GRADIENTES Y BONOS

Presentado por:
JENNY PUENAYAN
MYRIAM SORIA
ANNY IMAICELA
CARLOS MORENO

Docente:
ING. SANTIAGO VALLADARES

UNIVERSIDAD POLITECNICA SALESIANA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICA Y ADMINISTRATIVAS
AULA B51
QUITO
2014

Contenido
1.

Gradientes............................................................................................................... 3
1.1 Introduccin........................................................................................................... 3
1.2 Definiciones........................................................................................................... 4
1.3 Condiciones para que una serie de pagos sea un gradiente...................................................5
1.4 Tipo de Gradientes................................................................................................... 5
1.4.1 Gradiente lineal o aritmtico...................................................................................................5
1.4.1.1

Definiciones........................................................................................................................5

1.4.1.2

Ley de formacin.................................................................................................................6

1.4.1.3

Gradiente lineal creciente...................................................................................................6

1.4.1.4

Gradiente lineal decreciente...............................................................................................8

1.4.2 Gradiente geomtrico.............................................................................................................10

1.4.2.1 Definiciones..........................................................................................................................10
1.4.2.2 Ley de formacin...................................................................................................................10
1.4.2.3 Gradiente geomtrico creciente..........................................................................................12
1.4.2.4 Gradiente geomtrico decreciente......................................................................................14
2.

Bonos................................................................................................................... 16
2.1 Definicin............................................................................................................ 16
2.2 Caractersticas....................................................................................................... 16
2.3 Frmula para calcular el precio de un bono...................................................................18
2.4 Tipos de bonos...................................................................................................... 21
2.5 Fijacin de precio de un bono.................................................................................... 23
2.6 Flujo de efectivo simple........................................................................................... 24
2.7 Relacin entre el rendimiento requerido y el precio de un bono..........................................25
2.8. BONOS CUPON CERO......................................................................................... 28
2.9. Bonos de amortizacin anticipada..............................................................................28
2.10. RENDIMIENTO DE UN BONO.............................................................................29
2.11 RENDIMIENTO CORRIENTE................................................................................ 30
2.12 RENMIENTO A VENCIMIENTO............................................................................31
2.13 Resumen sobre valor del dinero en el tiempo y valoracin de bonos...................................31

3.

Bibliografa............................................................................................................ 33

1. Gradientes
1.1 Introduccin
En economas inflacionarias los crditos favorecen a los deudores, porque estn en la
posibilidad de liquidar sus deudas con dinero ms barato, razn por la cual los acreedores no
recuperan totalmente el dinero prestado. El otorgamiento de crditos con tasa de inters fijas
constituye un subsidio tcito a favor del deudor y a cargo de los fondos manejados por la entidad
financiadora. Por esta razn, el prestamista necesita recuperar lo antes posible el dinero dado en
el prstamo. De otra parte, los usuarios de crditos a largo plazo, por su limitada disponibilidad
de dinero, tambin necesitan contar con sistemas de amortizacin de crditos que inicien con
cuotas bajas que se vayan incrementando al ritmo de sus ingresos. Estas circunstancias que
rodean una operacin financiera plantean la necesidad de disear modelos matemticos que
consideren flujos de caja conformados por una serie de pagos que no sean iguales, si no que
aumenten o disminuyan peridicamente, llamados gradientes. (Orozco, 2011)
Estos modelos matemticos tambin se basan en la suposicin terica de que los valores
como el mantenimiento de un vehculo, gastos operativos de la empresa, aumentan cada periodo
en una cantidad exactamente igual. Se afirma que es una suposicin terica porque en la vida
real, en lo que hace referencia a estos gastos, es imposible que se puedan prever aumentos o
disminuciones peridicas constantes. Sin embargo, la serie de gradientes tambin analizan estas
situaciones. (Orozco, 2011)
Es as como se analizara una serie de pagos que aumentan o disminuyen cada uno con
respecto al anterior en una cantidad constante de dinero, la llamaremos gradiente lineal o
aritmtico, y la serie de pagos que aumentan o disminuyen en un porcentaje constante la
llamaremos gradiente geomtrico. (Orozco, 2011)

1.2 Definiciones

Son anualidades o serie de pagos peridicos, en los cuales cada pago es igual al anterior
ms una cantidad; esta cantidad puede ser constante o proporcional al pago
inmediatamente anterior. El monto en que vara cada pago determina la clase de

gradientes. (Cifuentes, 2010)

Se llama gradientes a una serie de pagos peridicos que tienen una ley de formacin. Esta
ley de formacin hace referencia a que los pagos pueden aumentar o disminuir, con
relacin al pago anterior, en una cantidad constante en dinero o en un porcentaje.

