UNIVERSIDADE FEDERAL DE SANTA CATARINA

Roberta Torres

MATEMTICA FINANCEIRA E ENGENHARIA

ECONMICA: a teoria e a prtica

Trabalho de Concluso de Curso submetido ao

Curso de Matemtica Habilitao Licenciatura
como requisito parcial obteno do ttulo de
Licenciado em Matemtica.

Orientador: Prof. Roberto Meurer

Florianpolis, junho de 2004

Esta Monografia foi julgada e adequada como TRABALHO DE CONCLUSO DE

CURSO no Curso de Matemtica Habilitao Licenciatura, e aprovada em sua forma
final pela Banca Examinadora designada pela Portaria n 28/SCG/04.

_____________________________________
Prof. Carmem Suzane Comitre Gimenez
Professora da disciplina

Banca Examinadora:

___________________________________
ROBERTO MEURER
Orientador

___________________________________
FERNANDO GUERRA

___________________________________
NEREU ESTANISLAU BURIN

TORRES, Roberta. Matemtica Financeira e Engenharia Econmica:

a teoria e a prtica. Florianpolis: UFSC, 2004. 87p. (Trabalho
de Concluso de Curso apresentado ao Curso de Matemtica
Licenciatura da Universidade Federal de Santa Catarina).
Palavras-Chaves: Matemtica Financeira, Engenharia Econmica.

Dedico aos meus pais, Juares e Luci,

e ao meu namorado, Rmulo.

AGRADECIMENTOS
toda minha famlia, pelo carinho, apoio e incentivo, em especial aos meus
pais, Juares e Luci.
Aos meus colegas de turma, pelos bons momentos que passamos juntos.
Aos professores que contriburam pela minha formao.
Ao meu namorado, Rmulo, pelo significado que tem na minha vida, pela
companhia, ajuda e pacincia nas horas difceis.

SUMRIO
Dedicatria
Agradecimentos
Sumrio
Resumo
1. INTRODUO
2. INTRODUO MATEMTICA FINANCEIRA
2.1. Conceitos Fundamentais
2.2. Taxa de Juros
2.2.1 Juros Antecipados
2.2.2 Juros Postecipados
2.2.3 Juros Nominais / Efetivos / Reais
2.2.4 Juros Simples
2.2.5 Juros Compostos
2.3 Equivalncia de Taxas
2.4 Anlise de Situaes Especiais
2.4.1 Primeira Situao
2.4.2 Segunda Situao
2.4.3 Terceira Situao
2.4.4 Quarta Situao
2.4.5 Quinta Situao
2.4.6 Sexta Situao
2.4.7 Stima Situao
3. ENGENHARIA ECONMICA
3.1. Conceitos, princpios e consideraes
3.2. Mtodos Clssicos de Anlise de Investimentos
3.2.1. Mtodo do Custo Anual Uniforme (CAU)
3.2.2. Mtodo do Valor Atual (VA) ou Valor Presente Lquido (VPL)
3.2.3. Mtodo da Taxa de Retorno (TIR)
3.2.3.1 Mtodo da Taxa de Retorno Incremental (TRI)
3.3. O Efeito do Imposto de Renda (IR)
3.3.1 Investimentos de Substituio
3.3.2 Investimentos de Expanso
3.3.3 Investimentos de Modernizao
3.4. Leasing
3.5. A Influncia da Inflao
CONSIDERAES FINAIS
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

01
02
02
05
06
06
06
07
07
08
09
10
13
13
15
16
18
19
22
22
25
26
31
38
40
44
50
55
61
66
72
86
87

RESUMO
Este trabalho procura fazer a ponte entre a Matemtica Financeira e a Engenharia
Econmica. Para isto, parte dos conceitos bsicos da Matemtica Financeira at os
principais mtodos de anlise de alternativas de investimento.
Na primeira parte do trabalho, basicamente sobre Matemtica Financeira, so abordados
conceitos tais como juros, equivalncia de taxas e anlise de situaes especiais. Na
segunda parte do trabalho, sobre Engenharia Econmica, so apresentados os princpios,
conceitos, mtodos clssicos da anlise de investimentos (CAU, VA, TIR, TRI),
influncia do imposto de renda (IR) e da inflao, alm de um tpico sobre leasing.

1. INTRODUO
Este trabalho busca aliar os conceitos tericos desenvolvidos ao longo do
tempo pela Matemtica Financeira aos aspectos prticos dos investimentos produtivos,
preocupao primeira no mundo dos negcios, que se convencionou chamar de
Engenharia Econmica.
A Engenharia Econmica desenvolve seus estudos voltados rea
produtiva, preocupando-se, primeiramente, com o investimento de longo prazo,
abordando diversos aspectos da seleo e substituio de equipamentos, a melhoria de
processos, a compra ou construo de imveis, a implantao ou substituio de plantas
industriais, o lanamento ou substituio de produtos, etc.
Pretendo com este trabalho, no s apresentar as ferramentas bsicas para a
anlise de investimentos por meio dos conceitos da Matemtica Financeira, mas,
tambm, as diversas formas de utilizao destas nas empresas ou rgos
governamentais, mediante os denominados Mtodos Clssicos de Anlise de
Investimentos, que so as tcnicas de anlise utilizadas por estas instituies.
O trabalho dividido, basicamente, em duas partes: Matemtica Financeira
e Engenharia Econmica, respectivamente. A primeira parte trata da abordagem dos
conceitos e demonstrao de frmulas da Matemtica Financeira, que mais tarde sero
aplicados nos problemas de Engenharia Econmica, correspondente segunda parte do
trabalho.
Primeiramente esses conceitos sero abordados em um ambiente perfeito,
ou seja, sem a presena de aspectos particulares de cada economia, como por exemplo,
o Imposto de Renda (IR) e a Inflao, que sero embutidos posteriormente na anlise.

2. INTRODUO
MATEMTICA FINANCEIRA
A Matemtica Financeira a principal ferramenta da Engenharia
Econmica. Para comparar as diversas opes de investimentos toma-se por base a
Matemtica Financeira, onde os conhecimentos matemticos necessrios para tanto so
muito simples. Os conhecimentos bsicos so: Progresso Aritmtica (PA), Progresso
Geomtrica (PG) e a combinao de ambas. Alm das frmulas e conceitos
matemticos h outros conceitos subjacentes s frmulas dos fatores, os quais so to ou
mais importantes que estes.
Primeiramente, estuda-se estes conceitos para depois se voltar s frmulas e
conceitos matemticos.

2.1. CONCEITOS FUNDAMENTAIS

- Fluxo de Caixa: a representao das contribuies monetrias
(entradas e sadas de dinheiro) ao longo do tempo. um conceito imprescindvel para a
soluo dos problemas que sero discutidos ao longo deste trabalho. O fluxo de caixa
pode ser representado de forma algbrica ou grfica.
- Representao Grfica do Fluxo de Caixa: a maneira pela qual se
pode expressar, atravs de grficos, a entrada e sada de numerrio de um investimento,
de um projeto, ou at mesmo todo o fluxo financeiro. Na representao grfica do fluxo
de caixa so adotadas as seguintes convenes:
a) O eixo horizontal representa o tempo (n) a partir de um instante
considerado inicial at um instante considerado final no prazo em questo. Tem sua
origem na extremidade esquerda, se projetando para a direita em direo ao futuro.
b) Os valores referentes a desembolso, ou sadas de dinheiro, so
considerados algebricamente negativos e representados por uma seta orientada para

baixo. As receitas, ou entradas de dinheiro so valores considerados algebricamente

positivos e so representados por uma seta orientada para cima.
c) A taxa de juros a que o fluxo se encontra submetido e que dever
corresponder preferencialmente ao mesmo perodo n ficar ao lado direito do fluxo,
como segue a figura abaixo.

Para estudar a representao algbrica do fluxo de caixa so necessrios

alguns conceitos que sero vistos a seguir.

Simbologia e outros conceitos fundamentais

Esta simbologia que ser vista a seguir no a nica existente, mas a mais
universalmente aceita, portanto encontrada com maior facilidade em bibliografias do
gnero.

i representar a taxa de juros por perodo de capitalizao. A

representao de juros pela letra i se deve ao fato de provir da palavra inglesa interest.
Se a taxa de juros i for, por exemplo, 10% a.a. (ao ano), ela substituda nas frmulas
por i = 0,10 (10/100) e no por i = 10.

n nmero de perodos de capitalizao. Um perodo representa qualquer

unidade de tempo (dia, ms, bimestre, ano, etc.) e dever corresponder periodicidade
da taxa de juros.

P quantia existente ou equivalente no instante inicial e conhecido por

Valor Presente ou Valor Atual. Localizada esquerda do fluxo de caixa.

S representar a somatria do principal mais os juros, ou montante, ou

valor futuro, correspondentes a uma importncia de dinheiro capitalizada aps n
perodos de tempo, sujeita determinada taxa de juros i. Localizada direita do fluxo
de caixa.

R representar uma srie de pagamentos e/ou recebimentos nominalmente

iguais, que sero efetivados no final de cada perodo, desde o perodo inicial 1 at o
perodo de ordem n. o que normalmente chamado de prestao.

Estes cinco conceitos (i, n, P, S e R) compem o que se denomina

Tringulo de Equivalncia.

Poder haver situaes em que possvel utilizar pelo menos mais um outro
conceito, chamado Srie em Gradiente de Pagamentos e/ou Recebimentos.

G representar uma srie em gradiente de pagamentos e/ou recebimentos,

cujos valores nominais crescem uniformemente ao longo do tempo. Trata-se, portanto,
de uma P.A. (Progresso Aritmtica).

Este novo conceito transforma o Tringulo de Equivalncia em uma

Pirmide de Equivalncia.

2.2. TAXA DE JUROS

Um dos conceitos bsicos da Matemtica Financeira e da Engenharia
Econmica : No se pode comparar, somar ou subtrair dinheiros ($) que se encontrem
em datas diferentes (PILO, 2003, p. 13). Este conceito dar suporte para o estudo do

conceito de taxas de juros e de equivalncia de capitais. A taxa de juros ser a ponte

entre dinheiros que se encontrem em datas diferentes. No mundo dos negcios pode-se
afirmar que a taxa de juros a remunerao recebida pelo capital investido, ou paga
pelo emprstimo contrado.

2.2.1. JUROS ANTECIPADOS

So aqueles cobrados no incio de cada perodo.

2.2.2. JUROS POSTECIPADOS

So aqueles cobrados ao final de cada perodo.

2.2.3. JUROS NOMINAIS / EFETIVOS / REAIS

Taxa efetiva aquela em que a unidade de referncia de seu tempo
coincide com a unidade de tempo dos perodos de capitalizao. Assim, so taxas
efetivas: 3% ao ms, capitalizados mensalmente; 4% ao semestre, capitalizados
semestralmente.
Taxa nominal aquela em que a unidade de referncia de seu tempo no
coincide com a unidade de tempo dos perodos de capitalizao. A taxa nominal quase
sempre fornecida em termos anuais e os perodos de capitalizao podem ser semestrais
trimestrais ou mensais. Exemplos de taxas nominais: 12% ao ano, capitalizados
mensalmente; 24% ao ano, capitalizados mensalmente.
Taxa Real a taxa efetiva corrigida pela taxa inflacionria do perodo da
operao.

2.2.4. JUROS SIMPLES

Os juros simples caracterizam-se pela incidncia de ndices simples sobre o
principal, assim, os juros de qualquer perodo so sempre iguais.

J1 = J 2 = J 3 = ... = J k = ... = J n

Pela simbologia utilizada, tem-se:

Jk = P i

Como em juros simples todas as parcelas so sempre iguais sua somatria

no futuro, aps n perodos, ser:
Somatria dos juros = P i n

Agora, querendo-se conhecer para determinada aplicao, sujeita a juros

simples, qual o valor no futuro (S), este ser obtido atravs da frmula:

S = P + P i n S = P [1 + ( i n )]

2.2.5. JUROS COMPOSTOS

Os juros compostos caracterizam-se pela incidncia de uma taxa de juros
simples sobre o principal mais juros vencidos, o que far com que:

J1 J 2 J 3 ... J n

J1 < J 2 < J 3 < ... < J k < ... < J n

Frmula fundamental para juros compostos

A frmula fundamental para juros compostos poder ser obtida a partir da

somatria das diversas parcelas de juros ao principal, portanto, a frmula que
proporcionar o valor futuro ou montante de determinada aplicao ou financiamento
aps n perodos de capitalizao. Assim, tem-se:

VALOR FUTURO = PRINCIPAL + JUROS

Pela forma de representao, utilizada na montagem algbrica do fluxo de

caixa, ela ser identificada como ( P S )in , e ser utilizada quando se tiver um valor no
presente e desejar conhecer seu valor no futuro. A frmula ser:

S = P (1 + i)n

Fator de Valor Atual para Pagamento nico

Agora, conhecendo S, i, n e desejando saber qual o valor de P que lhe deu

1
e tem-se o
origem basta inverter a frmula fundamental e multiplicar S por
n
(1 + i )
valor correspondente no presente. O fator ser ( S P)in . Assim, tem-se:

S
P=
n
(1 + i )

2.3. EQUIVALNCIA DE TAXAS

utilizada em perodos fracionados. Nestes casos, necessrio encontrar a
taxa equivalente ao perodo dado.

Equivalncia de Juros em Juros Simples

Como a taxa linear ao longo do tempo para obter a taxa equivalente basta
dividir ou multiplicar, dependendo do caso, o nmero de perodos que um couber dentro
do outro pela taxa do perodo conhecido em relao ao desejado.

