Este documento ha sido preparado por el acadmico de la Facultad de ciencias empresariales de la Universidad Arturo Prat, Doctor scar Gustavo
Sjberg Tapia para que sirva como una herramienta formativa para los alumnos de esta facultad, que aporte a la comprensin y entendimiento de
las materias de los cursos del rea de la administracin financiera.
La teora de carteras propuesta en su artculo seminal por Harry Markowitz en el ao 1952, entrega
herramientas tiles para efectos de administrar el riesgo de un portafolio, que es el objetivo que busco al
presentar este tema y que desarrollar de la manera ms simple destacando aquellos elementos necesarios
para conseguir tal objetivo.
Para lograr una mejor comprensin del tema, es importante definir cierta nomenclatura que se utilizar de
manera recurrente y que a continuacin se presenta:
Cartera o portafolio:
Es un conjunto de dos o ms activos ya sean riesgosos, libres de riesgo o una mezcla
de ambos.
Activo riesgoso:
Es aquel activo que ofrece un retorno diferente dependiendo del estado de la
naturaleza que se de en el futuro.
Activo libre de riesgo:
Es aquel activo que ofrece el mismo retorno independientemente del estado de la
naturaleza que suceda.
Cabe sealar que no existe en ningn pas del mundo un activo de cero riesgo y que en este tema se asume
su existencia para fijar un extremo y por consecuencia, hacer conclusiones cuando las decisiones nos
acercan a dicho activo. Ahora bien, en la realidad bsicamente existen activos riesgosos y ms bien
hablamos de activos de mayor o menor riesgo.
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El modelo presenta ms supuestos que los que he mencionado y slo har una discusin bsica de algunos
para darle la valoracin que corresponde y entender que si no los consideramos, el modelo propuesto no
tiene valor.
El modelo supone que todos los inversionistas son adversos al riesgo, lo que no significa que para
Markowitz no existan personas cuya actitud frente al riesgo sea diferente, sino que para este modelo se
asume que el riesgo es un mal para el inversionista y por lo tanto, al tomarlo se exige una compensacin
que llamaremos rentabilidad, as, las conclusiones que hagamos slo son vlidas para este tipo de personas.
Suponer expectativas homogneas significa pensar que todos los inversionistas observan los mismos
escenarios futuros posibles y adems, asignan idntica probabilidad de ocurrencia a dichos eventos, lo cual,
parece bastante lejano de la realidad y de alguna forma, limita las conclusiones que se hacen en el modelo
ya que en general podemos aseverar que las expectativas son heterogneas entre los participantes de un
mercado.
Inicialmente se supone que slo existen slo dos activos riesgosos X e Y, de tal forma que haremos las
siguientes definiciones:
~
Rx : Retorno riesgoso del activo X.
~
R y : Retorno riesgoso del activo Y.
~
R p : Retorno riesgoso del portafolio.
~
~
~
R p a Rx ( 1 a ) R y
Esta ecuacin representa el retorno riesgoso del portafolio considerando los activos riesgosos X e Y. Como
se puede apreciar, el retorno de la cartera es el resultado de ponderar los retornos de cada activo, por las
proporciones de inversin.
Ahora, apliquemos a la ecuacin anterior el operador esperanza
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~
~
~
R p a Rx ( 1 a ) R y
/ E
~
~
E( R p ) a E ( Rx ) (1 a ) E( Ry ) ( Retorno esperado del portafolio )
Donde:
i 1
La eleccin de los activos est sujeta a las expectativas que el inversionista tenga en relacin al desempeo
futuro del precio de mercado el cual est determinado por dos elementos centrales:
a) Los flujos de caja futuros esperados que el activo ofrece.
b) La rentabilidad que se exige al activo.
Los dos elementos anteriores respaldan la idea de que el precio de mercado de un activo es simplemente el
valor presente de los flujos futuros que ste ofrece, as:
mdo
F
K
Donde:
F: representa el flujo de caja esperado perpetuo.
K: representa la tasa de descuento ajustada por riesgo.
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2
p
a 2 x2 (1 a ) y2 2 a (1 a) cov(x, y )
Donde:
a:
x2 :
y2 :
2
representa la varianza del retorno del activo X: x : Pi ( R x E ( R x )
i 1
x2 : Pi ( R y E ( R y )
i 1
rxy :
En el primer caso, se debe recordar que la varianza del retorno de un activo mide el grado de dispersin de
los distintos retornos estado contingentes en relacin a su retorno esperado, de tal forma que al ser mayor,
significa que el rango en el cual se mover el resultado al final ser mayor y por consecuencia el riesgo ser
mayor.