(Orozco, 2011)
Cuando los pagos varan de acuerdo a la ley que permita determinar cada uno, en funcin
de los nmeros naturales, es posible reducir los trminos de la sumatoria y obtener
expresiones ms simples para el clculo, tanto del valor futuro como del valor presente.

As sucede cuando los pagos varan en progresin aritmtica o geomtrica. (Portus, 1997)
Es una serie de pagos hechos a iguales intervalos de tiempo que aumentan o disminuyen
de acuerdo con una norma establecida. Hay dos clases de gradientes: aritmtico, lineal o
uniforme y el gradiente geomtrico. (Uribe, 2011)

1.3 Condiciones para que una serie de pagos sea un gradiente

Segn Orozco (2011) explica que para que una serie de pagos peridicos se considere un
sistema de gradientes, debe cumplir con las siguientes condiciones.

Los pagos deben tener una ley de formacin.

Los pagos deben ser peridicos.
La serie de pagos debe tener un valor presente (P) equivalente y un valor futuro (F)

equivalente.
El nmero de periodos debe ser igual al nmero de pagos.

1.4 Tipo de Gradientes

1.4.1 Gradiente lineal o aritmtico.
1.4.1.1 Definiciones.

Serie de pagos peridicos tales que cada pago es igual al anterior aumentando o
disminuido en una cantidad constante de dinero. Cuando la cantidad es constante es
positiva se genera el gradiente aritmtico creciente. Cuando la cantidad constante es
negativa se genera el gradiente aritmtico decreciente. (Orozco, 2011).

Las anualidades variables, cuyos pagos peridicos aumentan o disminuyen en una

cantidad constante, se consideran anualidades de variacin lineal o uniforme y reciben
por antonomasia, el nombre de gradiente aritmtico que puede ser creciente o decreciente
segn el tipo de variacin bien sea de incremento o decremento. (Portus, 1997)

1.4.1.2 Ley de formacin.

Considerando que los pagos en cada periodo sern diferentes, entonces estos se identificaran
con un subndice que indica el consecutivo del pago. De acuerdo a la ley de formacin, en este
caso, cada pago ser igual al anterior ms una constante, as como se muestra a continuacin:

1.4.1.3 Gradiente lineal creciente.

Valor presente de un gradiente lineal creciente.-Es un valor ubicado en el presente que resulta
de sumar los valores presentes de una serie de pagos que aumentan cada periodo una cantidad
constante (G)
El flujo de cada de un gradiente lineal creciente es el siguiente:

Ejemplo: El valor de una mquina procesadora de arroz se est cancelando con 24 cuotas
mensuales, que aumentan cada mes en $10.000 y el valor de la primera cuota es de $ 150.000. Si
la tasa de inters que est cobrando es del 3% mensual, calcular el valor de la mquina.

Es equivalente cancelar hoy $ 4.250.042,13 que cancelar 24 pagos mensuales, que aumentan
cada mes en $10.000, siendo el primer pago de $ 150.00, a una tasa de inters del 3% mensual.
1.4.1.4 Gradiente lineal decreciente.
Es un valor ubicado en el presente equivalente a una serie de pagos peridicos que tienen
caracterstica de disminuir cada uno con respecto al anterior es una cantidad constante de dinero
(G).
El flujo de cada de un gradiente lineal decreciente es el siguiente:

(Orozco 2011)
Si se compara una serie de gradientes lineal creciente con la serie de gradiente lineal
decreciente se llega a la conclusin que la nica diferencia que los caracteriza es el signo G para
el gradiente lineal creciente es positiva y para el gradiente lineal decreciente es negativa. Para
lograr, entonces una expresin que nos permita calcular el valor presente de un gradiente lineal
decreciente, simplemente se ajusta la ecuacin anterior, sin necesidad de realizar ninguna
deduccin matemtica, cambiando nicamente el signo de la cantidad constante G de ms por
menos.

Ejemplo: Una vivienda se est cancelando en 18 cuotas mensuales que decrecen en $10.000
cada mes, siendo la primera cuota de $ 2.500.000. Si la tasa de financiacin que se est cobrando
es del 3% mensual, calcular el valor de la vivienda.