Equivalncia de Juros em Juros Compostos

Deve-se seguir a mesma regra de equivalncia em juros simples, porm, no

pode ser feita pela simples multiplicao ou diviso de perodos, j que os juros
compostos obedecem a uma taxa exponencial.
No caso de juros compostos faz-se necessria a composio das taxas, onde
tem-se a frmula:

I = [(1 + i)n ] 1
Onde:
I = taxa de juros para a unidade de perodo maior;

i = taxa de juros para a unidade de perodo menor;

n = nmero de perodos menores necessrios para compor o maior.

Tendo-se a taxa para um perodo maior e desejando encontrar a taxa para

um perodo menor, basta inverter a operao. Assim tem-se:

i = [(1 + I )1/ n ] 1

2.4. ANLISE DE SITUAES ESPECIAIS

O que se far agora a interligao do vrtice do Tringulo de
Equivalncia.

10

2.4.1. PRIMEIRA SITUAO

Conhecendo R, n e i deseja-se conhecer P. A esta situao denomina-se de
Fator de Valor Atual para uma Srie Uniforme de Pagamentos e/ou Recebimentos,
ou fator ( R P)in .
Para demonstrar a frmula matemtica ser utilizado o seguinte exemplo:
Um bem foi adquirido por um preo vista de $100.000,00 que devero
ser pagos em 5 parcelas mensais iguais e consecutivas, vencendo cada uma no final de
cada ms.
Se os pagamentos fossem feitos sem juros, ter-se-ia $100.000,00 / 5 = $
20.000,00. Supondo que a taxa de juros seja de 10% ao ms. Ento, passado um ms, os
juros a pagar seriam de $10.000,00. O valor das prestaes mensais a serem pagas,
computando-se juros compostos e postecipados de 10% a.m. e n = 5, seria de R =
$26.379,75.
Se a prestao R de $26.379,25 $10.000,00 (juros), ento, $16.379,25
serviro para amortizar parte da dvida. Isso far com que a cada novo perodo tenha
sempre uma dvida diferente, portanto, o saldo devedor ser sempre menor. No segundo
ms, por exemplo, tera-se $100.000,00 $16.379,75 = $83.620,25, sobre os quais
passariam a incidir os juros, conforme quadro abaixo:

Final do
1 ms
2 ms
3 ms
4 ms
5 ms

Dvida $
100.000,00
83.620,25
65.602,53
45.783,03
23.981,58

Juros $
10.000,00
8.362,03
6.560,25
4.578,30
2.398,16

Amortizao
16.379,75
18.017,72
19.819,50
21.801,45
23.981,59

Prestao
26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75

Pode-se afirmar que desejando saber qual o valor no presente que substitui a
srie uniforme de cinco pagamentos com valor de $26.379,75 cada um, basta tirar dos
valores correspondentes a cada uma das datas os juros neles embutidos, para isso, devese deslocar cada um deles para a data zero. Assim, tem-se:
1
R 1/ (1 + i ) lanamento da 1 prestao para a data 0.

11

2
R 1/ (1 + i ) lanamento da 2 prestao para a data 0.

3
R 1/ (1 + i ) lanamento da 3 prestao para a data 0.

n
R 1/ (1 + i ) lanamento da ensima prestao para a data 0.

1
n
Somatria na data 0 = R / (1 + i ) + + R / (1 + i ) .

Ento, pela simbologia usada e colocando R em evidncia, tem-se:

P = R 1/ (1 + i ) +

n
+ 1/ (1 + i )

(1)

Entre colchetes tem-se a somatria dos n primeiros termos de uma P.G.,

com primeiro termo a1 = 1/(1 + i) e razo q = 1/(1 + i). Pela frmula da somatria dos n
termos de uma P.G., tem-se:

a1 ( q n 1)
q 1

Fazendo a substituio, tem-se:

n

1/ (1 + i )n 1
1 1/ (1 + i ) 1

= (1 + i ) 1/ (1 + i ) 1 = (1 + i ) / (1 + i ) (1 + i )

1/ (1 + i )n 1
1/ (1 + i )n 1
1 1/ (1 + i )n

= 1 (1 + i) = i = i

Substituindo esse resultado em (1), tem-se:

12

1 (1 + i ) n
P = R

Assim, encontra-se a frmula matemtica para o fator ( R P)in , ou seja,

conhecendo R, n e i encontrado P.
Exemplo: Seja R = $26.379,75, n = 5 e i = 10% a.m., qual seria o valor presente (P) que
deu origem srie uniforme?
Soluo:
1
1

5
(1,10 )
P = 26.379, 75
P = 100.000, 00
0,10

2.4.2. SEGUNDA SITUAO

Conhecendo P, n e i deseja-se conhecer R. Esta situao denomina-se Fator

de Recuperao de Capital, ou fator ( P R )i .
n

A frmula para esta situao, assim como todas as outras que se relacionam
com o R, ser obtida considerando-se os mesmos pr-requisitos da 1 situao.
Tem-se, pela 1 situao, que:
1
1

n
(1 + i )
P = R

Logo, precisa-se isolar R para obter-se a frmula do fator ( P R )i . Assim,

n

tem-se:

13

i
R = P
n
1 (1 + i )

Ou seja, conhecendo-se P, n e i encontrou-se R.

Exemplo: Seja P = $100.000,00, n = 5 e i = 10% ao ms, determinar o valor das
prestaes (R) suficientes para pagar todos os juros devidos ao longo do tempo e o
principal.
Soluo:

0,10
R = 100.000, 00
R = $26.379, 75
1
5
1

1,10
(
)

2.4.3. TERCEIRA SITUAO

Conhecendo-se R, n e i deseja-se conhecer S. Esta situao denomina-se

Fator de Valor Futuro para uma Srie Uniforme de Pagamento e/ou Recebimento,

ou fator ( R S )in .
Para demonstrar a frmula matemtica deve-se pegar as prestaes de valor
R, que iniciam no perodo de ordem 1 at ordem n, e utilizar a frmula fundamental para
juros compostos, ( P S )i , para lanar cada uma das parcelas para a data n e efetuar a
n

somatria dos resultados obtidos. Assim, tem-se:

R (1 + i )

n 1

R (1 + i )

n2

lanamento da 1 parcela para o futuro.

lanamento da 2 parcela para o futuro.

R (1 + i ) lanamento da penltima parcela para o futuro.

1

R (1 + i ) lanamento da parcela n para o futuro.

0

14

Efetuando-se a somatria, tem-se:

= R (1 + i )

+ R (1 + i ) + + R (1 + i )
1

n 1

Colocando R em evidncia, tem-se:

= R (1 + i ) + (1 + i )
0

+ + (1 + i )

n 1

Ento, pela simbologia usada, tem-se:

S = R (1 + i ) + (1 + i ) + + (1 + i )

n 1

(2)

Entre colchetes tem-se, novamente, a somatria dos n primeiros termos de

uma P.G., com primeiro termo a1 = 1 e razo q = (1 + i). Pela frmula da somatria dos
n primeiros termos de uma P.G., tem-se:
(1 + i )n 1 (1 + i )n 1

= 1 (1 + i ) 1 = i

Substituindo esse resultado em (2), tem-se:

[(1 + i ) n ] 1
S = R

Assim, foi encontrada a frmula matemtica para o Fator ( R S )in , ou seja,

conhecendo-se R, n,e i encontrou-se S.
Exemplo: Seja R = $26.379,75, n = 5 meses e i = 10% ao ms, determinar o valor de S
caso no se tivesse pagado nenhuma das prestaes e precisasse quit-las na data de
vencimento da ensima prestao.
Soluo:

15

[(1,10)5 ] 1
S = 26.379, 75
S = $161.051, 01
0,10

2.4.4. QUARTA SITUAO

Conhecendo S, n e i deseja-se conhecer R. Esta situao denomina-se Fator

de Fundo de Amortizao, ou fator ( S R)in .

Tem-se, pela terceira situao, que a frmula do Fator ( R S )in :

[(1 + i ) n ] 1
S = R

Ento, basta isolar R para obter a frmula do Fator ( S R)in . Assim, temse:

i
R = S

n
[(1 + i ) ] 1

Ou seja, conhecendo-se S, n e i encontra-se R.

Exemplo: Seja i = 10% ao ms, n = 5 meses e S = $161.051,01, determinar o valor das
prestaes para que a dvida seja quitada no 5 ms.
Soluo:
0,10
R = 161.051, 01
R = $26.379, 75
5
[(1,10) ] 1

16

2.4.5. QUINTA SITUAO

Conhecendo G, n e i deseja-se conhecer S. Esta situao denomina-se Fator

de Valor Futuro para Sries em Gradiente, ou fator (G S )in .

Para que o Gradiente (G) possa ser utilizado, devem ser satisfeitos trs prrequisitos:
1) Data 0 valor nulo;
2) Data 1 valor nulo;
3) Gradiente razo, o crescimento, ou a diferena entre os valores das
datas 2 e 1.
Esta situao ocorrer quando for preciso deslocar ao longo do tempo uma
srie de pagamentos e/ou recebimentos que crescem linearmente a partir do segundo at
o ensimo perodo e deseja-se encontrar o seu valor futuro. Para isso, deve-se raciocinar
como se esta srie fosse decomposta em n sries uniformes (R) com perodos que vo de
n 1 at 0. Portanto, deslocando-se todas estas sries uniformes desde n 1 at 0
para o futuro por meio do fator

(R S)

e fazendo-se a somatria dos valores

encontrados na data correspondente ao final do ensimo perodo, ser possvel

conhecer S.
Assim sendo, substituindo-se na frmula ( R S ) o valor de R pelo de G e
procedendo-se como se em cada uma das sries decompostas o valor da srie uniforme
fosse o valor de G, com seus respectivos perodos, tem-se:
(1 + i )n 1 1

, onde o S o montante da data 2 at n.

(A) S 2 = G
2

(1 + i )n 2 1

, onde o S o montante da data 3 at n.

(B) S3 = G
3

Analogamente, o montante parcial correspondente ao ltimo perodo, ser:

17

(1 + i ) 1
(C) S n 1 = G
=1
i

Portanto, somando-se os diversos S encontrados tem-se o montante, que ser

dado por:

S = S1 + S2 + S3 + Sn1 ,
ou
(1 + i )n 1 1

+ + G (1 + i ) 1
S = G

i
i

Fazendo-se a somatria e colocando G em evidncia, tem-se:

(1 + i )n 1 1
(1 + i ) 1
S = G
++

i
i

S = G (1 + i )

n 1

1
+ + (1 + i ) ( n 1)
i

n 1
n2
1 n
S = G (1 + i ) + (1 + i ) + + (1 + i ) + 1
i i

Conforme demonstrado na terceira situao especial, a somatria entre os

primeiros colchetes corresponde ao fator ( R S )in , cuja frmula :

[(1 + i ) n ] 1
S = R

Substituindo-se R pelo G, conforme explicado, tem-se o fator (G S )in :

(1 + i )n 1

n

(1 + i ) 1 n
1 n

S = G

S = G

2

i i
i
i

18

Tem-se, ento:
n
(1 + i ) 1 n
S = G

i2
i

Ou seja, conhecendo-se G, n e i encontra-se S.

Exemplo: Qual a somatria dos valores na data 12 (31/12/2002) do fluxo de caixa
(tabela), considerando-se que para tanto foram gastos $150.000,00 na data zero
(01/01/2002) e uma taxa de juros de 5% ao ms.

Ms

Valores lquidos

Ms

Valores lquidos

Jan/2002
Fev/2002
Mar/2002
Abr/2002
Mai/2002
Jun/2002

8.000,00
10.000,00
12.000,00
14.000,00
16.000,00
18.000,00

Jul/2002
Ago/2002
Set/2002
Out/2002
Nov/2002
Dez/2002

20.000,00
22.000,00
24.000,00
26.000,00
28.000,00
30.000,00

Soluo:

S = em 31/12/2002 =
150.000, 00 ( P S )5% + 8.000, 00 ( R S )5% + 2.000, 00 ( G S )5%
12

S = 150.000, 00 (1, 05 )

12

12

12

12
12
(1, 05 ) 1
(1, 05 ) 1 12
+ 8.000, 00

+ 2.000, 00
2

0,
05
0,
05
(
)

0, 05

S = +$14.643, 65

2.4.6. SEXTA SITUAO

Conhecendo-se G, n e i deseja-se conhecer P. Esta situao denomina-se

fator (G P)in .
Partindo dos mesmos princpios da quinta situao, caso deseja-se saber o
valor no presente correspondente a uma srie em gradiente, deve-se deslocar o valor

19

obtido pelo fator ( G S ) para a data zero do fluxo. Para isso, basta multiplicar o
resultado obtido pelo fator ( G S ) pelo fator ( S P ) , ou ainda, dividir a frmula
que se encontra subjacente ao fator ( G S ) pelo fator

(P S)

para obter como

resultado o fator (G P)in .

Assim, tem-se:
( G S )n
i

P = G
n
(1 + i )

Ou seja, conhecendo-se G, n e i encontra-se P.