En el caso de las proporciones de inversin, se debe considerar que la mezcla elegida claramente puede
aumentar o disminuir el riesgo de la cartera y tal como se ver ms adelante, al estudiar la funcin de
riesgo, se puede demostrar que existe una mezcla que inclusive minimiza el riesgo del portafolio.
Por ltimo, la covarianza tambin determinar el nivel de riesgo del portafolio ya que sta permite
establecer si los activos elegidos se mueven en idntica o distinta direccin dado un cierto estmulo comn
para todos. As, ms adelante se ver que al considerar en un portafolio dos o ms activos cuya covarianza
sea menor que cero, dada la mezcla de inversin elegida, el riesgo de la cartera ser menor. Intuitivamente,
si frente al mismo estmulo, el precio de cada activo en estudio se mueve en distinta direccin, entonces,
significa que al invertir en estos activos, se cubren dos estados de naturaleza diferentes y por consecuencia,
su covarianza ser menor que cero. Por el contrario, si frente a idntico estmulo, los precios de los activos
se mueven en idntica direccin, significar que la dinmica de la economa les afecta de la misma manera y
por consecuencia estaremos tomando una mayor cantidad de riesgo con dichos activos, ya que as, varios
activos en la cartera son equivalente a tener uno slo. Un ejemplo de lo anterior lo tenemos al elegir
papeles que representan a empresas de una misma industria como Paris, Falabella y Ripley. El precio de
mercado de estos tres frente a idntico estmulo se mover en la misma direccin lo cual, desde el punto de
vista del riesgo puede ser equivalente a invertir slo en uno de ellos.
Funcin de riesgo (desviacin estndar)
Si graficamos la funcin desviacin estndar haciendo variar la proporcin de inversin en el activo X a,
obtendremos aproximadamente lo siguiente:
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Como se puede apreciar en la figura anterior, cuando la proporcin de inversin en el activo X es igual a a * ,
el riesgo de la cartera llega a un nivel mnimo, lo que sugiere que la mezcla de inversin utilizada, si influye
en el nivel de riesgo que el inversionista asuma y no slo depende de la naturaleza de los activos que
incorpora al portafolio.
Para determinar las proporciones de inversin que llevan al mnimo riesgo posible en una cartera de dos
activos, se debe minimizar la funcin desviacin estndar de la siguiente forma:
p (a 2 x2 (1 a ) 2 y2 2 a (1 a ) cov( x, y) )
1
2
d 1 2 2
1
2 (a x (1 a ) 2 y2 2 a (1 a ) cov( x, y) ) 2 (2 a x2 2 y2 2 a y2 2 cov(x, y) 4 a cov(x, y))
da
a
*
y2 cov(x, y)
x2 y2 2 cov(x, y )
La expresin anterior representa la proporcin de la riqueza que se debe invertir en el activo X para
minimizar el riesgo del portafolio.
En definitiva, lo que hemos encontrado es que si se pretende minimizar el riesgo de una cartera compuesta
por los activos riesgosos X e Y, se debe invertir a * % de la riqueza en el activo X y
( 1- a * )% de la riqueza en el activo Y.
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figura
anterior
denominada
el
conjunto de oportunidades de inversin, es el lugar geomtrico compuesto por infinitas combinaciones de
riesgo y rentabilidad esperada que ofrece el mercado de capitales. Cada punto de la figura est compuesto
por un cierto nivel de rentabilidad esperada de portafolio y por un nivel de riesgo (desviacin estndar del
portafolio).
El conjunto de oportunidades de inversin est dividido en dos partes por el punto PVM que representa el
portafolio de varianza mnima y que son:
I)
II)
conseguira vendiendo corto el activo Y. Si se quisiera alcanzar un punto a la derecha del punto C, o sea,
invertir ms del 100% de la riqueza en el activo Y, se debiera vender corto el activo X, dado que a estas
alturas, no hemos incorporado la posibilidad de endeudamiento. El problema es que aun no hemos definido
el concepto de venta corta.
