tuvieron ningn poder explicativo sobre
la inflacin, contrario al resultado que uno esperara
de acuerdo a la teora de econmica de expectativas
racionales. Sin embargo es posible que esto se deba
83
a una mala medicin de las expectativas de inflacin
trimestal, ya que la proxy de diferencial de tasas
utilizada posee informacin sobre la informacin
anual y no es posible ponderar con exactitud el peso
de las inflaciones trimestrales.
Por otro lado, se evidencia un efecto muy rezagado
e indirecto de la Tasa de Poltica Monetaria (TPM)
sobre la inflacin. El canal de transmisin sera
que la TPM afecta a las tasas cortas y largas de
mercado, ests afectan a la Demanda Agregada que
se ve reflejada en la Brecha del Producto. Se intent
determinar un canal de transmisin ms directo
al incluir como variables explicativas la tasa de
variacin del M1A y la Tasa de Poltica Monetaria,
pero ninguna fue significativa.
En cuanto a la relacin de largo plazo, el modelo
estimado determin que existe cointegracin
una relacin homognea esttica para el estado
estacionario entre el nivel de precios y una funcin
de costos. Esta funcin est formada por un
componente de insumos importados, medida por el
nivel de Precios Importados y el nivel del Tipo de
Cambio Nominal, y otro componente formado por
los Costos Laborales Unitarios.
Las proyecciones generadas por este trabajo
determinan niveles de inflacin de 8.2% para el
2008. En los prximos dos aos la inflacin se
ir reduciendo al 6.6% para el 2009 debido a un
desaceleramiento de la demanda agregada. Para el
2010 la inflacin se acercar a su nivel meta de 3%,
situndose en 3.3%.
Aunque los resultados de corto y largo plazo de la
dinmica de inflacin y sus proyecciones encontradas
en este trabajo son coherentes con la teora
econmica, se puede avanzar en la identificacin de
canales de transmisin ms directos de la Poltica
Monetaria y el rol que juegan las expectativas sobre
la inflacin subyacencte. Tambin es necesario
estimar modelos auxiliares para la dinmica de los
componentes de combustibles, verduras y carnes
que representan el 8% restante del ndice general de
nivel de precios y as observar el comportamiento
completo de la inflacin en Chile.
84
V. Bibliografa
Corbo, Vittorio y Piedrabuena, Bernardita. (1994).
Reduciendo una Inflacin Crnica: Un Modelo de la Inflacin Chilena. Anlisis Emprico
de la Inflacin en Chile, 1994.
De Gregorio, Jos (2008). El Escenario de la
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Morande, F. y Rosende, F. (1994). Reduciendo una
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Pesaran, M. Hashem; Shin, Yongcheol y Smith,

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of Applied Econometrics, Vol. 16, No. 3.
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Surrey, J.M. (1989). Money, Commodity Prices and
Inflation: Some Simple Tests. Oxford Bulletin
of Economics and Statistics,Vol. 51.
evaluacin de indicadores de inflacin subyacente
(II de II)
Por Alexander Medina Fliz e Ian Nichols Abud
n el primer artculo de este estudio acerca

de la inflacin subyacente en Repblica
Dominicana presentamos las distintas
definiciones de lo que es conocido como el
componente subyacente de la inflacin, viendo que
este trmino se relaciona ya sea con la inflacin que
es determinada por la poltica monetaria Bryan y
Cechetti (1993), o aquella que se relaciona con el
componente permanente de la inflacin total Blinder
(1997), o con el componente de la inflacin que no
afecta el PIB real en el mediano y en el largo plazo
Quay y Vahey (1995).
Se presentaron las principales medidas de clculo de
la inflacin subyacente que son reconocidas a nivel
internacional, como son el mtodo de exclusin de
bienes, el de extraccin de seales y el de influencia
limitada, sus ventajas y desventajas.
Dentro del mtodo de exclusin se subclasifica,
segn inflacin ADHOC, exclusin segn volatilidad
o segn volatilidad y ponderacin de los bienes en
la canasta. Por el mtodo de extraccin de seales
se reponder el peso de los bienes y servicios
dentro de la canasta familiar segn la persistencia
de los bienes y segn la volatilidad. De acuerdo a la
metodologa de influencia limitada se construyeron
cuatro tipo de indicadores, media acotada simtrica,
media acotada asimtrica, mediana y mediana
ponderada.
En este sentido se construyeron 22 indicadores
subyacentes de la inflacin de los cuales 3 son
ADHOC, 4 son de exclusin basados en volatilidad
y 4 de exclusin segn volatilidad y ponderacin,
1 ponderado por persistencia y 1 ponderado por
volatilidad. Tambin se elaboraron 3 segn media
acotada simtrica, 4 media acotada asimtrica,
1 mediana y 1 mediana ponderada. El Cuadro
siguiente presenta los indicadores de inflacin
subyacente construidos.
85
C u a d ro d e In d ic a d o re s
In d ic a d o re s d e In fla c i n S u b ya c e n te C a lc u la d o s
M to d o d e E x c lu s i n
E xclu si n A D H O C 1 (E xc. e l 3 3 .5 8 % )
ADHOC1
E xclu si n A D H O C 2 (E xc. e l 1 7 .2 2 % )
ADHOC2
E xclu si n A D H O C 3 (E xc. e l 1 0 % )
ADHOC3
E xclu si n se g n V o la tilid a d 1 0 %
IP C S E V (1 0 % )
IP C S E V (2 0 % )
IP C S E V (3 0 % )
IP C S E V (4 0 % )
E xclu si n se g n V o la tilid a d - P o n d e ra ci n 1 0 %
IP C S E V P (1 0 % )
IP C S E V P (2 0 % )
IP C S E V P (3 0 % )
IP C S E V P (4 0 % )
M to d o d e E x tra c c i n d e S e a le s
P o n d e ra ci n p o r P e rsiste n cia
IP C S P P
P o n d e ra ci n p o r V o la tilid a d
IP C S P V
M to d o d e In flu e n c ia L im ita d a
M e d ia A co ta d a S im trica 5 % Y 5 %
IP C M A S (5 % )
M e d ia A co ta d a S im trica 1 0 % Y 1 0 %
IP C M A S (1 0 % )
IP C M A S (2 0 % )
M e d ia A co ta d a A sim trica 6 % y 4 %
IP C M A A (1 0 % )
M e d ia A co ta d a A sim trica 1 2 % y 8 %
IP C M A A (2 0 % )
M e d ia A co ta d a A sim trica 1 8 % y 1 2 %
IP C M A A (3 0 % )
IP C M A A (4 0 % )
M e d ia n a
M e d ia n a
M e d ia n a P o n d e ra d a
M e d ia n a P o n d e ra d a
En este segundo artculo se presentarn los