Exemplo: Utilizando a mesma tabela do exemplo da 5 situao, deseja-se saber qual o
valor correspondente a tal fluxo na data zero.
Soluo:

P = em 01/01/2002 =
150.000, 00 + 8.000, 00 ( R P )5% + 2.000, 00 ( G P )5%
12

12

1
1

12
12
(1, 05 )
(1, 05 ) 1 12 1
P = 150.000, 00 + 8.000, 00

+ 2.000, 00
2
12

0,
05
0,
05
0,
05
1,
05

(
)
(
)

P = +$8.152, 00

2.4.7. STIMA SITUAO

Conhecendo-se G, n e i deseja-se conhecer R. Esta situao denomina-se

fator ( G R )i .
n

20

Para encontrar a frmula matemtica do fator ( G R )i deve-se partir da

n

mesma idia dos fatores para gradiente anteriormente encontrados. Tem-se que o fator

(G S )in dado pela frmula:

(1 + i) n 1 n
S = G

i2
i

Desdobrando-a, tem-se separadas as frmulas de

( R S )in e o

complemento referente Gradiente. Substituindo o fator ( R S )in pelo fator

( S R)in , como segue, obtido o fator ( G R )i . Assim sendo:

n

[1 + i ] 1 1 n

S = G
i i
i

( RS )

Portanto, substituindo-se ( R S )in por ( S R)in , tem-se que o fator

( G R )i

ser:

1
n
i
R = G

n
i [(1 + i ) ] 1 i

Ou seja, conhecendo-se G, n e i encontra-se R.

Exemplo: Uma pessoa deveria receber neste ano valores que comeam a vencer no final
do ms de janeiro de $5.000,00 por ms, que se estendero crescendo at o final de
dezembro, a partir de fevereiro, razo de $1.000,00 por ms (gradiente = $1.000,00).
Como esta pessoa sabe que seu devedor ter dificuldades para conseguir tais valores,
est pensando em propor-lhe o pagamento de parcelas nominalmente iguais ao longo
dos 12 meses. Se ela considerar uma taxa de juros de 6% ao ms, de quanto ser o valor
da prestao que ir receber?

21

Soluo:

1
12
0, 06
R = 1.000, 00

+ 5.000, 00
12
0, 06 [(1, 06) ] 1 0, 06
R = $9.811, 26

22

3. ENGENHARIA ECONMICA

3.1. CONCEITOS, PRINCPIOS E CONSIDERAES

At o momento, por intermdio da Matemtica Financeira, foi tratado de
providenciar as informaes necessrias acerca da importncia de se considerar o valor
do dinheiro no tempo. A partir da absoro dos conceitos da Matemtica Financeira
possvel fazer uso da Engenharia Econmica.
A Engenharia Econmica, conforme definio apresentada por E. L. Grant e
W. Ireson, no livro Principles of Engineering Economy, compreende os princpios e
tcnicas necessrias para se tomar decises relativas aquisio e disposio de bens
de capital, na indstria e nos rgos governamentais.
Pode-se, de maneira geral, definir Engenharia Econmica como o conjunto
de conhecimentos necessrios tomada de deciso sobre investimentos.
Ainda que os conceitos bsicos tenham se originado na indstria, a partir de
problemas de natureza tcnica, os mtodos de investimentos, que sero apresentados a
seguir, so gerais e suas aplicaes no se restringem apenas ao campo da engenharia.
Problemas de financiamento, questes de aplicao de capital, entre outros, so
igualmente passveis de anlise pelos mtodos da Engenharia Econmica. Justifica-se o
nome, Engenharia Econmica, porque grande parte dos problemas de investimento
dependem de informaes e justificativas tcnicas e porque na maioria das organizaes
tais decises so tomadas ou por engenheiros, ou por administradores agindo com base
nas recomendaes dos engenheiros.
Em resumo, um estudo de Engenharia Econmica envolve:
a) Definio do problema;
b) Determinao das alternativas tecnicamente viveis;
c) Determinao e avaliao quantitativa das diferenas futuras obteno
do diagrama de fluxo de caixa de cada alternativa;
d) Manipulao dos diagramas e aplicao de critrios de deciso para a
obteno da alternativa mais econmica a avaliao qualitativa das alternativas,
incluso dos fatores imponderveis e modificao da deciso anterior se for o caso.

23

Enfim, torna-se necessrio estabelecer mtodos de comparao e critrios de

deciso que permitam representar cada alternativa por um nmero e que indiquem a
soluo mais econmica.
Segundo Hummel e Taschner, alguns aspectos no devem ser esquecidos
jamais ao se montar um modelo para a tomada de deciso em Engenharia Econmica.
Esses aspectos so:
1) No existe deciso a ser tomada, considerando-se alternativa nica:

para tomar qualquer deciso, devem ser analisadas todas as alternativas viveis, onde as
alternativas devem ser, no mnimo, duas, ao contrrio, a deciso j estar tomada.
2) S podem ser comparadas alternativas homogneas: por exemplo, no

ser possvel a comparao entre a compra de um apartamento em um bairro nobre ou a

compra de um apartamento em um bairro pobre. Para fazer a comparao dessas
alternativas deve-se conseguir a homogeneidade dos dados.
3) Apenas as diferenas de alternativas so relevantes: se todas as

alternativas que esto sendo analisadas possurem sries de custos ou receitas iguais,
elas no sero importantes para decidir qual das alternativas melhor, pois suas
diferenas iro se anular.
4) Os critrios para deciso de alternativa econmica devem reconhecer
o valor do dinheiro no tempo: para fazer a comparao entre alternativas de

investimento deve-se igualar o tempo de vida ou de utilizao das mesmas.

5) No devem ser esquecidos os problemas relativos ao racionamento de
capital: sempre que uma alternativa de ao for proposta, admite-se, a princpio, que

existe capacidade de investimento.

6) Decises separveis devem ser tomadas separadamente: todos os

problemas e alternativas econmicas de investimento devem ser cuidadosamente

avaliados para determinar qual o nmero, tipo e seqncia das decises necessrias.
7) Deve-se sempre atribuir um certo peso para os graus relativos de
incerteza associada s previses efetuadas: isso serve para assegurar que a qualidade

da soluo seja conhecida e reconhecida pelos responsveis pelo processo de tomada de

deciso.
8) As decises devem levar tambm em considerao os eventos
qualitativos no quantificveis monetariamente: as diferenas de alternativas devem

24

assumir uma unidade quantificvel comum, geralmente unidade monetria, para

fornecer uma base para a escolha dos investimentos. Entretanto, os eventos no
quantificveis devem ser especificados, para que os responsveis pela tomada de
deciso tenham todos os dados necessrios para tomar a sua deciso.
9) Realimentao de informaes: por exemplo, precisa-se saber se a taxa

de juros esperada para um determinado investimento em 5 anos est sendo atingida.

Para isso, deve-se acompanh-la ms a ms, ou ano a ano, para ter certeza de que o
investimento atingir o retorno esperado.
10) Dados econmicos / gerenciais: no estudo das alternativas de

investimento, os valores e os dados que nos interessam devem ser sempre econmicos e
gerenciais. Os dados contbeis s sero importantes na avaliao aps o Imposto de
Renda.

Limitaes de Estudo

- Impossvel transpor para o papel todas as consideraes e variveis

encontradas na vida;
- Taxas de retorno e taxas de juros, na realidade, no so as mesmas;
- O modelo pressupe que as taxas de juros no variam durante a vida;
- O modelo pressupe que o fluxo de caixa real final sempre vivel, de
acordo com as condies econmicas e financeiras da empresa em pauta;
- A complexidade do modelo a ser montado deve ser compatvel com a
confiabilidade dos dados assumidos.

Mais dois pr-requisitos para a anlise de investimentos:

S sero analisadas alternativas de ao tecnicamente viveis;

S sero analisadas alternativas de ao para as quais tem-se capacidade
financeira.

25

3.2. MTODOS CLSSICOS DE ANLISE DE

INVESTIMENTOS
Depois de considerar todos esses aspectos, princpios, pr-requisitos e
limitaes de estudo para fazer a anlise de um investimento, deve-se, ainda, ordenar o
processo de raciocnio para buscar uma soluo lgica para a questo proposta. Isso
pode ser feito atravs dos Mtodos Clssicos de Anlise de Investimentos.
Basicamente, os mtodos so trs, que se forem aplicados de maneira
correta, levaro sempre mesma alternativa de ao como sendo a melhor, ou seja, eles
so equivalentes entre si. Os trs mtodos so os seguintes:
- Mtodo do Custo Anual Uniforme CAU;
- Mtodo do Valor Atual VA;
- Mtodo da Taxa de Retorno TIR.

Taxa Mnima de Atratividade

Os mtodos da Engenharia Econmica, para avaliar as melhores alternativas

de investimento, exigem a adoo de uma taxa de juros bsica, que denominada Taxa
Mnima de Atratividade (TMA). Essa taxa representa a mnima rentabilidade

pretendida em um investimento. A questo de definir qual taxa dever ser empregada,

pode ser respondida por meio do seguinte exemplo:
Supe-se que uma pessoa tem uma oportunidade de fazer um investimento,
mas para isso ser necessrio tomar o dinheiro emprestado de algum banco. evidente
que os juros pagos representaro um nus, que deve ser entendido como o custo da
utilizao deste capital. Portanto, a pessoa somente ir fazer o investimento se a
expectativa de ganhos, j deduzido o valor do investimento, for superior ao custo do
capital. Por exemplo, se o montante de juros pagos corresponder a uma taxa de 40%
a.a., obrigatoriamente que o custo do capital ser expresso por este valor, e o
investimento s ser interessante se a taxa de rendimentos produzidos for superior a
este.

26

Tal fato identifica o custo do capital como sendo a rentabilidade mnima

aceitvel para qualquer aplicao, caracterizando, ento, uma base para aceitao ou
rejeio de uma proposta de investimento. Esta taxa de juros a usualmente
denominada TMA.

3.2.1. MTODO DO CUSTO ANUAL UNIFORME CAU

Consiste em distribuir ao longo da vida til todos os valores existentes no

fluxo de caixa, transformando-os em uma nica srie uniforme (R) de pagamentos e/ou
recebimentos.
Para distribuir todos os valores uniformemente ao longo da vida til, faz-se
uso da TMA e como resultado pode-se obter um CAU+ (positivo), um CAU (negativo)
ou um CAU nulo. Em termos de escolha entre as alternativas de ao, sero
consideradas interessantes as alternativas cujos CAUs sejam positivos ou nulos, onde o
mais interessante seria o maior CAU positivo, ou seja, as receitas sero suficientes ou
mais que suficientes, para cobrir as despesas quando sujeitas quela taxa de juros,
quando estes esto sujeitos quela TMA.
Nos casos em que os investimentos se tornam obrigatrios, por exemplo, na
substituio de um equipamento estaro envolvidos na anlise apenas custos ou
despesas, portanto, o resultado do CAU a ser obtido ser sempre negativo e a escolha
dever recair sobre o CAU mais prximo de zero, ou seja, aquele que possuir o menor
custo possvel.

EXEMPLO 1: Determinada empresa deseja substituir a frota de veculos a serem

utilizados para o trabalho de seus vendedores. Para essa situao ficou definido que o
veculo mais apropriado seria um carro popular e que para o servio que se prestaria
poderia ser utilizado tanto um veculo zero quilmetro como um com at cinco anos de
vida. Estudos preliminares determinaram que os custos das manutenes anuais, de
acordo com o tempo de vida do veculo, a serem realizadas ao longo do ano e alocadas
ao seu final, seriam os expressos no quadro a seguir, bem como a cotao dos veculos,
desde que em perfeito estado de conservao. A TMA da empresa de 10% a.a.

27

Final do

Cotao

Custo manuteno

0 km
1 ano
2 anos
3 anos
4 anos
5 anos

$15.000,00
$12.500,00
$10.200,00
$8.500,00
$7.000,00
$6.200,00

0
$2.500,00 / ano
$2.800,00 / ano
$3.500,00 / ano
$3.000,00 / ano
$3.700,00 / ano

Soluo:
OPO A Comprar um carro zero e troc-lo a cada dois anos.

OPO B Comprar um carro com 1 ano de vida e troc-lo a cada trs anos.

Nesse exemplo, o que torna as alternativas de ao heterogneas o fato de

que com a opo A, os vendedores podero trabalhar com o carro pelo perodo de dois
anos, enquanto na opo B, podero trabalhar pelo perodo de 3 anos. Essa diferena
fica solucionada de maneira implcita, pois ser encontrado o custo necessrio para se
utilizar as opes A e B por ano e assumir que eles se repetiro de maneira idntica nos
anos seguintes. Assim, podero ser comparados.
A estrutura dos clculos para a obteno do CAU ficar da seguinte forma:

28

2
2
CAU (OpoA) = $2.500, 00 $15.000, 00 ( P R)10%
+ $9.900, 00 ( S R)10%

CAU (OpoA) = $2.500, 00 $8.642,86 + $4.714, 29

CAU (OpoA) = $6.428,57

Na montagem do fluxo algbrico da opo A considera-se que -$2.500,00 j

se caracterizam como um CAU, pois se repete nominalmente desde o perodo de ordem
1 at o de ordem n (data 2). Depois, distribui-se os -$15.000,00 referentes a compra do
carro zero a partir da data zero dentre os dois perodos da vida til e, por fim,
distribui-se os +$9.900,00 (obtidos pela diferena entre os +$10.200,00, referentes a
venda do automvel com dois anos de uso e os -$300,00 referentes a diferena entre os $2.800,00 dos custos anuais e os -$2.500,00 que foram assumidos que j configuram
como um CAU).
Por analogia, mostrar-se- a opo B, assumindo que os -$2.800,00 j se
configuram como um CAU. Assim, tem-se:
2
3
3
CAU ( OpoB ) = 2.800, 00 700, 00 ( S P )10% + 12.500, 00 ( P R )10% + 6.800, 00 ( S R )10%

CAU ( OpoB ) = 2.800, 00 [578,51 + 12.500, 00] ( P R )10% + 2.054,38

3

CAU ( OpoB ) = 2.800, 00 5.259, 06 + 2.054,38

CAU ( OpoB ) = $6.004, 68

No caso A, os resultados demonstram que se tiver o equivalente a -6.428,57

por ano (o sinal negativo identifica um custo), tem-se dinheiro suficiente para manter a
estrutura de comprar um carro zero, pagar seus custos de manuteno no final do
primeiro ano de uso, pagar seus custos de manuteno no final do segundo de uso e
vend-lo ao preo de mercado naquela oportunidade, para ento comprar novamente um
carro zero, pagar seus custos de manuteno por dois anos, vend-lo pelos mesmos
valores do fluxo inicial... E assim, sucessivamente, por quanto tempo for necessrio.
No caso B, com equivalente a -$6.004,68 tem-se dinheiro suficiente para
manter a estrutura de comprar um carro com um ano de uso, pagar seus custos de
manuteno no final do primeiro, segundo e terceiro ano de uso e vend-lo ao preo de

29

mercado naquela oportunidade, para ento comprar novamente um carro com 1 ano de
uso e pagar seus custos de manuteno no final do primeiro, segundo e terceiro ano de
uso, vend-lo pelos mesmos valores do fluxo inicial... E assim, sucessivamente, por
quanto tempo for necessrio.
Como em ambas as alternativas existem possibilidade de atender as
necessidades de transporte do corpo de vendas e se, com a opo A, tem-se um custo de
-$6.428,57 por ano, contra um custo de -$6.004,68 por ano com a opo B, evidente
que a soluo dever recair sobre a opo B.