1.4.2 Gradiente geomtrico.

1.4.2.1 Definiciones.

Es aquel que se incrementa periodo tras periodo a partir de la primera cuota mediante una
razn constante que se expresa de forma porcentual, llamada G. (Cifuentes, 2010)

Es una serie de cuotas que crecen o decrecen en un porcentaje calculado sobre la cuota
anterior. (Arango, 2010)

Se llama gradiente geomtrico a una serie de pagos peridicos tales que cada uno es igual
al anterior disminuido o aumentado en un porcentaje fijo. En este tipo de gradientes

tambin se presenta el gradiente geomtrico creciente y el gradiente geomtrico

decreciente, dependiendo de que las cuotas aumenten o disminuyen en ese porcentaje.
(Orozco, 2011)

En el gradiente geomtrico cada pago es igual al anterior multiplicado por uno ms una
constante G, si la constante es positiva el gradiente ser creciente, si es negativo el
gradiente ser decreciente. (Uribe, 2011)

Se llama gradiente geomtrico a una serie de pagos peridicos en la cual cada pago es
igual al del periodo inmediatamente anterior disminuido u incrementado en un mismo
porcentaje. Esta variacin porcentual puede ser positiva o negativa, originando as lo que
se conoce con los nombres de gradiente geomtrico creciente o gradiente geomtrico
decreciente, respectivamente. (Miner, 2010)

1.4.2.2 Ley de formacin.

Considerando que los pagos en cada periodo sern diferentes, entonces estos se identificaran
con un subndice que indica el consecutivo del pago. (Uribe, 2011)
De acuerdo a la ley de formacin, en este caso, cada pago ser igual al anterior multiplicado
por una constante, as como se muestra a continuacin:

Con las expresiones siguientes se encuentra un valor presente (VP) y un valor futuro (VF) de
una serie gradiente geomtrica o exponencial, conocidos el nmero de pagos (n), el valor de cada
pago (A), la variacin (G) y la tasa de inters (i). (Arango, 2010)

Creciente

FORMULAS DEL GRADIENTE GEOMETRICO

Valor presente
Decreciente

Donde

Creciente

Valor futuro
Decreciente

Donde

La cuota de una serie gradiente geomtrica se determina de la siguiente manera:

Creciente
Decreciente
(Cifuentes, 2010)
1.4.2.3 Gradiente geomtrico creciente
Valor presente de un gradiente geomtrico creciente.- Es un valor ubicado en el presente
equivalente a una seria de pagos peridicos que aumentan cada uno con respecto al anterior, en
un porcentaje fijo. (Orozco, 2011)

El flujo de caja es el siguiente:

Ejemplo: Una obligacin se est cancelando en 24 cuotas mensuales que aumentan un 10%
cada mes. Si el valor de la primera cuota es de $ 850.000 y se cobra una tasa de inters del 3%
mensual, calcular:
a) El valor de la obligacin,
b) El valor de la cuota 18
Datos:

Desarrollo:

(Arango, 2010)

Valor futuro de un gradiente geomtrico creciente.- El valor futuro de un gradiente

geomtrico es un valor ubicado en la fecha del ltimo pago o ingreso equivalente a una serie de
pagos peridicos, que crecen cada periodo en un porcentaje constante. (Uribe, 2011)
Ejemplo: Se desea determinar el valor futuro equivalente al pago de 10 cuotas variables, que
a partir de la segunda cuota se incrementan en un 3% del valor de la cuota inicial de $500.000.
La corporacin financiera reconoce el 1,5% al mes.
Datos:

Desarrollo:

(Uribe, 2011)

1.4.2.4 Gradiente geomtrico decreciente

Lo constituyen una serie de pagos o ingresos que disminuyen peridicamente en un
porcentaje constante. (Orozco, 2011)
El flujo de caja es el siguiente:

Valor presente de un gradiente geomtrico decreciente.- El valor presente de un gradiente

geomtrico decreciente es un valor, ubicado un periodo anterior a la fecha del primer pago,
equivalente a una serie de pagos o ingresos que disminuyen peridicamente en un porcentaje
fijo. (Uribe, 2011)
Ejemplo: Calcular el valor presente de 24 pagos semestrales que disminuyen cada semestre
en 2%, siendo el primer pago de $ 1000.000 teniendo una tasa de inters del 30% capitalizable
semestralmente. Adems halle el valor de la cuota 12.
Datos:

Desarrollo:

(Orozco, 2011)
Valor futuro de un gradiente geomtrico decreciente.- Es un valor futuro equivalente a una
serie peridica de pagos o ingresos que disminuyen en un porcentaje fijo. El valor futuro de esta
serie queda ubicado en la fecha del ltimo pago o ingreso. (Uribe, 2011)
Ejemplo: Calcular el valor que se tendr ahorrando en una entidad financiera si se hacen seis
depsitos que disminuyen cada mes en un 1%, el primer deposito es de $2.000.000 y le
reconocen una tasa de inters del 2% mensual.
Datos:

Desarrollo:

(Cifuentes, 2010)

2. Bonos
2.1 Definicin
Bono es una obligacin o documento de crdito, emitido por un gobierno o una entidad
particular a un plazo perfectamente determinado, que devenga intereses pagaderos en periodos
regulares de tiempo. (Mora, 2010, pg. 252)
Un bono es una promesa escrita de:
a) Una suma fija, llamada valor de redencin, en un fecha dada, llamada fecha de
redencin.
b) Pagos peridicos conocidos como pagos de intereses hasta la fecha de redencin.
Segn estas definiciones, el bono es un documento financiero que se utiliza para obtener
dinero actual (liquidez), con la obligacin de reconocer el respectivo inters peridico con los
cupones como su valor original (nominal) en la fecha de vencimiento.
2.2 Caractersticas
En todo bono se pueden destacar los siguientes elementos:

El valor nominal que consta en de documento generalmente es un mltiplo de 10.

