02 Tema 1 Forwards y Futuros Introduccion

Apuntes de Ingeniera Financiera
TEMA 1: Forwards y Futuros I:

Introduccin
CARLOS FORNER RODRGUEZ
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad, UNIVERSIDAD DE ALICANTE
El primer instrumento derivado que vamos a estudiar es un contrato por

el cual las partes contratantes se obligan a realizar una compraventa de un
determinado nmero de bienes o activos (activo subyacente) a un precio
establecido de antemano en una fecha futura. Cuando este contrato se negocia
en mercado organizado recibe el nombre de Futuro y cuando se negocia en
mercado no organizado se conoce como contrato a plazo o Forward.
En un contrato a plazo o Futuro, al igual que en una compra-venta al
contado, se fijan todos los trminos de la transaccin: activo objeto de
transaccin, cantidad y precio, pero a diferencia del mercado al contado, la
compraventa no se realiza inmediatamente sino en una fecha futura pactada.
Es importante aclarar que cuando se acuerda un contrato a plazo o
Futuro no se realiza ningn pago por ninguna de las partes. Ambas adquieren
una obligacin y por tanto no es necesario que el comprador del Futuro
entregue contraprestacin alguna al vendedor. Por tanto, en el momento de
firmar el contrato no se produce movimiento monetario alguno. No obstante,
veremos que en los mercados organizados ambas partes tienen que entregar
un depsito de garanta para garantizar el buen fin de la operacin.
En este tema aprenderemos las caractersticas de estos productos, cmo
funcionan los mercados organizados donde se negocian los Futuros (con
especial atencin al caso espaol), los principales contratos de futuros que se
negocian en dichos mercados y las particularidades que diferencian a los
Forwards de los Futuros.
Carlos Forner
Apuntes de Ingeniera
Financiera
TEMA 1: Forwards y Futuros I:

Introduccin
Carlos Forner Rodrguez
Universidad de Alicante
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Futuros I: Introduccin
ndice
1. Definicin y caractersticas
2. Organizacin y funcionamiento del mercado de
Futuros.
3. Principales contratos de futuros.
3.1. Sobre ndices
3.2. Sobre acciones
4. Forwards.
5. Formacin general de los precios.
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Mercado Contado Acuerdo compraventa con intercambio inmediato
Figura 1: Operacin al contado
Acuerdo compraventa:
Activo
Cantidad
Precio
Fecha: HOY
Se realiza la
compraventa
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Forward y Futuro Contrato por el que dos partes se comprometen a

intercambiar un nmero determinado de activos a un precio determinado y en
una fecha futura preestablecida - Forward : mercado no organizado (OTC)
- Futuro: mercado organizado
Figura 2: Forward y Futuro
T
Activo
Cantidad
Precio
Fecha: fecha futura T
Se realiza la
compraventa
Nomenclatura:
Activo Activo Subyacente
Fecha futura (T) Fecha de vencimiento
Precio (F) precio del Forward o Futuro
3
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Permiten cubrirse del riesgo de mercado

El vendedor se garantiza un precio de venta razonable (se
cubre del riesgo de descenso de los precios).
El comprador se garantiza un precio de compra razonable (se
cubre del riesgo de subida de precios).
Tabla 1: Cobertura agricultor/comerciante
POSICI
POSICIN
OPERACI
OPERACIN
FUTURO
SITUACI
SITUACIN
ADVERSA
RIESGO DE
MERCADO
ACUERDO HOY
Agricultor
Vender cosecha
Exceso de oferta
Ca
Cada de precios
Comerciante
Comprar cosecha
Escasez oferta
Subida de precios
Precio
Cantidad
Producto
Fecha
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Figura 3: Beneficios en vencimiento de un Forward/Futuro

hoy
Activo subyacente
Cantidad: 1
Precio del Futuro: F
Fecha vencimiento: T
Comprador: Agente A
Vendedor: Agente B
Agente A obligado a comprar el activo

subyacente al precio F:
Recibe act. subyacente + PT
Entrega el precio pactado - F
B Futuro comprado = PT - F
Agente B obligado a vender el activo
subyacente al precio F:
Entrega act. subyacente - PT

