La Decisin de Joaqun lvarez 1

En la tranquilidad de su hogar y en medio de su enorme biblioteca, Joaqun lvarez, un

hombre de 70 aos reflexionaba sobre lo que debera ser su vida futura. Menos de un ao
atrs, Joaqun haba perdido a manos del cncer a su esposa Teresa, compaera de ms
de 35 aos. Joaqun se saba enfermo y no esperaba vivir mucho tiempo ms, pero quera
estar preparado financieramente para lo que fuera le quedase de vida.
J~aqun haba sido un profesional exitoso toda su vida. Sin embargo, aunque brillante
como mdico siempre se haba sabido, en sus propias palabras, "casi un analfabeto en
asuntos financieros". Tena una mala excusa: "Teresa siempre fue la encargada de estos
asuntos". Pero ahora haba que hacer algo y Joaqun decidi hacer lo que dicta el sentido
comn: buscar ayuda de alguien que sepa. Tena ahorrado en su banco la suma de
$400,000. El banco le pagaba 2% anual.

EL PRIMER OFRECIMIENTO
Joaqun decidi visitar la misma compaa que haba manejado el pago del seguro de
vida de su esposa. Esta era una compaa que se especializaba en la venta de
instrumentos de retiro. La industria de productos de este tipo era una industria
fuertemente regulada por el gobierno. Tena restricciones enormes especialmente en
cuanto al tipo de instrumentos financieros que las compaas podan utilizar en sus
portafolios. EJ objetivo de las regulaciones era minimizar al mximo la probabilidad de
bancarrota. Para mayor tranquilidad de Joaqun, la compaa que haba seleccionado
estaba respaldada por el gobierno y se consideraba para todo efecto prctico, libre de
nesgo.
Joaqun pas toda una tarde respondiendo preguntas en la compaa. Haba sido atendido
por una joven representante: hbil, linda, pero sin un rastro de sentido del humor. Esta le
1

Este caso fue preparado por los profesores Carlos Quintanilla y Felipe Prez., miembros de Ja facultad del
INCAE. El material tiene como propsito servir de base para Ja discusin en clase, ms que como
ilustracin de la gestin eficaz o ineficaz de algn asunto. Managua, Nicaragua, Abril 2003.

haba preguntado cunto dinero tena disponible para invertir. "Todo lo que me queda.
Son exactamente $400,000". Le pregunt si quera dejar alguna herencia a algn familiar.
Joaqun no tena hijos, ni posibles herederos. Le contest que no. Le haba pedido un
estimado del horizonte del plan. "Quiere decir cunto tiempo falta para que me muera?,"
pregunt Joaqun. "Exactamente," replic la representante sin que hubiera en su voz
ningn tono de disculpa. "No ms de 10 aos.". "Ahora le har una serie de preguntas
para determinar su tolerancia al riesgo ... ". Joaqun la interrumpi. "No se moleste. No
tengo ninguna ".
Despus de algunos clculos rpidos en frente de su laptop, la joven le ofreci el
siguiente plan. Joaqun pagara de contado el da de hoy los $400,000 que tena en el
banco. Recibira a cambio, por un periodo de 1O aos, pagos anuales que comenzaran
exactamente dentro de un afio. El primer pago seria por $40,000 y los pagos posteriores
creceran a una tasa anual de 5%. La joven le explic que los pronsticos de inflacin
andaban alrededor de 3% anual. Esto significaba que el plan le permitira un perfil de
consumo que aumentara en trminos reales. "Me gusta la idea" le dijo Joaqun
levantndose para despedirse. Estaba agotado. La joven le extendi la mano y le dijo que
estaba a su disposicin para cualquier consulta.
Joaqun regreso a su casa. Despus de cena, record la prohibicin de su mdico de
consumir cualquier tipo de bebida alcohlica, pero igual se sirvi una copa de coac y
encendi un cigarro. Tom una hoja de papel y escribi algunas interrogantes: Qu tasa
le estaba pagando esta compaa?, Estara l mejor que con su banco? Valdra la pena
explorar otras opciones?. Intento responderlas pero se sinti frustrado rpidamente.

UNA CONVERSACIN CON UN AMIGO Y UNA PROMESA

Unos das ms tarde Joaqun recibi una grata sorpresa. Pedro Lanez, un gran amigo de
toda la vida, vino a visitarle. Despus de los temas obligatorios (el ftbol, la poltica,
Teresa, el cine, las mujeres en general) Joaqun trajo a colacin el tema que le afliga
estos ltimos das. "Crees Pedro que debo sacar mi dinero del banco y comprar esta
anualidad?." Este, adoptando de pronto un tono ms serio y acomodando su masiva
figura, le respondi;. "Si slo esas opciones tuvieras, te dira que ests haciendo lo
correcto hermano. Pero te advierto que hay otras oportunidades mejores para vos. Esta
compaa debe estarte pagando una tontera de tasa de inters. Lo se porque yo mismo he
trabajado en estos asuntos". Joaqun saba que esto era cierto. Pedro se haba dedicado
toda su vida, con xito singular a "hacer plata". Haba sido corredor de bolsa, banquero,
inversionista, qu no haba sido. Gozaba, adems, de toda la confianza de Joaqun.
Aun as, Joaqun quera estar seguro. "Te agradezco, Pedro, pero no quiero tomar ningn
tipo de riesgos con mi dinero. Es todo lo que tengo y no quiero terminar pidiendo limosna
de aqu a 5 aos" . Pedro lo tranquiliz dicindole que lo que le recomendaba hacer no
involucraba ms riesgo que el que la misma compaa de seguro tomaba con l. "Es mas,
te hago la siguiente promesa. Y o te puedo armar un portafolio con los bonos disponibles
en la actualidad que te haga todos los pagos que te promete tu anualidad y que te cueste