EXEMPLO 2: Uma empresa de transformao mineral tem enfrentado srios

problemas de produtividade e estudos desenvolvidos pelos engenheiros da empresa

evidenciaram duas alternativas tecnicamente viveis para solucionar o problema.

Discriminao

Opo A

Opo B

Investimento Necessrio
Custo Operacional Anual
Custo Anual Manuteno
Valor Residual do Projeto
Vida Estimada

$50.000,00
$13.000,00
$2.000,00
$25.000,00
10 anos

$30.000,00
$18.800,00
$1.200,00
$15.000,00
10 anos

Sendo a TMA para a empresa igual a 20% ao ano, deseja-se saber qual a
alternativa mais conveniente.

Soluo:

O diagrama de fluxo de caixa para a alternativa A e seu respectivo CAU so:

30

CAU OpoA = 15.000, 00 50.000, 00 ( P R )20% + 25.000, 00 ( S R )20%

10

10

CAU OpoA = 15.000, 00 50.000, 00 ( 0, 2385 ) + 25.000, 00 ( 0, 0385 )

CAU OpoA = 25.962, 00

Para a alternativa B, tem-se:

CAU OpoB = 20.000, 00 30.000, 00 ( P R )20% + 15.000, 00 ( S R )20%

10

10

CAU OpoB = 20.000, 00 30.000, 00 ( 0, 2385 ) + 15.000, 00 ( 0, 0385 )

CAU OpoB = 26.577, 00

A alternativa A representa menor CAU, portanto, resulta na opo mais

conveniente para a empresa.

Se no processo de deciso existissem receitas includas nas opes a serem

estudadas, deve-se optar por aquela que levasse ao maior CAU positivo(se houvesse),
caso contrrio, se todas as alternativas levassem a CAUs negativos, deve-se descart-las
e sair em busca de outras alternativas.

31

3.2.2 MTODO DO VALOR ATUAL (VA) OU VALOR PRESENTE

LQUIDO (VPL)
O mtodo do VA, ou mtodo do VPL, caracteriza-se, essencialmente, pela
transferncia de todas as variaes de caixa esperadas para o instante presente,
descontadas TMA, isto , seria o transporte para a data zero de um diagrama de fluxo
de caixa de todos os recebimentos e desembolsos esperados, descontados taxa de juros
considerada. Assim, como j foi demonstrado no mtodo CAU, tambm pelo mtodo do
VA, pode-se obter como resultado da somatria desses fluxos um VA+ (positivo), um
VA- (negativo) ou um VA nulo, evidentemente que, desde que se tm envolvidas no
negcio receitas e despesas, entradas e sadas de caixa.
Em termos de anlise, sero consideradas interessantes as alternativas de
ao cujos VAs sejam positivos ou nulos, sendo mais interessantes os de maior VA+.
Isso porque esse valor positivo representar a quantidade de dinheiro que foi ganho, em
dinheiro de hoje, alm da expectativa. Um VA- para um fluxo de caixa que tenha
receitas e despesas envolvidas, significar que aquele negcio possui uma remunerao
aqum da expectativa, ou ainda, que aquele negcio paga aquela quantidade de
dinheiro, em dinheiro de hoje, a menos do que se gostaria. Um VA nulo demonstrar
que aquele investimento paga exatamente a TMA, portanto, tambm poder ser
considerado interessante.
Se utilizarmos esse mtodo para analisar projetos que envolvam apenas
custos, as alternativas de ao que nos interessaro sero aquelas que nos levaro mais
prximo de um custo zero.

EXEMPLO 3: Uma empresa est pensando em abrir uma loja para venda direta de seus

produtos aos consumidores, e para esse fim existem duas oportunidades: abrir uma loja
na rua ou uma loja no shopping. Para isso, levantou as variveis envolvidas com cada
uma das opes que podem ser expressas conforme o quadro abaixo. Sendo a TMA da
empresa de 5% ao ms qual a melhor alternativa.

32

Discriminao

Loja de Rua

Loja de Shopping

Investimentos iniciais
Tempo de utilizao
Valor residual e de mercado
Receitas mensais
Custos mensais

$230.000,000
5 anos
$50.000,00
$35.000,00
$24.000,00

$270.000,00
5 anos
$130.000,00
$50.000,00
$36.000,00

Soluo:

Os diagramas de fluxo de caixa para as duas alternativas so:

Opo A Abrir Loja de Rua

Opo B Abrir Loja de Shopping

33

Agora sero deslocados todos os valores envolvidos no fluxo de caixa para a

data zero, fazendo uso da TMA, isso significa, na prtica, extrair dos valores que no se
encontram na data zero os juros neles embutidos. Assim sendo, o VA das duas opes
ser:
VAA = 230.000, 00 + 11.000, 00 ( R P )5% + 50.000, 00 ( S P )5%
60

60

VAA = 230.000, 00 + 208.222,18 + 2.676, 78

VAA = $19.101, 04
VAB = 270.000, 00 + 14.000, 00 ( R P )5% + 130.000, 00 ( S P )5%
60

60

VAB = 270.000, 00 + 265.010, 05 + 6.959, 61

VAB = +$1.969, 67

Os resultados dos VAs obtidos de -$19.101,04 para a Loja de Rua e

+$1.969,67 para a Loja de Shopping representam, na prtica, que, embora se tenha lucro
com a loja de Rua, ela no oferece aos investidores a remunerao mnima aceitvel.
Ela oferece um ganho de (-)$19.101,04 em dinheiro de hoje, aqum da expectativa (o
sinal negativo significa que os custos suplantaram as receitas em $19.101,04), no
sendo um investimento interessante. J a loja de Shopping, oferece uma remunerao
em dinheiro de hoje, de (+)$1.969,67 alm da expectativa (o sinal positivo significa que
as receitas suplantaram os custos em $1.969,67), sendo um investimento interessante.

Para o mtodo do VA, a questo da homogeneidade das vidas teis das

diversas alternativas de ao deve ser tratada antes de iniciar a anlise, ou seja, deve-se
fazer presente de maneira explcita. Para isso, ser utilizada a Tcnica do MMC
(Mnimo Mltiplo Comum) e da Capitalizao Infinita.

34

A Tcnica do Mnimo Mltiplo Comum (MMC)

Para executar essa tcnica, deve-se encontrar o MMC entre os tempos de

vida das alternativas em questo e considerar a repetio do investimento de maneira
idntica.

EXEMPLO 4: Observando a situao do Exemplo 1 do Mtodo CAU. Se fosse

utilizado o mtodo do VA, qual seria a melhor opo dentre as duas alternativas?

Soluo:

Uma das opes era a de se trabalhar com um carro por dois anos, enquanto
a outra era a de comprar um carro com um ano de vida e trabalhar com ele por mais trs
anos antes de vend-lo. Isso torna ambas as alternativas heterogneas e, portanto, no
comparveis.
A maneira de resolver o problema atravs da tcnica do MMC. Portanto,
as opes devero cobrir um tempo de vida comum de seis (06) anos (MMC de 2 e 3,
ou seja, a opo A dever se repetir de maneira idntica por trs vezes consecutivas,
enquanto a opo B dever se repetir de maneira idntica por duas vezes consecutivas.
Assim, tem-se:

VAA = 15.000, 00 2.500, 00 ( S P )10% 7.600, 00 ( S P )10% 2.500, 00 ( S P )10% +

1

7.600, 00 ( S P )10% 2.500, 00 ( S P )10% + 7.400, 00 ( S P )10%

4

VAA = 15.000,00 2.272, 73 6.280,99 1.878, 28 5.190,90 1.552,30 + 4.177,10

VAA = $27.998, 09

35

VAB = 12.000, 00 2.800, 00 ( S P )10% + 3.500, 00 ( S P )10% 8.500, 00 ( S P )10% +

1

2.800, 00 ( S P )10% 3.500, 00 ( S P )10% + 4.000, 00 ( S P )10%

4

VAB = $26.151,95

Assim, deve-se optar pela alternativa B que proporciona um menor VA de

custo.

A Tcnica da Capitalizao Infinita

A tcnica da Capitalizao Infinita parte dos mesmos princpios da tcnica

do MMC. Porm, em vez de limitar o tempo de repetio das vidas teis ao MMC,
admite-se que ela se repetir infinitas vezes. Para sua execuo, deve-se:

- Encontrar o CAU de cada alternativa ao longo da vida til;

- Considerar que o CAU encontrado ser um R que se repetir infinitamente
de maneira idntica;
- Trazer o R encontrado para o presente a partir do fator ( R P )i .

36

Quando o fator ( P R ) tende ao infinito, tende a ser igual a prpria taxa

i. Portanto, quando o fator ( R P ) tende ao infinito, tende a ser igual a 1 sobre a taxa
i, ou seja, 1/i.

( P R )i

= i ( R P )i =

1
i

EXEMPLO 5: Ser utilizado o EXEMPLO 1, para resolver atravs da tcnica da

Capitalizao Infinita.
Determinada empresa deseja substituir a frota de veculos a serem utilizados
para o trabalho de seus vendedores. Para essa situao ficou definido que o veculo mais
apropriado seria um carro popular e que para o servio que se prestaria poderia ser
utilizado tanto um veculo zero quilmetro como um com at cinco anos de vida.
Estudos preliminares determinaram que os custos das manutenes anuais, de acordo
com o tempo de vida do veculo, a serem realizadas ao longo do ano e alocadas ao seu
final, seriam os expressos no quadro a seguir, bem como a cotao dos veculos, desde
que em perfeito estado de conservao. A TMA da empresa de 10% a.a.

Final do

Cotao

Custo manuteno

0 km
1 ano
2 anos
3 anos
4 anos
5 anos

$15.000,00
$12.500,00
$10.200,00
$8.500,00
$7.000,00
$6.200,00

0
$2.500,00 / ano
$2.800,00 / ano
$3.500,00 / ano
$3.000,00 / ano
$3.700,00 / ano

Soluo:
Opo A Comprar um carro zero e troc-lo a cada 2 anos

37

2
2

VAA = 15.000, 00 ( P R )10% 2.500, 00 + 9.900, 00 ( S R )10% ( R P )10%

CAU

1
VAA = ( 8.642,86 2.500, 00 + 4.714, 29 )

0,10

VAA =

6.428,57
0,10

VAA = $64.285, 70

Opo B Comprar um carro com 1 ano e troc-lo a cada 3 anos

VAB = {[ 12.500, 00 2.800, 00 ( S P )10% 3.500, 00 ( S P )10% +

1

4.000, 00 ( S P )10% ] ( P R )10% } ( R P )10%

3

1
3
VAB = {[12.500, 00 2.545, 45 2.892,56 + 3.005, 26] ( P R )10% }

0,1
1
3
VAB = [14.932, 76 ( P R )10% ]

0,1

VAB =

6.004, 68
0,1

VAB = $60.046,80

Foi encontrado um VA de -$64.285,70 para a opo A, contra um VA de $60.046,80 para a opo B. Considerando-se que resultados negativos para o mtodo do

38

VA identificam os custos associados a cada alternativa, deve-se escolher a opo B, que

proporciona um menor VA.

3.2.3 MTODO DA TAXA DE RETORNO (TIR)

O mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) aquele que nos permite

encontrar a remunerao do investimento em termos percentuais. Encontrar a TIR de
um investimento o mesmo que encontrar o percentual exato de remunerao que o
investimento oferece. Em termos prticos, encontrar a taxa de juros que permite
igualar receitas e despesas na data zero, transformando o valor atual do investimento em
zero. Portanto, quando for calculada a TIR de determinado investimento e/ou
financiamento, est sendo extrado dele o percentual ganho que ele oferece ao
investidor.
Para efeito de anlise, deve-se comparar a TIR encontrada com a TMA. Se a
TIR for maior ou igual a TMA, o investimento deve ser aceito, se for menor, deve ser
recusado.
No mtodo TIR trata-se, implicitamente, da questo da homogeneidade das
alternativas, no que diz respeito s suas vidas teis, visto que a TIR encontrada no 1
perodo de vida ser sempre a mesma para os demais.