Recibe el precio pactado + F
B Futuro vendido = F - PT
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Comprar un Futuro:
Vender un Futuro:
BT Futuro comp. = PT - F
BT Futuro vend. = F - PT
estar comprado en Futuros

estar largo en Futuros
estar vendido en Futuros

estar corto en Futuros
BT
BT
1
F
PT
1
PT
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Figura4: Liquidacin por entrega fsica / liquidacin por diferencias

hoy
Entre fsica:
Activo subyacente
Cantidad: 1
Precio del Futuro F
Fecha vencimiento T
Comprador: Agente A
Vendedor: Agente B
Agente A :
Recibe act. subyacente + PT

Entrega el precio pactado - F
B Futuro comprado = PT F
Agente B :
Entrega act. subyacente - PT

Recibe el precio pactado + F
B Futuro vendido = F - PT
Diferencias:
Si PT F >0 agente B entrega
dicha cantidad al agente A
Si PT F <0 agente A entrega
dicha cantidad al agente B
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
2. Organizacin y funcionamiento del

mercado de Futuros
Futuros Mercado organizado minimizar:

Riesgo de iliquidez:
Establecer punto de encuentro
Estandarizacin:
Slo se negocian determinados activos subyacentes
Se fija la cantidad (por ejemplo 100)
Se fijan determinados vencimientos a lo largo del ao
Riesgo de contrapartida
Negociacin: Existe una Cmara de Compensacin y Liquidacin
que acta como comprador para la parte vendedora y como
vendedor para la parte compradora:
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

mercado de Futuros
Figura 5: Cmara de Compensacin
AGENTE A
La Sociedad
Rectora vende el
Futuro al agente A
Cmara de
Compensacin
y Liquidacin
AGENTE B
La Sociedad
Rectora compra el
Futuro al agente B
Elimina el riesgo de contrapartida a los agentes al traspasarlo a la

Sociedad Rectora
Cmo se cubre la Sociedad Rectora del riesgo de contrapartida?:
Imposicin de garantas
Liquidacin diaria de prdidas y ganancias
(C
Cmara de
Compensaci
Compensacin
y Liquidaci
Liquidacin)
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

mercado de Futuros
Debe mantenerse la posicin del futuro hasta su vto.?

Se puede cerrar una posicin con una operacin de signo contrario a la
inicialmente efectuada
Figura 6: Cerrar un contrato antes de vencimiento
t*
Compramos un
futuro sobre el TEF al
precio Ft con
vencimiento en T
Comprar accin del TEF al

precio Ft:
B = PT, TEF - Ft
Vendemos un futuro
sobre el TEF al precio
Ft* con vencimiento
en T
B = Ft* - Ft
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

mercado de Futuros
Figura 7: Perfil B/P de los Futuros antes vencimiento

Bt* Futuro comprado = Ft* - Ft
Bt* Futuro vendido = Ft Ft*
Bt*
Bt*
1
Ft
Ft*
Ft
Principio de convergencia FT=PT

7
Ft*
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

mercado de Futuros
Figura 8: Principio de convergencia FT=PT
Ft
Pt
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

mercado de Futuros
Tabla 2: Mercado organizado versus mercado no organizado

FORWARD
MERC. NO ORGANIZADO:
FUTURO
MERC. ORGANIZADO:
Negociaci
Negociacin
Directa entre las partes
A trav
travs del mercado
La contrapartida es la Sociedad Rectora
del Mercado
Contrato
A medida
Estandarizado
(fijado por la Sociedad Rectora del
Mercado)
Inconvenientes
Riesgo de contrapartida
Escasa liquidez
Ajustarse a los t
trminos estandarizados
del contrato
Ventajas
Contrato a medida
No riesgo de contrapartida
Mayor liquidez
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

mercado de Futuros
Siglo XVII Japn, Londres y Pases Bajos (sobre materias primas)