menos. Probablemente, mucho menos. Y a sabs que lo que te prometo te lo he cumplido

siempre Joaqun".
Entradas las horas de la tarde del da siguiente, Pedro se reuni con su joven asistente,
Jaime. Le explico la situacin rpidamente. "Por favor, quiero que me trabaje los detalles
del portafolio de bonos que ha solicitado el Sr. lvarez." Jaime de inmediato sugiri
bonos de algunas compaas prestigiosas. "Nada de bonos corporativos", le advirti
Pedro. "Este tiene que ser completamente libre de riesgo. Que todos sean bonos de la
tesorera."
Jaime, que recin haba egresado de un programa de MBA, pens de inmediato "Esto es
programacin lineal. Increble! Al fin una aplicacin que me va a interesar resolver".
Jaime record con un poco de pena una clase en la que, sin atreverse a confesarlo al
profesor, se haba preguntado "Cundo voy a usar esto en la vida real?".
LOS BONOS

Los bonos de la tesorera venan en dos grandes variedades: bonos con cupn y bonos sin
cupn2 Ambos tipos de bonos tenan valores faciales de $1 ,000. Los bonos sin cupn
tenan vencimientos de 1 hasta 1O aos. Los bonos con cupn tenan vencimientos desde
2 hasta 1O aos. Los cuadros 1 y 2 resumen las caractersticas de estos bonos. La
probabilidad de bancarrota de estos bonos se consideraba tan cerca de cero como poda
estar cualquier instrumento financiero disponible. Eran bonos de gobierno americano.

Cuadro 1: Bonos cupn cero disponibles al comienzo del 2003

Bono
NOl
N02
N03
N04
N05
N06
N07
N08
N09
NIO
2

Plazo (Aiios)
1
2
3
4
5

6
7
8
9
10

Valor Facial
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1 ,000
$1,000

Tasa de Inters
2.70%
3.40%
4.10%
4.80%
5.50%
6.20%
6.90%
7.60%
8.30%
9.00%

Los bonos sin cupn son instrumentos que hacen un solo pago cuando el bono vence por el monto del
principal o valor facial del bono. Los bonos con cupn, ademas del principal pagadero al vencimiento,
pagan cupones cada periodo (este puede ser un afio como en este caso, un semestre, un trimestre, un mes).
Ver Cuadro 3. Cuando el bono con cupn vence paga el principal y el ltimo cupn. Los precios de
cualquiera de los dos tipos de bonos son simplemente el valor presente de los pagos que los bonos hacen
descontados con su tasa de inters o rendimiento.

Cuadro 2: Bonos con cupn anual disponibles al comienzo del 2003

Bono
B02
B03
B04
B05
B06
B07
B08
B09
BIO

Plazo (Afios)
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Cupn Anual
$40
$45
$50
$60
$65
$70
$75
$80
$85

Valor Facial
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000
$1,000

Tasa de Inters
3.39%
4.06%
4.71%
5.34%
5.94%
6.51%
7.05%
7.55%
8.01%

UN NUEVO RETO?
Media hora despus que Pedro Lanez le haba solicitado el trabajo, el asistente lo llam
por telfono y le comunic lleno de orgullo que los resultados estaban listos. Pedro, que
nunca haba sido uno para dejarse impresionar por cualquiera, le felicit sin mucha
conviccin y le pidi que construyera el "mejor" portafolio con una inversin inicial igual
a $400,000 y con la misma estructura de pagos que el instrumento ofrecido a Joaqun
(pagos anuales que crecieran a una tasa de 5% aproximadamente.) "Calcleme qu tasa
implcita le estaramos pagando con la compra de esta cartera de bonos. Voy a verme con
l maana por la maana. Envemelo hoy por la noche." Eran las 6:30 PM. Jaime volvi a
su escritorio. Llam a su novia para explicarle que no iban a poder verse esta noche como
haban acordado y se dio a la tarea de construir el nuevo portafolio.
Al da siguiente Pedro se entrevist nuevamente con Joaqun y le mostr los resultados.
"Todo lo que tendrs que hacer es abrir una cuenta con un broker en Estados Unidos,
firmar una forma para concedemos derecho de hacer transacciones en tu nombre por un
periodo limitado. Realizaremos las operaciones iniciales en un par de das y despus de
esto recibirs una transferencia anual de dinero cada ao. Nunca ms tendrs que
preocuparte sobre lo que esta haciendo tu dinero." Joaqun agradeci y pregunt el costo
de la gestin. "Dems esta decirte que no tendrs que pagarme un centavo. Hay un
pequefo costo de transacciones, pero este no supera los $500."
Joaqun compar los resultados de los dos instrumentos una vez ms y refirindose a la
gran diferencia de precios entre ambos dijo: "Es cara la ignorancia, no?" . Pedro asinti
con una sonrisa.

Cuadro 3: Matriz de Pagos de los Bonos

Ano

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

N01
1000

N02

N03

N04

NOS

N06

N07

NOS

N09

N10

1000
1000
1000
1000
1000
1000
1000
1000
1000

802
40
1040

803
45
45
1045

804
50
50
50
1050

805
60
60
60
60
1060

806
65
65
65
65
65
1065

807
70
70
70
70
70
70
1070

808
75
75
75
75
75
75
75
1075

809
80
80
80
80
80
80
80
80
1085

811
85
85
85
85
85
85
85
85
85
108