principales criterios de evaluacin de los indicadores
de inflacin subyacentes utilizados en la literatura
y con los mismos se proceder a evaluar los
indicadores presentados en el artculo uno. Luego
veremos un Luego se procede a la realizacin
de un anlisis ms detallado de los indicadores
seleccionados, y en otra seccin se muestra la
experiencia de otros pases en el tratamiento de los
indicadores. Finalmente se detallan las conclusiones
y recomendaciones.
I.V Criterios de Evaluacin de los Indicadores
de Inflacin Subyacente
No existe un mtodo nico para seleccionar el
indicador subyacente adecuado, eso depender
del uso que se le dar al mismo. En ese sentido,
si el Banco Central busca un indicador a travs
del cual pueda anclar las expectativas del pblico
de una manera ms eficaz necesita un indicador
subyacente cuyas caractersticas predominantes
sean la credibilidad y transparencia.
86
Si por otra parte el Banco Central tiene como

objetivo un indicador que le sirva para analizar de
manera ms clara el impacto del dinero sobre la
inflacin, debe buscar un indicador que posea una
alta correlacin con los agregados monetarios1.
17
A continuacin analizamos algunos de los criterios

utilizados para evaluar el conjunto de indicadores
subyacentes construidos para Repblica Dominicana
basado en las definiciones tericas vista en la
seccin 4.
Las cuatro pruebas que realizaremos a los
indicadores estn asociadas a los conceptos
tericos antes esbozados. Las pruebas realizadas
son evaluadas para el periodo Enero 2000 Abril
2007, y son las siguientes: i) Credibilidad y facilidad
de entendimiento por parte del pblico, ii) Error
Cuadrtico Medio con la tendencia de largo plazo de
la inflacin observada, iii) capacidad de anticipacin
de la inflacin observada y iv) causalidad con los
agregados monetarios.
En este sentido, los indicadores de exclusin,

principalmente los de exclusin ADHOC, que
son aquellos que excluyen siempre los mismos
productos relacionados a choques de oferta, como
son aumentos en los precios del petrleo, fenmenos
atmosfricos, etc., tienden a ser los publicados
por los bancos centrales, por la facilidad de ser
entendidos por el pblico.
5.2 Raz del Error Cuadrtico Medio Respecto a
la Inflacin
Con el fin de analizar cun representativos de la
tendencia de la inflacin son los distintos indicadores
de inflacin subyacente calculados evaluamos las
medidas calculando la raz del error cuadrtico
medio (RECM) de los indicadores de inflacin
subyacente respecto a la tendencia de largo plazo de
la inflacin observada, que es calculada utilizando el
filtro Hodrick- Prescott (1980). La RECM se calcula
empleando la siguiente frmula:
5.1 Credibilidad y Transparencia

La credibilidad en el indicador es de suma
importancia debido a que ser la gua a travs de
la cual los productores y consumidores tomarn
sus decisiones [Roger (1998), Wynne (1999),
DAmato et al (2005)]. Si la medida no representa
adecuadamente el nivel de precios, los agentes
tomarn decisiones incorrectas y la economa
funcionar de manera ineficiente. Si los agentes no
tienen confianza en el indicador o sienten que no
representa la realidad, el banco central tendr poca
efectividad en anclar las expectativas.
Roger (1998) y Wynne (1999) argumentan que el
indicador debera ser: a) computable en tiempo
real, b) entendible y reproducible por el pblico
en general c) que las observaciones histricas del
indicador no cambien ante la incorporacin de
nueva informacin, entre otras.
1
La evolucin de los agregados monetarios est determinada por la demanda

tanto pblica como privada
Donde T es el nmero de observaciones, n es la

*
cantidad de periodos, t es la tendencia de la
inflacin calculada con el filtro Hodrick-Prescott y
t es la inflacin interanual agregada.
Los resultados se muestran en el cuadro 1,
ordenados de manera ascendente; mientras menor
es la RECM indica mejor desempeo. En el cuadro
se presenta de forma resaltada la RECM de la
inflacin observada, siendo ideal que la RECM de
las medidas subyacentes sean menores que la de la
inflacin efectiva.
El cuadro 1 evidencia que las medidas que mejor
representan la tendencia de largo plazo de la
inflacin observada son el indicador subyacente
ponderado segn volatilidad (IPCPV), la mediana
ponderada, algunos de exclusin segn volatilidad
y de exclusin segn volatilidad-ponderacin y el
ADHOC1.
Oeconomia
4.3 Capacidad de Anticipacin Temporal de la