Siglo XIX Chicago 1972 1er derivado financiero
Chicago Board of Trade (CBOT)
Chicago Mercantile Exchange (CME)
Chicago Board Options Exchange (CBOE)
Materias primas: ma
maz, avena, soja, harina soja, aceite soja, trigo, plata,
panceta cerdo, vacuno vivo, porcino vivo, vacuno consumo
Act. financieros: ndices burs
burstiles, acciones, divisas, renta fija,
Finales de los 70 Derivados financieros llegan a Europa

Espa
www.meff.es))
Espaa 1989 MEFF (http://
(http://www.meff.es
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

mercado de Futuros
Fuente: http://www.meff.es
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

3.1. Sobre ndices
Sobre ndices: 1982 S&P 500 (Chicago: CME)

Notable xito:
Apostar a favor o en contra del mercado con una simple operaci
operacin
Cubrir el riesgo de una cartera diversificada en una sola operaci
operacin
Espaa MEFF:
Futuro IBEXIBEX-35
Futuro Mini IBEXIBEX-35 (2001)
Activo subyacente
ndice IBEXIBEX-35
Multiplicador
10
Nominal
Cotizaci
Cotizacin Futuro x 10
Cotizaci
Cotizacin Futuro x 1
Vencimientos
3er viernes mes vencimiento
Garant
Garantas
remunerada
remunerada
Liquidaci
Liquidacin
Por diferencias
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

3.1. Sobre ndices
IBEX-35
ndice oficial del mercado continuo de la bolsa espaola
Propiedad de la sociedad de bolsas (http://www.sbolsas.es/), que es
responsable de la gestin, clculo, publicacin y mantenimiento del
ndice
Cesta de los 35 valores ms lquidos del mercado continuo,
ponderados segn su capitalizacin burstil.
Se revisa semestralmente segn criterio de liquidez
Calculado y difundido en tiempo real
Correlacin de un 98% con el ndice general de la bolsa de Madrid
Representa aproximadamente un 75% del total de capitalizacin
burstil y un 78% del volumen contratado
Difcilmente manipulable
10
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

3.1. Sobre ndices
35
IBEX t = ni Pi ,t
i =1
Fuente: http://www.sbolsas.es/
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

3.2. Sobre acciones
Sobre acciones espaolas y europeas:

Futuros sobre acciones en MEFF
Activo subyacente Acciones de las Sociedades que se indiquen por Circular
Tama
Tamao
100 acciones
Nominal
100 x cotizaci
cotizacin futuro
Vencimientos
3er viernes mes vencimiento
Garant
Garantas
Variable calculadora de garant

garantas (remunerada)
Liquidaci
Liquidacin
Por entrega y por diferencias
11
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

3.2. Sobre acciones
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

3.2. Sobre acciones
Calculadora de garant
garantas en la Web de MEFF:
12
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

3.2. Sobre acciones
EJEMPLO 1: Compra 2 Futuros s/ Telefnica que se mantienen hasta vto.

Fecha
Operaci
Operacin
12/12/05 C/ 2 contratos
Fut.
Fut. s/ TEF
vto. 16/12/05
Precio
PLD
LDPG
12,55
Garant
Garanta
Flujo caja
2 x 200 =
400
- 400
Liquid.
Liquid. diaria
12,62
12,6212,62-12,55 = 0,07
x 2 x 100 = 14
400
+ 14
13/12/05 Liquid.
Liquid. diaria
12,60
12,60 -12,62 = -0,02

x 2 x 100 = - 4
400
-4
14/12/05 Liquid.
Liquid. diaria
12,54
12,54 -12,60 = -0,06

x 2 x100 = - 12
400
- 12
15/12/05 Liquid.
Liquid. diaria
12,51
12,51 -12,54 = -0,03

x 2 x100 = - 6
400
-6
16/12/05 Liquidaci
Liquidacin vto.
(Vto.)
12,50 12,50 -12,51 = -0,01

(PLV) x 2 x 100 = - 2
400
+ 400
-2
- 10
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