Ejemplo: 100, 1.000, 10.000, 100.000, 1.00.000, etctera. Generalmente se expresan
letras maysculas iniciales del mes que inicia y el mes que termina cada pago de cupn.
Ejemplo: un bono al 12% pagadero en abril y octubre se pueden expresar: 12% AO.

La tasa de inters que se debe pagar puede ser anual con capitalizacin semestral,
trimestral, etc.; la ms comn es la semestral.

La fecha de redencin es el plazo de terminacin o fecha en la cual debe pagarse el valor

nominal del bono. Casi siempre coincide con la fecha de pago de intereses.
El valor de redencin es el valor de bono a la fecha de finalizacin o redencin. Este
valor puede ser:
Redimible a la par: Cuando el valor nominal y el valor de redencin son iguales.
Por ejemplo, un bono de $ 1.000 redimible a la par = (1.000) (1) = $1.000.
Redimible con premio: Cuando el valor de redencin es mayor que el valor
nominal. Por ejemplo, un bono de $ 1.000 redimible a 102: 1.000(1,02) = $1.020.
Redimible con descuento: Cuando el valor de redencin es menor que el valor

nominal. Por ejemplo, un bono de $ 1.000 redimible a 98: 1.000(0,98) = $980.

Cupn: Es la parte desprendible del bono que contiene el valor de los intereses por
periodo de pago. Por ejemplo, un bono de $10.000 al 12% FA, emitido el 1 de febrero de
1990 y redimible a la par el 1 de febrero del ao 2020, establece los siguientes pagos: el
pago de $10.000 el 1 de febrero del ao 2020, valor de redencin = (10.000) (1) =
$10.000; sesenta cupones a pagos semestrales de (10.000) (0,12/2) = $600 desde el 1 de
agosto de 1990.

Cupn = 10.000(0,12)

= $600,00

Precio: Es el valor que tiene un bono cuando se negoci; puede ser a la par, con premio o
con castigo.
A la par, cuando la tasa nominal del bono coincide con la tasa de negociacin.
Con premio, cuando la tasa de negociacin es menor que la tasa nominal del
bono.
Con castigo, cuando la tasa de negociacin es mayor que la tasa nominal del
bono.

Ejemplo: El 1 de junio del 2006 una persona compra un bono de $1.000 al 7% JD (junio-

diciembre), redimible a 101 el 1 de junio del ao 2023. Cul ser: a) su valor de redencin,
b) el nmero de cupones y c) el valor de cada cupn?
a) $100.000 (1.01) = $101.000 el 1 de junio del 2023.
b) 40 cupones
c) (1.000)(0.0035) = $35,00; el primero de ellos el 1 de diciembre del 2006.

2.3 Frmula para calcular el precio de un bono

El bono, por ser un documento financiero, es perfectamente negociable y se compra o vende
considerando una tasa de inters del inversionista, que es diferente de la del bono. Para calcular
su precio en una fecha de pago de inters, se puede utilizar la siguiente formula, que combina el
valor actual del bono con el valor actual de los cupones hasta el vencimiento del mismo.
Precio de un bono = Valor actual del bono + Valor actual de los cupones.

Formula:

P = C (1+
Donde:
P = precio del bono en la fecha de pago de intereses.
C = valor de redencin de bono.
i = tasa de inters por periodo, del inversionista o de negociacin.
n = nmero de cupones.
Cupn = valor de cada cupn.

Ejemplo: Cul ser el precio de venta de un bono de $10.000 al 9% FA, al 1 de febrero de

2003, redimible a la par el 1 de febrero de 2018, si se desea un rendimiento del 8% anual con
capitalizacin semestral?

P = C (1+

Valor de redencin: 10.000(1) = 10.000

Nmero de cupones: 30

Valor de cada cupn: 10.000

= $450.00

Tasa de rendimiento o de negociacin=

= 0.04

P = 10.000

P = 3.083,19 + 450(17,29)
P = $10.864.60
sta es una negociacin con premio para el vendedor pues vende el bono en $ 10.864,60

Ejemplo: Cul es el precio de compra de un bono de $1.000 al 11% JD, redimible a 101 el
1 de diciembre del ao 2014, si se vende el 1 de diciembre de 2003 con un rendimiento del

11,5$ anual capitalizable semestralmente?