Venta corta:
Significa vender lo que no se tiene, vale decir, si por ejemplo se observa que un cierto activo se
transa hoy en $500 y se cree que debiera venderse en equilibrio en $400, entonces se podra hacer lo
siguiente:
i)
ii)
iii)
iv)
Si observamos la figura anterior, podemos apreciar que en el punto de tangencia E, el individuo maximiza su
bienestar y que adems fija las condiciones de optimalidad ya que ah, la tasa marginal de sustitucin (TMS=
pendiente de la curva de indiferencia) es igual que la tasa marginal de transformacin (TMT= pendiente del
conjunto de oportunidades de inversin) y se sita en la mejor curva de indiferencia alcanzable( curva
indiferencia II), dadas las oportunidades que ofrece el entorno que son objetivas.
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ii)
La direccin que toman dos variables frente a idntico estmulo (el signo del coeficiente).
La proporcin de cambio de una de las variables en estudio cuando cambia la otra frente a
idntico estmulo (el valor numrico del coeficiente).
El signo del coeficiente ofrece la misma informacin que el signo de la covarianza para el cual, tenemos dos
posibilidades:
a) Signo positivo:
Significa que frente a idntico estmulo las variables en estudio se movern en la misma direccin.
b) Signo negativo:
Significa que frente a idntico estmulo, las variables en estudio se movern en distinta direccin.
El valor numrico es relevante ya que si por ejemplo al analizar una cartera compuesta por los activos X e Y
observamos que la correlacin de sus retornos es igual a 0,8, podemos aseverar que frente a un estmulo
dado (economa va bien por ejemplo), si el retorno del activo X crece un 10%, entonces el retorno del activo
Y aumentar (dado que el signo del coeficiente es positivo) 10% x 0,8, vale decir, aumentar un 8%. Ahora
bien, si por ejemplo el coeficiente de correlacin fuera igual a -0,9, significar que frente a idntico
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estmulo, cuando la rentabilidad del activo X aumente un 10%, entonces la rentabilidad del activo Y
disminuir (dado que el signo del coeficiente es negativo) 10% x 0,9, vale decir, disminuir un % 9%.
Al incorporar en un portafolio activos cuya correlacin es negativa, se puede anticipar que como los
retornos de estos se mueven en direcciones opuestas, cuando en uno mejora la rentabilidad y por
consecuencia, aumenta el retorno de la cartera, el otro har que sta disminuya ya que se mover
exactamente al revs. Entonces, Por qu incorporar activos con correlacin negativa en una cartera? Al
invertir en activos cuyo coeficiente de correlacin es negativo, se consigue cubrir estados de naturaleza que
de otra forma no se cubriran, por lo cual, resulta claro que la posicin sera de menor exposicin que al
invertir en activos con correlacin positiva.
Correlacin perfecta
La correlacin perfecta se da cuando el coeficiente de correlacin asume el valor uno o el valor menos uno,
vale decir, los extremos del intervalo en el cual se mueve dicho coeficiente.
Correlacin perfectamente positiva ( rxy 1 )
Cuando la correlacin entre los retornos de dos activos es perfectamente positiva, significa que frente a
idntico estmulo stos se movern en idntica direccin y adems cambiarn en idntica proporcin, vale
decir, si por ejemplo cuando la economa va bien, el retorno del activo X crece un 15%, entonces el retorno
del activo Y crecer (por ser el coeficiente positivo) 15% x 1, vale decir, un 15%.
Veamos el efecto que este valor del coeficiente tiene en la relacin riesgo rentabilidad:
Sabemos que:
E ( R p ) a E ( R x ) (1 a ) E ( R y )
p2 a 2 x2 (1 a) 2 y2 2 a (1 a) rxy x y
Ahora bien, como estamos en el caso de correlacin perfectamente positiva, entonces, reemplazaremos en
la ecuacin de riesgo, el valor uno en el coeficiente con lo cual se genera un cuadrado perfecto como el
siguiente:
p2 a x (1 a) y 2
Como se incorpor un valor positivo (1) entonces tomaremos slo la raz positiva, con lo cual, el riesgo del
portfolio visto como desviacin estndar es el siguiente:
p a x (1 a ) y
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Ahora, calculemos la tasa de intercambio rentabilidad - riesgo del portafolio, vale decir,
d (E( p )
d p
, pero
como sabemos que la nica variable del modelo est asociada a las proporciones de inversin a y (1-a),
entonces, podemos componer la pendiente anterior de la siguiente manera:
dE ( R p )
da
d p
E ( Rx ) E ( R y )
x y
da
Como se puede apreciar, la pendiente estimada es una constante ya que no depende en ningn caso del
valor de la nica variable del modelo que es la proporcin de inversin en el activo X (a), lo que significa que
la relacin entre el activo X y el activo Y es lineal, lo que se presenta de forma grfica a continuacin:
E(Rp)
.