3.2. Sobre acciones
EJEMPLO 2: Compra 2 Futuros s/ Telefnica que se venden antes de vto.

Fecha
Operaci
Operacin
12/12/05 C/ 2 contratos
Fut.
Fut. s/ TEF
vto. 16/12/05
Precio
PLD
LDPG
12,55
Garant
Garanta
Flujo caja
2 x 200 =
400
- 400
Liquid.
Liquid. diaria
12,62
12,6212,62-12,55 = 0,07
x 2 x 100 = 14
400
+ 14
13/12/05 Liquid.
Liquid. diaria
12,60
12,60 -12,62 = -0,02

x 2 x 100 = - 4
400
-4
12,57 -12,60 = -0,03

x 2 x100 = - 6
400
+400
-6
14/12/05 V/ 2 Fut.
Fut. s/ TEF 12,57
vto. 16/12/05
+4
12,54
15/12/05
12,51
16/12/05
(Vto.)
12,50
(PLV)
13
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

3.1. Sobre acciones
EJEMPLO 3: Venta 2 Futuros s/ Telefnica comprando 1 antes de vto.

Fecha
Operaci
Operacin
Precio
12/12/05
V/ 2 cont. Fut.
Fut.
vto. 16/12/05
12,55
PLD
LDPG
Garant.
Garant.
F.C.
400
-200
-200
Liquid.
Liquid. diaria
12,62
12,55 - 12,62= -0,07

x 2 x 100 = -14
400
-7
-7
13/12/05
Liquid.
Liquid. diaria
12,60
12,62 - 12,60 = +0,02 x

2 x 100 = + 4
400
+2
+2
14/12/05
C/ 1 cont. Fut.
Fut.
vto. 16/12/05
12,60 - 12,57 = +0,03 x

1 x 100 = + 3
400
+3
+200
12,57
-2
Liquid.
Liquid. diaria
12,54
12,60 - 12,54 = +0,06 x

1 x100 = + 6
200
+6
15/12/05
Liquid.
Liquid. diaria
12,51
12,54 - 12,51 = +0,03 x

1 x100 = + 3
200
+3
16/12/05
(Vto.)
Liquidaci
Liquidacin vto
12,50 12,51 - 12,50 = +0,01 x

(PLV) 1 x 100 = + 1
200
+1
+ 200
+5
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

3.3. Sobre tipos de inters
Sobre tipos de inters:
1976 90-day U.S. Treasury bill futures contract, Chicago: CME

Distinguir entre:
Sobre activo de renta fija riesgo tipo de inter
inters a largo plazo
Sobre el tipo de inter
inters: STIRs (Short term interest rate futures)
riesgo tipo de inter
inters a corto plazo
Futuro Euribor 3M
http://www.euronext.com
http://www.eurexchange.com
Activo subyacente
Dep
Depsito a Euribor 3 meses
(a pagar al inicio del dep
depsito)
Nominal
1.000.000
Vencimiento
3er mi
mircoles mes vencimiento
Cotizaci
Cotizacin
100 % tipo pactado
Liquidaci
Liquidacin
Por diferencias
14
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

Fuente: http://www.euronext.com
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

EJEMPLO 4:
En enero compramos un Futuro Euribor 3 meses a un precio de 96,7%
(Ft) y vencimiento en marzo.
Nos hemos obligado a realizar un depsito de 1.000.000 a 3 meses
a un tipo de inters del 3,3% (100%-96,7%) en marzo.
Vencimiento
(marzo)
Beneficios del Futuro s/ Euribor comprado
Euribor 3M = 3,5% B futuro comprado = FT - Ft = 96,5% - 96,7% = -0,2%

FT = 96,5%
- 0,2%*(1/4)*1.000.000 = - 500
Euribor 3M = 3,0% B futuro comprado = FT - Ft = 97,0% - 96,7% = 0,3%
FT = 97,0%
0,3%*(1/4)*1.000.000 = 750
15
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner

EJEMPLO 5:
Fecha
Operacin
12/12/05 Venta 2
Futuros con
venciemiento
16/12/05
Precio
PLD
LDPG
Garanta
97,000%
2000
-2000
Liquidacin
diaria
97,005% 97,000-97,005= -0,005 x

(1/4)x1.000.000x2=-25
2000
13/12/05 Liquidacin
diaria
96,995% 97,005-96,995= 0,010 x