Valor de redencin: 1.000(1,01) = 1.010
Nmero de cupones: 22

Valor de cada cupn: 1.000

= $ 55

Tasa de rendimiento o de negociacin=

= 0,0575

P = 1.010

P = 295,225 + 676,93
P = $ 972,155
sta negociacin es con castigo para el vendedor pues vende el bono en $ 972,155

2.4 Tipos de bonos.

Bonos cupn cero
Son aquellos bonos que no tienen cupones. Su valor actual o precio se calcula tomando slo
como referencia su valor nominal y la tasa de negociacin.
Bono convertible

Bono que concede a su poseedor la opcin de cambiarlo por acciones de nueva emisin a su
precio prefijado.
Bono canjeable
Es aquel que puede ser cajeado por acciones ya existentes, no provocan ni la elevacin del
capital ni la reduccin de las acciones.
Bonos seriados
Una emisin de bonos puede hacerse de tal manera que el reintegro del valor principal se
efectu en series o plazos, a fin de que la compaa emisora pueda reducir peridicamente su
deuda.
Al efectuar la adquisicin de varios bonos de una misma emisin, pero de diferentes series un
inversionista debe averiguar el precio y el rendimiento de cada serie, considerndola como una
compra individual y, para el clculo, aplicar los mtodos de serie y el rendimiento sobre el total
ser el rendimiento ponderado de diferentes series.
Los precios de los bonos seriados de una misma emisin no pueden ser iguales, debido a que
cada serie tiene diferente fecha de vencimiento.
Bonos de anualidad
Algunas compaas hacen emisiones de bonos cuyo valor se redime con pagos anuales, este tipo
de bono es, en realidad, una anualidad contratada bajo forma de bono. El clculo de los valores
de este tipo de bonos no difiere del clculo de valores de las anualidades.
Bonos con fecha opcional de redencin

Algunas emisiones de bonos tienen indicada, adems de la fecha de vencimiento, otra fecha
anterior para que el bono se pueda redimir opcionalmente por parte del comprador, en cualquier
fecha intermedia. Esto permite al inversionista ya que puede escoger el momento que ms
convenga para redimir sus bonos. Para calcular el precio de este tipo de bonos, se acostumbra
suponer que la fecha de redencin es la ms desfavorable para el inversionista.
Bonos amortizados por sorteo
Las emisiones de bonos son redimibles en su fecha de redencin o de maduracin, o en fechas
opcionales intermedias estipuladas en los bonos.
Los emisores de bonos que amortizan su emisin mediante anualidades proceden a pagar, en
fecha del cupn, por sorteo y por su valor de redencin los bonos que resultan favorecidos.
Bonos de valor constante
Estos bonos en unidad monetaria de valor constante (UMVC) se han diseado para proteger las
inversiones a largo plazo, en los pases que padecen una continua desvalorizacin monetaria. Las
emisiones de estos bonos, bajo control del gobierno, se aplican para financiar los planes de
vivienda. Los bonos de valor constante registran en su valor nominal la correccin monetaria, de
tal modo que su valor nominal y, por tanto, su valor de redencin sean ajustables en la misma
medida en que se produzca la desvalorizacin.
2.5 Fijacin de precio de un bono
Un bono es un instrumento financiero de renta fija y constituye una de las formas de
endeudamiento que pueden utilizar, tanto el Gobierno como las empresas privadas para
financiarse. Est compuesto por cupones, que constituyen el inters, y un valor principal, ambos

fijados desde su fecha de emisin. Por lo general, los cupones se reciben semestralmente, y a
veces anualmente, y el principal se percibe totalmente a la fecha de vencimiento del bono.
Tres variables caracterizan a un bono: su valor nominal o par o principal (par value), el cupn
(coupon rate), y la fecha de vencimiento (maturity date). Por ejemplo, un bono tpico puede
tener 10.000 dlares de valor nominal, 10 por 100 de inters anual y vencimiento el 31 de
diciembre de 2007.
A efectos de precios y cotizaciones de bonos en los mercados de deuda se utiliza siempre un
valor par de 100 que representa el 100% del nominal del bono. Cada punto es un 1 por 100 del
valor nominal, en nuestro caso 1 punto equivale a 100 dlares
El valor nominal es el monto que el inversor recibir a la fecha de vencimiento del bono; en
Espaa, por ejemplo, los Bonos del Estado son generalmente emitidos con un valor par de
10.000 dlares. El cupn es el porcentaje del valor par que el inversor recibir anualmente como
cobro de intereses. El bono anteriormente mencionado pagar 1.000 dlares de inters anual
(usualmente en dos pagos semestrales de 500 dlares). El 31 de diciembre de 1997, fecha de
vencimiento, el tenedor recibir 10.000 dlares por bono ms 500 dlares del ltimo cupn y
cesar de recibir ms pagos de intereses.
El precio de un bono es el valor presente de su esperado flujo(s) de efectivo.
El valor presente ser inferior al valor futuro, puesto que la tenencia de 100 la prxima semana
valdr menos que la tenencia de 100 hoy da. Existen varias posibles razones para ello: si la
inflacin es alta, el valor se habr erosionado para la semana siguiente; si permanece en posesin
de otra persona por una semana adicional, se presenta un riesgo potencial de crdito; y no hay