.
0
De la figura anterior se desprende que el riesgo del portafolio cuando la correlacin es perfectamente
positiva ser simplemente una combinacin lineal de los riesgos individuales de los activos X e Y, por lo cual,
la relacin que tengan los activos entre s, vale decir, cmo reaccionan frente a idntico estmulo, no aporta
en la administracin de riesgo sino que lo que tendremos al incluir estos activos en la cartera es una mayor
exposicin, al no cubrir algunos estados de la naturaleza.
Lo anterior tiene implicancias importantes al administrar el riesgo de un portafolio ya que al mantener en
una cartera activos con correlacin cercana a uno, resulta similar desde el punto de vista de la exposicin, a
colocar toda la riqueza en un solo activo.
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E ( R p ) a E ( R p ) (1 a) E ( R y )
p2 a 2 x2 (1 a) 2 y2 2a(1 a) rxy x y
Dado que cov( x, y ) rxy x y
Ahora bien, como estamos en el caso de correlacin perfectamente negativa, reemplazaremos en la
ecuacin de riesgo, el valor -1 en el coeficiente de correlacin y formaremos un cuadrado perfecto tal como
se hizo en el caso anterior.
p2 a x (1 a) y 2
p a x (1 a) y
Ahora calculemos la tasa de intercambio retorno esperado riesgo, vale decir,
dE( R p )
d p
partes dado que se consideran ambas races para la desviacin estndar, as tenemos:
dE ( R p )
i)
da
d p
E ( Rx ) E ( R y )
x y
cuando
se
considera
la
raz
positiva,
vale
decir,
da
p a x (1 a) y
dE ( R p )
ii)
da
d p
E ( Rx ) E ( R y )
x y
da
p a x (1 a ) y
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Como se puede apreciar, la pendiente del primer caso presenta signo positivo y la segunda signo negativo lo
que nos permite presentar en estas condiciones el siguiente conjunto de oportunidades de inversin:
E(Rp)
.
rf
100% en X
100% en Y
p
Como se puede apreciar en la figura anterior, cuando dos activos presentan correlacin perfectamente
negativa, es posible encontrar una cierta mezcla de inversin que elimina completamente el riesgo de la
cartera, por lo cual, el retorno de sta, debe ser en equilibrio la tasa libre de riesgo.
Esto nos sugiere que la forma ms efectiva de disminuir el riesgo de un portafolio es agregando a ste
activos con correlacin negativa en relacin a los que tengo ya que de esta forma se puede cubrir ms
estados de naturaleza.
La pregunta relevante entonces es por qu considerar en la cartera activos con correlacin
negativa, si se sabe que como se mueven en direcciones opuestas, entonces siempre uno restar a la
rentabilidad del o los otros?
La pregunta hace una aseveracin correcta en el sentido de que al considerar dos activos con correlacin
negativa, siempre a la rentabilidad de uno habr que restarle lo que se pierda en el otro. Ahora bien, si
recordamos que al hacer la decisin no se conoce ciertamente cul estado de la naturaleza se dar,
entonces la figura de tomar un seguro parece razonable y eso representa este activo. La pregunta relevante
es ahora cunto dinero invierto en cada activo? Y para esta pregunta no tenemos una respuesta precisa
salvo decir que se debe ponderar ms aquel o aquellos activos en los cuales tenemos mayor probabilidad de
ganar dada la informacin existente.
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E ( R p ) a E ( R x ) (1 a) r f
En cuanto al riesgo, la siguiente ecuacin considera la varianza que es la forma en que el modelo aproxima
el riesgo de una cartera:
p2 a 2 x2 (1 a) 2 r2 2a(1 a) rxr x r
f
Pero la varianza o la desviacin estndar del retorno del activo libre de riesgo es igual a cero, entonces, la
ecuacin sera igual a:
p2 a 2 x2 , vale decir, el riesgo de una cartera compuesta por un activo libre de riesgo y uno riesgoso, lo
aporta slo el activo riesgoso. Ahora calculemos la desviacin estndar:
p a x
Ahora bien, para estudiar la relacin existente en el plano retorno esperado desviacin estndar del
retorno, es necesario calcular la tasa de intercambio riesgo - retorno con las ecuaciones anteriores, as,
d (R p )
da E ( R x ) r f
d p
x
da
Como se puede apreciar, la pendiente anterior es una constante lo cual nos indica que la relacin estudiada
es lineal y se puede representar de manera grfica de la siguiente manera:
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E(Rp)
.
rf
100% en X
100% en rf
Esta relacin lineal es vlida no importando la cantidad de activos que se estn relacionando, as, podran
ser mil activos riesgosos y mil activos libres de riesgo y se mantendra la linealidad, lo que nos permite
plantear el escenario general final.