(1/4)x1.000.000x2 = 50
2000
14/12/05 Compra 1
96,990%
Futuro con vto.
16/12/05
96,995-96,990= 0,005 x
(1/4)x1.000.000=12,5
2000
96,985% 96,995-96,985= -0,010 x

(1/4)x1.000.000= 25
1000
15/12/05 Liquidacin
diaria
96,985% 96,985-96,985= 0
1000
16/12/05 Liquidacin
(Vto.) vencimiento
96,995% 96,985-96,995= -0,010 x

(PLV)
(1/4)x1.000.000=-25
1000
Liquidacin
diaria
Flujo caja
12,5
12,5
+25
+25
+12,5
+1.000
(+25)
+25
-25
1.000
(+12,5)
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
4. Forwards
Puede cancelarse un Forward de forma anticipada?

a) Acordar con la otra parte la cancelacin del forward.
b) Endosarle el forward a otro inversor
c) Al igual que con los Futuros operacin de signo contrario a la inicialmente efectuada
(aunque encontrar contrapartida ser ms difcil)
Figura : Cerrar un contrato antes de vencimiento

t
Compramos un
forward sobre el TEF
al precio Ft con
vencimiento en T
t*
Comprar accin del TEF al

precio Ft:
B = PT, TEF - Ft
Vendemos un
forward sobre el TEF
al precio Ft* con
vencimiento en T
No depende de PT
16
Vender accin del TEF al

precio Ft*:
B = Ft* - PT, TEF

B = Ft* - Ft
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
4. Forwards
t*
Compramos un
futuro sobre el BSCH
al precio Ft con
vencimiento en T
Carlos Forner
Comprar accin del BSCH

al precio Ft:
B = PT, BSCH - Ft
Vendemos un futuro
sobre el BSCH al
precio Ft* con
vencimiento en T
Vender accin del BSCH al

precio Ft*:
B = Ft* - PT, BSCH
Valor del
Forward en t*?
B = Ft* - Ft
Cul es el valor de un Forward antes de vencimiento?

En trminos unitarios:
Valor Forward t* =
( Ft* Ft )
(1 + i )(T t *)
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
4. Forwards
FRA: Forward Rate Agreement

En un Forward sobre tipo de inter
inters
Diferencias con el Futuro Euribor 3 meses:
El subyacente de un FRA es un pr
prstamo.
Su precio es el tipo de inter
inters pactado y no 100% - tipo inter
inters
Fecha vencimiento: fecha vencimiento del pr
prstamo subyacente (intereses a
pagar al final del pr
stamo).
pr
Liquidaci
n:
FRA
cuyo
subyacente es un pr
Liquidaci
prstamo de M con inicio dentro
de y meses y vto. dentro de x meses (FRA y/x) al tipo iF :
Fecha inicio
(Tipo spot: i)
y meses
Fecha vencimiento
x-y meses
x meses
Liquidaci
Liquidacin al inicio:
B comprador =
(i iF ) ( x y ) M
1 + i( x y)
17
Liquidaci
Liquidacin al vto:
vto:
B comprador = (i iF ) ( x y ) M
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
4. Forwards
Ejemplo 5: FRA
Hemos comprado un FRA con nominal de 1 mill
milln , tipo pactado del 3%,
con inicio dentro de 2 meses y vencimiento dentro de 8 meses (FRA
(FRA 2/8)
nos hemos obligado a pedir un pr
prstamo a 6 meses de 1 mill
milln al 3%
dentro de 2 meses. La fecha de liquidaci
liquidacin es al inicio del pr
prstamo
subyacente.
Calcular el resultado si al inicio del pr
prstamo el tipo inter
inters = 2,7%
Fecha vencimiento
Fecha liquidaci
liquidacin
2 meses
6 meses
8 meses
B comprador =
(2, 7% 3%) (6 /12) 1.000.000

= 1480, 02
6
(1 + 0, 027 )
12
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
5. Formacin de precios
Forward pactamos un precio (F) para realizar una compra-venta

futura precio del Forward: F ?
Principio del precio nico (ausencia de arbitraje):
Desembolso inicial (t)
Valor final (T)
PT-F
Comprar Accin
-Pt
PT
V/ Bono cupn cero:

nominal = F vto = T
F(1+i)-(T-t)
-F
Total
-Pt +F(1+i)-(T-t)
PT - F
Comprar Forward
Cartera rplica:
Coste del Forward = coste cartera rplica 0 = -Pt + F(1+i)-(T-t)

F = Pt (1+i)(T-t)
18
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
y si el activo paga un dividendo d en la fecha td ?