oportunidad de invertir el dinero hasta la semana siguiente, por lo que cualquier rendimiento
potencial resulta aplazado.
Esto se discute ms detalladamente en los ejemplos que siguen: la aritmtica da por supuesto que
no habr riesgo de crdito u otros efectos (por ejemplo, de liquidez, de impuestos). Calcula el
precio de un bono libre de riesgo, y por lo tanto tendra que ser ajustado para tener en cuenta
otros factores. La mayora de los precios de bonos se cotizan en decimales, 1 por lo que en este
Manual seguimos esa prctica.

2.6 Flujo de efectivo simple

Para calcular el valor futuro de una inversin:
A comenzar por el ejemplo ms simple, la inversin de 100 a 8% por un perodo dara el retorno
siguiente:
Retorno = 100 (1 + 8/100) = 108
En otras palabras:
FV = PV (1 + r)

Donde FV es el valor futuro (es decir, el flujo de efectivo esperado en el futuro); PV es el valor
presente; r es la tasa de retorno.
Suponiendo la misma tasa de retorno, si la inversin se realiza por dos perodos, entonces:
FV = 100 (1 + 8/100) (1 + 8/100)
En otras palabras:
FV = PV (1 + r)2

Y en general:
FV = PV (1 + r)n
Donde n es el nmero de perodos en que se ha invertido, a una tasa de retorno r.
Si deseamos calcular el precio (es decir, el valor presente) de un bono como funcin de su valor
futuro, podemos reordenar esta ecuacin:
FV
P=
(1+ r)n

Donde P es el precio del bono que es el mismo que su valor presente.

El valor futuro es el esperado flujo de efectivo, es decir, el pago a su rescate o reembolso en
perodos n despus.

2.7 Relacin entre el rendimiento requerido y el precio de un bono

Supongamos ahora que la tasa de descuento baja de 14 a 12 por 100 anual: qu pasa con el
precio del bono? Recalculando el precio del bono con la nueva tasa de inters observamos que
asciende de 90,46 a 95,08.
Esto nos lleva a una propiedad bsica del comportamiento de los bonos: el precio de un bono
vara siempre en direccin opuesta a los cambios en la tasa de inters de mercado. Esto es as
porque el precio de un bono es igual al valor presente de un flujo de fondos, de manera tal que en
la medida que asciende (desciende) la tasa de descuento aplicada, desciende el precio y
viceversa.

Podemos ver esto claramente en el cuadro que se presenta a continuacin: para el bono indicado
en el ejemplo anterior, cuando la tasa es 14 por 100 anual, el precio del bono es 90,46; cuando la
tasa es de 12 por 100 su precio asciende a 95,08 y cuando cae la tasa a 10 por 100 el precio
asciende ms an para alcanzar un precio de 100.

Cuadro 1. Tasas de inters y precio de un bono

Tasa de inters de mercado

( en % anual )

Precio del bono

( s/valor nominal )

______________________________________________________________________
14%

90,46

13%

92,73

12%

95,08

11%

97,50

10%

100,00

9%

102,60

8%

105,20

______________________________________________________________________
Para un bono a tres aos, valor par 100 con cupn del 10 por 100 anual a pagar
semestralmente.
Del cuadro anterior se desprenden algunas consideraciones que merecen ser destacadas:
a) Si hiciramos un grfico con los valores presentados en el cuadro anterior,

obtendramos una curva con forma convexa con respecto a la interseccin de los

ejes (vase Grfico 1). La convexidad de la relacin tasa descuento/precio de un

bono tiene un papel muy importante a la hora de evaluar la rentabilidad de un bono.
b) Cuando el valor del cupn (10 por 100) es igual al tipo de inters de mercado (10 por 100), el
precio del bono es igual al valor par, es decir,100.
c) Cuando el valor del cupn (10 por 100) es menor que la tasa de mercado (por ejemplo 14 por
ciento), entonces el precio del bono (90,46) es menor que el valor par (100). Cuando un bono
cotiza a un valor inferior al valor par, se dice que cotiza con descuento.
d) Cuando el valor del cupn (10 por 100) es superior a la taza de inters de mercado (por
ejemplo 8 por ciento), entonces el precio del bono (105,2) es superior al valor par (100).
Cuando un bono cotiza a un valor superior al valor par, se dice que cotiza con premio.