N activos riesgosos y uno o ms activos libres de riesgo
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Como se puede apreciar en la figura anterior, ahora no se enfrenta slo el borde tal como era en el caso de
dos activos riesgosos, ya que existen muchos activos, lo que significa que podemos elegir cualquier punto
del rea bajo la curva que representa el conjunto de oportunidades de inversin en activos riesgosos. Ahora
bien, las rectas representan la relacin entre el activo libre de riesgo y cuatro portafolios de activos
riesgosos (M, A, B, C) y la asumimos lineal por lo que se demostr anteriormente. De las cuatro, la recta
r f M domina a las otras ya que para idntico nivel de riesgo, presenta mayor retorno esperado en todas
las alternativas, salvo cuando el riesgo es cero.
M representa una cartera altamente diversificada (la denominaremos el portafolio de mercado).
Dado esto, slo considerar la recta dominante y el conjunto de oportunidades de inversin en activos
riesgosos, tal como se muestra a continuacin:
E(Rp)
. .
a
E(Rpvm)
PVM
rf
0
pvm
Como se puede apreciar en la figura anterior, al incorporar un activo libre de riesgo al anlisis, la frontera
eficiente de inversin que comienza en el punto pvm del conjunto de oportunidades de inversin en activos
riesgosos, presenta un nivel de riesgo pvm y un retorno esperado igual a E(Rpvm). Ahora bien, este mismo
retorno esperado se puede obtener en la recta tangente al conjunto de oportunidades de inversin con un
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nivel de riesgo igual a a menor que pvm ,tal como lo muestra el punto a. Esto sugiere que en este
escenario, vale decir, cuando existe un activo libre de riesgo y N activos riesgosos tenemos lo siguiente:
i)
ii)
iii)
E ( Rm ) r f
E(E p ) r f
p
m
Como se puede apreciar, la pendiente de la LMC es positiva lo que significa al menos los siguientes
elementos:
i)
ii)
Tiene sentido decir a mayor nivel de riesgo, mayor ser la rentabilidad que se debe exigir al
portafolio.
El retorno esperado del portafolio de mercado en el caso general debe ser mayor que la tasa
libre de riesgo, por lo cual, la pendiente de la LMC ser positiva.
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El punto E de la figura anterior muestra el punto ptimo del inversionista y se puede apreciar que se
produce en una tangencia entre la curva de indiferencia y la LMC de tal forma que la TMS es igual que la
tasa marginal de transformacin que representa la pendiente de la LMC.
TMS
As, en E:
E ( Rm ) r f
Ahora, como LMC es una recta, entonces tendr idntica pendiente en todos sus puntos, por lo cual, como
en el ptimo, todos los inversionistas debieran elegir algn punto de tangencia con esta recta, entonces, en
el ptimo, todos los inversionistas tendrn la misma tasa marginal de sustitucin, as, se puede generalizar
esta idea de la siguiente manera:
TMSi
E ( Rm ) r f
TMS j
E(Rp)
.
B
.
A
rf
0
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Los puntos A y B de la figura anterior representan tangencias tanto para el individuo i como para el
individuo j y se caracterizan por presentar idntico valor de la pendiente porque como son tangente a una
recta (LMC), entonces no importa el punto, la pendiente ser la misma y por consecuencia, tiene sentido la
igualdad de tasas marginales anterior.
Las ecuaciones que usaremos para estimar el riesgo y la rentabilidad de un portfolio en un mundo ahora con
N activos posibles sern:
Retorno esperado del portafolio:
n
i 1
E ( Ri )
w w
i 1 j 1
cov(i, j )
Donde:
wi , wj : representan las proporciones de inversin en los activos i y j respectivamente.
n: es el nmero de activos de la cartera.
Cov(i,j): es la covarianza entre los activos i y j.