EXEMPLO 6: Uma empresa est estudando a possibilidade de substituir parte de seu

processo produtivo atual por um mais moderno, que permitir sua operao por um
nico empregado, proporcionando uma economia anual de mo-de-obra da ordem de
$15.000,00. Para colocar o novo processo em funcionamento dever ser feita a
aquisio de uma nova mquina no valor de $60.000,00, bem como de equipamentos
complementares no valor de $25.000,00. Ambos os desembolsos sero feitos vista, na
data 0. Sendo a TMA da empresa de 15% ao ano, considerando-se que o processo
poder operar por 15 anos e que aps esse perodo a mquina poder ser vendida por
$25.000,00, o investimento dever ser feito? Decidir pelo mtodo da TIR.

Soluo:

39

VA = 85.000, 00 + 15.000, 00 ( R P )i % + 25.000, 00 ( S P )i %

15

15

Se submeter o fluxo a TMA pretendida pela empresa, de 15%, j ser

conhecido que o investimento vale a pena, pois o VA obtido ser positivo, ou seja:
VA = 85.000, 00 + 15.000, 00 ( R P )15% + 25.000, 00 ( S P )15%
15

15

Para i = 15%
VA = 85.000, 00 + 87.710,55 + 3.072,36 VA = +$5.782,91

Para saber a TIR, deve-se encontrar uma taxa de juros que, deslocando os
valores do fluxo para a data 0, resulte em um VA = 0.
Por exemplo, sabe-se que o investimento paga mais de 15% ao ano ser que
sua remunerao maior que 20%? Para confirmar, deve-se deslocar os valores para
essa taxa:
VA = 85.000, 00 + 15.000, 00 ( R P )20% + 25.000, 00 ( S P )20%
15

15

Para i = 20%
VA = 85.000, 00 + 70.132, 09 + 1.622, 63 VA = $13.245, 28

40

Assim, sabe-se que o investimento paga mais de 15% ao ano e menos de

20% ao ano, portanto, paga uma taxa entre 15% a 20% ao ano. Para encontrar a TIR
deve-se continuar testando taxas at encontrar uma que iguale as receitas e despesas, ou
utilizar a tcnica de interpolao linear para encontrar uma taxa de juros aproximada. O
processo de interpolao linear nada mais que uma regra de trs composta, onde:

( 0,15 0, 20 ) 5.782,91 ( 13.245, 28)

( 0,15 TIR ) 5.782,91 ( 0 )
289,14 + 2.854, 23

19.028,19

( 0, 05) ( 5.782,91) = ( 0,15 TIR ) (19.028,19 ) TIR =

TIR = 0,1652 TIR = 16,52%

Como a TIR TMA o investimento deve ser aceito.

3.2.3.1. MTODO DA TAXA DE RETORNO INCREMENTAL (TRI)

O mtodo da Taxa de Retorno Incremental (TRI) uma variante da TIR e

deve ser usado sempre que forem comparadas alternativas de ao que possuam
investimentos iniciais diferentes, onde estas alternativas sero consideradas
heterogneas. A TRI a TIR referente ao acrscimo da receita de um investimento em
relao ao outro, considerando-se para isso o investimento incremental para obt-la.
Para trabalhar com a TRI deve-se:
1) Ordenar de maneira crescente, em funo dos investimentos iniciais,
todas as alternativas de ao existentes;
2) Se a TIR encontrada for maior ou igual a TMA, aceitar o investimento e
analisar a possibilidade de se fazer a mudana desse investimento para o seguinte na
ordem crescente, analisando-se a mudana em funo do incremento de investimento
necessrio sua implantao e do incremento de receita que possibilitar a mudana, ou
seja, calcular a TRI.
3) Calcular a TRI e comparar com a TMA. Se a TRI < TMA, rejeitar a
mudana e analisar a possibilidade da mudana desta opo para a alternativa seguinte.

41

Se a TRI TMA, aceitar a mudana e analisar a possibilidade de ao seguinte. E assim

sucessivamente, at que se esgotem as alternativas de ao.

EXEMPLO 7: Certa empresa est estudando a possibilidade de adquirir um dentre os

trs processos a seguir, que lhe foram oferecidos. Por meio do Mtodo da Taxa de
Retorno, considerando-se: uma TMA de 6% ao ano e um horizonte de tempo para
anlise perptuo encontre a melhor alternativa.

Itens

Investimento
inicial
Receitas lquidas
Vida til

Processo A

Processo B

Processo C

$130.000,00

$200.000,00

$100.000,00

$13.800,00
Infinita

$18.000,00
Infinita

$11.200,00
Infinita

Soluo:

Como os investimentos iniciais so diferentes, para compar-los deve-se,

obrigatoriamente, utilizar a TRI.
Por ordem crescente de investimento inicial: C, A e B, tem-se:

Processo C

VA = 100.000, 00 + 11.200, 00 ( R P )i

11.200, 00
100.000, 00
TIRC = 0,112
TIRC =

TIRC = 11, 2%

42

Considerando-se que foi definida pela empresa uma TMA de 6% ao ano e

que o investimento C paga 11,2% ao ano, o investimento deve ser aceito, passando-se
a analisar as demais alternativas pela TRI.
Assim, tem-se:
C A

A mudana do investimento C para o investimento A pressupe que se deve

investir um incremento de $30.000,00 ($130.000,00 $100.000,00) para que seja
possvel receber $2.600,00 a mais por ano durante infinitos perodos. Portanto, a TRI de
C A ser a TIR dos incrementos:
C A

43

VA = 30.000, 00 + 2.600, 00 ( R P )i

TIRC A =

2.600, 00
30.000, 00
TRI C A = 0, 08667
TRI C A = 8, 667%

Como foi obtido uma TRI de C A de 8,667% a.a., contra uma TMA de
6% a.a., o investimento interessa.
Agora, a anlise da possibilidade de mudana de A B.
A mudana de investimento de A B pressupe que deve-se investir um
incremento de $70.000,00 ($200.000,00 - $130.000,00) para que se possa receber a mais
$4.200,00 por ano durante infinitos perodos. Portanto, a TRI de A B ser a TIR dos
incrementos:

A B

VA = 70.000, 00 + 4.200, 00 ( R P )i

4.200, 00
70.000, 00
= 0, 06

TIRA B =
TRI A B

TRI A B = 6%

44

Como a TRI encontrada de 6% a.a., exatamente igual a TMA, a mudana

deve ser feita, pois, pelos clculos, ficou demonstrada que a melhor alternativa a B.
Depois de apresentados os conceitos tericos, de acordo com o ambiente
perfeito que foi proposto, ser trabalhado, agora, em um ambiente de anlise mais
elaborado e mais condizente com o cenrio administrativo encontrado nas empresas.
Ser iniciado com a influncia do Imposto de Renda (IR) na anlise de investimentos e
logo adiante estudar o efeito da inflao.

3.3. O EFEITO DO IMPOSTO DE RENDA (IR)

Se uma empresa estiver sujeita a determinada alquota de IR, ser admitido
que os impostos devidos ao Estado devero estar includos no prprio negcio
analisado, ou seja, seria como se fosse assumido que a TMA se refere a uma expectativa
de ganho mnimo aps o IR, j que foi definida que numa TMA devem estar todas as
pequenas diferenas que cercam um determinado cenrio administrativo que deu
origem a ela.
importante ressaltar que se na anlise investimentos no for levado em
considerao o efeito do IR, possvel que ocorra a aprovao de investimentos ruins,
ou at, rejeio dos que seriam bons.
Para a anlise de investimentos que sofram a influncia do IR ser utilizada
uma metodologia. Ela consiste na montagem de um fluxo de caixa, separado do
original, e que ser identificada como fluxo contbil. Nesse fluxo ser registrada a
influncia do IR sobre o investimento analisado.
Na metodologia que ser utilizada ao fluxo contbil, que estaro registrados
os encaixes (entradas) e desencaixes (sadas) de impostos, ser adicionado o fluxo
original, que ser denominado de fluxo econmico. Este fluxo apresenta os valores de
entrada e sadas de caixa provenientes do projeto a ser analisado. A soma de ambos os
fluxos ir gerar um novo fluxo que ser denominado de fluxo completo. Neste fluxo
que ser feita a anlise. Assim, para fazer-se a anlise aps o IR, deve-se:
1) Montar o fluxo econmico;
2) Montar o fluxo contbil;

45

3) Montar o fluxo completo.

Ser utilizado o EXEMPLO 6, para demonstrar a influncia do IR na

anlise de investimentos.

EXEMPLO 8: Uma empresa est estudando a possibilidade de substituir parte de seu

processo produtivo atual por um mais moderno, que permitir sua operao por um
nico empregado, proporcionando uma economia anual de mo-de-obra da ordem de
$15.000,00. Pra colocar o novo processo em funcionamento dever ser feita a aquisio
de uma nova mquina no valor de $60.000,00, bem como de equipamentos
complementares no valor de $25.000,00. Ambos os desembolsos sero feitos vista, na
data 0. Sendo a TMA da empresa de 15% ao ano, considerando-se que o processo
poder operar por 15 anos e que aps esse perodo a mquina poder ser vendida por
$25.000,00, o investimento dever ser feito? Decidir pelo mtodo da TIR.

Soluo:

Inicialmente, montar-se- o fluxo econmico, que ser exatamente o mesmo

montado para a soluo de exemplo 6. Assim, tem-se:

FLUXO ECONMICO

46

FLUXO CONTBIL

O processo para obter o fluxo contbil foi o seguinte:

1) Pagamento de IR proveniente da economia de mo-de-obra: se assumir
que o novo processo ir gerar economia de mo-de-obra e considerar-se que as receitas
no iro se alterar em funo do novo processo, a diferena entre os custos anteriores e
os novos custos reduzidos em $15.000,00 gerar um aumento no lucro na mesma
proporo, portanto, deve-se recolher o IR correspondente ao novo lucro, ou seja,
$15.000,00 x (0,35) = $5.250,00/ano.
2) Economia de IR proveniente da depreciao do novo processo: se
assumir que o novo processo formado por equipamentos que montam a $85.000,00 e
sero depreciados ao longo da vida til de 15 anos, e considerando-se que aps esse
prazo eles podero ser vendidos por $25.000,00, poder-se-ia assumir pelo menos duas
opes:
- 1 Opo: a que se utilizou na montagem do exemplo, considerou que se
resguardaria uma parte da depreciao do bem ($25.000,00) a ttulo de valor residual
para o momento da venda e, conseqentemente, se depreciaria a diferena entre o valor
do bem e o valor residual ao longo da vida til gerando, no caso, uma depreciao de
$4.000,00 por ano, ou seja, $85.000,00 - $25.000,00 = $60.000,00/15 = $4.000,00 por
ano.
- 2 Opo: em vez de optar-se por depreciar apenas o valor de $60.000,00,
conforme feito na 1 opo, ter-se depreciado integralmente o valor do bem no total de
$85.000,00. Isso proporcionaria uma depreciao linear de $5.666,67 por ano
($85.000,00/15) e um encaixe de IR de $5.666,67 x (0,35) = $1.983,33 para um valor

47

residual nulo. Neste caso, ao vender-se o equipamento por $25.000,00 e assumir-se um

valor residual nulo, ter-se-ia um desencaixe de IR referente ao lucro na venda de ativo,
calculando em funo da alquota a que a empresa estiver sujeita, ou seja:
(Valor Residual = 0) (Valor de Mercado de $25.000,00) = $25.000,00 de
lucro na Venda de Ativo Desencaixe de IR = $25.000,00 x (035) = $8.750,00.
Portando, no fluxo contbil tem-se anualmente em encaixe de IR de
$5.666,67, referente depreciao, e um desencaixe de IR de $8.750,00 ao final da vida
til.
Somando-se os dois fluxos tem-se o fluxo completo:

FLUXO ECONMICO

FLUXO CONTBIL

48

FLUXO COMPLETO

Clculo dos $11.150,00 = 15.000,00 (fluxo econmico) + 1.400,00 (fluxo

contbil) 5.250,00 (fluxo contbil).

Calculando-se a TIR para a 1 opo, tem-se:

VA = 85.000, 00 + 11.150, 00 ( R P )i + 25.000, 00 ( S P )i

15

15

TIR = 11, 0789%

Portanto, para a 1 opo, a TIR de 11,0789% a.a.

Para a anlise da 2 opo o que modificar o relacionamento da empresa
com o Fisco, gerando com isso diferentes encaixes e desencaixes de IR e,
conseqentemente, uma nova expectativa de ganho, uma nova TIR para o projeto. Ou
seja:

FLUXO ECONMICO

49

FLUXO CONTBIL

FLUXO COMPLETO

Calculando-se a TIR para a 2 opo, tem-se:

VA = 85.000, 00 + 11.733,33 ( R P )i + 16.250, 00 ( S P )i

15

15

TIR = 11,5553%

A TIR do investimento passou de 11,0789% a.a. (TIR da 1 opo) para

11,5553% a.a. (TIR da 2 opo). Assumindo-se uma ou outra posio, o que se deve
fazer para aceitar ou no o investimento comparar a TIR com a TMA da empresa.
Pode-se concluir que, como a TIR menor que a TMA, o investimento proposto no

50

atinge o ganho mnimo necessrio, portanto, no interessa para a empresa e dever ser
descartado.

Existem vrias situaes especficas em que deve ser utilizada a anlise aps
o IR. As mais comuns so classificadas como decises de:
- Investimentos de substituio;
- Investimentos de expanso;
- Investimentos de modernizao ou inovao;

3.3.1. INVESTIMENTOS DE SUBSTITUIO

Os investimentos de substituio so os mais freqentes, levam em

considerao a substituio de um equipamento novo por um envelhecido.
Um caso tpico de substituio foi o analisado no Exemplo 8, em que foi
proposta a substituio do equipamento atual em busca de um novo que trouxesse uma
diminuio dos custos de mo-de-obra.