Precio

Grfico 1. Relacin tipo de inters y precio de un bono

200.00
180.00
160.00
140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
1%

6%

11% 16% 21% 26% 31% 36% 41% 46% 51% 56% 61%

TIR

2.8. BONOS CUPON CERO

Como su nombre lo indica, un bono cupn cero es aquel que no paga ningn cupn o inters
desde su emisin a su fecha de vencimiento. En su lugar, el inversor recibe los intereses como
diferencia entre el precio de compra y el valor par del bono.
Su precio, al igual que el precio de cualquier bono, es igual al valor presente del flujo esperado
de fondos:

P=

C
(1+i)1

+ ... +

(1+i)2

C
(1+i)n

(1+i)n

Ahora bien, en el caso de un bono cupn cero el nico flujo de fondos es su valor par. Siendo el
valor del cupn (C) igual a cero, el precio de un bono cupn cero es igual a:
P=

(1+i)n

2.9. Bonos de amortizacin anticipada

Como instrumento de financiacin para la empresa, el bono de amortizacin anticipada
presenta dos importantes atractivos: en primer lugar, si caen las tasas de inters, la empresa
puede rescatar los bonos que estn en circulacin y emitir una nueva serie a menor costo. En
segundo trmino, otorga al emisor flexibilidad. Si las condiciones de mercado cambian, o la
estrategia empresaria lo requiere, el bono de amortizacin anticipada posibilita adaptar la
estructura de capital al nuevo escenario.
A primera vista parecera que este tipo de bonos supone ventajas slo para el emisor. Sin
embargo, si la empresa opta por rescatar anticipadamente el bono, suele pagar a los tenedores del
bono un premio sobre el valor par. Por otro lado, algunos bonos de amortizacin anticipada
tienen clusulas que no permiten su rescate antes de un determinado nmero de aos. En ltimo
trmino, y como regla general, cuanto ms atractivas son las condiciones de emisin para la
empresa mayor es la tasa requerida por el inversor y, por lo tanto, el valor del cupn (por lo
general, cuando se emite un bono se fija la tasa de cupn igual a la tasa de rendimiento requerida
por el mercado, para que comience cotizando inicialmente a la par).

En el apartado siguiente analizaremos las distintas formas de medir el rendimiento de un bono y

all veremos tambin cmo valora el mercado los bonos de amortizacin anticipada.

2.10. RENDIMIENTO DE UN BONO

Para un bono dado, el valor del cupn, su valor par y su fecha de vencimiento son datos
conocidos y fijos. Su precio y rendimiento requerido en cambio varan peridicamente segn las
condiciones de mercado y adems en forma inversa (a mayor rendimiento requerido menor
precio, y viceversa). Vimos anteriormente cmo obtener el precio de un bono partiendo de un
rendimiento requerido dado, sin embargo, siendo el precio una variable dada por el mercado
veremos ahora las distintas formas de evaluar el rendimiento de un bono dado su precio.
Un inversor que compra un bono espera recibir el retorno de su inversin de una o ms de las
siguientes formas:

a) Si el precio del bono al momento de su venta o rescate anticipado es mayor que el

precio de compra, el inversor tendr una ganancia de capital (ser prdida de capital
en caso contrario).
b) A travs del cobro de los cupones de inters que el emisor pagar peridicamente (por
ejemplo, semestralmente).
c) La reinversin de los cupones de inters cobrados generan intereses sobre intereses
lo que supone un ingreso adicional.
A continuacin veremos las tres formas de medir el rendimiento potencial de un bono que son
ms utilizadas en el mercado: rendimiento corriente, rendimiento a vencimiento y rendimiento de

un bono de amortizacin anticipada. Veremos en qu medida consideran o no- las tres fuentes
de rendimiento que mencionamos en el prrafo anterior.