Aplicaciones:
1) Considere la siguiente informacin sobre tres activos riesgosos (X, Y, Z):
Resumen retornos estado contingentes de los activos X, Y, Z
Estado
Probabilidad de
naturaleza
ocurrencia
I
0,3
II
0,4
III
0,3
Tasa libre de riesgo: 2%
Retorno activo
X
0,42
0,24
-0,02
Retorno activo
Y
-0,03
0,12
0,16
Retorno activo
Z
0,01
0,09
-0,02
Se pide:
a) Determine el retorno esperado y la varianza del retorno de cada activo y la covarianza entre ellos.
b) Construya la matriz de varianzas y covarianzas y la matriz de correlaciones.
c) Ordene los tres activos de mayor a menor retorno y de mayor a menor riesgo.
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Para construir esta matriz slo se requiere vaciar los datos previamente calculados considerando
que la diagonal de la matriz var-cov contiene las varianzas de cada activo.
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21
Matriz de correlaciones
0,894 0,208
1
Correlaciones 0,894
1
0,063
0,208
0,063
1
cov(x, y)
y
x
Y como estos valores ya los tenemos, entonces slo resta reemplazarlos dependiendo de la correlacin que
se busca, de tal forma que si se desea calcular rxy se necesitar la cov(x,y), x , y. cov(x,y) ya ha sido
calculada y simplemente la copio de la matriz de varianzas y covarianzas cuyo valor es -0,012012, en cambio
las desviaciones estndares para x e y se obtendrn calculando la raz cuadrada de las varianzas de ambos
activos lo que arroja 0,17153425 para el activo X y 0,08116034, por lo cual, tendremos:
rxy
0,012012
0,894
0,17153425 x0,08116034
As, se debe hacer con todas las correlaciones que para el caso de estos tres activos seran: X con Y; X con Z e Y con Z.
c) Para responder debemos recordar que el modelo que estudiamos aproxima el riesgo a travs de la
varianza o la desviacin estndar, por lo cual, basta mirar la diagonal de la matriz de varianzas y
covarianzas en la cual, estn las varianzas de los activos, as, es fcil darse cuenta que el mayor
riesgo lo presenta el activo X, le sigue el activo Y y finalmente el menos riesgoso es el activo Z. En el
caso del retorno, si observamos la respuesta a la pregunta 1) en la cual, se calcula el retorno
esperado de cada activo, indica que el ms rentable es el activo X, le sigue el activo Y y finalmente el
menos rentable ser el activo Z.
d) En este caso, tendremos dos vectores que usaremos como informacin base:
0,4
Wm 0,5 : vector de proporciones de inversin de la cartera de mercado
0,1
0,216
22
E ( Rm ) r f
E ( R p ) r f
m
Entonces lo que se debe calcular la pendiente y reemplazar los valores en la ecuacin de la siguiente
forma:
0,216
T
m
0,4 0,5 0,1 0,012012 0,006141 0,000399 0,5 0,00173256
0,002892
0,000399 0,002301 0,1
2
m
Una vez calculada la varianza del retorno, se obtiene la desviacin estndar simplemente tomando
la raz cuadrada de la varianza, llegando al siguiente resultado:
m = 0,041624
Por lo tanto, reemplazando los datos calculados en la ecuacin anterior, tenemos:
0,1322 0,02
E ( R p ) 0,02
p
0,041624
E ( R p ) 0,02 2,695558 p
2
e) Si la T 0,01 T 0,1 simplemente sacando la raz cuadrada de la varianza.
Ahora, se debe evaluar el valor de la desviacin (0,1) en la ecuacin de la lnea del mercado de
capitales, as:
Este documento ha sido preparado por el acadmico de la Facultad de ciencias empresariales de la Universidad Arturo Prat, Doctor scar Gustavo
Sjberg Tapia para que sirva como una herramienta formativa para los alumnos de esta facultad, que aporte a la comprensin y entendimiento de
las materias de los cursos del rea de la administracin financiera.
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f)
Como el inversionista desea al elegir los activos X e Y exponerse a menor nivel de riesgo posible,
entonces se debe encontrar la mezcla de inversin que minimiza el riesgo y que se expuso
anteriormente:
y2 cov( x, y)
a 2
Representa la proporcin de inversin en el activo X de la cartera
x y2 2 cov( x, y)
*
a*
0,006141 0,012012
0,3 y 1 a * 0,7
0,029424 0,006141 2 x 0,012012
Este documento ha sido preparado por el acadmico de la Facultad de ciencias empresariales de la Universidad Arturo Prat, Doctor scar Gustavo
Sjberg Tapia para que sirva como una herramienta formativa para los alumnos de esta facultad, que aporte a la comprensin y entendimiento de
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