Desembolso
inicial (t)
Pago
dividendos (td)
Valor final (T)
PT-F
Comprar Accin
-Pt
PT
V/ Bono cupn cero:

nominal = F vto = T
F(1+i)-(T-t)
-F
V/ Bono cupn cero:

nominal = d vto = td
d(1+i)-(td-t)
-d
Total
-Pt + F(1+i)-(T-t)
+ d(1+i)-(td-t)
PT - F
Comprar Forward
Cartera rplica:
0 = -Pt + F(1+i)-(T-t) + d(1+i)-(td-t) F = Pt (1+i)(T-t) d (1+i)(T-td)
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Y los Futuros? El precio de un Futuro es aproximadamente el

mismo que el de un Forward
Precio de un Futuro sobre un ndice:

Sea n la cantidad de acciones de la empresa i que componen el
ndice (http://www.sbolsas.com/data/cartera.pdf), y di el dividendo

repartido por la empresa i en la fecha td,i, el precio terico de Futuro
sobe IBEX-35 es:
35
F = IBEX t (1 + i )(T t ) di ni (1 + i )(T tdi )

i =1
La expresin del precio terico utilizando el divisor del ndice div

(http://www.sbolsas.com/data/resumen.pdf) es:
35
F = IBEX t (1 + i )(T t ) di ( N i / div)(1 + i )(T tdi )

i =1
donde Ni es el n de acciones en circulacin de la empresa i.

19
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Precio de un Forward sobre tipos de inters:

Forward (FRA) tipo de inters implcito
Futuro Euribor 3 meses 100% - tipo inters implcito
Hoy (t)
inicio
Vencimiento
y meses
y/x (tipo implcito)
x meses
(1 + ix x) = (1 + i y y ) (1 + i y / x ( x y ))
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Aprender a leer cotizaciones:
20
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Libro de ordenes: Se recogen las distintas ordenes de compra y de venta

Ejemplo:
1) - Orden llmite de venta de 2500 acciones a 25 Euros

- Orden llmite de compra de 1200 acciones a 22 Euros
COMPRA
BID
VENTA
Ttulos
Precio
1200
22
Precio
Ttulos
25
2500
ASK
2
3
4
5
Tema 1: Forwards y
2) Orden lmite de venta de 1500 acc. a 24 Euros

Orden lmite de compra de 3000 acc. a 23 Euros
COMPRA
Ttulos
BID
4) Orden lmite de venta de 1000 acc. a 24 Euros

Orden lmite de compra de 500 acc. a 22 Euros
VENTA
Precio
Precio
COMPRA
Ttulos
3000
23
24
1500
1200
22
25
2500
ASK
BID
VENTA
Ttulos
Precio
1500
23.5
1500
23.5
3000
23
1200
22
24
1500
23
24
1000
1200
22
24.5
1000
500
22
25
2500
COMPRA
BID
Ttulos
3000
5) Orden lmite de venta de 500 acc. a 23.5 Euros

COMPRA
VENTA
Precio
1500
23.5
3000
23
24
1500
1200
22
24
1000
22
24.5
1000
25
2500
Ttulos
24
1500
24.5
1000
2500
500
25
BID
ASK
4
5
VENTA
Ttulos
Precio
ASK
3) Orden lmite de venta de 1000 acc. a 24.5 Euros