Inflacin
El tercer criterio (iii) va acorde con Marque et al
(2000) donde se enfatiza que la inflacin subyacente
debe ser un atractor de la inflacin observada pero
no viceversa. En la prctica esto nos indicara que
una buena medida de inflacin subyacente debe
ser una gua para la inflacin futura esperada y
pueda servir entonces a los hacedores de poltica
para tales fines.
Antes de realizar las pruebas de causalidad de
Granger (1969) para evaluar este criterio se
realizaron pruebas de raz unitaria tanto a la serie
de inflacin observada como a las de inflacin
subyacente. Los resultados de esas pruebas se
presentan en el cuadro A-1 del apndice. Las tres
columnas bajo el ttulo de ADF presentan los
resultados de la prueba aumentada de DickeyFuller (1981). El modelo A contiene la prueba
ADF incluyendo constante y tendencia. El modelo
B incluye de forma exclusiva la constante. En el
modelo C se realiza la prueba de ADF sin constante
y sin tendencia. La segunda prueba presentada en
el cuadro A-1 es la PP o Phillips-Perron (1988) y
la tercera prueba es la KPSS (Kwiatkowsky et. al.,
1992).
Los resultados muestran que las series no son
estacionarias y no se rechazan las hiptesis nulas
de raz unitaria. Los indicadores subyacentes de
inflacin son I(1) para el perodo de referencia.
Este resultado puede estar afectado por el fuerte
cambio estructural que hubo en las series a raz de
la crisis bancaria.
A continuacin se realizaron unas pruebas de
causalidad de Granger para cada una de las medidas
de inflacin subyacente con la inflacin observada.
Se espera que los indicadores subyacentes causena
la Granger a la inflacin observada y que la inflacin
observada no cause a la Granger a los indicadores
subyacentes. En el cuadro 2 se presentan los
resultados:
87
El cuadro 2 muestra que los indicadores ADHOC1,
ADHOC2, ADHOC3 y exclusin segn volatilidad
(10%) cumplen adecuadamente con lo esperado
tericamente, en cuanto a ser un causante de la
inflacin y no ser causados por esta. El indicador
subyacente ponderado por volatilidad, la mediana
ponderada, el subyacente ponderado por persistencia,
entre otros, cumplen parcialmente y otros como la
mediana, media acotada simtrica de 5% y la media
acotada simtrica de 5% y la simtrica acotada de
15% no cumplen con esta condicin.
Las consecuencias de no cumplir con este criterio
se relacionan a que las medidas calculadas no nos
indicaran la senda futura de la inflacin observada y
no podramos usarlas como indicadores adelantados
de la misma.
4.4 Causalidad con los Agregados Monetarios
El ltimo de los criterios evaluados es el que
relaciona las medidas subyacentes con los agregados
monetarios. Este criterio es esencial si se desea
utilizar la inflacin subyacente para fines de poltica
monetaria. Un buen indicador de inflacin
subyacente debe ser causado por los agregados
monetarios y al mismo tiempo no causarlos.
El incumplimiento de este criterio indicara que la
medida debe ser tomada con cuidado al realizar la
poltica monetaria. En este sentido, si la inflacin
subyacente no es causada por los agregados
monetarios, la medida no sera de utilidad al Banco
Central para evaluar la efectividad de su poltica.
Por otro lado si la inflacin subyacente causa
a los agregados monetarios nos indicara una
retroalimentacin entre los agregados monetarios
y la inflacin subyacente, no pudiendo saber con
certidumbre cmo es la relacin causal entre estas
variables, dificultando el quehacer de la poltica
monetaria.
Para el caso dominicano se aplic la prueba de
Causalidad de Granger a 3, 6, 9 y 12 meses y se
utilizaron los agregados monetarios M0 (Emisin
Monetaria) y M1. Se aadi tambin el Efectivo
en Poder del Pblico (EPP) por ser utilizado en la
88
actualidad en varios de los modelos de pronsticos

del Banco Central. Los resultados se presentan en
el cuadro 3, para la prueba utilizando la emisin
monetaria. Los cuadros con los resultados obtenidos
utilizando los otros indicadores monetarios, se
muestran en los anexos.
Gr fico 13
In flaci n Ob s e r vad a, Su b yace n te A DHOC 2 y
Pr e cio s Pe tr le o
2000:1-2007:4
75%
120%
55%
60%
35%
0%
15%
-5%
Oc t-00
Jul-01
A br-02
Prec ios Petrleo W TI
Ene-03
Oc t-03
Jul-04
Inf lac in_IPC
A br-05
En esta seccin analizaremos de manera ms

detallada los cuatro indicadores seleccionados
anteriormente. Estos indicadores son: 1) Exclusin
ADHOC1 2) Exclusin ADHOC3 3) Exclusin
segn Volatilidad (10%) y 4) Mediana Ponderada.
6.1 Indicador Exclusin ADHOC1
180%
-60%
Ene-00
VI Anlisis de los Indicadores Seleccionados
Ene-06
Oc t-06
A DHOC2
Los resultados muestran que al realizar el anlisis

por periodos de la relacin con los agregados
monetarios, se observan algunos resultados
interesantes. Primero, se observa que en sentido
general los mejores desempeos se obtuvieron en
los perodos 3, 6 y 9 meses y un pobre resultado
en el anlisis a 12 meses. Tambin se ve que
existen mayores indicadores que cumplen con el
criterio al hacer el anlisis con el EPP que con la
emisin monetaria y el M1, lo que sugerira que
este indicador monetario estara ms relacionado
con los movimientos de largo plazo de la inflacin
que los dems.
Cuando analizamos el conjunto de resultados se
decidi seleccionar 4 ndices que pudieran ser
seguidos por el Banco Central. Corresponde a las
autoridades monetarias seleccionar cul se publicar
y a cules se le dar seguimiento a nivel interno. Las
cuatro medidas recomendadas, segn los resultados
de los cuatro criterios analizados anteriormente, son:
1) Exclusin ADHOC1 2) Exclusin ADHOC2 3)
Exclusin segn Volatilidad (10%) y 4) Mediana
Ponderada. En la prxima s dos.eccin se analizarn
con ms detalles las caractersticas de cada uno de
los ndices y el porqu fueron selecciona
El indicador de exclusin ADHOC1 se calcula