EXEMPLO 9: Uma empresa adquiriu dois anos atrs um equipamento por

$1.000.000,00. O objetivo era utiliz-lo por um perodo de 10 anos. Mas o resultado no

estava sendo o esperado. Sendo assim, dever ser feita a substituio desse por um mais
moderno que poder se adaptar melhor ao processo ou manter o equipamento atual em
uso, apesar de no estar sendo alcanado o resultado esperado. A TMA da empresa de
10% a.a. e est sujeita uma alquota de 35% do IR sobre o lucro.
Para manter o equipamento atual dever ser feita uma reviso geral no seu
5 ano de vida. Isso acarretar, alm dos custos anuais normais do processo, um custo
extra de $60.000,00. Esta prevista uma depreciao linear em 10 anos com valor
residual 0. A empresa poder, ao final desse perodo, obter no mercado um valor de
revenda de $150.000,00 para a mquina atual. O custo de peas trocadas no
equipamento de $30.000,00 por ano, alm dos custos operacionais e de manuteno
(cerca de $2.500,00 por ms). Outros custos perfazem hoje cerca de $2.500,00 mensais.

51

Se a empresa adquirir o novo equipamento, no total de $1.100.000,00,

poder colocar no negcio o equipamento atual como parte do pagamento, recebendo
por ele, na troca, $400.000,00, permanecendo como saldo uma diferena a ser paga no
ato. Este novo processo tambm dever ser depreciado linearmente ao longo de 10 anos,
possuindo um valor residual e de mercado ao final da vida til de $100.000,00.
Os custos anuais de manuteno e operao devero cair com a nova
mquina para $2.000,00 por ms. Quanto aos outros custos indiretos, tambm tero uma
reduo de $500,00 mensais, perfazendo um total de $2.000,00 por ms.
Para o novo equipamento, poder ser feito um seguro de garantia integral
estendida que custar $20.000,00 por ano. Entretanto, se ao longo dos 10 anos for
necessria qualquer reviso geral, esta correr por conta do fornecedor.
Depois da anlise dos dados a empresa dever continuar com a permanncia
do equipamento atual, comprado h dois anos por $1.000.000,00 e em funcionamento,
ou ele deve ser substitudo pelo novo equipamento proposto?

Soluo:

Deve-se solucionar primeiro a questo da periodicidade:

1

Taxa anual de 10% imensal = (1,10 )12 1 imensal = 0, 7974% ao ms.

Equipamento Atual

Custos Mensais = $5.000,00 Anuais =

5.000, 00 ( R S )0,7974 = $62.702, 63
12

Observaes: para efeito de IR, tem-se: $5.000,00 x (12) = $60.000,00/ano.

Equipamento Novo

Custos Mensais = $4.000,00 Anuais =

4.000, 00 ( R S )0,7974 = $50.162,11
12

Observaes: para efeito de IR, tem-se: $4.000,00 x (12) = $48.000,00/ano.

Tem-se:
- os demais custos so anuais;

52

- o horizonte de planejamento a ser considerado ser de 10 anos;

- a primeira opo a ser analisada ser manter o equipamento atual;
- a segunda opo ser substituir o equipamento atual por um novo.

Manter o equipamento atual

Fluxo Econmico

Fluxo Contbil

(1) Economia de IR proveniente da depreciao do equipamento pelos

prximos oito anos: 1.000.000,00/10 = 100.000,00/ano x (0,35) = $35.000,00.
(2) Economia de IR proveniente de custos diversos: 90.000,00 x (0,35) =
$31.000,00.

53

(3) Economia de IR proveniente da reviso geral do processo no 5 ano de

vida. O processo atual est com dois anos de uso 60.000,00 x (0,35) = $21.000,00.
(4) Pagamento de IR proveniente da venda de ativo com lucro, visto que no
10 ano de uso ele j estar totalmente depreciado, portanto, ao final do 10 ano, a partir
de hoje, j estar com 12 anos de uso, logo, com Valor Residual = 0. Valor de mercado:
150.000,00 Lucro = 150.000,00 x (0,35) = $52.500,00.

Fluxo Completo

VAUsado = 26.202, 63 ( R P )10% 39.000, 00 ( S P )10% 61.202, 63 ( S P )10% +

8

+36.297,37 ( S P )10%
10

VAUsado = 139, 789,10 29.301, 28 25.955,89 + 13.994, 21

VAUsado = $181.052, 06

Substituir o equipamento atual pelo novo

Fluxo Econmico

54

Fluxo Contbil

(1) Economia de IR proveniente da Venda de Ativo com prejuzo, visto que

hoje, em seu 2 ano de uso, o equipamento atual foi depreciado e $100.000,00/ano,
possuindo um Valor Residual de 1.000.000,00 - 200.000,00 = $800.000,00 e um Valor
de mercado de $400.000,00 Prejuzo = 400.000,00 x (0,35) = $140.000,00.
(2) Economia de IR proveniente da depreciao do equipamento ao longo da
vida til para um valor residual de $100.000,00 ao final da vida til, onde:
(1.100.000,00 100.000,00) / 10 = 100.000,00/ano x (0,35) = $35.000,00.
(3) Economia de IR proveniente de custos diversos, onde 60.000,00 x (0,35)
= $21.000,00.

Fluxo Completo

55

VANovo = 560.000, 00 14.162,11 ( R P )10% + 100.000, 00 ( S P )10%

10

10

VANovo = 560.000, 00 87.020, 04 + 38.554,33

VANovo = $608.465, 71

Considerando-se os clculos acima, com um VAUsado de -$181.052,06 contra

um VANovo de -$608.465,71, pode-se concluir que manter o equipamento atual em uso
para a empresa, neste momento, mais vantajoso e deve ser a alternativa escolhida.

3.3.2. INVESTIMENTOS DE EXPANSO

Aqui estaro os investimentos que permitiro aos administradores fazer

frente ao desenvolvimento do segmento de mercado em que atuam, seja em funo de
um consumo crescente de seus produtos, seja em funo da necessidade da adio de
novos produtos ou servios j existentes. Nestes casos, a atividade em si que est em
discusso. Trata-se de saber se rentvel desenvolv-la ou no.
Estaro presentes situaes associadas com a expanso das instalaes
atuais, a criao de novas instalaes, a terceirizao de atividades, a criao de novos
turnos de trabalho, ou at mesmo, a deciso entre manter ou tirar um determinado
produto ou servio de linha.
Os problemas em que no ocorrer substituio de equipamentos so
exemplos tpicos associados a investimentos de expanso. O que est em discusso
saber quando mais econmico tirar um produto ou servio de linha.

EXEMPLO 10: Certa empresa possui um produto j tradicional no mercado com 16

anos de vida e, para sua elaborao, adquiriu h 6 anos um novo equipamento por
$2.000.000,00 que tem dado o retorno esperado em termos de desempenho tcnico.
Entretanto, a empresa percebeu que nos ltimos anos o mercado no tem respondido
como antigamente em termos de demanda pelo produto. A empresa deve decidir se

56

mantm ou no o produto no mercado e at quando. Para dar embasamento deciso,

foi feito um levantamento dos dados histricos, chegando-se a uma estimativa de
retorno, custos operacionais e valor de mercado para o equipamento em atividade que
possui 6 anos de uso e cuja vida restante prevista de mais 4 anos. Sendo a TMA da
empresa de 10% ao ano, a alquota do IR de 35% e a depreciao linear para 10 anos
com valor residual 0 ao final do perodo, deve-se manter a linha em funcionamento at o
final da vida til? Ou, ainda, at quando se deve mant-la?

Ano

Retorno esperado

Custos operacionais
esperados

Valor de mercado do
equipamento no fim do ano

6
7
8
9
10

0
2.500.000,00
2.000.000,00
1.500.000,00
1.000.000,00

0
1.200.000,00
1.250.000,00
1.300.000,00
1.350.000,00

750.000,00
600.000,00
500.000,00
300.000,00
100.000,00

Soluo:

Ser usado o mtodo do VA para verificar qual das alternativas a melhor,

sendo que, pode-se utilizar qualquer dos mtodos clssicos que sempre conduziro
mesma opo economicamente mais interessante.

A) Vender agora (com 6 anos de uso):

Valor de mercado = 750.000,00

Valor residual = 1.000.000,00 (2.000.000,00 1.000.000,00)
Prejuzo na venda de ativo = 250.000,00
Encaixe de IR = 250.000,00 x (0,35) = 87.500,00
VAA = 750.000, 00 + 87.500, 00
VAA = +$837.500, 00

57

B) Vender com 7 anos de uso:

Fluxo Econmico

Fluxo Contbil

Os valores obtidos no fluxo contbil refletem os encaixes e desencaixes

provenientes desta nova deciso:
2.500.000,00 x (0,35) = 875.000,00
1.200.000,00 x (0,35) = 420.000,00
Valor Residual 1.200.000,00 Valor de mercado 600.000,00 = Prejuzo na
venda de ativo 200.000,00 x (0,35) = 70.000,00.

58

Fluxo Completo

VAB = 1.515.000, 00 ( S P )10%

1

VAB = +$1.377.272, 70

C) Vender com 8 anos de uso:

Fluxo Econmico

Fluxo Contbil

59

Fluxo Completo

VAC = 845.000, 00 ( S P )10% + 1.022.500, 00 ( S P )10%

1

VAC = +$1.613.223,14

D) Vender com 9 anos de uso:

Fluxo Econmico

Fluxo Contbil

60

Fluxo Completo

VAD = 845.000, 00 ( S P )10% + 487.500, 00 ( S P )10% + 465.000, 00 ( S P )10%

1

VAD = +$1.520.435, 76

E) Vender com 10 anos de uso:

Fluxo Econmico

Fluxo Contbil

Fluxo Completo

61

VAE = 845.000, 00 ( S P )10% 487.500, 00 ( S P )10% + 130.000, 00 ( S P )10% +

1

92.500, 00 ( S P )10%
4

VAE = +$1.205.566,56

Considerando-se os clculos acima, tem-se que a melhor alternativa a C,

vender com 8 anos de uso, pois possui o maior VA, VAC = +$1.613.223,14 .

3.3.3. INVESTIMENTOS DE MODERNIZAO

Esses

investimentos

assemelham-se

muito

aos

investimentos

de

substituio, porque enquanto os de substituio se preocupam com a troca de um

equipamento velho por um novo, os de modernizao ou inovao esto associados a
tentativas de baixar custos, de melhorar o desempenho dos produtos existentes nos seus
mais diversos aspectos, ou de investimentos associados a elaborao e lanamento de
novos produtos.
EXEMPLO 11: Um equipamento adquirido h sete anos tem o seguinte histrico de

custos:
Ano

Operao

Perdas devidas a interrupes

1
2
3
4
5
6
7

$20.000,00
$20.000,00
$20.000,00
$30.000,00
$40.000,00
$50.000,00
$60.000,00

$3.000,00
$3.000,00
$3.000,00
$5.000,00
$7.000,00
$9.000,00
$11.000,00

Se o equipamento continuar em funcionamento, estima-se, que durante o

seu 8 ano de uso os custos operacionais sero de $70.000,00 e as perdas por
interrupes no processo atingiro $13.000,00. As estimativas apontam que para o 9
ano de atividade podem-se esperar custos operacionais de $80.000,00 contra perdas de
$15.000,00 e, permanecendo o equipamento em uso por mais 3 anos, os custos atingiro
$90.000,00 e $17.000,00, respectivamente, para operaes e perdas.

62

O valor de mercado atual do equipamento de $100.000,00 que se reduzir

para $70.000,00 dentro de 1 ano, para $20.000,00 em 2 anos e dever ser sucateado
ao final do 10 ano, pagando-se $2.000,00 para sua remoo.
Existe a possibilidade de substituir essa mquina por uma nova, automtica
e com controles eletrnicos, cujo custo de $600.000,00. A nova mquina dever
eliminar completamente as interrupes e seus respectivos custos e, ainda, reduzir os
custos de operaes pra $40.000,00 por ano, no devendo alterar-se nos prximos 5
anos, que ser seu tempo de vida til. Nesse perodo, ela ser depreciada linearmente
para um valor residual de $100.000,00 quando ento, poder ser vendida a esse preo.
Supondo que o novo equipamento (opo B) ser renovado indefinidamente
com o mesmo fluxo de caixa ao final de cada ciclo de vida til (capitalizao infinita) e
que equipamento atual (opo A), adquirido por $200.000,00, tem como expectativa a
depreciao linear em 10 anos sem valor residual, qual a melhor alternativa: trocar o
equipamento atual j, ou mant-lo em uso por um, dois ou trs anos? A TMA da
empresa de 15% ao ano e est sujeita uma alquota de IR de 30%.

Soluo:

Como o fluxo de caixa da opo B se repetir de maneira idntica infinitas

vezes, basta calcular o seu CAU ao longo da primeira vida til (5 anos).

CAU Opo B

Fluxo Econmico

63

Fluxo Contbil

Fluxo Completo

CAU = 600.000, 00 ( P R )15% + 2.000, 00 + 100.000, 00 ( S R )15%

5

CAU = $162.157, 77

Agora, ser analisada a substituio de equipamento atual. O problema ser

resolvido considerando apenas o que ocorre no perodo de 3 anos (3 anos de vida
restantes do equipamento velho). Ser utilizado o valor do CAU da opo B para
equiparar as vidas teis.

Trocar o atual pelo novo j:

64

(1) Valor residual ou contbil $200.000,00 / 10 = $20.000,00 de depreciao

por ano restam ser depreciados 4 anos (7 ao 10), portanto: 100.000,00 20.000,00 x
(4) = 20.000,00 de lucro na venda de ativo, com IR a pagar de 20.000,00 x (0,30) =
$6.000,00.