2.11 RENDIMIENTO CORRIENTE

El rendimiento corriente de un bono est dado por el cociente entre el valor anual del cupn y el
precio de mercado. As por ejemplo, el rendimiento corriente de un bono emitido a veinte aos,
con valor par 100 y cupn del 8 por 100 anual (pagadero semestralmente) y que se compra a un
precio de 90 es igual a:
Rendimiento corriente = 8 / 90 = 0,089 o 8,9%
El rendimiento corriente slo considera como fuente potencial de retorno a los cupones o inters,
ignorando totalmente tanto las posibles ganancias de capital que el inversor pueda realizar en el
futuro, como los ingresos que el inversor podra obtener de reinvertir los cupones cobrados
semestralmente. Por este motivo el lector advertir que constituye una medida muy pobre.
2.12 RENMIENTO A VENCIMIENTO
El rendimiento a vencimiento de un bono, como el de cualquier inversin, no es ni ms ni menos
que su tasa interna de retorno (TIR). Es decir, la tasa de descuento que iguala el valor presente
del flujo de fondos del bono con su precio.
Como dijimos anteriormente, la forma de encontrar la tasa interna de retorno es realizando un
ejercicio de prueba y error o iteracin, utilizando la frmula (1) pero en la que ahora la incgnita
es, para un precio dado, la tasa de inters (i).

La mejor forma de entender este proceso es a travs de un ejemplo. Supongamos que queremos
obtener el rendimiento a vencimiento de un ttulo emitido a tres aos, con valor par 100 con
cupn del 10 por 100 (a pagar semestralmente) y que cotiza actualmente a 95,08.

2.13 Resumen sobre valor del dinero en el tiempo y valoracin de bonos

1. El dinero tiene un valor en el tiempo porque (a) la inflacin reduce el poder adquisitivo de
los futuros dlares, (b) la incertidumbre acerca de si recibiremos o no el dinero en el
futuro aumenta conforme los plazos son mayores, y (c) por lo que es comnmente
conocido como costo de oportunidad.
2. El valor futuro de una inversin se obtiene segn la siguiente frmula:
Valor Futuro = Valor Presente (1 + i) n
3. El valor presente de un monto a recibir es igual a:
Valor Presente = Valor Futuro

(1+i)n
4. La tasa interna de retorno de una inversin (TIR) es aquella que iguala el valor presente
del flujo de fondos de la inversin con su precio y se obtiene a travs de un proceso de
iteracin. Su utilidad est basada en que constituye una medida de rentabilidad que
permite comparar diversos tipos de inversiones.
5. Hay que tener en cuenta, cuando se trabaja con una calculadora financiera, las diversas
formas de anualizar tasas de inters semestrales segn sea el mercado americano o el

europeo. El primero trabaja con tasas anuales simples, mientras que el europeo trabaja con
tasas anuales efectivas.
6. Un bono es un instrumento financiero de renta fija y constituye una de las formas de
endeudamiento que pueden utilizar tanto el Gobierno como las empresas privadas para
financiarse. Est compuesto por cupones o inters y un valor principal, ambos fijados
desde su fecha de emisin.
7. El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor presente del flujo de fondos
que se espera recibir en el futuro. En el caso de un bono su flujo de fondos est dado por
los cupones que son pagados generalmente en forma semestral y por el principal que se
percibe a vencimiento. Por tanto el precio de un bono se obtiene con la siguiente frmula:

P=

C
(1+i)1

C
(1+i)2

+ ... +

C
(1+i)n

(1+i)n

8. La relacin tipo de inters de mercado/precio de un bono es inversa. Una suba (baja) del
tipo de inters de mercado produce una baja (alza) del precio del bono.
9. Para bonos que cotizan con premio (sobre la par) o con descuento (bajo la par) se cumple
que conforme se acercan a su fecha de vencimiento, su precio tiende al valor par.
10. Merecen destacarse dos tipos especiales de bonos: los bonos cupn cero y los bonos de
amortizacin anticipada.
11. Las tres formas de medir el rendimiento potencial de un bono ms utilizado en el mercado
son: (a) el rendimiento corriente, (b) el rendimiento a vencimiento, y (c) el rendimiento de
un bono de amortizacin anticipada.

12. El rendimiento a vencimiento no es ms que su TIR. Se obtiene, por tanto, despejando i en

la frmula ya conocida, siendo P ahora un dato:

P=

C
(1+i)1

C
(1+i)2

+ ... +

C
(1+i)n

(1+i)n

13. La TIR supone (a) que el bono es mantenido hasta su vencimiento y (b) que los cupones
pueden ser reinvertidos a una tasa de inters igual a la TIR del da de compra del bono.
Ambos supuestos dan lugar a los llamados riesgo tasa de inters y riesgo de reinversin.

3. Bibliografa
Arango, A. A. (2010). Matematicas financieras. Colombia: Nomos.
Cifuentes, J. C. (2010). Matematicas financieras. Colombia: Uninorte.
Mora, A. (2010). Matemticas Financieras. Colombia: Alfaomega Colombiana S.A.
Orozco, J. d. (2011). Matematicas financieras aplicadas. Bogota: Ecoe.
Portus, L. (1997). Matematicas financieras. Colombia: Printer Colombiana.
Uribe, J. A. (2011). Matematicas financieras empresariales. Bogota: Ecoe.