excluyendo el 33.57% de los bienes y servicios de la
canasta familiar. Estos componentes son excluidos
debido a su alta relacin con los choques de oferta,
como son los choques en los precios del petrleo
y los fenmenos atmosfricos. En el cuadro A4.1
del anexo 4 se presentan los bienes y servicios que
son excluidos de la canasta para calcular el ndice
ADHOC1.
El indicador ADHOC1 reduce la volatilidad con
respecto a la inflacin observada en 7.27%. Otra
ventaja del ndice es su alto nivel de credibilidad
entre los agentes, fruto de que es una medida
altamente utilizada a nivel internacional y su clculo
es de fcil comprensin para el pblico.
Al comparar el comportamiento del ndice ADHOC1
de acuerdo con las tres medidas de dinero se observa
que el ADHOC1 es causado por los tres indicadores
de dinero.
En el grfico 12 se muestra la inflacin ADHOC1,
junto a la inflacin observada y al comportamiento
de los precios del petrleo West Texas. Se observa
que cuando la inflacin subyacente est por encima
de la efectiva coincide regularmente con periodos
de crecimiento en los precios del petrleo. Esta
situacin no se evidenci en la primera parte del ao
2005, donde las fuertes expectativas positivas sobre
el rumbo de la economa, luego de las elecciones
presidenciales en agosto de 2004, compensaron el
efecto del crecimiento de los precios del petrleo.
Oeconomia
89
6.2 Indicador Exclusin ADHOC2
4.5 Indicador Exclusin segn Volatilidad (10%)
El indicador ADHOC2 excluye slo el 17.22% de

los bienes y servicios y a diferencia del ADHOC1 no
excluye los bienes alimenticios, aunque s los bienes
ms relacionados con los precios del petrleo, as
como las bebidas alcohlicas y los cigarrillos,
debido a su alta relacin con las reformas tributarias
que cada cierto tiempo afectan al pas.
La medida que excluye el 10% de los productos en

base a la volatilidad de los mismos, tiene la ventaja
respecto a los ADHOC de ser un indicador ms
sensible a choques de oferta, que son independientes
del petrleo. Tiene la desventaja de que al no ser
siempre los mismos productos los que se excluyen,
tiende a no ser tan clara para el pblico como lo son
los indicadores de exclusin ADHOC.
El indicador ADHOC2 mantiene prcticamente la

misma volatilidad que la inflacin efectiva. Tiene
las mismas ventajas que el indicador ADHOC1,
con la ventaja adicional de poder incluir efectos de
las reformas tributarias que afectan mayormente
a las bebidas alcohlicas y a los cigarrillos. Su
desventaja respecto al ADHOC1 es que no excluye
los posibles choques de oferta fruto de fenmenos
climticos que afectan principalmente los precios
de los bienes alimenticios.
En el anlisis de las pruebas de causalidad de
Granger se nota que el ndice ADHOC2 cumple
con los criterios de ser causado por los agregados
monetarios y al mismo tiempo no causarlos,
igual sucede en cuanto a la predictibilidad de la
inflacin futura, en todos los plazos se observa
que este indicador cumple satisfactoriamente este
requisito.
En el grfico 13 se muestra la inflacin ADHOC2,
junto a la inflacin observada y al comportamiento
de los precios del petrleo West Texas. Se nota
que al final del periodo la inflacin subyacente
ADHOC2 est ligeramente debajo de la inflacin
agregada; resultado contrario al obtenido con el
ADHOC1 que estaba, al final del periodo, por
encima de la inflacin observada. Esta diferencia
se debe bsicamente a que los precios de los bienes
alimenticios bajaron durante el periodo y a que hubo
a principios del ao 2007 una reforma tributaria que
hizo aumentar el precio de las bebidas alcohlicas
y de los cigarrillos.
Su comportamiento en el periodo analizado es

similar al de los ADHOC dado que los principales
choques de oferta durante el periodo de estudio
estuvieron relacionados al petrleo.
La volatilidad del indicador de exclusin segn
volatilidad (10%) es 3.6% menor a la inflacin
observada y cumple con el criterio de predictor
de la inflacin observada en los distintos plazos.
Cumple parcialmente en su relacin con los
agregados monetarios aunque se evidencia cierto
grado de bicausalidad. A continuacin se presenta
el grfico 14, con la inflacin por exclusin del 10%
por volatilidad, el crecimiento de los precios del
petrleo y la inflacin observada.
G r f ic o 1 4
In f la c i n O b s e r v a d a , S u b y a c e n t e Ex c . V o la t ilid a d ( 1 0 % ) y
P r e c io s P e t r le o
2 0 0 0 :1 - 2 0 0 7 :4
180%
75%
120%
55%
60%
35%
0%
15%
-60%
En e - 0 0
-5%
O c t- 0 0
Ju l- 0 1
A br-02
Pr e c io s Pe tr le o W TI
6.4
En e - 0 3
O c t- 0 3
Ju l- 0 4
In f la c i n _ IPC
A br-05
En e - 0 6
O c t- 0 6
V o la tilid a d ( 1 0 % )
Mediana Ponderada
La mediana ponderada es una medida menos

arbitraria en su construccin que medidas alternativas
de inflacin subyacente y en el caso particular de
Repblica Dominicana donde la distribucin de
corte transversal de las variaciones de precios tiene
un fuerte grado de asimetra, favoreciendo el uso
de medidas de inflacin subyacentes que como la
mediana ponderada, se focalizan en la parte central
de la distribucin de precios.
90
En relacin a las pruebas realizadas se nota que

la mediana ponderada es la segunda medida que
est ms relacionada con la tendencia de largo
plazo de la inflacin. Tambin se nota la fuerte
relacin existente con los agregados monetarios y la
inflacin futura. Sin embargo, existe un problema de
bicausalidad en ambas pruebas, lo que implica tomar
con precaucin esta medida para uso de poltica
monetaria. (El grfico 11, visto anteriormente,
muestra la mediana ponderada).
5
Experiencia Internacional
Silver (2006) realiza una revisin de las distintas