VA = 94.000, 00 + 162.157, 77 ( R P )15%

3

VA = $276.242, 69

Trocar o atual dentro de 1 ano pelo novo:

(2) Valor residual ou contbil 200.000,00 / 10 = 20.000,00 de depreciao

por ano restam ser depreciados 3 anos (8 ao 10), portanto: 70.000,00 20.000,00 x
(3) = $10.000,00 de lucro na venda de ativo, com IR a pagar de 10.000,00 x (0,30) =
$3.000,00.
(3) 70.000,00 (custos) + 13.000,00 (interrupes) = 83.000,00 x (0,70) =
$58.100,00.

VA = 8.900, 00 ( S P )15% + 162.157, 77 ( R P )15%

1

VA = $271.360, 45

Trocar o atual dentro de 2 anos pelo novo:

65

(4) Valor residual ou contbil 20.000,00 x (2) = $40.000,00 - $20.000,00

(Valor de Mercado) = $20.000,00 de prejuzo na venda de ativo, com economia de IR
de 20.000,00 x (0,30) = 6.000,00 (economia de IR) + 20.000,00 (Valor venda) =
$26.000,00.
(5) 80.000,00 (custos) + 15.000,00 (interrupes) = 95.000,00 x (0,70) =
$66.500,00.

VA = 58.100, 00 ( S P )15% 40.500, 00 ( S P )15% 162.157, 77 ( S P )15%

1

VA = $187.766,92

Trocar o atual dentro de 3 anos pelo novo:

(6) Valor residual ou contbil 20.000,00 (depreciao do 10 ano) 0,00

(valor de mercado) = $20.000,00 de prejuzo na venda de ativo, com economia de IR de
20.000,00 x (0,30) = $6.000,00. Portanto: 90.000,00 (custos operacionais) + 17.000,00
(interrupes) + 2.000,00 (remoo) = 109.000,00 x (0,70) = 76.300,00 6.000,00
(economia de IR por prejuzo na venda de ativo) = $70.300,00.

VA = 58.100, 00 ( S P )15% 52.500, 00 ( S P )15% 162.157, 77 ( S P )15%

1

VA = $147, 028, 68

Dos clculos acima, tem-se:

- CAU do equipamento novo = -$162.157,77;
- trocar o atual pelo novo j = -$276.242,69;
- trocar o atual dentro de 1 ano = -$271.360,45;

66

- trocar o atual dentro de 2 anos = -$187.766,92;

- trocar o atual dentro de 3 anos = -$147.028,68.
Assim sendo, a melhor opo a de trocar o equipamento atual dentro de 3
anos, pois possui o menor VA negativo.

3.4. LEASING
A prtica do leasing, como conhecida nos dias de hoje, teve sua origem na
antiguidade. Segundo Motta e Calba (2002, pg 224), leasing uma operao realizada
mediante contrato, na qual o dono do bem (arrendador) concede a outro (arrendatrio)
sua utilizao por prazo determinado.
No leasing o arrendador entrega o bem ao arrendatrio e passa a receber
uma srie de pagamentos peridicos, conforme estipulado no contrato de leasing. Ao
trmino do contrato, o arrendatrio poder exercer uma opo de compra, adquirindo o
bem por um valor residual fixado em contrato ou devolv-lo ao arrendador.
Existem hoje no mercado dois tipos principais de contrato de leasing:

- Leasing operacional;
- Leasing financeiro.

Tanto a operao de leasing operacional quanto a de leasing financeiro so

regulamentadas pelo Banco Central do Brasil.

Leasing operacional

a operao realizada diretamente entre o fabricante de um bem e seus

usurios (arrendatrios). O leasing operacional, na maioria das situaes, feito para
arrendar equipamentos de alta tecnologia.
Os contratos so de dois a cinco anos, podendo ser rescindveis a qualquer
momento, tendo o arrendatrio a opo de compra ao final do contrato.

67

A responsabilidade pela manuteno do equipamento ou bem do

arrendatrio.

Leasing financeiro

Trs elementos compem uma operao de leasing financeiro:

- Fornecedor: que tem como objetivo vender seu produto;

- Arrendador: que lucra com taxas de juros das parcelas;
- Arrendatrio: que evita desembolsar grandes quantias para comprar o bem.

Financeiramente, essa operao aproxima-se de um emprstimo que possui

como garantia o ativo contratado, o qual amortizado por meio de parcelas ao longo de
um perodo que corresponde a vida til do ativo. Durante o contrato, o bem pertence ao
financiador ou ao arrendador e no ao arrendatrio.
Como no leasing operacional, as despesas ficam por conta do arrendatrio,
porm no possvel rescindir o contrato.
Ao trmino do contrato, o arrendatrio pode comprar o bem pelo valor
residual previamente contratado, renovar o contrato ou devolver o bem ao arrendador.

Vantagens e desvantagens do leasing

Vantagens do leasing:

1) Para o arrendador (a):

- segurana: no caso de inadimplncia do arrendatrio, o arrendador pode
recuperar o bem legalmente com muito mais facilidade;
- at o fim do prazo contratual, o arrendatrio fica contratualmente obrigado
a continuar pagando pelos bens arrendados, mesmo que no necessite mais deles.
2) Benefcios fiscais para o arrendatrio (a):

68

- total dedutibilidade fiscal das contraprestaes: podem ser deduzidas do

valor tributvel. Essa vantagem s ocorre se as empresas forem lucrativas; em caso de
prejuzo, no h IR, e assim, no se obtm vantagem alguma;
- depreciao acelerada: mediante contrato, o beneficio relativo a
depreciao do bem pode ser transferido ao arrendatrio, que lhe confere vantagens
fiscais;
- ndices de endividamento/liquidez: no so afetados pelo leasing, em caso
de este no ser includo no balano patrimonial.
3) benefcios operacionais para o arrendatrio:
- incluso de despesas no contrato de leasing, tais como instalaes,
impostos, custos com fretes, etc;
- h a possibilidade de que, no decorrer do contrato, os equipamentos sejam
substitudos por outros mais modernos;
- o leasing mais transparente que o aluguel;
- a ausncia de mobilizao: as despesas de administrao do bem como
ativo imobilizado no existem.
4) vantagens de ordem financeira/econmica para o arrendatrio:
- financiamento total do bem;
- liberao do capital de giro: o arrendatrio geralmente executa pagamentos
mensais, ocorrendo desembolsos correspondentes a apenas uma frao do preo do
equipamento, o que interessante para manter o nvel do caixa da empresa, ou seja, h
maior capital de giro;
- prazos mais longos;
- taxa juros mais atraentes.

Desvantagens do leasing:

Em alguns casos, o leasing no alcana os objetivos da empresa

arrendatria. Por exemplo:
- perda de garantias: o bem no pode ser utilizado pelo arrendatrio como
garantia de obteno de outros emprstimos ou financiamentos, pois o bem no o
pertence;

69

- impossibilidade de melhorias: a empresa arrendatria fica impedida de

realizar melhorias no bem sem ter a aprovao do arrendador;
- dedutibilidade fiscal das contraprestaes;
- risco de ociosidade: mesmo que haja ociosidade do equipamento arrendado
e o arrendatrio no possua mais interesse nele, o bem no poder ser devolvido ao
arrendador.

EXEMPLO 12: Determinada empresa est estudando as alternativas entre a compra e o

leasing de uma frota de 10 carros. O valor de cada carro de $20.000,00 vista, num
total de $200.000,00. O banco se prope a fazer um leasing desse equipamento em 36
meses, com valor residual simblico, a um coeficiente de 4,35. O valor de mercado para
venda desse tipo de carro aps 36 meses ser de $5.000,00 cada um, perfazendo
$50.000,00. Sendo a TMA da empresa de 10% ao ano e que esta est sujeita a uma
alquota de IR de 35%, qual ser a melhor alternativa: a compra ou e leasing dos
automveis?

Soluo:

Para a soluo ser usado um horizonte de 3 anos (36 meses) e as despesas

operacionais sero idnticas em ambas as alternativas, portanto, no sero relevantes.

Alternativa de Compra

Fluxo Econmico

70

Fluxo Contbil

(a) Economia de IR por depreciao em 5 anos: (200.000,00 / 5) x (0,35) =

$14.000,00.
(b) Economia de IR por venda de ativo com prejuzo: Valor residual =
80.000,00; Valor de Mercado = 50.000,00 30.000,00 x (0,35) = $10.500,00.

Fluxo Completo

Ser utilizado o clculo do CAU mensal para se comparar com a parcela de

1

leasing. Para isso, a taxa de juros mensal ser: (1,10 )12 1 = 0, 7974% .

CAU Compra = 200.000, 00 ( P R )0,7974% + 14.000, 00 ( S R )0,7974% +

36

+60.500, 00 ( S R )0,7974%
36

CAU Compra = 6.413, 02 + 1.116,38 + 1.457,52

CAU Compra = $3.839,13

12

71

Alternativa de leasing

Fluxo Econmico

Fluxo Contbil

(a) Economia de IR por pagamento de parcelas de leasing: 8.700,00 x (12) x

(0,35) = $36.540,00.
(b)Pagamento de IR por venda de ativo com lucro: Valor residual simblico
Valor de Mercado (50.000,00) = 50.000,00 x (0,35) = $17.500,00.

Fluxo Completo

72

CAU Lea sin g = 8.700, 00 + 36.540, 00 ( S R )0,7974% + 32.500, 00 ( S R )0,7974%

12

36

CAU Lea sin g = 8.700, 00 + 2.913, 75 + 782,96

CAU Lea sin g = $4.999, 29

Portanto, pelos clculos acima, a melhor alternativa comprar vista, pois

possui o menor CAU negativo (-$3.839,13).

3.5 A INFLUNCIA DA INFLAO

Existem economias, como a do Brasil, em que o efeito da inflao pode
descaracterizar totalmente a anlise de investimentos.

Alguns conceitos importantes

- Inflao: ocorre quando se observa um aumento contnuo dos preos;

- Deflao: ocorre se constata uma queda contnua dos preos;
- Desinflao: ocorre quando se observa que os preos esto subindo, mas
num ritmo cada vez mais lento;

Uma empresa diante da inflao pode ter, pelo menos, trs situaes de
comportamento:
- a empresa consegue acompanhar, com o aumento dos preos de venda, a
desvalorizao do dinheiro;
- a empresa no consegue aumentar seus preos na mesma proporo em
que so aumentados seus custos;
- a empresa consegue aumentar seus preos mais que proporcionalmente
inflao de seus custos.
importante que se conhea a inflao interna da empresa, o que se pode
ser feito mediante a mensurao de sua cesta de insumos, de um perodo em relao
ao perodo anterior, utilizando-se da seguinte frmula:

73

( I 2 I1 )

d=

I1

Onde:
d = ndice de inflao interna da empresa do perodo 2 em relao ao
perodo 1;
I2 = ndice de preos da empresa no momento 2;
I1 = ndice de preos da empresa no momento 1.
Para se encontrar o ndice de desvalorizao do poder aquisitivo da empresa
utiliza-se seguinte clculo:

D=

( I 2 I1 )
I2

Onde:
D = ndice de desvalorizao interna da empresa do perodo 2 em relao ao
perodo 1;
I2 = ndice de preos da empresa no momento 2;
I1 = ndice de preos da empresa no momento 1.
EXEMPLO 13: Sendo d o ndice de inflao do perodo, deseja-se saber qual a medida

da inflao interna e da desvalorizao interna de uma cesta de insumos que custava

$1.500,00 no perodo 2, contra $1.100,00 no perodo 1?

Soluo:

d=

(1.500, 00 1.100, 00 )

d = 0,36
d = 36%

1.100, 00

74

D=

(1.500, 00 1.100, 00 )
1.500, 00

D = 0, 26
D = 26%

Portanto, a inflao interna da empresa (d) no perodo foi de 36% enquanto

o ndice de desvalorizao do poder aquisitivo da empresa foi de 26%.
Uma das tarefas fundamentais para se comparar investimentos em
ambientes inflacionrios a definio de modelos de inflao coerentes com as
necessidades daquela situao especfica. Para isto, basta que:
- identifique-se ou crie-se um ndice de inflao condizente com as
necessidades da empresa analisada;
- faa-se a devida limpeza do efeito da inflao sobre o fluxo a ser
analisado pelo ndice criado no item acima, transformando os valores ali expressos em
moeda corrente de uma nica base monetria.
- uma vez que o fluxo se encontre livre do efeito da inflao, procede-se
anlise normalmente, por meio de qualquer um dos mtodos clssicos vistos at aqui.
Quando se afirma que, para um ndice de inflao mdia de 10% ao ano,
precisa-se de pouco mais de sete anos para que 100% do capital inicialmente investido
fosse consumido pela inflao, utiliza-se para demonstrar o seguinte clculo:
Inflao de 7 anos = (1,10 ) 1 = 0,9487 94,87% .
7

Para esse clculo, foi utilizada, essencialmente, a frmula fundamental para

transformao da taxa de juros compostos, ou seja:
n
I = (1 + i ) 1

Onde:
i = taxa de juros do perodo menor;
I = taxa de juros do perodo maior;
n = nmero de vezes que o perodo menor cabe dentro do perodo maior.

75

Assim, substituindo-se a taxa de juros pela taxa de inflao, obtm-se a

inflao acumulada:
n
d acumulada = (1 + d ) 1

Leva-se a concluir, ento, que a taxa de inflao mdia se comporta

essencialmente como a frmula de juros compostos.