Orden lmite de compra de 1500 acc. a 23.5 Euros
Precio
Precio
Ttulos
Carlos Forner
Precio
Ttulos
23.5
500
ASK
COMPRAVENTA DE 500 ACCIONES A 23.5 EUROS
21
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
COMPRA
BID
Ttulos
Precio
VENTA
Precio
COMPRA
Ttulos
ASK
BID
VENTA
Ttulos
Precio
Precio
Ttulos
1000
23.5
24
1500
1000
23.5
24.5
500
3000
23
24
1000
3000
23
25
2500
1200
22
24.5
1000
1200
22
500
22
25
2500
500
22
7) Orden por lo mejor de venta de 2500 acciones
6) Orden de mercado de compra de 3000 acciones

COMPRA
COMPRA
VENTA
Ttulos
Precio
3000
mercado
1000
23.5
3000
23
1200
500
Precio
Ttulos
24
1500
24
1000
24.5
1000
22
25
2500
22
BID
ASK
VENTA
Ttulos
Precio
Precio
Ttulos
1000
23.5
Por lo
mejor
2500
3000
23
24.5
500
1200
22
25
2500
500
22
ASK
COMPRAVENTA DE 2500 ACCIONES A 24 EUROS

(1500 acciones con un operador y 1000 con otro)
COMPRAVENTA DE 500 ACCIONES A 24.5 EUROS
COMPRAVENTA DE 1000 ACCIONES A 23.5

ORDEN DE VENTA DE 1500 ACCIONES A 23.5
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
COMPRA
BID
ASK
BID
Carlos Forner
Ttulos
Precio
3000
23
1200
500
VENTA
Precio
Ttulos
23.5
1500
22
24.5
500
22
25
2500
4
5
22
ASK
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
ASK: mejor precio de venta (punto de vista del comprador)

BID: mejor precio de compra (punto de vista del vendedor)
Tipos de ordenes:
Orden lmite: se fija un determinado volumen y un precio
Orden de mercado: fijamos slo el volumen y la compra-venta
se liquida totalmente
Orden a por lo mejor: fijamos slo el volumen pero la compraventa slo se liquida al mejor precio si queda volumen sin
ejecutar, este queda como orden lmite al mejor precio.
Si queremos comprar/vender inmediatamente orden de
mercado/a por lo mejor:
Compramos al mejor precio de venta (ASK)
Vendemos al mejor precio de compra (BID)
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
EJEMPLO 1: Clculo del precio terico de un Futuro sobre SCH

01/08/2006 SCH: Pago de dividendo a cuenta 2006: 0,11 brutos.
http://www.infobolsa.es/
23
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Solucin:
Contabilizacin de das:
Hoy (t)
Pago dividendo (td)
19/07
01/08
Vencimiento (T)
15/09
(T-td)= 45 das
(T-t)= 57 das
Euribor 2M: 3,02%
F= 11,08*1,0302^(57/365) 0,11*1,0302^(45/365) = 11,02

dentro de la orquilla de cotizacin [11,01:11,06].
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
EJEMPLO 2: Clculo del precio terico de un Futuro IBEX-35
24
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Dividendos:
Cartera IBEX-35:
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
Solucin:
Hoy (t)
Pago dividendo (td)
Pago dividendo (td)
Vencimiento (T)
19/07
21/07
01/08
15/09
(T-td)= 45 das
(T-td)= 55 das
(T-t)= 57 das
EURIBOR 2M: 3,02%.

Cotizacin IBEX capitalizado
Dividendos capitalizados:
11.212,4*1,0302^(57/365)
0,52*10,26*1,0302^(55/365)
0,10*4,68*1,0302^(55/365)
0,205*11,88*1,0302^(55/365)
0,11*171,54(1,0302^(45/365)
= 11.237,40
25
Carlos Forner
Tema 1: Forwards y
Carlos Forner
EJEMPLO 3: Clculo precio terico de un FRA y un Futuro EURIBOR 3

meses con vencimiento dentro de 6 meses.
Solucin:
Hoy (t)
19/07
EURIBOR 6M = 3,29%
Tipo implcito 3 meses

dentro de 6 meses
EURIBOR 9M = 3,42%
Tipo implcito 3 meses dentro de 6 meses:

(1+0,0342*9/12)/(1+0,0329*6/12) = (1+i6:9*3/12) i6:9 = 3,62%
La cotizacin del Futuro ser aprox.: 100% - 3,62% = 96,38%
26
APUNTES DE INGENIERA FINANCIERA
CARLOS FORNER
EJERCICIOS
Ejercicio 1.1
Calcule a fecha 21/02/2006 el precio terico de: a) El Futuro sobre acciones del SCH
con vencimiento el viernes 16 /06/2006. b) El Futuro sobre IBEX-35 con vencimiento el
viernes 16/06/2006.
Suponga que vende un contrato de Futuro sobre SCH con vencimiento

16/06/2006. Cules son sus expectativas sobre SCH: alcistas o bajistas?
Suponga que dos semanas ms tarde quiere cancelar su posicin en Futuros sobre
SCH. Cmo lo hara? Si el Futuro en ese momento esta cotizando a (PC:11,85
PV:11,90): cunto ha ganado/perdido?
Si en lugar de negociar dicho contrato en un mercado organizado lo hiciese en un

mercado no organizado: qu nombre recibira este producto? Qu alternativas
tendras para tratar de cancelar su posicin? Sera igual de fcil que con el
Futuro? Cunto habra ganado/perdido?
27
CARLOS FORNER
28
CARLOS FORNER
Fuente: http://www.invertia.com/dividendos/
Fuente: http://www.infobolsa.es
29

02 Tema 1 Forwards y Futuros Introduccion

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02 Tema 1 Forwards y Futuros Introduccion

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Apuntes de Ingeniera Financiera

TEMA 1: Forwards y Futuros I:

El primer instrumento derivado que vamos a estudiar es un contrato por

Apuntes de Ingeniera Financiera

TEMA 1: Forwards y Futuros I:

Apuntes de Ingeniera Financiera

Apuntes de Ingeniera Financiera

Mercado Contado Acuerdo compraventa con intercambio inmediato

Figura 1: Operacin al contado

Apuntes de Ingeniera Financiera

Forward y Futuro Contrato por el que dos partes se comprometen a

Apuntes de Ingeniera Financiera

Permiten cubrirse del riesgo de mercado

Apuntes de Ingeniera Financiera

Figura 3: Beneficios en vencimiento de un Forward/Futuro

Agente A obligado a comprar el activo

Entrega act. subyacente - PT

Apuntes de Ingeniera Financiera

estar comprado en Futuros

estar vendido en Futuros

Apuntes de Ingeniera Financiera

Figura4: Liquidacin por entrega fsica / liquidacin por diferencias

Recibe act. subyacente + PT

Entrega act. subyacente - PT

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Organizacin y funcionamiento del

Futuros Mercado organizado minimizar:

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Organizacin y funcionamiento del

Figura 5: Cmara de Compensacin

Elimina el riesgo de contrapartida a los agentes al traspasarlo a la

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Organizacin y funcionamiento del

Debe mantenerse la posicin del futuro hasta su vto.?

Comprar accin del TEF al

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Organizacin y funcionamiento del

Figura 7: Perfil B/P de los Futuros antes vencimiento

Bt* Futuro vendido = Ft Ft*

Principio de convergencia FT=PT

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Organizacin y funcionamiento del

Figura 8: Principio de convergencia FT=PT

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Organizacin y funcionamiento del

Tabla 2: Mercado organizado versus mercado no organizado

Directa entre las partes

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Organizacin y funcionamiento del

Siglo XVII Japn, Londres y Pases Bajos (sobre materias primas)

Finales de los 70 Derivados financieros llegan a Europa

Apuntes de Ingeniera Financiera

2. Organizacin y funcionamiento del

Apuntes de Ingeniera Financiera

3. Principales contratos de futuros.

Sobre ndices: 1982 S&P 500 (Chicago: CME)

Futuro Mini IBEXIBEX-35 (2001)

3er viernes mes vencimiento

Apuntes de Ingeniera Financiera

3. Principales contratos de futuros.

Apuntes de Ingeniera Financiera

3. Principales contratos de futuros.

Apuntes de Ingeniera Financiera

3. Principales contratos de futuros.