medidas de inflacin subyacente y los criterios
para seleccionar entre ellas. Entre las metodologas
utilizadas se encuentran el mtodo basado en
exclusin, el de estimadores de influencia limitada,
reponderaciones y modelacin econmica. Los
criterios de evaluacin de las medidas incluyen
la credibilidad, control, desviaciones de las series
de referencias suavizadas, volatilidad, habilidad
predictiva, pruebas de cointegracin y causalidad
con la inflacin observada, as como el grado
de correlacin con la oferta monetaria. Afirma
que no existe una medida mejor de inflacin
subyacente y que eso depende del pas y del
contexto econmico.
DAmato et al (2005) examinan diferentes medidas
de inflacin subyacente para la economa argentina.
Se construyeron ocho diferentes indicadores a
partir de i) la reponderacin de los componentes
del IPC segn su importancia relativa como seal
inflacionaria, ii) la exclusin de los componentes
ms voltiles del IPC o directamente aquellos
considerados menos relacionados con la poltica
monetaria y iii) a travs de la exclusin de los
componentes que se encuentran en las colas de la
distribucin. Evaluaron los indicadores dependiendo
de su habilidad para predecir la inflacin observada
encontrando que aquel que se construy segn la
reponderacin de los componentes del IPC basado
en la persistencia de su impacto en el tiempo, fue
el que preliminarmente obtuvo mejor resultados
en las pruebas.
Ferreyros et al (2000) evalan distintos indicadores

de la inflacin de largo plazo en el Per segn las
metodologas tradicionales y la construccin de un
ndice con un modelo VAR que excluye los choques
de oferta en la economa. Seleccionan un indicador
de exclusin segn el criterio de credibilidad,
facilidad en la verificabilidad de su clculo, y su
relacin con la inflacin de largo plazo.
Rodrgues (2001) calcula y evala cinco indicadores
alternativos de inflacin subyacente para Brasil
(mtodo de exclusin, media simtrica acotada,
media simtrica acotada con series suavizadas,
mediana ponderada e indicador de doble
ponderacin). Los resultados preliminares de este
estudio muestran que la media acotada al 20% es de
las que mejor desempeo tiene para ese pas.
Saboro et al (2002) utilizan datos mensuales para
construir un indicador subyacente de inflacin y
contrastarlo con uno ya existente en Costa Rica,
con este objetivo construyen tres ndices utilizando
las medidas de exclusin por volatilidad, ponderado
por volatilidad y media acotada al 15%. Evalan los
resultados dependiendo de la relacin de la medida
con la inflacin observada, del nivel de disminucin
de volatilidad y de la habilidad para predecir la
inflacin futura. Segn estos criterios, encuentran
que la metodologa que excluye del clculo del IPC
el 15% de los bienes y servicios ms voltiles es la
que mejor resultados obtiene segn las evaluaciones
realizadas.
Rivas y Rojas (2000) analizan la inflacin en
Nicaragua y encuentran que est sujeta a un marcado
ruido de alta frecuencia, sustentados en el hecho de
que tanto la dispersin de los precios relativos como
la curtosis de la distribucin de los precios tienen
un alto grado de correlacin con la inflacin dada
por la tasa de cambio.
Muestran que bajo ciertos criterios de seleccin hay
tres medidas alternativas de inflacin que tienen
mayor eficiencia de proyeccin del nivel general
de precios en el largo plazo que la inflacin en el
IPC.
Oeconomia
91
Se encuentra que de estas medidas, sobre la base

de su volatilidad y su capacidad de proyeccin, el
indicador de influencia limitada, dado por la media
truncada (15 por ciento), es el mejor de los tres.
variabilidad de la inflacin de Canad en el periodo

estimado. La mayora de los resultados sugieren que
la inflacin ponderada segn volatilidad es la que
mejor captura la tendencia de la inflacin.
Valdivia y Vallejos (2000) consideran un concepto

amplio de inflacin subyacente que involucra la
inflacin aislando el componente permanente o de
largo plazo, que depende de las variables econmicas
fundamentales. Evalan una serie de medidas
subyacentes en Per (exclusin segn volatilidad,
exclusin segn volatilidad y ponderacin, la
inflacin normalizada, de tendencia, mediana,
media acotada y var estructural).
Roberts (2005) utiliza datos con periodicidad

trimestral para explorar el concepto de inflacin
subyacente y las propiedades de varias de las
medidas en Australia. Calculan 5 indicadores
subyacentes: mediana ponderada, media acotada
simtrica, ponderado por volatilidad, acotada segn
Jarque Bera (1987) ptimo y exclusin segn
volatilidad.
Concluyen que la mejor alternativa lo constitua

el indicador que excluye los rubros con mayor
variabilidad en su contribucin ponderada a la
inflacin: carne de pollo, transporte urbano, papa,
cebolla, pan, huevos, etc. Este indicador reduce
la volatilidad en un 30 por ciento y es adems
fcil de calcular y es el ms estable de todos los
evaluados.
Encuentra evidencias de que los indicadores de

influencia limitada son ms adecuados para el
caso de Australia que las medidas basadas en
exclusin. Afirman que las medidas de media
acotada y mediana ponderada explotan de mejor
manera el trade- off entre eficiencia y robustez.
Las pruebas economtricas sugieren que para una
mayor eficiencia de los resultados se utilicen varias
medidas de inflacin subyacente.
Lefort (1999) analiza la mediana y la mediana

ponderada como indicadores de inflacin subyacente
para Chile. En este sentido, la mediana de la
distribucin de las variaciones de los precios provee
informacin adicional a la que ofrece el IPC
tradicional y no debe ser considerada como un
reemplazante de este ltimo.
Cup (1999) analiza la inflacin subyacente para

el caso de Bolivia a travs del mtodo de los
componentes principales, en el que se utiliza la
divisin de los componentes del IPC en grupos y
subgrupos para determinar los principales factores
que inciden en el consumo de las familias y de la
economa como un todo.
Hogan et al (2001) analiza un rango de medidas de

inflacin subyacente para Canad; una que excluye
los componentes ms voltiles histricamente; una
que incluye todos los componentes de la canasta pero
disminuye el peso en la ponderacin de aquellos ms
voltiles; una que refleja el percentil 50 (mediana
ponderada); una que excluye los componentes ms
voltiles en un punto del tiempo; y una que excluye
los precios considerados tradicionalmente que son
afectados por choques de oferta temporales.
Los resultados muestran que la evolucin de los

productos agrcolas que conforman la canasta
familiar (componentes Alimentos Sin Elaborar),
tienen un comportamiento mucho ms voltil que
el resto de la canasta. Tambin tienen un fuerte
componente estacional y son extremadamente
sensibles a factores climatolgicos que afectan la
oferta de estos productos. Se destaca, en el caso de
Bolivia, el comportamiento de lder inflacionista
del componente Servicios, que incide directamente
en la inflacin general al presionar va costos
al incremento de precios en el conjunto de la
economa.
Segn Hogan et al (2001) cada una de esas medidas