EXEMPLO 14: Se um produto custar hoje $150,00 e se a empresa que o comercializa

estiver sujeita a uma taxa de inflao de 20% ao ano, por quanto tempo ele dever ser
vendido, aps 1 ano, para que a empresa acompanhe a perda total pela inflao? E aps
2 anos? E aps 3 anos?

Soluo:

Considerando-se

como

sendo

valor

de

corrigido

monetariamente, tem-se que: C = P (1 + d ) , logo:

n

- aps 1 ano o preo equivaler a = 150, 00 (1, 2 ) = 180, 00 ;

1

- aps 2 anos o preo equivaler a =150, 00 (1, 2 ) = 216, 00 ;

2

- aps 3 anos o preo equivaler a =150, 00 (1, 2 ) = 259, 20 .

3

Ao se introduzir o conceito de inflao na anlise de investimentos,

fundamental que se saiba responder a duas perguntas bsicas:
1) Em que momento cada entrada ou sada de dinheiro foi efetivada?
2) Qual o ndice monetrio que essa entrada/sada de dinheiro tem como
referncia?
Como a taxa de inflao acumulada pode ser calculada atravs dos mesmos
conceitos de juros compostos, por uma questo didtica, denomina-se M o montante
inflacionado (que correspondia a S), de C o principal (que correspondia a P) e de d a
taxa de inflao (que correspondia a i). Assim sendo, partindo da frmula dos juros
compostos, tem-se:

76

M = C (1 + d )

EXEMPLO 15: Um veculo zero quilmetro foi adquirido, em dinheiro de hoje, por

$20.000,00 e depois foi utilizado por 5 anos e vendido por $50.000,00 em dinheiro da
poca. Admitindo-se uma taxa de juros

Soluo:
O fluxo econmico original :

Como os dois valores existentes no fluxo se referem a bases monetrias

diferentes, para se resolver o problema, deve-se mudar ambos os valores para uma
mesma base monetria. Como se procura saber o valor atual, o valor da data 0 do fluxo,
ser utilizada esta base monetria, assim, tem-se:

Mudana da base monetria para a base 0

M = C (1 + d ) C =
n

50.000, 00
50.000, 00 ( I 5 ) =
( I0 )
5
(1,5 )

(1 + d )
$50.000, 00 ( I 5 ) = $6.584,36 ( I 0 )
n

77

O novo fluxo ser:

Os valores no foram deslocados no tempo, o que houve foi apenas uma

mudana da base monetria. O deslocamento do dinheiro no tempo dar-se- pela TMA
de 15% e o resultado ser um valor atual dos custos, livre de inflao:

VA = 20.000, 00 + 6.584,36 ( S P )15%

5

VA = $16.726, 41

Se tiver que se elaborar clculos em que os valores entrem e saiam dos

fluxos de caixa nas mesmas datas de suas bases monetrias, pode-se concomitantemente
deslocar o dinheiro no tempo e limpar o fluxo de efeito inflacionrio, bastando para
isso, utilizar na frmula fundamental de juros compostos a taxa de juros aparente e,
que corresponde a taxa que o senso comum denomina, nas economias inflacionrias, de
taxa de juros nominais. Essa taxa aparente uma composio entre a taxa de juros e a
taxa de inflao e pode ser obtida atravs da frmula:

e = i + d + (i d )

Onde:
e = taxa de juros aparente;
i = taxa de juros;
d = taxa de inflao.

78

EXEMPLO 16: Determinado equipamento foi adquirido por $100.000,00 em dinheiro

de hoje, podendo ser vendido dentro de 10 anos por $550.000,00 em dinheiro da poca.
Os custos de manuteno anual so de $20.000,00 em dinheiro de hoje. Considerandose uma taxa de inflao de 30% ao ano e uma taxa de juros de 10% ao ano, qual o VA
do fluxo?

Soluo:
O fluxo original :

Mudana da base monetria para a base 0:

550.000, 00
550.000, 00 ( I 0 ) =
( I0 )
10
(1,3)

$550.000, 00 ( I 0 ) = $39.895,98 ( I 0 )

O novo fluxo ser:

79

VA = 100.000, 00 20.000, 00 ( R P )10% + 39.895,98 ( S P )10%

10

10

VA = $207.509, 71

Entretanto, se os 20.000,00 dos seus custos de manuteno estivessem nas

mesmas datas em que se encontram, nas datas de 1 a 10, e se as bases monetrias de
cada um deles fossem respectivamente iguais s de suas sadas de caixa, poderia-se
fazer tanto a limpeza de fluxo e depois deslocar o dinheiro no tempo, quanto fazer a
limpeza de fluxo e deslocar o dinheiro de uma s vez, bastando para isso, utilizar-se da
taxa de juros aparente. Assim, ter-se-ia:

Efetuando a mudana de base e depois deslocando o dinheiro no tempo:

550.000, 00
550.000, 00 ( I10 ) =
( I 0 ) 550.000, 00 ( I10 ) = 39.895,98 ( I 0 )
10
(1,3)

39.895,98 ( S P )10% = $15.381, 63

10

Efetuando a mudana de base e deslocando o dinheiro de uma s vez:

e = i + d + ( i d ) e = 0,10 + 0,30 + ( 0,10 0,30 ) e = 0, 43 e = 43%

550.000, 00 ( S P )43% = $15.381, 63

10

EXEMPLO 17: Determinada empresa comprou, em 1992, um equipamento por

$900.000,00 (em moeda atual). O equipamento deveria durar 20 anos e sofrer uma
reforma de $100.000,00 (em moeda de hoje) a cada cinco anos. A empresa vai pagar
hoje, 10 anos depois da compra do equipamento, $160.000,00 para reform-lo e previu
gastar $1.288.702,49 daqui a cinco anos (moeda da poca). Se a empresa preferir
substituir o equipamento hoje, seu valor de mercado ser de $300.000,00 e sua
depreciao foi feita em linearmente em 10 anos com valor residual zero. O preo de
aquisio do equipamento em 1992 foi de $13.873,20. As despesas anuais de

80

manuteno do equipamento so de $20.000,00 por ano (em moeda de hoje) e, se a

empresa mantiver o equipamento usado em atividade, ele possuir um valor de mercado
daqui a 10 anos de $6.487.662,63 (em moeda da poca). Existe a possibilidade de
substituir o equipamento atual por um equipamento novo cujo investimento inicial
$850.000,00 (em moeda atual) e para um valor residual e de mercado esperado para
daqui a 10 anos de $9.731.493,95 (em moeda da poca). O custo de manuteno
esperado para o novo equipamento ser de $15.000,00 por ano (em moeda de hoje). O
novo equipamento tambm ser depreciado em 10 anos e uma clusula contratual
garante que por uma taxa anual no valor de $10.000,00 (em moeda de hoje), toda e
qualquer reviso que o novo equipamento necessitar durante esse perodo correr por
conta do fabricante. O IR de 35%. Considerando-se uma TMA de 15% ao ano, pelo
mtodo do VA, qual a melhor alternativa: manter o equipamento usado funcionando ou
substitu-laopor um equipamento novo?

Soluo:
Manter o equipamento usado em funcionamento:

O fluxo econmico original :

O primeiro passo determinar a taxa de inflao do problema. Isso pode ser

determinado por meio de dois preos de um mesmo produto ou mesmo servios que
seja, nominalmente diferentes quando em bases monetrias diferentes. Ser utilizado o
valor do equipamento comparando-o em dinheiro de hoje e em dinheiro da data de sua
aquisio efetiva:

81

d10 =

900.000, 00 13.873, 20
d10 = 63,8733
13.873, 20

d ataul = (1 + 63,8733)10 1 d atual = 51, 778% a.a.

Mudana da base monetria para a base 0:

6.487.662, 63
6.487.662, 63 ( I10 ) =
I 6.487.662, 63 ( I10 ) = 100.000, 00 ( I 0 )
10 ( 0 )
(1,51778 )
1.288.736, 45
1.288.736, 45 ( I 5 ) =
I 1.288.736, 45 ( I 5 ) = 160.000, 00 ( I 0 )
5 ( 0)
(1.51778 )

Os demais valores j se encontram nesta mesma base monetria.

O novo fluxo ser:

Fluxo econmico

82

Fluxo contbil

Fluxo completo

VA = 104.000, 00 13.000, 00 ( R P )15% 104.000, 00 ( S P )15% +

10

+65.000, 00 ( S P )15%
10

VA = 104.000, 00 65.243,99 51.706,38 + 16.067, 01

VA = $204.883,36

83

Substituir o equipamento usado pelo novo

O fluxo econmico original :

Como j foi determinada a taxa de inflao interna da empresa do problema

de 51,778% ao ano, o prximo passo fazer a mudana da base monetria.

Mudana da base monetria para a base 0:

9.731.493,95
9.731.493,95 ( I10 ) =
I 9.731.493,95 ( I10 ) = 150.000, 00 ( I 0 )
10 ( 0 )
(1,51778 )

Os demais valores j se encontram nesta mesma base monetria, com

exceo da depreciao que se refere base I n .
A depreciao, por fora da lei, no pode ser mais corrigida
monetariamente, assim sendo, cada um dos valores de depreciao linear de $85.000,00
(850.000,00 / 10) anuais ter como base o perodo I n , ou seja, corresponder
nominalmente poca de seu lanamento contbil. Em termos de deciso gerencial, que
o caso do problema, faz-se necessrio transformar esse valor de base I n para a base

I 0 . Para isso, deve-se:

84

1) Clculo da taxa de juros aparente:

e = i + d + ( i d ) e = 0,15 + 0,5178 + ( 0,15 0,5178) e = 74,55%

2) Com a taxa de juros aparente deve-se achar o valor presente
desinflacionado da depreciao de 850.000,00 / 10 = $85.000,00 por ano:
VA = 85.000, 00 ( R P )74,55% VA = $113.583,16
10

3) Deve-se agora achar o CAU em 10 pagamentos referentes ao valor

presente da depreciao e que ser equivalente ao ndice monetrio zero - I 0 :
CAU Depreciao = 113.583,16 ( P R )15% CAU Depreciao = $22.631, 68
10

A diferena do valor entre os (85.000,00) I n iniciais e os (22.631,68) I 0 aqui

obtidos foi corroda pela inflao no corrigida, produzindo, dessa forma, um lucro
inflacionrio no dedutvel do IR.
O novo fluxo, livre do efeito inflacionrio, com base monetria no tempo 0 -

I 0 , ser:

Fluxo econmico

Fluxo Contbil

85

(a)

Pagamento de IR por venda de ativo com lucro (equipamento velho =

300.000,00 x (0,35) = 105.000,00);

(b)

Economia de IR por custos diversos (25.000,00 x (0,35) = 8.750,00);

(c)

Economia de IR por depreciao (equipamento novo na base 0 =

22.631,68 x (0,35) = 7.921,09);

(d)

Pagamento de IR por venda de ativo com lucro (equipamento novo =

150.000,00 x (0,35) = 52.500,00).

Fluxo completo

VA = 655.000, 00 8.328,91 ( R P )15% + 97.500, 00 ( S P )15%

10

10

VA = 655.000, 00 41.800,87 + 24.100,51

VA = $672.700,36

Pelos clculos acima, manter o equipamento usado em atividade por mais

10 anos representa um custo atual de VA = -$204.883,36 contra um custo atual de VA =
-$672.700,36 para substituir o equipamento atual por um novo. Portanto, em funo dos
VAs encontrados, manter o equipamento usado em funcionamento mais interessante
para a empresa.

86

CONSIDERAES FINAIS
Diante do exposto, conclui-se que a Matemtica Financeira uma grande
aliada da Engenharia Econmica, pois sem ela no seria possvel a resoluo de
problemas de anlise de investimentos.
A avaliao quantitativa das vantagens e desvantagens de cada alternativa
de investimento deve ser feita minuciosamente. No h dvidas de que para se comparar
o valor das alternativas, deve-se adotar uma unidade de medida comum. No caso da
Engenharia Econmica, o dinheiro. Somente o conhecimento de frmulas e equaes
no resolvem o problema. Ter conhecimento tcnico do processo em questo ,
tambm, fundamental, alm da capacidade de analisar corretamente os dados coletados.
Com base na Matemtica Financeira puderam-se comparar diversas opes
de investimentos, avaliar cada alternativa e escolher a melhor dentre elas.
Trabalhar nesse assunto foi-me de grande valia, pois pude aplicar meus
conhecimentos tericos sobre Matemtica Financeira aos aspectos prticos da
Engenharia Econmica. Adquiri um bom conhecimento sobre esse assunto e pretendo
continuar a trabalhar nessa rea.

87

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
DE FARO, Clvis. Matemtica Financeira. So Paulo, Atlas, 1982.

HESS, Geraldo et alli. Engenharia Econmica. Rio de Janeiro, Bertrand Brasil, 1992.

HIRSCHFELD, Henrique. Engenharia Econmica e Anlise de Custos. So Paulo,

Atlas, 1984.

HUMMEL, P. R. V., PILO, N. E. Matemtica Financeira e Engenharia Econmica.

So Paulo, Thomson, 2003.

MANNARINO, Remo. Introduo Engenharia Econmica. Rio de Janeiro, Campus,

1991.

MONTELLA, Maura. Decifrando o Economs. Rio de Janeiro, Qualitymark, 2003.

MOTTA, R. da R., CALBA, G. M. Anlise de Investimentos: tomada de deciso em

projetos industriais. So Paulo, Atlas, 2002.

OLIVEIRA, J.A. Nascimento. Engenharia Econmica: Uma Abordagem s Decises

de Investimentos. So Paulo, McGraw-Hill, 1982.

PAMPLONA, E. O., CAVALCANTI FILHO, A. Engenharia Econmica I. Apostila,

1987.