tienen caractersticas para ser buenos indicadores de
inflacin subyacente, sin embargo para los autores es
difcil escoger por el ambiente de estabilidad y baja
92
Mankikar y Paisley (2004) evalan un rango de

medidas de inflacin subyacentes en Inglaterra,
tanto a nivel conceptual como emprico. Concluyen
que todas las medidas tienen sus ventajas y
limitaciones y que cada una provee informacin
til desde puntos de vista diferentes, para entender
el proceso inflacionario. Cuando todas las medidas
estn dando el mismo mensaje, entonces en un
sentido, los hacedores de poltica monetaria pueden
considerar razonablemente que estas medidas estn
proveyendo una gua confiable para las presiones
inflacionarias. Cuando por el contrario las medidas
comienzan a divergir los hacedores de poltica
necesitan prestar atencin ms de cerca de las
razones de estas divergencias.
Misas et al (2005) presenta la estimacin de la
inflacin subyacente en Colombia mediante un
esquema de tendencias estocsticas comunes
asociadas a un modelo vectorial de correccin de
errores con restricciones de carcter estructural
(SVEC). En el sistema, la inflacin subyacente es
interpretada y construida como la estimacin de largo
plazo de la inflacin sujeta a la informacin contenida
en el crecimiento de M3, el nivel de producto,
los trminos de intercambio y el crecimiento de
los salarios nominales y a las propiedades de
cointegracin de este sistema de informacin.
La inflacin subyacente calculada es comparada con
otras medidas calculadas de manera estadstica y se
comprueba que posee las caractersticas deseadas
en cuanto a varianza y sigue en forma adecuada la
inflacin observada.
Clark (2001) utiliza criterios comnmente utilizados
para evaluar distintas medidas de inflacin
subyacente en Estados Unidos. Se analizan cinco
medidas: inflacin excluyendo bienes y servicios
relacionados a alimentos y energa, uno excluyendo
energa, uno excluyendo ocho componentes
especficos, uno de media acotada y la mediana.
Analizando la evidencia histrica sugiere que la
media acotada y el indicador de exclusin de energa
son medidas superiores de inflacin subyacente.

Cutler (2001) calcul una nueva medida de inflacin

subyacente para Inglaterra basada en el concepto
terico desarrollado por Blinder (1997) el cual
define la inflacin subyacente como la parte durable
o persistente de la inflacin. Esto lo lleva a cabo a
travs de la reponderacin de los componentes del
IPC basado en la persistencia relativa de sus tasas
de inflacin pasadas. La nueva medida de inflacin
tiene mejor habilidad de prediccin de la inflacin
observada que otros indicadores tradicionales.
Para el caso dominicano se tiene un antecedente en
las estimaciones de indicadores subyacentes. Cruz
(1999) estima una medida de inflacin a travs de
una ecuacin del IPC con la oferta monetaria y asume
que los residuos de largo plazo son los componentes
de la inflacin no relacionados con la poltica
monetaria. En este trabajo se acepta la hiptesis de
que la inflacin es un fenmeno monetario. Este
ndice propuesto tiene menor volatilidad y sigue la
tendencia de largo plazo de la inflacin.
En el CMCA (2005) se compara la inflacin
efectiva, la inflacin de tendencia y la inflacin
subyacente que publican los bancos centrales de
los pases centroamericanos pertenecientes al
Consejo Monetario Centroamericano (CMCA) y un
indicador subyacente calculado internamente por el
rea de investigacin econmica del Banco Central
de la Repblica Dominicana, con los agregados
monetarios de esos pases2.
18
La evaluacin emprica sugiere que en Costa

Rica, Guatemala y Repblica Dominicana la
inflacin ncleo es la medida ms adecuada para el
seguimiento de la inflacin por estar ms relacionada
con los agregados monetarios. En el caso de
Nicaragua la inflacin efectiva y de tendencia son
las recomendadas. Honduras no calcula la inflacin
subyacente. En los tres primeros pases la emisin
monetaria es la medida ms relacionada con los
precios.
Los pases que pertenecen al CMCA son Costa Rica, Guatemala, Honduras,
Nicaragua, El Salvador y Repblica Dominicana. El Salvador es una
economa dolarizada.
Oeconomia
Concluye sugiriendo que en Centroamrica las

metas de inflacin de la programacin monetaria
deben evaluarse con la inflacin subyacente o la de
tendencia. Y que aunque el Salvador es una economa
totalmente dolarizada el concepto puede ser muy til
para fines de prediccin y programacin monetaria.
8. Conclusiones y Recomendaciones
En este trabajo tenamos como objetivos el clculo
y evaluacin de distintas medidas de inflacin
subyacente en la Repblica Dominicana con el fin de
seleccionar las mejores para ser consideradas para
su uso por parte de las autoridades monetarias.
Se evaluaron 25 indicadores, que incluyen medidas
de exclusin, de extraccin de seales y de
influencia limitada. Luego se evaluaron en base a
cun bien estas medidas representan la tendencia
de largo plazo de la inflacin observada, cun bien
relacionadas estn con los agregados monetarios
y cul es la capacidad de cada una de ellas para
predecir la inflacin efectiva.
Los resultados muestran que todas las medidas
tienen sus fortalezas y debilidades, por lo que
la decisin acerca de cul medida ser utilizada
por el Banco Central debe ser una decisin de las
autoridades monetarias. A raz de nuestra evaluacin
recomendamos cuatro indicadores: 1) el indicador
de exclusin ADHOC1 2) el indicador de exclusin
ADHOC2 3) el indicador de exclusin segn
volatilidad (10%) y 4) el indicador de influencia
limitada de mediana ponderada.
El indicador ADHOC1 excluye los bienes
alimenticios, combustibles, servicios administrados
y servicios de transporte areo y terrestre, que
representan el 33.57% de la canasta familiar. El
indicador ADHOC2 excluye combustibles, energa,
servicios de transporte, bebidas alcohlicas y
productos del tabaco, que corresponde al 17.22%
de los componentes del IPC agregado. El indicador
de Exclusin segn Volatilidad (10%) excluye el
10% de los productos ms voltiles en cada mes. El
indicador de mediana ponderada toma en cuenta la
inflacin que se encuentra en el quinto percentil (el
punto medio de la distribucin de corte transversal
93
de los componentes del IPC) y tiene la ventaja de

disminuir o eliminar la asimetra de la distribucin
de los componentes del IPC.
A la luz de estos resultados, recomendamos que para
fines de poltica monetaria ms que seleccionar una
sola medida sera ms til tener un nmero limitado
de medidas de inflacin subyacente y utilizar las
informaciones que nos dan cada una de las medidas
y de esa forma poder tener un mejor entendimiento
del comportamiento subyacente de la inflacin.
Si todas las medidas nos indican un mismo
comportamiento acerca de la evolucin subyacente
de la inflacin, eso fortalecera la confianza de la
seal que envan estos indicadores. Por ejemplo, si
el indicador ADHOC2 es mayor que el indicador
ADHOC1 nos podra estar indicando que el grupo
de alimentos tuvo un comportamiento al alza, pues
el rengln alimentos es extrado del ADHOC1 pero
no del ADHOC2.
Sera interesante que en un futuro se puedan realizar
otras medidas de inflacin subyacente utilizando el
enfoque de modelos economtricos, basados en el
comportamiento terico dado por otras variables
de la economa.
Analizando los datos ms recientes de los cuatro
ndices seleccionados en relacin a la inflacin
observada, las medidas aparentan enviar distintas
seales. Mientras la inflacin subyacente interanual
ADHOC1 en Abril alcanza el 6.41%, 0.64 puntos
porcentuales por encima de la inflacin observada
que fue de 5.77%, los otros indicadores subyacentes
muestran niveles inferiores con 4.79% el ADHOC2,
5.15% el de Volatilidad de exclusin de 10%( 5.15%)
y la mediana ponderada (2.68%). Esta diferencia es
explicada principalmente a la disminucin de la
inflacin de los bienes alimenticios.
Como la inflacin observada excede la mayora
de los indicadores subyacentes en el mes de Abril
2007 se debera esperar que la inflacin descienda
en un futuro hacia su valor de largo plazo, dado por
la inflacin subyacente.
94
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ANEXOS
Oeconomia
99
C u ad ro 1
R az d el E rro r C u ad rtico M ed io (E C M ) resp ecto a In flaci n d e T en d en cia (H P )
R a z d e l E rro r C u a d r tic o M e d io (E C M )
In fla ci n S u b ya ce n te V o la tilid a d P o n d e ra d o
M e d ia n a P o n d e ra d a (C N )
In fla ci n S u b ya ce n te E x 3 0 % V o la tilid a d
In fla ci n S u b ya ce n te A D H O C 1 (E x.)
M e d ia A co ta d a S im trica (cn )
In fla ci n S u b ya ce n te E x 1 0 % V o la tilid a d -P o n d e ra ci n
In fla c i n O b s e rva d a
In fla ci n S u b ya ce n te A D H O C (E x.)
In fla ci n S u b ya ce n te A D H O C 2 (E x.)
In fla ci n S u b ya ce n te P e rsiste n cia
M e d ia A co ta d a S im trica 5 % y 5 %
M e d ia n a
M e d ia A co ta d a A sim trica 6 % y 4 %
M e d ia A co ta d a A sim trica 1 2 % y 8 %
RECM
1 0 .2 8
1 0 .4 0
1 0 .4 8
1 1 .1 3
1 1 .2 5
1 1 .7 6
1 2 .1 0
1 2 .1 2
1 2 .1 5
1 2 .4 2
1 2 .5 1
1 2 .8 4
1 2 .8 7
1 3 .3 2
1 3 .4 5
1 3 .4 7
1 3 .5 2
1 3 .5 9
1 3 .7 9
1 3 .8 9
1 4 .4 1
1 4 .5 0
1 4 .5 8
1 4 .7 9
100
C u ad ro A1
P ru eb a d e C au salid ad d e G ran g er co n E m isi n

Indicadores S ubyacentes
3 m eses
C ausado
6 m eses
C ausa
C ausado
9 m eses
C ausa
C ausado
12 m eses
C ausa
C ausado
C riterio
C ausa
C um plim iento o no
Inflacin S ubyacente V olatilidad P onderado
No
C um plido P arcialm ente
M ediana P onderada (C N )
No
No
No
C um plido
Inflacin S ubyacente E x 30% V olatilidad
No
No
No
Inflacin S ubyacente A D H O C 1 (E x.)

M edia A cotada S im trica (cn)
Inflacin S ubyacente E x 10% V olatilidad -P onderacin
No
No
No
No
No
No
Inflacin O bservada
No
No
Inflacin S ubyacente P ersistencia
No
M edia A cotada S im trica 5% y 5%
No
M edia A cotada A sim trica 6% y 4%
No
No
No
No
No
No
No
No
M edia A cotada S im trica 10% Y 10%
No
No
No
No
No
No
No
No
No
M ediana
* E l criterio de aceptacin o rechazo es 5%
C u a d ro A2 -1
P ru eb a d e C au salid ad d e G ran g er co n E P P
3 m eses
C ausado
6 m eses
C ausa
C ausado
9 m eses
C ausa
C ausado
12 m eses
C ausa
C ausado
C riterio
C ausa
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
C um plido
No
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C um plido
No
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No
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No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
Inflacin O bservada
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
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No
No
No
No
No
N o C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
N o C um plido
M ediana
Oeconomia
101
C u ad ro A2-3
P ru eb a d e C au salid ad d e G ran g er co n M 1
3 m eses
C ausado
6 m eses
C ausa
C ausado
9 m eses
C ausa
C ausado
12 m eses
C ausa
C ausado
C riterio
C ausa
No
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No

No
No
No
No
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
Inflacin O bservada
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
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No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
M ediana
No
C u ad ro A2-4
P ru eb a d e C au salid ad d e G ran g er co n In flaci n O b servad a

3 m eses
C ausado
6 m eses
C ausa
C ausado
9 m eses
C ausa
C ausado
C riterio
12 m eses
C ausa
C ausado
C ausa
No

C um plido
No
No
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
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No
No
No
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No
No
No
N o cum plido
No
No
No
No
No
No
No
No
N o cum plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No

N o cum plido
No
C um plido
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
No
N o cum plido
No
No
No
N o cum plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
C um plido
No
No
No
C um plido
No
No
No
No
No
N o cum plido
M ediana
102

C u a d ro 4
In d ic a d o re s d e In fla c i n S u b ya c e n te P u b lic a d o s p o r D is tin to s B a n c o s C e n tra le s e n s u s R e p o rte s d e In fla c i n y d e P o ltic a m o n e ta ria
P a s
M e d id a d e In fla c i n S u b ya c e n te p u b lic a d a
A u s tra lia
IP C m e n o s p a g o s d e in te re se s h ip o te ca rio s, p re cio s d e e n e rg ia y p re cio s co n tro la d o s p o r e l g o b ie rn o
B e lg ic a
IP C m e n o s p a p a s, fru ta s y ve g e ta le s
B ra s il
IP C A e xclu ye n d o co m id a s e n e l h o g a r y p re cio s m o n ito re a d o s p o r e l g o b ie rn o .
M e d id a s p o d a d a s (trim m e d m e a n ) so b re e l IP C (sin e sp e cifica r p o rce n ta je d e p o d a )
Canad
IP C m e n o s im p u e sto s in d ire cto s, co m p o n e te s d e a lim e n to s y e n e rg a
C o lo m b ia
U n p ro m e d io d e cu a tro m e d id a s (IP C e xclu ye n d o a lim e n to s y tre s e stim a d o re s d e in flu e n cia lim ita d a )
C o s ta R ic a
IP C e xclu ye n d o p ro d u cto s q u e p u e d e n se r a fe cta d o s p o r e l clim a , co m o lo s a g rco la s, m s lo s q u e so n fija d o s p o r la le y
y o tro s q u e so n fija d o s u n a o d o s ve ce s a l a o co m o la m a trcu la e d u ca tiva
C h ile
IP C e xclu ye n d o a lim e n to s p e re ce d e ro s y e n e rg ia . Id e m a n te rio r m e n o s ta rifa s re g u la d a s, p re cio s a d m in istra d o s p o r e l e sta d o ,
y p re cio s d e o tro s a rtiu lo s a fe cta d o s p o r im p u e sto s in d ire cto s (3 1 % )
E s ta d o s U n id o s
IP C m e n o s a lim e n to s y e n e rg ia . M e d ia n a p o n d e ra d a
Espaa
IP C m e n o s p a g o s d e in te re se s h ip o te ca rio s
E l S a lva d o r
IP C m e n o s ce re a le s y d e riva d o s, p e sca d o s y m a risco s, h u e vo s, fru ta s, ve g e ta le s, le g u m b re s, e le ctricid a d y co m b u stib le (2 0 .7 % )
F ilip in a s
U n a lin e a e sta d stica d e te n d e n cia
F in la n d ia
IP C m e n o s co sto s d e ca p ita l d e vivie n d a , im p u e sto s in d ire cto s y su b sid io s d e l g o b ie rn o
F ra n c ia
IP C m e n o s ca m b io s e n lo s im p u e sto s, p re cio s d e a lim e n to s y e n e rg ia , y p re cio s re g u la d o s
G re c ia
IP C m e n o s a lim e n to s y co m b u stib le
G u a te m a la
IP C m e n o s fru ta s fre sca s, se ca s y e n co n se rva , h o rta liza s, le g u m b re s y tu b rcu lo s, a g u a , e le ctricid a d , g a s y co m b u stib le s. (8 .2 % )
H o la n d a
IP C m e n o s ve g e ta le s, fru ta s y e n e rg a
Is ra e l
IP C m e n o s b ie n e s d e l g o b ie rn o , vivie n d a s, fru ta s y ve g e ta le s
Japn
IP C m e n o s a lim e n to s fre sco s
N o ru e g a
IP C m e n o s p re cio s d e e le ctricid a d e im p u e sto s in d ire cto s
N ic a ra g u a
IP C m e n o s a lim e n to s p e re ce d e ro s, d e riva d o s d e l p e tr le o , e n e rg a y a g u a (3 0 % )
N u e va Z e la n d a
IP C m e n o s p re cio s d e b ie n e s b sico s (co m m o d itie s), p re cio s co n tro la d o s p o r e l g o b ie rn o ,
ca rg o s p o r in te re se s y cr d ito
P o lo n ia
U n co n ju n to d e tre s m e d id a s (IP C m e n o s p re cio s co n tro la d o s o ficia lm e n te ,
IP C m e n o s p re cio s co n la s vo la tilid a d e s m s a lta s y u n a m e d ia p o d a d a a l 1 5 % ).
P o rtu g a l
M e d ia p o d a d a d e l IP C a l 1 0 %
R e in o U n id o
In d ice s d e p re cio s m in o rista s m e n o s p a g o s p o r in te re se s h ip o te ca rio s.
Id e m a n te rio r m e n o s im p u e sto s in d ire cto s y lo ca le s
IP C m e n o s in te re se s h ip o te ca rio s, a lim e n to s, co m b u stib le y lu z
R e p .C h e c a
IP C m e n o s h o n o ra rio s y p re cio s re g u la d o s o co n tro la d o s
S u e c ia
IP C m e n o s p a g o s d e in te re se s h ip o te ca rio s, im p u e sto s in d ire cto s y su b sid io s
F u e n te s: R o d rig u e s F ig u e re id o (2 0 0 1 ), C o n se jo M o n e ta rio C e n tro a m e rica n o y p u b lica cio n e s d e b a n co s ce n tra le s d e d ive rso s p a ise s
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